美联储救助企业债市场却进一步埋下了隐患 2008年金融危机后，美国长期处于低利率环境之下，引发了企业债务规模的迅速增长。截至2019年末，美国企业债券规模为9.6万亿美元，约占美国GDP的45%，是2008年末的1.8倍。伴随着美国企业债务长达10余年的扩张，债务信用资质弱化、企业杠杆水平过高等问题浮出水面，企业债市场的“灰犀牛”特征愈发明显。 美联储出手干预企业债市场 年初新冠肺炎疫情的暴发，给全球经济按下了暂停键。受隔离封锁等措施影响，全球范围内一些企业生产经营中断，信用基本面急剧恶化，违约风险上升。实体经济的悲观前景同步引发了原油价格战，全球金融市场动荡，市场恐慌情绪蔓延，各类资产惨遭抛售，同时，投资商业票据和短期债券的货币市场基金面临大量赎回，进一步加剧流动性枯竭，企业债的信用利差大幅飙升。 本次疫情彻底打破了美国企业债市场的繁荣泡沫，多年积累的信用风险集中释放。由于常规的利率工具和QE在降低企业融资成本等方面作用有限，为了更有针对性地缓解企业的流动性危机，3月下旬以来，美联储依据《联邦储备法》的授权，推出了商业票据融资机制(Commercial Paper Funding Facility，简称CPFF)、一级市场公司信贷工具(Primary Market Corporate Credit Facility，简称PMCCF)和二级市场公司信贷工具(Secondary Market Corporate Credit Facility，简称SMCCF)等一系列信用支持工具，为美国企业的商业票据、交易所交易基金(ETF)、投资级企业债以及在疫情期间评级降为垃圾债的“堕落天使”提供流动性支持。由此，美联储成为了全球首家购买高收益级债券的央行。 美联储从5月开始通过SMCCF购买企业债ETF，并于6月将购买范围扩大到单个企业债券。美联储资产负债表显示，截至7月30日，包括SMCCF在内的公司信贷工具规模已经达到442亿美元。6月29日PMCCF正式投入使用，但尚未公布交易细节。 美联储披露的SMCCF交易数据显示，截至7月10日，SMCCF已购买了市值为79.7亿美元的企业债ETF和15.9亿美元的单只企业债。投资组合中包含336家发行体，包括苹果、星巴克、亚马逊、微软、可口可乐、威瑞森通讯、美国电话电报公司、迪士尼等大型企业。从行业来看，占比最高的是消费品、能源和公用事业。从评级来看，BBB级企业债占比54.6%，高收益级企业债占比3.1%。 信用支持工具短期效果显著 从政策效果来看，美联储的政策工具有效地纾解了企业的短期资金压力，避免流动性危机进一步演化为大范围的破产倒闭，导致债务危机爆发。具体来说，产生了以下影响。 第一，企业融资利率明显下降。 商业票据是企业短期融资的重要渠道，非金融票据利率的大幅攀升，使得企业借新还旧的压力剧增。3月17日，美联储宣布推出CPFF和MMLF；3月23日，美联储进一步扩展CPFF的购买范围并下调了CPFF利率，此后商业票据利率快速回落，目前已明显低于疫情暴发前的水平。 从企业债市场来看，3月以来，企业债券的信用利差大幅飙升，其中高收益级别的期权调整利差最高升至逾1000基点，投资级中最低级别的BBB级期权调整利差最高升至488基点。3月23日，美联储宣布设立PMCCF和SMCCF，信用利差开始回落；4月9日，美联储宣布将PMCCF和SMCCF的购买范围扩大至3月22日后受疫情影响评级被降为BB-/Ba3的债券，以及部分投资于美国高收益债券的ETF。6月16日，美联储进一步将“合格的公司债市场指数债券”(Eligible Broad Market Index Bonds)纳入购买范围。 美联储的救市举措提振了市场信心，全球风险资产大幅反弹，资金重新流入企业债市场。此后，各等级企业债券的利差持续收窄，目前投资级的利差已回归至疫情前的水平，高收益级别的利差也较最高峰回落了近400基点。 第二，企业债发行量快速上升。 美联储宣布设立一系列信用支持工具后，企业融资意愿提升，企业债一级市场出现井喷现象。二季度美国企业债券发行量高达8683亿美元，创历史同期新高。上半年美国企业债累计发行1.43万亿美元，已超过2019年全年的发行量。其中，美联储购买高收益债的声明重新激活了高收益债市场的融资功能，低等级企业债的发行占比明显提升，目前已由3月份1.4%的极低值恢复到25%的正常水平。 本轮发行热潮中，不乏埃克森美孚、Verizon、亚马逊、可口可乐等大型投资级企业。根据美国银行的调研，大型企业发债募资的用途有两项，一方面是为了补充疫情冲击下的运营资金需求，或者用于债务偿还；另一方面是锁定当前较低的发债成本，或用于并购、股票回购来提振股价。 第三，境外投资者大量涌入。 伴随着美联储的救助，4月以来，美国企业债的估值水平已大幅改善，但收益率仍显著高于已经实施负利率政策多年的日本和欧洲，配置价值凸显。截至7月15日，美国BBB级5年期企业债的到期收益率约为1.89%，而同等级同期限的日本投资级企业债收益率仅为0.68%，欧元区为0.84%。 同时，美联储实施零利率后，境外投资者的货币对冲成本下降。根据法巴银行的数据，6月份使用3个月远期合约对冲美元的日本投资者的平均年化费率为0.58%，欧元投资者为0.8%。对冲后的美国企业债投资回报仍然可观，吸引了大量的境外投资者涌入。3月份以来，美国的企业债公开市场日均成交量达到了350亿美元以上，高收益级占比最高升至32%。 美国企业债市场风险暗藏 美联储虽然短期内缓解了企业债的压力，却不能根本解决问题，反而使企业债市场的风险进一步积累。这表现在两个方面。 首先，企业债市场出现了评级下调与违约浪潮的现象。 伴随着美国企业债务规模的膨胀，企业债务的信用资质不断削弱。投资级中的BBB级企业债规模从2008年初的7000亿美元增至2019年末的3.13万亿美元，在投资级债券中的占比由2008年的37%攀升至48%。一旦BBB级的债务被下调评级后，将直接进入高收益级，导致债券价格下跌，信用利差扩大，严重削弱企业的再融资能力。同时，共同基金投资高收益级债券的比例受到严格限制，可能在评级下调时引发抛售，进一步加剧流动性紧张。 评级调整方面，今年上半年，标普已累计下调了473家美国企业的信用评级。其中，有23家BBB级企业被下调为高收益级。从行业来看，评级调降的企业集中在能源、资本货物、零售消费等行业中，这些行业也是受疫情影响最大的行业。 违约方面，摩根大通数据显示，截至5月末，美国前12个月的违约率上升了2.22个百分点至4.85%，创10年新高。彭博的数据显示，截至7月20日，今年美国市场累计已有40家企业发生债务违约，违约企业的未偿还债务规模高达667亿美元。高盛预测，年末高收益债券违约率将达到13%，违约可能集中于能源、零售、汽车/租赁、游戏/住宿/休闲等行业。 其次，未来企业债到期量较大。 未来5年，美国非金融企业债券将迎来到期高峰，2021-2025年的到期量分别为7495亿美元、8290亿美元、8963亿美元、8821亿美元、11802美元。分级别看，BBB级和高收益级别的到期高峰均在2025年，到期量分别为3431亿美元和4459亿美元。短期来看，2021-2022年投资级债券的到期量占比维持在75%以上，偿付风险较为可控。但2023年之后该比例显著下降，意味着低评级主体的偿债压力将明显上升。 美国经济研究局(NBER)称，美国经济已经于今年2月起正式进入衰退。目前美国面临疫情二次暴发的挑战，刚刚重启的经济面临重新隔离封锁的风险。美联储对信用债市场的干预，短期内能够缓解企业的再融资压力，延迟企业的违约暴露，但无法从根本上改善企业的信用基本面。如果疫情长期得不到有效控制，企业经营情况和盈利能力将继续恶化，偿债能力不足，企业债市场的复苏或将完全依靠美联储的购买行为支撑，而这种人为扰乱价格信号的政策措施难以持续，政策的边际效果也将越来越小。 同时，目前美国宽松的金融条件再度催生了大型企业发债回购股票的行为，引发资产泡沫和企业杠杆率上升。长此以往，可能会为其进一步埋下金融风险的隐患，成为下一次危机的导火索。 (作者：李思琪)
金价迅速突破2000美元大关后，下一步会往哪走？ 黄宇 随着市场对美国采取更多经济刺激措施的期望升温，现货黄金周二(4日)历史上首次突破了2000美元/盎司大关。 昨日，现货黄金大涨逾30美元，创下2030美元的历史新高，截至第一财经记者发稿时小幅回落至2015美元/盎司一线；黄金期货10月合约也涨至2024美元/盎司，此前一度创下2027.30美元/盎司的历史新高。 今年迄今为止，金价已飙升了33%，在突破2000美元/盎司大关后，此前花旗集团等多家机构预期金价在年内会达到2000美元/盎司的目标点位已提前完成，对于接下来黄金是否还有进一步的上涨空间，这些机构也更新了看法。 高盛预计，未来一年黄金价格可能攀升至2300美元/盎司，而加拿大皇家银行则预计金价有40%的概率将上涨至3000美元/盎司。 虽然机构普遍看好黄金的中长期走势，但也有分析师认为，在累计了大量的获利买盘后，金价短期可能会迎来一次可观的回调。渣打银行分析师库博(Suki Cooper)称：“虽然目前的宏观环境对金价非常有利，但鉴于近期金价上涨的速度有点快，短期回调的风险已经上升。” 抗通胀资产受热捧 随着美国国债收益率屡屡创下历史新低，同时负收益率债券开始在全球越来越流行，进一步刺激了市场对贵金属的投资需求。美债收益率本周再次全线下跌，五年期国债收益率一度跌至0.2%以下，而近期有关美联储将持续多年利率不变的预期是影响债券收益率的最大因素。 施罗德基金负责人卢克(Jim Luke)称：“随着债券收益率继续下滑和通胀开始显现，黄金等贵金属资产将受益。未来我们可能会处于通胀超过目标水平、而实际收益率明显低于当前水平的时期。” 另一方面，对于黄金等抗通胀资产起提振作用的还有美国最新一轮的刺激法案，不少观察人士认为该刺激法案将是支持经济的关键，如果刺激法案可以在美国国会休会期之前敲定，则可以进一步向市场释放流动性，压低利率水平。 有分析师指出，持续的经济刺激措施意味着美国财政部将借贷数万亿美元，并逐步向市场释放，这将有助于提振股市和黄金市场。 昂达证券的高级分析师莫亚(Edward Moya)表示：“在美国国会两党之间的刺激法案谈判终于朝着‘正确方向’迈进时，金价应声突破了2000美元。黄金市场走势强烈暗示着，低利率环境将继续存在。在过去的十年中，美国国债一直比黄金具有优势，但现在情况发生了改变，投资者的焦点主要在黄金身上。预计到今年底，黄金价格可能升至2300美元的水平。” 实际上，除了贵金属，一些抗通胀债券也被投资者大量买入。根据Refinitiv的数据，抗通胀保值债券(TIPS)ETF已经连续六周出现资金净流入，其中在6月24日和7月1日的当周分别流入19亿美元和15亿美元，在7月29日的当周流入2.71亿美元。 黄金后市仍具上涨潜力 不少分析师认为，美联储的低利率政策以及美国政府一轮又一轮的刺激计划，可能会让低利率维持的时间比投资者预期的要长得多。因美联储已多番强调在实现充分就业之前将会一直维持低利率，考虑到目前美国的通胀率接近1%以及失业率高于上个世纪大萧条期间的水平，在新冠肺炎疫情下，实现一系列的就业及通胀目标至少还需要几年。 有经济学家指出，市场预期美联储将采取比大萧条时期更为宽松的利率政策，美联储这一决定可能会改变之前定下的平均通胀目标2%，也许会容许实际通胀超过2%的目标通胀率。 近几天，达拉斯联储主席卡普兰(Robert Kaplan)和芝加哥联储主席埃文斯(Charles Evans)等已公开支持对美联储接下来加强利率指导的想法，而且表示同意上浮2%的通胀目标。埃文斯表示，他希望长期保持低利率不变，直到通胀率上升至2.5%左右。有分析师认为，美联储的举措以及对未来通胀的看法将使债券实际收益率持续走低、美元走低、波动率下降、信贷息差下降以及股市走高。 独立投资策略机构Yardeni Research的负责人雅迪尼(Ed Yardeni)表示：“因为长期以来通胀率一直低于2%，美联储对于低利率的坚持也是希望让通胀适度上升。尽管提升通胀这一过程可能要花几年时间，我们认为美联储最终可能会把通胀率目标上调至2%~4%的区间，这对于一些资产类别意义重大。尤其是成长股、黄金和白银以及抗通胀国债等资产，将令投资者疯狂看涨。”
据华尔街日报中文网3日报道，美联储考虑放弃其30多年来一直遵循的一种做法，即通过加息来遏制通胀上升的策略。 资料图 中新经纬 摄 报道称，美联储官员将转持一种更为宽松的观点，允许通胀率在一定时期内略高于美联储2%的目标水平，以弥补以往通胀率低于该目标水平的情况。 高盛首席经济学家Jan Hatzius分析，在就业和通胀之间进行权衡方面，美联储官员的想法将出现重大转变。 当地时间7月29日，美联储宣布维持联邦基金利率目标区间在零至0.25%之间，符合市场预期。美联储同时重申，美国经济前景将在很大程度上取决于新冠疫情发展。 美联储当天在结束为期两天的货币政策会议后发表声明称，近月来，美国经济活动和就业在经历急剧下滑后有所回升，但仍远低于年初水平。同时，需求疲软和油价大幅下跌抑制消费者价格攀升。未来，经济发展将在很大程度上取决于疫情发展。持续的公共卫生危机将在短期内严重影响经济活动、就业和通货膨胀，并在中期对经济前景构成相当大的风险。 瑞银预计，美联储当前利率已经接近零，美联储无意进入负利率，但美联储可以向市场表示在达到失业率或通胀等特定目标前不会加息。
作者：伊尹 展望未来，美元指数短期内可能受到国内大选因素、地缘政治冲突等风险事件的刺激而受到避险资金的追捧，不过中长期来看，美元指数恐因自身原因而陷入一轮贬值周期。<img src=https://www.jinhaojiao.cn/skin/default/image/nopic.gif alt="" data-link=""> 与6月相比，7月的美联储FOMC货币政策声明可谓老调陈词，几乎没有任何新意。不过，美联储主席鲍威尔在会后新闻发布会上的表态则“鸽声嘹亮”，他表示，会延长现存所有紧急贷款计划，包括对外国央行的货币互换协议，保持资产购买速度。 尽管FOMC会议召开时，美国二季度经济数据尚未公布，不过美联储已经对美国未来经济前景作出判断，重申了6月会议上的措辞，称“大流行‘给中期经济前景带来了相当大的风险’”。鲍威尔在新闻发布会上表示，经济前景难以预料，就业形势仍不明朗。即使经济重启顺利，人们重回工作岗位，实现经济复苏仍然需要很长的时间。 此后公布的经济数据也基本符合预期。美国2季度实际GDP环比年化增速-32.9%，相比1季度的-5%进一步恶化，也成为二战以来最大的单季度经济下滑。 其中，占美国经济总量约七成的个人消费支出剧降34.6%，拖累当季经济增长25.05个百分点，也是有记录以来最差表现。美国经济咨商局公布的7月消费者信心指数下降至92.6，创3月以来最大降幅，进一步印证了消费的疲弱表现。 就业方面，美国最新公布的上周初请失业金人数自3月底来首次上升，且美国人口普查局周三公布的每周调查，从6月中旬到7月中旬，美国就业人数减少了约670万人，其中7月第一周到第二周减少了410万人。美国周度经济指数再度下滑至-7.1%。 正如美联储周三做出的判断：“经济活动近期在一定程度上已经见顶了。”美联储在政策声明中强调，会使用所有工具来支持美国经济，将至少以目前的速度继续购买国债、MBS以及CMBS，以及定期和隔夜回购操作。 而更加值得关注的是，美元指数连续3个月下跌，7月下滑幅度近5%，黄金则创下9年来的新高。结合本次会议未提的两个问题来看，全球经济金融格局已然在暗流涌动。 美元指数难抬头 近来，黄金突破了9年来的高点，最高触及1981.08美元/盎司。与蒸蒸日上的黄金形成鲜明对比的是美元指数的下行。昨日，美元指数再次刷新2018年5月以来低点，最低触及92.5，7月全月跌幅近5%。与2017年1月的高位103相比，美元指数跌幅已逾10%。 原因并不难理解，其中最重要的就是美联储持续的宽松措施压制美元指数。自3月疫情在美国大范围爆发以来，美联储祭出了无限量QE。虽然6月中旬以来美联储购债规模力度放缓，资产负债表出现短暂缩表现象，但这主要是反映了美国金融体系流动性的缓和，美联储资产负债表已是天量。在当前货币政策导向下，美联储将持续扩表，加之后续美国财政刺激方案的落地配合，美联储年底总资产规模将继续冲击8万亿美元以上。 此外，欧洲经济复苏略强于美国，欧强美弱的格局以及美国与9国签订的货币互换协议展期都将抑制美元指数上行，在持续的货币宽松措施的驱使下，美元指数大概率将进入下行通道。 不过，美联储在此次会议上对于汇率问题只字未提。美联储似乎乐见其成，毕竟美元指数的下行有利于稀释美国政府债务，有利于其出口贸易活动。 展望未来，美元指数短期内可能受到国内大选因素、地缘政治冲突等风险事件的刺激而受到避险资金的追捧，不过中长期来看，美元指数恐因自身原因而陷入一轮贬值周期。 另一个可供观察的角度就是黄金。熟悉黄金价格的都知道，08年金融危机后美联储三轮量化宽松开启了黄金的一轮牛市，与此同时，美元指数则一直在70-89作“困兽之斗”。是美联储“退出QE”的表态让黄金开启了跌势，同时打开了美元指数的上行通道。只不过，如今，美国新一轮宽松潮来袭，二者的趋势只能反过来看了。 未来两次会议更为关键 为应对疫情，美联储陆续推出了十余项救市政策，有力地支持了市场，这在此次FOMC会议声明中得到了肯定。声明称，“近几个月，金融状况有所改善，这在一定程度上反映了支持经济的政策措施以及流向美国家庭和企业的信贷。” 不过，对于近来市场热议的收益率曲线控制（Yield Curve Control，YCC），美联储却也未提及，令人稍感意外。这也是相比上月最大的一点不同。 收益率曲线控制本质是一种利率工具。在美联储4月会议上，美联储官员在利率已降到零的背景下，并未讨论负利率，而是首提收益率曲线控制，引发市场热议。6月议息会议则进一步打开了市场的想象空间。美联储在6月会议中回顾了收益率曲线控制方面的历史和国外经验，不过对于是否将其纳入工具箱则没有定论，只是说将持续评估。然而在7月会议上，美联储不但没有披露关于收益率曲线控制的评估结果，甚至只字未提，这多少令人不解。 因为，随着宽松政策的边际效用递减，已经有越来越多的声音在呼吁更多的政策工具，其中收益率曲线控制的呼声最高。7月14日，美联储两任前主席——伯南克和耶伦在出席国会新冠危机委员会听证会时都曾暗示美联储进行收益率曲线控制。伯南克和耶伦认为，美联储需要更多措施确保经济恢复速度加快。二位前主席指出，前瞻指引将对压低长期利率起到关键作用。尽管目前还不确定，但美联储“可能”采取收益率曲线控制政策。 实际上，对于收益率曲线控制，美联储并不是一个新手。早在第二次世界大战之前，美联储便开始控制长期利率，并在1942-1951年实施收益率曲线控制，在收益率曲线控制方面拥有一定的经验。而且日本和澳大利亚的经验表明，收益率曲线控制可以有效提高政策效率，可以减少美联储原先维持低利率所需要购买的资产量。从目前来看，为应对疫情，美联储此次开启无上限量宽，资产负债表快速扩张，美联储存在着开启收益率曲线控制的动机。 但是，收益率曲线控制的弊端也较明显，其中经济学家最主要的担心就是退出困难。此外，收益率曲线控制实施困难、可能拉高通胀、让联储失去对资产负债表的控制权、无法降低私人部门融资成本等问题也是阻碍。 CF40成员、中国银行间市场交易商协会副秘书长徐忠在2018年发表的文章《收益率曲线调控政策的理论基础及其商榷》中曾表示，“压低长期利率相当于财政赤字货币化，不利于货币财政政策的协调并可能损害中央银行的独立性，容易挤出私人部门投资，不利于经济增长和复苏，中央银行政策有序退出更加困难。”在这篇文章中，徐忠还写道，“以收益率曲线为操作目标的货币政策是穷尽各种政策可能后不得已的政策选择。” 从短期来看，美国金融市场基本稳定，“应急”需求下降；纾困政策正处于过渡期；美联储资产负债表6月以来呈缩表态势；各个期限的绝对利率水平已经很低，且年内到期的多为短期国库券；通胀水平不高；美联储的控制力也强于当年，所以美联储当前实施YCC的紧迫性不高。 不过，下半年仍旧有诸多风险事件，新冠疫情的蔓延以及美国11月大选的结果都不可预测，若美国经济进一步恶化，也不排除美联储进行收益率曲线控制的可能性。 目前，市场大多认为，此次美联储对收益率曲线控制的留白并不代表对它的否定，只是把选择表态的时间节点推后，因此9月或12月的议息会议将至关重要。届时，如果美联储宣布进行收益率曲线控制，那么全球金融资产将再度狂欢。
北美观察丨美联储维持零利率 刺激措施难抵疫情反弹 当地时间7月29日，美联储结束为期两天的政策会议。在随后公布的货币政策声明中，美联储宣布维持联邦基金利率目标区间在0~0.25%不变，并称将动用所有工具支持美国经济。在当前新冠肺炎疫情反弹的形势下，美联储在声明中强调控制疫情对于经济复苏的重要性。经济学家指出，如果美国继续犯严重的公共卫生错误，美联储的刺激措施恐将无法抵消所有损失。 经济学家呼吁控制疫情 美联储7月29日公布货币政策声明，宣布维持联邦基金利率目标区间在0~0.25%不变，重申将在未来几个月“至少以目前的速度”购买国债和抵押贷款支持证券。 负责制定货币政策的联邦公开市场委员会表示，美国经济的走向将在很大程度上取决于疫情的发展。目前，疫情对中期经济前景构成相当大的风险，联邦基金利率将维持在接近零的水平，直到美联储确信美国经济平稳度过近期事件，并朝实现就业最大化和价格稳定的目标方向发展。 美联储主席鲍威尔当日在新闻发布会上表示，美国面临“我们一生中”最严重的经济衰退。“经济复苏的前景非常不确定，这在很大程度上取决于我们能否成功控制病毒。”他表示：“事实上，最近几周我们看到的一些迹象表明，确诊病例的增加，以及重新采取的限制措施，开始对经济活动产生影响。” 鲍威尔的最新表态呼应了多位美联储官员此前发表的观点，即强调控制疫情对于美国经济至关重要。舆论已经注意到，许多美国经济学家近来普遍表现得像是公共卫生专家，苦口婆心地劝政府和民众遵守公共卫生指南。他们呼吁更积极地采取佩戴口罩等防疫举措，以及提高检测、追踪和隔离已知感染病例的能力。 达拉斯联邦储备银行行长罗伯特·卡普兰此前表示：“我们的主要经济工具，是从现在开始按照公共卫生指南行事。”波士顿联邦储备银行行长埃里克·罗森格伦此前也说，如果美国继续犯严重的公共卫生错误，美联储的政策回应将无法抵消所有损失。 对于控制疫情与经济复苏之间的联系，哥伦比亚大学经济学教授杰弗里·萨克斯在接受央视采访时表示：“事实上，只要疫情继续迅速蔓延，经济很难真正复苏。所以我的观点是，目前的数据很难完全体现这一点。我们不能只看短期数据，还要看到疫情控制的情况。因为美国在控制疫情上做得非常糟糕，所以我认为未来6个月的经济前景肯定不好。” 二季度GDP噩耗来袭 美联储此次声明后的第二天，也就是7月30日，美国第二季度GDP初值即将出炉。主流分析师的预测显示，美国第二季度GDP的下滑范围约在34%~35%，录得上世纪40年代以来的最差表现。 彭博社分析称，美国GDP在第二季度出现大幅萎缩，主要与占美国GDP三分之二的消费者支出崩溃有关。疫情封锁措施令大量美国人较少外出，重创餐饮、零售、旅游等领域支出，预计该季度美国个人消费按年率暴跌34.5%，也将创下历史纪录。 巴克莱银行首席美国经济学家迈克尔·卡彭预计，美国第二季度消费者支出将下降36%，拖累当季GDP下滑25个百分点。除了个人消费崩溃，他还预计第二季度住宅投资下降40%，设备支出下降50%，以及净出口疲软，都对GDP造成打击，政府支出可能是唯一的亮点。不过，富国银行预计，尽管联邦政府出台了大规模的刺激措施，但政府支出将为负数，主要受州政府和地方政府支出减少拖累，因为它们的税收收入大幅下降。 在6月初的会议上，美联储官员的预测值反映出审慎乐观的态度，认为经济可能提早反弹并恢复稳定缓慢的增长态势。但在此后的七周时间，许多事情都在急转直下：疫情反弹愈演愈烈，促使新的经济活动限制措施出台；企业及消费者信心不足，商务及招聘活动放缓；白宫与国会就新一轮纾困计划的谈判陷入僵局，多项救助措施即将过期。 在这种情况下，美联储判断经济复苏面临的风险已经加剧。多位美联储官员在本月的讲话中警告称，如果不采取更有效行动控制疫情蔓延，美国将面临更严重的经济衰退，以及更艰难的经济复苏。而美联储7月28日已经提前部署，宣布将把七个紧急贷款计划的实施期限延长3个月，从9月底延长至12月底，用于在疫情期间支持经济活动。 鲍威尔提醒国会尽快行动 美联储此次会议后并未宣布任何重大政策决定，基本符合外界预期。值得注意的是，鲍威尔在发布会上“友情提醒”白宫和国会称，经济复苏不仅需要货币政策的支持，也需要财政政策的支持。“我看到国会现在正就新的方案进行谈判，我认为这是一件好事。”他说，“财政政策在这里至关重要。” 目前，美国国会正就新一轮经济刺激计划展开激烈博弈。参议院共和党人7月27日公布了一项规模约为1万亿美元的新冠疫情救助提案，计划把目前每周600美元的联邦失业补助削减至200美元，10月开始联邦补助加上各州福利的总金额将为失业者在职时工资的70%。民主党人则提议将目前每周600美元的联邦失业补助延续到明年1月。对于这一议题，两党仍旧僵持不下。 路透社分析称，目前约有3000万美国人领取失业补助，每周有180亿美元可支配收入流入经济。加上薪资保护计划向小企业提供的5200亿美元贷款，许多企业和家庭得以维持支出、支付租金和偿付抵押贷款，令美国经济避免了更严重的衰退。 多项疫情救助措施即将到期之际，美国就业市场复苏缓慢，势必将对工薪阶层造成进一步伤害。尽管官方公布的失业率从4月的14.7%降至6月的11.1%，但此后达拉斯联储的调查，以及圣路易斯联储的就业预估都表明，7月就业形势有所恶化。而截至7月18日当周，美国首次申请失业救济人数升至141.6万人，逆转了该数据连降15周的趋势，又是一大利空信号。 分析认为，鲍威尔之所以对财政政策的重要性进行“友情提醒”，是因为美国国会的争论已对经济形势构成了“人为的风险”。美西银行首席经济学家斯科特·安德森指出：“如果不延长这些计划，裁员可能增加，就业增长会进一步疲软。随着经济衰退，预计就业市场将迎来一场漫长而坎坷的复苏之路。”(央视记者 顾乡 许骁)
美联储强调经济复苏要靠财政刺激 在美国新冠肺炎疫情死亡人数超过15万人之际，美联储决定维持原有利率水平不变。美联储主席鲍威尔7月29日在承诺继续维持货币政策刺激的同时，强调了疫情对美国经济冲击日益明显，以及财政政策刺激的重要性。 7月29日，美联储议息会议结束后发布的声明表示，在这一充满挑战的时代，美联储将使用全部工具来支持美国经济。新冠肺炎疫情带来了巨大困难，近几个月来经济活动和就业有所回升，但仍远低于年初的水平。同时，需求疲软和油价大幅下跌抑制了通胀，经济前景将很大程度上取决于新冠肺炎疫情防控形势。当前，持续的公共卫生危机将在短期内严重影响经济活动、就业和通货膨胀，并在中期给经济前景带来相当大的风险。 美联储表示，将继续维持目前利率水平不变。同时，为支持信贷向家庭和企业的流动，美联储将至少以目前的速度增加美国国债以及机构住宅和商业抵押贷款支持证券的持有量，以维持平稳的市场运作，促进有效的市场传导，并将继续保持大规模隔夜和定期回购协议操作。 鲍威尔在记者会上说，疫情对经济冲击之严重是罕见的，美国就业状况从年初的50年来最佳，一下跌至90年来最差，一些已经开放的州疫情出现反弹。美国经济存在高度不确定性。据统计，美国在5月份和6月份总共增加了750万个就业岗位，但仍比疫情前减少了1470万个就业岗位。商界领袖和经济学家警告称，如果消费者对在室内消费和大规模聚会没有信心，那么旅游、娱乐和酒店等遭受重创的行业将面临更艰难的复苏。波士顿联储银行行长罗森格伦在会前表示，如果公共卫生响应仍得不到改善，那么美联储的政策回应将无法抵消所有损失，经济将面临“严重后果”。 美联储的决策者们指出，人们普遍认为美联储无所不能，其实他们正承担着不能承受之重。鲍威尔在会后表示，美联储至今没有考虑进场直接购买股票。鲍威尔强调，美联储有借款权，但没有支出权，鉴于美联储已将短期利率控制在接近零的水平，长期利率也徘徊在历史低点，国会和白宫在支出和税收方面作出决定已变得更加紧迫。财政政策可以解决美联储无法解决的问题。鲍威尔强调，在美国经济复苏过程中财政政策至关重要。 记者 关晋勇
预计美联储9月会议将加强前瞻指引，未来加码QE可期。鲍威尔讲话指出美联储对货币政策框架评估报告可能9月公布。我们预计，评估政策框架的结果可能会考虑采用平均通胀目标的政策指引方式，即在实现充分就业前允许通胀高于2%目标（整个在长周期内平均通胀目标维持在2%）；同时也可能引入具体的失业率和通胀率目标与前瞻指引相挂钩。 核心观点 美联储7月议息会议按兵不动，符合市场预期。我们预计美联储9月会议将加强前瞻指引，未来加码资产购买QE计划可期。短期实施收益率曲线控制的必要性和紧迫性不高。料美元指数中长期将维持弱势，但再度大幅下行需要一定条件。 正文 美联储7月议息会议按兵不动，符合市场预期。7月议息会议美联储维持基准利率在0-0.25%区间不变，延长央行货币互换和掉期额度至明年3月底；会后声明和鲍威尔讲话没有太多新意，重申新冠疫情构成经济下行重大风险，符合市场预期。此前，美联储7月28日曾将9项紧急贷款计划中7项的期限延长三个月至12月31日，延长紧急流动性工具的时点早于我们预期的9月份。 预计美联储9月会议将加强前瞻指引，未来加码QE可期。鲍威尔讲话指出美联储对货币政策框架评估报告可能9月公布。我们预计，评估政策框架的结果可能会考虑采用平均通胀目标的政策指引方式，即在实现充分就业前允许通胀高于2%目标（整个在长周期内平均通胀目标维持在2%）；同时也可能引入具体的失业率和通胀率目标与前瞻指引相挂钩。我们预计美联储可能在9月会议上加强前瞻指引，大选后加码资产购买QE计划。 鲍威尔讲话回避负利率和资产泡沫问题。鲍威尔会后讲话表示尽管近期美国经济货币和就业有所恢复，但是仍低于年初水平，未来将利用所有货币工具支持经济；新增确诊病例增多将令经济复苏承压——自6月底以来，衡量消费者支出的指标有所下降；呼吁两党达成额外的财政政策。此外，鲍威尔回避关于负利率问题，以及关于货币宽松可能带来的市场扭曲、资产泡沫及退出策略等问题。 短期实施收益率曲线控制YCC的必要性和紧迫性不高。6月份以来美债收益率曲线整体趋平，各期限利率的绝对水平处在历史低位（10年期长端利率创新低），且年内到期的多为短期国库券、通胀尚处低位，收益率显著上行的风险不大，所以，短期来看，美联储实施收益率曲线控制YCC的必要性和紧迫性并不高。最终启用YCC的时点需要关注未来通胀上行、国债供给加大以及期限溢价回升可能带来的收益率上行。收益率曲线控制可以看作是强化版的前瞻指引，美联储保持对YCC的讨论有利于维持市场低利率的预期。 料美元指数中长期将维持弱势，但再度大幅下行需要一定条件。诚然，美国一系列对全球秩序的挑衅行为以及美联储大规模的财政货币化操作最终会有损美元作为世界货币的公信力，但是，短期美元的霸主地位尚没有被彻底动摇的可能。我们认为美元指数在目前水平进一步下行需要一定条件：①美联储相对其他发达经济体央行再度加码货币宽松；②主要国家/地区经济同步强劲复苏。目前来看，前者出现的可能性更高，我们预计年内美元指数下行至90附近。
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