随着退市制度的不断加强,一些绩差股和题材股将会越来越被边缘化。因此大家一定要记住,坚持价值投资,做好公司的股东,才能抓住这轮A股市场的牛市。 6月23日周二,A股市场震荡反弹,创业板走势较强,腾讯股价创历史新高,带动了投资者对科技股的投资热情,A股与港股的科技股均在近期表现突出。A股方面白酒持续发力,白酒龙头股茅台的股价再创历史新高,再次验证了价值投资的魅力。从2016年起我就提出“白龙马”的概念,即白马股加行业龙头,高度概括了这一批既有基本面又是行业龙头的优质公司。由于消费是我国的较优势,白龙马大量集中在消费板块,我国拥有世界上最大的消费市场,也有世界上最多的消费者,因此消费三剑客,白酒、医药、食品饮料在过去几年大放异彩,行业龙头股不断创出历史新高。白龙马的总龙头股价不断的创出新高,有利于推广价值投资,提高价值投资的认可度。我建议大家关注的消费、券商和科技三大方向轮番表现,我建议大家按照5/3/2的比例配置,要有一半以上配置在业绩稳定、市场认可度高的消费板块上,例如医药也是消费的一种,30%的配置在代表行情风向标的券商股上,20%配置在科技股上。若按此比例配置,过去几年的收益非常理想,此建议也是长期建议,建议投资者未来也要按比例来配置,因为消费、券商、科技代表了经济转型的方向,也代表了资本市场未来十年将迎来黄金十年机会的方向。 周二除白酒外,云游戏板块表现较好,CRM等板块也出现了较好表现,市场人气有所回暖,多头持续发力。创业板指数在近期已经创四年新高,率先走出了牛市的走势。我将此前的牛市称作局部牛市,也可以说是结构性的牛市,只有我建议大家关注的消费、券商和科技三大方向表现较好,多数板块表现不佳。今年何时能够从局部牛市转向全面牛市,是大家最关注的问题,我认为现在已经到了这样的时间节点。近期券商股开始异动,从上周五开始券商股大幅上冲,走出了不错的走势,而券商股是行情的风向标,一般在行情启动时,券商股表现较突出,现在券商股已经如期开始启动,下一步可以进一步观察券商股的表现,如果能够持续异动,券商股的行情将会成为A股市场转向全面牛市的一个重要标志。 有人问当前经济受到疫情冲击出现了较大回落,为什么会产生全面牛市?我认为主要原因是资金的推动,当前市场利率已经降到了一个历史较低的水平,余额宝的收益从5%-6%逐年下降,下降至现在2%以下甚至更低的水平,这说明当前市场的资金面较宽裕,流动性充裕,因此资金价格较低。低利率加上流动性充裕,是A股市场能够转向全面牛市的资金面基础。从政策面来看,6月18日第十二届陆家嘴论坛举行,多位高层进行了重磅发言,对资本市场改革、经济支持全面部署,提升了市场信心。在更加灵活适度的货币政策支撑下,资本市场流动性有望维持相对宽裕,这为资本市场大发展赢来了机会。证券业作为资本市场核心,中介机构的作用也会更加重要,因此券商股从6.18后就走出了一波快速上行的行情。证监会主席易会满表示,资本市场要肩负起助力更高水平开放的使命,肩负起推动创新转型的使命,要努力创造中国资本市场良好的发展生态,下一阶段证券法衔接规则、创业板注册制试点改革配套规则、规范市场主体行为相关规则将持续落地,市场改革红利将逐步释放,这对券商板块会形成持续利好。 三天时间整个券商板块市值大涨1,700亿,券商股强劲回升是 A股市场逐步走牛的一个重要体现。过去十年是我国楼市的黄金十年,资本市场的表现较差,上证指数更是一直在3000点附近震荡,在2015年脉冲式的涨到了5000点,随后又回落3000点之下。应该说当前 A股市场的估值水平已经在历史最低水平,且完全挤出了泡沫,因此当前算牛市初期。美股的强劲走势让A股投资者艳羡不已,美股十年牛市在今年3月份受到疫情冲击出现终结,也验证了我在去年12月10号提出的“2020年十大预言”的第9条:美股在今年会见底回落。但在大跌后,随着美联储的放水及全球推出的重磅经济刺激计划,美股开始强劲回升,受到疫情冲击较小的美国科技龙头股股价率先创出新高,带领纳斯达克指数突破10000点,再创历史新高,可以说美股的走势非常强劲。当前海外尤其是美国的疫情还在持续蔓延,还未出现拐点,这可能给美股后市的走势造成一定不确定性,但美股再次大跌的可能性已经不大,高位震荡的可能性大。 周一美股再次收高,科技股领涨,纳斯达克创历史最高收盘纪录。科技龙头股,苹果、微软、奈飞及英伟达等都创历史新高,美国科技股的大牛市再次满血复活。这次疫情对消费服务业的影响显而易见,但对科技股的影响不大,因此美国科技股形成了牛市的走势。A股市场落后于美股,但牛市只会迟到不会缺席。在全球央行放水的情况之下,全球资本市场的资产泡沫都会被吹起,实际上美股此轮上涨并无基本面支撑,主要是流动性带来的估值上升,虽然中国央行未跟随美联储大量放水,但依然释放了较多流动性。当前市场的基准利率进入一时代,可见当前流动性非常充裕,这是推动A股市场走牛的一个重要的资金链基础。从政策面来看,今年1月3号银保监会发出通知,要求银行、保险公司多渠道引导居民储蓄进入资本市场,做价值投资、长期投资,这也是从政策上发出的明确信号。当然大多数投资者是通过买入基金等机构产品来入市,推动市场增长,给A股市场带来增量资金。从实际数据来看,今年上半年已发行8,000多亿公募基金,且其中70%是权益类基金,说明投资者入市意愿非常强烈。这些新发基金将来均会有较强的入场意愿,成为未来市场走强的增量资金,建议大家要对后市走势更加充满信心。 当然最后还是要强调:坚持价值投资理念至关重要。巴菲特在过去五十五年通过价值投资,投资于好公司,获得了27,000倍的净值增长。今年3月美股暴跌,巴菲特的重仓股一度重挫,大幅回撤,但二季度已大幅回升,几乎将之前的跌幅收回大半,这说明价值投资虽然不能避免短期回撤,但由于价值价值投资标的属于业绩优良的股票,因此长期投资回报一定较高。有媒体称我是中国小巴菲特,我一直致力于将巴菲特价值投资理念推荐给国内投资者,建立的价值投资圈也受到很多投资者的认可。我认为价值投资理念会成为A股最主流的投资理念,这是此轮牛市最主要的特征。以往的牛市往往是鸡犬升天的牛市,大股票、小股票、好股票、差股票都大涨。我认为此轮牛市是结构性的牛市,结构性特征、分化很明显,价值投资标的将会继续创新高,且会有越来越多的好股票创新高。现在我国经济中大多数行业的龙头好公司都已在A股、美股或港股上市,因此从实体退出的资金及居民储蓄通过二级市场实现转型、实现资产保值增值是一个较理想的做法。只有买行业龙头,做好公司的股东,才能真正的抓住好公司的机会。随着退市制度的不断加强,一些绩差股和题材股将会越来越被边缘化。因此大家一定要记住,坚持价值投资,做好公司的股东,才能抓住这轮A股市场的牛市。
就相对价值而言,我们认为注册制改革之后的创业板壳价值应该最高。 注册制时代再来谈壳似乎有点不合时宜。但是上市公司毕竟有灵活的投融资功能、资产证券化带来的财产流动性和财富效应也很可观,壳公司的价值最终仍会稳定下来,且不会趋向于零。我们这里说到壳,更多是说上市公司的平台价值。 以前,A股市场的壳公司选择很简单,创业板由于不能借壳且再融资政策限制较严,壳价值低;主板(含中小板)壳公司限制少,壳价值高。但随着再融资新政及注册制改革落地,A股的板块大致可以分为原有的主板(中小板)、科创板以及创业板三个板块。 就相对价值而言,我们认为注册制改革之后的创业板壳价值应该最高。 更灵活简便的投融资审核 改革之后创业板的再融资及发行股份购买资产均由交易所进行审核,通过后证监会履行注册程序,且审核“严格落实以信息披露为核心的证券发行注册制”,不再会有大量的“窗口指导”,审核标准会更透明和可预期。 审核周期来说,创业板上市公司再融资交易所审核阶段期限为2个月,证监会注册期限为15个工作日;发行股份购买资产和重组上市交易所审核时限分别为45日和3个月。 我们统计了2019年以来上市公司再融资以及发行股份购买资产从证监会受理到上会的平均审核期限(对应注册制改革后交易所审核阶段期限),其中再融资平均审核期限166天,发行股份购买资产平均审核期限75天,均大幅高于注册制改革之后创业板的审核期限。 更丰富的融资工具 改革之后的创业板上市公司有简易融资审核通道,即所谓“小额快速”通道——交易所在2个工作日内受理,3个工作日内完成审核并作出审核意见;中国证监会在3个工作日内完成注册。上市公司按照股东大会年度授权申请融资额不超过人民币3亿元且不超过最近一年末净资产20%的向特定对象发行股票可以适用“小额快速”审核通道。未来创业板上市公司可以通过小步快跑的方式,每年都利用“小额快速”通道进行融资,效率已经非常接近以前大家都非常羡慕的成熟市场中的“闪电配售”了。 此外,创业板上市公司再融资工具新增了“非公开发行可转债”产品,这是其它板块没有的品种。可转债相当于上市公司“兜底”的定增,近两年是非常受欢迎的投资品种。但由于主板(含中小板)的可转债只能公开发行,一来发行条件较高,二来无法向特定对象发行。每次可转债的发行都由现有股东先行认购,再到二级市场出售,由于可转债是受欢迎的品种,二级市场价格往往高于一级市场,这样虽然现有股东有一块“福利”但每次都需要融资先认购可转债再到二级市场去出售,而感兴趣的投资人只能去二级市场高价购买,非常不合理。 此外,创业板上市公司配股的额度也提高到了配售前总股本的50%。 与科创板的比较 相比较同为实施注册制的科创板,创业板最大的优势是更低的投资者门槛,这意味着更好的流动性——投资者资产门槛要求仅为10万元,大大低于科创板的50万元。 此外,在并购重组的审核理念上,创业板与科创板也有不同。我们在《监管的智慧与无奈——一文看懂科创板上市公司重大资产重组审核体系》一文中提到,科创板对上市公司重大资产重组的审核关注“是否具有协同效应”,这涉及到对交易的商业意义进行实质性审核,是非常难实现的。比较而言,创业板没有强制要求并购重组具有协同效应——“如不具有显著协同效应的,应当充分说明并披露本次交易后的经营发展战略和业务管理模式,以及业务转型升级可能面临的风险和应对措施。” 无期限的借壳门槛 修改后的《上市公司重大资产重组管理办法》允许主板(含中小板)上市公司控制权变动满36个月后向实控人购买资产不再触发借壳的要求,通俗地说收购主板(含中小板)上市公司满36个月后再装资产就可以规避借壳审核,但创业板上市公司不适用这一条。 所以如果收购创业板公司后要注入的资产不符合借壳条件,则创业板壳公司并不是合适的选择。
概要 价值股将跑赢。2020年5月19日,价值股跑输成长股的程度已达到2000年3月9日互联网泡沫顶峰时的水平。这是纳指的一个分水岭。虽然标普500指数也在2000年3月见顶,但它随后在顶部徘徊了约6个月,才最终开启历史性的暴跌。至于现在这些指数是否已见顶,尤其是在乐观情绪极端高涨的情况下,我们比市场共识更为谨慎。但无论这些指数是否已见顶,价值股都将跑赢。 市场荒谬的预期。价值股和成长股之间的盈利增长预期差约为25%,与2000年3月的水平大致相同。其中,价值股盈利增长预期为-23%,成长股为2%。如果价值股盈利每年增长-23%,并每年落后于成长股25%,那么价值股将在3年内消失,而成长股将占据整个市场——这是不可能的。2000年3月,价值股的盈增预期在15%左右,而成长股在40%左右。按照当时的速度,成长股将在10年内消灭价值股。如果2000年是一个泡沫,那么我们现在面对的是一个更大的泡沫。 无论利率水平如何,这一观察都是正确的。因为市场相对表现反映的是增长预期差,而对于价值股和成长股来说,折现率都是相同的。利率变为负值才是一场真正的灾难。在贴现率为负的情况下,传统金融中的机会成本将变成“机会收益”。如是,市场要付钱给投资者去持有股票,股票价格将会变成负数。因此,负利率无法解释当下如此高的估值。降息并没有阻止中国股市泡沫在2015年6月破裂,也没有拯救日本和欧洲的经济。 周期股有价值,但市场可能将误解它们的强势。价值股现在基本上与周期股有很多交集。这些都是又老又无人问津的股票,例如工业和金融。它们的强势表现可能会被交易员误解为经济复苏初期的信号,从而推迟了标普500和道指见顶的时间。由于道指是一个等权重指数,从而更受市场乐观情绪的追捧,因此道指甚至可能会表现得更好。2000年3月互联网泡沫破灭后,尽管随后美国经济衰退,但价值股仍继续跑赢。 A股和港股都有长期投资价值。上证与标普500指数的相对表现达到一个拐点,预示着未来上证的相对回报会更好。2000年3月之后,中国股市的表现确实远远好于美国。我们维持去年11月对上证未来十二个月2700 – 3200点交易区间的预测。在3月的暴跌中,恒指也触及了当前周期的低点,且这个低点不太可能被突破。A股和港股也可能会受到美国成长股泡沫破灭的影响。但即便是有影响,价值投资者也不会拒绝更好的价格。 ----------------------------------------- 2020年下半年展望:潜龙欲用 价值投资将回归;价值股将跑赢 2020年的每一天都将被载入史册。我们不必再赘述全球市场史诗级的波动,以及各国央行为遏制经济崩坍而采取的史无前例的联手行动。这些新闻一直在各大报纸的头版。结果,美联储资产负债表随着美国失业率飙升到了历史高点(图表1)。 图表1: 历史上最糟糕的美国失业率和破纪录的美联储扩表 资料来源:彭博,交银国际预测 美联储资产负债表的规模与美股市值之间存在着紧密的相关性(图表2)。这种相关性自2008年以来一直存在。当时美联储启动了量化宽松,以把美国经济从1929年大萧条以来最严重的衰退中拯救出来。至今,市场对美联储托底任何经济衰退的决心已经深信不疑。 与此同时,股票交易员信奉“不与美联储作对”和“趋势投资”的交易信条。小盘股相对于标普500预期估值的高涨充分体现了市场的极端乐观情绪。自3月以来,小盘股的相对预期估值一直随着美联储扩表而飙升(图表3)。 图表2: 美联储扩表,市场上涨 资料来源:彭博,交银国际预测 小盘股的持仓并不是市场的主流,这些公司的发展由于缺乏研究覆盖也未被市场很好地理解。因此,小盘股的交易流动性很难与大盘股同日而语。通过价格与远期盈利预测的比率来计算的远期估值,是对未来预期的一种度量。小盘股的相对预期估值飙升,显示了市场弥漫着投机情绪。毕竟,如果不是为了获得可观的潜在资本利得,谁还会愿意持有流动性低,且充满盈利预测风险的小盘股呢? 图表3: 小盘股相对预期估值与美联储扩表高度相关 资料来源:彭博,交银国际预测 美联储是万能的吗?不计后果的盲目印钞是没有任何代价的吗?随着所谓的MMT现代货币理论的出现,许多人似乎对当前流动性泛滥的影响不屑一顾,并将对恶性通胀和公共财政的合理担忧抛之脑后。当然,这些恶果将不会是立竿见影的,因为短期内需求的崩坍会暂时抑制通胀压力。但即便如此,什么会第一个倒下? 图表4: 5月19日,价值相对于成长的弱势已达到了2000年3月的极端水平 资料来源:彭博,交银国际预测 我们注意到,价值股与成长股的相对表现在2020年5月19日跌至历史低点,与2000年3月9日纳斯达克泡沫破裂时的水平相当。同样值得注意的是,从那以后直到2007年,价值一直跑赢成长。尽管价值股的回归已经令人翘首以待数年了,但是由“FANG+”(脸书、亚马逊、奈飞、谷歌、微软、苹果)领衔的成长股持续上涨,一直在挑战着市场均值回归的进程。如今,成长股正处于一个历史性的关键时刻,让人想起2000年3月互联网泡沫见顶时的情景。与此同时,MSCI美国指数的市销率在今年3月暴跌之前也达到了2000年3月的高位(图表5)。 利率确实是很低。因此,根据永续增长估值模型,即使潜在增长率在下降,但只要利率下降速度快于增长率,股票就能维持非常高的估值水平。即使我们采用两阶段或三阶段的股票估值模型,只要利率下降速度快于增长率,那么股票估值里的终值部分还是可以非常高,最终产生非常高的估值倍数。 但同样的论点也适用于历史上每一次泡沫。有观点认为,这次不一样,因为利率处于历史低点,甚至可能变为负值。然而,正是因为利率处于历史低位,这意味着除非继续跌入负利率区间,否则低利率将无处可去。如果负利率成真,使用上述的永续增长估值模型,负利率甚至会导致估值的崩溃。这是因为,在负利率的世界里,机会成本将变为负值,实际上变成了机会“收益”。因此,没有人会愿意购买风险资产。相反,每个人都希望拿着补贴去借钱,或者相当于以上不封顶的溢价出售债券。在这样的一个世界里,股价可以变成负值,或者投资者必须持有股票还可以获得补贴。这实在是令人难以置信。 图表5: MSCI美国指数的市销率也已见顶 资料来源:彭博,交银国际预测 我们还可以一步一步地理清新冠疫情、美联储和实体经济是如何相互作用影响,以及对价值与成长投资的影响(图表6)。在图表6中,我们展示了各种可能的情景组合。例如,我们的决策树的第一条分支线估计,因为即使流行病学家都没有可靠的估计,新冠疫情二次爆发的几率是50/50;如果新冠疫情二次爆发,而美联储也因此加大宽松力度,那么这种情景下,经济复苏的几率估计为1/3。 在对每个分支情景进行分析后,我们可以估计价值股不跑输成长股的机会为13/18,价值股跑赢成长股的机会为11/18。也就是说,价值型投资者比成长型投资者表现更好的机会,约在2/3到3/4之间。直观来看,新冠疫情不可能不影响经济的运行。只要经济不够景气,价值跑赢的可能性就很大,尤其是考虑到价值跑赢在2000年泡沫后的历史先例和价值股现在非常低的估值。 图表6: 价值可能会跑赢成长 资料来源:交银国际预测 潜龙欲用 在全球央行以前所未有的速度扩表之际,全球最重要的央行之一——中国央行却明显缺席。如果我们看一下中国央行现在的资产负债表规模,其较去年同期有所上升,但自2020年初以来却未再继续扩张(图表7)。新冠疫情爆发以来,中国央行已经小幅下调了贷款利率,启动了面向中小企业的定向贷款,并向某些小型银行提供资金,以帮助它们补充资本金。学界的确有关于赤字货币化的讨论,但这些讨论仍然只是雷声大雨点小,远未到付诸于实践的程度。中国央行是最为冷静克制的,不像全球同行那样在公开市场上买买买。中国央行还在等待什么? 图表 7: 中国央行是全球央行中最有节操的 资料来源:彭博,交银国际预测 可以说,中国是第一个从新冠疫情中恢复过来的国家,而这次疫情恰恰在春节淡季重创了中国的经济。近期高频数据显示,经济复苏正在顺利进行,制造业产能利用率基本恢复至正常水平。然而,由于对病毒的恐惧挥之不去,服务业的复苏步伐相对缓慢。中国的金融市场顶住了这场全球风暴。因此,中国央行似乎没有必要对中国金融市场进行大规模干预,而是正在努力缓解实体经济的流动性状况。 在我们之前题为《估测中国失业率》(2020.03.30)的报告中,我们讨论了上证综指的表现如何与市值和GDP比率的变化高度相关。更有意思的是,这个比率的变化在过去10年一直停留在一个非常明确的区间内——即+7%到-20%之间。历史上,只要中国的市值和GDP比率的同比变化达到7%,上证综指就会遭遇阻力;而只要这一比率的同比变化降至-20%,上证综指就会找到支撑,甚至触底反弹——除了2015年股市泡沫时期(图表8)。 图表 8: 除非中国央行大幅扩表,否则上证综指仍将受困于一个区间内 资料来源:彭博,交银国际预测 自2008年全球金融危机以来,中国经济一直以7%左右的平均增速扩张。由于GDP是季度发布的,而市值和GDP比率则是根据每日股价计算的,当这个比率的变化超过7%时,就表明市场的增长速度远远快于潜在的经济增长速度。因此,上证综指会遭遇阻力。但当这一比率的变化下降到-20%甚至更低时,就意味着市场已经足够便宜,足以反映出经济的潜在困境,就像2016年初泡沫完全破裂后,以及2018年底贸易战前景恶化时那样。 当前,市值和GDP比率的变化仍在上升,但尚未达到7%极限。在我们于2019.11.09发表的报告中,我们预测未来12个月上证综指的交易区间为~2700至3200点。过去7个月,上证综指的实际交易区间为2,646至3,127点。也就是说,我们去年11月估计的交易区间是有效的,并且在下半年的11月前应持续有效。如果上证综指靠近这个区间的下沿,投资应该主动一些,而反之类推。 关于上证综指的长期前景,我们在之前的报告里也曾讨论过,今年2月上证综指相对标普500指数的表现再次达到历史极端水平。虽然这一相对表现是由相对估值推动的,但在对比期开始时,这两个指数的实际指数水平大致都在1000点左右。这个巧合使得比较这两个指数之间的相对表现变得非常方便。上证现在相对于标普如此糟糕的表现意味着这两个指数之间的表现将均值回归,就像历史先例一样,尤其是在2005年上证跌到了1000点之下。因此,长期,上证综指将跑赢标普500指数。长期投资者应该开始关注上证的长期投资价值。 图表 9: 上证综指相对标普500指数的弱势达到极端。长期投资者应该注意这一点。 资料来源:彭博,交银国际预测 与此同时,香港恒生指数也处于一个关键的时点。 2018年初以来,贸易战、社会事件、新冠疫情等一系列影响香港市场运行的不利因素层出不穷。在今年3月全球股市暴跌期间,恒生指数最低跌至21,139点,并自此找到了支撑。不过,与2018年1月33,484点的峰值相比,恒指已大幅下跌。 我们已经写了大量的文章论述了我们的3.5年短经济周期理论,并讨论了几个短周期是如何叠加起来形成一个7 - 11年的较长的中周期,甚至一个更长的17.5年和35年的长周期。这些中周期与长周期的长度都是3.5年短周期的倍数。一般来说,2 - 3个3.5年的短周期形成一个7 - 11年的中周期。五个3.5年的短周期形成一个17.5年的中周期,而两个17.5年的中周期则等同于一个35年的长周期。 我们接着也讨论了这些经济周期对资产配置的重要性。简单地说,市场价格长期移动均值的走势反映着经济周期的变化。计算市场指数移动均线的时间长度应与经济周期的持续时间相一致。我们已经证明事实的确如此。。请注意,我们的周期嵌套理论并非技术分析。相反,这是对经济周期理论的应用,以推导出资产配置的规律和原则。我们先建立了周期嵌套理论,再从这个理论里的周期长度反推出市场价格移动平均线计算的时间窗口。 图10:恒指在3月崩盘后已跌至中周期的底部。 资料来源:彭博,交银国际预测 我们发现,恒生指数的10.5年和17.5年长期移动平均线是该指数的重要支撑位(图表10)。这些移动平均线的窗口时长与经济中周期的持续时间相吻合。我们在许多主要市场指数中已发现并验证了这一交易原理,包括上证综指、标普500指数和道琼斯指数。这绝不是巧合。 在三月的暴跌中,恒生指数最低点一度距其17.5年的长期移动平均线只有100点左右,而现在徘徊于10.5年移动平均线附近。因此,我们认为,在当前周期中,3月份的最低点是一个有重要意义的低点;即便不确定性持续上升,恒指也不太可能再次跌破这个低点。加之恒生指数的估值处于历史低位,我们认为长期投资者也应关注恒指。这将是一次很好的长期投资。
5月10日,第四个中国品牌日之际,由新华社指导,中国品牌建设促进会等机构联合举办的2020中国品牌价值评价信息发布会召开,潍柴动力以429.77亿元品牌价值,在机械设备制造领域排名第一。而在一年前,潍柴动力的品牌价值为304.12亿元,排名行业第二,2020年品牌价值较上一年度实现了同比增长41.3%的飞跃。 业内人士分析称,一年之内,公司品牌价值问鼎行业之首,背后展示的是“潍柴系”近年来“内生+外延”式迅速增长,带来的品牌集群效应的爆发。 据了解,多年来,在谭旭光的带领下,“潍柴系”坚持产品经营+资本运营双轮驱动的运营策略,围绕主业,成功构筑起了动力总成(发动机、变速箱、车桥)、整车整机、智能物流等产业板块协同发展的格局。2019年更是“潍柴系”急速扩张版图的一年。2019年9月,中国重汽集团正式成为了“潍柴系”中的一员,开创山东先整合后重组的独特模式,此后一个月,又以同样方式将山东交工纳入麾下,不久之后,又受让了雷沃重工20.84%国有股权。 稳健且加速拓展的产业版图,也让向来心无旁骛攻主业的潍柴,在整合全球优质资源的过程中,缔造并擦亮了“中国制造”的金字品牌。在国内及全球市场,“潍柴系”品牌集群效应和品牌影响力获得了空前的提升。 目前“潍柴系”的国内品牌中,“潍柴动力发动机”持续巩固领先优势,并在突破非道路市场、开发全系列车机国六平台产品中,持续加码优势品牌影响力;“中国重汽”“陕汽重卡”竞合前行,缔结“潍柴系”整车整机品牌合力;“法士特变速器”“汉德车桥”“株洲火花塞”等也均在产业链品牌体系中持续领跑,名列前茅。 海外品牌中,潍柴自2009年以来放眼全球推进国际化战略,将法拉帝、凯傲、林德液压等各自领域的全球顶级品牌,镶嵌进潍柴系“产业同心圆”的全球化布局中,迈出了品牌进入高端市场、链接全球优势资源的重要步伐。 更为重要的是,在这一过程中,谭旭光以超前的战略布局眼光,让这些品牌凝聚于“潍柴系”之下形成合力,构建了“智领未来,驱动梦想”的品牌传播主旋律,让“潍柴系”品牌形成一个统一的全球品牌形象,同时又拥有各地域不同市场所侧重的品牌影响力。 伴随着“潍柴系”的品牌版图拓展,原来的单一潍柴发动机品牌拓展为拥有商用车、黄金动力总成、工程机械、智慧物流等的品牌集群,在“潍柴系”同一框架内,实现了品牌效应叠加,以及多途径的“1+1>2”的品牌合力,也让企业在原有品牌基础上扩大了在各个领域的影响力与话语权。 作为“潍柴系”的掌舵者,谭旭光曾分享过他的一个梦想——打造一个享誉百年的“中国制造”国际品牌。为此,谭旭光和他的“潍柴系”一直在路上。(编辑 张明富)
陆家嘴金融广场的咖啡厅内,宝晓辉递上的名片上面简单印着“畅力资产董事长 宝晓辉”。 她着一身得体的职业装,长发简单挽起,白皙清秀的脸上带着淡淡的微笑,给人的感觉阳光和温润。她语速不快,但逻辑清晰,言语间透出自信沉稳。 宝晓辉在2015年创立上海畅力资产前,已经是某大型国有投资机构的研究部负责人和高级投资经理,在管理上万亿元资产的投资过程中选到过多只十倍股。 对她来说,投资有术,而她的术便来自于鬼谷子。鬼谷子有云,古之善用天下者,必量天下之权,而揣诸侯之情。宝晓辉则将其概括为平衡投资体系,既要能防守也要能进攻。 对于今年的投资机会,她坦言,5月下旬开始可以更加乐观,医药、券商和消费板块值得关注。 投资有道 既要会守也要会攻 “为什么离开?”笔者很想知道答案。 2015年,A股市场持续破位下跌,私募基金行业遭遇了熊市中无情的洗牌。宝晓辉却选择在这个时候,放下上万亿元的资产管理规模,创办自己的私募团队。要知道,在该大型国有投资机构,宝晓辉已经是从业6年的老将,坐上了高级投资经理的位置,业绩也颇为亮眼。 “很多朋友知道我离开后,第一反应都问我为什么。”宝晓辉笑着回答,“作出这个决定并不容易,我一直热爱着投资这项既艰难又有趣的事业,在过往也收获很多,但最想做的还是跳脱出来,给实践自己的投资理念一个机会。” 和宝晓辉聊过的人都知道,她是一个三句不离书的人。宝晓辉说她喜欢看书,一年要看上百本书。书会给她力量,更让她建立了自己的平衡投资体系。 “我最喜欢读鬼谷子的书,他讲的其实是帝王之术,教人如何做决断,如何调整心态。其中鬼谷本经以道家思想为主,讲究圆的艺术,用在投资里就是既要进攻也要防守,这样才能走得长久。”在她看来,市场不断变化,机会稍纵即逝,在把风控放在首位的同时,看准时机和标的后重拳出击极为重要。 她透露,畅力资产成立初期,仅布局了单边投资策略,后续根据政策和市场环境的变化,回归到“固收+”宏观投资策略,进行大类资产配置,开始做自己擅长的投资。 宝晓辉感慨道,从事投资多年,经历了多轮牛熊转换,心态反而更沉稳了,知道“活下来”的重要性,因此会更加坚定地做自己最擅长的“固收+”绝对收益策略。 深挖价值 可知者方可用 采访过程中,宝晓辉提及,她在业余时间除了读书,还喜欢健身,这是她排解压力的重要方式。 那么,压力何来呢?宝晓辉笑着说,因为总是在做反人性的事情。 在她看来,价值投资不等于买低PE的股票,真正的价值投资是以合理的价位买入质量好的股票。这就需要在市场恐慌时保持乐观,在市场过热时保持警惕,并对上市公司深入研究、多渠道了解,分析公司所在行业的长期价值。 面对疫情对市场带来的影响,宝晓辉很平静。她认为,目前来看,疫情防控形势持续向好,复工复产全面推进,流动性仍将维持合理充裕,因此在战略上应乐观而不是悲观。 宝晓辉进一步分析称,内需回升趋势更为确定,在这一过程中,各行业优胜劣汰加速,拥有优质资产的公司将逐渐凸现其核心竞争力。 对于具体的投资方向,宝晓辉表示,短期看好医药、券商等行业。继科创板之后,创业板也将试点注册制,对有投行资质的券商来说是一个明显的业绩增长机会,而且证券行业有并购整合的趋势,因此券商的配置价值值得关注。长期的投资方向则应围绕新基建和消费领域,重点布局高端制造业、消费和互联网等细分板块。 另外,近期创业板改革并试点注册制也让宝晓辉变得更加积极。她认为,市场会有结构性机会,部分高市值、业绩稳定、行业地位高、有辨识度的品种将成为资金青睐的标的,而业绩连年预减且没有竞争力的标的会遭到抛售,因此关注基本面比炒题材更为重要。
通过“步步鸡”的溯源过程 理解区块链的价值 ——专访中国电子技术标准化研究院主任李鸣 近日,全国各地掀起了学习区块链知识、研讨区块链技术及其应用高潮。到底如何理解区块链?区块链的价值在哪里?带着诸多问题,《证券日报》记者专访了中国电子技术标准化研究院区块链研究室主任李鸣。李鸣还担任工业和信息化部电子工业标准化研究院区块链研究室的主任,以及IEEE计算机协会区块链和分布式记账技术委员会主席、IEEEP2418.2区块链数据格式国际标准项目组主席、IEEEP2841人工智能深度学习评估框架与过程国际标准项目主席,长期跟踪研究全球区块链产业发展以及区块链标准化制定。 《证券日报》:李主任,您好,当前社会上讨论区块链的人越来越多,甚至还有不少“形似”的比喻,比如用打麻将的形式来解释。您能否通俗的给大家讲一讲什么是区块链? 李鸣:好的。区块链其实只是一个通俗说法,按标准来说应该叫区块链和分布式记账技术,ISO22739国际标准中定义,区块链是使用密码技术将共识确认的区块按照顺序追加形成的分布式账本。在技术层面,区块链是利用加密算法将块链式的数据按时间序列排起来形成的数据结构,分布式账本是把块链式的数据存储在网络中不同节点中形成分布式的共识机制。区块链用块链式的数据结构对数据进行了“封装”,分布式记账是利用分布式网络存储相同的账本来作为机制保障。因此,可以理解为区块链和分布式记账技术是利用一系列技术手段对数据进行“封装”,形成了可信、共识防篡改的技术体系,从而为最大化数据价值提供支持。 在应用层面,通过对数据的“封装”,为存证和确权、交易和交换、溯源提供了技术保障。现在我结合一个溯源场景分析什么是区块链及其价值。有家保险公司做了一个“步步鸡”项目,它把产业链里的养殖基地、分销方、物流方、超市连在一起,通过区块链技术将“步步鸡”的生活数据“封装”上链,老百姓可以扫描相关装置了解鸡的全生命过程。这就是将供应链相关方作为区块链的分布式节点,去共同了解或者分享鸡的真实数据,以便完成供应链所有相关方的共识,最后让百姓真正吃到有保证的鸡。 同时,该项目把银行和保险公司接入到区块链网络中,让银行和保险公司实时掌握鸡的健康和活动数据,这样银行就不用去山里调查,降低了尽职调查的成本,从而可以以很低的成本把钱贷给农民,农民可以扩大养殖规模。同样,保险公司也有鸡的健康数据,比如系统记录鸡每天可以走一万步,鸡的健康状况可以保障,保险公司也愿意把保险卖给鸡农。如果有问题的话,接入网络的农科院专家也可根据实际情况为养殖户提出建议。这样就在生态上就把所有的相关方引入到区块链网络中,形成生态共识。 这个例子可以充分体现区块链的技术价值。首先是存证,把鸡的活动数据上链,存证后在供应链和生态环境中分享,从而打通了供应链和生态中的信任通道,降低了信任成本和商业摩擦,提升了价值交换的效率。这个案例创造了一个新的商业模式,原来养殖户没有信用保障,需要用人来调查、靠协议保障,现在可以通过区块链技术实现了信用支持,从而构建了一个新的商业模式。通过我们的分析发现,区块链可以用在存证和确权、交易和交换、溯源和信用服务四个方面,后面三种应用方式的前提都是存证和确权,没有存证则无法进行交换、溯源和信用服务。现在大部分溯源、积分、供应链管理、司法存证的项目都在范畴之内。通过这种分析避免了在金融、教育、医疗等多种场景里面的穷举现象,可以基于区块链的技术特征提炼出相关的应用逻辑,为所有行业提供指导。 《证券日报》:不管是什么样的新一代信息技术,最终都应该是为实体经济服务的。那么请问,信息技术和实体经济、数字经济有什么区别和联系? 李鸣:从科技视角来看,数字经济的核心要素是数据,区块链等新一代信息技术是加工数据的工具,主要是为了最大化数据的价值,新一代信息技术加工数据过程产生的活动和现象或许是数字经济组成要素。当前,在数字化转型过程中就要最大化数据的价值,这个过程有两个方面,第一是数字产业化,第二是产业数字化。数字产业化,即加快形成新一代信息技术的产业生态。产业数字化是在产业中使用数字科技,其中包括金融科技、监管科技、工业互联网、法律科技和内容科技等。 数字经济的核心要素是数据,这与传统的工业经济有很大区别。假设使用一度电,消耗一定量煤,电用完了,煤也没了。但是数据不一样,一经采集,在合规合法的前提下可以无限次使用,甚至可以将数据的采集和获取边际成本降为零。除了边际成本递减外,就是数据的价值空间可以无限放大。比如身高加体重的数据是一个价值,身高、体重、家庭住址是另一个价值,再增加工作地址,又是形成新的价值空间。每一个数据项和其他数据项两两组合都可以形成新的价值空间,当数据量无限大的时候会形成巨大的价值空间。这也是为何如Facebook、蚂蚁金服等头部互联网企业定义自己是数据公司,原因是它们在数据中获得了巨大的商业价值。 最后,基于数据的服务已经成为主要的服务形态,最直接的就是征信服务,在征信领域数据即业务。数据很重要,但是不合规的直接交易和交换存在法律风险。基于数据的服务已经变成非常好的商业模式。以前传统环境下,买一个自行车属于基于商品的服务。在数字经济环境下,有了大量数据,基于商品的服务向基于数据的服务转变,共享模式则在此背景下应运而生。人们不需要买自行车,只要基于地理位置和手机支付,就可以完成基于共享单车的数据服务,消费1元便可享受到服务。共享单车已经不是商品,它已经成为数据服务的载体。数据的边际成本、空间无限大、数据驱动服务,形成了新的商业模式或者值得思考的创新模式。
浮亏75亿变浮盈500亿,股市好转令上市险企投资收益大增,险资继续布局长期核心资产 今年以来股市上涨,特别是在一季度行情带动下,险资已经化解了去年在股票二级市场的浮亏,并实现了浮盈。 这在上市险企半年报中已经得到印证。从可供出售金融资产公允价值变动损益看,A股五大险企中除了执行新金融工具会计准则的中国平安外,其余四大险企上半年的合计浮盈为494亿元,而去年同期为合计浮亏75亿元。 一些保险投资人士表示,上半年对浮盈有部分变现,下半年以稳定持有为主。 券商中国记者了解到,在即期影响因素较多、短期行情不好判断的情况下,越来越多的险企选择在股票投资上把目光拉长,从长期判断,认为股市正存在机会。因此,挑选核心资产、长期持有成为越发普遍的险资股市投资策略。 消化去年积累的股票浮亏 由于去年股市大幅下跌,在股票二级市场的投资出现浮亏,成为保险行业今年初共同面临的一个较大的潜在风险。券商中国记者此前了解到,有险企去年底还明确提出今年的一个重大投资任务就是化解公开市场权益投资风险。 好在,今年上半年特别是一季度,股票出现快速上涨行情,帮助险企成功化解了浮亏风险,并且还“转亏为盈”。近期发布上市险企的半年报,提供了这方面可参考的信息。 “浮动盈亏是可供出售金融资产已实现收益以外的、未变现的账面盈亏。”一家中小保险资管高管对记者表示,浮动盈亏有两个口径:一个是历史累计浮动盈亏,是相对成本而言的;另一个是当年浮动盈亏变动额,是相对期初账面价值来说的;前者与已实现收益一起用以评价相关投资的累计盈亏,后者与当年已实现收益一起用以计算当年综合投资收益。 从可供出售金融资产公允价值变动损益看,中国人寿、中国人保、新华保险都由浮亏变为浮盈,中国太保则是浮盈金额大幅增长,这4家险企上半年合计浮盈494亿元,而去年同期为合计浮亏75亿元。 值得说明的是,可供出售金融资产并不完全是股票,但其公允价值变动,可作为险资在股市投资浮动收益的一个体现。 交易类资产市值增长 多位保险投资人士表示,能够体现浮动盈亏的指标,严格说来是不计入当期损益的“可供出售金融资产公允价值变动损益”,而计入当期损益的“公允价值变动损益”,对应的是交易性金融资产的价值变动,其变化也可以反映投资业绩变化情况,因此也可以作为一个观察指标。 从A股五大上市险企看,去年上半年公允价值变动损益为-191亿元,到今年上半年转为正的413亿元,这一交易类金融资产的价值变化,对上半年的利润形成正向贡献。 此外,五大险企的投资收益也都实现增长,合计投资收益为1987亿,同比增长23.9%。其中,中国人寿上半年投资收益804亿元,同比增长达35.4%;中国平安集团投资收益444亿,增幅也达31%。 含浮盈的综合收益率大幅增长 上述保险资管公司高管表示,去年股市下跌,不少保险机构持仓权益存在历史累计浮亏,今年股市上涨,持仓浮亏减少,综合投资收益(包括可供出售金融资产价值变动的浮盈浮亏的收益)见好,但财务投资收益(上市险企口径为“总投资收益”)未必一定高。 上市险企统一发布的投资收益率口径有2个,其中之一是净投资收益,包括各种利息收入、股权投资的股息和分红收入、租金收入等已经实现的收益,另一个是总投资收益,是净投资收益加上公允价值变动损益、证券买卖差价等。 不过净投资收益、总投资收益,都不包括浮动盈亏业绩,而包括浮动盈亏的指标为“综合收益”。 上市险企中的中国人寿持续发布综合收益率情况,从中可以直观看出今年上半年投资浮盈的贡献情况——中国人寿2019年半年报显示,考虑当期计入其他综合收益的可供出售金融资产公允价值变动净额后综合投资收益率为8.24%,较2018年同期上升达4.63个百分点。 坚持长期投资,浮盈两种情况下变现 对于下半年的股票市场操作,上市险企在中期业绩发布后普遍表示,会趋向于选定核心资产、长期持有的策略。 中国人寿副总裁赵鹏表示,下半年会继续抓住机会布局长期核心资产,关注更多行业的优质标的,进行财务投资,提高投资收益,减少投资波动,同时在投资组合上加强管理,控制风险敞口。 中国平安首席投资执行官陈德贤提到,要以长期投资眼光寻找股票资产。“我们是长期投资,不是短期行为,长期投资需要考虑的因素很多,包括企业的盈利情况、估值水平、分红情况等,还要看企业团队执行力、未来增长潜力等,这些都是评估范围。” 人保资产总裁王颢表示,公司注重长期投资,关注高分红、低估值、盈利稳定的股票,会重点关注能够优化投资结构且能与保险业务结合的上市公司。 新华保险副总裁杨征也表示,在上半年多重因素影响的复杂市场环境下,公司不急于调仓,对于认为具有长期持有价值的,会继续拿着,在可供出售资产中的该减值就减值,这是既定策略。 在对待浮盈资产上,险企会在长期投资策略的基础上,根据情况来变现。一位大型保险资管高管对券商中国记者表示,一般会在两种考虑下对变现浮盈。一种是基于行情判断,认为继续上涨空间不大时,会选择变现;二是基于自身财务需要,若有财务收益要求时,也会变现。