黄金行情启动近两年，交易员似乎很少质疑其牛市前景。Comex黄金期货从2018年近1200美元/盎司飙升至近期的1800美元/盎司，并在7月初触及1829美元/盎司。 然而，随着疫情下经济数据触底反弹、全球资本市场吸引人气，市场对下半年的黄金行情看法罕见地出现分歧。“尽管3月以来，避险资产黄金和风险资产美股在流动性支持下齐涨，但只要未来消费、进出口数据持续好转，资金大概率会从黄金流出，加之近期美联储似乎在收缩流动性。”KVB PRIME特约分析师吴臻（Boris Wu）对记者表示，但如果疫情出现恶化、地缘政治风险飙升，黄金则可能再度获得支撑。 事实上，今年4月油价“暴负”时，3月还称黄金是最值得拥有的美国“新债王”冈德拉克（Jefffrey Gundlach）4月时就点出黄金的最大风险——“纸黄金投资者不要指望能拿回真正的黄金，因为没有足够的实物黄金来满纸黄金需求，买黄金ETF的投资者可能会遭遇‘巨大的溃败’。”换言之，尽管黄金本身不存在与原油一样的问题，即原油量大找不到地方存放，黄金单位价值非常高，迄今人类已开采出的所有黄金（约20万吨）如果都堆在一起，大约只需要边长20多米的立方体，如果堆在英国温布尔顿网球场中央，高度只有10米。但市场上黄金ETF、期货合约的投机性交易量早已远超实物黄金。 触及1800后黄金陷入调整 7月8日，现货黄金自2011年9月以来首次突破1800美元/盎司，令黄金从2020年初至今涨幅达20%。 今年3月中旬，由于“美元荒”来袭，对冲基金等众多机构抛售黄金换取美元流动性，一度导致黄金跌至1500美元/盎司以下。不过，3月下旬以来，投资者出于分散投资的目的而再次买入黄金等避险资产，并以此来对冲全球经济衰退的风险。随着美联储持续扩表近3万亿美元，金价更是持续上升，美股也收复了近85%的跌幅。 “不过，如今的1800是一个重要关口，金价最终能否突破此前1902的历史高位，取决于是否有足够多的买盘令其在当前价位企稳。”中银国际大宗商品策略主管傅晓对记者表示。 傅晓称，目前黄金的中银国际仓位指数（净头寸/未平仓量的相对数值）为3.5，低于历史极值5，表明黄金净多头仍有上升空间。近期金价上涨的主要推动力来自美国和欧洲的宏观基金、资管公司和私人投资者。宏观基金和资管公司已经构建好了黄金净多头以便追求收益率并实现投资多样化，而个人投资者增加了以现货为抵押的黄金ETF持有量，更多是为了对冲风险。 不过，当前市场投机性较重。吴臻称，现货黄金多次测试1800美元关口，7月13日亚盘期间最高到达1810美元/盎司。欧盘时段再度下跌，至日内最低点1793.99美元/盎司。现货黄金最终收跌0.24%于1798.84美元/盎司。“昨日短期空头应当是获利近百点离场，价格目前依然在周EMA（指数移动平均线）上方，并且市场报价稳定，没出现价格急涨急跌，因此没有充分依据判断已转为整体空头。目前市场短线投机情绪重，但如果是中长空头布局，1800以上依然是良好价位。” 早前，全球央行大幅扩表支撑了黄金攀升，但近期“收水”的迹象引发市场担忧。最新数据显示，美联储上周的资产负债表缩减了880亿美元。 “其中460亿美元是货币互换，‘美元荒’缓解后，市场对美联储的美元互换需求下降。不过，美联储上周还是从金融体系抽走了420亿美元的流动性。此前一周，美联储从金融体系抽走了240亿美元，打击了金价，市场也怀疑美联储是否在未雨绸缪地收回一些流动性，毕竟部分经济指标开始触底回升。”吴臻称。 黄金投机需求远超实物需求 除了黄金短期面临风险，“新债王”所提及的长期根本性风险也不容忽视。 对于大多数人而言，伦敦市场是黄金的现货市场，纽约市场是黄金的期货市场。但伦敦市场真的在交易实物黄金吗？纽约黄金期货市场的合约，交割日真有大量的黄金现货交割吗？答案是否定的。 数据也显示，在整个人类历史上，估计仅不到20万吨黄金被开采出来，其中约10万吨以珠宝首饰的形式存在，约3.5万吨是作为全球央行的储备存在，剔除央行储备，市场上交易的黄金量仅6万吨左右。但仅伦敦场外市场一年的黄金交易量就高达160万吨。更重要的是，几乎所有交易都是通过未分配账户进行，没有实物清算，只是记账，具体这些交易背后有多少实物黄金支撑是个未知数。 不过，也有观点认为，像担心原油那样担心纸黄金是杞人忧天。的确，纸黄金的运作在正常情况下没有问题，但如今资金不断流入黄金ETF、推高其所谓的实物持仓量，这可能埋下长期隐患。 数据显示，目前全球已经上市的黄金ETF中绝大多数都为实物支持商品ETF，比如全球规模最大的黄金ETF——SPDR Gold Trust（GLD），以及国内目前已上市的黄金ETF，均属实物支持商品ETF。但是，以GLD为例，该信托明确告诉投资者，GLD代表信托的权益，投资者是信托的股东，而不是黄金的持有人。因此，GLD代表对黄金的书面权利，而不是实际拥有黄金。而黄金ETF也不用担心客户挤兑实物黄金，因为客户本来就不可能“提现”。 全球黄金ETF持仓创历史新高。来源：彭博 “实际上，黄金市场中‘金融基本面’对价格的影响已经超过了实际供给基本面。”傅晓称，超低利率环境、经济衰退风险、地缘政治冲突以及全球疫情反复或加剧可能在未来几个月推动金价继续走高，并接近或超过2000美元/盎司。不过潜在风险仍然存在——由于目前市场的反弹主要由投机性资金推动，而投机性资金可能很快离场，因此这意味着当看涨情绪消退时，金价将回调。另外，若股市再度出现急剧下跌的情况，溢出效应则很可能波及黄金。
近日，国务院金融稳定发展委员会（下称金融委）召开第三十六次会议，研究全面落实对资本市场违法犯罪行为“零容忍”工作要求。阳光保险集团首席经济学家邱晓华认为，金融委会议提出“形成‘有进有出、优胜劣汰’的市场化、常态化退出机制”，是着眼于解决历史遗留问题，让市场真正能够实现新陈代谢。一个市场的活力就源于优者能胜，劣者能汰。退市常态化可使我国资本市场发展质量更高、结构更优、活力也更持久。 对于退市制度，本次金融委会议明确，要深化退市制度改革，进一步完善退市标准，简化退市程序，强化退市监管力度，严格执行退市制度。 邱晓华表示，我国资本市场是在市场经济改革进程中成长壮大的，因此难免会带有一些不足之处。比如，少数上市公司的质量不高、不遵守市场规则、不履行法律义务等，损害了市场的生态。而退市常态化将淘汰不合格的公司，推动资本市场的健康良性发展。 邱晓华认为，对于维护资本市场的健康发展，各方一直持积极认真的态度，这次金融委会议提出对重大违法犯罪案件依法从重从快从严惩处，也是为了促进资本市场长期健康稳定发展。 对会议提及的提高刑罚力度，邱晓华表示赞同，他认为，市场经济本身是法治经济、诚信经济、道德经济，资本市场也不例外。建立健全资本市场的法律法规，让违法违规的个人、机构受到应有的惩处，这是市场经济的题中应有之义。让违法者付出沉重代价，这是市场的呼声，也是投资者的心愿。 “我们在有了相关法律法规的基础上，还必须有一支高素质的、对人民负责的执法队伍。因此，金融委对资本市场的法制建设提出了更高要求。”邱晓华说。 对由证监会会同相关部门建立“打击资本市场违法活动协调工作小组”的安排，邱晓华解读认为，资本市场牵扯到方方面面，所以需要各方协调配合。各方都应增强自觉性、责任感，着眼于形成合力，从保护投资者权益出发，真正维护好资本市场的公平、公正、公开。
笔者昨晚最先到华为的上半年业绩是在朋友圈一位基层员工的转发，消息上还附加了一个“加油”的表情。 打开公告内容细看，可发现华为的上半年实在是喜忧参半。喜的是第二季各项业绩数据环比第一季大为改善，忧的则是同比增速出现较大幅度下滑。 上半年华为销售收入为4540 亿元，同比增长13.1%，净利率为9.2%。分拆季度来看，第一季度华为销售收入为1822亿元人民币，同比仅增长1.4%；第二季度则录得销售收入2718亿元，同比增长22.65%，回暖明显。 然而整个上半年而言，华为13. 1%的销售收入同比增速较去年上半年23.2%的同比增速已下滑近半。 华为第一季销售不佳自然有疫情的因素，但美国数番阻挠亦是无法忽略的原因。对于上半年（尤其是第二季），华为的业绩复苏值得欣慰，但下半年乃至以后形势仍然扑朔，真的还需要“加油”才行。 1 增速放缓的消费者业务 按业务划分，上半年华为消费者业务录得收入2558亿元人民币，同比增长15.85%；运营商业务收入为1596亿元人民币，同比增长8.94%；企业业务收入为363亿元人民币，同比增长14.87%。 就规模来看，华为消费者业务仍是重中之重，占总营收56.63%。该业务板块增速较去年全年同比34%的增速同样的大幅下滑。 了解或不了解华为的人都应该知道，公司消费者业务增速下滑离不开GMS的断供。而未来，华为还可能将面临台积电的芯片断供。两者共同影响下，华为的主要收入来源消费者前景并不太明朗。 实际上，自去年开始华为的海外扩张步伐便接近戛然而止。亚太市场（除中国外）销售额急跌13.9%；欧洲中东及非洲市场销售只小幅增长了0.7%。美洲市场（手机而言）本身就是苹果、三星的基本盘所在，即使华为在该市场录得增长，但占比亦不大。 过往华为以中国市场+海外市场两只脚大步向前，两个市场贡献的销售比例一度非常接近1：1。从去年开始，海外扩张的步伐却不得不慢下来，变成了国内市场单脚跳。 （图源：公司官网） 今年公司消费者业务仍录得双位数增长，很大程度要拜华为手机在国内市场的强势表现所赐。5月份华为系零售额在国内手机市场中占比高达48.87%，为五大品牌中唯一市场份额出现正增长的品牌。去年同期，华为系产品销售额市占率只有18.33%。 前五个月华为系手机零售额则占43.53%，同样为五大品牌中唯一市占率增长的手机品牌。去年同期为14.95%。 （图源：知乎） 而海外市场方面呢，据Canalys统计显示，第一季华为全球出货量大跌17%。若不计国内出货量的话，海外市场出货量更是暴跌35%。 （图源：Canalys） 换而言之，上半年华为系手机今年在国内市场的市占率劲增了近两倍，在补上了和海外市场缺口之余还带动了消费者业务同比录得双位数的增长。 背后的原因很难解释。笔者认为就上半年华为推出的几款新机型来看，还远未至于甩开其他品牌这么大身位的程度。其中可能有消费者出于“爱国”买华为手机的因素在。但这种“爱国性消费”本身很难持续。 另外，据Counter Point数据，今年4、5月华为在全球智能手机市场份额均超越三星，成为全球第一大手机品牌。 但这个“全球第一”同样是在除中国外的全球市场处于封锁之下取得的。华为手机产品当前主力中国市场，中国是疫情控制最好的市场，4、5月份手机供应、销售已基本恢复正常。 在三星等手机品牌在海外销售渠道不通畅的情况下，华为拿到行业第一， 亦并不意外。 但还是有个问题值得思考：随着海外市场开放，国内“爱国性消费”热潮褪去，即使假设华为未来仍销量不会减少，但已占中国市场半壁江山的华为手机还有多少的增量空间呢？面对不断萎缩的海外市场，国内的销售额有多少能拿出来填满国外市场留下来的坑，还不好说。 2 美国制裁——棘手难题 华为去年停下海外扩张步伐的最主要因素便是遭谷歌停供GMS。 这个GMS是什么来头呢？其实Google Mobile Service（谷歌移动服务）缩写。一般的海外安卓手机都预装谷歌三件套（Google服务框架、Google play商店和Google Play服务），该三件套是基于GMS运行的。之后就可以用Google play商店下载各种各样APP使用。 没有了GMS，很多谷歌商店上的应用即使安装成功应用，也无法运行。甚至是谷歌商店本身，也需要GMS支持。 一部没有GMS的手机，在海外就是名副其实“移动电话”，大部分APP都无法使用，只能打电话、接收短信，变相“变砖”。 因此，华为被断供GMS之后，它的手机产品在海外市场的竞争力就大幅下跌，迅速失去市场份额。 那有什么方法可以破局呢？让谷歌恢复供应显然不可能，唯一的办法就是打造自己Mobile Service。但这样一来，就相当于再造一个软件应用生态——这事儿微软也做过（推出Windows Mobile系统），但失败了。 华为在今年就推出自家的HMS。为吸引开发者入驻，华为将分成策略调成1：9，自己只“象征性”拿十分一的分成。谷歌现分成比例安排一般是3：7。另外，华为还推出10亿美元奖励计划，就等着有才华的developer入驻了。 应用生态的护城河是用户流量，只有用户足够多，才可以吸引开发者，这就要求海外使用华为手机的用户足够多才行。这方面其实也是有成功例子的，苹果当年横空出世的爱轰就是用足够出色的产品力让你不得不爱上它的手机，随着苹果用户增多，硬生生再建了一个只服务苹果用户的IOS应用生态。 爱轰推出初期用户还没有那么分化，现在手机用户不是（谷歌）安卓便是苹果IOS站队。而且有些应用，如谷歌旗下的Youtube，是万万不可能迁移到HMS生态的，让用户选择目前还一片贫瘠HMS也是还个棘手问题。 类似的瓶颈还有今年沸沸扬扬的台积电断供。现在比较乐观的说法是，华为有足够应付两年生产的备货。但即便是如此，两年之后又会如何？ 有一种说法是华为会用海外市场份额换取三星的芯片。但上文已讨论过了，没有GMS的华为手机本身就竞争力大打折扣，三星交换市场份额一说并不能站得住脚跟。 也就是说，除去不可控的因素（如大国博弈），其实“台积电”问题也是一步难解的僵局。GMS华为还可以自己做个替代品出来，但是芯片华为却实在是无能为力。 近日，华为在海外业务再生波折。英国正讨论在2至4年内将华为5G参与度削减至零。该计划主要是出于国家安全考虑，事出最近南方滨海某城市的ZZ问题（在这就不展开讨论了……）。 从去年开始，外国总有某人将华为与中国联在一起，给出的制裁方案一个比一个狠。 但就事论事，笔者认为，华为遇到的某些难题的确很难解，对其现有业务造成的负面影响甚至很难在未来一两年消除。 第二季华为业绩打了鸡血般的回勇，计入疫情得到控制后消费回暖/顺延/爱国性消费等因素后，也许真不能说明什么。 3 鸿蒙系统：掌握下个时代主动权的关键落子 华为可以活下去吗？可以，这当然是毋庸置疑的。 一家光是手机业务就占据了中国近50%市场份额的公司如果还不能活下去的话，那也太看不起中国14亿人的消费力了。 但华为从不志在只做中国的NO. 1，它要成为全球最大的通信设备生产商，这就注定它终将会和美国在山巅相遇（任正非语）。这注定了它会遇到比其他公司更大的逆风。 但这并不意味着它会停下前进登山的脚步。 12日晚上，比亚迪与与华为合作的首款产品智能新能源轿车汉正式亮相。该车型搭载了华为新推出的HiCar系统。 而华为HiCar系统则是基于鸿蒙OS提供服务。因此，鸿蒙OS的应用领域也从智慧屏延伸到电动车（比亚迪汉）。 笔者认为，这是华为一步很聪明的布局。 移动互联网时代，华为错过了智能手机系统的布局，但在下一个物联网的时代，华为的鸿蒙OS已慢慢渗透各种的应用场所。 另外，在华为近日新增专利中，已出现有关自动驾驶有关的专利。华为轮值董事长徐直军曾表示，公司的最终目标是实现彻底无人驾驶。 这同样是华为在软件领域的布局。在吃过去年GMS的一堑之后，华为已经认识到应该向软件领域渗透，以防再被他人扣住咽喉。 鉴于华为在5G应用还有众多布局，笔者认为短期内华为既有业务会是仍旧有重重艰难的，“单脚走路”的华为甚至会在一段时间内增速放缓。 但在更远期，鸿蒙系统会是“转软”的华为破局，重回高速增长的关键。
黄金两年内从1200到1800！交易员罕见看法分歧 黄金行情启动近两年，交易员似乎很少质疑其牛市前景。Comex黄金期货从2018年近1200美元/盎司飙升至近期的1800美元/盎司，并在7月初触及1829美元/盎司。 然而，随着疫情下经济数据触底反弹、全球资本市场吸引人气，市场对下半年的黄金行情看法罕见地出现分歧。“尽管3月以来，避险资产黄金和风险资产美股在流动性支持下齐涨，但只要未来消费、进出口数据持续好转，资金大概率会从黄金流出，加之近期美联储似乎在收缩流动性。”KVB PRIME特约分析师吴臻(Boris Wu)对第一财经记者表示，但如果疫情出现恶化、地缘政治风险飙升，黄金则可能再度获得支撑。 事实上，今年4月油价“暴负”时，3月还称黄金是最值得拥有的美国“新债王”冈德拉克(Jefffrey Gundlach)4月时就点出黄金的最大风险——“纸黄金投资者不要指望能拿回真正的黄金，因为没有足够的实物黄金来满纸黄金需求，买黄金ETF的投资者可能会遭遇‘巨大的溃败’。”换言之，尽管黄金本身不存在与原油一样的问题，即原油量大找不到地方存放，黄金单位价值非常高，迄今人类已开采出的所有黄金(约20万吨)如果都堆在一起，大约只需要边长20多米的立方体，如果堆在英国温布尔顿网球场中央，高度只有10米。但市场上黄金ETF、期货合约的投机性交易量早已远超实物黄金。 触及1800后黄金陷入调整 7月8日，现货黄金自2011年9月以来首次突破1800美元/盎司，令黄金从2020年初至今涨幅达20%。 今年3月中旬，由于“美元荒”来袭，对冲基金等众多机构抛售黄金换取美元流动性，一度导致黄金跌至1500美元/盎司以下。不过，3月下旬以来，投资者出于分散投资的目的而再次买入黄金等避险资产，并以此来对冲全球经济衰退的风险。随着美联储持续扩表近3万亿美元，金价更是持续上升，美股也收复了近85%的跌幅。 “不过，如今的1800是一个重要关口，金价最终能否突破此前1902的历史高位，取决于是否有足够多的买盘令其在当前价位企稳。”中银国际大宗商品策略主管傅晓对记者表示。 傅晓称，目前黄金的中银国际仓位指数(净头寸/未平仓量的相对数值)为3.5，低于历史极值5，表明黄金净多头仍有上升空间。近期金价上涨的主要推动力来自美国和欧洲的宏观基金、资管公司和私人投资者。宏观基金和资管公司已经构建好了黄金净多头以便追求收益率并实现投资多样化，而个人投资者增加了以现货为抵押的黄金ETF持有量，更多是为了对冲风险。 不过，当前市场投机性较重。吴臻称，现货黄金多次测试1800美元关口，7月13日亚盘期间最高到达1810美元/盎司。欧盘时段再度下跌，至日内最低点1793.99美元/盎司。现货黄金最终收跌0.24%于1798.84美元/盎司。“昨日短期空头应当是获利近百点离场，价格目前依然在周EMA(指数移动平均线)上方，并且市场报价稳定，没出现价格急涨急跌，因此没有充分依据判断已转为整体空头。目前市场短线投机情绪重，但如果是中长空头布局，1800以上依然是良好价位。” 早前，全球央行大幅扩表支撑了黄金攀升，但近期“收水”的迹象引发市场担忧。最新数据显示，美联储上周的资产负债表缩减了880亿美元。 “其中460亿美元是货币互换，‘美元荒’缓解后，市场对美联储的美元互换需求下降。不过，美联储上周还是从金融体系抽走了420亿美元的流动性。此前一周，美联储从金融体系抽走了240亿美元，打击了金价，市场也怀疑美联储是否在未雨绸缪地收回一些流动性，毕竟部分经济指标开始触底回升。”吴臻称。 黄金投机需求远超实物需求 除了黄金短期面临风险，“新债王”所提及的长期根本性风险也不容忽视。 对于大多数人而言，伦敦市场是黄金的现货市场，纽约市场是黄金的期货市场。但伦敦市场真的在交易实物黄金吗？纽约黄金期货市场的合约，交割日真有大量的黄金现货交割吗？答案是否定的。 数据也显示，在整个人类历史上，估计仅不到20万吨黄金被开采出来，其中约10万吨以珠宝首饰的形式存在，约3.5万吨是作为全球央行的储备存在，剔除央行储备，市场上交易的黄金量仅6万吨左右。但仅伦敦场外市场一年的黄金交易量就高达160万吨。更重要的是，几乎所有交易都是通过未分配账户进行，没有实物清算，只是记账，具体这些交易背后有多少实物黄金支撑是个未知数。 不过，也有观点认为，像担心原油那样担心纸黄金是杞人忧天。的确，纸黄金的运作在正常情况下没有问题，但如今资金不断流入黄金ETF、推高其所谓的实物持仓量，这可能埋下长期隐患。 数据显示，目前全球已经上市的黄金ETF中绝大多数都为实物支持商品ETF，比如全球规模最大的黄金ETF——SPDR Gold Trust(GLD)，以及国内目前已上市的黄金ETF，均属实物支持商品ETF。但是，以GLD为例，该信托明确告诉投资者，GLD代表信托的权益，投资者是信托的股东，而不是黄金的持有人。因此，GLD代表对黄金的书面权利，而不是实际拥有黄金。而黄金ETF也不用担心客户挤兑实物黄金，因为客户本来就不可能“提现”。 “实际上，黄金市场中‘金融基本面’对价格的影响已经超过了实际供给基本面。”傅晓称，超低利率环境、经济衰退风险、地缘政治冲突以及全球疫情反复或加剧可能在未来几个月推动金价继续走高，并接近或超过2000美元/盎司。不过潜在风险仍然存在——由于目前市场的反弹主要由投机性资金推动，而投机性资金可能很快离场，因此这意味着当看涨情绪消退时，金价将回调。另外，若股市再度出现急剧下跌的情况，溢出效应则很可能波及黄金。
3个月内4次聚焦资本市场！金融委连出七条措施释放哪些信号 澎湃新闻记者 田忠方 7月11日，国务院金融稳定发展委员会(以下简称“金融委”)召开第三十六次会议，研究全面落实对资本市场违法犯罪行为“零容忍”工作要求。 这已是金融委近3个月内，第4次聚焦资本市场。同时，再次提及对资本市场造假行为“零容忍”，并提出了七项具体举措。一系列动作释放的信号非常清晰。 屡次聚焦资本市场 金融委第三十六次会议认为，市场主体的诚信建设，事关资本市场长期健康发展。欺诈发行、财务造假等违法犯罪行为是资本市场的“毒瘤”，损害广大投资者合法权益，危及市场秩序，制约资本市场功能的有效发挥，必须坚决、果断、及时地加以纠正。 会议指出，一段时间以来，由于制度建设存在短板，资本市场违法犯罪成本较低，发生了多起恶性财务造假案件。新修订的证券法已大幅提高资本市场违法犯罪成本，监管规章制度正在不断完善，构建了立体处罚的有力框架，证监会和相关部门要进一步加强证券执法和司法工作，坚决打击、遏制资本市场违法犯罪活动，保护投资者特别是中小投资者权益，回应社会各方面期待。 今年以来，金融委频频聚焦资本市场。本次会议已经是金融委近3个月内第4次提及资本市场发展。 4月7日，金融委召开第二十五次会议指出，下一阶段，将发挥好资本市场的枢纽作用，不断强化基础性制度建设，坚决打击各种造假和欺诈行为，放松和取消不适应发展需要的管制，提升市场活跃度。 4月15日，金融委召开第二十六次会议，专题研究了加强资本市场投资者保护问题。会议称，资本市场发展必须坚持市场化、法治化原则，依法诚信经营是最基本的市场纪律。最近一段时间，一些上市企业无视法律和规则，涉及财务造假等侵害投资者利益的恶劣行为。监管部门要依法加强投资者保护，提高上市公司质量，确保真实、准确、完整、及时的信息披露，压实中介机构责任，对造假、欺诈等行为从重处理，坚决维护良好的市场环境，更好发挥资本市场服务实体经济和投资者的功能。 5月4日，金融委召开第二十八次会议强调，必须坚决维护投资者利益、严肃市场纪律，对资本市场造假行为“零容忍”。要坚持市场化、法治化原则，完善信息披露制度，坚决打击财务造假、内幕交易、操纵市场等违法违规行为，对造假的上市公司、中介机构和个人坚决彻查，严肃处理。 “年内，金融委屡次聚焦资本市场，体现了中央对当前资本市场发展的高度重视。”东北证券研究总监付立春告诉澎湃新闻记者，可以看到，目前中央对于资本市场以注册制为核心的改革，特别重视。整体看，既从入口端“开源”，也要在出口端打开退市通道，让资本市场形成完整、良好的新陈代谢体系。 渤海证券研报指出，7月10日，证监会对广发证券在康美药业相关投行业务中的违规行为进行了相关行政监管措施。7月11日，金融委研究全面落实对资本市场违法犯罪行为“零容忍”要求，显示管理层对资本市场违法犯罪的重视程度逐渐提升。 渤海证券进一步指出，当前，资本市场违法犯罪成本较低，使得恶性财务造假案件屡屡发生，而随着中央对资本市场的重视程度提至“前所未有”的历史高度，资本市场制度建设的短板有望持续完善，有助于资本市场中长期的健康发展。 多举措加强资本市场规范性 会议同时提出，要全面落实对资本市场违法犯罪行为“零容忍”要求，多措并举加强和改进证券执法工作，全力维护资本市场健康稳定和良好生态。具体来看，主要有七个方面： 一是严厉查处重大违法犯罪案件，加快调查、处罚、移送工作，依法从重从快从严惩处。 二是强化民事赔偿和刑事追责力度，要加快新修订的证券法实施细则落地，对典型重大、社会影响恶劣的个案，依法及时启动“集体诉讼”。 三是深化退市制度改革，进一步完善退市标准，简化退市程序，强化退市监管力度，严格执行退市制度，形成“有进有出、优胜劣汰”的市场化、常态化退出机制。 四是配合立法机关加快刑法修改等工作进度，进一步完善惩戒违法犯罪行为的法律制度，提高刑罚力度。 五是完善符合资本市场发展需要、有中国特色的证券执法体制机制，加强行政执法基础制度建设，统一执法标准，规范执法行为，提高执法效率，强化专门的执法力量。 六是由证监会会同相关部门建立“打击资本市场违法活动协调工作小组”，形成打击资本市场违法活动合力，共同维护资本市场健康稳定。 七是加强舆论引导，多渠道、多平台强化对重点案件的执法宣传，向市场传递“零容忍”的鲜明信号，充分发挥典型案件查处的警示、教育功能，推动形成崇法守信的良好市场生态和文化。 “金融委提及的七方面举措，指明了资本市场改革的具体要求和前进方向。”付立春表示，资本市场出现的严重造假行为，不仅伤害了企业，同时也伤害了投资者与资本市场的整体发展，是当下国内金融改革中不可容忍的行为。金融委反复强调对资本市场违法犯罪行为“零容忍”，表明了中央提高资本市场规范性的决心。 付立春预计，随着监管层多举措加强资本市场规范性，下一步上市公司的信息披露、运作等行为，将会出现整体的提高。
1 近来，美股持续走强，带领全球资本市场大幅反弹。尤其是纳指，今年来已经上涨16%，3月低点来已经反弹超过50%。 然而，隔夜纳指遭遇惊魂大跳水。盘中一度大涨2%，创下历史最高记录，不料尾盘暴跌2%，盘中剧震4%。 （来源：Wind） 科技股遭遇普遍回撤。其中，微软、亚马逊均下跌3%，Facebook下跌2.5%，英伟达、奈飞下跌超4%。 （来源：Wind） 最刺激的还是特斯拉，盘中一度大涨超16%，股价触及1794.99美元，市值一度飙升至3210美元，冲进美股总市值前10名，超越宝洁。但尾盘遭遇大跳水，反而收跌3%，盘中剧震超过19%。 （来源：Wind） 根据Robintrack.net网站的数据，周一，在四个小时的时间里，有近4万个Robinhood账户购买了特斯拉的股票。截止收盘，Robinhood上大约有45.7万名用户持有特斯拉的股票。这使它成为该平台上第10大最受欢迎的股票。该股从3月底以来，累计上涨250%左右。 除了美国科技股，中概股跌势也不小。其中，蔚来下跌7.6%，京东下跌5%，阿里巴巴下跌3.58%，百度3.39%。 2 美股持续大涨的同时，不管是基本面，还是流动性，均发生了一些变化。这可能是美股遭遇回调压力的重要原因和逻辑。 1、最惨财报季要来了 这一周，美股将迎来重磅财报季，包括摩根大通、美国银行、高盛和富国银行、百事可乐、强生公司、雅培公司和奈飞等。 根据金融数据机构Refinitiv的数据，目前市场对标普500指数企业第二季度综合盈利预期下降43.4%，这是自2008年金融危机以来最糟糕的季度业绩。 由于新冠疫情带来巨大不确定性，许多公司此前没有给出盈利指引。Refinitiv预计，金融业盈利下降52%以上，而科技公司盈利预计只会下降8%。最糟糕的行业将是能源行业，预计盈利暴跌154%，其次是非必需消费品，预计下降114%。 3月底以来，美股科技权重股均迎来了巨大的反弹。资产价格的上扬，一方面是美联储的放水，另一方面市场对于公司业绩遭遇新冠疫情的冲击并不悲观。 但二季度业绩基本面究竟表现几何，面临巨大不确定性。 此外，近日国际经济货币组织IMF发布对于全球各国今明两年经济增长的预测，对美国经济一点也不乐观。 （来源：世界经济展望） 这个经济预测较4月份又调低了不少。其中，美国4月份的预测经济增速是-5.9%，而6月份已经下调至8%，下调幅度高达2.1%。 4月份预测美国2021年正增长4.7%，6月份下调为4.5%。这可见IMF并不认为美国经济会V型大反转。 其实，在新冠疫情疯狂肆掠之下，美国经济可能会更加糟糕。反应到微观上，企业盈利将遭遇大幅缩水。 2、美联储连续4周缩表 美联储7月9日公布数据表明，截至7月8日，美联储的资产负债表总规模减少了约880亿美元，至6.97万亿美元，而一周前为7.06万亿美元。 这是逾11年来最大的单周跌幅，主要原因是未偿回购协议余额从一周前的612亿美元降至零，这是10个月来银行首次没有向美联储寻求这一重要的短期资金来源。 一边美联储高调发声要给市场提供无限流动性，另一边却连续四周快速收缩资产负债表。 美元缩表，收回一些流动性，当然会给股市压力。 3、疫情二次爆发 根据美国约翰斯·霍普金斯大学实时数据，截至美东时间7月13日下午5点34分（北京时间14日凌晨5点34分），美国新冠病毒感染确诊人数达到了3352696人，新冠病毒感染相关死亡案例达到了135512例。 （来源：央视新闻统计） 该数据较24小时前相比，新增感染确诊63908人，新增死亡394例。其实，从7月以来，美国单日新增多日维持在6万例以上，较过往几个月翻了一倍有余。 这个数据有些恐怖，意味着美国新冠感染病例占全球1/4以上，几乎每100个美国人就有一人感染。 另据美国民主基金和加州大学洛杉矶分校近日发布的一项调查显示，超过1/3（36%）的美国人表示，除了直系亲属和工作中认识的人以外，身边有人已经感染了新冠病毒。这个数字自3月份以来增加了两倍多，3月中旬，有11%的美国人表示同样的看法。 目前，至少35个州已经出现了确诊病例激增。更有不少专家指出，这只是美国疫情的“冰山一角”，实际确诊病例很可能是现在的10倍之多。美国疾控中心也预测称，可能有40%的被感染美国民众没有出现症状。 可见，美国疫情其实已经二次爆发了。这对美国经济是一个非常不确定的因素。虽然疫情再度爆发不会像2月底那般让市场情绪恐慌到极致，但能够影响宏观经济，一样会给股市施压。 3 美股这波反弹，带动全球资本市场大幅走强。但美股惊魂跳水，也会给全球市场带来不小扰动，尤其会浇一浇非常亢奋的市场情绪。 今日，亚太市场表现糟糕。其中，日经225、韩国综合指数、富时新加坡指数均小跌1%。香港恒生指数盘中大幅回撤2%。 A股市场经历前期的大涨之后，今日同样迎来回撤。其中，创业板指一度跌近3%，深圳成指一度跌超2%，上证指数跌超1.5%。截止发稿前，跌幅有所收窄。 （来源：Wind） 美股是全球资本市场的风向标。目前，美股继续上涨面临基本面可能继续恶化、流动性边际收窄、新冠疫情二次爆发的阻力。作为普通投资者，我们需要警惕美股市场的动荡给A股带来市场情绪的冲击。 当然，当下A股的交易逻辑与美股有所不同。毕竟中国宏观经济还在持续向好修复，货币整体宽松充裕的原则没有变，另外市场情绪非常高亢（看看沪深两市交易额就知道了）。 （沪深两市交易额统计，来源：Wind） 所以，前期进去的仓位还可以继续卧倒待涨。前期没有及时上车的可选择一些估值较低或合理的硬核优秀龙头是较好的策略。 今年以来，创业板指大涨57.5%，深圳成指大涨33%，技术上存在一定的回调压力。我们需要警惕一些市场变化，比如人民币汇率和监管层频频的降温举措。 （人民币汇率近来大幅升值，来源：Wind）
金融委七大举措解读：“零容忍”如何落实 如果说前几次会议是发现问题和提出问题，那么本次会议的主旨就只有一个，即解决问题。会议要求，要全面落实对资本市场违法犯罪行为“零容忍”要求，多措并举加强和改进证券执法工作，全力维护资本市场健康稳定和良好.。。 打击资本市场违法犯罪正在成为今年资本市场一条不可忽视的主线。 近日，国务院金融稳定发展委员会(以下简称“金融委”)召开第三十六次会议，研究全面落实对资本市场违法犯罪行为“零容忍”工作要求。 从会议内容来看，打击资本市场违法犯罪在金融委层面已经由发现问题、提出问题到提出众多举措全面解决问题。 对于此次会议所释放的信息，工银国际首席经济学家程实认为，本次会议并非着眼于短期的市场走势，而是立意长远，沿承了此前数次金融委会议的政策思路，旨在为中国资本市场的长远发展保驾护航。在中国经济的“双循环”新格局之中，这一举措主动应对时代变革，有望在多个层面产生深远的积极影响。 七大举措践行“零容忍” 值得注意的是，这是4月份金融委首次提到资本市场违法犯罪行为以来，年内第四次金融委在会议中提及要重点打击资本市场违法犯罪行为，回顾历次会议的内容不难发现，有关资本市场违法犯罪的表述逐步升级。 4月7日第二十五次会议仅提到，“坚决打击各种造假和欺诈行为”；4月15日第二十六次会议提到，“对造假、欺诈等行为从重处理”；5月4日第二十八次会议提出，“必须坚决维护投资者利益、严肃市场纪律，对资本市场造假行为‘零容忍’” 。 而本次也就是第三十六次金融委会议则认为，市场主体的诚信建设，事关资本市场长期健康发展。欺诈发行、财务造假等违法犯罪行为是资本市场的“毒瘤”，损害广大投资者合法权益，危及市场秩序，制约资本市场功能的有效发挥，必须坚决、果断、及时地加以纠正。 可以看到，金融委层面对于资本市场违法犯罪的措辞严厉程度以及广度在逐步提升，这也意味着金融委越来越重视打击资本市场违法犯罪行为。 对于表述一再升级，涵盖资本市场违法犯罪的范围变大，清华大学法学院教授、上海证券交易所上市委员会委员汤欣认为，资本市场上的违法行为在财务造假之外，至少还有内幕交易、操纵市场、欺诈客户等等；在保护市场投资者之外，还需要保护金融消费者的权利和利益，对这些违法犯罪行为都要依法加大打击的力度。 “今年以来，过去两年的大案逐渐落地，比如，康得新等事件都在近期有了结果，但因为在旧法的框架下，其处罚结果并没有如市场所期望的严厉，尽管后续相关人员已经被移交司法机关，但这并不能回应市场的期待。另外，今年瑞幸咖啡财务造假的事件也在海内外的资本市场造成了极坏的影响。资本市场的信用需要修复，政策的升级和处罚的严厉都是必要的。”一位中伦律师事务所合伙人表示。 如果说前几次会议是发现问题和提出问题，那么本次会议的主旨就只有一个，即解决问题。会议要求，要全面落实对资本市场违法犯罪行为“零容忍”要求，多措并举加强和改进证券执法工作，全力维护资本市场健康稳定和良好生态。 同时金融委也提出，新修订的证券法已大幅提高资本市场违法犯罪成本，监管规章制度正在不断完善，构建了立体处罚的有力框架，证监会和相关部门要进一步加强证券执法和司法工作，坚决打击、遏制资本市场违法犯罪活动，保护投资者特别是中小投资者权益，回应社会各方面期待。 根据记者梳理，七大举措中包含了“严厉查处重大违法犯罪案件，加快调查、处罚、移送工作，依法从重从快从严惩处”以及“深化退市制度改革，进一步完善退市标准，简化退市程序，强化退市监管力度，严格执行退市制度，形成‘有进有出、优胜劣汰’的市场化、常态化退出机制”等常规内容。 另外，让市场意识到此次推出的举措在落实层面与之前的最大区别是，在七大举措中金融委提到将由证监会会同相关部门建立“打击资本市场违法活动协调工作小组”。 这意味着将由证监会牵头组建专门的部门来落实打击资本市场违法活动，有了这样一个部门的存在，打击资本市场违法犯罪的专注度和力度以及和其他部门协调机制都将上一个档次，资本市场违法犯罪将在未来一段时间内迎来高压监管、“零容忍”的阶段。 程实就指出：“由于资本市场违法成本较低、信息不透明，对投资者尤其是中小投资者的保护尚有缺陷，制约了上述正向效应的释放。直面这一问题，本次会议对症下药，一方面，通过完善证券执法体制机制，配合立法机关加快刑法修改等工作进度，构建事前监管的‘防火墙’，另一方面，通过严厉查处违法行为、启动‘集体诉讼’、建立专项工作小组等措施，强化事后惩治的‘纠错器’。这一‘双管齐下’的政策组合有助于补上制度建设的短板，放大资本市场在‘内部循环’中的战略功效。” 集体诉讼或加速落地 值得注意的是，汤欣表示，通过立法、执法、司法的联动，提高违法犯罪行为的现实成本，对于市场秩序、保护投资者利益具有重要意义。但同时也要注意念好“建制度、不干预、零容忍”的“九字真经”，在强化法律责任之外，通过理顺市场机制、强化治理制度，建立促成市场良性和持续发展的长效环境。 因此，七项举措中还有一项内容值得重点关注，这便是金融委提出要强化民事赔偿和刑事追责力度，要加快新修订的证券法实施细则落地，对典型重大、社会影响恶劣的个案，依法及时启动“集体诉讼”。 相比其他几项举措，集体诉讼将是唯一一个从民事赔偿层面对资本市场违法犯罪行为形成威慑的，也就是借助市场自己的力量对资本市场参与主体形成规范的约束。 今年3月1日新证券法生效后，中国版集体诉讼加速落地，先是3月24日上海金融法院发布了《上海金融法院关于证券纠纷代表人诉讼机制的规定(试行)》(以下简称《代表人诉讼规定》)。 此后，南京中院就四家上市公司虚假陈述引发的民事赔偿案件，告知符合条件的投资者在指定的时间内向南京中院登记起诉，主张相应的投资损失，并在公告中特别说明，投资者保护机构经50名以上投资者委托可作为代表人参加诉讼，这也是新证券法实施后迎来的首批证券集体诉讼。 而此次金融委专门提到及时启动“集体诉讼”也被业界认为中国版集体诉讼落地将要加速的信号，各部门也将尽最大可能扫除制度障碍为集体诉讼落地提供良好的政策环境。 不过，汤欣也提出，证券法第95条第3款规定的“特别的代表人诉讼”制度很受市场关注，但集体诉讼效力强劲，需要严格依照法律和相关司法解释来推进。相关制度的落地，需要同时考虑维护市场秩序、保护投资者利益的出发点和逐步摸索推进、适应市场发展现状的现实背景。 (作者：谷枫)
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