贵州地产上市公司“独苗”中天金融“蛇吞象”风险发酵 12月26日，贵州房地产上市公司“独苗”——中天金融集团股份有限公司（000540.SZ，以下简称“中天金融”）照常发布关于其继续推进重大资产重组的公告，与此前无异的是，截至目前，该项重组计划仍未有实质性的进展，但由其引起的波澜却时有起伏。 12月13日晚间，距离实施回购期限还剩3个交易日，中天金融叫停了此次公司回购部分社会公众股份计划。 更引人唏嘘的是，2019年1月2日至8月6日期间，中天金融共回购公司股份2077.49万股，仅占总股本0.3%，而按照此前方案，中天金融拟回购比例在5%~8%之间，也就是说，最终仅完成最低回购目标的6%。 对比前后两份公告可以发现，中天金融在回购议案中“言之凿凿”表示综合考虑公司财务状况、经营情况、未来发展战略等因素决定实施回购，且股份回购事项“不会对公司的经营、财务及未来发展产生重大影响”。 如今，中天金融在终止回购公告中列举了融资环境趋紧、公司重大资产重组事项尚在进程中，且正在推进的多个工程均处于前期开发阶段等情况来说明：“继续推进回购方案将不利于维护公司权益。”事已至此，回购股份计划俨然成了公司发展的“绊脚石”。 只不过，中天金融手里还握有一颗“烫手山芋”。自2017年8月21日停牌开始计算，中天金融对华夏人寿保险股份有限公司（以下简称“华夏保险”）股权的收购重组历时超过2年，进展胶着。究其原因，《中国经营报》记者致函中天金融方面，截至发稿，对方未予以置评。 值得注意的是，若因中天金融单方面解除或终止协议导致上述资产重组未能达成，中天金融已缴纳的70亿元定金将无法退还。 上演跨界“蛇吞象” 中天金融前身为中天城投集团股份有限公司（以下简称“中天城投”），主要从事壹级房地产开发、城市基础设施及配套项目开发，所开发项目主要集中于贵阳、遵义、南京等地。 2014年开始，中天城投积极布局大金融、大健康产业。彼时，房地产开发与经营业务所带来的收入占据当年公司总营收的96.2%。 两年时间过去，因产业投资回报周期长无法适应公司发展需要，中天城投的大健康产业折戟。另一方面，中天城投接连拿下多块金融牌照，旗下成员包括中天国富证券、中融人寿、友山基金等，2017年，中天城投将公司名称改为“中天金融”。 值得注意的是，2014~2017年，房地产业务仍为中天城投主要的营收来源，所占比例持续为九成以上。2017年，金融类业务营收约为15亿元，同比增长982%，但仍不足总营收的10%。 “孤注一掷” 2018年3月10日，中天金融披露重大资产出售草案，拟出售非金融类资产中天城投集团有限公司（以下简称“城投集团”）100%股权，交易价格为246亿元，本次交易所得现金将全部用于收购华夏保险21%~25%的股权。 中天金融方面表示，本次交易前，上市公司采用房地产开发业务与金融业务联动的综合经营模式。交易后，上市公司将主要经营金融业务，其主营业务范围、财务结构、员工构成均将发生重大变化。 从模拟备考报表中的数据来看，出售城投集团股权后，上市公司2016年及2017年前三季度均将由盈转亏。 2017年11月，中天金融宣布拟以310亿元的价格收购华夏保险；12月底，公司将《框架协议》约定的定金金额由10亿元增加至70亿元，同时，北京千禧世豪电子科技有限公司和北京中胜世纪科技有限公司将其合计持有的华夏人寿33.41%股份表决权委托给中天金融行使。 而截至2017年末，中天金融账面上的货币资金仅为76.55亿元，公司的资产负债率高达82.42%。2018年5月，中天金融已悉数将70亿元定金支付完成，而在当年，公司的净利润仅为14.7亿元。 实际上，为了解决资金问题，中天金融曾在2014年和2015年发行定增，分别募集26.37亿元和29.77亿元。2016年，中天金融将127亿元的定增募集资金下调至98亿元，但以失败告终。 值得一提的是，历经9个月周折，中天金融发布公告称，将从此前受让城投集团股权的贵阳金世旗产业投资有限公司（以下简称“金世旗产投”）手中收回城投集团100%股权，将置出的房地产业务重新收回上市公司体内。 中天金融方面表示，虽然中天金融全力推进对华夏保险的收购事项，但结合目前进展，预计该重大资产重组事项无法在短期内完成。中天金融将上述股权及资产出售后，剩余的金融业务虽然整体向好发展，但规模偏小。为提升上市公司的持续经营能力，保护中天金融及股东利益，拟解除与金世旗产投签署的股权转让协议和资产转让协议，收回相关股权及资产。 对于中天金融的这一“回马枪”，有市场声音认为“属于明智之举”。2019年上半年，中天金融房地产业务的营收为67.27亿元，占总收入的52.64%，依旧强势。另外，今年8月以来，中天金融接连宣布设立房地产类子公司，包括中天城投集团乌当土地整理有限公司、中天城投惠州置业有限公司、贵阳中天鑫晟开发建设有限公司。 回看中天金融自身金融业务的发展，在这兜兜转转中，由于宏观经济形势和市场环境等因素影响，金融类子公司2018年的业绩不达预期；2019年上半年，中天金融实现金融类营业总收入约54.72亿元，旗下金融投资子公司——贵阳金融控股有限公司亏损7460万元。 另一方面，被中天金融视为“香饽饽”的华夏保险，在2019年上半年的总资产为5441亿元，较2018年增长339亿元；总保费1740亿元，较同期增长76%；内含价值为644.5亿元，较2018年增长101亿元，净利润5.22亿元，连续5年实现盈利。 只不过，虽然中天金融坚持例行发布“继续推进重大资产重组事项的进展公告”，但实际进程却无明显变化。截至目前，仍处于与相关行业监管部门就方案所涉及重大事项进行汇报、沟通、咨询和细化的阶段，尚未形成最终方案，而定金损失风险已位列“重大风险提示”首位。 回购一波三折 因重大资产重组缘故，中天金融在2017年8月21日起停牌，2019年1月2日开市起复牌。4月3日，公司股价达到复牌后最高点，当日最高报5.46元/股，最终收于5.25元/股，涨幅0.76%。此后，中天金融的股价便一路震荡下滑。 值得注意的是，2018年12月29日，中天金融抛出不超过31.69亿元的回购公司股份计划，拟回购股份不超过截至2018年9月30日公司总股本70.05亿股的6%（即不超过4.20亿股），且不低于总股本70.05亿股的3%（不低于2.10亿股）；采用集中竞价交易方式回购公司部分社会公众股份；回购股份的价格不超过7.54元/股，本次回购的实施期限为自董事会审议通过本次回购方案之日起不超过12个月。 中天金融方面表示，基于对公司未来发展的信心及对公司价值的高度认可，综合考虑公司财务状况、经营情况、未来发展战略等因素，公司拟使用自有资金、金融机构借款及其他筹资方式以集中竞价交易方式回购公司部分社会公众股份。 2019年4月4日，中天金融宣布调整回购方案，将回购股份资金总额上限调整至42.26亿元，回购比例区间从3%~6%调整为5%~8%。截至4月4日，中天金融累计回购股份数量1343.28万股，占公司总股本的0.1918%，共支付金额5024.46万元（含交易费用）。 然而，计划赶不上变化。回购计划持续至8月6日后（共进行7次实施），中天金融便暗自停下了脚步。再后来，便是12月13日所发布的终止回购计划公告。 1月2日~8月6日期间，中天金融实施股份回购方案已累计通过回购专用证券账户以集中竞价交易方式回购股份数量2077.49万股，占公司总股本的0.3%，回购股份最高成交价为5.21元/股，回购股份最低成交价为3.32元/股，共支付金额8356.57亿元（含交易费用）。 相较于中天金融彼时称股份回购事项“不会对公司的经营、财务及未来发展产生重大影响”的自信，中天金融在终止回购公告中列举了融资环境趋紧、公司重大资产重组事项尚在进程中，且正在推进的多个工程均处于前期开发阶段等实际情况、公司因2018年全年停牌无法开展直接融资导致使用大量自有资金偿还有息负债，以及2019年下半年行业融资不断收紧的叠加影响来说明：“继续推进回购方案将不利于维护公司权益。”而这，是经过中天金融“审慎研究和判断”所做出的决定。 对比前后两份公告里中天金融的不同态度，中天金融是否认为在此前做出回购公司部分股份方案时已充分考虑了风险并进行完整披露？本报记者就此相关问题致函并致电中天金融方面，截至发稿，未获回复。 而记者在投资互动平台上发现，有投资者认为中天金融股价在回购期间持续走低，实际回购数远低于计划方案。“公司无正当理由减少回购规模，暗示公司对未来发展的信心不足，以及对公司价值的高度不认可，与实际回购方案陈述不符，造成对投资者的误导。” 中天金融方面则认为，终止本次股份回购，优先将资金投入公司主营业务，确保公司持续经营，有利于进一步优化和改善公司财务结构、保障持续融资工作开展、夯实健康稳健发展的基础，符合公司及全体股东长远利益。 截至2019年三季度末，中天金融持有38.07亿元货币资金，同比下降78.74%，资产负债率重回历史高位，为82.01%。
12月29日，香港财政司司长陈茂波通过官网“司长随笔”专栏发布网志，预计香港第四季经济继续负增长，特区政府帐目亦会“见红”，是15年以来首次。这意味着在经济衰退下，特区政府调动财政资源的灵活度会下降。 陈茂波预告，将于2月发表的财政预算案会以“撑企业、保就业、振经济、纾民困”为主调，纾缓经济下行对中小企和市民造成的“痛感”。 不过，陈茂波也表示，香港金融市场的核心竞争力仍得以保持，银行体系、证券市场、联系汇率制度、资金自由进出等，均保持稳健和有序运作。对于即将到来的2020年，他发声：“我深信，只要大家积极面对、总结经验、齐心努力，我们一定可以跨过当前的困难，香港一定可以再创高峰。”
近日，新华基金15周年庆典及2020年策略会在北京举办。会上，新华基金权益投资总监赵强做了题为《顺应发展趋势，坚定价值投资》的演讲，一方面主要解析行业发展趋势，另一方面主要阐述关于价值投资的理解。 赵强表示，今年主要的三个趋势也是未来发展的大方向，第一个趋势就是外资不断流入带来的定价权的变化和投资理念的变化。赵强称，截止到今年12月份，目前外资已经流入了3200多亿的规模，特别是从2017年开始持续增加的规模较大，都在两三千亿的规模。现在的金额显示三季度只有1.77万亿，跟公募和保险接近，但是外资流入速度趋势明显快于公募和保险，未来外资的资金流入速度在机构投资者中将会是最高的。外资的流入至少还有4—5倍的空间，对A股整个机构投资者的结构和投资理念都将产生重大的变化，所以我们现在一定要分析和研究外资的投资理念 第二个趋势是今年注册制改革和科创板的开板。科创板的意义更多在于带动了注册制改革，因为刚刚修改的《证券法》已经明确了下一步创业板、主板都要实行注册制。注册制最大的区别在于，未来发行价格是市场化的发行价而不是行政管制的价格，需要机构投资者有很高的定价权。未来完全市场化的询价机制会导致打新机会越来越少。 第三个趋势是整个5G产业链和华为生态链向国内转移带动的科技股的行情。从2G、3G、4G到5G，每一个迭代周期大概都进入3至5年的上行周期。现在5G周期也就刚刚进入1至2年，后面还有2至3年对整个产业拉动的上升周期。 关于怎么做价值投资，赵强表示，选公司就像买理财产品，需要买一个最终挣钱的公司。只有公司能挣钱，股东才能挣钱。什么是挣钱衡量的标准呢？就是用它的投资回报率来衡量，也即是ROIC指标。什么是好企业？也就是投入很少、产出很多的公司，那肯定是最好的一门生意。差的企业是投了很多钱，看上去也挣钱，但是回报率少得可怜。
社科院报告：建议加快养老基金投资步伐，提高缴费回报率 12月30日，中国社会科学院第九届社会保障论坛在京举行，由中国社会科学院世界社保研究中心等主办。论坛上发布的《中国养老金发展报告2019》认为，当前城乡居保制度主要面临缴费激励不足与待遇水平低等问题带来的长期可持续挑战。 报告提出建立独立的社会养老金作为零支柱、适当提高待遇水平并引入待遇调整机制的建议。针对个人账户部分，报告则建议，加快养老基金投资步伐，提高账户缴费的回报率，并加大财政对个人账户缴费的补助力度，以增强参保积极性。 缴费型养老金制度困境： 领取人口增幅高于缴费人口增幅等 据介绍，所谓非缴费型养老金制度，是相对于缴费的养老金制度而言。在国内语境下，该定义通常对应2005年世界银行在“五支柱理论”中所提出的“以消除贫困为目标、提供基本水平保障的零支柱”概念，也被称为“社会养老金”。 20世纪90年代以来，非缴费型养老金制度在国际劳工组织等的大力推动下取得了快速的发展。至今，全球半数以上的非缴费型养老金制度是从那个时期开始建立的。中国社科院世界社保研究中心团队选取非缴费型养老金制度作为研究主题，可以追溯到2009年底，适逢中国开始构建新型农村居民养老保险制度（简称“新农保”）。 记者了解到，还在试点中的“新农保”制度，具备了一定的非缴费型养老金制度特征：其基础养老金部分完全来自财政转移支付，与缴费无关，且地方财政的转移支付与缴费关联性并不强烈。从某种意义上，这是一种“非缴费型养老金制度”组合“个人账户制度”的混合型制度，也就是“准非缴费型养老金制度”，制度的“福利”属性远超过“保险”属性。 在中国，非缴费型养老金即城乡居民养老保险中的基础养老金部分。报告认为，在“新农保”试点十年、城镇职工基本养老保险制度实施二十余年之后，以第一支柱为主的缴费型养老金制度在取得巨大成就的同时，近年来也遇上了一系列的问题。在人口方面，体现为待遇领取人口增幅连年高于缴费人口增幅，且缴费人口增长速度持续放缓，制度的长期财务可持续性与待遇水平将受到影响。此外，随着信息化进程的加速，与正规就业相关联的养老保险制度越来越难以应对日益增长的非传统就业形态的挑战，尤其在扩大覆盖范围方面。 报告建议强化基础养老金的中央财政责任 关于完善中国城乡居民基本养老保险的思考，报告在探讨现实问题与国际比较的基础上认为，中国城乡居民基本养老保险的主要属性是“福利”而非“保险”，并提出了完善制度建设的若干措施。另外，报告也探讨了非缴费型养老金制度的待遇调整机制，建议明确城乡居民基础养老金待遇调整的基本原则，并强化基础养老金的中央财政责任。 报告写到，为完善中国城乡居保制度，可以在明确城乡居民基本养老保险的属性和功能定位的前提下，考虑以下举措：一是完善城乡居保的投资机制，利用市场化投资体制实现个人账户基金的保值增值，并参考现实投资回报率设置个人账户利率；二是适当提升待遇水平，并建立明确的待遇调整机制，既保证待遇购买力水平，又在一定程度上分享经济发展成果；三是缩小区域间养老金待遇差距；四是强化中央财政的责任；五是通过信息化建设，使制度运行更加公开透明。
贵州银行(06199)今天首日挂牌。集团执行董事、行长许安在上市仪式后表示，主要股东贵州茅台本身是其最重要的客户是之一(贵州茅台为其第二大股东)，业务上合作较多，但对于其未来会否增持贵州银行，目前还没有相关信息。 早前招股时，贵州银行香港公开发售部分认购不足，但许安表示仍对这次上市满意，未来会通过业务发展令投资者获得回报。香港是成熟、开放和透明的市场，对未来发展较有信心。 另外，人民银行早期再推出改革，扩大LPR应用范围，宣布将存量浮动利率贷款的定价基准转换为参考LPR。董事会秘书周贵昌表示，相关措施公布前，贵州银行已经加入LPR报价，并指银行会透过主动调整资产负债结构，以降低投资成本及加强内部管理，有信心应对趋势。据最新公告，全国LPR报价银行总18家。 贵州银行是一家省级城市商业银行，截止2018年12月31日，贵州银行的总资产及存款总额在贵州省开展业务的所有银行中分别排名第四及第五。
猎豹汽车将成吉利汽车代工厂？吉利汽车：暂时没有相关计划 近日，永州市国资委一条官方微博引发广泛关注。该微博称，湖南省国资委发展处处长王强在永州市国资委主任陪同下，前往湖南猎豹汽车股份有限公司（以下简称“猎豹汽车”）调研，了解情况并探讨企业如何纾困。这意味着猎豹汽车目前困局，日益受到当地政府重视。另有消息称，猎豹汽车纾困的主要手段之一，就是将猎豹汽车长沙工厂作为吉利汽车的代工厂。 就此消息，《中国经营报》记者向吉利汽车方面求证，吉利汽车品牌部方面表示，吉利汽车目前暂时没有相关计划。 不论是否成为吉利汽车代工厂，猎豹汽车纾困势必继续，中国车市寒潮之下，二三线汽车品牌又将走向何方？ 危局下自救 猎豹汽车自救之战已经打响。 近日，有长丰汽车下发给子公司和供应商的邮件显示，长丰汽车从压缩生产基地、筹措资金、解决负债等方面进行自救。另外长丰集团现有四大生产基地，其中只保留永州基地，荆门工厂移交政府，滁州工厂进行出让。此外，长丰集团计划从国资委、长沙市和永州市共筹措10亿元资金，解决当下资金困难。另外还有报道称，对于负债，占有猎豹汽车39%股权的长丰集团有限责任公司希望实施债转股。 上述纾困措施目前尚未由猎豹汽车官方正式公布。记者联系猎豹汽车内部人士，也称对上述措施不知情。 不过，永州市国资委官网微博显示，2019年12月18日，省国资委发展处处长王强一行三人来到长丰猎豹汽车有限公司，就企业纾困工作进行了深入调研，对企业当前面临的实际困难进行了梳理分析，并就企业下一步如何纾困、如何强信心和恢复生产进行了深入研究探讨。此次调研不久，就传出上述猎豹汽车的自救措施。 目前，猎豹汽车的困境已达各方需立即直面的阶段。 2019年11月，乘联会数据显示，猎豹汽车仅有CS9和迈途车型有销量，分别为28辆和37辆，当月销量同比下滑98.7%。 天眼查数据显示，2019年9月到12月，猎豹汽车37次成为被执行人，新增37条股权冻结信息。除一条未公开金额外，其他被冻结股权总计约6.2亿元。 早在2019年2月，猎豹汽车的内部文件显示，长丰集团和猎豹股份公司高管在2月份已下调预支工资30%的基础上，本次再下调20%，累计下调工资50%；研究院员工工资下调10%~50%；生产基地员工工资下调30%~50%；其他部门员工工资也均有不同幅度下调，幅度在30%~50%。 到2019年8月中旬，记者实地走访猎豹汽车位于湖南长沙的厂区时发现厂区格外冷清。彼时，有猎豹汽车员工透露，工厂已经大面积停工一个多月。随即在10月，猎豹汽车与其他三家陷入困境的车企一起被某股份银行排查。其间，还有报道称猎豹年底即将破产，但猎豹汽车官方立即对破产传闻予以否认。 值得关注的是，2019年猎豹汽车的急转直下，除了中国汽车市场寒流之外，在“国五”“国六”标准切换当中，猎豹汽车没有“国六”产品，这成为其陷入如今境地的直接推手。上述纾困措施中未提到关于“国六”车型相关事宜。如果猎豹汽车想通过产品重回市场来自救，研发并推出“国六”车型事不宜迟。 二三线品牌如何过冬？ 近期，与湖南国资委视察猎豹汽车一样，地方政府对当地陷入困境的车企开始重视或援驰，比如，重庆市政府已要求各相关银行金融机构在现阶段对力帆实业集团股份有限公司（600777.SH，以下简称“力帆汽车”）“不抽贷、不压贷、不断贷”，众泰汽车也获得地方银行的30亿元资金贷款。 谈到二三线车企纾困，汽车分析师贾新光直言，政府即便有“救市”的初衷，但品牌“淘汰赛”下，最关键的还是企业自身的生存能力。 汽车分析师任万付也分析，国内车市本身高度市场化，即使目前政府出手，但是如果企业后续问题过多、包袱过重，政府援助终究还是有限的。 抛开政府策略，对国内二三线品牌而言，“活下去”的方式其实不少。 除了目前开源节流策略，不当吉利代工厂，猎豹汽车依然有其他类似选择。比如，销量同样骤降的海马汽车，早在两年前，就开始为造车新势力小鹏汽车代工。目前，取得造车资质又拥有完整生产线的造车新势力屈指可数，这也意味着相关机会不少。万不得已将造成资质出售，比如2018年12月，力帆汽车以6.5亿元人民币的价格将重庆新帆机械设备有限公司造车资质转让给造车新势力品牌车和家。 另外，部分发展中国家市场对汽车的需求，与中国不同，存在事实上的时间差，相关策略也可推进。比如，2019年12月27日，据海外媒体autocar报道，海马汽车公司一位发言人称，海马汽车正在制定针对印度市场的计划，并正与当地政府进行谈判。海马汽车已做好了进军印度汽车行业的准备。
12月17日，由《中国经营报》主办的“2019（第十一届）卓越竞争力金融峰会”在北京举行。本届峰会从资本市场与中国经济发展、金融开放、资管新规、数字经济、银行转型、科技赋能等多个角度，求解中国金融可持续发展之道。 在同日举行的“第十一届卓越竞争力金融机构评选”颁奖盛典上，银华基金荣膺“2019卓越竞争力权益投资基金公司”。 受益于基础市场回暖，2019年前三季度126家公募基金管理人的权益类基金均获得正收益。其中，银华基金以44.76%的平均收益率，在126家公募基金管理人中排名第四。在今年来、近3年、近5年不同的时间维度中，银华基金的整体业绩回报均名列前茅，尤其是在权益投资领域再次大放光彩，中长期业绩表现整体较为稳健。 从3年期（2016年10月10日到2019年9月30日）绝对收益排名看，银华基金旗下权益类基金3年期绝对回报为34.08%，排名6/99。而从更长期看，2014年10月8日到2019年9月30日的5年间，A股市场行情起伏较大。2014年市场触底反弹，出现一波牛市行情，而2015年下半年开始市场调整，随后市场起起伏伏，“核心资产”逐渐被市场追捧表现突出，一批公司“长跑”能力突出。其中，银华基金最近5年的权益基金绝对收益率为99.92%，同类排名14/72。 银华旗下多只基金今年以来都表现不俗。事实上，这家公司拥有一批优秀的明星基金经理，他们和团队是支撑起这些王牌基金突出成绩的中坚力量。 以银华中小盘精选为例，据银河证券数据显示，截至2019年11月8日，这只基金成立七年多以来累计回报399.16%、年化回报24.31%，年化回报在成立七年以上的653只权益类基金中排名领先，可谓“一枝独秀”。 另一个很经典的案例是银华富裕主题基金，这也是银华旗下当之无愧的王牌基金之一，前后由三任明星基金经理所管理，多年来为投资者创造了稳定并且可观的回报。Wind数据显示，自该基金2006年11月16日成立来至2019年11月18日，成立来累计回报达660.16%，成立来年化收益高达16.87%；从走势图可知，该基金成立接近13年，是市场为数不多经历过2007年、2009年、2015年、2017年等多次牛市仍持续创新高的基金。可以说，三任老将，铸就了银华富裕主题基金的业绩长牛。 权益投资业绩的全面领先，则是近年来银华基金探索投研管理体系改革的成果。 一方面，在银华基金投委会的领导下，11个投资小组之间的信息沟通和意见交流更加深入，对于行业和上市公司的理解更加透彻，投资决策的科学性、系统性得到提升； 另一方面，在各投资小组组长和资深基金经理／投资经理的带领下，组内成员间的沟通交流更加充分，进一步形成内部合力，同时也较好地发挥了以老带新的人才培养效应。 而这两个层面工作的改进，减少了投资误差，有效提升了业绩的稳定性和持续性，投资体系进一步完善和成熟。 注：六获金牛基金管理公司（评奖机构：中国证券报；获奖时间：2006.2、2007.1、2008.1、2010.5、2011.4、2018.3） 市场有风险，投资需谨慎。过往业绩并不代表未来表现，基金管理人管理的其他基金的业绩并不构成基金业绩表现的保证，基金详情请仔细阅读基金合同、基金招募说明书。
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