贪婪与恐惧，如何把握投资的尺度，是每一个投资者进入股市每天都在经历的选择题。来新浪理财大学，听开年重磅专栏《交易日财经早报》。 这一次再让我们看到2015年杠杆牛彪悍上涨的影子和味道。反正股市爱打脸，不是每一次上涨都能预测，不是每一次回调都能捕捉。别说牛市——更爱打脸，当然打的是我们这些老股民和所谓砖家的脸——总是担心风险与回调。 A股疯狂，即便遭遇多维度降温干扰，昨日低开震荡后又强势上涨，上证指数即将逼近3500点整数关口。2646前期3月低点以来，A股已累计上涨逾30%；而7月以来不到半个月A股已经上涨逾15%。 中美竞争与对抗之下，中国的大国崛起，恰遇世界经济大衰退，既有前所未有，又有惊涛骇浪之，也让中国不得不有底线思维。反正，落后就要挨打！在这一背景之下，中国需要强军、需要强科技、需要经济转型复苏，核心还是需要科技强国。所以中国驱动新一代科技革命背后，需要强大的股市来驱动，来形成资金蓄水池，吸引居民财富一起参与投身到科技创新之中。这也是这一轮牛市驱动的缘起和最大驱动力。 这就在监管与官媒喊话降温之下，即便市场短期走入震荡休整，依然不改牛市前进的轨迹。因为场外伺机等待上车资金，正在源源不断聚集，虎视眈眈市场的回调，并支撑着当下市场持续走牛。震荡回调对于牛市拉长将更加有利，调整也是为了更好的重新蓄势上涨。 但是，当牛市的呼声日渐高涨，也正因为一票难求的火爆景象，更挡不住新韭浪们冲进股市的步伐。摆地摊做生意，靠的就是人气。监管层清查场外配资等非法杠杆以及官媒喊话，自然灾害频发带来的干扰冲击，都难以带来市场的回调——继续强势迈进。 此刻3500点，A股今天能否继续顺利冲关吗？中国人对于整数关口的关注度，历来偏高。而股指15%的上涨，更是带来众多个股20%-30%甚至更高的获利盘。因此，A股在冲击3500点关口下市场形成的技术压力，会否成为本轮牛市调整的第一波值得高度关注。 但牛市说调整，是一件很容易被打脸的事情。所以我们在《 内参》中也不敢造次，在近期提示市场面临短期技术性回调风险的时候，更特别指出牛市的根基并不会在短期扰动因素下被动摇，恰恰会进一步夯实牛市尤其是长牛慢牛的根基。同时，操作上我们更是坚持，当下A股市场无需过度关心指数波动，而更应该是精选行业板块来追寻个股机会。并持续提示当下市场任何5-10%的调整，都是补仓加仓的机会。 “理想很丰满，现实很骨感”，在当下的股市变成了“老股民很慌张，新韭菜很疯狂”。贪婪与恐惧，如何把握投资的尺度，是每一个投资者进入股市每天都在经历的选择题。但所以，对于牛市，当我们犹豫纠结太多的时候，牛已经奔跑，车已经启动。 索性来个“捂股丰登”也许是上上之策。注册制大背景下，股票终究是不会缺的，水多了加面，面多了加水，发不完股票，打不完的新。只要你拿的不是没有业绩和科研支撑的垃圾股即可，总有一波阳光雨露般的上涨会风水轮流转到你家。 在牛市，做T做飞，是常事。更形象地说，牛市如春运火车票，你下车之后想再上车，或者你退个票想继续买回来，就只能找黄牛党买个高价票，甚至还只是挤个硬座了。 客观而言，监管层清查场外配资、严查乱加杠杆和投机炒作行为、防止催生资产泡沫等这些措辞，更多是对快涨下的降温喊话，但对资金面实质性并没有多少抽离的负面影响。因此，清查归清查，场外杠杆驱动力在这一轮上涨中占比太少，清查也只是高压下的预防重蹈杠杆牛的覆辙。 从监管而言，牛市需不需要，肯定是需要的。从官媒基本集体唱多的角度来看，也是乐见于中国股市一轮牛市的呼之欲出。但这是一定不是衍生出杠杆股灾新的金融风险，更不是机构游资一通乱炒又来一轮疯牛、快牛。监管要的是一场长牛慢牛下的健康牛，而不是来得快去的也快的疯牛杠杆牛。 金融混业的背后，银行关于权益资产配置将从不足2%提高到5%的消息，也凸显出国家正在会给股市持续加杠杆的。新发基金、新股民入场，中国居民财富资产重配大趋势难以阻挡，钱没地方去，股市作为官方新的蓄水池，就是居民财富资产重配的主要进军方向。但官方需要的是可控可持续的股市杠杆，而不是难以控盘的场外非法杠杆。 我们有理由相信，这是一场官方乐见的非杠杆推动牛市，最大的杠杆依然还是来自于政府，依然带有国家战略牛市色彩。但在监管底线思维之下，监管调控降温还会适时加码，核心就是挤压上涨中的杠杆水分，并不断提示市场短期风险。虽然有相似的配方相似的味道，但这一轮上涨一定不是快牛疯牛，也不是此前的全面牛市。国家队在场中央，调控能力和力度已经与5年之前有着天壤之别。 因此，即便是牛市爱打脸，如果我们以长牛慢牛来对待当下A股飙涨的时候，阶段性调整还是需要的。投资者更不要一跌就骂娘，一调就慌张。至于是阶段性落袋为安，还是“捂股丰登”，那就是短线高手与新股民的差别了。但不管如何，这一轮本轮牛市的驱动板块依然是科技成长、价值龙头、核心资产，领衔板块依然是科技、券商、军工，以及在疫情各种灾难特殊冲击背景下的大消费尤其是必选消费，龙头龙头还是龙头。
如今，这样的时势，确实能造出一批又一批的英雄豪杰。 当前，百家争鸣的局面，谁能率先突围，脱颖而出？ 谁能云淡风轻？谁又是谁的梦寐以求？ 少年郎，都是少年郎，乾坤未定，你我皆是黑马！ 是为题记。 "行业普遍认为医疗科技很可能是这个时代最宽的跑道"，这样的观点，今年已经不止一位业内大佬提到过。 疫情发生后，医疗科技公司快速完成了产品的普及和认知，以及使用习惯的培养，用户群体迅速形成，再叠加政策的不断加磅，医疗科技的春天，绝对来得比其他行业要早。 这一阿里、平安等巨头纷纷躬身入局的行业——医疗科技的魅力到底在哪里？ 唯有躬身入局，方可窥探一清二楚，投资莫不如是，大抵如此。 1、互联网医疗科技的春天已来，行业开启加速跑模式 今年一场突起来的新冠疫情，成为黑天鹅事件，为全球宏观经济蒙上一层阴影，资本市场也一度遭遇震荡。然而一年过半，如若要问港股市场什么板块涨幅最好？答案无疑指向的是大健康板块。 尽管在疫情爆发的二三月份，港股市场一度呈现万马齐喑的局面，但随着行情企稳，恒生医疗保健指数很快走出了一条近乎45度角的增长线，而同一时间，恒生指数则仍然还趴在地上，直到近日才开始有所表现。 医疗板块大涨的逻辑其实并不难理解，一方面受到疫情刺激，相关主题概念股炒作甚嚣尘上，从医疗防护到基因检测等，翻倍股屡见不鲜；而另一方面，这一行业本身就是投资人心中的朝阳产业，代表着未来的趋势，而疫情加大了大众对医疗健康更多的关注，由此也吸引到了更多资金加码布局。 然而抛却市场炒作因素，从细分领域来看，驱动板块表现的一个重要因子在于互联网医疗科技。而这其中最为典型的莫过于港股市场的三大医疗科技巨头——阿里健康、平安好医生以及众安在线。 数据显示，截止目前阿里健康(0241.HK)年内涨幅已经高达160%，平安好医生(1833.HK)年内同样实现翻倍，涨幅逼近120%，众安在线(6060.HK)年内涨幅亦达到了90%。疫情期间这些医疗科技巨头在资本市场的表现着实相当喜人，倘若再拉长时间线，资本对于这类医疗科技公司的追捧亦是常态。 股价反映的是对未来的预期，当下市场愿意给出医疗科技板块高估值，其核心的因素在于行业庞大的市场前景。根据弗若斯特沙利文预测，中国医疗科技市场规模将达到2026年的1980亿，是2016年的18倍，年复合增长率高达34%。 在投资领域，高手往往喜欢用滚雪球理论告诫投资新手，强调投资首要做的是具备最基本的大局观，先去选对行业、选好赛道，找到巴菲特所言的"很湿的雪和很长的坡"。而在好行业、好赛道中再选好的公司，往往这样的公司成长空间也更大，确定性高，长期收益也较乐观。显然，医疗科技这一领域满足这样的滚雪球理论。 2、港股三大医疗科技巨头，殊途同归还是同途异路？ 由赛道回归到公司本身，港股市场三大医疗科技巨头究竟有何异同？ 首先从共性说起，三者均布局的是医疗科技这个千亿级的蓝海市场，致力于医疗"普惠化"，将优质医疗服务透过科技赋能惠及到普罗大众。 不过从实现路径来看，三者则不尽相同。 平安好医生从在线医疗切入至消费医疗、健康商城、健康管理业务；阿里健康，借助阿里的电商基因，透过医药电商切入健康管理等业务，而众安则是透过互联网健康险，延伸至在线医疗、健康管理等业务。 尽管切入方式不一致，但三家公司的用户规模均达到了可观的体量，其中众安在线总用户数最高，约为4.86亿，其次阿里健康也超过了4亿，平安好医生则在3.15亿。 互联网时代，流量的本质是用户运营，而规模庞大的用户规模则意味着巨大的变现前景。不过从三者的切入点来看，阿里健康和平安好医生更关注的是医疗本身，但对于大部分用户而言，平时并非能够用得到，而众安注重的是医疗之上的健康保障，透过一些科技互动模式在用户活跃度上更具优势，诸如透过步步保、睡眠检测等，能够有效激活平台的活跃度，并获得海量的有价值的数据。从这一点而言，其用户的价值和可挖掘机会更具前景。 其次，再从业务增长态势来看，众安的在线健康生态业务保费收入由2017年的12.04亿增长到2019年的48.06亿，复合增长率为108%。而平安好医生收入从2017年的8.96亿增长到2019年的29.02亿，年复合增长率接近80%。阿里健康医药自营业务从2017/2018财年的21.49亿增长到2019/2020财年的81.34亿，年复合增长率约95%。三者核心业务均保持了较快的增速，而这也进一步佐证了整个行业处于快速成长期。 整体来看，三者竞争实力大体上是不分伯仲的，但反映在资本市场其之间的估值差异则较为悬殊，首先表现在市值上，当前众安不过792亿港元，而平安好医生达到了1323亿港元，阿里健康更是高达3050亿港元。 再具体到估值指标，当前众安的市销率在4.2倍，好医生为18倍，阿里健康也达到了16倍。而市净率方面，众安为4.5倍，好医生约为12倍，阿里健康则是高达51倍。 不难看到，众安在阿里健康和平安好医生之间，估值显然是较低的，作为同样是医疗科技赛道里面一个体量可观、成长性优秀的企业，市场为何没能给到众安应有的行业估值水平？ 3、众安医疗科技独角兽的本色 答案不难寻见，市场出现如此悬殊的估值差异，很大程度在于，市场并未真正理解众安是一家真正的医疗科技巨头。 为什么众安能被称作医疗科技巨头？不妨围绕公司的业务布局来具体探讨。 诞生之初，众安在线的业务发展，依托的是科技的互联网服务。从退货运费险，航延险开始，所有的创新都是围绕提升用户的互联网服务和体验。 而随着2016年众安率先推出尊享e生，公司便在健康生态上拉开布局序幕，大举投入到医疗科技这一蓝海市场。而借助健康险的切入，公司逐渐形成一个融合了保险保障、互联网医疗服务、医疗大数据、生命科技等领域的完整闭环生态，构筑了其在医疗科技业务的内核。 从下面三个重要的板块的发展也足以窥见公司在医疗科技领域的布局蓝图。 首先是科技驱动的健康保障。公司围绕科技赋能传统保险行业的新模式，将保险深度渗透到健康领域，打造了一系列现象级爆款产品。不论是尊享e生经历了15次迭代实现了越来越个性化，亦或是步步保、点滴保这类具有科技特色，紧贴新兴行业、关注健康普惠的产品，都体现了公司以科技赋能全面健康保障的理念和初心。 其次，从互联网医疗服务来看，众安于2019年8月获得互联网医院牌照，并于年末正式上线，在今年疫情期间更是推出了在线诊疗，送药上门以及心理疏导等一系列服务，种种动作之下，众安在医疗科技领域的布局也进一步深化，而这一板块更是可以直接对标平安好医生。借助互联网医疗服务众安不仅提升了用户粘性，其同时还可以结合自身技术积累和大数据整合、分析能力在线上线下医疗生态打开更宽阔的成长边界。 最后再来看医疗大数据——暖哇科技。对于健康险科技领域来说,数据是核心要素, 众安孵化的暖哇科技将保险和医疗场景进行深度融合，打通医疗数据信息壁垒，为保险行业和互联网平台提供健康险相关的风控、理赔、系统等解决方案。同时在用户信息充分、合法授权的基础上，其实现医疗数据线上直连，并通过大数据、人工智能、区块链等前沿科技，对医疗数据进行分析整合，价值挖掘，将数据价值反哺于医疗健康行业各方参与者，以驱动医疗、健康机构智能化运营。暖哇科技其一端连接政府主导的信息平台以及医院，另外一端为保险公司提供健康险科技服务，覆盖健康险产品、销售、风控、运营、系统、健康管理等各环节，实现了真正的服务闭环。而在成立不到一年时间，其就获得来自红杉资本和龙湖资本等两轮融资，商业模式得到了资本市场的认同，并逐步走出一条独立发展的路径。 由上种种，不难看到众安依托上述三大板块，成功实现了C端消费者、B端医疗保险、G端政府信息平台在医疗健康领域的融合，而借助自身科技力量的赋能构筑了一个完整的医疗科技生态闭。环环相扣之下，众安跑通了在医疗科技领域的业模式，打造了一个极具前景的医疗健康生态，由此也构筑了强大的护城河。 4、众安的重估时刻，专业机构的认可仅是一个开始 从今年二级市场三大医疗科技巨头的表现来看，尽管众安年内实现了超90%的涨幅，但这一表现可以说基本是在近半个月内时间实现的。而在这之前，阿里健康、平安好医生在上半年早已经开启了波澜壮阔的走势，并已在涨幅高位盘踞已久。 那么，众安在线缘何此时才突然"发威"？ 答案在于——市场的估值逻辑变了，市场挖掘了众安作为一家医疗科技股背后的估值重构。 过去市场一直低估了众安在线在医疗科技这一赛道的价值，而在疫情催化之下叠加公司业务快速发展，公司的赛道逻辑变得愈发清晰，众安这颗被埋没的明珠也终于在资本市场迎来了发光发亮的时刻。 具体而言，医疗科技这一赛道受到疫情催化，加速进入到平常百姓家，由此我们看到疫情期间，许多人学会了网上问诊，体验了线上开药，而这直接驱动的是互联网医疗平台进入到流量爆发期。疫情期间众安互联网医院等持续发力，令市场看到了众安在医疗科技领域明晰的布局蓝图，对其发展模式也愈发认可，由此，市场也开始不断给予其医疗科技行业的估值，进而驱动了股价迎来强劲修复。 值得一提的是，今年在外资行瑞穗以及国内券商中信建投和国信证券的首次覆盖中，纷纷都给与公司"买入"评级，认为疫情的发生使得在线的医疗健康的在线需求不断提升，而众安健康生态的布局将会持续受益。 近期，国泰君安国际发表研究报告，上调众安在线的目标价至58.03港元，维持 "强于大市"评级。报告指出，众安在线于7月6日发布公告称2020年上半年的净利润预计增长将不低于100%，分析师认为公司布局的大健康生态等盈利业务在上半年维持高速增长，同时驱动综合成本率改善，预计公司在2020年全年实现承保盈利，即综合成本率低于100%。 从大行报告的目标价以及评级的提升，可以看到众安在线的投资价值得到了专业机构的认可，股价持续走俏的背后也在一定程度上反映了市场对公司在医疗科技布局上的认知正不断加深和认可。 古诗有云，诗家清景在新春，绿柳才黄半未匀。若待上林花似锦，出门俱是看花人。众安股价大幅上涨的背后源于市场对于公司价值的重新认知，这种根本性的转变对于众安而言是具有意义的，从长远来看，众安在医疗科技赛道已经打下了夯实的基础，完成了健康生态的布局，这也令其在未来的行业竞争中具备天然的竞争优势，在医疗科技的蓝海里，一直硕大无比的巨鲸已经浮出水面。 着名的三重境界有言：看山是山，看水是水，到看山不是山，看水不是水，到最后还是看山是山，看水还是水。如若要问涨了这么多的众安现在还值不值得买，我想到了巴菲特的那句："那些最好的买卖，刚开始的时候，从数字上看，几乎都会告诉你不要买。" 不得不说，当下投资者是时候重新认识一下众安这个医疗科技巨头了…
摘要 【水皮：千金难买牛回头 本着长线原则持股待涨】在一轮牛市中，对于投资者，特别是散户来讲最大的考验就是不要跑进跑出，频繁的换股，本着看长线的原则持股待涨，可能会是一个比较好的策略。(华夏时报) 现在中国股市的主要矛盾就是人民群众渴望一夜暴富的心态和管理层希望行情慢慢发展之间的矛盾。上周末方方面面都对市场有或明或暗，若隐若现的表态，基本上还是希望市场能够理性健康的发展。水皮以前也说过，像银保监会查处银行违规资金入市是规定动作。规定动作要看何时进行，实际上周末主要强调的还是清查银行资金违规参与配资的问题。 所以从这个角度来讲，银保监会也是尽到了自己的责任，从证监会查配资算起，规定动作就已经开始常态化了，恐怕也是管理层吸取上次牛市最后踩踏的教训。如果大家都拿自有资金炒股，一轮牛市下来，无非就是挣多挣少的问题，或者赔多赔少的问题，但都不至于血本无归，也不至于发生踩踏。我们还是应该感谢管理层适时实施市场管制，包括金融委员会严厉打击，对财务造假零容忍的态度，水皮觉得这本身也是保证市场稳定运营的基础。 刘鹤副总理再三强调，基本上就三句话：建制度，注册制就是最明显的；不干预，指的是对市场个股的炒作行为只要合理合法，就不干预；零容忍，指的就是对财务造假严肃处理，水皮觉得就是要市场的归市场，管理层的归管理层，这样的定位各得其所。大家要知道这些因素对于市场来讲，其实都是今后稳定发展的有利因素，不能简单的理解成调温，调控或者打压。 周一市场情绪其实没有受到周末利空因素影响太多，我们看到虽然周一人气非常高亢，但是投资者也是非常有策略的。主要是集中在深证和创业板，周一创业板上涨3.99%，深成指涨幅的确也是相当大的。上证指数的涨幅是比较小，主要就是金融股出现了比较大的一个回落或者调整，包括地产股周一的表现也是偏弱的。 水皮一开始说的基本矛盾，如果管理层希望市场要压着一点走，主要调控的也就是金融指标股了。投资者是非常讲政治的，这个时候对于大金融的炒作，可能大家就会相对会谨慎一点，因为大金融对指数影响太大了。如果这一轮是大牛市，全面牛，当然就会有一个轮动的格局。前段时间大金融暴动了一下，现在又轮到创业板的题材股发挥，可能下一阶段又有一个轮动的格局。 所以在一轮牛市中，对于投资者，特别是散户来讲最大的考验就是不要跑进跑出，频繁的换股，本着看长线的原则持股待涨，可能会是一个比较好的策略。 一句话点评：千金难买牛回头。
A股刚刚度过了一个超级周！ 据数据，截至7月10日当周，A股单周市值暴涨6.2万亿，单周成交金额超8.18万亿元。市场火爆的程度只有2015年的大牛市可以相比。但随着周五沪指大幅杀跌，市场上亦出现了一些犹豫的情绪。 市场的疑虑主要来自五个方面：一是外资持续流入的趋势存在变数；二是银保监会表示，部分资金违规流入房市股市，推高资产泡沫部分市场乱象有所反弹；三是大小非减持周末刷屏；四是央行表示，疫情期间的特殊政策将适时退出；五是洪灾严重。 这些疑虑在一定程度会影响市场继续走强。但从资金面情况和市场走强的逻辑来看，有机构表示“并未发生根本性变化”。从技术角度来看，周四的高点附近的确进入到压力区间。后续将进入中报密集披露期，市场的风格和结构可能都会跟随中报信息发生变化。 市场出现五大疑惑 周五(7月10日)，在市场连续大涨之后，北上资金出现了七月以来首次净流出。净卖出额居前三的分别是海螺水泥（600585）、五粮液（000858）、紫光国微（002049），净卖出额为5.74亿元、3.96亿元、3.59亿元。去年三月份，也是在市场大涨之后，连续净流入数千亿的北上资金突然转向，行情也进入到震荡状态。 其实，短期之内，不用太过于担心北上资金趋势逆转。首先，仍有不少蓝筹股获外资追捧，过去7个交易日，中国平安、格力电器（000651）、恒瑞医药（600276）、招商银行、立讯精密（002475）等多只个股被外资暴买皆超10亿元。涨幅过大的白酒五粮液和免税概念中国中免（601888）则双双大幅净流出。显然，外资也在调结构。其次，从去年三月份的经验来看，在外围市场相对还算稳定的情况之下，这类资金净流入与净流出的时间处在一个相对均衡的状态，而并非“往死里卖”的非理性状态。而且直到净流出相对较大的4月份，A股指数还创了新高。 针对银保监会的表态，市场的疑虑更甚。银保监会称，部分资金违规流入房市股市，推高资产泡沫部分市场乱象有所反弹。一些高风险影子银行死灰复燃，有的以新形式新面目企图卷土重来。企业、住户等部门杠杆率上升。部分资金违规流入房市股市，推高资产泡沫。据记者了解，目前经营贷很难进入房市和股市。而在去年市场火爆的时候，也因贷款资金炒股，推出过处罚商业银行的案例。这一表态其实算是正常操作，而严管违规资金入市也有利于市场的健康发展。 周末一直在刷屏的则是大小非解禁和减持。此前也进行过报道。其实，无论是2019年年头的全面行情，还是本轮的大蓝筹行情，产业资本都不是主角，而且两三千亿的减持和解禁，对于几万亿的成交金额来说，并不算什么。辩证地分析，在目前这个情况之下，减持套出的资金无非是几个去处：一是改善自身的资产负债表，对应来说，这也可以改善融资链的生态；二是继续流向楼市和股市。不投资，钱也会长毛，6月份的M2又涨11%；三是再投资，如大基金等；四是流去国外，在目前这种形势之下，流向国外通道问题越来越大，而且国外也并不安全。 货币政策边际收紧的声音亦在周末再度响起。周五(7月10日)，央行表示，临时政策完成退出使命。央行相关人士表示，目前，3000亿元再贷款已完成使命，已经退出；5000亿元再贷款再贴现支持复工复产，目前基本上已经完全复工，经济基本上恢复到了正常水平，6月30日也完成了它的使命退出了；春节后超额投放流动性的做法在当时是必要的，但随着金融市场交易恢复正常运转，价格发现没有问题，也不再超额投放流动性了。这些政策措施确实是根据疫情的变化，完成了使命就退出了。在此，值得注意的是很多政策已经退出，而不是即将退出，因此这对于市场的影响可能并不会太大。事实上，随着特别国债的发行，阶段性政策退出，可能也不意味着下半年支持实体经济的力度将有所减弱。 最后一点突发是洪水。南方连日暴雨，多天发生洪涝灾害，多地水文站的水位超过1998年的历史最高纪录。中信证券表示，近期市场对洪涝灾害风险的关注度有所提升。近年来，我国防控抗涝能力明显增强，相比2016年超级厄尔尼诺后的全国范围强降水，洪水冲击基本没有改变经济和通胀的趋势，短期内的冲击幅度也比较有限。今年受疫情和洪水的双重冲击，6月CPI食品价格环比上行明显，料将推升三季度通胀预期，但预计不会实质性改变全年通胀同比下行的大趋势。 增量资金还有多大潜力？ 在五重疑虑之下，增量资金到底还有多大潜力呢，是否还有进场的可能呢？分析人士认为，进场的节奏可能会发生变化，但趋势并未变。 首先从市场的技术面来看，市场已经反弹至压力区间。7月9日上证指数的最高位接近3457点。这个区间之上有三重压力位，一是股灾之后的第一个反弹高位3684点，二是2018年初创下的3587点，三是本轮反弹的第一个黄金分割位3480点左右。在这几个压力位面前，市场调整有其必然性。但从长周期技术趋势来看，目前已经突破下跌趋势的压力线，向上的空间已经打开。站在这个时点看，长期趋势的压力位已经在4100点上方，但如果时间拖得太长，压力位也会下移。因此，资金在此处的进场节奏发生变化并不奇怪。 其次，增量进场的趋势可能并未发生变化。兴业证券宏观王涵表示，本轮外部增量资金逻辑是挖掘全球价值洼地。疫情境外蔓延以来，美联储大规模放水支撑了美股的本轮反弹。但近期美股在经历了快速反弹之后，资金继续抄底美股的动力有所减弱。一方面，疫情冲击下企业违约风险仍高；另一方面，美股波动率仍在高位，抬升了机构做多美股的对冲成本。在此背景下，资金选择进入本轮涨幅相对落后的“价值洼地”A股进行配置。本轮内部增量资金逻辑则是，理财产品破净推动居民再配置。银行理财产品净值化打破了隐性刚兑，同时对投资者风险认知教育的逐渐强化，使得权益类资产的性价比得到提升。5月债市调整以来，相当部分理财产品跌破净值，这推动了居民增量资金进入股市。3季度以来，风格轮动已经开始，随着国内外增量资金的持续流入，这一过程可能仍将持续。 第三是市场走强的主要逻辑可能也未发生变化。虽然大家直到最近才热议牛市，但牛市已经来了很久了，创业板指都已经涨了一倍多，很多消费、科技、医药股都有数倍涨幅。这背景后的逻辑就是自主可控和消费永续。近期券商股走强则是资本市场改革和航母券商计划的预期。这些预期目前都未发生变化，逻辑皆处在无法证伪的阶段。从短期来看，最值得关注的一是年中即将召开的高层会议将对重大政策走向如何定调；二是疫情是否会再度引发黑天鹅事件。 市场风格存在扩散的可能性 事实上，虽然周五沪指大幅杀跌，但市场上的赚钱效应依然存在。此前暴拉的金融股休息，题材股则开始上涨，比如深圳板块、创投板块和防疫抗疫板块等。那么，接下来市场的机会在哪里呢？ 首先是半年报。无论年景好坏，半年报业绩是每年必炒的一个题材。天风证券（601162）表示，哪怕市场有阶段性风格漂移和高胀的情绪，三季度的核心仍是景气因子，6-8月市场表现和业绩增速表现相关度较高。通过个股涨跌幅过去15年的回溯，每年4-6月和6-8月，个股涨幅的排名，很大程度上与中报的扣非累计同比增速呈现一个比较好的正向相关性。也就是说，中报扣非累计增速高的公司，往往在4-8月都有持续不错的表现，尤其是6-8月开始，进入业绩披露的窗口期，高景气的公司跑赢市场和其他公司的概率进一步提升。 其次是信创。所谓信创，就是信息技术应用创新。今年将是信创规模化落地的第一年。此前，市场担心今年资金预算和落地力度存在变数。但有市场人士透露，信创招标有望全面铺开。国信证券表示，信创各细分领域呈集中度提升趋信创在党政以及大型行业市场已快速打开。在已有的竞争格局下，已形成规模化应用、具备广泛案例和较强股东背景的厂商有望持续受益，行业集中度或有望持续提高，细分领域稀缺龙头价值凸显。 第三即是区域性和事件性题材。比如深圳四十周年引发的深圳本地股行情可能具备持续性，海南免税题材亦可能扩散。最新的防洪抗涝题材也可能在下周爆发，这里可能主要涉及到管道、水泵、防水材料等行业。分析人士认为，若参照2019年初的市场节奏，接下来的市场虽然可能会较为震荡，但依然是机构与游资共舞，且存在一定赚钱效应的阶段。
2012年之前的十年时间，是煤炭行业快速发展的黄金十年，也是煤炭行业享尽了风光与荣耀的十年。此后几年间，随着煤价走跌，相关企业生产经营困局逐步显现。 2016年，去产能和276工作日减量化生产成为煤炭供给侧改革主线，由此引起了煤炭行业一系列重大变化，煤价又再度回升至阶段高点，煤企盈利水平得到改善。然而在资本市场上，投资者对于煤炭、钢铁、化工等传统周期性行业的估值并未有显著提升。经历过2012年后的低谷期，煤炭、钢铁对资本市场的吸引力已显著下滑。 “煤炭、钢铁行业确实属于周期性行业，但从长期趋势来看，煤钢市场肯定是减量化的过程，且这一过程绝不是两三年能够完成的，甚至也不是十年八年能够完成的。”面对当前资本市场对煤炭行业上市公司普遍给予较低估值的问题，平煤神马集团党委书记、董事长李毛认为，煤炭行业未来依然存在成长空间。 他表示，党的十九大已经明确指出，我国作为发展中国家的地位是长期的，这说明我国不会一朝一夕间就达到发达国家水平。“大家对当前中国国情的认识，一定要回归到十九大总书记的报告里面去，对我们国家的发展阶段以及长期性，要有一个清醒的认识。虽然说我们今年要实现全面小康，但从小康到发达的过程，我觉得还有很长的路要走。走这个路的过程，就是社会高质量发展的过程，企业高质量发展的过程，每个人消费和需求的提升，也会带来像钢铁、炼焦煤需求的持续扩容，这个需求或要持续二十年。” 李毛称，以平煤神马集团为例，集团18万职工，有13万套住房，当中基本上能满足高质量居住条件的房子不足3万套，很多要改造提升。在这一大背景下，根据目前市场钢铁、炼焦煤需求量来看，我国的优质炼焦煤仍不能够满足国内需要，每年仍要进口近8000万吨的优质炼焦煤。这可以从一个侧面反映出，未来市场对于钢材的需求仍将持续相当一段时间，炼焦煤市场短期内也会维持供不应求的过程。 对于近期国内煤炭价格整体回暖的走势，李毛也表示，虽然今年3月份煤价有所波动，但近期已经回升稳定在适当水平，部分煤矿甚至出现车等煤的现象，这与市场需求旺盛不无关联。 他表示，根据相关部门刚刚公布的数据，今年进口煤量环比已经出现下降，这是因为有部分企业已经用完了今年的进口煤配额，之后没有进口资格，必须采购国内煤炭。加之近期通过下游钢厂反映，市场需求量有明显增加。多重因素支撑下，煤价近期有望逐步上行。
7月13日周一，A股市场继续高歌猛进，沪深两市均出现大幅上涨，特别是创业板在科技股大涨的带领之下，涨幅接近2%左右。主板的白龙马股继续上攻，我建议大家重点关注的白酒和食品饮料板块今天再次大涨，茅台、五粮液等白马股继续大幅上行。A股市场周一的表现非常强劲，并未受到周末消息的影响，这再次验证了我的看法，即A股市场已经形成了牛市的走势。虽然有一些利空因素，例如机构减持或严查违规资金入市等等，但这些都不足以改变A股市场上行的趋势。无论是严查场外非法配资平台，还是严查违规资金入市，都是为了A股市场能够走的更健康、更长久，A股市场将会从前期的快牛转向慢牛长牛。实际上也只有在慢牛长牛中，投资者才可以真正赚到收益，快牛往往只能造成大多数人的焦虑。无论是满仓还是空仓，在市场快牛时都会非常焦虑，满仓的担心市场可能随时会大调整，空仓更是担心踏空，后市市场可能有一定震荡，但全面牛市趋势已经形成，大的趋势不会改变，这也是周末我在报告中反复给大家强调的。 A股市场今年上半年走出了局部牛市。我建议大家重点关注的第一个方向即消费，尤其是白酒、医药、食品饮料这消费三剑客均大幅上行，第二个建议方向是提前布局券商股来博弈下半年的全面牛市，第三是关注科技龙头股，这三大方向截止到目前都已经轮番表现。上半年的局部牛市逐步转向下半年的全面牛市，我建议大家提前布局的券商股也已大幅上行，宣告了牛市的确立。 全面牛市启动有基本面的支撑，并不仅仅是资金的推动。从全球来看，我国经济是第一个复苏起来的，且复苏力度很大，二季度预计经济增速可能从一季度-6.8%的增长变为正增长，三四季度将会继续上行，GDP按季度算将回升到5-6%以上，这样的走势正是V型反转。经济面的V型反转必然会给A股市场带来V型反转，因此在脱离3000点以下的底部之后，A股市场开始加速，场外资金入场的意愿也更加强烈。 从资金面来看，居民储蓄向资本市场大转移的趋势正在加快，爆款基金频频出现，上半年基金销售就超过了1万亿份，其中70%都是权益类基金，即投资于股票类的基金。截止到目前权益类基金发行量已经突破了8000亿，从历史上来看，该销量可以和2015年大牛市相匹敌。下半年随着行情的启动及越来越多的居民储蓄向资本市场大转移，基金销量可能会再次上升，下半年再卖1万亿也是有可能的，这些会给A股市场带来源源不断的资金。过去十年是我国楼市的黄金十年，大量居民储蓄进入楼市寻找机会，楼市投资者赚得盆满钵满，现在随着房价高企及房地产调控，投资者投资楼市的限制越来越多，更多投资者开始寻找新的投资机会。通过买入基金来进入股市是很多投资者的选择，也已经形成趋势，今年1月3号银保监会发出通知要求银行保险公司多渠道引导居民储蓄进入资本市场，做价值投资、长期投资，也再次发出了重要的政策信号。 从货币政策来看，现在CPI已经回到了2时代，猪肉价格也已经开始有所回落，虽然近期猪肉价格又出现了抬头，但猪周期处于顶部是大的趋势。猪肉价格出现下降使得食品价格上涨对CPI上涨造成的压力大大减轻，这为央行实施偏宽松的货币政策提供了良好的环境。根据央行相关负责人的表态，在应对疫情时，宏观经济的杠杆率阶段性出现上升是被允许的，这意味着货币政策的宽松态势还会延续一段时间，这会给A股市场的带来更多的流动性，使得A股全面牛市进一步推进。 当然近期我注意到一部分投资者在利益驱动下，受到行情火爆的吸引，开始出现一些加杠杆的行为。一部分投资者通过场内的两融来加杠杆，现在两融余额不断创新高，上一轮2015年大牛市时场内两融最高达到22，000多亿，这一次已经开始上升到15，000亿以上，后市可能还会继续上涨。另外一部分投资者甚至采取场外配资的方式加杠杆，还有一部分投资者通过按揭或其他手段从银行贷款入市，这些都是非常危险的行为。我一直反对投资者加杠杆，2015年上半年正是由于大量投资者加杠杆，A股市场从牛市变成了疯牛，5月份随着清查场外配资，牛市泡沫被刺破，出现了2015年下半年的三轮大跌。为了防止再次出现杠杆过高导致的风险事件，牛市刚启动监管层就公布了200多家场外非法配资平台的名单，向投资者提示风险，银保监会也要求严查违规资金入市。这些措施都有利于防止催生资产泡沫，让A股市场走出健康牛市。只有慢牛长牛，才能够更有利于金融市场支持实体经济，为实体经济的转型升级助力，也只有在慢牛长牛的环境下，才能够让更多的投资者分享牛市的收益，而不像2015年一样仅仅是赚过，并没有赚到。2015年年底有人做了全年总结，说当年最悲催的词就是“赚过”，希望这一轮牛市不要再出现类似的感慨。 坚持价值投资，做好公司的股东，才能真正抓住A股市场的机会。越来越多的投资者加入价值投资圈，也有越来越多的投资者开始配置好公司，这就是一个非常积极的变化。以前很多人说，好公司不一定是好股票，好股票不一定是好公司，那是在以往散户为主的市场里出现的现象，即差的股票在牛市中涨得更多，好股票则反而涨不动。未来投资者的观念一定要转变过来，好公司会涨的更多，好公司就是好股票。 总而言之，现在A股市场已经开启了这轮全面牛市，但全面牛市不等于全部牛市，并非所有的股票都会上涨，只有业绩好、能够持续增长的股票才会有持续上涨的机会。当然和上半年的局部牛市相比，下半年会有更多板块加入到上涨的行列。除了我建议大家重点配置的消费、券商和科技之外，银行、保险、地产等低估值的蓝筹股及有色煤炭、钢铁等周期股也会有阶段性的表现机会，此前被这些板块和个股套住的投资者可以趁这一轮上涨解套，获得一定的反弹收益。但从长期来看，我还是建议大家重点配置消费、券商和科技，我建议的配置比例是5/3/2，即至少一半配置到白酒、医药、食品饮料等消费股上，原因是消费代表中国的比较优势，我国拥有世界上最大的消费市场，未来受益于消费升级和消费总量扩张的品牌消费品具有长远的投资价值。
本文逻辑： 一、中国的牛市为何总是不能善终？ 二、资本市场牛市能否取代房地产牛市，成为后疫情时期中国货币政策的传导渠道 三、脆弱的实体经济能否承受新一轮“疯牛” 以中国经济当前的元气和结构，还能不能“承受”一次“疯牛”式的蹦极体验，这是需要认真思考的一个严重问题。 一切只因为四个字：游资凶猛。 联想一下春节过后的一系列事件：从疫情爆发，到货币大宽松，到2月的疫情牛，到3月、4月深圳房价大涨，监管部门查小微信贷资金违规炒房，再到5月资金收紧、债市大跌，6月底7月初开始的牛市，最后到最近银保监会又开始查信贷资金进入股市．．．．．． 从这个监管和游资猫追老鼠的游戏里，嗅到了什么？而让人深思的则是，这次游资盘的发源地，是中国经济最有希望，最有活力的深圳。而又让人担心的是，深圳会是下一个温州吗？后者通过商业资本完成原始积累后，异化为炒作资本、套利资本，从炒房团到炒股团，全国乃至全球遍布温州游资的身影。深圳的创新资本、科技资本，在当前的经济和政策环境里，也不可避免的向套利资本、炒作游资演化？ 如果继续以疯牛开始，崩溃结束，那么无论是企业还是家庭，都无疑都是雪上加霜。本就在疫情冲击下元气大伤的中国经济，已经承受不了新的一轮疯牛。 一、中国的牛市为何总是不能善终？ 牛市当然是好事。人民需要一场牛市。但牛市的关键之处不是如何开始，而是如何结束，如何收场。如果继续重复以前的“疯涨开始”继而“崩溃结束”的故事，那么已经元气大伤的中国经济和脆弱的家庭资产负债表，恐怕无法受得了这么一场蹦极式的大波动。 我们需要的是一场健康牛，而不是对赌指数、零和博弈、配资all in、庄家坐庄（美其名曰市值管理）的赌博牛。 如朱格拉所说，萧条的唯一原因就是繁荣。或许可以说，熊市的唯一原因是牛市。因为牛市的大涨然后崩溃，伤害了无数投资者的心。牛市和熊市，本身是信心的涨落，是人心的得失。以至于很多人伤心的说：像远离毒品一样远离中国股市。 在一个游戏规则不利于中小投资者，信息披露和法制体系迟迟无法完善的资本市场上制造泡沫，无疑是一场不道德的游戏。一次几百亿的造假，只罚款几十万了事，这看上去是在为违规行为合理洗脱合法定价。而这样的泡沫，又是在为谁的利益资本化变现？看看每一次所谓的牛市，是谁最先开始套利变现？ 更主要的是，中国上市公司没有分红派息的习惯（与美国十一年大牛市相比），导致散户只能靠存量博弈的资本利得获益。在残酷的存量博杀中，这样的市场，更多的是一个财富再分配市场，而不是鼓励生产性活动和企业家创新的市场。有多少散户家庭的财富在此陨落。 当然，这并不妨碍某一部分机构和牛散赚钱暴富。那些看透了游戏本质，专心钻研个股股性到极致的投资者，应该可以赚的盆满钵满。中国股市的这种特征，对某些聪明人来说充满了梦想、激情和机会。它跟美国股市不一样。在风平浪静的理性市场里，不会有畸高的风险和投机溢价。 只有在中国股市里，才会有巨大的波段收益。也为敢于下筹码，有一定的运气，能从制度漏洞中寻找套利机会的人创造了一夜暴富的机会。但是同样，一将功成万骨枯。大部分散户的命运是注定的。 曾记否，2015年的那场疯牛，影响了多少中产，摧毁了多少梦想。二级市场崩溃后，一级市场原本如火如荼的大众创新、万众创业，也随之戛然而止。全民炒股，游资凶猛的资本市场，起心动念不正，结局也注定如此。 游资盘是怎么形成的呢？从技术层面说是宏观资产负债结构的不对称：资产萎缩，但信贷凶猛，货币大超发。经济持续下行，所谓康波的末端，资产收益率不断走低，一线城市房产的年化收益率都不足同期理财收益的一半，社会普遍缺乏真正的优质资产。于是投资收益和资产配置结构大变迁，从原本应该依靠股息和房租的经济价值创造，转到依靠价格涨落的资本利得套利。从产业资本，到金融投资，最后异化为交易资本、投机资本。 康波衰退、经济危机与战争 再加上最近几年，大量流入的外资盘，虽然绝对数量不多，但是在交易边际上足以产生重大影响。这些外资盘不是结合管理和技术投资于实体经济的fdi，而是为了获取资本利得的投机头寸。来时凶猛，撤退外流时则会制造危机（比如东南亚金融危机）。 2017-2019年陆股通流入规模逐年上升 来源：招商证券 在游资凶猛的金融狂热环境里，中国的牛市当然是急促而又剧烈的。因为它的宏观资金来源，并不是实际的财富积累，而是快速做大的短期债务。也就是所谓的债务型资本，或者古典经济学所称的“借贷资本”（但并不完全一样）。债务型资金是短期内需要还本付息的，它必须急促而且凶猛。这是这种资金的性格。 来源：西泽研究院 从国家层面，在信用体系下，债务可以快速做大资产负债表（会计账面数字），但依托于实体经济却没有办法创造与负债久期和成本相匹配的资产。于是就只能，用新债偿还旧债及其利息，以防止陷入“债务通缩”的困境。债务大爆发，但资产又没有新的创造，债务形成的货币资金就像游资一样，在各个大类资产间炒来炒去。 想一下这样的国家资产负债表结构：负债端，三部门不断加杠杆，债务不断扩张；资产端，却没有持续创造经济价值的优质资产，收益率不断降低，资产荒之下只好靠价格涨落的博弈，即资本利得来获取收益。无论是股票，还是债券，基本都是在博资本利得。要不负利率下金融资产靠什么获取收益率？ 资产泡沫当然并不是一无是处全是问题。在这种债务过度膨胀+流动性过剩的市场里，也会对真正的创新资本提供溢价奖励，也会产生财富效应、涓滴效应，带动总量的增长。 然而根本的问题在于，这种牛市总是以疯狂上涨继而崩溃为终局。这种剧烈波动伤害的不仅是游资本身，还对资本市场上的产业资本、创新资本，优质的上市企业造成致命打击（比如2018年股市大跌，上市公司股东股权质押爆仓）。最为严重的是，还会伤害一批又一批无辜的散户投资者。 二、资本市场牛市能否取代房地产牛市，成为后疫情时期中国货币政策的传导渠道 现实的情况是，全球都处于上一轮周期的清算时间，现在就看谁的韧性大、结构好，将既有的债务和赤字维持和存续在一个高水位的均衡水平。堰塞湖越来越大，要看哪个国家的控制能力强，能把大坝稳住，实现MMT理论鼓吹的稳态均衡。 这本质上拼的也是一种国家能力。 我在以前文章提到的“国家金融能力”，一是国家维护金融稳定的能力，另一个是货币政策的传导能力，即央行释放的流动性，能多大程度的渗透到实体经济，流入真正需要的经济个体手中。 现代信用货币制度下：货币供给机理图 来源：西泽研究院 在后疫情和后危机时代，货币政策的传导能力，成为国家金融能力的核心竞争力。政策层一直想做到定向传导、精准滴灌，但现实却是资金依然按照逐利的本性，主要流向了房地产和平台。 对比一下美国和中国的货币政策传导机制，就可以看出国家金融能力的大小。 中国依靠的是国有银行体系，近乎计划命令式的定价格、下指标，体现了强大的集中式国家财政动员能力，比如2009年的四万亿，今年的监管考核，让利1.5万亿。然而最后，货币之水还是流到了房地产领域。同时房地产也在创造新的货币——通过信用加杠杆，信贷创造货币。可以说，中国发现的广义货币，主要是“土地券”或“房产券”。 美国依靠的则是强大的资本市场，美联储像一个交易员或做市商，与中国的计划命令不一样，美联储主要是靠市场交易。于是，源源不断的货币之水流入资本市场。其货币传导的管道不是信用体系，而是上市公司加杠杆回购和一系列资本市场创新产品，如ETF和平价基金等。 最终，导致了史诗级的两个伟大的资产泡沫。从这个意义上，中国的房VS美国的股，对应的是有形之手VS无形之手之间的竞争，大财政VS大金融之间的竞争。实际上这是两个模式，两种路线，两种价值体系的竞争。 双失衡导致的次贷危机最终让中美两国陷入债务型经济 来源：西泽研究院 事实证明，投资银行+资本市场，对支持创新型经济和助推新周期具有显著的作用。商业银行+信用市场，更有利于重资产型工业和房地产市场，其共同的特征是都有抵押。 在十几年的货币大宽松实验中，美国通过资本市场作为主要的货币政策传导机制，一方面解决了新兴科技企业的融资问题，另一方面股市十一年长牛激发了财富效应，刺激了消费，推动了经济的强劲复苏和失业率的历史新低。虽然同时也把贫富分化结构拉到了历史新高。 美国的贫富分化已经创百年记录 而中国，十年多的货币政策，主要依靠房地产+地方融资平台，制造了大量的债务和历史性的房价泡沫。当然，也完成了史无前例的大基建。高楼大厦，城市街道路网，商业广场，占世界70%的高铁，都市圈等，这些都是实实在在的资产。从表面看上去，盛世如斯。 摆在当前的一个现实问题是，面对巨大的宏观经济下行压力和财政支出，能不能像美国那样，将资本市场作为货币政策传导的渠道——即使不是主要渠道。这样或许一箭多雕，既可以解决企业融资问题，又能通过财富效应刺激消费，同时又可以在股市上涨中更快的推进资本市场注册制改革。 只有二级市场牛起来，一级股权市场，为新兴科技企业提供资金的风投、创投才能重新活跃，这些代表新动能的中小企业才能获得货币政策宽松的好处，才能实现央行所追求的精准滴灌。更重要的是，这些融资资金是权益资金，能改善资产负债表。 这也是动员金融资源能力的体现。是依靠中心权威的央行、财政部，来一场充满争议的财政赤字货币化，还是通过资本市场动员全社会的资金？这的确是个问题，各有利弊。前者是中央政府集中操作，实施力度和后果相对可控；后者面对的是无形的市场，市场一旦失去理性也很难控制。2015年的股灾就是一个明显的例证，股票暴跌趋势下，多少国家队的资金当时也如杯水车薪。在浩如大海的市场面前，有形之手有时力量很渺小。 这两个机制的传导渠道也不一样。一个是货币市场，负责创造流动性，注入国家现金流量表；另一个是资本市场，负责创造权益类资产，改善国家资产负债表。一般的国家金融能力（注意不是政府的金融能力），主要体现在这两个方面。 如前所述，中国还有一个市场——土地市场，本质上也是从属于资本品或者要素市场。最近几十年的中国经济发展，土地从生产要素向金融要素转变，成为财政融资的主要来源，同时也是广义货币发行的锚。土地市场衍生出整个政府债务和资产的扩张。 实际上，几乎每个国家工业化周期的末端，都伴随着房地产的热潮和泡沫。房地产除了居住属性，还代表着身份政治，市民权利，如今已经进化为金融属性。政府、企业和个人依靠房地产获得信用价值，优质的国家抵押品，扩张自己的资产负债表和实现财富仓储，以对抗看上去没有节制的货币投放。 但也都付出了惨重的代价，从1990s的日本，到2009年的美国。由于房地产疯牛造成的伤害，资产负债表的衰退，到现在都没有完全恢复如初（投资者心理创伤）。这是需要我们引以为戒的。 资本市场的繁荣则不一样，可以为产业资本提供资金支持，可以为一级股权提供退出机制，可以通过财富效应刺激消费。同时，作为一种直接融资，市场波动造成的系统性风险，与房地产相比相对可控。 可以说，资本市场的金融资源动员能力，才是核心的国家金融能力。但这里的前提是，不是疯牛，而是一个制度理性、交易理性和投资理性的健康牛！ 三、脆弱的实体经济能否承受新一轮“疯牛” 疫情冲击之后，中国经济就像是一个大病初愈正在康复但依然身体羸弱的病人。在这种情况下，修身养性、强基固本、培养元气，是主要的政策思路。 然而由于前期政策下猛药积累的抗生素依然残留在体内：信贷宽松形成的货币购买力，需要配置资产来获取利润。这或许可以看作是一种政策成本，市场和资本本身就是逐利的。 这些货币抗生素已经演化成了游资或炒作资本，它们的目的并不是服务实体经济与中小企业，它们的目的只有一个：赚钱，而且是赚大钱、赚快钱。游资盘的发源地这次是深圳，一个科技资本、创新资本令人引以为豪的地方，国家科技竞争力的集中地，一个街道就可以在科技战中与美国抗衡的地方，如今也充满着游资盘、投机盘。 这也没什么好稀奇，金融经济发展的内在规律。工业化、服务化、虚拟化、金融化，一个通常的演变过程。如今的深圳，已经不是工程师、创业者人数最多，而是金融从业人员人数最多的地方。 事情的变化也不是最近才发生的，这一两年都有悄悄的变化。以前去深圳，无论是论坛还是聚会，朋友们聊的都是科技创业。最近两年，聊得主题改成了房产项目、旧改、市值管理（美其名曰）等。同时，越来越多从事科技创新的企业家朋友，转到了炒作资本领域。 如果深圳都是这样的资本环境，全国的资本资金在做什么。实体经济越来越薄的利润率，在滞涨环境中挣扎，以及对民营企业看似友好，实际上不断收紧的环境，都降低了社会资金进入实体经济的信心和预期。 还记得三年前，民营经济退场论发出的时候，一个民企老板说三年以上的投资项目全部停掉和撤出，只做一年以内的。去年又跟我说，一年以内的都感觉有风险，如今是按月计算。按月计算的项目除了二级股市的炒作，还能有什么？ 在这样的大环境下，叠加今年疫情爆发后经济下行和货币大宽松，信贷投放后通过各种渠道形成的游资更加凶猛。联想一下春节过后的一系列事件：从疫情爆发，到货币大宽松，到2月的疫情牛，结构性存款套利，到3月、4月深圳房价大涨，监管部门查小微信贷资金违规炒房，再到5月资金收紧、债市大跌，6月底7月初开始的牛市，最后到最近银保监会又开始查信贷资金进入股市．．．．．． 从监管和游资的猫和老鼠游戏里，就可以看到政府对炒作资本的警惕。如果大量的游资不约而同的拥挤进入股市，形成一段疯狂上涨的牛市然后崩溃，那么在当前的环境里，很多问题是根本承受不了的。 第一，可能引发企业信用危机。企业的炒股资金主要是借贷资金，如果股市剧烈波动，市场风险很可能传染形成信用风险，引发以企业违约潮为特征的债务危机。本来今年的企业违约已经创历史新高。 第二，可能引发个人信用危机，财富蒸发后进一步造成需求收缩。中国股市以散户为主，股市波动对个人伤害很大。加上最近一轮债务周期，主要是家庭在加杠杆，个人资产负债表已经很脆弱。疫情冲击下，很多人的工资收入锐减，在股市大涨的诱惑下将不多的个人储蓄投入股市，甚至是配资加杠杆，希望提高一下财产性收入。加上当前很多理财产品与股市也有着千丝万缕的联系，如果股市剧烈波动，对个人和家庭伤害可能会非常大。这会进一步加剧经济的紧缩效应。 第三，如果注意到最近几年，地方政府资金介入股市越来越多，就需要警惕股市大波动引发的向政府债务问题的传染。因为无论是城投还是政府产业基金，资金来源都是借贷，而不是自身的财政盈余留存。当前地方政府债务本身就是大问题，它的资产负债表本身就是脆弱的，更加承受不了剧烈的市值变动。 第四，对国家金融能力的损害。资本市场的动员能力是最核心的国家金融竞争力，一次大型的股市波动，好几年才会恢复过来。在当前的经济疗伤时期，承受能力可能更差。 第五，伤害一级股权市场，尤其是伤害靠股权融资的创新型科技企业．．．．．． 总而言之，中国当前可能比任何时候都需要一场牛市。但是，这个牛市不是大起大落、以游资为主的疯牛，而是能够持续改善企业资产负债表、带来持续财富效应的健康牛。另外，对牛市的定义，也有必要梳理清楚。真正的牛市并不是股价的持续上涨（虽然通常表现如此），而是有效的服务实体经济，推动经济高质量发展，最终形成产业资本和金融资本的良性循环。而像2015年那样的疯牛、水牛、口号牛，以疯涨开始以崩溃结局，浪费了大量的财政资源，不仅不会带来好处，还会对中国经济造成巨大伤害。而对当前原本元气大伤的中国经济，很可能也承受不了再一次这样的资本市场大波动。
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