在今年前五个月跌宕起伏的行情中，医药板块一枝独秀，相关基金获利颇丰。数据显示，截至5月31日，今年以来股票型基金中有4只涨幅超过50%，它们全是医疗类基金，而偏股型基金中排名靠前的也以医疗类基金为主。 伴随持续上涨，医药板块后市涨幅大概率趋缓，这使得一些“聪明钱”转而寻找更具性价比的投资方向。基金经理表示，未来企业盈利有望逐渐恢复，“便宜的好公司”将是获取超额收益的关键，新能源汽车、高股息低估值蓝筹股以及以白酒为代表的食品饮料板块受到资金的密切关注。 医药板块后市现分歧 今年以来，在恒瑞医药、爱尔眼科等龙头股的带动下，医药板块一路上行，主题基金获利颇丰。Wind数据显示，截至5月31日，今年以来普通股票型基金中有9只涨幅超过40%，其中有4只涨幅超过50%，分别是创金合信医疗保健行业、工银瑞信养老产业、广发医疗保健和工银瑞信前沿医疗，它们全是医疗主题或以医药股为主要持仓的基金；在偏股型基金前二十名中，超过半数为医疗保健类基金。 基金经理表示，从个股质地来看，医药板块龙头股具备较高的壁垒和较深的护城河，市场份额稳定。从交易行为来看，对买科技股的基金经理来说，医药行业是次选择。因此，基本面和投资偏好共同推升医药股在今年前五个月走出单边上涨行情。 但随着医药板块的持续上涨，机构对其后市的看法出现了一定分歧。一位绩优医疗基金经理表示，未来医药板块震荡向上仍是大趋势，但快速上涨之后，涨幅可能会趋缓。 有基金经理表示，一方面，医药行业兼具价值属性和成长属性，能满足不同风格投资人的偏好；另一方面，医药行业的企业非常多样化，总有一些企业能找到业绩的增长和爆发点，这使得医药板块在整体上比较活跃，能吸引很多资金。 但也有基金经理提醒，这波持续一年多的医药板块行情以创新药为龙头，但创新药也有一些潜在风险。其实，创新药企业研发成功的品种并不多，大部分企业还停留在研发阶段，但市场仍愿意给这些个股很高的估值。因此，就投资而言，在参与的同时也要注意防范风险。 性价比很重要 “聪明钱”已经找到了新的投资方向，而性价比是他们考量的重要因素。那么，具有较高性价比的优质资产分布在哪些领域？基金经理表示，新能源汽车、优质低估值蓝筹股以及食品饮料板块受到资金的集中关注。 以新能源汽车为例，建信基金权益投资部执行总经理陶灿认为，该板块正处于成长期并走向加速发展阶段。具体而言，2019年全球新能源汽车销量约为221万辆，乘用车市场渗透率仅为2.5%，从渗透率角度看，未来仍有广阔的市场空间。预计未来5至10年新能源汽车行业复合增速将在30%以上，到2030年行业渗透率将超过30%，布局价值显著。 以银行、保险、地产等优质低估值蓝筹股也有相当的拥趸。基金经理表示，对资产稳健增值的旺盛需求为高股息策略提供了丰饶的土壤。对于机构投资者而言，更需要一个稳定的利润表，高股息标的具备相当的吸引力。 食品饮料指数今年前五个月画出了一条震荡向上的曲线，贵州茅台股价6月1日更是突破1400元大关，创出新高。在机构看来，叠加内需增长和外资持续流入的大背景，食品饮料板块仍能挖掘出不错的投资机会。招商基金的基金经理侯昊表示，一季度白酒上市公司营业收入同比增长0.97%，归母净利润同比增长9.04%，较2019年同期两位数以上增速有所放缓。4月以来，外资持续净流入，白酒板块仍是重要的配置方向。
作为震荡市的避险良品，二季度FOF基金的发行节奏明显加快。Choice数据显示，截至5月21日，二季度以来发行的FOF基金数量已超过一季度总量。 农银汇理永乐3月持有FOF于5月25日启动发行，拟任基金经理叶忻认为，债牛尚未结束，权益类资产的机会也逐渐凸显，未来将以固收类资产打好债底，逐步捕捉机会予以布局。 把握震荡市资产配置机会 作为一只偏债型FOF基金，农银汇理永乐3月持有FOF对固收、权益类资产的长期配置中枢约为6:4。叶忻表示，尽管受基本面影响债市仍可能波动，但总体而言债牛未完，债基具有一定配置价值。 另一方面，他表示，从经济周期上看，债牛持续的时间已不短，但受政策面影响，债牛周期将延长。回顾历史，在流动性保持合理充裕的环境下，风险资产往往会在此后两至三个季度出现上涨，这段时间正是配置权益类资产的机会，目前这个机会已经逐渐显现。 “权益类方面，如果某一领域具有明显机会，我们会偏向持有相关标的ETF产品。当前市场偏震荡行情，结构市下指数容易失真，主动型产品更具配置价值。”叶忻说。 叶忻表示，建仓初期，他会选择比较稳健型的债券基金来打底仓，不会过多参与震荡市，一旦出现确定性机会，再挑选在特定领域具有投资优势的基金经理产品。 “传统基建保增长、新基建打未来，相关权益类基金值得关注。”叶忻表示，长期看好新基建中的科技、医药等领域，并密切关注其中的短期机会。从长期稳健的投资方向来看，食品饮料等偏防御性行业目前也具有不错的投资价值。 FOF择基核心在于基金经理 农银汇理基金公司FOF产品选基与目前市场上普遍采用的模型不同，其核心在于基金经理而非基金产品。 据叶忻介绍，农银汇理基金的基金选择模型会为每个基金经理建立专属数据库，辅以定性指标验证基金经理风格与投资能力，包括从业年限、职业背景、勤奋程度、逻辑严密性、工作稳定性、思维开放性六大方面。 产品所属的基金公司投研实力也至关重要。叶忻称，目标投资产品所属基金公司的研究员对基金经理支持力度、投研制度完善性、公司激励机制、公司风险事件情况，以及投研团队的背景、规模、从业年限、氛围等均有定性分析，以保证基金研究的全面性。 叶忻具有10年从业经验，多年的基金、金融产品研究经历令他对基金经理及产品具有深刻的理解和评判。 据悉，农银永乐3月持有FOF成立后，会从全市场挑选最优秀的产品。“这只产品的定位是理财产品的替代工具，力争以较低风险承载资金增值的职能。”叶忻表示。
意见领袖丨韩玮（泰石投资董事总经理） 无论是股票型、混合型还是指数型基金，只要基金组合中权益类属性的资产超过一半，则投资基金的时机选择就至关重要。为什么对于权益类权重高的基金，选择基金的投资时机十分重要？如何选择基金的恰当投资时机呢？ 一个真实案例反映了投资时机选择的重要性：2015年7月中旬A股出现大幅下跌，此时某明星基金经理公奔私，成立了一支私募基金，并快速买入了一批价格已经被明显低估的股票，到8月中旬基金净值迅速升至1.20元，一个月前认购的投资者都暗暗庆幸自己选对了基金经理，并且有些投资者主动追加投资或者推荐给亲朋好友追加投资这只基金。然而，到了2016年2月上旬，在去杠杆和熔断等一系列因素作用下，市场极度恐慌，基金净值下跌到0.7元，托管机构也数次下达风险警示书。此时基金经理却在季度报告中向投资者提出了明确的追加投资建议，只有极少数投资者听从建议追加了投资，也有一些聪明的新投资者以0.7元认购了这只基金。伴随着蓝筹股的持续走强，到2017年2月基金净值升至1.05元。 处于不同时点的投资者和是否听从基金经理建议追加投资，所获得的投资收益大相径庭，而不同的投资收益导致投资者对同一位基金经理、同一支基金的态度也是迥然不同。 甲类投资者持怀疑态度：2015年7月初以1元认购且没有在2016年2月追加投资的投资人，持有基金超过一年半收益只有5%，还不如银行理财收益，对明星基金经理的能力开始怀疑。 乙类投资者持愤怒态度：2015年8月以1.2元申购基金的投资人，持有了一年半时间竟然还亏了接近15%，关键是自从投资这个基金开始就一天都没赚过、始终亏损被套，这算是什么明星基金经理？！ 丙类投资者持满意态度：2015年7月初以1元认购且在2016年2月以0.7元等额追加投资的投资人持有平均成本为0.85元，不到一年半的平均持有期收益率达到23.53%，因此对基金经理相当满意。 丁类投资者则对基金经理奉若神明：在2016年2月以0.7元新认购的投资人，仅仅一年时间基金的收益率竟然高达50%，查一查基金业绩排名，发现这只基金过去一年的收益率在几千只私募基金中名列前茅；再听到周边人炒股惨亏的故事，觉得自己的选择实在太英明、明星基金经理果然名不虚传，自己经常开心的在梦里笑醒。 当甲、乙、丙、丁投资者分别对自己的亲朋好友介绍这一位基金经理的时候，听众会以为在描述四个完全不同的人物。乙类投资者的评价极端负面，认为自己的基金经理蠢笨无能、愚不可及；丁类投资者评价非常正面，认为自己的基金经理智慧过人、机智果断、业绩辉煌。投资者会对同一位基金经理、同一支基金做出截然不同的评价。 这个案例给投资者的启示有三方面：第一，因为波动是股市的天性，导致权益类权重高的基金收益是跳跃的、非线性的，所以基金投资时机的选择对基金的短期收益至关重要。第二，虽然采取价值投资策略的基金经理认为市场永远是错的，基金经理能够准确地判断当下投资时点于长期而言的盈利与否，但是不能判断未来市场是否会错得更严重，从而出现更好的投资机会，就连巴菲特也反复强调自己从不择时。第三，对基金经理能力和业绩的评价需要一个相当长期的观察过程。第四，投资股票等权益类基金必须有能力、有耐心长期持有，通常需要五年以上的持有期。 当出现如下三种情况时往往不是明智的基金投资时机：第一，股市大涨，市场情绪狂热；第二，自己投资的基金净值短期大幅攀升；第三，多数非专业的亲朋好友炒股票或买基金收益颇丰，建议一起投资时。反之，当出现以下三种情况时往往是适宜的基金投资时机：第一，股票大跌，投资者极度恐慌；第二，自己投资的基金出现大幅亏损或者净值出现大幅回撤时；第三，资深基金经理提出明确的加仓投资建议时。 (本文作者介绍：著名对冲基金经理，清华MBA导师、清华MBA校友会金融协会副会长，CCTV2嘉宾，恒丰泰石董事总经理。具有20多年期货、证券、公募及私募基金投资负责人的专业经历。)
意见领袖丨韩玮（泰石投资董事总经理） 无论是股票型、混合型还是指数型基金，只要基金组合中权益类属性的资产超过一半，则投资基金的时机选择就至关重要。为什么对于权益类权重高的基金，选择基金的投资时机十分重要？如何选择基金的恰当投资时机呢？ 一个真实案例反映了投资时机选择的重要性：2015年7月中旬A股出现大幅下跌，此时某明星基金经理公奔私，成立了一支私募基金，并快速买入了一批价格已经被明显低估的股票，到8月中旬基金净值迅速升至1.20元，一个月前认购的投资者都暗暗庆幸自己选对了基金经理，并且有些投资者主动追加投资或者推荐给亲朋好友追加投资这只基金。然而，到了2016年2月上旬，在去杠杆和熔断等一系列因素作用下，市场极度恐慌，基金净值下跌到0.7元，托管机构也数次下达风险警示书。此时基金经理却在季度报告中向投资者提出了明确的追加投资建议，只有极少数投资者听从建议追加了投资，也有一些聪明的新投资者以0.7元认购了这只基金。伴随着蓝筹股的持续走强，到2017年2月基金净值升至1.05元。 处于不同时点的投资者和是否听从基金经理建议追加投资，所获得的投资收益大相径庭，而不同的投资收益导致投资者对同一位基金经理、同一支基金的态度也是迥然不同。 甲类投资者持怀疑态度：2015年7月初以1元认购且没有在2016年2月追加投资的投资人，持有基金超过一年半收益只有5%，还不如银行理财收益，对明星基金经理的能力开始怀疑。 乙类投资者持愤怒态度：2015年8月以1.2元申购基金的投资人，持有了一年半时间竟然还亏了接近15%，关键是自从投资这个基金开始就一天都没赚过、始终亏损被套，这算是什么明星基金经理？！ 丙类投资者持满意态度：2015年7月初以1元认购且在2016年2月以0.7元等额追加投资的投资人持有平均成本为0.85元，不到一年半的平均持有期收益率达到23.53%，因此对基金经理相当满意。 丁类投资者则对基金经理奉若神明：在2016年2月以0.7元新认购的投资人，仅仅一年时间基金的收益率竟然高达50%，查一查基金业绩排名，发现这只基金过去一年的收益率在几千只私募基金中名列前茅；再听到周边人炒股惨亏的故事，觉得自己的选择实在太英明、明星基金经理果然名不虚传，自己经常开心的在梦里笑醒。 当甲、乙、丙、丁投资者分别对自己的亲朋好友介绍这一位基金经理的时候，听众会以为在描述四个完全不同的人物。乙类投资者的评价极端负面，认为自己的基金经理蠢笨无能、愚不可及；丁类投资者评价非常正面，认为自己的基金经理智慧过人、机智果断、业绩辉煌。投资者会对同一位基金经理、同一支基金做出截然不同的评价。 这个案例给投资者的启示有三方面：第一，因为波动是股市的天性，导致权益类权重高的基金收益是跳跃的、非线性的，所以基金投资时机的选择对基金的短期收益至关重要。第二，虽然采取价值投资策略的基金经理认为市场永远是错的，基金经理能够准确地判断当下投资时点于长期而言的盈利与否，但是不能判断未来市场是否会错得更严重，从而出现更好的投资机会，就连巴菲特也反复强调自己从不择时。第三，对基金经理能力和业绩的评价需要一个相当长期的观察过程。第四，投资股票等权益类基金必须有能力、有耐心长期持有，通常需要五年以上的持有期。 当出现如下三种情况时往往不是明智的基金投资时机：第一，股市大涨，市场情绪狂热；第二，自己投资的基金净值短期大幅攀升；第三，多数非专业的亲朋好友炒股票或买基金收益颇丰，建议一起投资时。反之，当出现以下三种情况时往往是适宜的基金投资时机：第一，股票大跌，投资者极度恐慌；第二，自己投资的基金出现大幅亏损或者净值出现大幅回撤时；第三，资深基金经理提出明确的加仓投资建议时。
作者丨徐佳雯 5月13日，判决文书网公布了广发基金原基金经理白金，伙同女同学“老鼠仓”交易的判决结果。 （图片来源：判决文书网） 据判决文书显示，2015年1月至2017年7月，白金任职广发基金经理期间，利用职务便利，先后获取广发聚丰混合基金和广发改革先锋混合基金开展股票交易情况等未公开信息，并将上述信息告知其初中及高中同学张静。 判决文书显示，张静在获取白金提供的未公开信息，使用自己开设于招商证券的证券账户从事与上述信息相关的证券交易活动。 经上海证券交易所和深圳证券交易所核算，在白金管理广发聚丰混合基金和广发改革先锋混合基金并下达交易指令期间，张静证券账户在上海、深圳证券市场交易“联络互动”“南天信息”“三六五网”等十只股票，与上述基金发生趋同交易金额共计5651.66万元，趋同获利共计307.69万元。 重庆市中级人民法院表示，鉴于白金、张静均有自首情节，退出全部违法所得，并缴纳罚金，认罪悔罪，依法对白金、张静宣告缓刑。 据判决结果显示，重庆市中级人民法院判处白金有期徒刑一年六个月，缓刑二年，并处罚金160万元；判处张静犯利用未公开信息交易罪，判处有期徒刑一年六个月，缓刑二年，并处罚金150万元，没收被告人张静的违法所得307.69万元。 据天天基金网显示，白金于2011年7月入职广发基金，2011年7月至2015年1月先后担任广发仅仅研究发展部和权益投资一部的研究院。2015年1月6日至2016年2月22日，白金担任广发聚丰混合基金的基金经理，2015年7月27日起任广发改革先锋混合基金的基金经理。 据显示，白金任职广发改革混合和广发聚丰混合期间的任职回报分别为-24.50%和34.49%。 目前，广发改革混合和广发聚丰混合分别由广发基金经理陈少平和邱璟旻管理。 （图片来源：天天基金网） 值得关注的是，上述并非白金任职期间唯一一起违规行为。据公开资料显示，2017年7月，白金在担任广发基金经理期间，曾与妻子共同控制他人账户进行证券投资，但未按规定将其借用他人证券账户进行证券投资的行为向广发基金申报。 对于白金上述违规行为，重庆证监局责令其改正，并处以5万元罚款。
作者丨徐佳雯5月13日，判决文书网公布了广发基金原基金经理白金，伙同女同学“老鼠仓”交易的判决结果。（图片来源：判决文书网）据判决文书显示，2015年1月至2017年7月，白金任职广发基金经理期间，利用职务便利，先后获取广发聚丰混合基金和广发改革先锋混合基金开展股票交易情况等未公开信息，并将上述信息告知其初中及高中同学张静。判决文书显示，张静在获取白金提供的未公开信息，使用自己开设于招商证券的证券账户从事与上述信息相关的证券交易活动。经上海证券交易所和深圳证券交易所核算，在白金管理广发聚丰混合基金和广发改革先锋混合基金并下达交易指令期间，张静证券账户在上海、深圳证券市场交易“联络互动”“南天信息”“三六五网”等十只股票，与上述基金发生趋同交易金额共计5651.66万元，趋同获利共计307.69万元。重庆市中级人民法院表示，鉴于白金、张静均有自首情节，退出全部违法所得，并缴纳罚金，认罪悔罪，依法对白金、张静宣告缓刑。据判决结果显示，重庆市中级人民法院判处白金有期徒刑一年六个月，缓刑二年，并处罚金160万元；判处张静犯利用未公开信息交易罪，判处有期徒刑一年六个月，缓刑二年，并处罚金150万元，没收被告人张静的违法所得307.69万元。据天天基金网显示，白金于2011年7月入职广发基金，2011年7月至2015年1月先后担任广发仅仅研究发展部和权益投资一部的研究院。2015年1月6日至2016年2月22日，白金担任广发聚丰混合基金的基金经理，2015年7月27日起任广发改革先锋混合基金的基金经理。据显示，白金任职广发改革混合和广发聚丰混合期间的任职回报分别为-24.50%和34.49%。目前，广发改革混合和广发聚丰混合分别由广发基金经理陈少平和邱璟旻管理。（图片来源：天天基金网）值得关注的是，上述并非白金任职期间唯一一起违规行为。据公开资料显示，2017年7月，白金在担任广发基金经理期间，曾与妻子共同控制他人账户进行证券投资，但未按规定将其借用他人证券账户进行证券投资的行为向广发基金申报。对于白金上述违规行为，重庆证监局责令其改正，并处以5万元罚款。
虽然2020年的钟声尚未敲响，但2019年权益类基金几乎已然锁定了其自2015年以来最为高光的时刻。权益基金的超额收益无疑源于消费、医药、科技等板块的表现。然而进入11月以来，前期强势板块显现出回落态势，而综合市场观点来看，2020年公募基金的配置思路虽仍然落脚“核心”、“科技”等主线，但选股上更注重低估值、性价比等因素。 2020年选股难度增大，更强调估值和盈利匹配度 “2019年是流动性变化、中美贸易摩擦和MSCI带动的估值重构的综合结果。”华宝基金国内投资部总经理助理季鹏表示，“不同于2018年的流动性和贸易摩擦恶化预期带来的估值收缩，今年的流动性和贸易摩擦信心回升是有利于提高市场估值的。在这种背景下，部分行业大幅跑赢市场，上演结构性行情。” 12月13日，据国新办新闻发布会，中美第一阶段经贸协议文本达成一致。这意味着消除了市场一个重要的不确定性。 “根据历史经验，对2020年的市场收益可能不宜预判过高，相反今年的高举高打的相对收益思路明显要部分转向到绝对收益思路……要更加关注估值和盈利匹配度。”季鹏表示。 根据上投摩根统计，截至2019年12月11日，上证综指市盈率为12.71倍，处于历史40%分位以下，低于14.14倍的平均值。而根据星矿数据，沪深300指数截至目前涨幅排名前100的股票平均市盈率为67.31倍，其中32只股票市盈率超过50倍，13只股票市盈率超过100倍。 南方基金经理史博认为：“既要看到权益资产整体估值合理，仍具有明显配置价值的乐观因素，也要看到结构行情已经演绎的比较充分，选股难度将增大。” 而对于一些低估值品种，鹏华基金经理伍旋的配置思路更为明确：“对于目前估值处于历史25%分位的行业和优质公司会重点关注，去分析这些公司目前的估值低，是来自基本面的因素还是情绪因素，如果是情绪因素，就会做一些偏左侧投资。” 从市场参与者的角度，今年以来，除去海外配置资金入场外，银行理财子公司纷纷落地，保险资管新规则进入征求意见阶段。这部分因素在基金经理看来，会影响机构资金配置“集结点”向低估值转移。 如圆信永丰基金经理范妍便指出，海外资金配置和国内机构配置，包括了保险、社保、养老等机构，以及银行理财子公司的配置方向，低估值、高股息的板块是较符合机构的投资思路。 “相反的，对于今年市场较为热门的龙头行业及公司的股票，明年会持观望态度，考虑到外资资金配置行为的变化，可能出现一些对龙头抱团松动的迹象，这部分风险需要重视。”范妍还表示。 从时间窗口来看，年初的业绩预告期将至，也会影响基金经理们的配置倾向。农银汇理基金许拓认为，如果部分个股前期涨幅巨大，业绩预期较高，可结果不如预期，那么这些股票来年的表现将和低估值的个股拉开差距。 强势板块“抱团”或松动，景气反转板块受关注 在今年结构性的行情中，公募基金走出“小牛市”，多只基金年内业绩翻倍，消费、科技、医药三大板块“功不可没”。根据星矿数据，今年以来截至12月13日，中证消费指数累计涨幅达到60.44%，科技100指数达到38.39%，中证医药指数达到27.18%。 “前期市场不少医药、消费类公司已被高估。”国泰基金经理徐治彪直言，“市场最终都会出现均值回归。现在再去买那些高估值的医药股，已经很难赚到公司业绩的钱了，可能只能赚到博弈的钱、泡沫的钱。” 该观点也代表了部分公募基金的看法。对于明年的布局，多家公募基金持有谨慎乐观的态度，认为明年A股仍存在结构性行情，但也表示今年涨幅较高的医药、消费等板块估值已经相对不便宜。 那么在目前节点上，未来的机构资金又会涌向哪里？ 农银汇理基金经理徐文卉认为，底部反转主线上，看好电动车明年的投资机会。经历过补贴退坡、竞争加剧等负面因素，各细分行业的竞争格局相对明朗，龙头雏形已现，随着终端明星车型的出现，产业链景气有望反转。“但是中长期我们仍最为看好消费服务领域，比如教育、医疗服务、供应链管理等。” 泓德基金经理王克玉则表示，明年主要关注三个板块，一是高端制造业和新兴产业中的TMT、新能源，这是中国在全球具有明显竞争优势的行业；二是大众消费品行业；三是部分传统周期型公司。目前，周期行业的供给收缩开始普遍出现，在需求相对稳定的情况下，供需格局得到明显优化，库存和价格在今年四季度均获得明显好转，经过一年多的收缩之后，宏观需求有转好的机会和条件，这类公司在目前低估值状况下有明显的业绩改善带来的投资机会。 在一些低估值板块受到更多关注的时候，公募基金对于目前涨幅较高的科技板块估值存在相对较多的争议。不过，不少基金经理认为，科技股中的的细分板块和个股仍有继续挖掘的空间。 融通基金经理邹曦认为，对于科技股而言，贸易摩擦达成阶段性协议，那么前期科技股的逻辑或将重构。长期来看，我们需要发展自主供应链，但短期必要性已不再迫切，因此短期可能存在高估。 不过科技板块的细分子板块相对较多，5G浪潮的来临让科技板块迸发出新的活力，从上游的通信设备、电子器件等偏硬件领域，到下游的计算机、传媒等板块，在业务模式和盈利驱动上有了拓展空间。 宝盈基金经理张仲维则更为具体的分析了科技板块细分领域的投资机会。他认为主要在以下三个方面：一是5G基站建设，5G基站在2022年会迎来小高峰；二是5G智能手机放量，高清视频、VR/AR、云游戏等会为5G手机带来更多的投资机会；三是半导体将迎来快速发展，在半导体产业链中设计端投资机会最大，有越来越多的设计公司涌现，这些芯片公司在未来都会有很大的发展。
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