12月份制造业采购经理指数和非制造业商务活动指数稳中有缓 ——国家统计局服务业调查中心高级统计师赵庆河解读2020年12月中国采购经理指数 2020年12月31日国家统计局服务业调查中心和中国物流与采购联合会发布了中国采购经理指数。对此，国家统计局服务业调查中心高级统计师赵庆河进行了解读。 12月份，我国经济恢复向好势头继续巩固，中国制造业采购经理指数、非制造业商务活动指数和综合PMI产出指数分别为51.9%、55.7%和55.1%，虽低于上月0.2、0.7和0.6个百分点，但均继续位于年内较高运行水平，连续10个月保持在荣枯线以上。 一、制造业采购经理指数稳中略落 进入四季度，制造业复苏步伐有所加快，12月份制造业PMI为51.9%，虽略有回落，但仅比上月的年内高点低0.2个百分点，制造业总体保持稳步恢复的良好势头，景气度处于年内较高水平。本月主要特点： 一是产需两端继续改善。生产指数和新订单指数分别为54.2%和53.6%，虽较上月回落0.5和0.3个百分点，但均为年内次高点，且两者差值继续缩小，制造业保持较好增势，产需关系更趋平衡。在调查的21个行业中，分别有18个和17个行业的生产指数和新订单指数位于扩张区间，其中黑色金属冶炼及压延加工、通用设备、专用设备、计算机通信电子设备及仪器仪表等行业两个指数均高于56.0%，相比上月有不同程度上升，行业增长动能增强，生产活动加快。 二是进出口指数连续四个月保持扩张。新出口订单指数和进口指数分别为51.3%和50.4%，低于上月0.2和0.5个百分点，继续位于景气区间。调查结果还显示，出口企业生产经营活动预期指数连续8个月回升，达到全年高点，制造业出口企业对市场发展信心不断增强。 三是高技术制造业引领作用持续显现。今年以来，高技术制造业PMI始终高于制造业总体，本月为55.8%，虽较上月回落0.4个百分点，但仍为年内次高点。其中，生产指数、新订单指数和从业人员指数分别为59.3%、58.2%和52.6%，高于制造业总体5.1、4.6、3.0个百分点，表明高技术制造业产需两旺，用工需求持续增长，对制造业总体复苏的带动较为显著。 四是价格指数升至全年高点。近期部分大宗商品价格持续攀升，加之市场需求继续回暖，推动制造业原材料采购价格和产品销售价格加速上涨，本月主要原材料购进价格指数和出厂价格指数分别为68.0%和58.9%，高于上月5.4和2.4个百分点，均为全年高点。从行业情况看，石油加工煤炭及其他燃料加工、黑色金属冶炼及压延加工、有色金属冶炼及压延加工等上游行业的两个价格指数均高于70.0%，比上月显著上升。原材料价格快速上涨加大了企业成本压力，本月反映原材料成本高的企业占比为49.4%，为近两年高点。 五是大、中型企业PMI继续保持在临界点以上。大、中型企业PMI均为52.7%，继续运行在52.0%及以上的景气区间；小型企业PMI为48.8%，低于上月1.3个百分点，降至荣枯线以下。本月小型企业中反映原材料成本、物流成本和劳动力成本高的比例分别较上月上升5.0、4.6和1.5个百分点，小型企业运营成本有所增加，盈利空间受到一定程度挤压。 二、非制造业商务活动指数扩张放缓 12月份，非制造业商务活动指数为55.7%，低于上月0.7个百分点，仍保持在55.0%以上的较高景气区间，非制造业延续稳步复苏势头。 服务业景气度保持较高水平。服务业商务活动指数为54.8%，虽低于上月0.9个百分点，但仍位于全年较高运行水平。从行业情况看，航空运输、电信广播电视卫星传输服务、货币金融服务、资本市场服务等行业商务活动指数持续位于60.0%以上高位景气区间，业务总量较快增长。此外，餐饮、房地产、生态保护及环境治理等行业商务活动指数位于临界点以下，企业经营活动有所放缓。从价格看，投入品价格指数和销售价格指数分别为53.1%和52.0%，比上月上升1.2和1.1个百分点，其中受大宗商品价格明显上涨的影响，与制造业密切相关的生产性服务业的两个价格指数明显高于生活性服务业。从市场预期看，业务活动预期指数为60.1%，连续6个月位于高位景气区间，表明多数服务业企业对市场稳定恢复持续看好。 建筑业继续保持较快增长。建筑业商务活动指数为60.7%，高于上月0.2个百分点。其中，土木工程建筑业商务活动指数为63.2%，较上月上升6.6个百分点，生产活动明显加快。从市场需求看，新订单指数为55.8%，高于上月1.8个百分点，连续两个月回升，表明建筑业企业新签订的工程合同量继续增长，市场需求稳步扩张。 三、综合PMI产出指数运行总体稳定 12月份，综合PMI产出指数为55.1%，低于上月0.6个百分点，连续4个月保持在55.0%以上的较高景气区间，表明近期我国企业生产经营活动持续恢复向好。构成综合PMI产出指数的制造业生产指数和非制造业商务活动指数分别为54.2%和55.7%。
MSCI早在近20年前便进入中国，因2014年启动对A股的纳入咨询而被中国市场所熟知。 如今，A股的纳入因子已高达20%，并进入纳入观望期，未来MSCI将如何开展咨询？除了指数纳入本身，MSCI在中国的主要业务还包括ESG（环境、社会责任、公司治理）评级、指数和衍生品业务、Barra中国股票模型、RiskMetrics等资产配置和风险管理工具以及私募/房地产解决方案业务等，2021年MSCI又计划如何推进整体的中国战略？ 对此，记者日前独家专访了MSCI亚太区业务部总裁Jack Lin（林伟杰）。事实上，MSCI对中国市场的承诺和重视度从2020年5月的一则宣布就可见一斑。尽管当时香港市场波动较大，但MSCI果断宣布允许港交所从同年6月起使用37只MSCI股票指数（其中多数是亚洲股指）、推出期货及期权合约。事实上，新交所已拥有这份关键的衍生品授权协议长达23年，当时这一决定导致新交所股价大跌。“这一决定不仅表示MSCI对中国香港有信心，更重要的是，随着中国市场越来越国际化，整个亚太地区的中国敞口会越来越大，香港扮演的角色只会更加重要。”林伟杰告诉记者。 伴国际资金进入A股市场 过去多年来，MSCI伴随着国际投资者进入中国市场，同时MSCI在中国境内市场也有几百家基金、保险、银行等本地客户。2020年中国在疫情下加速推进金融开放和改革，这使得国际投资者对A股的兴趣攀升。 “早年国际投资者很难进入A股，最早时是通过B股，后来是H股，若要进入A股则还需申请QFII额度，当时申请额度也不容易。因此，早年A股对外资的可投资性较弱。”林伟杰称。 直到2014年沪港通和2016年深港通创立，这才推动了MSCI开启基于互联互通机制的A股纳入进程，A股国际化进程正式起航。近一年来，北向资金净流入总量达近2000亿元，2019年全年更是达到了3528.89亿元。 之所以MSCI在各大国际指数中最受关注，这也是因为MSCI的市场占有率极高。在北美及亚洲，超过90%的机构性国际股本资产以MSCI指数为标的，全球资产规模超13万亿美元。截至2020年11月16日，与MSCI指数挂钩的股票型交易所交易基金（ETF）资产总值超过1万亿美元。 “由于网络效应大，除了被动资金，更多主动资金也需要考虑加大对A股的投研布局。”林伟杰表示，去年MSCI提出的进一步纳入A股的四大挑战仍存，即风险对冲和衍生品工具的获取、中国A股较短的结算周期、陆股通的交易假期安排、在陆股通中形成有效的综合交易机制，若能加速推动改革，那么MSCI也不排除会更快对A股展开下一步的纳入咨询。 押注港交所和中国经济 之所以早前MSCI积极推动A股的纳入咨询，林伟杰认为这是因为MSCI的目标是将所有可投资的市场提供给投资人（无差异性、不基于政治因素），即给客户最大的可选性，再让他们根据自身的策略和投资限制来做决定。 尽管中国目前已占全球经济总量以及全球企业盈利产生地的16%，但中国市场仅占全球市值加权指数的4％。MSCI的研究也提及，这主要反映了两大方面问题：欠发达资本市场上的上市公司的自由流通股份通常较少；中国A股尚未全部纳入全球指数中。林伟杰认为，这也意味着，未来A股的潜力巨大，A股带来的超额收益以及其和国际市场的较低相关性都受到国际资本关注。指数纳入本身也为MSCI带来了更多业务机遇，包括对A股公司的ESG评级、风险管理工具、指数和衍生品业务等等。 MSCI也用实际行动押注中国经济。今年5月，港交所取代新交所与MSCI签订了一份关键的衍生品授权协议，MSCI授权港交所从今年6月起使用37只MSCI股票指数（其中多数是亚洲股指）、推出期货及期权合约。 “这体现了MSCI对香港的信心，作为中国金融开放下的关键门户，香港的作用只会越来越重要，达成这项协议也意味着，会有更多的衍生品交易在香港进行，从而加强香港作为主要国际金融中心的地位。”林伟杰对记者称，早年，香港由本地经济占据主导，而目前中资银行和中资企业占据港股上市公司市值的70%，这一占比还将随中概股赴港“二次上市”进一步扩大，而这些资金流将超过任何香港本地流量。 此外，这也似乎在为布局MSCI中国A股等其他衍生品铺垫。早在2019年3月，港交所公告就提出，与MSCI签订协议，将推出MSCI中国A股指数期货。林伟杰此前表示，MSCI正在研究与内地推出MSCI A股指数期货。虽然目前没有时间表，但在技术上和大方向上没有问题，具体推出将取决于监管审批。 他此次对记者提及，未来中国市场对MSCI在指数产品业务方面的发展至关重要。例如，最近不乏国际投资者对中国的高科技、互联网主题感兴趣，因此MSCI也会推出一些相关的科技主题指数，用于给相关基金公司推出ETF或作为投资基准。 加速推进ESG、Barra等业务 除了指数业务，MSCI的ESG和著名的Barra模型业务多面开花。2021年，MSCI也计划加速在中国市场推进相关业务。 今年以来，ESG和气候变化引发全球投资人关注。此前中国提出了在2060年前实现碳中和的承诺，美国更表示要重返《巴黎气候协定》。根据2020年世界经济论坛(WEF)的一份报告，“自然灾害损失”已是一种肥尾风险，就像2008年的次贷危机或2020年的新冠疫情大流行，可能会造成超乎想象的冲击。MSCI日前也表示，近期的资产规模增长主要归因于投资者对ESG及气候因素的日益关注，目前已有超过1500个股票、固定收益、ESG及气候指数采用了MSCI ESG研究评级和数据，相关标准化和定制化方案的需求不断增长。 12月12日，即《巴黎协定》成立5周年之际，三十多个管理着逾9万亿美元的资产管理机构承诺，将在2050年或更早前实现其投资组合中的净零碳排放(Zero Net Carbon)，即为自己的投资组合设定中期目标，并每五年审查进展情况，直到最终实现100%的资产达到净零目标。也因为如此，各界甚至开始讨论未来符合E（环境）的要求的股票池可能会变得越来越小。 落实到操作层面，资产管理者对ESG的实践无疑是“积极参与”(engagement)，即利用他们代表客户拥有的股东权力，积极地与标的公司沟通，干预他们在ESG方面不恰当的行为或决策， 帮助它们应对供应链上的ESG相关风险，也已有资管公司将煤炭等相关公司从投资标的池中剔除。林伟杰称，一旦上市公司感觉到ESG的重要性，就会更快去迎合趋势并做出改变。可以看到，ESG评级更高的企业，发债融资的成本也会下降，中国公司也愈发重视ESG。 除了ESG，MSCI的Barra早已被中国机构投资者熟知并使用。Barra是MSCI Analytics业务线下的投资组合决策分析工具，主要是基于多因子的风险模型，为投资者提供风险管理、绩效分析和组合优化等组合管理相关服务。 林伟杰称，随着中国市场越来越成熟和机构化，这对Barra的有效性有更大帮助。目前A股个股近4000个，信息量大，投资者很难通过跟踪每一只个股来构建和管理自己的投资组合。MSCI的风险模型就是基于与投资逻辑相关的因子对市场进行降维分析。比如，MSCI的A股模型CNE5就有1个市场因子、32个行业因子和10个风格因子。风格因子有技术类因子，如贝塔、历史波动率、动能、流动性，以及基本面因子如大小盘、中盘股、市盈率、市净率、成长率、杠杆率，把股票收益率分解成共同因子能解释的及不能解释的部分，而因子不能解释的部分会归纳到公司特定的因素（Specific）中去。去年7月22日开始，MSCI的Barra风险模型同步覆盖科创板。
国家统计局服务业调查中心 中国物流与采购联合会 一、中国制造业采购经理指数运行情况 12月份，中国制造业采购经理指数(PMI)为51.9%，虽比上月回落0.2个百分点，但连续10个月位于临界点以上，表明制造业继续稳步恢复。 从企业规模看，大型企业PMI为52.7%，虽比上月回落0.3个百分点，但仍高于临界点；中型企业PMI为52.7%，比上月上升0.7个百分点，继续位于临界点之上；小型企业PMI为48.8%，比上月下降1.3个百分点，低于临界点。 从分类指数看，在构成制造业PMI的5个分类指数中，生产指数、新订单指数均高于临界点，原材料库存指数、从业人员指数和供应商配送时间指数均低于临界点。 生产指数为54.2%，比上月回落0.5个百分点，但仍高于临界点，表明制造业生产增速略有放缓。 新订单指数为53.6%，虽比上月回落0.3个百分点，但继续高于临界点，表明制造业市场需求持续改善。 原材料库存指数为48.6%，与上月持平，低于临界点，表明制造业主要原材料库存量较上月有所下降。 从业人员指数为49.6%，比上月微升0.1个百分点，表明制造业企业用工景气度略有改善。 供应商配送时间指数为49.9%，比上月下降0.2个百分点，表明制造业原材料供应商交货时间较上月有所放缓。 表1 中国制造业PMI及构成指数(经季节调整) 单位：% PMI 生产 新订单 原材料 库存 从业人员 供应商配送时间 2019年12月 50.2 53.2 51.2 47.2 47.3 51.1 2020年1月 50.0 51.3 51.4 47.1 47.5 49.9 2020年2月 35.7 27.8 29.3 33.9 31.8 32.1 2020年3月 52.0 54.1 52.0 49.0 50.9 48.2 2020年4月 50.8 53.7 50.2 48.2 50.2 50.1 2020年5月 50.6 53.2 50.9 47.3 49.4 50.5 2020年6月 50.9 53.9 51.4 47.6 49.1 50.5 2020年7月 51.1 54.0 51.7 47.9 49.3 50.4 2020年8月 51.0 53.5 52.0 47.3 49.4 50.4 2020年9月 51.5 54.0 52.8 48.5 49.6 50.7 2020年10月 51.4 53.9 52.8 48.0 49.3 50.6 2020年11月 52.1 54.7 53.9 48.6 49.5 50.1 2020年12月 51.9 54.2 53.6 48.6 49.6 49.9 表2 中国制造业PMI其他相关指标情况(经季节调整) 单位：% 新出口 订单 进口 采购量 主要原材料购进价格 出厂 价格 产成品 库存 在手 订单 生产经营活动预期 2019年12月 50.3 49.9 51.3 51.8 49.2 45.6 45.0 54.4 2020年1月 48.7 49.0 51.6 53.8 49.0 46.0 46.3 57.9 2020年2月 28.7 31.9 29.3 51.4 44.3 46.1 35.6 41.8 2020年3月 46.4 48.4 52.7 45.5 43.8 49.1 46.3 54.4 2020年4月 33.5 43.9 52.0 42.5 42.2 49.3 43.6 54.0 2020年5月 35.3 45.3 50.8 51.6 48.7 47.3 44.1 57.9 2020年6月 42.6 47.0 51.8 56.8 52.4 46.8 44.8 57.5 2020年7月 48.4 49.1 52.4 58.1 52.2 47.6 45.6 57.8 2020年8月 49.1 49.0 51.7 58.3 53.2 47.1 46.0 58.6 2020年9月 50.8 50.4 53.6 58.5 52.5 48.4 46.1 58.7 2020年10月 51.0 50.8 53.1 58.8 53.2 44.9 47.2 59.3 2020年11月 51.5 50.9 53.7 62.6 56.5 45.7 46.7 60.1 2020年12月 51.3 50.4 53.2 68.0 58.9 46.2 47.1 59.8 二、中国非制造业采购经理指数运行情况 12月份，非制造业商务活动指数为55.7%，虽低于上月0.7个百分点，但继续位于较高景气区间，非制造业延续稳步复苏势头。 分行业看，建筑业商务活动指数为60.7%，高于上月0.2个百分点。服务业商务活动指数为54.8%，低于上月0.9个百分点。从行业情况看，航空运输、邮政、电信广播电视卫星传输服务、货币金融服务、资本市场服务等行业商务活动指数位于60.0%以上高位景气区间；餐饮、房地产、生态保护及环境治理等行业商务活动指数位于临界点以下。 新订单指数为51.9%，比上月回落0.9个百分点，表明非制造业市场需求增长有所放缓。分行业看，建筑业新订单指数为55.8%，比上月上升1.8个百分点；服务业新订单指数为51.2%，比上月回落1.4个百分点。 投入品价格指数为54.3%，比上月上升1.6个百分点，表明非制造业企业用于经营活动的投入品价格总体延续上涨走势。分行业看，建筑业投入品价格指数为61.2%，比上月上升3.7个百分点；服务业投入品价格指数为53.1%，比上月上升1.2个百分点。 销售价格指数为52.3%，比上月上升1.3个百分点，表明非制造业销售价格总体继续上涨。分行业看，建筑业销售价格指数为54.0%，比上月上升2.7个百分点；服务业销售价格指数为52.0%，比上月上升1.1个百分点。 从业人员指数为48.7%，比上月下降0.2个百分点，表明非制造业用工景气度略有回落。分行业看，建筑业从业人员指数为52.7%，比上月回落1.7个百分点；服务业从业人员指数为48.0%，比上月回升0.1个百分点。 业务活动预期指数为60.6%，比上月回落0.6个百分点，但继续位于高位景气区间，表明多数非制造业企业对行业稳定恢复持续看好。分行业看，建筑业业务活动预期指数为63.5%，比上月上升1.7个百分点；服务业业务活动预期指数为60.1%，比上月回落1.0个百分点。 表3 中国非制造业主要分类指数(经季节调整) 单位：% 商务活动 新订单 投入品 价格 销售价格 从业人员 业务活动 预期 2019年12月 53.5 50.4 52.4 50.3 48.3 59.1 2020年1月 54.1 50.6 53.3 50.5 48.6 59.6 2020年2月 29.6 26.5 49.3 43.9 37.9 40.0 2020年3月 52.3 49.2 49.4 46.1 47.7 57.3 2020年4月 53.2 52.1 49.0 45.4 48.6 60.1 2020年5月 53.6 52.6 52.0 48.6 48.5 63.9 2020年6月 54.4 52.7 52.9 49.5 48.7 60.3 2020年7月 54.2 51.5 53.0 50.1 48.1 62.2 2020年8月 55.2 52.3 51.9 50.1 48.3 62.1 2020年9月 55.9 54.0 50.6 48.9 49.1 63.0 2020年10月 56.2 53.0 50.9 49.4 49.4 62.9 2020年11月 56.4 52.8 52.7 51.0 48.9 61.2 2020年12月 55.7 51.9 54.3 52.3 48.7 60.6 表4 中国非制造业其他分类指数(经季节调整) 单位：% 新出口订单 在手订单 存货 供应商配送时间 2019年12月 47.8 44.5 47.2 52.2 2020年1月 48.4 43.6 47.2 52.1 2020年2月 26.8 35.2 39.3 28.3 2020年3月 38.6 43.0 46.1 46.4 2020年4月 35.5 43.4 47.0 51.0 2020年5月 41.3 44.3 47.8 52.9 2020年6月 43.3 44.8 48.0 52.1 2020年7月 44.5 44.9 48.1 51.9 2020年8月 45.1 44.6 48.5 52.4 2020年9月 49.1 46.3 48.5 52.2 2020年10月 47.0 44.9 48.7 52.3 2020年11月 49.0 45.2 48.8 51.8 2020年12月 47.5 44.7 47.0 51.2 三、中国综合PMI产出指数运行情况 12月份，综合PMI产出指数为55.1%，虽比上月回落0.6个百分点，但连续4个月位于55.0%以上的较高景气区间，表明近期我国企业生产经营活动持续恢复向好。 附注 1.主要指标解释 采购经理指数(PMI)，是通过对企业采购经理的月度调查结果统计汇总、编制而成的指数，它涵盖了企业采购、生产、流通等各个环节，包括制造业和非制造业领域，是国际上通用的监测宏观经济走势的先行性指数之一，具有较强的预测、预警作用。综合PMI产出指数是PMI指标体系中反映当期全行业(制造业和非制造业)产出变化情况的综合指数。PMI高于50%时，反映经济总体较上月扩张；低于50%，则反映经济总体较上月收缩。 2.调查范围 涉及《国民经济行业分类》(GB/T4754-2017)中制造业的31个行业大类，3000家调查样本；非制造业的37个行业大类，4000家调查样本。 3.调查方法 采购经理调查采用PPS(Probability Proportional to Size)抽样方法，以制造业或非制造业行业大类为层，行业样本量按其增加值占全部制造业或非制造业增加值的比重分配，层内样本使用与企业主营业务收入成比例的概率抽取。 本调查由国家统计局直属调查队具体组织实施，利用国家统计联网直报系统对企业采购经理进行月度问卷调查。 4.计算方法 (1)分类指数的计算方法。制造业采购经理调查指标体系包括生产、新订单、新出口订单、在手订单、产成品库存、采购量、进口、主要原材料购进价格、出厂价格、原材料库存、从业人员、供应商配送时间、生产经营活动预期等13个分类指数。非制造业采购经理调查指标体系包括商务活动、新订单、新出口订单、在手订单、存货、投入品价格、销售价格、从业人员、供应商配送时间、业务活动预期等10个分类指数。分类指数采用扩散指数计算方法，即正向回答的企业个数百分比加上回答不变的百分比的一半。由于非制造业没有合成指数，国际上通常用商务活动指数反映非制造业经济发展的总体变化情况。 (2)制造业PMI指数的计算方法。制造业PMI是由5个扩散指数(分类指数)加权计算而成。5个分类指数及其权数是依据其对经济的先行影响程度确定的。具体包括：新订单指数，权数为30%；生产指数，权数为25%；从业人员指数，权数为20%；供应商配送时间指数，权数为15%；原材料库存指数，权数为10%。其中，供应商配送时间指数为逆指数，在合成制造业PMI指数时进行反向运算。 (3)综合PMI产出指数的计算方法。综合PMI产出指数由制造业生产指数与非制造业商务活动指数加权求和而成，权数分别为制造业和非制造业占GDP的比重。 5.季节调整 采购经理调查是一项月度调查，受季节因素影响，数据波动较大。现发布的指数均为季节调整后的数据。
经济日报-中国经济网北京12月29日讯 周二早盘，三大股指开盘涨跌不一，盘初受汽车、资源股拖累，指数集体翻绿下行，创指跌逾1%；随后科技股反弹，指数震荡回升，沪指、深成指转红，临近午间再度走弱。盘面上，两市个股涨多跌少，涨停50余家。 截止午间收盘，沪指报3386.14点，跌0.33%；深成指报13996.59点，跌0.34%；创业板指报2820.93点，跌0.77%。 沪市成交2505.50亿元，深市成交3161.96亿元，两市合计成交5667.46亿元，上一交易日成交5687.17亿元。 从盘面上看，板块涨跌互半，游戏、通信设备、数字货币、5G、半导体、软件、券商等板块居涨幅榜前列；煤炭、电力、汽车、有色金属、白酒、光伏、疫苗等板块居跌幅榜前列。 【消息面】 1、12月28日，中国资本市场建立30周年座谈会在京举行。证监会主席易会满指出，将聚焦“全面实行股票发行注册制，建立常态化退市机制，提高直接融资比重”等核心任务。 2、银保监会发布《关于发展独立个人保险代理人有关事项的通知》，明确从市场定位上将独立个人保险代理人归属于个人保险代理人范畴；另一方面强调和突出其独立自主开展业务，直接按照代理销售的保险费计提佣金，以有别于传统的团队型个人保险代理人。 3、文旅部：元旦、春节假期期间，我国将继续暂不恢复旅行社及在线旅游企业出入境团队旅游及“机票+酒店”业务，继续执行“75%”等政策。 【机构热议】 东北证券表示，维持前期思路，即目前市场指数处于震荡布局阶段而非快速拉升阶段，市场反复震荡体现了经济复苏但流动性紧平衡、存量博弈下的市场特征；12月下旬至1月中旬仍是逢低渐进布局的主要窗口期。以经济复苏和布局春季躁动行情为主要基调，以仓位的渐进布局和板块的重点聚焦为主，方向上，兼顾低估值的大金融和题材性较强的中央经济工作会议中涉及的各类安全概念题材。 和信投顾表示，随着市场震荡，日线级别MACD指标一直都处于欲金叉、又无法金叉的状态，表明后市行情仍存在不确定性。虽然市场放量了，但也仅收十字星，表明资金分歧明显，不过从沪指的日线结构看，还是保持震荡偏强的态势，另外值得注意的是，市场分化非常明显，主要是靠权重在支撑，指数行情有些“失真”，某种程度上能称“虚假繁荣”了，今日相对较为关键，若能持续放量拉升，指数日线级别MACD将形成金叉，向上突破的概率较大，一旦出现缩量，不排除指数再次下探的可能，短期指数支撑在3356-3386区间，所以，操作上，在未突破前，无量反弹则逢高降低仓位或调仓换股，回调可择机分批低吸，短线依然避高趋低，把握好板块轮动的机会，合理控制仓位。 A股市场板块及个股涨跌幅排行 外围市场 截至发稿时
标普500指数是美国资本市场的晴雨表，衡量美国整体经济的重要指标。一家公司被纳入标普500指数，通常意味着步入成熟。 从传闻到现实，特斯拉加入该指数的过程一波三折。面对华尔街的反对，就连这一指数的准入标准也受到质疑。 12月21日正式被纳入指数那天，想成为苹果的特斯拉还迎来了苹果公司自己要认真造车的新闻。 以超过6000亿美元之巨的市值加入标普500指数，特斯拉离成熟公司却似乎还有一段距离，仍在为造车质量苦苦挣扎。 刚刚过去的周末，12月25日，科技网站品玩据内部人士消息称，特斯拉“这个（上海工厂）车，完全是另一台车，打根儿上就是缺陷产品”。 加入标普500指数的前后这些日子，特斯拉到底经历了些什么？ 01 波折的过程 特斯拉何时能够加入标普500指数的讨论，是从2020年7月21日开始变得激烈的。 因为这天盘后，特斯拉会发布今年第二季度财报。如果该公司能够再次实现季度盈利，将有资格加入标准普尔500指数。 该指数有一系列基础的准入标准——公司必须位于美国，并在纽约证券交易所，纳斯达克交易所或芝加哥期权交易所上市。公司市值必须超过82亿美元。按照美国公认会计准则（GAAP），公司还必须连续四个季度盈利。 谣言总是抵达得更早。背后煽风点火的正是特斯拉CEO埃隆·马斯克自己。 他给员工发了封邮件，暗示公司有可能在第二季度达到收支平衡。7月初，特斯拉还手握着创纪录的交付量。近7月，一个月内，特斯拉股价就涨了50%以上。 财报数据显示，特斯拉2020年第二季度GAAP营业利润为3.27亿美元（约合23亿人民币），营业利润率为5.4%，实现了第四次GAAP连续利润，同时获得了4.18亿美元（约合29亿人民币）的正向自由现金流。 pic/James Duncan Davidson 不过，高级指数分析师霍华德·西尔弗布拉特（Howard Silverblatt）指出，即使一家公司符合这些标准以及其他规定，仍然不能保证将其纳入指数。 该指数有一套模拟美国共同市场的算法，既要代表整个市场，还要同时具有流动性和规模。而这也只是定量因素。 另外，该指数委员会每个季度要开一次会来重新平衡指数，会议中随时可能增减公司。委员会一共有8个人。 但考虑到增减公司可能引起市场动荡，会议不对外开放，即便是即将列入该指数的公司也不会事先收到通知。一般，该委员会在美东时间下午五点一刻发通知，之后公司才会加入指数。 7月份传出消息后，特斯拉没能加入标普500。下个季度的讨论会则定在9月的第三个星期五。会后，这八个人决定反对将特斯拉纳入指数。 分析师们当时指出了一些可能阻碍特斯拉加入的缘由。 其中，纽约梅隆银行指数业务策略主管斯蒂芬妮·希尔（Stephanie Hill）认为，盈利质量是影响委员会决策的关键要素。 特斯拉赚钱靠的不是卖车，而是卖减能减排指标给传统车厂。而这项收入是其过去四个季度利润的两倍多。 另外，特斯拉能不能持续赚钱，股价过于波动，也都是绊脚石。 擅长财务分析的著名股票分析师大卫·特纳（David Trainer）认为，将特斯拉纳入标普500指数，是个坏主意。 在他看来，随着雷诺-日产-三菱联盟和大众在欧洲开始卖电动车，2020年三季度，特斯拉正在迅速流失欧洲电动汽车市场份额，较去年同期少了20%。 另外，激烈的全球竞争中，特斯拉在电池技术、造车质量、自动驾驶，甚至是汽车金融，比如保险等方面的先发优势都在缩水。 今年年中，著名投资人巴菲特刚在股东大会上建议多数人投资标普500指数基金。 他说，“如果你押注美国，并维持这个仓位几十年不变，你会做得比购买美国国债好得多，或者比跟随那些告诉你‘投资什么’的人好得多。” 说这话的时候，他可能没想到，在年底就会被这个指数本身驳了面子。 被动指数投资不是有效地将资金分配给最值得得到的公司，而是把钱分配给了市值最大的公司。特斯拉纳入标普500指数，只会进一步将指数集中于少数公司，加剧被动指数交易的风险。 标普500指数的准入规则也因此受到质疑。 由于持续经营的条件过于模糊，连续四个季度盈利的规则是2000年那一轮科技股繁荣时改的。可一旦加入该指数后，这一条件就不适用了，特别是今年很多公司都在亏钱。 同时作为投资工具和市场指标，标普500指数有着内在冲突。投资者希望有任何有助于提高收益并简化交易的东西，而指数对市场的衡量应该是全面的。 去年卸任标准普尔指数委员会主席的大卫·布利泽（DavidBlitzer）曾透露，除非这家公司的股价涨幅没人能解释，委员会才开始考虑研究基本面和估值问题。 指数委员会的想法和分析师特纳并不一致。纠结了一个季度后，11月16日，该机构宣布，特斯拉将在12月21日星期一交易之前加入标准普尔500指数。 根据当天收盘价格，标普500指数包含的505家公司中，刚加入的特斯拉跻身市值前十。其超过6000亿美元的身价，意味着特斯拉在该指数中的权重超过了1%，高于巴菲特的公司伯克希哈撒韦，但低于Facebook。 而这个庞然大物是标普500指数中盈利率最低的公司之一。 02 华尔街有点慌 往标普500指数里加入特斯拉，是一个涉及金额巨大的交易事件。 12月18日，也就是特斯拉加入标普500指数前的最后一个交易日，市场里多数交易行为都与这一消息紧密相关。交易量巨大。 为了买入差不多权重的特斯拉股票，在其他标普500成份股中，指数基金需要出售大量头寸。只有这么做，投资组合才能准确追踪指数。 这些指数基金的资本总规模高达5.4万亿美元。其中包括6200亿美元的先锋500指数基金（Vanguard 500 IndexFund）和3200亿美元的标普500ETF。 这一天还赶上美股四巫日。美国市场每个季度月的第三个星期五都是衍生金融品的到期结算时，包括股票指数期货、股票指数选择权、个股期货和个股选择权在内的商品价格预计都会出现较大的波动。 盈透证券首席期权策略师史蒂夫·索斯尼克（Steve Sosnick）担心，指数基金卖入特斯拉，并剔除组合里的其他标普500公司，还赶上四巫日，可能会导致股票需求极不平衡，从而导致价格混乱。 另外，为了以相对稳定的价格买入，当天大部分交易将集中在收盘前的几分钟内，庞大的交易量可能会导致交易所服务器故障。 接近这天收盘，特斯拉可交易股票市值为6590亿美元，相当于标准普尔500指数1.6％的权重。这意味着指数基金将需要购买约830亿美元特斯拉股票，占其总流通量的13％，是11月份平均每日交易量的三倍以上。 特斯拉的市值是今年其他所有加入标普500指数15家公司总和的两倍以上。 实际上，不是所有交易都会挤在这一天操作。大多数指数基金既在指数变化之前开始购买，也会在此之后继续购买。整个调整过程可能需要几个月。 在财经作者Todd Shriber看来，消费品指数ETF-SPDR、Fidelity MSCI Consumer Discretionary Index ETF和SPDR S&P 500 Growth ETF 是三只比较激进的指数基金。它们都为特斯拉分配了比指数本身更高的权重，分别为14.51%、9.27%和2.94%。 相对于其他全球股票市场，标普过去10年来的平均收益高于平均水平是由于一系列颠覆性的科技股：亚马逊，微软，苹果，Alphabet和Facebook。这五家最大公司占该指数的四分之一，前10名的比例超过28％。 特斯拉的加入将使该指数更加集中，波动更大。该股今年已飙升731％，这种增长速度可能无法持续。特斯拉的空头一直在警告该股的估值超出预期。投资银行摩根大通分析师莱恩·布里克曼将其目标价格定在100美元以下。 特斯拉今年以来的股价变化 pic/Tiger Trade 11月27日第一次做空特斯拉的投资人Michael Cannivet 认为，2020年，市场结构动态超越了基本面。在特斯拉这支股票中，这一现象体现得最明显。 今年是2014年以来IPO规模最大的一年。疯狂的IPO市场吸引像特斯拉一样烧钱抢市场的科技公司上市，引发人们对互联网泡沫破灭的担忧。这种忧虑现在延续到原本相对平稳的指数基金投资里。 对于在标普500指数基金中进行大量投资的数百万普通投资人而言，纳入特斯拉或许不是一件好事。 纳入标普500后第二天，彭博社数据显示，从过去120天的波动性指标来看，特斯拉是标普500指数中波动第三大的股票，仅次于两家邮轮公司Carnival和Norwegian Cruise Line。 那些想要远离特斯拉的指数投资者如今少了一个可以逃脱的地方。 不过，高盛分析师曾调研189家大公司共同基金经理，发现截至9月30日，其中157家管理着约5000亿美元资产的基金经理仍然没有持有任何特斯拉股票。 另一部分分析师却觉得，特斯拉对指数本身的影响有限。 投资银行高盛策略分析师David Kostin透露，“我们的衍生品研究同事估计，特斯拉加入标普500指数将对指数波动性和VIX指数产生较小的机械影响。” 他还举例说，12月21日，对标普500指数来说，当天苹果公司下跌两个点，比特斯拉跌去近6%的影响更大。 03 特斯拉能稳住么？ 12月21日，特斯拉正式被纳入标普500指数的这天，路透社据知情人士消息称，苹果公司正在推动自动驾驶汽车技术向前发展，并计划在2024年生产一款可能包含其突破性电池技术的乘用车。 消息人士称，和特斯拉相似，苹果的核心策略也是自主设计电池，最终大幅降低电池成本并增加车辆续航里程。 另外，苹果希望依靠制造合作伙伴来制造汽车。和制作iPhone类似，苹果有可能只负责自动驾驶系统和外观设计，组装零部件则交给合作的传统车厂。 如果消息属实，近十年来，一直自喻为汽车界苹果的特斯拉，终于迎来苹果亲自下场造车。截止当天收盘，特斯拉股价下挫6.5%。 分析师亚当·乔纳斯（AdamJonas）认为，苹果若进入汽车市场，一段时间内都将对特斯拉股价造成打击。该市场消息后，乔纳斯仍然维持特斯拉的买入评级，但目标价格为540美元，比目前的交易价格低约15％。 不管未来几个月大盘表现如何，特斯拉也许都将面临更大幅度的股价回调。毕竟，12月18日那天，特斯拉股价一度飙升至近700美元。 资产管理公司Aegon首席执行官加里·布莱克（Gary Black）回顾历史数据发现，12月21日特斯拉加入标普500指数之后，该股可能会回落，跌幅约10%~20%，这与Facebook在七年前加入标普之后的情形类似。 回归到研究公司基本面分析，评级机构晨星则赶在圣诞节美股休市前，专门写了一篇对特斯拉这家公司的看法。 分析师Dave Whiston认为，特斯拉有机会成为全球领先的电动汽车公司，但不能忽视市场中的炒作因素和该行业的不确定性。 品牌和成本优势，是特斯拉的主要竞争优势。 随着传统车厂也开始造电动车，特斯拉的品牌声誉不可能很快受到损害，因为特斯拉可能会不断创新。 另外，特斯拉将电池成本降低56％的能力表明，成本优势使传统车厂可能需要数年的时间才能抓住，甚至可能永远也不会抓住，因为他们不想从头开始建造许多新工厂。 不过，特斯拉CEO埃隆·马斯克（Elon Musk）计划到2030年或更早的时候，实现年销量2000万辆。这个数字约为丰田和大众的两倍。 但是，至少近十年内，不是每个消费者都需要电动汽车，也不是都买得起。特斯拉最便宜的Model3 ，也还没有覆盖到以往丰田和大众拿下的中低端汽车市场。 面对里程焦虑，尚也无法确定大对数消费者是否愿意换部电动车来开。 特斯拉目前能做的仍然是降低电动汽车的生产成本，让它卖得越来越便宜。这意味着，要建成更多的组装工厂，来满足数百万的年交付量。 即便现在经济相对低迷，特斯拉仍在扩容的上海超级工厂、在建的德国工厂和美国德克萨斯州新工厂，都需要每年花费数十亿美元的运营支出和研发费用。 在美国，特斯拉还正在进行一场州与州之间的斗争，以保持其商店为工厂所有而不是特许经营，这给该公司增加了法律风险。 目前特斯拉股票如此受欢迎，但如果经济持续陷入衰退，投资者可不希望手里这支股票讲的故事至少得等到下个十年才能兑现。 到时，特斯拉也许无法及时筹到钱，就像2017年Model 3 陷入产能地狱时那样。
□ 新华社民族品牌指数上周上涨0.74%，同期上证指数上涨0.05%，已连续四周跑赢上证指数。从成分股表现来看，赣锋锂业、科沃斯和金杯汽车等多只成分股表现强势。其中，贵州茅台、伊利股份、五粮液等不少成分股获北向资金增持。今年以来，新华社民族品牌指数8只成分股已实现翻倍。 展望后市，基金经理表示，关注自主自强等中长期战略方向景气度加速的行业，如新能源车、科技医药、高端装备等。 多只成分股表现强势 上周上证指数上涨0.05%，深证成指上涨1.18%，创业板指上涨2.16%，沪深300指数上涨0.84%。新华社民族品牌指数上周上涨0.74%，已连续四周跑赢上证指数。从四季度以来的情况看，新华社民族品牌指数上涨21.04%，同期上证指数上涨5.55%，深证成指上涨8.60%，创业板指上涨10.33%，沪深300指数上涨9.91%。今年以来，新华社民族品牌指数上涨55.22%，同期上证指数上涨11.36%。 从成分股的表现看，上周新华社民族品牌指数多只成分股表现强势。具体来看，赣锋锂业以21.79%的涨幅排在涨幅榜首位，科沃斯上涨19.49%居次，金杯汽车和泸州老窖也分别上涨5.29%和4.04%。四季度以来，多只成分股表现亮眼，赣锋锂业上涨100.92%，东风汽车和科沃斯分别上涨87.89%和81.46%，山西汾酒上涨65.25%，泸州老窖和张裕A也涨逾40%。今年以来，科沃斯、山西汾酒、赣锋锂业、泸州老窖、海尔生物、片仔癀、五粮液、东风汽车等8只成分股涨幅超100%，实现翻倍。 Wind数据显示，上周北向资金净流入86.14亿元，已连续八周净流入。同期，新华社民族品牌指数多只成分股也获北向资金增持，以区间成交均价计算，上周北向资金净买入贵州茅台7.89亿元，净买入伊利股份2.20亿元，净买入五粮液和片仔癀分别达1.56亿元和1.25亿元。此外，一汽解放、恒顺醋业和一汽富维等成分股也均被增持。 关注中长期战略方向 展望后市，北京鸿道投资创始人孙建冬表示，对于2021年的股票市场投资有三个核心观点：第一，股票市场成长股行情已经启动，目前处在成长股上涨行情的加速阶段；第二，赢在当下，要敢于积极地把风险头寸加上去。现在股票市场还存在比较大的预期差，大家过于强调全社会信用收紧的概念，但实际上影响股票市场涨跌的是股市的流动性，而股市流动性未来两个月将处于明年最宽松的阶段；第三，明年重点投资方向在于自主自强等战略大方向景气度加速的行业。 孙建冬称，在2021年，即使对于长期战略品种，也要以战术思维投资，当卖则卖。当股票市场的形势变得不明朗，或者当投资目标实现，要敢于及时出手。 相聚资本总经理梁辉表示，应逐渐放弃短期行业配置思路，从中长期来看待中国行业机会。一方面关注中长期趋势，“十四五”规划建议中提到与科技创新相关的行业，如新能源车、科技医药、高端装备、国防军工等；另一方面关注宏观经济轮动，明年经济整体向上，但流动性略微收紧，与经济复苏相关性比较高的行业可能会阶段性受益，但整个顺周期板块很难全面受益。
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