一、科创板发行融资节奏快于传统A股，实现有序扩容 与A股其他板块相比，科创板发行节奏更快。截至2020年7月17日，科创板开市近一周年以来共实现130家科创公司上市，明显高于主板/中小板/创业板的52/31/61家。融资额方面，开市一年内科创板共实现首发募资2015.2亿元，同期主板/中小板/创业板分别为1324.3/349.3/319.8亿元。可见，自2019年7月正式开市以来，科创板不仅在一年内实现了从0到1的突破，并且目前已成为企业上市融资的重要渠道。 科创板上市首日涨幅保持较高水平，实现有序扩容。截至2020年7月17日收盘，科创板总市值为2.9万亿元，主板/中小板/创业板分别为52.6/12.8/8.9万亿元，科创板总市值规模已经是创业板的32.5%。科创板规模快速扩容的同时，运行情况保持平稳，开市以来科创公司上市首日平均涨幅为162.7%，同期主板/中小板/创业板新股的平均开板涨幅为199.5%/162.3%/211.8%，科创板上市首日涨幅同样较高。另外，从周度数据看，科创板周度上市首日平均涨幅基本大于100%，且近几周平均涨幅显著高于主板/中小板/创业板的平均开板涨幅。这表明在科创板保持较快的发行节奏的同时，二级市场表现出了良好的承接能力，科创板成功实现了有序扩容。 下半年解禁高峰来临，从创业板经验看科创板的首次“大考”。2020年下半年科创板将迎来解禁高峰，预计共有5024.6亿元市值的限售股在下半年陆续解禁，其中仅7月22日一天解禁市值便高达2184.5亿元，是科创板总流通市值4453.4亿元的49.1%。下半年解禁股结构中，94.4%均为首发原股东限售股份，其余为首发一般股份或机构获配股份。行业结构看，下半年科创板解禁的市值主要集中在信息技术产业，占解禁总市值的65.5%。借鉴创业板经验，我们认为此轮解禁短期对科创板形成一定的情绪和流动性压力，但影响时间较短且实际冲击有限。2009年创业板正式开板，2010年11月1日迎来解禁高峰，首批28家创业板公司当日解禁股数平均占解禁前流通股数的50.3%。通过行情复盘，我们发现大额解禁后几天（11月1日至11月3日）创业板表现确实明显弱于万得全A，但这一影响的持续时间很短。在大额解禁后的一周（11月8日）开始，创业板便显著跑赢万得全A。与首批创业板公司解禁相比，我们认为此次解禁短期也将给科创板带来考验，主要因为：（1）本次科创板解禁市值占流通市值的49.1%，与当时创业板的50.3%基本相当；（2）本次科创板解禁股份的持股浮盈高达192.4%，远远高于当时创业板的37.9%，创投等资本解禁后获利了结的动力更强。不过，借鉴创业板经验，此次科创板解禁除了对投资者情绪层面上的影响，其实际冲击有望在很短的时间内被消化，中长期并不会影响板块原有的上升趋势。另外，科创板已创新性推出了询价转让和配售等老股东退出机制，有望缓解解禁对二级市场的压力。综合而言，我们认为科创板能够顺利通过此次“大考”。 二、坚守科创板定位，注册制改革“试验田”硕果累累 已上市公司科创属性强，充分体现科创板定位。科创板自设立以来便具有鲜明的差异化定位，即“面向世界科技前沿、面向经济主战场、面向国家重大需求，主要服务于符合国家战略、突破关键核心技术、市场认可度高的科技创新企业”。科创板开市一年来，虽然上市公司数量保持较快增长，但以证监会和上交所制定的科创属性指标衡量，科创板的科创成色保持较高的水平。从研发水平看，科创板上市公司近三年研发投入占营收比例的均值为13%，其中79%的科创板公司的这一比例大于5%。另外科创板上市公司平均拥有103项发明专利（剔除中芯国际(行情688981,诊股)后为58项），其中92%的公司拥有多于5项的发明专利数量。从成长性看，科创板2017-2019年收入CAGR为28.7%，利润CAGR高达51.9%，成长性表现突出。行业分布方面，科创板上市公司均属于6大战略性新兴产业，其中新一代信息技术、生物产业和高端装备制造业分布家数最多，分别占比39.2%、23.1%和17.7%。 科创板制度创新频出，注册制改革“试验田”成果丰硕。科创板运行一年来，这块注册制改革的“试验田”在不断进行着各种探索，并已在制度创新方面结出累累硕果：（1）发行与上市制度方面，作为首个试点注册制的A股板块，科创板上市标准更具包容性，且随后针对具有差异表决权安排（特殊表决权）的企业和红筹企业制定了针对性指标，以更好地服务优质科创公司。另外，科创板网下首发询价机制充分市场化且仅限专业机构投资者参与，以更好地发现公司价值。为了保障上市后股价的稳定，同时完善或引入了战略配售、保荐跟投和超额配售选择权等配套制度；（2）交易制度方面，科创板提高了个人投资者开户门槛，并将每日涨跌幅上限调整为20%且上市前5个交易日无涨跌幅限制，有利于促进资本市场和投资者更成熟；（3）再融资制度方面，科创板取消增发的盈利条件以与上市标准更好地匹配，同时增设小额快速融资简易程序，以提高企业融资效率和便捷性；（4）退出机制方面，科创板创新性地提出询价转让和配售制度，为上市前股东尤其是创新资本的退出提供了多元化、更灵活的渠道。这些制度的创新，有利于科创板更好地服务科创企业，为科创板的平稳高效运行提供支撑，也为创业板等其他板块的改革积累了宝贵经验。 三、充分发挥科创板融资定价功能，投资者共享科创红利 科创公司上市融资更高效灵活，市场化定价充分发现企业价值。注册制下，科创板发行上市以信息披露为核心，上市审核效率显著高于核准制下的传统A股，大大提高了上市公司融资效率。2019年7月22日至2020年7月17日，科创板公司从受理到上市平均用时227天，明显低于主板/中小板/创业板的635/573/569天。另外，科创板上市标准更灵活，尚未盈利的成长期公司、具有差异表决权安排的企业以及红筹企业符合相关条件后均可在科创板上市。目前科创板已上市的130家企业中，尚未盈利的公司7家、特殊表决权的公司1家、红筹企业2家科创板的包容性使这些公司的上市成为可能。对科创公司而言，科创板除了能更高效灵活地上市融资，在首发定价方面也比传统A股更有吸引力。首先，由于科创板上市标准灵活多样，决定了发行定价环节需要采用PE、PS、现金流贴现甚至市值/研发费用等多种估值体系，估值方法更加科学。在此基础上，科创板首发定价采用完全市场化的询价方式，专业机构投资者可以根据自己的估值模型和专业判断确定理想的价格区间，并通过充分博弈使最终发行价得以充分反映市场的主流预期，同时也更好地反映公司的实际价值。在多元化估值体系和市场化询价机制的结合下，科创板定价能力更为有效，其首发估值较传统A股有明显突破。目前130家科创板已上市公司平均首发市盈率为66倍，而主板/中小板/创业板的平均首发市盈率仍然维持在23倍附近。 各类投资者积极参与科创板投资，共享科创企业成长红利。科创板上市公司均属于六大战略新兴产业，一定程度上代表着我国经济转型升级的方向，财务指标上也表现出较高的成长性，因此对各类投资者具有较大的吸引力。不过，不同类型投资者参与科创板投资的侧重点有所区别。对于机构投资者而言，参与科创板投资主要有打新和二级市场交易两种方式。由于科创板首发配售大幅向网下专业机构投资者倾斜，叠加较高的上市首日涨幅及发行规模，使得科创板网下打新收益十分可观，为基金产品提供了不俗的超额收益。2020年7月，参与科创板网下询价的账户数平均为5058个，是2019年7月科创板刚开市时2157个的2.3倍。科创板平均单只新股网下初步询价申购额则从2019年7月的3083亿元大幅提高至2020年7月的12101亿元，增幅接近300%，可见机构参与科创板网下打新的热情持续高涨。随着机构参与程度的大幅提高，科创板询价环节博弈程度越来越激烈，报价入围难度显著增加。2020年以来，科创板网下有效报价申购比例（入围率）持续下降，由1月份的80.9%最低下滑至5月份的66.5%。激烈博弈的背后，是可观的打新收益。根据我们的测算，科创板开市一周年以来，分别为1亿产品规模的A/B/C类投资者创造累计打新收益率26.35%/25.01%/21.69%。 二级市场投资方面，我们对2019年底公募基金披露的所有持仓进行了统计，结果显示公募产品持有科创公司总市值为250亿元，占科创板流通市值的2.9%。虽然低于主板/中小板/科创板的3.8%/4.8%/5.7%，但与主板的持股比例差距较小。另外，2019年底科创板只运行了不足半年，一些机构对投资科创板仍较谨慎，预计2020年以来随着科创板的逐渐成熟，公募持仓占比及参与度继续提高。2020年以来，已有5只科创主题3年封闭基金成立，另有南方、博时、富国及万家4家基金公司的科创板封闭运作基金已上报证监会。持仓行业结构方面，科创板中电子/计算机/医药生物/机械设备行业公募持股比例最高，分别为21%/19%/19%/19%。除了公募等机构投资者，个人投资者参与科创板投资的积极性也较高。开市一周年来，科创板的换手率整体维持在10%左右的水平，且今年4月以来换手率呈现持续提高的趋势，最近一周换手率已高达21%。另外，科创板融资余额也长期维持在较高的水平，最近一周科创板融资余额占流通市值比为4.7%，万得全A的这一比例仅为2.2%，可见个人投资者参与科创板投资的热情较高。 四、继往开来，科创板经验为深化注册制改革提供宝贵经验 综上，科创板作为A股第一个试点注册制的市场，作出了诸多重大的制度创新，并在长达一年的实际运行中不断地对这些制度进行完善，使其更符合科创板定位和资本市场实际需求。证监会主席易会满曾在科创板设立一周年时表示，“科创板改革肩负着两大使命，一是通过资本市场的力量推动经济创新转型，二是用这块‘试验田’推动资本市场基本制度改革。”经过前文的回顾，可以说目前科创板成功肩负起了这两大使命，即在高效地服务科创企业的同时，为存量市场的注册制改革积累了丰富的经验。事实上，从目前已公布的创业板注册制改革文件看，主体的改革思路和举措正是与科创板一脉相承的，而创业板注册制改革的快速推进本身也离不开科创板所积累的经验支持。
蚂蚁集团7月20日宣布启动在科创板和港交所主板寻求同步发行上市计划。 据悉，两地交易所第一时间对此表示欢迎。香港交易所集团行政总裁李小加说：“我们很高兴蚂蚁集团今天宣布了将在香港和上海进行首次公开招股的计划。蚂蚁集团选择在香港交易所申请上市，再次肯定了香港作为全球领先新股集资市场的地位。我们将继续敞开怀抱，欢迎全球创新和领先的公司来香港上市。” 上交所表示，欢迎蚂蚁集团申报科创板。这展现了科创板作为中国科创企业“首选上市地”的市场吸引力和国际竞争力。作为中国资本市场服务国家创新驱动战略和优质科创企业的主市场，科创板经过一年多的实践，支持科创企业发展壮大的集聚引领效应不断增强。目前科创板已迎来逾130家科创企业，总市值超过2.4万亿元。上交所将坚守科创板定位，继续支持更多优质企业申报科创板，做优做大科创板，推动中国经济高质量发展。 过去一年，香港联交所推行IPO新规，吸引了阿里巴巴等一众科技中概股“回归”。科创板也通过一系列改革举措，为中国互联网企业打开了A股大门。 蚂蚁集团是支付宝的母公司。阿里巴巴年报最新披露，支付宝已和本地钱包伙伴共同服务全球约13亿用户。截至2019年底，技术服务费占蚂蚁集团总收入超过50%，成为增长核心引擎。
图片来源@视觉中国图片来源：微信公号图解金融2019年属于科创板。这一年，科创板IPO发行规模823亿元，VC/PE机构所投企业IPO案例中，41%由科创板贡献。2020，创业板注册制改革来了，和科创板有何异同？又将为一级市场风险投资带来什么？创业板能进一步平衡好估值水平、流动性、市场化程度构成的「资本市场吸引力的不可能三角」吗？创业公司如何选择合适的资本化时机和路径？我们想从VC/PE机构的角度，评估新机会的可能性，也为摩拳擦掌的创业公司们带来一些实操建议。牛市之中，新规之下，我们对今年的市场怀抱信心，拭目以待。01新规解读：科创板和创业板注册制异同这一部分解读，我们从“科创板”、“注册制”、“创业板”三个关键词分别展开。科创板：整体运行平稳，积累宝贵经验科创板是国内历史上首次试点注册制，创业板推广注册制制度条件更加成熟，所以落地和试验期一定会更快，这意味着机会窗口在不到一年的时间内就将到来，第一批吃螃蟹的企业呼之欲出。科创板运行至今积累了市场化、法制化宝贵经验，“第一次”跑通了很多“重大无先例”。总体而言，如果我们用估值水平、流动性、市场化程度来定义一个资本市场吸引力的不可能三角，至少现在的科创板奇迹般地全都做到了，无疑成为了中国证券史上非常成功的尝试。注册制：新《证券法》正式实施，为注册制保驾护航股票的发行分为三种制度：审批制、核准制、注册制，区分维度主要是投资人的抗风险能力。审批制主要用于资本市场发展的初期，我国目前是核准制，香港、美国则是注册制。二者区别在于，公司上市时核准制需要证券监管机构审核，通过后才能上市，监管机构权利大导致资本市场不能完全市场化；而注册制是成熟市场的股票发行制度，监管部门会设立一个标准，达到标准都可以上市，更加的市场化，但退市也更严格。国家大法层面上，《证券法》也进行了相应修订并于2020年3月1日正式实施新法，为注册制扫清法律障碍。其中最重要的是，将虚假陈述中对信息披露义务人的处罚上限由60万元提高到1000万元，弥补证券欺诈投资者保护短板，为注册制改革提供坚实法制保障。官方释放创业板改革信号，落地进程已经开启选择创业板作为推广注册制的试验田考虑有二：一方面，创业板与科创板均关注中小成长型企业发展，都需要更具包容的制度设计，科创板的现有经验与创业板兼容性较强。另一方面，创业板相对于主板和中小板体量相对较小，尤其是经过理性的估值回调以后2019年创业板上市公司家数占A股21%，总市值仅占10%，对投资者适当性的要求更高，而且投资者估值已经开始趋于理性，是推广注册制的理想板块。目标企业：创业板聚焦成长型创新创业企业，与科创板错位竞争。创业板定位为“适应发展更多依靠创新、创造、创意的大趋势，主要服务成长型创新创业企业，支持传统产业与新技术、新产业、新业态、新模式深度融合”。相比于科创板定位“科技创新企业”，创业板涵盖行业不局限于高科技行业，未来具备成长性的传统企业和创新企业均可享受创业板改革红利。说人话就是：科创板只服务于技术创新、药研企业；创业板为了从科创板抢企业，开始招揽模式创新（互联网平台）、产品创新（如SaaS）、技术创新（比如机器视觉、机械臂等）或是泛技术创新企业（技术场景应用型）以及一些现在尚未存在的增量业态（比如图像识别、NLP等的应用场景等）。从审核委员会及专家的行业分布，也可以看出市场初始设置所针对的目标行业/企业类型。VC投资方向、医疗（但能达到财务标准的有限）、工业制造、产业互联网是重点方向。总结来说：科创板欢迎的创业板同样欢迎，暂时没被科创板接纳的互联网、软件技术和产业互联网公司创业板也非常欢迎。制度导向：坚持“一条主线”和“三个统筹”，吸取科创板有益经验，存量与增量改革同步推进更进一步地，我们从制度导向、发行上市标准、信息披露原则层面来对比：“一条主线”即实施以信息披露为核心的股票发行注册制，提高透明度和真实性，由投资者自主进行价值判断，今后创业板只有2年投资经验以上的个人投资者可以参与也是一个印证；“三个统筹”：一是统筹推进创业板改革与多层次资本市场体系建设，坚持创业板与其他板块错位发展，推动形成各有侧重、相互补充的适度竞争格局；二是统筹推进试点注册制与其他基础制度建设；三是统筹推进增量改革与存量改革。虽然目前A股白马龙头股的整体估值已经较几年前大幅提升，但估值的马太效应（同时也是被美股、港股反复验证的一点）会随着注册制的逻辑进一步加速地到来，甚至让人感觉只有头部大公司才有投资意义。对于创业公司最需要重视的一点就是，上市门槛表面上虽然降低了，但上市可能未必成为终点了，上市公司中只有优质、高成长、创造长期价值的公司才能享受流动性和高估值。发行上市：上市标准三选一，未盈利企业标准较高1）发行标准上三选一，降低盈利企业上市门槛，抬高未盈利企业上市门槛：由科创板五选一变为三选一，分别为“净利润”、“市值+净利润+营业收入”和“市值+营业收入”；前两套标准相较科创板在市值要求上有所放宽，第三套标准针对未盈利企业，则更为谨慎了，除了预计市值门槛更高，且新增最近一年营业收入3亿元以上的财务指标（这意味着收入低的创新药企业、半导体或新材料的研发阶段企业无论估值多高都无法达到要求）；针对红筹企业和有特殊股权结构企业的上市标准方面基本等同科创板的要求（但这个要求相当高，基本仅适用于中概股或Pre-IPO企业）。相较原核准制，发行门槛大幅降低，删除对净资产和“不存在未弥补亏损”的要求。总结而言，第三套标准更适合于纯研发/科技类/创新药企业，此类企业与科创板重叠度相当高，所以并非创业板主推的路径，财务要求自然提高了；而前二者为上述“差异化”的企业对象：高利润型（互联网平台、B端解决方案/软件或是一些盈利规模本已经很大，但所属行业相对传统的公司/消费品、IP内容类等/）；公司估值扎实、商业化营收做得不错还能验证一些利润的创新型公司（轻模式的产业互联网企业、有平台效应的软件/技术公司、商业化被充分验证的软硬件层面技术创新企业（工业、AI、半导体、医药等）及其他一级市场融资认可度高的创业公司等），该条标准应该说是创业板最容易达到的也是最贴合当下创业公司实际情况的标准；这些是官方鼓励的对象，如果满足交易所要求，基本不会多加阻拦。多套上市标准有助于包容各类企业上市，根据科创板的经验，截至2020年4月28日，科创板已经吸引2家未盈利企业、1家红筹企业和1家特殊表决权企业成功发行。创业板体量更大，行业限制少，预计将吸引更多特殊企业上市。2）审核程序参考科创板，优化审核注册程序，压缩审核注册期限：创业板将设置上市委和专家委，以提出问题、回答问题方式开展审核工作，明确交易所自受理发行上市申请文件之日起3个月内出具审核意见，期间发行人回复交易所问询的时间不超过3个月，原则上合计不超过6个月。这个审核意见就是核心关键，虽然是注册制但是还是有审核的（好比港股也有聆讯），对于财务、业务、模式、行业等方向的偏好和窗口指导，全体现在这个审核意见了。换言之大部分准备把创业板作为资本化路径的公司，对于适配度、上市可实现性、路径细节以及对应的业务规划目标等，其实需要等开始有一定量的企业走通了这个审核关卡的案例之后才能完全确定。3）发行定价有望取消23倍市盈率，放宽券商强制跟投范围：当前创业板注册制关于新股定价的配套规则还未出台，市场预测将沿袭科创板放开新股定价23倍市盈率限制。科创板注册上市强制要求保荐的券商跟投，创业板注册制放松了强制跟投的范围，仅针对未盈利企业、特殊股权结构企业、红筹企业、高价发行企业。综合以上信息，可能出现2种情况：同时取消23倍市盈率限制以及券商强制跟投，导致新股破发或上市后行情波动的风险大幅提升；放松券商强制跟投，但考虑到三方担保放松对市场风险控制的影响，市盈率限制最终没有取消，则投资者风险可以相对保证，但对于拟上市企业会有比较大区别；考虑到投资者适当性和抗风险能力已经出台政策进行了2年投资经验的限制，第一种情况的概率更高。根据科创板经验，市场询价打破23倍市盈率和“新股涨停”神话，可能出现中止发行、破发等情形。截至2020年4月28日，科创板共99家公司股票上市交易，有一只股票出现上市首日破发，有10只股票出现最新收盘价破发。总体风险可控，但有待进一步观察。信息披露：坚持以信息披露为核心，强化中介机构责任创业板延续科创板对信息披露的规则，实施以信息披露为核心的股票发行注册制，提高透明度和真实性，由投资者自主进行价值判断，真正把选择权交给市场。明确发行人是信息披露第一责任人。简政放权、压实中介机构责任。券商肩负的责任更大了，但最大的背锅侠永远是企业自身。对中国资本市场是好事，以前是应试教育拿着统一的尺子丈量所有企业，现在不用尺子了，但是需要环节中每个角色都足够自律尽责，市场化丈量，对于原来达不到尺子要求的优质企业是利好。对于企业而言则是良药苦口，要详尽披露所有可能风险有些强人所难，毕竟创业无处不风险。但首先风险不发生也不会真的追究，其次通过这个过程和机制，让企业更理性看待自己的业务、IPO这件事情和其所背负的社会责任，这是重要的。02创业板改革，如何影响金融体系和一级市场风险投资？宏观层面，提高直接融资比重，契合新经济、新基建的发展需求。实体经济层面，修复疫情冲击下的民企融资渠道，提振实体经济信心。资本市场层面，壳资源价值下降，促进资本市场优胜劣汰。市场机构层面，利好券商和风险投资机构，激发创投热情。科创板推出后缓解了IPO“堰塞湖”，畅通企业上市和VC退出渠道，增厚券商和VC收益，将反向带动科技创新企业获得投资的力度。2019年科创板IPO发行规模823亿元,占全部板块33%，VC/PE机构所投企业IPO案例数1573中的41%由科创板贡献。资金层面，不会对主板资金造成明显分流。有部分投资者担心创业板注册制会造成资金分流，但从科创板经验看，不仅没有分流，反而提升了与科创板属性相似的创业板整体估值，预计创业板开通后，监管层会把握好新股发行节奏，不会对A股造成明显资金分流。总结而言，官方认为科创板实现了两点价值：让IPO路径更通畅，给VC增加了退出渠道，以鼓励VC继续投资创新创业企业；降低上市门槛的同时没有影响二级市场估值，甚至对于科创类公司估值还上涨了（可能是赚钱效应吸引了增量资金，亦或是很多原来只能投资海外市场的TMT资金因此进入了A股）；对于创业板注册制，相应的好处就是：官方明确了希望通过鼓励IPO来鼓励VC，间接鼓励创新创业，则有VC背景的企业在未来IPO是更利好的；如果官方因为科创板放下了对于股价下跌的担心，则对于创业板注册制落地过程中实际的审核门槛就会进一步降低。03实操建议：创业公司如何乘风创业板？三个步骤和一个原则步骤1、评判与创业板的客观条件匹配度1）行业偏好“成长型创新创业企业”：传统产业与新技术、新产业、新业态、新模式的深度融合。成长型：上市前业绩增速需要有一定保证，不像主板很多YoY30%以下的企业也能上；创新创业企业：民企、VC投资企业；（持续引入财务基金能从背书、定价两方面帮助上市）传统产业深度融合：产业互联网，垂直行业、垂直领域、垂直场景的改造升级，而非科创板的底层技术或前沿产业；企业所属行业和模式上，传统产业+科技型 > 互联网创新型 > 以科创板为代表的纯研发型技术公司新技术、新产业、新业态、新模式：包括但不限于如下的具体枚举AI、数据、机械臂、机器视觉等等（新技术）；互联网和新平台（新产业）；图像识别、NLP等技术的场景应用、灵活用工行业（新业态）；SaaS、线上平台、柔性化产业链及其他无先例的业务模式（新模式）；与其他资本市场对比：综合比照：对于VC投资的大多数方向的创业公司（产业互联网、智能制造、科技供应链、AI+、交易平台等等），注册制后的创业板相对主板、科创板和美股是显著更适合的资本化市场。虽然同为注册制，创业板相对于科创板在行业、定位上都体现了差异化的发展。创业板主要服务成长型创新创业企业，产业互联网、模式创新、产品创新型的创业公司，创业板对上市企业没有严格的科技含量要求，更加支持创投机构项目的退出。2）上市标准创业板注册制上市标准“三选一”，相较之前的核准制有所放宽，且支持红筹企业和表决权差异企业的准入。三选一：标准一：最近两年净利润为正且累计≥5000万元，适用于净利率高的企业；互联网平台、B端解决方案/软件或是一些盈利规模本已经很大，但所属行业相对传统的公司（消费品、IP内容类等）。标准二：市值≥10亿元，最近一年净利润为正且营业收入≥1亿元，这是对大多数创业公司最容易实现的一个标准。适合营收较高、利润率相对较低的盈利企业或是公司估值高、商业化营收做得不错还能验证一些利润的创新型公司（轻模式的产业互联网企业、有平台效应的软件/技术公司、闭环的交易平台、一级市场融资认可度高的创业公司等）；轻模式的产业互联网企业、有平台效应的软件/技术公司、商业化被充分验证的软硬件层面技术创新企业（工业、AI、半导体、医药等）及其他一级市场融资认可度高的创业公司等。标准三：市值≥50亿元，且最近一年营业收入≥3亿元，适用于亏损企业，但对营收和市值都具有较高要求（基本前两年的互联网和科技巨头比较符合这个情况，新一代创业公司能达到的少，可以想象是政策制定者为吸引这类企业及独角兽小巨头专门预留的通道，不适合一般企业）。找到合适自己的标准之后最重要的一件事：规划好融资的币种。针对特殊红筹企业和表决权差异企业的“二选一”标准：标准一：市值≥100亿且最近一年净利润为正；标准二：市值≥50亿，营收≥5亿元且最近一年净利润为正；总体来说都很难达到，这就是为什么说要高度关注融资币种，因为这有可能成为创业公司业绩达标后限制IPO的意想不到的绊脚石。对于创业公司有3种可选路径：优先选择人民币资金进行后续融资，可以避开对红筹标准的限制，人民币资金也对国内资本化的经验、资源更丰富；考虑到融资难度，对人民币或外币在币种不挑剔，但外币股东一定要能接受在IPO之前拆除VIE，翻回国内，或是搭建JV（仅对于不受ICP、EDI牌照或其他外资比例限制的行业）；选择空间有限，不得不接受外币融资，且长期来看也很难回归的，只能考虑境外资本市场，或是使公司的业绩好到能满足上述特殊股权结构适用的标准。3）股票发行/销售确定：市场化发行，有没有人买/投决定了IPO的成败（而不像以前，能过审的项目，100%能成功发行）保荐机构承担更大的责任，会被强制参与IPO的认购，券商对于企业的审查力度会大幅加大了相对确定：取消23x PE限制（发行定价范围不再被业绩锁死，更广更市场化，更接近于VC的定价体系）通过2年投资经验限制提高投资者门槛，来提高风险承担能力（有可能会减少市场资金量，导致公司整体估值下降，但更有可能类似科创板，公司整体数量可控的情况下，大家对于TMT股票的热情被激发了，或是吸引了新投资者，抬高了估值）上市过程中的信息披露（一定是诚实第一）不确定：创业板注册制落地后真正最利好的企业有待观察创业板注册制落地后，小市值股票和大市值股票估值孰高孰低（决定了是否要尽快上市还是谋求市值最大化），有待观察步骤2、开始资本化路径规划步骤3、时间表和to do list一个原则：资本运作贯穿始终的重要原则1）业绩第一不论国内还是港股、注册制落地还是没落地、是否要进行股权改制、甚至最后能否上市成功，业绩都是第一位重要的，业绩增速（影响了融资估值、IPO估值、收购估值、创业板的匹配度）＞利润（影响了创业板的基本门槛，也会影响二级市场估值）＞营收（不难达到）；业绩越好，成长性越持久，在资本化的时候，上市速度、上市后市值、资本市场的选择空间三者能兼顾的就越多。2）公司治理第二对于大多数公司来说，公司治理的规范性往往是被外部压力倒逼的。先是被融资推动规范，最后被公开市场推动规范。但其实不论资本运作路径与结果，这都是非常重要的方面。小到公司日常经营的SOP、决策机制、税收和雇佣层面的合规性，大到让管理层深刻理解现金流和公司的经营盈亏情况、对自己的核心产品与技术进行专利保护、对核心员工给予合情合理的激励让团队得以长期良性发展。创业其实容错率比大多数人想象的都要大，很多公司最后没有成功，主因可能并非市场竞争真的是九死一生，而是公司治理的基础概念认知不及格。能做到上述每一点的公司，很可能就已经具备了成为龙头的能力，资本化也就是顺水推舟而已。3）资本路径第三前两点影响了资本路径，但资本路径的重要性应该劣后于前两点，即不应该出现完全为了上市（甚至创业板上市）做的决策。虽然我们上述所有的讨论都是以资本路径为核心，但我们同样认为所有决策都应该优先服务于业绩增长和公司独立性，上市是个自然而然的结果。而且即便随着资本环境的变化，后续需要切换资本市场，路径和成本都可控（比如阿里多次退市再上市）。换言之，我们列出上述资本路径的注意事项，是期望注意事项与公司长期可持续发展本身也完全利益一致。###对创业板注册制感兴趣或者对实操有疑问的小伙伴，欢迎在留言区和作者互动，或入群深度讨论。【作者介绍：陈之浩，川行资本创始人，专注支持科技+产业升级背后的创业者，邮箱;zhihao.chen@chuancapital.cn】
终于来了！今日，内地芯片制造巨头中芯国际正式登陆科创板。巧合的是，昨日芯片概念股出现集体大跌。今日，中芯国际上市会给芯片板块带节奏吗？ 对于奋发中的国内芯片产业来说，中芯国际无疑是耀眼的一个，无论是关注度还是股价表现。 中芯国际上市公告书显示，公司此前确定的发行价为27.46元/股，对应公司2019年度扣除非经常性损益前的摊薄后市盈率（全额行使超额配售选择权之后）为113.12倍，高于截至2020年7月4日（T-3日）中证指数有限公司发布的行业最近一个月平均静态市盈率46.17倍。 中芯国际港股 对于16日当天，中芯国际在二级市场表现几何为外界所关注。在此之前，自5月以来公司港股涨幅约160%，同期A股产业链小伙伴亦表现亮眼。不过，7月15日中芯国际港股股价出现调整，报收于38.45港元/股（约人民币34.72元/股），跌幅8.01%，目前港股总市值约2200亿港元。当日，A股半导体指数亦出现调整，跌幅6.37%。 昨日跌幅较大的芯片概念股 著名经济学家宋清辉认为，中芯国际登陆科创板开启了中国半导体产业价值重估的大门。在资本助力下，国内半导体产业将有望实现产能规模释放、获得高速发展。不过，二级市场投资者同时也应注意，近阶段A股过快上涨累积了较大获利盘，其中涨幅较大的半导体科技类板块也累积了一定风险，因此市场和板块阶段性震荡回调十分正常。预计后期板块和个股将出现一定分化，投资者应对风险有一定认识，理性参与投资。 业内PB估值居多 梳理近期卖方研究报告，多数机构对中芯国际本次科创板二级市场表现仍保持乐观，估值定价方法则以PB（市净率）估值法居多。 按此前发行公告披露，公司本次发行价对应市净率为2.20倍(超额配售前)/2.11倍（超额配售后），低于可比公司台积电、联华电子、华虹半导体、高塔半导体以及华润微的同期平均市净率4.27倍。 例如，中信证券在近期研报中认为，晶圆代工厂国际上一般采用PB或PB-ROE估值法，中芯尚未处于稳定贡献盈利的阶段，ROE水平尚低（4%左右），ROE并不能完全解释PB。建议采用PB估值法，历史在0.7-3倍PB区间波动。中芯每一轮股价上行基础往往是行业上行周期，同时历次股价上行通常有催化剂因素（国内大客户导入、先进节点量产、行业满载代工价格上涨等）。从PB估值来看，台积电由于产业链地位稳固、盈利持续释放，市场给予5倍PB。中芯国际作为大陆晶圆代工龙头，在国内核心地位显著，长期成长空间高于台积电且盈利能力有持续上升空间，因此向上对标台积电可以给到4-5倍左右PB水平。 国信证券则在7月9日研报中表示，公司作为核心科技旗手，担负着国产科技产业升级的重任。2019年14nm FinFET正式量产，先进制程节点规模化生产有望带动国内半导体产业链同步崛起。公司突破FinFET工艺，“N+1/N+2”先进工艺加速推进，在国内芯片设计及制造的庞大替代市场支持下，有望推动国内半导体产业与公司一同加速崛起。 该行在报告中给出了一组行业估值数据（截至7月5日）：按PE来看，全球主要晶圆厂PE(TTM)平均值为44.78倍，最高值为124.09倍。PB来看，全球主要晶圆厂PB(MRQ)平均值为4.28倍，最高值为7.81倍。PS来看，PS平均值为4.88倍，最高10.67倍。 国信证券认为，按照PB估值进行估算，考虑公司科创板上市后，公司市净率为2.20倍(超额配售前)/2.11倍（超额配售后），低于全球主要晶圆厂平均市净率4.27倍，若以主要晶圆厂平均市净率4.28倍计算，公司市值或可达4000亿元以上。 或较港股出现溢价 兴业证券在6月中旬的《中芯国际四种潜在估值锚猜测》一文中，除了从科创板半导体公司估值、全球可比公司估值等角度进行了比较，还从可比公司A/H股溢价进行了观察。 该报告提示，港股流动性由南下资金和海外投资者共同决定，以机构投资者为主；科创板存在50万元准入门槛，由风险偏好更强的个人投资者参与定价。A股相对H股存在约30%溢价，而科创板在A股中溢价更加明显，例如中国通号AH溢价率189%（截止6月13日）。而目前暂无套利机制大幅压缩溢价。 上海金舆资产基金经理赵彤向证券时报记者表示，由于A股与港股之间没有套利通道，A股投资者受限于投资渠道限制，预计在科创板上市的中芯国际股价会显著高于港股。回顾行业表现，他认为，半导体行业属于典型的周期行业，本轮半导体板块牛市背后的逻辑是在国内政策推动下的半导体产业大发展，同时叠加了全球半导体周期向上形成的共振。2020年全球资本市场流动性进一步改善背景下，资金选择进一步推高短期基本面表现强劲的半导体板块。 同时，他也提示了相关风险，对于集中了诸多半导体公司的科创板来说，近期板块整体的火爆是由于A股市场整体成交量放大，投资者情绪高涨导致，若后期大盘出现调整，成交量有所萎缩，科创板的估值或将首当其冲受到一定影响。 “股价中包含了基本面价值和交易价值，科创板当前的交易价值部分偏大。对于中小投资者来说，参与科创板和个股上市首日的博弈还需要有一份谨慎。”赵彤认为。
全球累计确诊逾1343万 美国累计确诊逾340万例 美国约翰斯·霍普金斯大学发布的实时统计数据显示，截至北京时间7月16日6时30分左右，全球累计确诊新冠肺炎病例13439126例，累计死亡病例581103例。美国累计确诊新冠肺炎病例3478017例，累计死亡137106例。 中芯国际今日科创板上市 产业链迎高光时刻 截至昨日收盘，中芯国际最新总市值2526亿港元。其公告称将于7月16日在上交所科创板上市，上市发行价为每股27.46元。中芯国际5月5日正式宣布登陆科创板，最终到7月7日上网申购。从提交申请到登陆科创板，这家明星公司仅用了37天。 外媒：美方宣称将对华为实施签证限制 据多家外媒消息，美国国务卿蓬佩奥宣布，美国将对华为部分员工实施制裁，他还宣称，华盛顿15日晚些时候将宣布对华为这样的科技公司实施新的签证限制。 推特系统出现安全性问题：马斯克、比尔盖茨推特账号遭黑客袭击 当地时间周三，美国社交媒体推特公司确认包括前总统奥巴马、前副总统拜登、比尔盖茨、巴菲特、贝佐斯、马斯克和苹果公司在内的诸多名人和公司账户遭黑客入侵。这些账户无一例外都在推广一种加密货币骗局。马斯克的账户曾在周三一早发出一条推文，许诺说任何人只要往一个比特币账户打入1000美元，就会有双倍回报。这些推文很快被删除，推特公司暂时没有解释原因。 疫苗研发与财报提振 美股收高道指四连涨 美股周三收高，道指录得连续第四个交易日上涨。市场仍关注疫苗研发进展与财报。高盛二季度业绩超预期，营收创史上第二高纪录。道指涨0.85%；纳指涨0.59%，；标普500指数涨0.91%。 美股航空、邮轮股集体上涨，美国航空涨超16%；皇家加勒比邮轮涨21%。科技股Lyft涨超10%，Uber涨超6%。 中概股阿里涨0.25%，金融界大涨93%，趣头条涨近10%，蔚来汽车跌超4%，拼多多跌2.32%。 欧股集体收涨 欧股高开高走，主要股指集体收涨。截至收盘，欧洲斯托克50指数涨1.71%，德国DAX指数涨1.75%，意大利富时MIB指数涨1.9%，英国富时100指数涨1.81%，法国CAC40指数涨2.03%。 富时中国A50指数收涨0.033% 富时中国A50指数收涨0.33%，报15679点。 A股收评：三大指数跌逾1% 科技股重挫 旅游股逆势大涨 A股三大股指全线下跌，沪指跌1.56%，深成指跌1.87%，创业板指跌1.6%。两市成交额1.55万亿，为连续第10日突破1万亿，连续第8日突破1.5万亿元；两市3018股下跌，807股上涨。半导体板块、电脑设备、互联网、通信设备板块大跌靠前。酒店餐饮板块逆势大涨；旅游板块强势，云南旅游等9股涨停。 港股收评：恒指微升0.01% 半导体板块大跌 港股三大指数高开低走，恒指收涨0.01%，国指跌0.14%。盘面上，半导体、手机概念股大跌居前，中芯国际大跌8%，；军工股、汽车股普跌；在线教育股、香港零售股强势；部分航空股造好，美兰空港飙升超21%；腾讯大涨3.43%力撑大市，贡献恒指上百点。周三南下资金逆势净流入39.03亿港元，大市成交额为1641亿港元。 1. 本周国常会：取消保险资金开展财务性股权投资行业限制 李克强总理7月15日主持召开国务院常务会议，会议指出，取消保险资金开展财务性股权投资行业限制，在区域性股权市场开展股权投资和创业投资份额转让试点。推动企业、双创示范基地、互联网平台联合开展创业培训，以创业带动就业。 2. 上半年亚洲公司撑起全球股票发行的半壁江山 中国公司排名前三 亚洲公司在2020年前六个月通过首次公开募股筹集了462亿美元，占全球939亿美元的49％。这是过去十年中同期最高比例，突显了亚洲在股票资本市场活动中所占份额的上升。在全球范围内，上半年上市规模排名前三的都是中国公司。京东规模最大，通过香港股票发行筹集了44.6亿美元。其次是京沪高铁，该公司1月在上海科创板融资43.4亿美元，以及网易公司于6月完成了在香港的31.3亿美元第二上市。 3. 国际金价创出近8年新高 专家预计下半年有望刷新历史记录 时隔近8年之后，7月15日亚洲时段，纽约商品交易所（COMEX）黄金8月合约报收于1817.6美元/盎司，创出近8年新高。多位分析人士表示，整体来看，金价下半年仍有刷新2011年高点1920美元/盎司记录的可能，目前支撑金价上涨的基本面因素较为稳固。 4. 深圳限购升级成楼市风向标 部分城市下半年可能收紧 深圳市住建局等八部门15日联合下发楼市新政，从行政、金融、税收等方面提出八项措施。进入下半年，包括深圳、杭州、宁波在内的多地都在收紧楼市调控。业内分析，此类政策具有很强的风向标意义，说明今年下半年部分房价过热的城市，依然以政策收紧为导向。 5. 国开行：上半年提供2002亿元融资支持粤港澳大湾区建设 国家开发银行透露，今年上半年，国开行向粤港澳大湾区提供融资总量2002亿元，支持了基础设施互联互通、科技创新、现代化产业、生态环保等重点领域发展。据了解，国开行于2019年制定的行动计划明确，2019年至2022年期间，国开行将向粤港澳大湾区累计提供融资总量1万亿元。截至今年6月末，这一计划已完成54%。 6. 首批科创板50ETF正式上报 涨跌幅可达20% 证科创板50成份指数正式发布进入“读秒阶段”，备受关注的首批科创50ETF也于昨日正式上报。其中包括易方达、华泰柏瑞、华夏、工银瑞信四家公司。未来，若这类产品被受理、获批、发行，上市，将有望成为首批涨跌幅为20%的ETF产品。 7. 恒大全面接手 国能创始人蒋大龙退出恒大国能汽车集团 恒大造车的高管团队再度生变，恒大国能新能源汽车集团董事长、NEVS创始人蒋大龙已在今年5月离职。另一位恒大内部人士证实，企业通讯录里已经无法搜到蒋大龙的名字。知情人士称，蒋大龙离开的原因是“因为没有决策权，离开干自己的事情”。 8. 巴菲特“踩雷”富国银行，亏掉了700亿元 截止一季度末，巴菲特旗下的伯克希尔哈撒韦是富国银行的第一大股东，持股数量达3.46亿股，持股比例为8.43%。截止7月14日收盘，2020年年内，富国银行的股价累计跌幅高达53.5%，年内市值蒸发超1188亿美元(约合人民币8317亿元)。而大跌期间，巴菲特并未大规模减持富国银行股票，意味着2020年内其在富国银行的损失或高达100亿美元(约合人民币698.5亿元)。 9. 高德上线“家人地图”惹争议 官方回应：用户确认授权后才能使用 日前，高德地图上线的“家人地图”引起争议。高德方面回应称，上线的家人地图功能，可以让家人随时看到彼此的位置，实时获取家人所在地点，还可以给家人设置位置提醒，当家人到达或离开安全半径时会收到消息提醒。此前有网友认为，这个功能对于有老年痴呆的家庭伸很受用，也有用户表示，“不管什么角色身份，都需要一个空间感，不需要随时被关注。” 10. 苹果严查版号首周 中国App Store下架2500多款手游 应用分析公司SensorTower的数据显示，苹果7月第一周从中国App Store下架了2500多款手游，是6月同期的四倍。苹果此前要求在中国App Store取得收入的游戏发行商，在6月底截止期限之前提供政府发放的版号。7月头七天被下架的游戏，在中国总计创造了3470万美元收入，累计下载量超过1.33亿次。 1. 国家发改委等13部门发文支持网络直播等多样化自主就业 7月15日国家发改委等13部门公布的文件明确鼓励发展新个体经济，进一步降低个体经营者线上创业就业成本，支持微商电商、网络直播等多样化的自主就业、分时就业。大力发展微经济，鼓励“副业创新”。探索适应跨平台、多雇主间灵活就业的权益保障、社会保障等政策。 2. 央行合并续作MLF和TMLF 月度净回笼近3千亿资金 昨日中国央行一次性续作本月到期的中期借贷便利（MLF）和定向中期借贷便利（TMLF）4000亿元，月度来看净回笼该类资金近3000亿元，利率仍保持不变；凸显央行不会让流动性重回年初极度宽松格局的态度。 3. 央行上海总部：着力扩大人民币在经常项目和直接投资中的使用规模 央行上海总部召开2020年上海跨境人民币业务工作会议，会议要求，各金融机构要坚持“本币优先”，着力扩大人民币在经常项目和直接投资中的使用规模；不断提升跨境人民币结算便利化水平；充分发挥上海“桥头堡”优势，持续推动人民币在周边国家和“一带一路”沿线国家的使用。 4. 财政部决定发行2020年记账式附息（十期）国债 根据国家国债发行的有关规定，财政部决定发行2020年记账式附息（十期）国债，已完成招标工作。本期国债期限1年，经招标确定的票面年利率为2.15%，2020年7月16日开始计息，招标结束后至7月16日进行分销，7月20日起上市交易。 5. 美联储褐皮书：经济在7月初出现初步复苏迹象 16日美联储褐皮书报告显示，美国经济在7月初出现了初步复苏的迹象，因为许多州取消了封锁令，消费者活动开始恢复。报告称，几乎所有地区对商业服务的需求都有所增加，但仍较疲软。在汽车销量反弹、食品饮料以及家居装饰行业持续增长的带动下，所有地区的零售额均有所增长。休闲和酒店支出有所改善，但远低于去年同期水平。 1. 乘联会：7月1-12日的汽车总体零售同比下降9% 7月汽车市场零售开局走势不强，7月第一周的日均零售是2.5万辆，同比下降15%，环比6月第一周下降3%。第一周的零售表现偏弱。7月第二周的零售日均是3.1万辆，同比下降5%，环比6月同期下降21%。7月1-12日的总体零售同比下降9%，环比6月同期下降15%。 2. 农业农村部：长江禁捕有利于推动渔民生计长远发展 农业农村部副部长于康震15日表示，长江流域渔业资源曾经极为丰富，但近年来，长江水域生态环境持续恶化，现已基本丧失捕捞生产价值。目前全国每年水产品总量为6300多万吨，长江不到10万吨。资源越捕越少、生态越捕越糟、渔民越捕越穷，已成为社会共识。实施长江禁捕退捕，既是为了保护长江生态环境，也是为了渔民的长远利益考虑。 3. 我国继续对稀土矿实行开采总量控制 为保护和合理开发优势矿产资源，我国继续对稀土矿、钨矿实行开采总量控制。自然资源部、工业和信息化部15日公布2020年度全国稀土矿开采总量控制指标为140000吨，全国钨精矿开采总量控制指标为105000吨。 4. 钴价出现小幅上涨 新能源车下乡提振下游需求 7月15日国内钴价报25.07万元/吨，较月初上涨2.87%。同日，工信部等联合发布了开展新能源汽车下乡活动的通知，将于今年7至12月实施。业内人士表示，国内钴市回暖主要受到新能源汽车市场需求复苏提振。随着疫情影响减弱，消费电子和动力电池领域的钴用量将恢复增长。 5. 工信部：推进京津冀及周边地区大宗冶金与煤电固废协同利用 工信部印发《京津冀及周边地区工业资源综合利用产业协同转型提升计划》，其中提出，推进大宗冶金与煤电固废协同利用。在河北、山西、内蒙古、山东、河南等地的冶金和煤电产业集中区，建设10个以上协同利用冶金和煤电固废制备全固废胶凝材料、混凝土、路基材料等的生产基地。 投资日历 睿智有趣的投资日历 每日一签 为您的投资保驾护航~
讯 从广东省市场监督管理局官网获悉，日前，深圳市科创瑞科技有限公司按照《消费品召回管理暂行规定》的要求，主动向广东省市场监督管理局报告了召回计划，将自即日起，召回2019年9月10日至2019年9月11日期间所制造的M10000型号移动电源，涉及数量为68台。 本次召回范围内的移动电源，由于产品外壳材料阻燃不符合安全要求，可能会在电源内部起火时，无法起到有效阻燃作用，存在危及人身、财产安全的不合理危险。对于召回范围内的移动电源，深圳市科创瑞科技有限公司将积极落实企业主体责任，开展缺陷产品召回、安全技术改进工作，提升产品安全水平，并免费为客户更换全新符合要求的商品或全额退款给客户。 深圳市科创瑞科技有限公司将自即日起在天猫网站的公司店铺页面上发布召回计划，提示持有受影响产品的消费者停止使用该产品并联系深圳市科创瑞科技有限公司或其经销商进行免费更换或者退款处理。用户可登录深圳市科创瑞科技有限公司店铺网站查看持有的产品是否为在受影响范围内，或通过客户服务热线（15712026310）进一步了解具体情况。用户也可登录广东省市场监督管理局网站“政务公开-重点领域信息公开-召回”栏目了解更多信息，或拨打广东省市场监督管理局缺陷产品管理中心咨询电话020-89232663反映召回活动实施过程中的问题或提交缺陷线索。
图片来源：微摄 近日，证监会按法定程序同意以下企业科创板首次公开发行股票注册：青岛高测科技股份有限公司、北京赛科希德科技股份有限公司、成都盟升电子技术股份有限公司。上述企业及其承销商将分别与上海证券交易所协商确定发行日程，并陆续刊登招股文件。
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