（原标题：“康得”们或成退市新规漏网之鱼？ 财务造假强制退市疑似过于宽松引热议） 继中央深改委会议审议通过《健全上市公司退市机制实施方案》之后，12月14日，沪深交易所开始就一系列股票退市规则公开征求意见，至此，国内资本市场第五次退市改革拉开序幕。21世纪经济报道记者注意到，本次沪深交易所规则修订按照退市情形类别分为交易类、财务类、规范类、重大违法类等4类强制退市类型以及主动退市情形，按每一类情形规定相应的退市实施程序，并对于4类强制退市指标加以完善。不过，公开征求意见版本中的某些退市规则还是引发了市场争议，其中尤以“重大违法类”退市指标不同意见最多。“康得”们强制退市漏网隐忧“（重大违法类退市标准）相当宽松，上市公司财务造假反而更容易。”采访中，一名资深市场人士直言。沪深交易所发布的征求意见稿有关重大违法类指标，除原先的信息披露重大违法退市子类型外，还进一步明确了财务造假退市判定标准。新增内容包括：根据证监会行政处罚决定认定的事实，公司披露的年度报告存在虚假记载、误导性陈述或者重大遗漏，上市公司连续三年虚增净利润金额每年均超过当年年度报告对外披露净利润金额的100%，且三年合计虚增净利润金额达到10亿元以上；或连续三年虚增利润总额金额每年均超过当年年度报告对外披露利润总额金额的100%，且三年合计虚增利润总额金额达到10亿元以上；或连续三年资产负债表各科目虚假记载金额合计数每年均超过当年年度报告对外披露净资产金额的50%，且三年累计虚假记载金额合计数达到10亿元以上（前述指标涉及的数据如为负值，取其绝对值计算）。“这个规则制定得很奇怪，强调‘连续三年’，那假如作为上市公司连续造假两年，最后一年不造假行不行呢？”北京地区某大型券商投行人士如此表达他的不解。该投行人士认为，上市公司出现单独一年造假比例超过净利润的一倍等情形，就应该直接触发退市。另外，对于新规中“且”的表述，市场存在争议。上述投行人士称，“即便连续3年都财务造假可能也不会有事，因为虚增金额没有超过净利润一倍或合计造假不超过10亿都不会强制退市。”他进一步分析，“比如我每年净利润是5000万元，虚增3亿元，连续3年就是9亿元，合计造假不到10亿元，依然不会触发退市。”有华南地区审计机构人员表示，整体而言第三条退市标准“连续三年资产负债表各科目虚假记载金额合计数每年均超过当年年度报告对外披露净资产金额的50%，且三年累计虚假记载金额合计数达到10亿元以上”更具威慑。因为财务造假均会计入虚假记载合计数里，而各科目加总的情况下，财务造假金额可能会因为复式记账翻倍，更容易触发退市标准。即便如此，资深投行人士王骥跃还是认为，引发社会极大关注的某药业造假案，在新规下也不用退市。“利润表是造假三年，但都没超过当年净利润的100%。资产负债表认定了2016、2017和2018年半年报存在虚假记载，虚增货币资金，每年都超过净资产的50%。但是2018年因为发现了造假，货币资金在半年报后更正了，导致第三年虚增不到净资产的50%，也就不符合连续三年达到净资产50%的指标了。”王骥跃表示，由于监管部门及时发现了某药业的严重造假，在连续三年造假之前纠正了错误，得以保留上市资格而不会触及退市指标。不过，有接近监管层的投行人士则向21世纪经济报道记者透露称，ST康得等一类公司仍将因触发第三条重大违法退市标准而强制退市。重大违法快速出清可期虽然颇有争议，但新规推出也彰显着监管推进退市制度改革的决心。一名业内人士向21世纪经济报道记者表示，“以往任何一版退市规则里都没有量化财务造假指标，这一次做出了量化，提高了可操作性和可执行性，从法治化角度说是一个进步或者探索。”针对市场反馈财务造假触发退市标准并不严格的问题，该业内人士认为，此次交易所修订的规则是针对造假金额特别巨大、情节特别恶劣的案例做出了安排，上市公司触发标准后意味着比起一般退市程序更快出清。该业内人士强调，“规则修改的核心是对财务造假特别严重的公司快速出清，这种出清比起原有规则是一种进步。此前上市公司因财务标准触发退市，会铤而走险通过造假进行规避。监管层之前对此已有限制，但造假目的不是为了规避退市的情形并没有进行明确，此次新规填补了这方面的空白。”值得一提的是，按照交易所发布的《上市公司重大违法强制退市实施办法》，当上市公司在IPO、重组上市、披露年报的过程中存在虚假记载、误导性陈述或重大遗漏，并被证监会行政处罚或人民法院作出有罪判决的，均将被强制终止上市。在多位业内人士看来，未来新规落地后，财务造假方面不触发退市标准，不代表企业不会被强制退市。上市公司财务造假构成重大违法，依然会被移送公安机关或由证监会下发行政处罚，进而被强制退市，监管机构在其中的灵活度更大一些，退市规则也会相互补缺。
魔幻的2020终于将行至终点，很多朋友已经迫不及待在筹划如何做一个狠狠的告别。有个朋友打算买一打啤酒，最后一天坐在阳台上，对着空荡荡的维多利亚港，独自喝完；另一个朋友准备泡一壶普洱，慢慢翻阅这一年的手机相册，再将所有厨艺的照片编成一个特别的美篇；还有一个朋友，打算发起一个腾讯会议，在线上串联起告别2020的故事会。生活确实需要一些仪式感，特别是在挥别2020这个喜忧参半的时间点。不管有没有计划，或是有怎样特别的计划，我的建议都是，打开网易云音乐，在告别时播放亚萨乐队的一首歌——《回到起点》。 清淡的吉他，零散的鼓点，嘶哑的声线，再加上神同步的歌词，实在很适合做告别2020的背景音乐。“风风雨雨又过了再一年，多了白发，也变了些容颜，欢笑泪水，已化作云烟，逃避回忆，不敢面对昨天。时光交错，推着我向前，悲伤幸福，还会继续上演。游游荡荡，漂浮在醒醉之间，恍恍惚惚，我又回到起点。生命不过是一场体验，游荡恍惚是一种考验，平凡不凡，只是不同的经验，做回自己，重新回到起点。” 回到起点，一夜回到解放前，2020年留下的，的确是这一副颓丧、无奈的嘴脸。 微观来看，虽谈不上百业凋零，但小微经济个体实属哀鸿遍野，很多人、很多企业的境况一下子倒退了很多年，站在每一个大门紧闭的店铺门口，坐在每一个空洞黑暗的电影院里，面对每一张愁眉不展的陌生面孔，看到每一个萧瑟混乱的电视画面，你都能轻易对这份微观之痛感同身受。宏观来看，世界停摆，要素投入和要素流动骤然滞涩，保护主义、民粹主义和孤岛主义在病毒催化下变本加厉地肆虐，实体经济陷入百年一遇的同步衰退，根据IMF的预测，2020年全球经济收缩4.4%，即便2021年能够如乐观预期般那样实现5.2%的经济复苏，也不过是在总量上回到了2019年的水平。也就是说，新冠疫情至少让全球经济整体经历了一个“失去的两年”，这种宏观之殇，绝对意义上虽不能说前所未有，但相对于生命有限的这一代人而言，绝对是生平未见。 回到起点，听上去是一个很丧的命题，但真的循环播放《回到起点》这首民谣，反而慢慢有一种放下的释然和再出发的坦然，在悄悄生长。我想，这就是经历之于人生的意义，无论怎样，不凡亦或是平凡，都是一种能够带来变化的体验。也许我本身就是一个生性乐观的人，所以在我看来，回到起点，于民于国、于你于我，既然已经既成事实，不如在苦痛的底色上寻找一些亮点。仔细想来，回到起点，也不失为一种难得的体验。 回到起点，才能重温出发的自由。 很多时候，走得太快反而容易忘记了前行的意义，只有被迫停下的时候，才能找回初心。新冠疫情，让我们很多人承受了收入下降、事业下沉的打击，但也正是由于疫情，我们学会了反思自己、放慢节奏、回归生活，生活品质也许有所下降，但人生质量却因此变得更加厚重。经济世界也是这样，疫情一方面造成了衰退，另一方面也让国家和企业开始重新审视增长的目标和发展的战略。越来越多的人幡然醒悟，外表的闪亮光鲜总是不如内里的平和充实。于是，回到起点的国家，不再盲目追求增长的狂欢，而是更加注重民生的呵护和发展的质量；回到起点的企业，不再一味追逐无尽的利益，而是更加注重竞争力的提升和精气神的凝聚。这种初心回归，让再出发之后迈出的每一步，都更加脚踏实地。 回到起点，才能发现前行的潜力。 弓弦拉满的时候，绝不会有再加力的可能；极速奔跑的时候，也不知道还有没有潜能可以调动。新冠疫情之后，弓弦松弛了下来，脚步慢了下来，人类反而再次发现了内里深藏的原力。很多朋友疫情之前忙于事业，满负荷工作，对生活总是一副累觉不爱的样子，作为初代独生子女的现役中年人们更是鲜有亲手操持各种家务的经历，而疫情之后，当在家工作成为一个常见安排，很多朋友又意外地掌握了很多生活技能，以至于经常有人在朋友圈里惊叹于自己的潜力无限。经济世界也是这样，正是由于全球化在疫情中回到起点，各个国家才更加重视挖掘内部的潜力，中国也由此树立起以内部大循环为主体的内需增长大旗；正是由于传统经济在疫情中回到起点，人类才进一步发现线上模式改造经济体系的无尽可能。这些潜力的发现，让再出发之后迈出的每一步，都更加坚实有力。 回到起点，才能把握调整的契机。 一帆风顺、畅行无阻的时候，所有的战略都有不言自明的过程正义和实践正确，只有发展受阻的时候，真正意义上的战略调整和思路转变才会深层发生。新冠疫情之前，全球经济实现了40年的共同增长，石油危机、科技股泡沫和次贷危机都最终被淹没和消化在发展洪流里，赤子增长、量化宽松的逻辑不断自我强化；新冠疫情之后，黄金增长范式与宏观政策应对都已然失效，这一场源自病毒领域、侵蚀实体经济的公共卫生危机，不仅带来了增长的灾难，更是引致了宏观调控的时代之变。经济回到起点，政策反而迎来了调整的契机。于是乎，我们看到了美国的总统之变，从特朗普到拜登，美国政策从极端民粹回归老派守序，这是美国试图先破后立、重建全球秩序的新尝试；此外，我们也看到了中国的模式之变，从外循环为主体转向内部大循环为主体，从参与扁平的全球化到主动引领以区域化为核心的多层次全球化，中国正在谋求更高维度改革开放的新格局。这些调整的发生，让再出发后迈出的每一步，都更加契合时代主题。 2021 总之，越过2020，迈向2021，人类世界回到起点，希望看到这篇文章的读者朋友们，都能在再出发的前路上，不念过去、不惧将来。 本文为程实博士为《中国外汇》撰写的随笔
记者昨日了解到，光启技术709基地目前正在为全面投产做准备，进行关键设备的最终调试。该基地拥有超材料尖端装备产品科研及产业化全链条的能力，每年可以新增超材料尖端装备产品40000公斤产能。 据了解，光启技术709基地是我国新一代超材料制作基地，集生产、检测、测试、仓储为一体的整体园区，总投资14.9亿元，年产能为1000件，可实现超材料设计、计算、制造、检测的全链条系统，并能完成复杂的曲面形状的航空结构件设计，其单一产品全流程将涉及2000余道复杂工序和3000多项核心技术专利。随着该全产业链条的逐步完善，未来年产能还将继续增加至80000公斤。 对于当前的超材料订单进展情况，光启技术回应称，公司已于前期披露了收到客户订货需求的公告，其中第一批产品价值超过12亿元。 从公开披露数据看，此次709基地年产能为40000公斤超材料，加上深圳银星基地8000公斤的年产能，公司将拥有年产能48000公斤的超材料生产实力，可为公司下一年的订单提供有效保障。 记者了解到，公司紧锣密鼓稳扎稳打地推进该项目，是为了赶在2020年结束前向外界兑现“年底投产”的承诺。5月份，光启技术深圳银星基地顺利完成扩产后，便立马以满产状态迎战市场需求。7月份，709基地完成封顶工作；10月份，全套设备陆续进场并进行局部的调试生产；12月份，对关键设备进行最终调试以备全面投产。 据介绍，超材料是一门新兴的交叉学科，也是新一代尖端装备的核心战略性技术，目前国际上开展的相关研究很多，但是从实验室走向实用落地的成果却不多见。目前，光启技术已经拥有3411件授权专利，经对比分析，光启超材料的专利申请量排名居全球第一。 值得一提的是，2019年，光启技术在历时4年自主研发后，高性能电磁材料“白起”系列实现批量生产，一举打破了国外在相关领域的技术封锁，成功将“白起”系列应用在我国尖端装备领域。 光启技术表示，2020年是光启技术在超材料应用领域取得重大突破的一年，随着709基地如期投产以及2021年超材料批产订单的持续性释放，光启技术将迎来新一轮加速跑。
搜狐财经《基金佳问》栏目（点击进入专题） 2020年关将至，回顾今年，新冠疫情冲击为全球经济带来了不确定性，A股市场行情持续变幻。 搜狐财经《基金佳问》栏目特别推出“基遇2021”专题系列报道，盘点A股市场以及细分领域年内行情，展望及预测2021年各行业板块未来中长期的投资机遇，挑选具有投资潜力的基金产品。 做客本期《基遇2021》的基金经理，是来自泓德基金的泓德泓汇基金经理蔡丞丰，本期聚焦的主题为后疫情时代科技板块的发展机遇，和2021年5G、人工智能等热门领域的发展方向。 蔡丞丰，伦敦城市大学卡斯商学院金融学硕士、英国埃克塞特大学投资学硕士，资管行业从业经验11年，担任公募基金经理3年。 今年疫情期间，依托科技的云计算、云会议、云办公等服务为国内复工复产提供了助力，受此影响，今年5月以来，科技板块整体赢了爆发式增长。 而到今年三季度后期，受海外环境影响，科技板块各领域指数整体增速放缓，科技板块整体面临调整和震荡。 与此同时，伴随中国和海外的疫情好转和经济复苏，国内“十四五”规划的稳步推进，将重点发展建设5G、AI的正式商用，促进其他科技赛道发展。 展望明年国内是否会逐步实现产业链向国内转移，由国产替代进口？而年内备受追捧的5G、人工智能等大热领域明年又会“跑”出怎样的行情？ 泓德基金蔡丞丰认为，2021年还是5G智能终端持续普及的一年，投资机会将来自于智能终端品牌，以及由5G所带来的电子器件升级的机会。2021年下半年之后，会有越来越多以AI+5G的商业模式商业化的公司在科创版上市，也会给我们的投资带来新的标的。 以下为访谈实录： 基金佳问：今年内，数字化、云计算等围绕疫情突发成为炙手可热的热门领域，5月以来科技领域迎来了爆发式增长。而到三季度后期，科技行业则进入了稳定期，部分领域面临调整。您如何看待年内科技领域的波动，能分析一下年内科技板块投资逻辑的变化吗？ 蔡丞丰：历史上我们有印象的有两次疫情，一次是SARS，一次是今年的新冠，SARS的时候是中国电商的元年，这次新冠疫情当中，又有新型的互联网巨头出现，新的互联网商业模式公司把握住了这次疫情，加大了对市场业务的渗透。 今年智能驾驶和扫地机器人这类以人工智能为驱动的应用，也明显呈现喷发的态势，说明人工智能的应用已经逐渐在部分领域实现落地。不论是新兴的互联网商业模式还是人工智能的落地都是给人类生活带来便利，体验更好的消费场景，给人类带来更安全的生活。 基金佳问：展望明年，随着疫情的逐渐稳定，您认为2021年，云办公、云计算、在线教育等线上经济是否会进入“疲倦期”？ 蔡丞丰：企业的数字化消费场景线上化，在没有疫情发生的时候其实也是在不断渗透的，线上化的应用明显提升了企业的运营效率，降低了运营成本，消费场景也是更快地触达到消费者，不论是消费者所需要付出的时间成本还是金钱成本。 在没有疫情的情况下，这一趋势是在不断发酵的，只是疫情加速了这一趋势。既然体验到这些数字化的好处，这个习惯就不会再回头了，所以我们认为这个趋势并不存在疲倦期，它是长期的。 基金佳问：今年内，5G加速商用，5G基站建设达到预期，您认为2021年，5G的高速发展将会带来哪些新的投资机会？除运营商外，设备商、制造商又将会提供哪些新的投资机遇？ 蔡丞丰：回顾2020年，5G终端销售大概突破了2亿台的销量，达到了年初的预期，目前中国居民使用的60%以上的手机都是5G手机，中国也是5G终端普及最快的国家。明年5G芯片的龙头公司均持续看好2021年5G终端，并预计将呈现翻倍的增长。 所以我们认为2021年还是5G智能终端持续普及的一年，投资机会将来自于智能终端品牌，以及由5G所带来的电子器件升级的机会。2021年下半年之后，会有越来越多以AI+5G的商业模式商业化的公司在科创版上市，也会给我们的投资带来新的标的。 基金佳问：提到5G建设，芯片、半导体的设计制造是目前国内需要重点突破的领域。受海外形势影响，今年来，芯片板块面临巨幅变动。展望2021年，您认为国内是否会逐步实现产业链向国内转移，由国产替代进口？您如何看待2021年，芯片和半导体领域的发展机会？ 蔡丞丰：现在中国最大的优势就在于终端和市场是掌握在我们手上的，5G的推进是最积极的，智能终端品牌的占有率中，前五大手机品牌中有三家中国公司。 对应到的是他们所需要的芯片需求，通过扶持现有的国内芯片供应链，一方面是给业务，另一方面是投资新的公司，这两种方式将使中国越来越多的能力比较突出的芯片设计公司走出来。 基金佳问：现阶段，人工智能也逐渐实现大规模商用，受疫情的推动，人工智能也广泛应用于教育、医疗、金融等多重场景下。而“十四五”期间，人工智能也是重要的发展领域之一，您如何看待其明年的发展走势？ 蔡丞丰：教育领域如人工智能英语教育、医疗领域如人工智能看X光片，金融行业的人工智能客服等。主要作用在于节省人工成本，加速这些场景的流程自动化，在标准化的服务流程中为客户节约服务时间。 这些场景落地的背后是依靠了云计算以及它所提供的算力，互联网在建基础设施越来越完善的情况下，人工智能场景可以落地的领域也越来越多。我们也预计未来五年人工智能算力预计会提升100倍，五年后这个场景预计会遍地开花。 基金佳问：除数字经济外，依托于互联网、视频的直播带货疫情期间拉动了国内经济增长，不仅带动了线上经济板块的升级，也拉动了消费板块的复苏。有投资者看好，直播电商明年对经济的进一步优化。您认为2021年，直播电商是否仍会延续目前的行情？ 蔡丞丰：互联网的社交形态由文字图片到视频不断演变 ，社交体验性明显变得更佳，所以我们也看到一些以直播为模式的互联网公司的份额在不断侵蚀互联网公司的传统份额。 基于直播技术未来也快速地在公域流量和私域流量的平台上普及，同时，从业态来讲，我们觉得直播最终会从人带货向货带人转变，以质量取胜的商业模式会长期持续下去。 基金佳问：您在管理科技相关的主题产品时的投资逻辑是怎样的？ 蔡丞丰：我们并没有发行专门的科技主题产品，但是对于科持板块，我们的看法是长期看好互联网5G、AI相关的投资方向，特别是5-10年有数倍以上增长空间的互联网相关产业。 在投资科技板块以及其它长期看好的方向上，我们会重点加深对“行业，商业模式，组织，人”四大要素的理解，并在组合中构建创新驱动型、平台型能力公司。 举例来说，基于创新驱动的平台型创新药及创新药服务公司，基于中国工程师红利+国产化等先天优势的5G /电子/半导体、医疗器械、电动车/智能车相关公司，基于赋能企业数字化升级的企业通信协作平台公司，基于赋能连锁餐饮供应链能力的休闲食品公司。
感觉2020年是人生中过得最快的一年，去年的这个时候，李文亮医生发出了新冠病毒在武汉华南海鲜市场的警告，大家还不以为然，不久，武汉就封城了。之后便每天关注新增新冠确诊人数的变化，到了年末，依然还在关注。年初的时候开始带口罩，年末仍还带着口罩。2020年，留在我脑海中的更多的是冬天的印记，不知为什么，对夏天的记忆很淡。 太多的戏剧性逆转发生在2020 2020年，因为疫情的缘故，我们发现其实大部分工作都可以在线上完成，而且效率大大提高，成本大大下降。我下载了各种网络会议的软件，如腾讯、ZOOM、小鹅、Welink、钉钉等，不过用得最多的还是腾讯会议，超过100场了。2020年，让我们意识到，在网络信息时代，很多长期形成的模式都可以改变。在线的模式可能会缺乏一点“仪式感”，也让威权显得不那么深不可测，但这不正是现代社会需要改变的吗？ 2020年是最值得纪念的一年，这不仅是因为它是进入21世纪20年代的第一年，更是充满戏剧性的一年，这一年里，再没有人能够自夸“正如我所预言的那样”。例如，一开始有人形容武汉爆发的新冠病毒是另一场“切尔诺贝利核泄漏”，开始怀疑“国运”。但我们的金融工程团队还是相信国内疫情能够得到控制，而且，还比较准确的预测的中国疫情控制的大致时段和累计确诊人数。尽管之后我们也预测到了海外疫情会失控，但没想到美国竟然成为疫情蔓延最严重的国家，而且迄今仍未得到有效控制。 戏剧性的变化还出现在出口的逆转上。今年2月份，当中国疫情还在蔓延的时候，大家很悲观，在产业链、供应链严重受阻的背景下，中国出口企业普遍预期今年的出口额将出现-10%以上的大幅下跌。而且全球主要经济体都在限制中国的人口和货物入境，似乎特朗普的“去中国化”意图就能实现了。然后，当欧美疫情开始爆发以后，中国则大量向欧美出口口罩、防护服等防疫用品，同时，其它新兴市场的出口订单也转移到了中国，到年末月份我国出口出现两位数的增长，出口占全球的比重创下单月的历史新高，订单多到连集装箱都不够用了。 在接近年末的时候，中国签下了过去十年来最重要的自由贸易协定——RCEP，达成后将覆盖世界近一半人口和近三分之一贸易量，成为世界上涵盖人口最多、成员构成最多元、发展最具活力的自由贸易区。与此同时，谈判了7年的中欧投资协定也在即将签署；中国还将努力去加入CPTPP，中日韩自由贸易协议也在谈判过程中。由此可见，特朗普的“退群策略”与拜登的“建群策略”，都无法改变中国的“入群”意愿，通过这场全球疫情大爆发，我们再次体会到坚持对外开放政策给中国经济带来的巨大收益。 事实证明，当初应对疫情所采取的封城、关闭娱乐、旅游场所等举措颇受争议，如今看来，“全民免疫”并不可取，严防死守看似成本高昂，但毕竟赢得了时间，使得复工复产的时间大大提前，中国获得的巨额外贸顺差，特朗普处心积虑采取的加征关税举措在汹涌的疫情面前完全是得不偿失。 充满戏剧性变化的还有资本市场，3月份美国股市连续出现“熔断”，出现了技术性熊市，大家都以为美国长达10余年的牛市要终结了，谁知却又是一年牛市，三大股指均创出历史新高。而与此相对应的是，美国经济出现-4%左右的下滑。 不过仔细看一下美国股市的涨跌结构，便会释然：纳斯达克100指数，并不能反映其近3千家上市公司的全貌，前三季度，纳指所包含的100个成分股中，涨幅前20%的股票居然贡献了纳指97%的涨幅，剩余80%的股票只贡献了3%的涨幅？疫情肆虐，也加速了美国经济的分化。 2020年A股涨幅领先全球主要指数 数据来源：Wind，中泰证券研究所 不过，国内的A股市场也表现不凡，虽然上证综指的涨幅并不大，离2006年的顶部和2015年的顶部仍有很大差距，但沪深300和创业板指数的涨幅还是比较可观，这说明“成分”很重要，成分代表了系统重要性，代表了规模和活跃度，创业板指数今年60%的涨幅，其中涨幅前20%的股票也贡献了90%以上的涨幅。 2017年，当我提出中国经济将步入存量经济主导时代时，A股市场的分化实际上刚刚开始，其背后是中国经济的分化。进入到这个强者恒强、优胜劣汰的存量博弈时代，依靠讲故事来维持大部分小市值公司高估值的格局开始松动了，如冰川开始消融一般，看似很坚硬，一旦遇到了气候持续升温，就会破裂乃至坍塌。在我看来，今年应该是蓝筹股的第四年牛市了。这两年基金经理们出色业绩，实际上更多来自于这种变化与基金经理们的投资理念非常契合。 不过，无论是美国还是中国，在资本市场的盛宴似乎与货币供应量的大幅扩张有关。今年以来，美联储不仅把目标利率降至零，而且还超大规模扩表，11月的M2增速高达25%，天量货币供给也是造就美国股市创出历史新高的重要原因，加上美国财政支出大幅增加，美国民众用财政补贴的钱来买股票。 中美M2增速对比 数据来源：WIND，中泰证券研究所 而中国的M2增速也比往年上升了2个百分点，同时，11月份的CPI与PPI却双双为负。因此，在全球资产规模越来越大的时代，我们是否可以把弗里德曼的名言改变一下：资产膨胀也正在成为一种货币现象（原话：通货膨胀无论何时何地都是一种货币现象）？ 当分化加速的时候，需要温度 昨天开始上海大幅降温了，虽然与北方相比，零下7度算不了什么，但反差总是相对的，而非绝对的。2020年是全面奔小康之年，这意味着消灭绝对贫困，值得庆贺。不过，下一个五年或十五年，我们要走向共同富裕，也就是要缩小收入差距，改善相对贫困水平。 2020年的资本市场上，白酒很热，尽管今年白酒的产量估计比去年要下降10%左右，但高端白酒卖得很好，有的还买不到。高端白酒肯定不是用来驱寒的，十年前，我写了一篇报告，标题是《高端白酒成为奢侈品背后的经济推力》，没想到，十年之后高端白酒竟然成为了资本市场的宠儿，人们讨论什么话题，最后的结论往往是“利好maotai”。 2020年的另一个引人瞩目的是奢侈品的热销，国内很多城市的国外奢侈品专卖店都呈现常年排队的奇观。据麦肯锡估算，中国奢侈品消费额占全球的比重，从2000年的1%，上升到了去年的35%，今年则更高，中国的人口占全球的比重为18%，今年奢侈品消费的占比估计是人口的两倍以上。但与此同时，上海的许多卖中档商品的店铺，受疫情影响而纷纷退租。 消费分化的背后，既有新兴产业高增长和传统产业低增长或负增长的因素，又有资产价格上涨带来财产性收入上升的因素。在今年GDP增速只有2%的情况下，存量经济特征愈加明显，行业之间的此消彼长和楼市、股市的结构性牛市都加大了收入的分化。 从中证800行业指数今年以来涨跌幅看行业分化 数据来源：WIND，中泰证券研究所 岁末之时，资本市场，但我们从北京顺义的新冠病例流调中发现，有些人为了生活还是很拼，如一名女性患者白天在顺义某电动车基地上班，晚上22点到凌晨2点，还要在到顺丰大件中转场兼职。 不清楚这四个小时的兼职能挣多少钱，但今年的货币供应量的增速还是太快了，M2大约增加了20万亿元左右吧。记得易纲行长不久前说过，“货币政策坚持以人民为中心、助力全面建成小康社会，最重要的就是守护好老百姓手里的钱袋子，不让老百姓手中的票子变“毛”了，不值钱了；让广大人民群众分享国家经济发展的好处，收入稳步增长。” 在五中全会公布的十四五规划建议报告中提到，发挥第三次分配作用，发展慈善事业，改善收入和财富分配格局。当货币增长太快的时候，货币的流向与分布是值得关注的，如果水总是往高处流，那肯定会导致结构的扭曲。十年前，我曾经写过一篇文章，叫《如何搅动中国经济这杯沉积的液体》，因为从货币、GDP、社会财富总量看已经够大了，关键是分层问题，如果不及时搅动一下，就怕到时候就固化了。 在这个寒冷的冬天，更需要加热，当上升到一定温度，固化的也可以慢慢溶解，治大国如烹小鲜，适度搅动，有利于和谐。 2021：值得期待的牛年 从历史上看，每个农历庚子年似乎都不太顺，农历的2020年还没有结束，但从已经发生的那么多戏剧性的逆转来看，真的算得上国运昌盛，可以载入史册。那么，明年会怎样的？首先，疫情应该会趋向好转，随着疫苗的推广以及人们防控疫情经验的积累，估计最晚到明年年中，疫情将消退下去。 关于明年的经济走势，普遍都认为将迎来一轮强劲反弹，中国GDP增速会达到8%，全球估计也在5%以上，不过是前高后低。为此，人们对政策如何退出开始担忧。经济工作会议强调，政策不会急转弯，那么，政策将如何转弯呢？ 中泰时钟从三个宏观维度分析和预判通胀趋势：货币超发力度、经济产出缺口、以原油价格为代表的输入性通胀压力。从这三个维度来看，未来通胀压力或会增大。例如，2020年3季度开始，产出缺口逐步转正，随着经济进一步复苏，产出缺口变大的可能性增强。 随着经济企稳复苏，通胀压力将增大 数据来源：Wind，中泰证券研究所 因此，我们必须关注明年央行利率政策和汇率政策，以及彼此之间的搭配关系，其目标还是要防通胀或人民币升值幅度过大。2021年政策上要稳宏观杠杆率，因此，社融和M2增速的拐点也必然会出现。政策缓慢转向将成为2021年的一大特征。 看到好多人解读中央经济工作会议文件，以此来预测明年的各项政策。我发现有几个方面的提法是没有引起大家足够的重视。例如，关于文件中提到“要利用好宝贵的时间窗口”，为什么是宝贵的时间窗口呢？我的理解，是改革、创新的时间窗口，因为明年经济增长率较高，若设定6%的增长目标，则可以轻松完成，不需要推出大力度的刺激政策；从外部环境看，中国与东盟、欧盟都签订了合作协议，美国又面临换届之际，外部环境也在向好。这一国内外的局势都对我们推进改革和创新都是难得的良好时机。 此外，五中全文还首次提出“坚持系统观念”，什么是系统观念？就是应用系统思维分析事物的本质和内在联系，从整体上把握事物发展规律的方法。当前结构性、体制性、周期性问题相互交织叠加，地方利益、部门利益、企业利益与个人利益等之间如何协调，都需要有系统观念。 例如，反垄断、防止资本无序扩张与第三次分配等，看似在讲三件事，实际上就是一件事：缩小收入差距。缺乏系统观念的人往往会认为，通过互联网平台购物既价廉物美，促进消费，又有利于就业，但事实又是如何呢？这就需要解多因子方程式。比如，电商模式带来的净就业是多少（电商就业-店铺失业）？包装物带来的环境污染成本有多大？ 对于2021年的资本市场，我依然乐观。尽管已经连续两年上涨了，但这种上涨的动力，还是来自于估值的提升——确定性溢价（我在2017年提出给未来现金流稳定的企业，根据DCF模型给予确定性溢价）。我认为，这轮结构性牛市始于2017年，同时也是绩差股熊市是开始。 壳资源不再稀缺，绩差股走弱 数据来源：Wind，中泰证券研究所 随着大市值股票的市值占比越来越大，成分股指数的持续走强合乎逻辑。指数化时代的投资逻辑就是抓大放小。当然，防止泡沫过大也是必须的，2019年以来，成长性行业头部企业的估值已经有偏高之嫌，那么，价值型的头部企业是否会获得投资者青睐呢？尤其是港股市场的某些偏价值的头部企业，估值相对于A股的折价已经非常大了。 纵观历史上的中央五年规划文件，关于资本市场的，今年首次出现了“注册制”和“退市”两个词，这应该是未来资本市场变化的最大特征，它们对于资本市场带来的影响，将是前所未有的。 不妨看一下纳斯达克市场的退市规模，自创设以来退市数量已经超过1万家了，而剩余的公司，大部分还是平庸的，只有10%左右的公司才是优秀的。今后，A股市场也将在注册制和退市规则下，供给会越来越多，更需要进行估值调整，步入到长期的、优胜劣汰的良性循环中。 纳斯达克市场上市以来涨幅统计 数据来源：Bloomberg，wind，中泰证券研究所 说明：纳斯达克市场成立早期的数据可能有所缺失 2021年的资本市场，也应该牢记系统观念，更好统筹“发展和安全”。2021年的资本市场，在强者恒强的时代里，一定会精彩纷呈，尽管会有城头变幻大王旗，但我相信，代表资本市场的主要指数，还是会继续向上。
互联网保险新规3个月后实施 这些变化你得知道 经济观察网 记者 姜鑫 “办法将进一步促进保险机构数字化转型，推动保险科技发展，助推行业探索商业模式转型，意义重大。” 12月14日，银保监会正下发《互联网保险业务监管办法》(下称“《办法》”)，并决定设置三个月过渡期后于2021年2月1日实施。这也意味着，在几经征求意见后，已经施行五年的《互联网保险业务监管暂行办法》将退出历史舞台，互联网保险迎来新的规范。 尽管早已向业内征求意见，但当正式文件下发时，《办法》还是在行业内引起了不少的讨论，在谈及《办法》推进意义时，清华大学五道口金融学院中国养老保险与养老金研究中心研究员朱俊生如是对经济观察网记者表示。 在朱俊生看来，监管机构试图努力在防范风险和促进创新两方面寻求平衡，既防范风险，又支持创新，建立适应互联网保险发展的规则体系。未来会尽可能出台配套措施，如扩大互联网保险的范围。 一位保险从业者对经济观察网记者表示，《办法》落地后关于互联网保险的定义或将出台，而这将对中小保险企业产生深远影响，一旦保险险种扩容，或许使得保险公司经营不再囿于地域限制，可以将铺设机构的成本用于产品创新。 怎样的互联网保险新规 银保监会相关负责人表示，随着互联网等技术在保险行业的不断深入运用，互联网保险业务作为保险销售与服务的一种新形态，深刻影响了保险业态和保险监管。互联网保险业务在快速发展的同时也暴露出了一些问题和风险隐患，给行业和监管带来了挑战。 据了解，《办法》共5章83条，具体包括总则、基本业务规则、特别业务规则、监督管理和附则。 上述银保监会相关负责人称，《办法》主要有六个要点，首先是厘清互联网保险业务本质，明确制度适用和衔接政策；二是规定互联网保险业务经营要求，强化持牌经营原则，定义持牌机构自营网络平台，规定持牌机构经营条件，明确非持牌机构禁止行为；三是规范互联网保险营销宣传，规定管理要求和业务行为标准；四是全流程规范互联网保险售后服务，改善消费体验；五是按经营主体分类监管，在规定“基本业务规则”的基础上，针对互联网保险公司、保险公司、保险中介机构、互联网企业代理保险业务，分别规定了“特别业务规则”；六是创新完善监管政策和制度措施，做好政策实施过渡安排。 具体来看，《办法》根据互联网保险业务本质和发展规律，明确了“互联网保险业务”的定义，即“保险机构依托互联网订立保险合同、提供保险服务的保险经营活动。” 对于互联网保险业务，还应满足三个条件：一是保险机构通过互联网和自助终端设备销售保险产品或提供保险经纪服务；二是消费者能够通过保险机构自营网络平台的销售页面独立了解产品信息；三是消费者能够自主完成投保行为。 此外，《办法》针对渠道融合情形规定了政策衔接适用方法：投保人通过保险机构及其从业人员提供的保险产品投保链接自行完成投保的，应同时满足本《办法》及所属渠道相关监管规定。涉及线上线下融合开展保险销售或保险经纪业务的，其线上和线下经营活动分别适用线上和线下监管规则；无法分开适用监管规则的，同时适用线上和线下监管规则，规则不一致的，应坚持合规经营和有利于消费者的原则。 微博微信卖保险合规吗？ 《办法》规定，互联网保险业务应由依法设立的保险机构开展，其他机构和个人不得开展互联网保险业务。 因此，对于对非保险机构的行为边界，《办法》作了明确规定：规定非保险机构不得开展互联网保险业务，包括但不限于以下商业行为：一是提供保险产品咨询服务；二是比较保险产品、保费试算、报价比价；三是为投保人设计投保方案；四是代办投保手续；五是代收保费。 银行类保险兼业代理机构经营互联网保险业务，除了要满足《办法》对保险机构的一般要求外，还要满足针对银行的专门要求：一是应通过电子银行业务平台销售；二是应符合银保监会关于电子银行业务经营区域的监管规定；三是不得将互联网保险业务转委托给其他机构或个人。 此外，为有效贯彻持牌经营原则，《办法》对自营网络平台做了严格、明确的定义：自营网络平台是指保险机构为经营互联网保险业务，依法设立的独立运营、享有完整数据权限的网络平台。只有保险机构总公司设立的网络平台才是自营网络平台，保险机构分支机构以及与保险机构具有股权、人员等关联关系的非保险机构设立的网络平台，不属于自营网络平台，不得经营互联网保险业务。自营网络平台是保险机构经营互联网保险业务的唯一载体，更是加强监管的主要抓手。 银保监会相关负责人表示，当前保险机构从业人员普遍通过微信朋友圈、公众号、微信群、微博、短视频、直播等方式参与互联网保险营销宣传，为规范营销宣传行为、保障市场稳定、促进就业和复工复产，《办法》规定保险机构从业人员经所属机构授权后，可以开展互联网保险营销宣传。 《办法》强化了保险机构的主体责任，对从业人员开展互联网保险营销宣传进行了针对性的严格规定：一是从业人员应在保险机构授权范围内开展互联网保险营销宣传；二是从业人员发布的营销宣传内容应由所属保险机构统一制作；三是从业人员应在营销宣传页面显著位置标明所属保险机构全称及个人姓名、执业证编号等信息。 政策五方面有突破 在慧择保险经纪奇点研究院首席研究员马潇看来，《办法》直接抓住了目前行业存在的主要问题，在政策层面实现了五方面的突破： 一是贯彻强化了“机构持牌、人员持证”的监管原则，明确了互联网保险是许可经营的金融业务，并通过负面清单方式明确非持牌机构的禁止性行为，划定了行业红线，促使互联网保险业务在可监管的框架下有序开展。 二是明确了争议日久的互联网保险定义，抓住“投保”这一关键环节是否通过互联网完成来准确划清了业务边界；同时，对现在日趋加深的线上线下融合趋势，通过线上行为按互联网政策监管、线下行为按原有政策监管等方式，消除了监管的灰色地带，抑制了监管套利。 三是对持牌机构和持证人员的关键行为做出了明确的规范，包括信息披露、营销宣传管理、交易必须在自营平台上完成、交易过程可回溯，不得默认勾选、不得限制取消自动扣费等，极大促进了消费者权益的保护。 四是强化信息安全、数据安全的要求，提出自营平台等保三级认证的技术标准，体现了互联网业务的特点。 五是对互联网保险公司、一般保险公司、保险中介和互联网企业开展互联网保险业务做出了有针对性的规范，使监管政策更清晰、更具可执行性。 “监管部门在起草办法的过程中与包括业界、学界在内的社会各界保持了密切的互动与交流，充分考虑了各方面的诉求，为互联网保的持续健康发展奠定了良好的规则基础。办法将进一步促进保险机构数字化转型，推动保险科技发展，助推行业探索商业模式转型，意义重大”，朱俊生表示。 在他看来，随着办法的实施，也意味着经营互联网保险的主体得以丰富：将经营主体从专业中介拓展至兼业代理，这意味着银(邮)兼业代理机构通过自身互联网平台销售保险产品将纳入互联网保险范围。这将有助于多元化主体参与互联网保险市场，进一步健全市场体系，主体间通过业务合作、技术赋能以及股权投资，形成长期合作关系，将进一步激发保险行业的发展活力。 此外，由于《办法》回应了互联网保险业务中信息传递、消费者服务和信息安全等核心问题，强化了对信息披露、消费者权益保护以及风险管控的要求，明确了互联网保险市场主体的业务规则，有助于防范和减少互联网保险领域的投诉纠纷。 业内期待互联网保险范围扩容 朱俊生称，未来可尽快出台相关配套规则。比如，可尽快扩大互联网保险险种范围。要根据保险产品的复杂程度以及市场主体的经营能力，进一步放开互联网保险的险种，如疾病保险、医疗保险、以及普通型、万能型和投资连接型养老年金保险等。这可以进一步增强市场主体保障型产品的渗透力度，促进健康保险和养老保险的发展，既提高公众的保险保障水平，也为行业的转型和高质量发展提供了契机。未来，随着保险市场主体自我约束能力的增强，要进一步扩宽互联网保险险种范围，并最终由市场主体自主决定销售险种。 而一位保险中介高级管理人员表示，关于互联网保险的定义或将不久后出台，而这对于中小保险公司来说至关重要。随着行业竞争的不断加剧，中小保险公司的发展也备受关注，一旦互联网保险范围得以明确，或许意味着中小保险公司不再囿于地域限制，面临较长的盈利周期。 “如果中小保险公司像以前那样不断的铺机构铺摊子，它的固定成本很难摊销，往往这些机构的盈利周期也比较长，所以中小公司的处境就很艰难。如果互联网保险现在可以更加规范的发展，险种的范围放得更宽，有些保险公司可能都不会考虑去铺设分支机构了，这有利于中小保险公司探索新的商业模式，探索轻资产运作是非常有意义的“，在朱俊生看来，如果《办法》使用好了，可以帮助很多中小主体在当前激烈的竞争环境下探索一条差异化的发展之路。 对此，银保监会表示，将根据互联网保险业务发展阶段、不同保险产品的服务保障需要，另行规定保险机构通过互联网销售保险产品的险种范围和相关条件。 促进险企线上化转型 一方面要求机构持牌、人员持证，加强互联网市场主体的资质管理，强化持牌机构的责任，另一方面又发挥第三方网络平台的资源优势，在朱俊生看来，《办法》赋予了第三方网络平台参与保险产业链的空间，促进互联网保险和保险科技新业态的发展。“市场上有很多有流量优势的三方平台，或者是在一些垂直领域做的有特色的电商平台，他们介入互联网保险生态，可以让这个生态圈更加的多元” 上半年，突如其来的新冠肺炎疫情对保险行业带来不小的冲击，部分线下渠道甚至业务停滞。而互联网保险发挥了业务模式中“无需接触”的独特优势，满足了消费者的需求。同时，互联网为保险业务中大数据、云计算、区块链、人工智能等科技的应用提供了更好的平台，有效提升保险经营的效率、降低运营成本。 根据中保协统计，2020年上半年，中国互联网保险市场保持平稳增长，但受到疫情影响，不同产品的业务趋势出现进一步分化。其中，互联网车险和以旅游出行相关的互联网意外险出现下降，但与网络交易相关的退货运费险、产品质量保证险、账户损失险等互联网非车险，以及与人身保障相关的互联网医疗、健康险仍保持较快速度增长。互联网保险行业头部企业业务规模增速甚至高达50%-60%。 今年以来，推动保险机构利用互联网和科技手段更高服务消费者、提升经营能力的政策不断推出，如2020年5月，银保监会财险部下发《关于推进财产保险业务线上化发展的指导意见》，要求2022年车险、农险、意外险、短期健康险、家财险等业务领域线上化率达到80%以上。行业各经营主体也在不断实施线上化和数字化转型，在未来互联网和科技将成为保险行业的水电煤，是行业发展的基础设施和必备要素。互联网监管新规的及时出台，为行业高质量发展提供了有力保障。
12月29日，港股上市公司思摩尔国际（6969.HK）在深圳发布了行业首个口感科学的模型，并现场揭牌口感研究中心。 弗若斯特沙利文《2020年中国电子雾化设备口感调研报告》指出，口感是消费者选择电子雾化设备的重要考虑因素。其中，在具体口感衡量指标中，口感的综合感受、香气和雾气位列前三，占比分别达66%、61%、50%。 基于此，口感成为电子雾化科学研究的核心问题。“口感是一个意义丰富的词汇，口感宇宙包罗万象。”思摩尔FEELM事业部总经理韩纪云表示，“好口感的背后是基础研究的整套科学体系，是研发制造的精益求精，是品质标准的严格把控，是对科学与匠心的敬畏。” 目前，在思摩尔基础研究院中，与口感相关的研究已经占比达75%。基于多年市场调研和口感研发，思摩尔旗下高端电子雾化科技品牌FEELM发布了行业首个口感科学模型。 该模型涵盖味感、香韵、气蕴和劲度4大维度51项细化指标，对应消费者雾化体验过程中口、舌、鼻、喉等人体不同感官器官的感受，建立了从感官层面认知好口感的系统体系。 据悉，目前思摩尔已从全球范围引入超过700位雾化专家，搭建起全球领先的雾化科技平台，截至目前全球申报专利已超过2000项，并自主研发全球首条全流程全自动POD生产线。截至目前，公司已与同济大学、清华大学、普林斯顿大学等海内外高校围绕电子雾化产品口感研究展开深度合作。 另外据了解，活动现场揭牌的FEELM口感研究中心将围绕口感机理、安全性、生物医疗、人工智能等方向展开系统研究，并绘就世界口感地图。 口感研究中心设置细胞实验室、品测实验室、元素分析室、色谱实验室、电镜实验室等十几个专业实验室，可实现50项物理检测、200多项化学检测、6项微生物检测、3项遗传毒理试验、3大类临床Abuse试验、3大类人为因素试验。 同时，在物理化学、毒理病理检测的基础上，口感研究中心还拓展动物试验、暴露学调查、社会学调查，从更宏观层面切入口感研究，探寻口感科学与生物学、环境科学、社会科学等更多学科结合的广泛未来。
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