9月7日，抖音上开始流传一段标题为《苏州吴中区某公司堵门不让员工下班》的视频。视频援引“网友爆料”称，东山精密活干不完不让下班，义务加班。 视频中的“网友”还称，东山精密有空调不开，进去就出汗，上厕所主管堵着门，只让进不让出。截至9月8日16时，该视频的点赞数高达148.7万，评论数为16.7万。 9月8日，搜狐财经多次致电东山精密董秘名下的座机号码，试图求证该视频的真实性，但均未能接通电话。 东山精密称，其为全方位智能互联、互通核心器件的制造商，业务涵盖印刷电路板、触控显示模组、LED器件和通信设备组件等领域，产品广泛应用于消费电子、通信、工业设备、汽车、AI、医疗器械等行业。 今年上半年，东山精密实现营收113.4亿元，同比增长13.64%；实现扣非归母净利润4.35亿元，同比增长60.69%；主营业务毛利率为16.15%，同比增加1.31个百分点。 分板块来看，其印刷电路板业务实现营收70.33亿元，同比增长28.15%；触控显示模组业务实现营收17.33亿元，同比减少7.83%；通信设备组件及其他业务实现营收16.85亿元，同比增长19.22%。 万和证券称，东山精密上半年主要业绩增长点来自于印制电路板中的软板（FPC），苹果销量提升带动其FPC业务逆势增长。苹果供应链销量以及单机价值量的提升，成为驱动其FPC业绩提升的底层逻辑。 其中，iPad销量受益于疫情期间线上办公、在线教育需求而提升；Airpods则受益于行业高景气，维持强劲增长，二季度iPhone11优惠促销及廉价版机型SE2推出，高性价比策略带动手机端业务销售回暖。 2016年，东山精密以40.72亿元收购MFLEX的100%股权，因为MFLEX为苹果供应FPC，其由此进军苹果产业链。万和证券称，2019 年，其FPC业务全球前三，是内资唯一一家供货苹果的软板企业。 财报显示，东山精密2019年的在职员工数量为1.93万人，领取薪酬的员工总数为2.06万人。其中，生产人员数量为1.24万人，占比为60.2%；教育程度为专科以下的员工数量为1.46万人，占比为71.1%。 2019年，东山精密的总员工成本为31.61亿元。以领薪员工数量计算，其平均员工成本为15.4万元。而在同一时期，其他头部果链公司立讯精密、蓝思科技、歌尔股份的平均员工成本分别为8.15万元、7.09万元、8.4万元，仅为东山精密的一半。 值得注意的是，近期曝出“随手扔员工证”新闻的昆山世硕，与东山精密一样，同样属于苹果的代工厂。 9月5日，网上流传的一段视频显示，昆山世硕培训部负责发放员工证的男子，一边念着员工名字一边将员工证扔到地上。每一位需要领取证件的员工，都要走到工作台前，蹲下在地上寻找工作证。 随后，昆山世硕发布声明称，发生该事件是由于招工旺季场地受限，现场管理不到位。对于工作人员以不当方式发放员工证件的行为，其表示歉意。9月7日，该公司一位法务人员称，已按照规章制度，对两名粗暴发放证件的员工作出违纪免职处分，两人当日已离开。 昆山世硕官网显示，其从事手机及周边电子信息产品的研发与制造业务，母公司为和硕联合科技股份有限公司。公开资料显示，和硕与鸿海、纬创并称苹果三大代工厂，和硕的子公司上海昌硕、昆山世硕是两家主要的苹果组装工厂。
大跌！还是大跌！ 隔夜美股又现惊魂时刻，再一次吸引了市场瞩目。 在周四美股三大指数均创下6月11日以来最大单日跌幅之后 ，科技股全线崩盘，苹果暴跌超8%，创3月16日以来最大单日跌幅。 而在此之下，该公司总市值单日蒸发1799亿美元，约合人民币1.23万亿元，相当于一个耐克公司（最新总市值为1754亿美元）或四个通用汽车（最新总市值为421亿美元）的总市值，目前最新总市值为20673亿元。 数据来源：富途牛牛 这一过山车的走势着实叫人在意，毕竟近期苹果迎来的高光时刻只多不少，从7月底高调夺回全球市值第一，到成为40年以来对标普500指数影响最大的成分股，再到目前的暴跌...只能说，高处不胜寒。 在美股泡沫堆高的背景之下，市场无法再选择性忽视其频现的利空因素，本次下跌可谓是意料之中。 美股触及泡沫天花板？ 事实上，本次苹果的暴跌与整个美股走势现状紧密相关，即在股市持续背离经济形势之下，美股是时候整体性回调了。 一场新冠疫情带来的黑天鹅灾难一把将美国拖入难以逃脱的经济困局之中。 随着其疫情防控继续不给力，确诊人数已经突破600万，受重创的经济依旧无法及时重启或将继续使其面临严峻挑战，市场结构仍存在重大风险。 “经济要到2022年晚些时候才能恢复到疫情前的水平，预计2022年底美国失业率将上升至5%至5.5%之间。”——美国芝加哥联储主席埃文斯 而在美联储的大量“放水”之下，市场流动性过于充裕，使得美股持续上涨，与基本面脱节严重。 那么，当受乐观驱动而无限膨胀的泡沫积压过度之时，此前股价不断攀升的以苹果为首的科技类大盘股容易遭受逆转，毕竟市场避险情绪仍在，而此时对标的估值过高的担忧尽显。 “历史数据显示，9月是美股下跌概率最大的月份...目前而言，大致7%的跌幅将使标普500指数回到50日均线，12%的跌幅将使其回到200日均线，而15%的调整将使其回到400日均线。——金融分析师Eric Parnell 图片来源：FactSet 同时，周四公布的美国8月ISM非制造业PMI数据不及预期可以说释放了这一不安情绪。 根据美国自动数据处理公司（ADP）发布数据显示，8月美国私营部门就业人数增加42.8万人，大幅低于市场预期（95万~117万人），而从这一数据已连续两个月大幅不及预期可以看出，目前美国劳动力市场依旧复苏乏力。 图片来源：Bloomberg 此外，目前僵持不下的美国新一轮疫情刺激法案在诸多细节上依旧存在分歧，使得市场对美国政府是否会出台进一步财政刺激措施的疑虑加深，毕竟目前美国经济还未迈开复苏脚步，倘若缺乏新一轮财政刺激计划的支持，或使得市场需求进一步受到抑制，美国经济下滑或将持续，使得市场情绪越趋于消极。 “如果投资者转变心态，从考虑技术面转向考虑基本面的话，市场有可能再跌10%。”——安联首席经济学家Mohamed El-Erian 面临内忧陷入争议？ 除了跟随美股泡沫的破灭而有所反应之外，这家全球市值排名第一的企业所面临的忧患也较为凸显。 首先，市场对其iPhone新品充满期待，但存有观望情绪。 此前美国对微信的一纸禁令对其的潜在打击颇深，毕竟倘若美国禁用微信政策最终真的落地，其iPhone销量或将受到严重的负面冲击。 要知道中国市场约占iPhone销量的20%，一旦微信遭到“封杀”，苹果依仗的大蛋糕或将受到明显压缩。 “有超过94%的用户会为了使用微信而选择更换苹果手机，只有不足6%的人会选择卸载微信。”——网易调查 虽然苹果已不再是当年那个光卖手机的公司了，它已然走出舒适圈，试图扩大 IOS 生态系统的覆盖范围，通过业绩增长爆发力强的服务业务，为公司的可持续性盈利助力。 但为实现这一目标，它依旧需要以iPhone为首的大量硬件终端的售出去加固服务收入，加强用户的黏性，尤其是中国市场的潜力还很值得挖掘。 “iPhone第二季度中国市场零售销量达到1300万部，同比增长62%，环比增长225%，远超其它品牌。”——CINNO Research 与此同时，苹果因“苹果税”近期饱受市场争议，在一定程度上面临监管逆风，被质疑滥用了市场支配地位，近来遭到多家企业抵制。 “在苹果的规则下，凡是在App内购买的项目，苹果都要抽30%的佣金，且必须走苹果支付渠道...2019年用户通过苹果的应用商城购买的数字商品和服务总额高达610亿美元，在Google Play上购买总额超过300亿美元。这意味着两家巨头能够总共抽取接近300亿美元的佣金。”——公开数据 目前来说，包括App store在内的软件服务收入是目前苹果的重心。倘若监管力度有所收紧，苹果或为此不得不调整其业务模式，而这或将对其多元化战略的重要一环——服务业务的规模扩容带来不小的影响，进而影响盈利能力。而上一季度苹果服务业务净销售额为131.56亿美元，同比增长14.85%，营收增速已有所放缓。 苹果收入业务构成情况 数据来源：Apple disclosures 整体来说，无论是iPhone产品的潜在性“受抵制”，还是苹果税的持续风波，再加上疫情带来的不确定性，都或将为苹果此后两个季度的业绩埋下风险，或许这也就是全球市值第一巨头无法轻易给出业绩指引的原因。 科技巨头仍具韧性？ 然而，虽然看空苹果的因素不少，但通过其构建的商业模式以及目前较为稳定的经营现状来看（二季度财报超预期），基于投资价值这一逻辑来说，这一科技巨头的中长期趋势还是趋于乐观的。 尤其是疫情刺激了线上业务迎来新的发展机遇，市场需求增量得到一定的释放，使得不少科技公司对疫情周期免疫力得以加固，其中，个人消费电子需求激增为苹果的营收带来良性保障。 “在不确定的时期，这种表现证明了我们的产品在客户生活中所起的重要作用。”——苹果首席执行官库克 其中，虽说市场对苹果新品，尤其是iPhone系列抱着看戏观望的态度，但“真香定律”绝不会缺席。 “2020年上半年智能手机出货量排名，iPhone 11以3770万部的成绩占据第一，三星Galaxy A51（S20）以出货量为1140万部的成绩位居第二，Redmi Note 8以1100万出货量紧随其后。”——研究公司OMDIA 数据来源：OMDIA 可以看出，人们对苹果手机还是存有较强的黏性，iPhone11依旧是市场最热销的机型之一，而目前它们都对苹果的第一款5G手机等产品加以重点关注，本有的消极预期或有所消化。 而根据市场消息，苹果总部或已开始录制iPhone 12发布会，相关爆料人公布了该机的部分配置细节以及价格。 图片来源：推特 图片来源：微博 在后期，基于新品周期的开启，叠加供应链看备货量级和时点趋于乐观（苹果或已要求其供应商在未来几个月的时间里至少生产7500万部5G版iPhone），该公司或将迎来其换机窗口，iPhone 5G的销量周期较为强劲，进而增强其生态圈的话语权。 数据来源：微博 因此，在市场看多声音的起哄之下，虽说目前苹果高估值或使人望而却步，但在现今，从长期来看，基于来自营收和盈利增长潜力带来的乐观预期，叠加其拆股举措，苹果为首的成长型科技企业的收益优势或更为凸显。 结语 整体来说，在美国实现流动性十足的宽松政策之下，大量资金没有太多选择，习惯优先下注苹果等头部科技股，使得这类标的股价一直飞涨，市值不断攀升，但其中多多少少存有泡沫。 毕竟现在的美股早已与美国经济基本面严重脱节，再加上美国大选在即，市场避险情绪扎根于投资者心里，股市频频创出新高之后而向基本面回调则是必然，泡沫总有破灭的一天，饱和的超买状态之下的获利回吐有情可原。 我们无法否认苹果在库克接手之后所展现的蓬勃生命力，迈入2万亿市值俱乐部成就里程碑事件，但在炒作周期过热之际，一盆冷水浇下后的理性仍需找回，长期价值也值得关注，但短期回调风险也需要警惕。
出口产业急需开拓国内市场形成新的循环，是发展逻辑上的必然，现实层面也给出了警示。近日，一则“欧菲光（002456）被剔除出苹果供应链名单”的讹传，让上市公司欧菲光的投资者体会到了坐过山车的滋味。受讹传影响，9月1日早间开盘，欧菲光一字跌停，截至上午收盘，封单超129万手，封单金额近22亿元。随后，欧菲光火速澄清，表示“关于公司被美国大客户剔除供应链名单等信息为不实传闻”。午后，欧菲光迅速打开跌停板，报收于17.66元/股。但即便如此，股价仍跌6.61%。这是过山车一样的虚惊，而且股价能否完全弹回尚未可知，更关键的是投资者对欧菲光依赖苹果订单的担忧，难免会出现草木皆兵的效果。即便没有类似美国刻意打压中国等风险因素，仅仅苹果重构供应链体系、或者智能手机销量下降等纯粹市场环境变化，对欧菲光这样的企业而言都是需要做好充分准备的。通过欧菲光这么一场虚惊，可以发现外向型供应链整体过度依赖外需的短板。仅仅美国的苹果公司，在国内就有很多企业与之绑定：比如和欧菲光一样也是生产触控模组的蓝思科技（300433），比如AirPods组装厂商立讯精密（002475），比如生产TWS耳机的歌尔股份（002241）。可以看出，仅仅苹果一家，国内就至少有四家供应商与其有合作，而且还不是一般的合作，是深度的嵌定。根据年报等资料，2019年苹果为立讯精密带来的销售总额高达346.5亿元，占公司年度销售总额的55.43%；歌尔股份作为苹果AirPods系列产品主要组装厂之一，2019年第一大客户苹果贡献销售收入142.88亿元，占公司年度销售总额的比例达到40.65%；2019年，蓝思科技第一大客户（苹果）销售收入130.33亿元，占公司总营收的43.07%，等等。的确，国内资本市场有一惊一乍的痼疾，但这次讹传也很难说是捕风捉影，倒是更像胸怀隐忧之人梦中的呓语。据悉，目前苹果有意识让中国大陆厂家将订单迅速往越南转移，而这些厂家有的已经在越南布局工厂，一些交付给大陆厂家的订单已经转移到越南。苹果这样做就是出于规避风险的考虑。美国为了对华为断供芯片，不惜每年支出约500亿美元的政府补助以弥补厂家库存积压所造成的损失，这对市场自然是有恐吓效应的。现在的机会就要看美国政府是否真的能拿出这笔钱了。与其没完没了地担惊受怕，莫如立足国内另辟蹊径。长期依赖由跨国公司主导的全球价值链分工，终究是一种客场的全球化，对一个拥有14亿人口的庞大经济体来说，是一种不可长期持续的战略，一旦遇到国际环境发生重大变化时，容易使国家发展丧失独立性和自主性，难以在竞争中培育出自主品牌，也会因失去总体设计能力而屈居价值链低端，还容易被误解损害别人的产业基础，导致严重的贸易摩擦，等等。当前，随着国内市场规模的不断扩大，随着居民消费能力的不断提高和升级，通过构建“两个循环”形成相互促进的条件已经具备，一些外向型产业有望迎来以国内市场为主的时代。外向型企业要紧紧把握这个机遇，勿为暂时的利润数字所迷惑，及早筹谋自身发展路径，努力促进和推动这个潮流的形成和壮大，使自身永远立足于发展潮头之上。
9月1日，据媒体报道，苹果将欧菲光剔除供应链名单，iPad触控订单全数回归台厂，由业成GIS与宸鸿TPK供货。受此消息影响，欧菲光开盘后一字跌停。截至中午收盘，其股价报17.02元。 对此，欧菲光在午间回应称，其被美国大客户剔除供应链名单等信息为不实传闻。多年以来，其一直在为美国大客户提供产品和服务，与美国大客户的合作良好，订单情况持续稳定，未出现“被美国大客户剔除供应链名单”的情况。 欧菲光的主营业务为光学影像核心业务和微电子业务，主营业务产品包括影像模组、光学镜头、微电子和触控产品等，应用于以智能手机、平板电脑、智能汽车等为代表的消费电子和智能汽车领域。 今年上半年，欧菲光的光学光电产品业务实现收入181.97亿元，同比下降2.3%；微电子产品业务实现收入44.64亿元，同比下降3.29%；实现智能汽车类产品业务收入1.32亿元，同比下降35.14%。 上述主营业务中，与苹果有关的主要是光学光电产品业务，其包括安卓客户摄像头模组、非安卓影像模组、触控、光学镜头等四类产品。 媒体报道的iPad触控订单，即属于欧菲光的触控产品。今年上半年，其触控产品实现收入26.77亿元，同比下降44.3%；出货量为0.92亿片，同比增长26.29%。欧菲光称，这主要是由于其安卓触控业务出表独立发展，触控显示产品结构变化所致。 欧菲光在2019年11月的出售安徽精卓部分股权的公告中称，安徽精卓主要开展非美国大客户相关的触摸屏和触控显示全贴合模组等触控显示相关业务。该交易完成后，安徽精卓将不再纳入其合并报表范围。 截至今年6月末，欧菲光持有安徽精卓26.76%的股份，将其视为权益法核算的联营公司。这也意味着欧菲光今年上半年26.77亿元的触控产品收入均来自于苹果触控业务。 光学光电产品中，苹果贡献更多收入的是非安卓影像模组产品。今年上半年，该产品实现收入36.73亿元，同比增长95.95%；出货量为0.55亿颗，同比增长30.34%。欧菲光称，这主要是因为国际大客户订单增多带动产能利用率提高以及双摄模组份额提升。 华西证券研报称，欧菲光在2017年通过收购索尼电子华南有限公司100%股权得以切入到苹果摄像头模组供应链。其是iPhone 11 Pro Max前置摄像头模组的供应商之一，也是iPhone 11前置及后置摄像头模组的供应商之一。 由此可知，今年上半年，欧菲光来自于苹果的收入至少为63.5亿元，占总营收（234.65亿元）的比重至少为27.06%。 此外，欧菲光的微电子产品业务也与苹果有一定的交集，该业务包括指纹识别模组、3D Sensing两类产品。据天风证券研报，欧菲光在2019年12月已成为iPhone X搭载的3D sensing摄像头的供应商之一。 今年上半年，欧菲光3D Sensing产品实现收入17.63亿元，同比增长79.83%；出货量为0.44亿颗，同比增长80.80%。欧菲光称，这主要是由于国际大客户订单增多及3D sensing产品在安卓市场渗透率提高。
据媒体报道，苹果将欧菲光（002456）剔除供应链名单，iPad触控订单全数回归台厂，由业成GIS与宸鸿TPK供货。
欧菲光（002456）相关负责人表示，其本人目前正在确认核实公司被苹果剔除供应链名单相关信息。稍早前，据媒体报道，苹果将欧菲光剔除供应链名单，此前苹果iPad低价版由欧菲光、GIS、TPK三家一起供应触控模组。
编者按：企业从未像今天这样被关注，也从未像今天这样成为社会的中流砥柱。而当下，商业模式从未如此错综复杂，也从未如此孕育生机。 新业务、新经济、新模式令人眼花缭乱，但万变不离其宗。一家优秀的企业，必然是价值充盈的。她不仅要有一定的规模当量和盈利能力，还必须有着积极的价值观，能够改善人的生产生活环境，能够促进社会文明进步，能够扎根过去和现在，指向我们共同憧憬的未来。 记录、探寻、发现，我们的每一次表扬和批评，都为抵达那个最具价值的核心。 为此，搜狐财经以专业的财务分析，对国内大型企业做一次全面的审视，亦将以独特的媒体视角，挖掘企业的核心价值。 搜狐财经将以每周两篇的频率，独家发布企业报告，并以此系列报告建立企业数据库，汇聚成搜狐财经中国价值公司100系列，筛选出有独特价值的企业。 本文为“中国价值公司100”系列报道第四十五篇。 【价值评析】 搭上苹果大船，开启十年高速成长。2011年歌尔股份进入苹果产业链，成为苹果声学组件和有线耳机的供应商。2008-2017年上市十年间，歌尔营收由10.12亿增加至255.37亿，复合增速达43.15%；净利润则由1.23亿增长至21.39亿，复合增速为37.34%。 转型“泛智能”，遭遇VR寒潮，跌入谷底。由于传统声学业务增长见顶，歌尔2015年向“智能音响、智能可穿戴、智能娱乐、智能家居”方向转型，重点押注VR/AR领域。2015-2016年，歌尔电子配件业务营收占比由27.88%提升至40.37%。 2016年VR元年后寒潮迅速来袭，恰逢有力竞争对手杀入，歌尔结束十年高增长，2018年净利润下滑近60%，同年股价跌幅超60%。 TWS转危为机，智能声学整机成为核心发展引擎。歌尔于2018年导入AirPods供应链。得益于以AirPods为主的TWS耳机出货量的快速增加，歌尔智能声学整机2019年营收同比暴增117.58%，占总营收比例升至42.17%，取代精密零组件成为歌尔的营收主力和核心驱动力。 近五年毛利率连续下滑，加码泛智能领域研发。随着智能手机、PC等传统消费电子市场增速放缓，歌尔布局新业务转型，2015-2019年，歌尔毛利率由24.9%直线下滑至15.43%。 2015-2019年，歌尔的研发投入由9.73亿增长至20.23亿，研发投入占总营收的比重约在7%左右，主要面向微型扬声器、VR/AR、智能音频、智能可穿戴电子产品等。近五年研发投入总额达79.23亿。 TWS和VR共舞，成长可期。受益于TWS市场爆发，产品良率改善，歌尔2020年上半年归母净利润增速近50%，扣除非经常性损益后归母净利润增速达到76.8%。今年歌尔VR出货量已超过2017年水平，未来几年预计将保持高速成长。 上市以来连续分红，多次实施员工激励计划。上市以来，歌尔除2011年外每年均进行现金分红，迄今为止累计分红20.8亿元。2015年以来，歌尔4次实施”家园”系列员工持股计划，覆盖员工约6750人。 综合各项指标，歌尔股份整体价值评分为3颗星。 近日，歌尔股份发布2020年半年报，公司上半年实现营收155.73亿，同比增长14.71%；实现归母净利润7.81亿元，同比增长49.05%。歌尔预计，2020年前三季度将实现净利润16.7亿-18.7亿，同比增速预计达70%-90%。 业绩公布后，歌尔盘中股价一再创历史新高，股价突破45元，总市值逼近1500亿。截至发稿前，歌尔股份报41.85元。 作为苹果产业链上的头部企业，歌尔股份的发展堪称“成也苹果，败也苹果”。2018年曾因消费电子市场疲软、立讯精密“抢食”、VR遇寒潮陷入困境，2019年又凭借“真香机” AirPods扭转困局，歌尔在一年内打了场翻身仗。 如今TWS风口来袭，VR市场复苏，歌尔成为最大赢家。歌尔股份能否走出独立成长趋势？ 苹果成第一大客户，上市十年营收复合增速43% 尽管歌尔股份的名字不为大众熟知，其身影却藏在大大小小的手机、耳机、电脑等消费电子产品背后。 歌尔股份原名歌尔声学，以微型麦克风、微型扬声器等电声元器件起家。2001年成立以来的短短几年内，歌尔跻身国内声学领域第一梯队，供货于三星、缤特力、LG等国际厂商。 2008年5月，歌尔声学顺利在深交所上市。上市当年，歌尔实现营收10.12亿，较上年增加57%；归母净利润1.23亿，同比增长59%。此时，歌尔在微型麦克风领域国内市占率已居第一位。 随着iPhone 3G的推出，拉开智能手机时代大幕，消费电子市场迎来爆发期。2011年，歌尔营收规模达到40.77亿，超过彼时已有18年历史的国内声学龙头“瑞声科技”，实现后来居上。 与此同时，歌尔搭上了苹果这艘大船，成为苹果声学组件和有线耳机的供应商，自此发展开启加速度。 2008-2017年上市十年间，歌尔营收由10.12亿增加至255.37亿，复合增速达43.15%；净利润则由1.23亿增长至21.39亿，复合增速为37.34%。 苹果逐渐取代三星成为歌尔第一大客户，收入比重不断加大。2013-2017年，苹果订单占歌尔年度销售总额比例分别为19.59%、26.31%、20.18%、26.76%和30.75%。 这期间歌尔的业务也由电声器件扩展至人工智能、虚拟现实等产品领域。 事实上，由于全球智能机市场逐渐趋于饱和，歌尔的传统声学业务增长见顶，致使公司2015年营收增速放缓至7.54%，净利润下滑24.51%。歌尔开始谋求战略转型，瞄准了“智能音响、智能可穿戴、智能娱乐、智能家居”方向。公司于2016年正式更名为歌尔股份。 歌尔很快尝到了甜头。2015至2016年仅一年时间，歌尔电子配件业务在总营收中的比重即由27.88%提升至40.37%，收入增速高达104.54%。 其中，歌尔重点押注虚拟现实/增强现实（VR/AR）领域，供货于Oculus、索尼等高端VR头部厂商，垄断了高端VR市场70%的出货量，并欲向更大市场挺进。 等待VR起飞的歌尔未曾料到寒冬来得如此之快。2016年VR元年过后，市场很快进入冷却期。 雪上加霜的是，立讯精密在2016年通过收购苏州美特进入声学领域，与歌尔股份、瑞声科技展开竞争。第二年，立讯精密即拿下AirPods的代工，并凭借接近100%的良品率获得苹果青睐，成为AirPods主要供应商。而歌尔直至2018年才导入AirPods供应链，良率仍处于爬坡阶段。 错失AirPods先机后，歌尔在传统声学组件领域又遭立讯抢单。多重打击下，2018年，歌尔股份上市以来连续十年的高增长戛然而止，公司当年录得收入237.51亿，同比下降7%；净利润仅为8.68亿，较上一年度大幅下滑近60%。 歌尔股价因此一路走低直至跌入谷底。2018年年初，歌尔股价仍在17元附近，截至2018年12月28日，歌尔当日收盘价仅为6.76元（前复权），年降幅超60%。 TWS“救火”，智能声学整机贡献超4成收入 拯救歌尔于水火的依然是苹果。诞生初曾遭群嘲的AirPods俨然成了“真香机”的代表，尤其新一代AirPods Pro一经推出便成为爆款。歌尔的AirPods业务逐渐步入正轨，并在第一时间进入AirPods Pro供应链，使其在一年内迅速翻身。 歌尔在2018年年报中将主营业务由原先的电声器件和电子配件两大项，重新划分为精密零组件、智能声学整机和智能硬件三大业务板块。 精密零组件业务即是歌尔的传统声学组件业务，主要产品为微型麦克风、微型扬声器、MEMS 传感器等电子元器件。智能声学整机业务主要指耳机和音响产品，包括智能无线耳机（TWS）、头戴耳机、智能音响产品等。智能硬件业务则覆盖了VR/AR产品、智能手表/手环、工业自动化产品等。 2018年以前，歌尔营收主要来自于精密零组件。2018年精密零组件收入下降4.2%至99.31亿，在总营收中仍占比41.82%。智能声学整机和智能硬件收入相当，占比均在28%左右。 至2019年，歌尔的营收结构完全改变。智能声学整机在当年实现收入148.23亿，同比暴增117.58%，占总营收比例升至42.17%，取代精密零组件成为歌尔的营收主力和核心驱动力。 精密零组件业务收入仅增7%至106.2亿，比重下滑至30.22%。智能硬件业务明显回暖，2019年实现收入85.14亿，同比增长28.47%。 受益于此，2019年，歌尔实现营业收入351.48 亿，同比增长47.99%；归母净利润12.81亿元，同比上升47.58%。 歌尔智能声学整机业务的扩张则得益于TWS出货量的快速增加。TWS(True Wireless Stereo)耳机是指真无线立体声耳机，苹果借助初代AirPods开启TWS市场，并在2019年彻底引爆TWS市场，华为、小米等安卓系厂商也跟进布局。 据Counterpoint数据显示，2017-2019年全球TWS耳机的出货量分别为2000万件、4600万件、1.29亿件，对应增长率分别达118%、130%、179%。其中，苹果AirPods的出货量在三年内由1400万件增长至6000万件，复合增长率达62%，2019年市场份额仍达到50%左右。 歌尔系AirPods第二大代工商，承接约20%-25%的订单份额。新时代证券研报透露，歌尔目前在国内外共有14条Airpods普通款生产线和4条降噪款生产线，年均总产能约5000万只。 此外，歌尔也是华为高端TWS耳机FreeBuds的主供应商，但华为TWS耳机市场份额不到5%，居于市场第五位，远不及AirPods对歌尔的影响力。 因而，歌尔对苹果的依赖也在加大。2018年，其对苹果的销售额占比为33.9%，高出第二名17.82个百分点；到了2019年，苹果的销售额占比升至40.65%，第二大客户的占比仅为11.51%。 毛利率5年连降，近五年研发投入80亿 除了客户单一集中的风险，毛利率偏低让作为高科技企业的歌尔长期饱受质疑，这一问题在近年更甚之。 对比歌尔和瑞声科技近十年发展轨迹，2008年起歌尔营收规模不断逼近瑞声，并在2011年反超，此后更是将瑞声远远甩在了后头。2019年瑞声科技实现营收178.8亿，仅相当于歌尔的一半。 然而，歌尔的净利润水平与之大相径庭，长期低于瑞声科技且差距不断拉大。尽管2017至2019年瑞声科技净利润直线下滑，却依旧是歌尔将近两倍的水平。 究其原因，在声学器件领域，瑞声科技走得一直是中高端路线，歌尔早期布局以中低端产品线为主，因此造成二者在毛利率上的巨大差异。2015年以前，瑞声毛利率均超过40%，歌尔毛利率则在25%左右徘徊，一度落后瑞声20个百分点。 随着智能手机、PC等传统消费电子市场增速放缓，歌尔布局新业务转型，其毛利率在近五年内几乎呈直线下滑。2015年歌尔毛利率仍达到24.9%，2018年已降至18.82%。2019年，歌尔股份以15.43%的毛利率再创新低。 同时期，瑞声科技毛利率为28.56%，“后来者”立讯精密的消费性电子板块毛利率也达到19.99%。 具体来看，2019年歌尔的智能声学整机业务贡献了超42%的营收，其毛利占比却仅为35.64%，毛利率为12.66%。 毛利贡献大头仍是精密零组件业务，2019年实现毛利润24.35亿，占比达46.22%。但精密零组件毛利率已连续两年下降，由2017年时29.23%下降至2019年的22.93%。 智能硬件业务毛利率同样连年下滑，近两年降幅超过7个百分点。2019年智能硬件业务毛利率仅为11.23%，毛利占比为18.14%。 新旧业务毛利率全线走低拉垮歌尔整体毛利率。为了保证公司的持续竞争力，歌尔各方面投入还在加大。 2015-2019年，歌尔股份的研发投入由9.73亿增长至20.23亿，研发投入占总营收的比重总体约在7%左右，主要面向微型扬声器、VR/AR、智能音频、智能可穿戴电子产品、传感器等。近五年研发投入总额达到79.23亿。 值得注意的是，歌尔资本化研发投入的比例逐年上升。2015年歌尔资本化研发投入占比仍为20.79%，2018年已连年上升至29.49%，2019年微降1.16个百分点至28.33%。相比之下，立讯精密的研发投入全部费用化。 截至2019年12月31日，歌尔累计申请专利18765项(其中国外专利累计申请量2274项)，发明专利申请量8656项;公司累计授权量10577项，发明专利授权量2214项。 近年来，歌尔通过降低期间费用率（不含研发费用）来推动净利率提升。2017-2019年，歌尔销售期间费用率由12.21%逐年降至4.94%。公司净利率则由2015年的9.08%下滑至2018年的3.56%后，2019年小幅回升0.08个百分点至3.64%。 营运能力方面，2015-2019年，歌尔存货周转率稳定在6次左右，其中2017年最高达到7.34次，此后有所回落，2019年为6.72次。立讯精密、瑞声科技2019年存货周转率则分别为8.05次、3.66次。 此外，现金流方面，2015-2018年歌尔经营活动产生的现金流量净额均为正数，且总体稳定在20余亿。2019年公司经营性现金流净额陡然暴增至54.51亿元，同比增长139.48%。 社会责任方面，上市以来，歌尔股份除2011年外每年均进行现金分红，迄今为止累计分红20.8亿元。截至2019年末，歌尔员工总数为5.96万人，公司人均年薪为7.63万元。 2015年以来，歌尔曾多次实施”家园”系列员工持股计划，覆盖约2750名员工。2020年4月，歌尔公布实施“家园4号”员工持股计划，此次参与员工近4000人，截至目前，该专户持有公司股份合计4927.01万股，占公司总股本的1.52%。 上半年研发投入10个亿，TWS、VR全线开花 日前，歌尔股份交出了一份超市场预期的成绩单。2020上半年营收同比增长15%，归母净利润增速近50%，扣除非经常性损益后归母净利润增速达到76.8%。 半年报显示，精密零组件、智能声学整机、智能硬件三大板块分别实现营收49.69亿、65.08亿、36.07亿，在总营收中比重分别为31.91%、41.79%、23.16%。 其中，精密零组件收入较上年同期增长26.32%，智能声学整机营收增速放缓至25.09%，智能硬件营收反而较去年下降8.4%。 但从毛利率来看，三大主要业务板块毛利率均有所提升，尤其是智能声学整机毛利率明显改善，比上年提升2.64个百分点。歌尔的综合毛利率也由去年年中的15.57%上升至18.04%。 毫无疑问，TWS耳机将持续成为歌尔业绩的主要驱动力。 Canalys最新数据显示，2020年第一季度TWS耳机出货量达到4380万台， 同比增长86%。其中苹果Airpods出货量为1810万台，同比增长60%；华为出货量为200万台同比增长261%。 天风国际分析师郭明錤预测，2020年AirPods出货量将达到9380万部，今年下半年将迎来强劲增长。受益于2020年下半年新款iPhone或将取消赠送有线耳机及2021年上半年新款AirPods 3发布，2021年AirPods总出货量将达到1.2亿部，同比增长约28%。 随着产线良率提升，歌尔将进一步受益于苹果AirPods系列出货量高涨。 除此外，以华为为代表的安卓系TWS市场正在逐步扩大。华为消费者业务CEO余承东表示，今年二季度华为TWS耳机同比增长50%。有消息称，华为新一代FreeBuds 4或将于今年秋季新品发布会上发布，华为FreeBuds出货量有望进一步增加。 值得一提的是，新冠疫情催生市场对于VR/AR产品的新需求，5G应用加速也让理应属于这个时代的VR/AR迎来曙光。但受全球疫情下供应链中断、实体零售店关门等因素影响，今年上半年全球VR/AR产品出货量有所下降。 IDC调查报告显示，受新冠肺炎影响，2020年全球AR/VR支出规模增速将放缓至35%左右，但长期前景依然乐观。IDC估计，全球AR/VR支出在2019-2024年期间的五年复合年增长率为76.9%，到2024年将达到1369亿美元。 歌尔在近期的调研活动信息中透露，公司占据了全球中高端VR的主要份额。疫情期间VR因为在运动、社交、游戏等方面具有卓越的体验，销售情况良好。今年的出货量已超过2017年水平，未来几年预计也将保持高速成长，预计将到2000w台。 今年以来，歌尔仍在继续加大对TWS耳机和VR/AR领域的投入。公司上半年研发投入达到10.57亿，同比增长39.33%，占总营收的比重为6.79%。 6月12日，歌尔公开发行40亿元可转换公司债券。此次募得的资金中，将有22亿元用于投资双耳真无线智能耳机项目，另有10亿元投入AR/VR及相关光学模组项目。
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