对于妙可蓝多来说，近几年来，讲给消费者的故事还不如自身的“故事”跌宕起伏、值得记忆，又何谈深耕消费者心智，进行深度链接呢？这是当下的困局，也是当下唯一破局的机会。 尽管算不上中国人餐桌上的宠儿，奶酪却在近几年来成为资本市场的宠儿。暗流涌动的背后，是被企业看好的一片蓝海。 公开数据显示，2019 年国内奶酪零售终端市场规模65.50亿元，2013-2019年复合增速达16.13%，预计2020-2024年年均复合增速12%。 这样具有成长性的蓝海市场中，妙可蓝多成为聚焦资本关注的龙头企业。 公开资料显示， “妙可蓝多”前身是2001年创建的广泽乳业，其奶酪业务从 2008年与法国保健然集团合作就已经开展。2015年11月，公司收购妙可蓝多（天津）食品科技有限公司，正式战略转型，大力发展奶酪业务。2016年下半年，经营乳酪制品的妙可蓝多正式借壳广泽股份上市，但液态奶市场格局已定难以突破，2019年公司正式更名为妙可蓝多，主营奶酪制品。 2020年初，妙可蓝多与蒙牛达成战略协议，蒙牛以4.58亿元增资入股妙可蓝多全资子公司吉林科技，并通过协议转让方式取得上市公司5%股份。随后的 3月24日，妙可蓝多披露定增预案，称拟向大股东控制的东秀实业和蒙牛集团定增募资8.9亿元。其中，蒙牛集团拟认购金额为3.15亿元，本次定增完成后，蒙牛集团持股比例将从5%提升至8.1%，成为妙可蓝多第二大股东。被乳制品行业领军者看好，也反映了妙可蓝多未来巨大的发展潜力。 抱上蒙牛大腿的妙可蓝多走向了“人生巅峰”，两个半月内，股价上涨30%。2019年初，妙可蓝多的股价还不到8块，其后便从年初的14.58元一路上涨到最高峰49.70元，翻了三倍有余。 一个是乳业巨头，一个是立志成为“中国神奶酪”的行业头部，二者将加强合作的消息迅速在资本市场引发狂风浪潮。 根据妙可蓝多年报中对行业未来发展前景的预测，目前我国人均奶酪消费水平远低于国际水平，未来生长空间巨大。而且作为国外日常消费品的奶酪，在国内被附上了高端消费的属性，使得奶酪在未来有着“量价齐升”的美好前景。 然而，这一段业内“佳话”仅仅维持了7个月，却忽然被浇了一瓢冷水。 8月23日晚，妙可蓝多发布公告称，公司审议通过了《关于公司与认购对象签署股份认购协议之终止协议的议案》等相关议案，宣布终止此前与蒙牛集团签订的非公开发行股票预案，其定增份额全部由实控人柴琇100%持股的公司认购。 这意味着妙可蓝多与蒙牛此前签订的深度合作就此告吹。 8月24日，蒙牛与妙可蓝多的“官宣分手”引发了妙可蓝多股价大跳水，短短三分钟内，股价就达到跌停板。 如此大幅折价的定增下，究竟是什么让蒙牛集团毅然放弃成为妙可蓝多第二大股东的好机会？ 从资本常见的情况来看，要么是资金紧张了，要么是对企业业绩信心不够。蒙牛不缺钱，放弃或许和妙可蓝多赚钱前景有关。 一波三折的妙可蓝多，做错了什么？ 这涉及到妙可蓝多引发诟病的另一个问题——在传统广告营销费上过度烧钱，产出却并不匹配。赚来的钱都花了，股东能够分到红利其实非常一般。 如果仅从营业收入的角度来看公司业绩，2016-2019年妙可蓝多实现营业收入5.1亿元、9.8亿元、12.3亿元、17.4亿元，复合增长率达到50.3%。 虽然妙可蓝多营业收入是增长的，但利润却惨不忍睹。2016-2019年公司的归属净利润从最低428万到最高3221万元不等，其中还含有一定比例的政府补助。而扣非净利润则分别达到-1498万元、111万元、-1375万元、-1219万元。 从妙可蓝多发布的2020年半年报来看，上半年公司实现营收10.83亿元，营业成本6.67亿元；归母净利润为3222.21万元，扣非归母净利润仅为1913.28万元；毛利率为38.39%，净利率仅为2.97%。 事实上，这些年，妙可蓝多的毛利率和净利率的反差都不小，而且差距有越扩越大之态势。 而这些钱，几乎都用在传统广告的营销上。 2019年妙可蓝多销售费用达到3.59亿元，占营业总收入的20.5%。其中广告促销费达到2亿元，同比增长62.4%，占到销售费用的56%。 财报显示，今年上半年，公司光是销售费用就花去3个多亿，同比上涨160.33%；其中广告促消费占了2.07亿元，比去年同期多花了1.54亿元。 公司还在财报中表示，2020年，公司的广告宣传片陆续登陆分众传媒、央视等主流媒介，妙可蓝多的广告因此进入各地写字楼的电梯间。 在妙可蓝多的预期里，国内的奶酪市场是块香喷喷的蛋糕。 于是，妙可蓝多希望通过无处不在的传统广告营销，培养消费者的消费习惯，从而打开奶酪市场，同时，在消费者心目中建立品牌形象，提升妙可蓝多的品牌认知度和影响力，力图在消费者脑海中建立起“奶酪就选妙可蓝多”的品牌认知。 然而，事情并非那么简单。 数据显示，2019年发达国家奶酪人均消费量12.91kg，世界平均水平为3.13kg，而国内奶酪人均消费量仅有0.1kg。 与其说蒙牛此前是看中了妙可蓝多，不如说是看中了奶酪。每 1 公斤奶酪由约 10 公斤的牛奶浓缩而成，可以称为“牛奶的精华”。 妙可蓝多曾在207页的年报中花费大量篇幅介绍了奶酪在中国市场的美好前景。它的逻辑很清晰：海外发达国家奶酪消费量都远高于中国，95后消费群体对奶酪接受度高，参考海外经验，奶酪在中国潜力巨大。妙可蓝多又是奶酪行业的龙头企业，必然能搭上这趟东风。 然而，这个故事听起来似曾相识。 以 “中国的星巴克”为口号喊出一路锦绣前程的瑞幸，后来落得一地鸡毛的结局。 瑞幸的故事或许能给妙可蓝多敲响警钟。中国的传统饮食文化里奶酪分量不大，奶酪在中国是新事业、新行业，在培养用户消费习惯方面，公司投入了大量的人力物力。初衷是好的，但以大规模的传统广告入局，最终效果如何，要提升维度来看。 一方面，不同国家饮食习惯的差别不能一概而论、需要具体对待；另一方面，一个企业要引入西方产品并深深植入消费者心智和生活，需要的不是传统广告的静态呈现，更需要以动态持续的公关手段“说一个好故事”，从深层的文化角度破局，才可能打破固有的传统习惯，加深消费者对新生事物的接纳程度。 反观妙可蓝多的营销策略，真金白银的狂轰滥炸都花在静态的广告上。高额的营销费用是否真的达成了预期效果？除了资本市场的关注，在消费市场，妙可蓝多的故事讲得似乎并不成功。一定程度上来说，有些营销策略带来的效果或许更多地存在于企业的期待和幻想中。 数据显示，2019年国内奶酪市场占有率前三名都是国外品牌，分别是法国的百吉福和乐芝牛以及新西兰的安佳，合计市场占有率为36.76%，而妙可蓝多仅以4.8%的市场占有率位居第五名。 这也意味着，奶酪在国内市场尚未打开如妙可蓝多预期中的局面。 本质上来说，营销费用的不断投入是为了构建品牌价值，而且这是一个长期的过程，而目前来看，我国奶酪市场上国外品牌占有大量市场份额，妙可蓝多市占率位列第五。而且目前国人常吃的奶酪更多属于舶来品，就像外国人喝茶认准中国茶一样，国内消费者更认可国外奶酪品牌。 在这种情况下，想要通过持续的静态传统广告投入使品牌价值影响力生效，恐怕是南辕北辙。 更何况，市场留给妙可蓝多的转圜空间也日渐逼仄。 一方面，目前奶酪零售额仅占国内乳制品消费额的1.50%左右，而且当前国内的奶酪市场格局还相对分散，不利于头部玩家聚集消费者认可。市占率排在第五位的妙可蓝多赶超国外品牌尚需时日。 另一方面，伊利、蒙牛、光明、三元等传统老牌乳制品企业也在积极布局奶酪市场，这些大型乳企在规模、渠道、品牌力和品控能力方面早已完成前期积累，形成强大的护城河，足以对妙可蓝多形成强大的冲击力。 此外，许多非上市乳企也正在积极参与奶酪生产，它们或占据一方市场，或正在创新产品乃至引领消费升级的路上持续加码。吉士汀奶酪就是其中典型的代表。 这些本土奶酪品牌的迅速崛起正在蚕食妙可蓝多的市场份额，妙可蓝多也许还未意识到，自己面临的对手有多强劲。 如此一来，奶酪赛道的竞争也相当激烈，妙可蓝多可谓是腹背受敌！ 更何况，过于依赖传统广告抢占市场份额的策略已经让妙可蓝多压力重重，在传统广告上大量撒钱使得毛利率和净利率产生巨大反差，引发多种潜在风险。巨大的投入和并不匹配的产出，不仅引发监管机构关注，也为妙可蓝多的品牌形象蒙上了阴影。 三亿多元的营销费用， 体现的是妙可蓝多砸钱做营销的坚决和魄力，但懂时势者当谋定而后动。眼下的局面并不乐观，传统广告的增值效应也近极限，要想破局，就要打破固有思维，从更高维度进行公关战略部署，在加大产品研发力度的同时，从营销层面考虑投资价值更大、营销效果更好、可持续性更强的公关策略，而不是一味地固守传统广告阵地，到最后不惜血本还要广受诟病。 对于妙可蓝多来说，近几年来，讲给消费者的故事还不如自身的“故事”跌宕起伏、值得记忆，又何谈深耕消费者心智，进行深度链接呢？这是当下的困局，也是当下唯一破局的机会。而市场留给妙可蓝多的时间已经不多了。
12月16日大单净量前十名个股如下：dde大单净量=dde大单净流入量/流通股本股票简称DDE大单净量DDE大单金额(元)DDE散户数量实时资金主力意图航亚科技37.626.45亿-8240.56点击查看主力监控恒玄科技29.2525.43亿-12320.67点击查看主力监控博迁新材8.821.72亿-1341.73点击查看主力监控陕西金叶2.887053.21万-167.38点击查看主力监控金种子酒2.522.18亿83.26点击查看主力监控惠泉啤酒2.346348.10万-164.57点击查看主力监控仲景食品2.275165.12万-725.31点击查看主力监控爱康科技2.142.82亿148.28点击查看主力监控均瑶健康2.143715.22万-388.06点击查看主力监控兰州黄河2.063915.83万-108.93点击查看主力监控【主力意图监控】散户数量前十名个股如下：dde散户数量表示卖出大单数和买入大单数的差与笔数化流通盘的比值，相当于是对散户数量增减的一个估算值。当日散户的参与度大小，散户参与度越小表明筹码在被少数大资金收集。股票简称DDE散户数量DDE大单净量DDE大单金额(元)实时资金主力意图东方生物1154.19-1.33-6509.02万点击查看主力监控科兴制药1090.96-2.50-4968.77万点击查看主力监控科思科技953.85-1.29-4372.63万点击查看主力监控欧科亿940.91-1.86-1342.87万点击查看主力监控福昕软件923.28-0.35-1069.94万点击查看主力监控中控技术894.63-1.10-4330.04万点击查看主力监控鸿达兴业850.70-2.84-2.29亿点击查看主力监控新致软件849.22-2.38-1954.12万点击查看主力监控协和电子800.18-2.06-2113.70万点击查看主力监控实丰文化755.28-2.52-3508.21万点击查看主力监控【主力意图监控】
作者：中国民生银行首席研究员温彬，研究员冯柏 【数据】 11月，全国规模以上工业增加值同比增长7%，预期增长6.8%，前值增长6.9%。1-11月，全国固定资产投资累计同比增长2.6%，预期增长2.6%，1-10月增长1.8%。11月，社会消费品零售总额同比增长5%，预期增长5.6%，前值增长4.3%。 【点评】 工业生产：11月，全国规模以上工业增加值同比增长7%，增速比上月提高0.1个百分点，比去年同期提高0.8个百分点，这一增速也创下了2019年4月以来的当月增速新高。本月工业生产的加快，带动前11个月工业增加值累计同比增长2.3%，涨幅比前10个月提高0.5个百分点。虽然工业生产超出市场预期，但与景气指数趋势一致，本月生产PMI达到54.7%，创下2012年5月以来新高（2017年9月同为54.7%）。工业生产的结构特征较为亮眼，本月高技术产业增加值同比增长10.8%，比上月大幅加快4.5个百分点；服务业进一步恢复，本月服务业生产指数同比增长8%，比上月提高0.6个百分点。随着疫情后期经济逐渐复苏，市场主体经营状况逐渐改善，前10个月工业企业利润总额累计同比增长0.7%，增速年内首次实现转正，对企业扩大生产起到了积极作用。 投资：1-11月，全国固定资产投资完成额累计同比增长2.6%，较前10个月提高0.8个百分点。民间投资增长0.2%，增速年内首次转正。制造业投资累计同比下降3.5%，降幅较前值收窄1.8个百分点，收窄幅度有所加快，主要由于近期出口较快增长带动了制造业投资修复，其中高技术制造业投资累计增长12.8%，较前值加快2.8个百分点。但也要看到目前制造业累计增速仍位于负增长区间，转正还需时日。基础设施建设（不含电力）投资累计同比增长1%，涨幅较前值提高0.3个百分点，近期信贷结构持续优化，中长期信贷明显改善，加上政府债券资金逐渐落地，对基建投资形成了支撑，促进基建投资进一步加速。但也要看到地方财政收支缺口扩大，或对基建投资形成一定掣肘。房地产投资累计同比增长6.8%，涨幅较前值提高0.5个百分点，继续保持对投资加快的较大贡献。施工和销售均较为旺盛，带动房地产投资继续加快。前11个月，房屋施工面积累计同比增长3.2%，涨幅较前值扩大0.2个百分点。商品房销售面积累计同比增长1.3%，涨幅较前值扩大1.3个百分点，反映出居民购房需求延续旺盛趋势。但也要看到，“三道红线”等调控政策逐渐发挥效果，房地产企业融资约束增长，本年购置土地面积已经累计下降5.2%，降幅较前10个月扩大1.9个百分点。 消费：11月，社会消费品零售总额同比增长5%，虽然市场销售持续回暖，但消费涨幅明显不及预期，反映出有效需求仍然偏弱。“双十一”促销带动消费增长，化妆品、金银珠宝等消费分别同比增长32.3%和24.8%，创下年内新高。线上消费带动网上商品和服务零售额同比增长11.5%，涨幅较上月扩大0.6个百分点。受购房需求旺盛影响，建筑及装潢材料类、家用电器和音像器材类消费分别同比增长7.1%和5.1%，涨幅较前月分别扩大2.9个和2.4个百分点。在促进汽车消费的政策刺激下，汽车消费延续了较快增长，本月增长11.8%，连续第五个月保持在10%以上的增速水平。但同时也要看到，服务类消费仍然存在较大提升空间，餐饮收入继上月同比正增长后，本月又下降0.6%，扩大消费需求仍然是下阶段经济复苏的关键。 ——综合来看，本月国民经济延续恢复态势，生产继续加快，需求处于上升通道，但仍有较大提升空间。进入冬季，防控疫情反弹压力有所增加，经济复苏过程中也还存在不少挑战。下阶段，要按照12月11日政治局会议要求，继续深化供给侧结构性改革，同时注重需求侧改革，形成需求牵引供给、供给创造需求的更高水平动态平衡。宏观政策要继续加强对内需恢复的支持力度，针对关键领域和薄弱环节精准施策，促进有效需求提升，畅通国民经济循环。财政政策要继续保持积极的政策基调，继续通过减税降费等措施为市场主体减负，加大对就业、居民收入等民生领域的支持力度。货币政策要延续稳健中性的政策基调，通过“MLF+逆回购”的组合保持流动性合理充裕，满足岁末年初市场主体的资金需求；继续加大对制造业、中小微企业的结构性支持力度，促进实体经济融资成本稳中趋降，助力、引导金融机构完成向实体经济让利的全年目标。宏观政策要加大对风险防范和化解的考量，针对近期出现的宏观杠杆率上升，实体部门债务负担加重，部分企业资金流紧张、信用状况变差等情况，做好充分的应对准备。
12月16日大单金额流入前十名个股如下（以下数据取自10点50分）：股票简称DDE大单金额(元)DDE大单净量DDE散户数量实时资金主力意图恒玄科技22.05亿25.32-8305.81点击查看主力监控立讯精密5.98亿0.16-63.84点击查看主力监控航亚科技5.11亿30.59-6551.56点击查看主力监控爱康科技2.87亿2.18136.53点击查看主力监控五粮液2.43亿0.02-8.76点击查看主力监控美的集团2.31亿0.04-6.41点击查看主力监控金种子酒1.99亿2.2984.15点击查看主力监控盛屯矿业1.96亿1.4571.38点击查看主力监控博迁新材1.69亿8.65-1306.88点击查看主力监控泸州老窖1.58亿0.06-69.15点击查看主力监控【大单金额流入前十名个股详情】 【主力意图监控】大单金额流出前十名个股如下：股票简称DDE大单金额(元)DDE大单净量DDE散户数量实时资金主力意图中芯国际-6.45亿-1.15536.43点击查看主力监控长安汽车-4.97亿-0.5428.92点击查看主力监控老白干酒-4.60亿-1.83356.51点击查看主力监控闻泰科技-3.19亿-0.4262.83点击查看主力监控仁东控股-3.07亿-4.02-282.73点击查看主力监控长电科技-2.52亿-0.5399.74点击查看主力监控东方财富-2.43亿-0.138.90点击查看主力监控中国长城-2.20亿-0.4731.75点击查看主力监控蓝思科技-2.05亿-0.1546.04点击查看主力监控比亚迪-1.79亿-0.0961.67点击查看主力监控【大单金额流出前十名个股详情】 【主力意图监控】
昨天晚上，沪深交易所突然发布了退市新规，征求意见稿，借鉴了创业板和科创板改革的经验，对退市制度，退市流程做出了全新的规定。其中有5大重要看点 首先，最重要的一点，就是增加了多个退市的新指标，比如连续20个交易日，市值低于3亿元的就要退市，将原来的面值退市指标，修改为1元退市指标，也就是说你不管是1块钱发行，还是1毛钱发行，最后都是连续低于1块钱，就要被退市。这将极大的扭转，原来市场上那些炒作小股票的习惯，对于坐庄，游资集中拉抬制造重大的困难，中小投资者一定要注意市值和价格这2个指标。如果市值过低，低于10亿元，价格过低低于3块钱，尽量就别碰了。因为他们除了正常下跌之外，还有一种可能就是被竞争对手袭击，存在恶意被杀跌，最终导致退市的可能。所以这个雷千万不要踩，正常退市之后，可是没有赔偿的。 其次，财务类指标也有所丰富，原来就是利润一刀切，现在增加了扣非前后利润为负，且营业收入低于人民币1亿元的指标，同时对实施退市风险警示后的下一年度财务指标进行交叉适用；也就是说，原来那套2年巨亏换1年微利的方式玩不下去了，变卖资产变得毫无意义，只要你营收上不去，扣非利润为负值，依然会让你退市，那么这两个财务指标大家一定留神，业绩差的公司千万别碰了。太过于危险。想保壳将变得越来越艰难。因为利润这个东西好做，营收不太好维持。 第三，对于违法乱纪，人品有问题的公司，比如连续三年虚增净利润或者利润总额100%，且三年合计虚增二者金额达到10亿元以上；或连续三年资产负债表虚增净资产金额的50%，且三年累计虚假记载金额合计数达到10亿元以上 ，也要坚决的给予打击。其实人品不好的公司，必须退市，这个没啥商量的余地，投资者也要长记性了，之前如果有过财务造假，那么以后都不要再碰这类公司。 第四，大大缩短了退市的流程，取消暂停上市和恢复上市环节，明确上市公司连续两年触及财务类指标即终止上市；取消交易类退市情形的退市整理期设置，退市整理期首日不设涨跌幅限制，将退市整理期交易时限从30个交易日缩短为15个交易日；将重大违法类退市连续停牌时点，从收到行政处罚事先告知书延后到收到行政处罚决定书。 第五，啥时候实施？财务类退市指标以2020年年报作为首个起算年度进行规则适用；新规中增加的“造假金额+造假比例”重大信息披露违法强制退市指标，也是以2020年起算，至于市值类交易类退市指标，就是那个3亿以下和1块钱以下退市的指标，自打新规发布6个月后就开始实施。 综合来看，这次退市制度修改，最主要的还是增加了市值，交易，财务类指标，目的就是要让退市常态化，说白了就是，监管认为，如果你的公司已经很烂了，而且也已经没什么人愿意买了，那么你还赖在股市上干嘛？干脆就把你扫地出门，这些措施，将极大地纠正A股市场炒小，炒烂的传统。引导更多的资金，进入优质的企业，或者去进行指数投资。个股投资的难度将大大增加，甚至有的投资者可能会因此而损失惨重，炒股炒到最后，血本无归。 有人说，为啥没提到赔偿的事？交易类退市和市值类退市，是不可能给你任何赔偿的，你自己愿意买这些小破公司，最后触发了退市红线，血本无归，那你赖谁？所以这本身就不占理，而因为财务造假，这倒是可以要求赔偿，但是也需要经过漫长的诉讼取证，最关键的是，你得证明他的行为对你造成了误导，法的原则就是谁主张谁举证，所以很多投资者都折在了举证上面，最后可能会经过长达几年的诉讼，最终你即便赢得了官司，能赔多少钱，也不确定，比如之前就有一家公司，因为财务造假被800多名投资者起诉，索赔5.56亿元，最终确实投资者赢了，但是只配了7030万，差距巨大。而且对这些投资者也不是平均赔偿，有的人证据充足，能够赔偿90%，有的证据不足，也就10%都不到。 那么面对这样的情况，我们到底该怎么做？老齐劝大家，把你主力的资金比如80%，都应该进行指数投资或者是配置化投资，投资个股的钱，应该越少越好。未来咱们的个股将越来越难做，雷也会越来越多。除非你深谙价值投资的精髓，否则还像原来那样，就凭两根k线，就像赚钱，最终必然是损失惨重。未来退市数量会大幅增加，根据美国经验，成熟的市场，每年上市数量跟退市数量基本持平，而我们还差的太远，也就是说，以后市场每年至少要有200来颗退市的地雷，这其中，可能8成都是因为财务类，交易类和市值类退市的，如果你被闷杀在其中，那么很可能真的会血本无归。所以千万小心那些市值小，业绩差，常年亏损没有营收的公司，这个真不是开玩笑的。不要等钱没了，才想起这是血汗钱。
当前，房地产融资政策趋向收紧，从需求端到供给端，从各融资渠道分项收紧到总量把控，其重点是控制房企有息负债增速。银行借款、债券、非标等融资渠道持续收窄，房企现金流不得不更多依赖销售回款。 销售回款与房价关系如何？“三道红线”所隐含的有息负债整体增速上限是多少？“三道红线”下房企现金流压力如何？银行借款、债券、非标各融资渠道到期偿还压力又会怎样？如何平衡好有息负债增速与销售回款增速的关系？等等问题，市场十分关注。 一、实施“三道红线”之两大必要性 “三道红线”具体为红线一：剔除预收款后的资产负债率大于70%；红线二：净负债率大于100%；红线三：现金短债比小于1倍。根据“三道红线”触线情况不同，试点房地产企业分为“红、橙、黄、绿”四档。以有息负债规模为融资管理操作目标，分档设定为有息负债规模增速阈值，每降低一档，上限增加5%。即如果“三线”均超出阈值为“红色档”，有息负债规模以2019年6月底为上限，不得增加；“二线”超出阈值为“橙色档”，有息负债规模年增速不得超过5%；“一线”超出阈值为“黄色档”，有息负债规模年增速不得超过10%；“三线”均未超出阈值为“绿色档”， 有息负债规模年增速不得超过15%。 如果房企严格执行“三道红线”监管要求，那么房企有息负债增速最高也只能为15%。出台如此严格的房企融资政策，主要基于两方面因素：一是房地产行业杠杆率偏高，高达80%，也是杠杆率上升最快的行业之一。房企的高杠杆率易引发市场较大的波动，一旦融资规模快速收紧可能导致部分杠杆率较高且资金周转能力较弱的房企出现现金流断裂的风险，可能引发房企与银行、信托、第三方财富等相关联机构和债券市场的交叉违约，进而产生较大的市场波动和金融风险。 二是当下从风险防范化解的角度对房企有息负债增速进行总体把控，显得很有必要。以往房价涨幅较大的部分城市陆续出台严格的限购政策，是从需求侧进行调控。2019年以来监管再度收紧融资、着手控制房企有息负债规模，则是从供给端进行调控。房企融资包括有息负债融资和无息负债融资。无息负债融资主要包括股权融资、合作开发、销售回款以及应付账款等。其中2010年暂停IPO、2016暂停定增，房企股权融资基本停滞。因此，控制有息负债规模无疑是监管的重中之重。有息负债融资方式主要有三种：银行贷款、发行债券（国内+境外），其他融资（信托贷款+民间借贷）。 为了控制有息负债规模，监管者从供给端对其主要融资渠道分项一一进行收紧（如下表所示）。 虽然监管者针对房企各种主要融资渠道分项分别出台了严格的限制，但是2020年上半年，有息负债增速仍是出现一定程度的反弹。这说明仅仅控制各个融资渠道分项并不能完全降低有息负债整体增速，因此从总量角度把控房企整体有息负债增速就显得尤为必要，这也是出台“三道红线”融资新规的迫切性之一。数据显示，截止2020年6月底，发债房企总有息负债规模为11.3万亿，较19年底增长8.6%，增速出现反弹。 二、“三道红线”下房企融资压力评估 在降低房企杠杆率的同时，应综合考量房企的融资压力，平衡好行业金融风险与稳健运行。“三道红线”下，评估房企融资压力应重点关注有息负债与销售回款这两部分。主要基于两点理由：一是“三道红线”监管的重点在于控制有息负债增速，房企有息负债增速不得超过15%；二是银行贷款、债融、非标等融资渠道持续收紧，使得房企现金流更多依赖销售回款，且销售回款占据房企资金来源一半左右。其他资金主要由三部分组成：定金及预收款、个人按揭贷款以及其他到位资金。其中定金及预收款、个人按揭贷款其资金都来源于销售回款，销售回款占其他资金来源94%左右。国内贷款主要包括银行贷款与非银贷款（信托贷款），自筹资金主要涉及信用债、信托、私募基金等投入的股权资金或明股实债的资金以及民间借贷。 图2-1 销售回款在房企资金来源中占比在一半左右 因此，评估“三道红线”对房企现金流压力的主要思路是：通过有息负债增速与销售回款增速的相对变化来反映房企现金流缺口大小。具体而言，主要可以分三种情形：情形一：当有息负债增速下降导致的资金缺口，可以通过销售回款增速的提升来弥补，此时房企资金维持相对平衡状态；情形二：当销售回款增速的提升不能弥补有息负债增速下降，此时房企现金流面临一定风险，风险大小取决于现金流缺口大小；情形三：当有息负债增速与销售回款增速同时下降时，整个房地产行业面临资金链断裂的风险较大，二者下降的幅度越大，其风险也就越大。在严控有息负债增速的背景下，销售回款的增速就显得尤为重要。 2.1． 销售回款增速与房价涨幅显著相关 从过去历史经验来看，销售回款增速与房价涨幅高度相关（见下图）。但2019年两者走势出现一定分化，房价涨幅回落而销售回款增速上升。其主要原因可能是2019年房地产融资政策收紧下，房企主动通过以价换量的方式快速回笼资金。但在市场趋势影响下，销售回款增速仍将受房价涨幅影响。未来在“房住不炒”的大环境下，房价涨幅将受限，进而将制约销售回款增速。2020年1-9月房价涨幅回落至3.3%，销售回款增速也从11.7%回落至4.9%。 从百城住宅价格指数看，截止2020年10月，2020年一线与三线房价增速出现小幅上扬，二线房价增速继续回落。部分城市房价增速有所放缓，主因是地方政府住房调控政策趋紧。近两个月银保监会针对违规信贷资金相关商业银行陆续开出罚单，其中大部分贷款涉及房地产领域，监管机构对违规涉房贷款调查和处罚力度正在不断加大。同时，针对重点城市房价上涨过快的问题，自7月开始已经累计有超过30个城市纷纷出台调控政策，为楼市降温。其实，从2018年以来，各线城市房价增速均在放缓。一线城市房价自2018年开始涨速归零，二三线城市增速均呈现逐渐放缓的趋势，目前同比已经降至5%左右。 展望未来，在“房住不炒”和棚改退潮的背景下，各线城市房价增速或将继续放缓。具体而言，一线城市房价已经处于较高水平，很难在政策上做出放松，后续上涨空间有限。二线楼市仍将是结构分化行情，而低线城市受棚改退潮的影响，前期透支的需求可能导致三四线城市房价增速大概率放缓。因此，未来房地产销售回款增速并不容乐观，特别是三四线房企销售回款增速面临更大的压力。 2.2． “三道红线”隐含发债房企有息负债整体增速要求 根据Wind数据，对全市场有2020年中报数据的发债房企进行估算，若“三道红线”全面执行，332家发债房企有息负债整体增速不能超过6.9%。测算思路主要分两步：第一步，根据“三道红线”要求将332家发债房企分为“红、橙、黄、绿”四档；第二步，以房企有息负债规模占比为权重，结合各档位监管要求上限，计算出发债房企整体有息负债增速要求。即： （其中，绿档对应上限为15%，黄档对应上限为10%，橙档对应上限为5%，红档对应上限为0）。 相对于2019年底，2020年上半年发债房企有息负债增速已经高达8.6%，规模为11.3万亿，与监管要求的有息负债增速上限6.9%仍有1.7%的下降空间。如果“三道红线”全面施行，站在2020年上半年时点，发债房企有息负债规模可能少增1900亿左右。 2.3． 开发贷增速仍有下行空间 2019年年报有20家房企公布其融资结构（见附件）。这20家房企融资主要以银行借款为主，平均占比为50.9%，其次是债券融资，平均占比29.6%。值得一提的是其他融资借款，平均占比19.5%，主要为非标融资，其特点为融资成本最高，民企占比较高。非标融资占比越高，说明该房企通过融资成本更低的银行借款和发债途径进行融资比较困难。一旦非标融资政策收紧，该类房企所受影响会相对较大。需要注意的是，这20家房企均为上市企业，规模实力排在行业前列，因此，相对于行业平均水平，银行借款占比可能偏高。 银行借款融资成本较信用债和非标融资要低，其中以开发贷款为主。近十年来房地产开发贷余额整体呈逐步上升态势，但2019年增速出现明显回落。其主要原因是2019年8月，银保监会“窗口指导”，自8月29日起收紧房地产开发贷额度，原则上开发贷控制在2019年3月底时的水平。2019年同比增速从22.8%回落至10.1%，2020一季度同比增速继续降至9.6%，虽然这一趋势与房地产开房贷监管不断趋紧相符合，但其仍高于6.9%的整体有息负债增速监管要求，仍有一定下行空间。 展望未来，房地产开发贷增速仍将呈现逐步回落态势。其一，从经济高质量发展角度而言，未来实体经济的增长动能将更多依靠高技术制造业，而逐渐降低对房地产的依赖，直接融资比例将不断提高，同时信贷资源也将更多地流向制造业、中小微企业以及普惠金融等领域。其二，从监管的角度而言，“三道红线”倒逼房企降杠杆，房地产贷款增速可能进一步降低。2020年9月，银保监会启动了对城市房地产贷款的专项检查，并整治其中的金融乱象。近期，多家商业银行也表示，四季度房地产开发贷呈现收紧趋势，对房地产开发贷试行限额管理，中小房企获取银行开发贷将变得更难。 2.4． 2021年境内外信用债到期偿还压力较大 对于境内信用债融资而言，2014年以来，房企信用债净融资额不断攀升，2016年达到峰值8224亿元。2019年融资收紧以来，2019、2020年净融资都处于非常低的水平，基本上符合监管借新还旧的要求。2016年以来房企发债高峰期发行的境内信用债将集中在2019-2021年到期。其中，2021年到期的境内信用债规模创历史新高约为5429亿元，相比2020年到期量多增353亿元，到期偿还压力较大。2020年8月，监管拟进一步收紧房地产公司发债融资，地产债发行根据存量债务控制发行规模，境内借新还旧发债的额度按照70%-90%实行，具体比例会根据发行主体单笔单议进行确认。假设打折幅度按平均80%计算，则2021年房企通过信用债融资额将减少1086（5429*0.2）亿元。经测算，2020年8-12月，房企通过信用债融资额减少607亿。 2016年以来房企海外发债规模不断上升，2019年发行 5275亿元海外债。2019年，发改委发布778号文，房地产企业发行境外债只能用于置换未来一年内到期的中长期境外债务。叠加疫情冲击影响，2020年房企海外债发行降低较多，截至2020年10月底，房企海外债发债规模为3755亿元。 2017年以来房企发债高峰期发行的海外债将集中在 2020-2023年到期。其中，2021年到期的海外债规模创历史新高约为3509亿元，相比2020年到期量多增1149亿元，到期偿还压力也较大。 房地产非标融资中主要是信托贷款，后者到期偿还压力最大在2020年，2021年将有所缓和。信托贷款是今年监管的重中之重，2020年5月8日，银保监会发布《信托公司资金信托管理暂行办法（征求意见稿）》，首次真正引入非标比例限制，信托非标单一集中度不超过信托公司净资产的30%；集合资金信托非标投资总计不超过总的集合信托计划规模的50%。截至2020年二季度末，房地产信托余额为2.5万亿元，同比下降14.7%，较一季度末下降3.1%。房地产信托占比也逐渐下降，从2019年四季度末占比15.1%，降至2020年二季度末的14.2%。 据统计，2018至2019上半年新成立信托中平均40%以上投向为房地产，2019年6月一度达到48%。随着监管对房地产信托融资的趋紧，这一数字在今年10月已降至27.1%左右。而且10月68家信托公司共发行278只490.3亿元房地产信托产品，相较9月444只673.6亿元的融资规模，锐减27.2%。今年1-10月，房地产集合信托发行规模同比下滑8.4%，压降效果非常明显。 信托贷款的期限主要以1年和1.5年为主，2019年信托贷款发行高峰期将集中在 2020-2021年到期。未来一年集合信托到期规模压力最大月份在2020年12月，到期规模高达4714亿元。2019年以来，房地产信托发行规模平均占比约35%，假设房地产信托到期规模占比也为35%，则2020年12月房地产信托到期规模约为1650亿，2021年1-6月房地产信托到期规模约为3726亿，同比增加250亿。2020年1-10月，房地产信托发行规模减少709亿，叠加信托期限较短，2021年到期压力会有所缓和。经估算，2020年下半年，房地产信托到期规模多增453（（12899-11606）*0.35）亿元。2020年7-10月，房地产信托发行规模减少26亿元。假设2020年11-12月信托发行规模同比保持不变，则下半年房企通过信托融资减少479亿元。 综上所述，“三道红线”隐含要求发债房企有息负债整体增速不能超过6.9%。若“三道红线”全面推进，站在2020年年中时间点，则发债房企有息负债规模应少增1900亿左右。经估算，信托渠道融资额2020年下半年已减少479亿元；境内发债渠道融资额2020年8-12月已减少607亿，2021年预计将减少1086亿元。假设房地产开发贷增速继续保持平稳，那么今年下半年+明年全年，通过信托与发债融资收紧可使房企有息负债规模少增2172（479+607+1086）亿元。从总量的角度而言，若保持目前政策的延续性，到2021年底，发债房企有息负债规模少增1900亿元的隐含要求大概率能够完成。 在控制房地产行业整体有息负债规模的同时，结构性问题不可忽视。部分房企信托融资、发债融资占比较高，可能面临的监管压力更大，同时满足“三道红线”监管要求所需时间也将更长。2021年应重点关注境内外信用债到期偿还压力。在严控有息负债增速的背景下，房企的现金流将更多地依赖销售回款增速。未来在“房住不炒”及棚改退潮的背景下，房价增速或将继续放缓，特别是三四线房价将进一步承压，未来销售回款增速回落的可能性较大。从销售回款增速与有息负债增速相对变化的角度来评估房企融资压力，房地产金融风险仍不小，未来出现第三种情形即两者增速同时回落的概率较大。 应平衡好行业金融风险与稳健运行 从宏观层面来说，近期出台重点房地产企业资金监测和融资管理规则，有利于推动房地产行业长期稳健运行，也有利于防范化解房地产金融风险，促进房地产市场持续平稳健康发展。因此，房地产调控思路应在如何平衡好房地产金融风险与房地产行业稳健运行中加以把握。 从总量上而言，有息负债增速应与销售回款增速保持动态平衡，争取销售回款增速回升产生的现金流可以基本弥补有息负债增速的回落，尽量避免第三种情形的出现。粗略估算下，若“三道红线”全面推进，站在2020年年中时间点，有息负债规模应少增1900亿元左右。由于房价涨幅与销售回款增速显著相关，因此，若“三道红线”全面推行，则对房价稳定的诉求就较高。房价企稳或者小幅上涨时，“三道红线”全面推进可能对房企现金流负面冲击将会大大减少。这也跟人们常说的“天晴后修理房顶”是一样的道理。 从有息负债结构角度，对非标、发债以及银行借款似应采用逐步泄洪的策略。今年控制有息负债增速的重点是信托融资收紧，对于融资结构中非标占比较高的房企冲击较大。不过非标融资整体占比并不高，以20家有公开数据上市房企为例，非标融资占比平均为19.5%。未来重点将是控制债券融资和银行借款。明年到期的境内信用债规模高达5429亿元，经估算，明年房企通过境内信用债渠道融资将减少1086亿元，因此明年应充分考虑债券到期偿还压力这一因素。此外，2020年一季度银行开发贷余额增速虽有回落，但增速仍高于有息负债整体增速6.9%的监管要求，仍有一定的下行空间。因此，建议采用逐步、分段策略实施“三道红线”监管要求，并根据房企从拿地到房屋验收整个行业周期的平均时长，设置2-3年的缓冲期。 提高房企股权融资占比，丰富多元化融资渠道。在未来相当长一段时间内，房地产仍将是国民经济的支柱性产业之一。房企过度依赖银行信贷的间接融资模式易将行业债务风险传导扩散到整个经济金融领域，可能产生系统性风险。因此，在当下严控有息负债增速的背景下，可考虑提高房企股权融资比例，比如合作开发、分拆物业上市、债转股、引入战略投资者，甚至可以考虑恢复受理和重启A股上市规模房企的股本（股权）再融资以拉通港股（股权融资通道始终开放）及A股房企在降杠杆措施方面的公平性，以此来优化房企融资结构。此外，借鉴国外房企主流融资模式经验，未来时机成熟还可以大力发展房地产投资信托基金（REITs）、资产证券化以及夹层融资模式等。 高度关注房地产金融风险，建立因地制宜的、动态的房地产金融风险监测体系。结合各地实际情况，对房地产市场供需走势与供需结构变化进行具体分析，并根据房地产金融风险的成因，建立因地制宜的、动态的监测指标体系以准确判断、及早发现房地产金融风险。同时，针对监测与评估的结果及时调整金融资源的流向，以确保房地产金融的安全与稳定发展。一旦监测指标出现异常变化，及时采取相关应对措施进行处置和调节，防止房地产金融风险进一步蔓延。 重点关注房地产金融风险可能引发相关行业风险，如信托、三方财富等为房地产提供较大融资的行业。对于部分杠杆率较高且资金周转能力较弱的房企而言，其短期偿债压力较大，融资规模收紧可能导致其现金流断裂，而且存在引发房企与信托、第三方财富等相关联机构和债券市场的交叉违约，进而产生“羊群效应”的可能。因此，“三条红线”需以稳步推进为主，并在相应考量信托、三方财富等机构的风险下，构建针对性的预警机制。 附件：
12月16日大单金额流入前十名个股如下：股票简称DDE大单金额(元)DDE大单净量DDE散户数量实时资金主力意图恒玄科技25.27亿29.06-12127.04点击查看主力监控立讯精密6.82亿0.19-74.39点击查看主力监控航亚科技6.43亿37.52-8187.62点击查看主力监控美的集团3.67亿0.06-11.01点击查看主力监控三一重工3.30亿0.12-13.13点击查看主力监控五粮液2.93亿0.03-11.44点击查看主力监控爱康科技2.84亿2.15148.79点击查看主力监控泸州老窖2.36亿0.08-72.64点击查看主力监控复星医药2.32亿0.20-61.21点击查看主力监控宁德时代2.30亿0.07-47.99点击查看主力监控【大单金额流入前十名个股详情】 【主力意图监控】大单金额流出前十名个股如下：股票简称DDE大单金额(元)DDE大单净量DDE散户数量实时资金主力意图中芯国际-6.81亿-1.21488.82点击查看主力监控长安汽车-5.49亿-0.5938.20点击查看主力监控老白干酒-4.76亿-1.90358.51点击查看主力监控东方财富-4.21亿-0.2220.05点击查看主力监控贵州茅台-3.84亿-0.0269.73点击查看主力监控闻泰科技-3.77亿-0.5065.76点击查看主力监控长电科技-3.56亿-0.75126.60点击查看主力监控比亚迪-3.27亿-0.1775.12点击查看主力监控仁东控股-3.16亿-4.14-278.23点击查看主力监控中国长城-2.80亿-0.6078.82点击查看主力监控【大单金额流出前十名个股详情】 【主力意图监控】
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