□ 春节前后5个交易日，子、医药、计算机也是短期阻力较小的方向。
在昨天的文章《ESG投资热潮背后的“鸡”与“蛋”》里，我们简单介绍了可持续投资与ESG投资这些曾经的“狂野西部”是如何崛起，成为投资界一股新兴的力量。今天，我们将从海外公募基金的角度，介绍与可持续投资和ESG投资相关的机会。 在油价低迷和新冠疫情的打击下，相比传统能源行业，与可持续能源相关的投资机会成为今年海外主题投资的主流之一，不管是机构投资者还是零售投资者都表示出对可持续能源和发展的浓厚投资兴趣。 2020年全年，据统计全球能源转型投资首次达到5000亿美元，其中对可持续能源的投资额超过3000亿美元，很多从事清洁能源业务的公司市值创下新高，全球政府和企业的绿色债券发行量创下记录。 在基金层面，可持续能源主题基金的表现也在过去几年的表现平平之后逆风翻盘，该主题下的主动管理基金在2020年平均回报超过50%，远远好于除了科技板块的其他主题基金表现；而一些追踪个别指数的可持续能源ETF更有涨幅超过100%，同时创下历史新高。 可持续投资在2020年的较好表现，有一个原因值得强调。这类基金剔除了偏价值的传统行业板块，或者他们的权重远远低于大盘，使得很多可持续基金更偏向于成长型风格，在疫情中受益。 与可持续能源相关的ETF往往不仅仅以新能源、清洁能源等较泛的概念为投资标的，还有很多在细分类别，如太阳能、风能、水利、节能环保技术等板块。 而主动管理型的海外公募基金市场上，单独以可持续能源为投资主题的基金数量并不多，而是以可持续投资为理念的形式居多。更直白的说，这类基金不仅仅投资于从事可持续能源业务的企业，也包括了透过减低碳排放或开发潜在方案致力解决相关议题的企业。 一些大家耳熟能详的大公司，听起来可能都和可持续发展不沾边，但实际上很多都在部署节能减排的计划。例如，2020年以来，高盛宣布计划十年内实现7500亿美元的可持续投资，微软承诺在2030年实现碳负排放，到 2050 年将消除公司自 1975 年成立以来的碳排放量总和，包括直接排放或因用电产生的碳排放。 全球三个主要经济体在可持续发展上面也达成了罕见的一致。中国是大国里面相对来讲最早的一个去推动具体的可持续发展，作为国家发展战略把它逐步落实，提出了很明确的时间表。 美国新总统拜登他的施政纲领里面特别重要的一条就是要推动用新能源和清洁能源来取代传统的能源，并为此制定了一个很庞大的计划，可能会高达2万亿美元的财政支出方案。甚至有可能未来还继续加码，把现在的计划提高到更大的一个规模。 欧盟去年推出的7500亿美元的紧急刺激计划里面，其中有1/4的跟新能源，绿色环境，可持续发展是密切相关，而且有可能把目前的1/4的这样的一个投资的比例逐步提升到1/3。 企业在可持续发展上做的努力也在过去几年逐渐得到资本市场的认可。从资金流向来看，截至2019年底，包括ETF在内的可持续投资基金数量增长至超过了300个，全年可持续基金的资金净流入高达214亿美元，是2018年创下的资金净流入记录的4倍还多。亚洲可持续基金也在2020年第三季创下87亿美元净流入的记录，环比增幅达75%，其中增速最快的是中国和日本。 近年来每年净流入可持续基金的资金，从2013年起基本呈现上升趋势，尤其是在细分行业基金向更宽基的可持续概念转变之后，全球资金流入明显加速。 从业绩表现来看，不少可持续基金运作年限并不久，如果观察过去一年和过去两年晨星五星评级的可持续投资基金的分类绩效，平均表现都要好于MSCI全球股票指数。 2019年有35%的可持续基金业绩排名在同类别的前25%，接近三分之二的排在前50%，仅有15%不到的比例可持续基金表现排在后25%。往前看，2015至2018年，跑赢同类的可持续基金比例也分别为57%、55%、54%和62%，不管是牛市还是市场不太好的年份，这个比例基本较为稳定且逐年有所增长。 当然，我们不应当仅以历史表现来判断未来可持续投资的潜力。正如我们在《ESG投资热潮背后的“鸡”与“蛋”》一文里指出的，可持续投资和ESG投资的普及有利于改变过去投资界股东利益至上的理念，重视环境，社会和治理的企业，既可以为社会和谐与进步创造贡献，也可以在企业规模扩大过程中为投资者带来合理的收益。 正如我们之前所说，可持续投资相关的概念很广泛，不同基金管理人的分类也有所不同，晨星给出的分类就有ESG基金、影响力基金、绿色基金，还有仅将可持续因子作为参考的类ESG基金等，以及一些气候变化等主题的分类。 虽然这些投资理念之间有很多重合，但从构建投资组合的角度，筛选过程、衡量标准、风险控制等都会有所不同。 就ESG基金来看，近年来投资策略也日趋成熟，早期的ESG基金主要采用“负面清单”的排除法，避免投资于对环境和社会影响负面的企业，例如烟草、军工等被传统认为不符合ESG标准的企业。 而现在更多的基金公司建立了自己的ESG量化评价体系，以强弱的方式而非是否的二选一标准来判断，也还有一些基金公司将ESG的考量因素嵌入到全部的投资流程中而非单一产品中。 当然，现在全球不同的资管公司提出200多个衡量ESG的指标，再现了传统因子投资里的“因子动物园”现象，也就是说，这些指标很多都是雷同的，很难区分谁的作用更大。尽管存在这么多不同的指标，大家会发现不同资管公司选出来的投资标的，是大同小异的。 换一个角度，当大家都选择相似的指标去选择标的时，有可能他们都同时会遇到一个共同的风险，无法回避。 从理论和实践的角度来说，我们都应该化繁为简，怎么样把这200多个因子简化到少数的3到4个，或者不超过5个因子，与此同时，不同公司重视的因子又存在差异性，那么这样的投资框架应该更加有益。 最后，我们以一位读者在《ESG投资热潮背后的“鸡”与“蛋”》文章下面的留言作为结束语：“ESG和可持续投资让我想起天人合一，人和自然，和周围的人，应该是适应-回报-收获的关系，适应越多的人，会有更多的收获，也会给周围的合作伙伴带来更多的收获。企业也是一样，鱼在水里，水脏了，还怎么生存？不去维护回报自己赖以生存的大环境，何来长期发展和持续盈利？！”
每逢年初，当市场开始回顾过去一年的基金表现的时候，总绕不过一个话题，就是主动管理型公募基金与被动型基金的对比，以及相对收费高的前者，是否给投资者提供了超过指数表现的超额回报。 在过去十多年，以ETF为主要形式的被动投资逐步占领市场，成为重要且主流的投资工具之一。以ETF发展最为迅速的美国市场为例，被动管理型基金在整个股票基金市场的规模占比，在2005年只有20%还不到，但随后持续增长，到了2019年中，被动型基金规模占比首次超越了主动型基金。 图1：美国被动管理基金规模占管理基金市场的比例 来源：美银美林研究，EPFR Global，数据截至2020年11月30日 通常来说，在指数表现不太好的年份，投资者往往都会更加偏好主动投资，需要依靠专业基金管理人来尽量规避下行风险并挖掘上行机会。而在全年指数表现很好的年份，主动投资的优势往往就不太明显。 数据很清晰地显示，在发达市场的牛市，大部分主动投资跑输指数（这也是著名的“巴菲特赌局”的基础，就连巴菲特本人过去十年也难以跑赢指数），但在熊市里主动投资的表现相对占优。 不过，在中国股票市场，主动管理型公募基金大部分时间跑赢指数，既有特殊的原因（例如指数编制的问题），也有市场发展阶段，竞争强度的原因。在新兴市场，超过半数的主动型基金跑赢指数是常态。 在发达市场，被动投资又以较低的成本优势，吸纳更多资金，而明显扩大在整个基金市场的规模占比，过去十年正是被动投资扩展最快的一段时间。 然而，这一持续了至少十年的趋势，在2020年市场走势极其特别的背景下首次逆转。2020年海外市场上主动管理型的公募基金中多数股票基金跑赢了指数。除了基金表现，主动型基金还在规模增长上，胜过追踪指数的被动型基金。这也是2007年以来，被动管理型基金首次没有进一步扩大市场占比的一年。 我们的观察目标为香港证监会认可的公募基金为对象。在研究范围覆盖的12个地区股票基金类别及6个主要行业股票基金类别中，2020年有17个类别的基金平均回报均超越所对标的主要股指表现，唯一跑输的是印度的股票基金。 其中优势最为显著的集中在亚洲股票基金、大中华股票基金、香港股票基金等地区基金，以及科技、健康护理及金融行业基金。而2016至2019这四年间，平均回报好于对标指数的仅有5个、14个、6个及12个类别。 具体来看，投资于全球市场的股票基金在2020年取得平均15.8%的好成绩，略高于同期MSCI全球指数的14.1%涨幅，跑赢该指数的基金比例为53%，在2016至2019这四年间，跑赢该指数的基金比例分别为30%、75%、41%及45%。同类别表现最好的基金与指数相比，分别高出了7%、18%、9%、9%，但2020年这一数据则是44%。 美国股票基金在2020年平均上涨了20.7%，同期标普500指数、罗素1000指数以及小盘股指数罗素2000分别涨16.3%、18.9%及18.4%，都跑输了主动管理基金的平均回报。 2016年至2019年，跑赢标普500指数的基金比例分别为45%、59%、36%、44%，2020年这一比例是63%，但表现最好的基金与标普500指数相比，分别高出19%、15%、9%、12%，而2020年则高达59%。 在欧洲及亚洲等地区股票基金历史表现同样可以发现类似的规律，具体数据参见下图。 图2：过去五年跑赢指数的主动管理基金比例 来源：晨星，诺亚研究，回报以美元计，过去业绩不代表未来表现 图3：过去五年同类别表现最佳基金超过指数表现的回报 来源：晨星，诺亚研究，回报以美元计，过去业绩不代表未来表现 综合来看，我们总结出以下一些现象： 2020年的公募基金表现，不管是在跑赢指数的比例还是在跑赢指数的幅度上，都是过去五年中最能体现出基金的主动管理能力的一年。 基金主动管理提供的额外回报在亚洲及新兴市场中更能体现优势，中国市场就是其中一个例子，尤其是在过去三年里，主动投资在中国股票市场挖掘的价值都要明显优于欧美等成熟市场，例如2020年有79%的中国基金跑赢了MSCI中国指数，跑赢幅度最高接近85%的回报。 同样的，在A股市场的公募基金，2020年也是是基金界里程碑式的一年，偏股基金（股票型+偏股混合型）的发行量超过了1.5万亿，超过了过去8年的总和。不仅发行规模创下了记录，超额收益方面也是成绩斐然，以Wind股票型公募基金指数与沪深300之间的超额收益为例，2020年达到了30.8%，为近5年以来的最高。 在投资于更具体细化的个别国家或地区市场的基金中，主动管理更能发挥作用，例如拉丁美洲、东协国家等单一市场或单一国家，在过往历史表现中，投资于这些地区的基金跑赢指数的比例基本每年都超过了一半。 在以行业分类的基金中，虽然同类别基金表现差距会较地区基金明显缩小，但基金经理的选股策略及交易时点等仍然贡献出在板块内部的阿尔法价值，在消费、健康护理及科技等行业基金中均有所体现。例如，去年科技和健康护理基金的平均表现比相对应的MSCI行业指数回报，分别高出了15%及11%。 当然，追踪指数表现的ETF固然具有更低成本、更高流动性、更高透明度等优点，但在当前的特殊环境下，结构性的复苏，K型的反转，周期的回归，以及大类资产内部的分化，这样的宏观市场环境下，主动管理基金在表现上的优势相信会继续维持。 而投资者在做好资产配置的同时，在基金的选择上也非常重要。当前股票基金表现的分化程度也比往年要高得多，将同一类基金别中表现最好的基金和表现最差的基金的回报之差作为判断，在大多数股票基金类别中，2020年这一差值均超过了40%，取不同类别差值的平均值，2020年基金表现的分化平均高达46%，而2019年这一差值的平均值仅有24%。 实际上这一表现的分化现象是将常规的回报正态分布拉的更为扁平，在前端和尾部集中的比例都很高且差值很大，这与股票市场中头部企业股价涨幅与整体指数脱节的表现不谋而合。其中的很重要的一个原因是基金经理在疫情后的投资策略是否选择顺从市场且重仓头部成长股以及“宅家经济”等新兴概念，而错过趋势的基金经理则大多是选择了“坚持自我”或一直押注能源、银行等落后板块。 图4：2020年及2019年基金回报分布对比 来源：晨星，诺亚研究，回报以美元计，数据更新至2020年12月20日，过去业绩不代表未来表现 正是因为如此，依靠专业的定性与定量结合的的筛选机制，充足考虑当前宏观及市场环境，配合合理的资产配置方法，方可以达到事半功倍的效果。 注：本文研究对象为香港证监会认可公募基金，数据来自晨星，采用Morningstar Oldest Share Class Methodology。
代表美国上市小盘股的罗素2000指数在前不久突破了2000点的历史新高，是今年第十三次刷新历史记录，而这十三次都集中在过去一个半月不到的时间里。 罗素2000指数在11月的18%涨幅也是有史以来表现最好的月份，并从3月最低的991点反弹幅度超过100%，不出意外，罗素2000在今年的涨幅将是过去四年首次超越标普500指数。 我们在之前的文章里提醒过大家，疫苗消息刺激了海外市场自十一月初以来的资金轮动，并体现在三个层面，第一是落后市场的强势补涨；第二个是在行业层面，此前受到疫情冲击最严重的能源、金融及工业板块表现最佳；第三个是在市场风格因子层面，小盘股跑赢大盘股、价值股追上成长股、周期股赶超趋势股。 在今年12月2日开始的线下诺亚黑卡客户年会以及随后各区域的投资策略会上，我们都反复强调了这一点。不过，线上关注iNoah公众号的朋友可以提前获悉我们的分析。 而随着市场逐步消化疫苗消息，并在疫苗预期带来的疫情控制及经济复苏真正来临之前，这波资金轮动在不同层次的动力都已经明显缓和，但是小盘股的相对强劲表现却不仅没有减弱反而继续加速到了年末。 今天我们会给大家解释一下当前小盘股逆风翻盘的原因、未来能否继续跑赢、以及可以捕捉小盘股机遇的投资渠道。 首先，我们先了解一下作为小盘股的最主要指标的罗素2000指数，罗素2000是在覆盖更大范围的罗素3000指数成分股中市值排名靠后的大约2000个成分股，而罗素3000则包含了美股市场中市值最大的3000只公司股票，覆盖了整个美股市场的接近98%的市值。 虽然罗素2000也包含了数量众多的2000只股票，但其合计市值却仅有罗素3000指数的大约10%，平均市值远远低于大盘股以及标普500指数，因此非常适合作为衡量小盘股表现的主要指标，其与标普500的比值变化也常常用来衡量市值因素在市场风格中的影响力。 海外市场有一句俗话叫“Small is beautiful”，用来形容“小而美”的小盘股，小盘股一直以来是投资组合提供阿尔法超额回报的重要来源，从指数表现来看，在过去几轮经济复苏周期中，小盘股的确提供了惊喜的整体回报。 但是小盘股在今年疫情冲击下一度明显落后，而从近几年的历史表现来看，小盘股跑输大盘股也不是一朝一夕。 如果看近10年的表现，标普500指数年化回报有14%，罗素2000指数年化回报仅为11%，更近一些，过去3年标普500指数年化回报依然为13%，但罗素2000指数年化砍半，仅有7%。 通常来说，与大盘股公司相比，小盘股公司往往更专注于内需市场，业务范围不那么多元化，财务和经营规模较小，而利润及盈利的波动更大，这使得小盘股在经济衰退期间受到的冲击往往更为严重，例如今年的疫情冲击，且影响范围非常大。 同时小盘股所在的行业通常周期性较强，在罗素2000指数中，周期性的金融、工业、原材料及能源的比例占到了36%，而在标普500中这四个周期行业仅占到24%。 这意味着小盘股对宏观经济活动的变化更为敏感，如果将小盘股与大盘股的相对表现与采购经理人指数PMI做一个对比，我们可以得到两条波动非常相关的曲线。 也正是因为如此，小盘股可以更为迅速地从最早的经济复苏中获益，但随着经济周期靠近尾声，小盘股表现往往又会再次落后于大盘股。 在小盘股市场中，交易活跃度和动能趋势也是基本面以外的重要因素。根据统计，自1979年以来，罗素2000指数有16次录得单月双位数回报，在此之后一年时间里，有12次都进一步上涨，平均涨幅为15.3%，之后的三年里平均回报为44.6%，之后的五年回报高达79.5%。 而在最近的其中一次，也就是紧接08年金融危机之后的复苏，09年4月环球股市开始回暖，罗素2000当月涨幅为15.5%，此后一年上涨49%，此后五年上涨了近150%，也正是美国小盘股的黄金五年。 目前的市场情绪已经开启了偏向小盘股的信号，而随着经济复苏的趋势被不断强化，小盘股的交易或成为明年美股市场的重要动力。尽管已经大幅反弹，估值上整体小盘股仍具吸引，罗素2000指数和罗素1000大盘股指数的估值相对折价仍然在2001年以来最高水平。 从其他主要市场来看，小盘股的表现很多还没有追上大盘指数，MSCI全球小盘股指数仍然落后于MSCI全球指数，也落后于美国小盘股表现，我们很可能会在接下来的其他市场也逐步看到“小而美”的小盘股投资机会。 而由于小盘股的市场交易量与价格发现机制相对没有大盘股来的有效，部分小盘股表现可以提供超额高回报，股价对于相关信息的反应也比大盘股要大得多，例如今年参与新冠疫苗研发的一家小型医药公司Novavax，股价一度从历史最低点反弹超过了3000%。 但由于小盘股往往波动很大及表现参差，押注个股投资往往回报并不高且持续，相对来说追踪小盘股的指数表现可以分散风险的同时捕捉经济复苏带来的优势。但是指数表现又不免被表现落后的大多数小盘股所拖累，因此专注于投资小盘股的基金往往更能够发挥优秀的基金经理在选股上的优势及价值，并依赖于基金经理的操盘能力。 另外一个比较好的方式是，选择小盘股占比较多的行业来捕捉优质行业内部的机会，例如小盘股在健康护理、可选消费、金融及工业等板块的市值分布都接近或超过15%，较大盘股的比例更高。而科技行业中虽然小盘股的比例不算太高，但仍然有很多优质投资标的，挖掘小盘股价值的科技类别基金也值得关注。
又是一个十字星，震荡了一天，居然还没有收红，白忙一天…… 但实际情况可能还要更糟糕一些，大家看各大指数的分时图，都是白线在上，黄线在下，而且两条线分得很开。白线代表权重股，黄线代表小盘股。 黄线从开盘就一路往下跌，尾盘又跌一波，几乎以最低点收盘，幸好有白线撑着，没被它拖下水。 所以真实的情况是，各大指数虽然没怎么跌，但黄线却跌幅很大，创业板的黄线更是大跌超2%。 这就不难理解为何个股表现得那么差，两市4000余只个股，有3000只是下跌的。跌停及跌超10%的个股高达32只，而ST板块居然有高达60只个股跌停。 所以今天的盘面分化非常大，比昨天还大，黄白两条线的走势就说明了一切，小盘股杀跌，大盘主要靠蓝筹股在撑着。 这说明退市新规仍在发挥威力，所以千万不要小看了这个新规，而且它的影响还不是现在，而是以后，将来会有大批的绩差股退市，会倒逼资金流向绩优股，因此个股分化也将长期存在。 从板块表现看，仍是蓝筹及主流板块表现较好，退市新规压力之下，小盘绩差股表现那么差，资金就又涌向具有防御功能的消费股了。 酿酒板块继续称王，比昨天表现得还要强势，而且个股轮动全面开花，啤酒、黄酒、红酒股接力白酒股上涨，和之前的炒作路线是一样的。 其他消费板块也继续跟进，食品饮料近期受白酒带动，明显有补涨之势，今天的涨幅也是仅次于酿酒板块。另外农业、旅游、民航、黄金为代表的另类消费板块也涨幅居前。 但看看跌幅居前的板块，都是题材概念股以及科技股，也就是业绩不太稳定的板块。 业绩不稳定就有退市的风险，吃吃喝喝的业绩多稳定呀，所以才有防御型品种这一说法，也难怪资金都蜂拥而入，大口喝酒、大口吃肉…… 但如果板块个股分化太大，小盘股继续拖后腿的话，相当于一条腿走路，那大盘就不易有大的作为，只能是继续保持震荡走势。 而且成交量也是一个问题，今天勉强突破7000亿元，成交量起不来，以存量资金博弈为主，也注定只能是以局部行情为主。 所以仍是“轻大盘重个股”的思路，而且个股机会一直不缺，以消费为代表的局部品种一直在表现，没必要太在意大盘，以挖掘局部机会为主，别浪费了主力制造出来的热点。 其实白酒股从10月份发三季报的时候就开始涨了，一直涨到现在，老艾也一直说到现在，但还是有不少人错过了白酒行情，说到底，还是没把上涨逻辑搞清楚。 所以炒股一定要炒明白股，不能炒糊涂股，一定要好好做功课，不能偷懒。说一千道一万，咱得好好练武，当个合格的股民，才能在这个市场里生存，是不？ 震荡行情怎么办？期权期指是应对利器！可以涨时做多，跌时做空，双向操作，再加上T+0交易机制，盘中可以多次波段操作，及时落袋为安，避免股票T+1的尴尬。 想学习期权期指知识以及实战技巧，可以点击收看新浪理财大学的《老艾聊期权期指》视频课程，有全套方法讲解。(点击试看，99元特惠仍在进行中！) 请关注微信公众号：老艾股学堂(laoaigxt)，或扫描下方二维码(微博：老艾观察)
5月27日，美三大股指全线上涨，道指重回25000点以上，标普500指数也回到3000点关口上方。个股表现而言，美银行股持续表现亮眼。花旗集团涨近9%，高盛、美国银行、摩根士丹利涨近7%。 受此影响，5月28日，A股市场中银行股表现出众，截至10：30，板块指数涨幅达1.22%。其中，宁波银行涨幅居首达3.85%，招商银行、平安银行涨幅均超3%。 万联证券银行业分析师认为，对新冠肺炎疫情的演进，以及防控过程中造成的经济影响，仍有较大的不确定性，因此即便当前估值已创新低，或已经充分反映了资产质量的压力，银行板块整体的估值修复仍很难出现。不过，部分风控良好的个股，穿越了过去10年经济增长的波动，仍能保持较高增长的公司，预计在本轮周期中仍将表现相对强劲。确定性较大的一点是，结合当前银行板块较低的估值，板块股息率在4%-5%之间，部分个股股息率接近6%，板块防御性凸显。 免责声明：本文不构成任何商业建议，投资有风险，选择需谨慎！本站发布的图文一切为分享交流，传播正能量，此文不保证数据的准确性，内容仅供参考
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