上周，全球股市转为资金净流入，新兴市场更是在连续20周流出后重回净流入状态。尽管疫情反复，但全球风险情绪仍在持续改善。 全球资金上周重新净流入海外中概股，流入港股的南下资金更是翻番，北向放缓但仍维持强劲，净流入282亿元。不过，在证监会严查场外配资、社保基金减持中国人保等消息影响下，连涨多日的市场在上周五降温，沪指尾盘跳水，一度跌逾2%，创业板高位震荡，北向资金大幅净流出43.93亿元，为7月以来首次净卖出。在小幅回调、全球风险情绪仍完好的背景下，外资机构当前如何看待中国市场？ 全球基本面和市场暂时脱节并非异常 一段时间以来，市场持续关注经济基本面和股市、高收益债市场的脱节，并担忧这种脱节不可持续。例如，国际货币基金组织（IMF）工作人员近期的模型显示，在大多数主要发达经济体的股市中，市场价格与基本面估值的差异已接近历史最高水平。 但是，市场向来更具前瞻性，且更关注的是近期的拐点和远期的复苏前景。“当前全球主要PMI都已经出现拐点，央行在持续扩表，而历来扩表速度和股市涨幅有强烈的正相关性，但事实上现在显示股票表现仍滞后于扩表速度，因此具有前瞻性的市场率先于经济基本面复苏，这是可以理解的。”荷兰大型资管机构荷宝（Robeco）亚太股票联席主管及中国首席投资总监缪子美近日对记者表示。 所谓拐点，美银美林的数据显示，全球经济惊喜指数受亚太和美国数据的带动而反弹；成长敏感性资产的价格当前超前于EPS（每股盈利增速）近9个月。尽管如此，盈利增速拐点已现。全球盈利修正比例（Global Earnings Revision Ratio）已从4月的最低点0.2反弹至0.53；全球央行预计2020年要扩表7万亿美元，如今MSCI全球指数和新兴市场指数的涨幅都落后于扩表速度。同时，全球财富管理机构的现金配置达到巅峰位置，如果向股市轮动，则会带来近1万亿美元的潜在资金流入。 “对全球基金管理人而言，一般都是流动性在先，基本面后来跟上，这并不值得惊讶。历次危机，当市场触底后的12个月内反弹幅度都较大，”缪子美表示，近期，不乏来自中东、欧洲的资金申购新兴市场、中国相关主题基金，在当前情况下，中国、韩国等亚太市场被相对看好。 从具体数据来看，上周全球股票型基金在连续3周流出后转为流入，主要得益于新兴市场转为流入影响。美股上周继续流出，规模为26.4亿美元（ 前周流出29.8亿美元）；发达欧洲股市转为流入，规模为4.4亿美元（前周流出17.7亿美元）。新兴市场在连续20周流出后转为流入，规模为58.9亿美元（ 前周流出30.9亿美元）。 另一项值得关注的指标在于，在截至6月17日的一周内，美联储资产负债表收缩了740亿美元，这一度引发市场担忧，甚至导致当时美元小幅走强。但事实并非表面那般。早前由于市场出现“美元荒”，美联储也开始与各大央行展开美元互换，以缓解美元短缺。但近期随着风险情绪缓解和互换协议到期，交易对手方并不再急需美元流动性，因此无需展期互换协议，美联储自然就看似“缩表”了。 渣打G10外汇研究负责人Steve Englander对记者表示，这实则利好风险资产、利空美元。根据近几周持续到期的互换合约数据，除非美元需求突然恢复，否则交易量和美联储资产负债表会进一步大幅下跌。 中国股市高估值待盈利回升消化 转视中国，上周沪、深两市日成交额均超出1.5万亿元，为2015年以来的最高水平。如此大的交易量表明机构投资者和散户投资者的参与度都很高。 近日，在市场持续火爆的背后，市场也出现降温信号：一是证监会严查场外配资，后续还将继续公布违规配资机构名单；二是社保基金减持中国人保，国家集成电路产业基金拟减持汇顶科技等；三是大基金减持多只热门科技股。 高盛认为，与历史平均估值水平（5年平均估值12.1倍）相比，目前A股的估值（13.4）偏高，但盈利正常化将消化高估值。7月7日，高盛将沪深300的12个月目标价从4100点提升至4600点（对应13倍估值），将3个月目标价提升至5370点（+15%，对应16.6倍估值），即短期的情绪可能较长期更乐观。 尽管市场估值有待中报季的检验，但缪子美表示，当前外资仍相较看好中国市场，其盈利拐点的能见度更高，消费有望在投资反弹后复苏。除了A股，满足香港“二次上市”要求的在美中概股（ADR）近期也大幅反弹。鉴于ADR和相应港股之间是随时可互相转换的，因此当前机构对持有ADR的担忧大幅下降。 她提及，与全球各国相比，中国在疫情控制和宏观经济复苏方面具有优势，中国也是今年IMF预计GDP增速最高的国家。但与标准普尔500指数相比，大摩的数据显示，中国的12个月远期市盈率仍有40%的折让，这是自2014年4月以来的最高水平。 不过，市场也在关注两融资金的影响。随着行情逐渐展开，两融资金规模上升很快，每周增加几百亿元规模，对行情起到推波助澜的作用。机构人士对记者表示，相对而言，两融资金的立场不太坚定，容易受行情波动影响，关注流入的同时要随时注意其撤退。不过，大摩认为，融资融券自2015年以来得到了很好的控制，占A股流通股市值的比例基本保持在4%左右，远低于当年的10%。 互联互通机制优化有助外资流入 此外，尽管今年外资净流入量已大不如去年，但仍是备受关注的边际力量。 7月至今的短短几个交易日，北上资金净流入近600亿元。自开通以来，北上资金累计净买入首次突破1.1万亿元。 近期港交所宣布，于7月10日推出SPSA集中管理（Master SPSA）服务，以便利基金经理从整体层面对可出售股份进行交易前端监控，同时保持与原有单个基金层面的SPSA一致的交易后结算过程。据记者了解，这一机制的推出将便利外资布局A股，也有望为MSCI等国际指数机构进一步扩容纳入A股扫清现存的四大障碍之一。 去年11月，MSCI提出了有待解决的四大问题，包括：完善风险对冲和衍生品工具的获取，解决中国A股较短结算周期的问题，完善陆股通的交易假期安排，以及在陆股通中形成有效的综合交易机制。SPSA集中管理服务的推出，则是为了以一种创新、独立的方式实现外资普遍适应的综合交易机制。 瑞银中国全球金融市场部主管房东明近期对记者表示，这一机制至关重要。在穿透式监管下，中国境内采取实名制交易，每一个投资者的身份都需确认。而国际机构所管理的资产组合背后可能有10个、100个甚至更多账户，在中国的实名交易体制下，就要一个个去做交易，这样每单交易所得到的价格可能都是不同的。在海外，投资者可委托代表人（如基金经理人）在综合交易账户机制下下单买卖股票，成交后再分配至各投资人账户，即用综合交易账户下单买卖，而交割仍回归至各投资人账户进行，使客户都能得到最平等的待遇，即一次性交易后再公平划分到每个投资者的账户。
经济复苏预期、宽松流动性、以及监管者的呵护共同营造了有利于A股牛市形成的宏观环境。随着陆股通北上资金的大举加仓，以及北上资金活跃度的明显提升，A股进入7月后在外资引领下急涨。 四方面原因使得7月上旬A股急涨的态势难以持续：（1）A股短期涨幅已经明显超过全球股市，从而削弱了A股在全球市场中的吸引力；（2）北上资金的活跃程度接近历史极值，预计会触顶回落；（3）疫情发展仍然存在较高不确定性，美国“二次停工”的风险不低；（4）监管者对股市“疯牛”保持着相当的警惕。 对下半年A股后市可以保持乐观，但别相信2015年的“疯牛”行情会重演。 进入2020年7月，A股股指急涨。截止2020年7月10日，在7月的前8个交易日中，上证综指累计上涨13.4%。仅仅在7月6日至10日这一周，上证综指就上涨7.3%，创下了2015年7月以来的最大单周涨幅。 当前宏观经济大环境有利于A股市牛市的形成。在近期股指上扬的背后，有三大宏观因素在起推动作用。 第一、经济复苏预期。股市总是对预期做反应，走在经济前面。新冠疫情的爆发确实让全球经济增速都大幅下滑至几十年来的低位，但展望未来几个季度，经济增速从坑底回升的趋势非常明显。到明年1季度，我国GDP同比增速有望回升到10%以上（因为今年1季度基数非常低）。因此，尽管今年上半年企业盈利增长大幅下滑，但盈利改善的预期非常强。可以说，股市现在反映的不是当前较低的经济增速，而是未来会持续加速至高位的经济增长预期。 第二、宽松流动性。疫情爆发之后，全球央行都采取了极度宽松的货币政策来稳定金融市场和托底经济增长，我国也不例外。我国银行间市场利率水平虽然在今年2季度有所回升，但目前仍然处于近5年来的较低水平。同期，社会融资规模同比增幅也在2季度创下了10年来的最高纪录。金融市场和实体经济充沛的流动性推升了股票估值，部分对冲了疫情对股票估值带来的压力。 第三、监管者的呵护。中美贸易战凸显了我国在高科技领域的短板。资本市场为科技创新的不确定性定价的能力较强，能更好支持创新型企业的融资需求，因而更受高层重视。在今年7月7日的浦山讲坛上，证监会前主席肖刚说：“党中央从来没有像今天这样重视资本市场。”在高层领导这样积极的态度下，资本市场改革举措持续推出，充分体现了监管者对A股市场的呵护，从而提升了股市的人气。 两方面证据显示，7月以来A股的上涨主要为外资所引领。 一方面、7月A股的急涨伴随着陆股通北上资金的大举加仓。在7月2日到10日的7个香港交易日中（香港7月1日休市），陆股通北上资金累计净流入585亿元。流入强度之大，已经接近历史峰值。从历史经验来看，北上资金的运动对A股有相当强的领先性，它的大举加仓往往会带动A股上扬【1】。（图表1） 另一方面、当前北上资金的相对活跃程度明显高于A股本土资金。可以用北上资金股票买入金额与北上资金存量的比值来衡量北上资金的活跃程度。类似地，A股本土资金的活跃程度可以用融资买入金额与融资余额之比来衡量（A股本土资金中只有融资有数据可计算其活跃度）。因为资金风格不同，直接比较这两个比值没太大意义（融资的活跃度长期高于北上资金）。不过，看二者当前分别处在历史上的什么位置，可以帮助我们研判两类资金的相对活跃程度。7月10日这周，北上资金买入金额与北上资金余额之比大幅上升至6%以上，创下了2016年以来的历史记录。同期，融资买入额与融资余额之比虽然也显著上升，但绝对水平仍明显低于2019年3月与2020年2月的高点。从活跃度走势的对比来看，7月A股行情更可能为北上资金所引领。（图表2） 四方面原因使得7月上旬A股急涨的态势难以持续。 原因之一，A股短期涨幅已经明显超过全球股市，从而削弱了A股在全球股市中的吸引力。2019年以来，全球主要股市的走势有较高同步性，A股相对全球股市的偏离难以长期持续（港股因为香港自身原因而与全球股市走势持续背离）。今年7月以来，A股的急涨已经显著拉开了A股与全球其他股指之间的距离，从而使得A股在全球股市中的相对吸引力下降，从而给北上资金的进一步流入带来阻力。（图表3） 原因之二、北上资金的活跃程度接近历史极值，预计会触顶回落。股市投资需要有逆向思维。当北上资金的活跃度创下了4年多以来的高位时，活跃度高位回落的概率应该大于再创新高的概率。事实上，在7月2日到9日连续6个交易日净流入之后，7月10日北上资金已经净流出44亿元。有引领性的北上资金的流出和活跃度下降，将给A股股指带来短期压力。 原因之三、疫情发展仍然存在较高不确定性，美国“二次停工”的风险不低。随着人类对新冠肺炎了解的加深，疫情带来的恐慌已经逐步消退，人类也已开始习惯病毒相伴的生活。但别忘了，疫情仍然在全球肆虐，除了“停工”、“封城”这样的社交隔离措施之外，人类尚未找到其他有效应对疫情的手段。今年6月以来，随着复工的推进，美国新冠肺炎新增确诊病例数已经大幅反弹至历史新高。还好，美国新增死亡数走势仍然相对平稳。不过，在肺炎病例数越来越多的情况下，美国医疗体系再次被挤兑的可能性不低。如果死亡数因此而飙升，美国“二次停工”的概率就会大大上升。这是A股市场目前并未充分纳入考虑的风险因素。（图表4） 原因之四、监管者对股市“疯牛”保持着相当的警惕。监管者重视和呵护资本市场发展不假，但这不意味着监管者会放任“疯牛”的形成。经历过2015年的“股灾”之后，监管者对建立在流动性和杠杆资金之上的“泡沫疯牛”非常警觉，绝不会容忍2015年那样银行资金通过各种途径汹涌进股市的情况发生。因此，就算几天前媒体报道的银行获券商牌照的消息属实，也别指望银行资金就能畅通地进股市来推高股指。 对下半年A股后市可以保持乐观，但别相信2015年的“疯牛”行情会再来。基于上述四个原因，“疯牛”行情应该是难以出现的。今年7月上旬A股急涨之后，短期谨慎一些更为恰当。不过，经济复苏、监管者呵护两个长期利好因素在今年下半年不会发生改变。在流动性方面，下半年货币政策可能会边际上收紧【2】，但在经济复苏背景下，资金会从债券等其他市场向股市流动，部分抵消货币政策收紧对股市的影响。因此，今年下半年A股的牛市可以期待，但不应以2015年的大牛市作为参照。（完）
过去这一周，学生高考，股指高升。 也许是病毒给人戴的无形枷锁太久，A股突然爆发，像是一次起义般的仰天释放。5个交易日的成交额均突破1.5万亿元，火爆的云开户让多家券商和行情服务商的APP被挤爆，创业板一周累计上涨12.8%，沪指一周累计涨幅超过7%，创5年来的周涨幅新高。 A股行情为何被点燃？多数分析师认为和流动性充裕有关，和资本市场正在推进的改革开放举措有关。《新闻联播》则援引专家的说法，“中国出色的疫情防控能力和疫情防控成绩是中国经济复苏和股市上涨的最大动能”。 中国在全球率先快速复产复工，5月份规模以上工业增加值同比增长4.4%，连续2个月正增长，消费和投资同比仍是下降，但降幅持续收窄，5月中国商品零售额同比下降0.8%，已接近上年同期水平。 和欧美经济体相比，中国在疫情后没有采取“财政赤字货币化”和零利率、负利率等政策，“弹药库”里还有不少储备，为后续的相机调整留出了余地。这也让投资者不太担心即使局部出现“二次疫情”的情况。 当然，现实的重重挑战也毋庸置疑。境外疫情仍在肆虐，全球经贸严重萎缩，中国虽在改善，但年初到现在主要经济指标累计数与上年比仍是负数，未回到正常水平。就业总量压力，大学生等重点就业群体压力，以及就业不充分的压力，依然严峻。 所以段子手又把2015年的老段子拿了出来——“经济好的时候大家都出去打工挣钱了，经济不好的时候就聚在村口赌博”，意思是，基本面下滑股票却狂涨，不正常也无法持久，很可能如梦幻泡影。 A股会进入疯牛期再接着牛短熊长，还是会在一个大箱体里“非牛亦非熊”，抑或走上慢牛长牛之路？ 我的看法是，A股中短期内变熊的可能性基本上可以排除。 先看一下全球股市。全球股市在3月急跌后，从4月开始反转。以投资经理采用最多的基准指数来看，全球ETF-iShares MSCI ACWI在今年第一个交易日（1月2日）为79.77，3月23日见底53.31，7月10日为75.82，基本回到年初没有疫情时的水平。 再看一下全球经济基本面。国际货币基金组织6月24日发布最新的世界经济展望，将2020年全球经济增长率从4月预测时的-3%调低到-4.9%，美国从-5.9%下降到-8.0%，中国从1.2%调整到1.0%，是2020年全球主要经济体唯一正增长的。 可见全球经济远未转危为安，既然如此，股市为何选择上攻？除了各国政府天量资金救市的刺激外，一个重要原因是疫情压力在边际上有所减轻。彭博社分析说，“久病成医”的交易员们不再关注确诊病例的增加，而是专注于包括死亡率和住院率在内的数据。 “只要感染死亡率有限，确诊病例数字不一定是坏事，”美国Spectrum管理集团创始人合伙人菲利普斯说，“只要死亡率维持这个趋势，我认为投资者可以忍受这种病毒，预计我们能够克服它，最糟糕的时候已经过去。”在巴西，总统新冠检测呈阳性，股市也无动于衷。 全球经济堪忧，全球股市却发出“未来无忧”的信号，这像不像感染了“特朗普乐观综合症”？中国经济表现明显优于全球，如果股市一潭死水，反而不正常。 由于主要经济体纷纷出台超预期刺激政策，未来全球流动性充盈甚至泛滥是大概率事件，各主要金融市场可能共同面临“资产荒”问题。当过多的钱追逐相对少的、安全而有升值潜力的资产，中国A股必有一些公司的价值被重估，西水东流，资金北上，将其推升。 这就是我对当前股市的基本认识。A股这轮爆发是“相对牛”。全球很差，中国相对较好。不是说我们已经很好了，而是因为全球更加不好。全球很差的经济对应不差的股市，中国不太差的经济当然应该对应较好的股市。 摩根士丹利中国市场分析师最近预测说，未来12个月内中国将大幅跑赢新兴市场，建议投资者增持或大幅持有A股资产。 说中国“相对牛”，并非是在暗示“是假牛，不是真牛”。中国资本市场正在发生一些重要变化，在未来不太长的时间里，“相对牛”有可能变成“价值牛”。 今年6月18日陆家嘴论坛开幕式，易会满演讲，我印象最深的是如下三点： 一是资本市场要肩负起助力更高水平开放的使命，持续深化资本市场互联互通，热忱欢迎各国投资者更广泛、更深入地参与中国市场，投资中国市场； 二是资本市场要肩负起推动创新转型的使命。战胜疫情，恢复经济，最终离不开科技力量的支撑。科技进步和技术革新是走出危机的根本所在； 三是要着力构建权利义务边界清晰、市场运行规范有序、市场主体诚信自律的制度生态，坚定推进市场化改革，尊重市场规律，不做行政干预，更好保护和提升投资者活跃度，对财务造假等恶性违法违规保持“零容忍”。 以上三点，我的理解是： 首先，在互联互通背景下，中国股市不能病怏怏的，这也有利于提升人民币资产的国际化； 其次，在创新驱动背景下，股市对中国未来经济发展至关重要，不是可有可无，而是必须发展好。科创板即将一周年，将会有更多制度创新。如在开曼群岛注册的红筹企业“九号机器人”上月已获准以CDR方式（中国信托凭证）在科创板IPO，这预示着境内外市场进一步接轨，境内投资者可以更便捷地分享境外上市科技企业的成长； 最后，股市不会听任违法违规行为横行。近期证监会查处的“两康”案件（康美、康得新）就是明显的例子。过去在股市浑水摸鱼也能混得不错，所以很多公司不会踏踏实实把公司做好。而当规范、透明、开放、有活力、有韧性的市场目标真的明确了，A股市场就有可能“做正确的事，正确地做事”。 若上述目标、措施都能落实，“价值牛”时代就会来临。 进而论之，中国“相对牛”这一事实背后，也有“价值牛”因素作为支撑。 2018年3月中美贸易摩擦正式开启，像病毒一样挥之不去，成为中国经济最大的外部不确定性。但回头看，贸易摩擦后中国出口商在全球市场的总体份额反而增加了。 《经济学人》（The Economist）指出，2019年中国对美出口额下降了15%，但出口到世界其他地区的变多了，中国在全球出口市场的份额为11.9%，比美国对华首次开征关税时略高。 按《经济学人》的解释，一是人民币兑美元贬值部分抵消了关税对出口的不利影响，同时人民币与其他主要贸易伙伴的货币相比也较弱；二是货物为规避关税可能借道东南亚流入美国；三是中国出口企业在全球市场的竞争力（如研发能力）增强了。 中国产品被加征关税，但50万家外贸企业表现出了更强的韧性，抗住了。这一方面说明外部市场在很多方面离不开中国产品，除非用“非经济因素”直接禁掉；另一方面说明，中国产品的国际竞争力在提高。据海关总署数据，2019年中国出口商品价格指数上涨2.8%，进口商品价格指数上涨1.4%，说明中国出口同样多的商品可以换回更多的商品，出口的附加值提高了。 依托本土大市场，中国进口的国外产品也越来越多。2019年货物贸易进口总值14.31万亿元，增长1.6%。今年1月初盒马发布《生鲜年货春运地图》，显示有40多个国家和地区的上百种生鲜年货将摆上中国人年夜饭的餐桌。 说完进出口，再说一下外商投资。人们一直很担心外资移出中国。这几年全球的直接投资（FDI）很低迷，2016-2018年全球FDI增速分别为-5.7%、-22%、-13.4%，-1%。而中国的情况是，2016年FDI流入量增加2.3%，2017年微降不到3%，2018年增长接近4%，2019年增长2.4%。（数据均来自联合国贸发会议报告，中国2019年数字来自商务部） 可见总体上，中国的投资环境仍为外资青睐。中国的要素成本价格比过去高不少，但市场、人才、配套、营商环境的吸引力也更大了。 改革开放后，中国“相对牛”，已经“牛”了40多年，从一个后发追赶者慢慢跑到了前面。在这个过程中，在任何时点，投资中国市场都有机会。但由于以前形成的“路径依赖”思维，加上对中国模式能不能持久的怀疑，很多海外投资者失去了更早分享中国红利的机会。 高瓴资本创始人张磊最近写了一本书，我看了试读版，有个例子很触动。2005年，也就是A股低迷到有人呼吁“推倒重来”的那一年，他创立了高瓴资本，在美国东西海岸和世界各地的海外出资人面前讲了一个故事——“中国正在崛起，高速列车正在离站，请立即上车。” 但现场90%的出资人没有立即上车，10%的出资人在一周之后也没有上车。张磊筹资无门，最后是他的母校耶鲁大学的捐赠基金投了2000万美元，他曾在捐赠基金办公室实习过。耶鲁后来又追加了1000万美元。这些最早期的投资人获得了丰厚回报并持续投资，截至2020年4月，耶鲁已经通过高瓴资本获得了24亿美元的投资收益。 对中国的资产市场（无论一级还是二级），长期以来都有泡沫化、难持久的质疑，其实只要你能投资到那些价值创造型的公司，回报是惊人的。 中国市场很有意思。每一年，你都可以找出N多的市场负面因素。比如2010年是中国人口红利下降的起始年，2012年劳动年龄人口的绝对数开始下降，那一年传统媒体收入见顶，2014年啤酒行业总量开始下降，2015年流动人口数量开始下降，2016年互联网流量红利开始下降，2018年汽车年销量开始下降，2019年家电业销量开始下降……总是可以找到拒绝投资的理由。 但在每一个时点，也总是有人选择了乐观和进取。A股最糟糕的2005年，高瓴、红杉、华兴资本成立，2006年启明创投成立。2010年到2012年，关于人口红利衰减的讨论不绝于耳，但2010年小米和美团成立，2011年微信上线，2012年头条启航。移动互联网时代大潮汹涌，还未结束，人工智能、新能源汽车、产业互联网、5G、硬科技、创新药等等，一浪一浪又开始了。 “2019年是过去十年里最差的一年，但却是未来十年里最好的一年”，这句流行语深得人心，据说“始作俑者”是美团点评的王兴。我看了一下，王兴只是在饭否转发过，前面还有一句“听到一个段子”。就在“最差”的情况下，美团的市值节节上升，已超过1500亿美元。美团的生活服务类目超过200个，王兴本人还用了几亿美元下注了智能电动汽车，美团最近正在全员开展“更好的十年”内部大讨论。这足以说明，他们看到的中国市场的未来可能性有多大。 所以不要太关心口水的流向，要多关心钱的流向。口水是闲话，钱才是真话。红杉中国的郑庆生说，美国总统封堵中国科技企业是事实，美元资本热衷投资中国的VC、PE也是事实，最近多家中国VC、PE都在募集美元基金，主要用于投资中国的科技企业。 前一段我去启明创投交流，他们告诉我，他们是在疫情最严重的那段时间完成了第七期11亿美元基金的募资，专注于医疗健康和TMT两个领域的早期投资，绝大部分资金来自于大学捐赠基金、慈善基金、家族基金和养老金基金等。 过去十年，中国经济已经发生了异常深刻的结构调整和红利切换。以新产业、新业态、新商业模式为核心内容的经济活动，2019年所创造的经济增加值已经达到16.2万亿元，相当于GDP的16.3%，这些活动的增速比同期整个GDP的增速高1.5个百分点（均按现价计算）。在过去的成长动力与模式衰减、产业疲软的同时，更多新动力和新价值在涌现，且势头更猛。像美团点评、字节跳动、拼多多这样的公司基本都由80后创始人在领导，他们内在的驱动力超级强大，他们所创造的未来也会大大刷新对商业版图的已有理解。 中国的新红利正在释放，包括新消费红利、新制造红利、新技术红利、“两新一重”的新投资红利、新城市化红利、新改革红利、新开放红利，等等。 张磊在他的书中写道：“在过去的100年里，是乐观主义者带领着美国的股市走到今天。这句话同样适用于中国，悲观主义者可能猜对了当下，但乐观主义者却能赢得未来。” 接下来继续讨论一个问题：如果“脱钩”继续深化、泛化，中国会不会遭遇比较大的挫折，相对就不那么牛了？ 中国企业界没有人愿意“脱钩”，但如果在某些方面“脱钩”不可避免，中国“相对牛”仍是大概率的。这是我最近听到的一些企业家的回应。 1、中国的市场规模如同大海，有着新陈代谢的自生长效应，由此足以展开专业化的分工和创新。基于规模优势，连锁化、现代化的中国服务业龙头的发展将会产生一定的网络效应，从而提升行业想象力，走在世界的前面。（华住集团创始人季琦） 2、经济竞争本质是人的竞争，中国有近9亿劳动力，7亿多就业者，劳动参与率很高，受过高等教育和职业教育的有1.7亿人，高素质人才包括回国留学生也很多。以人工智能行业为例，竞争的核心是数学能力，而中国的数学高手特别多。中国还有场景的优势。“脱钩”短期会有阵痛，但长期看不会阻碍中国人工智能的发展。（明略科技创始人吴明辉） 3、过去我们比较依赖美国的芯片和材料，现在我们或被动或主动地开始准备“备胎”，就是和国内的企业更多合作。虽然他们的水平现在赶不上美国企业的水平，但好处是反馈速度快，改进快。而且，我们一旦在价值链上完全掌控，形成闭环了，就会找到更多机会和空间。（一位不愿具名的500强中国企业领导人） 4、美国要建立封闭的体系，挑战在于成本高昂。过去发明一个东西，中国会用、全球会用，现在只能自己用，投资回报率必然降低。另外，如果真有两个不同体系，能良性竞争，未必是坏事。比如手机有两种操作系统，苹果和安卓，电力有两种不同制式，110伏电压和220伏电压，插头和标准各种各样，也没什么了不起。过去四十年，中国IT技术创新以应用为主，现在投入很多精力研发芯片、操作系统，这种投入特别必要。（宽带资本田溯宁） 5、眼前的阵痛是不可避免的，就像多年前我们决定做人形机器人，需要购买伺服舵机（相当于关节），发现市场上只有韩国、日本、瑞士的，动辄上百美金。如果一台机器人用十几、二十几个舵机，一两千美金就没了，这还不包括其它硬件成本。这么贵的产品不可能在C端推广。所以我们决心自己做，让舵机国产化，成本降到可以民用的水平。一做好几年，我把喜欢的跑车、房子都卖了，钱都花在研发上，卖掉最后一套房子都不敢跟父母说，怕他们说自己在败家。但最终我们做出来了。所以只要有“板凳要坐十年冷”的精神，很多过去不敢想的东西都能做出来。（优必选创始人周剑） 中国企业并不希望“一个世界，两个系统”，但如果真的如此，他们不会被吓趴下，他们有信心和决心。中国的北斗导航系统25年如一日，靠一代代二三十岁的年轻人自主创新，北斗三号全球组网卫星的核心元器件以及所有单机部件实现了100%的国产化，“一颗螺丝钉都是我们自己的！” 多少事从来急，但不被外力逼一下，有时就没有紧迫感。 2001年中国入世，被逼了一下，激发的力量延续了十几年。也许从2018年到2020年被特朗普的这一逼，又能激发出新十年的动能，让中国的基础研究、核心技术短板都脱胎换骨。未来十年，是决定中国科技创新能力的关键十年！ 我写的很多中国经济的文章，最后都会回到企业家精神。这一篇也不例外。 周四晚（7月9日），我在上海徐汇滨江的西岸美术馆主持2020世界人工智能大会的一场夜话。我平时基本在浦东，好久没有去过徐汇，突然发现徐汇变了很多，人工智能、艺术、卓越水岸的气息非常浓郁。 活动结束时已接近晚上10点。我看到深兰科技的创始人陈海波匆匆赶回公司，他说一般晚上10点是内部开会、交流这一天情况的时候。“10点下班算是早退。” 我问徐汇区的一位领导，徐汇的AI&Arts的氛围怎么这么快就形成了？他说，一是要有一个很高的目标，二是要带着情怀，一点点把目标落地。这就像当年徐光启所说的，要靠“求精”与“责实”。 徐汇滨江“西岸计划”对标的是巴黎、伦敦、纽约的中央生活区，他们希望这里能像100多年前的外滩和30年前的陆家嘴一样成为上海新坐标，“决不能把上海中心城区这块最宝贵的‘大衣料’随便做件衣服浪费了”。他们不只在思考“十四五”问题，还在展望“十六五”前景。他们对脚下的土地抱着深深的敬畏感。而在具体落实中，从每个建筑、每片绿化、每个人工智能企业和领军人才的引进，乃至人工智能大会的标识设计，他们都以极高标准，孜孜以求，务求不给未来留下遗憾。 “我们去欧洲的城市看，城市很不错，人文气息很浓，但少了一些活力。我们希望把人文和活力结合起来。” 这是徐汇区的想法，其实也是今天很多中国城市的努力方向。他们有足够的全球视野，同时他们要创造更有活力的中国风景。 这天晚上我在等车时，又想到了企业家精神、企业家社会、企业家型政府官员这些并不新鲜的概念。看着他们鲜活的身影，我意识到，无论是中国“相对牛”还是中国“价值牛”，背后的基因就是中国人有更高的目标，远远不满足，还要往前赶，向上走，并且愿意像老黄牛一样，不待扬鞭自奋蹄。 我不会给股市算命，但我相信，有千磨万击还坚劲的奋争精神，有创新创造的不熄的愿力，则中国经济之海，虽有惊涛骇浪，波澜起伏，必将风光无限。
7月11日是中国航海日。作为2020年中国航海日系列活动之一, 以“携手同行，维护国际物流畅通”为主题的中国航海日论坛在上海举办。A.P. 穆勒-马士基首席执行官施索仁（Sren Skou）先生受邀发表题为“携手打造无缝链接的国际物流供应链”演讲。 马士基集团CEO施索仁： “新冠疫情使全球贸易经历了过去75年来最严峻的挑战。除了保护我们员工的健康安全之外，我作为A.P.穆勒 - 马士基集团CEO的首要工作就是确保全球供应链体系的正常运转，从而各行各业能够始终信赖其供应链体系，把疫情对经济及日常生活的影响减到最小，其中最重要的包括医疗物资能够顺利送达医疗机构，食品能够顺利进入厨房及餐桌。新冠疫情是全球供应链体系韧性的试金石。我们交出了满意的答卷吗？ 在疫情肆虐的过程中，全球供应链体系一直在正常运转：我们的集装箱船舶照常行驶，码头及仓库照常营运，集卡也照常穿梭于分拨仓库与最终目的地之间。举一个例子，当全球超过一半的经济活动处于停摆状态时，我们成功避免了食物供应链的断裂。我们一个食品大客户CEO 在接受采访时被问到由于供应链的问题，新冠疫情使其销售额下降了多少，他回答：影响是零。由于我们的努力，食品供应如常运转。 马士基许多客户都没有因为供应链的问题而受影响，这凸显了开放的贸易以及稳固的物流系统对全球进出口商的重要性，另一方面也证明了政府行动力的重要性。首先，我们的一线员工、海员、码头工人、仓储员工及卡车司机在确保自身安全的前提下维持了船舶及设施设备的正常运转；其次，数字技术的应用也使得供应链系统比以往更加强大。我们即便在家办公也可以在线实时为货主提供服务。疫情期间我们在中国及时推出了许多数字化的服务，例如电子支付、电子发票、以及AI 机器人客服功能，这些非接触的服务模式使我们的员工能够远程为客户提供服务；第三，尽管疫情使很多国家地区边境关闭，但政府还是把货物在港口以及跨境的正常流动作为工作的重中之重。供应链已经被许多政府部门定义为战略性活动及基础性服务，并且得到了联合国海事组织的支持。简而言之，全球供应链已经成为经济基础设施的重要一环。政府及国际组织的推动及重视是维持贸易开放性的重要保障。 这是我们已经取得的成就，我们所有人都应该为之感到骄傲。” “船员在疫情期间承受了巨大压力。疫情以来他们一直在海上不间断地工作，但这个状况不能无休止持续下去。海运承担了全球90%的贸易量，我们在目前这个关键时期更进一步认识到了海运的重要性。为了使海上供应链持续运转，我们迫切需要所有国家、所有政府机构为船员的换班提供帮助。马士基目前有6600名船员在海上工作，其中有35%的船员已超期服役。超期服役已经使他们承受了巨大的健康风险，包括身体的疲劳以及精神心理上的负担。为了执行国际安全及劳工方面的相关协定，同时也是出于人道主义考虑，船员的换班已经不能再拖延下去了。我们衷心感谢中国交通部及各级地方政府在船舶靠泊中国港口期间为我们的船员提供的人道主义协助。我们也希望中国政府能够尽早同意我们的船舶在靠泊中国港口时给予船员换班方面的便利与支持。” “在我们从危机管理过渡到恢复发展的过程中，贸易将是一个重要的促进因素。在过去的半个世纪里，贸易的发展与社会的长足进步高度一致。无论身处何方，个人财富的增长与所在国的贸易发展息息相关。我的国家丹麦，按人均GDP衡量是全球最富裕的国家之一，也最好地诠释了贸易的作用。其他的例子也数不胜数。孟加拉国自1980年以来出口贸易额翻了四番，贫困率也从当时的45%下降到现在的15%。韩国是另一个贸易大国，其国民一天所创造的财富是50年前的13倍。在土耳其，一个典型消费者实际收入的三分之一是由于贸易而带来的物价下降所实现的。我也切身感受到了中国由贸易发展而带来的巨大变化。90年代中期我生活在中国，当时中国有一半的人口生活在贫困线以下。由于贸易带来的好处，中国已经使国民完全摆脱极端贫困的状态。 但我们的任务还远没有完成。新冠疫情告诉我们，目前所取得的成绩是很脆弱的。疫情以前，全球一半人口每天的生活费不足5.5 美元，全球有20亿劳动力为非正式员工，一半的人口在疾病及失业情况下得不到社会保障。亚洲有数以百万计的女性制衣工面临失业的危险。国际劳工组织警告与疫情相关的失业人口今年夏季将达到1.95亿，另有10亿个低收入工作岗位受到影响。新冠疫情对经济的影响是不平均的，如果没有强有力的干预，国与国之间的不平等与差异有可能扩大。 新冠疫情展示了国家、经济及社会可以形成巨大的协同效应。为了使贸易在复苏的过程中起关键性作用，我们必须在以下三个优先方面展示我们的决心与意志： 在经济复苏过程中坚持贸易自由化：保护主义相当于在生产者与消费者之间增加税负，这是最不应该采取的措施。由于保护主义抬头，在疫情以前贸易的增长就已经显示了下降的趋势。根据全球贸易预警的提示，虽然美中贸易摩擦占据了新闻媒体的头条位置，但美中贸易摩擦仅占2017年以来全球贸易争端的四分之一。保护主义抬头是一个全球性的现象，现在是时候拨乱反正了。消除目前的贸易扭曲会给全球经济带来数万亿美元的刺激。 在开放的贸易中恢复信任：认为贸易的好处并没有在两国或者两个经济体之间及内部平均分配是导致贸易保护抬头的根本原因。新冠疫情有可能放大这种认知，把贸易作为寻求短期政治利益的武器，从而削弱全球市场的互信。为保证可持续的复苏，我们强烈敦促恢复一个基于规则、且每个参与者都严格遵守的贸易体系。政府也应该采取措施，确保贸易所带来的收益能够在国家范围内平均分配。 构建一个充满韧性的全球供应链体系：新冠疫情告诫大家全球供应链是我们所共有的经济基础设施的重要组成部分。作为业界的领导者，我强烈感受到要使责任得到落实，与客户、合作伙伴、各国政府及国际组织的对话至关重要。马士基致力于发展综合的全球集装箱航运物流业务，我们将一如既往提供一个具有韧性与活力的物流供应链体系，保证企业、政府、劳动者及消费者能够在开放的贸易系统中实现互信，为一个繁荣且可持续发展的经济奠定坚实的基础。” “最后，我们必须牢记，在后疫情时代有许多严峻的全球性挑战需要我们面对，其中之一就是气候的变化。我们这个行业拥有巨大的潜力来减少对于环境的破坏，在抗击气候变化方面贡献力量。马士基已经宣布在2050年实现碳中和的愿景。 我们目前正在开发新的技术使这个目标变为现实。节省燃油的做法、创新的技术以及颠覆性的设计方案使马士基集团在能源效率的提升方面走在前列，但我们今天所面临的挑战是全球性的，凭借一个国家、一个公司的力量远远不够。航运以及燃油链条上的脱碳行动需要各个方面的通力合作，其中包括船公司、物流提供方、研究机构、技术开发者、客户以及政策制定者的交叉合作，只有这样才能对行业做出改变并取代化石燃料的传统方式。中国是全球航运业的领导者，在有效应对气候挑战方面具有举足轻重的作用。”
瑞士再保险瑞再研究院日前发布的一期Sigma 报告显示，今年保险业能够克服由新冠肺炎疫情引发的全球经济衰退，以中国为首的新兴市场将支撑保险市场的复苏。 瑞士再保险集团首席经济学家安仁礼（Jerome Jean Haegeli）预计，今年经济将萎缩4%左右，比2008-2009年全球金融危机期间的衰退幅度更为严重，但保费萎缩规模与之相似。“与对全球经济的预判不同，预计保费收入将呈现强劲的V型复苏。”安仁礼表示。 该报告称，这次自20世纪30年代以来最为严重的经济衰退将导致2020年保险需求下滑，对寿险业务影响较大。预计今年全球寿险保费将收缩6% ，非寿险将下降0.1% 。随着经济进入更为持久的复苏模式，总保费收入将在2021年恢复至危机前水平。（常佩琦）
本周最值得关注的中国公司全球化大事件：京东美股市值破千亿美元。记者获悉，京东美股盘中涨幅超过5%，市值首次突破千亿美元。收盘涨幅达到6.02%，报65.38美元，市值来到1010.24亿美元。Sensor Tower：抖音及 TikTok 6月营收超9070万美元，同比增7.3倍。记者获悉，据 Sensor Tower 的数据，抖音及 TikTok 6月在苹果和谷歌两大系统中的营收继续稳居全球第一，当月实现营收逾9070万美元，是去年同期的8.3倍，其中约89%来自于国内市场，约6%来自美国市场。Blued 母公司蓝城兄弟美国上市，市值超6亿美元。记者获悉，LGBTQ 社区蓝城兄弟（BlueCity）今日在美国纳斯达克挂牌上市，股票代码“BLCT”，发行价16美元，筹资金额8480万美元，成为“全球同性社交第一股”。贝壳找房寻求通过美国 IPO 融资30亿美元。软银参与投资的贝壳找房寻求通过美国 IPO 融资30亿美元。2019年11月，贝壳找房引入 D+ 轮融资，参与方包括软银、腾讯、高瓴、红杉，总融资额超过24亿美元。其中软银投资了10亿美元。（道琼斯）优客工场拟通过合并赴美上市。近日，优客工场与总部位于纽约的特殊目的收购公司 Orisun Acquisition Corp 签订了最终合并协议。根据协议条款，Orisun 的全资子公司 Ucommune International 将收购优客工场，合并后公司的预估市值约为7.69亿美元。待交易完成后，Ucommune International 将成为纳斯达克上市公司，优客工场股东及管理层将获得该公司7000万股普通股。（新京报）本周必读出海精品文章：全球姐姐“乘风破浪”，熟女综艺浪里淘金随着以表达女性诉求为核心的“女性综艺”走俏荧屏，标榜着展现成熟女性个人魅力的“姐姐类综艺”也以燎原之势在全球多个市场火热起来。《乘风破浪的姐姐》在首播后的12个小时内获得了1.4亿的播放量，豆瓣评分8.6，成为了“现象级”的爆款。然而，由于地缘文化的不同，不同国家的姐姐类综艺也有不同的“面貌”。如：不仅能乘风破浪还能 Slam Dunk（大灌篮） 的中韩姐姐、偏爱大尺度的日本姐姐，以及不惧年龄、放肆逐梦的欧美姐妹等等。36氪出海将为大家揭晓世界各地“吸睛更吸金”的姐姐们！来香港，拥抱全球化潮流｜in Focus中概股的回归浪潮让市场的目光再度聚焦香港。2019年，港交所就已交出了一份亮眼的成绩单，IPO 募资额达3128.89亿港元，全球第一。这也是香港 IPO 市场过去十年来的第六次夺冠。对于内地公司，香港更是通往全球的跳板和门户。据悉，在香港特区政府投资推广署（InvestHK）的协助下，每年在港新设公司的数量呈近10%的速度增长，2019年香港共吸引来自全球48个经济体的487家公司在香港开设业务。其中，中国内地是在港投资最重要的项目来源地。后疫情时代的机遇与未来，国内企业应该如何抓住呢？金融科技这块大蛋糕，如何在 InvestHK 的助力下，内地企业在港“牵线搭桥”？本文为您独家揭晓！全球新经济大事件：红杉资本为专注印度和东南亚市场的新基金募资13.5亿美元。据 DealStreetAsia 报道，红杉印度董事总经理 Shailendra Singh 周一宣布，红杉资本已为两支新基金筹集了总计13.5亿美元的资金，这两支基金将为印度和东南亚地区的企业投资。印尼对亚马逊、谷歌和 Netflix 等科技公司征收10％的增值税。据路透社报道，印尼周二宣布对亚马逊、Netflix、Spotify 和谷歌等科技公司的销售额征收10%的增值税。印尼税务局在一份声明中表示，当局已经为亚马逊 AWS、Netflix、Spotify、谷歌、谷歌爱尔兰（Google Ireland）和谷歌有限责任公司（Google LLC）分配了税务标识号。印度在线学习平台 Unacademy 以5000万美元收购印度教育科技初创公司 PrepLadder。据 DealStreetAsia 报道，此举将加强 Unacademy 在医学入学考试培训类别中的竞争力。PrepLadder 成立于2016年，专注提供医学专业教育培训和入学考试准备材料，目前该平台拥有超过85000名活跃用户。日本伊藤忠拟56亿美元收购全家便利商店。据日经新闻报道，伊藤忠商事计划通过一次要约收购全面控股全家便利商店，交易价值5000亿到6000亿日元（46亿至56亿美元）。如果收购成功，全家便利商店将成为伊藤忠的全资子公司。目前伊藤忠持有该便利店连锁的50.1%股份。全家便利商店是日本第二大连锁便利店，拥有超过1.5万家门店。（新浪财经）Bukalapak 计划同本地银行开展合作，将街边“夫妻店”升级为银行网点。据 DealStreetAsia 报道，蚂蚁金服投资的印尼初创公司 Bukalapak 计划利用自身 B2B 平台，与该国银行开展合作，为“夫妻老婆店”接入银行开户等功能，服务偏远地区民众。图| 图虫
近年来中国的数字经济发展迅速，数字基础设施不断完善。当前，中国的疫情防控形势持续向好，数字赋能应对抗疫大考发挥了重要作用，精准防控、保障民生，为城市正常运行提供支撑，推动中国经济社会发展。而中国借助数字化力量取得的抗疫经验和成果，推动全球抗疫合作形成良好局面，为全球经济发展增添动能。 资料来源：新华社、光明网
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