2019年7月22日，25家上市公司正式在科创板开始交易，中国资本市场迎来了一个全新板块。 平稳运行一年后，科创板带给了中国资本市场怎样深远的影响？现阶段还存在哪些亟待解决问题？下一步的市场改革又该行至何方？为此，界面新闻专访了武汉科技大学金融证券研究所所长董登新，分享他对科创板一年来发展的点滴见解和思考。 A股退市真正发挥作用是科创板的功劳 界面新闻：您如何评价科创板平稳运行一周年后，给国内资本市场生态带来的变化和影响？ 董登新：从目前来看，科创板的注册制试点非常的顺利、平稳，而且是成功的。创业板的注册制直接复制和模仿了科创板注册制的全套规则，这就足以证明一年来科创板的注册制运行是成功的，得到了市场投资者和监管方认可。 注册制改革是中国资本市场三十年来最重要的一项制度创新。科创板注册制的推出具有划时代的里程碑意义，它创造了A股市场多个第一的记录：首次允许亏损的高科技企业上市、首次允许特殊股权结构的高科技企业上市、首次为高科技企业提供多通道的ipo标准、首次为新股上市前五个交易日取消了涨跌幅限制。同时科创板也首次把新股上市五个交易日之后的涨跌幅扩大到了百分之二十，让股价运行更充分，让供求博弈更充分，最终达成股价的均衡。 另外十分重要的一点是，科创板也首创了退市制度的“三废”改革：废除暂停上市，废除恢复上市，废除重新上市。 科创板新的退市制度是一次革命性的制度创新，它使得垃圾股和“僵尸”企业没有了存留的价值，没有了财务造假和保壳的侥幸，最终乖乖服从“一元退市”的标准，这是退市制度的一个巨变，极大地提高了退市效率，缩短了退市周期。 我们在2012年就把“一元退市”标准引入到A股退市制度当中来，但是直到去年它才真正发挥作用，这是科创板的功劳。正是有了科创板全新的退市制度，才让投资者的理念得到了颠覆性的改变。投资者不再去参与炒壳赌壳，不再去对赌垃圾股会不会恢复上市或者重新上市，垃圾股的壳资源分文不值。这也使得这个垃圾股的股价回归正常，回归“一元退市”通道的秩序。 在2019年有7到8家公司是通过投资者用脚投票，被“一元退市”标准赶出股市的，这是了不得的进步。今年上半年，又有10多家公司退市，其中大部分也是通过投资者用脚投票，被“一元退市”标准赶出市场。“一元退市”标准是市场化程度最高的退市标准，它赋予了投资者完全的决定权、话语权，由投资者用脚投票来表达他的意志，所以被“一元退市”标准赶出股市的垃圾股或者僵尸企业，无论是发行人、上市公司，还是投资者，都毫无怨言、没有争议地接受退市的现实。这既是科创板注册制的功劳，也是科创板新退市制度的功劳。 科创板应主动对接中概股回归和精选层转板 界面新闻：目前虽然有中芯国际、九号机器人等红筹企业在科创板上市，但板块内的红筹企业数量还是相对较少，您怎么看待这一问题？ 董登新：科创板首创了国内第一个硬科技企业的专属市场，对于未来引领中国经济转型、产业升级，加大力度扶持高科技企业的成长，都具有重大的意义。一年来科创板的运行也非常顺利平稳，达到了预期效果。但是我们的科创板市场和纳斯达克或者香港市场相比，仍然在包容性和开放性方面存在不足，尤其在中概股回归上门槛过高。 在中概股回归的路径选择上，大品牌的、新经济概念的中概股大多都选择回归港交所，而不是内地的沪深交易所，这就是差距。这也表明了港交所的包容性和开放性达到了相当高度，甚至可以跟纳斯达克对决。港交所国际化基因和机构投资占主体的优势是其能吸纳中概股回归的关键。 界面新闻：目前有市场声音认为，科创板存量企业供给已跟不上新股发行的速度，您怎么看待这种观点？要如何保证科创板申报企业的可持续性？未来科创板是否有可能会放宽行业限制或进行调整？ 董登新：科创板开板一年多了，但是挂牌公司总共才不到130家，这也表明科创板的新股扩容比较缓慢。而由于科创板挂牌的公司数量较少、流通股本小，整个科创板市场无法接纳大机构、大资金的自由进出。一旦有大资金集中进入，就会对科创板市场股票价格带来比较大的震动。这完全是供求失衡的结果。要想解决科创板的供求失衡，最简单的办法就是加大新股扩容，加大新股供给。在加大新股的扩容和供给上，在三个通道上都有改进的余地。 第一是对高科技企业的认定和IPO审核还可以再包容一些，对高科技企业的包容性要做实。注册制最重要的就是包容性，做好了以信息披露为核心的监管工作和审核工作，那么高科技的标准认定可以包容一些。 第二是对新三板的精选层转板机制的落地实施，要主动对接，要包容。新三板的转板将来会是科创板和创业板重要的上市资源的孵化地、来源地，所以无论是科创板还是创业板，将来都要对新三板的精选层的转板机制有更多的包容和接纳。 第三是在中概股回归的通道方面，科创板和创业板都应该主动地接纳中概股的回归，尤其是中概股当中的一些大品牌、新经济概念的公司，正是A股市场所不足的。 建议取消新股市值配售，提倡科创企业并购 界面新闻：上交所日前发布了下一阶段科创板改革的思路，包括建立长期投资者制度、完善出台再融资规则等，此前易会满主席也在陆家嘴论坛上表示，支持资本市场重大改革创新措施在上海先行先试。您认为科创板还有哪些需要进一步改革的内容？ 董登新：第一如以上所说，要加速新股的扩容，进一步提高科创板的包容性，包括对新三板转板的接纳以及对中概股回归的接纳都要更包容。 第二，科创板的新股发行要尽早取消市值配售。 科创板打新是高风险的投资行为，它跟主板和中小板的核准制下的打新是完全不一样的。主板和中小板的核准制下的新股定价是窗口指导、行政管制，新股发行市盈率不能超过23倍，所以人为压低新股的定价之后，在主板和中小板打新就是一个福利，稳赚不赔，且新股上市可以拿N个涨停板，因此主板和中小板特别地要求按市值配售。但是科创板是高风险板，它的IPO定价是市场化的，那么打新可能不再是稳赚不赔，有可能是有损失的或者是高风险的。 因此不能再把市值配售作为一种福利来要求投资者都去打新。必须要取消市值配售，允许场内外的投资者用实际资金、用现金来打新，这应该是大趋势。 第三，建议适当延长沪深交易所的交易时间，跟港交所保持一致以满足沪港通深港通的要求。 第四，建议科创板没有涨跌幅限制的交易机制将来可以择机在科创板新行新试。 第五，科创板也要提倡并购。并购将来是科创板企业做大做强的一个主要手段，科创企业尤其在主业的做大做强方面将来可能会更多地依赖并购来完成，内涵性的成长和外因的扩张这两个通道要并举。所以将来在相应的制度方面肯定要配套地松绑，包括为并购服务的定向增发，将来应该更加包容，应该采用注册制。
摘要：在七月至九月的三个月时间里能减持的也就800亿元左右。 7月22日，科创板一周年之际，部分锁定期一年的限售股迎来集中解禁。据数据显示，本次科创板解禁市值接近1800亿元。 巨量解禁为市场带来不稳定情绪。财经评论家水皮认为，市场认为1800亿元巨量减持势如洪水猛兽，但从最近走势来看，其实没有必要过于担心。一方面，虽然总共减持1800亿元，但在七月至九月的三个月时间里能减持的也就800亿元左右，额度比较有限。另一方面，中微公司与澜起科技作为本轮减持量较大公司，近日走势都比较强劲，说明对未来的减持是有心理准备的。 据数据显示，中微公司(688012.SH)7月21日收盘价为217元/股，7月22日解禁1.94亿股，解禁市值420.98亿元。澜起科技(688008.SH)7月21日收盘价为97.81元/股，7月22日解禁3.41亿股，解禁市值333.53亿元。 前述两只科创板股票近期走势较好，7月21日，中微公司上涨3.29%，市值达到1161亿元；澜起科技连涨两个交易日，其中7月21日上涨2.16%，市值达到1105亿元。 水皮坦言，如今还在场内坚持的投资者是不会惧怕减持的，相反更担心不减持的操作。毕竟，同中芯国际、寒武纪相比，科创板大多数股票的发行价上涨的幅度已经回落了很多。与此同时，科创板即将迎来蚂蚁金服科技龙头，将会有更多资金向上海市场、科创板市场聚集。除此之外，证监会组织参与新股配售的六大科创基金，也有可能进行接盘。市场投资者担心的7月22日尖峰时刻，事实上洪峰已经提前消解。 7月17日，首批6只科创板基金正式获批，为万家、富国、汇添富、易方达、南方、博时共6家基金公司旗下。需要特别注意的是，这6只基金对科创板有明确的投资比例设置，产品运作上采取定期开放模式，是“纯正”的科创板基金。 值得注意的是，监管层早有预案，对此次科创板解禁进行加码缓冲。7月3日，上交所发布《科创板上市公司股东以向特定机构投资者询价转让和配售方式减持股份实施细则》。 上交所认为，《实施细则》的发布是深化推进科创板注册制改革的一项重要举措，旨在通过市场化方式完善科创板股份减持制度。 除此之外，本周将正式发布上证科创板50成分指数。中信建投证券首席策略分析师张玉龙认为，将为市场提供投资标的和业绩基准。随着科创50指数推出，预计后续将陆续有跟踪指数的基金产品发行，为科创板带来新的增量资金。
在经历过屡次跳票之后，蚂蚁集团上市的靴子终于落地。7月20日，支付宝母公司蚂蚁集团宣布，启动在科创板和联交所主板寻求同步发行上市的计划，以进一步支持服务业数字化升级做大内需，加强全球合作助力全球可持续发展，以及支持公司加大技术研发和创新。估值方面，据路透社和彭博此前的报道，蚂蚁集团目标估值超过2000亿美元——大约与杭州市2019年GDP持平。而按照这一估值计算，蚂蚁目前的身价将跻身A股前四，港股前六，并且超越建行（最新市值1977亿美元）。同时，蚂蚁集团据报道计划在此次IPO中出售5%-10%的股份，这意味着募资规模将达到100亿美元-200亿美元（约为700亿元人民币-1400亿元人民币），这将成为今年世界上最大规模的IPO之一。持股方面，阿里巴巴持股蚂蚁33%的股权，君瀚和君澳持有蚂蚁50%股权，而君瀚属于马云及阿里系、蚂蚁系员工，君澳属于阿里巴巴合伙的部分成员。因此，阿里巴巴及阿里系成员大约持股蚂蚁大约83%的股权，目前马云持股蚂蚁8.8%，拥有50%表决权。两大交易所则同时为这一巨头公司致上欢迎词。上交所表示，欢迎蚂蚁集团申报科创板。这展现了科创板作为中国科创企业“首选上市地”的市场吸引力和国际竞争力。港交所李小加表示，“我们很高兴蚂蚁集团今天宣布了将在香港和上海进行首次公开招股的计划。蚂蚁集团选择在香港交易所申请上市，再次肯定了香港作为全球领先新股集资市场的地位。我们将继续敞开怀抱，欢迎全球创新和领先的公司来香港上市。”凭什么估值2000亿美元？蚂蚁集团的业务繁多，但总体可以归结为以下三大板块的联动——场景与支付、数字金融、科技服务，各板块又主要实现了引流、变现与赋能的目的。蚂蚁集团的核心产品和盈利模式，制图：中信证券场景+支付，“入口”逻辑：强化获客与粘客，实现业务引流与数据沉淀；数字金融，“变现”逻辑：将体内客户与场景赋能予合作金融机构，使其扩大业务范围并提升效率，同时借此实现高质量收入变现（协同类收入）；科技服务，“赋能”逻辑：将金融级的技术对外输出，通过数字经济解决不同行业的痛点。从公开的融资历程看，蚂蚁集团于2015年7月进行A轮融资，筹18.5亿美元（约144亿港元），市场估算其当时估值超过450亿美元；公司再于2016年4月进行了第二次轮融资，规模达到45亿美元，估值为600亿美元（约4680亿港元）。2018年，被认为蚂蚁上市前最后一轮融资，融资140亿，远超市场预期，从最初的50亿到80亿到100亿，最后演变成最新的140亿天价融资，最新估值1556亿美元。蚂蚁的融资对象中，国资背景的投资机构和外国政府投资基金占一半此前有投行券商为蚂蚁集团估值时采用过几种估值方式：市盈率法（P/E倍数法），巴克莱银行在2018年通过预测蚂蚁未来三年的整体盈利，2019年时达到55.3亿美元，乘以相对保守的28倍市盈率，估值结果为1550亿美金。另有券商采用过用户市值法，截至2018年4月12日时，PayPal和腾讯每用户市值分别约为391美元和487美元，采用二者每用户市值平均值的70%得到每用户市值约307美元，乘以用户数5.2亿，得出蚂蚁估值为1597亿美元。此前，在今年的7月9日，据路透社援引消息人士称，蚂蚁计划最早于今年在香港上市，目标估值为2000亿美元。当时路透社还披露了蚂蚁去年的业绩：2019年蚂蚁实现营业收入1200亿元人民币，净利润为170亿元。但蚂蚁集团否认了这一消息。姑且按照路透社披露的170亿元净利润以及2000亿美元估值来计算，蚂蚁集团的市盈率大约为80倍。为什么是A+H？自阿里巴巴在美国上市后，马云多次对外表示，希望蚂蚁未来在国内上市，港交所同样曾抛出橄榄枝。但蚂蚁最终可以叩关A+H，可以说是是国内资本市场一系列改革和制度建设的结果。一方面，科创板需要蚂蚁集团。2019年开板以来，科创板在注册制基础上，推进了一系列的改革。允许未盈利企业、同股不同权、红筹企业上市。开板一年后，科创板拿出了一份亮眼成绩单——上市企业110 家，首发募资总额1274亿元，总市值 17233 亿元，自由流通市值 2693 亿元，整体PE（TTM）达到85.3 倍。如是资本董事总经理张奥平向钛媒体表示，目前科创板存在的问题是，科创板头部企业或独角兽企业较少，缺乏“明星”示范效应。蚂蚁集团如果能登录科创板，能大大改善这一现象，也能吸引到更多长线投资者进入科创板，这是目前科创板比较缺少的。同时，港交所也在加快改革。港股市场长期饱受质疑的一点是，过度依赖金融地产，错过了新经济公司，错过了互联网科技的繁荣十年。对于2014年阿里巴巴赴美上市，李小加曾表示，“尽管他说丢掉一家公司对于港交所也许不是什么大事，但是如果因此而错过整整一代科技创新型公司以及新经济公司，那就是重大损失。”2018年，港交所宣布允许同股不同权和尚未盈利的公司上市。吸引了一大批新经济公司赴港上市，为这个因循保守的市场注入了新鲜的血液。并且直接推动了中概股阿里巴巴、京东、网易等中国互联网一线公司的“回流”。2019年，港交所IPO募资金额全球第一，成为众多优质公司上市的首选地。对于科创板和港交所来说，蚂蚁集团是一个已经盈利、未来发展潜力巨大的新经济科技龙头企业，是难得的优质标的。而对于蚂蚁集团而言，其选择同步上市也有其内在考量。张奥平表示，蚂蚁集团同步上市的动机，主要原因是单个交易市场难以满足难以蚂蚁集团大规模的融资需求。同时港股上市，可以引入境外战略投资者，进一步加强蚂蚁集团的海外发展战略。“姓金”还是“姓科”？将蚂蚁集团定位为技术还是金融，是蚂蚁集团和科创板都不得不考虑的问题。6月22日，蚂蚁集团向钛媒体证实，蚂蚁金服母公司完成了从“浙江蚂蚁小微金融服务集团股份有限公司”到“蚂蚁科技集团有限公司”的更名，并且在经营范围中删掉了金融业务。关于蚂蚁金服的更名问题，早在2018年6月，时任蚂蚁金服副总裁陈亮在公开场合表示，当初注册商标“蚂蚁金服”，重在“服”而不是“金”。但市场显然对蚂蚁的“金”给予了更高的关注度。“五年前要是能判断今天的局面，就不会在蚂蚁金服的工商注册名里放一个‘金’字。”陈亮当时所谓的“今天的局面”，正是在2016年左右开启的对于互联网金融的强力监管，此前在各领域的创新或“叛逆”之举面临了全方位的规范。另一个方面，在此前“姓金”还是“姓科”的争论中，“名实之辩”的问题一直困扰着包括蚂蚁在内的所有新金融行业参与者。以蚂蚁金服为例，质疑者认为，目前蚂蚁金服自营金融业务占比还较高，消费金融业务是利润的主要贡献。但蚂蚁集团的内部员工日前告诉钛媒体，“无论从人员的占比，还是从实际的收入来看，目前蚂蚁集团的科技收入均占比50%以上。”显然，蚂蚁题团正在收缩金融板块利润，而扩张技术板块利润。一个典型的案例是，蚂蚁集团日前宣布将自研数据库产品Oceanbase独立进行公司化运作，成立由蚂蚁100%控股的数据库公司北京奥星贝斯科技，并由蚂蚁集团CEO胡晓明亲自担任董事长。显然，蚂蚁旗下这一明星科技产品有望走上大规模商业化轨道。而这必然是长期之功，Oceanbase自2010年创立已历十年才开始大规模商业化。直到去年10月，Oceanbase打破了甲骨文保持9年之久的数据库基准性能测试TPC-C的世界纪录。从科创板的角度看，其最初确实着重强调主要服务于新一代信息技术、高端装备、新材料、新能源、节能环保、生物医药这六大新兴战略行业。但值得注意的是，监管层之后也对行业范围作了细化补充，2020年3月27日上交所在《上海证券交易所科创板企业发行上市申报及推荐暂行规定》明确指出，其他符合科创板定位的深度应用科技创新领域的企业，如金融科技、科技服务等，也属于科创板服务范围。所以如果申报企业确实符合金融科技范畴，科创板也会接受这些企业。 但可以确定的是，目前为止，科创板还没有迎来一家金融科技公司。
毫不夸张地讲，注册制改革曾经“命悬一线”、“九死一生”，但科创板横空出世，却让它瞬间成真，并且平稳落地、顺利运行。在科创板+注册制推出一周年之际，我们回顾曾经的历史与今天的巨变，坚定资本市场改革信心。 2013年11月19日，十八届三中全会《中共中央关于全面深化改革若干重大问题的决定》明确提出要推进股票发行注册制改革。这标志着A股IPO注册制改革拉开序幕。 不过，2013年底、2014年初，由于当时A股仍处熊市（上证综指在2000点上下波动），按历史惯例，监管层未能拿出注册制改革具体方案。直至2014年11月A股大牛市来临，上证综指直冲3000点，监管层才逐渐坚定注册制改革的信心。 2015年初，中国证监会正式宣布：推进股票发行注册制改革，是2015年资本市场改革的头等大事，是涉及市场参与主体的一项“牵牛鼻子”的系统工程，也是证监会推进监管转型的重要突破口。 2015年6月“杠杆牛”引发“股市异常波动”，上证综指从2015年6月12日最高点5178点暴跌至两月后的2800点附近，所谓的“改革牛”却中断了注册制改革，为此监管层再次关闭了A股一级市场（暂停IPO）。直至2015年11月初中旬，上证综指再次站上3500点，于是，监管层决定再次重启IPO。 2015年11月20日上午，证监会肖钢主席及办公厅、发行部等领导，听取推进股票发行注册制改革的意见。肖主席指出：在股市异常波动之后，《证券法》修订推迟，国务院可能采取法律授权方式出台意见解决，全力以赴明年三月注册制要有结果；先放发行节奏，后放价格；缩短发行流程（3到6个月），给企业明确预期。 在旧有的证券法来不及修订的特殊情况下，为了有效推进（不耽搁）注册制改革，我们采用了“人大授权”的方式，希望尽快启动注册制改革。2015年12月27日，全国人大常委会通过关于授权国务院在实施股票发行注册制改革中调整适用《证券法》有关规定的决定（草案）。草案明确，在决定施行之日起两年内，授权对拟在上海证券交易所、深圳证券交易所上市交易的股票公开发行实行注册制度。本决定自2016年3月1日起施行。 然而，在接下来的两年中，注册制改革并未取得实质性进展，但围绕注册制改革，监管层做了一些配套制度准备工作，比方，进一步完善了信息披露制度；明显提高了打击证券违法犯罪的效率；退市制度引入了重大违法强制退市新规；2016年下半年至2017年新股扩容加速，IPO效率明显提升，IPO排队时间从两年缩短为一年；IPO审核内容与形式发生了悄悄的变化，监管层淡化了IPO实质性审核。 因注册制改革未能如期完成，而证券法修订阻力巨大，但“人大授权”即将期满，怎么办？2018年2月24日，全国人大常委会通过关于延长授权国务院在实施股票发行注册制改革中调整适用《证券法》有关规定期限的决定，决定自2018年2月25日起，期限延长二年至2020年2月29日。 从2013年11月到2018年11月整整五年时光流失，当市场专家们对注册制改革的必要性及改革时机仍在喋喋不休、争议不断的时候，当股民对注册制改革感到迷茫、茫然之际，2018年11月5日，首届中国国际进口博览会在国家会展中心（上海）开幕，国家主席习近平出席开幕式并发表主旨演讲，并宣布了中央的三项决定，其中之一就是：在上海证券交易所设立科创板并试点注册制，支持上海国际金融中心和科技创新中心建设，不断完善资本市场基础制度。这是中央发出的注册制改革的“紧急动员令”，既是春风，更是春雷！注册制改革已无退路，必须前行！ 2019年1月28日，经党中央、国务院同意，中国证监会发布《关于在上海证券交易所设立科创板并试点注册制的实施意见》（以下简称“实施意见”）。随后，证监会和上交所发布了科创板+注册制的14个相关制度文件（证监会4个+上交所10个），并向全社会征集修改意见。2019年3月初，一个月意见征集期刚刚结束，科创板全部规则“法定版本”完整发布，这意味着“科创板+注册制”即将落地实施。 2019年7月22日，星期一，科创板正式开板交易，首批25只股票率先登场，这就是“科创板速度”，不到半年时间，科创板从中央决定变成活生生的现实，不过，“九死一生”的注册制却成为了最大受益者。 “科创板+注册制”的横空出世，开启了A股市场的新征程、新时代，它极大地提升了A股市场的包容性与市场化程度，并为创新企业搭建了自己的专属舞台。 2019年12月28日，全国人大常委会审议通过了“新证券法”，并于2020年3月1日起施行。新证券法全面赋予了注册制合法地位，这意味着注册制改革将在整个A股市场全面推行实施。 2020年4月27日，中央全面深化改革委员会第十三次会议审议通过了《创业板改革并试点注册制总体实施方案》。当天晚间，深交所就创业板改革并试点注册制的相关配套业务规则公开向社会征求意见。这标志着创业板注册制改革正式启动，并将加快推进。 2020年6月12日，深交所正式发布创业板注册制改革的全套规则。其中，创业板注册制相关规则，几乎全盘照搬或复制了科创板注册制，从这一点可以证明：科创板注册制试点是成功的，运行是平稳的，否则，它不会得到深交所的高度认可。2020年6月30日，深交所正式开始受理注册制IPO申请。 2020年7月22日，科创板注册制即将运行一周年。这一年，A股市场发生了翻天覆地的变化。正是科创板注册制的市场预期，对A股市场的传统理念带来了颠覆性改变。 （一）IPO“批文”身价大跌 在过去的核准制下，不仅IPO门槛畸高，而且IPO审核效率低下，IPO排队可长达两、三年，尤其是IPO实质性审核犹如“选美大赛”，IPO门槛在“海选”过程中不断被人为推高，这使得IPO“批文”（行政审批）成为最稀缺资源，一文难求。因此，一些企业能拿到IPO批文，几乎要耗费全部精力，如此折腾下来可能仅剩半条命，为此，一些企业将获得IPO批文看作是“毕业典礼”，而不是“开学典礼”。好不容易才上市，上市就想变现走人。 在科创板注册制下，IPO审核不再是证监会审核，而是改由上交所负责审核，证监会负责注册。这是监管层的自我革命，也是A股市场首次“放权”给证交所IPO审核权。 在科创板注册制中明确规定，上交所IPO审核周期不超过3个月，中国证监会在20个工作日内对发行人的注册申请作出同意注册或者不予注册的决定。从理论上讲，一家企业的IPO申请，最短时间可在4个月内完成IPO审核及注册。IPO周期大幅缩短，极大地提高了IPO效率，极大地降低了IPO成本。这是一场IPO理念的革命，它让IPO批文变得不再希罕，这正是注册制包容性的最重要体现。 不仅如此，科创板注册制首创“多通道”IPO标准，它极大地提高了A股市场的包容性，各种新业态、新产业、新业态、新模式的企业都可以找到适合自己的IPO通道，同时，它首次允许科创企业“亏损上市”，并首次允许特殊股权结构红筹企业IPO，这是制度的创新，更是对高科技企业的包容与支持。 （二）垃圾股“壳资源”分文不值 在过去的核准制下，因为IPO门槛高、IPO效率低下、IPO成本昂贵，IPO“批文”一文难求，因此，许多企业（包括一些皮包公司）为了规避排队成本和核准制风险，它们不愿走IPO大门，而是通过在二级市场购买垃圾股的“壳”，然后堂而皇之的走后门“买壳上市”。这是一种制度博弈与制度套利。 正是在这些企业及皮包公司买壳上市的示范效应下，大量机构及牛散率领小散也参与到炒壳、赌壳的游戏中来，甚至出现了“越垃圾越暴炒”的疯狂景象。这使得股价信号被严重扭曲，大量垃圾股股价远高于工农中建四大国有银行股价，每逢牛市，5元以下股票全线消失；即便熊市，一些垃圾股也被炒至一、二十元，股民甚至不允许一元股、两元股的存在。 然而，一年前科创板+注册制落地实施，IPO门槛降低，IPO周期缩短，IPO变得越来越低成本、高效率，IPO批文不再稀缺，买壳上市已变得毫无价值，垃圾股的“壳”资源也变得分文不值，炒壳、赌壳成为笑话，于是，垃圾股的股价瞬间回归正常，一元股、两元股有序排队，即便出现毛股，再也无人问津。只有A股股价信号恢复正常，股市资源配置功能才能有效发挥作用。 （三）“一元退市”标准大显神威 早在2012年，A股退市制度首次引入了“一元退市”标准，然而，在随后的七年间，它却一直只是一个制度摆设。在核准制时代，因为“IPO难”，所以“退市更难”。买壳上市不允许垃圾股退市，进而垃圾股成为抢手货，甚至越垃圾越暴炒，这使得僵尸企业无法有尊严地退市。过去许多超级垃圾股“死不退市”，它们大玩财务报表游戏，最常见的手法就是“两年巨亏、一年微利”，如此循环，规避“暂停上市”；当然，也有一些垃圾股在“暂停上市”与“恢复上市”之间来回折腾，如此低劣的退市效率，毫无威慑性可言。正因如此，中国股市在过去28年（1990-2018）期间，总计只有54家A股公司被强制退市，年均退市不到2家。这表明在核准制时代A股基本上只进不出，退市制度形同虚设，毫无意义。 直至2019年上半年，科创板退市制度首次发布，它不仅设置了多通道、高效率的退市标准，而且更为重要的是，它首次废除了“暂停上市”，首次废除了“恢复上市”，首次废除了“重新上市”。退市制度的“三废”改革，有效斩断了旧退市制度留给僵尸企业的垂死挣扎及投资者火中取栗的侥幸，进而让垃圾股及僵尸企业无路可逃，快速退市成为唯一选择。这就是退市威慑与退市效率。 一年来，科创板退市制度预期已给A股市场带来了巨大变化，一元退市标准开始大显神威。我们知道，2018年仅有6只股票强制退市，2018年10月*ST中弘（000979）有幸成为了A股市场首只“一元退市”股票。2019年沪深两市共有12只股票强制退市（10只A股，2只B股），全年强制退市股票数量相当于2018年的两倍，其中，有超过一半的强制退市是通过投资者用脚投票被“一元退市”标准赶出市场的。更有意思的是，2019年首次出现了退市“常年化”现象。过去垃圾股退市一般主要集中在年报披露完毕后的五月份，而2019年从5月至12月期间每月都有垃圾股退市，这就是“一元退市”标准的高效与神奇！ 一元退市标准是“市场化”程度最高的退市标准，它是投资者“用脚投票”的结果。一个垃圾股或僵尸企业是否应该退市？它将话语权及决定权完全交给投资者，这是对市场和投资者的尊重与信任。因此，凡是通过投资者“用脚投票”、被一元退市标准赶出股市的股票，不需要任何理由和解释，无论是上市公司、控股股东、实际控制人，它们都心服口服，无话可说。这就是市场化程度最高、退市效率最高、而且最有威慑力的一元退市标准。 2020年上半年，沪深两市累计已有14家公司被终止上市，已超过 2019年全年的强制退市数量；其中，一元退市的公司就有9家，一元退市已成为最受市场青睐的、“主流”退市标准。这是市场化的力量，正是一元退市标准大显神威，ST股及*ST股已无人问津，投资者已懂得用脚投票，“跑得快”成为一种全新的游戏规则，A股股价信号开始恢复正常。 总而言之，如果没有科创板+注册制的落地实施，A股市场预期就不会改变，上述三大市场变化也不会发生。这是科创板的成功，也是注册制的成功，为此，我们期望注册制改革能够尽快地覆盖整个A股市场，让中国股市的明天更美好！ 本文原发于《第一财经日报》
激活“毛细血管” 多管齐下稳增长二季度经济超预期反弹，下半年经济开局平稳。面对国内经济复苏压力，下半年经济发展不仅要注重发挥投资托底功效，更要注重激发市场主体活力，激活经济“毛细血管”。而近期培育发展新业态新模式、支持小店经济等政策，释放出了下半年稳增长的新意。经济持续复苏 A股长期向好底气足上半年经济“成绩单”上周出炉。多位专家表示，二季度GDP由负转正，经济逐步复苏。下半年，多项稳增长政策将持续发力，推动经济基本面企稳回升。这将为A股市场平稳运行打牢业绩基础，股市中长期向好趋势不改。纸价坐上“过山车”“纸牛”不按暂停键 6月以来，国内经济回暖，海外经济重启，作为兼具逆周期及必选消费品属性的造纸行业，迎来一轮显著复苏。先是纸业下游纸品――文化纸及白卡纸在6月取消超低价格；进入7月，部分企业纷纷发布提价函，期限甚至延至8月。据市场人士统计，5月以来箱板瓦楞纸已连续提价8轮。其背后“推手”废纸涨价自然不得不提――多家纸厂在此期间连续上调废纸回收价格，最高上调每吨100元。然而好景不长，近期随着废纸价格显著下跌，纸企降价函也纷至沓来，其中龙头纸企――东莞玖龙自19日晚至20日中午期间两次下调纸价，累计跌幅达到每吨250元，这令纸业前景再度蒙上疑云。科创板开市一周年扫描 132家企业上市 总市值逾2.7万亿元科创板企业注重研发与创新，“硬科技”特征凸显。统计数据显示，132家科创板企业2019年研发投入占营收比中位数为10%，金山办公等18家企业研发投入占营收比超过20%，天智航等10家公司研发投入占营收比在30%以上。百奥泰、神州细胞、寒武纪、君实生物等尚处于研发成长期尚未盈利的公司，其研发投入占营收比超过100%。上海证券报这次来真的！蚂蚁 终于官宣启动上市 7月20日，蚂蚁集团宣布，启动在上交所科创板和港交所主板寻求同步发行上市的计划。影院重开第一天：人空格人空格人空格人熟悉的龙标、熟悉的BGM、暗场的灯光……“休眠”半年后，电影院于今日正式重启，影迷们期待已久的一切终于又回来了。据淘票票统计数据显示，截至7月20日18时，全国总复工影院835家，总场次数接近万场，总观影人数11.2万。其中，浙江、上海、山东的复工影院数量排前三。折戟A股四年后 这家影业公司转战港股IPO 刘诗诗与赵丽颖这次能赚得盆满钵满吗欲借暴风集团（300431）（300431）（原暴风科技）登陆A股资本市场未果四年后，江苏稻草熊影业有限公司“叩门”了港股。7月20日，STRAWBEAR ENTERTAINMENT GROUP（以下简称“稻草熊影业”）向港交所递交招股书，拟登陆港股主板。稻草熊影业通过合约安排间接控制的实体公司即为行业熟知的江苏稻草熊影业有限公司。从1700亿元归零 离开A股的乐视网留下些什么 7月20日，是乐视网在A股的最后一个交易日，股价定格在0.18元，总市值为7.18亿元。当天，乐视网表现平淡无奇，最终收出平盘，成交量为7.06万手，成交金额为127万元。按照公告，乐视网退市后，公司股票将转入全国中小企业股份转让系统进行股份转让，将不能重新上市。几乎没有人会否认，乐视网是过去10年间A股最具话题性的公司之一，但也几乎没有人能用一句简短的话来概括乐视网的资本历程。数以万计的员工，数以十万计的上下游人员，数以百万计的投资者，数以千亿计的资本流动，交织促成了一出贯穿数年的乐视大戏。多少人曾因它狂热，多少人又因它暗泣，甚至愤怒。它的跌宕兴衰，牵动了多少投资人的命运之绳？证券时报蚂蚁集团确认A+H上市 估值万亿坐实科创板一哥昨日，支付宝母公司蚂蚁集团官宣，启动在上海证券交易所科创板和香港联合交易所主板寻求同步发行上市的计划。“科创板与香港联交所推出了一系列改革和创新的举措，为新经济公司能更好地获得资本市场支持包括国际资本支持创造了良好条件，我们很高兴能有机会参与其中。”蚂蚁集团董事长井贤栋称。资深投行人士王骥跃认为，作为世界级的金融科技公司，蚂蚁集团具有标的稀缺性，从当前估值看市值或破万亿元，“选择两地上市的原因是，只选科创板一个市场承载不了全部（估值），而且蚂蚁也是国际性公司，这样的上市计划也方便国际资本。”中金回A方案打上“大补丁” IPO发行数量增2倍 7月20日晚间，中金公司在港股市场发布公告称，拟修改A股发行方案，发行数量由4.59亿股变更为14.38亿股，占总股本比例由9.5%上升到24.77%。对于此次方案修改，中金公司回应称，其原A股IPO发行方案下的预计募集资金规模已无法完全满足业务发展对资本金的迫切需求。亦有市场人士表示，近期市场行情较好，中金公司趁此时修改方案，可补充更多的资金，“实现一步到位”。贵阳银行再次调整定增方案 厦门国贸终止认购贵阳银行（601997）（601997）的45亿元A股定增一波三折。此前，贵阳银行因为定增延迟回复证监会反馈意见受到关注，市场一度出现“延迟答卷，定增受阻”猜疑。7月20日晚贵阳银行披露，该行将申请撤回非公开发行申请文件并重新申报，而两次修改定增方案均与证监会政策调整有关。警惕问题股东对券商的风险传导券商“问题”股东，对券商的直接或间接影响正在扩大，到了需要高度警惕的阶段。证监会日前通报，鉴于新时代证券、国盛证券隐瞒实际控制人或持股比例，公司治理失衡，证监会决定对两家券商依法实行接管。这是近年来因为股东问题而导致券商陷入漩涡的又一案例。证券日报解禁数据考的是一道价值投资必答题从解禁到减持、从理论上动辄亿元的规模到市场实现的相对小体量交易，表面上看似乎只间隔着一个报价，但其实可能间隔着长期持有、甚至是无数次增持。近日，限售股解禁增加的数据引起市场关注。数据显示，本周有78家上市公司限售股解禁，合计解禁市值超过3000亿元。其中，7月22日有包括25家科创板公司在内的30家上市公司限售股解禁。老旧小区改造指导意见出台 投入或超4万亿元随着棚户区改造逐渐进入尾声，被认为是惠民生、扩内需重要手段之一的老旧小区改造，按下“加速键”。7月20日，国务院办公厅正式对外发布《关于全面推进城镇老旧小区改造工作的指导意见》（下称《意见》），明确城镇老旧小区改造的目标任务、对象范围以及支持政策等。LPR连续仨月“按兵不动” 专家称不会影响企业贷款成本下行7月20日，新一期LPR报价火热出炉。据央行授权全国银行间同业拆借中心公布，7月20日贷款市场报价利率（LPR）为：1年期LPR为3.85%，5年期以上LPR为4.65%。此次报价，两个期限品种报价均与上期持平，并且已经连续三个月“按兵不动”。影院复工首日票房破300万元 10月份或恢复常态 7月20日是影院复工首日，影迷们热情高涨。灯塔数据显示，截至7月20日20时，票房收入突破300万元，总出票12.91万张，观影场次1.03万场，场均人次9人，平均票价23.2元。与此同时，7月20日上午8时，第23届上海国际电影节（以下简称“上影节”）正式线上开票，这也意味着中国电影（600977）（600977）市场重启进程再迈一步。在上影节官方指定售票平台淘票票上，开票5分钟内出票近10万张。不过对比来看，去年7月20日的单日票房收入为2.48亿元。“复工首日的票房表现在预期之内，目前主要是打情怀牌。”影视行业资深观察员师烨东在接受《证券日报》记者采访时表示：“观影人群以铁杆影迷和电影从业人员为主，影迷的力量不可小觑。但就目前的上座率和票房情况来看，影院面临‘开门亏损，不开门也亏损’的尴尬处境，因此很多影院选择暂不开业，时刻保持观望。等整体回暖后，才会吸引更多影院开业，单日票房收入才能有质的提升。”人民日报大银幕 见面了！ 7月20日，全国低风险地区部分电影院恢复开放，观众的观影需求得到释放，多地反映成绩超出预期。影院重启提振了电影行业的信心。落实疫情防控，恢复电影市场既往热度，仍需全行业和全社会的共同努力。
7月16日，国产芯片代工行业龙头中芯国际(行情688981,诊股)回归A股上市，万众瞩目。不出所料，中芯国际一举成为科创板、A股半导体板块双料冠军。中芯国际发行价格27.46元，今日以95元开盘，涨幅超过245%，市值突破6000亿元。收盘报收82.92元，涨幅201.97%。中芯国际2004年3月在港交所上市，此次登陆科创板，开启了公司“A+H”双平台运作模式。 1、中芯国际目前的行业地位到底如何？ 中芯国际是全球领先的集成电路晶圆代工企业之一。根据 IC Insights公布的2018年纯晶圆代工行业全球市场销售额排名，中芯国际位居全球第四位，在中国大陆企业中则排名第一。2019年，中芯国际的订单量开始攀升，其中大客户就包括华为等公司。中芯国际在年报中披露，2019年其14纳米制程产品产能呈现出需求巨大与供给不足的局面。 从行业比较来看，来自日媒的最新统计显示，今年第二季度，全球晶圆厂的座次是：台积电独揽51.5%的制造份额，高居第一；三星居次，份额是18.8%；3~5名分别是格芯、联电和中芯国际。 中芯国际表示已在与客户的14纳米FinFET制程上实现重大进展，第一代FinFET已进入量产阶段，并于2019年第四季度开始贡献了收入。这也是大陆唯一一家掌握14纳米工艺的企业。据悉，台积电已在2017年就实现了10纳米的量产，Intel、三星、格罗方德等也纷纷在几年前实现了量产。 中芯国际联席CEO梁孟松曾表示，公司的N+1（第二代FinFET）目前研发进程稳定，已进入客户导入及产品认证阶段，预计2020年第四季可以有小量产出。公司预计，第二代FinFET技术有望在性能上提高约20%，功耗降低约60%。 2、券商研报：中芯国际比贵州茅台(行情600519,诊股)更珍贵 我们先看一下券商的预测。国信证券(行情002736,诊股)发布研报称，中芯国际比贵州茅台更珍贵。从可替代性来讲，中芯国际与贵州茅台一样不可替代、无法复制。同时，因为稀缺性 导致中芯国际具有和贵州茅台同样的议价能力。从社会必要劳动时间的角度看，中芯国际的价值量超越贵州茅台。800 年前就有茅台了，而我们奋斗到今天才有中芯国际的 14nm 先进制程。 国信证券研报称，A 股的中芯国际属于绝对稀有资产，不能参考国际半导体代工厂估值，应该参考科创板半导体代工厂华润微(行情688396,诊股)的估值。相同资产在不同市场有不同价格，所以，科创板的中芯国际的估值超过龙头台积电也是有可能的。 科创板股价：华润微的技术和规模都不及中芯国际，中芯国际的相对合理估值应该超过华润微，华润微 7 月 15 日 收盘价对应 PB 为 6.9 倍，考虑本次超额募集之后 PB 只有 2.11 倍，对标华润微至少还有 3 倍以上的空间，对应股 价 83.3 元人民币。此价格对应市值为 6355 亿元人民币=[19.38（科创板发行股份）+56.91=76.29 亿股] * 83.3 元/股。 华创证券认为，中芯国际2020 年一季报公司归母净资产为 447.8 亿人民币， 同时公司宣布科创板上市，预计募集资金约 456.5 亿人民币，同时考虑到超额 配售募集资金约 69.5 亿人民币，募资完成后预计公司净资产总计约为 970 亿 人民币。目前科创板功率半导体 IDM 厂商华润微估值约为 7 倍 PB，考虑到中 芯国际的行业地位，给予 6 至 7 倍 PB 目标估值，对应市值区间为 5820 至 6790 亿人民币；晶圆代工全球龙头台积电目前市值约 2 万亿人民币，鉴于中芯国际 先进制程的顺利推进，行业份额有望稳步提升，考虑到中芯国际的长期成长空 间，给予台积电三分之一市值目标，约为 6600 亿人民币。结合两种估值方法， 给予公司目标市值区间为 5820-6790 亿元人民币，对应股价为 76.0-88.7 元。 国信证券认为，公司是全球第四家，国内第一家继续追赶先进制程晶圆代工厂，具有重要战略意义。未来随着公司在科创板上 市，大幅提升公司融资能力，为未来高资本投入提供良好基础。公司科创板发行后两地市值合计约 2259 亿，对标 可比上市公司估值，预计中芯国际目标市值区间为 4363至4821 亿。 兴业证券(行情601377,诊股)认为， 参考在港股/科创板同时挂牌的中国通号(行情688009,诊股)，港股估值对照科创板约5成折价；判断中芯国际在科创上市后，H股估值或在3x-5xPB区间，对应股价为43.5-72.5港元。 3、中芯国际到底值多少钱？ 那么，中芯国际到底值多少钱？有人高呼买进，有人担心中芯国际会成为中石油第二。中芯国际发行价为27.46元/股，对应公司2019年度扣除非经常性损益前的摊薄后市盈率为113.12倍。中芯国际去年净利润18亿元，这样利润水平的公司在A股也不少，净资产收益率为4.25%。截至7月14日，在美国上市的台积电市值为3473亿美元，折合人民币超过2.1万亿元。若在正常的贸易环境下，中芯国际所占的市场份额对应的市值可能不会超过该公司的五分之一。 也就是说，目前中芯国际并不怎么赚钱、投资回报率也偏低，但资本市场对其的热情并未消褪，反而寄以厚望——其能推动国产芯片产业链升级换代，迎难而上打破芯片制造工艺的技术垄断。目前中芯国际的高估值，是建立在人们对国产芯片的热情上面的，投资者的激情和美好预期占据了很大一部分估值。
周一的盘面基本上反映了周末的消息面，一个提高险资对权益类资产的投资比例，一个鼓励证券基金并购重组，对应了周一保险和券商板块的大涨。 除此之外，周一低估值板块也普遍大涨，涨得比较多的有化工、水泥、建材、地产等。这种走势也不算太意外吧，科创板解禁压力摆在面前，拉科技股不明智，上周五资金尝试去做医药和消费，效果也不好，资金转来转去，周一又进了低估值。 当然了，化工涨除了估值低外，也不是毫无逻辑，因为行业本身和宏观经济的关联度比较强。下半年经济全面复苏，各种大宗商品都有涨价预期，像水泥、玻璃、染料这些，都已经在涨价了。 虽然周一涨得很好，但是我并不看好后面会延续反弹，拍脑袋猜一下，本周最多到3400点。 两个原因，一个是周一涨这么多竟然没怎么放量，1.2万亿不到。第二个是低估值涨起来了就不叫低估值了，买的人只会越来越少，不像科技股那样有很多故事可讲，本来30倍炒到50倍感觉挺高，看科创板同行都100倍了，那再炒到80倍也不过分。周期股没有那么多故事可讲，供需关系摆在那，券商写报告也不太好吹。 再看几个消息吧。 1、蚂蚁集团：启动在上海证券交易所科创板和香港联合交易所有限公司主板寻求同步发行上市的计划。 最近几年每隔一段时间都会传出蚂蚁集团（原蚂蚁金服）上市的传闻，这次算是实锤了。作为支付宝母公司的蚂蚁金服其实不缺钱，很早就盈利了，2019年实现1200亿的营收和170亿净利润，主要来自于花呗、借呗以及交易佣金。 170亿的利润，按照科创板现在的估值水平，给100倍的话那也是1.7万亿元的市值，排在贵州茅台（600519）和工商银行之后，位居A股第三。考虑到蚂蚁集团“全球第一独角兽”的名号以及马云的光环，直接站上2-3万亿元，拿下A股市值第一的宝座也不是没可能。 2、上交所将在7月22日收盘后发布上证科创板50成份指数历史行情，7月23日正式发布实时行情，指数基点为1000。 明人不说暗话，这里面大部分股票我都不怎么了解，老狗学不会新把戏，科创板那一套我玩不转。 目前有四个科创板50ETF基金正处于申报状态，分别是华夏上证科创板50、华泰柏瑞上证科创板50、易方达上证科创板50、工银瑞信上证科创板5。如果不出意外，拿到“科创板50ETF”这个简称的基金，最有可能成为主流科创板50ETF基金。 好比现在提到上证50ETF，大家想到的肯定是510050，其实这个ETF的全称是华夏上证50ETF。博时、易方达、工银瑞信、申万也都发了自己的上证50ETF，但根本没多少人知道，规模也小得多，大家买的话，肯定买最主流的ETF。 3、上证指数自7月22日起修订上证综指的编制方案。修订方向包括剔除被实施风险警示（ST、*ST）的股票、延长新股纳入时限、计入科创板股票等。 这次上证指数修改指数编制规则，要剔除一部分沪市ST股，市值大概2000亿左右；再拉进来25只去年7月22日上市的科创板股票，大概5000亿；另外近一年上市的新股，原来是包含在上证指数里面的，现在也要剔除出去，大概1.9万亿。这么加加减减，最后上证指数的总市值大概会减少1.6万亿，相当于周一上证指数总市值的4%。 我看了一下上交所发布的指数修正规则，好像是直接用收盘市值乘以0.96%（除数）。比如周一上证指数收盘3314点，修正后的结果为3314x0.96=3181，相当于给上证指数做了一次除权。 4、乐视退最后交易日成交逾2000万元，周二将正式摘牌。 之前退市的几个股票，海润1、大控3、吉恩5、昆机3、烯碳3等等，到了老三板都涨得不错。乐视网周一收盘市值7个多亿，我感觉到老三板可能会暴涨，而且贾跃亭还在蹦跶。 …… 其余就没啥了，我觉得后期盘面两个观察点吧，第一个是周一大涨的保险、券商、化工等，明天能不能继续走强；第二个是科创板在7月22日巨额解禁日后能不能止跌。最近科创板新股比较坑，一个礼拜亏三四十个点跟玩一样，对于市场上最高风偏资金的杀伤力太强，如果这批资金都不赚钱，行情也就这样了。 最近聊机会聊得比较少，主要是我对于市场中期走势比较悲观，科技、医药、消费也都没有太好的买入机会。上次说了一个光模块，尼玛中际旭创（300308）几天跌10%，虽然我对光模块行业依然有绝对的信心，但是我对于各位老铁的持股心态实在是没什么信心，我还是赶紧闭嘴吧。
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