主要观点 7月FOMC会议主要内容：重申美联储能做的更多，但具体调整或等到9月。 1、美联储维持联邦基金利率0%-0.25%不变；将央行美元流动性互换与临时回购便利（FIMA）的截止期限延长至2021年3月31日。 2、利率政策前瞻：委员会维持0%-0.25%的目标区间，直到确信美国有望实现充分就业和物价稳定的目标。这一表述与4月会议保持一致。目前市场预期在9月FOMC会议上美联储会对前值指引做出调整。 3、经济预期：肯定5月以来经济和就业的恢复，但指出疫情反复后，各项高频数据显示经济复苏再度放缓，因此未来经济的走势将取决于疫情的发展。 4、货币政策。对于已有的货币政策工具，如资产购买以及各类紧急贷款工具将继续延续，保障宽松的货币政策以促进经济复苏；同时鲍威尔重申美联储甚至还没有开始考虑加息。而对于未来货币政策额外的工具，鲍威尔在新闻发布会中表示前瞻指引、调整资产购买方式都是可选项，美联储有能力做的更多（因此也未排除实施负利率政策的可能）。 美联储货币政策执行进度：自6月FOMC会议后，美联储在货币政策上未作出大幅调整，主要对已有工具做出修正。包括扩大CPFF、SMCCF、TALF的交易对手，将9项紧急贷款计划中的7项延长了截止期限至12月31日，将央行美元流动性互换与临时回购便利（FIMA）的期限延长至2021年3月31日。 6月中旬起，美联储资产负债表出现短暂缩表现象，主要缩表科目为前期应对美元流动性紧张而实施的紧急工具，反映美国金融体系流动性缓和。 不过，美联储紧急贷款工具的使用额度并不高。CCF的使用额度较低或体现了美联储通过承诺为企业债兜底已稳定了金融市场预期。而MSLF与MLF作为类财政工具，其使用额度较低或反映了目前美联储推出的呵护实体经济与地方政府的工具并未真实为经济主体带来资金支持。 美元指数：中长期或开启主动贬值周期。美元指数的变动可以分为主动和被动两种模式，3月以来经历主动升值→主动贬值→主动贬值→被动贬值的过程。 美元指数走势展望：短期（大选前）由主被动因素交织，长期转向主动贬值。短期，一方面欧强美弱的格局将继续推动美元被动贬值，另一方面大选前特朗普煽动民粹的不确定性，手段多样，泛政治化冲突、金融点式制裁、甚至局部军事微摩擦，可能会激发市场的避险，抬升美元，历史上大选年也存在美元走强的大选效应。长期美元大概率将转向由主动因素带来的贬值周期，直至美联储货币政策转向的预期出现；背后主要的触发因素在于：1）从美国自身的经济实力来看，美国财政赤字占GDP比重与美元指数或创新高、美国GDP占全球GDP的比重或走弱，带来美国自身经济实力的弱化；2）从资产配置的角度来看，疫情后美联储迅速降息带来美德利差大幅收窄，降低了欧日资产套利交易的需求；3）从美国对外政策的角度来看，当前美国对外政策的不确定性（诸如美中摩擦、美国退出WHO等）可能会弱化全球对美元资产的投资需求。 美债：定价机制已超出三因素定价模型，在为经济复苏定价。根据我们的美债三因素模型，所测算的当前美债收益率应为负值，而根据Q2和Q3以来的收益率均值倒算的隐含实际GDP增速分别为2.3%、1.4%，说明当前的美债市场已开始定价复苏。预计未来在美国经济真实复苏之前，若市场无其他变化，则美债大概率延续当前低位震荡的水平。 人民币汇率：基本面支撑下大趋势向好，但中美事件型冲击或加剧人民币汇率波动。1）干预视角：近期逆周期因子基本没有干预汇率；2．）基本面视角经常账户顺差与金融账户资本流动下半年预计稳定流入格局不变，所以结售汇比较稳定；3）预期面视角：企业结售汇比例稳定，意味着预期稳定；4．交易面视角：近期中美摩擦加剧造成交易量快速走高，后续需要警惕大选前中美的不确定性可能带来交易面的恐慌贬值波动。下半年汇率展望上，汇率波动或类似2019年，即基本面向好带来汇率大趋势向好，但中美事件型冲击可能会让汇率波动加大，但不改趋势。 风险提示：美国经济下滑幅度超预期，疫情控制不及预期 报告目录 报告正文 一 7月FOMC会议主要内容 （一）政策利率：维持联邦基金利率0%-0.25%不变 美联储维持联邦基金利率0%-0.25%不变，符合市场预期。维持超额存款准备金利率0.1%不变，维持隔夜逆回购利率0%不变，会议决议获得公开市场委员会一致同意。同时，美联储宣布将央行美元流动性互换与临时回购便利（FIMA）的截止期限延长至2021年3月31日，从而保证政策工具可随时使用。 （二）会议声明：重申美联储能做的更多 此次议息会议除了将央行美元流动性互换与临时回购便利延期外，未做出政策上的调整，对于宽松货币政策立场的前瞻指引也未作出调整或进一步细化。但鲍威尔依然强调美联储有能力为货币宽松做出更多，表态全程鸽派，因此会后市场对年内美联储加息的预期维持在0%，具体来看： 1）利率前瞻指引：委员会将维持0%-0.25%的目标区间，直到其确信美国有望实现充分就业和2%的通胀目标。这一表述与此前议息会议保持一致，目前市场预期在9月FOMC会议上美联储会对前值指引做出调整，有可能与具体的经济指标目标相挂钩或明确具体的美联储维持低利率的时间期限。 2）经济预期：在会议声明中，美联储实际上认可了5月以来经济活动和就业的恢复，并认为经济修复的比美联储预期的更快，但在新闻发布会中鲍威尔也表示疫情反复后，各项高频数据显示经济复苏再度放缓，因此未来经济的走势将取决于疫情的发展。而在7月FOMC会议开始前，市场就有预期由于美联储对疫情发展与经济前景也存在较大的不确定性，因此在此次会议中大概率不会盲目做出政策调整。 3）货币政策。对于已有的货币政策工具，如资产购买以及各类紧急贷款工具将继续延续，同时美联储在近期延长了多数政策工具的期限，从而保证在有需要时可随时使用，延续宽松的货币政策以促进经济复苏。同时在新闻发布会中，鲍威尔重申美联储甚至还没有开始考虑加息，由于疫情对经济的影响是一个长尾现象，因此美联储将维持货币的长期宽松。而对于未来货币政策额外的工具，鲍威尔在新闻发布会中表示前瞻指引、调整资产购买方式都是可选项，美联储有能力做的更多（因此也未排除实施负利率政策）。 （三）市场即期影响：立场鸽派，美股上涨，美债收益率下行，美元下跌，黄金上涨 美股上涨，美债收益率下行，美元下跌，黄金上涨：降息决议公布之后四个小时窗口看，美元指数由93.3153下跌0.03%至93.2858，道琼斯指数/纳斯达克指数/标普500指数先涨后跌收盘分别+0.2%/+0.2%/+0.2%，美国10年期基准国债收益率由0.594%下行1.4bps至0.58%，COMEX黄金由1954.4美元/盎司上涨0.52%至1964.5美元/盎司。 二 美联储货币政策执行进度 自6月FOMC会议后，美联储在货币政策上未作出大幅调整，主要对已有工具做出修正。具体来看，美联储扩大了CPFF、SMCCF、TALF的交易对手，并将9项紧急贷款计划中的7项延长了截止期限至12月31日（原计划截止期限在9月30日前后，未延长的市政流动性便利MLF与商业票据融资便利CPFF的截止期限分别为2020年12月31日、和2021年3月17日），同时在7月FOMC会议同期，美联储宣布将央行美元流动性互换与临时回购便利（FIMA）的截止期限延长至2021年3月31日。通过扩大交易对手并延长期限，有助于货币政策继续呵护经济重启，延长市场对宽松货币政策的预期。 6月中旬起，美联储资产负债表出现短暂缩表现象，主要反映了美国金融体系流动性缓和。从缩表科目来看，主要为前期应对美元流动性紧张而实施的紧急工具，如回购、央行美元互换、PDCF、MMLF等，而其他流动性便利工具如MSLF、PPPLF未出现规模的缩小，国债与MBS购买仍持续进行，为美联储扩表的主要科目，由此也可印证当下美国金融体系流动性尚稳定。随着前期使用的回购等工具到期，缩表科目对总资产的拖累消退，美联储再度回归扩表，不过预计在金融市场相对稳定的环境下，美联储扩表的速度也将较此前放缓。 美联储紧急贷款工具的使用额度并不高，其中已使用额度最高的PPPLF工具也仅使用了11%，CCF、MSLF与MLF工具的使用额度分别在6%、6%与3%左右。CCF的使用额度较低或体现了美联储通过承诺为企业债兜底已稳定了金融市场预期，因此无需真实购买也可维持企业债市场的稳定。而MSLF与MLF作为类财政工具，其使用额度较低或反映了目前美联储推出的呵护实体经济与地方政府的工具并未真实为经济主体带来资金支持。 三 美元指数：中长期或开启主动贬值周期 （一）从主动和被动视角观测美元指数波动 美元指数的变动可以分为两种动能模式——主动和被动。具体来说，主动动能：是基于美国自身经济、货币、资产价格因素的变化，主要观测特点为美元相对一篮子币种普遍升贬值；被动动能：由于美元指数中欧元占比达到近6成，因此被动动能的主要影响因素即为欧元，主要观测特点为欧元主动变动带来的美元指数被动升贬值，美元兑其他币种则对稳定。3月以来美元指数经历了主动升值-主动贬值-主动贬值-被动贬值的过程： 3月9日-3月23日：美元流动性紧张带来的主动升值。疫情全球蔓延后，全球资本市场大幅波动，资产价格出现普跌，带来风险资产大量被抛售，美元流动性短期内出现极度短缺的格局，在此背景下美元指数迅速升值突破100，而同期欧洲货币、日元、加元呈现普遍性的贬值。 3月24日-4月1日：美元流动性缓和带来的主动贬值。全球金融市场动荡后，美联储迅速行动：美联储3月15日紧急降息100bp，3月17日启动新一轮量化宽松，与加拿大、英国、日本、欧洲、瑞士央行开展美元流动性互换协议，并陆续推出CPFF、MMLF、PDCF等一系列流动性便利工具。从而带来美元流动性逐步缓和，美元结束快速升值的趋势，回调至100以下。 5月18日-6月10日：全球复苏预期开启，risk on环境下的主动贬值。4月美欧疫情开始逐步得到控制，各国陆续发布经济重启路线图，进入5月后公布的4月数据验证了经济复苏的预期，全球进入到由复工预期带来的risk on阶段，全球股市、大宗商品大幅反弹，美元指数中枢进一步下跌至97左右，同期全球主要货币均呈现升值趋势。 7月以来：欧洲经济修复优于美国带来的被动贬值。自6月下旬起，美国疫情出现二次爆发，对经济的负面影响也开始显现：高频数据来看，美国opentable餐厅就餐增速重新放缓，明显弱于欧洲；零售销售周同比增速也重新回到-7%以上；初请失业金人数在连续15周下降后于本周再次环比上升，而美国人口普查局每周household pulse调查也显示6月中旬到7月中旬美国就业人数下降约670万人；同时纽约联储WEI指数也重新回落，预示着美国经济整体呈现再度下滑的趋势。而从月度PMI数据来看，7月美国Markit制造业与服务业PMI分别为51.3、49.6，预期值52、51，服务业PMI大幅不及预期且仍在荣枯线以下。相比之下，欧洲疫情防控效果显著，德法的服务业高频数据已基本回到疫情前的水平，7月制造业与服务业PMI初值也均回到荣枯线以上；7月以来花旗美国经济意外指数逐步回落，而欧洲经济意外指数则由负转正；在欧洲显著优于美国的背景下，欧元、英镑、瑞典克朗、瑞士法郎等欧洲货币升值，带来美元指数出现被动贬值。另外，上周欧盟通过的7500亿欧元复兴基金更是增强了市场对欧盟财政一体化的预期，对欧元进一步产生积极影响。 （二）展望：短期主被动因素交织，长期转向主动贬值 短期欧强美弱的格局将继续推动美元被动贬值，但大选前特朗普煽动民粹的不确定性、以及美欧疫情防控、经济前景与逆周期政策仍存极大不确定性，美元走势存在阶段性波动走强的可能。一方面，近期美国新增确诊人数已进入新的平台期，疫情控制与经济修复层面欧强美弱的格局短期难以改变，同时随着欧盟与美国7月经济数据的陆续发布，若欧盟数据超预期改善而美国数据走弱，或将推动美元继续被动贬值。另一方面，大选前特朗普煽动民粹的不确定性，手段多样，泛政治化冲突、金融点式制裁、甚至局部军事微摩擦，可能会激发市场的避险，抬升美元；历史上大选年也存在美元走强的大选效应。短期内还需要警惕的一点在于，考虑到美国国会目前正在制定下一轮财政刺激法案、而欧洲国家诸如法国、西班牙的新增病例出现一定反弹的迹象，未来美欧的逆周期政策落地、疫情前景与经济修复前景均存在不确定性，美元仍然存在走强的可能。 长期美元大概率将转向由主动因素带来的贬值周期，直至美联储货币政策转向的预期出现。回顾美元指数的历史大周期，美元由100以上趋势性下跌至80附近的背后，通常有三大层面的因素。 首先，从美国自身的经济实力来看，美国财政赤字占GDP比重与美元指数成正比、美国GDP占全球GDP的比重与美元指数呈反比，这两项指标衡量了美国经济的健康度以及相较全球的经济实力；根据CBO对2020-2021年财政赤字的预测，预计财政赤字率将创下历史新高，同时，受疫情对经济的冲击，根据彭博一致预期，美国GDP占全球比重大概率将继续下行，导致美国自身经济实力对美元指数的支撑弱化。 其次，从资产配置的角度来看，金融危机后由于欧日均实施负利率，大量资金投资美元资产以实现套利交易；而疫情后美联储迅速降息带来美德利差大幅收窄，叠加欧盟复兴基金落地后将发行7500亿欧元的欧盟主权债务，也增加了欧盟主权债务的投资范围，对美元资产的投资需求或减弱。 最后，美国对外政策的角度来看，1985年美元指数的持续走弱背后的一大重要原因来自于广场协议的签订，美国通过政治力量实现了美元趋势性的贬值。而当前美国对外政策的不确定性（诸如美中摩擦、美国退出WHO等）可能会弱化全球对美元资产的投资需求，可以看到2019年以来已经出现了美元占全球官方储备比重增速的回落。 四 美债：定价机制已超出三因素定价模型 美债定价机制已超出三因素定价模型，在为经济复苏定价。根据我们的美债三因素模型，所测算的当前美债收益率应为负值，而根据Q2和Q3以来的收益率均值倒算的隐含实际GDP增速分别为2.3%、1.4%，说明当前的美债市场已开始定价复苏。不过，近期受美国疫情二次反复的影响，美国经济修复前景不确定性提升，对应美债收益率进一步下行、美债期货空头持仓也有所下降。预计未来在美国经济真实复苏之前，若市场无其他变化，则美债大概率延续当前低位震荡的水平；若后续美联储实施YCC操作，则将进一步将中长期美债框定在低位区间。 五 人民币汇率：大趋势向好，波动性加大 基本面支撑下大趋势向好，但中美事件型冲击或加剧人民币汇率波动。从4个角度观察人民币汇率未来走势：1）干预视角：近期逆周期因子基本没有干预汇率，反映近期汇率波动以市场因素主导；2）基本面视角：经常账户顺差与金融账户资本流动下半年预计稳定流入格局不变，结售汇也比较稳定；3）预期面视角：企业结售汇比例稳定，意味着企业部门对汇率的预期稳定，并无特定方向；4）交易面视角：中美摩擦近期加剧已造成交易量出现快速走高，后续需要警惕大选前中美的不确定性可能带来交易面的恐慌贬值波动。整体来看，下半年对汇率的观点为：汇率走势类似2019年，基本面向好带来大趋势向好，但中美事件型冲击可能会让汇率呈现阶段性过山车走势，波动性加大，但波动性不会改变趋势方向。
1 7月30日凌晨2点，全球投资者再一次把目光聚焦在了美联储新的议息会议上。那么，此次又传达了什么新的重磅消息呢？ 1、联邦基金利率目标区间维持在0-0.25%。 2、美联储重申上月所说的“至少”会维持当前购债的力度。即“在未来几个月美联储将至少按目前的速度增加其持有的美国国债和机构发行的住宅和商业抵押贷款支持证券，以维持平稳的市场运作。” 此外，美联储将继续提供大规模的隔夜和定期回购协议操作，同时将密切监测市场情况，并准备酌情调整其计划。 3、将今年3月启动的同澳大利亚、巴西、韩国、墨西哥、新加坡、瑞典、丹麦、挪威和新西兰九家央行的临时美元互换额度和临时回购协议工具延长有效期，延至明年3月31日。 4、对于美国经济，美联储声明又一次重申，新冠肺炎疫情对美国和全球的经济造成巨大困难。并表示“当前的公共卫生危机将在近期内严重施压美国经济活动、就业和通胀，在中期内对经济前景构成重大风险”。 在利率声明发布后，美联储主席鲍威尔出席了记者发布会。有如下几个重点表述： 鲍威尔表示，当前的经济下行十分严峻。美国二季度GDP萎缩可能会出现创纪录的最大幅度，经济发展路径异常不确定，而经济路径取决于政府行动的水平。 通胀方面，鲍威尔表示，疫情对通胀有显著影响，更高的食品价格可能会增加负担，但从根本上讲，疫情是反通胀的冲击，长期通胀预期相当稳定，美联储甚至没有考虑过加息。 就业方面，鲍威尔表示，经济前景难以预料，就业形势尚不明朗，即使经济重启顺利进行，人们重回工作岗位，实现经济复苏仍需很长的时间。许多人在失业后将需要持续的支持，娱乐休闲产业中的许多人将不会重回岗位，但美联储旨在创造利于人们就业的环境。 货币政策方面，鲍威尔表示，美联储的政策立场是合适的，如有需要可以调整前瞻指引和资产购买。保持信贷流对经济复苏至关重要，借贷计划提振了私人信贷的扩张，美联储将致力于使用所有工具并保持贷款工具不变。但鲍威尔重申，美联储只能发放贷款而不能拨款，且没有考虑过购买股票。 财政政策方面，鲍威尔表示，财政可以解决美联储无法解决的问题，美国财政应对措施强劲、快速且广泛，但经济复苏还需要更多的财政政策，两党都需要额外的财政支持。 无论从会议声明，还是从新闻发布会，美联储均向市场释放了维持当前宽松力度的信号，整体符合市场预期。 2 美联储公布利率决议后，海外金融市场出现了短暂的动荡。 美股市场，三大指数高开高走，尾盘小幅集体跳水，随后回拉收强。截至收盘，纳指、标普500均涨超1%，道指上涨0.61%。 （来源：Wind） 美股的集体上涨，源于美联储继续鸽派的作风。 不过，美元指数在议息期间持续走低，一度跌至93.2529，创下2年来最低记录。从5月18日以来，美元指数从100左右，自由落地般的下滑至93左右，跌幅足足有7%之巨。 （来源：Wind） 再看美债，集体普跌。其中5年期美债收益率盘中首次跌破0.25%，低见0.248%，创历史新低。10年期美债收益率再度下跌1.19%，跌至0.574%，离3月8日的0.502%历史最低水平仅一步之遥。 （来源：英为财情） 而黄金延续走高态势。美联储会议期间，COMEX黄金期货大幅走高，最高升至1974.9美元／盎司，续创历史新高，随后短线回调后重拾涨势。 （来源：Wind） 过去几个月时间里，美联储为了应对疫情对经济的冲击，展开了史无前例的宽松计划，导致美联储的资产负债表在短时间内急剧膨胀，这其实限制了美联储在短时间内进一步加大资产购买计划的可能。 但是此次美联储表态，依旧唯有当有的购买水平，持续大规模放水，会导致货币泛滥，将给美国带来资产泡沫与通胀的问题，后期会严重威胁美元的国际地位。 高盛集团周二发布了一项大胆警告，指出美元面临失去其世界储备货币地位的风险，使得关注焦点集中到突然爆发的美国通胀担忧之上 。高盛策略师警告称，美国的政策正在引发货币“贬值担忧”，这可能会终结美元在全球外汇市场的主导地位。 当然，美联储按照目前的速度持续购债，无疑会将美债收益率打到最低，中长期必然导致国际资本减持美债，会降低美元国际占比，进一步反侵美元。 这也是为何美联储鸽派之下，美元指数继续走弱的主要逻辑。美联储迫于无奈，继续伤害着美元。 为何黄金还会继续上涨呢？ 黄金是硬货币，具备保值作用，大家也愿意买黄金对抗通胀。黄金定价因子由实际利率决定，而实际利率又等于名义利率扣除通胀预期。 （黄金走势与实际利率走势，来源：彭博） 代表名义利率的10年期国债收益率虽然走低，但幅度相对有限，而通胀的预期上扬较快，源于各国（欧美）持续大规模放水，数万亿经济刺激计划的推动。 美联储此次继续鸽派，市场预期实际利率可能进一步走弱，黄金保持小幅上扬。 3 北京时间今晚20：30，美国商务部将发布2020年第二季度GDP报告，投资者将了解到今年第二季度美国经济实际上陷入了多大的困境。 当前市场预期第二季度实际GDP年化季率初值可能录得-34.1%，创1940年以来最糟纪录，前值为-5%。 但实际数据究竟如何，值得期待。这无疑对股市、债市、黄金等市场又是一次考验。毕竟货币流动性一方面，另一个重要的维度是经济基本盘。
中信证券指出，美联储7月议息会议按兵不动，符合市场预期。预计美联储9月会议将加强前瞻指引，未来加码资产购买QE计划可期。短期实施收益率曲线控制的必要性和紧迫性不高。料美元指数中长期将维持弱势，但再度大幅下行需要一定条件。
美联储议息前瞻：预计仍会释放宽松信号，利空美元 蒋梦莹 北京时间7月30日凌晨2时，美联储将公布最新的利率决议。随后的2时30分，美联储主席鲍威尔将出席新闻发布会。 美联储官员于当地时间7月28日至29日举行议息会议，市场普遍预计美联储将继续把利率维持在接近零的水平，在经济摆脱新冠肺炎疫情的影响并回到正轨之前将保持当前货币政策不变。 市场普遍认为，随着美国实际利率变负，且美联储在本周议息会议之后很可能还会继续维持宽松政策，美元短中期内将持续疲弱，而这将持续利多黄金。 美国商务部本周将公布美国二季度GDP数据。市场人士普遍预计，美国二季度GDP萎缩程度在30%至38%。随着投资者对美国经济增长复苏的预期变得愈发黯淡，因而对美联储在未来的议息会议上释放更多宽松信号的期望变得越来越高。 这一周以来，美元指数急跌，黄金期货和现货价格齐齐创下历史新高，投资者对全球经济的担忧大幅增加了对黄金的避险需求，而期货合约的交割进一步推动了金价的上涨。 新冠肺炎疫情对全球经济增长的打击进一步巩固了黄金作为避险资产的地位，投资者纷纷涌入黄金。同时，美元指数已经跌落94关口。在经历了7月的大跌后，美元目前正处于自2018年以来最差月度表现。 今年二季度开始，美联储大幅降息，投资者在过去一个月中大量退出了美元的多头头寸，美元指数自进入7月以来已经下跌超过2.5%，而5年期美国国债收益率也受影响跌至历史低点0.2548%。 除了黄金能在疲弱的美元中受益，欧元也是另一个受益货币，而且欧盟有力的财政刺激方案令投资者对欧元区经济的复苏充满了乐观情绪。欧元对美元自5月底以来已上涨超过8%，目前已涨破1.17大关。 在国会接近采取另一轮财政刺激措施以支撑遭受疫情严重冲击的经济，并且美联储资产负债表今年已经扩大约2.8万亿美元的背景下，高盛策略师甚至警告称，美国的政策正在引发货币“贬值担忧”，这可能会终结美元在全球外汇市场的主导地位。 景顺首席全球市场策略师Kristina Hooper发表评论称，预计美联储在本周的声明中不会有新的举动，但相信它将继续强调一些关键信息：政策仍然非常宽松，并且依然需要更多的财政刺激措施。 Hooper表示，将关注美国参议院正在进行有关财政刺激方案的谈判，且仍然对通过某种刺激计划感到乐观。欧盟已通过财政刺激方案，而美国国会仍在就方案进行谈判，相比美国，欧洲在控制病毒和实施财政刺激方案方面都取得了成果，意味着欧洲资产在短期内的表现可能优胜于美国资产。预计欧元将持续走强，欧洲资产可能比美国股票更具吸引力。 瑞银财富管理投资团队称，在掌握实际经济形势前，美联储不会急于改变极宽松的货币政策。美联储这次会议很可能按兵不动，意味联邦基金利率在可见的将来保持接近零，资产购买计划每月买进800亿美元国债及400亿美元抵押贷款证券(MBS)不变，只要市场需要流动性，相信美联储会毫不犹豫地采取行动。
从3月的103.9到5月的100，再到6月的97，如今美元指数再下台阶，跌破93.5，于7月29日触及93.45，刷新2018年6月以来的最低水平。 早前就报道，二季度以来华尔街大行集体看空美元，但看空仍停留在观点上，而尚未大幅付诸实践，因为机构担忧贸易摩擦等不确定因素导致3月的“美元荒”卷土重来。但目前来看，“弱美元”行情正式开启，尽管中途或出现波折，但中长期的走势已大致确立，这将对全球资产配置和中国市场影响深远。 “弱美元”行情拉开序幕 抗疫常态化、全球经济活动逐步重启、疫苗问世的确定性提升等缓解了全球市场的紧张情绪，而美元的利差优势消失推动美元下行。 事实上，当前美元的下行趋势同2008年金融危机后流动性危机缓解时的情景如出一辙。当前美元相较于3月时近104的高位大幅贬值近10%，但这并未结束。渣打全球研究主管罗伯逊（Eric Robertsen）对记者表示，随着全球经济的逐步复苏，如果投资者再次开始将资金配置到大宗商品和新兴市场，那么他们将减少对美元资产的配置，这将是美元真正贬值趋势的加速器。究竟美元贬值能走多远？2018年初美元的低点似乎是一个合理的初步目标位——相比当前还有7%的下行空间。 机构预计，在跌破93.5后，美元指数有可能测试87的阶段性低位。 当前，美债实际收益率（扣除通胀）和美联储的货币政策至关重要。就10年期美债实际收益率来看，2018年11月时约为1.07%，至今收益率下降了200个基点（BP），目前仅约-0.9%。美联储最新表示，将把紧急贷款计划延长到12月31日。3月以来，美联储扩表近4万亿美元，机构预计，中期内美联储难以实质性缩表或加息。 此前，市场一度对美联储表面上的“缩表”感到恐慌。例如在截至6月17日的一周内，美联储资产负债表收缩了740亿美元，当时甚至导致美元小幅走强。渣打G10外汇研究负责人英格兰德（Steve Englander）对记者称，早前由于市场出现“美元荒”，美联储也开始与各大央行展开美元互换，以缓解美元短缺。但近期随着风险情绪缓解和互换协议到期，交易对手方并不再急需美元流动性，因此无需展期互换协议，美联储自然就看似“缩表”了。但是，这实则利好风险资产、利空美元。根据近几周持续到期的互换合约数据，除非美元需求突然恢复，否则交易量和美联储资产负债表会继续大幅下跌。 同时，机构预计，欧元有望进一步走强。欧盟7500亿欧元经济纾困计划达成协议，上周欧元对美元突破了1.15的高位。“对欧元的布局依然以中期多头为主要策略，但美元短期可能会有反弹。美国经济目前存在的问题决定了‘弱美元’的必要性，因此短期的反弹并非美元转强的信号。目前欧元/美元可能测试1.17。”KVB PRIME特约分析师吴臻（Boris Wu）对记者称。 此外，罗伯逊提及，当前美元空头的顾虑在于，新兴市场央行可能出于担心贸易竞争力下降而不允许其货币对美元升值。但数据显示，与发达国家相比，新兴市场国家出口受到的打击要小得多，因此它们有更大的货币升值空间。4月，发达市场出口同比下降24.8%，而新兴市场出口仅下降6.5%。因此，机构认为印尼盾、印度卢比、泰铢、菲律宾比索、墨西哥比索等新兴市场货币有望对美元持续攀升。 人民币有望持续走强 尽管美元在7月整体疲软，但因为外部不确定性因素，美元/离岸人民币从7月22日的6.97升至上周的7.03。不过，人民币走强的基本面并未改变。 截至北京时间7月29日19:00，美元/离岸人民币报6.9989。 “人民币汇率基本面稳定，中国的相对经济实力仍支持人民币维持强劲，季度经常账户或将转为顺差。此外，利差对人民币的支持仍在持续。”罗伯逊表示。 就利差来看，当前中美利差逼近历史高位。目前3个月期SHIBOR（上海银行间同业拆借利率）比同期美元LIBOR（伦敦银行间拆借利率）大约高出200BP。同时，美债实际收益率在上周有所下降，且目前为2012年以来的最低水平。“我们相信美国基本面恶化，不持有非美元货币的原因开始变弱，看跌美元信念正在增强。”罗伯逊称。 无独有偶，法国巴黎银行外汇、利率策略师季天鹤对记者表示，利率环境支持人民币维持强势。“货币边际收紧的高峰期已在二季度过去，但由于股市的强劲势头，货币环境可能会继续缓慢逐步趋紧，预计7天期回购定盘利率将从8月的平均约2.4%上升至12月的2.7%，即目前7天期回购利率（2.2%）和7天期常备借贷便利SLF（3.2%）这一利率走廊的中间水平，不过这一升幅仍远低于2016年四季度，当时7天期回购定盘利率在4个月内上升了100BP。” 季天鹤认为：“尽管近期人民币走势不强，但我们并不认为这是实质性的疲软，因为7月6日在股市反弹的推动下，人民币强势突破了7.05的阻力位，预计随着季节性分红购汇需求对人民币的扰动在8月消退后，人民币将赶上其他新兴市场货币的涨幅。” 目前法巴维持美元/人民币年底达到6.8的预测，并称无需对于短期扰动作出过度的反应。“美国大选前，市场波动可能加剧，这使得任何试图在做多或做空之间切换的尝试都非常危险，而且可能长期无益。因此，在信号发生实质性变化之前，我们建议采取‘安静’策略。”季天鹤称。 A股继续吸引资金流入 随着“弱美元”行情开启，人民币有望持续走强，资金也在继续涌入中国资本市场。 7月29日，A股市场大幅上涨。上证综指涨2.06%，深证成指涨3.12%。家电、电子、医药等行业涨幅靠前，两市成交额重回万亿元之上，北向资金一改连续多日的净流出态势，净流入达77亿元。 经历了上周五的暴跌，机构认为尽管外部扰动持续，但A股整体向好，下半年的主导因素是经济基本面和盈利。 法巴亚太股票和衍生品策略主管吕成（Jason S.Lui）对记者表示，今年年底前A股的变化将主要取决于经济复苏程度和企业盈利能力。尽管A股在7月初大幅上涨，但总体估值指标仍较2015年高点低约50%，而发达市场股指普遍已经处于历史高位。根据彭博数据，沪深300指数12个月PE是14.1倍，而标普500指数是22.6倍。 不过，他也表示，行业的轮动可能会加速。“近期大量资金从受外资青睐的行业（如日用消费品和IT）转向更为传统的行业（如工业和材料）。例如，7月14日至27日，两家最大的白酒企业股票的净卖出量占整体的20%。这也表示，北向资金正变得更加战术性和机会主义。” 摩根士丹利华鑫基金对记者称，A股估值水平已得到明显修复，后续配置上将更加均衡，更多关注业绩确定性较高的细分领域。中长期而言，市场仍处于盈利逐季修复及流动性相对充裕的预期当中，结构方向上继续关注优质消费、科技龙头，以及地产、军工产业链和可选消费复苏等板块。 截至7月27日，共有近四成（1592家）A股上市公司披露了中报业绩预告。分板块看，创业板企业和中小板企业的业绩预告披露进展较快，披露比例分别为46%、57%，预喜（续盈、略增、预增、扭亏）率为41%，相比一季报出现明显好转，明显高于主板。从行业层面来看，电信、医疗设备和服务、半导体的预喜率最高，而可选消费(消费者服务和零售业)、媒体和娱乐以及交通运输的预亏率最高。
据路透中文网报道，美元兑欧元27日重挫至近两年低点，因担心美国新增病例不断飙升，且美联储将于本周召开会议，预计联储将重申将利率保持在低位的承诺。 该报道称，“看起来美元正在失去桂冠”，OANDA高级市场分析师Edward Moya称，“人们对美联储将继续暗示准备在更长时间内采取更多行动寄予很高的希望，且美国经济的复苏将不会像欧洲那样一帆风顺。” 据该报统计，佛罗里达州周日(7月26日)成为累计确诊病例第二高的州，仅次于加利福尼亚州，佛州还成为总病例数超过纽约州的第二个州。纽约州在美国疫情爆发之初形势最为严峻。 该报道提到，美国财政部长努钦周日(7月26日)表示，共和党的援助计划提案将于周一公布，他认为共和党可以迅速与民主党人弥合分歧。 该报道预计，美联储将在周三结束为期两天的政策会议时重申，未来几年都将保持近零利率。投资者将关注美联储是否会暗示将增加购买较长期债券，以及未来是否会实施收益率曲线控制。 美元指数27日下跌，截至纽约汇市尾盘，衡量美元对六种主要货币的美元指数下跌0.82%至93.6738。值得注意的是，纽约商品交易所黄金期货市场交投最活跃的8月黄金期价27日比前一交易日上涨33.5美元，收于每盎司1931美元，涨幅为1.77%。 另据中国外汇交易中心数据，7月28日，人民币兑美元中间价调升134个基点，报6.9895。
美联储理事提名生变，鲍威尔潜在接班人或“倒在终点前” 谁会是美联储主席鲍威尔的接班人？ 美国参议院金融委员会上周投票通过了谢尔顿(Judy Shelton)和沃勒(Christopher Waller)的美联储理事提名。接下来，两人面临的考验只剩下美国参议院的全体表决。美联储理事会共7人，目前有5人，其中美联储主席鲍威尔、美联储副主席克拉里达、美联储监管事务副主席夸尔斯和美联储理事鲍曼等4人均由美国总统特朗普提名，尚有2个名额空缺。 沃勒目前是圣路易斯联储执行副主席。他在华盛顿州立大学获得经济学博士学位后，曾担任圣母大学经济学系主任和肯塔基大学宏观经济学和货币理论系主任，于2009年加入美联储系统。正统的学术背景及在美联储的工作经历让他的提名显得顺理成章。 谢尔顿则不同，她拥有犹他大学工商管理博士学位，并不是一位学院派经济学家，职业生涯的大部分时间都在自由市场政策智库工作，曾在2016年担任特朗普竞选团队的经济顾问。此前有观察人士预测，如果特朗普能成功连任，谢尔顿也顺利进入美联储理事会的话，她极有可能是2022年接替鲍威尔的人选。 然而，随着犹他州共和党参议员罗姆尼(Mitt Romney)和缅因州共和党参议员柯林斯(Susan Collins)近两天先后发声，对谢尔顿的提名表达反对意见。她能否顺利闯关参议院，成为了未知数。 事实上，谢尔顿在今年2月举行的参议院金融委员会提名听证会上便遭遇到了委员们的“围追阻截”，她的一些争议观点和摇摆态度成为了民主党人攻击的目标。比如，在奥巴马政府期间，谢尔顿曾抨击美联储保持低利率，声称宽松的货币政策会引发“严重的通货膨胀”；而特朗普上任后，她的观点发生了改变，积极发出零利率的呼吁。 此外，谢尔顿还公开质疑美联储独立性的必要性，认为美联储不应该完全独立，而应与国会和白宫进行合作。并且，她还支持回归金本位制，曾多次发表专栏文章呼吁调整全球货币体系，引发争议。 柯林斯27日发表声明称，对美联储理事候选人谢尔顿减少美联储独立性的呼吁感到担忧。她引用了谢尔顿去年发表的声明，这些言论对美联储长期以来在制定利率政策方面的自主权提出质疑。柯林斯称：“这并不是正确的信号，因此，如果她的提名进入讨论阶段，我打算投反对票。” 传统上，美联储的提名人往往可以同时得到驴象两党议员的认可。上周在由25人组成的参议院银行委员会投票中，沃勒得到了18票赞成、7票反对，赞成的议员中有5位是民主党人。相比之下，谢尔顿获得了13票赞成，全部来自共和党人，她没有争取到任何民主党人的赞成票。 分析人士认为，这样的情况在未来的参议院最终表决中也将出现。目前共和党在参议院100个席位中占据53席，最终提名需要简单多数。与沃勒“稳操胜券”不同的是，在47位民主党参议员全部反对的情况下，若罗姆尼和柯林斯不改变立场，那么只要再有一位共和党参议员“倒戈”，谢尔顿的提名将被驳回。 截至第一财经记者发稿时，美国参议院尚没有确定最终提名表决的日期，不过有媒体援引消息人士的话称，在美国国会夏休之前，参议院最早可能在下周进行投票。
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