作为A股的股王贵州茅台(行情600519,诊股)，近日再创价格新高水平，总市值达到2.32万亿，进一步巩固了A股第一高市值的地位。在贵州茅台股价创历史新高的同时，我们可以发现A股百元股的数量仍在持续增长之中，截至目前，沪深市场百元股数量已经达到143家。 在贵州茅台股价屡创历史新高的背后，实际上也为A股市场的高价股打开了上涨的空间。纵观A股市场的高价股上市公司情况，贵州茅台以每股1850元人民币位居A股第一高价股的地位，紧随其后的石头科技(行情688169,诊股)，目前股价也有921元，距离千元价格也是越来越近了。此外，股价超过500元的上市公司也有5家。 高价股数量的多少，曾经被认为是市场强弱的判断指标。在此前熊市中后阶段，除了贵州茅台稳守百元价格之外，当时A股市场百元股数量却寥寥无几，有时候甚至不超过10家。但是，时至目前，A股百元高价股数量却达到了143家，从某种程度上反映出目前的市场行情还是倾向于强势局面。 在百元高价股数量猛增的背后，一方面反映出市场环境的持续回暖，市场已经完全摆脱了熊市筑底的过程，且预示着目前A股市场的行情已经达到了一个新的高度；另一方面则反映出目前市场资金的偏爱情况，高价股自然有卖得贵的优势，同样道理，价格便宜的上市公司，也有其卖得便宜的道理。从目前A股市场的运行趋势分析，越来越多的资金青睐于高价股的炒作，这也是美股市场乃至港股市场的运行特色之一。 不可否认的是，在143家百元高价股之中，肯定会存在企业质地参差不齐的情况。但是，相对于A股市场的低价股，高价股的企业质地还是具有一定的投资优势。从143家高价股的上市公司情况来看，主要聚集在新经济领域的产业或稀缺领域的产业。其中，频繁上榜百元高价股名单的，多离不开白酒、医疗、软件服务等热门行业，这些行业往往具备一定的高成长性以及稀缺性，也是机构抱团取暖的主要阵地。 时下的A股市场，确实有加快美股化乃至港股化的趋势。纵观海外成熟市场的情况，同样存在着高价股越卖越贵的情况，对美股市场的亚马逊、苹果、微软、特斯拉等巨头企业，它们的股票价格却处于不断创新高的状态。但是，对这些屡创新高的高价股来说，它们的股价受到青睐也不是没有道理，很大程度上取决于企业优秀的基本面以及良好的业绩盈利增速水平。当上市公司的股票价格以及股票市值打开了阶段性的天花板之后，却迎来了一个加速上涨的行情，全球资本也正加速向全世界最优质的资产靠拢。 不过，对A股市场的高价股，未必意味着都是好企业。在143家高价股的背后，同样会存在业绩分化或企业质地参差不齐的问题。与此同时，对部分高价股来说，可能会存在资金借助热门题材大举炒作的意味，但股票价格早已透支掉企业的盈利预期。由此可见，对市场中的高价股，我们仍需要具备一定的判断能力，并非所有的高价股都是优质资产。 A股市场的百元股票从几年前不足10家，大幅飙升至目前143家的水平，从一定程度上反映出当前A股市场的投资热度。但是，在高价股数量猛增的背后，我们仍需要对市场中的高价股保持着一定的理性态度，当牛市结束之后，对缺乏基本面支撑或缺乏确定性的业绩增长的高价股，可能它们下跌的速度远高于其余上市公司。 在100多家高价股的背后，真正可以经受住市场考验或具备真正投资价值的百元股，可能也只有一部分。多年来，可以历经多轮牛熊考验的高价股，恐怕也是寥寥无几了。
国家统计局12月9日公布的物价数据很有意思： 数据显示，11月份全国居民消费价格同比下降0.5%，环比下降0.6%。 与此同时，全国工业生产者出厂价格即PPI同比下降1.5%，环比上涨0.5%。 这种CPI和PPI同时进入同比下降的情况在改革开放以来并不多见。 一次是朱镕基应对亚洲危机，铁腕治通胀的1998年到1999年，由于朱镕基的铁腕，中国第一次出现了CPI的负增长，CPI从最高点24%被打到了负数，这充分体现了朱镕基的风格。第二次是10年前全球金融危机的时候。 这两次CPI和PPI的双双下降，虽然都有“危机”的因素，一个是亚洲金融危机，一个是全球金融危机，但朱镕基年代出现的通缩主要和当时收紧的货币政策有关。而第二次在危机下出现的CPI和PPI的双降是在危机的冲击下，需求不足导致的经典的通缩。 这一次，因为疫情的影响，中国再次出现CPI和PPI双双下滑的情况。但在我看来，这次的表现和前两次都不同，虽然也是在挑战极大的危机下，但很显然，这次的下降，主要是去年基数太高，以及食品价格，特别是猪肉价格的下降导致的。 受去年同期对比基数较高影响，CPI同比下降0.5%。其中，食品价格由上月上涨2.2%转为下降2.0%，影响CPI下降约0.44个百分点，是带动CPI由涨转降的主要原因。食品中，猪肉价格下降12.5%，影响CPI下降约0.60个百分点；其他的鸡蛋、鸡肉和鸭肉价格分别下降19.1%、17.8%和10.8%。 所以，在我看来，这次CPI的下滑并非物价本身真的出现了整体下滑，而是我们的食品价格所占比重、特别是猪肉价格在整个CPI中所占比重导致的，这是一次结构性的下降，而不是全面性的下降，更不能夸张性的解读为“双通缩”。 首先，扣除食品和能源价格的核心CPI同比上涨0.5%，连续5个月保持了稳定； 其次，旅游交通等因为受疫情的影响，价格下滑仍然很明显，但医疗保健、教育文化价格同比是上涨的； 第三，PPI虽然持续下滑，但从同比看，PPI下降1.5%，降幅比上月收窄0.6个百分点。 从环比看，PPI由上月持平转为上涨0.5%。 其中，生产资料价格上涨0.7%，涨幅比上月扩大0.6个百分点。调查的40个工业行业大类中，价格上涨的有24个，比上月增加12个，上涨面达六成，这意味着生产复苏的态势是确定的。 这意味着，表面上看是“双通缩”，事实上是物价的结构下下降和生产端的持续恢复，不存在经济层面的“通缩”。一些解读用“双通缩”来解读当下的价格趋势，很显然和现实不符。 再说清楚一点，我们之所以看到现在的价格是“负增长”，并非价格总体水平在下降，而是我们的“计算公式”做出的贡献。当然，在CPI正增长的时候，这个公式也是推波助澜，不能反应真实的价格水平。 中国CPI计算中，最致命的缺陷有两个：一个是没有包含资产价格，特别是房价；一个是食品价格，特别是猪肉价格所占比重太大。 用现有的计算公式、各个类别的消费品所占比重计算出来的数字和老百姓的感受以及中国物价的整体现实并不相符。也就是说，我们是用一个过时的计算公式来测量当下的经济温度，这是会得出荒唐的结论的。比如说，按照“双通缩”的思维，意味着货币政策还有放松的空间，但很显然，一旦货币政策加码宽松，资产价格特别是房价反弹的概率很大，这是管理层不愿意看到的。 用目前公式计算出来的CPI并不能成为货币政策作出正确选择的主要参考依据。 我个人从来不担心什么通缩问题！ 通缩在改革开放以来主要出现过三次，但都没有给中国经济造成太大的冲击。真正对中国经济造成冲击的是通胀不是通缩。这次疫情的冲击下，全球央行再次开动印钞机狂印钞票，这些放出来的水，最终会通过某种渠道表现出来。 中国11月广义货币M2增速再次达到了10.7%，M2的余额达到了217万亿元，M2连续9个月保持两位数的增长！这是在经济增速不到5%的情况下出现的。现在没有通胀，不代表没有通胀的危险，不代表通胀消失了。 把房价排除在CPI的公式外，不代表房价不是通胀。这些都是能够清醒认识到的。就现在的CPI数字而言，只能说猪二哥价格的下降做出了主要贡献，而不能说，我们又可以肆无忌惮的放点水出来灌灌玩玩。
最近，住建部印发工作简报，以《长沙市落实主体责任稳妥实施房地产市场平稳健康发展长效机制》为题，对长沙在房地产市场调控方面的经验给予充分肯定并向全国推广。而在此之前，其实深圳就曾经派出过考察团，向长沙学习取经，考察团回去后，马上就出台了楼市调控的新政策。那么长沙模式都包括哪些方面，是否值得其他城市借鉴呢？ 首先，长沙的房价是省会城市里最低的，目前只有1万出头，远低于湖北武汉，河南郑州，安徽合肥，甚至比不太发达的江西南昌都要低，注意不是说长沙的房价没涨，而是说他涨的明显要比其他的城市都慢，幅度也更小。 其次，长沙之所以能管住房价，就是靠的3招，1限售4年，2严管二套房，首套房拿证4年后才能买2套房，而且还要收4%的重税，换句话说连2套房也不鼓励。3人才引进也得24个月以后才能买房。不给任何漏洞的空间。 第三，土地供给充裕，不断地释放土地出来，来平抑大家炒房的预期，最近5年间，长沙供应土地9000万平方米，按照90平米一套房，和普通小区的平均容积率1来计算，差不多是100万套房子，够300万人居住了。而最近3年，长沙人口增量大概是70几万人，所以土地绝对是给的高高的。这样二手房就很难涨价，二手房涨不起来，大家就没钱可赚。有人说长沙不缺土地，所以才拼命供给，其实可能出了深圳，其他城市都不缺土地，只是想与不想的问题。 第四， 管理者态度坚决，主打的就是长沙的宜居性价比。相比于其他城市比如杭州打造互联网概念，合肥，武汉打造科技，厦门是教育，深圳广州是大湾区，长沙在很多方面不占优势，但是房价低成为了吸引人才的一个重要优势所在，长沙的房价收入比才只有6倍，也就是说，好好工作6年不吃不喝就能买的起房了，这已经低于了国际平均水平，所以长沙楼市基本上是没有泡沫的。比较一下，深圳工资虽然高，但却需要打工者不吃不喝35年，北京上海需要25年，即使差不多的南京，武汉，合肥，郑州也得是12-13年。相当于比长沙多了一倍。 所以这么来看，长沙模式确实值得学习和借鉴，老齐在星球粉丝群里一直在说一句话，楼市调控只是想不想的问题，当年其实有两个模范，一个是重庆一个是长沙，但在黄先生走了之后，重庆模式立马瓦解，短期报复性上涨，这个对比很显然就是人不行，目前只剩下了长沙模式还在坚守，不以房地产为拉动地方经济的动力，这句话说起来简单，但需要有强大的政策定力才行。不能说一套做一套。 我们可以看到，长沙在严控房价的情况之下，其实也取得了非常健康的增长，2019年实际GDP增速达到了8.1%，要比其他的城市都要快速，排在他后面的是，南京和成都，增长7.8%，其他主要发达城市，就没有超过7%的了，而且长沙的总量并不低，也是过了万亿GDP的规模，在全国排名第16，如果这个增速能够保持，其实他用不了几年就能排进前12，总量上超过宁波无锡青岛郑州，应该是很快的事。而且在城市快速发展的过程当中，大量人口涌入，从全国人口流入最多的城市排名来看，第一是深圳，最近3年涌入146万人口，其次是广州进入120多万，第三是杭州117万，后面3家分别是西安，重庆，长沙都是涌入70几万人口。可见长沙的人口吸引力也在全国排名前列，这个跟房价低绝对有直接关系。 可见，不靠房地产的长沙，照样能够发展经济，吸引人口，经济增长在全国排名前列，所以长沙模式确实值得推广。现如今对于房地产最有发言权的经济学家，恐怕就是重庆的黄奇帆，因为只有他既是经济学家，还成功控制过房价，黄先生之前就说，房价高的主要原因就是地价被炒高了，所以他成功控制房价的绝招，其实就是土地要爬行钉住人口增长，这些观点都在他的结构性改革的书里，回头我们在星球的读书圈会给大家详细讲解。大概意思就是说，人口可以先增长，但是土地必须在未来的一两年内给足，以适应甚至超出人口增量，这样就不会再有炒房的预期了。而且他认为土地有的是，只是效率的问题，完全可以通过重庆已经证明有效的地票制度给予合理规划。 老齐之前一直说一句话，明明河上有桥，非要下水摸石头？很显然这就是不想走过去才会这么干，说是下水摸石头，其实只是想浑水摸鱼而已。房价不是管不了，而是有些地方态度有问题，不太想管，有的是要通过高房价多卖地，有的想控制人口过多流入，有的想的更长远，房价高地价高，以后开征房产税，那么定价也就更高，还想着未来多收税，也有的房价已经很高了，所以怕下狠手把泡沫整崩溃了，所以现在思想并不统一，那么作为住建部门，应该先解决态度的问题。现在的长沙，和之前的重庆，非常成功的经验，应该多多推广下去。毕竟房价这个事，关系到一个人一生的幸福。晚了可能就来不及了。
风险是涨出来的，股价非理性暴涨往往隐含着非理性的暴跌。 最近，仁东控股(行情002647,诊股)连续跌停引发市场关注，仁东控股暴跌虽然有消息面的因素，也与股价前期涨幅过大有关，针对仁东控股股价大涨，市场有一个观点应该引起监管的重视，那就是高度控盘的庄股。 据 深圳商报，仁东控股自去年11月15日到今年最高价64.72元，累计涨幅达294%，其中今年以来最大涨幅达286.62%。 不愿署名业内人士表示，仁东控股属于被高度控盘的庄股，该股股价下跌是必然的结果，因为其股价上涨缺乏基本面上的支撑。仁东控股今年三季报显示，公司实现营收17.5亿元，同比增长89.77%；净利润-2192万元，同比下降144.5%。不仅仅是深圳商报质疑庄股，知乎上也有文章质疑，从仁东控股的近1年来股价诡异走势可以很明确看出，其是一家高度控盘的庄股无疑。让市场毫无觉察的长期小幅度单边小碎步走势，无论日线、还是分时线，都稳定得让人觉得诡异。截止2020-09-30，前十大流通股东持有3.2亿股，占流通盘57.22%，控盘特征非常明显。 按照我个人观点，仁东控股也具有高度控盘的庄股特征，仁东控股股价大涨，与游资操作手法是迥异的，游资是快进快出，以高换手的拉涨停板的方式完成炒作，仁东控股沿着5日线缓慢上涨，是一条较为平滑的上升K线图，没有什么涨停板，涨幅超过5%也不多，换手率基本上是1-2%，也就是说主力资金不需要多大的成交就可以拉升股价，也不太容易引发监管关注。 仁东控股股价上涨是偏离基本面的，是庄家借助股权转让的一种中长线炒作，公司流动资金紧张，截至三季度末，公司流动负债达23亿元，截至2020年10月25日，公司账面上货币资金虽有13.65亿元，但受限的货币资金为13.14亿元，占比高达96%。10月29日，公司发布公告称兴业银行(行情601166,诊股)向公司发放的3.5亿元银行贷款发生逾期，仁东控股商誉市值也是很高，三季报显示，截至三季度末公司商誉约9.99亿元。而同期公司净资产为9.66亿元，截至三季度末仁东控股商誉占净资产比例为103.40%，就是这样的一家公司，股价最高达到64.72元。一家业绩亏损、负债高企、商誉市值很大的公司何以支撑60多元的股价。 正是因为股价严重偏离基本面，一旦有资金出逃，加上消息面出现变化，11月18日，原控股股东仁东信息及一致行动人与北京海淀科技金融资本控股集团股份有限公司的表决权委托及一致行动协议终止。被北京海淀区国资委入主一年后，公司实控权又重回自然人霍东手中，股价上涨的逻辑被严重破坏，资金就很容易夺路狂奔，出现交易拥堵，闪崩就会开始，而且会诱发30多亿元的两融杠杆资金逐级爆仓，引发流动性枯竭，股价连续跌停难以打开，给投资者带来巨大的损失。 因此仁东控股股价闪崩罪魁祸首就是前期股价非理性大涨，偏离公司基本面的暴涨，没有股价暴涨，即使公司股权转让终止，也不会带来这样连续10个跌停板，股价非理性暴涨背后是庄股的质疑。 证券法第55条规定。禁止任何人通过单独或者通过合谋，集中资金优势、持股优势或者利用信息优势联合或者连续买卖等8种手段操纵证券市场，影响或者意图影响证券交易价格或者证券交易量，庄股未必都存在明确的市场操纵行为，但是既然仁东控股具有庄股特征，媒体也有诸多质疑，管理层又是强调对市场操纵零容忍保护投资者利益，笔者认为还是有必要介入核查，看看有没有资金在操纵股价，如果没有市场操纵行为，那也可以让市场释疑，如果有市场操纵行为，就应按照证券法予以必要的处罚，严重的话还涉嫌违法，需要承担刑事责任。
为了规范证券公司保荐业务行为，促进提升保荐业务执业质量，保护投资者合法权益，日前证券业协会正式发布了《证券公司保荐业务规则》，并自发布之日起施行。 《证券公司保荐业务规则》的发布顺应了注册制的需要。规则调整保荐代表人管理模式，将保荐代表人准入资格考试改为非准入型的水平评价测试，即变为考试和水平能力测试评价相结合的方式，这将直接带来合格保荐人人数的增加，有利于满足注册制背景下项目不断增加后对于保荐人的需求。 而且规则还建立了保荐执业规范，细化保荐项目承揽、立项、辅导、尽职调查、推荐、持续督导等关键流程的工作要求，压实保荐责任。同时健全保荐机构责任体系，强化保荐机构内部问责机制，完善勤勉尽责的示范标准，加强证券中介机构保荐协作，推动各方主体归位尽责，形成市场合力。因此，规则为追究保荐人及保荐代表人的责任包括法律责任创造了条件。这一点对于注册制背景下让保荐机构当好“看门人”的角色至关重要。 保荐机构作为股票市场“看门人”的角色定位是无可非议的。但市场非议的是，中国股市引入保荐制度17年来，保荐机构很好地充当好“看门人”的角色，甚至有的保荐机构还充当了上市公司弄虚作假、欺诈发行的“帮凶”。有的保荐机构只管收钱，不管发行人质量与发行人存在的问题，昧着良心帮助发行人包装上市，损害投资者利益。《证券公司保荐业务规则》的发布，市场希望其能够改变保荐机构作为“看门人”并不称职的局面。 实际上，《证券公司保荐业务规则》也确实有利于改变一些保荐机构作为“看门人”并不称职的情况。因为规则压实了保荐责任，这就使得追责变得容易得多。在此前的保荐过程中，为什么作为“看门人”的保荐机构不履行自身的职责，甚至充当上市公司造假的帮凶？究其原因就在于没有严格追究其法律责任。大凡出事了，更多处罚的是保荐代表人，保荐机构往往都是从轻发落，比如“监管谈话”、“出具警示函”，情节特别严重的，也只是暂停其保荐机构资格3个月或6个月。几乎没有保荐机构被撤销保荐业务许可的，也很少有保荐机构赔偿投资者损失。因此，这就导致一些保荐机构在“看门人”的位置上玩忽职守。 《证券公司保荐业务规则》压实了保荐责任，方便了对“看门人”追究。因此，要让保荐机构当好“看门人”，这就要在监管的过程中，严格依法来追究保荐机构的责任，把新《证券法》所明确的保荐机构所应承担的法律责任落到实处。在追究法律责任的问题上，关键是要做到如下三点。 首先，是既要追究保荐代表人的责任，也要追究保荐机构的法律责任。而不能延续过去那种重罚保荐代表人，而轻罚保荐机构的做法。毕竟《证券公司保荐业务规则》压实了保荐责任，而且《证券法》也明确了对保荐机构的处罚措施。因此，该是保荐机构应该承担的责任必须由保荐机构来承担，而不能拿保荐代表人当替罪羊。 其次，对保荐机构的处罚不能停留在“出具警示函”层面，还必须从法律层面作出处罚，除了责令改正、给予警告之外，还要没收业务收入，并处以业务收入一倍以上十倍以下的罚款；没有业务收入或者业务收入不足一百万元的，处以一百万元以上一千万元以下的罚款；情节严重的，并处暂停或者撤销保荐业务许可。就欺诈发行与重大财务造假来说，显然属于“情节严重”的情形，可以撤销保荐业务许可，这对于保荐机构来说是有震慑力的。 此外，就是赔偿投资者损失，这对于保荐机构来说同样是有震慑力的。毕竟根据《证券法》第85条规定，因为信息披露违法违规给投资者带来损失的，信息披露义务人应当承担赔偿责任；控股股东、实际控制人、保荐人等应当与发行人承担连带赔偿责任。这一点对于保护投资者合法权益意义重大。如在美国市场，安然公司因为财务造假破产，三大投行遭到重罚，花旗集团、摩根大通、美洲银行向安然公司投资者分别支付了20亿、22亿和6900万美元的赔偿罚款，这一做法是值得A股市场借鉴的。
投资要点 考察明年美国CPI的推升因素，在不同时间点我们需关注不同的CPI分项：一季度关注核心商品和食品，宽松财政刺激下需求进一步释放，核心商品价格推升整体CPI；二、三季度关注能源项目，明年全球石油需求回暖，但考虑到页岩油潜在产能充足，原油价格大幅上涨可能性较小，能源类商品项CPI将于明年5月到达最高点；由于2017年以来页岩气的增产，天然气价格长期处于下行通道，对CPI扰动缩小，以天然气市场预测价测算，明年8月能源类服务项CPI阶段性触顶；四季度关注CPI房租项目，当前房价上涨最快将于明年四季度传导至房租价格，对房租项CPI带来上行压力。 为进一步量化预测美国CPI，我们对2021年美国CPI整体走势做出三种预期假设：悲观预期下，明年共和党依旧主导参议院，受共和党的阻挠，新一轮刺激规模低于1万亿美元。另外若美联储意外缩表加息、OPEC减产合作破裂、页岩油生产成本大幅下降，该种情况下WTI 原油价格为40-45美元/桶，预期明年5月份美国CPI高点位于2.3%-2.6%，10月份CPI位于0.9-1.5%，未来一年美国CPI中枢1.4%。中性预期下，共和党与民主党达成妥协，新一轮刺激计划规模达1万亿至2万亿美元，美联储维持现有政策不变。WTI 原油价格达到45-50美元/桶。在此种情况下，预期明年5月份美国CPI高点位于2.6%-2.9%，10月份CPI位于1.5%-2.0%，全年中枢1.7%。乐观预期下，明年民主党主导参议院，新一轮刺激规模可达2万亿美元以上，美联储开启第二轮扩表，进一步释放流动性。且由于拜登上台后环保限产升级，或OPEC就减产达成进一步合作，WTI原油价格上涨至50-55美元/桶。该种情况下，明年5月份美国CPI高点位于2.9%-3.2%，10月份CPI位于2.0%-2.6%，全年中枢2.0%。 风险提示全球新冠疫情变化，油价波动风险，美国政策超预期。 报告正文 1、美国CPI解构 与中国CPI统计篮子类似，美国CPI分为八个一级子项，分别为“食品饮料”、“居住”、“衣着”、“交通”、“医疗”、“娱乐”、“教育与通信”、“其他商品与服务”，每个一级子项下又有若干二级子项。 虽然美国劳工统计局同时公布了官方的CPI统计篮子各分项权重，但一级子项组成成分繁杂（涵盖能源、商品与服务），不利于我们寻找先行指标，因此我们从细分项入手，将美国CPI统计篮子重新组合排列为5项：能源类商品、食品、核心商品、服务（不包括房租）、房租。 1.1 能源类商品 重组后的5项中，能源类商品虽然权重较小，但原油价格波动非常大，经常主导美国CPI走势。我们发现，CPI能源类商品同比增速，与WTI连续合约期货结算价（档期及滞后一期）价格同比增速高度相关，两者的回归拟合优度为52%。 1.2 食品、核心商品 “CRB现货指数”最初由美国CPI的编制单位——“劳工统计局”（BLS）编制。后来由商业公司“美国商品调查局”（CRB）接手。因此CRB指数对美国CPI有非常强的指示预测效果。 我们发现CRB食品指数领先CPI食品项5个月；CRB金属指数领先CPI核心商品项12-18个月。 1.3 服务（不含房租） 美国CPI服务项构成较为复杂，其中占比最大的两项为“医疗护理服务”（占CPI服务项24%）与“能源服务”（占CPI服务项10%），上述两项解释了CPI服务项85%的波动，且能源服务项起主导作用。 CPI医疗护理服务属于逆周期项目，与美国失业率高度正相关，主要源于失业率上行后，医疗保险断缴导致美国居民的医疗开支上升；CPI能源服务项主要包含家用燃气、电力，NYMEX天然气期货价格领先CPI能源服务1-2个月。 1.4 房租 CPI房租项是美国CPI统计篮子中权重最大的一项，占比近3成。在租售比长期均衡的情况下，美国房价的波动大多会传导至房租，数据上看，标普20大中城市房价指数是美国CPI房租项的领先指标，领先周期在18个月左右。 2018年美联储加息对房租带来的通缩压力仍在逐步释放，虽然2019年末及疫情期间美联储降息，及疫情期间大规模财政刺激推动美国房价增速重新抬头，但目前房价上涨的压力尚未传导至房租，CPI房租项增速位于低位。 2、近期美国CPI走势解读 今年下半年油价持续疲软的情况下，美国三季度以来美国CPI连续数月超预期上涨，但10月份CPI最新数据再度意外回落，不及预期。原因是什么？ 2.1 三季度美国CPI持续超预期 传统上，上游原材料成本的上涨传导至核心商品价格，需要一年左右的时间，但在本轮疫情中，美国政府连续加大财政补贴，大幅度刺激居民需求，美国耐用品消费增速达到20年来最高水平。美国居民对商品的需求远好于往年，推升美国核心商品CPI，打破了由原材料成本至终端价格1年至1年半的传导逻辑。核心商品价格大幅上涨，拉动美国三季度CPI超预期上行，这也是三季度以来中国出口持续超预期的重要原因。 2.2 10月份美国CPI意外回落 尽管美国财政和货币政策持续为经济复苏提供动力，但10月CPI同比增速不及预期；这主要源自于能源类商品项和医疗服务项的下行压力。10月新一波疫情反弹，国际原油价格震荡下跌，拖累10月美国CPI涨幅。此外，美国复产复工持续推进，近6个月失业率连续下滑，就业复苏趋势使得美国CPI医疗服务项快速回落，从而制约CPI继续上行。 3、远期美国CPI展望和预测 根据上文对美国CPI成分的解构和对先行指标的分析，并结合对未来美国及全球政治经济环境的判断，我们对未来一年各季度美国CPI的核心因素做出以下展望和预测： 3.1 一季度，关注核心商品与食品 今年来，美国连续大规模的财政刺激使得美国居民储蓄率仍维持在历史高位。近期，由两党参议员组成的小组提出9080亿美元的过渡性刺激法案，有望在圣诞节前落地，此法案将促使美国需求进一步释放，提升居民购买力。因此预期核心商品价格进一步上涨，从而推升明年一季度美国CPI上行。 明年三季度，由于基数原因，核心商品CPI将边际回落。但考虑到今年下半年原材料价格上涨，届时将在成本端支撑核心商品价格上行，因此核心商品CPI将全年处于较高位置。而在食品方面， 今年下半年食品项CPI的先行指标CRB食品现货指数上行，以传导时间为4个月推算，今年末至明年一季度，美国CPI食品项有一定上行压力。 3.2 二三季度，关注能源 能源项CPI的预测，需同时考虑主要能源产品的需求端和供给端。 在供给侧，EIA官网数据显示，全球主要产油国财政盈亏平衡线多在40-50美元之间。而回顾近一年来欧佩克会议成果和当时布油价格，可以发现当布油价格逼近平衡线时，OPEC+有较大意愿达成减产协议，因此油价难以突破40美元的底线。 在需求端，新冠疫苗研究取得突破，全球疫情形势有望在明年逐步好转，疫情缓和下的全球经济复苏带来石油需求进一步回暖。此外，美国石油库存正在从高位回落，供给侧的缩减同样利好原油价格的进一步上涨。最乐观的预期下，若疫苗推出后明年疫情基本结束，全球石油需求量届时可恢复至2019年的水平。 但考虑到美国页岩油新油井成本线在50美元左右，潜在供应能力充足，2021年WTI油价难以向上突破2019年55美元/桶的中枢水平，明年能源项CPI上行压力并不是很大。我们基于2021年WTI油价40美元/桶-55美元/桶的价格区间判断，构建2021年末40、45、50、55美元/桶的四种情景假设，量化预测能源类CPI商品走势。 测算显示，明年5月能源类CPI将达到最高点，情景一到四下能源类CPI对美国的拉动分别为0.8、0.9、1.0、1.1个百分点，情景四较情景一多拉动美国CPI0.3个百分点；5月后能源类商品对CPI同比的拉动贡献降低，于年末反弹。到2021年末，情景四较情景一多拉动美国CPI0.6个百分点。 而目前，2021年底WTI远月期货合约价格、EIA预测价格分别为45、46美元/桶。我们认为45-50美元/桶，也是符合未来WTI价格的中性预期。根据期货市场与EIA对油价的预测，CPI能源类商品项对美国CPI整体的拉动，预期明年5月份将较今年10月份高出1.6-1.7个百分点左右，年末高出0.9-1.1个百分点。 除原油外，今年下半年以来，美国天然气价格上涨，将推动明年CPI能源类服务项上行。 但总的来看，2017年以来，由于美国页岩气的增产，美国天然气价格长期处于下行通道，导致CPI能源类服务项波动、对CPI总体的扰动缩小，因此此处不再进行情景假设分析。 根据NYMEX天然气期货远月合约价格或EIA预测价格计算，明年8月份CPI能源类服务项目增速阶段性触顶，对美国CPI整体的推动较10月份高出0.15个百分点，扰动较小。 3.3 四季度，关注房租 受疫情后美联储货币政策宽松的影响，下半年以来美国楼市火爆。地产开工恢复往年水平，房价加速上行。 房价是房租的先行指标，且房租上涨滞后房价一年半。所以疫情后美国房价的快速上涨，将在2021年四季度对美国CPI房租项产生上行压力。若CPI房租项增速由当前低点（2.1%）恢复至往年平均水平（3%），将拉升总体CPI增速0.3个百分点，对CPI的推升作用不容小觑。 3.4 总结 综上所述，考察明年美国CPI的推升因素，在不同时间点我们需关注不同的CPI分项：一季度关注核心商品和食品，宽松财政刺激下需求进一步释放，核心商品价格推升整体CPI；二、三季度关注能源项目，明年全球石油需求回暖，但考虑到页岩油潜在产能充足，原油价格大幅上涨可能性较小，能源类商品项CPI将于明年5月到达最高点；由于2017年以来页岩气的增产，天然气价格长期处于下行通道，对CPI扰动缩小，以天然气市场预测价测算，明年8月能源类服务项CPI阶段性触顶；四季度关注CPI房租项目，当前房价上涨最快将于明年四季度传导至房租价格，对房租项CPI带来上行压力。 为进一步量化预测美国CPI，我们对2021年美国CPI整体走势做出三种预期假设： 悲观预期下，明年共和党依旧主导参议院，受共和党的阻挠，新一轮刺激计划总规模低于1万亿美元。另外若美联储意外缩表加息、OPEC减产合作破裂、页岩油生产成本大幅下降，该种情况下WTI 原油价格为40-45美元/桶，预期明年5月份美国CPI高点位于2.3%-2.6%，10月份CPI位于0.9-1.5%，未来一年美国CPI中枢1.4%。 中性预期下，共和党与民主党达成妥协，新一轮刺激计划总规模达1万亿至2万亿美元，美联储维持现有政策不变。WTI 原油价格达到45-50美元/桶。在此种情况下，预期明年5月份美国CPI高点位于2.6%-2.9%，10月份CPI位于1.5%-2.0%，全年中枢1.7%。 乐观预期下，明年民主党主导参议院，新一轮刺激计划总规模可达2万亿美元以上，或美联储开启第二轮扩表，进一步释放流动性。且由于拜登上台后环保限产升级，或OPEC就减产达成进一步合作，WTI原油价格上涨至50-55美元/桶。该种情况下，明年5月份美国CPI高点位于2.9%-3.2%，10月份CPI位于2.0%-2.6%，全年中枢2.0%。 风险提示：全球新冠疫情变化，油价波动风险，美国政策超预期。
中央在关于制定国民经济和社会发展第十四个五年规划和二〇三五年远景目标的建议中提出，要“加快数字化发展。发展数字经济，推进数字产业化，推动数字经济和实体经济深度融合”。建议还明确提出，要“建立数据资源产权、交易流通、跨境传输和安全保护等基础制度和标准规范”。这一系列指导思想和工作要求，在下一阶段的经济和社会发展中必将在各方面得到进一步体现。可以想象，在未来的日子里，数字化工业、数字化农业、数字化服务业包括数字化金融、数字化医疗、数字化教育，乃至数字化城市、数字化政府，等等，都将以不同的速度从概念一步步变为现实。为了促进数字化社会的健康发展，现在我们需要从实践和理论的结合上把一系列问题厘得更清楚，想得更明白。这方面的问题其实不少。我今天仅从一个角度谈谈个人的一点思考，就是数字化发展给政治经济学带来的一个需要回答的问题。 在互联网、大数据、云计算、人工智能等新技术快速发展的当下，它们给我们一直坚持的政治经济学的基本原理和方法论提出了一些新的问题和挑战，我们应该如何与时俱进的研究和解决这些问题，已经显得越来越重要。 我们总以为新的科技进步，包括数字化的发展给社会带来的主要就是生产力水平的提高，这固然是对的。因为数字化有助于提升人们利用各种资源进行生产活动和创造物质财富的能力。数字化发展对生产力提升的推动作用已经为这几年经济社会发展的实践所证明。例如许多事都比过去便捷了，方便了，一些事情隔着时空来处理也已经成为可能。这是我们都看到了的。但仅仅看到这一点似乎还不够，按照历史唯物主义的观点，生产力是要影响和决定生产关系的。而生产关系主要指的就是生产资料归谁所有，劳动成果如何分配，以及在这个过程中形成的人们相互关系。那么数字化发展对生产力进步的影响会不会进一步带来生产关系的变化呢？这中间有没有需要深入研究和解决的问题呢？ 当前技术的进步，使得数据在各行各业的产生、运用已经越来越广泛、越来越深入，大数据已经成为一种产业，各类数据平台企业越来越多。如果从生产力、生产关系的角度来看待，这里涉及到一个重要的问题，就是这些大数据作为一种生产要素、生产资料，作为一种资产，它到底是属于谁的，所有权应该归谁。因为政治经济学中关于生产关系的主要定义就是生产资料归谁所有，劳动成果如何分配。这些数据是属于原始数据来源方？属于社交行为者、生产行为者、交易行为者？还是属于数据平台方、数据归集者、算法提供者、信息整理者、发布者？或是其它什么方面？这个问题前些年人们并不十分关注，近年来逐渐引起了大家的重视。但主要似乎还是从信息保护和个人隐私的角度考虑的，并没有从数字化的发展、生产力水平的提高可能带来生产关系的变化这个角度去观察和思考。不同性质的数据是否应该归不同所有者；不同的数据使用者是否应该有不同的责任、权利和义务；因赢利目的而使用、交易数据获得的收益，是否应该向数据所有者支付必要的对价，等等，都是亟需深入研究和解决的问题。我理解在第十四个五年规划和二〇三五年远景目标建议中，中央之所以强调要在今后一段时间内，建立数据资源产权、交易流通，跨境传输和安全保护等基础制度和标准规范，就是站在一个更高的层面，从推进社会治理机制和社会治理能力现代化的历史视野，顺应技术革命和数字化发展的历史潮流，来促进经济的发展和社会的进步，以及在新形势下切实维护国家的安全。 现在的关键是这些“基础制度”和“标准规范”如何制定，其相关内容和规定如何做到既与这几年的发展实践相衔接，又符合与时俱进的要求，并且是符合政治经济学基本原理的。政治经济学不仅诠释了生产力和生产关系之间的关联，政治经济学还有关于一切生产关系的总和构成经济基础，而经济基础又影响和决定上层建筑的经典观点。这更是我们需要引起关注和重视的问题。 以上我主要讲的是，数字化进程不断加快的新形势对政治经济学带来的一点新思考。其实就西方经济学来说，它也需要回答类似的问题。例如西方经济学中的微观经济学，讲的是资源有效配置问题，那么数据作为一种资源，它应该由什么市场主体来配置？如何来实现这种配置？西方经济学的宏观经济学是讲资源充分利用的，如果数字化社会再进一步发展下去，各类数据资源仅靠一些数据平台公司，能不能实现资源的充分利用？等等。 总之，这些问题坦率地说，我也没有一个明确的答案，今天提出来希望引起大家的进一步思考和批评。
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