12月11日，由《证券日报》社主办的第四届新时代资本论坛在北京举行。英大证券首席经济学家李大霄在论坛上表示，2021年中国的地位将会迅速提升，中国对全球经济的贡献也将会迅速提升，中国的产品、消费习惯将会引领全球，而目前已经有这个趋势了。中国股市里的核心资产，包括中国的债券市场将会受到全球投资人的追捧。 在股市方面，李大霄认为市场具有前景，目前A股仍处于低位回升的中间阶段。从整个市场来看，有几大机会：第一是恒生国企指数，第二是上证50，第三是沪深300。“可以看到，今年上市公司的营业收入在第二季度、第三季度开始增长了，利润也在增长过程中。”在李大霄看来，利润有三大“金矿”，第一是银行，第二是非银行金融，第三是房地产。“金融企业占整个上市公司利润的一半，我觉得里面有‘金矿’”，李大霄说道。 对于股市未来走势，李大霄认为，3000点是一条“地平线”，过去是在3000点上下波动，而未来将在3000点上方“勇敢地飞翔”。 本月初，李大霄曾给出八个支撑中国股市行稳致远的理由：第一，我国成功控制疫情，率先恢复正常生活工作秩序。第二，前三季度经济企稳回升已经转正，全年经济增长接近2%可以期待，这在全球接近4%的负增长环境下尤为突出。第三，美元疲软人民币坚挺，中外国债利差巨大，中国核心资产吸引力不断增加，外资流入方兴未艾。第四，中国占全球股市份额11%，而中国GDP占全球16%，外资配置中国股市比例仅占3.8%，还有很大空间。第五，中国股市蓝筹股估值吸引，上证50指数只有12.3倍，沪深300指数也只有15.6倍。第六，年内公募基金发行创历史纪录，居民储蓄通过购买公募基金向股市转移趋势刚刚开始。第七，国内长期资金入市空间广阔，基本养老金在去年收益率超9%尝到甜头，后续大量养老类资金入市会蜂拥而至，保险资金入市空间完全打开。第八，中国股市定位已经上升到牵一发而动全身的新高度，资本市场重要地位不可同日而语。
恒大造车，有人信，有人不信。 水皮选择相信。 但是相信恒大真干，不等于说恒大一定能够干成，正如此前恒大的多种经营一样，有的名声在外，有的悄无声息。 汽车不是那么好干的。 不是有钱就能干成的。 早年间水皮刚进传媒，跑口的条线正是机械工业部，所以对汽车在中国的发展历史也算是见证者，当时“三大三小”是国家规划，动辄上万亿的投资，根本不是民间资本可能染指想像的，现在时过境迁，造车新势力都是社会资本，烧的都是市场的钱，但是形成气候也不过就是2020年的事情。 泡沫的形成比所有人想象的都快。 蔚来一年前还在为是否会退市而苦恼，但是今年就成为美股成交记录最大的公司，成交量超过特斯拉，最夸张的一天，美股十大成交量中五家来自中概股，三家是新能源车。 但是新能源的市场不过126万辆左右。 规划中的新能源车产能居然达到2660万辆。 国家发改委的调研是再正常不过的反应。 水皮相信恒大干新能源车是认真的，因为许家印没必要弄虚作假，毕竟恒大的目标也太大了，恒大的土地储备远远超过汽车基地配套能够形成的开发体量，根本不是一回事，资本也许会以小博大，没听说过以大博小的。许家印的魄力和投入从开始时在欧洲遍访供应商，到后期国内生产线的启动，再到不久前发布的恒驰新车，高调如此，不排除研发和工程进度跟不上市场营销力度，雷声短期大过雨点，但是，造假的可能或假造的可能，应该为零。 事实胜过雄辩。 这张许家印走访恒大汽车研究院的日程说明一切。 许家印看望恒大汽车全球研究总院科研人员 昨天下午，恒大董事局主席许家印在深圳视察了恒大全球电池研究院。今天上午，许家印马不停蹄地赶赴上海视察恒大汽车全球研究总院，看望一线的科研专家团队。 据了解，目前恒大汽车全球研究总院在全球拥有3200多名科研人员，下设前瞻技术研究院、整车技术研究院、软件技术研究院、动力研究院、造型研究院、第一车型研发院、第二车型研发院、第三车型研发院、全球电池研究院、日本研究院、瑞典研发中心等11大专业研究院。 还是那句话，有钱是个必须项，但不意味着有钱就一定能行。恒驰汽车如何打开市场，让消费者心甘情愿买单，这才是根本，才是恒大需要关心的。恒大的目标，2035年形成500万产能，水皮对此将信将疑。毕竟市场就那么大，恒大一枝独秀，又有多少传统势力万劫不复，想想也是心痛。 但又能怎样？ 长江后浪推前浪，前浪扑死在沙滩上。 恒大不拍就挨拍。 拍或者不拍，现在成了必答题。
12月11日政治局会议引发大家热议。很显然，这次会议是给年末召开的中央经济工作会议定调，故尤为引人关注。尽管五中全会已经明确了明年及今后发展的大政方针，但这次政治局会议文件仍出现了几个新提法，值得引起高度重视。 “需求侧改革”的提出令人侧目 自2015年末推出“供给侧结构性改革”以来，去杠杆、去库存、去产能和降成本、补短板成为改革的具体目标，也取得了明显成效，同时，制度供给方面的改革也在不断推进中。然而，今年以来核心CPI的不断回落及PPI的持续为负，反映出我国在总供给与总需求之间的平衡上依然存在缺口，两边都需要调整，过去侧重用供给侧改革，如今，对需求侧也需要进行改革。 这次政治局会议文件上出现“需求”一词的频率较高，如“坚持扩大内需战略”、“同时注重需求侧改革”、“形成需求牵引供给、供给创造需求的更高水平动态平衡”，这是否与今年国内经济增长的三驾马车中消费增速低于预期有关？ 今年三驾马车中，出口远超预期，我国出口占全球的份额，全年估计在16%左右，这是历史罕见的高比例，二战之后几乎没有国家达到过。但国内消费却逐年下降，今年更不行，虽然这与疫情有关，但仍然偏弱。倒是豪华车、奢侈品及豪宅的销量大幅增加，估计今年国内奢侈品消费总额占全球奢侈品消费比重将达到40%以上，这一定程度上反映出居民收入差距在扩大。实际上，我们与很多主要经济体一样，内循环的难度大于外循环。 因此，扩内需除了靠提高居民收入外，还得靠缩小收入差距。这次会议上提出了“供给创造需求”，这句话很有意思，它与萨伊定律在文字表述上一模一样，当然内涵肯定不一样。记得马克思和凯恩斯都对萨伊定律提出过批判，马克思提出了剩余价值理论，认为供给与需求之间肯定存在缺口，资本家不断扩大再生产，最终导致资本主义生产过剩的经济危机，而凯恩斯则认为需求小于供给的原因是有效需求不足。 实际上，马克思和凯恩斯所提到的资本过度扩张而引发产能过剩问题，我国过去和当前都存在，毕竟我国目前仍是社会主义初级阶段。因此，除了进行供给侧改革之外，还应对需求侧进行改革，如在缩小收入差距方面，需要进行税制改革、社保改革，加大转移支付和第三次分配（富人捐款）的力度。唯有如此，会议提出的“需求牵引供给、供给创造需求的更高水平动态平衡”才能形成。 防止资本无序扩张：谨防只“瓜分蛋糕”的资本 会议提出的“强化反垄断和防止资本无序扩张，促进房地产市场平稳健康发展”引发社会热议，因为针对性看上去很强。关于反垄断就不多评论，因为社会上没有什么争议。对于防止资本无序扩张提法，实际上是要对资本的投向加大管控力度。 这些年来，互联网巨头的市值已经成为国内上市企业中最大了，所拥有的用户数量也是全国乃至全球最多的。在数字化时代，对信息资源垄断的严重性不亚于原油等大宗商品的垄断，如果某些垄断企业凭借其资源的垄断优势，向各个行业投资渗透，获得超额利润，不仅会破坏市场规则，而且还会导致失业率上升等诸多社会问题。 大约在三年前，我就对网上购物模式提出质疑：能否扩大或刺激消费，该模式的社会成本有多大，谁来承担？三年过去了，我国消费增速的回落幅度大于GDP增速的回落幅度，说明网购模式并没有促进消费，只是起到了“瓜分蛋糕”的作用，把超市、百货店、专卖店的部分流量从网下转移到网上，“线上就业”的劳动力增量小于“线下失业”的劳动力减量。同时，网购导致货品包装物件大量增加，造成环境污染，其成本究竟由谁来承担，事实上是社会而非企业承担了。 这些年来，网购占零售业的消费比重越来越高，互联网零售企业的薪酬水平、股权回报率也远超线下零售业，从而进一步加大了居民收入差距的扩大。因此，防止资本无序扩张，一方面要限制存量经济下的少数企业通过信息资源的垄断和滥用去抢占别的企业利润；另一方面，则需要建立相关的法律法规，对资本扩张进行约束，从“无序”到“有序”，例如，用户信息的保护和隔离，必须要制定相关的法律法规，互联网企业经营范围，应设定行业准入规则。 从总供给等于总需求的角度看，收入（供给）=消费（需求）+储蓄（需求），我国居民储蓄比重过大，大约是西方国家的两倍左右，基本维持在40%以上，而且储蓄结构中，少数人的储蓄占比过大，例如国内住户的银行存款余额就达90万亿元，其中10%的储户占比多少呢，尽管没有确切的数据，但超过60%是肯定的。 很显然，要增加消费，无非就是要改善收入结构（供给侧改革），缩小收入分配差距，从而使得需求侧的中低收入群体能消费、敢消费；同时，在需求侧要降低居民储蓄率（如鼓励富人从事社会慈善事业，增收资本利得税，限制资本过度扩张等）。 在2019年10月末四中全会上批准的《关于坚持和完善中国特色社会主义制度 推进国家治理体系和治理能力现代化若干重大问题的决定》一文中，提出“健全以税收、社会保障、转移支付等为主要手段的再分配调节机制，强化税收调节，完善直接税制度并逐步提高其比重。完善相关制度和政策，合理调节城乡、区域、不同群体间分配关系。重视发挥第三次分配作用，发展慈善等社会公益事业。” 因此，收入分配制度改革应该是明年的政策重心，尤其在发展慈善等社会公益事业方面。从更长远的角度看，则要鼓励民间资本流向科技领域，即能创造经济增量的领域，参与做大蛋糕的活动而非切分蛋糕的活动。通俗来讲，富裕阶层要么多消费、要么多捐款，不要做旨在“割韭菜”的资本运作了。 政策维稳：推进大消费，投资高科技 由于今年的较低基数，明年的GDP增速一定会大幅上升，目前的一致预期为9%，即便如此，2020-2021年的平均增速也不过5.5%，经济增长依然下了一个台阶。为此，政治局会议提出，“继续做好“六稳”工作、落实“六保”任务，科学精准实施宏观政策，努力保持经济运行在合理区间”。 但明年的政策刺激力度应该低于今年，前期，货币政策回归常态已经明确提出，财政政策方面，会议没有提“逆周期调控”，估计特别国债不会再发，地方政府专项债的规模是否也会比今年减少？而一般预算赤字率水平则可能从今年的3.6%降低到安全警戒线的位置，即3%左右。 少数人对于“促进房地产市场平稳健康发展”而非“房住不炒”的提法，认为房地产政策是会松动，这显然毫无依据，因为松动房地产来拉动经济显然属于饮鸩止渴、得不偿失。不过，对于很多地方政府而言，缺少了土地财政，则会面临雪上加霜的窘境，故如何去缓解地方政府的债务压力，显然是需要中央施出援手，否则明年信用风险压力会显著加大。 因此，这次会议对风险有一个新提法：要抓好各种存量风险化解和增量风险防范。传统风险人们都清楚，增量风险是指什么呢？是否是有些领导指出的“大而不能倒”风险？大而不能倒的企业，既包括大型国有的“僵死企业”，从股市看，市值低于净资产的国企数量呈现上升趋势，今后其违约风险可能会加大；又包括高杠杆的新兴行业内的创新企业，由于对这类企业监管滞后，容易爆发风险。因此，明年市场或许存在信用收缩的压力。 如果说今年是实现全面奔小康的收官之年，则明年是“十四五”开局之年，要“以优异成绩庆祝中国共产党成立100周年”，确保不发生存量风险和增量风险的爆发。相比财政政策受到预算约束更严，那么，货币政策的灵活性更大。因此，有理由相信，明年的货币政策在回归常态之后，应该不会再收紧，尤其在通胀压力较小的情况下，利率上调基本没有空间。 明年在具体政策的落地上，应该以“形成新发展格局”的大循环和双循环为主线，侧重两个方面，一个是以“需求侧改革”为线索，继续推动“提升传统消费、培育新型消费、发展服务消费”的“大消费”。由于基数原因，加上促消费力度加大，估计明年消费增速将将创十年新高。 另一个还是围绕产业转型升级，加大新基建、高科技领域的投资力度，“增强产业链供应链自主可控能力”。这方面的具体抓手，在五中全会上已经有了明确表述：强化国家战略科技力量，瞄准人工智能、量子信息、集成电路、生命健康、脑科学、生物育种、空天科技、深地深海等八大领域，并涉及到新一代信息技术、生物技术、新能源、新材料、高端装备、新能源汽车、绿色环保、航空航天、海洋装备等九大战略性新兴产业。 风险提示：全球疫情失控，外部政治环境突变
最近的政治局会议提出“强化反垄断和防止资本无序扩张”，数了一下，14个字。中国很多互联网巨头开始瑟瑟发抖。 一般情况下，字越少，事越大。 某央媒对此评论说：“别只惦记着几捆白菜、几斤水果的流量，科技创新的星辰大海、未来的无限可能性，其实令人心潮澎湃。”循循善诱中又显得特别意味深长。 我在第一时间也发了一个观点表明自己的看法：中国的互联网巨头，大多沦为了投资公司，通过层层投资，垄断了互联网的整个生态，形成了这系那系，而在真正的创新方面乏善可陈。这些巨头培育的独角兽，不是送外卖的，就是卖东西的，不是挤压商贩的空间，就是挤压菜贩的空间。反观美国的互联网巨头，很多都在做着引领技术未来的东西，主动承担着历史和为人类的未来寻找新的出路的使命~这是多么大的差距！打破这种垄断早该出手了。 这个观点，是我两年前的观点，两年前，我认为中国的互联网巨头越来越平庸，正在从科技公司堕落为投资公司，公司主要的收益不是在科技创新层面而是在投资层面，这意味着中国的互联网巨头正在面临巨大的危机。 我的观点发出来后，传播的太火爆，我发现，有很多人误解了我的意思。有必要通过这么一篇小短文对我的意思进行补充。 首先，我对中央提出的强化反垄断和防止资本无序扩张完全赞同。 而且，我认为治理这种乱象已经到了刻不容缓的程度。其实，在这次会议之前，国家市场监管总局已经在11月10日就《关于平台经济领域的反垄断指南》进行公开征求意见。 过去10多年，中国互联网平台发展迅速，贡献很大，但是，不可否认，一些平台已经形成了行业垄断，并且通过这种垄断影响了互联网的正常竞争生态。获得垄断地位的平台又通过一系列投资行为，控制其他平台，形成某某系，强化了这种垄断。 对于这种平台的垄断行为，我国的《反垄断法》当年立法的时候虽然没有直接规范的法律，但其垄断行为是受反垄断法的约束的。我特别不明白的是，一些严重影响市场竞争的企业并购行为，居然得到了相关部门的批准。 其次，除了垄断，互联网巨头的不正常竞争行为，特别是恶性补贴行为，在破坏互联网生态的同时，也在整个行业的竞争秩序形成了严重的破坏。 在过去多年，一些互联网平台为了取得行业的领导地位，疯狂跑马圈地，而跑马圈地最有效的就是在资本的支持下，进行各种各样的疯狂补贴。某滴、某马、某团、某拼这种事没少干。 最近，在民生领域的这种补贴战又打响，这些互联网巨头的恶性补贴让蔬菜水果等价格低到匪夷所思，在猎杀了竞争对手的同时，也把正常经营的线下商贩直接给消灭掉。这种恶意补贴行为，在我国的《反不正常竞争法》中有明确的禁止性规定，但是，我不明白的是，为什么到现在为止，对于这些互联网平台的恶性补贴，相关部门从未拿起法律的利剑进行约束。 第三，中央会议说的很明白，要“强化反垄断和防止资本无序扩张” 也就是说，如果这几句话就是对互联网巨头说的，内涵是很清楚的： 第一，对互联网平台的垄断行为要给予约束， 第二，对恶性竞争行为要给予法律层面的制约。 并没有像一些媒体解读的，是因为这些互联网巨头没有去火星和制造芯片的计划，而只顾着流量和菜贩抢生意。我也觉得中国的互联网巨头没有理想，我也很看不起这些巨头，其实，分析中国的这些科技巨头，所从事的大多是没有科技含量的东西，要么送外卖，要么打游戏，要么卖便宜的东西，要么卖菜。 但是，在法律上他们没有错。如果他们的菜卖得好，仍然是有利于老百姓的。传统的店铺和菜贩要和他们竞争，必须拿出更好的手段。 也就是说，卖菜送外卖其实无可厚非，这是企业自己的选择。我们不能要求每一个互联网企业都去做芯片或者和马斯克一样去上火星。如果认为是因为他们没有上火星的理想就是“无序扩张”，很显然，曲解了中央的原意。在我看来，中央说的再明白不过，反的是垄断，防的是无序扩张。而不是“是不是送外卖和菜贩抢生意”。 第四，中国的互联网巨头们必须清醒的记住，你们之所以能发展如此之快，能有今天。 恰恰是利用了中国在反垄断和反不正当竞争领域相关法律的不完善，恰好是利用了“低法律”优势，钻了很多空子，享受了很多法律缺陷的红利。中国很多互联网平台的玩法和恶意补贴行为，在欧美根本没有市场，会被罚到倾家荡产。中国很多互联网平台，利用“平台”的所谓特殊性，给多少送外卖的上了五险一金？是到了补这些法律短板的时候了。 第五，不要让所有的互联网巨头都去上火星。 马斯克的上火星的理性我很崇尚，我也崇尚当年韩国一些企业，有家国情怀和担当，不以赚钱为主要目的，而是在产业和创新领域追求突破，这确实是中国很多互联网巨头们缺乏的。 创新确实有高低贵贱，马云的创新和马斯克的创新有高下。但互联网巨头们是不是要有这样的情怀，我们只能呼吁，却不能强迫。 如果没有这样的想法，那就做好本分的事，那就把菜卖好，把馒头做好，把豆腐做好，都是利国利民。但是，要记住，崇尚更高更强是人类进步的动力。这个世界很多时候就是因为那些整天想入非非的人才有今天的进步，飞机，汽车，火车都是这么出现的。 我崇尚马斯克的火星计划！我也希望中国的有钱人不要这样平庸。“达则兼济天下”的情怀应该有，也希望你们有。我总在想，一个人，一个企业有了那么多的钱以后，真的应该做点更有意义的事，这是一种担当，更是一种责任。
摘要 【李大霄：“温柔牛”来了 中国股市的核心资产将受到全球投资人争抢】今天的话题是2021年全球争抢中国的核心资产，向大家报告一下。为什么2021年中国的地位将会迅速提升，中国对全球经济的贡献将会迅速提升，中国的产品，中国的消费习惯，将会引领全球，这个趋势已经出来了。那么中国股市里面的核心资产，包括中国的债券市场将会遭到全球投资人的争抢，这个结论告诉大家了。（证券日报） 中国股市的温柔牛到了。 证券日报办的不错，今天的话题是2021年全球争抢中国的核心资产，向大家报告一下。为什么2021年中国的地位将会迅速提升，中国对全球经济的贡献将会迅速提升，中国的产品，中国的消费习惯，将会引领全球，这个趋势已经出来了。那么中国股市里面的核心资产，包括中国的债券市场将会遭到全球投资人的争抢，这个结论告诉大家了。 首先，我们来看看疫情现在的状态，是什么样的一个状态呢？疫情现在第二波出现了，第二波出现之后，死亡的人数要比第一波小一些，我们从今年的年关过了之后，后续疫苗时代将会出现，疫苗开始之后，那整个对疫情将会步入一个新的阶段，我们看看全球的经济情况将会在2021年将会复苏。这个趋势还是比较明显，比较大概率的，不管是从OECD这么一个综合领先指标来看，我们从中国、美国、欧洲、日本，四个主要经济体的领先指标来看，也可以看出来。 还有从IMF的预测来看，明年将会是一个确定性的复苏年，而中国将在整个经济的贡献度会大幅度超越其他几个经济体。 还有我们从这三个中美德国家的主要债券收益率情况，向大家报告一下，从5月份这个地方开始，我有一个结论，债券市场的熊市就到来了，全球现在最大的泡沫是从这个地方开始，全球17万亿负收益率债券的泡沫，在这个地方开始爆破了，不要抱任何的幻想，这将是一个非常长时间的全球性的泡沫，这个地方会使到很多不信泡沫会爆破的债券投资人，会遭受长时间的痛苦。而中国的债券将会受到其他负收益率债券投资人的争抢，中美之间有250个基点的历史巨大的新高，是在上个月出现的。而且现在的情况，从5月份开始，全球的债券市场的收益率在抬升，滕泰先生讲明年还是要降息，但是我告诉大家，实际的利率水平是全球性的升高，这是一个给大家比较确定的方向。 还有我们从股票市场的波动情况来看，现在恐慌指数在下降，美国股市再创历史新高，包括标普、纳斯达克和到道琼斯都在创历史新高，这是全球高额的流动性推动的这么一个牛市，而且这个牛市我们看美联储是放出7万亿美元，全球的央行是放出超过10万亿美元的流动性推动的这么一个市场。 美国的经济情况现在是在恢复当中，特朗普总统给每个家庭发几百美元，每个家庭的几百美元在网上要买东西，只有中国在疫情控制下恢复性增长，美中和美西航线的航运运价是翻了三倍，现在抢集装箱的人拼命去抢箱子，抢不到，现在是这么一个状态。什么意思，是中国在生产的商品源源不绝供应给其他的国家，现在是这么一个状态。 我们看看美国的失业率情况，从一个非常高的接近15%的状态回落了的过程，现在还是在恢复阶段。油价在中行原油宝问题出现的当天，我有一个建议，中国在这个时候要完成我们的石油战略性储备，应该是把握天赐良机，不要在实物上去做，我们要用金融手段锁住这个成本，这是一个非常好的，千载难逢的时期，完成我们国家的战略性石油储备。 大宗商品在涨，铁矿石在涨，煤炭在涨，这个状态从谁都不起眼的这些商品里面，是明确性的在上涨。 我们再看逻辑是什么，逻辑就是欧洲是零利率，甚至是负利率，美国是零利率，这个状态造成了那些避险资产的高涨。我在前两个月的时候，跟一个做黄金的大多头在辩论，要注意流动性过度宽松的时候，其实顶点已经出现了，也就是说我们对黄金的那种非常狂热的追捧，超过2000美元之上，还在短期狂热的时候，要引起一点点的谨慎，我们对很多的避险资产，我们不能够在一个流动性开始收缩，或者是不再大规模增加的时候，还那么狂热。我们再看看美元指数为什么现在下来了，是采用一个弱美元的方法，来减少它的还债成本，而且这个在2021年还会继续，人民币会在明年，会继续偏强。 在全球央行零利率，负利率的状态下，中国央行还保持一个正常的利率水平，加上人民币升值，这个时候中国的核心资产将会受到全球投资者的争抢。而且国内的经济形势，滕泰先生讲得比较多了，我把这个地方跳过去。 总体来看，我是基本同意滕泰先生的观点，明年是一个恢复阶段，特别是一季度，数据会有飙升，但是全年平均下来，是两年5%的增长，这样一个增长在全球的经济体里面，还是一个非常非常了不起的成就。我们看看工业企业的利润是在确定性的回升，前十个季度规模以上的已经转正了，我们看到了整个利润将在明年还会继续上升。总体的情况来看，还是一个回升的阶段。 最后我讲一下股市，市场还是有前景的，为什么呢？大家看一看这条线，为什么我在这个地方，或者是这个地方，我说6124是长期估值顶部呢？因为绿线超越了蓝线，为什么我在这个地方谈这个是地球顶，绿线大幅度超越了蓝线，没有钱了。我们现在仍有一点点的距离，这是我对钱的看法。A股市场怎么看，现在是什么阶段，现在处于在低位回升的一个中间阶段，这个阶段把它市场剖析出来看，怎么看，蓝色这一部分，仍然是具备投资价值的，蓝色这个部分就是蓝筹股大盘股这一部分，仍然还是在市场的低位。而高位，市场贵的东西，也是有的，市场便宜和贵是在哪里？现在3333点是上证指数的一个起点，风险在39倍这里，机会在11倍这里，现在这个阶段是风险和机会并存的阶段，里面有机会，同时里面有也存在风险。 风险在哪里？现在40%的股票存在风险，而且风险巨大，加上这里，60%的股票是有一点风险的，还有一些少部分的股是有一点机会的，但是这个家数会比较少。做好人，做好人，得好报的这么一个道理就在这里，我们要买好股票。尚主席说的理性投资和价值投资，才是真正的出路。 我们再看看现在整个市场来看，机会在哪里？第一大机会，恒生国企指数是整个市场的第一大机会，第二大机会看一看上证50，第三大机会是沪深300，它比北京、上海，买房子的机会要多一些的。这是做股息收益和房租收益的比较。再看看现在的市场是什么样的一个状态呢？部分上市公司在减持，我要减持100亿去改善生活，可能改善生活不需要100亿，但是对那些改善生活需要100亿，千千万万的人拿几万元改善生活，要非常小心。所以要做好人，买好股，方能得好报，要认识谁是好人，谁是坏人。 买公司就是买董事长，你要判断这个董事长是好人，还是坏人，你就要买他，不要把钱被别人赚走了，还帮别人数钱。很多人并没有兑现他的承诺，很多人在这个市场上完全没有兑现自己刚刚上市的承诺，而且都是一边在减持，一边在画一个美丽的图画，这个是要注意的，非常警惕的。 我们看到上市公司的营业收入在两个季度，三个季度，已经在增长了，利润也是在增长过程中的。利润在哪里？第一大机会是银行，第二大金矿是非银行金融，第三大金矿是房地产，很多人说你为什么跟大家说得不一样，银行有什么好的，金融企业占整个上市公司利润的一半，我觉得里面有金矿。很多人说这个东西不好，但是很多城市摇号是买不到房子的，现实生活中很多人去抢的东西，我不知道它好不好。 还有就是上市公司到底哪个行业有机会，我觉得排在这一边的行业，里面的机会要比别的行业的机会要大一些，排在左边的机会相对要大一些。 总的来说，机会在哪里？从右边数过去，左边出现了明显的风险，这个地方的风险是非常明显的，因为历史的机遇很难打破高科技，大家看一下估值的顶点在哪里，我告诉大家三个股票，阿里、腾讯、苹果的估值是30，哪个公司要比这三个公司要好，你就能够超越它的估值水平，如果不是，听李大霄的。 最后谈一谈市场明天将会怎么走？整个30年以来，我对市场的看法，325点是底部，第二个底部是998点，第三个底部是1664点，需要勇气。第四个底部就是我被挨骂了三年的钻石底，这个地方我呼吁养老金应该在这个地方进场，我现在还呼吁养老金和社保基金应该在低位，外资大量配置完成之前，完成我们的配置。第四个底部是我说的婴儿底，少鹏兄给我说了一句话，你的婴儿起的名字要比钻石底起的名字要好，因为它有温度的。为什么婴儿底击穿了，我说婴儿尿布，又击穿了，我说是少年底。在今年最危险，最痛苦的时候，我用一个名字叫做战疫底，很多人说底部不是破了吗，好像是错了，核心资产逐级上行，这就是我起的这个名字的意义之所在。 我们看看这一条线，横跨了中国股市13年，13年的时光，3000点我认为是一条地平线，而过去是在3000点上下波动，而后面将是在这个上方勇敢的飞翔。 这就是我今天带给大家的一点点看法，我们明年再来检验一下是否正确。祝证券日报越办越好，祝投资者投资顺利，把我说的九个字，写在床头上，每天默认三遍，有奇效。谢谢！
摘要 【李迅雷：估计明年消费增速将创十年新高】李迅雷认为，明年在具体政策的落地上，应该以“形成新发展格局”的大循环和双循环为主线，侧重两个方面，一个是以“需求侧改革”为线索，继续推动“提升传统消费、培育新型消费、发展服务消费”的“大消费”。由于基数原因，加上促消费力度加大，估计明年消费增速将将创十年新高。（e公司） “李迅雷金融与投资”公众号消息，李迅雷认为，明年在具体政策的落地上，应该以“形成新发展格局”的大循环和双循环为主线，侧重两个方面，一个是以“需求侧改革”为线索，继续推动“提升传统消费、培育新型消费、发展服务消费”的“大消费”。由于基数原因，加上促消费力度加大，估计明年消费增速将将创十年新高。
摘要： 展望2021年，“三道红线”政策将实施，房企有息负债将受到严格管控，杠杆将面临有效管制。企业预期重塑，未来企业激进扩张的风险将得到有效控制。但我们或将面临粉饰更严重的财报，信用分析难度进一步加大。 债务融资大概率将维持各渠道的政策。国内信用债、海外债仍将维持目前借新还旧的局面，非标还将继续收缩，银行贷款可能受整体的信贷投放影响。公开市场再融资方面，2021年房企公开市场再融资规模将明显高于2020年，其中国内信用债、海外债尤其明显，需要关注部分企业的再融资压力。 整体来看房地产行业性信用风险仍然可控，行业利差大概率震荡，地产债仍具有参与价值。房地产债券投资需首选大中型、具备高周转、强运营能力的房企，规避问题型、短期债务压力较大的房企；低风险偏好的机构，可关注优质房企的ABS，寻找阶段性超额利差投资机会。 此外，还需要关注货币政策边际收紧后，区域性房地产市场波动对企业的影响，以及由此导致的房地产风险外溢。 展望2021：房地产信用风险怎么看？ 回首2020，疫情冲击下的市场需求、房价上涨中的政策调控、“三道红线”下的政策落实，构成了房地产行业全年的关注线。企业层面，尽管有泰禾、福晟违约，引发广泛关注，但整体冲击有限，总的来说，仍属“有惊无险”。展望2021，“三道红线”政策逐步落地，又该如何看待房地产信用风险及房企债券投资？ 1． 2020年房地产市场回顾 1.1． 政策：房地产政策如何变化？ 2020年在疫情冲击下，房地产市场经历了三个阶段的变化： 第一阶段，2~3月疫情初期，地方政策放松、融资环境宽松。为了缓解房企现金流紧张的情况，地方出台了诸多政策，如降低预售标准、延缓缴纳土地出让金等；而为了应对疫情冲击，货币政策比较宽松，企业融资环境改善，整体融资难度、融资成本均明显降低。需求端，部分地方政府出台了一些放松限售、限购、降低首付比的政策，但几乎都在出台不久遭到撤回或整改。 第二阶段，4~6月国内疫情得到控制，部分城市房价明显上涨。深圳、宁波、沈阳、东莞等城市房价明显上涨，其中，以深圳为代表上涨最为明显，也引起了市场最广泛的关注。 第三阶段，7月份开始，多个城市出台限售、限购政策，“三道红线”政策出台。在疫情确认得到有效控制，而土地市场热度持续较高、房价明显抬升、居民中长期贷款明显增多的背景下，新一轮的房地产政策调控出台。本轮政策调控先有东莞、杭州、深圳、南京等地收紧购房资格、加强调控，后又有韩正主持召开房地产工作座谈会，随后又推出了针对房企的“三道红线”管控政策。 “三道红线”政策重点在于对房企债务进行管控，尤其是对房企利用债务杠杆进行扩张的行为进行限制，但是具体到各渠道融资政策上，目前尚未形成明确且清晰的政策意见。如房企的公开市场债务融资，就有媒体报道[1]部分企业正在申请新的债券额度。 综合来看，2020年地方层面的房地产政策经历了由松到紧的过程，而中央对于“房住不炒”的政策贯彻比较彻底，即使在疫情期间，由中央掌控的金融、行政等政策也没有明显放松。 1.2． 融资：融资到底是松还是紧？ 在房地产政策由松到紧的过程中，房地产的融资平稳中略有下降： 银行开发贷前三季度新增投放9400亿。截止2020.9.30，房地产开发贷余额12.16万亿，相比2019年底增长了9400亿，其中保障性住房开发贷仅1200亿，商品房开发贷8200亿。保障性住房开发贷余额走平，为商品房开发贷提供了空间。横向对比，银行开发贷相比信用债、海外债的总量管控，能够提供大量新增融资，成为非常重要的融资途径。 非标融资持续收缩。从2019年5月份的23号文开始，以信托为代表的非标融资持续受到政策打压，进入收缩区间。从2019年三季度开始，房地产信托余额开始下降，一直到2020年三季度，相比峰值已经收缩5517亿。 ABS融资新增规模有限。在2018年前后，房企供应链ABS是房企新增融资的重要贡献力量，但2019年开始，供应链ABS提供的净融资规模也开始明显下降。 从2019年开始，国内信用债、海外债均开始以“借新还旧”为主，新增融资有限。国内信用债今年前三季度累计实现净融资839亿，同期，海外债累计实现净融资215亿美元。如果考虑部分净融资数据是由于提前发行而导致的，实际国内信用债和海外债的净融资非常有限。 将各渠道加总，房企2020年上半年仍实现了6783亿的净融资，相比2019年同期明显减少，但整体仍实现了规模不小的净融资。 除了外部融资，我们进一步观察通过销售回款和少数股东权益实现的“内源性”融资。 高周转加快加收回款。近年来，随着房地产政策持续收紧，房企面临较高的资金压力，在此背景下，房企通过“高周转”加强销售回款。从数据上，我们可以观测到新房销售中期房占比不断提高，2020年房地产开发资金来源中个人按揭贷款保持了较高的增速。 类内源性融资还包括房企通过“股权”引入的资金。在降杠杆、扩规模的压力下，房企少数股东权益占比不断提高，侧面说明房企通过引入股权实现了部分。 将房地产行业融资与调控政策结合来看，中央政府对“房住不炒”的定位贯彻落实严格，但仍兼顾了经济发展的需要和房企整体资金链的安全性，房地产融资仍相对平稳，但净融资小幅收缩。此外，通过高周转加快销售回款以及通过少数股东权益实现部分股权融资，也成为房企销售规模不断扩张的重要动力。 1.3． 违约：疫情冲击导致的集中违约？ 2020年有5家房企出现了信用债违约，分别是：6月份的重庆隆鑫地产、7月泰禾集团、9月天房集团和三盛宏业、11月福晟集团。而在此之前，国内出现债券违约的房企一共只有4家，分别是华业资本、中弘股份、银亿股份、国购投资。 从数量上来看，2020年违约房企数量比以往几年之和还要多，且出现了如泰禾集团这种曾经销售排名达到Top30的大型房企。但是仔细剖析各家房企的违约历程，可以发现，2020年违约的房企其信用风险早已暴露。也正是由于市场预期充分，才会出现5家房企连续违约，市场冲击却相对有限。隆鑫地产只有存量私募债，公开资料少，规模小，我们不做重点分析，观察其余四家的风险暴露过程。 天房集团早在2016年就出现了延迟披露审计报告的问题，2017年大幅亏损26.5亿，而至今公司尚未披露2018/2019年年报。 泰禾集团前期经历了激进的高速扩张，其信用风险最早可以追溯到2018年。公司在2017年末净负债率达到473.4%的高峰，随后由于公司的项目多位于福州、北京、上海、杭州等调控热点城市，销售遇到一定问题；此外，已售房屋回款速度慢，而2017年通过股权并购增加的土地储备，需要支付大量的土地转让价款。2019年1月，联合资信将公司列入评级观察名单。其具体的违约过程，我们前期报告《泰禾违约之路》有详细分析。 福晟集团前期同样经历了激进的扩张，其信用风险集中暴露于2019年。2019年10月前后，有媒体报道福晟集团遭遇经营危机，尽管集团于11月1日发布了澄清说明，但其后集团风波不断。资产方面，其在深圳、郑州等地参与多个旧改项目，旧改占用资金时间长，资产流动性差，对公司形成一定拖累。 三盛宏业集团同样于2019年被媒体报道出现经营问题。2019年10月，新浪财经就报道[1]了三盛宏业集团遭遇严重危机：因员工认购理财产品未能按时兑付，被列为失信被执行人；丧失上市公司中昌国际控股的控制权。 综合来看，尽管2020年出现了5家房企集中违约，但是，详细追踪其违约过程可以看到，这些企业的信用风险早已暴露。 外部融资并不宽松，尤其是非标融资持续收缩，叠加疫情冲击下销售在年初受到影响，加大了一些中小型房企的融资难度，可能也是2020年出现集中违约的重要原因。集中违约的出现，有疫情的影响，却很难完全“甩锅”给疫情。 2． 2021年展望：房地产信用风险怎么看？ 展望2021年房地产市场，房地产的信用风险分析需要从几个方面入手。政策方面，重点关注三道红线的政策落实情况；融资方面，关注房地产行业和微观房企的再融资压力；最后，结合宏观与微观，观察房地产行业的信用风险。 2.1． 三道红线怎么看？ 首先，我们从2020年中报数据来看房企“三道红线”的踩线情况。截止6月30日，统计的50家样本房企中，有8家房企由于财报未公布短期债务数据，我们采用了2019年底或者2020年一季度的短债数据进行统计，其他均按照房企的公告进行统计。 从三道红线踩线情况来看，50家房企中，踩3条线的房企有8家，踩2条线的房企有9家，踩1条线的房企有27家，没有踩线的房企仅有6家，绝大多数房企均涉及踩线。而有息负债增速上，没踩线的房企整体增速略高。 具体来看，绝大多数房企不满足剔除预收账款资产负债率低于70%的要求，50家房企中有40家均“踩线”。 目前，政策要求的有息债务增速上限只有15%，而考虑剔除预收账款资产负债率70%的要求大部分房企不满足，因而大部分房企的有息负债增速上限只能达到10%，这将涉及几乎所有房企的债务扩张。 正面来看，央行亲自管控房企债务，房企通过增加债务杠杆进行扩张的可能性减小，减少了房企激进扩张带来的风险。但随之而来的是房企加大债务粉饰力度，增加通过公开财务数据进行信用分析的难度。 2.2． 房企融资压力怎么样？ 2021年，房企各渠道融资将如何变化？ 国内信用债、海外债大概率仍将维持目前借新还旧的局面。政策的核心在于管控房企债务杠杆，避免系统性风险，而非直接限制房企的发展，合理的债务融资大概率仍将得到满足。信用债融资成本低，监管比较透明，对房企而言是比较好的融资途径，未来不排除政策上边际放松。 非标持续收缩仍将维持。非标一方面监管困难，另外，对企业而言成本较高，会太高行业风险，其压缩可能还将持续，但压缩速度将放缓。 银行贷款可能受整体的信贷投放影响。受疫情影响，2020年1-11月新增信贷投放已达到18.4万亿，其中1-9月份的新增信贷投放中房地产占27.2%。目前来看，2021年信贷投放总量可能与今年持平，但比例可能与今年持平或略低于今年。此外，保障性住房开发贷新增明显减少，商业性房地产开发贷新增空间也将受到影响。 公开市场的债务融资压力如何？ 2021年境内信用债偿债压力略高于2020年。2020年（未考虑剩下时间的回售）境内房地产行业信用债（SW房地产，剔除城投）偿还规模4127.7亿元，其中，正常到期的债券3563.93亿元，占比86%；回售到期的557.5亿元，占比14%；本金提前兑付的仅5.3亿元。相比之下，2021年房地产信用债正常到期（不含回售到期）规模4353.86亿元，相比2020年高22%；如果到回售期的债券全部回售，则有高达6，996.26亿到期；回售到期规模达2642.4亿元。 时间分布上，上半年房企信用债到期规模达，下半年到期规模小，而上半年又主要集中在1月份和3月份。其中，1月份到期规模1031.92亿元，3月份到期规模1120.13亿元；上半年正常到期2440.18亿元，下半年正常到期1913.69亿元。 房企海外债到期规模同样明显提高。2021年海外债到期正常到期规模达到472.8亿美元，相比2020年的367.7亿美元，正常到期规模增长29%。 从到期节奏来看，上半年到期规模高，下半年到期规模略小；分月来看，3~4月份是到期高峰，分别有59亿和64亿美元债券正常到期。 2021年房企ABS到期规模略小2020年。2021年，房企ABS到期规模约2333亿，相比于2020年的3247亿元，明显降低。但由于部分房企ABS期限短，在12月份的后半月里可能会集中发行并在2021年12月到期，所以实际的到期规模差距可能略小于现在能观测到的数值。 具体到企业层面来看，万科、碧桂园、保利、华夏幸福、富力等公开市场债务到期规模较高。万科主要是由于大量发行供应链ABS，期限短，需要滚动发行，故到期规模较高。 综合来看，2021年房企公开市场再融资规模将明显高于2020年，其中国内信用债、海外债尤其明显。具体到企业上来看，需要重点关注华夏幸福、恒大和富力的再融资压力。 2.3． 房地产风险怎么看？ 2021年，房企杠杆预计将缓慢下行，行业风险缓慢下降，但需警惕债务粉饰。近年来，在房地产政策持续收紧的情况下，房企的杠杆稳中有降，2020年，Top50房企的资产负债率81.2%，剔除预收账款的资产负债率74.9%，净负债率89.2%。三道红线政策的压力之下，企业杠杠可能快速下降，尤其是净负债率。但这肯能并不代表房企债务风险下降，而是财务粉饰的结果。行业风险的系统性下降将比较缓慢，但仍将逐步下降。 预计盈利能力还将下滑，对房企运营管理能力的要求进一步提高，需警惕管理较差的房企。随着土地市场更加透明，以招拍挂为主的土地出让方式天然具有增加房企竞争，压降房企利润水平的效果。在行业利润水平降低的情况下，房企将不得不进一步依靠“高周转、强运营”来增厚利润，保持盈利能力和财务安全性。 预计销售仍将保持韧性。房地产销售具有较强的连贯性和一致性，预计2021年房地产销售还将保持目前的销售韧性。而大中型房企目前拿地正进一步向一二线、东部沿海地区聚集，销售、回款预计同样能维持。销售保持韧性，是避免行业性风险的根本前提。 行业信用风险可控，行业利差大概率震荡。目前，房地产AAA、AA+和AA等级信用利差分别处于2013年以来40%、90%和90%的历史分位数。中低等级信用利差处于高位，高等级信用利差处于较低水平。展望2021年，行业信用风险可控，合理筛选标的，地产债仍可参与。而对于信用风险偏好较低的机构，可以关注优质主体的ABS。 择券方面，但需高度关注问题型房企。而根据历史违约房企来看，问题型房企比较典型的特征主要有： 一、激进扩张，导致企业持续高杠杆运营。从违约房企来看，典型违约房企如泰禾、天房、福晟集团等违约前净负债率均处于较高的水平，而高杠杆往往是激进扩张的结果。 二、企业内部管理经营混乱，高层动荡。管理混乱是激进扩张的起因，如企业带有较强的实控人个人色彩、内部决策流程混乱，从而造成企业激进扩张，而运营管理又有问题，自然最容易导致问题。 三、企业规模较小，区域集中度高，区域房地产市场波动就给企业造成较大影响。从违约的9家房企来看，泰禾、福晟规模稍大，其他房企规模均较小，土地储备分布集中，也是部分房企违约的重要原因。 以史为鉴，同时考虑当前愈加严格的债务管控政策、行业利润被压缩的趋势，房地产行业对于企业的债务管理、运营管理提出了更高的要求，具备“高周转、强运营”能力的房企才能有更强的抗风险能力。 3． 小结 （1）回首2020，地方层面房地产政策由松到紧，中央推出“三道红线”，影响深远；债务融资表现平稳，高周转下的快速回款重要性突显。企业层面，尽管出现了泰禾、福晟等5家房企违约，违约数量多、金额大，但企业违约发酵时间已经较长，市场预期较为充分，市场冲击有限。 （2）展望2021年，“三道红线”政策将实施，房企有息负债将受到严格管控，杠杆将面临有效管制。企业预期重塑，未来企业激进扩张的风险将得到有效控制。但我们或将面临粉饰更严重的财报，信用分析难度进一步加大。 （3）债务融资大概率将维持各渠道的政策。国内信用债、海外债仍将维持目前借新还旧的局面，非标还将继续收缩，银行贷款可能受整体的信贷投放影响。公开市场再融资方面，2021年房企公开市场再融资规模将明显高于2020年，其中国内信用债、海外债尤其明显，需要关注部分企业的再融资压力。 （4）房地产行业性信用风险可控，行业利差大概率震荡，地产债仍具有参与价值。房地产债券投资需优选大中型、具备“高周转、强运营”能力的房企，规避问题型、短期债务压力较大的房企；低风险偏好的机构，可关注优质房企的ABS，寻找阶段性超额利差投资机会。 （5）此外，还需要关注货币政策边际收紧后，区域性房地产市场波动对区域内房企的影响，以及由此导致的房地产风险外溢。
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