中国经济复苏步入新阶段，在行政性复工复产完成其历史使命的同时，出现了“供需缺口扩大”的新现象——需求端复苏的速度越来越慢于供给端复苏的速度，导致中国经济循环常态化的瓶颈性约束从产业链供应链等供给侧因素转向订单缺乏等需求侧因素。 要想推动行政性复工复产向市场型深度复苏进行顺利转换，需要我们在快速落实中国一揽子规模化政策和有效需求提升战略的同时，调整宏观经济政策的着力点，快速提升有效需求应当成为当前宏观经济政策的核心焦点，普惠式的疫情救助应当向全面刺激有效需求进行转变，供给侧扶持政策应当向需求侧刺激政策转变。 5月的宏观数据大幅度反弹表明中国复工复产取得了超预期成效，中国经济基本面的恢复比预期要快。 一是大型企业、中小企业以及大型项目复工复产率快速提升说明中国行政性复工复产已经完成其使命。到5月底6月初，规模以上大型企业和大型项目复工复产率超过了99%。工信部数据表明，5月下旬全国中小企业复工率达到91%，全部工业复工率接近100%； 二是供给侧恢复基本完成，5月工业增加值同比增长4.4%，比去年同期增速近低0.6个百分点，服务业生产指数第一次有负转正，有4月的-4.5%上升到1%。全社会发电量也从4月的0.3% 上升到4.3%； 三是从挖掘机销售来看，大型工程和基本建设在恢复的基础上得到迅猛的扩展。全国挖掘机销售增速从3月取得11.4% 增长的基础上，4月和5月分别达到了61%和68%。在复工复产和相关政策的作用下各类需求参数出现了持续反弹。 但是，我们不能简单停留在这些快速反弹的数据之上，必须深入把握一下几个现象。 一是复工复产率的快速提升和接近全面完成，并不意味着产能利用率和达产率常态化。到5月下旬，产能恢复到8成以上的规上工业企业仅占67.4%，规模以上工业还有15%达产率不足50%，规模以上服务业还有30%企业达产率不足50%，有资质的建筑业40%企业达产率不足50%。要提升企业的产能率和达产率必须要有充足的订单和市场需求，否则生产越多就亏损越多。特别是大量的服务业企业的产能恢复状况由于没有市场需求基本处于停摆状态。 二是各类高频数据上升速度很快，但是总量水平却没有达到去年的常态水平。第一财经研究院公布的基于交通、能源环境、消费、贸易、企业与消费者信心5个维度、8个分项的日度高频指标体系“第一财经中国高频经济活动指数（YHEI）”，在6月4日仅为86%，还没有达到常态化100的水平，显示经济活动已快速改善，但仍未回到正常水平。 三是供给端在行政性复工复产的推动下上升很快，但需求端的恢复速度却相对延缓，供需缺口在经济运行常态化进程中不仅没有缩小，反而出现持续扩大的现象。 利用6季度、4月、5月的供需宏观参数所测算的供需两端GDP名义增速缺口分别为1、1.7和3.8个百分点，其中利用5月的供给端参数测算出来对应的GDP增速在2.22%，而需求端参数对应的GDP名义增速却为-1.6%。因此供需缺口在复工复产进程中反而扩大了2.8个百分点。 其原因在于，在各类疫情救助政策作用下经济的供给能力能够得到快速提升，生产的基本面在2个月的停摆下没有出现系统性损伤，但需求端却在疫情不确定性和收入下滑等多重因素的作用下出现了系统性损伤，同时即使在政策救助下也难以在短期中得到恢复。 四是各类价格指标的持续回落也充分表明中国面临通货紧缩和需求不足的威胁。5月CPI和PPI持续回落，其中PPI持续4个月负增长达到-3.7%，说明工业萧条已经出现，核心CPI连续4个月低于1.5%到5月仅为1.1%，这说明中国有效需求不足的问题已经开始抬头，并存在加速的现象。 五是出口参数虽然4、5月连续正增长，但深入分析却发现外部环境对于中国外需的冲击刚刚开始体现，而不是中国已经渡过了世界经济恶化带来的深度冲击的艰难期。 1）人民币贬值效应对冲了一些外部冲击，如果用美元计价，1-2季度出口增速存在在波动中恶化的趋势，5月人民币计价出口增速为1.4%，但美元计价增速为-3.8%； 2）中国国内产业链和供应链的提前恢复不仅很好地补偿了一季度经济停摆的出口供应缺口，同时也在一些贸易竞争对手国家经济停摆时替代了很多的出口供应； 3）疫情带来的卫生防护物质需求激增是中国外贸稳定的一个很重要的因素； 4）各类微观调研和宏观出口先行数据表明，2季度末和3季度的出口订单面临大幅度下滑的冲击 ； 5）中国以美元计价的进口增速的大幅度回落充分说明目前国内内需十分疲软。5月份进口增速在4月份下滑14.2%的基础上进一步回落到-16.7% ，2季度激增的贸易顺差具有强烈的“萧条性顺差”的特性。 6）更为重要的是全球疫情并没有达到高峰，3月以来欧美第二波疫情对于经济的冲击刚刚全面体现，对于进口需求的冲击需要3个月滞后期，考验中国外部需求压力可能在3季度全面显化。 从上面5个方面可以清晰看到几个值得我们思索的问题： 1）为什么有效需求不足会在经济复苏进程中反而加剧呢？ 2）这种有效需求缺口扩大是否意味着中国经济复苏进入到新阶段呢？ 3）这个新阶段是否意味着中国宏观经济政策的着力点应当适度进行调整呢？ 第一个问题的答案在于，疫情冲击下的经济停摆以及带来的各种问题与传统的经济危机和经济萧条具有本质性的差别。新冠疫情不仅给宏观经济带来供给的冲击，同时也带来需求和预期的冲击。经济社会的停摆在初期可能使供给冲击和预期冲击更为明显，供给收缩较需求收缩力度更大，而经济危机往往直接体现为需求的大幅度下滑，然后才是企业倒闭和供给损失；二是在疫情冲击下对冲政策首先是疫情救助，然后是经济恢复，往往体现为生命救助和经济主体生存救助，然后是复工复产和经济刺激，因此疫后经济恢复首先体现为社会恢复、生产恢复，然后才是预期与需求的修复，因此疫情之后的经济恢复往往体现为供给恢复快于需求恢复，特别是在行政性复工复产进程中供给过快恢复往往会带来需求缺口的放大，导致第二次停工停产。而常态的经济危机治理中往往直接体现为有效需求的扩张和需求缺口的缩小。 需求缺口的大幅度放大以及复工复产率超过90%，就意味着行政性复工复产已经完成了其历史使命，因为我们不可能进一步通过行政性手段来疏通疫情时期产生的断点和堵点来进一步提升复工复产率和产能利用率。市场经济循环面临的最大瓶颈不是企业在疫情中的停摆，而是有效需求不足。 因此，我们的工作重点必须从行政性复工复产转向有效需求的快速扩展之上。我们不仅要扩张有效需求，更为重要的是要快速缩小已经扩大的供需缺口，需求扩展速度必须大大快于供给扩展速度。这就需要我们将政策的核心从经济主体简单的行政救助和保生存阶段向全面提高企业市场订单和需求的阶段。在补贴中小微企业的同时，应当加大投资需求和消费需求的扩张，供给端补贴政策、供给端扶持政策、供给端刺激政策必须让位于需求端刺激，通过促进供需平衡来恢复市场的循环。 因此，下一步的政策应当关注以下几个要点： 1、必须从行政性复工复产转向市场自发型复工复产，在自发性复工复产阶段如果没有快速的有效需求扩展，很可能面临需求缺口进一步放大、就业难题全面显化等问题，因此供给扶持必须全面转向需求扩张，使需求扩展速度大大快于供给恢复的幅度，以快速缩小供需缺口，防止出现第二轮停工停产。 2、对于生产者的资金救助应当转向订单扶持和政府采购，对于生产者扶持应当转向消费者补贴，小微企业主体资金救助很重要，但必须惕防过度资金投放和过度授信。 3、考虑到3季度外部环境的进一步恶化，快速强化内需的提升以缓解外需的收缩具有十分重要的意义。
4月工业企业产成品存货累计同比，尽管从14.9%下降到10.6%，但仍然在两位数以上。如果再考虑到工业企业产成品库存是按价值统计的，会受价格的影响，在工业品通缩的情况下，工业品实际的库存规模，要比名义值高。 5月CPI同比2.4%，相比于前值3.3%明显回落，和1月的高点5.4%下降了3个百分点。翘尾为3.2%，新涨价因素为-0.8%，这是今年新涨价因素首次为负。 天气转暖和生猪补栏，带动5月CPI环比下降0.8%，和前三年5月的均值-0.1%相比，明显要更低。CPI食品项环比下降3.5%，拖累5月CPI环比下降0.78个百分点。其中，生猪存栏量同比从2019年四季度的-27.5%大幅收窄至今年一季度的-14.4%，相关上市公司的生猪出栏数据显示二季度生猪出栏规模继续大幅回升，生猪补栏和猪肉供给增加，外加猪肉消费进入淡季，带动CPI猪肉项环比下跌8.1%。此外随着气温回升，蔬菜进入快速生长期，市场供应充足，鲜菜价格环比继续下降12.5%，降幅有所扩大。 5月CPI食品烟酒项同比上涨8.5%，影响CPI同比上涨2.55个百分点。猪肉项同比从96.9%下滑到81.7%，相比于2月的高点135.2%下滑了53.5个百分点。尽管如此，猪肉仍然是CPI的最核心支撑因素，拉动CPI同比上涨1.98百分点，贡献率为82.5%，高于4月的71.5%。 去年4月中旬水果价格开始暴涨，当年5月CPI鲜果项的环比高达10.1%。而今年5月水果价格基本平稳，鲜果项环比只有-0.8%，高基数下同比从-10.5%进一步下滑到-19.3%。 除食品烟酒外的七大项，同比下降0.2%。5月国际油价大幅反弹，布伦特原油期货活跃合约结算价，从4月末的25.34美元/桶，上涨到5月末的34.89美元/桶，涨幅达37.8%。但在现行的国内成品油定价机制下，国际油价低于40美元/桶时，国内成品油价格不做调整。因此5月交通工具用燃料环比为0.0%，基数因素影响下同比从-20.5%扩大至-22%。 国内疫情已基本得到控制，口罩等医疗物资的产能快速恢复，因此5月CPI医疗保健项环比从0.2%收窄到0.0%，同比从2.2%下滑至2.1%。 5月核心CPI同比为1.1%，较4月持平。反映了复工复产有序推进，但终端需求不足的矛盾，核心CPI同比可能持续处于低位。 5月PPI环比降幅从-1.3%收窄至-0.4%，但受基数影响同比降幅扩大至-3.7%。和以往一样，PPI的波动主要由生产资料贡献，5月生产资料环比、同比分别为-0.5%和-5.1%，而前值分别是-1.8%和-4.5%。 从5月PPI数据，我们至少可以解读到以下三点信息。 第一，工业品的涨价集中在中上游。5月黑色金属冶炼和压延加工业、非金属矿物制品业的PPI环比分别为0.1%、0.6%，均较上月有所回升，和高频数据的趋势一致。这很大程度上是因为，目前国内的需求复苏，以房地产和基建为代表的固定资产投资，比消费和出口恢复得更快。4月和5月的建筑业新订单指数分别为53.2和58.0，比制造业和非制造业的新订单指数都要高得多。 第二，5月PPI环比降幅收窄，和油价反弹有很大关系。5月在国际油价反弹的带动下，石油和天然气开采业、石油煤炭及其他燃料加工业、化学原料及化学制品制造业PPI环比降幅分别收窄了26.6、5.0、1.8个百分点，是5月PPI环比改善的重要影响因素。 第三，工业消费品的需求羸弱。5月生活资料PPI环比为-0.5%，其中耐用品PPI环比为-0.2%，连续第8个月为负值。反映了终端需求不足的情况下，工业消费品供给过剩的局面，并没有得到缓解，疫情冲击后甚至有加深的趋势。 在前期报告中，我们提示要防范通缩风险，并在4月的物价数据点评报告中，指出通缩趋势已经明确。站在当前这个时点，我们认为通缩的风险在进一步加剧。 首先，去库存仍然是企业面临的重点任务。4月工业企业产成品存货累计同比，尽管从14.9%下降到10.6%，但仍然在两位数以上。如果再考虑到工业企业产成品库存是按价值统计的，会受价格的影响，在工业品通缩的情况下，工业品实际的库存规模，要比名义值高。 其次，目前的终端需求并不强。5月官方PMI数据，呈现出生产强、库存下降、价格上涨的组合，这意味着短期的需求确实不弱。但需求恢复，主要由房地产和基建等贡献，消费和出口并不强，总的需求也很难说强劲。 去年11月到今年1月，市场对经济是否出现复苏有很多讨论，当时的制造业新订单指数在51.2-51.4之间小幅波动。今年在疫情冲击、需求冻结后，4月和5月分别只有50.2和50.9，制造业新订单的恢复节奏，比正常经济周期复苏阶段的初期还要慢。 最后，可贸易部门萎缩，劳动力向服务业转移，拉低服务价格的同时，灵活就业人数的增加，也会降低一些食品和工业消费品的价格。 根据统计，出口产业链直接和间接的就业人数1.8亿人，海外需求收缩，以及全球经济衰退后的贸易摩擦加剧，影响中国的可贸易部门就业，尤其是劳动密集型产业就业。可贸易部门岗位需求减少后，劳动力将以更为灵活的方式向服务业转移，比如兼职、从事个体经营等，这会拉低服务价格。 今年9月，CPI同比预计将转负。7月开始CPI翘尾将快速回落，从7月的2.9%降低到9月的1.3%，10到12月则分别只有0.4%、0.0%和0.0%。今年5月的新涨价已经降到了-0.8%，如果后续供过于求的局面未能改善，CPI环比继续弱于季节性，9月CPI同比大概率将转负。
一起金额高达54亿元的交易，或“照亮”中国光学行业的未来。 杉杉股份6月9日晚间宣布，拟收购LG化学旗下位于多地的偏光片业务及资产，其70%份额作价7.7亿美元（约合54亿元人民币），剩余30%将在未来3年完成收购。 偏光片被视为光学行业的“芯片”。由于该领域内的三大巨头LG化学、日东电工、住友化学均为外资企业，偏光片一度被视为“卡脖子”的关键产业。杉杉股份计划拿下LG化学相关业务，将对中国偏光片产业及下游的液晶面板产业产生深远影响。 先买70%，3年后全控 公告显示，杉杉股份拟通过对LG化学在中国境内新设的一家持股公司增资的方式取得其70%股权，并通过该持股公司间接购买LG化学旗下在中国大陆和中国台湾地区，以及韩国的LCD偏光片业务及相关资产，本次交易基准购买价为7.7亿美元（约合54亿元人民币）。 当日，杉杉股份还披露了一份定增预案，拟向控股股东杉杉集团等发行不超过3.37亿股股份，募资不超过31.36亿元，用于对前述持股公司增资以收购标的资产。 此次交易完成后，杉杉股份和LG化学将分别持有持股公司70%和30%的股权。双方约定，LG化学持有的30%股权将在此次交易交割后的3个周年日分阶段转让给上市公司，最终杉杉股份持股比例将达100%。 杉杉股份表示，通过本次收购，公司进入全球仅由少数几家公司主导的LCD偏光片市场，并维持原LG化学在LCD偏光片市场的领先地位，利用其关键解决方案及技术扩大市场份额。 产业空间巨大 业内人士介绍，偏光片是光学行业的“芯片”，其作为面板的核心材料，决定了面板显示质量。偏光片结构复杂，生产工艺流程多，是一个资本密集型、技术门槛高的行业。目前，LG化学、日东电工、住友化学是全球偏光片三大巨头，其中，LG的市场份额多年稳居第一。 偏光片的需求来自液晶面板行业的扩张，尤其是超大尺寸电视需求旺盛，使得高端偏光片需求不断增加。多年来，以京东方A、华星为代表的国内企业全面崛起，逐步掌握了全球LCD产业的话语权，市场份额持续提升。 国内面板企业崛起，大幅刺激偏光片需求。数据显示，在满产情况下，2020年国内LCD偏光片需求量为4.38亿平方米/年。IHS数据显示，2020年我国偏光片产能仅为2.07亿平方米，供需缺口达2.31亿平方米。 另有研究报告显示，预计2023年全球65寸及以上超大尺寸电视面板的出货面积将达6532万平方米，占整个电视面板市场出货面积的份额将从2016年的10.3%快速提升至2025年的36.8%，并超越55寸成为出货面积占比最大的产品。对应来看，到2023年，全球65寸及以上偏光片的需求将达到1.63亿平方米，其中，中国的需求将达到1.53亿平方米，是高端偏光片的主要新增需求。 “偏光片的裁切效率受制于产线的幅宽，幅宽越宽，裁切效率越高，2500mm产线对于不同尺寸电视的裁切效率都超过95%，具有明显的成本优势。同时，幅宽越宽，对于设备和工艺的要求越高，竞争门槛增加，竞争力越强。”上述业内人士介绍，目前，65寸及以上的超大尺寸电视需求不断增加，使得超宽幅生产线产能开始短缺，毛利率甚至超30%。 目前，超宽幅偏光片（2m以上）基本只有LG化学和锦江系（奇美、盛波）在持续投资，适用于大尺寸和超大尺寸电视，2020年新建的2.5m产线投产后，LG化学的超宽幅产线产能占全球超宽幅产线产能的42%。 此次杉杉股份拟拿下LG化学，目的显然是进一步提升在超宽幅偏光片领域的竞争力。公司表示，偏光片的本土化生产，有助于提高自给率，进一步完善产业布局，增强上市公司的整体竞争力和可持续发展能力。
文/意见领袖专栏机构 苏宁金融研究院陈嘉宁 图：壹图网 近日，克强总理在考察中称赞地摊经济：“是人间的烟火，是中国的生机”。“地摊经济”一跃成为当下最接地气的风口之一，获得了无数创业者的追捧。当然，不可能14亿人全部都去摆地摊，除了地摊经济，中国经济还有哪些风口呢？ 政策风口：34万亿下的“新基建” “新基建”，根据官方的解释，是指包括5G基站建设、特高压、城际高速铁路和城市轨道交通、新能源汽车充电桩、大数据中心、人工智能、工业互联网七大领域，涉及诸多产业链。 关于“新基建”各领域核心技术，以及国内龙头企业的情况总结如下表： 提到“新基建”，相信许多人会习惯性的将其与2008年为了应对全球金融危机而推出的“4万亿经济刺激计划”进行对比。本轮“新基建”计划的亮相，似乎也是为了应对新冠疫情对全球经济冲击而紧急推出的又一轮新的“4万亿经济刺激计划”。其实不然！理由有三： 一是时间上，“新基建”早在2018年底就已经提出并执行。2018年12月的中央经济工作会议上，就已经首提“新基建”的概念。要求“加快5G商用步伐，加强人工智能、工业互联网、物联网等新型基础设施建设。”接着，2019年1月的各地两会上，各地方政府纷纷提出了当地版的2019年“新基建”工作计划并予以落实，如四川省就表示，2019年，将实施新一轮大规模技术改造，完成技改投资增长10%；加强人工智能、工业互联网、物联网等新型基础设施建设，加快5G商用步伐，建设一批数字经济示范基地等。显然，彼时疫情并不存在，“新基建”早已被提出并处于实施状态。 二是内容上，“新基建”是对“老基建”的衔接与发展。一方面，“老基建”为“新基建”实施提供了坚实的基础，很难想象脱离完善的交通和公共基础设施，到荒芜的原野上凭空去建设5G基站、特高压、新能源汽车充电桩、工业互联网等“新基建”项目。另一方面，“新基建”在“老基建”的基础上为经济提供了新的增长点，特别是在很多地区“老基建”趋于饱和，边际效用递减的情况下，“新基建”代表着未来的发展方向，成为引导经济可持续发展的动力。 三是资金安排上，“新基建”是自下而上，给地方和高新企业更高的主观能动性。相比在“4万亿经济刺激计划”中资金安排的“自上而下”。本轮“新基建”计划中，地方政府和高新企业发挥了更大的主观能动性。截至2020年3月1日，全国13个省市区发布了2020年重点项目投资计划清单。这份投资清单共包括10326个项目，其中8个省份公布了计划总投资额，共计33.83万亿元。除此之外，高新企业也纷纷宣布加码“新基建”， 4月份阿里云宣布，未来3年将投入2000亿元，用于云操作系统、服务器、芯片、网络等重大核心技术研发攻坚和面向未来的数据中心建设。腾讯则宣布未来五年将投入5000亿元，用于新基建的进一步布局。 相比之下，根据《政府工作报告》，2020年中央预算内投资安排6000亿，重点支持既促消费惠民生又调结构增后劲的“两新一重”建设。这个规模要小于“4万亿经济刺激计划”时中央的投资拨款。 如此安排也是市场化的表现，一方面，让地方政府能够因地制宜，根据自身特点布局“新基建”建设。另一方面，放手让高新企业参与，让专业的人做专业的事，更加有利于高科技项目的孵化和推进。 综合以上分析，不能简单地将“新基建”项目理解为应对疫情冲击经济而推出的新一轮“4万亿刺激计划”，而是我国经济发展到一定阶段的必然产物和客观要求。即使没有本次疫情，“新基建”仍然会被提出，并不断推进。而在本次疫情对经济产生冲击，以及中美贸易战，美方刻意对高新技术进行封锁的大背景下，“新基建”的稳步推进有着更加深远的意义。 区域风口：“西部大开发战略” 3.0版 和“新基建”一样，“西部大开发战略”也不是一个新概念了。从1999年9月的中央十五届四中全会正式提出“国家要实施西部大开发战略”至今已超过二十年时间。 二十年的持续投入，“西部大开发”取得了令人瞩目的成果： 在经济实力方面，西部12省市的GDP从2009年的1.5万亿增长到2019年的20.5万亿，年均增长10.9%，高于全国平均水平。 在扶贫攻坚方面，截至2019年底，西部农村贫困人口减少到323万人，贫困发生率降至1.1%，90%以上的贫困县实现脱贫摘帽。 在基础设施方面，交通运输网不断拓展，截至2019年底，西部地区铁路营业里程5.6万公里，其中高铁9630公里，已经连接西部大部分省会城市，和70%以上的大城市。 在生态环境方面，截至2019年底，西部累计退耕还林还草1.37亿亩，森林覆盖率进一步提高。 从发展规划的角度，“西部大开发战略”以十年为一个阶段持续演进，已经经历了1.0版和2.0版，2020年5月，中共中央、国务院发布《关于新时代推进西部大开发形成新格局的指导意见》，标志着西部大开发战略迈入第三个阶段。具体来说，“西部大开发战略”三阶段发展状况如下表： 随着西部大开发由过去“建设为主”的模式，向“高质量发展”转变，如何去转变思路，拥抱变化，切实利用好西部地区“一带一路”走廊的地理优势、丰富的自然资源优势以及中央在财税、金融方面的特殊支持，为提升当地人民生活水平做出贡献，是每一个准备布局西部的企业和投资者需要思考的问题。 需求风口：新零售、互联网服务扶摇直上 如果说前面介绍的政策风口或者区域风口，还是有一定政府参与和推动的成分，需求风口则源于每个人最基本的日常生活，更加的稳定和持续。 早在1943年，心理学家马斯洛就将人的需求从低级到高级分为了五个层次，分别是生理需求、安全需求、沟通需求、尊严需求和自我实现需求。现实中，我们每个人都是在尽力满足低层次需求的基础上，逐步的追求更高层次价值的实现。 下面，让我们逐层分析各层次需求中蕴含的机会： 首先，在生理需求方面，“吃、穿、用”是每个人都离不开的日常需求。当14亿人的日常需求被汇聚起来，自然形成一个巨大风口。受到疫情的影响，人们传统的“逛街、餐饮”需求转化为基于互联网的“新零售”需求。以苏宁为例，财报显示，一季度苏宁易购线上平台商品交易规模达到610.4亿元，占整体销售规模比例攀升至68.64%，同比增长12.78%。借助“线上下单，一小时送货上门”的家乐福到家服务模式，苏宁快消百货类商品销售规模同比增长167.99%。在方便百姓生活的同时，拉动了消费，获得新闻联播点赞。 在满足了基本的生理需求后，人们开始关心自身的安全。口罩、酒精、呼吸机等防疫用品成为需求风口。一方面，国内疫情虽有所缓和，但全球超过300万的现有确诊病例数，说明疫情结束尚需时日；另一方面，即使疫情结束，大量的医疗防疫物资仍然被需要，作为战略储备，预防下一次疫情的侵袭。 除了保障自身安全，作为社会性动物，人们还有沟通和交流的需求。受到疫情的影响，这种沟通交流从线下走到线上，也带来了无限商机。在线上教育领域，对比去年春节，2020年春节学生学习类APP的平均日活增幅和新增用户增幅分别为100.05%和238.79%。在视频娱乐领域，QuestMobile数据显示，2020年春节假期，头部视频网站的月活跃用户均已破亿。其中，爱奇艺APP月活跃用户规模达到5.95亿人，创历史新高，这意味着每2.4个中国人里就有一个在春节期间观看了爱奇艺。 总之，14亿人的生活可能受到疫情的影响，但是他们的需求却无法被消灭，只是换个形式表现出来。能敏锐地捕捉到这些变化、抓住风口的人，自然会得到更多的发展机会。 尽信“风”不如“无风” 前面对近期可能出现的一些“风口”进行了分析和预测。很多人会问，“风口”跟我们普通老百姓有什么关系？ 其实，这跟每个人在社会上扮演的角色有关： 对于投资者，参考“风口”选择投资标的，更容易取得较高的胜率和投资收益率。 对于创业者，“风口”行业意味着更多的资金、资源，更多的国家政策倾斜和扶持，更容易“活下去”。 对于择业者，“风口”行业往往意味着更多的职业发展机会。 对于正在填报专业的高考生，“风口”和“非风口”意味着不一样的人生故事。 最后，找准“风口”只是万里长征的第一步， 因为市场在变，政策在变，风口也一刻不停地在变。今天“猪都能吹上天”的大风口，明天可能一点风也没有，留下一地摔死的猪。 所以，尽信“风”不如无“风”，如何在利用好“风口”的同时，避免对于“风口”的迷信和过度依赖，如何在风停前，迅速成长，积累经验，建立壁垒，更好地“活下去”是我们每个人需要思考的问题。 (本文作者介绍：苏宁金融旗下专业研究机构。研究领域涵盖宏观经济、消费金融、银行业发展、互联网金融、金融科技等。)
国家统计局5月31日发布数据显示，5月份，中国制造业采购经理指数(PMI)为50.6%，比上月回落0.2个百分点，但仍保持在荣枯线之上。非制造业商务活动指数继续回升。 分析人士认为，当前，我国统筹推进疫情防控和经济社会发展，经济运行恢复势头稳中向好。由于当前需求提升速度较为缓慢，下阶段，宏观政策应以更大力度促进需求回升。 建筑业回升幅度大 5月制造业生产持续恢复。国家统计局服务业调查中心高级统计师赵庆河介绍，5月份，制造业采购经理调查企业中，81.2%的企业已达正常生产水平的八成以上。 新订单有所增长。新订单指数为50.9%，比上月上升0.7个百分点，与生产指数差值有所缩小。在调查的21个行业中，有12个行业新订单指数高于上月，其中造纸印刷、化学纤维及橡胶塑料、钢铁等制造业新订单指数升至临界点以上。 非制造业领域，建筑业加快回暖。5月份，建筑业商务活动指数为60.8%，较上月上升1.1个百分点。 “5月建筑业PMI回升至60.8%，这是过去三个季度以来的最高点。”招商证券首席宏观分析师谢亚轩表示，PMI指数显示，疫情对建筑业冲击明显大于制造业，但当前以新旧基建投资及旧改为重心的逆周期调节政策效果明显，使建筑业形势显著改善。 企业信心改善 近期一些高频数据显示，经济保持恢复势头。 谢亚轩表示，一些重化工业高频数据5月以来处于大幅改善过程中，如粗钢产量、唐山钢厂产能利用率、水泥价格、电厂耗煤量周同比等。 企业信心改善。5月制造业企业生产经营活动预期指数比上月上升3.9个百分点，达到57.9%。从行业情况看，食品及酒饮料精制茶、石油加工、专用设备、汽车等制造业生产经营活动预期指数高于60%，相关企业对未来三个月行业发展趋势总体看好。 民生证券首席宏观分析师解运亮称，制造业、建筑业、服务业市场需求持续回暖，企业对未来预期向好，这些因素将推动中国经济继续向好。 扩内需力度需加大 分析人士认为，从PMI分项指标看，市场需求恢复相对较慢，扩内需力度需加大。 “从PMI分项指标看，需求类指数绝对水平明显低于生产类，表明需求不足及其对生产的制约凸显。”国务院发展研究中心宏观经济研究部研究员张立群表示，从本月企业反映情况看，反映需求不足的企业占比超过50%，在各类问题中占比最高。 张立群说，5月份生产类指数小幅下降而需求类指数小幅提高，表明生产和供给恢复受市场需求不足制约开始迟缓，但需求提升速率较为缓慢，供大于求矛盾仍突出。“因此，推动企业生产继续较快恢复，关键要落实好扩大内需战略各项任务，在提振投资、扩大消费方面尽快见到成效，畅通国内市场和生产之间的大循环，加快推动经济进入持续回升向好通道。” 中国民生银行首席研究员温彬表示，下阶段，宏观政策要以更大力度促进需求回升。财政政策要用好赤字、特别国债、地方政府专项债等工具，加快债券发行。货币政策要继续通过公开市场操作、降准、降息等方式保持流动性合理充裕，降低实体经济融资成本，并加快创新实施直达实体经济的货币政策工具，加大对制造业、新老基建、民营企业、小微企业等领域的支持力度。 (文章来源：中国证券报)
文/意见领袖专栏作家连平 张秉文 路宜桥 2020年初，新冠疫情肆虐，导致国际石油需求骤然下跌，国际石油市场价格战异常惨烈，WTI5月原油期货合约价格历史上首次跌至负值。此次石油价格战和历史上出现的情况有所不同，无论是石油供给的国际秩序还是石油的需求结构都出现了新的变化。油价的快速下跌对中国经济整体和相关产业都造成了较大的短期影响，但同时也给我国提升能源战略安全、优化能源结构提供了难得的机遇，有必要做好有针对性的政策准备。从投资者角度看，如何以最小的风险来把握油价波动带来的投资机会，取决于对油价走势的判断以及如何通过合适的投资工具来执行交易。 一、从国际石油供求结构探寻油价暴跌路径 1．国际石油供应体系演变 1960年12月，为了维护石油生产国的利益及削弱国际大石油公司对石油价格的控制，石油输出国组织（OPEC）成立，主要成员包括沙特阿拉伯、伊拉克、伊朗、科威特、委内瑞拉等国。自此之后，石油输出国组织成为控制国际石油价格的重要组织，同时也开始了和国际大石油公司对石油生产权及销售权的斗争。 石油输出国组织成立后，直至20世纪70年代的两次石油危机前，石油权力几乎被石油输出国组织垄断。而OPEC对石油出口的垄断则导致了两次“石油危机”。第一次石油危机是在1973年，国际油价从1973年的每桶3.05美元上升到1974年的10.73美元。第二次石油危机是在1978年底，伊朗停止输出石油60天，使石油市场每天短缺石油500万桶，约占世界总消费量的1/10，致使油价动荡和供应紧张。美国石油价格从1978年的每桶12.7美元一路猛增，到1981年涨至32.51美元。石油危机促使西方改变经济战略，调整经济结构，被迫加快了新油田的勘探开发，以减少石油危机的影响。另一方面，两次石油危机也使OPEC本身受很大损失：一是减产禁运使他们大大减少石油出口，减少了市场份额；二是油价上涨使OPEC内部发生分裂，多数成员国主张随行就市，提高油价，而沙特阿拉伯则主张打压油价，甚至单独大幅度增加产量来压价，结果OPEC失去市场调控能力。 20世纪60年代，北海发现大规模油气资源，而70年代持续走高的石油价格了给近海石油开采创造了重要的战略发展机遇，英国、挪威等国也借此成为欧洲乃至世界重要的产油国。80年代以后，随着石油输出国组织团结力量的瓦解以及新兴产油国的出现，石油权力开始分散。由于各国积极开发油气资源，非OPEC国家的石油产量在1982年超过了OPEC国家。石油价格持续下降，OPEC国家的政治势力逐渐衰退，石油权力再度回到美国、欧洲等国及日本。2008年以来，高油价推动高成本的美国页岩油进入快速发展阶段，2019年美国由长期的石油净进口国转变为石油净出口国。20世纪90年代后，随着俄罗斯石油产量逐年提升，世界石油逐步形成沙特领导的OPEC、俄罗斯和美国三足鼎立的局面，石油供给形成多元化的格局。 2．新冠疫情导致国际石油需求短期内快速下跌 需求方面，今年初以来由于疫情影响，世界各国航空业、交通运输业等先后受到冲击，导致世界石油需求量从2019年12月的1亿桶/天降至2020年3月的9，200万桶/天。由于中国出现疫情较早，随着各行业停工停产，石油需求自1月开始出现同比下降的情况；2、3月开始，其他各国疫情也相继爆发，与中国同样的情况在世界各地慢慢显现；4月因美国和欧洲各国疫情达到顶峰并且规模远超中国，停工停产几乎覆盖各个产业，因此全球石油需求量同比降至今年以来最低点；后续随着疫情的逐渐消散，各国产业也会逐步恢复，石油需求量也会随之提升，但全年来看世界石油需求量可能较2019年有所下降。 交通运输业和航空业的受限是石油需求量下降的重要原因之一，今年初交通客运量及航空运输量几乎与2019年持平，个别国家还略高于2019年。但是自一月末开始，中国因疫情的影响，交通客运量及航空运输量大幅降至今年最低点，大约只为2019年的30%左右，随着2月末的春运返程及3月逐渐的复工复产，中国交通客运量及航空运输量逐步上升，但3月开始因全球其他国家疫情的加重，全球交通客运量及航空运输量出现明显下降，到一季度末两个指标均降至只为2019年50%左右。 目前全球生产尚未恢复，因此石油需求量仍处于较低水平的状态，供大于求的局面成为市场上所有相关各方所达成的一致预期。 3.WTI5月合约跌至负值，石油价格战高潮迭起 4月20日，定于4月21日到期的西得克萨斯中质原油期货（WTI）价格暴跌至-38美元/桶，远低于1983年3月31日创下的近月合约最低值10.42美元/桶。尽管这和交易者希望避免被强制平仓有关，是金融操作的结果，但全球各市场跌跌不休的油价也反映出全球石油需求重挫和库存压力上升。 在此之前，国际油价在今年3月刚历经一轮暴跌，原因是俄罗斯中断与OPEC成员国的减产谈判，与沙特阿拉伯发动价格战，加大产量并降价，以期夺取更多市场份额。直到4月13日，OPEC+会议谈妥成立以来最大规模的减产协议，首阶段将于今年5、6月减产石油970万桶/日。 俄罗斯发动价格战的主要原因在于其减产的难度更大。由于气候和地质的原因，俄罗斯油井的作业灵活性远不如沙特，难以轻松关闭后再开启。减产或导致俄罗斯永远地失去一些油田。另外俄罗斯和中国之间的长期能源合作则是俄开启价格战的底气来源。根据中国海关总署公布的数据显示，2020年4月中国石油进口总金额为108.88亿美元，同期中国从俄罗斯进口总金额为553.9亿美元。考虑到俄罗斯对华出口中能源占比较高，假设4月中国进口总额中80%为石油且价格和其他渠道相当，则4月中国从俄罗斯进口石油总量占总进口比例大幅飙升至40%以上。 但是俄罗斯在中国石油出口的地位正在受到美国的挑战。根据中美第一阶段经贸协议的要求，中国2020年需要从美国采购能源产品的总金额不少于185亿美元。随着油价不断走低，即便美元每月按照固定金额采购，到4月从美国购买的石油也已经可以满足约15%的进口需求。 同时，全球其他主要石油消费市场由于需求短期大幅下跌导致竞争异常激烈。俄罗斯因历史政治原因长期受到美国经济制裁，对美国几乎没有出口，因此中国和日本就成了俄罗斯和沙特等石油输出国争夺的主要战场。日本作为世界第三大石油消费国，其主要石油进口来自中东地区，比例约占90%。根据日本经济产业省最新数据，2020年2月日本石油进口国家和地区中，中东占比89.3%、俄罗斯占比3%、美国占比1.3%。其中中东和俄罗斯进口量环比出现下跌，而美国进口量则环比上升。俄罗斯通过价格战可以一方面挑战OPEC在日本市场的统治地位，另一方面也可以给其他高成本竞争者（如美国）施加压力，逼迫其退出竞争。 4．历史上石油价格战纵向比较 历史上曾出现过三次石油价格战，第一次始于1985年。1981年里根入主白宫，开始筹备并实施“逆向石油冲击”战略以遏制苏联。美国通过施压中东国家增产，使国际石油价格低位运行，从而切断苏联最主要的资金来源，以此来拖垮苏联经济。国际石油价格从1985年的27.01美元降至1986年的13.53美元，随后几年也维持较低水平。据当时的苏联能源部官方统计，1985-1988年世界油价下跌使苏联共计损失400亿卢布，这也成为后来苏联解体的一个重要原因。 第二次石油价格战发生在1997年。1990年，委内瑞拉的石油产量也从1990年的224万桶/天飙升至1997年的332万桶/天，这样的过度生产引起了其他OPEC国家的不满。1997年12月份，沙特联合其他OPEC国家增产，石油价格也从18.68美元降至过去二十年最低的12.28美元。伴随着石油国家增产的是金融危机，石油需求端也受到了很大冲击。 第三次石油价格战在2014年。自2008年起，美国页岩油进入高速发展期，2014年美国超过沙特和俄罗斯成为全球最大产油国。随着美国页岩油产量不断提高，OPEC国家的石油市场份额被逐步蚕食，国际油市地位也逐渐下降，同时沙特未能说服包括俄罗斯在内的非OPEC国家加入减产计划，这一系列原因使沙特决定实施增产，国际石油价格也从96.29美元狂跌至40.76美元。这次针对美国页岩油生产商发起的价格战导致美国数十家石油和天然气公司申请破产。 纵观石油价格战的历史，其发生的主要原因都是地缘政治或者产油国之间的相互博弈，虽然受短期供需平衡的影响，但并不是单纯的市场行为。 二、短中期内石油价格可能依然弱势 新冠疫情必将导致2020年世界经济走向衰退，2021年世界经济有可能复苏，但也难以恢复到疫情前增长水平，今明两年全球石油需求总体上较为疲弱。截至2020年5月25日，美国感染病例已超过160万，英国感染病例超过25万，意大利、西班牙新增感染病例虽然出现了下降趋势，但是随着复工复产的逐步推动，疫情出现反弹的可能性也无法消除。当南半球进入秋冬季节后，相关国家和地区如澳大利亚、非洲及南美洲国家防疫形势依然严峻。而疫情的扩散将对世界经济产生持续、深远的影响。美国国会预算办公室5月的最新报告预测第二季度美国 GDP增长率将下降38%；欧盟委员会在5月发布的春季经济展望中预测欧元区2020年GDP增长率为-7%，英国2020年经济将萎缩8.3%。国际权威机构对2020年世界经济也给出了较为悲观的预测：4月发布的IMF《全球经济展望》预测2020年全球经济增速为-3%，比2008-09年次贷危机时期的情况更差。全球经济增长大幅放缓、商业活动减少，将持续压抑石油需求，需求短期内恢复去年水平的可能性很小。根据OPEC4月发布的石油市场月报数据，2020年全球石油需求预计每日减少690万桶，而且考虑到当前形势的不确定性，需求下降幅度增大的可能性也较高。 在石油需求极度萎缩的情况下，短期内供给各方达成全面减产协议的可能性较小，并且不排除南美、非洲产油国因疫情扩散、财政吃紧而增产的可能性。在如此供给充裕、需求萎缩的情况下，2020年石油价格大概率将维持在较低水平，出现大幅反弹的可能性较小。不过这也不意味着油价将出现单边下行趋势，主要产油国短期单方面减产等原因也可能激起原油期货多头的热情，原油期货价格可能出现阶段性小幅反弹。 当前国际石油供给-需求体系比历史上任何时期都要复杂。在供给端，OPEC、俄罗斯、美国等主要石油出产国文化背景迥异、利益诉求各不相同，形成一体化石油供给组织的可能性非常低，短期内通过协议减产大幅抬高油价的难度大大提高。在需求端，中国日渐增长的需求正在打破美国在石油市场上“一家独大”的买方地位，美国买方的垄断权力也在逐渐丧失。国际石油定价体系正在从过去的“政治角力”逐渐向更具竞争性的“市场化定价”过渡，而这也意味着油价受重大政治经济事件影响的程度会更高，油价波动的频率和幅度也将比以前更高。本次新冠疫情就是石油供需新体系形成的最好注脚。 随着疫情结束、石油需求可能逐步恢复到接近疫前水平，主要产油国OPEC、俄罗斯和美国更有可能在产量上达成协议，世界石油供需将出现新的均衡状态，石油价格也将有望上涨至多数产油国的盈亏平衡线40美元/桶以上。但在新的石油供给-需求体系下，油价出现经常性波动的概率较大，大幅单边上涨并长期维持在60美元/桶以上的概率则比较小。 三、低油价对中国经济有利有弊 石油作为重要的生产资料，对经济的影响渗透至生活的各个方面。一方面，炼油企业通过蒸馏等工艺提炼出的成品油是交通运输业的主要燃料；另一方面，石油通过化工企业提炼、加工后的产品又能成为塑料、合成橡胶以及化纤等日用商品的主要原料。因此，油价短期内大幅下跌并维持在历史低位的情况将对我国经济的多个方面产生重要影响。 1．对PPI、CPI形成下行压力 根据相关研究，PPI权重最大的五个行业分别是：计算机、通信和其他电子设备制造业（8.3%）、化学原料和化学制品制造业（7.5%）、汽车制造业（6.4%）、电气机械和器材制造业（6.2%）、农副食品加工业（5.9%）。但由于其波动相对较小，这几个行业对于PPI整体的影响其实并不大。真正对PPI影响较大的是上游的重工业生产资料行业。石油和化工行业整体的权重估算值高达15%，其中石油4.3%、化工11%。这说明石油价格变动对于PPI的影响非常大。 图1是PPI和布伦特原油现货价格走势的比较，当油价出现显著下跌的情况下，PPI则大概率出现负值。 另一方面，石油化工产业链的上游炼油行业集中度较高，主要集中于中石油、中石化和中海油等大型企业，而中下游的化学工业行业竞争更加激烈，因此化工产品价格在石油价格下行阶段传导将相对较快，价格上行阶段则相对较慢。石油价格下行情况下，化工企业毛利率提高，有激励通过主动降低产品售价提高市场份额；反之在上行情况下，化工企业毛利率比压缩，提价可能会损失市场份额，因此将更倾向于被动接受产品的市场价格，做缓慢调整。反映在PPI的计算上，则说明当前PPI数据已经充分反应了油价下跌的影响，对后续月份的迟滞影响较小。 PPI连续数月落入负值区间，同时油价短期内料将持续低位运行，引起市场上对于通货紧缩可能性的担忧。然而，第一季度CPI同比上涨4.9%，并未出现明显的紧缩趋势。食品价格上涨是推高CPI涨幅的主要因素。受国际石油价格波动影响，一季度能源价格有所下降，汽油和柴油价格均下降3.6%，降幅均比去年同期扩大1.6个百分点。居民用煤和液化石油气价格由去年同期上涨转为下降，降幅分别为0.9%和0.6%。一季度，扣除食品和能源价格的核心CPI上涨1.3%，涨幅比去年同期回落0.6个百分点，比去年四季度回落0.1个百分点，持续维持在较低水平。PPI连续落入负值区间，说明工业领域已经感受到了通缩的压力。一季度CPI涨幅较高，油价对消费品价格（CPI）的影响没有对工业品价格（PPI）的影响明显，通缩压力二季度后可能会在消费品领域阶段性显现。国家为应对疫情采取了积极的财政政策和稳健灵活的货币政策，其积极影响将对低油价的通缩效应进行了有效的对冲。 2．冲击石化行业 石油的主要成分是碳和氢两种元素，分别占83~87%和 11~14%；还有少量的硫、氧、氮和微量的 磷、砷、钾、钠、钙、镁、镍、铁、钒等元素。石油经炼制加工可以获得各种燃料油、溶剂油、润滑油、润滑脂、石蜡、沥青以及液化气、芳烃等产品，为国民经济各部门提供燃料、原料和化工产品。石油化工行业分支众多，石化产品涉及到日用消费的诸多方面。 布伦特原油期货价格从1月初的阶段性高点持续走低，3月全球疫情大爆发后甚至加速下滑。油价下跌导致相应的成品油以及化学中间品价格出现较大幅度下跌。根据三大期货交易所主力合约数据显示，2020年第一季度，沥青期货价格下跌幅度最大，为-41.66%；尿素期货价格下跌幅度最小，为-9.27%。其他主要品种价格跌幅则如下图所示。 从趋势上看，1月份化工中间品价格相对平稳；2月份因为疫情原因停工停产，价格波动短期内停滞；3月份则随石油价格战快速下跌。随着复工复产的逐步推进，4月起中间品价格出现了快速的反弹趋势，部分产品价格甚至回到了2月初的水平。 对石油化工产业链上的相关企业而言，油价3月快速下跌对企业盈利的冲击非常大。根据A股上市的石油化工企业公布的一季度财务数据，炼油企业由于年初高价油库存大幅贬值影响，受油价冲击最大。2020年1季度营收同比下降23.18%，净利润同比大幅下降211.51%；化纤企业虽然因疫情影响服装等消费品需求下滑，但受益于上游中间产品价格调整以及海外口罩生产等特殊需求强劲，2020年1季度实现营收同比上升12.27%，净利润同比大幅增长62.33%。 其他子行业的冲击主要来自外需订单的减少叠加库存和产品价格的倒挂等原因，随着4月份化工产品价格的反弹形势以及化工企业高价库存逐渐被消化，相关企业二季度的业绩有望出现大幅反弹。 3．给运输业减负、降低居民出行成本 根据发改委2009年发布的《石油价格管理办法（试行）》和2016年发布的《国家发展改革委关于进一步完善成品油价格形成机制有关问题的通知》要求，国内成品油价格根据国际石油价格定期调整。随着国际石油价格不断走低，国内成品油价格也出现了较大幅度的下调。但是受成品油40美元/桶的价格调控下限的限制，在当前在国际石油价格在20-30美元/桶的价格区间波动的情况下，成品油价格并没有做进一步下调。 成品油价格下调首先会对交通运输行业产生积极影响。作为构成交通运输行业成本的重要部分，成品油价格下调有利于降低运输企业的运营成本，为运输企业应对疫情冲击提供缓冲空间。对于细分行业，客运行业受疫情隔离的影响更大，需求端收缩的幅度和速度都要相对更快，最典型的就是民航业。由于需求的大幅下滑，对成品油的消耗也同比大幅降低，因此油价下跌对企业的影响并不显著。而货运行业在疫情后恢复速度较快，交通运输部提供的数据显示，2020年3月的货运量已经恢复至去年同期的90%左右。考虑到货运行业约80%是通过公路完成的，成品油价格下调将对整体货运行业产生积极影响。 经测算，第一季度油价下调仅针对公路货运行业就可以降低成本超过120亿。 成品油降价有利于增加居民自驾出行。随着国内疫情防控形势逐渐好转，居民出行热情逐渐回升。相比长距离旅行，和人群接触少、相对自由的短途自驾游成为近期的新热点。相关机构发布的调研报告显示自驾游成了2020年首选的境内旅游方式。据了解，被调查者中选择自驾游的比例最高，超过40%。其中，成品油价格走低降低了出行的成本，也是刺激居民出行的主要因素之一。 成品油价格下跌还将刺激居民的汽车消费需求。虽然新能源汽车已经成为未来汽车行业的发展趋势，但油价下跌使消费者保有汽车的成本降低，对首次购车和置换大型车都将起到积极作用。根据汽车工业协会发布的数据显示，今年4月汽车产销分别完成210.2万辆和207万辆，环比增长46.6%和43.5%，同比分别增长2.3%和4.4%，月增速为今年以来的首次增长，其中销量结束了连续21个月的下降，这让汽车行业成为疫情得到控制后率先恢复的行业之一。汽车消费的恢复一方面能降低库存，盘活4S店等销售渠道资源，保养等后续服务也将逐步恢复；另一方面销售的恢复将拉动整车生产企业的生产，进而带动上游零部件加工、钢铁、橡胶等相关行业的复工复产。 4．能源结构优化条件下低油价的影响有限 根据生态环境部最新编制的《中国应对气候变化的政策与行动2019年度报告》显示，中国石油发电占比较低，因此油价下跌在国内不会出现较大的替代效应，电力等主要能源的供应不会受到较大影响。然而油价下跌对汽车等碳排放较高行业的转型会产生短期影响。 根据中国的2030年节能减排承诺，我国的二氧化碳排放2030年左右达到峰值并争取尽早达峰，单位国内生产总值二氧化碳排放比2005年下降60%-65%。为达到这一宏伟目标，我国在降低石油等化石燃料消费方面做出了不懈努力。通过新能源汽车补贴、碳排放指标、国六标准升级等方式在需求端鼓励清洁能源替代、提升石油利用效率。在发电端不断提升水电、风电装机容量，提升清洁能源发电占比，让电力能源从源头上更“清洁”。 从总体上看，低油价对中国经济利大于弊。低油价的利在于能够大幅降低交通运输成本，给实体经济减负和鼓励居民出行消费，有助于疫情后生产运输的恢复和消费的回升。低油价提供了难得的扩大石油战略储备的机会，有利于提高国家能源安全水平。弊则是对石化行业产生短期冲击，引发阶段性通缩忧虑。然而国家为应对疫情而采取的积极的财政政策和稳健灵活的货币政策已经极大地激发了实体经济的活力，有效对冲了油价下跌的影响，因而出现通缩的可能性较小。 四、“合纵连横”、积极把握重大战略机遇 当前石油价格走势虽然对部分行业生产造成了短期冲击，但对整个国家的经济建设也创造了难得的战略机遇，需要采取针对性的举措，来加以有效把握。 1．产油国利益多元化，创造了“合纵连横”的战略机遇 “合纵连横”是战国时期纵横家所宣扬并推行的外交和军事策略。无论是“合纵”还是“连横”都有赖于对不同利益主体的诉求进行充分的研究并加以利用，需要高超的政治智慧。虽然此类战略在执行上有很大的难度，但对于在利益多元化的群体中扩大影响力已被历史证实十分有效。 纵观时下主要产油国，无论是从宗教信仰，还是冷战思维角度，都存在诸多分歧。虽然油价上涨是每个石油输出国都希望看到的，但对个别国家达成减产的激励和惩罚机制都较弱，中小产油国“搭便车”的意愿十分强烈。 中国与绝大多数石油输出国都保持了良好的贸易关系，同时也不像其他国家受到较大的历史羁绊、在意识形态上也不存在障碍。因此中国可以通过在不同国家之间寻找战略共识和利益共同点，探寻最大公约数；采用“合纵连横”策略平衡各方利益关系，为实现长期能源安全战略创造条件。 2．健全和完善长效战略石油储备机制 我国在1993年之前石油一直能够自给，不存在战略石油储备问题。但在1993年之后，我国开始成为石油净进口国，并且随着经济飞速发展，石油进口量大幅攀升，已成为影响我国经济发展的重要因素。我国意识到了战略石油储备的重要性，逐渐将其列入国家议程。 2009年，我国公布了建立相当于100天石油净进口量的石油储备库存计划。2017年4月28日，发改委、统计局、商务部等同步发布消息称，中国国家石油储备建设取得重要进展。至2016年年中，我国建成舟山、舟山扩建、镇海、大连、黄岛、独山子、兰州、天津及黄岛国家石油储备洞库共9个国家石油储备基地，利用上述储备库及部分社会企业库容，储备石油3325万吨（按照1吨石油7.4桶计算，相当于2.46亿桶），约占我国2015年石油净进口量的1/10。 随着中国经济的快速增长、人民生活水平的不断提高，汽车等消费品逐步普及，因此中国每年对石油的需求量也在快速提升。2019年，中国石油净进口量首次突破5亿吨大关，成品油净出口量首次突破5000万吨，石油对外依存度双破70%。当前的战略石油储备规模已经难以满足国家战略安全需要，短期内应借助良好的油价形势，扩大战略储备规模；同时需要研究战略石油储备的长效机制，使石油储备和国家战略发展阶段相匹配，有效保障国家能源安全。 3．宏观政策审慎应对油价低位运行 短期内油价下跌产生通货紧缩的可能性较小，但如果石油价格长期维持低位水平，引发全球性通货紧缩并传导至国内的可能性依旧存在。因此，宏观政策方面应准备充足的政策工具，防范可能出现的紧缩压力。 财政政策方面可以考虑发行战略石油储备特别国债，作用类似于2007年发行的第二期特别国债。募集资金部分用于战略石油储备的基础设施建设，其余部分通过向人民银行购买外汇用于购买海外石油现货。这样不仅可以提高国家的战略石油储备水平，保障我国的能源安全，还能够提升外汇投资多元化水平，在当前全球“量化宽松”条件下有利于更好地实现国家外汇储备资产的保值增值。 4．深化能源结构优化改革，降低能源进口依赖 随着我国居民生活水平不断提高，乘用车消费需求也将逐步提升。未来我国对石油的需求必将大幅上升，对石油进口的海外依存度也将相应地水涨船高。为保证国家的能源安全，有必要提前优化能源消费结构，未雨绸缪，防患于未然。 通过严格执行国六标准和生产企业碳排放指标控制，引导整车制造企业提高新能源汽车开发和生产的积极性。同时通过牌照发放和销售补贴方面，鼓励消费者选择新能源汽车。在淘汰老旧国三、国四车型的同时，加强新能源汽车的推广和销售，逐步优化存量汽车结构，降低汽车使用对汽油和柴油的消耗。 十四五期间，有必要在发电层面降低能源消耗，通过电力系统市场化改革等方式降低高能耗火力发电比例，大力发展水电、风电等清洁型发电模式。充分利用市场对于资源配置的效率优势，在消费端和要素端协调配合，优化整体能源消费结构，维护国家能源安全。针对新能源汽车的充电需求，可以通过低价格引导等方式，将消费者的充电需求集中引导至凌晨非用电高峰时段，然后通过适当调度安排水电等低成本、环境友好型能源满足消费需求。 五、建议石油投资优先防范风险 谨慎参与上海原油期货 原油期货是以远期石油价格为标的的标准化合约，是期货交易中的一个交易品种，由期货交易所统一制定。上海期货交易所子公司上海国际能源交易中心是我国唯一的交易原油期货的正规平台。原油期货标准合约的交割单位为1000桶，交割数量必须是交割单位的整倍数，合约最后交易日为交割月份前第一月的最后一个交易日。 原油期货个人投资者的开户门槛为50万人民币或等值外币，机构投资者的开户门槛为100万人民币或等值外币。最低交易保证金为合约价值的5%，交易保证金是指会员存入能源中心专用结算账户中确保合约履行的资金。由于保证金制度的存在，期货交易的本质是杠杆交易，投资者在缴纳保证金后可进行数倍于保证金金额的交易。这一制度使期货交易具有高收益和高风险的特点，保证金比率越低，杠杆效应就越大，高收益和高风险的特点就越明显。当投资者账户资金低于最低保证金额度时，需及时补充保证金。为了控制交易所、会员单位及客户的交易风险，原油期货设置了涨跌停板制度，涨跌停板是指合约在一个交易日中的交易价格不得高于或者低于规定的涨跌幅度，超过该涨跌幅度的报价将被视为无效，不能成交。 原油期货合约由于交易规范，并且上期所期货合约价格和国际原油期货价格的同步性较高，适合作为原油投资的金融工具。但鉴于原油期货的杠杆交易属性，以及目前原油价格大幅双向波动的趋势，对投资者而言，即便投资人对油价反弹行情有坚定的信心和判断，我们也建议参与的投资人施行T+0交易、实时盯盘，当日必须平仓控制风险。 2．避免参与QDII石油基金投资 由于国内原油期货投资门槛较高，QDII石油基金也是投资石油比较好的工具。目前国内石油类QDII基金只有8只，其中华宝标普油气、华安标普全球石油、广发道琼斯美国石油3只为股票型基金，主要投资于油企股票；南方原油、易方达原油、嘉实原油、诺安油气能源、国泰大宗商品5只为FOF型基金，主要投资于国外原油期货基金。在3只股票型基金中，华宝油气和广发石油的标的主要是石油产业链的上游企业，石油价格上涨对上游企业利好；华安石油标的是石油对全产业链，因此该基金波动性相对较小。由于5只FOF型基金主要投资原油期货基金，因此这些基金与油价的相关性相对较高，其中嘉实原油和诺安油气是主动管理型基金，此类型基金可能会在业绩基准的基础上获得超额收益，但是也可能跑输基准指数，主动管理型基金主要依靠基金经理及团队的投研能力。 QDII基金相比原油期货合约门槛较低，部分基金和国际石油价格的相关性较高，但公募基金本身毕竟是主动管理的基金产品，不同的管理人由于能力等不同存在一定的个体风险，需要在投资前对发行机构的投研能力、基金历史业绩等方面做深入研究后谨慎参与。而目前部分基金由于交易机制的关系，其交易价格已经大幅高于其资产净值。对于此类高溢价基金产品，属于市场热度虚高、风险也较高的产品，我们建议投资人保持理性，尽量避免参与。 3．区别对待石油相关企业股票（A股）投资 由于石油产业链的上游产品如燃油、煤油等价格与石油相关性较高，而目前石油价格仍处于低位波动阶段，所以上游产品价格可能短期也不会有较大幅度的提升，因此不建议投资上游产业相关的企业。不过中下游产品价格自4月复工复产规模扩大以来逐步出现回升态势，如苯乙烯、塑料、PVC、苯乙烯等化工产品。石油价格的持续低位，也使石油产业链中下游产品的成本降低，从而提升生产中下游产品企业的利润，因此相关企业的股票可能会有一定程度的上升。 (本文作者介绍：植信投资首席经济学家兼研究院院长)
文/意见领袖专栏作家连平 张秉文 路宜桥 2020年初，新冠疫情肆虐，导致国际石油需求骤然下跌，国际石油市场价格战异常惨烈，WTI5月原油期货合约价格历史上首次跌至负值。此次石油价格战和历史上出现的情况有所不同，无论是石油供给的国际秩序还是石油的需求结构都出现了新的变化。油价的快速下跌对中国经济整体和相关产业都造成了较大的短期影响，但同时也给我国提升能源战略安全、优化能源结构提供了难得的机遇，有必要做好有针对性的政策准备。从投资者角度看，如何以最小的风险来把握油价波动带来的投资机会，取决于对油价走势的判断以及如何通过合适的投资工具来执行交易。 一、从国际石油供求结构探寻油价暴跌路径 1．国际石油供应体系演变 1960年12月，为了维护石油生产国的利益及削弱国际大石油公司对石油价格的控制，石油输出国组织（OPEC）成立，主要成员包括沙特阿拉伯、伊拉克、伊朗、科威特、委内瑞拉等国。自此之后，石油输出国组织成为控制国际石油价格的重要组织，同时也开始了和国际大石油公司对石油生产权及销售权的斗争。 石油输出国组织成立后，直至20世纪70年代的两次石油危机前，石油权力几乎被石油输出国组织垄断。而OPEC对石油出口的垄断则导致了两次“石油危机”。第一次石油危机是在1973年，国际油价从1973年的每桶3.05美元上升到1974年的10.73美元。第二次石油危机是在1978年底，伊朗停止输出石油60天，使石油市场每天短缺石油500万桶，约占世界总消费量的1/10，致使油价动荡和供应紧张。美国石油价格从1978年的每桶12.7美元一路猛增，到1981年涨至32.51美元。石油危机促使西方改变经济战略，调整经济结构，被迫加快了新油田的勘探开发，以减少石油危机的影响。另一方面，两次石油危机也使OPEC本身受很大损失：一是减产禁运使他们大大减少石油出口，减少了市场份额；二是油价上涨使OPEC内部发生分裂，多数成员国主张随行就市，提高油价，而沙特阿拉伯则主张打压油价，甚至单独大幅度增加产量来压价，结果OPEC失去市场调控能力。 20世纪60年代，北海发现大规模油气资源，而70年代持续走高的石油价格了给近海石油开采创造了重要的战略发展机遇，英国、挪威等国也借此成为欧洲乃至世界重要的产油国。80年代以后，随着石油输出国组织团结力量的瓦解以及新兴产油国的出现，石油权力开始分散。由于各国积极开发油气资源，非OPEC国家的石油产量在1982年超过了OPEC国家。石油价格持续下降，OPEC国家的政治势力逐渐衰退，石油权力再度回到美国、欧洲等国及日本。2008年以来，高油价推动高成本的美国页岩油进入快速发展阶段，2019年美国由长期的石油净进口国转变为石油净出口国。20世纪90年代后，随着俄罗斯石油产量逐年提升，世界石油逐步形成沙特领导的OPEC、俄罗斯和美国三足鼎立的局面，石油供给形成多元化的格局。 2．新冠疫情导致国际石油需求短期内快速下跌 需求方面，今年初以来由于疫情影响，世界各国航空业、交通运输业等先后受到冲击，导致世界石油需求量从2019年12月的1亿桶/天降至2020年3月的9，200万桶/天。由于中国出现疫情较早，随着各行业停工停产，石油需求自1月开始出现同比下降的情况；2、3月开始，其他各国疫情也相继爆发，与中国同样的情况在世界各地慢慢显现；4月因美国和欧洲各国疫情达到顶峰并且规模远超中国，停工停产几乎覆盖各个产业，因此全球石油需求量同比降至今年以来最低点；后续随着疫情的逐渐消散，各国产业也会逐步恢复，石油需求量也会随之提升，但全年来看世界石油需求量可能较2019年有所下降。 交通运输业和航空业的受限是石油需求量下降的重要原因之一，今年初交通客运量及航空运输量几乎与2019年持平，个别国家还略高于2019年。但是自一月末开始，中国因疫情的影响，交通客运量及航空运输量大幅降至今年最低点，大约只为2019年的30%左右，随着2月末的春运返程及3月逐渐的复工复产，中国交通客运量及航空运输量逐步上升，但3月开始因全球其他国家疫情的加重，全球交通客运量及航空运输量出现明显下降，到一季度末两个指标均降至只为2019年50%左右。 目前全球生产尚未恢复，因此石油需求量仍处于较低水平的状态，供大于求的局面成为市场上所有相关各方所达成的一致预期。 3.WTI5月合约跌至负值，石油价格战高潮迭起 4月20日，定于4月21日到期的西得克萨斯中质原油期货（WTI）价格暴跌至-38美元/桶，远低于1983年3月31日创下的近月合约最低值10.42美元/桶。尽管这和交易者希望避免被强制平仓有关，是金融操作的结果，但全球各市场跌跌不休的油价也反映出全球石油需求重挫和库存压力上升。 在此之前，国际油价在今年3月刚历经一轮暴跌，原因是俄罗斯中断与OPEC成员国的减产谈判，与沙特阿拉伯发动价格战，加大产量并降价，以期夺取更多市场份额。直到4月13日，OPEC+会议谈妥成立以来最大规模的减产协议，首阶段将于今年5、6月减产石油970万桶/日。 俄罗斯发动价格战的主要原因在于其减产的难度更大。由于气候和地质的原因，俄罗斯油井的作业灵活性远不如沙特，难以轻松关闭后再开启。减产或导致俄罗斯永远地失去一些油田。另外俄罗斯和中国之间的长期能源合作则是俄开启价格战的底气来源。根据中国海关总署公布的数据显示，2020年4月中国石油进口总金额为108.88亿美元，同期中国从俄罗斯进口总金额为553.9亿美元。考虑到俄罗斯对华出口中能源占比较高，假设4月中国进口总额中80%为石油且价格和其他渠道相当，则4月中国从俄罗斯进口石油总量占总进口比例大幅飙升至40%以上。 但是俄罗斯在中国石油出口的地位正在受到美国的挑战。根据中美第一阶段经贸协议的要求，中国2020年需要从美国采购能源产品的总金额不少于185亿美元。随着油价不断走低，即便美元每月按照固定金额采购，到4月从美国购买的石油也已经可以满足约15%的进口需求。 同时，全球其他主要石油消费市场由于需求短期大幅下跌导致竞争异常激烈。俄罗斯因历史政治原因长期受到美国经济制裁，对美国几乎没有出口，因此中国和日本就成了俄罗斯和沙特等石油输出国争夺的主要战场。日本作为世界第三大石油消费国，其主要石油进口来自中东地区，比例约占90%。根据日本经济产业省最新数据，2020年2月日本石油进口国家和地区中，中东占比89.3%、俄罗斯占比3%、美国占比1.3%。其中中东和俄罗斯进口量环比出现下跌，而美国进口量则环比上升。俄罗斯通过价格战可以一方面挑战OPEC在日本市场的统治地位，另一方面也可以给其他高成本竞争者（如美国）施加压力，逼迫其退出竞争。 4．历史上石油价格战纵向比较 历史上曾出现过三次石油价格战，第一次始于1985年。1981年里根入主白宫，开始筹备并实施“逆向石油冲击”战略以遏制苏联。美国通过施压中东国家增产，使国际石油价格低位运行，从而切断苏联最主要的资金来源，以此来拖垮苏联经济。国际石油价格从1985年的27.01美元降至1986年的13.53美元，随后几年也维持较低水平。据当时的苏联能源部官方统计，1985-1988年世界油价下跌使苏联共计损失400亿卢布，这也成为后来苏联解体的一个重要原因。 第二次石油价格战发生在1997年。1990年，委内瑞拉的石油产量也从1990年的224万桶/天飙升至1997年的332万桶/天，这样的过度生产引起了其他OPEC国家的不满。1997年12月份，沙特联合其他OPEC国家增产，石油价格也从18.68美元降至过去二十年最低的12.28美元。伴随着石油国家增产的是金融危机，石油需求端也受到了很大冲击。 第三次石油价格战在2014年。自2008年起，美国页岩油进入高速发展期，2014年美国超过沙特和俄罗斯成为全球最大产油国。随着美国页岩油产量不断提高，OPEC国家的石油市场份额被逐步蚕食，国际油市地位也逐渐下降，同时沙特未能说服包括俄罗斯在内的非OPEC国家加入减产计划，这一系列原因使沙特决定实施增产，国际石油价格也从96.29美元狂跌至40.76美元。这次针对美国页岩油生产商发起的价格战导致美国数十家石油和天然气公司申请破产。 纵观石油价格战的历史，其发生的主要原因都是地缘政治或者产油国之间的相互博弈，虽然受短期供需平衡的影响，但并不是单纯的市场行为。 二、短中期内石油价格可能依然弱势 新冠疫情必将导致2020年世界经济走向衰退，2021年世界经济有可能复苏，但也难以恢复到疫情前增长水平，今明两年全球石油需求总体上较为疲弱。截至2020年5月25日，美国感染病例已超过160万，英国感染病例超过25万，意大利、西班牙新增感染病例虽然出现了下降趋势，但是随着复工复产的逐步推动，疫情出现反弹的可能性也无法消除。当南半球进入秋冬季节后，相关国家和地区如澳大利亚、非洲及南美洲国家防疫形势依然严峻。而疫情的扩散将对世界经济产生持续、深远的影响。美国国会预算办公室5月的最新报告预测第二季度美国 GDP增长率将下降38%；欧盟委员会在5月发布的春季经济展望中预测欧元区2020年GDP增长率为-7%，英国2020年经济将萎缩8.3%。国际权威机构对2020年世界经济也给出了较为悲观的预测：4月发布的IMF《全球经济展望》预测2020年全球经济增速为-3%，比2008-09年次贷危机时期的情况更差。全球经济增长大幅放缓、商业活动减少，将持续压抑石油需求，需求短期内恢复去年水平的可能性很小。根据OPEC4月发布的石油市场月报数据，2020年全球石油需求预计每日减少690万桶，而且考虑到当前形势的不确定性，需求下降幅度增大的可能性也较高。 在石油需求极度萎缩的情况下，短期内供给各方达成全面减产协议的可能性较小，并且不排除南美、非洲产油国因疫情扩散、财政吃紧而增产的可能性。在如此供给充裕、需求萎缩的情况下，2020年石油价格大概率将维持在较低水平，出现大幅反弹的可能性较小。不过这也不意味着油价将出现单边下行趋势，主要产油国短期单方面减产等原因也可能激起原油期货多头的热情，原油期货价格可能出现阶段性小幅反弹。 当前国际石油供给-需求体系比历史上任何时期都要复杂。在供给端，OPEC、俄罗斯、美国等主要石油出产国文化背景迥异、利益诉求各不相同，形成一体化石油供给组织的可能性非常低，短期内通过协议减产大幅抬高油价的难度大大提高。在需求端，中国日渐增长的需求正在打破美国在石油市场上“一家独大”的买方地位，美国买方的垄断权力也在逐渐丧失。国际石油定价体系正在从过去的“政治角力”逐渐向更具竞争性的“市场化定价”过渡，而这也意味着油价受重大政治经济事件影响的程度会更高，油价波动的频率和幅度也将比以前更高。本次新冠疫情就是石油供需新体系形成的最好注脚。 随着疫情结束、石油需求可能逐步恢复到接近疫前水平，主要产油国OPEC、俄罗斯和美国更有可能在产量上达成协议，世界石油供需将出现新的均衡状态，石油价格也将有望上涨至多数产油国的盈亏平衡线40美元/桶以上。但在新的石油供给-需求体系下，油价出现经常性波动的概率较大，大幅单边上涨并长期维持在60美元/桶以上的概率则比较小。 三、低油价对中国经济有利有弊 石油作为重要的生产资料，对经济的影响渗透至生活的各个方面。一方面，炼油企业通过蒸馏等工艺提炼出的成品油是交通运输业的主要燃料；另一方面，石油通过化工企业提炼、加工后的产品又能成为塑料、合成橡胶以及化纤等日用商品的主要原料。因此，油价短期内大幅下跌并维持在历史低位的情况将对我国经济的多个方面产生重要影响。 1．对PPI、CPI形成下行压力 根据相关研究，PPI权重最大的五个行业分别是：计算机、通信和其他电子设备制造业（8.3%）、化学原料和化学制品制造业（7.5%）、汽车制造业（6.4%）、电气机械和器材制造业（6.2%）、农副食品加工业（5.9%）。但由于其波动相对较小，这几个行业对于PPI整体的影响其实并不大。真正对PPI影响较大的是上游的重工业生产资料行业。石油和化工行业整体的权重估算值高达15%，其中石油4.3%、化工11%。这说明石油价格变动对于PPI的影响非常大。 图1是PPI和布伦特原油现货价格走势的比较，当油价出现显著下跌的情况下，PPI则大概率出现负值。 另一方面，石油化工产业链的上游炼油行业集中度较高，主要集中于中石油、中石化和中海油等大型企业，而中下游的化学工业行业竞争更加激烈，因此化工产品价格在石油价格下行阶段传导将相对较快，价格上行阶段则相对较慢。石油价格下行情况下，化工企业毛利率提高，有激励通过主动降低产品售价提高市场份额；反之在上行情况下，化工企业毛利率比压缩，提价可能会损失市场份额，因此将更倾向于被动接受产品的市场价格，做缓慢调整。反映在PPI的计算上，则说明当前PPI数据已经充分反应了油价下跌的影响，对后续月份的迟滞影响较小。 PPI连续数月落入负值区间，同时油价短期内料将持续低位运行，引起市场上对于通货紧缩可能性的担忧。然而，第一季度CPI同比上涨4.9%，并未出现明显的紧缩趋势。食品价格上涨是推高CPI涨幅的主要因素。受国际石油价格波动影响，一季度能源价格有所下降，汽油和柴油价格均下降3.6%，降幅均比去年同期扩大1.6个百分点。居民用煤和液化石油气价格由去年同期上涨转为下降，降幅分别为0.9%和0.6%。一季度，扣除食品和能源价格的核心CPI上涨1.3%，涨幅比去年同期回落0.6个百分点，比去年四季度回落0.1个百分点，持续维持在较低水平。PPI连续落入负值区间，说明工业领域已经感受到了通缩的压力。一季度CPI涨幅较高，油价对消费品价格（CPI）的影响没有对工业品价格（PPI）的影响明显，通缩压力二季度后可能会在消费品领域阶段性显现。国家为应对疫情采取了积极的财政政策和稳健灵活的货币政策，其积极影响将对低油价的通缩效应进行了有效的对冲。 2．冲击石化行业 石油的主要成分是碳和氢两种元素，分别占83~87%和 11~14%；还有少量的硫、氧、氮和微量的 磷、砷、钾、钠、钙、镁、镍、铁、钒等元素。石油经炼制加工可以获得各种燃料油、溶剂油、润滑油、润滑脂、石蜡、沥青以及液化气、芳烃等产品，为国民经济各部门提供燃料、原料和化工产品。石油化工行业分支众多，石化产品涉及到日用消费的诸多方面。 布伦特原油期货价格从1月初的阶段性高点持续走低，3月全球疫情大爆发后甚至加速下滑。油价下跌导致相应的成品油以及化学中间品价格出现较大幅度下跌。根据三大期货交易所主力合约数据显示，2020年第一季度，沥青期货价格下跌幅度最大，为-41.66%；尿素期货价格下跌幅度最小，为-9.27%。其他主要品种价格跌幅则如下图所示。 从趋势上看，1月份化工中间品价格相对平稳；2月份因为疫情原因停工停产，价格波动短期内停滞；3月份则随石油价格战快速下跌。随着复工复产的逐步推进，4月起中间品价格出现了快速的反弹趋势，部分产品价格甚至回到了2月初的水平。 对石油化工产业链上的相关企业而言，油价3月快速下跌对企业盈利的冲击非常大。根据A股上市的石油化工企业公布的一季度财务数据，炼油企业由于年初高价油库存大幅贬值影响，受油价冲击最大。2020年1季度营收同比下降23.18%，净利润同比大幅下降211.51%；化纤企业虽然因疫情影响服装等消费品需求下滑，但受益于上游中间产品价格调整以及海外口罩生产等特殊需求强劲，2020年1季度实现营收同比上升12.27%，净利润同比大幅增长62.33%。 其他子行业的冲击主要来自外需订单的减少叠加库存和产品价格的倒挂等原因，随着4月份化工产品价格的反弹形势以及化工企业高价库存逐渐被消化，相关企业二季度的业绩有望出现大幅反弹。 3．给运输业减负、降低居民出行成本 根据发改委2009年发布的《石油价格管理办法（试行）》和2016年发布的《国家发展改革委关于进一步完善成品油价格形成机制有关问题的通知》要求，国内成品油价格根据国际石油价格定期调整。随着国际石油价格不断走低，国内成品油价格也出现了较大幅度的下调。但是受成品油40美元/桶的价格调控下限的限制，在当前在国际石油价格在20-30美元/桶的价格区间波动的情况下，成品油价格并没有做进一步下调。 成品油价格下调首先会对交通运输行业产生积极影响。作为构成交通运输行业成本的重要部分，成品油价格下调有利于降低运输企业的运营成本，为运输企业应对疫情冲击提供缓冲空间。对于细分行业，客运行业受疫情隔离的影响更大，需求端收缩的幅度和速度都要相对更快，最典型的就是民航业。由于需求的大幅下滑，对成品油的消耗也同比大幅降低，因此油价下跌对企业的影响并不显著。而货运行业在疫情后恢复速度较快，交通运输部提供的数据显示，2020年3月的货运量已经恢复至去年同期的90%左右。考虑到货运行业约80%是通过公路完成的，成品油价格下调将对整体货运行业产生积极影响。 经测算，第一季度油价下调仅针对公路货运行业就可以降低成本超过120亿。 成品油降价有利于增加居民自驾出行。随着国内疫情防控形势逐渐好转，居民出行热情逐渐回升。相比长距离旅行，和人群接触少、相对自由的短途自驾游成为近期的新热点。相关机构发布的调研报告显示自驾游成了2020年首选的境内旅游方式。据了解，被调查者中选择自驾游的比例最高，超过40%。其中，成品油价格走低降低了出行的成本，也是刺激居民出行的主要因素之一。 成品油价格下跌还将刺激居民的汽车消费需求。虽然新能源汽车已经成为未来汽车行业的发展趋势，但油价下跌使消费者保有汽车的成本降低，对首次购车和置换大型车都将起到积极作用。根据汽车工业协会发布的数据显示，今年4月汽车产销分别完成210.2万辆和207万辆，环比增长46.6%和43.5%，同比分别增长2.3%和4.4%，月增速为今年以来的首次增长，其中销量结束了连续21个月的下降，这让汽车行业成为疫情得到控制后率先恢复的行业之一。汽车消费的恢复一方面能降低库存，盘活4S店等销售渠道资源，保养等后续服务也将逐步恢复；另一方面销售的恢复将拉动整车生产企业的生产，进而带动上游零部件加工、钢铁、橡胶等相关行业的复工复产。 4．能源结构优化条件下低油价的影响有限 根据生态环境部最新编制的《中国应对气候变化的政策与行动2019年度报告》显示，中国石油发电占比较低，因此油价下跌在国内不会出现较大的替代效应，电力等主要能源的供应不会受到较大影响。然而油价下跌对汽车等碳排放较高行业的转型会产生短期影响。 根据中国的2030年节能减排承诺，我国的二氧化碳排放2030年左右达到峰值并争取尽早达峰，单位国内生产总值二氧化碳排放比2005年下降60%-65%。为达到这一宏伟目标，我国在降低石油等化石燃料消费方面做出了不懈努力。通过新能源汽车补贴、碳排放指标、国六标准升级等方式在需求端鼓励清洁能源替代、提升石油利用效率。在发电端不断提升水电、风电装机容量，提升清洁能源发电占比，让电力能源从源头上更“清洁”。 从总体上看，低油价对中国经济利大于弊。低油价的利在于能够大幅降低交通运输成本，给实体经济减负和鼓励居民出行消费，有助于疫情后生产运输的恢复和消费的回升。低油价提供了难得的扩大石油战略储备的机会，有利于提高国家能源安全水平。弊则是对石化行业产生短期冲击，引发阶段性通缩忧虑。然而国家为应对疫情而采取的积极的财政政策和稳健灵活的货币政策已经极大地激发了实体经济的活力，有效对冲了油价下跌的影响，因而出现通缩的可能性较小。 四、“合纵连横”、积极把握重大战略机遇 当前石油价格走势虽然对部分行业生产造成了短期冲击，但对整个国家的经济建设也创造了难得的战略机遇，需要采取针对性的举措，来加以有效把握。 1．产油国利益多元化，创造了“合纵连横”的战略机遇 “合纵连横”是战国时期纵横家所宣扬并推行的外交和军事策略。无论是“合纵”还是“连横”都有赖于对不同利益主体的诉求进行充分的研究并加以利用，需要高超的政治智慧。虽然此类战略在执行上有很大的难度，但对于在利益多元化的群体中扩大影响力已被历史证实十分有效。 纵观时下主要产油国，无论是从宗教信仰，还是冷战思维角度，都存在诸多分歧。虽然油价上涨是每个石油输出国都希望看到的，但对个别国家达成减产的激励和惩罚机制都较弱，中小产油国“搭便车”的意愿十分强烈。 中国与绝大多数石油输出国都保持了良好的贸易关系，同时也不像其他国家受到较大的历史羁绊、在意识形态上也不存在障碍。因此中国可以通过在不同国家之间寻找战略共识和利益共同点，探寻最大公约数；采用“合纵连横”策略平衡各方利益关系，为实现长期能源安全战略创造条件。 2．健全和完善长效战略石油储备机制 我国在1993年之前石油一直能够自给，不存在战略石油储备问题。但在1993年之后，我国开始成为石油净进口国，并且随着经济飞速发展，石油进口量大幅攀升，已成为影响我国经济发展的重要因素。我国意识到了战略石油储备的重要性，逐渐将其列入国家议程。 2009年，我国公布了建立相当于100天石油净进口量的石油储备库存计划。2017年4月28日，发改委、统计局、商务部等同步发布消息称，中国国家石油储备建设取得重要进展。至2016年年中，我国建成舟山、舟山扩建、镇海、大连、黄岛、独山子、兰州、天津及黄岛国家石油储备洞库共9个国家石油储备基地，利用上述储备库及部分社会企业库容，储备石油3325万吨（按照1吨石油7.4桶计算，相当于2.46亿桶），约占我国2015年石油净进口量的1/10。 随着中国经济的快速增长、人民生活水平的不断提高，汽车等消费品逐步普及，因此中国每年对石油的需求量也在快速提升。2019年，中国石油净进口量首次突破5亿吨大关，成品油净出口量首次突破5000万吨，石油对外依存度双破70%。当前的战略石油储备规模已经难以满足国家战略安全需要，短期内应借助良好的油价形势，扩大战略储备规模；同时需要研究战略石油储备的长效机制，使石油储备和国家战略发展阶段相匹配，有效保障国家能源安全。 3．宏观政策审慎应对油价低位运行 短期内油价下跌产生通货紧缩的可能性较小，但如果石油价格长期维持低位水平，引发全球性通货紧缩并传导至国内的可能性依旧存在。因此，宏观政策方面应准备充足的政策工具，防范可能出现的紧缩压力。 财政政策方面可以考虑发行战略石油储备特别国债，作用类似于2007年发行的第二期特别国债。募集资金部分用于战略石油储备的基础设施建设，其余部分通过向人民银行购买外汇用于购买海外石油现货。这样不仅可以提高国家的战略石油储备水平，保障我国的能源安全，还能够提升外汇投资多元化水平，在当前全球“量化宽松”条件下有利于更好地实现国家外汇储备资产的保值增值。 4．深化能源结构优化改革，降低能源进口依赖 随着我国居民生活水平不断提高，乘用车消费需求也将逐步提升。未来我国对石油的需求必将大幅上升，对石油进口的海外依存度也将相应地水涨船高。为保证国家的能源安全，有必要提前优化能源消费结构，未雨绸缪，防患于未然。 通过严格执行国六标准和生产企业碳排放指标控制，引导整车制造企业提高新能源汽车开发和生产的积极性。同时通过牌照发放和销售补贴方面，鼓励消费者选择新能源汽车。在淘汰老旧国三、国四车型的同时，加强新能源汽车的推广和销售，逐步优化存量汽车结构，降低汽车使用对汽油和柴油的消耗。 十四五期间，有必要在发电层面降低能源消耗，通过电力系统市场化改革等方式降低高能耗火力发电比例，大力发展水电、风电等清洁型发电模式。充分利用市场对于资源配置的效率优势，在消费端和要素端协调配合，优化整体能源消费结构，维护国家能源安全。针对新能源汽车的充电需求，可以通过低价格引导等方式，将消费者的充电需求集中引导至凌晨非用电高峰时段，然后通过适当调度安排水电等低成本、环境友好型能源满足消费需求。 五、建议石油投资优先防范风险 谨慎参与上海原油期货 原油期货是以远期石油价格为标的的标准化合约，是期货交易中的一个交易品种，由期货交易所统一制定。上海期货交易所子公司上海国际能源交易中心是我国唯一的交易原油期货的正规平台。原油期货标准合约的交割单位为1000桶，交割数量必须是交割单位的整倍数，合约最后交易日为交割月份前第一月的最后一个交易日。 原油期货个人投资者的开户门槛为50万人民币或等值外币，机构投资者的开户门槛为100万人民币或等值外币。最低交易保证金为合约价值的5%，交易保证金是指会员存入能源中心专用结算账户中确保合约履行的资金。由于保证金制度的存在，期货交易的本质是杠杆交易，投资者在缴纳保证金后可进行数倍于保证金金额的交易。这一制度使期货交易具有高收益和高风险的特点，保证金比率越低，杠杆效应就越大，高收益和高风险的特点就越明显。当投资者账户资金低于最低保证金额度时，需及时补充保证金。为了控制交易所、会员单位及客户的交易风险，原油期货设置了涨跌停板制度，涨跌停板是指合约在一个交易日中的交易价格不得高于或者低于规定的涨跌幅度，超过该涨跌幅度的报价将被视为无效，不能成交。 原油期货合约由于交易规范，并且上期所期货合约价格和国际原油期货价格的同步性较高，适合作为原油投资的金融工具。但鉴于原油期货的杠杆交易属性，以及目前原油价格大幅双向波动的趋势，对投资者而言，即便投资人对油价反弹行情有坚定的信心和判断，我们也建议参与的投资人施行T+0交易、实时盯盘，当日必须平仓控制风险。 2．避免参与QDII石油基金投资 由于国内原油期货投资门槛较高，QDII石油基金也是投资石油比较好的工具。目前国内石油类QDII基金只有8只，其中华宝标普油气、华安标普全球石油、广发道琼斯美国石油3只为股票型基金，主要投资于油企股票；南方原油、易方达原油、嘉实原油、诺安油气能源、国泰大宗商品5只为FOF型基金，主要投资于国外原油期货基金。在3只股票型基金中，华宝油气和广发石油的标的主要是石油产业链的上游企业，石油价格上涨对上游企业利好；华安石油标的是石油对全产业链，因此该基金波动性相对较小。由于5只FOF型基金主要投资原油期货基金，因此这些基金与油价的相关性相对较高，其中嘉实原油和诺安油气是主动管理型基金，此类型基金可能会在业绩基准的基础上获得超额收益，但是也可能跑输基准指数，主动管理型基金主要依靠基金经理及团队的投研能力。 QDII基金相比原油期货合约门槛较低，部分基金和国际石油价格的相关性较高，但公募基金本身毕竟是主动管理的基金产品，不同的管理人由于能力等不同存在一定的个体风险，需要在投资前对发行机构的投研能力、基金历史业绩等方面做深入研究后谨慎参与。而目前部分基金由于交易机制的关系，其交易价格已经大幅高于其资产净值。对于此类高溢价基金产品，属于市场热度虚高、风险也较高的产品，我们建议投资人保持理性，尽量避免参与。 3．区别对待石油相关企业股票（A股）投资 由于石油产业链的上游产品如燃油、煤油等价格与石油相关性较高，而目前石油价格仍处于低位波动阶段，所以上游产品价格可能短期也不会有较大幅度的提升，因此不建议投资上游产业相关的企业。不过中下游产品价格自4月复工复产规模扩大以来逐步出现回升态势，如苯乙烯、塑料、PVC、苯乙烯等化工产品。石油价格的持续低位，也使石油产业链中下游产品的成本降低，从而提升生产中下游产品企业的利润，因此相关企业的股票可能会有一定程度的上升。
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