据《科创板日报》报道，荣耀终端2021年规划出货量超过1亿台。此前，腾讯深网还发布消息称，近日荣耀CEO赵明在员工沟通会上明确提出，荣耀的目标是成为国内手机市场第一，除了手机之外，其他产品也会继续做。 2020年11月17日，多家企业在《深圳特区报》发布联合声明，深圳市智信新信息技术有限公司已与华为投资控股有限公司签署了收购协议，完成对荣耀品牌相关业务资产的全面收购。随后，华为回应称，在产业技术要素不可持续获得、消费者业务受到巨大压力的艰难时刻，为让荣耀渠道和供应商能够得以延续，华为投资控股有限公司决定整体出售荣耀业务资产。 此次收购既是荣耀相关产业链发起的一场自救和市场化投资，能最大化地保障消费者、渠道、供应商、合作伙伴及员工的利益；更是一次产业互补，全体股东将全力支持新荣耀，让新荣耀在资源、品牌、生产、渠道、服务等方面汲取各方优势，更高效地参与到市场竞争中。可以认为，绑定渠道商、供应商，能让荣耀在独立后得到更多支持。
9月7日，住建部发布《住房租赁条例》征求意见稿，从出租与承租、租赁企业、经纪活动、扶持措施、服务与监管、法律责任等多方面对租赁市场的秩序进行规范。其中明确提出，住房租赁合同需网签备案，住房租赁企业不得违规使用“租金贷”，存在“高收低出”、“长收短付”等高风险经营行为的企业将被列入经营异常名录，将多渠道增加租赁住房供应，对于租金上涨过快的将采取必要措施稳定租金水平。 征求意见稿对住房租赁合同提出了网签备案要求，出租人和承租人签订住房租赁合同的，应当通过房屋网签备案系统进行备案。住房租赁企业租赁住房或者房地产经纪机构促成住房租赁的，由住房租赁企业或者房地产经纪机构办理住房租赁合同网签备案。 “过去租赁市场在备案方面几乎是空白的，此次明确了各类租赁合同都必须备案的规定。”易居研究院智库中心研究总监严跃进认为，该内容有很大的创新和约束性。同时，承租人在申请公共服务时，相关部门需要查询备案信息，该规定使得“备案”在合同中的地位大增，类似备案的模式，有助于促进租赁市场的健康发展。 对于近期市场上出现的长租公寓企业因“高收低出”、“长收短付”、“租金贷”等高风险经营行为而爆雷跑路的现象，征求意见稿也提出明确监管要求。其中明确提出，住房租赁企业不得以隐瞒、欺骗、强迫等方式要求承租人使用住房租金贷款，不得以租金优惠等名义诱导承租人使用住房租金贷款，不得在住房租赁合同中包含租金贷款相关内容。另外，住房租赁企业存在支付房屋权利人租金高于收取承租人租金、收取承租人租金周期长于给付房屋权利人租金周期等高风险经营行为的，房产管理等部门应当将其列入经营异常名录，加强对租金、押金使用等经营情况的监管。同时，直辖市、设区的市级人民政府可以建立住房租赁资金监管制度，将租金、押金等纳入监管。 另外，对于租金价格，征求意见稿还提出，直辖市、设区的市级人民政府应当建立住房租赁指导价格发布制度，定期公布不同区域、不同类型租赁住房的市场租金水平信息。对于租金上涨过快的，可以采取必要措施稳定租金水平。 对此，严跃进认为，这意味着“稳租金”成为监管核心，第一，租金指导制度将加快建立，体现了政府对于租赁市场引导的导向，即形成地方“基准租金”的概念。第二，租金公示制度将加快建立，后续各个区域和不同住房都会公布相关租金信息。第三，租金监管制度将加快建立，“稳租金”概念提出，成为“稳房价、稳地价、稳预期”后的第四个“稳”，后续租赁市场发展的过程中，租金稳定也会成为考核各级政府的一项重要内容。 此外，征求意见稿还提出扶持政策，鼓励多渠道增加租赁住房供应，给住房租赁企业金融、税收、土地等方面的优惠政策。同时，也明确了对于违法违规的市场主体的惩戒措施。 贝壳研究院高级分析师黄卉认为，伴随着我国住房租赁行业的快速发展，市场参与主体的种类和数量不断扩大，市场运行的规则也日益复杂，过去只针对房东和租户的法规已难以覆盖对整个市场的指导和监管。行业此前出现了长租公寓企业跑路、租金贷、虚假房源等一系列问题，影响了租客和房东的权益。征求意见稿从租赁出租和承租、租赁企业和经纪活动监管等方面对租赁市场的主体行为进行了规范和约束，能有效规范市场秩序，推动租赁市场监管制度化、常态化。
终于企稳反弹了，虽然涨幅不算很高，但已经是个好的开始了！ 但早上一开盘，还有一些资金恐慌出逃，特别是指数分时图黄线代表的小盘股，居然还在跳水，结果倒在了黎明前…… 这充分暴露了一些内资的嘴脸，自己不争气，也就怪不得别人抄底了！ 特别是外资，上周一路下跌人家一路抄底，抄了200多亿，所以今天就不着急了，才扫了24亿，因为上周已扫很多了，今天坐享内资的抬轿就可以了。 而尾盘的翘尾，特别是临近收盘越走越高，说明不少内资也醒悟过来了，虽然要给外资抬轿，虽然在低位割了筹码，又不得不以更高的价格再买回来，但总比踏空要强。 这就是人性，这就是市场心理。老艾最喜欢琢磨市场心理，因为它比看什么技术指标更管用，把交易的双方琢磨透了，就知道市场怎么走了。 所以当上周砸出黄金坑后，是吓破了胆在坑底割肉出逃，还是逆向思维跳进坑里刨金，决定了后面是盈是亏。 这几个月的宽幅震荡，已经砸出好几个黄金坑了，事实证明，只要勇敢地跳进坑里，基本上都能刨到金。 之所以要说“基本上”，是因为还得选对品种，就拿今天来说，仍有20只个股跌停，仁东控股今天仍未开板，14个跌停对市场的影响仍然存在。 最近一些个股的起伏特别大，前一天还强势涨停，第二天就直接跌停，说明市场心态非常不稳，特别是那些被炒作的小盘题材概念股，一定不要盲目参与。 昨天的文章一直在讲一个重要的方向，那就是远离庄股，远离股价高高在上又没有业绩支撑的股票，因为仁东控股为代表的一批庄股的倒下，将会影响A股生态，影响大家的择股方向。 大家看看今天的板块涨幅，领涨的仍然是酿酒、食品饮料为代表的消费股，特别是白酒股，上周逆大盘涨一周了，今天还继续领涨，资金为何持续流入？ 这就要说消费为何是防御型板块了，因为它们是吃吃喝喝的行业，是基于10几亿人为基础的民用消费行业，由于需求端非常稳定，所以供给方的上市公司，业绩自然也就非常稳定。 所以你看这些行业，一年到头消息面都没啥利好，宏观政策也和它基本上没啥关系，人家也不需要利好，业绩就是最好的利好。这种不管外面风吹雨打，我自闲庭信步的行业，才能称之为防御行业。 仁东控股14个跌停都不开板，30亿融资盘不仅爆仓还倒欠证券公司的钱，面对庄股的批量倒下，大家自然就蜂拥而入那些能提供防御避险功能的板块了。 所以这次庄股崩盘对于市场风格的影响是深远的，对于正本清源，重树价值投资的理念也是有帮助的。 以后板块和个股分化将是常态，除非是行情很好的普涨走势，否则看大盘炒个股，靠大盘带个股将越来越不管用。 所以今后炒股一定要聚焦，4000多只股票大部分都不用关注了，至少要把范围缩小到400只以内，甚至100只以内就可以了。常年围绕着那些好股票进行操作，才能战胜在注册制背景下，个股越来越多，股票越来越难炒的困局。 震荡行情怎么办？期权期指是应对利器！可以涨时做多，跌时做空，双向操作，再加上T+0交易机制，盘中可以多次波段操作，及时落袋为安，避免股票T+1的尴尬。 想学习期权期指知识以及实战技巧，可以点击收看新浪理财大学的《老艾聊期权期指》视频课程，有全套方法讲解。(点击试看，99元特惠仍在进行中！) 请关注微信公众号：老艾股学堂(laoaigxt)，或扫描下方二维码(微博：老艾观察)
过去中国的资本市场，退市制度基本没有发挥出应有的作用，近30年真正被退市的公司不到80家，在实行注册制改革前，年均退市仅3家。因退市制度不完善，许多丧失经营能力的公司继续挂在A股市场，保留所谓的“壳价值”，也造成了投资者惯性“炒差”的投机心态。而如运行注册制，较为成熟的美股市场，近十年，年均上市公司有300余家，年均退市也近300家。这就是为什么美股市场能够迎来长牛，因为它留下的公司是相对更好的公司，优秀的公司对资本市场产生了正向拉动作用。 整体来看，此次退市新规在延续创业板与科创板注册制下的退市制度以外，有以下三大亮点： 第一，交易类指标方面，将原来的面值退市指标修改为“1元退市”指标，同时新增“连续20个交易日在本所的每日股票收盘总市值均低于人民币3亿元”的市值指标。这是对应着注册制下企业能否实现IPO是以企业市值为核心制定的，也就是说在资本市场的“入口”与“出口”，企业的资本价值实现能力将更为重要。 第二，明确给出了财务造假的量化指标。一旦造假金额超过规定指标，严格强制退市。 第三，新规将有风险警示的ST、ST*、以及处于退市整理的上市公司单独划列到风险警示板。这一举措将不良上市企业资源归纳到一起， 保证了主板、创业板等正常板块良好性，也增强了对不良上市企业的风险揭示，加强了对投资者的保护。这同样也在警示上市公司做好经营、不要违规违法，否则一旦被列入风险警示板，将意味着丧失交易流动性、不再受投资者关注，最终逐渐丧失资本价值。 伴随着退市新规的出台，对于普通投资者来说，一定要摒弃掉“炒差”的投机心态，理性选股。90%的时间用来研究，10%的时间用来选择投资，因为在注册制环境下，将只有行业的前10%具备长期投资价值。
摘要：亚洲地区搞出口导向，创造了亚洲经济奇迹，搞金融中心，却酿成了亚洲金融危机。所以，我们不能简单将贸易开放的成功经验外推到金融开放，而一定要大胆设想、小心求证。可持续、可预见的金融开放，将有助于稳定市场预期，吸引中长期资本流入，降低资本流动冲击的风险。在此基础上，磨刀不误砍柴工，人民币国际化、金融双向开放才有望行稳致远。 十九届五中全会审议通过的“十四五”规划建议稿提出，要推进金融双向开放，特别是强调要稳慎推进人民币国际化。这符合坚持稳中求进工作总基调，也体现了越开放越要重视安全，统筹好发展和安全关系的重要指导思想。而准确理解“本土（投资）偏好”的具体内涵，有助于我们更好把握下阶段推动金融双向开放的力度和节奏。 股票通业务双向开放是本土偏好的自然实验 长期以来，市场上流传一种说法，即由于中国房地产和股票价格较高，存在资产泡沫。如果取消跨境资本流动限制，境内投资者很可能会把持有的房地产和股票卖掉，进而引发资本大量外流、人民币汇率急剧贬值。然而，先沪港通再深港通启动的股票通业务试点，用数据说话而不是仅仅靠讲故事，前述判断不攻自破。 从2014年底股票通业务逐步启动以来，该业务项下累计跨境资金流动净额时正时负。其中，2015年11月中旬之前、2019年1月底至5月中旬，以及2019年9月底至今年3月中旬，陆股通项下北上资金累计净流入规模超过港股通南下资金累计净流出。其他时间段，则为陆股通北上资金累计净流入规模小于港股通南下资金累计净流出。截至今年12月11日，股票通项下累计净流出资金3020亿元，净流出峰值为2018年2月23日的3349亿元人民币。 这反映了金融双向开放的所谓制度中性，即金融开放本身不能决定资本是净流入还是净流出，资本流出入取决于很多其他因素的影响。其实，我们在股票通双向开放的机制设计上依然保留了“宽进严出”的监管痕迹，对沪市和深市港股通设定了每日各420亿元的投资额度，低于沪股通和深股通每日各520亿元人民币的投资额度。 当前南下资金净流出较多，一定程度与港股估值较A股估值更为便宜有关。尽管如此，却没有出现内地投资大量抛售A股置换港股，跨境资金大规模集中流出的情况。今年以来，日均沪市和深市港股通每日投资额度使用率平均都在5%左右。 从月末港股通累计买入成交净额与金融机构储蓄存款之比看，到今年11月末，该比例为1.6%，创下历史新高，较2014年底启动之初肯定是有一定升幅，但从占比看依然可以忽略不计。考虑到港股通只是中国居民海外股票资产配置的一部分，我们从国际投资头寸角度考察，到今年6月末，证券投资项下的对外股权投资资产余额4106亿美元，与同期金融机构储蓄存款余额之比为3.24%，占比仍旧不高。 如果说后一种情形显示的国内居民海外资产配置程度较低，主要是受资本管制因素影响的话，前一种情形在投资额度较为宽裕的情况下，则更多体现了“本土偏好”逻辑下的市场自然选择。 所谓“本土偏好”（home bias），是指投资者倾向于投资在本土而非海外市场的现象。理论上讲，大多数投资者都知道“不要把鸡蛋放进同一个篮子”，但“本土偏好”现象依然普遍存在。资本流动限制、额外交易成本、流动性考量、汇率波动风险、海外政治风险、信息不对称，以及语言和文化障碍等，都会影响投资者涉足海外市场的意愿。例如，内地A股投资者热衷于炒小、炒差的做法，在香港市场由于换手率低、流动性差等原因，就不太吃香。这类风格的内地投资者显然就会减轻投资香港市场的意愿。 正因为有了这样一个实验基础，我们才更加有信心有序扩大对外投资渠道。证监会领导10月24日对外表示，正在研究完善沪伦通制度，使其覆盖欧洲主要资本市场。同时，也因为“本土偏好”，香港市场将继续在支持内地资本“走出去”方面扮演重要的角色。 此外，“本土偏好”还表明，我们在海外市场天然具有信息劣势，必须敬畏市场、量力而行，坚持投资者适当性，坚持价值投资。扩大对外投资不是说外汇供给多、外汇形势好，就是时间窗口，还要看我们是否具有在全球资源配置的能力。近年来，境内机构（包括民营企业）海外投资和衍生品交易踩雷或爆雷事件频发，我们当引以为戒。 本土偏好同样事关扩大金融市场对外开放进程 正如笔者11月17日在专栏文章《“十四五”规划部署稳慎推进人民币国际化》一文中所言，这种既要“稳妥”又要“慎重”的表述有可能弱于市场预期。然而，这反映了当前中央对于国内外形势清醒冷静的判断。其中，资本市场制度不健全、宏观经济治理不完善是制约我国金融开放、人民币国际化进程的两大掣肘。 据中央结算公司统计，到今年11月份，外资已连续第24个月净增持境内人民币债券。然而，截至11月末，外资持有的2.77万亿元人民币债券中，国债和政策性金融债等主权和准主权债合计占到97.1%，其他类型债券占比不到3%。今年前11个月，外资净增持境内人民币债券8893亿元，其中净增持国债和政策性金融合计为8798亿元，占到98.9%。 外资之所以不太碰其他类型的人民币债券，并不是因为有政策限制，而是基于国债是无风险资产、企业债是风险资产的市场自然选择。最近，国内出现多个高信用等级的国企信用债违约事件，再度暴露了国内资本市场制度建设方面存在的一系列问题。故提高直接融资比重，关键在于按照“建制度、不干预、零容忍”的要求，加快推进市场化、法治化和国际化的国内资本市场建设。尤其要从提高上市公司治理水平、健全上市公司退出机制、加大信息披露力度、提高上市公司及相关主体违法违规成本等方面着手，进一步提高上市公司质量。 下一步人民币国际化的重点是增强人民币作为国际货币的贮藏功能、金融属性。因此，中国央行货币政策的外溢性将越来越大。“十四五”规划建议稿提出要完善宏观经济治理，建立现代财税金融体制。其中，建设现代中央银行制度，健全现代货币政策框架，完善货币供应调控机制，对于进一步扩大金融对外开放至关重要。据易纲行长在“十四五”规划建议《辅导读本》中的阐述，下阶段，央行在优化货币政策目标体系、创新货币政策工具体系、畅通货币政策传导机制、改善货币政策沟通机制等方面还有许多工作要做。完成这些工作，均非一日之功。 外资不是中国资本市场的“救世主”。如果我们资本市场制度不健全、宏观调控不完善，外资要么看不懂，不愿进来，要么进来后，利用规则兴风作浪。不成熟的金融开放往往以金融危机收场，这方面的国际经验和教训屡见不鲜。即便大国也不能例外。如日本当今陷入经济停滞、金融战败，一定程度与上世纪80年代中期推进日元国际化时，在金融开放的理论和政策方面准备不足有关。 亚洲地区搞出口导向，创造了亚洲经济奇迹，搞金融中心，却酿成了亚洲金融危机。所以，我们不能简单将贸易开放的成功经验外推到金融开放，而一定要大胆设想、小心求证。可持续、可预见的金融开放，将有助于稳定市场预期，吸引中长期资本流入，降低资本流动冲击的风险。在此基础上，磨刀不误砍柴工，人民币国际化、金融双向开放才有望行稳致远。
11月10日，永城煤电控股集团有限公司（以下简称“永煤集团”），因未能按期兑付“20永煤SCP003”（超短期融资券）到期应付本息，构成实质违约，涉及本息金额共10.32亿元。继10月华晨集团债券违约后，国企AAA评级债券再度出现违约，引发市场波动。 11月21日，金融委第四十三次会议提出，金融监管部门和地方政府要从大局出发，建立良好的地方金融生态和信用环境，秉持“零容忍”态度，严厉处罚各种“逃废债”行为，维护市场公平和秩序。11月24日，永煤集团兑付“20永煤SCP003” 50%本金至主承销商监管账户。市场情绪有所缓和。 1 永煤集团信用债违约事件 1.1 事件爆发 永煤集团是河南省“三煤一钢”之一，为河南省重要工业企业，控股股东为河南能源化工集团（持股占比96.01%），后者为河南省国资委下属独资公司。集团主营业务包括煤炭、化工、贸易、有色、装备制造等，其中煤炭是核心业务。 2020年2月12日，永煤集团发行“20永煤SCP003”，发行总额为10亿元，利率为4.39%，期限为270天。2020年11月10日，永煤集团因未能按期兑付该超短融券到期应付本息，构成实质违约。 11月11至13日，由于永煤事件持续发酵，冲击投资者信心，债券市场受到显著冲击。部分信用债一级市场取消发行，相关行业、相关省份的部分信用债出现暴跌，债市恐慌情绪爆发，部分产品赎回压力较大，波及利率债市场，资金面紧张，3天内10年期国债收益率上行幅度达4-5BP。 之所以永煤事件引起市场较大波动，主要原因有三点： 一是在传统信用分析框架下，永煤集团应具备偿还能力，此次事件超出市场预期。永煤集团账面资金充足，于10月20日刚发行评级为AAA的2020年度第六期中期票据，募集资金用于偿还债务，且永煤为河南省重点工业企业，市场普遍认为永煤应具备债务偿还能力。 二是近期信用债市场风险事件主体多为拥有“AAA”评级的国企，打破市场对于国企信用债的刚兑信仰。10月23日，华晨集团因未能按期兑付“17华汽05”本息，构成实质违约，加上此次永煤事件，短期已出现两次国企AAA债券违约。此外，近期还陆续出现部分国企信用债延期、技术性违约等风险事件。 三是此次爆雷引发市场对于国有僵尸企业逃废债的担忧，担心部分弱国企会出现类似2018年的民营企业债务违约潮。 1.2 处理进展 11月12日，监管部门发声。中国银行(行情601988,诊股)(港股03988)间市场交易商协会发布公告表示，关注到永城煤电控股集团有限公司继2020年10月20日发行“20永煤MTN006”后迅速发生实质性违约。依据《银行间债券市场自律处分规则》，协会将对发行人及相关中介机构在业务开展过程中是否有效揭示风险并充分披露、是否严格履行相关职责启动自律调查。 11月13日，永煤集团对该超短融券付息。永煤集团发布公告称，2020年度第三期超短期融资券“20永煤SCP003”现已于当日将兑付利息3238.52万元支付至应收固定收益产品付息兑付资金户，债券本金正在筹措中。 11月16日，债市情绪出现一定缓和。央行当天超量续作MLF，缓和债券市场流动性压力，利率小幅波动。此外媒体报道山西省国资委表示，“将积极履行好出资人职责，营造山西省属企业良好的信用环境”，对市场信心起到边际缓和作用。 11月21日，金融委定调，严厉处罚各种“逃废债”行为，维护债券市场稳定。金融委第四十三次会议指出，近期违约个案有所增加，是周期性、体制性、行为性因素相互叠加的结果。会议要求，金融监管部门和地方政府要从大局出发，建立良好的地方金融生态和信用环境，秉持“零容忍”态度，维护市场公平和秩序。要依法严肃查处欺诈发行、虚假信息披露、恶意转移资产、挪用发行资金等各类违法违规行为，严厉处罚各种“逃废债”行为，保护投资人合法权益。 11月24日，永煤集团兑付“20永煤SCP003” 50%本金至主承销商监管账户。 金融委会议后，市场情绪明显缓和，有效避免近期信用风险事件进一步加剧和外溢，维护债券市场稳定。金融委会议要求建立良好的地方金融生态和信用环境，强调信用在债券市场的核心作用，对于“逃废债”行为严厉打击，发债企业及其股东、金融机构、中介结构必须严守法律法规和市场规则，切实防范道德风险，保护投资人合法权益。 2 成因：冰冻三尺非一日之寒 2.1 宏观层面：经济持续下行，财政收入下滑，货币政策边际收紧 从宏观经济来看，2018年以来经济下行压力持续加大，叠加金融去杠杆、影子银行整顿、中美贸易摩擦、新冠疫情冲击，企业盈利疲软、融资困难。短期经济面临总需求不足，长期存在结构性问题、供给侧改革不到位等主要矛盾。 从财政来看，当前我国存在部分国有僵尸企业，依赖财政资金支持，延缓债务出清。2020年疫情冲击经济，财政政策逆周期发力，地方债大量发行，但由于财政收入减少，可用于支持地方国企的财政资金腾挪空间有限。一方面，疫情冲击导致财政收入紧张。2020年财政赤字规模3.76万亿，赤字率升至3.6%，疫情冲击下财政收入降低，地方政府财政腾挪空间并未明显增加。另一方面，截至10月底，地方债发行计划基本完成，已无更多新增债券空间。10月末，新增债券中，一般债券发行9479亿元，完成全年计划的100%，专项债券发行3.5万亿元，完成全年计划的94.6%，完成已下达额度的99.9%。 从流动性来看，5月以来货币政策边际收紧，信用债净融资额持续下降。5月以来银行间市场流动性收紧，信贷增速从高位开始回落，债券市场流动性收缩，债务展期难度增加，7月以来信用债净融资额持续下降。货币市场利率和债券市场利率均已高于去年底水平。 2.2 区域层面：流动性分层延续 2017年起，金融去杠杆、影子银行整顿等引发金融市场风险偏好下降，经济欠发达地区融资难，一系列信用事件导致区域流动性持续分化和分层。2018年以来，部分东北、西南、中部、西北省份由于GDP水平相对较低、债务率较高、地方政府债务压力较大、信用资产风险较大，信用利差持续扩大，当前仍有部分省份信用利差处在高位。从社融流向看，2018年以来，经济相对落后相关省份获得社融占比持续减少，相关企业融资难度较大。 2.3 公司层面：经营压力较大，债务期限结构不合理 非核心业务迟迟未出清，吞噬利润，2018年至今连续亏损。永煤集团核心业务为煤炭，业务收入占比约50%，贡献90%以上利润，近年来毛利率保持在约40%，处于行业中上水平。但非煤业务盈利能力较差，且一直未能剥离、出清，其中化工业务近年毛利率快速下降，从18.1%降至2.1%，拖累集团经营，受化工业务影响，永煤集团2018年归母净利润亏损11亿，2019年亏损扩大至13亿，2020年前三季度亏损3.2亿。 关联方占款严重。永煤集团的母公司河南能源化工集团是对外融资主体，截至2019年末，永煤关联方应收款项达104.5亿元，占全部其他应收款的64.1%。 以短续长，短期兑付压力大，导致现金流紧张。永煤集团流动负债逐年上升，截至2020年三季度，流动负债占比72.9%。此外， 2015-2019年短期有息负债占比由20%升至36.5%，长期有息负债占比由42.5%降至23.8%，有息债务整体占比稳定但结构恶化。伴随债券融资难度加大，公司短期兑付压力增加，2020年、2021年分别有50亿、80亿以上的债务偿还压力。 此前市场担心永煤集团有逃废债之嫌，主要由于：1）从账面来看，资金余额应足够偿付此次10亿短融。2019年末，永煤主要贷款银行的授信额度仍余1002亿元；2020年三季度，永煤现金及现金等价物余额为328.2亿元；此外，10月下旬，公司刚发完“20永煤MTN006”。2）存在资产转移嫌疑。11月2日永煤公告，将优质核心资产与资不抵债煤化工资产一并无偿划出，令市场产生疑惑。 据媒体报道，永煤集团相关人员解释市场关注点，1）关于资金余额，现金余额大部分是受限资金，大部分已借至豫能化、关联化工企业等，刚发行的中票用于归还其他借款，2）关于资产转移，剥离中原银行(港股01216)的目的主要是变现、解除关联方授信限制，在剥离优质资产的同时也注入优质煤炭资产。集团从6、7月份已出现流动性紧张的风险，针对此次超短融券还本付息，集团企业采取了发债、出售股权、协调政府资金、股权质押等多种措施筹措资金，但无一落实到位导致最终违约。 3 影响 3.1 短期造成相关债券暴跌，增加流动性风险 市场风险偏好降低，相关债券出现暴跌。一方面由于近期违约多发、部分国企违约超市场预期，债市恐慌情绪蔓延，引发同行业、弱资质国企、同区域发行主体的信用债被抛售。另一方面，机构排查同类信用风险，主动出库弱资质债券，同时提升债券入库标准，部分机构甚至采取“一刀切式”禁投，市场风险偏好降低。目前银行间质押式回购质押券标准提升，质押率下降。 债市情绪低迷，影响一级市场融资。债券市场价格剧烈波动，投资者情绪谨慎，多只债券取消发行，冲击债券市场融资，最终将影响实体经济。10-23日债券一级市场出现募满后市场机构撤量、未募满等情形，总计675.8亿债券取消或延期发行，其中大部分为地方国企。 信用风险传导至流动性风险。一方面部分基金净值出现较大跌幅，投资者短期赎回投资信用债的公募产品，导致机构抛售利率债等流动性较高的品种，另一方面11-12日信用债融资质押率下行，普遍降至0.7左右，为了缓解流动性压力，出现一定货基赎回、抛售利率债等情形，流动性风险加大。市场短期呈现“债基赎回-债券价格下跌-质押率下行、货币市场融资难度加大-继续抛售资产”循环。 3.2 长期连锁影响 3.2.1 信用的打破易、重建难，此次事件后，部分弱国企、弱行业、弱省份信用利差可能会出现转变 此次永煤事件的爆发，一方面暴露了当前我国部分国有企业的经营面临较大压力，存在较大历史遗留问题。2018-2019年受金融监管和实体经济去杠杆影响，部分民营企业流动性出现危机，导致债务违约，而国企在上轮违约潮中凭借政府信用及资金支持，整体依然表现较优的信用资质。此次事件暴露我国部分国有企业高度依赖地方政府财政资金支持，但财政支持仅仅能延缓风险爆发时间，难以解决深层次经营问题，未来地方国企仍存在一定出清风险。 另一方面此次违约事件背后的主要原因是政府还款意愿不足，动摇了债市投资者对地方政府的信任根基。据媒体报道，对永煤集团的调研中，相关负责人表示，此前曾对还债提出4项方案，分别为发债、卖股权、政府协调资金、股权质押融资，但四项方案均未落实到位，资金流紧张导致违约。河南省某财经部门厅局级官员对21世纪经济报道对记者表示：“政府要支持企业走出低谷，肯定不存在逃废债的问题。政府不会支持企业逃废债，这不符合市场规律，绝对没有那个意思，但是也不会无原则地帮。”从债市投资者的角度来看，国企信仰一旦打破，可预见后续市场机构将对相关行业、相关省份进行风险排查，重构信用研究体系，对于弱国企、弱行业、弱省份的相关信用利差产生根本性改变。 3.2.2 信任基础打破后，信用债融资难以恢复至前期水平，恶化部分国企、行业、省份融资形势 首先对于永煤而言，后续债务偿还压力较大，而债券市场融资难度显著提高，债务到期如何解决仍是核心问题。当前永煤集团未偿债券规模达到234.1亿，其中半年以内到期规模达到120亿。即使针对11月10日违约的超短融付息及本金，后续债券偿还压力仍较大，对于债券市场仍存在潜在冲击。11月23日，永城煤电控股集团公司到期的“20永煤SCP004”、“20永煤SCP007”未兑付本息，再度构成违约。 根据民营企业经验，违约潮后信用融资难以回到前期水平，未来弱国企、弱行业、弱省份融资环境可能恶化，债券发行难度加大，加大经营压力，形成负向循环，相关风险需警惕。民企经历2018-2019年违约潮后，从量上来看，2018年以来民营企业信用债净融资额长期为负，2020年受疫情以及宽松货币政策影响，民企融资形势短期改善，但9月以来再度转负；从价上来看，2018年起民营企业信用利差持续走阔，当前也远远没有回到2017年水平。 4 展望及建议 对当前经济形势的严峻性要有充分估计，尤其对微观企业和结构性问题。 展望未来，短期债券市场流动性风险总体可控。从货币政策来看，央行11月12日及11月13日合计投放2500亿元7天OMO，11月16日MLF超量续作8000亿元，表现出较强的市场流动性呵护意愿。此次永煤事件与包商银行事件所产生的流动性紧张有所不同，后者作为银行间市场的主要参与者，风险事件发生后直接冲击银行间市场关联交易方，直接冲击流动性。而永煤事件的核心是信用风险，流动性紧张是信用风险发酵后、部分债券暴跌、债基赎回所产生的连带效应，央行的流动性呵护能够较快稳定债券市场。 长期来看，债券市场秩序有望逐步恢复，债券市场基础制度建设将持续完善，有效支持实体经济融资。金融委会议定调后，未来债券市场将进一步建立健全市场制度，完善市场结构，丰富产品服务，自上而下确立债券市场“信用”基础，增强投资者信心。但同时仍需关注永煤事件背后的长期影响，即未来的信用分层、流动性分层趋势，信用风险是否能够真正降低，仍取决于经济结构、产业结构、地方财政、市场信心等多方面。 当前经济恢复基础并不牢固，不宜对经济形势盲目乐观。2020年3月以来经济恢复超预期，主要由于出口超预期弥补了消费低迷，基建和房地产投资承担了逆周期调节作用，但未来均不可持续。一是近几个月10%左右的出口增速是不正常的、不可持续的，主要拉动力量是防疫物资出口、居家办公带来的“宅经济”产品出口以及2-3季度欧美深陷疫情带来的中国生产替代效应。随着欧美疫情逐步缓解、经济逐步恢复、疫苗大面积使用，未来中国出口高增长的可持续性存疑。二是随着经济逐步恢复，逆周期调节力度放缓，基建和房地产投资均面临回落压力。三是就业和收入低迷，消费回升幅度难以对冲其他两驾马车的面临回落压力，经济将再度面临下行压力。 我们判断，未来1-2个季度经济数据延续3月份以来的惯性和政策滞后效应，但经济复苏基础并不牢固，明年1季度之后经济同比、环比均面临放缓压力，。当前货币政策谈收紧为时尚早，宜保持观察。精准把握好力度和节奏，不要人为制造经济的大起大落。结构层面，流动性精准投向基建和实体经济，尤其受疫情影响严重的行业、中小微、民企、制造业、高新技术等领域。
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