作者：陈峤资本市场研究员；刘东亮 资本市场研究所所长 1717年，天才物理学家、数学家，时任英国皇家铸币厂厂长牛顿，提交了《向上议院财税委员阁下的陈述》的报告，牛顿认为英国银价偏低，黄金与白银兑换比率偏高，建议畿尼金币减值，以求将英国的金银兑换比率拉低到与国外相同的水平。牛顿可能没有想到，他的建议使英国成为了人类历史上第一个实行事实上的金本位制度的国家，也由此拉开了黄金作为货币、权力与财富多重象征的新纪元。 几百年来，黄金的身份和价格起起伏伏，并最终从金本位的神坛上跌落。在经历了70年代末的大爆发与90年代末的大低谷后，黄金再次成为财富的宠儿。随着2020年新冠疫情的爆发，各国普遍回归凯恩斯主义，通过史无前例的货币财政“双宽松”刺激经济修复，黄金亦在低利率以及高财政赤字的宏观背景下一路高歌猛进，并一举突破了1921美元的历史高位。 在刷新历史新高后，我们不禁要问，到底是什么在支撑金价的持续上升？作为不生息资产，能不能对黄金进行“估值”？如果黄金可以估值，那么金价的上涨有没有边界？在此，我们尝试通过回顾历史以及构建合理的黄金估值模型来回答上述问题。 历史浮沉，从金本位到非货币化 黄金不同于一般商品，由于其天然的稀缺性和珍贵性，历史上的黄金在具备商品属性的同时也承担着世界货币的职能。从19世纪以来，黄金经历了3种货币制度的变迁，分别是金本位制度、布雷顿森林体系以及牙买加体系。 图1：全球黄金储备vs伦敦金价 图1：全球黄金储备vs伦敦金价资料来源：Wind、招商银行研究院 1816年，英国以法律形式确立了金本位制（Gold Standard），规定以黄金作为本位币。随着西方各国普遍加入该制度体系，19世纪后期金本位制已经具备了国际性质。但是在1914年第一次世界大战爆发后，各国禁止黄金自由输出，严重冲击了金本位的国际地位，而1929-1933年爆发的美国大萧条也暴露了其在制度本身上的矛盾性和缺陷性，金本位制逐渐退出了历史的舞台。 1944年，全球确立了以美元为中心的布雷顿森林体系（Bretton Woods System）。在这一体系中，美元与黄金挂钩，各国货币则与美国以可调节的固定汇率制挂钩，黄金价格固定为35美元/盎司。但在20世纪60年代，越南战争的爆发导致美元多次出现信用危机，欧洲各国因此纷纷抛售美元抢购黄金，黄金脱离官价出现上涨。直至1971年，美国再也无力维持黄金官价，布雷顿森林体系宣告瓦解，黄金价格不断上行。1973年，西方主要国家货币开始实行浮动汇率制，而布雷顿森林体系也彻底崩溃。 1976年，《牙买加协定（Jamaica Agreement）》达成，协定取消了黄金官价并按照市场价自由交易，标志着黄金的正式非货币化。自此，现代黄金市场迅速发展，金价也从不到150美元不断攀升至800美元上方。 但由于黄金已经褪去了货币职能，储备需求下降，全球央行从20世纪80年代初进入了持续的售金期，黄金价格亦不断下跌。1999年，尽管欧洲多国联合签署了央行售金协定（Central Bank Gold Agreement），以避免黄金的无节制抛售，但仍然难阻金价节节下跌。 东山再起，黄金走牛的五大驱动力 随着01年美国互联网泡沫破灭、08年金融危机爆发以及11年欧债危机出现，黄金东山再起，并于2011年迈向了阶段性的顶峰。随后，虽然在美联储退出QE以及美国经济逐渐复苏的影响下金价转跌，但2018年后金价再次走牛至今。 在此，我们从黄金的金融属性（货币超发、实际利率）和商品属性（零售需求、投资需求以及央行储备需求）入手，多维度寻找本轮牛市的驱动力，并为后续金价的走势判断构建逻辑支持。 （一）货币超发 在现代货币体系下，全球各国在面对经济危机时往往倾向于通过超发货币来刺激经济增长。 我们以M2-GDP同比增速作为衡量货币超发的标尺，可以发现以美欧日为代表的核心发达国家/地区在互联网泡沫、金融危机、欧债危机以及今年的新冠疫情爆发时期均出现了比较明显的货币超发现象。 货币超发意味着过多的流动性追逐过少的资产，以及货币购买力贬值和资产价格上涨，从这个角度来看，只要持续出现货币超发，那么黄金价格总是会追随资产价格的上涨而上升。从数据上来看，美国在00年、08年、11年以及20年的巨额流动性投放也的确带来了黄金价格的攀升。 图2：核心国家M2增速-GDP增速 资料来源：Wind、招商银行研究院 图3：货币超发对黄金价格的推动 资料来源：Wind、招商银行研究院 （二）金价与美债实际利率的关系 黄金作为美元信用体系的对冲，美债实际利率【注释1】是黄金价格的核心驱动力。由于黄金属于不生息资产，实际利率可以视作黄金的持有成本，属于金价的反面映射。从数据上来看，黄金和美债实际利率也的确呈现出了高度的负相关性。 图4：美元实际利率vs黄金 资料来源：Wind、招商银行研究院 图5：FED从2000年至今进入了三轮降息周期资料来源：Wind、招商银行研究院 回顾历史，美联储从2000年至今总共进入了三轮降息周期，美债实际利率在名义利率的带领下不断下移，成为了驱动黄金牛市的核心力量。虽然受制于美国在次贷危机后经济的短暂复苏以及美联储退出QE并边际收紧流动性，美债实际利率出现震荡走高，同时也导致了黄金的阶段性下跌。但是在新冠疫情的冲击下，美联储迅速将基准利率降至为零并实施了无限量QE政策，实际利率突破前低，黄金也再次延续了从21世纪初开启的趋势性牛市行情。 （三）零售需求崛起 实物黄金的需求结构包括以金饰为主的零售、科技（牙医业）、投资（实物金条、官方铸币、币章、黄金ETF）以及央行资产储备需求。其中，金饰消费是黄金下游需求端的主要贡献者，其占比量持续稳定在50%左右。 从地域上来看，中国和印度是黄金消费市场（尤其是零售端）的主力，占比量已经超过50%。对于印度来说，受到文化传统以及宗教信仰的影响，其对黄金存在着刚性需求。从90年代至今，其消费量一直保持稳定。而对于中国来说，黄金消费从07-08年才逐渐崛起，随后在13年达到顶峰并取代印度成为了全球第一大黄金消费国，后续虽有小幅回落但仍然保持着每年1000吨左右的高额消费。 印度的稳定消费以及中国零售市场的崛起也成为了黄金本轮牛市上涨的基石之一。 图6：黄金需求结构资料来源：World Gold Council、招商银行研究院 图7：中印两地黄金消费量处于高位 资料来源：Wind、招商银行研究院 （四）投资需求崛起 除了金饰需求，黄金投资亦是其需求结构中的重要维度之一。2003年，世界第一只黄金ETF于悉尼上市，黄金的金融投资属性逐渐进入市场视野。 2004年，随着全球最大的黄金ETF——SPDR黄金ETF的问世，黄金金融投资市场进入了蓬勃发展期。散户与专业机构通过ETF产品大规模参与黄金市场，私人投资需求上升，在放大了金价波动的同时亦推动了黄金价格的趋势性上涨。 2012-2016年，黄金ETF市场出现较大规模的资金流出，金价亦同步走熊。后续随着市场信心的重建，资金再次趋势性流入黄金ETF市场，投资需求的再次崛起也驱动了黄金牛市的同步发展。截止2020年6月，全球实物黄金ETF持仓规模已经达到了2058亿美元的水平并刷新了历史新高。 我们观察到黄金ETF持仓规模与金价走势基本同步。也就是说，尽管私人投资并不占据黄金需求端的绝对主导地位，但因为其对价格的敏感程度较高，在一定程度上成为了金价的同步指标。 图8：中国黄金ETF市场持续扩张 资料来源：ETF Providers、World Gold Council、招商银行研究院 图9：全球黄金ETF于2004年起蓬勃发展 资料来源：World Gold Council、招商银行研究院 （五）央行储备资产的再平衡 2008年金融危机爆发后，为了对冲经济层面的下行压力，各国央行通过量化宽松等手段释放了大量流动性，货币贬值压力加大，全球债务亦不断膨胀，各国央行的储备资产价值也面临着缩水风险。经此一役，全球央行逐渐意识到储备资产多元化、分散化投资的重要性，全球央行对黄金的态度逐渐从净抛售转向为净增持，并通过增加黄金储备以达到优化储备资产结构的目的。 其中，俄罗斯央行的黄金储备从08年至今增长了3倍有余，一方面是因为金融危机后俄央行对储备资产的再平衡，另一方面则是因为西方国家不断对俄罗斯实施经济制裁，为了减少对西方金融系统的依赖，俄央行有必要增加黄金储备以分散风险。中国央行则是从21世纪初期就开始了多轮黄金储备的增持，从2000年至今其规模增长了近4倍。 也就是说，央行对黄金需求态度的转变亦成为了黄金本轮牛市的重要推动力之一。 图10：中俄央行增持黄金 资料来源：Wind、招商银行研究院 图11：金融危机后，全球央行对黄金态度从净抛售转向了净增持注：正数代表央行售金，负数代表央行购金资料来源：Wind、招商银行研究院 前景展望，寻找黄金的估值和新边界 （一）前景展望，黄金牛市仍将继续 货币超发、实际利率、零售需求、投资需求以及央行储备需求代表了黄金的金融属性和商品属性，同时也成为了判断未来金价趋势的逻辑支持。 以金融属性来说，全球目前仍深陷在“新冠衰退”之中。在常态化疫情的压制下，全球需求恢复乏力，将使得今明两年的全球经济呈现出类似NIKE型的“广义V型”修复。在此影响下，各国普遍回归凯恩斯主义，而全球宏观政策的双宽松预计将至少持续至2021年末，也就是说货币超发的格局大概率仍将维持。 而利率端实际上是货币超发的一种价格体现。在全球高财政赤字的背景下，预计核心国家将于相当一段时间内处于低利率的环境当中。美债名义利率上行速度大概率将持续慢于通胀预期上行速度，美元实际利率维持低位，金价的趋势性牛市有望继续。 以商品属性来说，我们认为无论是零售需求、投资需求还是央行储备需求都将继续给金价带来支撑。以央行储备为例，在本次新冠疫情爆发后，全球债务压力加重，美元信用体系再次受到冲击，全球央行在纸币超发的背景下预计对黄金资产的净增持趋势仍将延续。 综合来说，上述五因素暂未看到逆转，我们认为黄金的趋势性牛市或仍将延续，可维持黄金多配策略不变。 （二）寻找黄金的估值和上涨边界 1． Qaurum黄金估值模型显示金价仍低估 传统的估值模型基于对资产未来现金流的贴现，而黄金属于不生息资产，传统的估值方法并不适用于黄金。因此，世界黄金协会（World Gold Council）站在商品的角度，以供求平衡作为底层逻辑推导出黄金的市场均衡价格，以此作为黄金的合理估值。公式如下： D（P*）=S（P*） 其中，P*为黄金均衡价格，D代表需求函数，S代表供给函数。该模型的预测频率为年度。从数据来看，Qaurum黄金估值模型对黄金价格变动的解释力度达到了97%。同时，该模型也正确估计了1980年至2018年期间73%的回报率方向。 图12：Qaurum拟合黄金均衡价格vs实际金价资料来源：Bloomberg、ICE Benchmark Administration、World Gold Council、招商银行研究院 图13：Qaurum拟合黄金收益vs实际收益资料来源：Bloomberg、ICE Benchmark Administration、World Gold Council、招商银行研究院 世界黄金协会根据迅速复苏（Swift Recovery）、美国债务危机（US Corporate Crisis）、新兴国家衰退（EM Downturn）以及深度衰退（Deep Recession）4种不同的宏观场景计算了黄金在未来5年的年度隐含回报率。 我们可以发现，不论在哪种宏观预设场景下，2020年的黄金隐含收益均在40%以上。若出现全球深度衰退，金价收益甚至将逼近80%。也就是说，2020年的黄金均衡价格大致在1950-2480美元之间。 但需要留意的是，黄金的供给端主要来源于矿产品、生产商对冲、再生金以及央行售金。若因为金价暴涨而催生出类似“页岩油革命”的变化，黄金供给量在中期内出现明显增加，这可能会造成对金价的误估。 图14：4种宏观场景下黄金的隐含回报率资料来源：World Gold Council、招商银行研究院 2．相对比价显示金价未到极值 任何一种资产的价格都不可能无限度上涨或下跌，都存在涨跌的边界，超出边界即为严重的高估或者低估，对应着资产配置的风险或者机会。那么，在黄金的大牛市中，我们可以寻找到金价的上涨边界吗？ 在货币长期超发的背景下，几乎所有资产价格都在通胀的推动下出现上涨。单纯以名义价格估量黄金的价值边界不具备实际意义，我们需要剔除通胀或是通过相对价格的比较来衡量黄金的合理估值。 过往对这一问题的探索，通常以金银比，或者金油比来观察，但这种方法也存在较多缺陷，特别是油价会受到供需和地缘政治的强烈冲击。 为此，我们需要寻找到一个新的比价坐标。 根据西方经济学，劳动力是生产要素（Factors of Production）的重要组成部分之一，是一种特殊的商品。而工资则是劳动的价格，或劳动力所提供劳务的报酬。通常而言，在一个稳定的社会中，底层劳动力所得到的劳动报酬，也是稳定且低廉的，这就提供了一个很好的比价对象，也即每盎司黄金所能购买到的劳动会存在一个历史均值，也会存在极值。 同时，随着通胀水平以及劳动生产率的提高，劳动力薪资水平亦会随之水涨船高，这和黄金的名义标价存在一致性（通胀水平上升，黄金名义价格上涨；劳动生产率提高，矿工所需报酬以及黄金开采成本上升，对应名义价格上涨）。 因此，我们尝试通过对比金价以及薪酬的相对价格，即劳动力对黄金的标价来构建黄金的合理估值模型。 下图对比了伦敦黄金现货/美国私人非农企业生产和非管理人员的平均时薪，我们观察到黄金对劳动力的购买分别在1980年和2011年达到90-100的极值水平，这提供了一个极为重要的线索，即如果每盎司金价能购买90-100个小时的美国底层劳动力的劳动，那么此时的金价很可能已处于极度高估的水平，面临反转风险，或者这就是黄金上涨的相对边界。 以目前的估值水平来看，金价/薪酬的相对价格达到79，相较历史均值位置已经处于偏高水平，但相对历史极值来说则仍有一段距离。也就是说，黄金目前1944美元/盎司的名义价格存在一定程度的高估，但尚未达到极值水平。在牛市逻辑完整的背景下，金价仍有继续上涨的空间。如果以1980年和2011年的两次极值衡量，对应的金价为2540和2250美元，这两个价格可能就是本轮牛市上涨边界的参照值。 当然，需要留意的是，随着劳动生产率以及通胀水平等因素的变化，黄金名义价格的上涨边界并非固定，而将是动态调整的。 图15：黄金对劳动力的购买 图15：黄金对劳动力的购买资料来源：Wind、招商银行研究院 贵金属产品配置建议 中长期来看，黄金具有明显的避险保值抗通胀的功能。近期疫情反复、经济数据低迷、全球联储央行继续出台政策刺激支持经济，再叠加地缘政治频发的背景，市场避险情绪高涨，黄金处于较好的投资时间窗口。但我们需注意到，在近期短期急涨带动之下，波动预计将明显加大。 具体建议如下： 1、配置型投资者：已配置黄金的投资者建议继续持有，作为中长期资产配置的一部分，坚定持有。低配或未配置投资者从安全投资角度，建议选择带保护功能的金条产品，购买金条后若到期金价下跌，补偿金价价差；另建议投资者继续定投黄金账户，若2019年开始每日坚持定投黄金账户，定投至今年化收益率利率为36.6%，盈利效应明显。 2、交易型投资者：行情已至，交易型投资者近期投资热情高涨。对于有一定风险承受能力及投资经验的交易型投资者，建议选择无杠杆的双向纸黄金产品。操作上建议逢低做多，抓住回调机会建仓，黄金短线暂不宜做空，中长期向上空间仍在，可根据行情趋势逐步抬高止盈位置。 风险提示：黄金投资有风险，需根据风险承受能力合理进行资产配置。
6个交易日冲上1900美元，金价突破历史高位还要多久？ 只花了6个交易日，现货黄金价格便从1800美元涨到了1900美元以上，距离2011年9月创下的历史最高价1921.17美元仅剩不到20美元。 现货黄金在24日收盘时已经站上了1900大关，收报1902美元/盎司，较3月创下的低点上涨了约30%，距离2011年创下的纪录高点1921.17美元剩下约1%的价差。这也是黄金自2011年以来首次突破1900美元/盎司。 现货黄金的价格已经逼近记录高位，而Comex的黄金期货12月合约的交易价格却更高，在23日一度触及1927.10美元/盎司，而且在24日取代了8月合约成为持仓量最高的合约。 金价已连续第七周上涨，这也是自2011年以来的最长连涨，黄金或许很快能达到历史新高。RJO Futures的市场策略师哈勃肯(Bob Haberkorn)表示：“金价上周的上涨步伐令人难以置信，对于黄金，人们只想买买买，而且不想错过它这么强劲的走势。部分原因是他们正在为未来的美元贬值及对冲通货膨胀做准备。而且，目前美国国债缺乏实际上的收益，鉴于央行政策和新冠肺炎疫情的不可预测性，在11月美国大选之前黄金都算是一个安全的地方，预计金价的涨势可能会延续至2021年。” 三大主因推动金价急涨 越来越多的迹象表明，持续的新冠肺炎大流行正在阻碍全球经济复苏，而且地缘政治局势的加剧成了金价急涨的主因，同时也加强了黄金的吸引力。 所有这些因素加在一起，引起了投资者对经济滞胀的担忧：经济增速不断下滑的同时，通货膨胀率却在不断上升。经济出现滞胀会大幅侵蚀固定收益投资的价值，尤其是在美国，新冠肺炎疫情持续肆虐，经济复苏停滞不前，投资者对未来10年内美国通货膨胀的预期不断上升，而在24日，通胀预期更是达到了1.5%，虽然这个数字仍低于疫情暴发前的水平，甚至还低于美联储2%的通胀目标，但比10年期美国国债0.59%收益率已经高出将近一个百分点。 当实际利率为零或者低于零时，投资者便会去寻找不会失去增值能力的避风港，纷纷从债市撤资，投向更具吸引力的黄金，这也使得美国国债市场成为黄金大涨的一大驱动力。对于投资者来说，此时持有黄金的机会成本最低，而且金价未来依旧会随着市场不确定性的上升而上升。 “聪明资金”有意继续流入金市 随着机构投资者从债市转战黄金市场，散户投资者也被不断高升的金价吸引，纷纷买入黄金 ETF。黄金ETF的持仓量也连续第18周增长，实现自2006年以来的最长连涨。其中，大量买入黄金的客户中也包括了一些国家主权财富基金，在不断减配股票后，这些主权基金也选择了买入黄金。 根据景顺控股(Invesco)针对83家主权财富基金和多家央行的季度调查中显示，第一季度主权基金将其股票敞口降至自2014年以来的最低水平，其中有37%的主权基金计划在2021年继续减配股票， 而且在对股票减配的同时，还有意增持黄金，约有18%的央行计划在明年增加其黄金持有量，而有23%的主权基金则打算增加黄金持仓。 不过，它们的动机和持有黄金的动机是不同的。主权基金将黄金视为与其他金融资产相关性较低的通货膨胀避险工具，并且倾向于买入黄金ETF、黄金期货和黄金掉期作为主要投资工具。各国央行将黄金视为美元债的替代品，并且是减少其外汇储备中美元敞口的一种方式，央行主要是持有实物黄金。 除了这些主权基金之外，各大投行对于金价突破2000美元大关也是充满信心，瑞银预计金价将于今年9月攀升至2000美元。 花旗集团预期金价在未来6~9个月内将攀升至历史新高，并且有30%的可能性在未来3~5个月内突破2000美元/盎司。 高盛也认为，未来12个月金价可能攀升至创纪录的2000美元/盎司，因目前美联储已实行了极度宽松货币政策，随着全球范围内的经济活动再次受阻，各国央行可能会启动更多货币措施来推动经济增长。 其中最为激进的就是美国银行，美国银行将未来18个月的金价目标上调至3000美元/盎司，原因是疫情蔓延正在持续提振黄金价格，且实际利率和生产率的下降、地缘政治格局可能会发生转变等因素都在进一步支撑黄金的未来价格。 做出如此大胆的预测也许不是过分乐观。今年3月中旬，黄金价格随着全球股市有过一波剧烈下挫，当时的金价从1700美元一路重挫至1450美元，只花了8个交易日。不过，在美联储意外连续降息后，金价随着股市一起反弹，这也意味着，央行的大肆放水可以作为黄金持续上涨的坚实后盾，这种相关性是有过先例的。 在2008年金融危机后，美联储启动数轮量化宽松计划，从2008年12月到2011年6月，美联储购买了2.3万亿美元的债券，并将借贷成本保持在接近零的水平，以期提振经济增长。在此期间，黄金价格也是一路向上，从1000美元/盎司一路涨至2011年9月创下的最高纪录1921.17美元/盎司。 今年美联储启动的资产购买规模一下子就突破5万亿美元，远超当年水平，而且接下来还有继续扩大刺激的想法。美联储下周的议息会议或许会暗示是否需要进一步推出刺激计划。 作者：黄宇
金价还在攀升。27日早间，现货黄金开盘走高，先是在10时20分过后，刷新此前的历史高位1920.30美元/盎司；此后续创新高，在11时10分过后涨逾2%，突破1940美元/盎司关口，最高报1944.48美元/盎司。 截至发稿，现货黄金报1930.02美元/盎司，涨幅1.57%。 现货黄金早盘走势 现货白银同样走高，盘中最高暴涨近7%，最高报24.385美元/盎司，续创7年新高。 受此提振，今日早盘，国内商品期货市场上贵金属持续走强，截至午间收盘，沪金涨2.87%续创历史新高；沪银大涨6.10%，创2013年4月以来新高。 上周，贵金属开启涨势。7月24日(周五)，现货黄金突破1900美元/盎司关口，续创2011年9月以来的近九年新高，最高触及1906美元/盎司。当周，金价连涨五个交易日，周涨幅达5.07%。 现货白银更显强势，最高触及23.251美元/盎司，为2013年9月以来最高价。截至周五收盘，现货白银报22.76美元/盎司，周涨幅达17.78%。 据路透中文网此前报道，贵金属价格的上涨，美元走弱是影响因素之一。其援引渣打银行分析师Suki Cooper称，“宏观环境继续向有利于黄金的方向发展，美元指数走软至两年低位，实质收益率在负值区域进一步下滑”。 近期美元指数的走势与贵金属价格形成了强烈对比。上周五，美元指数连续第五周下跌，续刷2018年9月以来低点至94.32。今日早盘，美元指数持续走低击穿94整数关口，为2018年9月26日以来首次。 展望后市，万联证券表示，未来黄金价格仍有上行空间。首先，各国央行仍保持货币宽松，欧盟各国领导人就总额高达7500亿欧元的“复苏基金”以及未来7年的欧盟预算案达成协议；美国正在商讨第四轮经济救助计划，规模约达1万亿美元。其次，市场避险情绪可能继续升温。第三，美国经济复苏前景并不明朗，货币政策宽松下美元仍存贬值预期。 国信期货分析指出，在欧美各国货币宽松放水和财政刺激力度不减的背景下，通胀预期大幅回升，8月美国实际利率水平大概率将持续低迷。美国在疫情蔓延影响下实体经济表现相对落后，财政赤字高企，货币政策的负溢出效应显现，美元指数或将进一步走弱。黄金作为“去美元化”资产的配置价值凸显，或将受益于美元走弱和市场避险需求获得更多上涨的空间。 (文中观点仅供参考，不构成投资建议，投资有风险，入市需谨慎。)
新华社上海7月27日电 题：金价大涨冲破“千九” 投资者又将见证历史？ 新华社记者陈云富、程思琪 黄金再次成为金融市场的焦点。最近一周，量化宽松政策加上白银价格大涨带动金价快速攀升，国际金价距离历史高点仅“一步之遥”。对投资者而言，在暴涨“带热”市场的看涨预期后，是否又将见证历史？ 7月份，是黄金的传统消费淡季，历史上，黄金市场在夏季也鲜有大幅波动的行情，但伴随白银市场的率先大涨，黄金的涨势再被“激活”。 数据显示，到24日，纽约市场金价收报每盎司1897.5美元，盘中最高一度升至每盎司1900美元上方，逼近2011年下半年创下的盘中历史高点1920.3美元。 国内市场以人民币计价的黄金期货价格则创下了上市以来的新高，上海期货交易所黄金期货主力合约24日收报每克420.4元，较前一周大涨逾5%。 金价之所以再掀涨势，在专家看来，一方面是新冠肺炎疫情环境下，主要经济体的量化宽松政策继续加码所致。“经过艰难谈判后，近期欧盟各国领导人终于就总额高达7500亿欧元的复苏基金及后续的经济救助计划达成了协议。”金阳矿业首席分析师蒋舒表示，欧洲推出的刺激政策无疑会有助于稳定欧洲的经济，全球市场继续宽松的环境及后续欧元相对美元将较强势的预期都刺激金价走高。 另一方面，地缘政治紧张带动的避险情绪以及白银价格的大涨也提振了市场。作为市场观察避险情绪的“窗口”，今年以来黄金ETF基金的持仓量持续上涨。数据显示，到25日，全球最大的黄金ETF基金SPDR持有的黄金量接近1230吨，该基金今年以来累计增持黄金超过330吨，表明投资者持续“涌入”这一市场。 而同作为贵金属品种，白银价格近期受产区供应下降预期、宽松政策等因素影响大幅上涨，国际银价突破每盎司20美元大关后“势如破竹”，一周内涨幅超过16%，迅速追赶黄金上半年的涨幅，使市场呈现出轮动上涨的格局。 随着金价的大幅上涨，国内市场实物黄金消费明显回暖。记者在上海一家商场看到，尽管不少金饰品报价升至每克500元上方，消费者对金饰、金条的购买热情并未因此却步。 “主要是相比年初，黄金的价格已经上涨了太多，加上今年因为疫情推迟了购买，担心后续价格还会继续上涨。”正在选购金饰品的消费者王女士告诉记者。 周生生金店销售员李亚男则表示，由于消费者大多“买涨不买跌”，加上现有的存货部分也有一定的优惠，因此一些消费者选择趁机买入，包括投资金条、生肖相关的黄金投资品及饰品成为不少消费者“果断出手”的对象。 目前，金市大涨进一步提升市场后市看涨的预期，一些机构甚至预期明年金价将突破每盎司2000美元。实际上，今年以来，除了新冠肺炎疫情后一度跟随金融市场回调，黄金市场大部分时段都在持续走高。 统计显示，到目前，人民币计价的黄金已累计上涨约22%，投资者收益不仅远超不少主流投资品，也超过了去年全年的涨幅。 “后市的关键还是疫情环境下的全球经济走势。”黄金期货分析师余汪认为，后期新冠肺炎疫情若继续蔓延，很可能继续提升市场的避险需求，同时如果疫情趋重，也可能会推动主要经济体推出更宽松的货币政策。 “无论是避险，还是对冲通胀，当前的市场环境都有利于金价走高，但投资者也要谨防‘拐点’出现。”蒋舒指出，新冠肺炎疫情对金价的影响并非“无迹可寻”：前期一系列宽松政策以及经济复苏也曾推动金价上涨，但后期金价会回落。 面对市场“涨声”一片，不少专家提醒，由于疫情发展的不确定性，以及地缘政治因素给投资者情绪带来的频繁变动，年内黄金的投资复杂程度将超以往。 山东黄金首席分析师姬明认为，相比股市等其他渠道的投资，黄金或仍是后期不错的投资选择，但投资者也需真正理解黄金投资的特点，尤其要回避一些投资的误区，比如以金饰品价格购买相关产品作为一种投资。 “普通投资者也应谨慎投资具有较高杠杆的黄金交易类产品。”余汪表示，如果市场快速变化，杠杆类的投资产品损益就会放大，而这无疑对参与其中的投资者风险控制能力提出了更高的要求。
现货黄金价格刷新历史最高价！后市走势预计将会如何？ 新京报贝壳财经讯(记者 张思源)7月27日，国际现货黄金价格在打破了2011年9月6日历史最高价后，持续攀升，一路站上1930美元/盎司、1940美元/盎司节点，伦敦交易所现货黄金价格一度达到1944.48美元/盎司。在此基础上，黄金是否还继续有投资价值？方正中期研究院院长王骏认为，“当前市场热度下，全球黄金价格再创新高后继续上扬的概率较大，关键是创新高后市场的方向选择，注意当前新的上行通道”。 近期黄金大涨并创新高背后的主要原因是什么？ 王骏：今年以来，国际黄金价格累计上涨25%-26%，国际白银价格累计上涨27%-28%，国内黄金价格累计上涨20%-21%，国内白银价格累计上涨20%-21%。国际国内黄金市场呈现震荡上行走势，中国黄金价格一度突破400元/克，创历史新高。今年国际金价的先抑后大涨的“震荡大牛”行情主要是以下几个方面的直接因素引起： 第一，2019年以来美国经济增长速度开始放缓，今年美国失业率出现大幅反弹，经济增长潜力显示消退，美元资产对市场的虹吸效应显著减弱。而随着美联储停止加息周期，并为了进一步刺激市场转为降息周期时，市场对流动性过度宽裕的担忧，以及对未来风险资产的不信任，使得黄金迎来快速上涨的良机。 第二，美国带领西方国家推出史上无限量QE政策。美联储承诺将保持每月购买约800亿美元美债和400亿美元机构债和抵押贷款支持证券。在美联储、欧央行、英央行、日本央行等主导的全球宽松货币环境，加之全球经济下行的压力下，黄金还将长期看涨。 第三，全球黄金矿山产能陷入瓶颈，黄金矿山品位下降，新增大型金矿难觅。目前全球黄金矿山的平均成本大概在1100-1200美元/盎司，按照利润率算，2018-2019年大型黄金矿山的利润极为有限，部分小型矿山成本破位，而包括我国在内的黄金矿石品位不高的国家呈现资源品位继续下降、总产量逐年走低的趋势，这种情况下黄金易涨难跌。 第四，全球央行继续增加黄金储备。世界黄金协会最新发布的2020年央行黄金储备调研结果显示，有20%的国家央行计划，在未来12个月增加黄金储备，而在2019年的调研中这一比例仅为8%。全球各国央行在2018年和2019年购金力度的强劲，今年全球央行购金的需求依然会得到支撑。 第五，今年全球市场整体的风险在大大增强，不仅仅是新冠疫情，还包括地缘问题，原油价格大战、非洲蝗虫灾害、地缘冲突加剧等等，可以说2020 年唯一确定的就是我们将面临大量的之前可能并没有考虑过的不确定性，风险资产全面下沉的同时黄金成为比较少见的多头品种，黄金的避险需求前所未有的体现。 因而整体上看，这一黄金牛市有五大逻辑，即从货币政策来看，美联储从加息周期转为降息周期，对通胀的忧虑为黄金带来了增量资金；从美国逆全球化和民粹主义盛行，令黄金成为了各国货币的信用背书对冲美国“薅羊毛”策略；从供需结构上来看，黄金自身的需求变动有限，而供给将呈现持续下滑的趋势，矿产成本扩大，因而黄金上行的逻辑较为确定。 创新高后的黄金走势预计将会如何？同时白银走势如何？ 王骏：逻辑上看，欧美流动性放水、中美贸易摩擦向其余板块扩散以及担忧美股泡沫破裂等多重因素，共同使得资金流入贵金属板块，黄金目前是共识性最强的品种。从绝对价位看，随着金价突破前高1921美元/盎司，多空双方都将面临着该价位是突破还是回调的博弈，从目前的资金热度和投资者心理来说近期可能上触或者小幅突破这一点位，但并不排除在此前后盘面出现较大的反复。从逻辑和相对估值来看，当下的黄金白银市场是利润加速和利润兑现阶段，市场的波动可能显著增加，因而后续将很考验投资者的承受能力，更适合短线技术面交易者，从资金热度上，金价上方还有空间，黄金大概率上触2000美元/盎司。 当前市场热度下，全球黄金价格再创新高后继续上扬的概率较大，关键是创新高后市场的方向选择，注意当前新的上行通道，以该上行通道下沿为止损或者做好浮动止盈可能是当前多头更好的参与方式，从目前的风险偏好来看，黄金投资仍可能在后续再度跑赢白银投资，或者说金银比将再上升。 操作上，贵金属市场的波动可能将显著放开、不确定性增加，短线投资者可以考虑黄金期权来增厚短期利润；沪银期货上方第一目标位是5600-5800元/千克，即国际银价上方第一目标位是24-25美元/盎司。黄金价格创新高后的不确定性较大，即使在上行通道之中，也可能存在一瞬间的突破前高引入新增多头入场后迅速回调，资金博弈较为激烈，沪金期货上方第一目标位430-440元/克，或1930-1960美元/盎司。 目前对于投资者来说，应该如何进行贵金属投资？ 王骏：当前在贵金属的牛市行情中将可以采用三大投资策略： 第一，采用宏观对冲的配置策略。因对其他风险资产大幅下挫的担忧，持有其他品种多头头寸的情况下，增配黄金多头头寸作为保护性宏观对冲，比如担忧股市下挫而增加黄金的多头头寸，担忧地缘政治冲突而增加黄金多头作为汇率对冲等，宏观对冲下的投资者增配黄金未必是追求黄金头寸的收益，而是希望整体收益曲线更加平滑，减少向不利方向变动对自身造成的损失。在2020年2-7月这轮风险资产先抑后扬的“V”型走势的过程中，在投资组合中增配一定量的黄金可以有效将投资曲线平滑。 第二，采用相对收益策略，相比宏观对冲是更加积极的策略。比如增配黄金多头的同时加入其他资产空头头寸，对择时和市场判断的标准要比宏观对冲策略高很多。在2-6月份过程中的行情实际分为两段，第一段是2月底到3月下旬的风险资产大幅下挫的行情，第二段是3月下旬至7月上旬风险资产集体上涨的行情，在前半段看多黄金空风险资产的策略能带来显著的收益，而后半段则会带来较大的亏损，因而该套利策略对价格判断的精度要求高很多。 第三，采用抗通胀方式投资黄金相关投资品的策略。在金价出现超跌的过程中配置黄金。通胀指标并不等同于CPI指标，更应该考虑市场整体的货币投放量，在2020年美联储通过扩表以及增加财政赤字的方式向市场投放了超过2.5万亿美元，美国国债总量已经超过了26万亿美元，从各国的货币增量角度考虑黄金价格呈现5%-10%或者更高的年化增长是符合实际的。
金银乘风破浪、虚拟货币也飙涨，到底发生了什么？ 这个周一有点不寻常。 其一，黄金白银都创出历史新高。 其二，平静了许久的比特币也站上了10000美元关口。 黄金、白银、比特币这些“资产”为何最近猛涨？ 到底发生了什么？ 金银乘风破浪，比特币冲上1万美元 站上1900美元的黄金，继续乘风破浪，丝毫不给“空军”喘息机会。 7月27日早盘，现货黄金继续高歌猛进。11时15分左右，现货黄金向上突破1940美元，最高至1944.68美元/盎司，刷新了2011年9月份创造的最高纪录。 期货方面，黄金COMEX2012合约更是涨至1960.10美元/盎司，再创新高。 现货白银暴涨超7%，自2013年9月份以来首次突破24美元/盎司关口。 没错，我们又见证了历史性时刻。 不只是金银在涨，比特币也再次迎来巅峰。 7月27日，比特币继续高开高走，截至发稿，最高价格达到10245.8美元，距离前期高点仅一步之遥。 受比特币大涨提振，以太坊、莱特币、瑞波币等虚拟货币集体走高。 贵金属涨到“看不懂”，背后有啥玄机 截至目前，今年以来金价上涨已有24%，为全球表现最佳的资产之一，尤其是近几周表现十分耀眼，不少人大呼“看不懂”。 那么，是什么导致本轮贵金属暴涨？ 汇研汇语资产管理公司CEO张强表示，近期国黄金白银等贵金属价格持续上涨，短期来看是受益美元指数下行，中长期来看是因为货币“大放水”。 问题来了，为何货币放水会导致贵金属甚至比特币等资产价格上涨？ 张强解释说，各国央行“放水”，意在引导资金流入实体经济，这会加大对贵金属以及大宗商品的需求。在供需关系和货币宽松叠加情况下，实体经济增加了大宗商品需求，金融市场资金端抛售美元资产涌入到商品市场，无论哪种情况都增加了贵金属需求，带动价格上涨。 钱发多了，就会变“毛”，也就是说，大家认为未来钱越来越不值钱。经济学将这个现象定义为“通胀的货币现象”。 经济复工复产推进，叠加货币政策和财政政策发力，通胀预期的修复成为必然，实际收益率不断下滑，支撑黄金价格趋势上行。 光大银行金融市场部分析师周茂华表示，今年以来，全球很多大类资产，比如股市、贵金属甚至房地产出现了同比上涨的趋势，而全球经济却处于深度衰退之中，这种现象主要与全球货币超发有关。 当然，美元走弱也是贵金属和比特币走强的重要原因。 目前，全球美元避险需求减少，尤其是欧盟达成复苏基金协议，成为美元走弱的重要原因，这也客观上为贵金属和比特币上涨创造了机会。 还会涨吗？该脱手还是该入手？ 金银和比特币涨到这个点位，参与的人和没参与的人可能都有点慌神。 有筹码的人纠结要不要卖，没有筹码的人纠结要不要买，都不自在。 有分析认为，黄金将继续上行，并站上2000美元/盎司。 中泰证券近期发布的研报就认为，在经济复苏的初期，为使美国经济走出疫情冲击，无限量宽松的货币政策仍将持续，此外越来越多美联储官员对收益率曲线控制表态支持，进一步宽松也不无可能。所以，黄金上涨大逻辑未变。 也有机构对黄金走势表示乐观，但更加审慎。 瑞银财富管理投资总监办公室发表观点认为，尽管明年上半年金价目标被上调100美元，但对金价在6个月内见顶的看法不变。由于全球经济明年将加快复苏，加上疫苗面世及各国央行终究要收紧极宽松举措，这些都可能引黄金发交易所买卖基金(ETF)资金流出，导致金价见顶回落。 记者：温济聪
根本停不下来！金价再创新高，有色概念又掀涨停潮，还能上车吗？美国7万亿刺激落地在即，将如何影响？ 金凌 金价又涨了！而且这一次，还刷新了历史。 近日来接连上涨的COMEX黄金期货主力合约价格，终于在7月27日实现突破，盘中最高涨至1938.0美元/盎司，超越了2011年9月6日创下的1923.7美元/盎司的最高纪录。 国内期货市场上，上海金价同样创下历史新高，而A股市场上，黄金股也纷纷强势大涨。在投资市场上，黄金的光芒越发夺目。 从海外政策动向上来看，北京时间本周四凌晨美联储即将公布7月利率决议，市场普遍预计美联储将继续按兵不动把利率维持在接近零的水平。美国财长努钦表示将正式推出新一轮规模1万亿美元(约合7万亿人民币)的纾困法案。 COMEX、沪金纷纷创新高 黄金最近的价格走势实力解释了什么叫 “高处不算高”。 7月17日至7月27日，COMEX黄金价格接连突破了1800美元/盎司、1900美元/盎司的两大整数关口，并连续7个交易日出现上涨。 2016年以来，黄金价格开启了触底反弹的修复之路，从不到1100美元/盎司震荡上行，2019年之后更是涨势加剧，一鼓作气刷新了历史纪录。 同样创出历史新高的还有“上海金”。 截至7月27日下午收盘，沪金主力合约价格报430.06元/克，当日上涨2.68%，盘中最高触及435.00元/克，创出该品种有史以来的最高价纪录。不仅如此，沪金价格也已经连续6天收红，涨势十分凌厉。 2020年迄今为止，沪金价格累计上涨幅度达到23.77%。 黄金、有色受热捧，多只个股涨停 在7月27日出现温和复苏的A股市场上，贵金属板块依然领跑，板块涨幅高达7.61%。 黄金股表现出众，赤峰黄金(600988)、西部黄金(601069)涨停，恒邦股份(002237)、山东黄金(600547)、中金黄金(600489)、紫金矿业(601899)、湖南黄金(002155)、园城黄金(600766)、银泰黄金(000975)的涨幅均超过5%。 除了黄金，有色金属同样开始起舞。 7月27日，白银有色(601212)、华钰矿业(601020)、盛达资源(000603)、寒锐钴业(300618)均封在了涨停板上。 各方争相抢购金银，全球黄金ETF流入创纪录 在金价持续上涨的背后，是看多情绪高涨下的需求大增。 据国信期货研究咨询部主管顾冯达分析，新冠疫情引爆的全球经济危机加剧全球百年未有的大变局，迫使全球机构和个人投资者寻找保值资产避险。2020年上半年，机构和个人投资者对贵金属投资配置需求持续攀升，目前全球所有地区的黄金ETF都为净流入，其中北美地区净流入占全球总流入的80%，仅上半年全球黄金ETF总流入超过700 吨，相当于今年同期全球黄金矿产的45%，在吨数和净流入价值上远超过去的年度流入纪录。 数据显示，截至7月24日，全球最大黄金ETF SPDR Gold Shares 的黄金持仓量为1228.81吨，较2020年6月末增加49.91吨，再次刷新历史新高。全球最大白银 ETF iShares Silver Trust 的白银持有量为17379.97吨，较2020年6月末增加了1890.21吨，续刷历史新高。金、银ETF的流动通常是衡量投资者情绪的重要指标之一，此外美国CFTC数据也显示7月以来海外期货市场白银看多意愿大幅上涨，显示出黄金白银市场看多情绪高涨。 专家普遍仍看好金银后市 展望贵金属后续走势，顾冯达表示，金银配置价值凸显，但同时也提醒，投资者短期不应盲目追高入场。 他认为，从事件驱动角度来看，中美关系紧张局势加剧近期不见缓解迹象。随着美国大选临近，全球市场不确定性陡增，地缘政治风险凸显，资金急切寻求保值避险资产。另外，美国疫情形势严峻，单日确诊人数高企，市场避险需求旺盛。在美国政府内外交困之下，美元货币信用被削弱影响，加之高财政赤字和超宽松利率政策，后市美元指数大概率将进一步下行，更多机构有望增配更多非美元货币和贵金属资产避险，这为贵金属上涨提供更多空间。 从政策动向上来看，北京时间本周四凌晨美联储即将公布7月利率决议，市场普遍预计美联储将继续按兵不动把利率维持在接近零的水平。美国财长努钦表示将于今天晚些时候正式推出新一轮规模1万亿美元的纾困法案。在美国为首主要经济体政策刺激预期大幅升温背景下，市场通胀预期大幅抬头，实际利率不断创下新低，为金银价格创新高提供动力。 总的来说，在当前大国博弈加剧地缘政治风险凸显，美元指数持续下行，通胀预期回升，实际利率深度走负的情况下，继续看好贵金属下半年资产配置价值，短期需警惕市场风险偏好摇摆和多头高位了结压力。建议坚定看好黄金多头机会，单边逢回调买入为宜，白银受市场通胀预期影响加大，短期多看少动为宜，未建仓客户不建议买入追高，注意控制风险，波段操作思路为主。 东证衍生品研究院贵金属高级分析师徐颖则对券商中国记者分析称，国际黄金现货价格一举突破2011年的1921美元/盎司的历史高点，并保持上涨动能，当前支撑金价上涨的基础仍然稳固。 首先是疫情施压美国羸弱的经济，最新公布的美国当周首申录得141万人，结束了此前3个月的下降趋势转而掉头向上，说明就业市场再度恶化，而美国7月Market制造业PMI初值51.3，服务业PMI49.6，均不及预期，且逊于疫情控制更好的欧元区，美元显著走弱，美国实际利率负值深化。 其次是美国新一轮财政刺激政策推出在即，美联储利率会议也将于周四召开，美国实体经济面临的通缩压力犹存，财政赤字扩张货币政策兜底的方向不改，黄金兑美元的上行趋势不改；最后，中美交恶引发资金流入避险资产也助推了金价的涨势。 短期内可能会因投机仓位获利了结带来回调风险，但目前投机仓位并不拥挤，黄金回调带来的是买入良机，敦伦黄金现货价格运行区间预计为1880-2000美元/盎司，黄金波动率抬升，更长期的上涨空间已经打开。
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