在这个互联网已经成为基础设施的年代，如果要问有什么东西必不可少，大多数人都会告诉你wifi，如果要问你家宽带用的是哪家的？基本上大部分都会告诉你电信、移动、联通这三大运营商，不过我们如果把时间转移到5年前，估计你会听到另外一个名字：长城宽带，作为中国最有名的民营宽带运营商，长城宽带曾经一度占据了中国宽带市场的相当大的一部分江山，笔者也曾经是相当长一段时间长城宽带的用户，然而就在不久之前这个曾经中国最大的民营宽带巨头却被一百万贱卖了。 一、鹏博士(行情600804,诊股)贱卖长城宽带 9月4日，鹏博士公布了《关于子公司股权转让的公告》，称公司拟转让全资子公司长城宽带网络服务有限公司、河南省聚信网络信息服务有限公司、沈阳鹏博士网络服务有限公司、浙江鹏博士网络服务有限公司的100%股权，转让价格合计100万元。 本次股权转让后，鹏博士仅保留在北京、上海和深圳三个城市的互联网接入业务。鹏博士是国内第四大运营商、民营第一大电信运营商，主营互联网接入、数据中心等业务。但近年来，互联网接入这一传统业务面临着不断亏损，营收下滑的情况。上述四家公司主营业务均为互联网接入，且都处于亏损状态。2020年上半年，净亏损数额分别为：5715万元，86万元，362万元，214万元。 其中，最具知名度同时亏损最严重的是长城宽带网络服务有限公司（下称“长城宽带”），其为鹏博士的全资子公司，成立于2000年。2010年至2012年，鹏博士前后耗资约17亿元将长城宽带收入囊中。现在，100万就卖掉了。 根据公开市场资料显示，长城宽带成立于2000年4月，主营互联网接入、数据中心等业务，2012年12月被鹏博士纳入麾下。最初的几年里，凭借低价策略，长城宽带一路高歌猛进，为母公司贡献了上百亿元营收。 然而，从2016年起，长城宽带的利润开始持续下滑，成为母公司业绩的拖累。公司的在网用户自2017年起连年下降，长城宽带也从2018开始转为亏损状态。2019年，长城宽带净亏损26.39亿元，业绩巨亏陷入资不抵债状态。到2020年上半年，年中报显示长城宽带的净资产为负1.7亿元。短短3年，昔日的增长引擎就变成了巨亏的拖油瓶。据鹏博士2019年报数据显示，截至2019年底，公司在网用户约1046万户。鹏博士的互联网接入业务营收约为42亿，而2019年长城宽带营收约21亿，占了一半。据此粗略估计，长城宽带目前的用户数量应在500万户左右。 很多人看到这里都有一种早就预料到长城宽带会沦落到今天的地步，只是没想到这一天会来的这么快？ 二、第一民营宽带为何会被贱卖出售？ 说起长城宽带，这是一家中国有名的宽带公司，不过其名声主要来源于几个方面：价格便宜、网速时好时坏、经常有莫名其妙断网，可以说长城宽带除了便宜，我们几乎已经找不到可以形容他的优势形容词了，毕竟在上网昂贵的时代，长城宽带能上网就已经是非常不容易的事情了，其他的如果不玩游戏还是能够接受的，2013年-2017年，通过低价策略，长城宽带一度成为全网最大的民营运营商。简单对比来看，同样是一年100M宽带，长城宽带只要668元，还额外送一个月，而移动则要1280元。公开数据显示，这几年里，长城宽带为鹏博士贡献了上百亿元亿营收，利润接近10亿元。 只是没想到如今的长城宽带却是这么不堪，这其中到底发生了什么？ 首先，在这个提速降费的时代长城宽带已经没有了生存空间。长城宽带的转折点应该出现在2018年，之前长城宽带之所以能够那么赚钱，其实最大的优势就是我们之前说的便宜，因为对于大多数人来说，宽带最大的意义就是上网，只要能上网，稍微慢点、卡点还是可以接受的，特别是长城宽带有的时候下载的速度也是非常给力，不至于永远都是卡慢，所以还是通过自己的低价拥有了自己的优势。 但是，我们可以看到之所以大家愿意使用长城宽带，就是价格实在是便宜，比起三大运营商中最便宜的移动都要便宜一半，这么便宜的价格谁都难以向长城说不，毕竟大家先要解决有和无的问题，再来说解决好和坏的问题，然而这一切的基础都建立在长城宽带相比于其他运营商的价格优势之上，2018年国家宣布全面提速降费，在政策的推动之下，三大运营商主动开始了提速降费，这个时候整个宽带市场进入了白菜价的时代，这样的情况下，长城宽带的传统优势在一夜之间丧失殆尽，整个策略全面失灵，从前一年的盈利1.61亿元变成亏损1.86亿元。在这样的情况下，长城宽带的造血能力短时间内丧失，之后全面进入自保阶段，当时长城表示“不再投资新增城市，而是在已有212个覆盖城市的基础上服务好现有用户，同时承接运营商固网宽带的营销和装维服务。” 然而，失去了造血能力的长城连守成的资本都没有了，大量客户投诉反馈无人解决，市场口碑江河日下。截止2019年底，长城宽带公司总资产44亿元，负债68亿元，公司资产为-24亿元，年度净利润-26亿元。截止2020年6月底，长城宽带资产39.6亿，负债38亿，负债率超过97%。 其次，缺乏核心竞争力才是长城的最大问题。如果说长城宽带今天的问题仅仅是政策宏观大环境的变化所导致的话，这也过于武断了，其实长城的问题深深地植根于其基因深处，在长城的业务模式中它仅仅是一个二级宽带运营商，即长城宽带不能搭建骨干网线（城市之间），只能搭建大型局域网，举例来说，长城宽带不能搭建上海到杭州的网络，但是可以搭建你家小区和隔壁小区的网络，其主要的业务模式就是租用三大运营商的网络。用互联网的说法来说，长城宽带在前互联网时代用了一个“众筹”模式，在各个小区各家各户那里拉一条线，然后搜集各个用户的需求，打包成一个总需求，再根据总需求去三大运营商那里租带宽，但是这个租的带宽却不是你家100M、她家100M累加起来，而是租了一个差不多的，因为每个人用宽带的时间都不一样，整体租的带宽肯定是小于各家各户的总和的，这就是宽带超售问题。 在这方面，长城宽带还有个解决问题的好办法，借助自己母公司鹏博士是做数据中心的，于是长城宽带就在鹏博士的数据中心里面弄了一个超大的热门内容缓存服务器，所以如果你看的是热门的网剧，那么长城就不用再通过别的运营商来连接了，直接把你的宽带连接到他的热门内容服务器上，所以你就会发现长城宽带看视频贼快但打游戏贼卡，就是这个原因。然而，这样的抖机灵在平时没啥事，问题出在今年年初，所有人都在家里家里蹲的时候，无论是云办公还是云课堂，谁都没办法缓存下来，于是我们看到了今年上半年长城宽带的全面卡顿甚至于崩溃，归根结底还是没有自己的骨干网的核心症结。 第三，移动互联网时代单纯的宽带运营商终究会被淘汰。其实，即使没有今年因为疫情所导致的黑天鹅与家里蹲事件，长城宽带其实也很难说还能支撑几年了，因为在前互联网时代，宽带是大家生活必不可少的基础设施，但是在移动互联网时代有没有宽带其实已经不是最关键的问题了，虽然大家对于wifi的需求依然庞大，但是毕竟流量也很便宜了，大家早已经习惯了用移动互联网的方式上网，所以我们看到了大家基本上最大的需求就是三大运营商的流量需求，表现在大家看到的地方就是，各大运营商的流量业务激增，就以最赚钱的中移动为例，中国移动上半年几乎日赚3亿元，但在固定宽带领域，用户粘性却逐渐消退，要知道中移动几乎采用的是免费宽带的方式给用户送宽带，可见宽带市场的不受待见，工信部数据显示，目前国内固定互联网宽带接入用户总数，已不到国内移动电话用户总数的3成。要知道三大运营商可都是用手机和宽带绑定的方式做市场，这样做下来的价格可比单纯的宽带生意低多了，对于只有宽带的长城来说，其被淘汰其实只是时间问题了。 如今，长城宽带被以一百万贱卖，其实告诉我们的一个道理是无论你是在上一个时代多么赚钱的企业，只要不会改变，依然固守老时代的业务逻辑，那么你越是成功在这个新的时代就会死的越快。
如果历史会重演，那么如无意外，我们正站在了新一轮的康得拉季耶夫周期，即新技术周期的起点。 经济学家指出，每一轮技术周期都有一个或者几个代表性的创新或者技术突破，以及由此产生的支柱型行业。那么本轮康波之中，5G通讯技术的诞生和由此产生应用场景的落地及相关支持产业的兴起，是大家所能找到的最具影响力的和代表性的路标。毫无疑问，5G的降临，打开了新技术周期的大门。 近年来，中国资本市场的投资者对5G通讯技术或5G相关概念展开了持续的挖掘，叠加国内半导体产业链的国产化进程加速的影响，A股二级市场中的5G概念股和5G系列指数出现长牛。甚至近日有不断创新高的迹象。 据wind数据显示，由wind发布跟踪的5G应用指数，其最新PE（TTM）加权值约为48倍，创下今年新高，近一年来累计实现涨幅76.2%，高于创业板综指的67.4%。 而在wind所跟踪的5G应用指数中，不乏5G细分应用领域龙头公司、全球性的隐形冠军和行业领先公司。这些公司都是备受资本市场青睐、值得一再重点研究关注的标的。而创维数字（000810.SZ）正是其中之一。 创维数字主营业务为宽带网络通信融合型智能设备、宽带网络通信连接设备和基本功能型机顶盒，公司是纯正的5G应用概念股。然而从wind最新数据显示，创维数字的PE（TTM）约为24倍，与其所在的5G应用指数的加权平均PE（TTM）约49倍的估值，存在较大的差距。原因何在？市场的预期差在哪里？以及创维数字的长期价值是否具备吸引力？这些大多数投资者最关心的问题，接下来将一一剖析。 1数字化时代的全球拓荒者，为用户打造超高清及智慧互联+的美好数字生活 创维数字是一家定位于为全球用户提供全面系统的家庭娱乐解决方案与服务的领先企业。公司围绕“硬件+平台+内容+服务”打造了一个智慧网络生态体系，形成了包括智能终端、宽带设备、专业显示、运营服务等在内的四大业务板块，如下所示： （1）智能终端方面有着较为完整的产品系列: 4K超高清盒子、智能家庭网关、宽带融合终端、VR一体机、智能IOT投影仪、网络摄像机（智能摄像头）、智能音响、智能门锁等; （2）宽带设备包括:ONU、EPON、GPON、10GPON、Cable Modem、Wi-Fi5/6路由、4G/5G移动路由等产品; 专业显示包括:中小尺寸显示模组、、汽车显示触控系统、数字液晶仪表系统、大型液晶拼接系统、商业显示、安防监控系统等; 运营服务业务覆盖互联网OTT生态的增值服务运营、运营商广告平台系统、广电教育系统、智慧园区系统、O2O上门维修服务等业务。 截至2019年12月31日，创维数字的四大业务板块（按智能终端、宽带设备、显示产品、运营服务排序）营收占比分别为63%、11%、23、2%。其中，智能终端、宽带设备为核心的业务占据了公司约74%营收比例。这里能很好地体现着创维数字的愿景：为用户打造超高清及智慧互联+的美好数字生活。 创维数字的愿景表达一方面代表着创维数字四大业务的前景所具备广阔的发展和想象空间。比如，在宽带化、5G大背景下，超高清视频产业带来的4K、8K产品更新换代和升级的机会，创维数字的智能终端呈现产品-宽带网络通信融合型智能设备、VR一体机，网络传输产品-宽带网络通信连接设备以及高清显示行业应用业务是大有可为。值得一提的是，公司打造的一款基于4K超高清、百兆宽带、U点组网、安全监控、智能控制、通讯服务等为一体的4K融合型宽带网络通信融合型智能设备广东省网“U点家庭服务器”目前已经全面进入到千家万户，展现了公司在产业端强劲的综合实力。除此之外，公司的“智慧互联+”所延伸出来的智慧家庭、汽车智能、智慧园区、智慧城市等赛道未来将高速增长。创维数字为用户提供全面的智慧解决方案，以智慧和技术贯穿全业务场景。 另一方面，从愿景中还能够体现出公司将要打造的是一个生态平台，平台化运营及运营思维展露无遗。创维数字围绕着数字化和科技化的未来趋势，构建其底层逻辑，并大手笔地搭建云能力平台作为业务支撑，基于智能业务云平台，提供物联接入管理能力、发挥中台价值，服务相关智能业务系统。从此处可看出，创维数字本质上仍是一个以技术驱动创新的通讯服务和智慧服务提供商。因此，以“传统的智能终端制造商”，对定位创维数字，早已经过时。士别三日，当刮目相看。 站在中长期角度，我们认为创维数字的成长至少会受益于两大主线：（1）跟随国内广电运营商，以及三大通信运营商的布局机会；（2）海外市场的国际化战略及发展机会。 围绕第一条主线，我们首先要知道的是，创维数字绝大多数的业务都是围绕着各大运营商来进行设计和产品推广。公司根据这些通信、电信运营商的市场要求，进行基于通信网络技术的智能设备的定制化研发、制造与供给，销售给通信、电信运营商，为用户提供个性化、定制化的宽带接入、无线覆盖、智能组网、智能应用等服务的宽带网络通信智能设备。由于是要服务B端的客户，其所提供技术和服务的要求或标准都会有一定的“壁垒”，客户都是长期累积的和沉淀下来的，“长尾”造就稳健和可持续性发展，客户粘性带来需求的刚性和业务的确定性。这些特征在创维数字展现得非常突出。与头部客户和巨头的捆绑共生，使得创维数字必然会跟随行业的大趋势实现潜力的释放和业绩的放量。 伴随着智慧广电战略推动全国一网整合和5G一体化进程，创维数字可为广电5G提供8K超高清盒子、5G家庭组网路由、VR一体机等终端及家庭物联网解决方案。另外，在广电网络运营商市场，行业集中度越来越高，无论是宽带网络通信融合型智能终端，还是宽带网络通信连接网设备，都要求供应商技术不断更新、产品不断迭代。运营商多样化的需求对供应商进行个性化开发和提供系统解决方案的能力要求越高，创维数字作为行业领导者的优势会越突显。紧跟广电5G、8K、“智慧广电”等业务的进一步发展，创维数字集宽带网络通信、智能网关、物联应用及视频能力等平台为核心的解决方案及产品有望持续快速放量。 同样，长期与国内三大通信运营商合作的创维数字，亦有机会在当前千兆固定宽带+千兆移动网络的“双千兆”时代，围绕通信运营商大力发展数字家庭与物联网、政企宽带网络智能业务等战略布局的契机，顺势而为积极抢占娱乐入口、连接入口、控制入口三大生态入口。就目前来看，创维数字已实现超高清宽带网络通信融合型智能盒子、智能组网、IoT泛智能终端等产品的大规模销售。尤其是在宽带网络通信融合型盒子端的销售上，创维数字在中国移动和中国联通的集采份额均名列前茅，在中国电信市场上的占比也持续扩大。 未来，随着固网千兆、5G、VR等技术与超高清产业的深度结合，广电和三大通信运营商的市场需求将进一步被激发，创维数字将加快实现向智能系统技术方案提供商、系统集成商的角色定位转变，推动技术驱动的成长裂变和轻资产式的技术输出及运营服务模式成型落地。 围绕第二条主线来看，创维数字的国际化进程成长空间大、成长潜力足。据财报数据显示，截至2019年12月31日，公司的海外收入的同比增速（达到34.5%）在过去三年来首次大幅超越国内业务收入的同比增速；同时海外业务占总营收的比例约提升至36.15%，较2018年大幅提升5.39个百分点。参考华为、小米、海康[TCL、海尔，家电企业不建议在文中提及 ]等品牌的国际化经验和进程，未来创维数字的海外业务占比仍有望在高速增长态势之下，追赶国内业务收入规模，成为主要驱动因素。 2寻找创维数字的估值之锚，做好智慧网络“新基建”铺路者 首先来回顾创维数字近6年来的经营业绩，除了上升趋势得以维持之外，创维数字的营收规模还实现了20.5%的年平均复合增长率；同期，创维数字的归母净利润的年平均复合增速约为10.3%。 创维数字在2014年底至2019年底于A股二级市场的股价年平均复合增速约为11.6%。这与上述提及的公司归母净利润的复合增速，大抵相近。 这表明了，近年来创维数字在2014年底至2019年底这个期间，给投资者所能赚到的只是上市公司经营业绩的钱，而非估值的钱。 创维数字目前约24倍的估值，也只是单方面反映出创维数字作为一家普通公司在营收方面的长期财务增长预期。这连全球行业龙头的估值溢价都尚未得到体现，更不用谈5G、超高清应用行业前景的估值体现。因此可初步判断，创维数字大概率地存在被技术性低估的可能性。 为什么会产生这样的结果？我们认为，主要有以下几个重要的原因和条件压制着公司的估值扩张。 首先，场内投资者的锚定效应和惯性思维所影响。 以机构投资者或卖方分析师为例，一般而言，他们习惯给创维数字贴上创维的“家用电器”标签，而非归类为通讯服务或软件系统行业。这样的行业归类定位，决定了公司的估值中枢定位也会低。参考wind一致性预期数据，卖方机构对创维数字在2020年至2022年归母净利润增速对应的预期PE为17.5倍/14.3倍/12.15倍。虽然，这些卖方机构给予创维数字的一致目标价15.43元，距离目前位置尚有15.4%的上涨空间，但是在约16.5%的ROE（摊薄）预期数字之下则显得相当保守。 一旦这些机构投资者能重新意识到，理应及实质是应把创维数字归类为通讯服务及技术提供商，那么给予公司的估值中枢也会随之而提升，行业定位决定了现行估值中枢预期。 除此之外，市场普通投资者的认知改变亦至关重要。 一般而言，以技术驱动的公司所产生的裂变是超乎想象的。以特斯拉为例，市场把特斯拉归类为本质仍属于制造业的新能源汽车产业，还是属于TMT行业，因而所给出的估值也不一样。业绩亏损的特斯拉能够以2000亿美元市值超越丰田成为全球市值规模最高的汽车公司，离不开用户和投资者对其以技术裂变为基础的产品的深度认可，消费者离不开的是其对未来生活的向往和领先，特斯拉能够提供给用户通往未来和梦想的通道。而作为数字家庭时代的全球拓荒者的创维数字，本质上与特斯拉所走是同一条道。 其次，主要服务于B端客户的创维数字，现金流创造能力尚未充分体现。 创维数字的2015年-2019年的经营性现金流量走势图显示出，自其大力推动广电运营商和国内三大运营商合作之后，亦伴随着公司国际化进程，推行了海外本土化制造和销售策略，或许是给予这些运营商们一定的账期而导致在扩张过程中经营性现金流呈现出周期性波动，且经营现金流并没有跟随着营收规模而获得增长。 直到2020年的Q1财报中，公司的经营现金流才由于应收账款的集中回收而得到释放。正常情况下，我们认为公司从营收转化至经营性现金流的比率或许是7%至8%之间。若参考wind综合各券商给出的一致性预期，创维数字在2022年末预期营收将达到的132亿规模作为参考，则中长期对应的经营性现金流规模预期在10亿左右；而在我们的远景分析模型中，创维数字要达到20亿的预期经营性现金流也并非完全不可想象。当创维数字的经营性现金流能够稳定地达到如此的规模水平，试问届时市场应给予什么合理估值？ 最后，我们总结为，渗透率与市场集中度的提升处于临界点。 格兰研究发布的《2020年第一季度中国有线电视行业季度发展报告》提供了一些有参考意义的数据。2020年一季度我国有线数字电视用户规模约1.9亿户，其中，智能终端用户为2786万户，4K视频点播用户2051万户，按此推算，相关渗透率约为11%-15%之间。而中国有线数字电视用户仅占据了整个中国家庭电视收视市场的42%。这里有两层空间可供开发：第一就是传统的有线数字电视用户，在5G和高清视频行业趋势驱动下，我们预期渗透率在超过15%之后会迎来一个高速成长期，这个结论是依据美国知名经济学家哈里·S·登特的新技术或新产业S形演化模式所推导出来的，目前被大多数科技成长股及行业所广泛应用。 第二就是剩余市场的更新换代需求，经过行业的多轮洗牌后，目前行业格局基本稳固，创维数字在国内广电运营商市场占有率、国内OTT 智能终端市场销量、国内有线4K宽带网络融合型智能终端销量、国内三大通信运营商IPTV+OTT销量的排名均处于首位，龙头地位稳固非常。而在渗透率提升和更新换代的过程中，基本上行业集中度的提升速度亦会加快，创维数字将凭借客户和技术的领先优势，比其他竞争者能更快地抢占市场份额。 从另一个侧面也可以印证这个事实。类似腾讯、百度等互联网巨头，在切入智能终端产业链上其他领域时，创维数字成为了其最佳首选的合作伙伴之一。举例子来说，公司曾与百度Duer OS AI系统在智能OTT盒子及音响上展开人工智能及应用生态的合作，其汽车电子也与百度Carlife、地图导航、语音交互及在线应用有着紧密的合作；又比如，创维数字与腾讯一起发布和持续更新的企鹅极光盒子。这些共同合作推出的新产品，均是互联网巨头对创维数字深度认可的结果，也可体现出公司的内在价值和龙头实力。 而此前公司估值受到压制，与新兴科技行业的发展阶段不无关系，实际上是受限于行业成长期来临之前的缓慢爬坡和行业反复洗牌淘汰。及至当下，行业风口已成，政策利好加上行业竞争格局稳固，市场集中度和渗透率快速提升的临界点已经是非常接近了，往后将会是一马平川、势如破竹。当下，我们能够看到，世界各国都在进一步推动通信网络的演进升级，加快5G网络和高水平全光网建设，中国及全球宽带网络正在加速进入以5G、10G PON、WiFi6等技术为代表的“双千兆”时代。在此宽带化、网络化、物联网、智能化的背景下，有理由相信创维数字打造的一系列产品也将越来也畅销，不断打开更广阔的市场空间。 综合上述的判断和推导，创维数字估值的跃迁也是同样处于临界位置，投资者最重要的是要意识到公司在这个方面已发生了深层次的改变。 3创维核心路线的典型代表，业务与估值跃迁的时刻临近 不难发现，创维数字成长路线是与创维集团保持一致的。从其四大业务板块来看，实际上是创维的核心路线或中心路线。创维数字未来的业务增长来源，在于继续覆盖不同细分领域，推动全球智慧生态体系场景化落地，从而实现边界扩张。落实好“连接、智能、生态”关键方向，助力创维智能人居产业发展，寻求在技术升级、融合、裂变过程中持续驱动公司商业模式的创新，以及实现业务跃迁式成长。 在技术更新大周期，创维数字的技术跟随时代发生巨变和迭代的主旋律是不变的，技术的变更是跳跃式的非线性进阶，技术也会促进公司产品和商业模式发生裂变式的成长。当技术升级为高阶形态时，对客户增长辐射能力的描述将会是一条以几何级数向上陡峭的曲线。因此，其所对应的估值变动，也将呈现跳阶式的成长变化。如今，创维数字的估值恰恰处于跃迁的临界点。 向下有稳固基础，向上有巨大空间，存在非线性跃升机会，这是对其估值波动区间的一个基本判断。
通过正规营业厅办理家庭宽带，300兆带宽网络每年只需1000多元；但在写字楼网络中心只能办理企业专线，10兆带宽每年就要1万多元…… 宽带服务“提速降费”是近年来从中央到地方一直强调并努力的方向。“宽带和专线平均资费降低15%。”2020年的全国两会上，政府工作报告作出如上表述。 但是，“新华视点”记者近期调查发现，部分工业园区、商业楼宇的宽带“终端价格”实际并未下降，物业、代理商成了“提速降费”的“肠梗阻”。 宽带垄断：一年宽带费1万多元 在北京市国投财富广场租房办公的王先生近日向记者反映，在联系联通、移动公司报装宽带时被告知，在该写字楼无法安装，原因是无法铺设设备。他咨询负责该写字楼网络接入的网络中心后得知，安装企业专线的带宽10兆起步，一年近2万元。“联通公司的套餐100兆带宽一年也就2000多元。”王先生说，据他了解，一些租户嫌价格高，选择使用无线网卡的路由器。 记者电话询问了该写字楼的网络中心，得到的答复是，租户只能选择其企业专线，无法选择联通公司等运营商的套餐，原因是没有设备；但是在电话里不报价，需现场询问价格。 记者调查发现，一些工业园区或者商业楼宇往往只有一家代理商提供网络服务；有的尽管有几家运营商提供服务，但只有一家代理商，企业只能从代理商那里购买高价服务。 石家庄润江慧谷大厦的宽带业务由一家名为利卓网络的服务商提供。“用它的网络，20兆带宽一年6000元，而且网速特别慢，连日常网银支付都满足不了。”润江慧谷大厦里一家企业的工作人员称，他们想直接办理联通的宽带，但遭到物业和利卓网络的层层阻挠。记者联系利卓网络，工作人员称20兆的专线一年20400元，依照她的权限可以在此基础上打六折；50兆的专线一年40800元，可以在此基础上打五折。 在黑猫投诉、聚投诉等网络投诉平台，也有不少宽带垄断方面的投诉。 上海某高科技园区一位企业用户曾投诉称，物业联合某企业垄断宽带业务，乱收线路维护费和管道占用费，一根宽带或者光缆，管道占用费要2000元；如果自己找运营商申请，就需要加收每年20000元的线路维护费。“很多企业因为业务需要，就忍气吞声，而且打12345投诉都不能解决。” 还有企业向记者反映，物业称所在楼层宽带端口不够，需要从楼上接下来，一个端口费就要2000多元；但是这一层其实有端口，有可能只是找借口额外收钱。 顽疾难治：宽带接入猫腻多 2018年12月，工业和信息化部表示，将在全国范围内开展为期一年的商务楼宇宽带垄断专项整治工作，要求基础电信企业等不得与房地产开发企业、物业管理公司等达成任何形式排他性协议或约定，保障各企业平等接入、用户自由选择的权利。 整治之后，为何宽带垄断问题仍然难以根治？ “所有的宽带线路进入企业用户都要通过楼宇的管道，物业只要不愿意让一家服务商进入楼宇，可以用若干种方法来设置障碍。”长期关注该问题的北京雷腾律师事务所律师滕立章说。 ——建设初期就签订排他协议。在石家庄，部分写字楼建设方在建设初期就选定一家电信运营商作为合作伙伴参与写字楼电信基础设施建设，签订排他协议。石家庄市金石工业园内有200多家企业，其中一家网络公司作为联通代理商垄断了园区内的宽带业务，想要办理其他运营商的宽带比较困难。 ——物业巧立名目向网络接入服务商、企业用户收取费用。比如，有的物业会向网络接入服务商收取入场费、弱电管井占用费、施工监管费等；有的物业在新的企业用户入驻时，以通信网络不全为由，让该企业用户重新“走”一遍线路，并且指定相关公司施工，收取一笔施工费用。 ——验收以及后续环节监管不到位。一些建筑项目竣工时，主管部门验收时并未对宽带接入问题进行严格检查，对宽带接入中的违规行为查处力度不大。 “对于宽带接入问题，多地通信管理部门及住房建设管理部门作为监管方都发布了规范性文件。上述这些做法违反了宽带接入的相关管理规定，未能保障各企业平等接入、用户自由选择的权利。”滕立章说。 如何解决“卡脖子”问题？ “受疫情影响，我们生存压力很大，一些业务没法顺利开展。不希望高额的宽带费用成为压垮我们的最后一根稻草。”润江慧谷大厦里一家企业负责人呼吁，希望有多家可供选择的电信业务经营者，尽快打通“提速降费”的“最后100米”，让中小企业真正享受到“提速降费”的红利。 采访中，多家企业相关负责人表示，为企业纾困政策需要落实落细，期盼规范商务楼宇宽带接入服务，保障用户合法权益，为中小企业减轻负担。 独立电信分析师付亮认为，为打破宽带垄断，写字楼里至少要有三家以上电信服务商同时提供服务，其中至少要有一家是移动、电信、联通等基础运营商。行业主管部门和市场监管部门应加强日常监督检查，发现垄断行为或者恶意提价行为，要采取相应的处罚措施。 “如果基础电信运营商利用自己的市场支配地位，要求物业与自己签订排他性的协议，是涉嫌违反反垄断法的。”滕立章说。 记者查阅多地宽带接入方面的相关管理规定，其中对房地产开发企业和物业服务企业提出了相应要求，比如不能与电信运营代理企业、基础电信运营企业签订任何垄断或排他性质的协议，应当将接入基础电信运营企业的有关信息在楼宇内显著位置公示等等；也明确了通信管理部门、住房城乡建设部门及市场监督管理部门的各自职责。 滕立章认为，解决“提速降费”被物业“卡脖子”问题，应确保物业向用户提供完善的网络接入配套设施，禁止物业向用户收取与网络接入相关的各类费用，禁止物业收取入场费等费用；物业还应当及时公示楼宇的网络接入商及收费标准，相关标准应作为房屋买卖或租赁合同的附件内容。 河北省通信管理局相关负责人表示，将继续加大市场监管力度，打击扰乱电信市场经营的违法违规行为，建议运营商不断完善中小企业客户宽带接入产品体系。
投资者索赔进行时问询函接踵而至 方正科技（维权）财报多处异常待解 | 问询风云 拖累方正科技业绩的主要是宽带服务和系统集成业务，今年上半年，该公司PC及PCB业务盈利7129万元，宽带服务亏损1.69亿元，系统集成亏损1.66亿元 《投资时报》研究员 余飞 因涉及证券虚假陈述责任纠纷案件，方正科技集团股份有限公司（下称方正科技， 600601.SH）一周前刚刚公告称收到上海金融法院送达的《民事调解书》，需向100名投资者支付调解费用295万余元。 事实上，这100名投资者只是小部分，等待方正科技赔偿的人数还有更多。根据公告，截至2019年9月9日，方正科技涉及证券虚假陈述责任纠纷案件共计939件，合计涉诉金额为1.67亿元。 投资者蜂拥而起要求赔偿的诉讼还未了结，9月20日，方正科技又接到上交所对其下发的2019年半年报事后审核问询函，并需在9月27日前答复相关问题。 不过9月25日晚间，方正科技发布公告称，由于“问询函涉及的内容较多且时间跨度较大，部分内容需要进一步核实”，公司决定延期回复。 宽带服务亏损严重 近年来，方正科技业绩表现比较低迷。2017年至2019年上半年，该公司扣非后归母净利分别为-8.51亿元、-3.01亿元和-2.72亿元，归母净利润分别为-8.22亿元、0.55亿元和-2.62亿元。 《投资时报》研究员查询方正科技财报发现，2018年之所以形成盈利是因为变卖资产。年报显示，非经常性损益对该公司业绩影响较大，合计达3.6亿元，其中非流动资产处置损益为2.9亿元。 凭借处置资产，方正科技躲过被ST的命运。不过这终究是权宜之计，时至2019年上半年，方正科技又开始大幅亏损。 目前，该公司共计三项主要业务，分别为宽带服务（方正宽带）、系统集成（方正国际）和PC及PCB业务（珠海多层、珠海高密、重庆高密等）。拖累方正科技业绩的主要是宽带服务和系统集成。财报显示，今年上半年该公司宽带服务亏损1.69亿元、系统集成亏损1.66亿元、PC及PCB业务盈利7129万元。 亏损的两项业务原是方正科技收购转型的重要方向，但现在却成为最大拖累。2014年，方正科技分别向控股股东等收购方正宽带和方正国际100%股权，业绩承诺期为2014年至2016年，但这两家公司均未完成业绩承诺，且都是自2017年利润承诺期后持续亏损。 而作为亏损大户的方正宽带，自去年起更被坊间质疑涉嫌虚构交易。 据当时爆料内容称，“为了减少对上市主体的业绩补偿”，方正科技通过一个尾数为“13366”的银行账号进行操作。这个账号既是方正宽带供应商北京京通兴旺科技的收款账号，又是其客户北京宽兆通信、北京振兴创新等6家公司的付款账号。“通过这种方式，方正宽带虚构交易的数额大约在人民币1.4亿元以上，虚增的利润估计在千万元级。” 此后，监管机构针对爆料内容进行了问询。方正科技承认“存在供应商与客户共用一个银行账号的情况”，并解释称“主要原因系方正宽带的客户背书转让其收到的支票用以支付宽带服务费，而该支票的出票人正好是方正宽带的工程供应商”。 从半年报问询函中可以看出，事情并没有结束。上交所仍在对方正宽带业务做进一步问询，要求方正科技全面自查并披露2016年至今是否存在其他供应商与客户共用一个银行账号的情形，以及方正宽带的客户与其供应商之间发生交易和资金往来的原因，是否涉及真实的资金交易或者仅为票据结算及各种情况对应金额等情况。 同时，问询函要求该公司全面自查2016年至今方正宽带有关业务和交易的真实情况，是否对财务报表有关科目的列报造成影响，并披露方正宽带的在建工程或者固定资产主要供应商，主要机构客户及大额个人客户的名称、交易金额及占比、应收或应付金额，是否具有关联关系等内容。 事实上，无论是否涉及虚构交易，方正宽带业务已经在走下坡路。 方正科技2019年半年报显示，方正宽带自营宽带业务服务在网用户总数为107.7万户，比上年末减少26.3万户。受“提速降费”影响以及基础电信运营商尤其是中国移动的降价冲击，方正宽带整体业务实现营业收入3.05亿元，同比减少50.14%，亏损1.69亿元，净利润同比减少2984.49%。 方正科技近一年股价走势图（单位：元/股） 数据来源：Wind 财报多处异常 除业绩下滑严重外，方正科技在财报中还出现了多处异常情况。首先是关联公司的大额拆借和现金的持续净流出。 《投资时报》研究员注意到，方正科技资产负债率一直居高不下，2017年以来持续保持在70%以上，举债规模不小。其中，半年报披露的短期借款达17.33亿元、其他应付款中往来款5.14亿元、一年内到期长期借款212.5万元，长期借款7.22亿元，应付利息3299.86万元。 此外据半年报披露，控股股东北大方正信息产业集团有限公司、关联方天津方正明锐科技有限公司分别向方正科技提供资金1.39亿元、7000万元，期末关联方向公司提供资金的余额为5.21亿元。此外，该公司持有北大方正集团财务有限公司7.5%股权，期末余额为3.75亿元。 对此，问询函要求方正科技披露公司与关联方之间资金拆借的有关情况，同时接受关联方资金并投资关联方的合理性，披露借款类科目和其他应付款中往来款期末余额5.14亿元的有关情况。并要求针对现金持续净流出，结合资金流向和日常营运资金需求，说明原因并充分评估流动性风险。 固定资产也是问询函关注的重点之一。从2014年开始，方正科技购建固定资产的金额一直较大。但令人不解的是，在大额筹建固定资产同时，却存在大额的固定资产减少。 2016年至2018年，方正科技减少固定资产原值分别为4.8亿元、7.66亿元和6.98亿元，对应的累计折旧金额分别为1.14亿元、1.95亿元和2.73亿元。截至2019年上半年，公司融资租入固定资产净额为10.05亿元。 针对这种异常情况，问询函要求方正科技披露固定资产的分类、金额、主要用途等信息，并要求结合公司净资产收益率逐渐下降的情况，分析公司一方面大额投建固定资产，一方面减少固定资产的商业合理性。 此外，围绕方正科技存货余额的不断攀升、存货周转天数的不断增加，以及计提坏账准备的合理性和连年上升的预付账款等问题，问询函也要求进行补充披露。 面对上交所在半年报问询函中所提出若干问题，背负“前科”的方正科技需要补充披露和说明更详实。毕竟，方正科技曾因未按照规定披露关联交易等事项被证监会行政处罚，亦正面临着投资者汹涌的诉讼和索赔，想必投资者看待方正科技问询函回复时会更加审慎。
“第一民营宽带股”鹏博士宽带业务持续下滑后的转型之路前景仍不明朗。 日前，鹏博士发布的半年报显示，营收和净利为30.74亿、0.48亿，较上年同期减少12.72%、80.83%；营业成本16.82亿，较上年同期增长0.8%。 值得注意的是，截至2018年底公司债务总额60.58亿元，较年初增长42.67%，债务增加导致公司的财务费用暴增，仅今年上半年财务费用1.27亿元，同比增长49.21%，已跟去年全年1.31亿元财务费用相当。 长江商报记者发现，鹏博士此前的大肆收购造成公司的商誉奇高，今年上半年公司五家主要控股参股子公司有四家亏损，此前收购公司业绩均大幅下滑，今年公司商誉损失或仍有扩大趋势。 营收净利双降 8月29日上半年鹏博士实现营业收入约30.74亿元，较上年同期减少12.72%，实现净利润0.48亿元，较上年同期减少80.83%。公司称由于互联网接入业务市场竞争加剧，ARPU值降低，互联网接入业务收入下降，导致整体营业收入下降，而营业成本反而略有增长。鹏博士上半年营业成本16.82亿元，较上年同期增长0.8%。 上半年公司主要的两块业务互联网接入、数据中心及云计算营业收入分别为22亿元、7.65亿元，毛利率分别为45.75%、44.71%，毛利率较上年同期分别下滑8.61%、1.17%。事实上公司的毛利率已连续四年下滑，2014年公司的毛利率有59.35%，此后2015—2018年公司的毛利率分别为59.17%、57.44%、54.11%、50.96%，今年上半年公司的整体毛利率仅45.28%。 长江商报记者发现，并购了长城宽带的鹏博士近年来从宽带业务的竞争中已慢慢退败，2017年—2019年上半年公司的互联网接入业务营业收入分别为67.14亿元、52.82亿元、22亿元，同比分别下降10.08%、20.13%、22.17%。 四家控股参股公司亏2.3亿 鹏博士是一家主要经营以电信增值服务、安防监控、网络传媒三大业务为主的公司。其先后收购北京电信通100%、长城宽带100%、道丰投资100%，分别耗资11.7亿元（含增资4亿元）、17.94亿元、1亿元，合计30.64亿元，此后这三家公司又收购了思朗特科技、都伦传媒、易和讯科技等公司，扩大了网络覆盖及宽带用户规模。 近两年收购标的业绩下滑严重。北京电信通近两年业绩大幅下滑，2017—2019年上半年北京电信通净利润分别为4.07亿、3.47亿、1.33亿元，同期长城宽带净利润分别为1.61亿元、-1.86亿元、-1.5亿，道丰投资净利润分别为3171.35万、-490.54万元、-2457.14万元。 上半年鹏博士五家主要控股参股公司更是有四家亏损，共亏损2.33亿元，若下半年不能扭转颓势，今年公司或有较大商誉减值损失。 事实上2018年公司资产减值损失为1亿元，主要系公司大幅计提商誉减值损失以及大幅计提固定资产减值损失所致，截止到去年底公司商誉仍达22.89亿元，占公司净资产30%。 财务费用1.27亿同比增近五成 宽带业务的大幅下挫公司迫切想要转型找到新的盈利增长点。 近年来公司一直试图从互联网接入业务延伸到数据中心及云计算领域。2018年和2019年上半年数据中心及云计算营业收入分别为13.54亿元、7.65亿元，占同期营业收入分别为19.74%、24.88%，毛利润占比分别为19.21%、24.91%，相比互联网接入业务仍较低。 并且鹏博士还以现金9000万美元（约合5.97亿元）收购香港PLD Holdings Limited 93%股权将太平洋光缆项目收入囊中，为了筹措资金，2018年公司间接控股公司 Pacific Light Data Communication Co．， Limited 向法国外贸银行新加坡分行借款6540万美金定向用于光缆建设。 这些极大地增加公司负债。截至2018年底公司债务总额60.58亿元，较年初增长42.67%。其中短期债务7.42亿元，长期债务53.16亿元，公司应付债券合计48.60亿元。债务增加导致公司的财务费用暴增，仅今年上半年财务费用1.27亿元，同比增长49.21%，已跟去年全年1.31亿元财务费用相当。 8月17日公司公告披露，拟将公司北京地区的家庭宽带用户约125万户、政企宽带及互联网专线用户约2.2万户归属权转让给北京联通，由北京联通承担上述用户的服务及运营，公司将作为北京联通的服务提供方及渠道代理方，北京联通在合作期间拟以20亿元分期向公司支付转让上述用户的对价及服务费用。 本次业务转让后，公司家庭宽带用户及政企宽带用户数量将分别减少125万户和2.2万户，减少比例分别占公司全部用户数量的10%和11%。 近年来鹏博士股价持续下跌到仅为7.13元每股，市值仅为102.1亿元，而在2015年其在高峰时股价曾飙升到46.80元每股（前复权）对应的市值达到670.18亿元，四年时间市值蒸发了568.08亿元。
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