9月7日，海关总署公布8月进出口数据。按美元计，中国8月出口同比增9.5%，进口同比降2.1%。虽然海外疫情还未得到有效控制，但日常生活、出行已经先行快速恢复，出口增长的动力已从二季度的防疫和居家办公需求向开学和家居需求拓展，对美出口增速创下近年来新高（20%），以内循环推动双循环的政策效应开始显现。 ■文 |沈建光 朱太辉 徐天辰 9月7日，海关总署公布8月进出口数据。按美元计，中国8月出口同比增9.5%，进口同比降2.1%；按人民币计，出口同比增11.6%，进口同比降0.5%。在我们看来，虽然海外疫情还未得到有效控制，但日常生活、出行已经先行快速恢复，出口增长的动力已从二季度的防疫和居家办公需求向开学和家居需求拓展，对美出口增速创下近年来新高（20%），以内循环推动双循环的政策效应开始显现。 外需结构性恢复推动出口，防疫、电子拉动延续，家居成为新亮点。分产品看，与防疫有关的纱线织物、医疗器械和塑料制品出口分别增长48.5%、39.0%和31.0%，增速虽较7月有不同程度下降，但仍处较高水平。疫情期间欧美房贷利率直线走低，房地产市场异常火爆，引发家居类产品出口大增，家用电器增39%，家具增28.9%，灯具增18.2%。同时，海外开学取代居家办公，成为电子产品出口需求的主要推动力，手机出口增23.3%，计算机出口增23.5%。 对美出口同比大幅增长两成，领先其他贸易伙伴。8月对美出口同比增长20.0%，中国对美国出口值已经回到2018年同期水平。对欧盟（27国）增长11.2%，对东盟增长12.9%，对日本降低0.8%。对美出口创下近几年来最大的单月增速，一方面是因为去年低基数，受中美贸易谈判陷入僵局影响，2019年8月中国对美出口暴跌16%；另一方面，下半年美国备货季已经到来，进口商开始提前准备电子消费品和感恩节、圣诞节用品。 能源等大宗商品价格显著低于去年，是进口小幅下降的主要原因。8月能源进口金额降幅较大，如原油（-24.6%）、天然气（-26.5%）、铁矿石（-4.9%）。但以进口吨数计，原油同比增12.6%，天然气增12.3%，铁矿石增5.8%，疫情下大宗商品价格下跌大大降低了中国的进口成本。在非能源商品进口中，农产品(行情000061,诊股)增长2.5%、机电产品增长1.9%、高新技术产品增长5.0%，显示国内需求侧恢复较好。 内循环推动国内国际双循环协同发展。中国疫情防控得力，供给、需求双双恢复， “内循环”快速畅通。但海外疫情至今仍在快速蔓延，尽管各国政府的大规模财政刺激在一定程度上缓解了需求的下降，但生产受到极大的抑制，中国生产的复苏正在积极弥补海外经济的供需缺口。当前海外疫情仍在持续，美国、印度确诊继续高增，欧洲夏季度假潮引发新一波疫情，日韩疫情重现上升势头，在此背景下中国仍将是全球防疫物资和其他商品的主要供应商，以内循环推动双循环值得期待。
当前我国经济从新冠疫情复苏的形势良好， 2季度GDP 增长3.2%， 为全球主要经济体中唯一的正增长，证明了我国经济增长在极端逆境下也同样能够领先全球。2季度数据公布前， 大多数人对GDP增长达到3.2%都没有想到，而现在， 又有很多人对下半年，特别是疫情后的我国经济心存疑虑， 说明市场对我国经济的发展潜力仍没有建立起应有的信心。 值得一提的是， 过去40年来，市场关于我国经济的很多预测都失于悲观。不断且重复性地有中国经济即将崩溃的预测，并主导着市场。同时，我国的企业将破产，债务将产生危机，房地产市场将爆破及产能过剩行业将停滞等声音也不断地重现于耳。但40年来实际所發生的是，与这些预测正好相反，我国经济非但没有崩溃，反而越战越强，规模已至世界第二，且若按购买力平价已是世界第一。与此同时，问题虽不断产生但又不断解决或缓解，经济结构实现一轮又一轮的升级，经济体制也不断地改革前行。前年中中美贸易战开打以来，很多人担心中国经济扛不住而被打垮。但两年多过去，即使加之百年未遇的新冠疫情， 我国经济虽受到了很大的冲击却依然相对强势增长，同时金融市场基本稳定，企业运行总体正常，就业形势整体受控。虽然中美脱钩的前景及其对中国经济的最终影响仍不确定，但可以肯定的是，中国经济不会被打垮，新一轮的中国崩溃预测又注定要失灵。 那麽问题就来了。为何对于中国经济的预测总是重复地失灵呢？预测是关于将来的事，没有人能够每次都准。但是，如果每次预测都不但不准而且方向也错了，即正的说成负的，或崛起说成崩溃，用稍微学术一点的语言说就是产生了系统性的失灵，那就需要反思而寻找原因了。否则继续如此地失灵下去，即误导他人也迷惑自己，以至于大家都漏失了创业、投资、工作及新生活的机遇，无论对己还是对人都是对不住的。 那为何会产生系统性的预测失灵呢？既然是系统性的，那就不是在某个时点上对某个场景预测上的失灵，而是预测方法论上的失灵。这一预测方法论上的失灵，又在于预测家们缺乏宏观、哲学与历史的视野。 一是缺乏宏观的视野。很多人往往根据微观或局部的观察来推断宏观或整体的形势。如看见某些企业、某些行业、某些地区或某些人群出现问题便推断整个经济出现问题。但一个国家的经济，尤其是像我国这样一个庞大的经济体，是由几千万家企业、几百个行业、几千个地区以及无数个人群所组成的，某些企业、行业、地区或人群表现不佳并不一定意味着整个国家的经济表现不佳。笔者经常听到人说，考察了某个地方，或访问了某个企业，或见过某个行业的负责人，或遇到部分人，得知情况很差，于是接着就说中国经济肯定要出问题。虽然宏观是由微观构成，全体是由局部组成，但就这麽容易从微观推宏观，或从局部推全体吗？实际情况却是，儘管这些微观或局部观察都有依据，但我国经济并没有出大的问题反而保持快速增长。可见这种推理是不对的，是犯了典型的 “只见树木，不见森林”的片面性错误。这就相当于瞎子摸象，摸到肚子时说象是一堵牆，摸到腿时说大象是一墩柱子，摸到鼻子是说大象是一条粗蛇。这无疑都导致了误判。要看清楚大象的真实面貌，不能通过局部地摸，而只有走到摸不到大象的较远处整体地看，才会發现大象既不是一堵牆，也不是一墩柱子，更不是一条粗蛇。看一个国家的经济，尤其是像我国这样的大国经济，更是如此，绝不能根据一些局部、微观的观察来下结论，而应站在更远更高处宏观地观察整个企业、行业、地区及人群的综合表现。只有这样才能看得清楚，才能对整个经济的走势作出可信的预测。缺乏宏观的视野，是预测中国经济时产生系统性失灵的首个方法论原因。 二是缺乏哲学的视野，也就是缺乏看问题要看本质的科学认识论。经济是增长还是衰退或崩溃，要看经济增长的本质表现如何。根据新增长理论 （New Growth Theory），经济增长的本质是技术进步与人力资本，而在现代经济结构中二者结合的产物就是新兴产业。与此相应，非本质部分是传统的增长缓慢或衰退的产业。所以若一个经济体新兴产业崛起而传统产业没落，说明本质上是健康的，是在升级，而升级就意味着增长。现阶段中国经济正是处于这样一个新兴产业崛起与经济升级的阶段。但一些预测家看到传统产业在衰退就断言中国经济在衰退，而无视同时新兴产业在崛起，就是犯了典型的没有抓住事物住本质的认识论错误。与之相关的是，很多人看到中国的一些传统行业企业外迁至越南等东南亚国家及非洲国家这一非本质现象，就惊呼中国製造业要空心化，却没看到大量国内新兴产业企业成长及外资进入中国新兴产业这一本质现象，因而错误地预测我国的出口和经济将下滑。可实际情况是，新兴产业不但在国内市场强劲崛起，其出口也快速增长，从而使得中国过去10年来的商品出口总额在部分传统製造业外迁的形势下仍年均增长7.6%，快于世界商品出口年均增长率3.5个百分点，从而佔全球出口的比重非但未降而且从8.9%上升至13.3%。又如，在全球新一轮科技革命，特别是新一代信息技术兴起并引领经济的时代，劳动力的重要性越来越在于质量，即人力资本，而非数量，人力资本是本质部分，而劳动力数量是非本质部分。当前中国人口红利在减小，劳动力增长速度减缓，很多人就惊呼劳动力将短缺从而结束中国经济的快速增长。但看看除日本外的所有發达国家，人口红利早已消失，哪个在担忧劳动力短缺呢？不都是担心失业率太高吗？何况是，随着物联网与人工智能应用的逐步普及，人们还有必要担忧劳动力数量增长减缓这一非本质性现象吗？ 三是缺乏历史的视野。记得当中国经济高速增长了20余年之时，就有预测家说中国经济的高速增长到头了，因为日本经济的高速增长是23年；高速增长了30余年之时，又有预测家说中国的高速增长该结束了，因为韩国、台湾、香港、新加坡等亚洲四小龙经济的高速增长期是35年左右。但实际情况却是中国经济高速增长了40年并去年还在以6%以上的速度增长，说明这些预测都失灵了。究其原因，在于预测家们忽略了中国与日本及亚洲四小龙的高速经济增长在历史动力方面的差异。日本经济高速增长的历史动力是战后復兴，四小龙经济高速增长的历史动力是后殖民时代的兴起，而中国经济高速增长的历史动力是经历了几百年落后捱打后向世界高峰的回归。麦迪逊 （Angus Maddison） 教授的研究表明，自公元元年至18世纪中叶英国工业革命的1，700馀年时期内的大部分时间，中国经济不但按规模也按人均都是称雄全球，经汉、唐至宋到达至顶峰，明、清虽处于下降趋势但直至15世纪才被西欧超越。只是在英国工业革命后的近250余年间，由于没有跟上工业革命的步伐而大大落后以至捱打。辛亥革命后至1949年，人民觉醒致力于经济现代化，但由于战乱没有成功。1949年新中国成立拉开了经济现代化的序幕，但在其后的30年由于计划经济体制的僵化而受阻。到1978年改革开放，经济体制理顺了，经济便真正起飞，且造就了人类历史最大的经济增长奇迹。将过去40年的中国经济的高速增长放在这样的历史大环境来审视，可以说是经过了250余年的衰退后向曾经处于的世界高峰位置的回归。既然是数百年衰退后向近千年高峰的回归，其回归期也将是百年等级的，应大大长于日本及四小龙等经济体的復兴或兴起週期。从这一历史视角，中国经济的崛起不到达至發达国家平均水平时是不会停止的；过去40年的高速增长是这一过程的一部分，今后几十年的中高速增长将是其后续部分。认识到了这一点，就不会对中国经济的高速增长期长于其他国家惊奇与质疑了，也就不会轻言中国经济崛起的结束了。 所以，应以宏观、哲学与历史的视野来分析和预测我国经济的发展潜力与前景。
事 项 按美元计价，8月出口同比+9.5%（前值+7.2%）；进口同比-2.1%（前值-1.4%）；贸易顺差589.3亿美元（前值623.3亿美元）。按人民币计价，8月出口同比+11.6%（前值+10.4%）；进口同比-0.5%（前值+1.6%）；贸易顺4165.9亿元（前值差4422.3亿元）。 主要观点 一、内需或呈结构分化，外需回暖带来出口强势 1、进口：8月进口增速出现超预期回落，主要受到以下三方面因素的拖累： 来料加工进口偏弱，国内小企业的生产需求修复仍有限。8月来料/进料加工贸易进口同比增速-12.5%，疫情以来来料/进料加工贸易进口始终疲弱，对应小企业PMI也始终位于荣枯线以下，修复程度不及大中型企业。而从国内高新技术与机电产品进口情况来看，电子、汽车等产品的进口需求在稳步回升（见图表17、18），内需整体确实呈现修复趋势。因此我们认为，由于来料加工多数以劳动密集型等低端行业为主，承接的企业也多以小型企业为主，这一现象或反映了在疫情后，国内需求虽在持续回暖，但小型加工贸易型企业生存状况仍不容乐观；由于来料/进料加工贸易进口占进口总额约20%，因此这一部分的进口需求对进口总额的负向拖累或将持续较长时间，小型企业PMI走势可作为观测指标。 大宗商品价格因素仍继续拖累进口增长。8月以铁矿石和原油为代表的大宗商品进口数量需求仍在增长，增速出现放缓；但价格下跌对进口的负向拖累幅度超出了数量增长带来的正向拉动，因此大宗品对进口总额仍呈负向拖累。 8月农产品(行情000061,诊股)对进口的拉动率为0.2%，环比7月收窄0.9个百分点，主要受到进口价格进一步下跌、以及进口数量环比收窄共同影响。 2、出口：外需回暖仍是出口主旋律。 欧美外需真实回暖带来出口延续强势 。根据我们对海外经济数据及高频指标的跟踪，目前与我国出口相关的美欧各行业修复进度表现出美国零售业全面修复（且地产销售高增长带来家具、家电等耐用品需求大幅提升），德法、意西零售业分别修复9成、8成，美国、意西工业生产修复7成，德法工业生产修复6成。由于零售需求基本得到全面改善、工业需求大部分改善，带来目前外需的真实回暖。而从区域分布上也可看出，由于美国的零售和工业生产修复程度均优于欧洲，因此美国外需回暖也强于欧洲，带来我国对美出口连续2个月维持高增速。 防疫物资仍为出口提供稳定支撑，不过拉动幅度逐月减弱。8月以纺织品+医疗器械估算的防疫物资出口拉动率环比7月再度收窄0.3个百分点至2.4%。 二、进出口分项数据 1、出口：海外需求普遍改善，各类产品出口多数改善 出口区域：8月对多数地区出口增速提升，其中美国、东盟仍是拉动出口的主要地区，拉动率分别达到3.48%、1.81%。 出口商品：高新技术及机电产品延续对出口的强劲拉动，同比拉动率分别达到6.8%、3.3%。劳动密集型产品出口增速仍维持较快增长，其中家具产品的出口增速达到24%，或与美国地产销售旺盛带来家具等耐用品需求提升有关；金属与大宗商品出口负向拖累收窄。 2、进口：各区域进口均不强，高新及机电产品进口延续强势 进口区域：8月自多数国家的进口都偏弱，仅自欧盟、东盟进口有小幅回升，同比拉动率环比提升0.67、0.07个百分点。 进口商品：农产品进口收窄，同比拉动率由7月的1.1%收窄至0.2%，高新技术产品进口延续高增长，同比拉动率由7月的0.6%提升至1.6%。大宗商品进口数量均在提升，但价格继续下跌，带来大宗商品进口继续呈现较大负向拖累。 风险提示：海外疫情超预期爆发导致需求下降超预期 报告目录 报告正文 一 内需或呈结构分化，外需回暖带来出口强势 （一）进口：来料加工与大宗商品进口均走弱 8月进口增速出现超预期回落，主要受到以下三方面因素的拖累： 1、来料加工进口偏弱，国内小企业的生产需求修复仍有限。8月来料/进料加工贸易进口同比增速-12.5%，疫情以来来料/进料加工贸易进口始终疲弱，对应小企业PMI也始终位于荣枯线以下，修复程度不及大中型企业。而从国内高新技术与机电产品进口情况来看，电子、汽车等产品的进口需求在稳步回升（见图表17、18），内需整体确实呈现修复趋势。因此我们认为，由于来料加工多数以劳动密集型等低端行业为主，承接的企业也多以小型企业为主，这一现象或反映了在疫情后，国内需求虽在持续回暖，但小型加工贸易型企业生存状况仍不容乐观；由于来料/进料加工贸易进口占进口总额约20%，因此这一部分的进口需求对进口总额的负向拖累或将持续较长时间，小型企业PMI走势可作为观测指标。 2、大宗商品进口量升价跌，价格因素仍继续拖累进口增长。8月以铁矿石和原油为代表的大宗商品进口数量需求仍在增长，不过增速出现放缓（反映国内内需回暖）；但由于价格下跌对进口的负向拖累幅度超出了数量增长带来的正向拉动（具体来看原油进口价格、数量对进口总额的拉动率分别为-4%、1%，铁矿砂及其精矿进口价格、数量对进口总额的拉动率分别为-0.7%、0.4%），因此大宗商品整体对进口总额仍呈负向拖累。 3、8月农产品进口额减少，对进口的正向拉动减弱。8月农产品对进口的拉动率为0.2%，环比7月收窄0.9个百分点，主要受到进口价格进一步下跌、以及进口数量环比收窄共同影响。 （二）出口：外需回暖仍是出口主旋律 欧美外需真实回暖带来出口延续强势，且美国外需强于欧洲。根据我们对海外经济数据及高频指标的跟踪，目前与我国出口相关的美欧各行业修复进度表现出美国零售业全面修复（且地产销售高增长带来家具、家电等耐用品需求大幅提升），德法、意西零售业分别修复9成、8成，美国、意西工业生产修复7成，德法工业生产修复6成。由于零售需求基本得到全面改善、工业需求大部分改善，带来目前外需的真实回暖。而从区域分布上也可看出，由于美国的零售和工业生产修复程度均优于欧洲，因此美国外需回暖也强于欧洲，带来我国对美出口连续2个月维持高增速。 防疫物资仍为出口提供稳定支撑，不过拉动幅度逐月减弱。8月以纺织品+医疗器械估算的防疫物资出口拉动率环比7月再度收窄0.3个百分点至2.4%。 （三）进出口展望：全年出口增速有望回正 出口端，考虑到目前外需真实回暖，叠加海外进口替代带来的我国出口占全球比重提升，下半年在海外疫情不出现失控的情况下出口大概率可延续强势。若9-12月出口增速维持在5%，即可保证全年出口实现正增长，目前来看出口增速回正概率较大。 进口端，国内内需回暖带来进口的大趋势向好，但考虑到经济结构中存在大中型企业与小型企业冷热不均的状况，小型加工贸易型企业对进口或将产生较长时间的负向拖累， 二 进出口分项数据 （一）出口：海外需求普遍改善，各类产品出口多数改善 1、出口走势 8月出口增速继续偏强，超出市场预期。以美元计价，8月出口同比+9.5%，预期+8.3%，前值+7.2%；以人民币计价，8月出口同比+11.6%，前值+10.4%，预期+12.4%。8月人民币汇率大幅升值，人民币计价的出口增速增幅略低于美元计价。 2、出口区域：8月对多数地区出口增速提升 8月对多数地区出口均有提升，其中对美国出口连续两个月大幅增长。8月对美国、印度、巴西、俄罗斯、南非等多地的出口同比增速回升10个百分点左右，对东盟出口增速环比7月虽略有回落，但仍保持12.9%的高增速。从出口拉动率来看，美国、东盟仍是拉动出口的主要地区，拉动率分别达到3.48%、1.81%，另外除美国、欧盟、日本、韩国、东盟外的其他地区出口拉动率8月大幅提升1.49个百分点至5.16%，反映了在全球范围内外需普遍改善的状况。 3、出口商品：高新技术及机电产品延续对出口的强劲拉动 8月劳动密集型产品出口增速仍维持较快增长，其中家具产品的出口增速达到24%，或与美国地产销售旺盛带来家具等耐用品需求提升有关；金属与大宗商品方面，8月钢材与未锻造的铝及铝材同比负增速进一步收窄至-15.8%、-14.5%；二者或共同带来“其他商品”出口负向拖累大幅收窄。高新技术及机电产品出口维持高增速，同比拉动率分别达到6.8%、3.3%，其中集成电路出口同比增速10.9%，叠加越南8月电子产品和计算机出口同比+24.2%，韩国8月计算机产品出口同比+106.6%，全球电子行业景气度仍较高。 （二）进口：各区域进口均不强，高新及机电产品进口延续强势 1、进口走势 8月进口增速低于预期。以美元计价，8月进口同比-2.1%，预期+0.4%，前值-1.4%；以人民币计价，8月进口同比-0.5%，前值+1.6%，预期+6.1%。8月人民币汇率大幅升值，人民币计价的进口增速降幅大于美元计价。 2、进口区域：自欧盟、东盟进口有小幅回升 8月自欧盟、东盟进口有小幅回升。8月自美国、欧盟、日本、韩国、东盟的进口拉动率分别为0.1%、-0.61%、-0.07%、-0.07%，0.22%、-1.7%，8月我国自多数国家的进口都偏弱，其中自欧盟和东盟的进口拉动率有所回升，但幅度也较为有限。 3、进口商品：高新及机电产品延续强势，农产品显著收窄 从进口商品的增速来看： a）农产品中，粮食、大豆的进口数量继续增长，不过价格形成较大拖累。8月进口粮食、大豆的数量同比增长17.1%、1.3%，进口数量均有收窄，不过进口价格分别同比下跌7.2%、2.6%，进一步拖累农产品进口额。 b）大宗商品中，铁矿石、原油、铜等进口量继续增长，增幅较7月进一步放缓，同时进口价格跌幅有所收窄：8月进口原油、铁矿砂、铜及铜材的数量同比增12.6%、5.8%、67.1%，进口需求持续放缓；进口价格跌幅有所收窄，原油、铁矿石进口价格同比下降33%、10%，但由于价格跌幅的收窄幅度弱于进口数量的放缓幅度，因此大宗商品进口继续呈现较大负向拖累。 c）工业品中，电子产品进口需求增长仍较快，汽车进口额翻正。8月集成电路、二极管产品进口额同比增长11.1%、18.6%，进口量价齐升，电子产品进口需求仍高。8月汽车进口额同比增速翻正，达到+1.3%，汽车行业继续回暖。 从主要进口商品大类对进口增速的拉动来看，8月由于大宗商品进口数量收窄，价格延续下跌，对进口的负向拉动有所扩大，达到-4.7%，农产品进口拉动率进一步收窄至0.2%。而机电产品与高新技术产品进口拉动率分别为0.8%、1.6%，维持7月的正向拉动。 （三）贸易差额：8月贸易顺差小幅回落但仍在高位 8月贸易顺差小幅回落，以美元计价的贸易顺差为589.3亿美元，预期533.4亿美元，前值623.3亿美元，环比减少33.99亿美元。以人民币计价的贸易顺差为4165.9亿元，预期3860亿元，前值4422.3亿元，环比减少256.1亿元。8月顺差虽有小幅回落，但仍在高位，经常账户的跨境资本流动依然保持健康。
在“内循环”成为热词后，消费受到越来越多的关注。做大消费、提升消费在经济增长中的贡献度，是“内循环”的重中之重。但如何促进消费仍然是个问题，影响消费者消费行为的因素众多，如收入、社会文化、金融制度等。 以消费文化为例，过去曾有一个经典的故事来形容中美消费文化的对比： 一个中国老太太，60岁时终于攒够了钱买了一套房子。一个美国老太太，60岁时终于还清了购房的贷款，而她已经在这房子里面住了30年了。 暂且不论这个故事的真假，这个故事的广为流传就证明了中美两国居民对待“借钱消费”的态度迥异。而在众多的研究和新闻报道中，我们也能够感知到美国奉行的提前消费、借贷消费等消费观，因此储蓄率极低。中国人则普遍奉行有了充足储蓄后才消费，因此储蓄率极高。 那么，美国的这种消费文化是如何形成的？ 一 中外相同的节俭理念 既然我们赋予了“消费文化”的概念，那理所当然的，消费行为会受到人们所处时代的影响。 在经典的社会学著作《新教伦理与资本主义精神》中，作者马克斯·韦伯论述了两个重要问题： 西方近代资本主义的产生及其本质； 社会伦理与经济行为的关系。 在新教伦理的影响下，节俭一直被视为美国公民的一种核心价值，是国家繁荣的一个主要源泉。在这一点上，其实与我国北宋以后，以“禁欲”为中心的儒家治国思想不谋而合。 在当时，工商界领导人、资本占有者、近代企业中的高级技术工人，尤其是受过高等技术培训和商业培训的管理人员，绝大多数是新教徒。这些“有钱阶级”受到新教伦理影响所表现出来的“资本主义精神”具有鲜明的时代特色。 “财富大量聚集起来，却并没有用来放贷赚取利息，而是不断用于商业再投资，昔日闲适安逸的生活态度为严苛的讲求实际的态度所取代。迎头跟进的人之所以发家致富，乃是因为他们克勤克俭，不愿消费，只想获利；而仍然保持旧有生活方式的人则不得不节衣缩食”。 在这种文化的影响下，消费信贷制度是遭到辱骂最大的制度之一。他们认为，消费信贷会成就大众消费的贪欲，不仅诱惑犯罪，还提供了犯罪手段。消费信贷机构实现了广告商们无力完成的任务——这就是给人们提供了手段，将购买昂贵商品的美梦变成现实。 在传教士的口中，债务是与下流行为、魔鬼并列的邪恶行为之一。因此，在新教伦理“禁欲”的核心思想下，消费信贷无疑是一种“犯罪”。新教的“禁欲”反对享受，束缚消费，对于奢侈品的消费更是持有绝对否定的态度。 但是，绝对“限制消费”的另一面，经济学赋予了消费另一种概念。亚当·斯密说明了所有生产的目的都是为了消费，在这种思潮的影响下，维多利亚时代财务伦理出现了异化，人们人为地将信贷分为了“生产性信贷”和“消费性信贷”（本质上，生产其实是为了消费）。生产性信贷以创造有价值财富为目的，为经营性单位提供资金，用于购买能够增值或者具有生产性用途的商品。消费性信贷为了获得即时满足而借钱，它会诱惑人们购买自己不需要的东西。 在世界第一次大战前的整个维多利亚时代，限制消费都是一种美德，消费信贷则是贪欲的象征，为时代和社会所不齿。所有的信贷基本被定义为“生产性信贷”，还债也是美德，所以很少出现欠债不还情况。按时还债，既是为了保住赊欠的特权，也是为了维护个人尊严。 二 “分期时代”的到来 在19世纪的前50年，禁欲、高利贷禁令等经济社会的理念都极大的限制了美国消费的发展。到了19世界中期，这种情况开始改变，一家叫“胜家”的缝纫机公司推出了以分期付款形式销售其产品的模式。 在当时，缝纫机在家庭中的地位和我国上世纪70年代时期极为相似，是一种重要的家庭资产，是财富的象征，价格也相对昂贵。因此，分期付款销售的模式取得了立竿见影的成功，这种模式让原本不具有“缝纫机购买能力”的人群通过分期的方式实现了提前消费。很快的，这种模式就扩大到其他耐用消费品、书籍、钢琴等各个领域。 此时这种“提前消费”的模式仍然集中于工薪阶层，本质上是以购买的物品作为担保贷款，适用的领域也较少，并不普及。但在这一时期，初步诞生了一些专门从事消费信贷的机构。著名的美国运通（American Express）便是诞生于这一时期，不过此时的运通还仅仅是提供邮件与货物快递运输服务，不过因为其快速且可靠的服务，运通的市场评价极高，这也为以后运通业务的拓展提供了客户和品牌基础。 如果持续和平的发展，美国的这种“提前消费”观念未必能够普及，因为它仍然受制于当时的宗教伦理、社会文化。但南北战争打破了这一发展路径，战争所需的资金成为了借贷行为最大的催化器，分期付款的销售模式得以迅猛发展起来，而且相比过去，分期的首付比例更低、期限更长，利率也变得更高。 因此，南北战争之后，以分期为核心的消费信贷取得了极大的增长。最具代表性的是芝加哥的零售商西尔斯（Sears），以邮购手表、珠宝以及钻石等高价值的小件商品为主业，并向消费者提供分期付款、信用贷款，以赊促销、以贷促销。同时，西尔斯还经营连锁店，并据此创新了信用卡的前身——西尔斯发现卡。 到了南北战争结束后的几年，美国东部绝大多数的家具都是以分期付款形式销售。而20世纪前20年的快速城市化进程，又进一步推动了消费信贷的覆盖范围。 来自意大利、俄国等东南欧国家的“新移民”和农村人口向城市流动，快速推动城市化的发展。在这一时期，征信机构作为消费信贷的基础设施应运而生，提供个人信用报告的机构、全国性的征信机构、全国零售信用机构联合会（现为消费者数据产业协会）都先后成立。 三 现代消费信贷制度的兴起 到了一战前夕，零售业态内的分期付款模式已经成为美国消费文化不可分割的一部分。但直到此时，人们仍然信奉“储蓄致富”的观念，但19世纪初的通货膨胀给了这种观念重重一击，努力工作积攒的储蓄快速缩水，之后的大萧条更是让很多人的储蓄化为乌有，人们的消费观发生极大的转变，“消费就是省钱”成为了消费者信条。分期付款的信贷模式进一步扩张，并在汽车分期中全面普及，到1924年，几乎3/4的汽车是分期付款购买的。市场也出现了大量的提供信贷资金的机构，如零售商、商业银行、消费金融公司、小额贷款公司等。 但是另一方面，债务水平快速的上升也引来了社会的批判。其中的典型就是：用贷款消费的人是在“抵押未来”， 《福布斯》（Forbes）杂志的一名撰稿人甚至将背负分期付款债务的工人比作鼻子前面系着胡萝卜的毛驴。 很多人担心这种放纵的消费是“这个民族的整个道德规范的全面崩溃”。于是，为这种债务进行道德辩护的一系列著作出现了，源于维多利亚时代的“消费性信贷”被经济学家们重新创造为“消费信贷”，这些研究和著作为后期针对消费者的信贷制度奠定了道德基础以及法律基础、制度基础。可以说，消费信贷概念的创立是美国消费文化成熟的一个重要标志。 在《分期付款销售经济学》一书中，作者埃德温·R． A．塞利格曼（美国著名政治经济学家）就为消费信贷做了权威性辩护。即除了少数不恰当的做法之外，消费信贷对经济做出了重要而有价值的贡献。 塞利格曼将生产和消费归于更大的范畴——效用，如果通过借贷的消费是有助于消费者健康和幸福的，那么这种消费就和生产一样，增加了社会的总效用。从这个意义上说，消费与生产没有了本质区别，消费信贷也将消费与生产放在了同等的道德水平上。 因此，个人利用消费信贷购买商品，以便提升自己的生产能力，提高福利，增加幸福，这种做法也是合理的。 四 崛起：二战后消费信贷的爆发 随着二战的结束，美国开始主导世界秩序，经济的快速发展带来的是消费信贷的大爆发。在战后的50多年里，美国的消费信贷余额以年均12%的速度持续快速增长，2008年金融危机爆发前，消费信贷余额近20万亿美元。消费信贷创造出的需求市场，极大的促进了生产发展和消费者生活水平的提高。相当长一段时间，美国经济发展就建立在这样一个债务链条上，无人不负债。 与此同时，消费信贷产品创新层出不穷。信用卡的出现，使得各种类型的公司卡、银行卡、联名卡纷纷出现，信用卡开始风靡美国。上世纪90年代互联网的迅速普及，又给消费信贷带来了空前的发展机遇，使用信用卡的人数急剧上升。 据美联储进行的一项消费者金融调查显示，美国家庭中至少拥有一张信用卡的比例从1983年的43%上升到2001年的73%，2001年拥有银行卡的美国家庭比1983年多了3000万。 而鉴于消费信贷在经济社会中的重要作用，监管及政府也一直在不断建立制度规范消费信贷发展。如保护消费者的《消费信用保护法》，以及《公平信贷报告法》、《诚实租借法信用卡修正案》、《公平信用结算法》、《平等信用机会法》、《公平债务催收作业法》、《破产法》等一系列有关消费贷款的法案。 这些消费信贷相关法案构建起了一套复杂法律框架，如此完整且多层次的消费信贷法律框架，在世界上是绝无仅有的。而立法，无疑需要学术界的研究支持，因此在20世纪，消费信贷始终是美国经济学家的一个重要研究主题。 五 反思：过度消费的灾难 毫无疑问，消费信贷是美国经济崛起，实现美国梦最重要的制度设计之一。但在经过了2008年金融危机的洗礼后，全世界都对于“消费过度金融化”有了新的认知，也引发了世界范围内对现行金融体系的不满和不信任。 《经济学人》2014年做了一项调查，“总体而言，你认为金融有利于还是有害于美国经济”？被调查对象中有48%的人认为有害，34%的人认为有利。 如果回顾美国的消费信贷发展历史，我们会发现，现今我国消费金融市场中遇到的各种问题，都能在美国消费信贷的发展中找到相似的影子。 对于过度消费的批评，消费金融用户权益的保护，个人信用的公平对待，个人破产制度的建设等等…… 但是，消费金融化的标准到底在哪？消费金融在各项指标中的占比应该是多少？不管是学界还是市场都很难给予一个标准答案。在当前众多对于消费金融的批评声音中，消费金融机构好似变成了一个“实体经济吸血鬼”的角色。从另一角度去看，国内目前的消费金融体系虽然存在诸多问题，但是其意义仍然十分积极，也是实现扩大“内循环”的必备工具。 不因噎废食，不矫枉过正，才能更好的发挥其作用。 正如美国金融协会的前任主席拉詹所说： 我们不应该让已经做错的事情妨碍还可以做对的事情，也不应该推翻已经取得的进步。找到原因，才能重新建立社会公众对金融体系的信心。
【数据】2020年8月末，我国外汇储备规模为31646亿美元，较7月末增加102亿美元。此前，7月环比增加421亿美元。 【评论】 本月外汇储备规模较前月上升102亿美元，实现连续五个月上升。外汇储备规模达到31646亿美元，创下2016年10月以来的新高。从原因上看，估值变动、真实贸易和跨境资本流动都对本月外汇储备规模的增长形成贡献。 估值变动方面，从主要汇率变动上看，8月美元汇率指数贬值1.3%；主要非美元货币对美元整体呈升值态势，欧元兑美元上涨1.3%，英镑兑美元上涨2.2%，日元兑美元微弱下跌0.1%。从资产价格上看，以美元标价的已对冲全球债券指数下跌0.8%；股票指数整体上涨，标普500指数上涨7%，欧元区斯托克50指数上涨3.1%，日经225指数上涨6.6%。综合考虑汇率折算和资产价格变化效应，估值变动导致本月外汇储备规模增加。 真实贸易方面，8月海外主要经济体制造业PMI指数继续改善，美国供应管理协会制造业PMI指数达到56%，创下2019年2月以来的新高，欧元区制造业PMI指数环比虽回落0.1个百分点至51.7%，但也创下2018年12月以来的次新高。我国新出口订单PMI指数环比回升0.7个百分点至49.1%，创下年内新高。海外经济的改善有助于带动出口修复，8月我国出口金额同比增长9.5%，创下2019年4月以来的单月最快增速，实现贸易顺差589.3亿美元，真实贸易对本月外汇储备规模的上升形成贡献。 跨境资本流动方面，8月北向资金虽然小幅净流出20.3亿元，但境外资金延续增持人民币债券态势。Wind资讯显示，截至8月末，境外机构在中央结算公司托管的债券规模达到24578.3亿元，环比增加1177.5亿元，为连续21个月增加；在上清所托管的债券3409亿元，环比增加193.2亿元。跨境资本流入对外汇储备规模增长也有一定贡献。 下阶段，我国外汇储备规模仍然具有保持稳定的基础。一方面，我国经济恢复持续向好，国内改革深入推进，需求加快恢复，为外汇储备规模保持稳定奠定坚实基础。另一方面，我国持续实施更高水平开放政策，近期《中国人民银行中国证监会国家外汇管理局关于境外机构投资者投资中国债券市场有关事宜的公告（征求意见稿）》向社会公开征求意见，金融对外开放继续深化，为国际投资者投资人民币资产提供更加便利的条件，有助于促进跨境资本流入，维护外汇市场平稳运行，为外汇储备规模保持稳定提供基础。 图我国外汇储备规模及月度变动
日前，广电运通与广东揭阳市政府签署合作协议，以新基建、智慧城市治理和智能公共安全为出发点，以数字政府为核心，以在当地成立合资公司和研究机构的形式，共同推进智慧城市建设。这是广电运通“技术+资本”新基建战略构想首次落地。 新基建自从在2018年12月中央经济工作会议上被提出之后，全国掀起了建设新型基础设施的大幕，在整个新基建的过程中，笔者认为有以下几个痛点。 首先，是资本的问题。新型基础设施建设由于其科技含量高，技术要求精，覆盖范围广，区域作用大，所以往往投资较大。据中国信息通信研究院预计，到2025年，5G网络建设投资累计将高达1.2万亿元。如此庞大的资金量需求如果完全交由政府负担投建是不现实的，而且政府还需要为新基建匹配相应的土地等资源，这给地方财政带来了巨大的负担。同时过度的政府投资还将对民间投资造成一定的挤出效应，并不利于新基建发挥经济撬动作用。 其次，技术仍然是制约新基建发展的瓶颈，也是新基建未来的保证。 尽管我们已经在人工智能、大数据等方面取得了技术上的突破，在国际范围内占据了较为有利的竞争位置，但是在芯片、传感器等领域我们的新基建依然对国外技术依赖程度较高。以工业互联网建设中的BIM技术为例，它是一套基于建筑设计、施工管理、项目协同和项目运维为一体的全生命周期的管理办法，是促成装配式建筑新模式的重要技术之一，而该技术目前前沿研发仍然掌握在其他国家手里，一旦国际关系和贸易出现波动，这必然会影响我们的新基建进程和项目安全。 不仅如此，新基建也绝不是可以像传统基建一样一窝蜂建设，顶层设计的前瞻性与科学性是新基建发挥其作用的根本前提。前面已经提到，新基建的资本不能仅仅依靠政府，技术突破当前还有待提高，这就意味着从资金方面，新基建将囊括政府投资和企业投资两方面，技术研发将涵盖民营企业，高等院校，政府有关部门等多个主体。而且新基建还需要充足的土地、劳动力等资源的供给，像特高压等项目还需要跨区域的统筹协作，这些都需要政府从中进行顶层设计和合理规划。 广电运通的“技术+资本”结合“政府”的合作模式，恰可以有助于解决新基建的上述三点痛点。 技术+资本能够将技术创新与场景落地相融合。 政府投资与民间投资相结合让新基建的资本更加充裕，可以促进相关科技的进一步研发创新，有助于技术革新，同时，由于民间投资的回报率需求，再加上有实体企业的参与，他们对于技术落地资金回笼的需求也将促使相关科技更快与现实建设运营场景相结合，在技术创新和场景落地之间建立纽带。 结合政府的统筹规划，能够进一步发挥新基建的产业链带动作用和区域协同作用。以特高压建设为例，它将带动从建筑到设备制造再到电力供应，再到终端电力设备等多个产业链环节，同时还需要跨区域的资源流动和协同规划，当政府从中进行统筹设计之后，将有助于形成特高压产业链集群，降低交易成本同时在区域间形成良好的工程合作，降低电力供应成本，促进资源流动，形成从碎片化发展到片状化发展的改变。 这种三元合作模式，还有助于打造新基建平台型公司。正如广电运通董事长黄跃珍所言，通过技术和资金合作，与政府建立紧密联系有助于打造成一个新基建平台型公司，在规划、设计、建设、服务、运营等方面全方位参与城市新基建建设。三元合作模式将带动包括政府、国企、民企、科研机构、高等院校等多个市场主体的积极性，形成一个根植于新基建，基于资源高效配置、业务高度融合的平台公司的完整生态，进而激发经济发展活力。 综上，窃以为，未来的新基建绝不是政府的单打独斗，而应当遵循“技术+资金+政府”的三元合作模式，充分调动社会各方的力量，参与新基建进程中，在提升项目建设运营效率的同时，提升产业链竞争力，深化区域合作，增强经济增长实力。
摘要 【水皮：天山生物炒的是什么？炒的是寂寞！】天山生物的表现把很多人都逼上了绝路，管理层是这样，上市公司也是这样，大股东更是这样，众目睽睽之下，天山生物的生存环境更加艰巨，创业板的ST已经降临，击鼓传花的游戏随时逆转，鸡犬升天之后又是一地鸡毛。(华夏时报) 城门立木。 有时候事半功倍。 有时候事与愿违。 现在全国人民的目光都在关注天山生物的走势，关注天山生物这棵大树是否能够长到天上去，究竟能创造多大的奇迹，最终带给我们的是惊喜还是惊吓。 天山生物的走势以创业板注册制为契机，此前已经收获三个小板，即10%的涨幅；此后收获八个大板，即20%的涨幅，短短两周的时间，股价从6元不到涨到34.50元左右，其间还被深交所叫过特停，被深交所发过交易数据，上市公司也警示过风险，但是，三个字，然并卵。 天山生物显示的是散户的力量，交易所的数据也是如此显示的，97%的散户，拥有300万以上的大散户也不多，机构参与的不到3%，那么是什么力量把如此多的散户凝聚到了这个连续多年亏损公司身边的呢，难道只是500多头还没到出栏时间的肉牛吗？ 当然不是。 那是什么？ 是交易制度的优势，是20%对10%的优势，是聚沙成塔的优势，炒股的人谁不想一夜暴富，一万年太久只争朝夕，能抓20%的大板谁去抱10%的小板，至于跌停，没有人会想轮到自己头上，即便轮到了也无所谓，那点散银子也谈不上什么倾家荡产，而一旦赌中则鸿运高照。愿赌服输，谁又能把散户怎么样。 榜样的力量是无穷的。 天山生物的走势极大地激发了广大散户创业板的炒作热情，成交剧增，不仅超越了沪深300，而且和上交所的成交相差无几，超过深市一半的成交，每天大板的低价垃圾股都占满了屏幕，创业板成为垃圾股的盛宴，这可能是管理层做梦都想不到的。这当然不是注册制的必然结果，但却是伴随着注册制掀起的炒作泡沫，市场的风险在短期之内急剧放大。 理想与现实的差距，就和涨停与跌停的差距一般大。 经济学最大的问题是以人的理性为假设的，但是在实际生活中，人却往往是非理性的，冲动的，甚至对人对己都是不负责任的，任性的，否则，赌场也就不存在了。 一个A股，两个市场，三种交易制度，四个板块，让人眼花缭乱，目不暇接。新三板是精选层集合竞价，主板是10%涨跌停，科创板和创业板是注册制，制度的优劣是一目了然的，鄙视链也是现实的，同样对市场资金的引导也是实际的，注册制在科创板为桔，在创业板为枳，区别就在门槛决定，一个是机构市，一个是散户市，散户的特征正是追涨杀跌走极端。 科创板试点一年，创业板推广期不宜超过半年，A股的交易制度必须尽快统一，否则，这个市场的分裂就会越来越大，价格投机成为主流，价值投资沦为边缘，注册制的初衷涨跌完全异化，市场机制失灵，形成人为的股灾。 天山生物的表现把很多人都逼上了绝路，管理层是这样，上市公司也是这样，大股东更是这样，众目睽睽之下，天山生物的生存环境更加艰巨，创业板的ST已经降临，击鼓传花的游戏随时逆转，鸡犬升天之后又是一地鸡毛。 阴差阳错。 谁也想不到注册制在创业板就玩成了现在的模样，拨乱反正，适当的引导也是管理层应尽的责任，而制度的完善更是当务之急。 既然是方向，是先进，是目标，那么注册制在大A全面推广就宜早不宜迟。这也是规范市场的应有之意，而T+0则是必须统筹考虑的下一步，A股与国际接轨，重点在制度。 天山生物炒的是什么？炒的是寂寞。
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