此前，国金证券(行情600109,诊股)与国联证券(行情601456,诊股)的合并预期，给市场带来了不少的良好预期。但是，时隔不久，国金证券与国联证券却突然宣布终止筹划重大资产重组，这对券商板块的人气还是构成了或多或少的冲击。 但是，在终止筹划重大资产重组的公告出炉之后，国金证券与国联证券却有着不一样的市场表现。其中，国金证券逆势上涨，甚至成为了当天券商板块反弹力度最大的券商股。至于国联证券，则出现了显著的跌幅，一则终止筹划重大资产重组的公告，却导致了两家券商股截然不同的市场表现。 本来给市场带来了联想，甚至掀起了国内券商股的合并浪潮。但是，却在短时间内，给市场泼了一盆冷水，券商合并的时间表也被迫延后。 本身作为强周期的行业，券商板块往往属于股票市场的晴雨表指标，甚至称得上市场行情的风向指标。在这一轮牛市行情中，券商板块恰恰也是早期率先启动的行业板块，并在初期实现了超预期的投资回报率。但是，在随后的时间内，券商板块却并未能够继续上涨，也未能够肩负起带领市场突破向上的使命。在最近几个月的时间内，以银行、保险、券商为代表的大金融板块，却成为了A股市场滞涨的板块。 券商合并本来早有预期，或借助国金国联的合并事件掀起券商行业的合并浪潮，以此实现券商行业的做大做强。但是，针对此次国金国联合并的告吹消息，实际上或与之前牵涉到内幕交易等因素有关，且当时的市场反响很大，舆论声音也具有了诸多的争议。由此一来，或多或少影响到国金国联合并的进程。 此外，或出于市场降温的考虑。不过，针对当前的市场环境，尚且属于稳定与健康的状态，估计国金国联合并告吹，更可能与舆论因素、公司层面慎重考虑等方面有关。虽说券商合并有利于券商的做大做强，但券商合并并非简单的事情，最终还是需要考虑到方方面面的事情，包括人员、业务、组织架构等方面的衔接，而处理这些事情终究需要耗费更长的时间成本。 作为牛市旗手的券商板块，除了合并预期等刺激因素外，更容易受到市场环境的波动影响。作为本身具有强周期特征的券商板块，更是市场资金高度灵敏嗅觉的体现，而近期券商板块走势疲软，恰恰也是政策层面、资金面层面等因素的影响。 不过，券商合并还是一个大的发展方向，这也是券商做大做强的推动因素。可以预期，随着未来资本市场的进一步开放，越来越多的外资机构会深入其中，甚至会因自身的创新能力、服务能力以及风控能力等优势赢得市场。那么，在这个时候，如果国内券商还是采取以往的经营策略，显然容易遭到市场的淘汰，而在此背景下，券商行业采取强强联合的策略，并促使券商的做大做强，这也是未来券商提升核心竞争力的重要保障。 短期内，券商合并可能存在一个审慎考虑的过程，或许给券商带来更多的思考时间。但是，从中长期的角度出发，券商合并还是一个大的发展方向，且迎合了国内资本市场开放与改革的时代潮流。或许，在不久的将来，我们又会听到券商掀起合并浪潮的消息。
最近机构抱团重仓的白马股开始演绎闪崩走势，让市场颇为吃惊，背后是流动性估值推升股价的逻辑已经彻底的破坏，转向为业绩推升，一但业绩增长不如市场预期或者是预期未来不乐观，抱团持股机构就会有一些机构扮演溜走角色，落袋为安，导致股价大跌。 抱团股闪崩可以列出一大串，信维通信(行情300136,诊股)12日盘中一度跌超17%，收盘下跌11.19%，市值一日蒸发60亿。并购失败的圣邦股份(行情300661,诊股)，10月13日，A股科技白马股圣邦股份跳空低开10.2%，早盘更是一度跌近16%，收盘大跌13.68%，14日，继续大跌7.41%；宝信软件(行情600845,诊股)，大幅低开后持续走低，截至收盘，股价大跌近9%。三七互娱(行情002555,诊股)在10月12日盘中跌停，10月13日股价盘中一度大幅杀跌8%；14日隆基股份(行情601012,诊股)大跌3.47%。 抱团股上涨，一个是机构持股自我强化，机构通过抱团持股推升股价，带来基金净值升高，基民赚钱踊跃申购基金份额增加，或者是同一基金管理人发行新的基金，带来新增资金，自然不会去挖掘新的投资标的，而是不断逢高加仓，不断的推升股价，再度引发市场关注目光带来新的基金份额增加，再加仓，股价再创新高，这就是一个正向激励的自我强化过程。可是一旦股价面临见顶回落，股价出现调整，或者是高位震荡，基金净值出现波动，基民就会选择赎回份额，基金新增资金就会面临变数，甚至出现部分基金被赎回不得不被动减仓，股价就将面对下行压力，一有风吹草动，基金自己吓自己就会加剧市场抛售压力，而承接力就会大大下降，股价出现大跌。圣邦股份就是因为并购失败，公司终止发行股份及支付现金收购钰泰半导体71.3%的股权资产并募集配套资金事项，并向深交所申请撤回相关申请文件，市场忧虑收购失败影响未来业绩增长。隆基股份下跌则较为悲剧，既不是业绩问题也不是并购失败，而是股东减持，股东减持是A股一个挥之不去的梦魇，对股价的冲击长期以来一直存在，只不过是会不会引发关注而已，明星股关注度高一点，公司持股10.55%大股东李春安计划以集中竞价方式减持其所持公司无限售条件流通股不超过3771.76万股，拟减持数量不超过公司总股本的1%，按照当时价格计算，大约是31亿元市值。 其次是上半年得益于央行降准和下调LPR利率，市场低成本资金非常充沛，十年期国债收益率跌破过2.5%，下半年，央行明显收紧流动性，强调货币政策保持中性和不是是大水漫灌，十年国债收益率升高到3.2%。如果按照股市合理市盈率是无风险利率倒数加上合理业绩增长值，不考虑业绩增长，上半年是40倍市盈率合理，下半年是30倍合理了，这里就会有30%的调整空间，因此上半年是流动性推动的估值提升股价上涨，下半年流动性推动估值提升的逻辑荡然无存，高估值已经不可能继续维系，出现估值合理回归是正常的走势。如果考虑到情绪化影响，上半年是IPO 受到严格控制，对央行货币政策宽松抱有更高的期待，市场情绪更加乐观，下半年IPO 加码每周IPO家数以倍数增加，央行货币政策收紧已经是基本确立，市场情绪转向相对悲观，股市调整空间可能会大于30%也是可以接受的。现在股市估值已经从流动性推动转到业绩驱动，一旦业绩下降股价就会跌给你看。信维通信下跌就与三季报业绩下跌不无关系，虽然市场有一种观点认为是公司被苹果产业链剔除，但公司已经予以澄清，四季度公司订单饱满满负荷生产，并没有打消市场疑虑股价并没有涨回来，这与三季报不无关系，前三季度报告期内预计盈利7.29－7.59亿元，同比下降8.38%－12%。即使股价下跌，在业绩下滑下，目前76倍市盈率根本谈不上股价低估。圣邦股份目前市盈率190倍，相对于55-80%业绩增长，估值也是不便宜的。 三是下半年尤其是最近一段时间，IPO 节奏明显加快，每周十几家的IPO 申购发行，市场觉得有点不堪重负，存量公司增加，资源稀缺性已经大大降低，市场资金已经不再宽裕，理论上估值也会适当的下降，如果遭遇意想不到的利空，投资者情绪受到较大的冲击，信心大降，就会出现非理性抛售，股价闪崩也就发生。 从某种程度上看，几家股票大跌，存在补跌的性质，尤其是宝信软件和三七互娱，股价与高位相比并没有多大跌幅，圣邦股份和信维通信调整也不大，股价脆弱性也就更大一点，这部分都是机构重仓股，机构持有盈利空间巨大，即使砸盘大跌，也能锁定良好收益，抛售就会更猛烈一些闪崩就此形成。 现在市场面临风格转化的概率，加上依靠估值驱动的逻辑已发生重大变化，不排除部分机构打破抱团持股离场，带来股价短期大跌，如果这种逻辑成立，那些强势股补跌还会不断闪现，一定要注意投资风险。 现在市场在争议，低估值板块是不是成为未来的风口，一旦低估值的价值风格品种以及前期挖掘较少的顺周期板块成为A股基金经理未来重点关注的方向，就会造成市场资金分流，资金从高估值到低估值的迁移，高弹性、高估值、业绩具有较多不确定因素的科技股，将成为资金回避的对象，闪崩只是股价下跌的开始而不是终结，股价出现中期调整也不是没有可能。
特约 | 张俊鸣 从科创板到创业板，A股的注册制改革试点已经覆盖了A股四分之一的上市公司，而未来这一改革有望进一步推广，“积极稳妥做好全市场推行注册制改革准备”已经被监管层提上了议事日程。从目前科创板和创业板的运行情况来看，注册制实施之后市场运行平稳甚至走势趋强，新股炒作虽然有所降温但依然维持了一定的赚钱效应，IPO和再融资顺利推进，一二级市场实现了较好的平衡。笔者认为，在政策信号发出之后结合科创板、创业板的运行情况，未来注册制改革有望提速，中小板有望成为下一个实施注册制的市场。未来随着注册制扩大实施，A股内部的运行格局将加速变革，投资者需用“新思维”未雨绸缪提前应对。 注册制从“洪水猛兽”变为制度红利 在前几年，注册制设想一度被投资者视为“洪水猛兽”，个中原因无外乎将注册制和市场扩容挂钩起来，认为注册制必然带来新股上市大跃进，超出市场承受能力造成供求失衡，进而导致股市长期低迷。从静态的角度来看，这一观点似乎言之有理，但忽视了市场在股票增加的情况下也存在增量资金入市的“双向扩容”，可以在一定程度上对冲扩容的影响；同时，注册制也不仅仅是让上市更容易，而是有一整套的法规和运行机制改革作为配套。经过各方的努力，科创板的注册制试点平稳推出，涉及庞大存量公司的创业板注册制改革目前也取得了初步的成果。虽然个股的短期波动有所加剧，但这两个市场的指数都呈现稳中有涨的走势，注册制已经从最初令人生畏的“洪水猛兽”成为持续不断的制度红利。 实践证明，A股市场不缺资金，足以消化注册制改革带来的扩容压力，最重要的在于制度保障的到位。在近期新股扩容加速的情况下，新股上市表现出现较大分化，上市数日后快速破发的品种不在少数，在一定程度上体现了市场“无形之手”的调节能力。近期有科创板公司在发行时存在被询价机构集体压价，导致发行价仅有2元多的情况出现，虽然未必完全体现出公司的内在价值，但也在一定程度上体现注册制下的市场开始矫正以往“三高”发行的痼疾。在监管和交易制度不断完善的情况下，注册制成为A股的制度红利，未来进一步加快试点已经是大势所趋。 中小板有望成注册制下一个试点 在明确全市场逐步推广注册制改革的情况下，中小板有望成为科创板、创业板之后下一个注册制改革的市场。在注册制改革尤其是2015年那轮大牛市中，中小板和创业板被市场合称为“中小创”，二者在公司规模、行业特征具有一定程度的同构型；同时，通过并购重组的外延式扩张也成为中小板和创业板许多公司做大的共同手段之一，二者被共同提及也是十分自然的事情。直到后来创业板先行试点注册制，“中小创”才出现一定程度的脱钩，创业板被市场投以更多关注的目光，也领先市场走出强势上攻的行情。但从上市公司的规模、行业构成来看，二者还是存在相当程度的类似，创业板在“存量+增量”的模式下推动注册制改革，在一定程度上也为中小板的注册制改革累积经验，铺平道路。而注册制先扩大到中小板，再进一步推广到体量更大的沪深主板，也符合“积累经验、稳步推进”的改革步骤，行稳致远。 另一方面，中小板如果实施注册制改革，不仅自身可以获得制度红利，吸引更多优质公司加盟，更会在一定程度上降低目前创业板出现的局部投机泡沫，对市场整体平稳运行更有利。近期创业板在涨跌停板扩大到20%的情况下，出现了天山生物、豫金刚石等大幅爆炒的“妖股”，热钱炒作之下虽然活跃了市场的交投，但也埋下了未来散户被“割韭菜”的隐患。如果中小板也推行类似创业板注册制下的交易机制，则热钱炒作的火力被分散，在一定程度上起到“削峰填谷”的作用，让活跃热钱引导到更多市场和个股“雨露均沾”，更有利于注册制改革的全面推广，抑制投机的同时也让资金流入实体经济的作用进一步发挥。 中小板“三低”股成价值洼地 在中小板有望成为下一个注册制改革试点市场的情况下，不可避免对A股现有的格局会造成影响。首当其冲的是创业板特别是此前有脱离基本面大肆炒作的低价创业板品种，一旦中小板同样实施20%涨跌停机制之后，其交易机制的“稀缺性”将大大降低；特别是中小板如果投资者准入门坎比创业板更低，那么对相关品种的冲击也就更大。此外，创业板作为一个整体，在累计涨幅较大的情况下，也有可能出现一波明显的获利回吐，类似科创50指数在创业板注册制正式实施前就出现明显的跌幅，参与创业板的投资者届时应提前做好应对准备。 而对中小板来说，一旦实施注册制其相对创业板的“价值洼地”优势将显现，势必吸引更多资金流入。从深交所公布的数据来看，目前中小板的平均市盈率大约是36倍，远低于创业板的63倍，虽然其中不乏中小板有估值较低的银行股及传统产业股影响的因素，但不可否认，同行业的公司，中小板普遍比创业板估值更低，在交易机制“拉平”之后二者存在靠拢的需求。值得一提的是，创业板在注册制改革前有许多公募基金成立，针对其细分领域进行专项投资，如创蓝筹、创大盘等，而中小板目前除了ETF缺乏类似的基金，未来注册制时间表确立之后，预计也会有公募基金比照创业板对中小板进行细分领域的投资，带来一波增量资金，这对投资者挖掘中小板的投资机会将带来正面的作用。 笔者认为，中小板中兼具“估值低、股价低、位置低”的“三低”品种，具备较强的前瞻性布局机会，其中甚至有可能跑出涨幅巨大的黑马。笔者重点观察的品种有：山东矿机、浙江永强、鸿达兴业、海宁皮城、兴化股份、景兴纸业、海利得、伟星股份等。 (文中提及个股仅为举例分析，不做买卖建议。) 【红刊招聘季 正式启动！】 金九银十，你是否在寻求一份干货满满的优质offer？是否在寻求一个能展示个人能力的舞台？ 证券市场红周刊诚招证券新闻记者、高级推广运营，邀你一同深入价值投资领域，与投资大师面对面！详情可私信聊
全国人民代表大会常务委员会： 受国务院委托，现将股票发行注册制改革有关工作情况报告如下，请审议。 以习近平同志为核心的党中央高度重视资本市场改革发展。党的十八届三中全会明确提出，推进股票发行注册制改革。全国人大常委会及时解决注册制改革的法律授权问题，修订证券法，为注册制改革提供了法律保障。国务院对注册制改革作出具体部署，明确实施注册制的范围和步骤。证监会会同有关方面，以习近平新时代中国特色社会主义思想为指导，认真贯彻习近平总书记关于资本市场的一系列重要批示指示精神，按照党中央、国务院决策部署，坚持稳中求进工作总基调，坚持“建制度、不干预、零容忍”的方针，坚持“敬畏市场、敬畏法治、敬畏专业、敬畏风险，形成合力”的监管理念，全力以赴推进注册制改革试点。总的看，注册制改革已经取得突破性进展，主要制度安排经受了市场的初步检验，市场运行总体平稳，开局良好。 一、注册制改革试点情况和主要成效 2018年11月5日，习近平总书记在首届中国国际进口博览会开幕式上宣布设立科创板并试点注册制的重大决策，标志着注册制改革进入启动实施的阶段，在我国资本市场发展史上具有里程碑意义。经过8个多月的努力，2019年7月22日首批科创板公司上市交易。此后，党中央、国务院决定推进创业板改革并试点注册制，2020年8月24日正式落地。两年来，证监会坚持市场化、法治化的改革方向，把握好尊重注册制基本内涵、借鉴国际最佳实践、体现中国特色和发展阶段3个原则，推动形成了从科创板到创业板、再到全市场的“三步走”注册制改革布局，一揽子推进板块改革、基础制度改革和证监会自身改革，开启了全面深化资本市场改革的新局面。 （一）探索形成符合我国国情的注册制框架。注册制是比核准制更加市场化的股票发行制度。从国际上看，成熟市场普遍实行注册制，但没有统一的模式。基本内涵是处理好政府与市场的关系，真正把选择权交给市场，最大限度减少不必要的行政干预。证监会从实际出发，初步建立了“一个核心、两个环节、三项市场化安排”的注册制架构。 “一个核心”就是以信息披露为核心，要求发行人充分披露投资者作出价值判断和投资决策所必需的信息，确保信息披露真实、准确、完整。将核准制下发行条件中可以由投资者判断的事项转化为信息披露要求，完善以招股说明书内容与格式准则为主体的信息披露规则体系，提高信息披露的针对性、有效性和可读性。推动市场各参与主体归位尽责，明确发行人是信息披露第一责任人，中介机构对发行人的信息披露资料承担核查验证和专业把关责任，投资者根据披露的信息审慎作出投资决策，自主判断投资价值。 “两个环节”就是将审核注册分为交易所审核和证监会注册两个环节，各有侧重，相互衔接。交易所审核主要通过向发行人提出问题、发行人回答问题的方式来进行，督促发行人“讲清楚”、中介机构“核清楚”，使投资者“看清楚”，就企业是否符合发行上市条件和信息披露要求向证监会报送审核意见。证监会在注册环节对交易所审核质量及发行条件、信息披露的重要方面进行把关并监督。同时，综合运用多要素校验、现场督导、现场检查、监管执法等多种方式，落实信息披露责任，提高信息披露质量。目前，已开展现场督导32次、现场检查5次，对22家信息披露违规的发行人及中介机构、46名相关责任人员采取了监管措施。对信息披露存在严重问题的3家企业，或不予注册，或由发行人主动撤回注册申请。 “三项市场化安排”：一是设立多元包容的发行上市条件。综合考虑预计市值、收入、净利润、研发投入、现金流等因素设置多套上市标准，不要求企业在上市前必须盈利，允许特殊股权结构企业、红筹企业上市。目前，已有14家未盈利企业、1家特殊股权结构企业、2家红筹企业在科创板上市。二是建立市场化的新股发行承销机制。对新股发行价格、规模等不设任何行政性限制，以机构投资者为主体进行询价、定价、配售，真正实现由市场供求决定价格。科创板发行市盈率中位数为48倍，创业板注册制首批企业发行市盈率中位数为38倍，基本符合市场预期。三是构建公开透明可预期的审核注册机制。在交易所成立上市委，实行合议制。审核注册全程在线，电子化留痕，标准、程序、内容、过程、结果公开，各环节都有明确的时限要求，审核注册效率明显提高，企业从受理申请到完成注册平均用时5个多月。 证监会党委高度重视防范审核注册过程中的廉政风险。驻证监会纪检监察组向交易所派出工作组开展驻点监督，突出重点，加大监督力度。压实交易所党委主体责任，交易所纪委向上市审核中心派驻现场监督小组进行嵌入式监督，切实加强对重点环节、关键人员的监督，严防利益输送等违法违纪行为。 （二）打造支持科技创新的特色板块。创新能力不足仍是我国经济的软肋。党中央审时度势，决定设立科创板并试点注册制，在增量板块探索建立支持关键核心技术创新的制度安排，促进科技与资本深度融合，引领经济发展向创新驱动转型。在定位上，科创板突出“硬科技”特色，主要服务符合国家战略、突破关键核心技术、市场认可度高的科技创新企业，重点支持新一代信息技术、高端装备、新材料、新能源、节能环保以及生物医药等高新技术产业和战略性新兴产业。根据这个定位，结合科创企业的特点，设立了“50万元资产+2年投资经验”的投资者门槛，制定了科创属性评价指引，明确符合科创板定位和科创属性要求的企业在科创板上市。从已上市公司情况看，科创板公司研发投入与营业收入之比、研发人员占公司人员总数之比、平均发明专利数量等均高于其他市场板块。一批处于“卡脖子”技术攻关领域的“硬科技”企业、具有关键核心技术的标杆企业在科创板上市或已进入审核阶段，产业聚集和品牌效应逐步显现。 创业板改革后，适应发展更多依靠创新、创造、创意的大趋势，定位于主要服务成长型创新创业企业，支持传统产业与新技术、新产业、新业态、新模式深度融合。创业板作为存量板块，充分借鉴了科创板的经验，并在一些制度上做了差异化设计和过渡安排。在投资者适当性要求方面，对新开户投资者设立“10万元资产+2年投资经验”的门槛，已开户投资者签署新的风险揭示书后，可以继续交易创业板股票。为突出板块特色，对申报企业实行负面清单管理。从创业板改革后新申报企业看，多数企业在细分行业处于领先地位，具备较好成长预期。 科创板、创业板总体上处于同一市场层次。我们在两个板块的制度设计上保持总体平衡，坚持错位发展，突出各自特色，推动形成各有侧重、相互补充的适度竞争格局。两个板块改革落地以来，上市资源充足，流动性明显超过其他板块，资本市场服务科技创新和实体经济的能力大幅提升。截至9月15日，科创板上市公司已达173家，IPO合计融资2607亿元，占同期A股IPO融资金额的51%，总市值达到2.8万亿元；创业板通过注册制发行上市公司已有24家，IPO合计融资224亿元。 （三）改革完善基础制度。证监会以注册制改革为龙头，统筹推进交易、退市、再融资和并购重组等关键制度创新，改进各领域各环节的监管，着力提升上市公司质量，夯实市场平稳健康发展的基础。在交易制度方面，科创板、创业板新股上市前5个交易日不设涨跌幅限制，此后日涨跌幅限制为20%。新股上市首日即可纳入融资融券标的，改进转融通机制，促进多空平衡。引入盘中临时停牌、有效价格申报范围等机制，发挥平滑市场波动的作用。从实际运行情况看，前5个交易日价格博弈比较充分，二级市场定价效率显著提升。 在退市制度方面，针对长期以来存在的退市难、退市慢等问题，科创板、创业板优化了退市标准，以组合财务类指标取代单一连续亏损退市指标，增加市值持续低于规定标准的交易类退市指标。简化退市程序，取消暂停上市、恢复上市环节，触及退市条件的直接终止上市，提高了退市效率。 在上市公司持续监管方面，科创板、创业板再融资实施注册制，建立小额快速融资制度。并购重组由交易所审核，涉及发行股票的，实行注册制，放开创业板重组上市限制。允许上市公司分拆子公司在科创板、创业板上市。针对创新创业企业的特点，实行更加灵活的股权激励机制，大幅放宽激励对象、规模和价格的限制。 在压实中介机构责任方面，细化中介机构执业要求，建立执业质量评价机制，将保荐人资格与新股发行信息披露质量挂钩管理，适当延长保荐机构持续督导期。试行保荐机构“跟投”制度，加强保荐业务内部控制机制建设，强化廉洁从业要求。丰富监管措施类型，扩大人员问责范围，加大处罚力度。 （四）加快证监会职能转变。实施注册制，客观上要求政府“退一步”，减少管制，还权于市场，同时又要“进一步”，加强监管，维护市场秩序。证监会按照“放管服”改革要求，坚持刀刃向内、简政放权，只要是市场约束比较有效的领域就坚决放权。去年以来，取消和调整14项行政许可，取消26%的备案事项，全面清理“口袋政策”和“隐形门槛”。本着简明易懂、方便使用的原则，分两批废止18件规范性文件，“打包”修改13件规章、29件规范性文件，上市公司监管问答从44项减少至18项。聚焦市场反映集中的问题，开展为期3个月的作风问题专项整治活动。 证监会坚持以“零容忍”的态度严厉打击财务造假、欺诈发行等证券违法活动。2019年以来，启动财务造假、欺诈发行等信息披露违法案件调查176件，作出行政处罚决定99件、市场禁入决定15件，向公安机关移送涉嫌犯罪案件及线索33起，从严从重查处了一批大要案。坚持一案双查，严肃追究中介机构违法责任，累计启动调查中介机构违法案件29件。完善监管架构，理顺监管权责，组建科技监管局，促进科技与业务深度融合，从体制机制上加强事中事后监管。坚持管少才能管好，聚焦重点业务、重点机构、重要风险点，实施分类监管，提升监管效能。 （五）完善法治保障。资本市场的市场属性极强，规范要求极高，实施注册制必须加强法治。在全国人大及有关方面的大力支持下，资本市场法治建设取得重大突破，实现了立法决策与改革决策相衔接、相统一。2015年12月，十二届全国人大常委会第十八次会议通过了授权国务院在实施股票发行注册制改革中调整适用证券法有关规定的决定，为在证券法完成修订之前推进注册制改革提供了法律依据。2018年2月，十二届全国人大常委会第三十三次会议决定将上述授权延期两年。在设立科创板并试点注册制落地后，全国人大常委会加快证券法修订进程，于2019年12月完成修订，2020年3月1日起施行，与授权决定无缝衔接。新证券法确立证券发行注册制度，引入证券集体诉讼制度，大幅提高违法违规成本，为全面实施注册制提供了坚实保障。同时，刑法修订也在加快，对欺诈发行、信息披露造假、中介机构提供虚假证明文件等3类犯罪的刑罚力度将大幅提高。最高人民法院围绕科创板、创业板改革分别出台专门的司法保障意见，对相关案件实施集中管辖；发布证券纠纷代表人诉讼司法解释，解决了具有中国特色的证券集体诉讼司法实践操作问题。最高人民检察院、公安部、司法部在法治建设方面也给予了大力支持。 在试点注册制过程中，各有关方面密切沟通，加强协同，形成了改革合力。人民银行、银保监会、外汇局在保持流动性合理充裕、推动中长期资金入市、便利跨境投融资等方面给予了大力支持，营造了良好的货币金融环境。发展改革委、科技部、工业和信息化部、财政部、商务部、税务总局等部委积极推动解决失信联合惩戒、科创属性评价、红筹企业政策、税收等方面的问题。中宣部、中央网信办在新闻宣传和舆论引导方面做了大量工作，为试点注册制营造了良好的舆论环境。上海、广东及深圳等地方党委、政府也从多方面提供了支持和帮助。 经过两年来的努力，试点注册制从增量市场向存量市场不断深入，各领域各环节改革有序展开，我国资本市场正在发生深刻的结构性变化。一是推动了要素资源向科技创新领域集聚，畅通了科技、资本和实体经济的高水平循环，促进了经济高质量发展。以集成电路行业为例，科创板推出后，已有24家相关企业上市，IPO融资850亿元，累计完成研发投入122亿元。2020年上半年，相关企业在遭遇新冠肺炎疫情冲击的情况下逆势快速发展，营业收入同比增长21%，比上市前3年平均增速提高8.2个百分点。二是压实了发行人、中介机构的责任，信息披露质量初步得到市场验证。试点注册制以来，上市后发现信息披露违规的公司明显减少。三是促进了上市公司优胜劣汰，市场生态明显改善。2019年以来，强制退市公司合计达24家，是之前6年总和的两倍。价值投资、长期投资理念日渐深入人心，投资行为渐趋理性，资本市场的顽疾逐步得到解决。四是凝聚了改革共识，提升了市场参与各方的获得感。证监会加强顶层设计，制定《全面深化资本市场改革总体方案》，明确了12个方面的改革任务，正在有序实施。五是激发了市场活力，促进了市场平稳健康发展。2019年以来，面临多重不利因素影响，A股市场保持了总体稳定，韧性增强。重点领域风险趋于收敛。 二、注册制改革面临的挑战 我们清醒地认识到，目前注册制改革只是有了好的开端，制度安排尚未经历完整市场周期和监管闭环的检验，有些制度还需要不断磨合和优化，各种新情况新问题可能逐步显现。还要看到，解决资本市场长期积累的深层次矛盾需要综合施策，久久为功，不可能一蹴而就。 主要挑战：一是形成有效的市场约束需要一个渐进的过程。我国资本市场发展仍不充分，“卖方市场”特征明显，再加上长期投资者发育不足，中介机构的定价和风控能力还比较薄弱。一系列更加市场化的制度安排需要各市场参与者逐步调适，短期内市场主体之间的充分博弈和相互制衡很难到位。二是有效保护投资者合法权益仍面临不少难题。目前，对欺诈发行、信息披露造假、中介机构提供虚假证明文件等违法犯罪刑罚力度偏轻，上市公司控股股东、实际控制人“掏空”上市公司、损害中小股东权益的行为在公司法层面缺乏有效制约。新证券法规定的证券民事赔偿制度真正落地还有许多工作要做。三是市场环境面临较大不确定性。当前，新冠肺炎疫情仍在全球蔓延，世界经济持续低迷，地缘政治和贸易冲突加剧，产业链供应链面临重构，国际金融市场脆弱性上升，国内经济金融形势仍然复杂严峻，给我国资本市场稳定带来压力。 因此，在我国这样一个新兴市场实施注册制，不能过于理想化，也不能急于求成。我们将保持改革定力，坚持底线思维，充分估计并有效防范改革可能面临的各种风险，积极稳妥地把注册制改革落实到位。 三、下一步改革考虑和建议 注册制改革关乎资本市场发展全局，意义重大。经过科创板、创业板两个板块的试点，全市场推行注册制的条件逐步具备。证监会将认真贯彻党中央、国务院决策部署，在国务院金融委的统一指挥协调下，深入总结试点经验，及时研究新情况、解决新问题，选择适当时机全面推进注册制改革，着力提升资本市场功能，努力打造一个规范、透明、开放、有活力、有韧性的资本市场。 （一）不断完善科创板、创业板注册制试点安排。重点是完善信息披露制度，促进信息披露更加简明清晰、通俗易懂，进一步压实发行人和中介机构责任，增强审核问询的专业性。优化发行审核与注册的衔接机制。促进科创板、创业板协调发展。 （二）稳步推进主板（中小板）、新三板注册制改革。充分考虑主板（中小板）特点，设计好注册制实施方案。按照注册制的要求，改进新三板公开发行及转让制度。开展新三板精选层挂牌公司向科创板、创业板转板上市试点。 （三）系统推进基础制度改革。总的考虑是，坚持整体设计、突出重点、问题导向，补齐制度短板，推进关键制度创新，增强制度的稳定性、平衡性、协同性，加快建立更加成熟更加定型的资本市场基础制度体系。 （四）加强上市公司持续监管。证监会将切实把好市场入口和出口两道关，优化增量，调整存量，促进上市公司优胜劣汰。完善公司治理规则体系，盯住控股股东、实际控制人等“关键少数”，督促上市公司规范运作。聚焦问题公司、高风险公司，加快市场出清。动员各方面力量，推动提高上市公司质量。 （五）加快证监会自身改革。注册制改革是涉及监管理念、监管体制、监管方式的一场深刻变革。证监会将摒弃行政审批思维，切实减少对各类市场主体的微观管理，加强对重大问题的前瞻性研究和政策设计，加强对交易所和派出机构的指导、协调和监督，加大监管资源整合力度，提高整体监管效能。同时，深化“放管服”改革，推行权责清单制度，加强科技监管能力建设，培养“忠、专、实”的监管队伍。 （六）建立健全严厉打击资本市场违法犯罪的制度机制。推动成立跨部委协调小组，加强行政执法、民事追偿和刑事惩戒之间的衔接和协同，形成打击合力。启动证券集体诉讼，抓好个案，发挥示范威慑作用。完善证券投资者赔偿机制。加强对典型案件的宣传，以案说法，向市场传递“零容忍”的信号，取信于市场。 委员长、各位副委员长、秘书长、各位委员，衷心感谢全国人大常委会长期以来对资本市场改革发展的关心支持。证监会将更加紧密地团结在以习近平同志为核心的党中央周围，在全国人大及全国人大常委会的监督支持下，认真落实这次会议的审议意见，提高政治站位，主动担当作为，扎实推进注册制改革各项工作，不断巩固资本市场总体向好的发展态势，为新时代中国经济高质量发展大局贡献力量。
中国经济编者按：近日，中国证券监督管理委员会主席易会满在第十三届全国人民代表大会常务委员会第二十二次会议上表示，注册制改革已经取得突破性进展，主要制度安排经受了市场的初步检验，市场运行总体平稳，开局良好。“在我国这样一个新兴市场实施注册制，不能过于理想化，也不能急于求成。我们将保持改革定力，坚持底线思维，充分估计并有效防范改革可能面临的各种风险，积极稳妥地把注册制改革落实到位。” 此外，易会满还表示，试点注册制从增量市场向存量市场不断深入，各领域各环节改革有序展开，我国资本市场正在发生深刻的结构性变，全市场推行注册制的条件逐步具备。证监会将深入总结试点经验，及时研究新情况、解决新问题，选择适当时机全面推进注册制改革，着力提升资本市场功能。 注册制改革取得突破性进展 据中新社报道，在10月15日第十三届全国人民代表大会常务委员会第二十二次会议上，中国证监会主席易会满作关于股票发行注册制改革有关工作情况的报告时表示，证监会推动形成了从科创板到创业板、再到全市场的“三步走”注册制改革布局，探索形成符合我国国情的注册制框架。总的看，注册制改革已经取得突破性进展，主要制度安排经受了市场的初步检验，市场运行总体平稳，开局良好。 报告指出，两年来，证监会坚持市场化、法治化的改革方向，推动形成了从科创板到创业板、再到全市场的“三步走”注册制改革布局。 报告称，科创板、创业板总体上处于同一市场层次，两个板块的制度设计上保持总体平衡，坚持错位发展，突出各自特色，推动形成各有侧重、相互补充的适度竞争格局。截至9月15日，科创板上市公司已达173家，IPO合计融资2607亿元(人民币，下同)，占同期A股IPO融资金额的51%，总市值达到2.8万亿元；创业板通过注册制发行上市公司已有24家，IPO合计融资224亿元。 报告表示，证监会以注册制改革为龙头，统筹推进交易、退市、再融资和并购重组等关键制度创新。在交易制度方面，科创板、创业板新股上市前5个交易日不设涨跌幅限制，此后日涨跌幅限制为20%。从实际运行情况看，前5个交易日价格博弈比较充分，二级市场定价效率显著提升。 此外，在退市制度方面，针对长期以来存在的退市难、退市慢等问题，科创板、创业板优化了退市标准，以组合财务类指标取代单一连续亏损退市指标，增加市值持续低于规定标准的交易类退市指标。 易会满表示，经过两年来的努力，试点注册制从增量市场向存量市场不断深入，各领域各环节改革有序展开，资本市场正在发生深刻的结构性变化。 初步建立注册制架构 推动市场结构性变化 新华社报道，易会满在会上指出，证监会已经初步建立了“一个核心、两个环节、三项市场化安排”的注册制架构。 “一个核心”就是以信息披露为核心，要求发行人充分披露投资者作出价值判断和投资决策所必需的信息，确保信息披露真实、准确、完整。“两个环节”就是将审核注册分为交易所审核和证监会注册两个环节，各有侧重，相互衔接。“三项市场化安排”为设立多元包容的发行上市条件、建立市场化的新股发行承销机制、构建公开透明可预期的审核注册机制。 易会满表示，试点注册制从增量市场向存量市场不断深入，各领域各环节改革有序展开，我国资本市场正在发生深刻的结构性变化。推动了要素资源向科技创新领域集聚，压实了发行人、中介机构责任，促进了上市公司优胜劣汰等。 易会满说，注册制改革关乎资本市场发展全局，意义重大。经过科创板、创业板两个板块的试点，全市场推行注册制的条件逐步具备。证监会将认真贯彻党中央、国务院决策部署，在国务院金融委的统一指挥协调下，深入总结试点经验，及时研究新情况、解决新问题，选择适当时机全面推进注册制改革，着力提升资本市场功能。(文章来源:中国经济网)
10月13日周二，沪深两市出现了震荡调整的走势，对前两个交易日大幅上涨是修正，但市场的趋势依然是向上的，在节假日期间我建议大家可以关注节后的市场表现，节前是较好的抄底优质股票的机会，节后大盘连续两个交易日放量大涨，一方面是受到众多政策利好的推动，另一方面是因为之前两个半月市场的调整较充分，一些优质的股票再次跌出了机会。我一直给大家强调，优质股票每一轮下跌都是抄底的时机，这次也不例外，特别是消费白马股：白酒、医药、食品饮料在之前调整之后已经具备了很好的配置价值。 今天市场虽然出现了一定的震荡，但调整幅度并不大，多数个股的跌幅都在2%以内，显示出市场对后市的信心较足。从政策面来看，最近利好政策频频出现，国务院发布了关于进一步提高上市公司质量的意见，大幅提升了投资者的信心，因为上市公司是资本市场的基石，只有上市公司质量提高了，才能创造长期良好的回报。通过完善信息披露制度，规范并购重组，实现外延式增长，以及打击财务造假，内幕交易行为。鼓励更多优质的公司登陆资本市场。特别是在科创板创业板推行注册制，吸引更多新经济企业上市，通过各种手段来提升上市公司的质量，是推动A股市场长期健康发展的重要保障，也是A股市场走出慢牛长牛行情的重要保障。 今年是深圳建设经济特区40周年，明天10月14日上午，深圳建设经济特区40周年庆祝大会将隆重举行，习主席将亲自出席，之前党中央国务院发布的关于建设特色社会主义先行示范区的综合改革方案，给深圳带来了重大的机遇。在过去40年，深圳取得了举世瞩目的成就，作为深圳人亲历了深圳将近20年翻天覆地的变化。著名的经济学家张五常在一次论坛上说，深圳是未来世界的中心。投资者对于深圳未来发展的信心近期大幅提升，深圳本地股也出现了较好的表现。深圳作为粤港澳大湾区的中心城市，在科技创新，金融改革方面一直走在全国的前列，先行示范区不仅要试验，而且要把成功经验作为案例推广到全国其他地区，从而带动全国的发展。对于深圳未来的前景我是充满信心的。在政策的支持之下，深圳迎来新的40年的发展机遇。 回到A股市场，当前的A股已经是完成了探底的过程，进入到回升阶段。上证指数有望在四季度创出年内新高，挑战前期高点，这也是在三季度末我就给大家反复强调的观点。支持的逻辑非常的充分，包括经济面稳步复苏，给上市公司的业绩增长带来了良好的基础，9月份PMI维持在50%以上的荣枯分水岭，达到51.5%。这也预示着整个四季度经济面会继续复苏，这在全球主要经济体里面我们复苏是最好的。二是新资金不断入场，三季度新基金销售继续保持火爆的状态，爆款基金频频出现，根据统计，前三季度新基金的发行量已经突破2.3万亿，创出历史新高。远远超过2015年大牛市全年的新基金发行量，这说明居民储蓄正在跑步入场，这也验证了我的预判，在房租不炒的调控之下，大量的居民储蓄将向资本市场大转移，这给A股市场慢牛长牛行情带来源源不断的增量资金。 预计四季度基金销售依然会保持较好的状态，因为居民储蓄向资本市场大转移并不是短期的现象，而是长期的趋势，明年后年未来十年基金都会迎来黄金发展期。居民理财需求将会不断释放，通过资本市场实现财富的保值增值，成为很多居民的投资需求。当然坚持价值投资，做好公司的股东，或买入优质基金，是不二法门。如果不转变投资理念，还是追涨杀跌或打听消息炒个股，很可能会抓不住市场的机遇。当前市场生态已经发生了巨大的变化，机构投资者的占比越来越高，因此，大家一定要学习价值投资，坚持价值投资。支持四季度走强的，还包括货币政策方面，虽然和上半年相比，央行在货币政策边际上有所收紧，但从长期来看，央行依然会保持流动性合理充裕，因为稳增长仍然是重要的工作。 在流动性保持合理充裕的背景之下，资本市场的表现不会太差。从全球来看，现在美股处于历史的高位，估值上已经有了一定的泡沫，美股的上涨主要是美联储大量放水产生的资产泡沫，经济面依然较差。因此对于全球投资者来说，逐步增加对于A股的配置比例是大的趋势。但外资流入需要时间，需要过程。 过去几年，每年外资流入的金额达到3000亿左右，今年应该是2000多亿。四季度外资可能会加速流入A股市场。近两个交易日，外资已经开始加速流入A股进行抢筹。之前调整时，外资出现了两个月的流出，现在开始逐步流入，在A股纳入MSCI富时罗素以及标普道琼斯指数之后，外资对A股的配置需求必然大大增加，包括被动的配置需求和主动的配置需求，这些都会给A股市场带来增量资金，同时带来价值投资理念。我从2016年就建议大家跟着外资学投资，做好公司的股东，我们学习的就是外资的选股方法，投资方法，让外资流入最多的前十大股票，无一例外都是业绩优良的白马股。即使我们抄作业，过去几年也会有较好的投资回报。未来十年是A股市场的黄金十年，这些白马股从短期来看估值已经不低了，已经给很多持有人带来了很好的回报，但从长期来看这些白马股的行业地位，品牌价值以及持续的业绩增长能力，将会给投资者带来未来更长时间的投资回报。 巴菲特投资股票最看重的指标是净资产回报率即ROE。他投资的股票要求ROE要高于20%。我们也可以参考巴菲特的选股标准，选出过去几年ROE高于20%的公司，主要是集中在消费板块。事实上过去十年能够长期保持在20%以上的公司并不多，大概也就十几家。同时要规避一些杠杆率过高的公司，巴菲特在投资公司时，要求公司的资产负债率不超过30%。我们知道提高公司的资产负债率也就是加杠杆可以提高公司的安危，但同时会增加公司的财务风险，一旦出现行业的低估就可能会造成公司破产风险增加。因此对于价值投资者，我们要挖掘些真正能创造股东回报的公司，而不是通过加杠杆来提升ROE。提高ROE的方法有三种，一是提高公司的盈利能力，即提高毛利率净利率。二是提高公司的运营能力，即资产周转率。三是提高公司的权益乘数，即提高公司的财务杠杆。这三种方法都可以提高ROE，但我们重点看前两种方法，第三种方法要小心，不要投资于资产负债率过高的公司，防止出现财务风险。选择好公司，作它的股东，是当前最重要的投资方法，而这些有护城河和核心竞争力的白马股，将是最好的选择。
自2019年年初A股见底回升以来，已经形成了牛市上涨的趋势，与沪市相比，深市市场的牛市趋势更为明显，A股市场已经摆脱了过去五年大熊市的行情已经形成了共识。 在最近一两年的牛市行情中，沪弱深强是A股市场最真实的写照，沪市持续弱于深市市场，也并非没有理由。具体可以总结为几个方面的原因。 其中，沪市市场拥有一大批传统周期行业，且占据市场权重较高，在新经济时代快速崛起的背景下，市场资金对传统行业的偏爱度不高，且在今年比较特殊的市场环境下，恰恰对传统行业构成较大程度上的冲击影响，市场对这类行业自然给予更保守谨慎的估值定价。 再者，随着科创板的到来，科创板市场为A股市场注入了更多的新元素，不少科创板企业更贴合新经济时代的发展，甚至称得上新经济时代下的产物。随着科创板市场的快速扩容，却更进一步吸引市场资金的关注，对传统行业上市公司或传统权重股上市公司形成了资金分流的冲击影响。 此外，与沪市市场相比，深市市场的权重股主要在白酒、家电、医药生物等行业，而沪市权重股主要体现在银行、地产、基建等行业身上。站在当下的市场大环境分析，深市市场似乎更贴合新经济时代的发展，沪市核心权重股的表现更容易受到政策调控或政策让利等因素影响，股价表现自然更显低迷。 银行地产与基建行业，成为了今年以来表现最为疲软的行业板块。其中，今年特殊环境的影响，对行业的利润冲击不少，尤其是银行加速让利实体经济，导致其估值定价更显谨慎与保守。与此同时，在房地产调控趋严的背景下，加上房企融资新规的“三条红线”出炉，却进一步加剧了房地产企业的发展压力，未来难免上演一轮加速优胜劣汰的过程。 从政策的导向分析，这似乎并非短暂性的举措。因此，从市场资金的角度来看，似乎有中短期远离银行、地产及基建的迹象。与此同时，银行、地产以及基建行业，本身具有一定的联动性，在银行加速让利、地产调控趋严的背景下，却对传统基建行业构成直接或间接的影响。或许，换一种角度思考，只要政策调控力度尚未出现实质性的松动，那么这些行业仍然会受到不少的压力，市场资金也会对它们保持谨慎保守的估值定价。 在新经济时代的背景下，投资者的投资思维确实需要发生实质性的转变。假如是在十年前，当市场遇到年初的黑天鹅事件后，对市场的冲击影响肯定会非常大，且需要漫长的时间才可以逐渐恢复。但是，随着新经济领域的崛起，不少行业领域却巧妙摆脱了突发黑天鹅事件的冲击压力，但相比之下，在政策冲击影响下，对传统行情的影响更为明显。 纵观全球的股票市场，不仅仅是在A股市场，而且在欧美市场，同样也出现了新经济行业强者恒强的表现，而传统行业股价持续筑底的走势，两者之间的价格差异化，恰恰反映出新旧投资思维的变化。 低估值、低市净率，曾经被市场认为是价值投资的重要参考指标。虽说随着经济的稳步恢复，曾经过低估值的行业终究会上演估值修复的行情，但投资者却需要耗用漫长的时间成本。不过，在特殊的市场环境下，加上政策调控压力的升温，市场却容易陷入低估值陷阱的矛盾之中。因为，站在市场资金的角度出发，受到政策压力影响很深刻的行业，本身存在很大的变数，何时形成盈利拐点，或许才是股价下行趋势扭转的关键所在。但是，在价格趋势扭转之前，投资者仍需要忍受高昂的时间成本以及低估值陷阱下的价格阴跌风险，非专业成熟的投资者，往往很难熬过这一段漫长的投资过程。
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