经济日报-中国经济网北京9月16日讯 据北京市统计局网站消息，1-8月，北京全市居民消费价格同比上涨2.3%，固定资产投资同比增长0.6%，增速由负转正。 1-8月，北京全市规模以上工业增加值按可比价格计算，同比下降0.8%，降幅比1-7月收窄1.1个百分点。其中，高技术制造业增长6.2%，战略性新兴产业增长4.3%。重点行业中，计算机、通信和其他电子设备制造业增长18.5%；电力、热力生产和供应业增长5.3%；汽车制造业由降转增，增长0.2%；医药制造业下降2.8%。 1-8月，全市固定资产投资(不含农户)同比增长0.6%，增速由负转正。分产业看，第一产业投资下降17.2%；第二产业投资增长37.3%，其中，高技术制造业投资增长1.3倍；第三产业投资下降0.9%，其中，科学研究和技术服务业投资增长89.4%，教育行业投资增长32.0%，住宿和餐饮业投资增长27.2%，卫生和社会工作投资增长26.4%。 1-8月，全市房地产开发投资同比增长5.7%。商品房新开工面积1505.3万平方米，同比增长8.6%；其中，住宅新开工面积889.3万平方米，增长25.5%。商品房销售面积489.3万平方米，同比下降8.4%；其中，住宅销售面积371.4万平方米，下降18.7%。 1-8月，全市市场总消费额同比下降11.3%，降幅比1-7月收窄0.7个百分点；其中，服务性消费下降8.8%，收窄0.1个百分点，实现社会消费品零售总额8150.4亿元，下降14.1%，收窄1.5个百分点。在社会消费品零售总额中，商品零售7675.4亿元，下降11.6%；餐饮收入475.0亿元，下降41.2%。网上零售继续提速，限额以上批发和零售业、住宿和餐饮业实现网上零售额2576.9亿元，增长26.8%。分商品类别看，限额以上批发和零售业中，通讯器材类、体育娱乐用品类、粮油食品类商品零售额分别增长41.6%、20.4%和10.2%。 1-8月，全市居民消费价格同比上涨2.3%。其中，食品价格上涨8.2%，非食品价格上涨1.2%；消费品价格上涨2.8%，服务价格上涨1.7%。8月份，居民消费价格同比上涨0.9%，环比上涨0.3%。 1-8月，全市工业生产者出厂价格同比下降0.7%，购进价格同比下降1.1%。8月份，出厂价格同比下降1.5%，环比下降0.5%；购进价格同比上涨0.3%，环比上涨0.2%。
前8月用电量达1242.95亿千瓦时，同比增长8.96% 记者日前从云南电网公司获悉，1至8月，云南省全社会用电量达1242.95亿千瓦时，同比增长8.96%，高于全国平均水平，增速位居全国第一。 今年1至5月，云南干旱导致来水总体偏枯，面对缺煤少水的严峻局面，云南电网公司密切跟踪经济运行态势、来水存煤变化、绿色铝硅项目投产影响，建立了跨部门月度研商机制，做实做细优化调度。出台了火电发电激励政策，释放枯水期火电产能，前5个月，火电增加97亿千瓦时，同比增长118%；精心安排小湾和糯扎渡等主力水库汛前消落，并在5月底实现消落目标，水电蓄能较年初下降109.79亿千瓦时，同比减少5.33亿千瓦时。入汛后，6至8月省调平衡水电发电量达到906.14亿千瓦时，同比增加21.42%，占比达88.75%，有力支撑了企业复工复产和新增清洁高载能产业发展。 面对突如其来的新冠肺炎疫情，云南电网公司大力开展增供扩销，积极推动电力市场化交易，利用市场化交易的“价格杠杆”做好稳存量、促增量工作，促进企业恢复和扩大生产。1至8月，云南电力市场注册主体数量达26943户，省内市场化交易电量达803.73亿千瓦时，同比增长16.5%，连续6年保持两位数增长，为全省用电量增速持续回升起到了积极作用。同时，云南电网公司严格抓好疫情防控期间优惠电价政策的落实，1至8月，全省约118万户客户享受政策，累计减少客户电费支出约9.73亿元。截至8月底，全省主要用电行业平均开工率达到60%，同比提高3个百分点，有力有序推动了省内企业复工复产提速扩面。
9月17日晚，华测导航发布了《2020前三季度业绩预告》。《预告》显示，华测导航预计，今年前三季度，公司有望实现归母净利润约1.06亿元-1.1亿元，同比增长51.2%-56.9%；同期的扣非归母净利润有望实现6600万元-7000万元，同比增长35.58%-43.8%。 关于第三季度，华测导航预计，公司有望实现归母净利润约5249.44万元-5649.44万元，同比增长117.06%-133.6%；同期的扣非归母净利润约3054.15万元-3454.15万元，同比增长30.84%-47.97%。 华测导航预计，前三季度，公司的营业收入较去年同期增长预计约20%。谈及业绩改善的原因，华测导航表示，虽然2020年上半年，全球新冠肺炎疫情等因素对公司的经营业绩造成了短期不利影响。面对外部环境的挑战，公司积极应对，及时调整经营策略，有序推进各项工作。随着第三季度全球复工复产，公司迅速进行市场开拓，凭借产品、技术、方案优势，实现前三季度营业收入规模及利润的较大增长。 资料显示，华测导航主要从事于高精度卫星导航定位有关的软硬件技术及其产品的研发、生产和销售。公司的主要产品包括高精度GNSS接收机、GIS数据采集器、海洋测绘类产品、三维激光类产品、无人机遥感类产品等数据采集设备以及位移监测系统、北斗农机自动驾驶系统、数字施工系统等系统解决方案。
华测导航发布业绩预告，公司前三季度预盈1.06亿元至1.1亿元，同比增长51.20%至56.90%，其中，第三季度预盈5249元至5649万元，同比增长117.06%至133.60%。报告期公司营业收入较去年同期增长预计约20%，预计非经常性损益金额约4000万元。
总体来看，在全社会平均利润率大幅下降、通货紧缩、人民币持续升值、资本市场相对低迷的大背景下，无论是为了降低企业融资成本、改善企业盈利，还是为了推动消费复苏、改变中国经济增长的结构性不平衡，全面降息都应该是中国货币政策首选和必选工具。 二季度以来投资和出口增长超预期，但是消费恢复速度仍然严重滞后。考虑到今年前八个月消费增速为-8.6%，即便后四个月消费增速超预期，恐怕全年的消费负增长也已成定局——这是改革开放四十年以来第一次出现消费负增长。预计2020中国经济能够保持1%~2%的正增长，但全部靠投资和出口拉动，其中投资拉动贡献80%以上，净出口拉动贡献20%以上，消费对经济增长的贡献从2019年的+57%变为负贡献。 疫情冲击下失衡的经济增长缺乏可持续性，预计基建投资增速明年难以持续，房地产投资增速今年四季度见顶回落，由于居民收入增长放缓和边际消费倾向持续降低，居民消费仅靠自身力量难以恢复，保持中国经济的长期可持续增长必须尽快扭转失衡的增长结构，稳消费的相关政策推出宜早不宜迟。 经济数据背后的结构失衡 从前8个月的经济数据来看，中国经济处于疫情之后的快速恢复中，但是恢复带有明显的结构失衡特征，总体来看，需求的恢复滞后于供给；从供给侧看，主要是服务业的增长恢复也滞后于制造业；从需求侧，消费的增长滞后于投资和出口。 首先从供给侧看，工业增加值继续保持较高增长，当月全国规模以上工业增加值同比增长5.6%，增速比7月份加快0.8个百分点。1-8月份，全国规模以上工业增加值同比增长0.4%，疫情以来增速首次实现由负转正。8月份的工业增加值增速甚至已经超过了去年同期的增长速度，预计最后四个月仍将保持较高的增长速度，工业全年增速有望达到3%左右。相比之下，8月服务业生产指数同比增长4.0%，仍慢于2019年同期6.4%的增速，随着9月大中小学开学、电影院开业，社会秩序的恢复正常，未来四个月服务业的增长速度也有望加快。 其次从需求侧看，投资和出口增长较快，消费增速明显滞后。 从投资看，8月固定资产投资同比增长9.3%，其中房地产开发投资完成额同比增长12.1%，基建投资同比增长7.03%；制造业投资同比由-3.11%大幅上升到正增长5%。1-8月全国固定资产累计同比-0.3%，其中房地产投资累计同比增长4.6%，基建投资累计同比-0.3%，制造业投资累计同比-8.1%。从投资增长的结构看，制造业的投资增长落后于房地产和基建投资；普通基础设施和传统制造业的投资落后于信息技术、铁路建设投资，以及高科技制造业投资。 从外贸数据看，8月份出口同比增长6%，进口下降0.5%；1-8月出口累计增长0.8%，进口累计下降2.3%，贸易顺差4166亿元，有所扩大。 从消费情况看，7月社会消费品零售总额32203亿元，同比下降1.2%，剔除物价后同比后-2.7%；8月份社会消费品零售总额同比增长0.5%，剔除物价影响后实际同比-1.1%。1-8月份社会消费品零售总额同比-8.6%。 由于需求的恢复滞后于供给，经济总体仍处于通缩状态。这一点从物价结构上也有所体现：8月CPI为2.4%，但扣除食品和能源价格后的核心CPI上涨0.5%；从PPI来看，8月全国工业生产者出厂价格同比下降2.0%，工业生产者购进价格同比下降2.5%，生产环节未走出通缩趋势。 从经济增长的动力结构看，前8个月总需求的恢复主要靠投资和出口拉动，消费恢复滞后依然是影响中国经济复苏的主要原因。 结构失衡影响经济增长可持续性 2019年，三大需求对GDP增长的贡献率为：最终消费支出57.8%，资本形成总额31.2%，货物和服务净出口11%。在上述增长结构中，虽然消费在GDP占比虽远低于成熟市场经济国家，但已经成为拉动中国经济增长的主要力量。消费主导、投资占比降低到1/3、净出口拉动经济增长10%左右的增长结构是比较符合当前中国发展阶段特征的。 2020年以来，受新冠肺炎疫情冲击，居民消费增长严重受挫、复苏乏力。从总量来看，1-8月份社会消费品零售总额只有23.8万亿，同比增长为-8.6%。如果2020年的社会商品零售总额要达到2019年41.2万亿的水平，则后四个月累计要达到17.3万亿人民币，相比去年最后四个月社会商品零售总额14.9万亿元，同比增速要达到16%——这显然是不可能的。 也就是说，即便后四个月下决心出台一些刺激消费的措施，也为时已晚，2020年的全年消费负增长已成定局。 假定2020后四个月消费增速平均增长2~3%，则全年消费累计增长-5%左右；即便后四个月同比增长达到5%，全年消费累计增速也只能恢复到-4%左右。按照中国经济2020年增长2%左右的一致预期，今年的经济增长基本上全部依靠投资和净出口拉动，其中投资拉动贡献80%以上，净出口拉动贡献20%以上，消费对经济增长的贡献从2019年的+57%变为负贡献。 这样的增长结构与2009年相比，其扭曲状况相差无几：2009年，为了应对全球金融危机的冲击，中国出台了以基本建设投资为主的大规模经济刺激计划，使经济增长结构出现了一次剧烈扭曲：在大规模财政政策刺激的作用下，投资对GDP增长的贡献率高达85.3%；受降息等宽松货币政策影响，消费对GDP增长的贡献率也出现了13.6个百分点的增加，达到57.6%；而受出口严重负增长的影响，当年货物和服务净出口对GDP增长的贡献率为-42.9%%。 2020年，面对疫情冲击下国内消费的大幅萎缩，相关政策没有着眼于刺激消费，而是又一次主要通过扩大投资来稳增长。那么，这样主要靠投资和净出口拉动的扭曲增长结构，有多大程度的可持续性呢？ 以基础设施投资为例，前8个月基础设施投资的增长主要得益于3.75万亿地方专项债以及配套信贷资金的支持，尽管7月份第三批专项债额度也已经下达，但是8月份基础设施投资比7月份环比还小幅回落。在经历过几十年的基础设施投资高增长以后，中国大部分地区的铁路、公路、机场已经基本饱和，虽然理论上东部地区的城市地下管网、西部地区的公路等设施还有一定的发展空间，但是经过过去几年PPP一轮轮的筛选之后，能够有稳定现金流回报的项目已经不多。无论是从符合条件的可选项目，还是地方财政的偿还能力来看，类似于2020年这样靠扩大地方专项债推动的投资高增长是不可持续的，预计2021年中国的基本建设增速必将出现回落。 从房地产投资的增长来看，虽然房地产投资增速二季度以来连创新高，但是土地市场已经开始降温，1-8月份房企购置土地面积累计较前值同比回落1.32个百分点至-2.36%。随着新开工面积增速回落、施工面积增速回落，以及居民购房热情的逐步释放，预计中国房地产投资高增速难以持续到2021年，很可能在今年四季度就会见顶后增速逐步下行。 今年二季度以来的出口快速增长主要得益于中国率先控制了疫情、率先复工复产，从而填补了国外的消费品供应缺口。此外，欧美各国出台的大量刺激消费为主经济刺激计划，也有利于中国产品出口的增加。明年一旦疫情受控，国外供应缺口不再，欧美消费刺激政策退出，中国出口面临的形势将依然严峻。 前瞻性地认识到上述增长结构的阶段性扭曲程度和不可持续性，对于及时调整增长动力结构，尽快出台以稳消费为核心的具有重要意义。 尽快稳消费，推动可持续增长 面对疫情冲击，欧美等国家的经济扩张政策大部分都是围绕扩大消费展开，而我国却习惯性选择扩张投资作为主要政策工具。上述政策和决策差异，既有决策认识的原因，也有背后的体制惯性原因。 比如，欧美等国家经济增长动力结构中，消费占比占80%，自然会选择给居民发钱刺激消费这样的政策；此外，尽管欧美等国基础设施出现老化，但是无论是从其国家层面，还是地方层面，都没有以选项目、审批项目、上马项目为核心的投资机制。相比之下，我国虽然2019年投资在经济增长中的贡献已经下降到31%，但是以报项目、选项目、上马项目为核心的预算和决策体制惯性还是很大的。 可以设想，在中国从宏观层面通过3.75万亿的地方专项债搞投资这样的决策是很顺理成章的；但若想通过3.75万亿的资金给中低收入者发钱、刺激消费提案，恐怕就很难；反之，欧美等过国家的决策体制下，虽然决策给居民发钱很容易，但要通过一个上万亿规模的基础设施投资计划，恐怕也很难。 对此，我们一方面应要充分认识到我们在扩大投资方面有相对于欧美国家的决策体制优势，同时也应该结合中国经济新的发展阶段特征，认识到长期只有形成最终消费，让经济依靠市场自身的力量循环起来，才能真正实现稳增长等可持续的“六稳、六保”政策目标。 有学者和决策部门认为，只要疫情后社会秩序恢复正常，消费增长就能自然恢复。从二季度以来的近5个月的消费数据来看，貌似没有那么简单。疫情消灭了不少中小微企业和个体工商户，减少了就业和人们的收入预期，增加了人们对未来的不安全感，全社会的边际消费倾向大幅降低，如果没有足够力度刺激消费的政策出台，消费靠自身的力量自然恢复还是有很大挑战的。因此，应下决心尽快推动以稳消费为主“六保”、“六稳”政策。无论是财政政策，还是货币政策，四季度乃至明年工作的重中之重都应该是稳消费。 首先，财政政策稳消费的重点应该放在增加居民收入或消费补贴上，既要稳定老消费，更要鼓励新消费。 用发钱、发消费券的方法可以稳定老消费。对老消费的刺激政策，应该着力于给中低收入者增加收入：假定给6亿月收入1000元左右的人群发钱或消费券，只需要今年地方专项债规模的1/3，既1.2万亿，就可以人均2000元，每个家庭6000到1万元，必然会极大地刺激国内消费的增长。 在刺激新消费方面，以5G手机、新能源汽车等代表的新消费，不仅符合未来经济结构升级的方向，而且上下游产业链长、乘数效应大，也可安排一定的消费补贴，同样可带动万亿以上的新消费增长。 其次，货币政策来看，应该把重点放在提高居民边际消费倾向、降低储蓄方面，应尽快推动全面降息。 毫无疑问，消费的下滑和恢复缓慢主要是因为疫情对人们收入、出行造成影响，但疫情冲击下没有及时降低存款利率、变相鼓励储蓄，也是造成消费恢复缓慢的主要原因。从储蓄情况看，上半年中国的居民储蓄连续几个月上升：央行发布的数据显示，2019年底全国住户居民存款总额达到了82.14万亿人民币，而截至2020年上半年住户存款总额已高达90.47万亿，半年时间增加高达8.33万亿元！这还不包括非金融企业存款增加的5.28万亿元——若再不大幅调低存款利率，居民储蓄偏好还会增加、消费倾向进一步降低，不但难以形成最终消费拉动的经济增长动力结构，而且消费将成为中国经济恢复的短板。 据了解，货币决策部门长期不愿意调低存贷款基准利率的原因是为了“保护存款者的收入”。存款者的利息收入对于类似于日本这样的老龄化富裕人口结构，是居民收入和消费支出的重要组成部分；而对当前中国每月收入6亿月收入只有1000元的人口而言，其存款利息收入占比较小，用“保护存款者收入”这样的理由让货币政策作茧自缚，结果只是保护富裕阶层、鼓励储蓄、进而打击消费，并非适合当前中国经济情况的正确决策。 当然，降息是十分重要的总量政策，除了有利于稳消费，还要考虑其他受影响的各个方面。总体来看，在全社会平均利润率大幅下降、通货紧缩、人民币持续升值、资本市场相对低迷的大背景下，无论是为了降低企业融资成本、改善企业盈利，还是为了推动消费复苏、改变中国经济增长的结构性不平衡，全面降息都应该是中国货币政策首选和必选工具。
事件 9月15日，国家统计局公布了我国8月份经济数据。其中，8月份社会消费品零售总额（简称“社消”）同比名义增长0.5%，较上期回升1.6个百分点，扣除价格因素实际下降0.6%。固定资产投资累计同比下降0.3%，累计增速较上期回升1.3个百分点。规模以上工业增加值同比实际增长5.6%，较上期上行0.8个百分点。 点评 8月份制造业、房地产投资与生产数据表现亮眼，我国经济展现出强韧的一面，但“短板”依然存在。内需方面，基建、地产是经济复苏的主要推动力，但以汽车零售为代表的消费仍显疲软，并且在前期需求释放过后，有边际走弱的倾向；外需方面，海外疫情以及贸易环境波动风险较大，出口增长的前景仍不明朗。 结构性问题同样存在于就业市场当中。当前生产活动的走高减轻了就业压力，城镇调查失业率较上月下行0.1个百分点，特别是外来农业户籍人口调查失业率，比上个月下降了0.3个百分点。但大专及以上受教育程度人员调查失业率比上年同期高了5.4个百分点，情况较7月份进一步恶化。 因此，当前无论是财政还是货币政策，都难言到了全面转向的时刻。下一阶段，进行精准调控的结构性政策，将会进一步常态化。 1、社会消费品零售总额 社会消费品零售总额方面，多数门类消费品零售增速回升，总体社消增速符合预期，具体来看： “618”网络购物节带来的虹吸效应消退，部分商品零售恢复往年正常水平。继7月份的销售低迷后，一些在网络购物中占比较大的商品门类，8月份零售额增速明显回升。其中，纺织品类、化妆品类、日用品类、家用电器和音响器材类、通讯器材类零售额同比增长4.2%、19%、11.4%、4.3%、25.1%，增速均较7月份明显回升，且达到疫情前的正常水平。 需求释放进入尾声，汽车零售复苏势头有所弱化。8月份汽车零售额同比增长11.8%，较上期下滑0.5个百分点。4月份以来，由于疫情期间积累的需求逐步释放，汽车零售增速复苏较快，5至7月份环比增速达到2016-2017年的水平。但随着需求释放步入尾声，8月份汽车零售环比增速开始弱于2016、17年同期，但仍好于2019年。若后续汽车需求继续走弱，年末汽车零售额增速可能回落至10%以下。 假期出行需求偏弱，石油制品零售不增反降。8月份石油制品销售同比下降14.5%，延续了7月份的下行趋势。一般来说，石油制品零售额与国内汽、柴油价格高度相关，然而8月国内汽油价格同比继续走高，石油制品零售增速不增反降。主要原因在于今年夏季旅游出行大幅低于往年同期水平，造成了实际石油制品消费量的明显下滑。 地产竣工低迷，地产后周期品类消费继续走弱。8月份家具类、建筑及装潢材料类商品零售额增速较上月继续下降，主要源于近期地产竣工低迷，房屋交工量较。考虑到期房销售领先竣工3年左右，年末随着竣工的回暖，相关品类消费或有起色。 2、固定资产投资 固定资产投资三大项中，制造业1-8月份累计投资同比下降8.1%，8月份单月投资同比增长5.03%，单月同比较7月份大幅上行8.15个百分点；基建（不含电力）1-8月累计投资同比下降0.3%，单月投资同比增长3.97%，单月投资同比较7月份下行3.92个百分点；房地产1-8月份累计投资同比增长4.6%，8月份单月投资同比增长11.78%，单月投资同比较7月份增长0.11个百分点。 本月制造业投资表现亮眼。受海外因疫情停工的影响，近期我国出口增速继续走高，受外需持续复苏的推动，纺织业、化工业投资大幅好转，当月同比增长10.34%、11.5%。近期基建、地产开工需求旺盛，带动通用、专用、运输设备制造业投资大幅上行，8月当月同比增长2.99%、0.43%、20.96%。新兴行业中，医药制造业、计算机、通信和其他电子设备制造业投资继续保持高速增长，当月同比分别增长38.32%、17.90%，增速较上月提升。 但在制造业总体向上的情况下，仍有部分行业投资持续低迷，其中8月份金属制品业与汽车制造业投资增速同比分别下滑14.81%、14.72%，连续两个月表现不佳。5-7月份工业企业利润同比转正，成为我国经济企稳向好的积极表现。但一般工业利润向投资的传导时间在1年左右，叠加外部贸易环境不稳定，年内制造业投资预计仍将维持弱复苏的态势。 8月份基建增速较上月下行，一方面是由于6、7月份政府债务融资较少，对基建投资的支撑力度边际减弱，另一方面是由于去年同期基数偏高。随着8月份第二轮政府发债高峰的出现，我们预计接下来两个月基建仍会有明显支撑。同时高频数据也显示基建继续向好的态势不变。 8月份房地产销售持续火爆，销售面积同比增长13.69%。区域上，东部地区单月销售面积增长最快，而中部、西部地区销售面积增速也均较上月上行。从30大中城市数据上看，8月份一线城市商品房成交面积大幅增长43.98%；三线城市成交面积增长28.43%，保持较高增速；而前期受到调控的二线城市成交面积同比继续下滑。 销售情况向好的同时，新开工增速却意外下行，主因疫情期间房企土储不足。8月份新开工面积单月同比仅增长2.41%，较上月下行8.91个百分点；施工面积累积同比增长3.3%。由于疫情期间土地招拍挂工作中断，前期房企土地储备不足。而土地成交向新开工的传导时间在半年左右，由此导致三季度新开工增速维持低迷。 资金方面，本月地产销售带来的购房户预付款、按揭款，继续支撑房地产投资高增长。但国内贷款对房地产投资的拉动由正转负，同时房企自筹资金增速大幅下滑，体现出当前政策上对房企融资的全面收紧。下一阶段，“三条红线”将对房企融资施加“紧箍咒”，同时近期热点城市限售、限购调控持续升级，对房企销售回款产生负面影响， 在“房住不炒”的红线下，房企从融资端到销售端，都面临不小的政策压力。但二季度高增的土地成交，将从土地购置费及新开工两方面支持地产投资，年内地产投资预计仍将保持韧性。 3、工业增加值 8月工业增加值数据增长较好。三大门类中，采矿类、电力、燃气及水的生产和供应业分别同比增长1.6%、5.8%，增速较上月上行4.2、4.1个百分点。制造业增加值同比增长6.0%，增速较上月持平。 受基建、地产需求的推动，8月份钢材、有色、水泥产量增速向上，发电量增速回升。汽车零售数据边际走弱，导致生产活动有所下滑。8月份出口交货值同比增长1.2%，较上月下行0.4个百分点。 8月份制造业、房地产投资与生产数据表现亮眼，我国经济展现出强韧的一面，但“短板”依然存在。内需方面，基建、地产是经济复苏的主要推动力，但以汽车零售为代表的消费仍显疲软，并且在前期需求释放过后，有边际走弱的倾向；外需方面，海外疫情以及贸易环境波动风险较大，出口增长的前景仍不明朗。 结构性问题同样存在于就业市场当中。当前生产活动的走高减轻了就业压力，城镇调查失业率较上月下行0.1个百分点，特别是外来农业户籍人口调查失业率，比上个月下降了0.3个百分点。但大专及以上受教育程度人员调查失业率比上年同期高了5.4个百分点，情况较7月份进一步恶化。 因此，当前无论是财政还是货币政策，都难言到了全面转向的时刻。下一阶段，进行精准调控的结构性政策，将会进一步常态化。 风险提示：“新冠”疫情超预期，政策支持力度不及预期。
1、工业生产继续攀升，服务业仍偏弱。 8月工业增加值同比增长5.6%，较上月加快0.8个百分点，部分可能与去年的低基数有关。去年8月，工业增加值同比增速处于年内较低位置，而且我们推算的未季调的工业生产环比增速为-0.05%，也是2011年来历史同期的低位。 排除基数效应和季节性效应的话，统计局公布的季调后的工业增加值环比增速，依然处于1.02%的高位。这主要来自疫情期间积压生产需求的集中释放，从趋势上来看，工业环比增速在逐渐收敛至正常增长区间。 具体行业来看，新经济行业继续高增长，装备制造和高技术制造业同比分别增长10.8%和7.6%，电气机械器材同比增长15.1%，电子设备和通用设备制造也实现了8%以上的增速。 此外，汽车制造和原材料相关行业也呈现高增长。汽车制造同比增速虽有所回落，但仍在14.8%的高位，黑色金属冶压、金属制品等原材料相关行业同比也在高增长，或与汽车制造高增、基建推进等因素有关。而下游消费品制造业增速相对较低，如农副食品加工、运输设备、食品制造、纺织业等增速仍持续在低位，或反映了终端需求偏弱。 服务业生产增速回升0.5个百分点至4.0%，和往年相比仍然偏低，而且恢复速度也明显放缓。分项来看，信息技术服务和房地产业生产指数同比增速分别为13.8%和9.4%，增长相对较快。 2、地产开工大降、销售和投资短期虚高，基建走弱、制造业回正。 8月固定资产投资累计同比下降0.3%，降幅较前7个月收窄了1.3个百分点，折算当月同比则继续升至9.3%。其中，地产投资当月增速进一步上行，基建增速走弱、制造业增速回正。 具体来看，地产销售、投资短期虚高，新开工增速大幅下降。8月房地产开发投资累计增速升至4.6%，折算当月的话，同比进一步升至12.1%。需求端来看，8月商品房销售面积当月同比大幅升至13.7%。近期数据强劲更多来自投资和需求的集中释放，9月以来30大中城市商品房销售已经在回落，下行压力或已有所体现。而且，8月房地产新开工单月同比已经从上月的12%大降至2.2%。 基建投资（不含电力）累计同比回升至-0.3%，当月增速却回落至4.0%。今年财政资金支持力度较大，特别是近期政府债券也在大幅放量，名义财政明显发力，但考虑到大部分基建项目都是由地方主导，地方财政收入下滑、隐性负债难放松仍是制约基建的主要因素。 制造业投资累计增速回升至-8.1%，折算当月同比也转正至5.0%。具体来看，医药制造、运输设备和电子设备制造投资增长相对较快，呈现一定的新经济和基建特征。 值得注意的是，汽车生产、消费双高的情况下，投资增速却依旧负增长，或反映了汽车相关数据亮眼来源于政策短期发力，很难形成持续性的回升，因此厂商扩大投资的意愿也较弱。 3、汽车以外消费依然负增，终端需求依然很弱。 8月社零总额名义、实际和限额以上同比增速分别为0.5%、-1.1%和4.4%，社零增速年内首次回正，但剔除汽车以后增速仍然为负。 从各类限额商品零售来看，粮油食品增速已经连续5个月呈现回落，但饮料、日用品增长仍较快。可选品消费延续分化，汽车零售增速仍维持11.8%的高位，通讯器材、化妆品、金银珠宝继续高增长；而地产相关的家具、建筑装潢零售跌幅却在扩大，石油制品仍然大幅负增长。8月餐饮收入同比下降7%，仍然负增长。 4、经济已经接近高点，货币来不及收紧。 整体来说，无论是服务业的低增长，还是零售消费的低迷，还是核心通胀水平维持低位，都说明终端需求依然偏弱。 经济短期主要依赖地产和基建的投资拉动，而房地产销售和投资、工业生产数据的高增长，更多来自之前积压生产和需求的集中释放，存在赶工的成分。三个季度的事情集中到两个季度来做，导致短期的同比数据有一定的高估。待积压的生产和需求释放完毕后，经济数据会出现明显的回落，8月经济数据或已经在高点区间。 而短期数据的高增长，会给政策较大信心，近几个月利率大幅抬升，其实信用方面的政策已经在收紧。信贷增长从6月份以来已经回归正常，短期社融数据偏高主要来自政府债券的集中发行，三季度就是社融的顶部，未来会趋于回落。考虑到经济、融资先上后下的压力，货币政策进一步收紧的可能性不大，而且可能来不及收紧，就要重新开始边际放松。 风险提示：疫情变化，政策变动，全球经济降温。
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