大家都知道今年的疫情对全球经济的影响很大，但惨到中东卖石油的土豪都开始喊穷，还是比较令人震惊的。 昨天，世界最大石油出口国沙特阿美下调了10月份向亚洲和美国的石油销售价格，往亚洲出口的轻质原油的价格下调1.4美元/桶，比地区基准价低了50美分。过段时间，沙特阿美还可能下调向欧洲西北部和地中海地区出口的轻质原油的价格。 受消息影响，国际原油纷纷跳水，INE原有油指数大跌4.18%，WTI也跌了近2%。 数据来源：汇通网 这是沙特阿美连续第二个月下调亚洲地区的原油价格。6月份的时候，这家公司就将亚洲买家的等级下调至折扣价。 而沙特阿美降价的目标无一例外都是疫情趋于平稳的地区，尤其是中国。看起来，这似乎就是在趁机抢占市场，可其实这位大土豪也有难言之隐。 全球经济滞缓，原油大跌 原油价格的走势和全球经济息息相关，毕竟工业发展也好，出行通航也好，生产、生活各个方面都离不开它。 反过来也是一样，经济陷入衰退的时候，原油就不好卖了。 1月23日武汉宣布封城，原油也同步开启了下跌趋势。随着全球疫情的爆发，WTI原油期货从年初的61.33美元/桶一路下滑，跌至历史罕见的负价格。 数据来源：英为财情 这其中沙特阿美“功不可没”。3月份俄罗斯没有同意配合石油输出国组织(OPEC)减产，可能一半出于报复，一半出于趁机占领市场，沙特阿美心一横，大幅提产，卖往亚洲的原油定价下调4-6美元/桶，卖往美国的下调7美元/桶，创下30多年以来的最大下调。 国际原油价格直接跌破30美元/桶，以升为单位来换算的话，价格已经和矿泉水相当了。沙特阿美的股价也一度跌破发行价。 卖油的也扛不住了，原油没人买，再不控制产量的话只会越卖越贱，甚至还得倒贴。所以4月中的时候，石油输出国组织(OPEC)成员国和他们的伙伴国(OPEC+)坐下来谈判，同意大家一起减产，提一下市场价格。 按照协议，5-7月OPEC+减产970万桶/天，8-12月减产770万桶/天，同时其他主要原油出口国比如美国、加拿大也适时减产。粗略估算，全球原油供应量减少了大概十分之一。 但一方面因为先前的库存太多，另一方面原油的需求量断崖式下滑，整体上还是呈现供过于求的状态。虽然经过连续4个月的调整，原油价格重新回到了40美元/桶附近，但年内跌幅仍然创下历史性的35%。 最近几天，原油市场又开始下行，NYMEX原油已经跌破40美元关口。 数据来源：汇通网 降价回血还是抢占市场？ 上半年所有人都过得很难，中东土豪也不例外。 8月份的财报显示，沙特阿美上半年的总利润约为232亿美元，相比去年的469亿美元，直接腰斩。尽管如此，它还是全球最赚钱的公司。 不过这家公司比较特殊，是一家国有企业，沙特政府的持股比例高达98%以上。而沙特这个主要靠出口石油为生的国家如今的处境也不好，收入锐减、债务负担加重，二季度财政赤字创7年来新高，预计今年GDP将萎缩6.8%。6月起沙特停发了国民生活补助，7月上调消费税至15%，支出压力可见一斑。 政府有难，“净利润之王”自然有义务为国分忧，所以业绩大幅缩水的沙特阿美还是维持它第一季度187.5亿美元的分红计划，并且年内总共将支付750亿美元的股息。 这样一来沙特阿美的现金流压力就非常大了。财报显示，沙特阿美当前的现金流为211亿美元，不足分红计划的1/3。同时，它的资产负债率也因为收购上升到了20.1%。 这不行啊，所以土豪被迫走上了勤俭持家的路。不但推迟了石化增产计划，搁置了对Sempra Energy一个大型天然气项目的收购，还暂停了对中国、印度和巴基斯坦炼油厂的投资。 但是光节流没用啊，公司仅有的现金分了一季度的股息就所剩无几，而按照二季度的经营情况，想要继续支付180亿美元的分红，除非变卖资产。在世界经济如此不景气的环境下，贱卖的可能性更大。 而这个时候，亚洲这边疫情趋于平稳，经济也开始回暖。尤其是中国，1-8月份中国原油累计进口量为3.68亿吨，同比增加12.1%；其中6月份进口量创历史新高，接近1300万桶/日。 “看看中国，他们的汽油和柴油需求几乎达到了新冠疫情之前的水平。我们看到亚洲正在回暖，其他市场也在增长。”——沙特阿美CEO纳赛尔 这就有了沙特阿美“开源”的动作。通过对亚洲地区降价，抢占市场份额，增加销量回流现金，减缓自身和政府的支出压力。 对沙特阿美来说，降点价显然不是个事，因为它有全球顶级的资源和最低的生产成本。截至 2019年，沙特阿美坐拥原油探明储量1985.69亿桶。并且，桶油完全成本仅19.68美元，远低于其他国际石油公司的40-55美元/桶。 刚好8月底的时候，又发现了两块新油气田，虽然受限于日产850万桶的协议，但总归底气是更足了。腰缠万贯，折点利也没什么，这个时候还是现金更重要。 不得不说，土豪还是土豪。 结语 世界总归是在慢慢恢复正常的。 随着世界大部分的国家放宽限制，全球石油需求从5月份到7月份出现了大幅增长，目前全球石油需求已达到去年水平的89%，4月份为78%。 IHS Markit预计，到2021年第一季度，全球石油需求增长将放缓，并稳定在9200万- 9500万桶/天，约为上年水平的92%-95%。 总而言之，油市的恢复，还需要不短的时间。 但从沙特阿美的乐观态度来看，这次降价大概率还是因为缺钱吧。
5月份起，国际油价探底反弹，因此推动国内成品油价格上调，截至9月4日计价期结束，共上调了三次，汽柴油累计分别上调了305元/吨和290元/吨。进入9月份后，国际油价走势乏力，结束了长达四个月的由上涨到横盘的阶段，开始掉头下行。 今年一季度，受到全球疫情及产油国价格战的双重影响，国际油价处于“滑铁卢”式的暴跌中，因此国内成品油价格也经历了三轮的下调，汽柴油累计分别下调了1850元/吨和1780元/吨。 进入9月18日的计价周期后，国际原油市场的画风已经由强转弱，从技术角度来看，自5月份起，国际油价就扭头直上，几乎没有技术性的调整。很快从7月份起，油价的涨势就成了强弩之末，在原油市场大环境没有发生根本性转折的前提下，油价上行动力不断被削弱。 金联创预计：截至9月7日第一个工作日，原油的变化率约为-2.3%至-1.2%，对应的汽柴油应下调60元/吨-30元/吨。截至9月18日的计价期末，WTI或跌至39美元/桶-40美元/桶附近，届时原油的变化率将进一步下滑至-5%至-7%，对应的汽柴油应下调150元/吨-180元/吨。 进入10月9日的计价周期，全球原油市场将保持相对的稳定。在缺乏新消息面的刺激下，原油市场基本面不支持油价出现剧烈波动，届时国内成品油调价也有可能再度搁浅。
林采宜 吕佳石/文 原油需求结构中，交通运输部门的原油需求量占比最大，因此，交通运输对原油需求的波动性是影响原油消费量最显著的因素。受新冠疫情影响，全球货运、客运轻型车辆平均行驶里程数下降约15%，周转量下滑约18%，导致轻型车辆部门整体对于原油需求下降明显。 在原油供给端，考虑财政平衡和产能瓶颈的双重因素，国际油价的底部大约在35美元/桶左右。 由于各种利益博弈因素，历史上OPEC实际减产量仅为协议减产量的60%，俄罗斯、美国减产执行率更低，国际政治博弈使原油供给端随时存在产量增加的可能性。在原油需求增长乏力的国际环境下，国际油价在目前价格水平上的上行动力有限。 一、原油的中长期价格由供求关系决定 1.交通运输部门石油消耗是影响原油需求的主要因素 从原油需求结构看，原油需求变化主要来源于交通运输部门。2018年，全球交通运输部门原油消耗25600万亿热单位，占原油总需求比例约65%。工业部门在原油需求中占比稳定在10%左右，而生活部门占比稳定在6.5%左右。因此，交通运输对原油需求的变化对原油中长期价格有一定影响。 在交通运输部门中，轻型车辆对于原油需求最大，2018年消耗16097万亿热单位，占比60%以上；其次是卡车货车，耗油千万亿热单位以上，占比约为24%，航空用油1872万亿热单位，占比约7%，而水路、铁路运输对原油需求占比相对较小且相对稳定。 2.财政约束和产能瓶颈决定了35美元/桶是国际油价的中长期底部 2019年，美国、沙特、俄罗斯的供给量分别占19.33%、13.34%和12.97%，位列世界原油供给国的前三，合计市场份额超过45%。从最近十年（2010-2019）的趋势来看，美国在国际原油市场的份额在不断上升，从10.95%升至19.33%，几乎翻了一倍，而沙特和俄罗斯的市场份额基本不变。 从经济结构来看，美国经济结构相对多元，原油收入对于财政收入贡献率很低，平均仅占2.5%左右，但对沙特和俄罗斯来说，原油对财政的贡献却非常重要，最近五年（2015-2020），原油收入占沙特财政收入的65%，占俄罗斯财政收入的32%。 因此油价波动对于美国的财政收入不构成重大影响，但对沙特和俄罗斯的财政会产生重大影响。在产能存在瓶颈的前提下，沙特和俄罗斯的财政约束使得他们能够承受的石油价格有一个底线，一旦超过这个底线，产油国无法通过增加产量弥补价格下跌形成的收入减少，本国财政将可能面临失衡。这种情况下，它们必然会竭尽全力推高油价。 据EIA推算，沙特短期产能瓶颈约为1200万桶/天，即便经过一段时间调整，长期产能最高也只有1300万桶/天。 2020年，沙特若想实现财政赤字不超过GDP6.5%，原油财政收入至少要达到5130亿沙特里亚尔（约合1368亿美元）。数据显示，2020年前七个月，沙特累计原油收入大致为727亿元[注1]。这意味着今年8-12月沙特需要至少实现641亿元的原油收入，才能实现预期财政目标。以目前1200万桶/天的产能瓶颈，油价至少要35美元以上，沙特才能实现其财政目标。换句话说，35美元是沙特能够承受的国际油价底线。 对于俄罗斯而言，2018年原油收入6.58万亿卢布，占其财政收入的33.84%。而根据历史数据，计算可得2006-2018年13年间，俄罗斯原油收入占财政收入比重大约为35%。 根据俄罗斯发布的2020-2022年联邦政府预算修正案，2020年财政收入目标为20.6万亿卢布（约合3270亿美元），按照35%的原油收入贡献率，年度需要实现1145亿美元原油收入。而在2020年1-7月，由于俄罗斯原油供给量保持高位，预计已实现原油收入约为804亿美元（根据其量价测算）。在剩余五个月内俄罗斯仅需要实现341亿元的原油收入，即可实现财政目标。 根据俄罗斯能源部长透露，俄罗斯能够在两周之内增加20-30万桶/天的供给量，长期该数字可上升至50万桶/天。根据俄罗斯原油供给峰值时超过1100万桶/天的产量，预计短期极限产能为1130万桶/天，长期极限产能为1150万桶/天。 换句话说，若俄罗斯2020年8-12月以短期最大产能1130万桶/天生产，国际油价达到20美元/桶，就能实现2020年预计财政目标。 3.产油国利益博弈影响原油供给 由于OPEC成员国都有出于政治经济利益而选择增产的意愿，因此该组织商议的限产协议几乎沦为一纸空文。1984年以来的历史数据显示，实际减产量平均仅是协议减产量的60%，这导致实际产量绝大多数情况下超过协议产量。总体而言，产油国利益博弈倾向于使原油供给增加。 非OPEC国家的减产承诺执行率更低。例如，俄罗斯自1998年至2002年间，曾四次承诺减产，最终实际减产仅履行两次，另外两次是出尔反尔增产。而从历史数据看，即便俄罗斯减产，其减产执行率也是跌宕起伏的，实际减产量往往小于协议减产量。 而美国的原油供给量持续呈上升趋势（图9），今年三月份以来的“减产”主要是页岩油企业由于成本因素退出而导致供给减少。综合来看，国际政治博弈往往倾向于使原油供给增加。因而排除战争或者地域冲突等极端因素，从供求角度看，原油价格中长期上升的空间不大。 二、下半年国际油价走势预测 在需求端，2020年下半年，由于新冠疫情蔓延导致的全球范围内“禁足令”实施，加之第二波疫情爆发的担忧，轻型车辆货运和客运周转量[注2]均大幅下滑。据国际道路运输联盟预测，全球轻型车辆平均行驶里程数下降至少15%，导致轻型车辆部门整体对于原油需求下降明显。 具体来看，国际道路运输联盟6月发布的《新冠疫情对于道路运输行业影响》报告中预测，2020年轻型车辆货运周转量将较去年降低约18%；轻型车辆客运受影响更大，行驶里程数近乎腰斩，周转量较去年下降57%，其中旅游用轻型车辆周转量重挫82%，出租车周转量下挫60%，预计轻型车辆平均行驶里程数恢复至疫情前同期水平需要半年以上。 而在供给端，由于在2020年前七个月，沙特和俄罗斯的原油收入已经过半，未来五个月的原油收入对其财政收入不存在较大压力。因此，无论沙特还是俄罗斯对于推动国际油价上行的意愿都不强烈。而美国为巩固其原油供给地位，通过减产推升油价的可能性也不高。这使得全球原油供给端收紧的意愿不强。 目前40美元/桶的价格处在博弈各方都能接受的合理区间内。如果没有突发性地缘冲突，从中长期趋势看，油价上行空间有限。 [注1]根据前7个月的油价和产量测算 [注2]周转量定义为运输货物重量与行驶里程的乘积。国际道路运输联盟预计本次疫情导致的周转量下降主要来源于行驶里程数的下降。
由于美国墨西哥湾海上原油生产和沿岸炼厂遭遇热带风暴冲击，原油供给受到影响，上周（8月24日至28日）国际油价整体收涨，其中纽约轻质原油期货周涨1.49%，伦敦布伦特原油期货周涨1.58%。 截至8月28日收盘，纽约商品交易所10月交货的轻质原油期货价格下跌0.07美元，收于每桶42.97美元，跌幅为0.16%；10月交货的伦敦布伦特原油期货价格下跌0.04美元，收于每桶45.05美元，跌幅为0.09%。 受热带风暴和飓风影响，美国墨西哥湾85%的原油生产能力被迫关停，沿岸主要炼厂也被关闭，炼能损失每日超过100万桶。不过，业内人士认为，风暴活动总体较温和，短期会对油价和炼厂利润提供一定支撑，但对原油市场带来持续影响的可能性较低。受到疫情影响的市场供需是决定长期原油价格的关键。目前疫情仍在持续，天然气和原油需求不断下降，风暴对美国墨西哥湾造成的生产冲击难以推动油价继续上涨。 奥地利JBC能源数据显示，今年上半年全球石油需求同比下降了每日1100万桶。国际能源署、美国能源信息局和欧佩克的最新月度报告显示，石油消费不会在2021年回升至疫情以前的水平。
国际油价25日显著上涨。 截至当天收盘，纽约商品交易所10月交货的轻质原油期货价格上涨0.73美元，收于每桶43.35美元，涨幅为1.71%。10月交货的伦敦布伦特原油期货价格上涨0.73美元，收于每桶45.86美元，涨幅为1.62%。 由于美国墨西哥湾海上原油生产和墨西哥湾沿岸炼油厂受到热带风暴的冲击，美国石油行业生产关停规模已接近2005年卡特里娜飓风期间的水平。
近期，黄金价格疯涨，使其成为继股票市场走牛后的又一个热门投资品种。 8月7日，金价已经创下了2068.1美元一盎司的天价，突破了2011年所创下的1920美元一盎司的历史高价。在沃伦·巴菲特的增值资产清单上，黄金次于股票、房产之后，排名第三。然而，近期的黄金，却是独占鳌头。记得，2001年，中国航油（新加坡）股份有限公司上市时，金价约为275.00美元/盎司。我们去英国路演时，有人预测，会冲到600美元/盎司，很多人不以为然，认为是天方夜谭。可是，在接下来的10年里，黄金价格竟然增长了6.52倍。 那么，黄金为何如此疯狂呢？ 一般而言，资产价格的持续上涨，最直接的原因，是资金的持续助推。这个逻辑，也同样适用于黄金。这其中最直接的原因是，投资者对美元贬值、通货膨胀走高等预期。自2008年金融危机以来，全球各国持续发钞，利率大幅降低，新冠疫情更是导致各国采取货币政策大规模地刺激经济，引发避险资产——黄金的价格一轮又一轮地大涨。 从增值资产的层面上看，股票排行第一。我们拉长时间轴，以1802-2014年的时间段几项美元资产进行说明。如果自1802年保留一元美元，持有到2014年，值多少钱呢？答案是5美分，也就是说，212年之后，一美元的现金丢掉了95%的价值、购买力！这是因为通货膨胀。但是，如果在同一时间，用一块美元购买了黄金，能有多少购买力呢？结果是3.12块美元；短期债券在过去的212年间涨了275倍；长期债券的回报率则比短期债券高很多，涨了1600多倍。相比之下，股票在过去的212年的表现如何呢？如果我们在1802年投资一美元，购买美国股市优质股票，持有至2014年升值了100万倍，实际价值是103万美元。它的零头都大于其它各大类资产。 各类资产历史回报 再以1991-2014年美国几类金融资产为例：股票的年化回报率为7.2%；长期债券5.1%；黄金3.0%；短期债券0.5%；而美元现金呢？则是-2.3%。 但是，即使这样，为什么很多人不选择股票而选择黄金呢？那是因为：优质股票不好挑选；很多人也经不起市场的波动，没有耐心，不愿长期持有。 尽管房产也是不错的保值、增值商品，但是，它具有难以变现等弱点。 黄金，可开采成本高，新增数量有限，是一个能有效抵御通货膨胀的产品。黄金的优点也很多，首先，就是黄金的避险功能；其次，便于收藏；再次，易于变现。所以，不少人喜欢选择黄金保值增值，以便抵御通货膨胀，期以增值。 但是，黄金如此疯涨的势头，是否还能持续下去呢？何时是个头呢？ 本人的观点是，尽管黄金会出现短暂的修正，但其后又会重拾升势，快速拉升的行情仍将持续一段时间。短期内，金价仍将以上行为主，预计中期金价上看2300美元一盎司。但是，飙升的空间却很有限，因为它取决于通胀的压力。 促使通货膨胀的因素有两个：一个是货币超发，另一个就是原油价格。目前，能否真正推动金价上涨，需要看“通胀之母”——原油的价格。在现代经济中，绝大多数商品的价格，建立在原油价格基础上，甚至食品、衣帽都离不开原油。 而当下经济，因为疫情而无法全面恢复，在需求层面会拖累油价。虽有各大产油国用减产来推动石油价格的上涨，但是，只要疫情不结束，需求就难以增加，原油价格就难大幅上涨。在没有战争的情况下，疫情导致的低油价，很可能在较长一段时间内继续维持。 布伦特原油价格走势 2020年8月7日，布伦特原油价格，从中行原油宝事件后的15.89美元/桶，上升到44.90美元/桶。但是，如果仅仅依靠减产来将原油价格拉升到50-60美元/桶，难度依然不小，重要的还是要看需求的增长。如果原油价格持续维持在50美元/桶以下的低位，现实的通货膨胀就很难像1970年代那样飙升。如果现实的通货膨胀率没有飙升，那么，相对的通胀预期也会下降。而通胀预期的下降，也就会阻止黄金价格的飙升。 再从货币超发的角度思考吧！尽管自美国疫情爆发以来，美联储就开启了“无限量印钞”的救市模式，但是，通过细心的观察可以发现。 美联储资产负债表 如今美联储的资产负债表，并不像疫情开始时那样出现大幅增长。近期的救助方案也依然存在分歧。这可能意味着美国货币超发对于通胀的助力，短期内已经结束。 虽然市场上对于通胀依然有着很强的预期，但是，随着上述两大助力的减弱，黄金的价格也会逐渐趋于平稳。 黄金价格VS美国5年期国债收益率 最后，伴随着黄金价格的疯涨，我们应该注意到其背后的问题。虽然黄金价格的上涨，意味着市场对于未来高通胀的强烈预期，可是，各国央行却视而不见。去年刚刚过世的前美联储主席沃克尔在2018年曾表示：“仅仅是经济增速放缓和反复的衰退，并不足以带来如1975年或1982年的两次大衰退，真正的危险来自于有意地鼓励或者容忍通胀走高以及随之而来的极度投机，从而坐视泡沫威胁到金融市场。” 如果各国央行为了阻止通缩而继续拼命地“印钱”，最后只会带来通胀，进而引发经济衰退。
《经济参考报》记者从社会监测机构了解到，8月7日国内油价调整窗口将再度开启，当前参考的原油变化率对应幅度不足50元/吨调整红线，故本轮调整搁浅概率较大，如果落实这将是年内第四次搁浅。 近期国际油价呈现震荡小涨走势。美元走低以及美国对经济刺激政策的出台，市场近期对经济预期的向好预期，对原油市场形成一定支撑，再加上美国EIA原油库存数据超预期大降逾1000万桶对油价上涨提供动力。不过新冠肺炎确诊人数仍在持续增加，且美国目前经济出现严重萎缩均抑制油价上涨幅度。 截至8月4日收盘，纽约商品交易所9月交货的轻质原油期货价格上涨0.69美元，收于每桶41.70美元，涨幅为1.68%。10月交货的伦敦布伦特原油期货价格上涨0.28美元，收于每桶44.43美元，涨幅为0.63%。 受原油走势影响，本轮变化率始终维持正向窄幅波动。据金联创测算，截至8月5日第八个工作日，参考原油品种均价为43.46美元/桶，变化率为0.58%，对应的汽柴油零售价应上调15元/吨。卓创资讯监测的原油变化率为0.38%，对应的汽柴油上调幅度为16元/吨。 “距8月7日调价窗口仅剩2个工作日，原油近期或仍难改震荡走势，本轮零售价大概率再度搁浅。”金联创成品油分析师王珊判断。 这一预期也影响到国内成品油市场。据了解，近期国内成品油行情处于盘整阶段，市场整体购销提量不易。据金联创数据监测统计，截至8月5日国内柴油成交均价为5321元/吨，较上一调价日（7月24日）跌14元/吨；92#汽油成交均价为5814元/吨，较上一调价日（7月24日）涨25元/吨。 王珊认为，后市来看，短期内原油或大概率维持区间震荡走势，市场等待消息面进一步指引。部分海域休渔期陆续解禁，南方雨季基本结束，不过北方降雨量增加，全国性高温天气令柴油消耗提升缓慢。车用空调以及民众出行增加依然能带动汽油消耗维持稳好运行，市场基本面空好交织。目前主营销量与降库压力并存，而消息面与需求面缺乏明确指引，短期内国内成品油或延续盘整态势，购销气氛难有明显改善。
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