深圳，中国经济版图上一个特别的存在。作为经济特区的叙事起点和改革开放的时代地标，深圳用了40年时间，从一个名不见经传的小渔村成长为今天举世瞩目的国际化大都市，一路高歌猛进，缔造了数不清的发展成就，经济总量、产业结构、科技创新、城市建设、文明程度，方方面面几乎都堪称典范。英国《经济学人》曾不吝赞美地评价道：“改革开放近40年，中国最引人瞩目的实践是经济特区。全世界超过4000个经济特区，头号成功典范莫过于‘深圳奇迹’。”然而，深圳的意义绝不仅仅在于自身的壮大。一直以来，深圳都是中国特色道路的先行者，其成长始终都与整个国家的现代化建设伟业息息相关，通过一系列探索实践为全国的改革开放与经济发展积累和贡献了极其宝贵的经验与借鉴。也正因为如此，我们需要弄懂深圳的崛起之道，这很可能是我们真正理解中国经济发展道路内核与精髓的关键。一种精神：敢为天下先经济社会的进步，常常伴随着思想观念的巨大变革。在深圳特区成立伊始，受体制机制和思想观念所限，我国经济运行极度僵化，发展面临着巨大困难。在此背景下，邓小平明确表态称：“中央没有钱，可以给些政策，你们自己去搞，杀出一条血路来。”随后，深圳正式开始挣脱思想的枷锁，进入发展的快车道。典型例子就是名噪一时的“租借风波”。早期的深圳，基础设施建设十分落后，道路、水电根本无法适应经济生产的需要，想要改变现状，唯有依靠资金的投入。为了筹措资金，深圳人除了到处游说之外，还想出了一个惊世骇俗的办法——出租地皮给外国商家。在那个年代，此举无异于一场地震，把土地“租”给“洋人”可是冒天下之大不韪，等于是向着旧体制、旧传统发起了正面挑战。尽管铺天盖地的质疑、批评与指责给深圳带来了巨大压力，但深圳人深知：“不解放思想、不敢放开手脚，结果是丧失时机，犹如逆水行舟，不进则退。”这既道出了深圳经济特区的成功“诀窍”，又讲出了一个深刻的道理：进行社会主义现代化建设和干其他事业一样，一要解放思想，二要大胆实践。经过不懈的努力，深圳迎来了《广东省经济特区条例》在人大通过的好消息，该《条例》对国有土地的有偿使用予以了充分肯定。而后，深圳的资金问题很快得到解决，也为后续的经济建设打下了坚实的基础。这是深圳“敢为天下先”的极佳诠释。除此之外，深圳还率先进行价格闯关、终结粮票肉票、实行建筑工程招投标制、建立外汇调剂中心、创办证券市场、推动高新技术市场化发展、建立人才市场、建立产权交易市场、推行住宅商品化、实行物业管理、政府采购制度改革、精简行政审批等等。而每一项改革都在全国引起阵阵回响，每一次突破都给传统计划经济撕开一道道口子，都把市场经济的活力注入到正在转型的体制机制之中。当其他地方还在为“姓资姓社”问题争论不休时，深圳已经在冲破思想禁锢，推动生产力大发展。也正是因为深圳三番五次地敢于在改革路上第一个吃螃蟹，才能率先闯出一片天地。一种制度：市场经济体制原深圳市委常委、副市长张思平曾说过，年轻、移民、包容性与多元化都不是深圳崛起的根本原因，高度的市场化环境才是核心。深圳特区自成立至今，一直都矢志不渝地坚持营造优胜劣汰、公平竞争的市场机制，充分发挥市场在资源配置中的决定性作用。在建立现代市场体系方面，深圳一开始就将竞争因素大胆引入基建体制，实行建筑工程招标、择优承包的办法；同时以价格体制改革为突破口，相继对计划、物资、流通、工资、劳动、土地、财税、金融等管理体制进行全面改革，积极培育商品市场和生产要素市场。时至今日，深圳已然成为了国内市场化程度最高的城市之一。三个维度可以佐证这一事实。其一，繁荣的民营经济。民营经济与生俱来是市场经济的主体，是最富生机活力的经济细胞；判断一个城市的市场化程度高低，当地民营经济是否发达是个极为重要的参考指标。深圳的民营经济之发达，放眼全国难逢敌手。统计数据显示，截至2019年5月，全市民营经济商事主体达314.3万家，在全市商事主体的占比高达97.7%；其中，民营企业195.3万家，占全市企业总量的96.3%。此外，民营经济的增加值同比增速同样长期高于全市GDP增速，上榜《财富》世界500强排行榜的华为、腾讯、正威、恒大，均为民营企业。其二，良好的营商环境。营商环境是企业生存与产业发展的重要土壤。深圳在营造良好的营商环境方面从不吝啬，始终都不遗余力地在政策上给予企业各种优惠，而政府部门则甘当企业的服务者而非指挥官。如此一来，深圳既能持续吸引海内外无数的优质企业入驻，又能自主培育本地的优秀企业，还能掀起一波又一波的创业潮，经济发展活力自然是源源不断。根据普华永道等机构发布的《中国城市营商环境质量报告》，在城市对企业的吸引力和企业在城市的发展力两个方面，深圳都无可争议的位居全国首位；深圳市注册局发布的《商事主体统计分析报告》则指出，无论是新登记企业数量还是个体工商户数量，深圳都在国内处于绝对领先位置，而按照人均的创业密度来说，深圳连续多年排名全国第一。其三，显著的人口优势。人口的自由流动是市场经济的又一重要衡量维度。得益于友好的市场环境，深圳一直都是外来人口无比青睐的热土，其中又以年轻人居多。规模方面，深圳常住人口总数一直都在稳步增长，2019年达到1343.9万人；结构方面，户籍人口与非户籍人口比例呈“倒挂”状。2019年分别为550.7万人和793.2万人；年龄方面，深圳适龄劳动力（15~64岁人口）的比重近乎八成，为城市建设提供了中坚力量。一种模式：创新驱动发展说起深圳这座城市的标签，很多人都会想到“创新”二字。的确，创新是深圳深入骨髓的城市DNA。在没有任何产业基础的情况下，从“三来一补”的加工贸易时期，到以华强北为代表的模仿创新时期，再到创新科技之城的崛起，深圳逐渐形成了高新技术、金融业、现代物流、文化创意为主体的四大支柱产业，以及以新一代信息技术产业为代表的七大新兴战略产业，和以生命健康、海洋、航天等为代表的未来产业三驾马车并驾齐驱的发展模式，由起初的“科技荒芜地带”华丽转身成为“中国硅谷”，同时还拥有华为、腾讯、中兴、大疆创新、华大基因、优必选、欧瑞博、柔宇科技等一批大名鼎鼎的代表性企业。深圳的科技创新之所以能发展得如此迅猛，关键在于构建了以企业为主体、以市场需求为导向的技术创新体系，面向市场进行科研开发、技术交易和成果转化，较好地克服了科研机构游离于产业之外、企业技术创新能力薄弱、科技成果转化率低的弊端。在此过程中，深圳一直把自主创新作为城市发展的主导战略，不断破除影响自主创新的体制性和机制性障碍，通过人事制度、分配制度、要素市场和投融资制度等相关方面的改革，激发科技人员和企业家的创新活力，并建立起完善的产业链和创新生态链，极大地推动了深圳自主创新的进步。有数据显示，深圳90%以上的创新型企业都是本土企业，本土企业已成为推动深圳经济快速发展和创新的核心力量。值得一提的是，为了推进科技创新，深圳千方百计地优化政策环境、法治环境和城市环境：一来，积极制定前瞻性产业政策和扶持高新技术产业发展的政策措施，先后颁布了多项法规，为保护知识产权等提供法律保障；二来，探索建立高科技风险投资机制，加快建立健全高新技术成果交易市场；三来，实施引进与培养相结合的高级人才战略，建立了适应发展高新技术产业需要的人才队伍。多方面的努力，让深圳的高新技术产业发展实现了质的飞跃，并有力地带动了全市经济的增长与产业结构的升级。2019年，深圳高新技术产业增加值同比增幅高达11.3%，显著高于全市GDP增速（6.7%），战略性新兴产业占生产总值比重更是接近四成。一种理念：坚持对外开放深圳经济发展史，就是一部对外开放史。自诞生之日起，深圳就肩负着对外开放的重要使命。在发展过程中，身为对外开放“窗口”的深圳，充分利用国家给予的政策和毗邻香港的天然区位优势，紧紧抓住了经济全球化的机遇，积极利用并整合国际国内两个市场及两种资源：一方面让外部资本进入国内，另一方面把国内具备比较优势的劳动密集型产品送往国外，实现投资与贸易双向互动。通过本土企业和外资企业融合发展，深圳很快就形成了较为完善的产业体系，并加快融入世界供应链和全球分工体系之中。从开设“三来一补”外资企业到“中国制造”走向世界，从恢复发展边境贸易到进出口市场日趋多元，从出口粮食、服装等初级产品到出口以电子信息技术为代表的高新技术产品，从以吸引港资为主到外资来源全球化，从引进资金到引进技术、人才和管理经验，从积极“引进来”到主动“走出去”……深圳不断提高对外开放水平，实现了由一座落后的小渔村发展成为现代化国际化城市的历史性转变。开放、合作、共赢，已成为深圳的深刻烙印。随着时代的发展进步，深圳的定位和功能也在与时俱进地调整，从经济特区发展到自由贸易试验区，再到粤港澳大湾区和中国特色社会主义先行示范区，由改革开放初期的“窗口和试验田”，到20世纪90年代全国改革开放的标杆——“建立社会主义市场体制”，再到新时代中国特色社会主义国际标杆城市，生动地诠释了中国改革开放40多年来的历史逻辑。如今，深圳连接21世纪海上丝绸之路沿线国家地区的集装箱班轮航线达200多条，国际客运航线通达全球60城，今年上半年设立外商投资企业近2000家……一个个数据记录着深圳与世界的紧密联系，也彰显着开放为发展集聚的强劲动能。深圳的实践告诉我们，没有对外开放，就没有真正意义上的经济社会跨越式发展，对外开放是助力经济崛起的强大动能，过去、现在、未来，始终如此。尾声深圳的成长，是中国改革开放以来取得伟大成就的一个精彩缩影。打破束缚、融入世界、人尽其才、物尽其用，这既是“深圳模式”的终极密码，也是中国经济增长奇迹的根本底色。40年的发展，深圳一路上承载着特别的荣光与期待，却也意味着更重的责任与使命。如今中国发展的大环境已变，一个以国内大循环为主体、国内国际双循环相互促进的新发展格局正在形成。在新的形势之下，我们迫切需要在更高起点、更高层次、更高目标上继续推进改革开放，迈向更高质量的发展——而此刻的深圳，又一次站上了新的时代潮头。虽说前路并非一片坦途，但要坚信的是，一往无前、永不止步，从来都是成就伟大事业的最正确姿态。
“笨蛋，关键在于经济”，1992年克林顿的竞选口号点出候选人的经济政策是美国大选中选民最关注的议题。经济政策真切地影响了人们的工作机会和收入，也一定程度上左右资本市场的走势。本文聚焦拜登和特朗普的经济政策及其对资本市场的影响。全文分为三个部分：一、拜登VS特朗普的经济政策；二、美国大选的可能结果；三、美国大选对资本市场的影响。拜登VS特朗普的经济政策拜登和特朗普的竞选网站都罗列出了十数项政见，其中和经济紧密相关的有：税收政策、能源政策、基础设施、贸易政策等。下表1汇总展示了拜登和特朗普在上述政策领域的政见及差异。美国大选的可能结果美国奉行三权分立的宪政制度，总统的行政权受到参、众两院的立法权和法院的司法权的限制，因此在分析美国大选的可能结果时需要同时考虑总统的选举结果和参、众两院的选举结果，据此我们将美国大选可能的结果分为四种情形：情形一，拜登当选+民主党占参众两院多数；情形二，拜登当选+分裂的国会，最极端的情况是拜登当选但共和党控制参众两院；情形三，特朗普当选+分裂的国会，最极端的情况是特朗普当选但民主党控制参众两院；情形四，特朗普当选+共和党占参众两院多数。美国总统及其所属党派控制国会将有利于总统彻底执行其政见，市场的一致性预期也比较强；总统+分裂国会的组合则使得美国总统在施政时面临国会掣肘，市场的一致性预期很难形成。综合美国各机构的民调和博彩公司的当选赔率，美国大选最终结果的概率由高到低排列如下：情形一>情形二>情形三>情形四。对美股最有利的政策组合是：宽松的货币政策/影响美股估值（拜登、特朗普无差异）+积极的财政政策/影响美国经济复苏（拜登、特朗普在投放的规模和结构上有差异）+低税率/影响企业盈利（拜登加税、特朗普减税）+维持最低工资不变/影响企业盈利（拜登提高最低工资、特朗普维持最低工资水平不变）+稳定的经贸环境/有利于提升市场的风险偏好（拜登的相关政见优于特朗普）。基于上述分析，结合我们对拜登、特朗普经济政策的分析，可以看出如果美国大选最终的结果为情形四，对美股最有利，反而是可能性最大的情形一对美股最不利。从行业层面看，如果美国大选的最终结果为情形一，也就是“拜登当选+民主党占参众两院多数”，这意味着拜登的政见能得到完整且彻底的执行。从税收政策看，将利空对税负调整敏感的行业和海外业务利润占比较高的行业，前者包括商业与专业服务、公用事业、半导体、汽车、医疗器械以及零售业等行业，后者包括科技、制药、日化等行业；从能源政策看，利好新能源相关行业，包括新能源车、光伏和风电等等，利空传统石化能源行业；从医保政策看，处方药控价利空制药行业。美国大选对资本市场的影响从短期来看，美国大选对资本市场的影响路径如下：政策不确定→压制风险偏好→利空美股。在正常情况下，政策不确定性主要来源于以下两个方面：（1）是否发生了政党轮替；（2）统一的国会还是分裂的国会。1900年以来的30次大选中，发生政党轮替的有12次，美股在大选前3个月、1个月、大选后1个月、3个月的区间收益分别为1.5%、-0.3%、0.1%、1.4%，均显著低于未发生政党轮替的同期表现。此外，1900年以来的大选中，选出分裂国会期间的美股表现弱于统一国会期间的美股表现。今年美国参议院100位参议员中有33位需要重新选举，其中原本在参议院中占多数的共和党需要重新选举的占多数，因此，参议院的选举结果也备受资本市场关注，而众议院的不确定性则相对小些，预计仍是民主党占优。今年可能还会加上另一个因素，就是美国大选最终结果出炉可能会延迟到12月份。受新冠疫情影响，美国今年邮寄投票的选民占比从正常情况下的20%上升到39%，如果选情胶着，可能需要等到邮寄选票开票结果出来才能最终决定谁当选。从长期来看，历史上民主党执政时期的美股表现要优于共和党执政时期。1900年以来，民主党执政期间美股的平均年化收益率为7.5%，高于共和党的4.4%。这是一个很有意思的现象，因为长期以来，民主党的政见更倾向于有干预的市场经济、强监管、增税以及缩小贫富差距，而共和党则倾向于自由的市场经济、去监管以及减税。从逻辑上讲，共和党的政见更有利于美股，但市场给出了相反的答案。综合起来看，美国大选对资本市场无论是在短期内还是在长期内均对资本市场产生了一些影响，但资本市场的走势以及大类资产的表现需要考虑更多的因素，投资者应当根据自己的风险偏好和投资期限设定自己的资产配置，这样才能不畏扰动，静待花开。
今年6、7月份，A股市场曾经有过一轮加速上涨的行情，后来银行股集体大涨，而后却出现了快速下跌的走势，不少银行股，尤其是国有大行的股价基本上回到了行情的起点。在银行股快速熄火之后，紧随其后的，则是券商、地产、保险等权重板块的滞涨调整，并导致市场行情的迅速降温。 沪市3458.79点，已经成为了目前年内的最高点，且不仅仅是沪市，而且是前期走势最强劲的创业板指数，也同样在今年7月份率先见顶回落。由此可见，今年7月份的高点，基本上是全市场指数的高点位置。 时至目前，A股横盘震荡的时间已经有三个月了。回顾前一轮的牛市行情，市场曾经在2014年12月前后出现了阶段性高位调整，而后展开了两三个月的高位震荡行情。但是，从2015年3月份之后，市场又一次出现了加速上涨的行情，直至2015年6月才见到最终的高点。 时隔五年时间，A股市场仍然处于3300点一带区域，A股市场始终未能够很好摆脱掉3500点下方的震荡区域。但是，五年时间过去，A股市场整体的估值压力已经明显下降，且上市公司的持续盈利能力正在不断改善。很显然，在过去五年时间内，虽然A股市场指数仍然徘徊在3300点一带区域，但这些年来A股市场却在上演着加速去杠杆、去泡沫化的过程。同样是3300点，如今的3300点附近的位置却显得比较健康。 但是，对A股市场来说，目前所面临的最大压力，还是在于政策监管的松紧力度以及3500点附近市场的心理包袱压力区域。不过，退一步思考，如果A股上市公司的基本面及盈利能力在持续改善，那么股票市场的估值水平仍会进一步下降，总是把A股市场指数压在3500点下方，也显得并不理性。 既然价格始终围绕着价值上下波动，那么面对持续回升的市场价值，价格总会得到持续性的修复。即使目前A股市场的市场化调节尚不充分活跃，但总会有先知先觉的市场资金会认同当下A股市场的投资价值。例如，近年来外资资金在A股市场的投资力度上持续提升，并逐渐拥有一定的市场话语权以及影响力，在外资加快进入A股市场的背后，实际上也是对A股市场投资价值的认可。 至于国内的基金机构，可能热衷于前些年的投资盈利模式，且占据着一定的市场资金比重。因此，在当下的市场环境下，A股市场要想形成实质性的向上突破，仍然需要得到国内机构投资者以及外资资金合力做多的推动。 细心的投资者会发现，在过去三个月的时间内，在A股市场出现单日大涨的背后，似乎总离不开外资资金的身影，而外资单日大幅净流入的举动，却直接成为市场上涨的导火索。不过，遗憾的是，在A股市场步入3200点后，外资资金持续净流入的力度却显得有所谨慎，并不像前段时间持续净流入的坚定态度。与此同时，若在股市大涨的次日，一旦出现内资及外资资金态度分歧的表现，那么将会导致市场反弹行情的提前熄火，股市又一次步入高位震荡的格局之中。 确实，不可否认的是，近年来外资资金对A股市场的态度更积极，相比之下，内资资金的做多意愿并不强烈，时常存在抱团取暖或逢高减持现象，而从最近几个月的时间来看，内外资的态度分歧仍然明显，目前尚未看到内外资合力做多的迹象。 要想形成资金合力做多的态势，一方面需要看到政策监管层面相对宽松的态度，或从一定程度上给予游资资金持续活跃的监管环境，并以此提升整个市场的赚钱效应，且把这一赚钱效应延伸至整个市场；另一方面则需要看到资本市场实质性改革动作的出现，例如局部放宽T+0交易制度、陆续放宽涨跌幅限制、券商开启合并浪潮及银行引入券商牌照等，这些因素可能会激发起市场做多的热情。 对当前的A股市场，虽然已经横盘震荡了三个月时间，多空双方一直处于僵持的局面，而市场资金正在等待一个最佳的突破时机。或许，市场资金正在等待一个实质性利好措施的落地，才能够发动新一轮的进攻。但是，在政策监管态度相对谨慎，且市场尚未出现实质性利好之前，市场资金似乎更愿意等待这一机会的到来。
长期以来，日本品牌因为其极简主义的设计风格得到了中国消费者广泛的欢迎，而优衣库无疑是在中国最成功的日本品牌之一，然而最近优衣库又一次登上了头条，其在中国的门店数量第一次超过了日本，全面押宝中国能成为优衣库的救命稻草吗？ 一、优衣库ALL IN中国 据日本经济新闻10日报道，因中国新冠疫情基本平息，优衣库重新大量开设门店，其中国门店数量（直营）首次反超日本。迅销会长兼社长柳井正表示，将在中国开设更多门店，按中国人口计算，预计可开3000家。数据显示，8月底，优衣库中国门店数量达到767家，首次超过日本国内的直营店（764家）。5月底时为745家，但6月以后中国疫情基本平息，迅销以月均7家店的速度将门店网络扩大到了地方城市。优衣库在2015年8月底在中国只有387家店，5年内数量翻了一倍。 7月9日，优衣库母公司迅销集团发布2020财年第三季度销售数据。因受疫情影响，迅销集团该季度持续亏损，收入下降39.4%，经营亏损43亿日元。截至5月31日，迅销集团2020财年的前九个月，综合营业收入为1.5449万亿日元，同比下降了15.2%，营业利润下降了46.6%，为1323亿日元。 按市场来看，迅销旗下核心品牌优衣库第三季度在日本本土的收入同比下降35.5%，经营利润下跌74%。而其在全球其他市场的收入则同比下降45%，运营亏损14亿日元。此外，GU品牌事业部营业收入同比下降19.1%，经营利润同比下降61.8%，同店销售下降27%。全球品牌事业部则在该季度内收益下降63.2%，运营亏损67亿日元。该季度的重大亏损与此次新冠疫情对全球零售业的冲击密不可分。据销售数据显示，今年5月，优衣库日本受疫情影响最重，有311家实体店暂停营业。而GU该季度最严重的时候也有192家店铺暂停营业。但是迅销集团旗下品牌的电商表现不俗，其中优衣库日本第三季度电商渠道销售上涨47.7%。 不过，自6月起，优衣库日本与GU的销售额开始出现回升迹象。该月内，优衣库日本总销售额增长26.2%，GU同店销售额增长16.4%。但优衣库在全球其他市场和地区的表现差异较大，大中华区收入和利润在5月已呈现增长态势，并正在以有力的速度复苏。该季度内，69亿英镑的减值损失，主要集中于美国和韩国的实体商店出现亏损。 优衣库于今年6月19日发售了AIRism口罩，该口罩采取速干透气面料，一经发售立刻引发消费者线上线下的哄抢。此次优衣库上架AIRism口罩，实质上想要强调“从社会的力量到服装的力量”这个卖点，通过精准定位特殊时期消费者的需求，找准疫情冲击中的商机所在。 这次优衣库中国门店数量首次超过日本让人不禁想问，优衣库这样的做法是不是想要通过中国来实现对自己市场的拯救呢？ 二、全面押注中国会成优衣库的救命稻草吗？ 其实我们之前已经跟踪优衣库相当长的时间了，之前优衣库中国作为优衣库增长最快的部分已经被优衣库广泛关注，2018年12月中旬，优衣库宣布，在中国大陆地区的门店数量突破了660家，计划在2020年中国店铺数将增至1000 家，超过日本，如今2020年还没过完，虽然中国的门店数没有之前预计的1000家那么多，但是已经实现了超过日本的目标，那么优衣库的做法到底该怎么看呢？ 首先，丛林法则一直都是优衣库的行事准则。在我们之前分析柳井正的行事作风的时候就曾经专门说过，和传统老派日本企业家喜欢采用终身雇佣制等做法不同，柳井正可以说深深受到了进化论“物竞天择，适者生存”的影响，在柳井正这里什么“终身雇佣制”这是不存在的东西，他只相信自己的判断，“不会游泳的人，就让他们沉下去好了”这句话始终在柳井正的嘴边挂着，按照这个原则，柳井正从来不会用所谓的情感来考虑哪个国家的店铺多一点哪个国家店铺少一点，在他这里只有一个法则“丛林法则”，如果店铺经营的好就开下去，店铺经营的不好就直接关掉。 在这个理念的影响之下，优衣库最有特点的一个市场经营方式就是把开店和关店数目全部公布于众，这次公布中国超过日本就是基于这个模式。而且我们用丛林法则的角度出发，日本在当前全世界席卷的黑天鹅之下遭到了巨大的冲击，虽然从防控的角度来说，日本的成果虽好于美国与欧洲各国，但是远逊于中国，在这样的情况下，柳井正也是毅然决然把自己的重心放在中国，通过中国店铺实现对自己产业生态的平衡，这其实就是一种“失之东隅收之桑榆”的逻辑，在其他市场不好的时候，在中国把市场找补回来，在欧洲、美国市场不行的时候，在中国、日本发力，这就是优衣库的逻辑。 其次，线上线下同时发力才是优衣库的玩法。说完了丛林法则在优衣库业务中的重要性之后，我们再来看这次优衣库在中国的玩法，从今年6月开始，优衣库就加快了在中国市场的开店速度，仅6月、8月两个月就在20多个城市开出近30家新门店。其中，仅8月14日一天，该品牌就有19家新店同时开业。9月，优衣库的拓店速度不减，新开设15家门店。优衣库在中国市场还有约一半的生产基地。目前，该品牌合作的242家服装加工厂中，约有128家位于中国市场。与此同时，优衣库对于互联网市场也没有放弃过，一直大力参加中国的电子商务市场建设，在2016年优衣库就实现了线上下单、线下取货的数字化模式，之前在2015年至2019年，优衣库在天猫“双11”促销中连续位居女装销量榜首，优衣库旗舰店被卖空也是屡见不鲜的事情。从目前的观察来看，优衣库在中国不仅仅是线下市场布局那么简单，更是线上线下一同发力的玩法，目的就是真正拓展中国的市场。 第三，优衣库基本款为王的策略也很适合中国消费者。优衣库除了丛林法则的战略和中国线上线下扩张的策略之外，还有一个让优衣库能够在国内各地开花的基因，这就是物美价廉的基本款为王，我们在优衣库中就能够发现，优衣库的价格定位不是无印良品那种莫名其妙的高价，而是真正的有品质的低价，基本上一个城市的工薪阶层是完全能够在自己的购买力承受范围内消费优衣库的服饰的。与此同时，优衣库有 70% 的产品都是基本款，基本款意味着百搭，再加上优衣库没有奢侈品品牌的强烈设计感，在其服装上你甚至看不到logo，这种低调可以满足几乎任何层级消费者的需求，由于又不像ZARA贩卖流行同款，因此也不会有人说这是便宜版的某某某，也就不存在撞衫的困扰，在这样的情况下，你会发现一件神奇的事情，无论是男性还是女性都可以用优衣库的服饰和自己原有的服饰百搭，真正白盒子的逻辑才是优衣库可以在中国一二线盛行，也可以在三四线乃至于县域、农村市场都可以大行其道，这就是其本质的基因。 无可争议的是优衣库大力发展中国市场是一件非常正确的举动，中国所爆发出来的内循环消费动能是优衣库在其他市场上难以看到的，真正用心做好中国市场，这就是优衣库能够实现全年业务利润预测与最近的预测保持不变的根本原因所在，中国的消费力也正是驱动优衣库对抗周期影响的关键所在。
深圳，中国经济版图上一个特别的存在。 作为经济特区的叙事起点和改革开放的时代地标，深圳用了40年时间，从一个名不见经传的小渔村成长为今天举世瞩目的国际化大都市，一路高歌猛进，缔造了数不清的发展成就，经济总量、产业结构、科技创新、城市建设、文明程度，方方面面几乎都堪称典范。 英国《经济学人》曾不吝赞美地评价道：“改革开放近40年，中国最引人瞩目的实践是经济特区。全世界超过4000个经济特区，头号成功典范莫过于‘深圳奇迹’。” 然而，深圳的意义绝不仅仅在于自身的壮大。 一直以来，深圳都是中国特色道路的先行者，其成长始终都与整个国家的现代化建设伟业息息相关，通过一系列探索实践为全国的改革开放与经济发展积累和贡献了极其宝贵的经验与借鉴。 也正因为如此，我们需要弄懂深圳的崛起之道，这很可能是我们真正理解中国经济发展道路内核与精髓的关键。 一种精神：敢为天下先 经济社会的进步，常常伴随着思想观念的巨大变革。在深圳特区成立伊始，受体制机制和思想观念所限，我国经济运行极度僵化，发展面临着巨大困难。但深圳力图挣脱思想的枷锁，进入发展的快车道。 典型例子就是名噪一时的“租借风波”。早期的深圳，基础设施建设十分落后，道路、水电根本无法适应经济生产的需要，想要改变现状，唯有依靠资金的投入。为了筹措资金，深圳人除了到处游说之外，还想出了一个惊世骇俗的办法——出租地皮给外国商家。在那个年代，此举无异于一场地震，把土地“租”给“洋人”可是冒天下之大不韪，等于是向着旧体制、旧传统发起了正面挑战。 尽管铺天盖地的质疑、批评与指责给深圳带来了巨大压力，但深圳人深知：“不解放思想、不敢放开手脚，结果是丧失时机，犹如逆水行舟，不进则退。”这既道出了深圳经济特区的成功“诀窍”，又讲出了一个深刻的道理：进行社会主义现代化建设和干其他事业一样，一要解放思想，二要大胆实践。经过不懈的努力，深圳迎来了《广东省经济特区条例》在人大通过的好消息，该《条例》对国有土地的有偿使用予以了充分肯定。而后，深圳的资金问题很快得到解决，也为后续的经济建设打下了坚实的基础。 这是深圳“敢为天下先”的极佳诠释。 除此之外，深圳还率先进行价格闯关、终结粮票肉票、实行建筑工程招投标制、建立外汇调剂中心、创办证券市场、推动高新技术市场化发展、建立人才市场、建立产权交易市场、推行住宅商品化、实行物业管理、政府采购制度改革、精简行政审批等等。而每一项改革都在全国引起阵阵回响，每一次突破都给传统计划经济撕开一道道口子，都把市场经济的活力注入到正在转型的体制机制之中。 当其他地方还在为“姓资姓社”问题争论不休时，深圳已经在冲破思想禁锢，推动生产力大发展。也正是因为深圳三番五次地敢于在改革路上第一个吃螃蟹，才能率先闯出一片天地。 一种制度：市场经济体制 原深圳市委常委、副市长张思平曾说过，年轻、移民、包容性与多元化都不是深圳崛起的根本原因，高度的市场化环境才是核心。 深圳特区自成立至今，一直都矢志不渝地坚持营造优胜劣汰、公平竞争的市场机制，充分发挥市场在资源配置中的决定性作用。在建立现代市场体系方面，深圳一开始就将竞争因素大胆引入基建体制，实行建筑工程招标、择优承包的办法；同时以价格体制改革为突破口，相继对计划、物资、流通、工资、劳动、土地、财税、金融等管理体制进行全面改革，积极培育商品市场和生产要素市场。时至今日，深圳已然成为了国内市场化程度最高的城市之一。 三个维度可以佐证这一事实。 其一，繁荣的民营经济。 民营经济与生俱来是市场经济的主体，是最富生机活力的经济细胞；判断一个城市的市场化程度高低，当地民营经济是否发达是个极为重要的参考指标。 深圳的民营经济之发达，放眼全国难逢敌手。统计数据显示，截至2019年5月，全市民营经济商事主体达314.3万家，在全市商事主体的占比高达97.7%；其中，民营企业195.3万家，占全市企业总量的96.3%。此外，民营经济的增加值同比增速同样长期高于全市GDP增速，上榜《财富》世界500强排行榜的华为、腾讯、正威、恒大，均为民营企业。 其二，良好的营商环境。 营商环境是企业生存与产业发展的重要土壤。深圳在营造良好的营商环境方面从不吝啬，始终都不遗余力地在政策上给予企业各种优惠，而政府部门则甘当企业的服务者而非指挥官。如此一来，深圳既能持续吸引海内外无数的优质企业入驻，又能自主培育本地的优秀企业，还能掀起一波又一波的创业潮，经济发展活力自然是源源不断。 根据普华永道等机构发布的《中国城市营商环境质量报告》，在城市对企业的吸引力和企业在城市的发展力两个方面，深圳都无可争议的位居全国首位；深圳市注册局发布的《商事主体统计分析报告》则指出，无论是新登记企业数量还是个体工商户数量，深圳都在国内处于绝对领先位置，而按照人均的创业密度来说，深圳连续多年排名全国第一。 其三，显著的人口优势。 人口的自由流动是市场经济的又一重要衡量维度。得益于友好的市场环境，深圳一直都是外来人口无比青睐的热土，其中又以年轻人居多。规模方面，深圳常住人口总数一直都在稳步增长，2019年达到1343.9万人；结构方面，户籍人口与非户籍人口比例呈“倒挂”状。2019年分别为550.7万人和793.2万人；年龄方面，深圳适龄劳动力（15~64岁人口）的比重近乎八成，为城市建设提供了中坚力量。 一种模式：创新驱动发展 说起深圳这座城市的标签，很多人都会想到“创新”二字。 的确，创新是深圳深入骨髓的城市DNA。在没有任何产业基础的情况下，从“三来一补”的加工贸易时期，到以华强北为代表的模仿创新时期，再到创新科技之城的崛起，深圳逐渐形成了高新技术、金融业、现代物流、文化创意为主体的四大支柱产业，以及以新一代信息技术产业为代表的七大新兴战略产业，和以生命健康、海洋、航天等为代表的未来产业三驾马车并驾齐驱的发展模式，由起初的“科技荒芜地带”华丽转身成为“中国硅谷”，同时还拥有华为、腾讯、中兴、大疆创新、华大基因(行情300676,诊股)、优必选、欧瑞博、柔宇科技等一批大名鼎鼎的代表性企业。 深圳的科技创新之所以能发展得如此迅猛，关键在于构建了以企业为主体、以市场需求为导向的技术创新体系，面向市场进行科研开发、技术交易和成果转化，较好地克服了科研机构游离于产业之外、企业技术创新能力薄弱、科技成果转化率低的弊端。 在此过程中，深圳一直把自主创新作为城市发展的主导战略，不断破除影响自主创新的体制性和机制性障碍，通过人事制度、分配制度、要素市场和投融资制度等相关方面的改革，激发科技人员和企业家的创新活力，并建立起完善的产业链和创新生态链，极大地推动了深圳自主创新的进步。有数据显示，深圳90%以上的创新型企业都是本土企业，本土企业已成为推动深圳经济快速发展和创新的核心力量。 值得一提的是，为了推进科技创新，深圳千方百计地优化政策环境、法治环境和城市环境： 一来，积极制定前瞻性产业政策和扶持高新技术产业发展的政策措施，先后颁布了多项法规，为保护知识产权等提供法律保障； 二来，探索建立高科技风险投资机制，加快建立健全高新技术成果交易市场； 三来，实施引进与培养相结合的高级人才战略，建立了适应发展高新技术产业需要的人才队伍。 多方面的努力，让深圳的高新技术产业发展实现了质的飞跃，并有力地带动了全市经济的增长与产业结构的升级。2019年，深圳高新技术产业增加值同比增幅高达11.3%，显著高于全市GDP增速（6.7%），战略性新兴产业占生产总值比重更是接近四成。 一种理念：坚持对外开放 深圳经济发展史，就是一部对外开放史。 自诞生之日起，深圳就肩负着对外开放的重要使命。在发展过程中，身为对外开放“窗口”的深圳，充分利用国家给予的政策和毗邻香港的天然区位优势，紧紧抓住了经济全球化的机遇，积极利用并整合国际国内两个市场及两种资源：一方面让外部资本进入国内，另一方面把国内具备比较优势的劳动密集型产品送往国外，实现投资与贸易双向互动。通过本土企业和外资企业融合发展，深圳很快就形成了较为完善的产业体系，并加快融入世界供应链和全球分工体系之中。 从开设“三来一补”外资企业到“中国制造”走向世界，从恢复发展边境贸易到进出口市场日趋多元，从出口粮食、服装等初级产品到出口以电子信息技术为代表的高新技术产品，从以吸引港资为主到外资来源全球化，从引进资金到引进技术、人才和管理经验，从积极“引进来”到主动“走出去”……深圳不断提高对外开放水平，实现了由一座落后的小渔村发展成为现代化国际化城市的历史性转变。开放、合作、共赢，已成为深圳的深刻烙印。 随着时代的发展进步，深圳的定位和功能也在与时俱进地调整，从经济特区发展到自由贸易试验区，再到粤港澳大湾区和中国特色社会主义先行示范区，由改革开放初期的“窗口和试验田”，到20世纪90年代全国改革开放的标杆——“建立社会主义市场体制”，再到新时代中国特色社会主义国际标杆城市，生动地诠释了中国改革开放40多年来的历史逻辑。 如今，深圳连接21世纪海上丝绸之路沿线国家地区的集装箱班轮航线达200多条，国际客运航线通达全球60城，今年上半年设立外商投资企业近2000家……一个个数据记录着深圳与世界的紧密联系，也彰显着开放为发展集聚的强劲动能。 深圳的实践告诉我们，没有对外开放，就没有真正意义上的经济社会跨越式发展，对外开放是助力经济崛起的强大动能，过去、现在、未来，始终如此。 尾声 深圳的成长，是中国改革开放以来取得伟大成就的一个精彩缩影。打破束缚、融入世界、人尽其才、物尽其用，这既是“深圳模式”的终极密码，也是中国经济增长奇迹的根本底色。 40年的发展，深圳一路上承载着特别的荣光与期待，却也意味着更重的责任与使命。如今中国发展的大环境已变，一个以国内大循环为主体、国内国际双循环相互促进的新发展格局正在形成。在新的形势之下，我们迫切需要在更高起点、更高层次、更高目标上继续推进改革开放，迈向更高质量的发展——而此刻的深圳，又一次站上了新的时代潮头。 虽说前路并非一片坦途，但要坚信的是，一往无前、永不止步，从来都是成就伟大事业的最正确姿态。
投资要点 权益市场 报告期内（2020.09.21-2020.10.11），权益市场震荡调整，其中创业板指涨幅最大，上证综指跌幅最大。截至10月09日收盘，上证综指下跌1.98%，报收3,272点；深圳成指上涨0.33%，报收13,289点；创业板指上涨2.96%，报收2,673点。报告期内，北向资金成交净流出额为175.20亿元，较上期多流出277.69亿元。 细分来看，按照行业分类，报告期内电气设备（5.64%）、医药生物（3.05%）、国防军工（2.69%）、家用电器（0.58%）、电子（0.32%）涨跌幅居前；休闲服务（-6.39%）、房地产（-5.65%）、有色金属（-5.06%）、建筑装饰（-4.50%）、银行（-4.44%）涨跌幅靠后。 市场整体估值有所回升，截至10月09日，全市场PE（TTM）为22.96倍。行业估值方面，除采掘、房地产、钢铁、有色金属、公用事业、建筑材料、建筑装饰、农林牧渔、轻工制造、商业贸易、银行等行业的估值水平仍位于2010年以来PE估值的中位数下方，其他行业则仍然在中位数及以上水平。 转债二级市场 报告期内（2020.09.21-2020.10.11），转债市场跟随权益市场震荡调整。其中，中证转债下跌0.18%，报收363点；上证转债下跌0.30%，报收323点；深证转债上涨0.16%，报收261点。报告期内，转债累计成交额1828亿元，日均成交额203亿元，较上期明显下降。 存量转债方面，截至10月09日，存量公募可转债共计302只，转债总余额为人民币4,419.97亿元。个券表现以下跌为主。有85只转债价格上涨，其中涨幅前五分别是福莱转债（40.89%）、景20转债（21.39%）、应急转债（18.29%）、万孚转债（15.70%）、英科转债（14.82%）；有217只转债价格下跌，其中跌幅前五分别是东音转债（-20.92%）、国城转债（-18.53%）、三祥转债（-15.31%）、盛路转债（-14.46%）、正裕转债（-11.49%）。 报告期内，转债市场的纯债溢价率有所回落，转股溢价率小幅回升，但仍处于历史相对低位。截至2020年10月09日，转债市场平均纯债溢价率为45.29%，上期为47.08%；平均转股溢价率为19.40%，上期为17.96%。行业方面，位居首位的是传媒（42.73%），国房军工（-8.47%）的平均转股溢价率最低。相对而言，大盘转债的平均转股溢价率最高，为24.35%。2019年以来上市的转债转股溢价率水平仍然显著低于老券，目前平均转股溢价率为14.63%。 转债一级发行 报告期内，有3只转债发布发行公告，共有5只新券上市。统计转债发行预案，目前有29家转债已通过证监会核准但尚未发行，有24家已通过发审委审核，合计53家，总规模1018.08亿元。 基金持仓跟踪 截至2020年二季度末，基金持有转债市值1249.24亿元，环比上涨13.77%，占转债市场比重为26.79%，环比提升了5.13%。基金重仓可转债中，持有家数前三转债分别是浦发转债、光大转债、歌尔转2；持有市值前三转债分别是浦发转债、光大转债和苏银转债。从2020/03/31到2020/6/30，基金持有数量占存量比重提升最多的是克来转债（68.00%）、常汽转债（54.86%）、森特转债（54.82%）；而下降最多的是新泉转债（-24.80%）、游族转债（-17.59%）、希望转债（-15.49%）。 风险提示 第一，权益市场走高后大幅回落；第二，货币政策发生不利变化。 【可转债双周报】 一、二级市场概况 1.1、权益市场 报告期内（2020.09.21-2020.10.11），权益市场震荡调整，其中创业板指涨幅最大，上证综指跌幅最大。截至10月09日收盘，上证综指下跌1.98%，报收3,272点；深圳成指上涨0.33%，报收13,289点；创业板指上涨2.96%，报收2,673点。报告期内，沪深两市主力资金累计净流出1,721.24亿元，较上期少流出1,184.78亿元；北向资金成交净流出额为175.20亿元，较上期多流出277.69亿元。 细分来看，按照行业分类，报告期内电气设备（5.64%）、医药生物（3.05%）、国防军工（2.69%）、家用电器（0.58%）、电子（0.32%）涨跌幅靠前；休闲服务（-6.39%）、房地产（-5.65%）、有色金属（-5.06%）、建筑装饰（-4.50%）、银行（-4.44%）涨跌幅靠后。而报告期内主力净流入额靠前的行业为食品饮料行业。 市场整体估值有所回升，截至10月09日，全市场PE（TTM）为22.96倍。行业估值方面，除采掘、房地产、钢铁、有色金属、公用事业、建筑材料、建筑装饰、农林牧渔、轻工制造、商业贸易、银行等行业的估值水平仍位于2010年以来PE估值的中位数下方，而其他行业则仍然在中位数及以上水平。 1.2、转债市场 报告期内（2020.09.21-2020.10.11），转债市场跟随权益市场震荡调整。其中，中证转债下跌0.18%，报收363点；上证转债下跌0.30%，报收323点；深证转债上涨0.16%，报收261点。报告期内，转债累计成交额1828亿元，日均成交额203亿元，较上期明显下降。 存量转债方面，截至10月09日，存量公募可转债共计302只，转债总余额为人民币4,419.97亿元。其中有293只债券收盘价格大于等于100元的发行面值。票面价格最高的为英科转债，收于1000.00元；票面价格最低为亚药转债，收于79.03元。 报告期内，个券表现以下跌为主。有85只转债价格上涨，其中涨幅前五分别是福莱转债（40.89%）、景20转债（21.39%）、应急转债（18.29%）、万孚转债（15.70%）、英科转债（14.82%）；有217只转债价格下跌，其中跌幅前五分别是东音转债（-20.92%）、国城转债（-18.53%）、三祥转债（-15.31%）、盛路转债（-14.46%）、正裕转债（-11.49%）。 报告期内，转债市场的纯债溢价率有所回落，转股溢价率小幅回升，但仍处于历史相对低位。截至2020年10月09日，转债市场平均纯债溢价率为45.29%，上期为47.08%；平均转股溢价率为19.40%，上期为17.96%。行业方面，位居首位的是传媒（42.73%），国房军工（-8.47%）的平均转股溢价率最低。相对而言，大盘转债的平均转股溢价率最高，为24.35%。2019年以来上市的转债转股溢价率水平仍然显著低于老券，目前平均转股溢价率为14.63%。 目前，大部分存量转债的转股溢价率水平分布在0%-40%，纯债到期收益率分布在-5%-3%。不考虑正股基本面，单纯考虑转债性价比（转股溢价率低于15%，纯债到期收益率高于2%），截至10月09日，仅有翔港转债（12.77%、2.11%）、花王转债（6.66%、2.17%）、塞力转债（13.62%、2.60%）、钧达转债（6.56%、2.28%）、鸿达转债（8.39%、2.66%）、道恩转债（12.52%、2.08%）、文科转债（11.67%、2.53%）满足要求。 二、一级市场概况 2.1、发行与上市 报告期内，有3只转债发布发行公告，分别是多伦转债（2020年10月13日网上发行，发行规模为6.40亿元）、鸿路转债（2020年10月09日网上发行，发行规模为18.80亿元）、东缆转债（2020年9月22日网上发行，发行规模为8.00亿元）；共有5只新券上市。 2.2、待上市情况 统计转债发行预案，目前有29家转债已通过证监会核准但尚未发行，有24家已通过发审委审核，合计53家，总规模1018.08亿元。 三、基金持仓跟踪 截至2020年二季度末，基金持有转债市值1249.24亿元，环比上涨13.77%，占转债市场比重为26.79%，环比提升了5.13%。基金重仓可转债中，持有家数前三转债分别是浦发转债、光大转债、歌尔转2；持有市值前三转债分别是浦发转债、光大转债和苏银转债。 从2020/03/31到2020/6/30，基金持有数量占存量比重提升最多的是克来转债（68.00%）、常汽转债（54.86%）、森特转债（54.82%）；而下降最多的是新泉转债（-24.80%）、游族转债（-17.59%）、希望转债（-15.49%）。 四、风险提示 第一，权益市场走高后大幅回落。 第二，货币政策发生不利变化。
为什么牛市初期上涨都比较慢？反应在市场形态上，大底都是多重底、圆弧底或收敛底，A股市场的牛熊转换不可能通过一个V型底就能完成的。 最主要的原因是，一轮熊市下来，套牢盘无数，层层叠叠的套牢盘，一旦有解套机会，都有卖出的欲望。所以，从最底部开始的上涨，抛压是比较大的，如果V型反转上冲，也必然会有二次探底。 原因之二是，市场在底部区域时，经济基本面虽然可能见底回升，但还很脆弱，企业盈利增长率比较低，流动性也不宽松。越是在底部，利空越多，你不会觉得基本面很好的。2008年10月28日前后，2019年1月4日前后，你会觉得经济很好吗？不会的。 原因之三是，市场在底部区域时，投资者心态比较谨慎，牛市预期没有形成，让散户拿大钱炒股，琢磨三天三夜还是下不了手。 现在就是在市场底部，从最低点2440.91点起来涨了近两年，才涨了30%多，涨得非常慢，这是大牛市的特征。大牛市筑底时间长，从底部起来慢，很少有人意识到是牛市。 目前市场离四年多来的最高点3587点只一步之遥，套牢盘已消磨殆尽，一旦突破3587点，后面一马平川，市场将会越涨越快，投资者会越来越乐观，资金将开始跑步入市。从成交量的角度看，市场最疯狂的时候大致在2021年第二季度。 磨尽套牢盘，市场笑开颜。
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