严明会 9月17日，首届王府井论坛在京举行，主题为“新形势 新消费 新动能”，首届王府井论坛由全联房地产商会商业地产工作委员会与北京王府井地区管理委员会联合主办。论坛旨在共商商业街发展之路，共议品牌助力街区发展之策，在世界商街发展前沿贡献中国智慧。 北京市城市规划设计研究院院长石晓冬在演讲时表示，随着王府井北延，南北街区之间联系加强，未来将更加完整、系统地展现王府井地区多元丰富的文化类型。王府井强化文商旅融合的定位，还应与金宝街衔接，完善高端综合功能产业链。 他谈到，王府井在打造竞争力一流的商业街区，重塑商业金名片的过程中，应加强文化注入。同时，在体制升级的过程中要注重品质提升，构建令人流连忘返的步行街区。 在常态化疫情防控形势下，针对消费者的新型空间使用需求、消费体验需求、精神文化需求，培育新业态、新模式，打造疫后经济新增长点，为城市经济高质量发展持续注入新动能、新活力。
林振兴 9月16日15时，“天猫好房成立暨阿里易居联合战略发布”在杭州阿里巴巴西溪园区举行，百位房地产董事长CEO总裁参会。 华宇地产集团总裁周德康表示，天猫好房平台的成立给地产行业带来很好的一个支撑作用。
投资要点 行业新闻与监管动态 重点包括：1）监管放松小微贷款标准；2）央行公布2020年8月金融数据；3）北京银保监局印发《关于进一步规范信托公司个人信托贷款业务的通知》。 市场表现 报告期内（2020/08/31-2020/09/13），银行板块整体下跌。银行（申万）下跌2.73%，跑赢沪深300指数1.75%。截至2020/09/11，银行板块PB（整体法、最新）为0.72倍，其中国有行、股份制、城商行、农商行PB估值分别为0.65倍、0.80倍、0.92倍、1.05倍，各类银行的估值水平均较上期有所回落，整体而言仍处于历史较低水平。 报告期内（2020/08/31-2020/09/13），银行转债涨跌仍有所分化。其中苏银转债（1.25%）、苏农转债（0.02%）、中信转债（-0.19%）、浦发转债（-0.32%）、无锡转债（-0.87%）、江银转债（-1.25%）、光大转债（-1.38%）、张行转债（-1.61%）。转股溢价率方面，现存银行转债的转股溢价率均有所抬升。 同业存单 报告期内，同业存单总发行量及净融资额均有所提升。同业存单总发行量为8，702.30亿元，较上期增加107.00亿元；净融资额为1，807.10亿元，较上期增加2，161.00亿元。分评级来看，AAA级发行总额占比为93%；AA+级发行总额占比为5%；AA级发行总额占比为1%。 就同业存单发行主体结构而言，国有行和城商行发行额有所下降，而股份制和农商行发行额则有所提升。发行利率方面，最近一周不同类型银行发行利率较上周变动有所分化，除国有行外，其他类型银行发行利率均较上周有所上升。 就同业存单发行期限结构而言，除1M、1Y同业存单外，其他期限同业存单实际发行额均较上期有所增加。发行利率方面，最各个期限同业存单发行利率均较上周有所上升。 银行理财 报告期内，共发行理财产品798只，其中1-3个月期限产品最多，为319只。预期年收益率方面，不同期限理财产品的预期年收益率有所分化。目前1周、1个月、3个月、6个月、1年期限理财产品预期年收益率分别为2.98%、3.61%、3.87%、3.79%、3.91%。 风险提示 权益市场走低的潜在可能性；监管政策发生不利变化。 【银行观察双周报】 一、行业新闻 1.监管放松小微贷款标准：监管要求，对于普惠小微贷款，各大银行要提高信用类贷款比例、延期率。特别是，符合一定条件的关注类贷款也可以延期。也即，在普惠小微贷款中，若企业受新冠肺炎疫情影响贷款被列入关注类，只要企业提出申请，并根据商业原则保持有效担保安排或提供替代安排，承诺保持就业岗位基本稳定，应予以延期还本付息。 2.陕西地方债补充中小银行资本方案即将上报：陕西省《关于使用地方专项债补充中小银行资本实施方案》目前已起草完毕，并获得省政府通过，即将上报银保监会，专项债主要用于农商行资本补充。 3.银保监会副主席周亮在2020中国国际金融年度论坛表示：1）完善银行保险机构公司治理，严格规范股东股权管理，建立有效的激励约束机制，压实三个责任，即压实金融机构、地方政府、金融管理部门的责任，稳妥地处置高风险中小金融机构； 2）把发展直接融资放在更加突出的位置，大力发展养老保险第三支柱，有序引导理财、保险资金等各类中长期资金进入资本市场。 4.央行公布2020年8月金融数据：1）新增人民币贷款12800亿元，市场预期12200亿元，前值9927亿元。 2）社会融资规模35800亿元，市场预期26600亿元，前值16940亿元。 3）M2同比10.4%，市场预期10.8%，前值10.7%；M1同比8.0%，前值6.9%。 5.中国银保监会批准日本上田八木短资株式会社在北京筹建独资货币经纪（中国）公司：经银监会批准，2005-2012年中国内地陆续成立了5家合资货币经纪公司。本次批准筹建上田八木货币经纪（中国）有限公司是第六家，也是唯一的独资公司。 6.字节跳动曲线拿下支付牌照：张一鸣实际控制的石贝科技，通过其全资子公司天津同融电子商务有限公司，取得第三方支付机构合众易宝100%股份。 7.“工农中建”四大行深圳分行部分员工获邀参与数字货币内测：测试内容仅限于下载、注册、兑换、转账等基础功能。另外，深圳部分机构内部目前正在以数字货币进行党费、工会费用的缴纳。 二、监管动态 1.北京银保监局印发《关于进一步规范信托公司个人信托贷款业务的通知》：1）针对当前部分信托公司在个人信托贷款业务中多个环节存在的突出问题明确监管要求，重点从履行贷款人义务、改进业务模式、规范合作机构管理和保护消费者权益等四方面针对性加强监管。 2）《通知》重申信托公司应参照《个人贷款管理暂行办法》审慎开展个人信托贷款业务、依法履行贷款人义务的重要原则，要求信托公司应独立审批贷款，独立自主进行贷款决策。 2.《信托公司信托产品估值指引》征求意见稿已于近日向部分信托公司下发：以求统一信托产品净值化标准，以后信托产品将和基金、银行产品一样，只能看到净值型波动，无法锁定收益率。 三、市场表现 报告期内（2020/08/31-2020/09/13），银行板块整体下跌。银行（申万）下跌2.73%，跑赢沪深300指数1.75%。上市银行中涨跌幅前五分别为青岛银行(行情002948,诊股)（1.74%）、兴业银行(行情601166,诊股)（1.32%）、郑州银行(行情002936,诊股)（0.26%）、浙商银行(行情601916,诊股)（-0.24%）、杭州银行(行情600926,诊股)（-0.72%）；涨跌幅后五分别是宁波银行(行情002142,诊股)（-10.40%）、南京银行(行情601009,诊股)（-6.47%）、张家港行(行情002839,诊股)（-5.93%）、西安银行(行情600928,诊股)（-5.84%）、紫金银行(行情601860,诊股)（-5.67%）。 截至2020/09/11，银行板块PB（整体法、最新）为0.72倍，其中国有行、股份制、城商行、农商行PB估值分别为0.65倍、0.80倍、0.92倍、1.05倍，各类银行的估值水平均较上期有所回落，整体而言仍处于历史较低水平。 报告期内（2020/08/31-2020/09/13），银行转债涨跌仍有所分化。其中苏银转债（1.25%）、苏农转债（0.02%）、中信转债（-0.19%）、浦发转债（-0.32%）、无锡转债（-0.87%）、江银转债（-1.25%）、光大转债（-1.38%）、张行转债（-1.61%）。 转股溢价率方面，现存银行转债的转股溢价率均有所抬升。截至2020/09/11，各银行转债转股溢价率、YTM分别为：张行转债（17.02%、-1.77%）、光大转债（22.10%、-4.33%）、苏农转债（27.64%、1.38%）、中信转债（44.90%、2.69%）、无锡转债（18.86%、-1.82%）、苏银转债（30.19%、1.17%）、江银转债（19.64%、-0.41%）、浦发转债（50.15%、2.71%）。 四、行业数据跟踪 4.1、同业市场 报告期内（2020/08/31-2020/09/13），资金利率水平整体上行。截至2020年09月11日，1天/7天/1个月/3个月银行间质押式回购加权利率，较08月28日分别变动11.13BP、-13.18BP、37.59BP、10.59BP；隔夜/1周/1个月/3个月/6个月SHIBOR，较08月28日分别变动11.90BP、-7.30BP、19.80BP、6.70BP、10.20BP。 报告期内，同业存单总发行量及净融资额均有所提升。同业存单总发行量为8，702.30亿元，较上期增加107.00亿元；净融资额为1，807.10亿元，较上期增加2，161.00亿元。分评级来看，AAA级发行总额占比为93%；AA+级发行总额占比为5%；AA级发行总额占比为1%。 同业存单发行主体结构：报告期内，国有行、股份制、城商行、农商行同业存单实际发行额分别为1，233.60亿元、4，065.90亿元、2，228.60亿元、708.30亿元；较上期变动-1，167.50亿元、1，037.70亿元、-256.30亿元、73.10亿元，国有行和城商行发行额有所下降，而股份制和农商行发行额则有所提升。 发行利率方面，最近一周不同类型银行发行利率较上周变动有所分化，除国有行外，其他类型银行发行利率均较上周有所上升。最新一周国有行、股份制、城商行、农商行同业存单发行票面利率的加权平均利率分别为2.8603%、2.8758%、2.9440%、2.9548%。 同业存单发行期限结构：报告期内，1M、3M、6M、9M、1Y期限同业存单实际发行额分别为608.10亿元、3，460.10亿元、2，767.40亿元、847.40亿元、579.30亿元；较上期分别变动-336.60亿元、791.60亿元、678.90亿元、237.30亿元、-1，704.20亿元，除1M、1Y同业存单外，其他期限同业存单实际发行额均较上期有所增加。 发行利率方面，最各个期限同业存单发行利率均较上周有所上升。最新一周1M、3M、6M、9M、1Y同业存单发行票面利率的加权平均利率分别为2.7126%、2.7472%、3.0139%、3.0625%、3.1899%。 4.2、银行理财 报告期内，共发行理财产品798只，其中1-3个月期限产品最多，为319只；其次是3-6个月期限产品，为265只；然后是6-12个月期限产品，为118只；其他期限理财产品数量则较少。 预期年收益率方面，不同期限理财产品的预期年收益率有所分化。目前1周、1个月、3个月、6个月、1年期限理财产品预期年收益率分别为2.98%、3.61%、3.87%、3.79%、3.91%。 从发行类型来看，报告期内发行产品中，非保本型理财产品占92%，保本浮动型理财产品占7%，保本固定型理财产品占1%。从预期收益率水平来看，报告期内发行产品预期收益率以3-5%（含）为主，占所发行产品75.6%。 报告期内，发行理财产品数量最多的银行为中国建设银行，对应发行数量为110只，市场占比为13.78%；其次是民生银行(行情600016,诊股)，对应发行数量为96只，市场占比为12.03%；然后是南京银行、中国银行(行情601988,诊股)和江苏银行(行情600919,诊股)，市场占比分别为9.77%、5.39%、5.26%。 4.3、企业融资 债券融资方面，报告期内企业债合计发行80.60亿元，较上期减少140.89亿元；最近一周企业债票面利率加权平均利率为5.4933%，较上周有所抬升。报告期公司债仅合计发行468.90亿元，较上期减少414.66亿元；最近一周公司债票面利率加权平均利率为4.4778%，较上周有所下降。 股权融资方面，截至2020/08/31，8月份股权融资规模合计为2，059.88亿元，较整个7月份下降了1.43%。其中IPO、增发、配股、优先股、可转债、可交换债募集资金分别为630.58亿元、1，053.34亿元、13.25亿元12.00亿元、342.11亿元、8.60亿元。 五、风险提示 第一，权益市场走低的潜在可能性。 第二，监管政策发生不利变化。
严明会 9月17日，首届王府井论坛在京举行，主题为“新形势 新消费 新动能”，首届王府井论坛由全联房地产商会商业地产工作委员会与北京王府井地区管理委员会联合主办。论坛旨在共商商业街发展之路，共议品牌助力街区发展之策，在世界商街发展前沿贡献中国智慧。 国务院发展研究中心市场经济研究所所长王微在现场表示，目前，我国服务消费比重已经超过商品消费，消费结构显著升级，成为经济增长与结构升级的新动能，并形成了以服务业为主导的经济发展格局的关键节点。 王微表示，中国新兴服务业的标准体系建设还略有滞后，与消费直接相关的新兴服务行业对外开放程度有待进一步提高。中国作为新兴国际消费中心，对商品服务的供给能力提出了更高要求，迫切需要以国际消费中心为新的平台和载体，加快消费升级及新动能培育。同时，中国消费市场高度分化，消费向中型、大型城市集中，中心城市成为了品牌、国内外大型企业总部的聚集地。 中国将以特大型城市为依托，积极培育2-3个消费规模巨大、聚集度高、引领创新能力强、在全球消费市场具有较强影响力的综合性国际消费中心。
今年7月30日，中国证监会召开2020年系统年中工作会议暨警示教育大会，总结上半年工作，同时对下半年重点工作作出安排。而这些重点工作主要包括九个方面，其中包括践行“不干预”理念与落实“零容忍”要求等工作事项，落实“建制度、不干预、零容忍”的监管方针。 一方面要践行“不干预”理念，一方面又要落实“零容忍”要求，将“不干预”与“零容忍”紧紧地联系在了一起，这让不少投资者的脑筋一下子转不过弯来。既然“不干预”了，又如何能够“零容忍”呢？或者说，实行“零容忍”，又怎么可能“不干预”呢？这样的理解，显然过于狭隘了一些。实际上，“不干预”与“零容忍”是统一的，而不是对立的。落实“零容忍”是践行“不干预”理念的重要前提，或者说，要更好地践行“不干预”理念，就有必要切实落实好“零容忍”的要求。 二者之所以不是对立的，是因为二者的指向其实是不同的。践行“不干预”理念，为的是构建资本市场良好的可预期机制。减少管制，大力推进“放管服”改革；坚持按规则制度办事，保持市场功能正常发挥；完善预期管理机制，加强宏观研判，稳定市场预期。以编制权责清单为抓手，全面清理“口袋政策”和“隐形门槛”，进一步整合规范备案报告事项。健全促进行业机构做优做强的制度机制，发展高质量投资银行和财富管理机构。 而落实“零容忍”要求，则是为了严厉打击资本市场违法犯罪行为。落实工作部署，持续加大对欺诈发行、财务造假、内幕交易、操纵市场等恶性违法犯罪案件的打击力度，推动建立打击资本市场违法活动协调机制，推动构建行政执法、民事追偿和刑事惩戒相互衔接、互相支持的立体、有机体系。抓好证券集体诉讼制度落地实施。多渠道、多平台强化执法宣传，传递“零容忍”的鲜明信号。 正因为“不干预”与“零容忍”的指向并不相同，因此，二者之间不存在“二选一”的问题，完全没有必要将二者对立起来。不仅如此，二者还是相互统一的。因为“零容忍”是针对资本市场的违法犯罪行为来说的，对欺诈发行、财务造假等违法犯罪行为“零容忍”，采取严厉打击的措施，同时抓好证券集体诉讼制度落地实施，这样就可以给股市一个干净的投资环境，如此一来，践行“不干预”理念也就水到渠成了，“不干预”理念也就可以得到更好的践行。 以多年来A股市场一再呼吁的“T+0”交易为例，之所以一直不能落实到位，显然是与“零容忍”还未能落实到位是密切相关的。市场之所以一直呼唤“T+0”，是因为“T+0”可以活跃交易，方便投资者交易，更重要的是“T+0”具有纠错功能，当投资者在交易中发现自己操作错误之后，可以及时地通过卖出股票来纠正错误。但“T+0”也有副作用，那就是容易助长市场的投机炒作，为操纵市场行为提供方便。而操纵市场行为则是构成违法犯罪的，是属于“零容忍”要严厉打击的目标。 正是基于“T+0”的副作用，所以A股市场一直采取的是“T+1”的交易机制。而“T+1”交易明显属于对市场的一种“干预”，让市场的交易变得不顺畅起来，硬性地规定让投资者在当天买进的股票当天不能卖出，是属于践行“不干预”理念所要扫除的目标。而要扫除这个目标，让“T+0”取代“T+1”回归A股市场，这就先要落实好“零容忍”的要求，即监管对操纵市场的行为确实能够予以严厉打击，让操纵市场者为此感到害怕，不敢再从事操纵市场行为。如此一来，市场推出“T+0”的道路自然会平坦得多。 由此可见，“不干预”与“零容忍”并非相互排斥相互对立的，而是相互依存相互统一的。因此，在股市下半年的监管工作中，希望9项重点工作能够落到实处，尤其是把“零容忍”的监管要求落到实处。这不仅是严厉打击资本市场违法犯罪行为的需要，同时也是践行“不干预”理念的需要。落实好了“零容忍”要求，践行“不干预”的监管理念也就有了保证。
林振兴 9月16日15时，“天猫好房成立暨阿里易居联合战略发布”在杭州阿里巴巴西溪园区举行，百位房地产董事长CEO总裁参会。 谈及房地产数字化，新希望地产执行总裁姜孟军表示，各行各业都在数字化，那么房地产作为一个传统产业，未来我们确实也必须充分利用数字化来发展。数字化对于地产营销特别重要，以及房地产在整个开发过程中也离不开数字化。 他介绍道新希望地产在数字化布局，一方面是在信息化管理方面，比如网上办公平台实行无纸化办公，另一方面是进行数字化营销的探索。 此次阿里与易居共同成立的天猫好房，在姜孟军看来，它是一个新的物种，本来易居在行业内影响就极大，天猫在购物平台上和全世界的影响都极其巨大，有巨大的客户群体，两家的合作可能会改变整个行业的营销方式，包括销售方式。因为现在的房地产销售更多的是传统的线下拓客、直接销售的模式，未来线上销售有可能成为主要渠道。 他期待，阿里与易居共同成立的天猫好房，未来能够帮助地产企业在营销端能够助力，助力每一个企业销售能够做得更好，同时也祝福天猫好房发展壮大，成为未来房企的一个好的合作伙伴。
人民币升值是一把双刃剑，虽然有利于套利资本或者说是热钱流进中国，影响到资产价格，但是也会影响到出口为导向的外向型经济，因此不能简单的直呼人民币升值是资本市场大利好，这是不客观的，也就是只知其一不知其二。 9月15日，在岸人民币兑美元汇率盘中涨超400点，离岸人民币兑美元汇率亦表现强势，盘中升破6.78，创近16个月新高，今年5月底以来，人民币兑美元汇率就在持续升值。5月底至今，离岸人民币升值了4100多点，在岸人民币则升值了3800多点。 人民币缘何升值，就在于我国经济在强劲的复苏，是全球主要经济体中第一个经济恢复正增长的国家，今年上半年国内生产总值456614亿元，按可比价格计算，同比下降1.6%。分季度看，第二季度同比增长3.2%，比第一季度增加10个百分点，从有关数据看，8月份经济数据继续好转，8月份，规模以上工业增加值同比实际增长5.6%，增速较7月份加快0.8个百分点，8月份，社会消费品零售总额达33571亿元，同比增长0.5%，增速年内首次由负转正；环比增长1.25%，说明经济沿着复苏的轨道稳步前行，这为人民币升值奠定了良好的宏观经济基础。 另外我国货币政策并没有大水漫灌，而是维持中性，保持流动性合理充裕，上半年降准和调低MLF利率30个基点以后，下半年流动性投放更加谨慎，也没有继续调低MLF利率，今天续作的6000亿元MLF，虽然超额续作，实现4000亿元净投放，但保持利率不变，之所以净投放，与大量发行的专项债有关，这与美联储直升机撒钱模式是不可相提并论，美联储不仅仅实施无上限量化宽松，也实施零利率政策，还有高达26万亿元的美国债务，目前市场预计美国2020年经济增速同比下滑3.6%，第四季度同比下滑2.3%，虽然会好于美联储预期，但下滑的美国经济，需要美联储长时间维持零利率政策和超级货币宽松政策，这些都是美元汇率疲软的重要因素。 从美元指数来看，从高点103见顶以来一路下滑到现在的93左右，相当于下跌了10%左右，而人民币升值也就是不到5%，远低于美元贬值的幅度，虽然美元贬值与欧元升值有关，人民币升值幅度不会与美元指数贬值幅度完全同步，但市场预测美元指数已进入弱势周期，短期内有望下探至90甚至85。从这个角度来看，人民币升值尚没有到位，实际上市场也有人预测对人民币兑美元汇率最高看涨至6.5-6.6之间。 人民币升值是一把双刃剑，国际市场热钱会通过各种渠道流入国内，推升资产价格，但是未必就会流进股市推升股市上涨，股市走势与股市改革和市场情绪有关，也与估值高低有关，目前医药医疗器械、生物疫苗、部分科技股、食品饮料估值位于历史高位，并不具有吸引力，资金离场的态度反而较为坚决。像15日，北上资金是净流进33.21亿元，两市也出现了小幅的上涨，但是在股市7月份大涨以后，北上资金进出与人民币走势脱钩，也就是汇率上升，北上资金流出非常明显，就是上一周，人民币汇率也是快速上涨，可是北上资金也是流出近6亿元。汇率升高，在中美利差相差比较大下，债券吸引力可能是大增的。 拉动我国经济三驾马车是消费、投资和出口，8月份出口非常靓丽，8月份中国共出口1.65万亿元，同比增长11.6%；进口1.23万亿元，同比下降0.5%，从进出口数据看，进口下滑，说明内需疲软，出口大增，说明对经济拉动明显，有评论指出中国出口连续三个月出现增长。“中国出口的强劲增长意味着中国经济将以更快、更稳健的步调复苏。”一旦人民币升值过快，就会影响到出口产品竞争力，从而影响出口积极性，很多出口企业都是微利的，只有两三个点的利润，人民币暴涨4000点，换10万美金省4万元，意味着出口拿回来的10万美元外汇换成人民币就会少掉4万元人民币，这可能会吞噬掉出口企业大部分利润甚至是全部利润，如果人民币汇率继续上升，部分出口企业没有订单会很苦恼，但有订单会更加难受，不做市场没了，做下去，亏钱的买卖，企业亏不起。 按照上面的评论，出口强劲增长中国经济将以更快、更稳健的步调复苏，反过来，如果人民币升值影响到出口增长，那么就可能影响到中国经济稳健复苏，中国外汇有一篇文章，招商宏观的估算表明，2013年以来的强人民币使得中国GDP每年少增长0.4个百分点，但是该文章进一步指出，弱美元时期，新兴经济体经济增长前景较为明朗，与中国之间的经贸往来也比较活跃，对中国的经济增长速度有推动作用。现在是弱美元时期和人民币升值时期，如何影响中国经济增速呢？缺少一个量化的评判。但是人民币升值对出口企业的影响从而波及到经济复苏我是觉得需要审慎观察的。 股市是经济晴雨表，虽然很多时候不准确，但一旦经济下滑，货币政策受制于楼市泡沫不能进一步放松，高估值的股市北上资金也是不会偏爱的，反而股市会有很大下行压力，这就是价值回归。
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