1 大家有没有发现一个规律: 每次重大节日,对穷人来说都是一次大消耗,因为需要各种买买买,然后各种送礼和收礼。 而对富人来说,每次过节都又是一次收割穷人的机会,因为他们可以制造各种概念,让穷人忙得不亦乐乎,还能乐在其中…… 如果我们去观察那些过于追逐“仪式感”的人,或者是对各大节日执念太重的人,基本上都是外求主义者,他们往往没办法给自己安全感、存在感、幸福感,所以严重依赖外界和别人,需要通过各种外在表现来给自己制造这些感觉。 比如那些一定要通过生日时男朋友的表现,来验证他是不是足够爱我的女生…… 比如一定要在某节日期间吃到什么、玩到什么才认为自己没有白过的人…… 比如那些喜欢通过炫耀节日礼物,来证明自己过的有多好的人。 有句古话叫“求人不如求己”,这句话非常有道理,只有当一个人发现自己才是自己的贵人,只有自己才能为自己的幸福负责的时候,他就清醒了,算活明白了。 世界就是那么有意思:当一个人实现了自我圆满,完全可以独立发展的时候,所有的人都来帮他。相反,当一个人总是在外求,遇事就祈求别人和外界帮自己,所有的人都会避开他、远离他。 因为人们都喜欢锦上添花,都不喜欢去雪中送炭。 所以穷人过节,富人造节。穷人节过,富人钱赚。 这也是我说反复说的那句话,商业的本质就是:看清真相,制造假象。 2 每次过节,关于收礼都有个“收礼定律”,不知道大家发现没有: 别人送给你的东西,都是你能买得起的。 你买不起的那些东西,从来没有人送给你。 这是为什么呢? 其实,别人在给你送礼的时候,首先会衡量你的价值,他们只会送给你那些在你价值以内的东西。 所以我们要牢记这个真理:没人会为你价值以外的东西买单! 3 我们必须看透一个趋势:一个社会越发达,人与人的独立性就越强,未来每一个人都是独立的经济体,每个人的价值都会呈现的一览无余。 一个经济高度发达的社会,一定能实现以下三点: 1:每一种东西,都有明确的归属,一切物有所属; 2:每一种东西,都有明确的价格,一起都明码标价; 3:每一种东西,都可以进行兑换,随时随地能交易; 未来一切都可被钱量化,一切皆可交易。包括人的时间,甚至人的情感,全都是明码标价的。你若想要获得多大的尊重和支持,你就得先拥有等价的条件。 未来的社会,没有任何一个人有义务对另外一个人忠诚。人所有的忠诚,都在演变对价值的忠诚。 不要指望有人无条件的对你忠诚和付出,除非你这里一直都有他想获取的价值。 一旦你身上价值消失了,不仅时代会抛弃你,你身边人也会抛弃你,合作/恋爱/婚姻都是如此。 为什么如今社会恋爱容易,婚姻却很难?因为恋爱的本质是情感交换,而婚姻的本质是价值交换。情感交换只要互相有感觉就行了,而价值交换需要两个人能并驾齐驱,互相馈赠价值,这就太难了。 因此,现在人之所以那么容易就离婚,就是因为人们纷纷跳出了世俗道德的束缚,都直奔价值而去了。 3 不是我们变的越来越现实了,而是我们生活在一个一切都以效率为导向的大时代。这个社会时刻都要求人们能要以获取价值为导向,要把效率/效益放在第一位,你才能更好的生存下去。 我们没有选择的权力,一切都是拜时代所赐,天地不仁,以万物为刍狗,我们都是这个时代洪流下的蝼蚁。 在你没有价值之前,独善其身是一种美德。 世界越来越机械化,在这冰冷嘈杂的机器声音里,真正能够给你依靠的,永远都是你自己,你的幸福和任何人都没有关系,包括你所谓的另一半。 这世界上除了你自己,没谁可以真正帮到你。 人生,其实只有一个好朋友,就是最好的自己。 做好你自己,总有一天,你会与他不期而遇。 还是一句话说的好:天行健,君子以自强不息! 水木然
随着股市回暖,越来越多的人开始接触股票投资。在寻求投资建议时,被推荐最多的策略大概就是“长期持股”。 挑一些股票,打开K线图,往前追溯十年,涨幅十倍的并不少见。每当这些案例被抛出,投资者往往心潮澎湃,激动于长期持股的神奇和收益翻倍的容易。但实际上,真正做到长期持股的非常少见,炒股致富的更是少之又少。 这么好的投资策略,为何不易做到呢? 价值创造的源泉 首先要从价值创造的源泉说起。 股票投资有两大流派:技术投资和价值投资。前者研究K线走势揭示的规律,从图形波动中获利;后者研究企业的可持续发展价值,从企业盈利中获利。 在技术投资者看来,时间本身并不重要,只是图形展开的必要条件,所以他们不排斥也不推崇长期持有,一切以图形走势为准。技术投资者也强调耐心,但只是耐心等待K线给出的买卖信号,与时间长短无关。 在价值投资者看来,企业价值创造是渐进的、更多是线性增长的,只有长期持股,才能充分享受价值增长。所以,价值投资者强调的耐心,主要是长期持有的耐心,是对时间和复利效应的信仰。 1977年,巴菲特在财富杂志发表文章《通货膨胀如何欺诈股票投资者》,文中他提到了股票投资的价值来源, “让我们思考一下企业的本质:它们并不是交易所中的那些抽象的代码,而是具有生产性的企业。我们假设企业的股东是以企业账面净资产的价值获得了企业所有权。因此,他们自己的回报率也应该是在12%左右。又因回报是持续性的,所以我们有理由将其看作股票息票。” 经过测算,巴菲特发现财富500强企业1955年以来(截至1977年)的平均净资产收益率在12%左右波动,假定以1倍PB买入,意味着价值投资者买入股票后的年均收益在12%(不考虑估值波动,把买卖股票等同于投资企业)。在这个基础上,巴菲特认为,从本质上来说,买入股票就相当于获得了拥有固定收益的“有价证券”,长期持有的年化收益在12%左右,跟购买债券没有什么区别。 既然把股票投资等同于固定收益投资,时间就成为价值创造的来源,长期持有也就成为最重要、最有效的投资策略。 就A股市场看,2005-2019年间,沪深300成分股票的平均净资产收益率为14%,也就是说,假定投资者以平均1倍PB买入沪深300指数,长期持有后的年均投资回报为14%。 当前,沪深300指数市净率约在1.7倍左右,估值处于合理水平,长期持有仍能获得不错的回报(假定持有15年,期间平均ROE为14%,以1.7倍PB买入,平均收益率仍在10%以上)。 耐心不是一种品质 时间是价值创造的源泉,所以价值投资者非常看重耐心的价值。 查理·芒格一再强调,“你需要的不是大量的行动,而是大量的耐心”;彼得·林奇告诫投资者,“除非你确信,不管短期是涨是跌,你都会耐心地长期持有好几年,否则你就不要投资股票基金”;高瓴资本创始人张磊则在《价值》中写道: “投资是一项激动人心的事业,但投资人绝不能每时每刻都处于激动之中。但凡出色的投资人,都拥有一个难得的品质,即非凡的耐心。” 耐心如此重要,为何很多在生活中颇有耐心的人,投资业绩一塌糊涂呢? 根本的原因在于,投资者的耐心,是认知到位后的“知行合一”,与个人性格无关,投资者保持耐心,只因为深知耐心的价值。反过来讲,如果不先在认知上取得突破,无论在生活中多么有耐心,一旦进入股市,就会被群体心理同化,追涨杀跌、频繁交易,自然见不到耐心的影子。 格雷厄姆曾评价说,最成功的价值投资者必定具有强烈的企业调研与估值意识、充足的耐心、严格的自律精神、完善的敏感度分析能力、实事求是的思考态度,以及长期积累的投资经验。很大程度上,耐心正是源于扎实的调研分析、实事求是的思考和长期积累的投资经验,离开这些,耐心便如镜花水月,看得到却抓不着。 对于巴菲特的持股耐心,伯克希尔哈撒韦公司保险业务负责人迈克尔?戈德堡曾评论道: “巴菲特总是在检验着他所听到的东西。是不是合理的?是不是错了?整个世界的格局都在他的脑海里。那里似乎有台计算机,不停地对比着新鲜事物和他已有的经验和知识,并且还在不断地发问,这对于我们意味着什么?” 所以,持股不动并非撒手不管,而是在持续挑战股票投资逻辑后,发现根本不需要调仓罢了。从这个角度看,持股耐心来源于对企业价值准确而深刻的认知。若仓促而买,必会仓促而卖。 你为什么卖早了? 不妨以白酒投资为例进行说明。 2020年,A股得白酒者得天下。临近年底时,很多投资者大呼错过了发财机会,不少人还晒出交易记录,显示自己曾经持有和过早卖出。后视镜思维下,每个人都“自责”自己缺乏持股耐心,与翻倍的收益擦肩而过。 这背后,既与对白酒股的价值认知有关,与交易心理也大有关系。投机宗师级人物杰西·利弗莫尔曾强调,利润储备是耐心和勇气的重要保障。在他看来,如果投资者的第一笔交易能够盈利,他就能更淡定地看待股价涨跌,容易做到耐心持股;如果第一笔交易是亏损的,则很容易被股价涨跌左右,很难理性思考和耐心持有。 这背后就是“损失厌恶心理”在作怪,账户损失会对投资者构成持续的压力,很多时候,频繁交易只是投资者试图摆脱这种压力的释放口。 近三年,白酒并非一直涨势如虹。2018年,白酒整体是下跌趋势,大部分投资者饱受煎熬后选择割肉离场;2019年一季度,白酒股迎来一波上涨行情,一部分人会在反弹回本时卖出,求个清净;随后十几个月又困在箱体中波动,部分投资者受不了“墨迹”的行情,小赚就离场了;疫情之后,股市经历了短暂的猛烈下跌,又把一些人震荡出局。 此时,自2018年算起,留下来的白酒投资者已经历连续两年“折磨”,后续的快速上涨让他们倾向于落袋为安,多数上涨中途就卖出离场了。最终,只有极少一部分人,能摆脱交易心理影响,任尔东南西北风,我自岿然不动,吃到最大的一波涨幅。 此外,很多投资者做不到长期持有,还因为太过“聪明”了。他们既想赚长期价值增长的钱,又想赚短期估值波动的钱,所以即便选择了好标的,深信长期持股的价值,也仍然免不了频繁买入卖出。一旦频繁买卖,就必然被交易心理俘获,长期持有也就没了影子。 “与市场作对” 长期持股,还要具备“与市场作对”的意识和勇气。 一些价值投资者也被称作逆向投资者,他们信奉的原则是“不去人多的地方”,因为他们相信,人多拥挤的地方很难找到低估的资产。如巴菲特所说: “不受追捧的东西,就没有可取之处?其实这才是钓大鱼的地方。在华尔街,让人非常愉快的市场共识,通常会让你付出巨大的代价。” 但除了熊市的低点和牛市的高点,市场在大多数时候都是聪明的,不被市场追捧的股票往往都有瑕疵。低PE/PB的股票,未必都值得抄底,很多是价值陷阱,根本没有底。 很好理解,股价表现是企业经营的晴雨表,经营层面并非所有的企业都能起死回生,破产倒闭的比比皆是;自然,股市中也并非每个低估的股票都有反转的一天,跌跌不休甚至ST退市的也比比皆是。 所以,价值投资者强调低估时买入,或巴菲特的“在别人恐慌时贪婪”,并非去股市中闭着眼睛扫便宜货,更不是单纯地与市场作对,而是买入那些暂时遇到困难的优秀公司或伟大公司。 关于优秀公司的标准,巴菲特在其常年的公司并购广告中点明了要点:规模大、业务简单、有不错的盈利能力、负债少、经营得当。 这样的企业很少有低估的时候,一般只有遇到特定困难才会出现短暂的买入窗口,所以真正有价值的投资机会是非常少的,即便是巴菲特和查理·芒格,也不得不承认,“如果你把我们15个最好的决策剔除,我们的业绩将会非常平庸。” 所以,真正值得与市场作对的投资机会,少之又少。也只有深刻意识到投资机会的稀缺性,投资者才更容易做到长期持有。 做时间的朋友 经济学家保罗?克鲁格曼有句话很经典,“生产力不是一切,但是长远来看,它几乎就是一切。”同样,就股票投资而言,企业盈利能力不是一切,但长远来看,它几乎就是一切。所以,价值投资的真谛很简单:选一家业绩优秀的企业,低估时买入,然后长期持有、做时间的朋友。 知道这一点很容易,但只有做到这一点才能实现财富增长。要做到这一点,就不能仅仅停留在口号认知的层面,要真正地去研究、理解,更要耐心地等待机会。 知易行难,越是看上去简单的,实施起来越是困难;越是实施起来困难,结果才越有效,看上去越有吸引力。最终,大多数投资者一边被看上去简单可行的投资策略吸引,又因实施过程中的困难而屡屡犯错,所以,巴菲特才负责任地劝告普通投资者购买指数基金,而非买入并持有几只蓝筹股。
随着股市回暖,越来越多的人开始接触股票投资。在寻求投资建议时,被推荐最多的策略大概就是“长期持股”。挑一些股票,打开K线图,往前追溯十年,涨幅十倍的并不少见。每当这些案例被抛出,投资者往往心潮澎湃,激动于长期持股的神奇和收益翻倍的容易。但实际上,真正做到长期持股的非常少见,炒股致富的更是少之又少。这么好的投资策略,为何不易做到呢?价值创造的源泉首先要从价值创造的源泉说起。股票投资有两大流派:技术投资和价值投资。前者研究K线走势揭示的规律,从图形波动中获利;后者研究企业的可持续发展价值,从企业盈利中获利。在技术投资者看来,时间本身并不重要,只是图形展开的必要条件,所以他们不排斥也不推崇长期持有,一切以图形走势为准。技术投资者也强调耐心,但只是耐心等待K线给出的买卖信号,与时间长短无关。在价值投资者看来,企业价值创造是渐进的、更多是线性增长的,只有长期持股,才能充分享受价值增长。所以,价值投资者强调的耐心,主要是长期持有的耐心,是对时间和复利效应的信仰。1977年,巴菲特在财富杂志发表文章《通货膨胀如何欺诈股票投资者》,文中他提到了股票投资的价值来源,“让我们思考一下企业的本质:它们并不是交易所中的那些抽象的代码,而是具有生产性的企业。我们假设企业的股东是以企业账面净资产的价值获得了企业所有权。因此,他们自己的回报率也应该是在12%左右。又因回报是持续性的,所以我们有理由将其看作股票息票。”经过测算,巴菲特发现财富500强企业1955年以来(截至1977年)的平均净资产收益率在12%左右波动,假定以1倍PB买入,意味着价值投资者买入股票后的年均收益在12%(不考虑估值波动,把买卖股票等同于投资企业)。在这个基础上,巴菲特认为,从本质上来说,买入股票就相当于获得了拥有固定收益的“有价证券”,长期持有的年化收益在12%左右,跟购买债券没有什么区别。既然把股票投资等同于固定收益投资,时间就成为价值创造的来源,长期持有也就成为最重要、最有效的投资策略。就A股市场看,2005-2019年间,沪深300成分股票的平均净资产收益率为14%,也就是说,假定投资者以平均1倍PB买入沪深300指数,长期持有后的年均投资回报为14%。当前,沪深300指数市净率约在1.7倍左右,估值处于合理水平,长期持有仍能获得不错的回报(假定持有15年,期间平均ROE为14%,以1.7倍PB买入,平均收益率仍在10%以上)。耐心不是一种品质 时间是价值创造的源泉,所以价值投资者非常看重耐心的价值。查理·芒格一再强调,“你需要的不是大量的行动,而是大量的耐心”;彼得·林奇告诫投资者,“除非你确信,不管短期是涨是跌,你都会耐心地长期持有好几年,否则你就不要投资股票基金”;高瓴资本创始人张磊则在《价值》中写道:“投资是一项激动人心的事业,但投资人绝不能每时每刻都处于激动之中。但凡出色的投资人,都拥有一个难得的品质,即非凡的耐心。”耐心如此重要,为何很多在生活中颇有耐心的人,投资业绩一塌糊涂呢?根本的原因在于,投资者的耐心,是认知到位后的“知行合一”,与个人性格无关,投资者保持耐心,只因为深知耐心的价值。反过来讲,如果不先在认知上取得突破,无论在生活中多么有耐心,一旦进入股市,就会被群体心理同化,追涨杀跌、频繁交易,自然见不到耐心的影子。格雷厄姆曾评价说,最成功的价值投资者必定具有强烈的企业调研与估值意识、充足的耐心、严格的自律精神、完善的敏感度分析能力、实事求是的思考态度,以及长期积累的投资经验。很大程度上,耐心正是源于扎实的调研分析、实事求是的思考和长期积累的投资经验,离开这些,耐心便如镜花水月,看得到却抓不着。对于巴菲特的持股耐心,伯克希尔哈撒韦公司保险业务负责人迈克尔•戈德堡曾评论道:“巴菲特总是在检验着他所听到的东西。是不是合理的?是不是错了?整个世界的格局都在他的脑海里。那里似乎有台计算机,不停地对比着新鲜事物和他已有的经验和知识,并且还在不断地发问,这对于我们意味着什么?”所以,持股不动并非撒手不管,而是在持续挑战股票投资逻辑后,发现根本不需要调仓罢了。从这个角度看,持股耐心来源于对企业价值准确而深刻的认知。若仓促而买,必会仓促而卖。你为什么卖早了?不妨以白酒投资为例进行说明。2020年,A股得白酒者得天下。临近年底时,很多投资者大呼错过了发财机会,不少人还晒出交易记录,显示自己曾经持有和过早卖出。后视镜思维下,每个人都“自责”自己缺乏持股耐心,与翻倍的收益擦肩而过。这背后,既与对白酒股的价值认知有关,与交易心理也大有关系。投机宗师级人物杰西·利弗莫尔曾强调,利润储备是耐心和勇气的重要保障。在他看来,如果投资者的第一笔交易能够盈利,他就能更淡定地看待股价涨跌,容易做到耐心持股;如果第一笔交易是亏损的,则很容易被股价涨跌左右,很难理性思考和耐心持有。这背后就是“损失厌恶心理”在作怪,账户损失会对投资者构成持续的压力,很多时候,频繁交易只是投资者试图摆脱这种压力的释放口。近三年,白酒并非一直涨势如虹。2018年,白酒整体是下跌趋势,大部分投资者饱受煎熬后选择割肉离场;2019年一季度,白酒股迎来一波上涨行情,一部分人会在反弹回本时卖出,求个清净;随后十几个月又困在箱体中波动,部分投资者受不了“墨迹”的行情,小赚就离场了;疫情之后,股市经历了短暂的猛烈下跌,又把一些人震荡出局。此时,自2018年算起,留下来的白酒投资者已经历连续两年“折磨”,后续的快速上涨让他们倾向于落袋为安,多数上涨中途就卖出离场了。最终,只有极少一部分人,能摆脱交易心理影响,任尔东南西北风,我自岿然不动,吃到最大的一波涨幅。此外,很多投资者做不到长期持有,还因为太过“聪明”了。他们既想赚长期价值增长的钱,又想赚短期估值波动的钱,所以即便选择了好标的,深信长期持股的价值,也仍然免不了频繁买入卖出。一旦频繁买卖,就必然被交易心理俘获,长期持有也就没了影子。“与市场作对”长期持股,还要具备“与市场作对”的意识和勇气。一些价值投资者也被称作逆向投资者,他们信奉的原则是“不去人多的地方”,因为他们相信,人多拥挤的地方很难找到低估的资产。如巴菲特所说:“不受追捧的东西,就没有可取之处?其实这才是钓大鱼的地方。在华尔街,让人非常愉快的市场共识,通常会让你付出巨大的代价。”但除了熊市的低点和牛市的高点,市场在大多数时候都是聪明的,不被市场追捧的股票往往都有瑕疵。低PE/PB的股票,未必都值得抄底,很多是价值陷阱,根本没有底。很好理解,股价表现是企业经营的晴雨表,经营层面并非所有的企业都能起死回生,破产倒闭的比比皆是;自然,股市中也并非每个低估的股票都有反转的一天,跌跌不休甚至ST退市的也比比皆是。所以,价值投资者强调低估时买入,或巴菲特的“在别人恐慌时贪婪”,并非去股市中闭着眼睛扫便宜货,更不是单纯地与市场作对,而是买入那些暂时遇到困难的优秀公司或伟大公司。关于优秀公司的标准,巴菲特在其常年的公司并购广告中点明了要点:规模大、业务简单、有不错的盈利能力、负债少、经营得当。这样的企业很少有低估的时候,一般只有遇到特定困难才会出现短暂的买入窗口,所以真正有价值的投资机会是非常少的,即便是巴菲特和查理·芒格,也不得不承认,“如果你把我们15个最好的决策剔除,我们的业绩将会非常平庸。”所以,真正值得与市场作对的投资机会,少之又少。也只有深刻意识到投资机会的稀缺性,投资者才更容易做到长期持有。做时间的朋友经济学家保罗•克鲁格曼有句话很经典,“生产力不是一切,但是长远来看,它几乎就是一切。”同样,就股票投资而言,企业盈利能力不是一切,但长远来看,它几乎就是一切。所以,价值投资的真谛很简单:选一家业绩优秀的企业,低估时买入,然后长期持有、做时间的朋友。知道这一点很容易,但只有做到这一点才能实现财富增长。要做到这一点,就不能仅仅停留在口号认知的层面,要真正地去研究、理解,更要耐心地等待机会。知易行难,越是看上去简单的,实施起来越是困难;越是实施起来困难,结果才越有效,看上去越有吸引力。最终,大多数投资者一边被看上去简单可行的投资策略吸引,又因实施过程中的困难而屡屡犯错,所以,巴菲特才负责任地劝告普通投资者购买指数基金,而非买入并持有几只蓝筹股。【公告】苏宁金融研究院系苏宁金融旗下大型研究智库,聚焦金融科技、互联网金融领域,长期专注行业研判、业务发展、金融科技转型等领域研究,对外提供业务转型咨询&培训、用户体验提升咨询、研究报告定制、投资理财&商业保险方案定制、商业推广、业务合作咨询等服务,相关需求请发送邮件至sncfzx@suning.com,感谢您的支持!
中国经济网北京12月31日讯 (记者 康博)长信价值蓝筹两年定开A(005392)的基金经理吴廷华年内为收益率苦恼。据悉,长信价值蓝筹两年定开A成立于2018年8月16日,首任基金经理叶松仅管理了18天后,吴廷华就加入进来。资料显示,吴廷华曾任职于上海简适投资管理事务所、长城基金管理有限公司、建信人寿保险有限公司、安信基金管理有限责任公司、上海朴易资产管理有限公司。2016年加入长信基金管理有限责任公司,任研究发展部研究员,目前为基金经理,累计管理经验接近3年。 叶松和吴廷华的合作期为2018年9月4日到2019年9月15日,此后一直是吴廷华独自管理。2018年A股遭遇大幅下跌,但在随后的2019年出现爆发式上涨,而从长信价值蓝筹两年定开A的表现看,2019年前三个季度,该基金的净值收益率仅仅为7.87%、0.45%、-0.15%,整体表现落后于同类产品均值。尽管得益于A股的整体性牛市行情,该基金在四季度收益率有所上涨,但2019年全年也仅获得了16.7%的涨幅,远远低于30%以上的同类均值和沪深300指数表现。 从2019年各季度前十大重仓股看,长信价值蓝筹两年定开A一季度重仓了宁沪高速、保利地产、建设银行、招商银行、福耀玻璃、航民股份、深高速、上汽集团、万科A、美的集团;二季度为建设银行、保利地产、宁沪高速、农业银行、福耀玻璃、上汽集团、万科A、贵州茅台、华电国际、红旗连锁;三季度为保利地产、建设银行、农业银行、中南传媒、福耀玻璃、华电国际、万科A、上汽集团、红旗连锁、济川药业;四季度为建设银行、保利地产、福耀玻璃、农业银行、万科A、中南传媒、华电国际、永辉超市、上汽集团、太阳纸业。 投资风格上,该基金始终将银行、地产作为重中之重,同时阶段性灵活配置了公用事业、商业连锁、汽车等行业个股。而这种风格是其在2018年熊市成立时期呈现的,也就是说,其在市场进入牛市时投资风格并没有改变。 进入到2020年,在吴廷华的管理下,长信价值蓝筹两年定开A的业绩进一步落后,截至12月25日,该基金在近1年内各阶段的表现都不佳,全年收益率仅有5.36%,严重落后于同类均值和沪深300指数。尽管成立之后有过3次分红经历,但累计收益率也仅有19.57%。 从今年已经公布的前三个季度的前十大重仓股看,吴廷华虽然没有对行业格外偏重,但大多为顺周期个股,比如银行、保险、传媒、造纸、电子等。 在三季报里,吴廷华曾表示:“我们的投资目标是力争以较低的风险获得中高水平的收益,投资策略分为仓位控制和个股选择两部分。仓位策略分为仓位上限的选择和在上限仓位中进行个股的仓位配置,个股选择我们聚焦于具备“好行业、好公司、好价格”三要素的公司以及景气底部的周期公司。” 无疑,吴廷华重仓的个股在细分行业中并不差,但面对宏观经济的波动,其并没有配置一定仓位的消费行业也是严重的失误。如年初估值在30倍上下的贵州茅台、五粮液、15倍左右的美的集团等等蓝筹股,都没有进入其视野。 另外,三季报里还称“组合上,我们的行业集中度较高,行业内个股较为集中,质地较好,成长因子和质量因子均较好,组合呈现出较高 ROE、适度估值、较高股息、稳健成长的特征,价值成长的特征明显。”但面对年初高股息率的万华化学、海螺水泥等周期股,吴廷华同样没有珍惜难得的机会。 吴廷华的另一个特点似乎是对于盈利股票拿不住。比如在今年二季度里,招商银行曾是长信价值蓝筹两年定开A的第4大重仓股,从股价走势看,当时正处于该股底部位置,然而到三季报披露时,招商银行已经“消失”在了前十大重仓股中,但对应的三季度和四季度其股价涨幅分别为10.08%、19.58%。 其实在2019年一季度的时候,吴廷华就曾出现过这种情况,当年一季报里也重仓了招商银行,同期股价上涨34.56%,但此后招商银行就迅速“消失”,可股价在当年后三个季度里依然稳步上涨。2019年二季度,贵州茅台也出现在其前十大重仓股中,同样在三季度后“消失”,可股价此后更是一骑绝尘。 回顾这两次吴廷华的“短线操作”,买入时可谓是具备了“好行业、好公司、好价格”这三个要素,但后来的操作让人实在无语。历史上看,除了刚成立的时候外,吴廷华在长信价值蓝筹两年定开A的换手率并不低。 吴廷华在季报中频繁应用巴菲特语录,其写到“巴菲特在 2012 年致股东的信中写道:如果出价过高,买入一些具有良好经济特性的公司也可能成为一笔糟糕的投资。因此即便对于那些产业趋势确定,公司护城河极其明确的好公司,我们也重视估值,不会因为成长本身就什么价格都接受,会结合资金久期在静态估值和动态估值上有所平衡,我们始终会牢记格雷厄姆和巴菲特的话“付出的是价格,得到的是价值”,“以合理的价格买入好公司”。”但吴廷华却错失年初众多优秀公司的买入机会。 另外,长信价值蓝筹两年定开A业绩落后的另一个原因是其在市场大涨时却将股票仓位降低了。吴廷华在三季报中称“仓位上,三季度企业的经营情况继续恢复,但是市场处于整体估值较高且结构分化较大,流动性边际收缩的环境下,我们在当前估值水平下仓位不高。” 而从今年一季度看,当时其股票仓位占比为72.02%、银行存款占比22.98%,2月和3月是A股连续两个触及低位的月度,从4月份后各指数就开启了上涨模式,但长信价值蓝筹两年定开A的二季报显示其股票仓位占比下降到21.54%,银行存钱占到了44.08%,三季度银行存款占比为40.65%,而股票仓位依然仅有25.91%。 由于该基金具有2年的封闭期,所以在封闭期内,其规模都非常稳定,一直是刚成立时的2.1亿份水平,但到了2020年8月份开放之后,其份额迅速下滑,截至今年三季报时仅剩下0.18亿份,缩水超过九成,而从其70%以上都为个人投资者的这一结构看,该基金的业绩并不被投资者认可。 长信价值蓝筹两年定开A持有人结构
从1997年进入深圳经济特区证券研究所算起,王创练已在投研之路上走过了整整23个年头。他是中国最早一批金融从业者,至今仍活跃在市场投资一线。身经百战之后,如今的他神态从容,谈笑间波澜不惊、低眉垂目,宛若一位古朴的得道老僧。 王创练的投研历程,伴随着资本市场三十年蓬勃发展,是研究本土化趋势投资的一个典范。近日他在接受中国证券报记者独家专访时表示,资本市场的价值发现功能显著提升了实体经济的发展效率。因此,投资并非零和游戏。通过把握市场趋势,发现企业的成长价值,为持有人赚取投资收益,其实是一件功德之事。 □
2月19日,专注于高空作业设备的湖南拟上市公司星邦智能举行“价值引领,温暖出发”全球批量发车仪式,并同时举行服务万里行出征仪式。当日,星邦智能发货超过一亿元。星邦智能总经理许红霞回顾2020年取得成果,寄语星邦全体员工在2021牛年秉持“价值共享”的理念为客户、为合作方、为社会创造价值。 在发车仪式现场,涵盖直臂式、曲臂式、剪叉式等不同规格型号的高空作业平台全部集结完毕,它们将发往海内外市场,为海内外合作伙伴在新的一年创造财富,打响新春好彩头。春节前夕,这批服务铁军中的26个小组已提前为一部分高机租赁商客户提供三位一体全方位服务,覆盖了预防保全、技术升级、安全培训等不同领域。2021年,这批优质服务铁军将再次启程,将“有技术、有力量、有温度”的品质服务传递给每一位合作伙伴。 星邦智能高空平台装备集结完毕整装待发(供图:星邦智能) 星邦智能董事长刘国良向记者表示:“2021年是公司五年战略的开局之年,全体星邦人要聚焦公司战略重点,坚定不移推进国际化、数字化、智能化,发扬勤勉实干、坚忍不拔的‘三牛’精神;持续做好客户服务的孺子牛、做高质量创新发展的拓荒牛、做不断奋进追求新高度的老黄牛。”
在日常生活中,无论是买卖股票、收购公司、购置房产,还是投资教育,你都需要经历估值的过程。投资标的的价格是否合理?你应该支付多少钱?投资教育是一笔划算的交易吗?我应该购置房产还是租房子居住?好朋友在比特币上大赚一笔,我也应该跟进吗? 这些都是估值的基本问题,在财务专业里有一整套严密的工具指导你如何做出这些决策。 要记住,估值是一种艺术而非科学。更准确地说,它是包装在科学外衣下的艺术。估值是非常主观的,很容易出错并导致出现模棱两可的答案。尽管你可能会觉得不满意,但的确没有其他好方法能让我们更明智地做决策了。在探索黄金法则之前,我们来看两种错误的估值方法: 投资回收期法 第一种评估项目的方式是基于投资者全额收回投资款所需要的时间,即投资回收期法。你只需要对比初始投入金额和后续现金流入情况,然后计算在哪个时点能收回全部投资款。这是判断是否应该进行某项投资的很有吸引力的方法。人们天生就喜欢早一点儿回收资金。 用一个案例来分析这个方法存在的问题: 你需要在两个项目之间做出选择,它们需要的初始投资均为90 万美元。你只能使用投资回收期法作为标准,且只能选择其一。下表给出了每个项目的预计现金流情况。 你会选择哪个项目?项目A 的投资回收期低于2 年,而项目B 的投资回收期为3 年。如果投资回收期是你的判断标准,你应该选择投资项目A。 其实投资回收期法存在几个非常严重的问题。首先,没有考虑货币的时间价值;其次,更严重的是,投资回收期分析的结果是简单的年份数字。但这并不是你真正关心的问题,我们在意的是创造价值。投资回收期法让你选择资金回收更快的项目,但会让你远离创造更多价值的项目。 假定使用10% 的折现率,项目A 的净现值为193 160 美元,项目B 的净现值为354 700 美元。如果使用投资回收期作为判断标准,那么你会选择净现值更低的项目,它创造的价值要小得多。这个对比反映了投资回收期法的问题所在。 内部收益率法 使用内部收益率法对项目进行评估是另一种常见的估值方法。这个方法的问题并不像投资回收期法那么严重,因为与内部收益率计算相联系的是折现现金流。但内部收益率法仍有自己的问题。当引入折现概念时,我们使用预测现金流和折现率来确定现值。 内部收益率法利用的就是这种分析思路。这种分析需要预测未来现金流,并找到使净现值等于0 的折现率。 换言之,内部收益率分析得到的是假设项目在未来完全实现预期现金流时的收益率。尽管这是一个看待世界的很有吸引力的方法,内部收益率法仍然存在两方面问题。第一,内部收益率可能会给你错误的答案,因为它关注的是收益率而非价值创造。你可以比较两个项目,有着高内部收益率的项目创造的价值可能反而偏低。再强调一次,你关注的是价值创造而非收益率最大化。 第二,如果现金流的特征是流入和流出交替出现(而不是简单的先流出,然后全部是流入),那么内部收益率可能会给出错误的结果。更何况,在承担这些风险的同时,内部收益率分析的过程并不省时省力。计算出的内部收益率必须与加权平均资本成本相比较。 估值的黄金法则:现金流折现法 有一个方法能让你意识到现金流折现法相对于倍数法的优势,即重新回到购置房产的决策上来。如果在做购置决策时不使用倍数法,那么我们应该如何利用现金流折现法进行分析? 当使用倍数法时,你的分析局限于对周围房产的成交价的观察,并根据每平方英尺的成交价格来做判断。而在做现金流折现分析时,你需要回答的问题是:拥有一套房产能产生的现金流情况是怎样的?有些现金流入很明确。在持续使用假设下,你可能要投资翻新一个屋顶。这就是你在自由现金流分析中需要考虑的资本支出。类似地,可能还有一些税收影响。但是购置房产后,你的现金流受到的首要影响就是不需要再支付房租了。任何项目的现金流指的都是从该项目身上产生的增量现金流。因此,一个房产的价值首先就是购买后你不需要支付的租金的价值。 用这个方式考虑房产购置可以帮你避免支付过高对价。租金收益比(租房费用和购房价款的对比)是衡量21 世纪初期房地产泡沫的一个核心指标。你如果进行了现金流折现分析,就可能发现自己真的不需要买房子,只要继续租住就好了。倍数法实际上忽略了很多在持续使用假设基础上面临的问题。现金流折现法则让事情变得清晰。在这个特定案例中,现金流折现法让租用和购买两种行为的替代关系明晰起来,而在房地产泡沫时期,这种关系完全被忽略了。 估值中的常见错误有哪些? 估值是一项艺术而非科学,因此包含了一系列主观判断。在宣告一项收购后,收购方 股价出现下跌是很常见的,这表明市场认为收购出价过高,收购方在向标的所有权人让渡价值。 为什么收购方经常会支付过高的对价? 忽略动机 首先,一个最普遍的错误在于,人们在估值过程中经常忽略参与收购的各方的动机。资产出让方当然希望受让方给出更高价格。卖方控制了信息的重要来源,包括历史财务信息。这个问题就是第3 章中介绍的信息不对称。你认为卖方为了出让资产会做哪些准备呢?卖方可能通过加速确认收入、推迟确认成本以及减少投资等行为粉饰报表。这种情况使得尽职调查成为任何收购过程中的核心环节。 问题不仅仅出在出让方身上。通常,投资银行只有在交易达成后才能得到报酬,所以它们竭力促成交易。即便是你公司内部负责研究这项交易的人,也可能有不可告人的动机。他们可能会在交易完成后负责新购入的业务,从而得到更高职位。每一个参与交易的人都希望交易能最终达成,他们可能精妙地改变假设或预测以达成目的。结果,这个充斥着不对称信息的状态最终导致了过高的对价和过分的自信。 夸大协同效应以及忽视整合成本 协同效应是指合并后,两家公司整合后的价值大于两家独立公司价值之和。表面上来看,协同效应的概念并非不合理。比如,你将两家公司的收入整合在一起并进行优化后会节省成本。如果两家公司合并,你可以在同一行业控制更多资源,获得更强的定价权。 假设亚马逊想要兼并易贝。两者合并后,各自的客户群和供应商将被整合在合并后的主体中,形成更强大的力量。同时,后台部门和云计算费用将会大幅削减。以上两种情况都是协同效应的表现。合并后的公司可以进入此前单独一家公司无法切入的顾客群体,或者削减原本无法节省的成本。 协同效应的问题在于,人们对于协同效应开始发挥作用的时间估计得过于乐观,并且会夸大协同效应本身的影响。他们忽略了一个事实:并购非常复杂,公司文化和员工整合需要很长时间。另外一个相关问题在于,即便协同效应是合理存在的,人们通常也将所有的协同效应考虑进报价里。这也导致了过度支付问题,协同效应创造出的价值被转移到了资产出让方手中,而不是被整合后的新主体里。 低估资本强度 急于求成的竞标者所犯的最后一个错误在于,他们往往低估了一项业务的资本强度。息税前利润或自由现金流的持续增长通常依赖于通过资本支出而不断增加的资产基础。但是资本支出会减少最初的自由现金流,这一点经常被迫切想要完成交易的人们忽略。比如,终值计算需要假设永续增长率,但在模型里的最后一年(最后一年的数值是终值计算的基础),资本支出仅等同于折旧,意味着资产并不会持续增长。实际上,低估资本强度就意味着高估价值。诸如特斯拉这类公司的估值就不能只依赖于客户增长假设,它必须兴建工厂以满足需求,因此低估资本强度会导致错误的估值结果。 估值是财务和管理的核心问题。估值过程中包含了一些科学的方法,但是在本质上,估值是非常主观且带有情感色彩的判断。我们必须确保自己不犯系统性错误,比如高估协同效应或低估一项业务的资本强度。有关估值的最后一课是,全面了解一项业务的最好方法就是对它做一次估值。只有仔细分析一项业务的未来前景、现金流情况、资本强度以及业务的风险,你才能真正理解这项业务。 书名:什么是金融 作者:[美]米希尔·德赛(Mihir Desai) 译者:周源 出版社:中信出版社 作者简介: 米希尔•德赛 Mihir Desai 哈佛商学院瑞穗金融集团金融学教授、哈佛法学院法学教授。任教 20 余年来,他教授 过不同的学生群体,包括来自世界各地的企业高管、MBA 学生、本科生、金融与法律从业 者等。他的研究被《经济学人》《商业周刊》《纽约时报》等出版物引用。他曾经就职于第一 波士顿咨询公司、麦肯锡咨询公司,并为许多企业和政府组织提供咨询。他曾著有《金融的 智慧》,这本书曾入围英国《金融时报》麦肯锡最佳商业图书奖。