美元触底反弹令中间价意外走低 人民币汇率平稳上涨趋势未受波及 尽管美联储持续加码QE措施令美元指数趋于下跌探底，但人民币汇率涨势有所放缓。 8月3日，人民币对美元中间价较前一个交易日下调132个基点，报在6.9980。截至7月31日当周，CFETS人民币汇率指数为91.42，按周跌0.75。 一位国有银行外汇交易员透露，近期人民币汇率之所以未能随美元指数迭创新低而快速走高，一方面是中美关系趋紧令人民币汇率涨势受到一定制约，部分海外资管机构因此将人民币汇率均衡汇率调整至“7”附近，另一方面是不少外贸企业在人民币汇率上涨突破“7”后，加大了购汇力度，也会汇率涨幅受限。 “不过，这并未影响人民币汇率整体平稳上涨的态势。”他表示，毕竟，若美元持续下跌探底，人民币汇率依然有望向6.95快速迈进，此外在疫情扩散导致美国经济复苏前景趋缓的情况下，大量资本依然会加仓人民币资产，助推人民币汇率持续上涨。 “应该说，3日人民币中间价下调，主要是上周五美元汇率在年内低点92.55触底反弹所致，但市场普遍认为这仅仅是美元技术性反弹，并没有改变美元泛滥与美国债务规模大幅膨胀双重打压下，美元指数持续走低的趋势。”这位国有银行外汇交易员强调说。 8月1日，国际评级机构惠誉宣布，将美国主权信用评级展望由稳定下调至负面，同时维持美国长期主权信用评级为AAA。原因是美国财政赤字和政府债务增长迅速，缺乏可靠的财政整顿计划。在新冠肺炎疫情后，如果美国政府仍无法有效调整财政政策以稳定债务水平，可能带来更大风险。 惠誉进一步指出，在疫情给美国经济带来“休克式打击”前，长期高企的财政赤字与公共债务已开始“腐蚀”美国主权信用，到2021年，美国政府债务占国内生产总值的比例可能超过130%。 中诚信国际发布最新分析报告表示，美国主权信用评级展望降低，将导致投资者降低对美元国际货币的信心，在一定程度上动摇了美元的核心地位。自中诚信国际4月下调美国主权信用评级展望以来，美元指数大幅下挫，跌幅已超过8%。 中诚信国际认为，短期而言，美国主权信用评级展望调至负面对资产价格的影响，仍需考虑经济刺激力度；长期而言，负面展望将降低国际投资者对于美国经济地位的信心，导致美元资产吸引力下降。 值得注意的是，惠誉在8月1日当天确认中国“A+”的长期外币发行人违约评级，展望稳定。 惠誉认为，中国的评级受到稳健的外部融资、强劲的宏观经济表现及作为全球第二大经济体所具有的经济规模的支持。 昆仑健康保险资管中心首席宏观研究员张玮对此认为，各国投资者都需要寻求新的替代品，以保证波动小、能保值。目前，其他主要国家和经济体的无风险收益率都接近零利率甚至负利率，而中美10年期国债收益率利差位于过去10年来的高位，在此背景下，中国债市的配置价值越发得到外资认可。同时，人民币汇率的相对稳定和中国不断开放的金融市场，也为外资参与中债交易提供了保障。 截至8月3日10时，在岸人民币汇率未受中间价调低的影响，报价徘徊在6.9711，较当天中间价高出约209个基点。
上周外汇市场美元指数继续下行使得7月行情圆满收官，这对未来摆布和经济需求都十分重要。一周美元指数从93.6570点下行至93.4903点，贬值0.17%；期间最高为周一的94.4129点，最低为周五的92.5381点，振幅1.98%。其中欧系重要货币上升是美元贬值的主要辅助与支持因素，如欧元兑美元汇率一路上升最高至1.1909美元，英镑兑美元汇率则至1.3160美元，瑞郎对美元汇率则为0.9051瑞郎，随即周末收官有所收敛，三个货币对分别收在1.17美元、1.30美元和0.91瑞郎。其次是日元对美元汇率则配合上升突出，日元最高达到104.1400日元，但收官为105日元。 相比较资源货币因石油偏下跌，澳元兑美元汇率维持0.71美元稳定，新西兰元兑美元汇率保持0.66美元不变，加元对美元汇率甚至由贬值1.34加元表现。我国人民币对美元汇率基本稳定7.00元水平边缘，但周末反弹较为显赫，其中在岸人民币基本维持6.99-7.00元，周末为6.97元。离岸人民币与在岸接近，但贬值较在岸贬值至7.01元，升值为6.98元，升值幅度与贬值力度均大于在岸。 外汇市场因政治因素加重的分析比较有点错乱，经济原理和贸易关联的原因与逻辑比较清晰，但政治因素不确定立场与风险较大，进而对汇率影响有所打破节奏与逻辑。而主要经济不良基本同步，难有好坏之差，货币博弈主要在于技术主导与发挥。 1、美国未来节制美元升值依旧是主要策略意图。美元防御攻势凸显意图与摆布十分清晰，目前为止美元贬值势头十分显著，年内贬值幅度已经接近10%，这不仅是美元国策的基本意向，更是美元面对自身特性与压力的必然选择与意愿。尤其结合疫情加重局面以及经济不良现实，美元贬值的氛围与条件十分有利，进而美元技术发挥十分明显。相比较外围货币辅助的要素更具有针对竞争策略，甚至组合策略前后顺进。目前以欧系货币为主的协同推进并不是欧洲实际效率的作用，反之情绪化甚至可以制造未来不良事端的意图存在嫌疑。尤其欧元反弹力度之大超出欧元现实，借题发挥的恶意炒作存在长期打压或攻击欧元瓦解的策略与宗旨。 包括本周四德国第二季度的经济增长为-10.1%事态严重。德国联邦统计局周四数据显示，经价格、季节和工作日调整后，德国今年第二季度经济环比下滑1%，这是自1970年有季度经济数据统计以来环比最大降幅。其中当季德国外贸进出口、家庭消费支出、机械和设备固定资本形成总额均大幅下降，政府支出在新冠疫情期间有所增加。同比数据显示，德国第二季度经济下滑11.7%，超过2009年第二季度创下的7.9%降幅纪录。 联邦统计局表示，疫情给德国经济的打击超过国际金融危机时期。德国基尔世界经济研究所经济学家斯特凡·库特斯认为，疫情让德国经济“陷入自由落体，由于疫情远未结束，德国经济将在今后很长时间内承受负面影响。今年第一季度德国经济环比下滑2.2%。德国联邦经济和能源部此前预测，德国经济今年将萎缩6.3%。由此观察，目前欧元反弹并不是自身因素刺激，反之受制美元摆布拉动效应为主，德国作为欧元区第一大国或将并不利于欧元走强，这预示欧元未来风险大于现实。 2、美国经济不良或策略不排除是刻意引导汇率的策略。与上述欧元区主要国家比较，美国第二季度经济数据更加惨烈。美国第二季度经济创纪录萎缩32.9%，为大萧条以来最严重负数。疫情反弹加重美国不少州不得不重新实施出行限制政策，这使得稍有好转的局部经济形势重新恶化。如美国7月消费者信心降幅超预期，初请失业金人数连续第二周上升创四周新高，尤其该数据已接连第18周大于100万，虽然呈下降态势，但失业人数依然超出正常水平和规模令人揪心。 美国这一数据发布对美元贬值主力很大，美元指数突破93点达到2018年5月以来的最低水平，实现26个月的低位是为未来防范风险的对应。经济反应对汇率水平权衡具有帮助作用，而贬值的美元将有利于结构压力或经济利润的扶持和促进。同时也不排除美国主观刻意做事的风格与胆识，为保障下半年经济以及美国选举的需要，美元借助经济发挥的气候与炒作值得怀疑与质疑。预计2020年下半年美国经济复苏或强劲，本次疫情对经济打击的逻辑与现实与众不同，疫情造成巨大不确定性并使经济深渊加重，透过股市指数似乎经济并未如此悲惨。一方面是美国三大股指偏高位置预示经济基本面良性，主要数据并不消极，如PMI、耐用品、零售和消费信心等等基本稳定；另一方面美股上市企业财报集中发布结果是有业绩，并非无收益为损失之类，挣得少，但并不是不挣钱的企业或股市。 3、美联储政策稳定与国会争论帮助美元顺势调节。美联储7月例会维持利率不变在预期之中，会后声明强调在经历大幅下滑后几个月经济活动和就业有所回升，但仍远低于年初的水平，经济发展路径在很大程度上取决于疫情的演变。目前美联储持有总资产已超过7万亿美元，而纽约联储前主席杜德利估计，到年底这一数字可能会超过10万亿美元。美联储已经开启无限量宽松的背景，美联储进一步政策空间似乎有限，负利率以及该否定，市场更加关注的是财政政策。 自新冠疫情暴发以来，美国国会先后通过了4轮经济纾困计划，内容包括发放失业救济金、现金支票、小企业贷款、补助航空公司等等，总额近3万亿美元。本周美国参议院共和党人宣布的援助计划议案遭到民主党和共和党的反对，两党意见分歧较大更在于财政赤字压力前所未有。目前美国财政赤字已经达到天文数据，而未来新一轮经济刺激计划主要针对三个方面：一是向家庭派发新一轮现金支票，二是为失业工人延长额外失业救济金领取时间，三是更有针对性地为小微企业减免贷款。这势必进一步扩大财赤风险，美国国会争论似乎是做戏，实际则是煽情美元贬值手法，恐慌心理刺激黄金反弹高涨极致，美元关联因素全力刺激贬值极其有效。 预计本周市场变化或有调整，美元休整将会出现，市场主要结构与取向或有变数，但升值有限已经被约束和策划准备完毕，美元即使升值也将有限，未来贬值依然有所发挥。
美元刚刚经历了2010年后最大的单周和单月跌幅，但是美元下跌的趋势实际上是在2019年10月就成了资本市场普遍的预期。2019年是美国经济和货币政策的转折之年，美联储一改2018年4次加息，在货币政策上大转弯，在2019年7月，9月和10月连续3次降息，将利率下降到1.5%至1.75%的水平。 除了利率由“升”转“降”，美联储的资产负债表也在2019年由“缩”转“扩”。为了应付银行系统的流动性不足导致的隔夜回购利率上涨，美联储从去年10月中旬开始，每月购买600亿美元短期国债，这是美联储在2014年10月退出第三轮量化宽松之后，首次大规模扩张资产负债表。 无人预见的是，新冠疫情在全球的扩散造成了资本市场在今年2-3月份大跌，美元因全球避险需求，几乎成为唯一受益的资产。但即使如此，美元指数也没有突破2016年底达到的高点。 美联储在不到两周时间内将利率降至0到0.25%的水平，并且启动“无限”量化宽松之后，美元又成为了主要受损资产，美元指数不仅跌破了几个关键支撑位，例如40周移动平均线的水平，也已跌破3月份的低点。 大家特别需要知道的一个知识点是美联储的政策目标只有两个：控制通胀和促进就业。资本市场的泡沫，美元是升值还是贬值，都不是美联储直接关心的，他们只是美联储为了实现政策目标的间接结果。 近期影响美元走势的事件不少，例如美国疫情控制不力，经济复苏难以如预期顺利；美国第二季度实际GDP环比折年下跌了32.9%，创下有统计记录的70多年来最严重的衰退等等。但美元下跌的因素是结构性的，很可能会重复历史上美元“牛短熊长”的周期。1971年美元和黄金脱钩之后，美元存在一个大约5年的牛市，大约10年熊市的周期表现。 影响美元走势的“四骑士” 四个同时发生的因素将影响美元未来的走势：（1）在疫情造成的严重失业和低通胀环境下，美联储维持低利率的时间可能比现在宣布的2022年底更长，并且可能采取负利率政策，以及容忍高于2%的核心通胀率，目的都是为了压低实际利率，刺激投资，恢复就业，促进经济增长。 （2）美国的财政和贸易赤字占GDP比重今年都将创下战后的新纪录，而且未来几年将维持在高位，而历史上，双赤字的扩大和美元贬值大部分时间同时发生，例外或者发生在危机下避险需求增加之时，或者发生在美元利率明显高于其他经济体的时期。 （3）从“实际有效汇率”这个指标来看，美元的价值相对于欧元、英镑、日元、人民币等都显著高估，接近历史上美元从牛转熊的水平。虽然估值过高可以维持一段时间，但到了极端情况，“均值回归”就必然发生。欧盟、日本、中国在经济增长，贸易顺差上都与美国形成鲜明的对比，支撑这些国家和地区的货币走强。 （4）美国的债券，股票，美元等资产主要受到美国国内资金流向的影响，但国际资金的影响也不能低估。从2010年开始，国际资金的大体趋势是从美国国债和公司债券市场流出，同时流入到美国股市和房地产抵押债券市场，支撑了美国房地产的复苏。但两相抵扣之后，这些年净流入美国的资金维持下降趋势，并且在最近一年，由正转负，变成了净流出850亿美元。 我们预计，如果拜登当选美国下一任总统，这个国际资金净流出的趋势很有可能扩大。原因在于拜登会在疫情受到控制，经济回到正常轨道之后启动企业加税，同时会把经济政策的重心放在缩小收入和财富差距之上，这并非逐利资金乐见的。 拜登也可能采取“非主流”经济学，也就是“现代货币理论”的主张，对部分财政赤字进行货币化处理。简单讲就是美联储修改财政部的银行账户记录减少财政赤字，而不是财政部先发行国债，再由美联储通过市场化方式购买支持。这样做不得不接受的代价就是美元的贬值。 相信大家都注意到一些重量级的美国经济学家预测未来美元可能贬值30%，不管这样的预测是否准确，我们都应该关注美元指数在过去四个月已经贬值了10%。即使如此，现在美元指数离2018年初的低点还有大约3%的贬值空间。一旦达到，可能会推动美元继续下行。目前美元指数点位在93.5左右，而历史上的低点是75左右。 当然，美元走软的过程中，参考历史，一些资产比如黄金、白银、商品、能源、周期股、价值股，欧洲和亚洲资产，以商品出口为主的新兴市场资产会相对受益。 此外，美股通常在美元走强的时候表现更好，但短期内，美元走软的趋势还没有明显冲击到美股。一方面，在经济全球化下，美元走软对美国经济复苏有一定帮助；另一方面，美股近几年的涨幅主要靠大公司，特别是科技类大公司如苹果，亚马逊，谷歌，脸书，微软等支撑。只要他们不受到额外的冲击，美股仍然有上升的空间。 被调查的科技公司“四巨头” 不过，我们在过去一年多次强调，美国科技公司可能遭遇到的一个冲击就是监管的反垄断和反权力调查。上周三，美国国会众议院反垄断委员会举行听证会，除微软以外，其他四大科技巨头 CEO 以远程视频方式，向国会解释一系列问题，包括科技公司潜在垄断的情况，他们拥有的巨大权力和可能“有害”的行使方式，未来对民主制度可能构成的威胁等等。 其实，过去几年，科技公司围绕美国和欧盟展开的反垄断调查进行了多种形式的辩护以及罚款和解，这些调查并没有阻止他们股价的上涨。除了这些公司的盈利能力越来越强，还特别受益于新冠疫情带来的盈利新机遇之外，最主要的原因就是过去的调查和罚款，并没有对这四大巨头的核心业务进行拆分。 这些年四大科技巨头都是断然否认垄断的，他们聘请了专家和咨询公司为自己进行辩护和游说。除了科技界的专家，我相信一定有经济学博士参与其中。在我博士毕业那年，就有一家经济法律咨询界最出名的公司主动邀请我申请他们的工作，邀请人前一年从哈佛大学经济系博士毕业。 当时，我完全没有听说过这家公司的名字，只知道我的一位本科和研究生读书时期成绩最好的同学，从斯坦福大学经济系博士毕业后就加入了这家公司，这位女同学后来成了英特尔的首席经济学家。 当时，我还深受教授们的影响，认为最好的学生应该去大学进行学术研究，而不是加入商界，就没有好好为面试做准备。虽然我在面试中答题还不错，但却没有表现出强力加入的意愿。 大逆转：美国如何放弃了自由市场 不过，假如我当年加入了这家咨询公司，我有可能会选择不为四大科技巨头进行辩护。因为就我现在掌握的知识，经济学一个特别杰出的研究发现是，美国大企业在过去20年的竞争减弱，变得更加垄断；与此同时，欧洲大企业却接受了美国经济学的“竞争好于垄断”的研究结论，反而从垄断变得更具有竞争性（其中一个重要原因是欧盟主要国家在反垄断上的内部竞争。法国、英国和意大利相继推出针对美国科技巨头“数字税”，打击这些企业避税的行为就是一个很好的例子）。 这听上去可能和大家的直觉相反，但对于在欧洲和美国有生活经验的人来说毫不意外，例如过去十年，欧洲的通讯费用，机票价格随着竞争加剧而不断降低，但他们在美国却不断上升，远高于前者。 这项成果主要由纽约大学的法国经济学教授Thomas Philippon完成，Philippon在2014年就被IMF列入全球25个40岁以下最值得重视的经济学家名单里，这个名单已经产生了一位诺贝尔奖得主和许多重要奖项的得主，其中大多数是我长期跟踪的学术巨人。 Philippon在今年出版的新书《大逆转：美国如何放弃自由市场》详细解释了他的发现，这本书写得非常清晰，不需要任何经济学知识就可以看懂。 众所周知，竞争的好处是可以促进生产、增加就业、提高工资，而垄断则会带来相反的结果，竞争好于垄断是经济学家少有的共识。 但Phillipon发现，即使在利率持续走低、利润记录再创新高、股票持续上涨的形势下，美国大企业在机器设备、软件、研发、知识产权上的投资近年来出乎意料地低。 这个可能和大家想象的很不一样，但结果是大家都看到的：垄断企业的利润所得并非用于再投资，而是流入企业分红、股票回购。这些就导致了美国的就业和经济复苏非常缓慢，而工人工资基本没有明显的增加，同时，美国的贫富差距迅速拉大，造成美国国内一系列的问题。 Philippon的发现非常重要，大家都知道，自从特朗普成为美国总统，就开始把美国经济的一系列问题都怪罪到中国，实际上这些问题的根源都在美国内部。 少数大公司的利润，并没有向传统经济学家预测的那样引来新的竞争者，一个重要原因在于许多行业的进入壁垒非常高，例如现有企业或者政府阻碍竞争者的进入，最近抖音的国际公司Tik Tok受到特朗普政府的打压就是一个明显的例子。 Philippon指出，现在的反垄断调查仅仅针对大型互联网平台，例如四大科技巨头是远远不够的。要想真正促进经济繁荣，也应该调查医药、通信等传统行业大企业的垄断行为。 当然，我们也应该认识到，科技和各行业垄断企业的行为，并不只是发生在美国。近日有报道指出，中国国务院反垄断委员会正在考虑对蚂蚁集团旗下的支付宝和腾讯旗下的微信支付展开调查。 尽管我们认同Philippon教授的判断，但我们也认为美国仍然会大概率对美国科技巨头保持较为宽松的监管，同时继续打压中国和其他国家强有力的竞争对手，即使拜登当选也不会有明显的改变。顺便说一句，在今年的美国大选中，科技企业平均85%的捐款支持流向了拜登。 部分原因在于科技巨头会花巨资请其他专家提供与Philippon教授不一样的观点，来否认垄断指控。更重要的是，在数字经济时代，科技和各行业垄断巨头虽然可能损害消费者的福利，但却能够帮助巩固国家利益，提升国家实力。 在目前的国际格局下，由于中国对于美国的制裁行为保持了理性克制的态度，可能只有欧盟的反垄断措施，以及推出“数字税”和改革国际税制的努力，才能和美国抗衡，才能改变科技等行业垄断巨头的行为。投资者应该密切关注欧美监管政策的变化，把握投资的重要转折点。
8月3日，在岸人民币对美元汇率开盘在6.98附近波动，与此同时，离岸人民币对美元直线拉升逾20点。截至9点35分，在岸、离岸人民币对美元分别报6.9815、6.9865。 同日，人民币对美元中间价较上一交易日调降132个基点，报6.9980。 平安证券宏观团队认为，短期人民币对美元汇率的走势主要取决于两股力量角逐：基本面和风险偏好，其中风险偏好主要取决于国际环境不确定因素和全球疫情的预期变化。 该团队认为，通常而言，当国际环境不确定因素和全球疫情超预期恶化时，风险偏好会成为影响人民币汇率走势的主导因素；当风险偏好回归正常时期，基本面会成为影响人民币汇率走势的主导因素。
2020年7月，美元指数的显著下跌和黄金价格的显著上升引发了投资者的关注。但在分析当前美元和金价走势时，需要有逆向思维。 当前国际经济环境不支持美元持续走弱。而且，看空美元的交易已经相当拥挤，显示美元指数应该已接近底部。 金价相对工业原材料价格的超额涨幅已经上升至历史极值水平，进一步扩大的概率不大。美国经济景气的回升预示着金价涨幅将会收窄。 2020年7月，美元指数的显著下跌和黄金价格的显著上升引发了投资者关注。7月间，美元指数下跌4.0%，创下了2011年5月以来的9年最大单月跌幅。美元指数是美元对6种货币（欧元、日元、英镑、加元、瑞典克朗和瑞士法郎）的加权平均汇率指数，反映了美元汇率的整体强弱——美元指数走低表明美元正在贬值。也是在7月，以美元计价的伦敦黄金价格上涨11.1%，创下2009年12月以来的10年最大单月涨幅。（图表1） 美元走弱与黄金走强之间有一定关联性。投资者关注较多的金价指标是以美元计价的伦敦金价格。当美元走弱的时候，以美元计价的金价自然会上扬。事实上，2020年7月中，以欧元计价的黄金价格仅上涨6.0%，在2019年以来的19个月中，这个月环比涨幅只能排在第4名，涨幅远不如以美元计价的金价那么抢眼。既然美元对金价的影响不可忽视，分析美元计价的黄金价格走势时，就需要首先预判美元的走向。 看待当前美元和金价走势时，需要有逆向思维。无论是美元的走弱，还是金价的走强，都可以从当前经济运行中找出一定理由。美国对新冠疫情的控制远远差于欧洲。近期欧盟准备设立7500亿欧元“复兴基金”的消息也提升了市场对欧洲经济前景的预期，推升了欧元兑美元汇率，压低了美元。而在黄金方面，各国央行在疫情爆发之后的极度宽松货币政策，再加上疫情走向的不确定性，都为做多黄金提供了理由。不过，不宜仅仅因为这些零散理由就判断美元和黄金会延续当前走势。在当下的宏观大环境中，看美元和黄金更需要一些逆向思维。 当前国际经济环境不支持美元持续走弱。在计算美元指数的一篮子货币中，欧元占据了接近60%的份额。这意味着美元指数的强弱基本上决定于美元兑欧元汇率的变动——美元对欧元贬值、美元指数就下降。而双边汇率则很大程度上决定于两国的经济差异。因此，从美欧经济状况的对比能推知美元兑欧元汇率的变化方向，从而把握美元指数的走势。过去十多年的历史经验显示，美国经济景气度强于欧元区时（以制造业PMI衡量经济景气），美元指数往往上扬。这很符合直觉——美国经济越是比欧元区经济好，美元就越强。在今年新冠疫情爆发之后，美国制造业PMI明显强于欧元区，且领先幅度明显拉大。在这样的经济背景下，美元没有持续贬值的经济基础。（图表2） 看空美元的交易已经相当拥挤，显示美元指数应该已经接近底部。美国洲际交易所（ICE）中有美元指数期货在交易。其中，非商业交易者多为投机者。用非商业交易者的多头仓单数减去其空头仓单数，可以得到“非商业净多头持仓”。这个净多头持仓数比较好的反映了市场中看多或看空美元的交易状况。从历史经验来看，在看多或看空美元的交易非常拥挤的时候，往往就是美元指数见顶或是见底的时候——是的，“非商业净多头持仓”是美元指数的反向指标而非正向指标。目前，美元指数的非商业净多头持仓已经下滑到历史低位，表明看空美元的交易已经相当拥挤。此时，美元指数应该已经接近底部了。（图表3） 金价相对工业原材料价格的超额涨幅已经上升至历史极值水平。看完了美元，再来看黄金。一个长期基本事实是，黄金是一种有避险属性的大宗商品，其价格运动围绕大宗商品波动【1】。换言之，金价涨幅相对大宗商品价格涨幅（以CRB工业原材料价格指数为代表）的偏离有向零回归的倾向，不会无限拉大。目前，金价相对大宗商品价格的一年滚动超额涨幅已经上升至历史极值水平。这表明，黄金的避险属性已经在金价中得到了充分体现（所以金价能超涨大宗商品那么多）。但这也意味着金价想进一步拉大与大宗商品价格裂口的难度极大。（图表4） 美国经济景气的回升预示着金价涨幅将会收窄。长周期规律显示，金价相对大宗商品价格的超额涨幅是逆周期的——经济越差，黄金越能跑赢大宗商品；经济越好，黄金越跑输大宗商品。以美国制造业PMI为经济景气的衡量指标，这种逆周期性在数据中体现得相当明显。目前，美国制造业PMI已经从几个月前疫情造成的深坑中明显回升。以这一指标与金价超额涨幅的相关性来看，金价涨幅将向大宗商品价格的涨幅回归。换言之，金价未来的涨幅将会逐步收窄。如果投资者对单纯做空黄金心存疑虑的话，那么至少可以选择做多工业原材料、做空黄金这个对冲策略。（图表5） （完）
由于投资者担忧疫情反弹影响经济增长前景，国际金价当周连创新高，纽约金价上涨4.66%。国际油价下跌，伦敦布伦特油价微跌0.09%，纽约油价下跌2.47%。 纽约金价7月29日盘中创下每盎司1974美元的高点，距离每盎司2000美元整数关口近在咫尺。明年下半年交货的黄金期货价格已经超过每盎司2000美元。 分析人士表示，受新冠疫情蔓延、美元指数走低、美联储超宽松货币政策、地缘政治紧张及美国大选在即等因素影响，贵金属作为避险资产受到青睐，价格走高。金价在大幅上涨后，短期可能出现盘整，长期走势看好。 纽约商品交易所黄金期货市场交投最活跃的12月黄金期价7月31日比前一交易日上涨0.97%，收于每盎司1985.9美元，再创历史新高；9月交割的白银期货价格收于每盎司24.216美元，当周涨幅为5.98%；10月交割的白金期货价格收于每盎司918.9美元，当周下跌3.88%。 截至7月31日收盘，纽约商品交易所9月交货的轻质原油期货价格收于每桶40.27美元。9月交货的伦敦布伦特原油期货价格收于每桶43.30美元。美国经济复苏前景恶化等因素令国际油价承压。美国商务部7月30日公布的首次预估数据显示，受新冠肺炎疫情导致经济大面积“停摆”和消费停滞拖累，今年第二季度美国实际国内生产总值按年率计算下滑32.9%，创1947年以来最大降幅。
银价7月涨超30%仍被低估？后市将跑赢黄金？ 黄金经历了疯狂的7月，金价7月累计上涨超过11%，月度上涨超过220美元，收报1973.5美元/盎司。现货黄金价格也于上周成功打破9年前创下的历史高点，今年累计上涨超30%。 黄金虽好，但目前处于纪录高位的价格也劝退了不少投资者，而同为贵金属家族一员的白银以亮眼表现及相对“便宜”的价格吸引了投资者的注意力。 现货白银价格7月累计上涨超过30%，创下近40年来的最佳月度表现。 “白银因价格相对便宜和投资门槛低，被称为‘穷人的黄金’。”黄金零售机构瓦劳鲁姆(Valaurum)首席市场策略师莫伊(Ed Moy)表示：“因为某些导致金价上涨的因素也对白银价格产生了相似的作用。随着黄金大幅上涨，近期的金银比创下历史新高，这也意味着白银估值可能过低。” 白银7月表现更抢眼 莫伊分析：“ 目前推动金价上涨的主要因素是全球范围内大规模的货币和财政刺激措施使各国对通胀的担忧再起，以及全球经济将如何以及何时复苏的不确定性。虽然白银价格比黄金‘便宜’，但它的价格波动比黄金更大，价格表现也不差于同期的黄金。” 现货白银7月31日收于24.26美元/盎司，相较于2011年4月创下的纪录高位48.59美元/盎司，还相差甚远。 相比之下，现货黄金本月上涨了约11.5%，7月31日收涨近1%至1973.5美元/盎司，早已打破在2011年创下的1921美元/盎司的纪录，而且还有直逼2000美元/盎司之势。 “银价甚至还没有达到历史最高水平。”贵金属ETF GraniteShares的主管贾安诺托(Ryan Giannotto)说，“虽然短期内白银价格翻倍并超越历史高点的可能性不大，但贸然排除极端情况也是不明智的。如果金银比持续处于历史高位，那么白银未来上涨空间可能还很大。” 在今年3月18日，对黄金的避险买盘使得金银比一度飙升至历史最高水平126，当时金价约为1704美元，而白银处于11年低点11.65美元。虽然最近几个月金银比已经出现回落，目前降至81，但仍远高于近30年的平均水平60。 贵金属信息提供商metals Daily的CEO诺曼(Ross Norman)称：“金银比在不断下降的同时还高于数十年的平均水平，这意味着白银的估值在一段时间内还是比黄金的要低。一般来说，黄金的涨势与白银具有一定的正相关性，但如果两者之间的价格差过大，那么黄金价格往往会停滞不前或者白银价格会出现一波补涨，按目前黄金创下新高的情况来看，它的价格很大程度上不受技术阻力位的束缚，但可能会受到白银涨势的影响。对于机构投资人士来说，在白银期货市场上进行投资可能会有较大优势，而对于大多数个人投资者来说，贵金属ETF以及金银币可能是比较有吸引力的投资方式。由于白银价格波动比其他贵金属要大，所以投资者可能要考虑用其他价格波动较小的贵金属(例如铂金)来对冲风险敞口。” 黄金主要趋势仍然看涨 对于黄金后市的走势，不少分析人士依旧看好。英国经纪商ActivTrades的分析师阿尔伯托(Carlo Alberto)表示，目前金价的上涨趋势依旧非常完整，虽然7月30日的金价一度因投资者获利了结的卖盘回调至1960美元/盎司水平，但随后迅速反弹到1970美元/盎司上方也证明了投资者持有黄金的意愿依然强烈，黄金主要趋势仍然看涨。” 而且2020年上半年也出现了创纪录的资金流入黄金ETF。今年上半年黄金ETF的持仓量激增到创纪录的734吨，超过了2009年646吨的年度纪录。自美联储在3月表示将竭尽所能阻止经济衰退以来，ETF黄金持仓量有72个交易日处于增持状态，这也让全球黄金ETF持仓总量达到3200吨或1.04亿盎司的纪录高位。 然而，目前黄金ETF占全球ETF资产的占比仅约2.5%，这一比例远低于2011年10%的比例，因此，在资金大量流入黄金ETF的情况下，这也暗示着未来黄金资产配比可能还有很大的上升空间。 世界黄金协会在7月30日发布的报告中提及，受疫情影响，当前市场上并没有出现对实物黄金的追捧，黄金矿业股上涨的幅度也不及金价涨幅，对黄金的看好更多是集中在对黄金ETF的持仓量上体现。尽管短期内金价可能出现更高的波动，但投资需求在较长一段时间内应该会保持坚挺。这都为黄金的进一步上涨提供空间。 花旗集团认为金价再创新高只是时间问题。由于近期宽松的货币政策、较低的实际收益率，而且大量资金流入黄金ETF，投资者对黄金的增持令金价大大得到支撑。预计金价在未来6~9个月内将攀升至历史新高，并且有30%的可能性在未来3至5个月内突破2000美元/盎司。
登录
工商服务
危机公关
金融律师
app开发
财税服务
金融牌照
网站建设
知识产权
企业征信
审计评估