中国人民银行授权全国银行间同业拆借中心公布，2021年2月20日贷款市场报价利率(LPR)为：1年期LPR为3.85%，5年期以上LPR为4.65%，均与上月持平。
，央行周五缩量续做到期中期借贷便利(MLF)和定向中期借贷便利(TMLF)，结束连续5个月超额续做。分析人士称，此举显示央行货币政策操作仍保持稳健中性，1月全面降准可能性较小。 他们并指出，当前中长期流动性已较为宽松，近日1年期股份制银行同业存单加权平均发行利率在2.80%左右，低于MLF利率，致本月银行通过MLF向央行融资需求下降，并降低央行降准迫切性。预计本月将公布的1年期LPR报价也保持不变。 中信证券研究所副所长、首席FICC分析师明明对财联社表示，MLF操作量小幅收缩，说明市场流动性总体充裕，央行货币政策操作保持稳健中性。 央行公告称，为维护银行体系流动性合理充裕，15日人民银行开展5,000亿元MLF操作，含对1月15日MLF到期和1月25日TMLF到期的续做，MLF中标利率为2.95%。 民生银行首席研究员温斌认为，目前市场流动性仍充裕，短期降准可能性不大。除经济面和通胀因素外，货币乘数在7左右，处在历史高位。年初1月份是信贷大月，信贷也将对流动性提供明显支撑。 东方金诚首席宏观分析师王青表示，最重要的是全面降准会释放较为强烈的货币宽松信号，与当前经济形势及政策目标不相符合。 王青并表示，尽管不排除短期内央行可能实施普惠金融定向降准动态考核，部分达标金融机构可享受一定幅度的存款准备金率优惠，但全面降准可能性不大，接下来几个月政策利率调整的可能性也很小。 分析人士预计，春节前央行或更多通过公开市场操作方式保持短期市场流动性和利率稳定，不排除重启28天逆回购助资金面平稳跨节。 光大银行金融市场部分析师周茂华对财联社表示，目前信贷供需两旺，显示整个利率环境对继续支持经济复苏是适度的。央行或将保持观望，等待进一步数据指引。后期央行或将MLF利率保持在当前水平。 10年国债收益率仍可能继续向MLF利率靠拢 市场人士指出，今日MLF数据公布后，中金所10年期国债期货走势冲高回落。 王青预计，目前1年期股份制银行同业存单加权平均发行利率已降至MLF利率之下，但10年期国债收益率仍明显高于政策利率水平。预计未来一段时间同业存单利率下行空间有限，而10年期国债收益率存在向MLF利率方向回落的可能。 对此周茂华认为，银行同业存单发行利率低于10年期国债收益率，意味着国债配置吸引力增强，预示10年期国债收益率仍有一定下行空间；但从趋势看，国内需求有望带动经济稳步复苏，春节效应结束后，如央行货币政策边际收敛，预计二者利率将有所回升。
来源：静观金融 报告摘要 第一，两因素共振下10Y美债收益率破1%：民主党拿下两院令市场Risk-on，美联储公布12月议息会议纪要并首提经济恢复后削减QE。 第二，美债收益率会否重蹈2013年5月后覆辙，一路飙升？“美债收益率曲线管理”与“股债跷跷板失灵”意味着短期内美债调整风险或可控。 1）2013年5月伯南克宣布2013年底削减QE并于2014年逐步结束QE。2013年5-12月美联储尚未实质减少购债，但削减QE预期引发此间10年期美债收益率飙升110BP。 2）2020年疫情暴发后美联储已经实践了美债收益率曲线管理政策，在此背景下美联储已经成为市场的对手方，美债走势在一定程度上取决于联储意愿。 3）2013年5月后美债大跌与美国股债跷跷板效应有关。2013年美股估值处于历史低分位数，无风险利率调整并不会令美股出现重挫，反而在削减QE的预期下金融机构将资金由美债市场转向了低估值的美股。因此，2013年是金融危机后美股表现最好的一年。反观当下，美国股债均处于“高估值”状态令跷跷板关系基本失灵。 第三，10年期美债收益率破1%释放了怎样的信号？美联储并不希望长期、持续保持过低的利率水平，寻找“适当时机”逐步退出当前极度宽松的货币政策将是2021年美联储货币政策的主旋律。群体免疫之日就是削减QE之时，届时美债收益率曲线将加速陡峭化。 第四，削减QE预期对美股有何影响？实现群体免疫前美股仍有上涨空间，不排除情绪再次亢奋；实现群体免疫后美债曲线加速陡峭化将令美股面临极大的调整风险。 第五，一旦下半年美股调整，就很可能意味着美国科技牛市正式落幕。而在社会结构改善、消费力增强后，美股风格将切换至消费，类似60-70年代，而中间青黄不接之际，美国地产将好于股票、中国A股也将跑赢美股。 正文 民主党拿下两院令市场Risk-on；美联储首提经济恢复后削减QE。两因素共振下10Y美债收益率破1%。 1月6日10年期美债收益率突破1%，为2020年3月下旬以来首次，且1月7日10年期美债收益率进一步升至1.08%。此外，30年期美债收益率亦升破1.8%，美债收益率曲线陡峭化势头略超预期。背后或有两点动能。首先，正如1月6日报告《参议院民主党影响扩大利于拜登内政落地》中提到的民主党拿下两院令市场对美国抗疫政策形成积极预期，无论更积极的纾困政策能否落地，至少市场吃到了一颗定心丸，因此出现了Risk-on情绪。其次，1月6日美联储发布12月议息会议纪要，提及一旦实现最大就业和物价稳定就会以类似2013-2014年的节奏逐步减少购债。该提法为疫情暴发、美联储实施宽松货币政策以来首次。 美债收益率会否重蹈2013年5月后覆辙，一路飙升？“美债收益率曲线管理”与“股债跷跷板失灵”意味着短期内美债调整风险或可控。 2013-2014年10年期美债收益率走势回顾。2013年5月伯南克宣布2013年底削减QE并于2014年逐步结束QE。2013年5-12月美联储尚未实质减少购债，但在削减QE预期下此间10年期美债收益率由1.94%飙升至3.04%。2014年初美联储正式削减QE之际，10年期美债收益率反而高位回落。这种反差表明政策预期对于资产价格的影响往往大于政策本身。那么，在削减QE预期下近期10年期美债收益率会否再次飙升？ “美债收益率曲线管理”与“股债跷跷板失灵”意味着QE削减预期暂不至于引发10年期美债收益率飙升。疫情暴发后在帮助美国政府降低债务支出成本、防止美债收益率曲线倒挂加上不愿实施负利率的多重诉求下美联储实践了收益率曲线管理政策（Yield Curve Control，YCC），11月议息会议中美联储表达了久期管理的意愿也算是间接承认了YCC。在YCC政策下，美联储已经成为市场的对手方、美债并非完全市场化的资产，因此美债收益率走势在一定程度上取决于美联储意愿。此外，2013年美联储宣布削减QE之际美股估值仍处于历史分位数的低位，也就是说无风险利率调整并不会令美股出现重挫，反而削减QE过程还引发了股债跷跷板效应。如图6及表1所示，2013年是金融危机后美股表现最好的一年，换言之，在削减QE的预期下金融机构将资金从美债市场转向了低估值的美股，这种跷跷板关系也加剧了美债的调整。反观当下，美国股债都面临“高估值”问题，跷跷板关系基本失灵，因此短期看美债自身调整风险也大概率是可控的。 那么，10年期美债收益率破1%释放了怎样的信号？美联储并不希望长期、持续保持过低的利率水平，群体免疫之日就是削减QE之时，届时美债收益率曲线将加速陡峭化。 由2020年4月后的三个关键时间节点（2020年6月5日、11月9日及2021年1月6日）可以看出美联储货币政策倾向，寻找“适当时机”逐步退出当前极度宽松的货币政策将是2021年美联储货币政策的主旋律。2020年5月美国推动疫后复工，10年期美债收益率持续走高并于6月5日上冲至0.91%，但随后美债收益率曲线又趋于平坦化，7月底10年期美债收益率跌回0.52%。可见，在疫苗问世前财政刺激对货币政策仍有刚性约束。11月9日之前10年期美债收益率始终在0.52%-0.91%区间，但11月9日辉瑞宣布疫苗有效性高达90%后，10年期美债收益率中枢升至0.9%附近。可见疫苗问世极大地降低了疫情的不确定性，缓释了经济、财政乃至货币政策压力。尽管美国疫苗接种不及预期，但1月6日民主党确认掌控国会后10年期美债收益率仍突破1%，表明美联储需要应对的是“系统性风险”而非“尾部风险”，并且美联储并不希望长期维持超低利率水平，寻找“适当时机”逐步退出当前极度宽松的货币政策才是2021年美联储货币政策的主旋律。 为什么持续超低利率不可取？由2020年8月Jackson Hole会议到历次议息会议，美联储都在释放一个信号：长期维持较低的利率水平。但较低与极低、越来越低是不同概念。如图7可知，2020年10年期美债收益率的低点水平也是1871年以来的最低水平。假若我们认为美联储暂时不希望实施负利率，那么对于10年期美债而言，2%以下甚至3%以下的收益率水平都不算高。正如我们在报告《参议院民主党影响扩大利于拜登内政落地》中提到的，拜登政府疫后的内政重心将切换到降低贫富分化程度上，而持续超低的利率水平则将助长贫富分化。此外，如图8所示2020年7月后中日持续减持美债，这也是美债收益率过低、无配置价值的结果，可见长期超低利率将削弱美元的全球货币体系地位。而持续超低利率也将不断提高宽货币政策的退出成本。 群体免疫之日就是削减QE之时，Q3美债收益率曲线或将加速陡峭化。12月议息会议中美联储指出经济的发展道路将在很大程度上取决于病毒的传播过程。鲍威尔也强调随着疫苗接种的普及，2021年下半年美国经济将强劲复苏。由此可见以实现群体免疫为分水岭，此前美联储或继续保持当前的购债节奏、此后则将开始削减QE，届时美债收益率曲线也将进一步加速陡峭化。12月15日，国家过敏症和传染病研究所所长福奇博士（Dr． Fauci）预测3月底4月初已有足够多的人接种疫苗；春末到夏初，美国将拥有实现群体免疫的条件；秋天的时候美国的感染水平将显著下降[1]。因此，美债收益率曲线加速陡峭化的时点很可能在今年Q3。 削减QE预期对美股有何影响？实现群体免疫前美股仍有上涨空间，不排除情绪再次亢奋；实现群体免疫后美债曲线加速陡峭化将令美股面临极大的调整风险。 实现群体免疫前美股仍有三点利好。首先，民主党掌控两院给市场吃了定心丸。若疫情再次失控会引发积极财政政策的预期；若疫苗接种顺利则将提振风险偏好。其次，未实现群体免疫就意味着经济仍有改善空间。最后，实现群体免疫前美国政府杠杆率很难进一步大幅回落，在财政约束下美债收益率上行幅度仍可控。 实现群体免疫后，财政和货币政策均将转向，美股调整风险极大。正如报告《参议院民主党影响扩大利于拜登内政落地》中所阐述的，实现群体免疫后加税政策将成为内政核心，随着政府杠杆率回落10年期美债收益率将回升并对高估值美股形成冲击。美股“政治周期”亦表明今明两年美股调整几率较高。如表1所示，尽管美股涨多跌少，但每位总统上任前两年美股下跌几率极高，这与内政基调切换、资本市场有所不适等因素有关。 结合我们在年度展望《警惕预期差：2021年海外宏观经济展望》中的判断，一旦下半年美股调整，就很可能意味着美国科技牛市正式落幕。而在社会结构改善、消费力增强后，美股风格将切换至消费，类似60-70年代，而中间青黄不接之际，美国地产将好于股票、中国A股也将跑赢美股。
各位早~ 早报君先带大家看看隔夜美股行情。美股三大指数维持在历史高点窄幅震荡，道指小幅刷新历史新高。中概股连续第二天集体大幅上涨，百度、哔哩哔哩、拼多多等知名公司刷新收盘历史新高。 再回顾一下全球其他市场的行情。昨日，恒指大涨2.18%重回27000点上方，科技股全线上扬。 而全球主要资产价格方面，美元续刷两年多新低，黄金涨超14美元站上1890关口。 昨日至今早又有哪些值得关注的事情呢？一起来看看吧 1. 中欧投资协定谈判完成 国家主席习近平30日晚在北京同德国总理默克尔、法国总统马克龙、欧洲理事会主席米歇尔、欧盟委员会主席冯德莱恩举行视频会晤。中欧领导人共同宣布如期完成中欧投资协定谈判。商务部表示，中欧投资协定中，双方都拿出了高水平和互惠的市场准入承诺，所有的规则都双向适用。在作出开放承诺的同时，中欧双方也十分注重保留必要的监管权。 2. A股有望迎3000亿增量资金 人社部近日印发《关于调整年金基金投资范围的通知》，提高权益类资产投资比例上限，明确年金基金财产投资权益类资产的比例，合计不得高于投资组合委托投资资产净值的40%，投资比例上限提高了10个百分点。人社部表示，按现有年金市场规模测算，本次权益比例上限的提高，理论上将为资本市场带来3000亿的增量资金。 3. 京东、天猫、唯品会遭行政处罚 分别被罚款50万元 针对“双十一”前后消费者反映强烈的网购先提价后打折、虚假促销、诱导交易等问题，市场监管总局依法对京东、天猫、唯品会三家平台不正当价格行为案作出行政处罚决定，对上述三家企业分别处以50万元人民币罚款的行政处罚。 4. 比特币一度突破2.9万美元大关 比特币周三曾突破2.9万美元大关，最高触及29010美元，现报28851美元。受此影响区块链和虚拟货币交易概念股普涨，其中嘉楠科技涨10.05%、第九城市涨8.57%、迅雷涨3.47%、Grayscale Bitcoin涨9.38%、Bit Gigital涨43.47%、RIOT涨9.31%。 5. 格力地产董事长涉嫌内幕交易被查 因涉嫌证券市场内幕交易，格力地产董事长鲁君四正在被证监会立案调查。公司正在进行发行股份及支付现金购买珠海市免税企业集团有限公司100%股权并募集配套资金的重大资产重组事项。根据《上市公司重大资产重组管理办法》，本次重组可能存在被暂停或终止的风险。公司将持续关注该事项的进展情况。 6 北京楼市迎来罕见“暖冬”，新房二手房成交创新高 截至2020年12月27日，北京今年新建住宅累计成交47816套，达近5年来的高点；二手房住宅累计网签16.43万套，超过去年全年的14.5万套，是最近4年来的最高纪录。经济动荡下的资产配置需求、新房市场高性价比产品增多、学区房“硬通货”等因素，都成为市场的催化剂。 7. 美国加州出现接种辉瑞疫苗后确诊病例 加州圣地牙哥郡出现接种辉瑞新冠肺炎疫苗后确诊的病例。据悉45岁急症室男护士在本月18日接种辉瑞疫苗，并于6日后感到不适，而他在接种疫苗时出现手臂肌肉酸痛，及后更出现发冷、全身肌肉疼痛、疲劳等症状，直至上周六核酸检测结果呈阳性，确诊新冠肺炎。 8. 富时罗素可能将更多中企移出全球指数 富时罗素表示，可能把更多中资企业移出全球指数。此前其表示，正在研究美国财政部的指引，并将评估“潜在的更多移除”。富时罗素因应特朗普行政令，迄今为止将九家中资企业移出了它的全球指数。富时罗素重申，将于2021年1月4日发布声明，任何新增的股票剔除将于1月7日开盘起生效。 9. 云南白药：拟9.34亿元转让大理置业82.36%的股权，3名董事投出反对票 云南白药全资子公司白药投资拟将其所持的大理置业82.36%的股权作价9.34亿元转让给源业实业，股权转让完成后，白药投资不再持有大理置业的股权。董事会审议通过相关议案，但3位董事投了反对票，提出转让大理置业全部股权与云南白药发展大健康产业的定位不符；转让所持全部股权至上海源业公司，两次经济行为意图和目的自相矛盾等理由。 10. AMC院线计划再度出售5000万股票筹集资金 当地时间周三，全球最大连锁院线AMC宣布计划进一步出售5000万股公司股票筹集1.25亿美元。本月早些时候，AMC曾经出售3800万股获得1.04亿美元。不过当时AMC就表示为了在2021年维持运营，公司需要筹集7.5亿美元资金。受到新一轮筹资计划影响，AMC周三收盘跌5.68%。 1. 欧盟首脑签署英欧贸易和合作协议 欧洲理事会主席米歇尔、欧盟委员会主席冯德莱恩于当地时间30日上午9点半在布鲁塞尔签署了《英欧贸易和合作协议》。该协议接下来将运往英国伦敦，由英国首相约翰逊签署。签署后，该协议将在2021年1月1日开始临时实施。《协议》在经过了近一年的谈判后，于12月24日达成，规范了英国在2020年12月31日正式脱欧后，英欧之间贸易和合作的细节。 2. 利率债普涨，各期限收益率均明显回落 10年期国债收益率现报3.125%，较上日收盘下行3个基点；5年期报2.915%，较上日下行5个基点；3年期、1年期也分别下行约4个基点。国开债方面，10年期报3.525%，下行4.5个基点，5年期、3年期、1年期也均下行约5个基点。 1. 2020年国内新增新能源汽车相关企业数量同比增长74% 2015年以来，新能源汽车行业的版图不断扩大。全国28个省（自治区、直辖市）均加入了新能源汽车造车行列。近5年，新能源汽车相关企业年增量涨幅达248%，增速较快。截至12月18日，2020年国内新增新能源汽车相关企业数量为62661家，同比增长74%，为5年来最高。 2. 未来20年中国各型民用客机缺口7500余架 中航工《2020—2039年民用飞机中国市场预测年报》显示，考虑到机队增长和替换老旧飞机，未来20年中国需要补充各型民用客机7576架，其中宽体客机1598架，窄体客机5080架，支线客机898架。预计2020至2039年间中国航空客运周转量年均增长率为5.3%，中国航空货运周转量年均增长率在整个预测期间为7.0%，高于航空客运周转量增长速度。 3. 今年稀土价格整体大涨铽系价格升至逾9年新高 今年国内轻稀土市场钕系价格涨幅较大，氧化钕和金属钕涨幅在70%左右，铽系价格更是上涨至逾9年新高。券商分析认为，国家对于稀土行业整顿越来越严重，十四五期间国内稀土供给或仍将收到开采总量指标的限制，海外增量有限，预计全球稀土供应或持续紧缩。供需、政策双轮驱动，稀土价格有望开启长牛。
“三年期大额存单没有了，之后什么时候上不一定，收益肯定是往下走的。”某国有银行客户经理告诉记者，该行今年三年期大额存单的发行频率和每期发行额度明显减少，利率方面也达不到去年4%的水平，都在3.7%-3.8%左右。同时，在发售日客户需要抢购，不然就会买不到。 另外一家国有大行网点的客户经理对记者说，现在该银行的三年期大额存单利率不上浮，收益还不如上浮后两年的大额存单高，没人存，也就相当于“没有”。 近日，记者在走访上海多家银行网点后发现，三年期大额存单“一单难求”的现象在国有银行较为普遍，多数股份制银行或城商行的三年期大额存单还能找到，不过利率明显下调。相较此前动辄4%以上的利率水平，目前大额存单的收益率均低于4%。 据融360大数据研究院不完全统计，大额存单整体发行量及三年期发行量，都是上半年多下半年少，11月份大额存单整体发行量创年内新低，只有315款，其中三年期大额存单共124款，不足年初的四分之一。其中，国有银行发行量锐减，11月份国有银行大额存单仅有4款，股份行17款，外资行10款，剩下的三年期大额存单均在城、农商行。且受到年底大额存单额度不足影响，就会让投资者感觉到这一产品“缺货”，很难购买到。 融360大数据研究院分析师胡小凤对记者表示，这种“缺货”现象主要是受两方面因素影响：一方面是额度不足，银行要在每年发行第一期大额存单之前向央行报备全年发行额度，部分银行在前面的时间用完了大部分额度，临近年末可发行的大额存单量就减少了；另一方面，因三年期大额存单利率最高，银行为了压降成本，选择适当减少三年期大额存单发行量，增加短期大额存单。 胡小凤说，今年三年期大额存单的利率相对去年有所下调，主要是今年货币政策宽松，监管要求银行压降揽储成本，让利实体经济，银行利率较高的存款产品今年都有所下调。 一位银行人士也对记者表示，大额存单额度限量，是因为发行大额存单对银行来说推高了负债端成本，而资产端项目高收益的贷款投放不会很多。 “如果大额存单额度不能匹配相应的资产项目，就会侵蚀银行的利润。‘资产荒’是一个重要原因；另外就是面对监管部门，特别是普惠金融、中小微贷款，提倡降本微利。从中短期趋势来看，三年的资产项目比较难匹配，额度肯定都是要秒抢。”前述人士解释道。 针对明年银行大额存单是否还会“惜售”，投资人会否还需“抢购”的问题，胡小凤认为这主要取决于各银行的大额存单发行额度，年初一般额度充足能够满足此类风险偏好投资者的需求。需要注意的是，提前支取靠档计息的大额存单产品不复存在，投资者需考虑自身对资金流动性的需求进行选择。 对此，前述银行人士也认为，以前有的大额存单靠档计息，所以颇受客户青睐。最近监管部门政策规定，大额存单只有“一存到底”才能拿到高利率，将可能会有一部分客户放弃购买。 多家银行理财经理告诉记者，来咨询存款理财的客户，现在都不建议买大额存单。他们对此解释称，一方面，随着靠档计息被喊停，大额存单相较其他存款产品而言，已经没有优势；另一方面，较高利率的大额存单不仅额度有限，而且有的银行仅对部分白名单客户开放，不会公开发行。 据记者现场走访获悉的某股份行产品信息显示，该行三年期大额存单认购起点为20万，利率为3.7%，到期还本付息；而其推出的另一款“XX存（限量版）”三年定期存款产品，起投5000、20万、50万不等，对应利率分别为3.55%、3.85%、3.9%，相较之下，三年期大额存单流动性和利率确实难言有优势。 与此同时，记者在走访另一家股份行时发现，该行在公开栏展示的三年期大额存单产品年化收益达3.9875%，并明确注明该产品仅限柜面、新客户、动迁代发客户存量新增资金等要求。该行工作人员向记者透露，这款产品比较抢手，目前仅限上海地区发售且必须到网点才能购买，12月15日开售，31日售完即止。 “部分三年期的大额存单利率都高于贷款利率，为了揽储补贴给了客户，对银行来说其实是亏的。” 某银行理财经理对记者表示。 监管对此也早已“亮剑”。今年3月，央行下发《中国人民银行关于加强存款利率管理的通知》指出，定期存款提前支取靠档计息产品违反了《储蓄管理条例》第二十四条规定，即“未到期的定期储蓄存款，全部提前支取的，按支取日挂牌公告的活期储蓄存款利率计付利息；部分提前支取的，提前支取的部分按支取日挂牌公告的活期储蓄存款利率计付利息”，应予以规范。 日前，工、农、中、建、交、邮储六家国有大型商业银行以及一些股份制银行均陆续发布公告称，自2021年1月1日起，对于此前“提前支取、靠档计息”的存款产品已经做出相应合规调整 。
投资要点 本周债市热点 跨年后，在资金面整体稳定的情况下，国股银票转贴现利率大幅上行96BP，引发市场关注。我们认为近期票据利率大幅上行的原因主要有三：一、1月份是票据贴现大月，转帖利率通常季节性走高。二、上年12月份票据利率反常走低，带来近期票据贴现与供应的增长。三、今年1月份中长期信贷“开门红”，压缩了大行收票需求。 “票据-国债”利差已经达到历史高位，春节前短债利率易上难下。 本周流动性跟踪 央行持续大量逆回购投放，稳定市场预期。银行间质押式回购利率方面，R001上行74.79BP，R007上行49.02BP，R014上行66.13BP。存款类质押式回购利率方面，DR001上行70.30BP，DR007上行33.95BP，DR014上行72.03BP。SHIBOR利率多数上行。1月22日，SHIBOR隔夜为2.4360%，上行69.80BP；SHIBOR1周为2.2710%，上行14.70BP；1月期SHIBOR报收2.5030%，上行11.30BP，3月期SHIBOR报收2.5780 %，下行0.30BP。 本周一二级市场 一级市场方面，本周利率债净融资额较上周增加。本周一级市场共发行36支利率债，实际发行总额为4163.87亿元，较上周减少313.13亿元；总偿还量为2308.80亿元，较上周减少110.3亿元；净融资额为1855.07亿元，净融资较上周增加708.02亿元。利率债招标倍数普遍在4倍左右，需求一般。国债、国开债收益率短升长降。1年期国债收益率为2.4525%，较上周五上行6.28BP；10年期国债收益率报3.1185 %，下行3.23BP；1年期国开债收益率报2.5331%，较上周五上行3.72BP；10年期国开债收益率报3.5099%，下行3.68BP。 风险提示新冠疫情变化，货币政策超预期。 报告正文 1、本周债市热点 Wind数据显示，1月22日国股银票转贴现利率报3.4845%，较上周五大幅上行52BP。跨年后，在资金面整体稳定的情况下，国股银票转贴现利率大幅上行96BP，引发市场关注。我们认为近期票据利率大幅上行的原因主要有三： 一、1月份是票据贴现大月，转帖利率通常季节性走高。上年12月份直至春节前，企业由于发工资等原因，短期现金需求较多，票据贴现量通常较大。社融数据显示，过去6年间，1月份新增票据融资量平均为1534亿元，全年仅次于8月份。票据供应增加，导致转帖利率季节性走高。 二、上年12月份票据利率反常走低，带来近期票据贴现与供应的增长。由于12月份也是票据贴现大月，因此跨年前票据利率通常上行。然而2020年下半年以来，流动性收紧，票据直贴利率明显上行，导致企业贴现意愿不强，倾向于开票而不贴现。临近年末，部分银行为了完成企业让利与信贷投放任务，扩大收票并压低票据利率，甚至出现了票据转帖利率与同业存单利率的严重倒挂。较低的贴现利率提振了企业贴现意愿，社融数据显示，2020年12月票据融资当月新增3341亿元，为近些年来较高水平。 三、今年1月份中长期信贷“开门红”，压缩了大行收票需求。受出口与地产开工持续旺盛的推动，中国经济稳步复苏，企业中长期信贷需求持续走高，银行迎来信贷“开门红”。但与此同时，在中央“稳杠杆”的总体政策指导下，银行信贷投放额度受控，大行收票需求下降，推动近期票据利率明显上行。 “票据-国债”利差已经达到历史高位，春节前短债利率易上难下。春节前，票据供大于求的格局仍将持续存在，支撑票据转帖利率维持高位运行。直至春节后，票据供需失衡的格局才将有所缓和。与此同时，当前6个月“国股银票转帖利率-国债收益率”利差高达135BP，已经接近2019年以来历史最高位，配置票据的性价比凸显。在高利差的带动下，春节前同期限短债收益率或将易上难下。 2、流动性跟踪 2.1 公开市场操作 央行持续大量逆回购投放，稳定市场预期。本周央行共投放6140亿元7天逆回购。其中周一（1月18日）有20亿元7天逆回购，周二（1月19日）有800亿元7天逆回购，周三（1月20日）有2800亿元7天逆回购，周四（1月21日）有2500亿元7天逆回购，周五（1月22日）有20亿元7天逆回购。本周共有160亿元央行逆回购到期，全口径公开市场操作实现净投放5980亿元。之后一周（1月25日至29日），将6140亿逆回购到期，2405亿TMLF到期。 本周央行小幅缩量续作MLF。周五（1月15日），央行投放5000亿元一年期MLF，对冲当日MLF到期及1月25日到期的TMLF，操作利率与上期持平，合计回笼450亿元。后一周（1月18日至22日），将有160亿逆回购到期。 2.2 货币市场利率 银行间资金利率全线上行。1月22日，相较于上周五（1月15日，下同），银行间质押式回购利率方面，R001上行74.79BP，R007上行49.02BP，R014上行66.13BP。存款类质押式回购利率方面，DR001上行70.30BP，DR007上行33.95BP，DR014上行72.03BP。 SHIBOR利率多数上行。1月22日，SHIBOR隔夜为2.4360%，上行69.80BP；SHIBOR1周为2.2710%，上行14.70BP；1月期SHIBOR报收2.5030%，上行11.30BP，3月期SHIBOR报收2.5780 %，下行0.30BP。 2.3 同业存单发行 同业存单净融资额较上周减少。本周，同业存单总发行量为3290亿元，总偿还量为4327.5亿元，净偿还额为1037.5亿元，净融资较上周减少1193.8亿元。 同业存单发行利率全线上行。1月22日，1月期品种发行利率为2.4712%，较上周五上行10.19BP；3月期品种利率为2.5842%，上行3.03BP；6月期品种发行利率为2.8433%，上行5.99BP。 2.4 实体经济流动性 票据转贴利率大幅上行。根据最新数据，截至1月22日，股份行6个月的票据转贴利率为3.4845%，较上周五上行51.83BP。城商行6个月的票据转贴利率3.6391%，较上周五上行52.2BP。 2.5 一周监管动态 3、利率债 3.1 一级市场发行及中标 本周利率债净融资额较上周增加。本周一级市场共发行36支利率债，实际发行总额为4163.87亿元，较上周减少313.13亿元；总偿还量为2308.80亿元，较上周减少110.3亿元；净融资额为1855.07亿元，净融资较上周增加708.02亿元。 本周湖南、浙江、吉林、辽宁、陕西五地开展地方债发行工作。湖南发行2支地方债，发行总额为147.37亿元；浙江发行4支地方债，发行总额为272亿元；吉林发行2支地方债，发行总额为68亿元；辽宁发行2支地方债，发行总额为193亿元；陕西发行2支地方债，发行总额为148亿元。 3.2 利率债到期收益率 国债收益率短升长降。1月22日，1年期国债收益率为2.4525%，较上周五上行6.28BP；3年期国债收益率为2.7645%，下行2.3BP；5年期国债收益率报2.9373%，下行2.61BP；7年期国债收益率报3.1112 %，下行3.66BP；10年期国债收益率报3.1185 %，下行3.23BP。 国开债收益涨跌不一。1月22日，1年期国开债收益率报2.5331%，较上周五上行3.72BP；3年期国开债收益率报2.9610%，下行2.94BP；5年期国开债收益率报3.2842%，上行0.41 BP；7年期国开债收益率报3.4397%，下行0.74BP；10年期国开债收益率报3.5099%，下行3.68BP。 3.3 利率债利差 各期限利差涨跌不一。1月22日，与上周五相比，10Y-1Y利差下行10.05BP，10Y-5Y利差下行0.62BP，10Y-7Y利差走阔0.43BP。 国开债5年期和10年期隐含税率涨跌不一。1月22日，5年期国债、国开债利差为34.69BP，5年期国开债隐含税率走阔0.91个百分点。10年期国债、国开债利差为39.14BP，10年期国开债隐含税率收窄0.01个百分点。 4、海外债市跟踪 美国2年期国债收益率与上周持平，10年期国债收益率下行。本周五（1月22日），2年期美债收益率为0.13%，与上周五持平；10年期美债收益率为1.1%，较上周五下行1BP；10年期美债与2年期美债利差为97BP，较上周五收窄1BP。 德国10年期国债收益率下行。本周四（1月21日），德国10年期国债收益为-0.56%，较上周五上行1.00BP。日本10年期国债收益率为0.034%，较上周五上行0.1BP。 5、通胀跟踪 农业部、山东蔬菜价格涨跌不一。1月22日，农业部菜篮子批发价格指数收于144.82，较上周五上涨1.86%；山东蔬菜批发价格指数收于185.20，较上周五下跌0.77%。 生猪价格、猪肉价格涨跌不一。根据最新数据，1月22日，22个省市生猪平均价为35.94元/千克，较上期（1月15日）下跌0.96%；猪肉平均价为52.17元/千克，较上期上涨1.03%。 商品价格指数、石油期货价格涨跌不一。1月22日，南华工业品价格报2613.90点，较上周五下跌1.05%；RJ/CRB商品价格指数收于172.85点，较上周五下跌1.36%；布伦特原油期货和WTI期货结算价分别报55.41美元和52.27美元，较上周五分别上涨0.56%和下跌0.17%。 6、下周重要经济数据和事件 风险提示：新冠疫情变化，货币政策超预期。
12月21日，最新一期LPR（贷款市场报价利率）报价出炉，1年期LPR为3.85%，5年期以上LPR为4.65%，两项报价利率均连续8个月保持不变。 实际上，市场对于本月LPR“按兵不动”已有预期，毕竟本月作为LPR报价参考基础的MLF（中期借贷便利）招标利率并未发生变化。而对于LPR连续8个月保持不变的原因，接受采访的业内人士认为，归根结底在于二季度以来宏观经济出现“V”形反转，货币政策进入观察期。 与此同时，为维护流动性合理充裕，近来央行公开市场操作频繁，12月21日更是重启了14天期逆回购操作，中标利率2.35%，与前次持平，操作规模为1000亿元。另还有100亿元7天期逆回购操作，因此当日实现净投放900亿元。 LPR缘何保持不变 自5月以来，LPR报价已连续8个月维持不变。比较来看，目前政策利率与LPR的利差为：7天逆回购（2.20%）+75BP（基点）=1年期MLF（2.95%），1年期MLF（2.95%）+90BP=1年期LPR（3.85%），1年期LPR（3.85%）+80BP=5年期以上LPR（4.65%）。 东吴证券固收首席分析师李勇对记者称，本月LPR报价维持不变符合预期。12月15日，央行开展一年期9500亿元MLF操作，中标利率2.95%，与上次持平。由于LPR是在MLF上加点形成，MLF的调整直接与LPR挂钩，因此本次LPR报价不变在意料之中。 事实上，自去年9月以来，1年期LPR报价与1年期MLF招标利率就始终保持同步调整，两者的利率点差固定在90BP。 东方金诚首席宏观分析师王青表示，归根结底，LPR报价连续8个月保持不变，主要在于二季度以来宏观经济出现“V”形反转，逆周期调节措施不再加码，货币政策逐步回归常态化。 报价行加点动力也不足。一方面，近期以DR007（银存间7天质押回购利率）为代表的短期市场利率基本围绕短期政策利率波动，但同业存单发行利率等中期市场利率仍保持高位，这在一定程度上抵消了银行结构性存款、大额存单等负债成本下降带来的影响。近期，银行平均边际资金成本难现明显下行，报价行下调12月1年期LPR报价加点的动力不足。 另一方面，5月以来，政策性降息告一段落，监管层转而着力推动金融系统对实体经济减负1.5万亿元，旨在防范大水漫灌的同时，重点针对制造业、中小微企业实施定向滴灌。银行可通过下调企业贷款利率定价中的“加点”部分 ，降低企业实际融资成本，减轻了通过下调LPR报价推动企业贷款利率下行的需求。 至于未来LPR的走向，在王青看来，明年上半年之前，在国内经济“V”形反转延续与外部不确定性犹存的背景下，货币政策将持续处于观察期，MLF利率调整的可能性较小，LPR报价基础有望保持稳定。 近日，中央经济工作会议也明确定调，明年货币政策灵活精准、合理适度，延续稳健取向不变，既要为经济恢复营造适宜的货币金融条件，又要把好货币供给总闸门，不搞大水漫灌，增加精准性和灵活性。同时货币政策更加注重风险防控，保持宏观杠杆率基本稳定，处理好恢复经济和防范风险的关系。 基于此背景，不少业内人士认为，货币政策逐步回归常态，LPR报价将长期维持稳定，后续利率和准备金政策的空间较小，预计将以OMO（公开市场操作）、MLF和再贷款再贴现等政策工具对冲资金面波动为主。 这在市场上已有体现。21日，央行重启了14天期逆回购操作，中标利率2.35%，与前次持平，操作规模为1000亿元。另据统计，12月14日～21日，央行共开展7次逆回购操作，累计规模1700亿元。 企业贷款与房贷利率或现分化 随着LPR报价保持不变，加上明年金融系统向实体经济让利目标弱化，有观点提及，未来一段时间内，企业贷款利率有望“由降到稳”。 王青称，展望2021年，疫情期间实施的特殊政策措施将逐步退出，其中2020年金融系统向实体经济让利1.5万亿元的政策也会明显弱化，由此，在LPR报价保持稳定的预期下，未来一段时间，企业贷款利率将出现“由降到稳”的过程。考虑到2021年通胀走势趋于温和，企业经营仍处在疫情冲击后的修复阶段，企业贷款利率转而大幅上行的可能性也很小。 王青还提及，明年LPR报价有两个主要观察点：一是1年期LPR报价与MLF利率之间90BP的固定点差是否会打破，二是5年期LPR报价是否会单独上行。 关于前者，王青称，若两者之间的固定点差发生变化，则体现市场利率向贷款利率的传导效率进一步增强，他认为，明年下半年经济增速可能下行，1年期LPR报价可能小幅下调，而MLF利率将保持不变。 关于后者，王青分析，当前监管层正在强化对房地产金融的宏观审慎管理，若明年房价出现较快上涨势头，主要针对房贷的5年期LPR报价有可能单独上行，届时企业贷款利率和居民房贷利率走势分化将会加剧。“这也符合监管层引导金融资源重点流向制造业、中小微企业，防范化解房地产泡沫等‘灰犀牛’风险的结构性货币政策目标。”
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