意见领袖聚焦2020全国两会 文/意见领袖专栏作家 沈建光(京东集团副总裁,京东数科首席经济学家 、研究院院长)、朱太辉(京东数科研究院研究总监)、张晓晨(京东数科研究院研究员) 2020年政府工作报告明确“保障就业和民生,必须稳住上亿市场主体,尽力帮助企业特别是中小微企业、个体工商户渡过难关”。疫情对企业造成的实际冲击到底有多大,当前政策应该如何应对?笔者基于2308家A股民营上市公司最新公布的2020年一季度财报数据,设计并分析民营中小企业的经营、盈利和偿债方面的重点指标,就疫情对企业经营发展和银行不良贷款的冲击做了跟踪测算,并提出了针对性的政策建议。 今年一季度,新冠肺炎疫情突如其来,严格的疫情防控措施直接导致中国经济遭遇休克式下滑,一季度GDP骤降至-6.8%,前所未有的供给侧冲击给广大市场主体、尤其民营及中小企业带来了巨大的生存挑战。4月17日中共中央政治局会议明确提出“六保”,其中“保居民就业”居于首要位置;今年的《政府工作报告》进一步明确“保障就业和民生,必须稳住上亿市场主体,尽力帮助企业特别是中小微企业、个体工商户渡过难关”。 疫情对企业造成的实际冲击到底有多大,当前政策应该如何应对?笔者基于2308家A股民营上市公司最新公布的2020年一季度财报数据,设计并分析民营中小企业的经营、盈利和偿债方面的重点指标,就疫情对企业经营发展和银行不良贷款的冲击做了跟踪测算,并提出了针对性的政策建议。 1. 企业经营情况和盈利水平显著恶化 生产“休克”导致企业经营规模和收入大幅收缩。以2020年一季报计算,样本企业报告期内总和营业收入同比增速约为-8.6%,而过去5年的复合增长率超过18%。营业收入与生产经营规模变化直接相关,营业收入的大幅下滑表明疫情期间民营中小企业的生产经营大幅收缩。分行业来看,各个行业的营业收入变化与疫情期间的停工停产表现了较高的一致性。按照申万一级分类,除农林牧渔、食品饮料、电子、房地产、综合等少数行业之外,多数行业呈现负增长态势。其中,休闲服务受冲击最大,一季度营收同比下滑超过50%,交通运输、纺织服装、汽车、建筑装饰、家用电器等行业的跌幅也较大。 盈利水平的恶化程度更为明显。2020年一季度全部样本企业总和净利润同比大幅下滑28.7%;分行业来看,农林牧渔受益于疫情期间的必需品需求,净利润同比大幅增长;其余除电子和综合以外,所有行业均为负增长,休闲服务同样受冲击最大,一季度净利润同比下滑超过140%,交通运输、纺织服装、汽车、建筑装饰、商业贸易等跌幅均超过70%。 国有企业的收入与盈利变化也印证了疫情的巨大冲击。2020年一季度,国有企业营业总收入同比下降11.7%,利润总额同比下降59.7%。但到4月份,随着复工复产的推进,1-4月国有企业营业总收入同比降幅收窄到9.2%,但利润总额的降幅还在拉大,同比下降63.0%。其中,中央企业利润总额同比下降53.1%,较一季度降幅增加了4个百分点,地方国有企业利润总额同比下降高达85.5%,降幅较一季度收窄0.8个百分点。 2. 盈利下滑导致部分企业暴露偿债风险 疫情冲击下企业的偿债能力快速下降。一季度随着样本企业的盈利下滑,上市民营中小企业的利息保障倍数从2018年和2019年的5.18、5.11倍,骤降至2.88倍,企业的潜在违约风险明显抬升。其中,处于亏损状态导致利率保障倍数为负值的样本企业占比超过40%,利率保障倍数低于1倍的超过半数。 各个行业的偿债能力降幅与疫情冲击大小基本一致。分行业来看,除食品饮料、农林牧渔、医药生物、家用电器等行业的偿付安全边际仍然较高外,其他多数行业的利息保障倍数均有不同程度下降,尤其休闲服务、建筑装饰、交通运输、商业贸易等风险敞口较大。例如,休闲服务行业样本企业的总和利息保障倍数为-1.63,超过77%的样本企业处于亏损状态。 3. 广大中小微企业的情况更加严峻 本次评估分析的对象是A股民营上市公司,是民营企业中经营发展的佼佼者,代表了中国民营经济发展的最高水平。相对而言,在新三板挂牌的民营企业以及广大未能在公开市场融资的中小微企业群体,风险抵御能力更弱,受到的冲击可能更大,所处的情形将更加严峻。 疫情爆发之初,笔者曾利用2000多家A股上市公司、近8000家新三板挂牌企业近五年的财务数据,对疫情冲击下的经营压力、偿债压力进行了压力测试和比较分析。当时的研究发现,若疫情导致“停工停产3个月”,则3个月的固定成本支出将使A股民营上市公司年度净利润分别下滑30%,而新三板挂牌民营企业的下降幅度高达50%左右;与此同时,A股民营上市公司的利息费用保障倍数将会下降至3.5,而新三板挂牌民营企业会下降至更低的1.8。由此推测,广大中小微企业盈利下滑程度可能更加明显,面临的债务偿还压力可能更加。这应该也高层强调一定要“帮助企业特别是中小微企业、个体工商户渡过难关”背后的原因所在。 4. 高度警惕后续银行不良率的上升 企业负债与银行信贷是一体两面,企业的经营压力和偿债风险将最终反映在银行业机构的不良率上。一季度末商业银行不良贷款率1.91%,增长幅度有限,较上季末仅增加0.05个百分点。考虑到为应对疫情和为企业纾困,前期银行大量延迟了企业特别是中小企业还本付息的期限(根据银保监会最新披露数据,截至4月末银行机构已对超过1.2万亿元中小微企业贷款本息实行延期),当前的商业银行不良贷款率可能尚未完全反映企业的违约状态。 笔者针对所有上市民营企业近似计算了银行的“隐含不良贷款率”(EBIT为负或小于利息支出企业的负债之和/全部企业负债之和),来分析银行不良率的后续变化。“隐含不良贷款率”由IMF本世纪初提出,在预测银行不良率变化上具有较好的前瞻性。相对于一季度银行不良率的变化,“隐含不良贷款率”出现了更大幅度的上升,提示应高度关注企业偿债压力加大向银行业不良贷款转化的风险。 5. 守住企业生命线需要货币、监管、财政政策协同发力 面对这样的严峻形势,长期来看需要通过深化改革开放来释放企业活力,当前则应通过货币政策、财政政策、监管政策“三箭齐发”,全力缓解民营及中小企业的经营压力和偿债压力,守住生存线。 一是持续加强对民营中小企业的金融支持,缓解资金链压力。自5月6日国常会以来,决策层多次强调“强化稳企业保就业的金融支持措施”;5月22日《2020年政府工作报告》明确了“强化对稳企业的金融支持”的相关措施。鉴于疫情对不同类型、不同行业民营企业经营和偿债的冲击存在差异,应考虑根据不同地区、行业的情况将延长延期还本付息政策有针对性地实施到位;同时,推动银行机构补充资本,利用好相关的配套政策措施,充分满足中小微企业的资金需求。 二是加大积极财政政策力度,扩大对民营中小企业的有效需求。随着生产和投资的加速恢复,短期内的真正挑战,已从经济“休克”下的供给侧冲击,转化为有效需求不足。上述背景下,财政政策应当发挥更加重要的作用。今年《政府工作报告》已经确定上调赤字率至“3.6%以上”、新增专项债3.75万亿并发行1万亿抗疫特别国债,应充分利用好上述举措增加的地方政府财政空间,加强对中低收入群体和中小微企业的定点帮扶,做好减税降费、用好消费券、发力新基建,让资金直接惠企利民。 三是注重货币、监管、财政政策的协调配合,提前防范风险。在企业偿付能力恶化的背景下,货币、监管政策可能在未来面临更大的防风险压力,鼓励银行业金融机构特殊时期不抽贷、断贷、压贷,提高不良贷款容忍度的同时,也应前瞻性做好拨备和不良贷款处置的政策储备。此外,财政政策需要重视加大对于政策性融资担保、金融风险处置等方面的投入,为银行不良率上升提供必要缓冲。
文/新浪财经意见领袖专栏作家 王涵 新冠肺炎疫情冲击全球经济金融之际,近日阿根廷发生主权债务违约,引发市场担忧新兴市场脆弱性。在此背景下,我们探讨三个问题:(1)阿根廷为何债务违约,是自身脆弱性还是受疫情冲击?(2)为什么新兴市场又出事,发生了哪些边际变化?(3)往后看新兴市场的关键影响因素是什么,哪些国家(地区)风险较大? 阿根廷债务违约:自身脆弱是本质,疫情是导火索 近日阿根廷公布“债务重组”方案,发生“事实违约”。4月中旬,阿根廷政府公布了一份约660亿美元的债务重组方案,主要内容包括减免36亿美元债务本金、减免379亿美元债务利息、给予偿还债务3年宽限期等;按照该方案,阿根廷政府一直到2022年将不会偿还任何债务。但阿根廷债权人委员会对该债务重组方案并不满意,近期阿根廷政府和债权人关于债务重组的讨论还在继续,但恐难获得债权人委员会通过。阿根廷财长此前表示目前阿根廷已经无力偿还债务,因此无论债权人接受或是拒绝债务重组方案,阿根廷已经处于主权债务“事实违约”状态。 此次违约之前阿根廷主权债务问题已经显现。主权债务问题是阿根廷的沉疴,阿根廷之前曾发生过8次主权债务违约。而在本次主权债务违约之前两年,阿根廷债务问题就已经凸显。2018年,IMF与阿根廷政府签署了总额570亿美元的救助协议,创下IMF救助之最,之后2019年8月,阿根廷再次向IMF申请展期该笔债务;2019年12月阿根廷政府单方面延长当月到期的外债,当时市场曾将此视为违约;2020年2月IMF评估阿根廷债务状态为不可持续;2020年4月,阿根廷向债权人集团提出债务重组,发生“事实违约”。 阿根廷债务违约原因:疫情冲击是导火索,根本原因是自身脆弱性。阿根廷发生主权债务违约后,引起市场警惕阿根廷的债务违约是不是因为直接受疫情冲击所致?我们从几个方面进行了考察: 疫情发展情况看:阿根廷疫情恶化形势并不是新兴经济体最严重的。对比各个新兴经济体4月以来新冠肺炎日均新增病例数与2月以来新冠肺炎日均新增病例数的比值,阿根廷这一比值为1.42;全球范围对比来看,俄罗斯、印度、菲律宾、埃及等新兴经济体这一数值要高于2,远高于阿根廷的水平,即使从拉美区域对比来看,巴西、墨西哥、秘鲁、智利、哥伦比亚这些拉美新兴经济体的这一数值都要高于阿根廷。阿根廷的疫情蔓延形势,无论是从全球新兴经济体的范围对比来看,或者是从拉美新兴经济体的范围对比来看,都不是最严重的。 经济数据层面看:(1)阿根廷经济长期处于滞胀环境中。2010年以来,阿根廷经济整体呈下滑趋势,2018年以来经济增长更是跌入负值区间一直持续至今,通货膨胀自2014年以来快速抬升,2016年以来通胀一直处于50%左右的高位。(2)阿根廷经常账户常年逆差,财政赤字不断扩大。2010年以来阿根廷经常账户处于持续逆差状态,其中一直到2017年逆差趋势都处于不断扩大趋势中,2018年以来虽然经常账户逆差收窄,但是出口大幅下滑、进口持续为负,是衰退型逆差改善。2014-2019年,阿根廷经常账户累计产生了4440亿美元逆差,近5年年均逆差规模约为900亿美元。财政收支自2010年以来持续处于赤字状态,2014-2018年财政赤字规模由2%左右扩大到6%左右,财政状况不断恶化。 债务数据层面看:(1)前期经历债务规模快速扩张。2016年以来,阿根廷外债规模快速攀升,其中短期外债攀升尤其明显,2016-2018年债务规模增加约1000亿美元,外债规模整体扩张了70%,外债/GDP比值由前期40%左右快速攀升至超过60%的水平,债务压力加大。(2)外储对外债覆盖比例快速走低。2016-2018年外债快速扩张的同时,虽然外储也有所增加,但相较于1000亿美元的外债扩张规模,外储仅扩张了约300亿美元,外储对外债的覆盖比例自2017年以来持续下滑,由超过20%下滑至14%左右;外储对短期外债的覆盖比例下滑的则更严重,由超过70%下滑至40%左右,截止2019年末外储已不足以覆盖短期外债的一半。 阿根廷疫情蔓延形势在新兴经济体中并不严重;但阿根廷经济“滞胀”问题已持续多年,经常账户常年逆差、财政状况赤字不断扩大,前期大规模举借外债,外汇储备对外债覆盖能力大幅下滑,且2020年之前阿根廷债务问题已经多次暴雷。因此,阿根廷自身内部的脆弱性问题是导致阿根廷主权债务违约的本质原因,疫情冲击是导火索加剧了其脆弱性风险,导致其主权债务违约。 为什么新兴市场又出事:三个边际变化加剧新兴市场风险 为什么新兴市场又出事?2018年新兴市场动荡之际,我们在前期报告中分析了新兴市场脆弱性的原因,提供了新兴市场“自身脆弱+外部冲击”脆弱性分析框架(详见20180830《为什么一些新兴市场老出事儿?——阿根廷、土耳其现象背后的深层次原因》)。疫情冲击背景下,根据这一分析框架,新兴市场发生了三个边际变化,使新兴市场脆弱性风险暴露压力加大。 边际变化1:疫情蔓延+油价拖累,双重施压新兴市场出口 新兴市场主要出口原材料,对发达国家外需依赖程度大。新兴市场是重要的原材料出口国,对原材料出口依赖度较高。2018年新兴市场原材料出口占全球比重约55%,比发达国家高17个百分点,原材料出口占自身总出口比重超过20%,比发达国家高11个百分点。新兴市场出口的需求端主要在发达国家,根据世界银行中等收入国家统计口径,中等收入国家对发达国家出口依赖度超过60%,外需(尤其是发达国家外需)变化对新兴市场会产生重要影响。 疫情蔓延+油价暴跌,新兴市场出口面临量价双重压力。一是疫情蔓延使新兴市场外部需求和内部经济都遭受冲击。2月以来疫情在全球不断蔓延,各国普遍采取“封城”措施,生产、消费活动受到严重限制,经济也受到严重冲击,一季度中国经济下跌6.8%,美国经济下跌4.8%,当前市场预计二季度美国经济下滑将超过30%,IMF于4月最新预计2020年全球经济增速将下滑至-3%,全球经济下滑严重冲击了新兴经济体外需。与此同时,3月以来疫情在新兴市场蔓延形势也十分严峻,对新兴市场经济活动形成冲击。二是油价暴跌拖累工业、农业大宗商品价格齐跌,进一步施压新兴市场出口。一季度在原油价格暴跌拖累下,工业、农业大宗商品价格均受拖累,CRB大宗商品综合指数大幅下滑,从价格方面对新兴市场出口形成额外拖累。 边际变化2:美元流动性紧张,新兴市场债务延续压力加大 新兴市场融资依赖外债,受美元流动性影响明显。新兴市场主权信用相对较差,本币信用相对较低,在国际市场融资对外币债依赖程度高,尤其是美元债。2008年金融危机爆发后,美欧日等发达国家货币大幅宽松,驱动资金大幅流入高风险、高收益的新兴市场,也推高了新兴市场外债规模。回顾新兴市场以往几轮危机爆发可以发现,共性的外部特征是美国利率走高、美元走强,美元流动性是影响新兴市场脆弱性的核心因素,往往是新兴市场危机的导火索。 美元流动性紧张使新兴市场外债可持续性承压。疫情冲击下,美国金融市场发生流动性危机,甚至一度发生投资者抛售一切资产换取美元流动性的极端局面(详见20200320《本轮美国金融危机的起因、现状与展望》)。美元流动性紧张使新兴市场一方面面临资本外流压力,一方面在国际市场获取新的美元融资进行债务滚动的难度加大。此外由于前期大规模举债,从2020年开始新兴市场到期外债偿付规模明显加大。在此背景下,新兴市场存量债务续存压力加大。 边际变化3:全球风险上升,新兴市场货币汇率和资本流动承压 新兴市场风险属性较大,全球风险上升对新兴市场冲击较大。相较于发达国家,新兴市场资产风险相对较高。主权债方面,新兴市场主权债信用评级普遍偏低,主权信用违约互换(CDS)息差相对较高,反映主权债务风险相对较高;股市方面,新兴市场股市相比发达国家而言Beta更大。由于风险属性高,当全球风险抬升(波动率上升)时,市场避险情绪抬头,新兴市场资产往往下跌,同时会面临资本外流和汇率贬值压力。 全球风险加大冲击新兴市场货币汇率和资本流动。疫情境外蔓延以来,境外金融市场出现了大幅调整,全球风险上升,VIX指数跳涨超过历史水平,市场情绪一度从避险演绎到恐慌,美国发生流动性危机。新兴市场一季度遭遇了汇率大幅波动和资本外流,巴西、阿根廷、墨西哥、土耳其、南非、俄罗斯汇率贬值超过15%,埃及、匈牙利、波兰、印尼、智利外储储备下滑超过5%。 新兴市场又出事主要是因为疫情冲击下,新兴市场发生了三个边际变化:(1)疫情冲击全球经济和需求+油价暴跌拖累大宗商品价格下跌,新兴市场出口面临量价双重压力;(2)美元流动性紧张使全球融资环境恶化,新兴市场债务可持续性压力加大;(3)全球风险上升,避险情绪驱动跨境资本流出新兴市场,新兴市场货币和外汇储备普遍承压。三个边际变化使新兴市场脆弱性风险暴露压力加大。 哪些国家(地区)风险较大:新兴市场脆弱性多维度评估 前期在疫情冲击背景下,经济、金融和市场情绪发生三个边际变化,点爆新兴市场脆弱性。近期,经济层面各国复工复产在推进,金融层面美股流动性危机暂缓;往后看,新兴市场脆弱性的关键影响因素是疫情不确定性,而新兴经济体本身的脆弱性将决定哪些国家(地区)在面临冲击时风险较大。 往后看,新兴市场重要的影响因素是疫情不确定性。 近期,经济层面各国推进复工复产,金融层面美股流动性危机暂缓,新兴市场前期三个边际压力虽有所缓解,但后续最大不确定性是疫情。正如我们在前期报告(详见20200430《美国GDP大幅萎缩:最差时刻还没到来 ——美国1季度GDP数据点评》)中所提醒的,3月下旬以来全球金融市场回暖,反映的是市场对全球封城缓解、经济后期将逐渐恢复到正常状态的预期。往后看有两个风险点需要关注:一是经济是否真的会如预期快速恢复,景气数据显示疫情对经济活动的冲击当前正在从服务业向制造业蔓延,联储在最近的议息会议中也着重提醒疫情对美国中期经济前景构成相当大风险。二是需要警惕疫情二次爆发风险,一方面当前新兴市场新增确诊病例依旧未见拐点,疫情蔓延形势依旧严峻,一方面欧美在疫情尚未得到控制的情况下复工复产,有可能发生疫情二次爆发。如果后续发生疫情二次爆发,新兴市场或将再次经历与2020年上半年类似的冲击情景,各新兴经济体本身的脆弱性程度将决定哪些国家(地区)潜在风险较大。 哪些国家潜在风险较大:新兴市场脆弱性多维度评估 我们从三个角度对新兴市场脆弱性情况进行了评估。(1)角度1:已经发生的风险。从前期冲击时期新兴经济体的表现角度,考察新兴经济体前期的脆弱性表现。(2)角度2:自身脆弱性。根据IMF的债务可持续性评估框架,考察新兴经济体主权债务风险情况。(3)角度3:疫情冲击的影响。综合考察新兴经济体疫情发展形势、货币和财政政策对冲空间、外需依赖程度,评估疫情冲击对新兴经济体带来的额外压力。 角度1:前期冲击时期新兴经济体脆弱性表现。 2020年1月下旬以来新冠肺炎疫情在全球爆发,对全球金融市场和经济运行造成了严重的冲击。疫情冲击下,金融市场最先反应,全球避险情绪快速走高,美国金融市场发生流动性危机,引发全球金融市场大动荡。在此背景下,发达经济体普遍降息对冲,新兴经济体也跟随降息对冲,但诸多新兴经济体遭遇了汇率和资本流动冲击,造成汇率大幅波动、储备折损。从三个方面考察新兴经济体前期在面临冲击时候的脆弱性事实。(1)利率变化:降息幅度越大,说明承受的压力越大;(2)汇率波动:汇率贬值幅度越大,说明脆弱性越高;(3)储备变化:储备流失越严重,说明资本外流冲击越大。 结果显示:(1)在前期冲击中,欧非中东、拉美新兴经济体已发脆弱性较高,亚洲新兴经济体已发脆弱性不高。拉美方面脆弱性较高的新兴经济体有阿根廷、智利、巴西,欧非中东方面脆弱性较高的新兴经济体有俄罗斯、南非、土耳其、波兰、乌克兰。(2)前期疫情冲击中,中国脆弱性风险并不高。在前期疫情全球蔓延,全球经济金融遭受严重冲击背景下,中国降息幅度为30BP左右,汇率至年初以来小幅贬值1.22%,外汇储备小幅下降1.52%,在全球经济金融大动荡的环境中,受到的冲击不大,韧性较好。 角度2:基于IMF主权债务可持续性评估框架的考察。IMF主权债务可持续性评估框架考虑的主要因素有:(1)整体外债规模:外债规模越大,可持续性越低。(2)外储对外债的覆盖:覆盖程度越低,可持续性越低。(3)贸易和国际收支结构以及财政状态是否能够支持债务持续:出口或者经常账户差额,以及财政盈余对外债的覆盖程度越低,可持续性越低。根据以上评估因素,从外债/GDP、外储/外债、外储/短期外债、出口/外债、经常账户差额/外债以及财政收支差额/外债6个指标层面,对新兴经济体债务可持续性进行评估。 结果显示:(1)亚洲新兴经济体债务可持续性较好,欧非中东、拉美新兴经济体债务可持续性较弱。拉美方面:阿根廷,智利,哥伦比亚的债务可持续性风险较大;欧非中东方面:南非、土耳其、乌克兰、罗马尼亚、匈牙利等过债务可持续性风险较大。(2)中国主权债务可持续处于较好水平。整体外债规模占GDP比例为14%,在新兴经济体中处于较低水平;外储对外债的覆盖程度超过150%,出口对外债覆盖程度超过150%,债务可持续性在新兴经济体中处于较高水平。 角度3:疫情冲击可能引发的脆弱性。考虑的因素有疫情直接和间接影响以及政策对冲。(1)直接影响:疫情在新兴经济体蔓延,防控措施会影响生产、消费活动,挫伤经济运行。直接影响评估指标:4月以来日均新增病例数/2月以来日均新增病例数,衡量新兴经济体疫情蔓延形势。(2)间接影响:疫情冲击全球需求萎缩会冲击新兴经济体外需,大宗商品价格下跌会形成额外拖累。间接影响评估指标:出口依赖度(出口/GDP),原材料出口依赖度(原材料出口/GDP)。(3)政策对冲:考虑新兴经济体通过货币和财政政策对冲,货币和财政政策空间越大,对冲能力也就越大。政策对冲空间评估指标:货币政策空间以利率水平评估,财政政策空间以2018年财政赤字率与过往5年财政赤字率均值的差值评估(负值表示赤字增加,正值表示盈余增加),差值越小表示财政政策空间越小。 结果显示:(1)亚洲新兴经济体受疫情冲击潜在脆弱性较小,欧非中东、拉美新兴经济体受疫情冲击潜在的脆弱性较大。拉美方面:智利,秘鲁的脆弱性风险较大;欧非中东方面:南非、匈牙利、以色列、波兰等脆弱性风险较大。(2)中国受疫情冲击潜在脆弱性风险较小。当前疫情对中国冲击最严重时期已经过去,后疫情时期中国在利率政策和财政政策方面还有空间,即使考虑外需下滑有一定的冲击,但一方面中国出口依赖度在新兴经济体中处于较低水平,同时中国有庞大的国内市场、内需潜力较大,整体来看,受疫情冲击潜在脆弱性风险较小。 往后看,疫情不确定性是影响新兴市场脆弱性的关键因素,自身脆弱性将决定哪些国家在面临冲击时风险较大。综合考虑“前期已经发生的风险+当前自身的脆弱性+疫情冲击影响”,拉美、欧非新兴经济体风险较大,拉美除阿根廷外,智利、巴西风险较大;欧非方面南非、土耳其、乌克兰、匈牙利、波兰风险较大。 中国风险不大,但需警惕外部动荡可能会引起资本外流、外储损耗、汇率贬值风险。前期疫情冲击下中国表现出一定韧性,当前主权债务可持续性较好,受疫情影响潜在脆弱性较低,整体来看脆弱性不高、风险不大。但如果海外疫情二次爆发,海外市场再起动荡,中国需警惕:(1)海外动荡通过情绪渠道蔓延影响国内;(2)避险情绪拖累中国资本外流压力加大;(3)资本外流会损耗外汇储备、加大汇率波动,极端情景下警惕形成“资本外流-储备下滑-汇率贬值”恶性循环。 风险提示:疫情二次爆发再次冲击新兴市场 (本文作者介绍:兴业证券的首席经济学家、经济与金融研究院副院长。)
文/新浪财经意见领袖专栏作家 沈建光 这次疫情的冲击力度非常大,有些程度上可以跟1929年相比,美国股市的调整,下调速度之快已经破了记录,一周时间内美股下跌30%。跟1929年和2008年不同的一点,下调30%之后,美股又反弹25%,从大的熊市又反弹到牛市,速度之快,绝对创下历史记录,之前没有看到这种情况,这也反映了这次冲击的性质还是有点不一样。这次的衰退会不会引发金融危机,甚至之后再引发大萧条?至少在美国市场上相对比较乐观。国际货币基金组织的预测也是相当乐观的,表示明年会反弹,会不会演变成这种情况,还是有很多争议。 第二,中国表面上比海外更早地控制了疫情。对中国来讲,要过三道槛:第一道槛指疫情下阶段性的供给冲击,现在已经结束了。1、2月份很多地方停产,中国生产受到很大冲击。第二道槛指全球大流行带来的外需冲击,海外订单被取消。很多人认为二季度反弹的可能性很小的原因就在于海外出口会受到很大影响,我们面临的是这种冲击。第三个冲击还没看到,疫情之后全球会出现产业链的去中国化,中国各个行业进出口依存度非常高,特别是制造业等劳动密集型产品,它们都跟全球疫情密切相关。 当然,美国真的要去中国化也是非常难的。第一,中国进出口在全世界占比非常高。第二,在美国从中国进口的前十大商品中,大部分商品的比重非常高,例如手机占比70%,笔记本电脑占比90%,玩具占比84%,如果取代中国的商品,比如自己重建产业链,本国生产,甚至从其他国家进口,也要非常长的时间,但是,这个风险不得不防,尤其医药产品。 现在来看,财政货币政策调整力度也非常大,研究发现,现在谈论的特别国债,3万到5万亿规模的国债要花到哪里去,一方面当然是保民生、保就业,最低限度要保证这方面。另外一方面,这笔钱可以在经济建设上投入,另外就是消费券。
文/新浪财经意见领袖专栏作家 沈建光 这次疫情的冲击力度非常大,有些程度上可以跟1929年相比,美国股市的调整,下调速度之快已经破了记录,一周时间内美股下跌30%。跟1929年和2008年不同的一点,下调30%之后,美股又反弹25%,从大的熊市又反弹到牛市,速度之快,绝对创下历史记录,之前没有看到这种情况,这也反映了这次冲击的性质还是有点不一样。这次的衰退会不会引发金融危机,甚至之后再引发大萧条?至少在美国市场上相对比较乐观。国际货币基金组织的预测也是相当乐观的,表示明年会反弹,会不会演变成这种情况,还是有很多争议。 第二,中国表面上比海外更早地控制了疫情。对中国来讲,要过三道槛:第一道槛指疫情下阶段性的供给冲击,现在已经结束了。1、2月份很多地方停产,中国生产受到很大冲击。第二道槛指全球大流行带来的外需冲击,海外订单被取消。很多人认为二季度反弹的可能性很小的原因就在于海外出口会受到很大影响,我们面临的是这种冲击。第三个冲击还没看到,疫情之后全球会出现产业链的去中国化,中国各个行业进出口依存度非常高,特别是制造业等劳动密集型产品,它们都跟全球疫情密切相关。 当然,美国真的要去中国化也是非常难的。第一,中国进出口在全世界占比非常高。第二,在美国从中国进口的前十大商品中,大部分商品的比重非常高,例如手机占比70%,笔记本电脑占比90%,玩具占比84%,如果取代中国的商品,比如自己重建产业链,本国生产,甚至从其他国家进口,也要非常长的时间,但是,这个风险不得不防,尤其医药产品。 现在来看,财政货币政策调整力度也非常大,研究发现,现在谈论的特别国债,3万到5万亿规模的国债要花到哪里去,一方面当然是保民生、保就业,最低限度要保证这方面。另外一方面,这笔钱可以在经济建设上投入,另外就是消费券。 (本文作者介绍:经济学博士,现任京东数科副总裁、首席经济学家。)
二闯科创板的公司再添一例。4月22日晚间,上交所官网显示,成都苑东生物制药股份有限公司(以下简称“苑东生物”)科创板申请获受理,这也意味着自2019年8月终止审核后,苑东生物“卷土重来”,二度向科创板发起冲击。 对比上交所前后发布的信息可见,苑东生物二度冲击科创板的保荐机构、会计师事务所 、律师事务所、评估机构均未发生改变,仅具体负责人员发生了些许变化。诸如,首次冲击科创板时苑东生物的保荐代表人为彭浏用、洪立斌,此次科创板IPO的保荐代表人为彭浏用、程杰。 从募集资金额度来看,苑东生物此次科创板IPO募资额由前一次的拟募资11.13亿元增至11.61亿元。就具体的募投项目而言,相比较前次冲击科创板,苑东生物募投项目由6个变为7个,增加生物药研究这一募投项目。根据最新招股书,苑东生物生物药研究项目预计投入募集资金为12855万元。 回溯历史,此前苑东生物曾有过一次冲击科创板的经历,但最终未能获得科创板的入场券。根据上交所资料,一年前,苑东生物首次科创板申请在2019年4月3日获得受理。之后,苑东生物科创板IPO在2019年4月16日进入问询阶段。但经历过4轮问询后,苑东生物科创板IPO之路突生变数。2019年8月29日,因苑东生物撤回发行上市申请,上交所终止其发行上市审核。 二度冲击科创板,相较于此前,苑东生物做了哪些改善或准备工作引发关注。针对该问题,苑东生物在回复北京商报记者采访函中称,“公司符合此前中国证监会发布的《科创属性评价指引(试行)》,并继续保持高研发投入。此外,公司加大了在生物药领域的投入”。 北京商报记者注意到,在最新的招股书中,相较于首次冲击科创板,苑东生物的化学药制剂产品、化学原料药产品的产业化数量发生了变化。最新的招股书显示,“公司已成功实现20个化学药制剂产品和14个化学原料药产品的产业化”。首次冲击科创板时,苑东生物披露的招股书显示,公司实现产业化的化学药制剂产品和化学原料药产品分别为16个和11个。 值得一提的是,2019年苑东生物归属净利润同比上一年出现了一定幅度的下滑。数据显示,2017-2019年,苑东生物实现的归属净利润分别为6436.56万元、13502.01万元、10861.16万元。由计算可知,2019年苑东生物归属净利润同比下滑幅度为19.56%。 (责任编辑:张紫祎)