内容摘要 核心观点 8月出口维持强势表现，我们坚定看多出口的预判持续兑现，在全球供应链重塑阶段我国经济领先性企稳抢得战略先机，两个大循环带来的供给优势得以发挥。我们提示，Q3顺差与Q2的历史级万亿顺差较为接近，将对经济增长带来较强拉动作用。 供给优势提振出口，顺差增多拉动经济 8月出口维持强势表现。8月出口（以人民币计）同比11.6%，前值10.4%，其中，我国对东盟、欧盟、美国和日韩出口同比为12.9%、-6.5%、20.0%、2.0%，前值为14%、-3.4%、12.6%和-0.6%。出口强势主要源于以下原因： 1、中国经济领先性企稳抢占先机，两个大循环发挥供给优势利好出口。进入Q3中国经济各项指标维持回升态势，消费回暖、投资向好、盈利转正，部分逆周期政策也开始进入正常化进程，经济的领先性企稳为内循环奠定供给基础，国内外双循环有利于发挥供给优势，替代海外供给，今年以来我国在全球出口份额占比显著提升。 2、海外供需错位修复，短期利好我国出口。在非常规货币、财政政策的持续刺激下，海外经济体的需求逐步回升，美国零售、地产销售等数据已有较好表现，但海外经济体的供给体系修复仍相对较慢，一方面企业资产负债表和劳动力市场的风险并未清除，融资性支持和现金类补贴等短期稳定政策一旦中断，企业倒闭、二次裁员等仍存可能；另一方面海外经济体库存持续下行也能印证。我们认为，由于海外经济体的需求回升相对快于供给，短期供需缺口利好我国出口，同时海外补库周期往往利好我国出口，我们预计今年Q4至明年Q1美国等海外经济体可能进入补库阶段。 3、两个大循环对行业的利好继续显现。1-8月，中药、纺织制品、医疗器械等防疫物资相关领域出口增速为7.5%、37.8%和50.9%；受益于宅经济相关的手机、家具、家用电器出口增速为8.9、1.6%和14.1%；机电产品出口增速2.1%。我们认为，内循环奠定供给优势，在防疫物资、宅经济和中间产品等方面得以体现，国内国际双循环体带动了中国供给填补海外供需缺口，有利于我国部分行业出口保持高增。 进口小幅回落 8月进口（以人民币计）同比-0.5%，前值1.6%，8月美元计我国对东盟、欧盟、美国、日韩进口同比为1.5%、-4.6%、1.8%和-0.9%，前值1.1%、-9.5%、3.6%和4.9%。 8月进口小幅回落。此前我们提示6月进口数据高点是短期海外订单集中交付带来的，不可持续，7、8月进口数据回落符合预期。海外供给体系较疫情时期有一定改善，供给能力提升，但仍处于较低水平，Q3以来，国内消费、投资需求数据稳中有进，对进口形成一定拉动，因此Q3进口增速较Q2有一定改善，但难以延续高增，8月BDI及CDFI数据的平均水平较7月适当下行也有反映。此外，8月进口数据回落与价格因素也有一定关系，我国进口价格指数自今年2月100.3下滑至年中的90左右，去年同期进口价格指数在100以上，量增价跌对进口数据也有一定扰动。 结构：受新基建、高技术制造业等领域需求带动，1-8月（人民币）高新技术产品进口增速5.7%。能源品与农产品(行情000061,诊股)进口也保持较高水平，1-8月（人民币）我国进口铁矿石、原油、大豆、肉类和粮食的数量同比增长11%、12.1%、15%、73.4%和21.8%。 Q3继续关注——万亿顺差对经济增长的提振作用 关注Q3贸易顺差对经济增长的提振作用。此前，我们判断Q2出口超预期将带来贸易顺差的大幅走高，9547亿元贸易顺差对Q2名义GDP产生较强支撑，进入Q3，考虑出口持续的强劲表现，进口数据适当回升，我们预计Q3贸易顺差与Q2可能较为接近，保持在1万亿左右的较高水平，将对Q3经济增长形成较强拉动作用。 风险提示 全球经济超预期下行，全球刺激政策不及预期，病毒变异，疫苗无效
昨夜美股继续暴跌，FANGMAN7大科技股市值损失了超过一万亿美元，相当于整个印尼的GDP国民生产总值。纳指三天最深暴跌了逾10%，进入技术分析定义的“技术调整”。纳指的这10个点的暴跌，前六大之前涨幅最高的股票，苹果、微软、谷歌、亚马逊、特斯拉和脸书贡献了60%的跌幅。这是美股三月二十四日触底反弹以来第二大的单天跌幅，最大的单天跌幅发生在六月十一日。 看了一下市场共识对于昨晚美股继续暴跌的解释，不外乎是美股严重脱离基本面、阿斯泰康的新冠疫苗第三阶段人体测试因为实验者的不良反应而被迫暂停，等等。其实，美股早就脱离了地心引力，脱离了基本面。而开发疫苗的并不只有阿斯泰康一家公司。昨天有消息称中国自主开发的新冠疫苗有望在年底前量产。因此，市场共识的这些因素都无法解释美股的暴跌。 在我上周四的报告《美股开始暴跌》以及最近的一系列采访中，我讨论了美股极端的情绪和异常的交易情况，以及美股估值明显泡沫化的因素。同时，值得注意的是，在美股三月历史性暴跌之后的这一轮历史性上涨中，不仅仅是散户在疯狂地加仓，机构，尤其是对冲基金这些一般都被认为是“聪明钱”的资金，在七月份之后不断地通过杠杆的形式加仓买入。在周一与《证券时报》的90分钟的直播分享中，我讨论了泡沫形成的三个要素：具有故事性的伟大愿景、流动性和杠杆。这三个要素最近在美股演绎的淋漓尽致。也就是说，连“聪明钱”都跟着散户一起疯狂了。 昨晚还看到美国散户的首席代表DDTG发推像马斯克求救。其实，特斯拉在市场的最高点以市场价增发50亿美元的时候就已经知道了自己不能进入标普500指数了。同时，特斯拉最大的外部股东和马斯克自己也减持了不少。因此，特斯拉的这次增发是在有显著负面内部消息的前提下进行的，俗称“内幕交易”。即使特斯拉从顶部至今几天就跌去了1/3，还是比二月份增发的时候贵一倍；如果特斯拉再跌1/3，那么它的市值将大致等于曾是全球最大的车企丰田的市值，而丰田车的销量是特斯拉的20倍。 周末的时候，我还讨论了软银的愿景基金用最高达几十亿美元的资金交易美股科技股看涨期权的问题。在我的报告《美股开始暴跌》中，我详细讨论了市场如何以为可以用期权交易逼仓期权做市商制造出股价“永动机”的逻辑。然而，在软银疯狂交易美股期权的同时，七月以来日本投资者在疯狂地卖出美股的持仓，减持超过了500亿美元，是我看到的1996年以来有数据最大规模的资金出逃。如果这些资金和软银基金有重合的话，那么意味着软银在通过卖出股票和买入看涨期权构建了一个合成的看跌美股期权。不管这些日本投资者和软银基金的关系，资金历史性的出逃或是合成的看跌期权，对于美股整体来说都是负面影响。 我把最重要的因素留在了最后。 在最近一系列的关于美国大选民调和数据模拟的跟踪微博里，我向各位提示了拜登开始领先的局面，尤其是在摇摆州。有很多读者引用那个虚无缥缈的义乌指数来“证明”实际情况。其实，我从来没有看到过实际的数据。这个指数只存在于网络段子里。七月以来，川普的民调支持率有所上升，一直到九月份，我们就开始看到拜登的民调和赢面开始领先。同时，拜登的单月精选资金筹款破纪录地达到了两亿多美元，打破了奥巴马的曾经持有的单月筹款记录。 市场对于美国竞选非常敏感，许多人都在竞猜谁胜出后对于市场的影响。从市场隐含波动性VIX期货的交易情况看，随着川普的支持率六月后明显地上升，美股也开始直线拉升。这个从11月的波动率期货价格和近月的波动率价格差距的扩大可以看出。在九月二日这一轮美股暴跌后，我们看到这个差距开始收窄，收窄的速度甚至比三月份美股历史性暴跌时还要快（如图）。同时，尽管昨晚美股继续暴跌，但是VIX市场隐含波动率其实并没有太大的动作。因此，大部分的波动率期货价差的改变出自于远月，也就是竞选月。此刻，市场定价似乎突然进入了模式转换。 其实，美股是否泡沫已经不必争论，但是，是否泡沫和泡沫何时破灭是两个不同的问题。美元的弱势似乎有所收敛。之前我也向各位读者提示了美元期货非商业头寸的极端情况。假如美元短期大幅走强，也就意味着短期流动性的再次收紧。现在就看美联储的了。
摘要 【李迅雷：当前热门赛道已经过于“拥堵” 核心资产获溢价】在这种情况下，什么东西能溢价，那就是核心资产能溢价。所以，我在2017年的时候就提出来，要寻找确定性的溢价，过去给盈利确定性公司的估值水平太低了，给盈利不确定性公司的估值水平太高了。 本文为9月3日我在中泰证券四季度投资策略会上的演讲内容整理。近一段时间以来，资本市场的投资者都津津乐道于“赛道”，但我总担心，当前的热门赛道已经过于“拥堵”，险象环生，近期产业资本减持规模扩大，北上资金净流出，需求侧缺乏新增量，通过，供给侧倒是热火朝天，今年新股发行规模将全球第一，显然，需求趋弱、供给趋强的结果是什么，不言而喻。尤其在国内大循环、国内国际双循环相互促进的政策导向下，发力点是在供给侧，机会当然也在供给侧——大量的供给不仅带来好资产，也会加速优胜劣汰的步伐，形成强者恒强的格局。 01 大循环和双循环的发力点在供给侧 最近关于国内大循环、双循环的解读较多，有人理解为中美博弈在加剧，我国外部环境较差，所以需要启动内循环，要独立自主和自力更生。但是，我认为，通过总量政策来刺激内需的弊端很多，也不能治本，故这一次国内大循环、国内国际双循环的核心思想在于从供给端发力。 其实，我日前也发过一篇文章，叫《为何说今后的投资机会主要在供给侧》，跟今天的演讲主题是相呼应的。一方面，上半年我国加大了财政、货币政策逆向调控的力度，大幅增加财政支出，多次采取降准、降息等措施，使得我们经济基本面出现回稳，既然经济出现回稳，再度刺激效果会不佳，也会带来很多问题。 另一方面，拉动消费很难，因为消费和居民收入是挂钩的，今年上半年我国居民实际收入是负增长的，在这种情况下，期望通过扩大财政支出来增加中低收入阶层的居民收入，有一定的难度。虽然，当前股市中消费，如食品饮料板块表现非常好，但这和我们整体消费疲软、呈现相反趋势的，今年上半年我国社会零售总额增速还是在-10%左右。在这种情况下，不要期望需求侧的政策继续“放水”，而是应该从供给侧角度去思考还有哪些改革举措会出台。 事实上，下半年以来，货币政策已不再延续宽松趋势，预期中的降准降息都没有发生，债市的收益率再度上行，十年期国债收益率再度突破3%。同时，坚持房住不炒，要靠房地产投资来拉动经济就很难了，而我国历次经济回升，都是靠房地产带动的；加上制造业与消费相关性较高，在消费起不来的情况下，制造业的库存会上升，故投资也会比较弱。 需求端的走弱，对于靠资金推动的股市而言，不是好消息。不少人总是把股市作为经济的晴雨表，但今年以来最大背离就是美国的股市与经济的背离，美国二季度GDP增速为-9.5%，而美股如纳斯达克和标普500指数则都创了历史新高。这主要是因为美国的强刺激政策，极度宽松的政策使得美联储资产负债表在上半年就扩张了三万多亿美元，当前美债占GDP的比重已经超过100%，达到美国战前的高度。在这一强刺激作用下，美国消费依然没有起来，美国居民二季度可支配收入增长了11%，而消费支出则下降了9%，因此，美国居民储蓄大幅上升，收入溢出效应导致居民收入的很多钱都流向了资本市场。 同时，美元指数的下行，也使得流向中国的资金在显著增加，这就造成了全球范围下的经济与股市的背离。但实际上，这并没有真正拉动内需，全球经济依然是负增长的，美国将达到-8%，我国经济尽管一枝独秀，但全年GDP增速估计只在2%左右。 在这种背景之下，股市的晴雨表功能虽然无法体现，但能反映出我国经济的结构变化，或者说是全球经济的结构变化。那么，我国经济结构是如何的呢？我国GDP增速一路下行以来，实际上就步入了分化时代，同时股市也在分化，股市分化的背后反映的是经济的分化。股市虽然不能作为经济的晴雨表，但可以作为中国经济结构变化的一个先行指标，它能够反映中国经济结构升级和转型。 比如说人口的分化，我们从楼市的表现可以发现，今年以来，深圳和杭州的房价涨幅非常大；与此相对应的是，去年深圳跟杭州这两大城市的人口净流入量也是最多的，是第一和第二。杭州据说是超过深圳，但这是净流入，如果把农民工的流出因素剔除的话，深圳或超过杭州，这反映出中国人口的分化。 还有居民收入的分化。例如，我在上海经常去拜访客户，就发现上海陆家嘴国金中心奢侈品店门口排队的人很多、高档餐厅的订位很难订到，而国金中心对面的正大广场则有很多店铺关门了。这说明高端消费依然很火爆、中低档消费疲弱，因为疫情之下，高收入群体的收入增长还是很快的。 根据国家统计局数据测算，2019年全国有超过10亿人的家庭人均可支配收入是2.1万元，也就是平均每个月不到2千。所以，我曾在2018年写了一篇文章，推测我国有10亿多人没坐过飞机，其实反映的也是一样的现象，因为月收入2千怎么坐得起飞机呢？ 不过，高收入阶层收入增长确实很快，根据国家统计局的数据，2017-2019年三年中高收入组的收入累计增长了29%，而中等收入组只增长了19%，差了约10个百分点。实际上，我认为收入数据是被低估的，那么被低估多少呢？我初步估算，低估总额大约占到GDP的13%左右，美国居民收入占GDP的比重是80%左右，我国呢？按官方数据推算，50%都不到，我觉得要到60%左右是比较合适的，所以中国居民的可支配收入被低估是大概率。 这也可以解释今年以来为什么我们在食品饮料行业里面，高端白酒、醋、酱油等对应的上市公司股价涨幅非常大，一方面，这代表着消费升级，虽然经济在下行，但是消费升级还是大的趋势；另一方面，则反映了高端消费增速迅猛。这种分化现象在经济下行过程当中都会出现。包括我们对应的产业也是如此，今年以来大家都在讲赛道，一定要抢占有利的赛道，在好的赛道上面跑的速度就会加快，增长就会好。这其实也是代表了一种新的趋势，新经济在高增长，传统产业却在低增长，很多传统产业虽然估值很便宜了，但还是没有人理会。 在这种情况下我们应该做些什么呢？应该要增加中低收入居民的收入水平，这样才能拉动经济。这几年增长更多的是居民的财产性收入，但是中低收入阶层的收入增长较少，今年在疫情影响下居民收入已经负增长了，那么，我们为什么不能像美国一样对居民进行补贴呢？我也呼吁对居民进行补贴，但实际上并没有进行。今年财政的力度虽然比较大，财政发放1万亿元特别国债，地方政府专项债额度提高1.6万亿元，但与财政收入的下降相比仅是杯水车薪。我国今年上半年整体财政收入下降接近10%，财政支出增长也比较缓慢。这样来看，财政政策虽然是积极的，但更多是偏稳健；货币政策虽然是稳健的，但上半年更多是偏积极，下半年虽然回归稳健。 在这样的环境下，如果通过房地产来刺激经济，就会增加房地产相关的杠杆；如果通过银行放水来刺激经济，又会增加银行的坏账率和宏观杠杆率，事实上我国今年宏观杠杆率已经明显提高了，所以接下来从需求端发力的可能性不大。 现在所谓的宽信用也很难持久，因为宽信用付出的代价是银行坏账水平的上升，坏账水平上升对银行来说很难承受，对我们整个国家来说也增加了金融风险。因此，在这种情况下还是要通过改革来发力。因而，就提出了以国内大循环为主体、国内国际双循环相互促进的口号。口号中的任何一句话都不能漏掉，否则容易引起误解，这也表明了高层的政策意图。 02 大循环和双循环下的投资机会 供给侧的投资机会则来自于两个方面，一方面是政策(包括改革)的支持；另一方面是疫情加速了传统产业的供给侧出清。本身在没有疫情的情况下，中国经济也在转型，新旧动能也在切换。有了疫情之后，很多传统行业的店铺、旅馆和工厂都经营不下去了，因为传统产业本身就存在产能过剩，疫情是进一步加速了淘汰的过程。 而在我国在全球产业链、供应链受阻的情况下，那么更多的机会在于我们国产对进口的替代。 大家首先想到的就是芯片，芯片今年上半年进口增长了13%，这也是进口占比最大的产品。我国要实现自主创新可能很难，但至少可以实现部分替代或者局部替代，那么芯片国产替代肯定是一个好的赛道。除了芯片之外，还很多，如数控机床、精密光学仪器、碳纤维、高级轴承、航空发动机、工业机器人等等。 其次，是资源类，比如原油和天然气，进口依赖度很高；又如，新能源汽车及高分子新材料对锂、钴、镍等稀有金属需求量巨大。中国60%以上的矿产资源储量分布在西部地区。这意味着，新形势下加大对中西部地区资源利用及进行新一轮西部开发是减少资源海外依赖的必由之路。此外，还有粮食及相关产业。一旦海外粮食进口受阻，国内增加单产效率或是粮食自主可供的唯一方法。因此，产量更高、抗性和适应性更好的新品种研发、育种和推广势必也将加大力度，对资本市场而言，农业种植和种子的相关细分或将迎来中长期投资机遇。 总之，我们对中长期政策还是要有一个比较深入认识和把握。2019年1月份的时候，最高领导在省部级以上干部培训班的开班仪式上，一口气讲了七大安全。我觉得要围绕底线思维下的安全意识去理解政策的着力点。哪七大安全呢？第一个是政治安全、第二个是经济安全、第三个是科技安全、第四个是社会安全、第五个是外部环境安全、第六个是意识形态安全、第七个是党的建设安全。可见，我国现在政策的着眼点就是要六稳六保，确保社会方方面面的安全，把能够考虑到的隐患都考虑到。今后的政策导向也是一样，要围绕这七大安全补漏洞、补短板，比如对原油、天然气的依赖度比较大，我们就要开发西部；粮食安全存在隐患，我们就要提高农业生产力。这些方面其实都是在供给端的着力。 03 疫情加速供给侧出清：赛道更清晰，核心资产获溢价 我国资本市场今年也有很大的变化，试点注册制已经推广到创业板，今年也是一个非常特殊的年份，现在已经到了9月份了，我们接下来还有不到四个月的时间，我相信改革的举措还会有。接下来还有上海的进博会，今年又是上交所、深交所成立的三十周年，同时也是浦东三十周年、深圳四十周年，在一系列的改革整数周年庆之际，预期还将通过释放供给侧结构性改革的“红包”，来解决我们面临的历史问题和结构问题。而资本市场是推进改革和扩大供给最好的地方、最有效的手段，基本上是有百利而无一害。 相反，房地产业要扩大供给是有问题的，为什么呢？因为我国城镇居民的住房自给率已经达到了90%以上了，美国只有60%多，如果再扩大供给，会引发供给过剩，从而引起房地产泡沫破裂。这就是为什么我们目前采取限购、限价和不让房地产企业过高杠杆率的原因，需求端和供给端同时限制。 对于股市来讲，现在采取扩大供给的方式，将对当前估值结构和水平会带来影响，根据我们策略组8月末的数据分析，医药生物、食品饮料、电子、计算机等这些好的赛道，它的整体估值水平都已经到了历史的90分位数，估值水平明显比较高，估值水平排在最后面的是银行、采掘、交通运输、建筑装饰、房地产、公用事业、钢铁等等，这些都属于传统产业，给大家的成长想象比较低。今年新股筹资额已经全球第一了，如果再大幅扩大融资规模，这些赛道上的估值水平撑得住吗？ 不过，尽管供给侧扩容会对当前A股的估值带来影响，但同时，大批新股上市，可以改变“物以稀为贵”的现状，使得股市有更多的投资品种供大家选择。总之，在需求侧没有太大的增量情况下，机会和风险都在供给侧上面。 我们再回顾一下A股市场在这些年来发生了哪些变化。我觉得有一个良性的变化就是机构的话语权大幅增加了，虽然交易量的80%还是散户的，但是机构的话语权在上升，尤其是2017年以后。 2017年之前，绩差股的累计涨幅非常大，其逻辑是什么呢？公司经营不下去了，就实行资产重组和收购兼并。我们可以看到绩差股的组合累计收益到了2017年的第一季度创了历史新高，大大跑赢了全A指数净值；但2017年二季度开始，绩差股的组合回报率就开始大幅度的回落，也就是“壳”不值钱了。现在随着注册制试点的推广，从科创板到创业板，使得供给大量增加，“壳”就更加不值钱了，以后股票上市会越来越容易。 那么，到底有多少股票值得投资的，这是一个值得我们思考的问题。有人说只要是科创板就能涨，只要是新股、只要跟科技沾边的、跟医药沾边的，就都能涨，这是不可能持久的。当传统产业通过这次疫情出清之后，我觉得A股市场在今后几年当中，也会面临再一次的出清，这一次出清就是科技版、创新板的出清。美国的纳斯达克市场，从1980年至2017年，已经有超过1万家上市公司退市，剩者为王，留下来的目前还有3千多家，继续优胜劣汰，推出纳指不断创历史新高。 根据我们的统计，按照流通市值口径，排名前20%的公司目前的总市值已经接近75%。如果再把它细分的话，排名前10%的市值占比已经达到了60%；排名后50%的公司，市值占比从2017年初的接近20%回落到目前的不到10%，交易额占比则从35%回落约15%。所以，今后A股四千家上市公司中，市值排名后面的两千家公司基本上就不用去看了，因为它们将来交易量还会持续减少，如香港的仙股市场。 A股今后会和美国一样，就是成分股引领的市场。美国股市哪里有全面的牛市，美国到现在为止退市的股票约占所有上市股票的78%，即接近80%的创业公司都失败了，那我们要选择什么呢？我们要选择20%，那你怎么能选得中这20%呢？在这种情况下，什么东西能溢价，那就是核心资产能溢价。所以，我在2017年的时候就提出来，要寻找确定性的溢价，过去给盈利确定性公司的估值水平太低了，给盈利不确定性公司的估值水平太高了。 目前，对于我国资本市场有利的方面，就是银行净值型理财产品比例大幅上升，即理财产品的刚兑被打破，很多银行储户的钱流向了A股市场，这是对A股市场利好的方面，今后A股市场的繁荣应该能够持续，结构性牛市的可能性较大。总体来讲，2017年以来，我的资产配置逻辑还是没有变，一方面，传统产业选龙头。1990年美国股市中500亿美元市值以上公司总市值在全市场的占比只有10%，如今已经超过70%。A股目前超过500亿美元市值的公司还不多，说明中国的行业集中度还不够高，做强做大的企业还不够多，今后将呈现强者恒强、优胜劣汰的局面。 所以，投资股市，首先还是要抓大放小，配置行业龙头或头部企业；其次，无论传统行业也好、新兴行业也好，还是要看企业的科技含量，你有核心技术，估值水平就能得到提升，这是今后大方向。不过，在这个过程中肯定会存在很多风险，一个是国际政治、经济环境的存在风险；另一个是疫情还没有结束，可能还会延续，虽然传统产业供给侧的出清在加速，但还没有完全出清。另一方面，要看到随着今后股票的大量上市，存量市场的估值风险客观存在，不要觉得只要选一个好赛道就能涨，可能会面临二八分化下的再一次的出清，即优胜劣汰现象。记得去年有一句网络流行语叫“道路千万条，安全第一条，行车不规范，亲人两行泪”。希望大家要保持理性。 如果去看一下美国就知道，很多互联网公司被淘汰，但留下的都是核心资产，可是你当初投的时候怎么知道谁是核心资产，谁可能要退市？过去十年，每年盈利增长都超过30%的公司有没有，有，但是极少，连续十年盈利增长超过20%的都很少，所以，相信常识，不要相信奇迹。资本市场永远会有机会，但大部分是结构性的，资本市场或许会持续繁荣，但主要表现为企业的分化和利润的集中，我们要把握住的是，分化大趋势下的集中机会。
财经专栏作家 朱邦凌 今年登陆A股的首只银行新股要来了！9月4日晚间，证监会正式发布消息，已按法定程序核准了厦门银行(行情601187,诊股)股份有限公司A股IPO发行申请。从2017年排队至今，厦门银行终于在7月16日过会，即将成为今年首家上市A股的银行。银行业作为“百业之母”，一直是众多投资者关注的投资标的。老股民有一个说法，银行股大多在牛市上市，因为银行股规模太大，熊市受不了。时隔一年，随着A股市场牛市的高歌猛进，现在终于有银行新股要上市了。 但不少投资者也心存疑虑，这几年银行股估值偏低，大多数银行股处于破净状态，投资银行股的“银粉”不少还微亏，“完美”错过牛市。那么，厦门银行上市能让投资者眼前一亮吗？这家“大陆首家具有台资背景的城市商业银行”到底有何特色？厦门银行上市能一扫A股银行股的低迷走势，给银行板块带来新鲜活力吗？这无疑让投资者期待。 结合厦门银行本次发行募集资金和发行股数情况，以及银行业发行价格不低于最近一期归母每股净资产的因素考量，预测本次厦门银行发行价格为6.71元。 1、福建首家上市城商行即将诞生，也是大陆首家具有台资背景的城商行 厦门银行成立于1996年，总部位于厦门，业务网络覆盖福建省及重庆市，主要集中在厦门地区。厦门银行市场定位十分清晰，始终坚持立足地方经济、服务中小企业。早在2017年就入选了“2017中国银行(行情601988,诊股)业100强榜单”，厦门银行也即将成为福建省首家上市的城商行。 厦门银行现在持股比例最大的是厦门市财政局，持股占总股本的20.21%。其次是富邦银行持股19.95%。厦门市财政局就是厦门银行的第一大股东，不存在实际控制人。2008年，厦门银行成功引进台湾富邦金控的全资子公司——富邦银行（香港）作为战略股东，成为大陆首家具有台资背景的城市商业银行。2018年11月30日，富邦金控正式受让富邦银行（香港）所持有的全部厦门银行股份，以直接持股厦门银行取代其绕道第三地子公司持股的方式。这样的情况下，厦门银行的股权结构不断优化并且显得格外稳定。在严格的监管下，这样多元化的稳股权结构不仅保证了厦门银行的有序经营，也为厦门银行良好的公司治理成效奠定了基础。 厦门银行在重庆和福建省所有九个设区市设立分行（其中，厦门为分行级业务管理总部），全行现有62个现代化经营网点，员工约2600人。近年来，厦门银行向构建多元化、多层次的金融服务体系稳步前进，在泉州成立控股子公司——福建海西金融租赁有限责任公司；在厦门自贸试验区设立资金营运中心专营机构；在福建自贸试验区福州片区创设全国首家理财专营机构——厦门银行理财中心。 2、利润去年增长22.69%，不良贷款率1.12% 从投资的角度来看，厦门银行的资产质量和业绩才是真正“硬核”实力。厦门银行年报显示，2017-2019年，公司的总资产分别为2128.07亿元、2324.14亿元、2468.68亿元，总资产稳步提升。同时，公司资本充足率、一级资本充足率均高出监管要求。截至2020年6月末，厦门银行资本充足率达14.93%，一级资本充足率11.02%，不良贷款率1.12%。在今年的经济大环境下，厦门银行的不良贷款率尤其令人眼前一亮，能取得这样的成绩殊为不易。可见，厦门银行的资产规模和质量可以说是十分优质，从另外的角度也印证了厦门银行的长期投资价值。 厦门银行2019年实现营业收入45.09亿元，同比增长7.73%，实现净利润17.36亿元，同比增长22.69%，盈利能力稳步提高。今年上半年，厦门银行的营收稳中求进，营业收入约为27.11亿元，同比增长近27%，净利润约为9.68亿元，实现可持续增长。在营收和利润增长的背后，得益于公司资产负债结构的持续优化。在多方努力下，负债规模保持了稳定，有力地支撑了信贷资产的投放。营业费用的支出控制良好使得公司也能在保证业务发展的同时，大幅度减少必要支出。这不仅仅建立在公司良好的治理成效上，也体现了厦门银行稳中求进的经营风格。 业务结构持续优化。招股意向书显示：报告期内，该行始终着力加强传统信贷业务的开展，截至2020年6月末、2019年末、2018年末和2017年末，发放贷款及垫款净额为1,205.00亿元、1,050.00亿元、809.96亿元和588.56亿元，2017年末至2019年末该类资产复合增长率为33.57%，持续保持较高速增长，对实体经济服务的力度不断增强。 3、发展普惠金融，公司贷款的56.55%投向小、微型企业 除此之外，厦门银行鲜明的市场定位也是其此次有力冲击A股市场的底牌之一。厦门银行自成立以来始终坚持为中小企业提供普惠金融服务。截至2020年6月末，公司面向小、微型企业公司贷款总额为373.90亿元，占厦门银行公司贷款的56.55%。对厦门银行来说，这样的特色成为了它巨大成长性的重要组成部分。 据统计， 2020年第二季度末，银行业金融机构用于小微企业的贷款余额40.7万亿元，其中单户授信总额1000万元及以下的普惠型小微企业贷款余额13.7万亿元，较年初增速17.7%。加上疫情后帮助小微企业复工复产，从银行业总体情况来看，对小微企业惠普金融服务不断加大。 4、作为经济发达地区城商行，厦门银行必能给投资者带来长期投资回报 今年的银行股行情有一个鲜明的特点，就是经济发达地区的城商行表现亮眼，像宁波银行(行情002142,诊股)、成都银行(行情601838,诊股)、杭州银行(行情600926,诊股)等都涨幅可观，这主要是因为这些经济发达地区的城商行资产质量更好，利润也高速增长。厦门是我国首批设立的经济特区之一，经济一直保持稳步增长态势。区域经济发展为厦门银行带来的区位优势，为其带来了更广阔的发展空间。 依托台资股东背景及地处厦门的区位优势，两岸金融服务成为厦门银行的一大经营特色。在服务台资企业方面，该行致力于对台金融产品创设，针对台企的融资和汇兑需求，推出了异地抵押融资、跨境融资、两岸通速汇、传真交易、即远期结售汇、资本金与外债、股权转让及不动产处分等一系列服务。截至2020年6月30日，厦门银行直接服务台籍企业700户，存款余额33.82亿元，贷款余额11.59亿元。报告期内，“两岸通速汇”业务累计实现汇款39.08亿元。 在2019年报中提到，今年是厦门银行三年战略规划的收官之年。新冠疫情所带来的不仅仅是打击，更多的是疫情后给各企业反思的空间。厦门银行的成长性和良好的区位优势的确带来了不少增长点，但稳健的经营模式或许才是厦门银行更能吸引成熟投资者的亮点所在。作为今年A股首家上市的银行股，厦门银行必能给投资者带来长期的投资回报。
2020年9月8日上午，全国抗击新冠肺炎疫情表彰大会在北京人民大会堂隆重举行。金科服务驰援火神山志愿者高勇荣获“全国抗击新冠肺炎疫情先进个人”荣誉。 2020年春节前夕，新型冠状病毒肆虐全球，武汉“封城”标志新冠疫情阻击战正式打响。在武汉告急、湖北告急的关键时刻，全国各方力量涌向武汉，共同抗“疫”。金科积极响应号召，精选13名员工组建抗疫志愿服务队，千里驰援火神山医院，而高勇就是其中一名志愿者。 毅然驰援火神山 64天的无畏坚守 高勇，男，1982年出生，中共党员，重庆市开州金科集美湖畔工程主管。在今年抗击新冠肺炎疫情中，他不惧危险，冲锋一线，参与湖北武汉火神山医院的疫情防控和物业管理服务工作。 高勇曾是陆军某集团军防化营的一名优秀战士，16年的军旅生涯不但学习了丰富的防化专业知识，还获得了八个相关等级资格证书，先后参加了抗击非典疫情、汶川地震塌方隧道毒气检测与洗消救援等行动。 当金科物业第一时间响应号召，决定组建一支志愿者队伍驰援火神山，高勇第一时间就报了名。“我自愿前往湖北武汉火神山医院做志愿者，疫情不退我不退……”高勇在给公司的请战书上郑重写到。在火神山，高勇和其他党员成立了临时党支部，进行了战前宣誓。当铮铮誓言响彻天际的一刻，高勇感到肩上沉甸甸的责任。 高勇和同事们的任务就是为火神山医院的医护人员提供后勤服务，负责医院各区域的消毒杀毒杀、卫生保洁、垃圾清运等工作。高勇所在的消杀组工作量非常大，每天要对5万平方米的医院进行3次消杀，做到责任区域消毒全覆盖，无死角。据统计，消杀组每天要使用近50桶消毒液，一桶有40斤，累计行走5万多步，双脚磨起了泡、肩膀勒出了血。有时为了节约防护服，高勇就一个人承担所有的消杀工作，每次作业下来，都会被闷出一身汗，衣服全部湿透。 从进入火神山医院开始，高勇每天早上六点前起床，六点半集合测量体温，七点准时乘坐通勤车从驻地前往医院，一干就是一整天，甚至连半夜还得起床工作，高强度高负荷的密集工作，有时让军人出身的他都深感吃力。“虽然做了大量的服务保障工作，但和救治一线医务人员相比，我做得远远不够。”高勇说到，岗位就是大家战胜疫情的战场，职业精神就是战胜疫情的精神保障，作为物业服务人员，他会全力以赴、精益求精，把金科服务的高标准留在火神山。 13名金科志愿者坚守火神山 守护“生命方舟” 在武汉市房管局和物业协会发布志愿者招募后，金科第一时间响应，2月13日，由陶从文、傅庆伍、罗心才、许传林、冯小康、易炳伟、高勇、宋小平、李扬、钟德勤、张洪、杨敬、郑陈13人组成的志愿服务队迅速集结武汉,负责火神山医院非隔离区物业保障服务工作。 火神山医院对于病毒消杀的流程和标准要求很高，特别是对废弃垃圾和生活垃圾的处理非常谨慎，需要专业的物业公司来做，不能出一点纰漏。正是出于这种高度责任心，金科志愿服务队每天都严格执行任务，在进行消杀及现场环境卫生维护、垃圾清运时，做到责任区域消毒全覆盖，卫生无死角，确保火神山医院安全、高效运转。 再平凡的岗位，也会因不懈奋斗而耀眼；再平淡的事业，也会因执着坚守而辉煌。4月10日，武汉火神山医院为高勇所在的志愿者团队送来了写有“军民携手共抗疫，尽职尽责美环境”锦旗，表彰他们为医院提供的优质服务。 4月14日，火神山医院最后14名新冠肺炎患者全部出院。第二日，火神山医院正式闭院，高勇也结束驰援任务返程回渝。从2月12日至4月15日，64天，1536小时，看似一组普通的数字，却承载着高勇和金科志愿服务队素有队员在这场疫情防控战中所付出的所有汗水与努力。 应对社区战“疫” 金科发挥智慧科技优势 自新冠肺炎疫情发生以来，全国物业企业投入人力、物力，采取了前所未有的严格措施，守护着社区防疫的一线。金科积极发挥智慧企业的科技优势，用数字科技化的手段,在全国100多座城市700多个社区做好硬核防疫工作，为160万户家庭构筑起疫情之下最坚实安全的防护墙。 无论是云监控系统守住小区第一道安全防线，还是人脸识别系统对人员身份进行高效识别，金科结合互联网、人工智能技术形成的 ‘云平台’，可以实现7x24小时的不间断高效管控，全力保障疫情之下社区的安全。与此同时，在保障业主生活品质方面，金科服务还为业主提供了疫情状态下更为贴心的“无接触”服务，并且金科大社区APP生命家健康问诊、福邻社线上生活平台收获了业主的一致好评。 世上从没有从天而降的英雄，只有挺身而出的凡人。除了选派13名志愿者驰援武汉“火神山”医院，面对湖北省武汉市等多个地区发生新型冠状病毒感染的肺炎疫情，金科股份累计捐赠1330万元资金及物资为打赢疫情防控阻击战贡献金科力量。此外，为了帮助疫情中的市场主体尤其是个体工商户渡过难关，金科对自持物业的租赁户，给予租金和物管费减免支持。在刚刚结束的重庆市“中华慈善日”主题活动中，金科获评“重庆慈善奖”捐赠企业。作为在改革开放中成长起来的企业，金科始终怀着感恩之心回馈社会，坚守社会责任并为之做出努力。未来，金科仍将坚持“美好你的生活”的使命砥砺前行，积极履行作为“美好生活服务商”的社会责任，在公益慈善的道路上继续前进，推动美好生活落地生根。
摘要 【美联储缩表了吗？李迅雷：美联储仍继续主动购买资产】6月以来，美联储资产负债表扩张速度明显放缓，甚至出现规模下降。美联储开始主动缩表了吗？昨日美股大跌，投资者担心美元指数再度回升，北上资金撤离A股市场。其实，看似资产负债表规模的下降，其实更多来自被动的收缩，而美联储主动购买资产的操作仍在继续。（李迅雷金融与投资） 6月以来，美联储资产负债表扩张速度明显放缓，甚至出现规模下降。美联储开始主动缩表了吗？昨日美股大跌，投资者担心美元指数再度回升，北上资金撤离A股市场。其实，看似资产负债表规模的下降，其实更多来自被动的收缩，而美联储主动购买资产的操作仍在继续。 摘要 1、扩表规模和速度均创纪录。今年以来，受新冠疫情冲击影响，美国经济大幅走弱，一度再现流动性危机问题。美联储采取了零利率、无限QE以及各类创新工具等措施。截止8月26日，美联储已经扩表超过3万亿美元，扩表规模创纪录。此外，扩表速度也同样惊人，自宣布QE以来，短短13周的时间扩表了2.9万亿美元；而在QE1扩表高峰时期，同样时间内仅扩表了1.3万亿美元，QE2和QE3就更缓慢了。 2、增量资产主要是美债。截止8月26日，美联储增量资产中70%以上为美债，其次为MBS，大概贡献了14%；而信贷工具使用仅贡献了6%左右。这与QE1期间大有不同，QE1期间75%以上增量资产为MBS，主要是为了兜底房利美、房利美相关债务及其担保的MBS。而此次操作，美联储除需要稳定金融市场外，还需要为财政措施提供有效支撑，截止7月份，联邦公共债务较3月增加了3.3万亿美元，其中40%为美联储持有。 3、美联储现在缩表了吗？自6月10日，美联储资产负债表达到历史高峰后，出现了不同程度的收缩。但这主要是因为流动性危机解除后，回购以及央行互换等紧急措施需求下滑，陆续到期不再续作引发的被动性缩表。实际上，美联储主动购买资产的操作仍在继续，当前仍保持每月购买800亿美元美债和500亿美元左右MBS。 4、宽松退出不会那么快。美联储修改了货币政策框架，将就业指标放在更重要的位置，并将通胀考核更改为“平均通胀目标2%”。这意味着，美联储会更加关注经济恢复的持续性和全面性，而不会看到经济释放良好信号和通胀有抬头趋势后，就立马收紧货币政策。因而，美联储本轮宽松周期不会结束那么快，而只要美联储货币超发继续，黄金的行情大概率还会延续。 1 扩表规模和速度均创纪录 美联储扩表规模创纪录。今年以来，受新冠疫情冲击影响，美国经济大幅走弱，一度再现流动性危机问题。美联储采取了零利率、无限QE、天量回购、央行互换以及紧急信贷工具等一揽子计划。此外，美联储还采取了PMCCF、SMCCF(一、二级市场公司信贷便利工具)、MSLP(主街贷款计划)以及MLF(市政流动性便利工具)等新工具。 在美联储一系列操作下，其总资产规模大幅扩张，截止8月26日，美联储总资产规模达到7.0万亿美元，较回购启动时，扩表了3.2万亿美元；较QE启动时，扩表了2.7万亿美元。并且，此次美联储扩表的规模远高于过去3次QE期间，创历史纪录。 美联储扩表的节奏也同样惊人。自3月16日宣布QE4以来，短短13周的时间，美联储总资产规模扩张了2.9万亿美元，达到7.2万亿美元的历史新高。而QE1期间，在扩表高峰时，13周仅扩张了1.3万亿美元，QE2和QE3就更慢了，基本较为平稳。这主要与此次美联储开启无限QE以及集中使用各项信贷工具有关。 2、增量资产主要是美债 美联储总资产增量来源较多，截止8月26日，其中70%以上的增量资产为美债，增加了2.26万亿美元；其次为MBS(抵押贷款支持债券)，也贡献了14%；而紧急贷款便利(包括新工具在内)仅贡献了6%左右，累计增量不到2000亿美元。 而QE1期间主要增量来自MBS，与QE4明显不同。QE1期间，美联储总资产增加了约1.4万亿美元，其中75%左右为MBS，GSEs(政府资助企业债务)和美债各自贡献了12%左右，这与QE4明显不同。主要是因为美国上一轮经济危机由房地产泡沫引发，美联储的操作是为了兜底房利美、房地美和联邦住房贷款银行与房地产相关的债务，以及两房和联邦政府国民抵押贷款协会所担保的MBS。 而此次疫情冲击下，金融市场和实体经济均遭重创，美联储除了需稳住金融市场外，还不得不为财政刺激政策的顺利实施提供有效支撑。截止7月份，联邦公共债务已经突破26万亿美元，较3月份增加了约3.3万亿美元，其中约40%由美联储持有。 3、美联储现在缩表了吗？ 自6月10日，美联储总资产规模达到创纪录的7.2万亿美元后，连续4周下滑，尽管此后再度上升，但截止8月26日再度环比收缩200亿美元左右。那么，美联储是已经开始缩表了吗？ 实际上，美联储并没有主动缩表，目前总资产规模出现收缩的根本原因在于流动性危机解除后，回购以及央行互换需求大幅下滑所致。流动性危机爆发时期，美联储回购规模和央行互换规模一度达到4000多亿美元的规模；随着流动性危机的解除，回购余量已经逐步清零，央行互换也仅余900多亿美元，随着央行互换陆续到期，其余量将继续下滑。 此外，紧急信贷工具使用不足，也是原因之一。根据最新数据显示，本轮货币宽松期间采取的信贷工具使用率相对较低，仅TALF使用率超过10%，其他如MSLP、CCF(PMCCF和SMCCF)以及MLF等新工具的使用率均不足10%。 主动购买资产措施仍在继续，仅是节奏放缓。在3、4月流动性危机爆发时，美联储购买国债的速度一度达到每日750亿美元，购买MBS的速度最高也达到每日300多亿美元。随着金融市场逐步稳定，美联储放缓了购买速度，当前美债购买速度维持在每月800亿美元，MBS购买速度则维持在每月500亿美元左右。不仅如此，为帮助经济恢复，美联储已经宣布将7项紧急便利工具的期限延长至年底。 4、宽松退出不会那么快 美联储于8月27日晚宣布修改货币政策框架，将就业指标放在更加重要的位置；将通胀考核更改为“平均通胀目标2%”，其本质是提高了对通胀的容忍度，即允许一段时间通胀高于2%。 换句话说，美联储会更加关注经济恢复的持续性和全面性，而不会看到经济释放良好信号和通胀有抬头趋势后，就立马收紧货币政策。在7月FOMC会议中也曾提过零利率将维持到2022年，因而，美联储本轮宽松周期不会结束那么快。而只要美联储货币超发继续，黄金的行情大概率还会延续。 风险提示：中美问题，新冠疫情，经济下行，政策变动。
最近，有金融行业的朋友向我们咨询：在民间借贷新规施行之后，某消费金融公司与借款人客户达成协议，约定该消金公司停止主张债权，给予借款人宽限期，借款人认可超过年化15.4%的利息，这样的约定是否具有效力？ 事实上，探究该类咨询的本质，金融从业者的困惑是落在了2020年8月20日施行的《最高人民法院关于审理民间借贷案件适用法律若干问题的规定》（下称“民间借贷新规”）的适用范围上。消费金融公司的从业者们希望明确金融借款合同是否受到民间借贷新规的调整。更进一步说，消费金融行业是否将因为民间借贷新规司法保护上限的下调而受到冲击。 界定分析 民间借贷新规的第一条第二款的规定：经金融监管部门批准设立的从事贷款业务的金融机构及其分支机构，因发放贷款等相关金融业务引发的纠纷，不适用本规定。因此，消费金融公司是否受4倍LPR利率的限制取决于消费金融公司的法律性质。 那么，消费金融公司的法律性质为何？ 原中国银行业监督管理委员会制定的《消费金融公司试点管理办法》第二条对消费金融公司的概念与性质作出了界定：消费金融公司是指经银监会批准，在中华人民共和国境内设立的，不吸收公众存款，以小额、分散为原则，为中国境内居民个人提供以消费为目的的贷款的非银行金融机构。 显然，消费金融公司的概念界定与不适用民间借贷新规的主体规定相符。由此看来，在法律适用上，消费金融公司不应受民间借贷新规的调整。在民间借贷新规施行后，消费金融公司与借款人达成超过4倍LPR利率的借款协议时，超出部分的利息返还并不当然无效。 利率适用 最高人民法院印发《关于进一步加强金融审判工作的若干意见》的通知（下称“金融审判意见”）规定：金融借款合同的借款人以贷款人同时主张的利息、复利、罚息、违约金和其他费用过高，显著背离实际损失为由，请求对总计超过年利率24%的部分予以调减的，应予支持，以有效降低实体经济的融资成本。 从金融审判意见的内容来看，作为金融机构，消费金融公司签署的金融借款合同超过年利率24%的部分将被法院调减。虽然意见的措辞似乎给予了金融借款合同利率高于24%的可能，但在司法实践之中，法院大多直接参照民间借贷的司法保护上限以限制金融借款合同的利率。 基于前述，在金融审判意见以及相关司法解释调整之前，消费金融公司的放贷利率仍应适用该类规定的内容。民间借贷新规无法直接调整消费金融公司以及其他从事贷款业务的金融机构所签订的借款合同。 延伸拓展 金融审判意见规定的24%源自民间借贷新规出台前的司法保护上限。可以预测的是，在本次民间借贷新规下调司法保护上限后，金融借贷合同的利率可能会在未来做出相应调整。而迄今为止，金融审判意见暂未有相应修订，以致产生系列的实践疑问。 近日，浙江某地区法院通过一审判决将某金融机构的诉求利率下调至15.4%，引发轩然大波。仅就表面而言，该案承办法官可能混淆了金融借款与民间借贷的法律适用，忽略了金融审判意见的相关规定，为响应新法，将4倍LPR的数值奉为依据。至于最终结果如何，我们将持续关注该案的二审程序进展，以便对关联疑问作出更为清晰的解答。 写在最后 通常来说，由于金融机构与金融借款人更具专业性，能够承担更大的投资风险，在法律的设计上应该容许金融借款拥有更大的利率约定空间。正因此，民间借贷司法解释的开篇会将金融机构的贷款业务撇除在外，金融审判意见会较为模糊地设定金融借款合同的利率调减标准。 但较为遗憾的是，具体到个案的审判时，各级法院的态度保守，仍倾向于以民间借贷的司法保护限度调整金融借款的纠纷。 此次民间借贷利率司法保护上限的单独变化，或许可以成为各级法院直面金融借款合同特殊性的一步，至于这一步是否能够成为金融从业人员的强心针，将有待司法实践给出答案。 以上就是今天的分享，感恩读者！
登录
工商服务
危机公关
金融律师
app开发
财税服务
金融牌照
网站建设
知识产权
企业征信
审计评估