上半年我们见证历史，下半年我们感受变化。人类过去的历史已经告诉我们，传染病一直在缔造着人类历史，民族的命运和人类的兴衰，也一直在改变和缔造者人类经济，人类的产业。在人类经济发展的历史上，传染病的作用在很多情况下被低估了。 庚子2020年，注定是不一样的一年，全球都笼罩在疫情的阴影之下，全球经济也经历了百年以来最糟糕的表现。半年过去，仔细盘点，超越想象的事太多。上半年，绝大多数人都忙着见证历史了，人类面对小小的病毒，貌似强大的社会治理和全球经济如建在沙滩上的海市蜃楼，不堪一击。 笔者盘点一下2020年上半年的几个没想到，并用有限的智商努力对下半年做点猜想。当然，面对有史以来最狡猾的病毒，预测有时的确是需要勇气的。 一、 没想到新冠病毒会让地球上99%的国家沦陷 人类历史上很多重大的变故都是因为一个不经意的事件。第一次世界大战因为萨拉热窝刺杀事件，把人类社会卷入到一场浩劫之中。上一次病毒对人类历史的大改变是14世纪的黑死病，欧洲2500万，接近三分之一的人口被黑死病夺走了生命，而人类自己制造的最大的浩劫二战，欧洲死亡人数为5%左右。 但黑死病也让教廷的统治动摇，神权受到质疑，人类开始反思，文艺复兴最终带动欧洲走出了黑暗的中世纪。一般认为，文艺复兴为后来欧洲爆发工业革命奠定了思想基础，黑死病成为工业革命和人类经济起飞的催生婆。 这一次的新冠病毒也是如此，新冠疫情爆发伊始，谁能想到把全球几乎99%的国家卷入到这场疫情，全球的三大经济中心——制造中心、能源中心、消费中心全部沦陷，主要经济活动停摆。美国一开始看中国的笑话，最后美国成了全球感染人数最多的国家，到现在还没有看到明显转折的迹象。 截止目前，全球确诊人数超过了1000万，死亡人数超过了50万，更可怕的是，世卫组织认为最糟糕的时刻没有到来。在人类医学和生物科技高度发达的今天，这种情况的确没有想到。面对新冠病毒，很多人总以为，像美国这样的国家在应对这些突发事件时会表现的更好，但事实却不是这样。这说明，人类在面对传染病等突发袭击时，人类的整体应对仍然是不及格的。 国际货币基金组织6月份的报告将全球经济2020年增长预期下调至负4.9%，比4月份的报告下降了近两个百分点。国际货币基金组织认为，这将是自大萧条以来最严重的衰退。从全球大国的数据看，一季度中国经济下滑6.8%，美国经济一季度年化下滑5%，欧元区一季度环比下滑3.6%。考虑到疫情在全球的蔓延事实是2季度开始，2季度欧美等国的经济数据很可能创下有史以来的最糟糕数据。 二、 国际油价股市等指标令人瞠目结舌 面对新冠病毒，很多重要的经济指标全面失灵。美国10年期国债的收益率一度跌破了0.5%，创150年最低。而美国股市在一个月的时间内出现了四次熔断，在历史上，美国股市总共只有五次熔断，今年3月份就出现了4次。更让我惊讶的是，在全球疫情不断蔓延，很多经济活动停摆，经济数字非常惨淡，失业人数大幅度上升的情况下，美国股市居然上演了一场令巴菲特非常尴尬的大反弹，到今天为止，美国股市几乎收复了3月份暴跌的所有的失地，纳斯达克指数甚至又创历史新高。 国际油价则更是出现了令人瞠目结舌的负油价。国际原油期货一度收跌负37美元。随后也开始了史诗般的反弹。当然，从常识而言，我一再强调，原油价格跌破20美元其实是不符合逻辑的，后来油价的大反弹也说明了这个逻辑仍然成立，万有引力定律仍然在发挥着作用。但今年3月份油价的表现确实超过了人类的想象力。 三、没有想到病毒让人类的撕裂如此严重 现在已经没有人怀疑，这场病毒正在改变历史。虽然新冠病毒爆发之后，全球最大的20个国家通过视频会议发誓共同对付病毒，但很显然，病毒成了撕裂人类社会的最大的力量。病毒确实在改变着历史的大方向，病毒确实对全球经济、全球贸易、全球资金流动，乃至全球化的方向都产生了巨大颠覆性的影响。虽然在过去几年，人类的全球化的确出现了一些问题，但谁也没有想到，最终对全球化造成最大影响的却是小小的病毒。这场疫情对世界的改变程度将完全超越我们的想象，必须以最坏的打算做好一切应对。 不管如何，2020年的上半年已经结束了，面对更加扑朔迷离的下半年，任何对人类经济，对疫情冲击，对全球大趋势的悲观我都表示深度的理解。 但是，我仍然认为，我们还可以以更乐观的态度去面对下半年。 一、疫情在年内得到完全控制是大概率 对于病毒发展的态势，我没有医学专家那么悲观，病毒总会结束，病毒本身其实并没有那么恐惧。现在，专家们之所以发言谨慎，只是因为一开始他们太过于乐观了，而现在，他们又过于悲观了。面对病毒，人类当然应该敬畏，但人类生物和医学科技发展到今天，最终控制疫情，我认为是可以做到的。下半年，全球转入反攻，对病毒开展歼灭战是很有可能的。最恐慌的阶段结束了。 二、中国会成为全球避风港 这个观点，在今年3月份我做了充分的阐述，对这个观点，我依然坚持以前的判断。就今年全球经济的表现看，今年全球经济全年衰退几乎百分百。欧美经济最糟糕的阶段还没有到来，但中国经济已经开始反弹，下半年，中国最重要的是恢复经济秩序。我认为，今年中国经济全年仍然可以获得正的增长。 中国经济发展的大势没有因为疫情而改变，疫情没有改变中国经济发展的基本逻辑，中国市场的吸引力仍然很强，中国经济即使在全球经济停摆的情况下也可以在闭路循环下表现出很好的活力，这不是拍马屁，这是基本事实。 不是说中国经济没有受到疫情的冲击，而是相对于其他国家和地区，中国经济的指标已经在全面恢复。国际资本仍然会把中国作为真正的避风港，人民币资产仍然看好，人民币汇率是稳定的，不会出现大幅度下滑。 三、人民币资产价格有支撑，不要看空中国资产 在美国疫情没有控制的情况下，为什么美国股市收复了失地，原因很简单，因为美联储释放了“不受限制”的流动性。对于资产价格，短期的趋势是一定要看货币政策的，这是我一直强调的。 在今年3月份，谈及中国房价的走势，我表达了两个观点：一是这次疫情不会改变中国房价的逻辑，中国房地产严重分化的趋势明显，城市与城市之间的差距在拉大，一线及热点城市的房价会反弹；二、我特别强调，在央行释放大量货币的情况下，我很少见过热点城市的好房子价格下跌的。对于这一点，深圳的人感受应该更深。当然，从上半年的表现看，反弹的不仅仅是深圳，而下半年这种趋势仍然会持续。 当然，我也一再强调，这次疫情，也对中国城市的治理能力进行了一次真正的压力测试和体检，疫情对中国各个城市进行了一次打分。相信这次疫情结束之后，中国一些城市的房价由于其治理能力得到了展示而继续上涨。从今年上半年，房地产的数据看，冷热分化，城市分化更加严重。好城市的好资产仍然受到了极大的追捧。据说上海单价约16.5万元/平方米的“史上最贵豪宅”某项目受到了极大的关注。 四、当然，重大变化正在发生，这才是最可怕的 上半年我们见证历史，下半年我们感受变化。人类过去的历史已经告诉我们，传染病一直在缔造着人类历史，民族的命运和人类的兴衰，也一直在改变和缔造者人类经济，人类的产业。在人类经济发展的历史上，传染病的作用在很多情况下被低估了。 就长期而言，正如文章一开始所言，这场病毒会成为改变人类历史的力量。因为病毒，国家之间的撕裂在加剧，人类走向何方已成为最值得关注的问题。这势必对中国未来的走向产生重大影响。高层提醒要“做好较长时间应对外部环境变化的思想准备和工作准备”，字不多，但内涵的确丰富。 每个人都应该认真思考这句话，对标自己的行业，自己的人生，拿出底线思维，尽可能把形势想得严峻一点。这次疫情一定对很多行业会产生巨大而深远的影响，一些行业发展趋势和结构会因为这次疫情而改变。一些过去总是难以完成的调整，一些过去人类自己总是不愿意去完成的市场出清，这次，也许病毒可以帮你完成。
摘要 【金岩石：真正的价值投资是追求财务自由！】 “巴菲特价值投资理论，究竟错在哪里？”系列之三——不同于长期价值投资的复利计算，“单利”计算，就是每年的投资回报要做变现。如果证券投资是为了“证明自己聪明”，你应该学巴菲特，追求指数化增长；如果投资致富是为了“实现财务自由”，就要在财富增长的同时不断兑现收益，就要在自己的投资组合中发现两种价值：趋势价值和波段价值。（中外管理杂志） “巴菲特价值投资理论，究竟错在哪里？”系列之三——不同于长期价值投资的复利计算，“单利”计算，就是每年的投资回报要做变现。如果证券投资是为了“证明自己聪明”，你应该学巴菲特，追求指数化增长；如果投资致富是为了“实现财务自由”，就要在财富增长的同时不断兑现收益，就要在自己的投资组合中发现两种价值：趋势价值和波段价值。 这是第三篇连载文章，第一篇写了长期价值投资的陷阱，第二篇写了复利法则之虚妄。在我看来，巴菲特的不朽功绩有三点：1。他是保险投资之父，创造了一个负利率高杠杆的稳健投资模式；2。他坚守“投资致富”的信仰，破解了过去50年的“财富之谜”；3。他标志着投资产业化的时代，创造了“价值发现者”的职业。 1为何全球无人能够真正复制巴菲特投资模式？ 保险投资的资金来源，是多重保险产品收取的投保资金，被称为“保险浮存金”。保险浮存必须保持流动性，以备意外支付，所以伯克希尔公司的账面始终有大量现金。在巴菲特进入保险业的早期，美国的保险业监管还没有独立，根据“老祖父法则(Grandpa Rule)”(编者注：即立法变化以后，旧法适用于既成事实，新法适用于未来情形。是美国法律中一种务实的折衷手段)，巴菲特把证券投资业务带入保险业，开创了保险投资的先河，所以许多制约保险投资的规则由于发生在“事后”而对巴菲特的伯克希尔公司网开一面，这就是全球无人复制巴菲特投资模式的制度性原因。 若以巴菲特伯克希尔公司的证券投资业务与基金管理公司相比，巴菲特的运营成本极低，第一，资金成本几乎为零；第二，从不计提管理费和业绩分成；第三，营销及营业费用分摊在保险业务部门，所以巴菲特只需一个25人的团队监控十几只重仓持有的投资标的。 由此演绎，就引出了证券投资的“复利与单利”之争。过去30多年业绩碾压巴菲特的伟大投资家是西蒙斯，西蒙斯的大奖章基金包括今年上半年在内，费后业绩年平均39%，同期伯克希尔公司的年平均收益率不到20%。需要说明的是：大奖章基金计算的是“单利”，每年提取管理费3%，业绩分成44%；而巴菲特公司伯克希尔的业绩是“复利”，不计提管理费和业绩分成。 如果按照伯克希尔公司的业绩核算方法，大奖章基金的年平均回报率高达80%以上！作为一个投资人，请问你是愿意以单利还是复利计算呢？ 这不是一个统计方法之争，而是两种价值投资的选择。 2单利和复利，两种价值投资的不同选择 长期价值投资是公司行为，而在证券投资市场上，无论是基金、个人还是家庭，投资性现金流是财富自由的基石。如果说，投资是为了“赚钱”，赚钱的目的又是什么？是财务自由。财务自由是指人无需为生活开销而努力工作的生活状态，投资性现金流，也就是“钱生钱”的收入，至少要超过生活开支，更简单的标准就是要高于每年的职业性收入。 单利计算，就是每年的投资回报要变现。所以正常的价值投资模式应该是现金流导向的价值投资，因而巴菲特的伯克希尔模式不仅是不可复制的，而且是“不正常的”价值投资。 就像我在此前第二篇系列文章中揭开“复利骗局”时所言：10万元投资每年10%的复利财富，40年的财富增长可达450万，请问人生能有几个40年！有多少人能够40年不吃不喝傻呆呆地看着自己的“投资”增长？ 现金流导向的价值投资是单利核算，追求财务自由。价值投资绝不等于长期重仓持有少数投资标的，“条条道路通罗马”，每一种投资策略都有成败，也都有取舍。坊间关于投资与投机的争论，绝大多数都是概念或定义之争。若以长期投资的平均回报率，无人能超越西蒙斯的大奖章基金；若以“一日之战”的业绩，几乎无人超越索罗斯的量子基金；若以“无底线”超凡业绩为标准，中国股市的徐翔是一代枭雄。然而投资业绩的高低并非第一评价标准，比投资业绩更重要的是：1。创造投资价值；2。创造可复制的商业模式。 3凯恩斯在股票市场由败转胜的感悟 巴菲特的投资模式是大消费时代的产物，他投资苹果公司的决策依据也是手机成为大众消费品。在产业创新不断迭代的大科技时代，如《孙子兵法》所云：“兵无常势，水无常形”。在保险投资模式所追求的资金回报率之外，现代股票市场的投资回报率主要来自于风险，所以说：股市第一性是不确定性。股市中既没有所谓“内在价值”，更没有所谓“安全边际”，所以不可能有放之四海而皆准的价值投资理论。 如果证券投资是为了“证明自己聪明”，你应该学巴菲特，追求指数化增长；如果投资致富是为了“实现财务自由”，就要在财富增长的同时不断兑现收益。这就有了两种价值投资的现金流：其一是所投公司或行业的现金流；其二是所选投资组合的现金流。选择后者，就要在自己的投资组合中发现两种价值：趋势价值和波段价值。 人们常说“投资是为了赚钱的”，却经常陷入“投资是看别人赚钱的”。经济学家凯恩斯是在股票市场赚钱的人，他曾经和利息理论之父费雪大致同时进入股票市场。在1929-1933年大萧条时期，费雪赔光了1000万美元(相当于现在的2.3亿-2.5亿美元)，凯恩斯赔光了几十万美元后写道：股票市场，是经济学家研究的市场之外的“另一个市场，在这里人们不是根据公司本身的价值，而是根据对他人行为的判断做出决策的！”这就是最早见于文字的行为价值定理。也正是这样一条赔出来的感悟，凯恩斯后来在股票市场上大获全胜。 1970年代以来，行为学、博弈论和心理分析融入股票投资的市场研究，如今共识之一是：一级市场是股权投资，要学经济学；二级市场是股票投资，要懂行为学。
7月1日，中国平安召开第十一届董事会第十五次会议并决议，为配合公司战略转型升级需要，加强“执行官+矩阵”集体决策机制，聘任姚波出任公司联席首席执行官（Co-CEO）。 同时，鉴于当前公司的决策体制、运行机制完备，人才梯队完整成熟，经多年实践证明现行模式行之有效，中国平安董事会经审慎考虑，同意马明哲个人提出的辞去首席执行官职务的请求。 辞任首席执行官后，马明哲继续担任董事长。按《公司章程》规定，在董事会休会期间，董事长代表董事会推动公司贯彻执行股东大会和董事会的各项决策决议，负责公司的战略发展、战略创新、人才培养、文化建设，以及公司的重大事项决策等职责，继续发挥核心领导作用。 中国平安“三剑客” 董事会认为，姚波拥有开阔的国际视野、精湛的财务精算专业水平和丰富的经营管理经验，由姚波先生担任公司联席CEO，作为公司整体经营性运营管理、风险管控及协调职能的负责人，是对“执行官+矩阵”集体决策机制的有力补充，有助于进一步增强从战略规划到落地的管控体系。 自2008年出任公司首席财务官以来，姚波全面负责公司战略实施、计划落地、财务企划、资金与流动性风险管控等职责，并领导建立了一套贯穿“战略-计划-追踪-落地”完整的经营管理体系，为集团在多领域、多元化的纵深发展和开拓，确保经营安全稳健发展，发挥了不可或缺的基础保障和支撑作用。 未来，平安三位联席CEO——谢永林、陈心颖、姚波将形成更加稳固的集体领导团队，与其他条线职能执行官一起，协同“金融”及“科技”业务条线，更强有力地推动公司战略升级，实现可持续健康发展。 谢永林作为公司总经理兼联席首席执行官，其核心职责以分管集团金融业务板块为主，包括主管平安银行业务，以及分管团体客户综合金融业务板块相关专业公司的发展，协管个人客户综合金融业务。 陈心颖作为公司联席首席执行官，其核心职责以分管集团科技业务和创新业务板块为主，包括负责金融科技、医疗科技、智慧城市以及相关生态圈的创新与发展，以及分管科技类、创新板块专业公司的发展。 姚波作为公司联席首席执行官兼首席财务官，主要职责是负责集团的战略规划，业务目标制定、目标追踪和绩效考评，主管集团预算管理委员会、产品委员会、战略发展中心，以及财务、企划、精算、资金等管控等职能。 马明哲将继续发挥核心领导作用 公司自2018年经董事会批准建立联席CEO机制以来，经过两年的过渡与磨合，三位联席CEO与各职能执行官“集体决策、分工负责、矩阵管理”模式与制度化流程运作已经成熟，对“金融+科技”、“金融+生态”转型的推动与促进作用显著增强，为公司未来长期可持续创新发展奠定了坚实的基础。鉴于当前公司的决策体制、运行机制完备，人才梯队完整成熟，经多年实践证明现行模式行之有效，马明哲本人提出，他不再兼任公司首席执行官职务。董事会经审慎考虑，尊重马明哲的个人意愿，同意其辞去公司CEO职务的请求。 董事会表示，作为中国平安的创办人、创始人，马明哲带领公司从无到有、从小到大、从大到强，发展成为全球领先的科技型综合金融集团。一直以来，马明哲始终牢记为股东负责、为客户负责、为员工负责、为社会负责的企业使命，以无私的奉献精神，勇往直前的开拓精神，带领全体员工锐意进取，艰苦奋斗，创新发展。他不仅圆满完成了历届董事会下达的各项战略及经营目标，而且清晰地规划了公司的发展远景及实施路径，塑造了持续创新进取、包容协同、价值导向的企业文化，构建了“执行官+矩阵”的科学的集体决策机制，培养了一大批拥有很强竞争力、执行力的国际化、专业化人才队伍，为公司的长期、健康、稳定发展及百年基业奠定了坚实的基础。 董事会对马明哲先生担任首席执行官期间为公司做出的巨大贡献表示衷心的感谢。 展望未来，中国平安表示，在以马明哲为首、三位联席首席执行官的核心团队的领导下，以及职能条线执行官的协同合作下，公司凭借清晰的发展战略，科学稳固的集体决策及经营体系，坚定实施“金融+科技”、“金融+生态” 战略转型，增强综合竞争力，持续提升应对复杂多变的外部经营环境能力，实现长期可持续稳健发展，创造更大的价值和更辉煌的成就，向百年事业继续坚定迈进。
俗话说“五穷、六绝、七翻身”，但是谁也没想到7月的第一天就迎来了开门红。上证指数今天一把迈过3000点，真的是值得让人高兴的事情。就在昨天我们看的数据还是让人心里哇凉哇凉的，上证指数今年上半年跌了2.5%，3600多家上市公司的中位数实际上都是下跌的。换句话来讲，大多数股票并没有好的收成。 相比之下，创业板涨了35%，中小板涨了接近30%，真的是人比人气死人。我们一直说这一波行情本质上就是去年底以来科技股行情的延续，现在看来是一个正确的判断。另外今天带动指数一步迈过3000点的不是传统的金融股，恰恰是创了新高的茅台。有句话叫酒壮怂人胆，茅台一喝，三千点就过。当然今天地产股也非常给力，地产股的集体爆发走强跟今天上午央行“再贴现”、“再贷款”利率下调，也就是变相降息的消息有很大的关系，大家往往会理解成放水。 基本上今天茅台和万科在开盘时就激发了人气。传统的金融股应该讲今天只是没拖后腿而已。下午不管是银行股、券商股、还是保险股都有一系列的补涨。但是也就是一个助涨。真的是此一时彼一时，现在对指数影响最大的板块和个股已经发生了很微妙的变化。 今天盘后发生了一件事情，很值得大家关注的：中国平安公告马明哲不再担任了CEO，但是还担任董事长，掌握着平安的核心，远谈不上退休。因为跟任正非、柳传志比起来，老马比他们还年轻个10岁。马明哲现在专职做董事长，主要负责的战略规划、改革创新、人才培养、文化建设以及重大决策。这才是董事长干的正事，我们知道平安的人才梯队是比较完整的，现在管理团队做管理团队的事情，老板做老板的事情，这就是一个分工。现在是由负责经营性运营管理和风控的姚波担任公司的联席CEO也有助于加强他们的执行力。 今天的成交量放量其实还是不错的，最后收盘的成交量比起以往有相当大的放大。3000点无论如何还是个标志性的点位。迈过3000点之后，投资者有种心情豁然开朗，扬眉吐气的感觉。今年上半年涨幅比较好的一个是医药板块，一个是食品消费板块。这两个板块在防疫、抗疫的当下，实际上都体现了刚需。而传统的板块，甚至是券商板块今年上半年都表现不好。传统的金融板块特别银行又面临着让利的现实问题。所以一定程度上也是受压的，也包括传统的制造业。 当然市场上风水轮流转，今年上半年创业板涨幅大是因为受各种题材的影响。大家今天就发现，创业板明显走弱，因为我们之前在股评里也一再说过，就目前资金的聚集量来讲，不足以支撑市场全面走强。如果上证指数强一点，前提就是创业板会有一个相对的调整。资金会形成跷跷板的现象。今天不同板块的表现也正好说明这一点。 虽然都是指数，但是影响力还是不一样的，我们一直说上证指数是一个旗舰性的指数，标志性的指数。上了3000点之后，水皮觉得对外的形象也会有所改观的。A50今天是大涨3%，也是对上证指数的一种呼应。但与此同时，美国的三大股指期货今天都是同步下跌的。A50一下子扭转了跟随美指期货波动的局面。 谁强跟谁走，这是一种市场的法则。从这个角度来讲，也可以说主力拿下3000点意义还是不一样的。一定程度上对大家乐观预期的形成，对紧急前进的展望，对后期资本市场的改革发展都是有好处的。 昨天的一句话点评是水漫金山，“金山”实际上指的就是3000点，拿下3000点之后，大家才会觉得一览众山小。 一句话点评：一览众山小
7月1日晚，乐视退披露公告称，根据京东网司法拍卖网络平台公开披露的《网络竞价成交确认书》，天津嘉睿汇鑫企业管理有限公司（下称“天津嘉睿”）竞得公司持有的商标1354项（其中5项已注销），拍卖成交价为1.31亿元。经公司与天津嘉睿初步协商，天津嘉睿拟同意向公司授予上述1354项商标的使用权。 京东拍卖平台显示，此次被拍卖的商标中，包括“LE”“LEMI”“LETV”“LE乐视网”“乐视”等注册商标，起拍价格为13.6万元，评估价格为19.48万元，最终天津嘉睿以1.31亿元价格将其收入囊中，溢价近千倍。 公告显示，天津嘉睿为致新云网企业管理（天津）有限公司全资子公司，持有乐视退股权比例8.56%，为公司第二大股东。天津嘉睿通过公开拍卖取得原乐视网持有的1354项商标事项构成关联交易。 进一步查询可知，2017年4月，融创中国携150亿元资金入股新乐视智家、乐视影业等公司，以天津嘉睿为主体进行投资。今年5月，融创中国将天津嘉睿100%股权转让给了致新云网。 值得注意的是，天津嘉睿还是乐视退的债权人。 2019年6月12日，乐视网曾公告，其收到中国国际经济贸易仲裁委员会寄送的仲裁申请书，乐视网需要支付给天津嘉睿以及融创地产本金32亿元。此外，乐视网还需支付借款期限内的利息、逾期借款利息、逾期还款的违约金超过2亿元。随后，天津嘉睿申请强制执行仲裁裁决，根据裁定结果，法院裁定冻结、划拨乐视网银行存款13.24亿元。 乐视网2019年年报披露，目前公司尚未偿还完毕天津嘉睿2017年11月借款及融创房地产代乐视网垫付的中泰创盈贷款本息。
7月1日，三全食品发布业绩预告，今年上半年净利润预计同比增长390%至420%，盈利约4.3亿元至4.6亿元。 其中，预计本报告期非经常性损益对净利润的影响金额约为1.4亿元，主要为子公司股权转让的相关收益、政府疫情期间为支持企业复产复工发放的稳岗补贴等补助资金，扣非净利润预计为3亿元至3.2亿元。 三全食品表示，除非经常性损益外，业绩增长的主要原因为公司通过优化产品结构，改善渠道质量，聚焦核心场景，加大产品创新，满足客户多维度需求，实现了业务高质量持续性的增长。 公开资料显示，今年第一季度，三全食品实现营收22.17亿元，同比增长16.14%，净利润2.58亿元，同比大增541.13%。
6月官方制造业PMI从50.6回升到50.9，非制造业PMI从53.6回升到54.4，综合PMI产出指数从53.4回升到54.2，这都比高频数据显示的要好。 制造业PMI分项指数也显示，经济恢复得不错。生产和新订单指数回升，新出口订单指数更是从35.3大幅回升到42.6。采购量和原材料库存两个指数上升，产成品库存指数下降，主要原材料购进价格指数和出厂价格指数都回到荣枯线之上。这样的采购、生产、需求、库存和价格指标的组合，显示经济继续稳步复苏。 综合来看，经济复苏的核心动力，来自于以下几个方面： 第一，房地产处于一个赶工周期中。2019年3季度，竣工周期开始，开发商需要赶工交付前几年积压的项目。疫情耽误了一个季度，现在需要赶工赶点来推进项目。 第二，今年的基调是稳增长，而基建是主要抓手。随着专项债大规模发行，地方政府手里搞基建的资金多了，5月金融机构新增财政存款13100亿，属于超季节性大幅增加。有钱有项目，地方政府自然加快去完成稳增长的KPI。 5月建筑业PMI商务活动指数从60.8下滑到59.8，新订单指数从58.0下滑到55.2，但两者依然处于很高的水平。从长江流域和西北地区水泥价格的分化看，6月建筑业PMI回落很可能受到了洪涝灾害的影响。刨去天气因素的冲击后，建筑业的需求旺盛。 第三，外需要比想象中的好。疫情海外扩散，但目前震中主要在发展中国家，对中国出口的影响，相比前期是弱化的。美国疫情虽二次爆发，但复工还在推行中。全球线上办公需求和防疫需求的激增，以及出口份额向中国转移，都对中国外需有稳定作用，这一点从出口、工业企业生产和利润数据中都能看到。 6月经济继续复苏已是既定事实，不确定的是，这种趋势能维持多久。生产已经基本回到疫情前的水平了，关键看需求恢复的节奏和力度。 展望未来，经济运行还有一些不确定性，这体现在： 首先，外需恢复可能会有一些反复。欧美经济复工，是避免经济崩溃的无奈选择，部分经济体，比如美国，复工后新增病例又创新高。这会拉长抗疫的时间，自中国进口需求的恢复也是缓慢的，中间也会有反复，尤其是劳动密集型产品的出口。 海外生产恢复，也会对国内产品有替代效应。中国出口的强韧性，和其它国家疫情后停工停产，市场份额转移到中国来有关。根据中国的经验，疫情后生产恢复的速度，远快于需求恢复的速度，其它国家复工复产，将会使一部分出口份额从中国流出。 其次，房地产赶工周期的可持续性不强。一方面，开发商的重点是已有项目的竣工，从施工面积增速下降和竣工增速反弹可以验证这一点，与房地产竣工相关的玻璃价格表现强势。另一方面，房地产新开工预计偏弱，从购地数据看，6月购地增速下降了41.3%（现有的高频数据）。 全国房地产销售数据目前明显好于30城市的房地产销售数据，可能反映出三四房地产市场出现了明显恢复，三四线房地产恢复可能源于返乡置业需求集中释放，毕竟春节的时候因为疫情没能去看房子。 但很明显，三四线城市房地产销售的可持续是存疑的。从居民贷款增速看，近年需求透支的，主要是经济相对落后的省市和三四线城市，这些地方的需求本身就难有持续性。 加之在此次疫情中，经济落后省市和三四线城市，经济和就业受到的冲击相对也更大些。 一方面，疫情的冲击是分化的，对科技行业影响较小，甚至科技行业受益于疫情，但对多数服务业是会有明显冲击的。考虑到重要的科技企业都集中在一线城市，三四城市产业结构单一，抗风险能力没那么强。 另一方面，部分劳动密集型外需受到冲击后，沿海城市对劳动力的需求将明显下行，这将滞后影响到三四线外出务工人员的收入，进而削弱了消费和购房的能力。 再次，消费反弹的动力也不足。除了高杠杆挤出居民消费外，疫情对不同行业和不同规模企业的影响是分化的，也会制约消费回升的节奏。 一方面，计算机设备、医疗物资受益于疫情，但多数行业明显受到了疫情的冲击，这会向就业和消费传导。 另一方面，在大型企业和中型企业制造业PMI回升的同时，小型企业PMI为48.9，相比上月下降了1.9。而且国家统计局有关领导表示，5月反映订单不足的小型企业占比高于大中型企业。小型企业作为吸纳就业的主体，它们的处境，意味着对就业和消费都应该谨慎乐观。 最后，当前企业仍面临着比较大的去库存压力。规模以上工业企业产成品存货同比，从3月的高点14.9%回落到5月的9.0%，但对比历史数据，当前的工业品库存仍然位于高位。而且产成品存货是名义值，PPI累计同比从前3个月的-0.6%下滑到-1.7%，计价因素对名义库存去化有正向贡献，去库存实际上没有这么快，目前工业企业仍然面临着高库存。 在生产已经恢复到疫情前水平的情况下，如果终端需求迟迟不能恢复到正常，工业企业后续可能放慢生产的节奏。 目前唯一确定的是基建投资还处于向上周期，但基建投资能不能持续拉动经济，这有较大不确定性，还需要观察。对此我们持谨慎的态度，经济内生性下行、疫情外生性冲击和逆周期调节平衡下的弱复苏，可能还会持续一个季度左右，在恢复性的投资和消费需求消退后，经济可能再度面临放缓压力，需要防范经济预期差的风险。
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