近期市场持续震荡调整。不过，最新调查显示，不少私募基金经理对12月的权益市场信心有所增强。12月融智·中国对冲基金经理A股信心指数为109.43，相较11月的107.56有所提升。就仓位而言，9月末，私募平均仓位大幅降低，近2个月则连续上升，目前私募基金平均仓位处于较高水平。 私募加仓意愿明显 11月融智·中国对冲基金经理A股信心指数为107.56，创下年内新低。12月融智·中国对冲基金经理A股信心指数触底反弹，不少私募基金经理对12月股市的信心有所增强。 就整体股票仓位来看，目前股票策略型私募基金的平均仓位为67.04%，相比上个月同期的66.55%，提升了0.49个百分点。虽然年底有部分私募选择落袋为安保住胜利果实，但还有私募进行了激进的操作，选择满仓冲刺。数据显示，截至11月末，15.17%的私募处于满仓状态，相较上月末提高了4.1个百分点；仓位在50%以下的私募（不含空仓）占比为23.22%，较上月末提高了4.9个百分点。 此外，12月A股市场仓位增减投资计划指标值为107.58，相比上个月上升5.29个点，为近3个月最高值。这意味着在9月末私募平均仓位大幅降低后，基金经理加仓意愿明显。 具体来看，21.80%的基金经理选择在12月加仓，其中，2.37%的基金经理表示会大幅加仓，较11月分别提高6.83个百分点和0.84个百分点；8.06%的基金经理选择在12月减仓，较上个月减少1.87个百分点。 融智评级研究中心研究员姜琳认为，年底部分机构选择提前兑现收益，A股市场“存量博弈”特征明显，预计12月大盘将探明低点。总体上看，12月市场整体性机会较小，仍存在结构性机会，稳健的投资者可等待大盘出现明显趋势时再安心介入。 把握逢低布局的机会 被问及后市看法时，浩坤昇发董事长张门发表示，12月应该是探底回升的行情。经过前期的下跌，大盘已经补上了前期2850点的缺口，再往下必然会引来抄底资金的进场。因此，下跌空间非常有限。12月主要关注“跌不动”的机会：一是次新股中被错杀的品种；二是把握科创板低迷的修复机会；三是5G运用领域的投资机会。 森瑞投资董事长林存认为，大盘还会在2800点至3000点之间箱体震荡。他判断，大盘已盘整了好几年，杀跌动能得到了充分释放，所以大跌概率极小。年底仍然是低吸医药股的机会，今年医药股因为前期涨幅较大，年底恰逢带量采购等原因再次引发回落。但根据以往经验，一些实质上没有受到冲击甚至还因此受益的公司，股价将在之后出现反弹，甚至创出新高。所以应该仔细甄别，在年底的回调中，低吸上车。 在华辉创富总经理袁华明看来，业绩确定性较强且估值不高的部分核心资产，如地产龙头、保险龙头、部分商业银行，值得投资者关注并利用市场震荡逢低布局。
广发基金朱平：激发潜能寻找“希望之花” 随着中国经济站上新的历史方位，经济增速的放缓和经济结构调整带来的存量经济环境也深刻地影响着资本市场和资管行业。行业分化、结构分化甚至企业分化日益凸显，找出“希望之花”，找到拥有核心竞争力、能够成为新的时代的行业龙头公司，成为投资成败的关键。 投研能力永远是资产管理行业竞争的核心要素。在市场分化、竞争加剧不可逆转的发展潮流中，以主动权益起家的广发基金因时而进，从2018年开始再次走上革新之路。公司全面梳理投研流程，从价值投资出发，将权益投资一部拆分为价值、成长、策略三个部门，明确每个部门的定位，并通过科学的机制让基金经理专注在能力圈进行投资，提高选股的胜率，减少出错的概率，精准投资。“从一年来的实践看，我们不仅找到了‘希望之花’，而且今年已经‘遍地开花’。”广发基金副总经理朱平在接受中国证券报记者专访时说。 升级改造投研体系 存量经济环境下，A股市场结构分化加剧，这种分化体现在优势公司会有更多的机会，劣势公司将逐渐被淘汰。与此同时，资管行业遭遇巨大挑战，公募基金公司面临来自保险、券商、银行理财子公司、外资机构等的激烈竞争，行业的两极分化也越来越明显。 投研实力就是资管行业的核心竞争力，留强汰弱、适者生存同样是资管行业的大趋势。在竞争加剧的环境中，头部基金公司纷纷对投研体系进行升级改造，以更好地获取超额收益。以主动权益投资能力见长的广发基金，就是其中的典型代表。 广发基金于去年升级改造投研体系，再造投资流程，按照基金经理的风格进行分组，并确定部门定位和发展方向。其中，价值投资部非常注重估值和安全边际，通过ROE、现金流、运营资本等财务指标来选出优秀的公司；成长投资部聚焦在成长行业寻找优秀公司，会限制非成长性行业的投资比例；策略投资部则会结合行业景气度、企业盈利能力和估值水平进行行业轮动。 让基金经理成为最早发现企业价值的投资人是这次改革的要义之一。朱平介绍：“价值投资的收益来源于企业价值，但价值的体现有所不同。一种是基于企业现有价值被低估，标的是增长稳定、高分红、高ROE的价值股；一种是基于企业未来的成长，标的是在品牌、渠道、技术等方面有壁垒，资产盈利能力强的成长股。”两者评估企业价值的方法不同，对基金经理的投资能力、知识结构的要求也不一样。广发基金对权益投资部门架构进行改革，正是为了让每位基金经理根据自己的知识禀赋和资源积累，聚焦自己的能力圈。 和而不同，在个人能力最大化的同时，作为一家大型资产管理公司，广发基金的平台优势也在改革后放大。“改革前，权益投资部有15位基金经理，每个人擅长的方向不同，感兴趣的行业或标的也不一样。当讨论增速比较快、估值高的成长股时，价值风格的基金经理没有兴趣；而谈及成长性不是很高、发展成熟的行业时，成长风格的基金经理也不感兴趣。”朱平介绍，将理念一致、风格相近的基金经理分成一组，有助于他们更好地交流和协同，形成合力。 让投资变成一门科学 权益投资部门改革后，基金经理的关注范围更加聚焦，但如何让基金经理在相对有限的范围内实现最大的阿尔法，提升投资回报？朱平给出的答案是：让投资变成一门科学。公司对基金经理的风格进行刻画，找出基金经理擅长的领域，并通过专业训练对风格进行强化，提高选股的胜率。 正如现代职业篮球会建立每个运动员的大数据，分析每个运动员在哪个区域得分的概率更高、哪个区域失误比较多，并以此制定战术，为不同的运动员安排最适合的上场位置。广发基金的金融工程部门则基于基金经理过往的所有持仓股票、交易数据、盈利及亏损股票等大数据，分析每位基金经理盈利的股票和亏损的股票各有什么特征，发现每个基金经理的能力圈。 “我们会告诉基金经理赚钱的股票有什么特征，从估值、ROE、销售收入增长率、行业情况、市值水平等不同维度进行归类，总结基金经理胜率较高的一类股票。”朱平指出，每个基金经理的兴趣爱好、能力和知识结构不同，我们要求每位基金经理在有把握的方向中，将最好的股票选出来。 除此以外，广发基金还倡导基金经理重仓持有，长期投资。朱平介绍，这对基金经理的研究能力提出了更高的要求，他们要对企业基本面、竞争力甚至未来三五年的发展等进行更深入的研究和评估。只有在深入研究的基础上才敢于重仓配置，才有信心长期持有。 事实上，基金经理的投资画像，不仅用于提升选股的胜率，还用于降低失误。“成功的投资不是一定要抓到牛股，而是保守的艺术、不犯错的艺术，只要不犯大错误，三年下来大概率会取得较好的收益。”但朱平也表示，不犯错并不是一件容易的事。市场中有很多诱惑和干扰，看着上涨的股票，很多人本能地会冲进去，但这样的反应很容易让人在投资中犯错，带来波动和损失。 “打个比方，对于迎面而来的拳头，大多数人的本能反应是闭眼、摆动头部，但正确的反应是睁开眼看清拳头的来路，然后决定是躲闪还是格挡，而做出正确判断的前提是无数次的训练。”朱平表示，公司今年加强了对投资过程的管理，通过严格的流程管理，尽量避免基金经理因投资不熟悉、不擅长的公司而出现损失，降低犯错的概率。 正如巴菲特的棒球投资理念，不好的球不接，就不会出现扣分。投资也一样，当基金经理意识到哪些球的失误率很高，不接这个球，就不会对组合带来负贡献。朱平说，当基金经理专注于自己擅长的领域寻找机会时，选股的正确率提升，投资回报率自然也会提升。 在行业分化中擒“牛” 今年年初，朱平在接受记者采访时曾说，权益部门改革的初衷是为了选出优质个股，寻找“希望之花”。“我们不仅找到了‘希望之花’，而且今年已经‘遍地开花’。”部门架构调整一年后，当朱平评价这次改革时这么说。 Wind统计显示，截至11月19日，沪深300指数今年以来的涨幅为31.10%，广发基金旗下22只主动权益基金回报超过50%，5只基金回报超过80%。其中，广发双擎升级、广发医疗保健、广发创新升级、广发多元新兴4只基金的回报超过90%，在全市场2500多只主动权益基金中分别排名第一、第二、第三、第八。 谈及整体取得出色业绩的原因，朱平认为，一方面，权益投资部门调整让投资流程更加科学，基金经理挑选的是各行各业最好的公司；另一方面，顺应了资本市场变化的趋势，今年市场的潮流就是行业龙头出现戴维斯双击。 “今年以来，在存量博弈的背景下，没有核心竞争力的企业很难有发展机会，市场份额将进一步向龙头企业集中。从ROE、现金流、净营运资本、竞争力等数据来看，同一行业的公司盈利有差异，这种差异不是在变小，而是在增加。”朱平介绍，基于这个共识，包括公募、保险、外资等各类资金纷纷汇聚核心资产，一批最优秀的公司贡献了显著的阿尔法。 市场结构的显著分化，核心驱动因素是经济结构的转变。在朱平看来，中国经济正逐步走出房地产依赖，增速将会放缓。同时，中国经济结构也出现调整，人口红利正在逐渐消失，工程师红利和大国红利正在成为当前中国发展最大的优势，这将带给中国与现在不同的产业结构。 基于这一大背景，朱平认为，A股的结构分化趋势仍将延续。当经济和行业增速放缓时，市场从分散走向集中，企业竞争从依靠投资和价格战转变为依靠品质和竞争优势来获取利润，龙头企业的利润和市场份额会大幅提高。 “未来大家会发现，没有优势的公司就完全没有发展机会。就像是一群羊在山上吃草，增量时代青草的供给不断增加，每只羊都有口粮；但如果只剩下一点草，只有最强壮的那些羊才能吃到。”朱平预计，大部分行业内部将出现整合，行业分化会更加明显，二三线股票的机会越来越小。 资管行业同样如此。“企业竞争同样适用于适者生存的法则，只有提供价值最多的公司才有机会留存下来。如果你不能提供最好的价值，那些更优秀的公司就会将你取代。”朱平总结，主动管理领域的竞争非常激烈，基金公司的生存之道就是提供更大的价值。广发基金将继续秉持“价值导向、精选个股、长期投资”的投资理念，为投资者找到最优秀的公司，帮投资者成为这些公司的股东，不仅分享经济的成长，更要分享企业的成长。
华夏、合煦智远、华宝等基金公司今日率先披露了2019年三季报。从基金经理三季度的操盘路径看，主要减持了前期涨幅可观的消费和农业板块，增持了医药与华为产业链个股。 看好结构性机会 三季度行情分化较为明显，5G、自主可控、国产替代等主题明显反弹，而钢铁、石化、煤炭、地产等和宏观经济高度相关的公司股价表现相对较弱。 就A股市场而言，恒越核心精选基金经理李静表示，从三季度走势看，A 股市场对外部因素的承受能力在增强，市场底部在逐步夯实。目前市场依然以存量博弈为主，后市震荡向上的概率较大，存在结构性机会。 合煦智远嘉选混合基金经理朱伟东表示，中期视角下，中国经济处在新旧动能转换期，未来仍然拥有巨大的发展潜力。目前市场呈现区间筑底、结构分化等特征。 消费板块吸引力下降 今年三季度，贵州茅台、五粮液等消费龙头股持续上涨。从公募基金的操作情况看，不少基金经理已经趁着股价大涨而落袋为安。 合煦智远消费主题基金经理程卉超表示，三季度末，消费指数已处于过去10年来的较高水平，整体消费板块的风险回报吸引力较年初下降。在家电、轻工和汽车等消费行业，仍有相当数量的公司估值不高，经营正在逐步走出底部，值得关注。 华夏行业精选基金经理王劲松表示，8月份适当提升了仓位，减持了涨幅较大的部分农业和食品饮料标的，增持了新能源汽车和新能源设备供应商。 程卉超表示，从中长期风险和收益角度考虑，主要配置了地产下行风险暴露充分、预期回报有较大吸引力的家居和厨电行业，以及估值偏低、产品生命周期长、持续经营能力强的价值型公司。 加仓医药和华为产业链 谈及后市的布局方向，基金经理表示，主要看好医药和华为产业链。从三季报来看，基金已经着手进行了加仓。 华夏策略精选基金经理林晶表示，三季度降低了地产、航空和部分化工行业的配置，增加了华为国产化产业链、自主可控等子行业配置，对电子、计算机等个股配置进行了优化。 李静表示，三季度减持了少量银行股、部分业绩不达预期的中等市值股票以及公司治理不佳的标的。“目前股票仓位在80%左右，主要布局在医药、电气设备、家电汽车、非银以及公用事业等方面。”李静同时表示，港股部分品种已经具有中长期正向收益预期，要耐心布局，等待开花结果。此外，后续会更多关注行业景气度见底回升、估值较低的行业和板块。 华夏磐晟基金经理董阳阳表示，三季度减少了金融板块的配置，仅保留了成长性较高的保险行业和龙头效应明显的地产行业，适当地从自下而上的角度加大了对云计算、5G 、OLED和医药板块的配置比例。 华夏潜龙精选基金经理潘中宁也看好华为产业链，增加了TMT 的配置比例。 对于看好的方向，朱伟东表示，未来会选择更高品质、产业地位牢固、长期商业价值确定性更强的核心标的，投资主线可概括为“资产荒受益股+景气行业的龙头股+周期底部掘金”，关注创新药、疫苗、军民融合等投资机会。
农银汇理基金张峰：从产业趋势中寻找阿尔法 基金经理 张峰 在过去三年多的时间内，张峰实现了自己的“小目标”，他管理的基金长短期业绩与同类基金相比更有明显超额收益。 Wind数据显示，农银行业领先、农银策略精选、农银国企改革三只基金在其任职期间的年化回报分别为17.45%、11.97%、13.25%，均排在同类基金前1/10。 从产业趋势中寻找阿尔法 谈及方法论，张峰表示自己是“自上而下“的投资策略。历史业绩显示，其组合超额收益主要来自行业配置，基于中长期产业逻辑选择优质龙头企业的逻辑贯穿始终。 秉持这个理念，张峰通过宏观经济判断，分析产业逻辑确立行业选择，然后在产业趋势主导下选择中期投资机会，再通过对行业内主流个股业绩的跟踪验证来判断、确认产业趋势。 “在自上而下选择行业之后，再进行自下而上的调研分析以达到‘交叉验证’的效果。”他说，在确定行业趋势性机会后，他会选择其中的龙头企业。 今年5月之后，张峰对组合进行结构调整，适度减持了次新股，增配了部分业绩表现优异的核心龙头白马股，使得组合配置更加均衡。 在经过调整之后，组合开始取得较为明显的绝对收益和超额收益。 在张峰看来，基金经理如果每年都稳定地获取超额收益，哪怕单年的超额收益不那么突出，长期累计收益会非常可观，并且时间越长业绩越突出。 万得数据显示，自上任基金经理以来，他所管理的农银策略精选等基金业绩每年均位居行业前1/4。 注重科学的投资管理方法 “投资管理是比投资更重要也更难的事情。对于公募基金而言，只有投资团队做好了投资管理，才能给基金经理创造良好的工作氛围，有效发挥基金经理个人能力，实现为持有人持续创造价值的理念。”张峰说。 在他看来，基金经理面对的是充满极度不确定的资本市场，基金经理的投资风格各有不同。 通过投资管理的改进消除基金经理工作中的不确定性，针对不同基金经理逐步形成不同的投资风格，加强公司整体的投资管理流程规范、提升合规和风控管理能力，这些基础架构才是一家公募基金获得长期稳定业绩的核心要素。 今年5月，作为公司投资部负责人，在公司管理层的支持下，张峰对投研体系进行了梳理与完善，进一步优化考核方式，在投资理念上强调研究的重要性，强调基于中长期产业趋势的投资，同时，积极鼓励基金经理形成不同的投资风格。 “但我们不会干预基金经理的投资，会给基金经理以充分的自由。”他说。 A股后市值得乐观 张峰表示，非常看好未来A股市场，当前市场点位较低，这意味着安全边际很强。 他分析，目前经济基本面整体下行速度趋缓，经济下行风险整体可控，且四季度经济有阶段性触底的可能。 在市场整体流动性较为宽松、新的产业趋势逐步形成的背景下，市场整体有望呈现上涨格局。 在投资标的选择上，他表示更看好新产业趋势带动下的成长股未来的发展空间。从行业来看，他高度关注5G、光伏等行业的发展情况。 他分析，当前，国内的5G行业技术领先、需求明确，未来发展趋势值得期待，在这一行业内有望涌现一批能够持续保持业绩增长的公司。 光伏行业处于行业变革的拐点上，有望摆脱对行业补贴的依赖，成为真正具有广阔市场需求的行业。 张峰看好目前国内核心资产的价值。他认为，市场中的一些核心龙头白马股，受益于行业竞争格局的不断优化，相关企业抵御外部风险的能力仍较为强劲，且中长期发展前景较为明确。 虽然现在这些公司关注度和绝对股价都相对较高，但核心资产的总体估值水平仍然在合理区间范围内。
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