意见领袖丨刘元春（中国人民大学副校长） 这两天大家都围绕着政府工作报告展开讨论和解读，报告中最重要的一点是今年不设GDP增速目标。按照建国以来政府工作报告的传统，报告中要明确说明GDP增速的目标。今年总理在政府工作报告里已经做了非常清楚的说明，不设定GDP增速目标的核心的原因就是由于疫情和经贸形势具有高度的不确定性，为了聚焦“六保”工作的落实，而不让各级单位在简单的实现GDP增速目标的传统做法中妨碍“六保”政策的落实，故今年暂时不设GDP增速目标。 同时，总理反复强调，不设定GDP增速目标并不等于对经济增长没有要求，相反保居民就业，保民生、保经济主体等等一系列的经济目标都要求经济要有很高的增长。所以，我们解读这一做法时，要认识到今年遇见的是前所未有的挑战，经济面临着前所未有的风险和冲击，而这个冲击力不仅仅导致整个经济增速出现回落，更为重要的是疫情本身以及应对疫情的各种政策带来了超级不确定性。如我们所看到疫情在今天展现出“超级黑天鹅”属性，谁都没有预测到，疫情会给世界经济和各国经济带来什么样的冲击。从1月份到现在全世界已经发生了四个史诗级的变化，这些变化都超过了常规的想法和常规的操作模式。下一步疫情会怎样，以及各个国家的政策会发生什么样的调整，以及随之而来外部环境、内部运行发生的一些变化，依然具有高度的不确定性。 目前世界银行、IMF、WTO、以及联合国贸发会议、OECD等国际机构都在不断的调整他们对世界经济和国际贸易增速的预测，于此同时，在目前结构调整、大冲击、大改革的时期GDP这种总量指标很难精准反映经济面临的风险、问题和矛盾。目前我们以“六保”作为着力点，是因为“六保”体现了我们当前面临的主要问题、主要矛盾，体现了中央统筹的思想。我们一定要理解，在这种超级冲击下，我们的超常规的应对举措是加强底线管理，而底线管理要以“六保”作为应对核心。 我们一定要正确理解不设定GDP增速的具体目标不等于没有目标，相反一下几个方面设定了目标，即在就业、国际收支、通胀、民生、风险、小康方面都设定了目标。同时要认识到不设定GDP目标不等于我们不完成全面小康目标，不设定GDP目标不等于对经济增长没有要求。举个简单的例子，目前对于就业目标设定的是城镇新增就业900万以上，调查失业率6%，登记失业率5.5%，按照我们团队的测算要达到这样的目标今年的GDP增速依然要达到4%左右。如果GDP增速要达到4%的水平，仅仅按照常规性的“六稳”政策就很难达到，所以，政府工作报告很明确要进一步加大“六稳”的力度，同时要将“六稳”的工作着力点以“六保”为核心。这意味着要完成“六保”就要采取超常规的一些政策，这些政策对于增长速度方面就有一定的保障作用。所以，千万不要认为不设定GDP增长速度就是不设定目标，恰恰相反，这里面要求的更多，要求要更加凝心聚力，将各种宏观政策形成一揽子的统筹力量。 我们要从这几年整个宏观形势和宏观目标的发展来理解“六稳”与“六保”之间的关系。前年我们提出的目标是“稳增长”、“调结构”、“惠民生”、“促改革”。去年三季度，我们提出了“六稳”，一个很重要的原因是党中央判断我们整个宏观经济形势下行的压力进一步地抬头。因此，“六稳”在本质上是一种稳增长的分解，是在新常态下经济下行压力有所抬头的进一步反映。今年4月份在“六稳”的基础上的提出“六保”，是应对疫情冲击所带来的经济社会停摆的产物。“六保”本身并不仅仅是简单的着眼于增长本身，更重要的是着眼于世界疫情蔓延和全球经济同步深度下滑所带来的各种冲击、风险和超级问题而进行的布局： 第一，我国面临大规模失业，大规模民生问题，大规模市场主体破产，供应链、产业链断链，粮食和能源超级波动，还有基层运转不畅等问题。每一个问题相互联系，都给我们带来了前所未有所面临的超级挑战。“六保”是我们在超级状况下所采取的精准应对的政策举措和政策目标。因此，要想达到“六稳”，必须以“六保”作为前提和着眼点。我们在政策目标和政策转换过程中一定要认识到这个问题。 第二，如果从世界范围来看，全球主要经济体在危机救助和危机复苏过程中，第一核心就是保生存，保生存体现在：1、保证民生的基本运转。2、要保证经济主体的基本运行。疫情救助很重要的落脚点就体现在这两点。 我们今年把稳企业、保就业作为优先选项，一个很重要的前提是，我们在疫情阻击战取得阶段性胜利，我们开展的行政性复工复产，也取得阶段性胜利。在这个基础上，我们要把就业问题上升到更高的层面。总理在政府工作报告里提出非常重要的一点是就业优先要全面强化，财政、货币政策都要致力于解决就业问题。促进就业的政策是应出尽出，增加岗位的办法是能用尽用。这就更加明显地凸显目前面临的就业压力。大家看到，我们的目标里，城镇新增就业900万，城镇调查失业率6%，登记失业率5.5%。这里面大家没有真正地涵盖农民工的就业问题，没有涵盖874万大学生就业的一系列问题。如果按照这种测算，就业压力是超级大的。 就世界各国的历史经验来看，一次大的公共卫生危机往往会演化成经济危机、社会危机和政治危机。我们要想阻断公共危机向经济危机，向社会危机，甚至政治危机进行蔓延，最重要的就是解决就业问题和保证民生。因此，我们在保就业上面，第一个很重要的着力点，必须要使复工复产加速进行；第二个很重要的着力点，必须加大稳企业、扩需求的力度，使经济循环常态化。 因此，第一，我们需要一揽子宏观政策举措，来扩大我们的有效需求，来使我们的供需循环常态化，从而稳定各个市场主体，稳定就业。 第二，我们要通过一些就业政策来缓解目前就业供需之间的缺口，所以我们采取了比如大学生招生、中职和研究生扩招等方式来解决200万就业问题，通过给予很多企业贴息贷款，各种保岗就业的补贴，使很多没有效益的企业能够稳产保岗。 第三，可以通过社会安全网来缓冲失业率上升所产生的冲击。如果我们没有把以上三个方面的轻重缓急以及工作重点把握住，我们在就业落实上面的工作就会做得不踏实。所以，我们要理解政府工作报告对于我们目前面临严峻的就业问题时强调就业优先的战略部署。 政府工作报告定位的财政和货币政策有几个特点：一是规模适度，二是风险可控，三是非常规操作，四是中期可持续。 第一，规模适度。中国宏观经济论坛（CMF）曾提出今年的一揽子宏观政策方案的规模应该在5.5到6.5万亿。政府工作报告里提出的一揽子方案中财政资金新增规模是5.6万亿：第一，通过减税降费减负2.5万亿；第二，地方专项债新增长1.6万亿；第三，财政赤字提升1万亿；第四，特别国债发行1万亿。一共6.1万亿，与我们提的5.5-6.5万亿的区间基本吻合。根据前期的测算，这一揽子的财政刺激计划能够保证经济增长速度达到一定的水平。 今年整个政府可支配的资金有多少？今年一般财政预算收入可能会达到18万亿。去年我国政府一般财政预算收入是19.1万亿，根据财政部刘昆部长的预测，今年财政收入可能会降低8000到9000亿，所以，我们估计在18万亿左右。政府性基金收入去年是8.5万亿，今年由于我们进一步减税降费，部分基金收入会相应减少，但政府性基金收入的核心主体是土地出让金，从目前四五月份的运转来看，土地出让金的增长已经很快，所以政府性基金收入规模能够保证。此外，国有资本经营收入方面，去年对于国企利润进行了一次性上缴，增加了一万亿，我们希望国家进一步增加一万亿。28万多亿再加上6.1万亿的新扩张规模，政府可支配的资金规模接近35万亿。这个规模应对目前中国经济所面临的问题是充分的，也是适度的。 第二，风险可控。积极的财政政策和稳健货币政策的组合可能会导致宏观杠杆率出现急速的提升。目前，全世界的财政刺激规模达到9万亿美金，初步测算，导致债务水平已经上涨了百分之十几。目前来看中国的可控性比较大，债务上升的幅度并不像其他国家那么高。 第三，非常规操作。财政政策是非常规操作，即特别国债的发行，疫情转移支付的特别机制的安排，同时货币政策实际上也进行了一系列的非常规操作，要研究和创新可以直达实体经济的货币政策工具。当然目前很多市场人士也在猜测，这种工具到底是什么？中央银行是不是会直接向我们的一些企业进行直接贷款呢？答案是否定的，因为中央银行法第30条规定不允许这样，但是可以向国务院批准，向特定金融机构进行贷款，由特定金融机构来进行发放。前段时期，这个专项款项已经发放了3000亿，它是直接向相关企业进行发放的，未来，这一政策的力度可能会加大。当然还有一个是目前欧洲中央银行采取的模式，由财政出钱，货币进行配套，再以疫情基金的这种模式直接发放给相关的主体，可能下一步会借鉴各国的一些最新的创新，对我们货币政策来进行一些操作。 第四，中期可持续。总书记在4月17日讲到，我们必须要在更长时间范围内做好疫情应对的思想准备和工作准备，一揽子方案目前是疫情救助和经济复苏，但下一步要面临的问题很多，不确定性很强。因此，我们要为下一步经济复苏和应对下一步的超级不确定性留足空间，从而使我们的市场保持良好的信心。 改革扩内需，改革提信心，只有改革特别是市场化、开放化，提振综合治理能力的这种改革，才能化危为机，才能使我们的“六保”能够做得扎扎实实，能够把短期的稳定和中期的发展结合起来。 本文原发于中国宏观经济论坛
文/意见领袖专栏作家 杨德龙（前海开源基金首席经济学家） 5月25日周一A股市场三大指数出现了震荡的走势，从盘面来看，市场情绪并没有转暖，大盘延续了上周五的调整，但是跌幅不大，个股则是跌多涨少。值得关注的是，之前建议大家重点关注的食品饮料板块出现强势上攻，个别股票冲击涨停，生物疫苗板块也拉升走强。科技板块则处于跌幅榜的前列，市场的赚钱效应不强。A股市场在近期出现了一定的回落，大盘在2800多点出现了震荡反复的走势，这也说明市场在完成探底之后进入到筑底反弹阶段。市场信息依然不足，又加上近期消息面也有较大的影响，例如美国对中国33家科技企业新增到实体清单进行打压，禁止华为进口美国芯片等等，科技战硝烟再起，引起了大家的担忧。这些都是科技股近期调整的一个主因。 海外疫情依然在快速的上升过程中，目前还没有出现拐点，即全球资本市场震荡现在还处于第二阶段，还没有到第三阶段，因此投资者的信心仍然不足。这次疫情对全球资本市场的冲击前期已经表现的比较充分，例如美股在第一波下跌中一度下跌近40%，A股市场也探到了这几年的底部，跌到了2600多点以下。金融市场剧震第一阶段已经完成，进入到反弹后分化的第二阶段，欧美股市出现了较大的回升，特别是美股从低点算起已经反弹了30%以上，纳斯达克指数甚至收复了今年以来的失地，实现了正增长，而道琼斯指数也回到了24，000多点，但是美股短期之内很难再创新高，因为毕竟这次疫情对于美国股市的影响依然比较大，美股的信心恢复需要时间。美联储实施无限量化宽松政策以及零利率的政策，推动了美股的强劲回升，可见这轮放水对于美股的上涨起到了较大的推动作用，但市场创新高需要经济面能够出现确定的复苏，现在来看，美股要等到经济复苏可能还需要很长一段时间。 美国股市已经有了100多年的历史，本周道琼斯工业指数迎来124周岁生日，应该说道琼斯指数是美股一个历史最悠久、最重要的指数，很多人已经习惯于看道琼斯指数。当然道琼斯指数的成分股随着时代的变迁也在不断更换，这可能代表时代的特点，代表市场上影响最大的股票。道琼斯指数一度被认为成分股已经老了，代表不了经济的转型，但实际上大家对于道琼斯指数还是非常看重。成分股基本上都是大盘蓝筹股，而这些股票一定程度上代表了美国经济的实力。1896年5月26日创建的道琼斯工业平均指数与其他指数不同，它采用股价加权而不是市值加权，股价加权方法实际上排除了世界上几家最大的公司，包括谷歌的母公司Alphabet，股价超过1000美元，如果被纳入道琼斯指数权重可能太大。道琼斯指数寻求维持充分的行业代表，青睐那些声誉极佳、表现出持续增长特征并吸引大量投资者的公司，所以虽然有了124年的历史，道琼斯指数目前仍然是大家最关注的美股指数。 现在两会正在召开，很多代表提出了一些刺激经济的意见以及改革措施。上周五政府工作报告对今年经济工作进行了部署，考虑到今年受到疫情的冲击，一季度经济面出现了6.8%的负增长，今年全年不设经济增长目标，这引起了一部分投资者担忧，实际上今年不设盈利增长目标，并不是不采取措施稳增长，而是考虑到经济增长的不确定性依然存在，海外经济的大幅回落可能影响到出口贸易，所以今年不设硬性指标，但不代表不进行经济刺激。事实上今年实施新增1万亿的财政赤字，另外新增1万亿的特别国债来应对疫情的影响。今年不仅投资于如5G、新能源汽车充电桩、大数据中心、特高压等新基建的领域，而且会加大传统基建的建设。2019年是西部大开发20周年，现在重新将西部大开发提高到一个战略高度，加大西部基础设施的建设，一方面可以提振经济增速，另一方面也可以促进中西部的经济发展。根据规划，到2035年西部在基础设施方面要和东部水平差不多，将会有大量基建投资。 近期关于中国要不要实施财政赤字货币化，或能不能由央行直接购买国债的话题引起了市场热议。今年财政赤字增加是确定的事实，可不可以让央行直接向财政进行透支，这是分歧最大的一点，我认为对这个问题要从两方面来分析。第一个方面是当前是否有必要由央行直接购买国债？目前我国的赤字率和发达国家相比仍然比较低，美国日本等国家赤字率都在6%以上，而中国的赤字率现在仍然是3-4%左右，即使今年新增了1万亿的财政赤字，赤字率也并不高，所以目前还没有必要进行财政赤字的货币化。根据过往的经验，实施财政赤字货币化，虽然减轻了财政的压力，但可能引发通胀预期再起，此外由于财政赤字货币化对政府的负债管控将会减少，可能会加大财政支出，所以对于实施财政赤字货币化一定要谨慎。根据人民银行法，央行不能直接向政府进行财政透支，所以从法制角度来看也不支持财政赤字货币化。另一方面，也可以借鉴国外的一些经验。现在欧美普遍实施了放水的政策，如美国、欧洲、日本、英国等越来越多的国家和地区开始实施零利率、负利率、无限量化宽松，相当于财政赤字的货币化，央行的资产规模也大幅度扩张，甚至是开着直升机撒钱。但我们现在还没有看到这些发达国家出现传统货币理论预判的可能引发的恶性通胀，这说明了经济理论也是根据实践不断进化的。总的来说，我国当前并不具备实施财政赤字货币化的条件，但将来如果经济下滑严重，甚至出现通缩的局面，我国赤字率上升到6%以上之后，可以考虑这样一个选项，但至少目前我认为还不到实施财政赤字货币化的时候。 今年我国在疫情防控方面已经取得了良好的成效，现在国内的疫情基本控制住，各地的复产复工有序开展，经济面也会逐步的复苏。但由于在疫情期间，很多商场、餐厅、工厂关门，确实影响到人们的收入，消费要想重新崛起还需要更长的时间，也需要采取更多的措施来刺激经济的回升和消费的增长。所以今年从经济面来看，应该呈现出逐季回升的态势，但是回升的速度还是会受到一定约束，这反映在资本市场上，就是大盘维持震荡修复的行情，市场的机会更多的体现出结构性的机会，例如我一直建议大家重点关注的，白酒、食品饮料、医药等消费白马股不断创出新高，而其他板块特别是业绩不佳的中小个股出现了较大的下跌，市场的结构性特征非常明显。这再次体现了价值投资的重要性，抓住业绩为王的主线，做好公司的股东，才能够应对当前市场的不确定性。
文/意见领袖专栏作家 付一夫 《政府工作报告》历来是每年“两会”的重头戏，它既是对上一年工作的总结，又是新一年的行动纲领。 一场突如其来的新冠疫情，让2020年成为了所有人心中极不寻常的一年。也正因为如此，这份来自于特殊时期、特殊环境与特殊背景的《报告》才更加万众瞩目，几乎来自各行各业的所有人，都迫不及待地想要从中窥探中国经济未来的发展与改革方向。 本文将针对《报告》中的几大亮点做出详细解读。 一 不设经济增速目标 2020年的《报告》提出“不设定全年经济增速具体目标”，为史上头一遭。 不设定具体的增速目标，是基于当前国内外宏观经济形势做出的清醒判断，诚如《报告》所说，“全球疫情和经贸形势不确定性很大，我国发展面临一些难以预料的影响因素”。在防控疫情和经济复苏的双重挑战下，我们不能一味地去追逐经济增速，而是要在“生命至上”的前提下，去考虑如何寻求进一步发展。 从另一个角度看，不设定增速目标是经济发展由规模扩张转向质量提升的必然。 客观地讲，GDP增长虽然可以视为经济实力提升的重要标志，但GDP并非综合国力的全部体现，因为除了经济的维度之外，环境、科技、教育、文化等因素同样扮演着重要角色。特别是近年来国内外经济形势错综复杂，“把蛋糕做大”已经无法满足新阶段的发展需要，重质量、重效益逐渐成为经济增长主旋律，这在十九大报告中就有所提及：“我国经济已由高速增长阶段转向高质量发展阶段”。 而在今年的特殊背景下，不设增速目标还有其特殊涵义，那就是有利于给各地方经济发展“松绑”，摆脱“唯GDP论英雄”的束缚，增强各方应对复杂国际国内因素的灵活性和主动性，同时还有助于抑制大水漫灌、财政赤字货币化、盲目上项目的冲动，为明年的经济发展腾出政策空间。 需要强调的是，不设定增速目标并不意味着发展失去方向。用《报告》里的话来说： “这样做，有利于引导各方面集中精力抓好‘六稳’、‘六保’。‘六保’是今年‘六稳’工作的着力点，守住‘六保’底线，就能稳住经济基本盘；以保促稳、稳中求进，就能为全面建成小康社会夯实基础。” 与此同时，《报告》还明确了一系列“硬指标”——城镇新增就业900万人以上，城镇调查失业率6%左右，城镇登记失业率5.5%左右，现行标准下农村贫困人口全部脱贫、贫困县全部摘帽的既定目标也没有任何退路和弹性；另外，《报告》还提到“今年赤字率拟按3.6%以上安排，财政赤字规模比去年增加1万亿元，同时发行1万亿元抗疫特别国债”，用以保就业、保基本民生、保市场主体。 这些内容，其实已经给出了经济增长的空间和底线。 总结起来，表面上看是不纠结于经济增速的具体目标，但却能让中国更加专注于扩大内需，做好“六稳”“六保”，推动供给侧改革与高质量发展，可谓“无招胜有招”。因此，我们有足够的理由对中国经济发展前景充满信心。 二 更重视中小微企业 《报告》特别指出要“加大减税降费力度”，具体为： “今年继续执行下调增值税税率和企业养老保险费率等制度，新增减税降费约5000亿元。前期出台6月前到期的减税降费政策，包括免征中小微企业养老、失业和工伤保险单位缴费，减免小规模纳税人增值税，免征公共交通运输、餐饮住宿、旅游娱乐、文化体育等服务增值税，减免民航发展基金、港口建设费，执行期限全部延长到今年年底。小微企业、个体工商户所得税缴纳一律延缓到明年。预计全年为企业新增减负超过2.5万亿元。” 字里行间，流露出决策层对中小微企业的高度重视。 一直以来，中小微企业都是中国经济绝对的基本盘。官方数据显示，当前中小企业数量占我国企业总数的99%以上，为国家贡献了50%以上的税收、创造了60%以上的国内生产总值、完成了70%以上的发明专利、提供了80%以上的就业岗位，这些数据充分彰显出中小企业在推动经济增长、促进就业增加、激发创新活力等方面发挥着不可替代的作用。 另外，绝大多数中小微企业都属于民营企业，而民营企业又是市场经济中最为活跃的“细胞”，其经营灵活，拥有较强的市场应变能力，追逐利润动机也极为强烈，对提升国民经济活力、培育新动能意义重大。因此，可以毫不夸张地说，只要中小微企业过得好，国民经济就有了保障。 然而，受疫情影响，原本经营风险就相对较大的中小微企业与个体工商户都遭受了一场“雪上加霜”，在收入和现金流受阻的情况下，仍要支付房租、工资、利息等刚性支出，经济负担剧增；同时，生产经营的暂停可能导致中小企业订单合同违约、资金周转困难，所承受的风险也在增加，这给中小微企业、个体工商户的生存发展带来了极大挑战，即便是到了后疫情时代，也难以立刻走出困境。 此时，《报告》提出的“新增减税降费约5000亿元”、“延长执行期限”等字样，对于中小微企业来说无疑是重大利好，有助于降低其经营成本，缓解资金压力，提高盈利能力，帮助它们渡过疫情难关；从长期来看，减税优惠还可以促使企业将更多的资金投入至产品优化、创新研发与扩大再生产中，进而推动整体产业转型升级，提升产业竞争力与经济增长质量，削减宏观经济下行的压力，同时也能在一定程度上化解中小微企业融资难融资贵的顽疾，增强国民经济抗风险的能力。更进一步，中小微企业的信用风险也会有所缓解，而国家的减税让利有助于中小微企业信心的修复，居民收入和消费也会间接得到提振，进而助力于内需的稳定与扩张。 当然，政策支持虽然能缓解中小微企业的燃眉之急，但却不能从根本上改变它们的发展轨迹；若想涅槃重生，中小微企业除了“他救”，更需要的是想办法“自救”。这或许要从加快数字化转型步伐、拓展线上业务、融入供应链体系、优化产品与商业模式等方面予以发力，如此才能为自身的发展注入源源不断的动力。 三 实施扩大内需战略 近几年，全球经济下行压力不断增大，国际形势的不确定性与风险日益增加，我们越来越强调要依靠自身的力量来推动经济的健康可持续发展；而当前海外疫情形势的依旧严峻，又迫使我们更加注重“内功”的修炼。 在此背景下，《报告》从战略的高度重申了扩大内需的重要性，而主要实施路径则集中在“推动消费回升”和“扩大有效投资”两个方面。 先说前者。 消费是一切生产活动的最终目的，是支撑经济增长的首要力量，也是人民对美好生活需要的直接体现。尽管受疫情影响，2020年第一季度中国消费市场下滑态势颇为明显，但这更多是因为线下消费场景受阻所致，并不表示居民消费需求的消失，也不能改变中国居民消费升级的大趋势。在近期发放消费券等政策手段的刺激下，消费市场的回暖之势有目共睹，而随着国内疫情防控形势的持续向好，线下消费场景正在重新成为国人的消费选择，消费市场运行重回正轨指日可待。 中国拥有14亿人口，是世界上最庞大的内需市场，这也是我们最大的底气所在。不过，考虑到各地发展阶段的现实差异，以及不同人群特征属性的区别，仍有相当一部分居民的消费需求没能得到较好的满足，这在三线以下城市及县镇、农村的“下沉市场”表现得尤为明显，而这也恰恰说明中国居民消费潜力的巨大。 因此，我们应当更加关注特定人群的消费偏好和需求，大力发展银发经济、母婴经济等，还应瞄准特定消费领域，包括文化、健康、教育、信息、休闲娱乐等等，以迎合消费市场的新变化。就像《报告》所说的“要多措并举扩消费，适应群众多元化需求”。 此外，促消费是一个庞大的工程，未来还需从多个维度发力： 需求端，应从切实提高居民收入水平、完善农村等地的社会保障制度、改善三线以下城市和农村的基础设施建设等方面下功夫； 供给端，应丰富消费市场的商品品类，提升商品服务质量，从而调动民众消费的积极性； 消费环境上，政府部门仍需着力构建公平竞争的营商环境，推进国内消费品与国际标准对标，在支持企业培育新品牌等方面落实政策，强化监管，完善知识产权保护措施，严厉打击假冒伪劣等等。 再说后者。 投资对于扩大内需、改善民生同样意义重大。一方面，投资作为内需中的快变量，对于经济的拉动作用是即时显效的；另一方面，高质量的投资能助力形成强大的国内市场，尤其是在扩内需的过程中，居民消费向中高端商品消费过渡、服务消费升级的趋势明显，通过投资来强化消费领域的基础设施建设，增进中高端消费供给，显然会有助于释放居民的消费潜力。 随着中国经济转向高质量发展，深入推进供给侧结构性改革，对加强补短板、强弱项投资也提出了新需求。当前，中国的投资短板主要集中于基础设施与社会民生领域：一则，人均基础设施的存量与发达国家相比仍有差距，尤其是在乡村基础设施建设方面任务还很重；二则，教育、医疗卫生、文化、体育、养老、婴幼儿托育等领域的相关设施还存在不小的短板，进一步推进基本公共服务均等化任重道远，同时，脱贫攻坚（比如脱贫住房、棚户改造、公租房等）以及农业、水利等领域也有较大的提升空间——而这些，恰恰是《报告》在“扩大有效投资”中所特别强调的领域。 值得一提的是，《报告》提到“加强新型基础设施建设，发展新一代信息网络，拓展5G应用，建设充电桩，推广新能源汽车，激发新消费需求、助力产业升级”，这是“新基建”首次被纳入政府工作报告，意味着高层领导对其寄予厚望。 不同于传统的“铁公基”，新基建的数字化属性决定了其数字经济增长基础的地位，能够有效拉动新一代信息技术、高端装备、人才和知识等高级要素的投入，带动5G、人工智能、云计算、工业互联网、物联网等领域的发展，还能促进制造业技术改造和设备更新，为我国战略性新兴产业与现代服务业等新经济的发展提供载体。此外，新基建覆盖的领域更为广阔，支撑的业态更为丰富，也为创新型企业和民营企业的参与建设创造了更大的空间，进而激发市场活力。 未来，在推动新基建发展过程中，我们要进一步完善相关的国家战略和重点规划，研究制定新基建的配套政策，以此为相关项目的立项、评估提供决策参考，此外还应探索创新、科学的投融资及管理运营模式，加强国际合作，并向民营企业和中小企业开放更多的参与空间，营造更好的营商环境，保证企业的生产安全，帮助企业应对疫情带来的冲击。 不过，这并不意味传统基建就可以被忽略，新基建与传统基建齐头并进方能发挥最大效果。 四 其他亮点 除了上述内容之外，《报告》中还有以下两大亮点： （1）稳健的货币政策要更加灵活适度 《报告》指出，“综合运用降准降息、再贷款等手段，引导广义货币供应量和社会融资规模增速明显高于去年……创新直达实体经济的货币政策工具，务必推动企业便利获得贷款，推动利率持续下行。” 话语中透露出这样的信号：货币政策的逆周期调节力度和节奏都将较之前更加强化，尤其是提出了关于货币供应量和社融的新目标；而此次提出的“创新直达实体经济的货币政策工具”，对货币政策支持实体经济的针对性提出了更高要求，并给出了实现方向，意味着在一系列定向降准的货币政策工具的基础上，进一步增加以往政策工具的应用力度和范围，并深入打通货币信用传导机制。 （2）推进更高水平对外开放 《报告》强调，要“推进更高水平对外开放，稳住外贸外资基本盘”。 作为贸易大国的中国，稳外贸不仅是助力国民经济平稳运行与持续增长的需要，还是化解过剩产能压力、为结构调整和产业升级换取时间和空间的重要举措，更是稳定全球经济增长预期、促进世界经济复苏的大国责任与使命担当；而外资与外贸相伴相生，外商投资不仅可以为国民经济增长与产业升级注入动力，还能提供资金、技术、管理经验、先进设备等等，进而促进我国企业更高质量发展。一言以蔽之，稳住外贸外资对于我国推动经济运行重回正轨、实现健康可持续增长来说意义重大。 推动更高水平的对外开放，意味着我们需要在以往的基础上，更加主动地去寻求开放领域的不断延伸、开放深度的不断拓展以及开放质量的不断提升。具体应该在进一步放宽市场准入、缩减负面清单、建好开放平台、扩大自贸区的范围、优化营商环境等方面采取措施。 此外，“房住不炒”、改革创业板并试点注册制、激发市场主体活力等内容也有所提及，本文不再赘述。 五 结语 与往年相比，2020年《报告》的篇幅与汇报时长均有所削减，但个中深意却丝毫不差，中国经济未来的发展道路也得以清晰明朗。 姗姗来迟的两会和《报告》，在新冠肺炎疫情的特殊背景下难免显得有些步履沉重。不过我们必须清楚：迟来，是为更好地出发；沉重，方能行稳致远。 在抗击新冠疫情之时，所有人的心和力量都高度凝聚在了一起，相信两会和《报告》同样会开启团结奋进的新起点，激励14亿华夏儿女不忘初心，砥砺前行！
文/意见领袖专栏作家 管清友 这几年，经济增长似乎越来越不重要了。伴随着经济增速的持续换挡，经济增速在政策函数中的权重越来越小。在经历一季度负增长6.8%的历史性冲击之后，大家都在猜测今年的增长目标怎么定，结果出人意料的是，政府工作报告干脆取消了经济增长目标。 不过，对于投资者来说，经济增长依然是一个最不可忽视的变量，因为经济增长依然是周期轮动的核心力量。尽管近年来经济增速基本都是往下走的，但波动依然存在，而且波动对大类资产依然有决定性的影响。比如2016-2017年的复苏周期，经济增长看上去只回升了0.1个百分点，但背后却是一轮强劲的周期行业复苏，对应的房地产、周期股等复苏类资产则走出了一轮史无前例的大牛市，而债券等衰退类资产则跌的很惨，2017年甚至出现了债灾。 回到当下，经济增长也在左右着资产市场的表现。一季度疫情冲击来袭，导致经济增速大幅下滑到-6.8%，所以货币宽松随之升级，降息加快，流动性超宽松驱动股债双牛，但二季度，随着复工复产，各项数据快速回升，货币宽松随之又进入观望期，流动性趋稳导致债券市场连续十几天调整，股市也出现明显的风格转换。 中国经济处于一个转型期，我们的确不必对经济增长过于苛求，但这不等于对经济增长可以不管不顾，恰恰相反，不管是投资者还是决策者都应该对经济走势做到心中有数，这样才能在可能的周期波动前有备无患。今天这篇文章，我们就来一起勾画一下今年的经济走势。总的来说，这一年的经济增速大概率呈现W形，这个W大体可以分成四步： W的第一步 疫情冲击下的停滞期已经过去了 2017年中国经济达到6.9%的周期高点，然后就开始往下走，到2019年底调整到了6.1%，相当于两年多的时间里下行了0.8个百分点，总体还是比较平稳的。如果不爆发疫情，估计2020年还是这样一个缓慢下行的状态，但疫情的到来彻底打破了这种平衡。这次疫情远比非典严重，对经济的影响也远远超过非典。相比于非典时的局部停滞，这次是大规模、长时间的停工停产，经济一度陷入基本停滞的状态，所以一季度GDP也毫无悬念的大幅负增长，走出了W中快速下行的第一步。但二季度以来，最坏的时候显然已经过去了。 第一，国内疫情虽然不会完全根除，但已经基本稳住了，复工复产越来越接近正常水平。自3月以来，国内疫情防控正式进入到常态化防控的第三阶段，虽然每天还有新增散发确诊病例，疫情并没有消失，但新增数量明显回落，国内情况总体稳定。除了4月中旬新增境外输入病例迎来一波高峰外，每日新增确诊基本在100以内，近一个月在30以内，近一周都是个位数，并首次出现了境外输入和境内新增零增长，并有16个省连续30天以上新增确诊为0，国内疫情已得到了相对有效的控制。 第二，海外也进入平台期，新增基本见顶。3月以来海外疫情加速蔓延，严重程度超乎想象，尤其是3月底到4月初，单日新增病例一度超过10万，导致金融市场波动明显加剧，美股熔断、石油暴跌、大宗单边下跌，投资者不断见证历史。目前海外疫情基本见顶，每日新增病例持续高位震荡，已进入平台期。尤其是5月以来，疫情最严重的美国拐点逐步显现，每日新增从3.7万回落至2万，各州开始逐步恢复经济活动，三大汽车制造商已正式复工复产。 第三，复工率逐步提升，线下逐步恢复，只剩下个别行业没有复工。随着国内疫情防控常态化，复工复产明显加速。从区域来看，20省份复工率超过90%，湖北进度也在加快。从行业来看，二产恢复最快，工业基本全面复工，接近100%，制造业、建筑业等第二产业复工率是93%；三产劳动力相对密集，相对缓慢，生产性服务业为90%，住宿和餐饮等生活性服务业在87%左右。从规模来看，中小企业复工率已达91%，规上企业基本恢复正常，达到95%。从业态来看，线上延续火爆，线下逐步恢复，除了影院、网吧、KTV、酒吧等娱乐场所外，其他行业复工复产正常化。 W的第二步 V型反弹正在进行中 几乎断崖式下滑的曲线之后，经济从二季度以来出现V型反弹。一方面是因为疫情稳定之后复工复产加速，经济活动逐步恢复正常，甚至在个别行业出现报复性、集中性的需求释放。另一方面当然也离不开接连而至的刺激政策，先是货币宽松和财政刺激，接着是刺激投资和消费，然后是刺激金融市场，最后就是市场化改革。随着连续降准降息、专项债扩容、基建发力、提振汽车消费、资本市场改革等一系列政策落地后，经济明显回升。 最新公布的月度经济数据来看，W的第二步反弹正在进行中。虽然很多数据还在负增长，但的确降幅大幅收窄，增速出现大反弹，主要表现为投资加速落地、消费开始回补、信贷持续放量。 从投资来看，项目加速开工，尤其是基建和高新技术投资。投资是稳增长的主要抓手，财政和货币同步发力，各地项目加速落地、集中开工，尤其是基建和高新技术。2020年毫无疑问是基建大年，一季度专项债提前下发了1.29万亿，基建投资成为三大项中反弹最快的，4月同比降幅最小，比1-3月收窄了7.9个百分点。后续还有1万亿会在5月底发完，全年共有3.76万亿，另外1万亿的抗疫特别国债也会如期落地，基建还有一波小高峰，前瞻指标挖掘机4月销量已大涨60%，创下近三年新高。还有得益于国家战略支持，高技术制造业和装备制造业投入增长非常快，分别增长10.5%和9.3%，高出整体6.6和5.4个百分点，尤其是高技术制造业增加值同比增长0.5%，是为数不多的正值。 从消费来看，不算是报复性，但确实集中释放了一波，尤其是一些必选消费。虽然没有等到报复性消费，但消费已经开始加速复苏，降幅收窄了8.3个百分点，呈现出积极的信号。尤其是食品饮料和药物这些必选消费，4月粮油食品涨幅在18%以上，中西药品超过8%。可选消费中的汽车在补贴加码、牌照供给增加等措施的刺激下，前期被抑制的需求集中释放，较上月回升了18个百分点。 从融资来看，信贷大量投放，社融持续回升。疫情之后，货币宽松加码，对冲力度加大，节奏明显加快，降准、逆回购、MLF、LPR、TMLF降息等货币工具层出不穷，尤其是一季度天量流动性投放后，信贷和社融数据持续强势。4月新增信贷1.7万亿，新增社融 3万亿，比上年同期多1.42万亿，创下三年新高，主要是受政府基建（专项债提前下发、加快赶工融资需求集中释放）和居民信贷（短期汽车消费回暖，中长期购房加杠杆恢复）拉动，信用扩张初见成效。社融企稳往往伴随着经济企稳，经济底部已经确认。 W的第三步 需求报复性释放之后，经济回归基本面 V型复苏可持续吗？显然不可以。二季度的V型更多的是因为2-3月的很多需求被推迟到了现在集中释放，只是外伤的修复，并非真正的内需回升。等集中释放结束后，经济增长会回归到基本面，那问题来了，现在的基本面是什么？ 从消费的基本面看，疫情后收入下降，失业增加，消费势必收缩，尤其是可选消费。这是疫情间接造成的内伤，经济活动受到重创后，不少中小企业因资金链断裂而破产倒闭，很多幸存的企业也难逃业务萎缩的命运。所以我们看到失业率大增，4月全国城镇调查失业率为6.0%，保就业成为首要任务。今年新增就业目标较去年下调了200万，就业市场不太景气，结果是收入和需求的下降，消费势必会受到影响，大部分人会出现消费降级。尤其是价格弹性大的必选消费，现在的汽车消费就是被刺激强拉上去的，不太能持续。 从地产的基本面看，只是企稳，没有强力反弹，正常来讲政策早该放松、市场早该起来了，但这次始终很克制，大概率全年还是负增长，这是和2016年那轮复苏最大的不同。虽然地产政策偏宽松，但很多地方的地产宽松政策都上演了“一日游”，被紧急撤回，可见地产宽松是有限度的，主基调还是房住不炒，要以“稳”为主，不能引发房价上涨的预期。而且近期货币政策和流动性环境正在悄然发生变化，从量的宽松转向质的宽松，房贷利率继续下行的空间不大。整体来看，地产还有韧性，但很难出现2016年那样的大爆发，因为当时所有能用的大招基本都用了，这次的地产刺激十分克制，因为再炒的话，后果难以承受。 从基建投资的基本面看，相对好一些，政策加大力度支持，但从政策出台到项目落地投资需要时间。基建承担了本轮稳增长的重任，后续政策支持力度还会加大，但考虑到基建周期较长，需要经历立项、融资、建设、运营等多个环节，而且单融资到施工建设就需要3-4个季度，所以基建刺激效果很难及时显现，会存在一定的时滞。 总的来说，几个主要的经济引擎都有些力不从心，从货币宽松到信用扩张再到实体复苏需要相当长的时间，基本面处于一个艰难的磨底过程。按照货币宽松--信用扩张--实体复苏的传导机制，现在正处于货币宽松转向实体端信用扩张的过程中，从信用扩张到实体复苏才刚刚开始。通常社融领先于PMI指数1-3个季度，2016年那轮从社融见底到PMI回升，用了8个月。这一次货币政策更加克制，也没有PPP等新一轮加杠杆政策，经济磨底的过程会更加缓慢，至少要有1年。本轮的社融见底在2019年5月，正常情况应该在一二季度会出现阶段性底部，现在疫情推后了1-2个季度，进一步加剧了三四季度的经济下行压力。 W的第四步 刺激政策显现后的弱复苏 基本面的力量虽然大，但在技术性因素的支持下，不出意外的话，明年一季度GDP增速会非常高，很有可能会超过10%，主要得益于以下两个原因： 首先，基数因素是主因。2020年一季度只有-6.8%，意味着即便2021年和2019年一季度的总量持平，同比增速都会在7%以上。而如果疫情的影响完全消除的话，假设两年增速都在5-6%，那么一季度的同比就会到10%以上。 其次，刺激政策效果逐步显现，尤其是基建进入落地期，货币宽松更多的传导到实体复苏。前面分析过基建项目从融资到落地需要3-4个季度，信用扩张到实体复苏大概需要8个月，将现在作为起点，正好是到明年一季度刺激政策的效果集中显现，经济会出现明显的反弹。 但是，对于明年一季度的大幅反弹也不能过度乐观，两个原因： 第一，剔除技术因素后，反弹力度其实很微弱。之前三轮大刺激，效果也是一次比一次微弱。1998年亚洲金融危机，催生了特别国债、四大AMC、房地产产业化，GDP从6.7%反弹到9.1%，最高达到15%；2008年全球金融危机，催生了4万亿刺激计划、高铁为代表的基建潮，GDP从6.4%反弹到12.2%；2014年经济即将破7，催生了史上最密集降准降息潮、数万亿PPP项目、产业基金热，GDP只从6.7%反弹到6.8%。这次力度明显不及从前，刺激的效果也会越来越弱，除了低基数原因，真实的反弹力度相对微弱。 第二，技术性因素只限于一季度，持续时间很短暂。之前三轮大刺激，还有一个重要的变化，那就是反弹持续的时间越来越短。98年亚洲金融危机后，反弹从1999年底持续到2007年年中，共30个季度；2008年全球金融危机后，反弹持续4个季度；2014年大宽松反弹仅持续了2个季度。这次也不会例外，而且还有一个特点，那就是明年一季度的反弹主要是因为今年一季度的历史新低，反弹难以持续，持续时间会更短。 W之后的下一步 真正的基本面依然是增速换挡 归根到底，这一年W走势的每一步这些都是短期的周期变化，在W之后，中国经济依然会回归长期基本面。和过去十年尤其是过去五年相比，我们越来越难以追求高速的增长，接受中低速增长是一个必然选择。 第一，人口进一步老龄化。虽然人口老龄化是一个渐近的过程，但在这几年明显加速，2016年65岁以上老年人口占比为10.8%，2019年就高达12.6%，与此相对的16-59岁的劳动力人口从9.07亿降至8.96亿，平均每年减少了369万，人口红利逐渐消退。而且未来5-6年可能会出现一次人口断崖式塌陷，出生在1966-1974年的2.94亿人在2026年到2034年陆续步入老龄化，劳动力供给不足，消费内需拉动不足，将会对于国家和经济运行产生重大影响。 第二，地产进一步饱和、存量化。目前我国户均住房1.5套，超过40%的家庭有两套及以上住房，住房拥有率为96.0%，远高于美国的63.7%，理论上讲，房子总体上是够用的，基本饱和，甚至可以说是过剩的，所以房地产刺激的空间基本没有了。 第三，货币政策稳健化。2014的那轮货币宽松共有4次定向降准、4次全面降准和6次降息。1年期贷款基准利率降了165个BP，存款基准利率降了150个BP。从2018年至今的货币宽松也有8次定向降准、3次全面降准和5次改革式降息，降准的次数更多，但多是精准宽松的定向降准，降息也是小幅度、非对称的，1年期LPR降了46个BP，5年期LPR只降了20个BP，力度不及从前，相对克制。因为单靠放水是无法根本解决问题的，还会带来一系列难以承受的后果。 第四，加杠杆有序化，疯狂无序加杠杆的时代结束了。虽然疫情之后的一季度宏观杠杆率是显著上升的，非金融企业的杠杆率已经从151.3%升至161.1%，接近10个百分点，主要原因是央行为支持实体经济复工复产，加大了信贷支持力度，实体企业杠杆率从245.4%上升到259.3%，但这只是阶段性的，尤其是内外需都承压的背景下是难以持续的。居民和政府作为加杠杆的重点部门，这次明显相对克制，居民和政府部门的杠杆率增加了2个百分点左右。考虑到地产不会有大刺激，且疫情对居民收入的影响，居民不太会像2016年那样疯狂加杠杆买房。同时政府严控平台债务，堵歪门，正门开了，但没有之前大，没有四万亿，也没有PPP大潮，政府加杠杆的空间也不会太大。
文/意见领袖专栏作家 管清友 这几年，经济增长似乎越来越不重要了。伴随着经济增速的持续换挡，经济增速在政策函数中的权重越来越小。在经历一季度负增长6.8%的历史性冲击之后，大家都在猜测今年的增长目标怎么定，结果出人意料的是，政府工作报告干脆取消了经济增长目标。 不过，对于投资者来说，经济增长依然是一个最不可忽视的变量，因为经济增长依然是周期轮动的核心力量。尽管近年来经济增速基本都是往下走的，但波动依然存在，而且波动对大类资产依然有决定性的影响。比如2016-2017年的复苏周期，经济增长看上去只回升了0.1个百分点，但背后却是一轮强劲的周期行业复苏，对应的房地产、周期股等复苏类资产则走出了一轮史无前例的大牛市，而债券等衰退类资产则跌的很惨，2017年甚至出现了债灾。 回到当下，经济增长也在左右着资产市场的表现。一季度疫情冲击来袭，导致经济增速大幅下滑到-6.8%，所以货币宽松随之升级，降息加快，流动性超宽松驱动股债双牛，但二季度，随着复工复产，各项数据快速回升，货币宽松随之又进入观望期，流动性趋稳导致债券市场连续十几天调整，股市也出现明显的风格转换。 中国经济处于一个转型期，我们的确不必对经济增长过于苛求，但这不等于对经济增长可以不管不顾，恰恰相反，不管是投资者还是决策者都应该对经济走势做到心中有数，这样才能在可能的周期波动前有备无患。今天这篇文章，我们就来一起勾画一下今年的经济走势。总的来说，这一年的经济增速大概率呈现W形，这个W大体可以分成四步： W的第一步 疫情冲击下的停滞期已经过去了 2017年中国经济达到6.9%的周期高点，然后就开始往下走，到2019年底调整到了6.1%，相当于两年多的时间里下行了0.8个百分点，总体还是比较平稳的。如果不爆发疫情，估计2020年还是这样一个缓慢下行的状态，但疫情的到来彻底打破了这种平衡。这次疫情远比非典严重，对经济的影响也远远超过非典。相比于非典时的局部停滞，这次是大规模、长时间的停工停产，经济一度陷入基本停滞的状态，所以一季度GDP也毫无悬念的大幅负增长，走出了W中快速下行的第一步。但二季度以来，最坏的时候显然已经过去了。 第一，国内疫情虽然不会完全根除，但已经基本稳住了，复工复产越来越接近正常水平。自3月以来，国内疫情防控正式进入到常态化防控的第三阶段，虽然每天还有新增散发确诊病例，疫情并没有消失，但新增数量明显回落，国内情况总体稳定。除了4月中旬新增境外输入病例迎来一波高峰外，每日新增确诊基本在100以内，近一个月在30以内，近一周都是个位数，并首次出现了境外输入和境内新增零增长，并有16个省连续30天以上新增确诊为0，国内疫情已得到了相对有效的控制。 第二，海外也进入平台期，新增基本见顶。3月以来海外疫情加速蔓延，严重程度超乎想象，尤其是3月底到4月初，单日新增病例一度超过10万，导致金融市场波动明显加剧，美股熔断、石油暴跌、大宗单边下跌，投资者不断见证历史。目前海外疫情基本见顶，每日新增病例持续高位震荡，已进入平台期。尤其是5月以来，疫情最严重的美国拐点逐步显现，每日新增从3.7万回落至2万，各州开始逐步恢复经济活动，三大汽车制造商已正式复工复产。 第三，复工率逐步提升，线下逐步恢复，只剩下个别行业没有复工。随着国内疫情防控常态化，复工复产明显加速。从区域来看，20省份复工率超过90%，湖北进度也在加快。从行业来看，二产恢复最快，工业基本全面复工，接近100%，制造业、建筑业等第二产业复工率是93%；三产劳动力相对密集，相对缓慢，生产性服务业为90%，住宿和餐饮等生活性服务业在87%左右。从规模来看，中小企业复工率已达91%，规上企业基本恢复正常，达到95%。从业态来看，线上延续火爆，线下逐步恢复，除了影院、网吧、KTV、酒吧等娱乐场所外，其他行业复工复产正常化。 W的第二步 V型反弹正在进行中 几乎断崖式下滑的曲线之后，经济从二季度以来出现V型反弹。一方面是因为疫情稳定之后复工复产加速，经济活动逐步恢复正常，甚至在个别行业出现报复性、集中性的需求释放。另一方面当然也离不开接连而至的刺激政策，先是货币宽松和财政刺激，接着是刺激投资和消费，然后是刺激金融市场，最后就是市场化改革。随着连续降准降息、专项债扩容、基建发力、提振汽车消费、资本市场改革等一系列政策落地后，经济明显回升。 最新公布的月度经济数据来看，W的第二步反弹正在进行中。虽然很多数据还在负增长，但的确降幅大幅收窄，增速出现大反弹，主要表现为投资加速落地、消费开始回补、信贷持续放量。 从投资来看，项目加速开工，尤其是基建和高新技术投资。投资是稳增长的主要抓手，财政和货币同步发力，各地项目加速落地、集中开工，尤其是基建和高新技术。2020年毫无疑问是基建大年，一季度专项债提前下发了1.29万亿，基建投资成为三大项中反弹最快的，4月同比降幅最小，比1-3月收窄了7.9个百分点。后续还有1万亿会在5月底发完，全年共有3.76万亿，另外1万亿的抗疫特别国债也会如期落地，基建还有一波小高峰，前瞻指标挖掘机4月销量已大涨60%，创下近三年新高。还有得益于国家战略支持，高技术制造业和装备制造业投入增长非常快，分别增长10.5%和9.3%，高出整体6.6和5.4个百分点，尤其是高技术制造业增加值同比增长0.5%，是为数不多的正值。 从消费来看，不算是报复性，但确实集中释放了一波，尤其是一些必选消费。虽然没有等到报复性消费，但消费已经开始加速复苏，降幅收窄了8.3个百分点，呈现出积极的信号。尤其是食品饮料和药物这些必选消费，4月粮油食品涨幅在18%以上，中西药品超过8%。可选消费中的汽车在补贴加码、牌照供给增加等措施的刺激下，前期被抑制的需求集中释放，较上月回升了18个百分点。 从融资来看，信贷大量投放，社融持续回升。疫情之后，货币宽松加码，对冲力度加大，节奏明显加快，降准、逆回购、MLF、LPR、TMLF降息等货币工具层出不穷，尤其是一季度天量流动性投放后，信贷和社融数据持续强势。4月新增信贷1.7万亿，新增社融 3万亿，比上年同期多1.42万亿，创下三年新高，主要是受政府基建（专项债提前下发、加快赶工融资需求集中释放）和居民信贷（短期汽车消费回暖，中长期购房加杠杆恢复）拉动，信用扩张初见成效。社融企稳往往伴随着经济企稳，经济底部已经确认。 W的第三步 需求报复性释放之后，经济回归基本面 V型复苏可持续吗？显然不可以。二季度的V型更多的是因为2-3月的很多需求被推迟到了现在集中释放，只是外伤的修复，并非真正的内需回升。等集中释放结束后，经济增长会回归到基本面，那问题来了，现在的基本面是什么？ 从消费的基本面看，疫情后收入下降，失业增加，消费势必收缩，尤其是可选消费。这是疫情间接造成的内伤，经济活动受到重创后，不少中小企业因资金链断裂而破产倒闭，很多幸存的企业也难逃业务萎缩的命运。所以我们看到失业率大增，4月全国城镇调查失业率为6.0%，保就业成为首要任务。今年新增就业目标较去年下调了200万，就业市场不太景气，结果是收入和需求的下降，消费势必会受到影响，大部分人会出现消费降级。尤其是价格弹性大的必选消费，现在的汽车消费就是被刺激强拉上去的，不太能持续。 从地产的基本面看，只是企稳，没有强力反弹，正常来讲政策早该放松、市场早该起来了，但这次始终很克制，大概率全年还是负增长，这是和2016年那轮复苏最大的不同。虽然地产政策偏宽松，但很多地方的地产宽松政策都上演了“一日游”，被紧急撤回，可见地产宽松是有限度的，主基调还是房住不炒，要以“稳”为主，不能引发房价上涨的预期。而且近期货币政策和流动性环境正在悄然发生变化，从量的宽松转向质的宽松，房贷利率继续下行的空间不大。整体来看，地产还有韧性，但很难出现2016年那样的大爆发，因为当时所有能用的大招基本都用了，这次的地产刺激十分克制，因为再炒的话，后果难以承受。 从基建投资的基本面看，相对好一些，政策加大力度支持，但从政策出台到项目落地投资需要时间。基建承担了本轮稳增长的重任，后续政策支持力度还会加大，但考虑到基建周期较长，需要经历立项、融资、建设、运营等多个环节，而且单融资到施工建设就需要3-4个季度，所以基建刺激效果很难及时显现，会存在一定的时滞。 总的来说，几个主要的经济引擎都有些力不从心，从货币宽松到信用扩张再到实体复苏需要相当长的时间，基本面处于一个艰难的磨底过程。按照货币宽松--信用扩张--实体复苏的传导机制，现在正处于货币宽松转向实体端信用扩张的过程中，从信用扩张到实体复苏才刚刚开始。通常社融领先于PMI指数1-3个季度，2016年那轮从社融见底到PMI回升，用了8个月。这一次货币政策更加克制，也没有PPP等新一轮加杠杆政策，经济磨底的过程会更加缓慢，至少要有1年。本轮的社融见底在2019年5月，正常情况应该在一二季度会出现阶段性底部，现在疫情推后了1-2个季度，进一步加剧了三四季度的经济下行压力。 W的第四步 刺激政策显现后的弱复苏 基本面的力量虽然大，但在技术性因素的支持下，不出意外的话，明年一季度GDP增速会非常高，很有可能会超过10%，主要得益于以下两个原因： 首先，基数因素是主因。2020年一季度只有-6.8%，意味着即便2021年和2019年一季度的总量持平，同比增速都会在7%以上。而如果疫情的影响完全消除的话，假设两年增速都在5-6%，那么一季度的同比就会到10%以上。 其次，刺激政策效果逐步显现，尤其是基建进入落地期，货币宽松更多的传导到实体复苏。前面分析过基建项目从融资到落地需要3-4个季度，信用扩张到实体复苏大概需要8个月，将现在作为起点，正好是到明年一季度刺激政策的效果集中显现，经济会出现明显的反弹。 但是，对于明年一季度的大幅反弹也不能过度乐观，两个原因： 第一，剔除技术因素后，反弹力度其实很微弱。之前三轮大刺激，效果也是一次比一次微弱。1998年亚洲金融危机，催生了特别国债、四大AMC、房地产产业化，GDP从6.7%反弹到9.1%，最高达到15%；2008年全球金融危机，催生了4万亿刺激计划、高铁为代表的基建潮，GDP从6.4%反弹到12.2%；2014年经济即将破7，催生了史上最密集降准降息潮、数万亿PPP项目、产业基金热，GDP只从6.7%反弹到6.8%。这次力度明显不及从前，刺激的效果也会越来越弱，除了低基数原因，真实的反弹力度相对微弱。 第二，技术性因素只限于一季度，持续时间很短暂。之前三轮大刺激，还有一个重要的变化，那就是反弹持续的时间越来越短。98年亚洲金融危机后，反弹从1999年底持续到2007年年中，共30个季度；2008年全球金融危机后，反弹持续4个季度；2014年大宽松反弹仅持续了2个季度。这次也不会例外，而且还有一个特点，那就是明年一季度的反弹主要是因为今年一季度的历史新低，反弹难以持续，持续时间会更短。 W之后的下一步 真正的基本面依然是增速换挡 归根到底，这一年W走势的每一步这些都是短期的周期变化，在W之后，中国经济依然会回归长期基本面。和过去十年尤其是过去五年相比，我们越来越难以追求高速的增长，接受中低速增长是一个必然选择。 第一，人口进一步老龄化。虽然人口老龄化是一个渐近的过程，但在这几年明显加速，2016年65岁以上老年人口占比为10.8%，2019年就高达12.6%，与此相对的16-59岁的劳动力人口从9.07亿降至8.96亿，平均每年减少了369万，人口红利逐渐消退。而且未来5-6年可能会出现一次人口断崖式塌陷，出生在1966-1974年的2.94亿人在2026年到2034年陆续步入老龄化，劳动力供给不足，消费内需拉动不足，将会对于国家和经济运行产生重大影响。 第二，地产进一步饱和、存量化。目前我国户均住房1.5套，超过40%的家庭有两套及以上住房，住房拥有率为96.0%，远高于美国的63.7%，理论上讲，房子总体上是够用的，基本饱和，甚至可以说是过剩的，所以房地产刺激的空间基本没有了。 第三，货币政策稳健化。2014的那轮货币宽松共有4次定向降准、4次全面降准和6次降息。1年期贷款基准利率降了165个BP，存款基准利率降了150个BP。从2018年至今的货币宽松也有8次定向降准、3次全面降准和5次改革式降息，降准的次数更多，但多是精准宽松的定向降准，降息也是小幅度、非对称的，1年期LPR降了46个BP，5年期LPR只降了20个BP，力度不及从前，相对克制。因为单靠放水是无法根本解决问题的，还会带来一系列难以承受的后果。 第四，加杠杆有序化，疯狂无序加杠杆的时代结束了。虽然疫情之后的一季度宏观杠杆率是显著上升的，非金融企业的杠杆率已经从151.3%升至161.1%，接近10个百分点，主要原因是央行为支持实体经济复工复产，加大了信贷支持力度，实体企业杠杆率从245.4%上升到259.3%，但这只是阶段性的，尤其是内外需都承压的背景下是难以持续的。居民和政府作为加杠杆的重点部门，这次明显相对克制，居民和政府部门的杠杆率增加了2个百分点左右。考虑到地产不会有大刺激，且疫情对居民收入的影响，居民不太会像2016年那样疯狂加杠杆买房。同时政府严控平台债务，堵歪门，正门开了，但没有之前大，没有四万亿，也没有PPP大潮，政府加杠杆的空间也不会太大。 (本文作者介绍：如是金融研究院院长、首席经济学家。)
我国经济具有韧性强、潜力足、回旋余地大的特征，丰富的人力资源、完备的产业体系、完善的基础设施、广阔的市场空间等将持续支撑我国经济稳中有进。 今年是全面建成小康社会和“十三五”规划收官之年，也是脱贫攻坚决战决胜之年，突如其来的新冠肺炎疫情给我们完成既定目标任务带来挑战。在以习近平同志为核心的党中央坚强领导下，全国人民万众一心、迎难而上、众志成城，推动疫情防控阻击战取得重大战略成果，推动经济社会秩序加快恢复。代表委员表示，来之不易的成果凝聚着举国上下的艰辛努力，也更加坚定了我们全面建成小康社会的信心。 底气足：我国经济稳中向好、长期向好的基本趋势没有改变 “员工吃苦耐劳，没过完春节就提前到岗，紧急生产防疫物资。政府部门全力支持，交通运输遇到困难，连夜协调铁路、航空；采购资金紧张，就先行下拨财政支持专项资金。”云南昊邦医药集团有限公司董事长李彪代表说，作为省里疫情防控物资重点保供企业，公司复工率在一个月内由5%快速提升到100%。 看全国，生产经营逐步好转，基础产业支撑有力，市场预期总体稳定，新动能逆势增长，经济活跃度提升……随着全国疫情防控形势持续向好，复工复产复市扎实推进，主要经济指标正持续改善。 代表委员表示，统筹推进疫情防控和经济社会发展工作取得积极成效，坚定了我们决胜全面建成小康社会的决心和信心。中央党校（国家行政学院）马克思主义学院院长张占斌委员说，这次疫情防控斗争彰显了中国共产党的坚强领导和中国特色社会主义制度的显著优势，也充分表明中国经济是一片大海，能够经得住大风大浪的考验。 “我国经济稳中向好、长期向好的基本趋势没有改变。”山东省菏泽市委书记张新文代表认为，当前宏观政策科学有效，各地项目储备充足，市场投资力度加大，内需拉动效应逐步显现，“我们完全有条件、有能力、有信心战胜各种风险挑战，实现全面建成小康社会目标任务。” 小康不小康，关键看老乡。打赢脱贫攻坚战是全面建成小康社会的底线任务。“党的十八大以来，脱贫攻坚力度之大、规模之广、影响之深前所未有，咱们村的变化太大了！”江西省九江市柴桑区新合镇涌塘村党总支书记李洪亮代表说，这几年，村里引进制衣厂、发展葡萄等产业，促进村民稳定增收，还开发了公益性岗位让贫困户上岗，“在咱们村，30多户贫困户先后脱贫，剩下最后一户也将在今年脱贫。从全国看，只要咬定目标、齐心协力，最后的贫困堡垒一定能顺利攻克。” 辩证看：化危为机，新产业(行情300832,诊股)新业态激发新动能 “越是面对困难挑战，越要用全面、辩证、长远的眼光看待我国发展。”张占斌委员分析，我国经济具有韧性强、潜力足、回旋余地大的特征，丰富的人力资源、完备的产业体系、完善的基础设施、广阔的市场空间等将持续支撑我国经济稳中有进。同时还要看到，疫情防控中在线消费、医疗健康等新兴产业展现出巨大潜力，带来了新的经济增长点。 “危和机总是同生并存的，克服了危即是机。”代表委员认为，疫情的冲击是暂时性的、阶段性的，没有改变我国经济长期向好的基本面，要善于抢抓和创造机遇，牢牢把握发展主动权。 “疫情带来了挑战，也给我国加快科技发展、推动产业优化升级带来了新机遇。我们要科学应对、化危为机，释放人才红利、激活发展潜能。”中国节能环保集团党委书记、董事长宋鑫委员说。 “在疫情防控中，智能制造、工业互联网、人工智能、医疗健康等领域快速发展，新产业新业态蓬勃成长，让我们对实体经济的未来充满期待。”李彪代表分析，尽管公司经营在一季度受到影响，但有信心通过努力把损失弥补回来，实现全年既定目标。 从数据看，4月份，全国规模以上工业增加值同比增长3.9%，从上月下降1.1%转为增长。和互联网相关的新业态新模式继续保持逆势增长，1—4月，实物商品网上零售额同比增长8.6%，在社会消费品零售总额中的占比持续提高。 出实招：迎难而上精准施策，稳住经济基本盘 代表委员表示，面对风险挑战，我们要增强紧迫感、责任感、使命感，扎实做好“六稳”工作，全面落实“六保”任务，坚决夺取全面建成小康社会伟大胜利。 ——积极应对，力争把疫情造成的损失降到最低限度。“疫情给服务业带来较大冲击，一些中小微企业面临不少困难，要采取多种措施精准帮扶，增强他们应对困难的能力。”张占斌委员建议，要以更大的宏观政策力度对冲疫情影响，同时，要实施好就业优先政策，千方百计稳定和扩大就业，稳住千家万户的“饭碗”。 ——全力以赴，稳住经济基本盘。张新文代表表示，菏泽市将在抓好常态化疫情防控的前提下，大力推进重点产业、乡村振兴、城市功能、营商环境“四个突破”，加快5G、人工智能等新基建项目布局，扩大有效投资，释放内需潜力。宋鑫委员表示，中国节能将坚持不懈抓好生产经营、项目推进、稳岗就业，为经济发展作出新的更大贡献。 ——一鼓作气，坚决高质量打赢脱贫攻坚战。目前，脱贫攻坚已经进入决战决胜关键时刻，宋鑫委员表示，作为中央企业，要把脱贫攻坚作为履行政治责任和社会责任的硬任务，继续加大投入力度、工作力度、帮扶力度。李洪亮代表认为，“脱贫不是终点，而是新生活的起点，接下来要不断激发贫困群众的内生动力，确保能脱贫、不返贫、生活越来越美好。” 代表委员表示，万众一心加油干，越是艰险越向前，中华民族千百年来的美好憧憬一定能在我们手中成为现实！ （本报记者刘志强、朱磊、杨文明、丁怡婷、王沛）
国务院新闻办公室定于2020年5月24日(星期日)上午10时举行新闻发布会，请国家发展改革委副主任宁吉喆介绍扎实做好“六稳”“六保”工作，奋力完成全年经济社会发展目标任务有关情况，并答记者问。 谈经济目标 未提出经济增长目标并非首次 国家发改委副主任宁吉喆表示，政府工作报告中，经济增长目标不是第一次没有提出。改革开放以来，今年已经是第四次没有提。 没有提经济增速的具体目标，不等于经济增长不重要 国家发改委副主任宁吉喆表示，这次没有提经济增速的具体目标，不等于经济增长不重要，要看到无论是保民生、保就业，还是脱贫攻坚，都要有经济增长的支撑，要用改革开放的办法稳就业、保民生、促消费，拉动市场、稳定增长。因此，虽然没有直接提GDP的增长目标，但经济增长的内容已经融在其他经济社会发展目标之中。 今年完成一亿非户籍人口在城市落户的目标 国家发改委副主任宁吉喆表示，今年要推动完成一亿非户籍人口在城市落户的目标，新开工改造城镇老旧小区3.9万个。 今年年内将有一批重大外资项目陆续落地 继续缩减外商投资负面清单 国家发改委副主任宁吉喆表示，今年年内将还有一批重大外资项目陆续落地，涉及电子信息、新材料、先进制造等领域。今年将继续大幅压缩外资准入负面清单。 谈赤字 2020年全球赤字率升至9.9% 中国赤字率并不高 国家发改委秘书长丛亮24日在发布会上表示，从全球范围看，2020年赤字率将从2019年的平均3.7%上升到9.9%。发达国家从3%升至10.7%，其中，美国至15.4%，法国至19.2%，英国至8.3%，日本至7.9%，新兴市场和发展中国家平均为9%左右。今年中国拟安排赤字率为3.6%。 适当提高赤字率、发行特别国债是安全必要的 国家发改委秘书长丛亮表示，提高政府债务水平是特殊时期的一个特殊举措。这一整套财政政策方案与中国经济发展和债务风险防控的需要是相匹配的。中国的赤字率在目前在全球范围内不算高。截止到2019年末，中国政府的债务率是38.5%，远低于主要发达国家和新兴市场国家的水平。所以总的来看，适当的提高赤字率，发行抗疫特别国债等等，即是可以，也是安全的、必要的，这一系列财政政策既有助于稳定中国经济的运行，同时也将有助于稳定整个世界经济的运行。 中国总资产已经达到1302万亿元 国家发改委副主任宁吉喆今日在国新办新闻发布会上表示，最新的全国的《资产负债表》表明，全国总资产已经达到了1302万亿元，都是多年的投入、多年的发展形成的。 谈销费 疫情之下，老百姓是报复性消费，还是报复性存钱？ 宁吉喆说，新冠疫情对经济造成很大冲击，首当其冲，消费领域受到冲击，居民的一些聚集性、流动性、接触性消费和一些非必需的消费都受到了影响。同时，新型消费还在扩容发挥作用，网上消费、电子商务等，保障了14亿人民的基本生活，而且也助力了企业的复工复产。 “是不是报复性消费？这个评价不一定准确，恢复性的消费是肯定的。”他介绍，4月份，全国社会消费品零售总额同比下降7.5%，降幅比3月份收窄了8.3个百分点，这也说明随着经济持续恢复和复工复产的推进，我国消费规模扩大和结构升级的大趋势没有改变，相信5月份的消费数据还会更好一些。 下一步，国家发改委将按照《政府工作报告》的要求，多措并举促进消费回升。 一是大力推动商品消费优化升级，主要是吃、穿、用、住、行。 在吃的方面，不仅要吃得饱，还要引导吃得好、吃得安全；在穿的方面，不仅要穿得暖，也要促进穿得好、穿得得体；在用的方面，不仅要用得上，也要促进用得好、用得多种多样；还要大力发展住房租赁市场，加大城市老旧小区适老化、便民化的改造力度，使居民住得舒心；进一步促进汽车消费优化升级和二手车流通，落实好新能源汽车购置相关财税支持政策，使居民行得便捷。 二是全面促进服务消费提质扩容。结合服务业的供给侧改革发展，加快释放文化、旅游、体育、养老、托幼、家政、教育培训等服务消费的潜力，丰富文化和旅游产品供给，提升国内旅游质量，推动文化事业和产业繁荣发展，大力发展体育消费，普及全民健身和体育观赏。 三是加快培育新型消费，主要是数字消费、网络消费、信息消费等。今年1-4月份，全国实物商品网上零售额同比增长8.6%，占社会消费品零售总额比重达到24.1%，同比提高5.5个百分点，这显示了新型消费的力量。 四是积极扩大绿色健康节能环保消费。以绿色发展为引领，推进绿色有机生态农产品的生产、供应和消费。 五是加强消费基础设施和服务体系网络布局建设。加快布局支持新型消费的5G网络、数据中心、工业互联网、物联网等新型基础设施。 谈科技 加快布局5G网络与物联网等新型基础设施 国家发改委副主任宁吉喆在国新办新闻发布会上表示，加强消费基础设施和服务体系网络布局建设，加快布局支持新型消费的5G网络、数据中心、工业互联网、物联网等新型基础设施。 推进智能快递柜等设施建设和资源共享 国家发改委副主任宁吉喆今日在国新办新闻发布会上表示，完善城乡物流配送体系，推进智能快递柜等设施建设和资源共享。优化消费网络重要节点布局，培育若干国际消费中心城市，建设一批辐射带动能力强、资源整合有优势的区域消费中心。推动城乡商业网点建设，优化商业零售业企业规划布局，包括发展小店经济、夜经济。 大力发展“互联网+社会服务”消费模式 国家发改委副主任宁吉喆表示，要顺势而为，加力推动线上线下消费有机融合，促进传统线下业态数字化改造和转型升级。创新无接触、少接触型消费模式，探索发展智慧超市、智慧商店、智慧餐厅等新零售业态。大力发展“互联网+社会服务”消费模式，培育丰富在线教育、在线医疗、在线文娱等线上消费。积极发展中高端移动通信终端、可穿戴设备、超高清视频终端等新型信息产品，促进信息消费更新升级。 谈医疗 鼓励以家庭为单位储备包含口罩等在内的医疗救助箱 国家发改委副主任宁吉喆表示，以应对新冠肺炎疫情为契机，倡导全社会形成健康消费观念和健康生活方式，鼓励以家庭为单位储备包含口罩等在内的医疗救助箱。我们有4亿多家庭，大家都要有救治自救储备的观念和习惯。整合优化医疗健康资源和供应链，完善健康产业体系，扩大健康服务消费。
登录
工商服务
危机公关
金融律师
app开发
财税服务
金融牌照
网站建设
知识产权
企业征信
审计评估