穆迪近期发布了2020年至2021年全球宏观展望报告。该机构预计，全球经济将从下半年开始逐渐复苏，但复苏力度取决于政府能否在防控疫情的同时重启经济，未来消费需求反弹力度将决定企业和劳动力市场的恢复程度。 穆迪观察认为，经济封锁措施对全球二季度经济活动的影响或会超出此前预期。穆迪预计，G20经济体2020年经济整体萎缩4.6%，2021年将增长5.2%。 其中，G20发达经济体2020年经济整体萎缩6.4%，2021年增长4.8%。G20 新兴市场2020年经济整体萎缩1.6%，2021年将增长5.9%。但是，若不包含中国在内，G20新兴市场2020年经济将萎缩4.7%，2021年增长4.3%。 “政策支持方式和力度的差异使得各国经济复苏进程不一，因为政策支持的效果不仅仅取决于一揽子支持政策的规模，还取决于支持政策的类型以及流动性措施的使用情况。”报告称。 穆迪认为，全球金融市场大多已经复苏，但波动风险依然较高。如果新一轮疫情难以控制，各国政府将再度采取大范围关停措施，金融风险将加剧。此外，政策支持若不充分或提早解除也会造成金融稳定性风险。
2020年第二季度，中国人民银行在全国50个城市进行了2万户城镇储户问卷调查，结果显示： 一 收入感受指数 本季收入感受指数为46.1%，比上季上升4.5个百分点。其中，13.8%的居民认为收入“增加”，比上季上升3.2个百分点，64.5%的居民认为收入“基本不变”，比上季上升2.6个百分点，21.7%的居民认为收入“减少”，比上季下降5.8个百分点。收入信心指数为47.9%，比上季上升2.0个百分点。 二 就业感受指数 本季就业感受指数为37.5%，比上季下降0.2个百分点。其中，10.7%的居民认为“形势较好，就业容易”，46.9%的居民认为“一般”，42.4%的居民认为“形势严峻，就业难”或“看不准”。就业预期指数为50.1%，比上季上升2.8个百分点。 三 物价和房价预期 对下季度，物价预期指数为58.3%，比上季下降4.9个百分点。其中，25.3%的居民预期下季物价将“上升”，52.5%的居民预期“基本不变”，10.7%的居民预期“下降”，11.6%的居民“看不准”。 对下季房价，22.8%的居民预期“上涨”，51.2%的居民预期“基本不变”，13.2%的居民预期“下降”，12.8%的居民“看不准”。 四 消费、储蓄和投资意愿 倾向于“更多消费”的居民占23.4%，比上季上升1.3个百分点；倾向于“更多储蓄”的居民占52.9%，比上季下降0.1个百分点；倾向于“更多投资”的居民占23.8%，比上季下降1.2个百分点。居民偏爱的前三位投资方式依次为：“银行、证券、保险公司理财产品”、“基金信托产品”和“股票”，选择这三种投资方式的居民占比分别为48.4%、21.5%和16.1%。 被问及未来3个月准备增加支出的项目时，居民选择比例由高到低排序为：教育(29.8%)、医疗保健 (28.3%)、旅游（19.7%）、购房(19.7%)、大额商品(18.8%)、社交文化和娱乐(16.7%)、保险(15.5%)。 编制说明： 城镇储户问卷调查是中国人民银行1999年起建立的一项季度调查制度。每季在全国50个（大、中、小）调查城市、400个银行网点各随机抽取50名储户，全国共20000名储户作为调查对象。调查内容包括储户对经济运行的总体判断、储蓄及负债情况、消费情况、储户基本情况等四个方面。城镇储户问卷调查报告中的指数采用扩散指数法进行计算，即计算各选项占比，并分别赋予各选项不同的权重（赋予“好/增长”选项权重为1，赋予“一般/不变”选项权重为0.5，赋予“差/下降”选项权重为0），将各选项的占比乘以相应的权重，再相加计算出最终的指数。所有指数取值范围在0～100%之间。指数在50%以上，反映该项指标处于向好或扩张状态；低于50%，反映该项指标处于变差或收缩状态。 主要指数计算方法简单介绍如下： 1.物价预期指数：反映居民对下季物价判断的扩散指数。该指数的计算方法是，先扣除选择“看不准”的居民数，然后分别计算认为下季物价“上升”与“基本不变”的居民占比，再分别赋予权重1和0.5后求和得出。 2.收入感受指数：反映居民对当期收入的扩散指数。该指数的计算方法是，先分别计算认为本季收入“增加”与“基本不变”的居民占比，再分别赋予权重1和0.5后求和得出。 3.收入信心指数：反映居民对未来收入信心的扩散指数。该指数的计算方法是，先扣除选择“难以预计”的居民数，然后分别计算认为下季收入“增加”与“基本不变”的居民占比，再分别赋予权重1和0.5后求和得出。 4.就业感受指数：反映居民对当前就业情况感受的扩散指数。该指数的计算方法是，先扣除选择“看不准”的居民数，然后分别计算认为本季就业“增加”与“基本不变”的居民占比，再分别赋予权重1和0.5后求和得出。 5.就业预期指数：反映居民对未来就业预期的扩散指数。该指数的计算方法是，先扣除选择“看不准”的居民数，然后分别计算预计下季就业“好”与“一般”的居民占比，再分别赋予权重1和0.5后求和得出。
据美国《赫芬顿邮报》网站7月1日报道，一项最新调查指出，由于新冠肺炎疫情的蔓延，美国的非洲裔和亚裔群体所经历的种族歧视比以往更多，他们还担心戴口罩可能使自己成为攻击的对象。美国皮尤研究中心7月1日公布的这项调查进一步揭示出，在新冠肺炎肆虐的背景下，美国有色人种在许多方面都承受着疫情所带来的最危险的影响。调查显示，39%的亚裔、38%的非裔和27%的西班牙裔受访者都表示，自疫情暴发以来，遇到过有人因为种族而在他们身边感到不自在的情况。相较之下，只有13%的白人受访者遇到过这种情况。此外，有相当一部分的非裔和亚裔美国人担心戴口罩会使他们在公共场合遭遇种族主义或歧视的危险。调查发现，大约42%的非裔和36%的亚裔受访者非常担心，如果自己在商店等地戴着口罩，其他人会因为种族而对他们产生怀疑。皮尤研究中心在6月4日至10日进行了这项调查，当时正值全美反种族主义、反警察暴力的抗议活动达到了高峰。
7月1日，一则断供消息引发A股服务器龙头浪潮信息股价跳水，盘中一度跌停。不过很快在当天下午浪潮集团相关负责人回应:”目前浪潮信息的经营一切正常，具体问英特尔。” 浪潮和Intel的合作已经超过30年，并不想失去这个客户。供货商英特尔已作出回应，是英特尔内部供应链调整。需要根据美国相关法律对我们的供应链做出一些相应的调整，因而不得不临时性暂停对此客户的供货。这次临时性暂停预计两周以内，届时将恢复对此客户的供货。 虽然已经澄清，但今日浪潮信息股价似乎并没有回过魂来，收盘浪潮信息股价爆36.98元，跌0.91%，换手率7.26%，成交量38.34亿元，相比于昨天70.21亿元超高交易量减少一半。 行情来源：富途 自2018年贸易摩擦以来，中国企业时常遭遇到这类事件的影响，在之前根据路透社报道，根据一份内部文件显示，美国特朗普政府已经确定将华为、海康威视、浪潮、中国电子等在内的20家中国科技公司列为“受中国军方控制或拥有”的企业，以方便今后对这些公司施加新的制裁。 英特尔，时代造就处理器制造商 1968年，戈登•摩尔和罗伯特.诺伊斯在硅谷创立英特尔公司，在美国科技兴起的年代，与当时的 IBM、DEC 和惠普等公司相比，英特尔在很长时间内只能算是弟弟。因为在八十年代以前，几乎所有的计算机公司如 IBM、DEC 都是自己设计中央处理器，因此这些计算机公司代表了处理器设计和制造的最高水平，而英特尔生产的是性能低的微处理器，是用来补充大计算机公司看不上的低端市场。 1970年一家日本计算器公司Busicom给了英特尔一个单子——做一款定制芯片的设计和生产。英特尔工程师Ted Hoff觉得复杂便原来由12块集成电路组成的系统的方案创造性把计算单元集中到一枚芯片上，以简化电路和降低生产成本。这就是1971年面世的Intel 4004，这是世界第一枚商业化的微处理器。就这样在信息革命的浪潮将英特尔推上了前沿。 英特尔对世界最大的贡献在于，它证明了处理器公司可以独立于计算机整机公司而存在。真正让英特尔打开半导体之门的是Intel 4004进化版8086 ，1981 年，IBM 为了短平快地搞出 PC，也懒得自己设计处理器，拿来英特尔的 8086 就直接用上了。这一下子，英特尔一举成名。1982 年，英特尔搞出了和 8086 完全兼容的第二代 PC 处理器 80286，用在了 IBM PC/AT 上，直接让作为处理器制造商的英特尔处于一个不可替代的地位。 1985 年，英特尔公司研制出 32 位的微处理器 80386，开始扩大它在整个半导体工业的市场份额。这个芯片的研制费用超过三亿美元，超过中国当时在一个五年计划中对半导体科研全部投入的好几倍。1993 年就英特尔公司推出奔腾处理器。从奔腾起，英特尔公司不再以数字命名它的产品了，但是在工业界和学术界，大家仍然习惯性地把英特尔的处理器称为 x86 系列。 在此之后，诞生了众多依附x86 系列的企业，在中国，叫浪潮信息！ 浪潮信息，缺芯的国产之光！ 浪潮信息专注于服务器生产与销售，主要产品是服务器及部件，IT终端以及散件和其他业务，其中服务器及部件在2016年开始即稳定占据主营收入的99%以上。根据市场调研机构Gatner在6月中旬发布的 2020年第一季度全球通用服务器市场数据，浪潮以9.6%的市场份额排名世界第三，同比增长率为10.6%，是全球唯一实现两位数增长的厂商。 在中国市场，浪潮以37.6%的市场份额稳居第一名，份额超过第二、三名（分别是新华三和华为）的总和，厂商销售额同比增长16.0%。 在服务器领域，浪潮是一个全球市场第一梯队、中国市场绝对领先者的存在。但是目前的格局是英特尔X86在服务器芯片市场的几乎垄断地位，包括浪潮在内的绝大多数中国服务器厂商，始终无法摆脱对Intel在底层芯片架构上的重度依赖。 根据2019年年报披露，浪潮信息从英特尔公司采购金融高达179亿元，占对外采购额近40%。对应英特尔全年销售额近4200亿人民币，可以说浪潮作为Intel的大客户，销售额占比接近5%。 行业景气度提升，卡脖子时间点很尴尬 2019 年营收516.53亿元，净利润9.29亿元，主要为服务器及部件收入。其中浪潮商用机器营收 17.43 亿元，净利润 5926 万元；2020年一季度实现112亿元，同比增长15.90%，扣非净利润1.15亿元，同比增长70.65%。 这份业绩的背后是国内服务器行业景气度提升，从去年的第四季度开始，国内X86服务器市场行业出现向上反转，单季X86服务器市场出货量达到93.9万台，同比增长5.1%。 一方面5G规模建设带动运营商服务器采购需求，根据IMT-2020（5G）发布的《5G 愿景与需求白皮书》，5G将支持0.1～1Gbps的用户体验速率，峰值速率达到数十Gbps，相比4G性能提升近10倍。当前来看三大运营商以及中国广电已经在2019年6月获得5G商用牌照，随着牌照、终端和运营商套餐的多方面推进，运营商已经步入了5G全面建设的关键时期。在此情况下，运营商持续追加对于数据中心与服务器的投资为确定性事件。事实上，近两年运营商已经提前布局以应对5G时代。从运营商公告可知，在仅考虑总部服务器集中采购项目的情况下，2018年三大运营商合计采购规模已经接近200亿元。 另一方面在2018年国内云计算整体市场规模高达963亿元，增速为39%，到2022年将达到1731亿元，3年复合增速41%，还将加速增长。近期国内阿里和腾讯也分别宣布3年2000亿和5年5000亿的新基建相关投入计划，疫情反复，也让线上化趋势明朗，将拉动行业规模持续上行。 在浪潮的客户结构中，65%来自互联网，10%来自金融和运营商。在互联网厂商加大投入也是带动服务器采购需求。 国产x86芯片处理器出货，国产替代任重道远 根据媒体报道，海光x86处理器2018年就量产了，在今年已向国内诸多服务器厂商供货。由于授权自Zen架构，海光的x86处理器性能还不错，可达32核64线程，业内认为其性能水平可以比肩Intel的处理器，服务器中自然是比肩至强CPU了，不过海光也4-8核的消费级版本。 自2018年以来，国产替代在加速，截至2019年底，过去2年中国芯片业投资额几乎增加了一倍，达到220亿元人民币。 但是中国作为全球最大的芯片消费市场，2018年芯片消费量占全球总消费量的33%，高于欧洲和美洲消费量之后，稳居全球第一消费国的宝座。在2019年中国芯片市场规模已经增长到3104亿美元，成为美国芯片制造商最大的出口市场，为其提供了逾30%的收入。 在这样的情况之下远远解决不了短期的需求，国产替代可谓是任重道远。
（图片来源于网络） 2020年上半年股市已正式收官，与去年相比，今年上半年，公募基金产品的收益排行发生了“大洗牌”，医药主题基金产品收益率集体攀升。 据Wind数据端显示，去年的明星基金产品的业绩也遭到了医药产品的“碾压”，今年上半年均未进入收益率榜单的前列。 搜狐财经通过梳理发现，去年业绩排名前5名的产品中，仅广发多元新兴股票一只产品年内收益率位于混合型产品的50名之内。其中，诺安成长的年内收益率排名位于第241名。 从上述产品的持仓风格来看，上述5只产品依旧延续了去年“抱团”科技股的策略，今年二季度内，多只产品重仓股股价面临回调和下滑。 “业绩王”持续抱团科技股 据Wind显示，今年上半年，股票型基金产品中，医药主题基金涨势喜人。据统计，共27只医药主题基金位于股票型基金业绩涨幅的前30名，占比达九成。 其中，创金合信医疗保健行业A和创金合信医疗保健行业C，分别以78.70%和78.08%的回报率，位于今年上半年股票型基金收益榜单的一、二位。 混合型基金方面，今年上半年净值涨幅榜的前十名均被医药混合产品包揽。 据Wind显示，融通基金旗下的融通医疗保健行业A和融通健康产业A分别以年内73.68%和70.07%的回报率，成为今年上半年混合型基金的收益冠亚军。 （搜狐财经通过Wind数据端整理） 值得注意的是，去年的明星基金产品，今年上半年均未进入收益率榜单的前列。那么，去年的明星基金产品今年的“表现“如何呢？ 据Wind数据端统计，2019年公募基金混合型基金产品业绩前三甲均被广发基金包揽，如此耀眼的业绩，也让其产品经理刘格菘成为2019年最“热门”的基金经理。 截至2019年12月31日，刘格菘管理的三只广发基金产品广发双擎升级混合、广发创新升级混合和广发多元新兴股票年内收益率分别为121.69%、110.37%和106.58%。 （图片来源：Wind数据端） 但今年上半年，广发双擎升级混合、广发创新升级混合和广发多元新兴股票三只产品的收益率的涨势均落后于医药产品。 据Wind显示，广发多元新兴股票、广发创新升级混合以及广发双擎升级混合的年内回报率分别为56.46%，46.60%和42.28%。其中，广发多元新兴股票的净值增长率位于上半年混合型产品的第39位，而其余两只产品的收益排行均位于百名之后。 据公开资料显示，刘格菘2017年加入广发基金，截至目前, 共管理广发基金旗下的11只产品，任职期间最佳基金回报为209.64%，主要管理的产品类型为混合型基金。 从刘格菘的管理风格来看，其管理的产品保持了“抱团”重仓的特点。 据同花顺显示，2019年，广发多元新兴股票、广发创新升级混合以及广发双擎升级混合的前五大重仓股康泰生物、圣邦股份、三安光电、亿纬锂能年内累计涨幅均超70%。 今年上半年，刘格菘的持仓风格仍集中在医药制造和科技板块领域。 Wind显示，截至今年一季度末，刘格菘掌管的去年业绩前三名产品，广发多元新兴股票、广发创新升级混合以及广发双擎升级混合，前五大重仓股均包括，康泰生物、中兴通讯、三安光电、中国软件。 据同花顺显示，今年二季度内，除医药股康泰生物股价累计涨40.39%外，其余3只股票均面临不同幅度的回调。今年二季度内中兴通讯、三安光电、中国软件分别累计跌22.87%、0.87%、和7.17%。 黑马产品诺安成长收益位于百名开外 除去年的“业绩王”刘格菘，去年还有两只产品最后一个月收益率“逆袭”，成为2019年公募基金的年度“黑马产品”。 据Wind显示，诺安成长和银河创新成长两只产品，在2019年的最后一个月净值大幅攀升，分别从公募基金排名的第62位和第32位，一跃跻身2019年度公募基金混合型产品的前五强。 Wind显示，截至11月25日，诺安成长的年内收益率仅为67.14%，随后的一个月内，该产品业绩大增，年内总回报率达106.13%，位列公募基金业绩排名的第4位。 而从今年上半年的业绩情况来看，诺安成长和银河创新成长两只产品的表现差强人意，分别以39.18%和48.04%的年内回报率，位居混合型基金产品的第241位和第96位。 （图片来源：Wind数据端） （图片来源：Wind数据端） 据公开资料显示，诺安成长由王创练和蔡嵩松两位基金经理共同管理，自2009年成立以来，该产品经历过7次产品经理变更，2015年-2018年间，诺安成长业绩不佳，在变更的几任产品经理任职期间，总回报率均为负。 （图片来源：天天基金网） 2019年2月，诺安成长再次发生基金经理变更，由王创练和蔡嵩松共同管理。不过从其历任产品经理的持仓风格来看，该产品同样持续抱团重仓“科技股”。 据同花顺显示，2019年12月，诺安成长的前五大重仓股，中国软件、兆易创新、韦尔股份、卓胜微、中国长城月内涨幅分别达8.92%、24.02%、33.48%、3.80%和6.03%。 截至今年一季度末，诺安成长的前五大重仓股中，由圣邦股份和北方华创替代了中国软件和中国长城。 据同花顺显示，今年二季度内，诺安成长的前五大重仓股中，兆易创新、圣邦股份和卓胜微股价分别累计跌-47.18%、-6.67%和-5.40%。 此外，银河创新成长也同样保持了重仓“科技股”持仓策略。据Wind显示，截至今年一季度末，银河创新成长的前五大重仓股分别为中科曙光、晶方科技、恒生电子、通富微电和长电科技。 据同花顺显示，今年二季度内，中科曙光、晶方科技和长电科技的股价累计跌幅分别为18.49%、14.15%和16.46%。 西南证券研报内表示，在下半年科技牛主基调的基础上，存在阶段性的风格切换可能。一方面，科技板块会阶段性地从高估值、高预期的板块切换到业绩兑现的板块，另一方面，低估值的价值板块也会阶段性地受到资金青睐。由于六月份各个指数都出现了可观的上涨，七月份进一步加速上涨的概率不高。
6月30日佳兆业美好一纸公告，引发资本市场关注，公司在二级市场股价接连大幅上涨，7月2日，盘中涨幅一度超过8%。而截至目前，公司年内涨幅已经高达60%，大幅跑赢恒生指数逾70个点。 疫情之下，物业服务企业作为"最后一公里"的作用凸显，政策面释放红利，而宏观经济下行，物业股的抗周期性也进一步吸引资金入局，多重利好因素刺激下，今年物业板块在资本市场表现亮眼。 尽管当前物业板块整体估值中枢已经抬升到一个新的台阶，不过就长期而言，行业未来走势仍然具备看点，而业绩端的提振也将是一个重要的催化剂。 那么当下，该如何评估佳兆业美好（02168.HK）的投资机会？公司这份近日出炉的公告给我们提供了一个独特的视角，不妨就此展开分析。 一、2700万元收购宁波朗通60%权益，意欲何为？ 此次公告主要涉及到佳兆业美好的一个收购案，其拟以2700万元对价收购宁波朗通物业服务有限公司60%权益。 据公告信息显示，宁波朗通主要从事向工业园及商业物业提供物业管理服务，目前专注在中国浙江省宁波市拓展业务。旗下合共48个项目，总订约建筑面积约为401.5万平方米。 看似简单的收购动作背后，其实是佳兆业美好在业务端实现的一次进一步突围。 之所以这样说，主要在于当下物管行业资本市场最为看重的一个是规模问题，另一个则是业务边界问题。而透过此次收购，佳兆业美好很好的回答了这两大问题。 众所周知，佳兆业美好主要涉足的是住宅物业，且其项目过去也多源自于母公司佳兆业集团。不过，公司近年来一直在积极展开收并购，摆脱对母公司的依赖，同时加快业务结构的优化，向非住宅业务领域拓展。而此次收购动作，也正是公司布局方向的一次有力体现，由此也可以预见到，佳兆业美好不仅将在规模上实现大跨步，同时还将不断追求住宅物业与非住宅物业的平衡，持续提升自身综合实力。 而此次收购的意义还在于，其不仅有助于公司在长三角进一步拓展非住宅物业管理组合，打开新的市场机遇；与此同时，也进一步体现了公司在资源整合上的实力，未来透过类似的收并购动作，公司有望不断扩大在更多区域的布局版图，同时提升在非住宅领域的优势，进一步夯实自身的业务根基。 二、物管行业绩优生，收并购机遇凸显高成长性 近年来物管行业能够被市场给以高估值，主要在于其有着稳定的现金流能够应对宏观环境不确定的风险，与此同时整个行业的成长性也较为乐观。作为物管行业的绩优生，佳兆业美好的经营表现也相应的印证了这一点。 此前财报显示，公司2019财年实现营收12.61亿元，同比增长40.9%，2016-2019年复合增速达32.78%。年内公司实现股东应占利润1.64亿元，同比增加203%。在管面积方面，截至2019年底，佳兆业美好的在管面积达4621万平方米，同比增长71.98%，2016-2019年复合增长率达30.97%。管理规模与业绩增长保持同步，展现出高速增长的态势。 对于佳兆业美好的高成长性，不妨从以下几个角度分析： 首先，从行业层面来看，物管行业整体而言仍然相对较分散，市场集中度不高，未来资源向头部企业聚集将是大势所趋，因此对于具备较强综合实力的企业，行业加速洗牌带来的红利也将不断在其业务发展中得到体现，这也是佳兆业美好这类优质企业面临的机遇。 其次，就公司自身而言，佳兆业美好一方面能够依托母公司在地产业务的快速增长获得相应的资源，持续夯实自身根基，而另一方面公司积极对外扩充的能力也在不断增强。伴随规模提升，公司在行业内收并购的优势也将进一步凸显，有望获取更多的优质资源，反哺自身的业绩。而体现在财报上，可以看到，2019财年在管面积中，由佳兆业集团开发的物业收益占比已经由2018年的76%下降到60%，而由独立第三方物业开发商开发的物业占比则由2018年的24%上市到40%。公司的对外拓展能力已经得到有效激活。 值得一提的是，在今年业绩会上，管理层还曾给出指引，2020年佳兆业美好计划通过收并购方式拓展的面积为1000万平方米-1500万平方米，通过市场拓展的达200万平方米-250万平方米，来自控股股东的约300万平方米-350万平方米左右。可见，公司未来的增长还将更多的向外部资源倾斜。 最后，反映在管理业态上，佳兆业美好多元化的物业类型为未来的成长进一步打开了想象空间，当前公司涵盖了中至高端住宅社区及非住宅物业，包括商用物业、写字楼、表演场地和体育馆、政府建筑物、公共设施及工业园等业态。而得益于收并购带来的业态补充和完善，公司整体的管理业态近年来也不断得到丰富和优化。2019年公司非住宅物业的在管面积较2018年大幅提升15.79个百分点达到了26.88%。 多元化的在管类型，不仅丰富了公司的服务维度和能力拓展空间，同时多种运营收益来源也降低了企业经营风险，并有望从新的市场中挖掘更多的机会，打开成长边界，增厚利润空间。 三、结语 当下，物业管理行业仍然是一个以规模称王的赛道，因此，最终能够在行业内活的滋润的一定是那些在规模上占优的头部企业。而从行业发展特性来看，目前大多数领先的企业，多数依赖的是母集团在物业开发端的"输血"。不过从长远来看，真正体现物业管理服务质素的一定是其对外拓展的能力，而伴随房地产行业进入白银时代，住宅领域的机会也将逐渐看得到天花板，而非住宅领域，在城镇化趋势推动办公楼需求释放的大背景下则是一个更为广阔的蓝海市场。然而这个赛道细分门类多、门槛也相对较高，较为考验物管公司的综合实力。 从这一点而言，对于佳兆业美好这类有着长期深耕和多元业态服务优势的企业，其借助品牌优势和市场口碑将更容易在这一领域实现拓展。此次公司的收购动作也正是这一优势的体现，未来伴随公司在规模上进一步发力，同时不断完善管理业态，平衡住宅与非住宅业务占比，公司在行业的成长空间也还将更具期待。 最后再回归到投资层面，从市场估值来看，当前佳兆业美好的动态市盈率为28.4倍，市净率为7倍，整体估值水平仍然处在行业相对低位，具备较大的上升空间。考虑到公司业绩具有高成长性，同时估值较同行业折让幅度大，当前的价格也具备一定的安全空间。随着港股中报季即将到来，在业绩催化之下，公司在资本市场有望持续表现，而当下也是一个不错的埋伏时机。
中国建筑是目前国内建筑行业体量最大的一个上市公司。首先我们来梳理一下这个公司的大概情况和历史沿革：中国建筑的母公司为中国建筑工程总公司，2007年12月8日由中国建筑工程总公司、中国石油天然气集团公司、中国中化集团公司及宝钢集团有限公司作为原始股东，于北京成立了中国建筑股份有限公司。2009年7月29日在上交所上市，发行初的市值为1254亿元，目前市值为2144亿元，10年间市值增加了将近一倍。而这期间中国建筑的总资产增加了将近7倍。自上市以来，公司营业总收入增长了5.5倍，净利润增长了7倍，净利润率呈缓慢增长的趋势，总体上比较稳健。在公司上市前，中国建筑工程总公司持股94%，中国石油天然气集团公司、宝钢集团有限公司、中国中化集团公司分别持股2%。经过多年的股权变化，现今前十大股东中，中国建筑集团占比56.30%、安邦人寿保险占比7.02%、中国证券金融股份占比3%、香港中央结算有限公司占比2.89%、中央汇金资产管理有限责任公司占比1.42%、GIC PRIVATE LIMITED占比0.69%、交通银行基金占比0.4%、中国工商银行基金占比0.4%、招商银行基金占比0.19%、中国工商银行股份有限公司-华泰柏瑞基金占比0.16%。前十大股东占总股本的72.47%。公司主要的经营业务包括房建、基建、地产和设计。其中房建业务的营收额度最大，但是毛利率偏低，公司毛利润的主要来源是地产业务，其次才是房建、基建等业务。根据业务类型的不同，公司分为5个事业部门：建筑事业部、海外事业部、房地产事业部、基础设施事业部以及设计勘察业务部。建筑事业部中国建筑的业务主要是以子公司为经营平台。房屋建筑工程板块的子公司主要是中建一局到八局（均为全资控股子公司）、中国建筑国际（中建对其持股64.66%）和中建新疆建工（持股比例85%）。中国建筑的建筑施工业务旗下公司中规模和盈利能力基本成正比，主要以中建三局、中建八局、中建国际为首。基础设施建设与投资板块的子公司主要是中建基础、中建方程和中建港航局，前两者均为全资控股，中建港航局公司持股70%；房地产开发与投资板块的子公司主要是中国海外集团有限公司和中国中建地产有限公司。海外事业部中国海外集团有限公司是一家在香港设立的公司，属于全资控股子公司，主要生产经营地在中国内地、港澳地区、印度等地。中海集团目前拥有五家上市公司：中国海外发展有限公司（00688.HK）持股比例51.23%、中国建筑国际集团有限公司（03311.HK）持股比例64.66%、中海物业集团有限公司（02669.HK）持股比例56.02%、中国海外宏洋集团有限公司（00081.HK）中国海外持股38.32%、中国建筑兴业集团有限公司（00830.HK）中国建筑国际对其持股74.06%。中国海外发展有限公司和中国海外宏洋集团有限公司的主营业务均为地产业务，中国建筑国际集团有限公司和中国建筑兴业集团有限公司的主营业务为房建和基建业务。房地产事业部中国中建地产有限公司也是其全资子公司，主要生产经营地在中国境内。中海地产以中国内地经济较发达的一二线城市，以及港澳地区开发的中高档住宅为主；而中建地产在发展初期主要将业务集中在二线城市的周边地区，以及三、四线城市的中低档住宅区。基础设施事业部国际工程承包板块的子公司主要是中建国际建设有限公司和专门从事某一海外地区的子公司，此公司也为公司的全资子公司。主要业务为房屋建设施工总承包，主要生产经营地为境内和海外。公司境外收入占总收入的份额并不是很大，且占比也并不稳定。设计勘察业务部设计勘察板块主要由7家具有甲级设计资质的大型勘察设计企业组成。对于体量如此庞杂的一间公司，如果事无巨细的进行分析，恐怕几万字的篇幅也未必能够尽述。下面仅就一些核心要点进行分析：一、现金流问题面对建筑行业的公司，首先想到的就是它的现金流。因为建筑类企业在现金流方面通常都有两个痛点：大量应收账款挂账无法快速回收，导致企业现金流入延迟；企业为承揽工程垫资，导致大量资金被占用。中国建筑2019年的经营性现金流净额为-342亿元，稍显“触目惊心”。通过查看近几年公司的财务报表后发现：当经营性应收项目的增加额大于经营性应付项目的增加额时，企业经营性现金流就会变负，而其他项目对现金流的影响相对来说就不是很大。会计在计算现金流的时候，不是记载公司每天的流水账，而是用净利润加上会计期间计算净利润时减去的各项费用（实际并没有支出），减去计算净利润时加上各项收入（实际并没有收到的钱）。从上图现金流的计算方式就可以看出，经营性应收/应付项目的增加对现金流的影响是巨大的，相比较而言，其他项就显得不那么重要了（此处只列举了2018、2019年的现金流状况，但公司其他年份的现金流同样也存在此种情形）。这一现象说明公司的现金流确实有些紧张，而这是公司每年都要面对的问题。在日常经营过程中如何调度资源，合理使用资金就显得尤为重要。这不仅仅是中建的劣势，也是建筑行业中各个企业都要面对的问题，只不过在这个问题上中国建筑表现得更加明显。二、负债问题建筑类企业的另一个问题是它的负债。因为建筑企业通常会有垫资的情况，而且它本身的现金流也不太好，再加上此业务的回款周期比较长，所以高负债也是建筑行业的常态了。建筑行业主要企业的有息负债占总资产的情况相对于行业其他企业来说，中国建筑的有息负债率并不是很高。因为有相对较高的负债率，所以一个公司如果能取得比其他公司较低的融资成本将会有绝对的竞争优势。本文选用的融资成本的计算方式：根据上述计算方式，得出中国建筑的平均融资成本约为4.47%；中国中铁的平均融资成本约为3%；中国交建的平均融资成本约为4.28%；中国铁建的平均融资成本约为5.51%。因为以上都是央企，所以融资成本相对于别的所有制企业要低的多。在同行业同制度的企业中，中建的融资成本并没有很大的优势，基本处于平均水平。根据2019年年报中展示的负债结构，经营性负债占较大部分，主要为应付工程及房地产开发款、应付购货款、预售房产款（合同负债）、应付保证金和项目融资款。截止到期末：预售房产款为171,677,198千元，比上年增加90,038,478千元，公司公示房地产业务期内，合同销售额为3826亿元人民币，其中中海地产占比69.76%。有息负债主要以长期借款和长期债券为主。货币资金为292,441,419千元，其中不受限的货币资金为273,466,757千元。前面算到，公司每年的融资成本平均为21,064,172千元，不到公司可用资金的10%。从这个角度来看，公司的偿债能力还是比较高的。但在附注中，公司披露1年内到期的金融负债高达753,351,743千元（其中占比最大的是应付账款，占比为65.46%），相当于公司2019年度53%的营业收入，如若公司资金周转不灵，此处也可能是一个极大的威胁。三、资产分析根据公司2019年财报进行资产结构的分析：公司流动资产的占比要比非流动资产大。公司的货币资金相对于上年有所减少，但基本能维持日常的经营，其中因准备金和保证金等原因而受限的货币资金占比为6.49%。公司的应收账款中大部分是1年以内的账款，占比为72.52%，计提的坏账准备占总应收款的13.39%。同期中国中铁1年期应收款占比78.64%，计提坏账准备5.52%；中国交建1年期应收款占比66.77%，计提坏账准备12.63%；中国铁建1年期应收款占比77.6%，计提坏账准备5.57%。在基本相同的账期结构中，中建计提坏账准备的额度要比同行业其他公司大很多；在公司的应收对象中，应收其他客户占比最大。相比于其他公司大部分应收账款的对象为地方政府来说，中建应收账款可回收能力就要比其他公司弱一些。公司计提大额的坏账准备看似情有可原，但若公司能保证应收账款的回收程度，那公司的利润和现金流就存在被低估的可能。其他应收款中占比较大的是应收保证金、备用金和应收代垫款，合计占比为67.74%。截止到2019年末，合同资产总计326,088,750千元，主要为工程承包项目合同资产。长期应收款主要由PPP项目应收款、应收BT项目款、土地一级开发款、应收其他基建项目款构成。存货中，房地产开发成本（在开发，但未完工的地产）占大多部分，账面价值489,478,279千元，占比为83.94%。房地产开发产品（已开发，还未结算的地产）账面价值67,414,180千元，占比11.56%。整个资产结构中，占比最大的就是房地产开发成本，大多数房地产项目的竣工时间在2020年——2022年，最近两年竣工的项目有望带来巨大的销售收入（房地产开发产品基本都已在2019年竣工完成）。公司经营性应收项目（应收账款+其他应收款+长期应收款+合同资产）大约为6981亿，而2019年公司的营业收入是14,198亿元，相当于公司全年收入的49.17%。同一时期，同指标的中国中铁占37.89%，中国铁建占32%。与同业其他建筑公司相比，中国建筑房建业务的应收项目占比相对来说较大。在经营性应收项目中，合同资产和应收款项的额度相差不多，应收项目额度总计371,974,058千元。四、分部业务公司的业务主要有五部分：房屋建筑工程、基础设施建设与投资、房地产开发与投资、设计勘察和其他。从营收上看，房建是营收最多的，因为毛利率较低，其获得的利润总额并不是最大的。分业务来看，公司房建业务的管理费用最多，房建和基建的销售费用基本可以忽略。而房地产业务就需要高额的销售费用，同时产生了较高的纳税金额。从分部业务历年利润走向图可以看出，公司房地产利润占比和增速都是最大的，其走势也呈现向上浮动的趋势。相比之下房建业务走势疲软，历年的利润额并没有太大的变化，结合上图样本企业营收和利润总额变化趋势来看，公司2015年-2018年期间的利润走向基本和图中所示一致。这说明公司的房建业务是符合市场整体变化趋势的，现今受到宏观经济的影响，房建业务的增速也开始平缓。基建业务虽占比较小，但毛利率比房建要高，利润走向也呈现向好的趋势。设计勘察等其他业务并非公司主要业务。最近基建业务是建筑行业里备受关注的一个板块，这里我觉得有两个原因：基建资金大多来源于自筹资金，通常都是专项债份额和地方政府发行的债券，基建投资一般被当作逆周期调节的手段，在疫情和国内本身的经济增速趋于疲软的大背景下，政府对基建的投资力度有望增大；基建的毛利率要比普通的房建高。但是由于基建项目的工程体量大、技术复杂，进入壁垒比较高，所以基建的主要份额都被央企占据，并且市占率在不断集中。不过和专门搞基建的几个央企比较的话，中国建筑在这个领域显然没有太大优势。注：数据来源于各上市公司的公开报告，中国铁建数额或偏高。中国建筑近几年也在投资基建项目上花了不少精力。但相对于房建业务而言，基建业务占的份额并不是很大，无论是营业成本还是各项费用都相对较少。看利润走向，基建也有赶超房建的趋势。近几年房建业务比较疲软，若公司能抓住基建业务的市场机会，无疑是对房建板块的一个有利补充。相对于建筑施工来说，地产业务是有利可图的，盈利能力要强得多，获取的毛利润很大，也是需要着重考量的地方。中国建筑旗下拥有中海地产和中建地产两大房地产品牌：中海地产是中国海外集团（中建公司旗下全资子公司）运营的房地产业务。中建地产代表公司除中海地产外的房地产业务。2019年中国海外发展净利润为33,945,880千元，公司房地产业务总利润额为47,172,280千元，可以估算出中海地产占总地产收入约72%以上。这样看来，公司房地产收入大部分由中海地产获得的。近几年，公司经营性投资中，房地产开发投资基本上都在60%以上。截止到2019年12月31日，公司存货中，房地产开发成本为4894.78亿元，房地产开发产品为674.14亿元，占总资产的27%。地产存货超六成集中在一线和省会城市。其中，中海地产的土地储备八成以上布局于一、二线城市。截止到2019年末，房产土地储备为12166万平方米，平均售价为17606元/平方米，经过粗略计算，此土储资产未来可为公司带来4600亿以上的全口径税前利润。房产业务毛利为31.1%，在行业中处于中等偏上水平。近几年房地产销售额、开发投资完成额、新开工面积，都在稳步增长，但房产销售面积呈现下降趋势。因为外部环境的影响，公司2019年毛利率比上年降低了3.9个百分点，考虑到2017年之后高企的土地价格以及国家严格的限价政策，公司房产业务未来的毛利水平可能仍会收到影响。五、管理层在公司2009年上市时，公司的董事长是孙文杰，2010年变为易军，2014年变为官庆，2019年变为周乃翔，基本上是每四年换一任，相对于一般民企来说，央企管理人的变更要频繁很多。现任董事长周乃翔早年在江苏省建筑工程公司担任经理，之后担任苏州市委书记，2019年9月转为中建公司的董事长。现今58岁，一般央企高管的退休年龄为60岁，视情况可延长到63岁，也就是说周乃翔在任时间并不会比前两届长。一般担任公司高管最少要经历3年的时间才能适应和把握公司进程，这么短的任职时间对公司确实没有太大的好处。在更换管理层后，公司变更了财报审计机构、回购了受限股票和优先股，除此之外在经营上并没有太大的动作。央企相比民企，在日常费用支出方面要高一些。企业内部阶级分明，员工个人优势特长的发挥往往会受到一定的限制，工作效率也比较低。中央直属企业的身份，也使得其经营风格偏向保守，成长能力受限。对于中建这种体量庞大、历史悠久的公司自然也是如此。六、中国建筑的估值出于行业性质、杠杆比例等诸多原因，以及在全球经济不确定性增强的大背景下，我国的建筑行业、房地产行业、银行业的估值普遍偏低。截止到2020年6月15日，建筑行业的滚动市盈率为7.84，而行业近一年的市盈率为8.7，这其中涵盖了国家整个宏观经济增长减慢对行业的影响，同时也反应了市场和资金面愈加严重的消极态度。分企业来看：这里有一个很让人匪夷所思的现象，就是市场对于央企给出的市盈率总是低的惊人。上图公司中，中建、中交建都是央企，重庆建工、上海建工为地方性企业，龙元建设是民企。对比这些企业的各项指标，国企的营收增速要高于民企，央企的ROE也比地方性企业和民企高，三费控制上民企要优于国企。但从业绩表现来看，央企显著优于地方性企业和民企，民企的表现是最差的，但是反映在市盈率上就完全是另一个画面了。我们寻找一只“便宜”的股票，一般有两种情况：1. 基本面没啥变化或者变得更好但是估值变低；2. 基本面变差但估值低的离谱。从盈利能力上看，中国建筑2019年营收实现18.39%的增长率，而公司2018年、2017年、2016年、2015年的增长率分别是13.78%、9.83%、8.99%、10.07%。不降反增的营收额说明公司的业务能力并没有遇到什么问题，反而有更加强劲的势头。再看公司的净利润率，2019年公司的净利润率虽有所下降，但其总体净利润率是一个增长的趋势，且可持续性有望增强。下表反映的是公司归属于母公司普通股股东的加权ROE变化趋势。相对于普通ROE来说，加权ROE考虑到了公司期间分红、增发、配股等因素和时间节点，加权ROE比普通ROE更加公允。而从图中我们可以看出，公司ROE自2015年之后就趋于平稳，2019年略有小幅下降但降幅并不是很大。公司自2013年起ROE增长率就开始走向疲软，2014-2017年ROE出现下滑状态，随后市盈率也开始向下浮动。这也许也是公司市盈率降低的原因之一。从资产运营来看，自2010年开始，公司的资产周转率就趋于下降，2019年有改善的苗头。这个问题和整个行业背景有关，也和公司的业务结构有关。周转率近几年有下降并趋于平稳的趋势是行业内每个公司都会出现的问题，并非中国建筑所独有。相对于其他企业来说，中国建筑一大部分的业务还来自房地产，这应该也是中建周转率下降的原因之一。通过以上的分析，我们大致有了一个结论，中国建筑基本面并没有太大的变化，盈利能力正常，业务能力趋于向好。那市场对它的估值现在又处于什么位置呢？自上市以来，公司股价最低的时候是2014年3月，为2.78元；最高股价是在2015年7月，为10.9元（2020年6月15日收盘价为4.97元）。下图反映的是此时，中建的扣非市盈率在整个历史空间中所处的位置。现今中建的PE-TTM（扣非）为5.05，最大值可达到85.15，最小值是4.19，平均值为7.78，当前分位点为5.84%（意思是说整个上市期间，94%的时候市场反映的市盈率大于公司现在的PE-TTM）。这样来看的话，公司现今的估值要小于公司生存周期中绝大多数时间的估值了。再看市净率，市净率现在的值是0.8，当前分位点为4.37%，也是非常低的。整个上市期间公司最大的市净率才达到2.3，当然整个行业的市净率本身也不是很高，体量过大、负债率较高、有一定周期性，应该是主要的原因。综上所述，在基本面没有恶化的大前提下，公司的估值确实有被低估的倾向，不过这种状态何时被纠正则存在较大的不确定性。建筑行业是受需求端支配的行业，下游需求量大，它的议价能力就高，毛利率就增加。但受近几年GDP增速放缓的影响，建筑业的增长也将趋于缓和，这也使得该行业的集中度不断变高。地产投资现阶段也存在温和下行的风险。而近期市场预期的基建回升我们认为对中建所属的传统基建领域应该不会造成太多实质性的影响。中国建筑是一个由多个子公司组成的集团类的公司，旗下有很多全资、合营或联营的企业。中建旗下主要有5个上市公司，分别是中国海外发展有限公司（00688.HK）公司持股55.99%、中国建筑国际集团有限公司（03311.HK）公司持股64.66%、中海物业（02669.HK）公司持股61.18%、中国建筑兴业集团（00830.HK）公司持股47.89%、中海宏洋（00081.HK）公司持股38.32%、中建西部建设（002302.SZ）公司持股57.79%。中国海外发展现在的市值是2744.53亿港元，中国建筑国际的市值为236.81亿港元，中海物业的市值为272.15亿港元，中国建筑行业的市值为13.58亿港元，中国海外宏洋的市值为159.19亿港元，西部建设的市值为121亿人民币。按公司持股比例来算，中建可估算的市值约合1826.4亿元。现今中建的总市值为2098.25亿元，从这个角度来看，公司的估值还没有低到那种程度。关于分红，公司的分红率通常会达到18%以上，相对来说比较平稳，虽然有时公司的现金流会出现问题，但是净利润每年都保持增长，所以不会出现无法分红的情况。从股息率来看，公司当前的股息率为3.72%，最大值达到5.14%，平均值在2.39%。目前我国10年期国债的收益利率是3.16%，虽然股息率比国债收益率略高，但如果将其类比为银行存款一样的理财工具，显然不太合适。但这个股息率对于有着长线配置需求的大资金来说还是比较有吸引力的。买一只股票，最让人纠结的不是这只股票有没有被低估，而是这只股票被低估了多少？距离最低点还差多少？什么时候出手比较合适？以公司历年的股价变动幅度来看，我们难以做出股价处于最低点的判断（4块多一点甚至以更低价格买入也许是更加理想的状态）。一是我们认为现在建筑行业的弱势状态并未完全反映出来；二是这种缓和下降的行业态势或许会持续一段时间。综上所述，中国建筑这家公司给我的感觉是：盈利能力虽然不高但体量大、挣钱多；现金流有点紧张但是可控，业务量大；虽然价格不在最低点，但买了不会吃亏的一家公司。变动因素：受国家政策和宏观经济的影响比较大。
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