之前，美国国会议员，吉姆班克斯，在福克斯Fox电视台节目中讲到，建议扣除中国5000亿国债，作为疫情的赔偿，希望美国政府能够采纳他的建议，这建议一提出来引起很大的轰动。建议后的第二天，白宫经济委员会主任库德洛接受采访时说，美国政府将像保护眼睛一样的保护美国国债的信用。显然，美国政府是不可能扣押，并且作废，中国在美国的黄金、美债的。 资料显示，中国在美国存有600吨黄金，以及持有1.08亿美国国债。很多朋友会问，中国为什么在美国拥有1.08亿美国国债，以及600吨黄金呢？ 先说一下黄金，美国纽约是全球黄金的交易中心，中国方面问美国黄金交易所购买黄金后，还有可能要购买其他大宗商品运回国，所以要把黄金放在美国的金库房里，以备结算之用，否则黄金搬来搬去很麻烦。 另一个是，中国拥有1.08亿美国国债，主要是中国把国内大量廉价商品出售给美国，换来大量的美钞，但是又不能在美国购买到同等价值的商品，所以，只能把购买美国国债。 至于美国政府会不会提出扣押中国所有黄金和美债，我们认为这种可能性为零。主要原因有以下几个： 第一个是，美国虽然想把本国疫情的严重抛锅给中国，但是并没有拿出确凿的证据，随着病毒研究的深入，各项数据显示，美国病毒与中国的病毒不同，且美国的新冠病毒是病毒的根源，中国的新冠病毒是变异毒株。在没有证据证明新冠病毒起源于中国，美国方面是不可能做出扣押所有黄金、作废美债的决定，因为道理实在说不过去。 第二，美国要扣押一国的黄金、作废美债，没有实施基础，也没有法律依据，更没有国际先例。即使和敌对国家，美国也不会擅自冻结他们的外汇储备。美国跟伊拉克打仗，也曾说过要冻结伊拉克的外汇储备，与伊朗斗狠时也叫嚷着要冻结伊朗的储备，最终还是说说而已。美国不会为了区区一点点小钱，而损害其在国际上的形象。美国不是纸老虎，美国真的会咬人，但不会因为与一个国家交恶，破坏自己信誉，坏了自己的名声。 第三，目前美国债务规模高达23万亿，有60多个国家购买了美国的国债。别人看好美国国债，除了美债的利率要高一些外，还有美债的安全系数高，流动性好。特别是美国国债从来没有过违约的情况。而一旦如果美国方面提出要扣押中国黄金、报废中国持有美国的国债，那必然会使美国的国家信用一落千丈。更何况，美国完全可以通过印钞票，或者借新还旧来偿还到期债务，根本没有必要采取违约这样的拙劣的方式。 第四，中国也可以冻结美国的在华投资。中国在美国投资总量为602亿美元，而截止2018年，美国在华投资存量为1165亿美元美国在华投资的风险要大于中国在美国的投资。如果美国不讲信用，要扣押中国的黄金、作废美债，中国完全可以冻结美国在华的投资，在这个方面肯定是美国最吃亏。所以，美国在打压中国的过程中，也要考虑美国在中国投资的利益和安全性，会有所忌惮，不会肆意乱来。 美国需要维持自己在国际上的信用度，这样才能维持其在国际货币、金融体系内的霸权地位。为此，其付出了几十年甚至上百年的努力，当然不可能为了某一个国家要拿走一点黄金或者兑付一些美国国债而赖账，否则美国也不会成为当今世界上唯一的超级世界大国。 所以，说美国要赖掉中国的黄金，作废中国持有的美国国债，这种可能性基本上是不存在的。
当黄金牛市来临时，如何才能抓住这样的投资机会？什么样的品种值得关注？本文将为您一一道来。 总的来说，黄金具有三大属性，首先与一般的金属一样具有商品属性，除此之外还具有货币属性和金融属性。本文将从长、中、短期三个视角对黄金价格的影响因素逐一进行分析，而分析黄金的投资机会则需综合考虑不同因素的影响。 影响黄金价格的长期因素 从长期来看，影响黄金价格的因素主要包括美元指数和美元利率。黄金基于其货币职能，与美元的价值和购买力相关联。 虽然布雷顿森林体系的瓦解使得黄金与各国货币脱钩，但黄金作为货币的职能深入人心，各国政府仍将黄金作为重要储备。因此，在“牙买加协议”签订后，美元与黄金具有了相互替代的关系，二者此消彼长。黄金的价格波动主要受到美元利率和美元指数的影响。美元利率反映的是美国国内的经济运行情况，而美元指数是在经济全球化背景下内外经济的相对强弱指标，这两大指标构成了黄金价格的估值中枢。 拉长周期来看，黄金价格和美元指数具有明显的负相关关系（见图2），自布雷顿森林体系瓦解后，两者的相关系数为-0.48。 美联储的货币政策时刻牵动着全球的神经，美联储的降息动作一般会向市场传递出两大信号：第一，美国经济出现衰退；第二，美国通胀不及预期。 我们知道，实际利率=名义利率-通胀率，降息会使得名义利率在短期内迅速下降，而通胀率属于长期指标，短期波动不大，那么实际利率也会迅速下降，从而推升风险资产和黄金的价格（见图3）。 这是因为无风险利率迅速降低后，失去了原有的吸引力，使得不生息的黄金相对价值凸显。纵观牙买加体系确立以来，在美国的货币宽松周期里，美元指数下跌叠加全球通胀回升会带动黄金价格上涨，而在美国的货币紧缩周期，则相反。 影响黄金价格的中期因素 从中期的视角来看，影响黄金价格的重要因素是供求关系。 从供给端来看，当前地表存量黄金在20万吨左右，但受限于开采成本，每年供给增量比较平缓。2008年-2017年黄金产量的复合增长率是2.6%，而2018年的增长率是0.9%，2019年则同比下滑1%，是一个非常明显的下行趋势。受疫情冲击的影响，2020年黄金主产国产量出现了明显的下滑。预计以后的黄金供给或者生产量会逐渐减小。 从需求端来看，全球的需求变动主要来自于官方储备和私人投资。自2008年以来，全球央行持续增持黄金，从总量3万吨增持至接近3.5万吨（截至2020年5月）。私人投资部分，随着黄金ETF市场的日益活跃，投资者关注度也与日俱增，扩大了对实物黄金的需求（见图4）。截至2020年5月，全球黄金ETF持仓规模高达3510吨，且仍在呈现加速增长趋势。 影响黄金价格的短期因素 黄金的价格，短期来看，会受到风险事件和流动性因素的影响。 短期事件刺激黄金最主要的原因是风险事件突发，相应的风险资产、国家汇率会出现巨幅波动，导致由国家信用背书的纸币发生贬值，保值的黄金受到青睐，黄金价格会出现脉冲式的上涨，这主要对应的就是黄金的避险属性。回顾历史，七十年代的石油危机直接拉高了美国的通胀率，也冲击了日本的经济增长势头，再比如80年代里根政府的伊朗门事件、90年代末的亚洲金融风暴、21世纪初的911事件、2008年美国次贷危机、进入10年代后的欧债危机、英国脱欧、贸易摩擦、美伊冲突、伊核危机、新冠疫情等等，都产生了短期显著的黄金投资机会（见图5）。 流动性是影响资产价格的一个共同因素。当全球大规模撒钱而造成流动性泛滥时（见图6），快速增加的过剩资金追逐有限的资产，将会使得大部分资产出现上涨。相较于货币供应的快速增长，黄金的供给则极为平稳，这极大地推升了黄金的定价。 普通人该如何投资黄金？ 黄金的投资标的主要有三类：实物黄金及相关投资品、黄金期货和黄金股。针对普通投资者，我们只简要介绍实物黄金及相关投资品和黄金股。 实物黄金中，一类重要的投资品就是黄金ETF，黄金ETF等价于现货黄金，提供了投资者按照最小单位（1g黄金）购买黄金的机会，且交易佣金低，免印花税，T+0交易，流动性好。虽然黄金不能生息，但是实物黄金ETF通过黄金租赁业务可以获得额外收益。 黄金股相对于黄金ETF而言，弹性更大，以A股中的山东黄金为例，2003年8月至2011年8月间，伦敦金上涨386%，同期山东黄金的股价上涨4775%；2015年11月至2019年5月，伦敦金上涨32%，山东黄金上涨126%。 当然，黄金股相对于实物黄金弹性更大，这不仅表现在金价上涨时期，也表现在金价下跌的时候，2011年8月至2015年11月，伦敦金下跌42%，山东黄金股价下跌扩大到了61%。 综上，实物黄金更适合风险承受能力较低的投资者，而黄金股则更适合风险承受能力较高的投资者。
当黄金牛市来临时，如何才能抓住这样的投资机会？什么样的品种值得关注？本文将为您一一道来。总的来说，黄金具有三大属性，首先与一般的金属一样具有商品属性，除此之外还具有货币属性和金融属性。本文将从长、中、短期三个视角对黄金价格的影响因素逐一进行分析，而分析黄金的投资机会则需综合考虑不同因素的影响。影响黄金价格的长期因素从长期来看，影响黄金价格的因素主要包括美元指数和美元利率。黄金基于其货币职能，与美元的价值和购买力相关联。虽然布雷顿森林体系的瓦解使得黄金与各国货币脱钩，但黄金作为货币的职能深入人心，各国政府仍将黄金作为重要储备。因此，在“牙买加协议”签订后，美元与黄金具有了相互替代的关系，二者此消彼长。黄金的价格波动主要受到美元利率和美元指数的影响。美元利率反映的是美国国内的经济运行情况，而美元指数是在经济全球化背景下内外经济的相对强弱指标，这两大指标构成了黄金价格的估值中枢。拉长周期来看，黄金价格和美元指数具有明显的负相关关系（见图2），自布雷顿森林体系瓦解后，两者的相关系数为-0.48。美联储的货币政策时刻牵动着全球的神经，美联储的降息动作一般会向市场传递出两大信号：第一，美国经济出现衰退；第二，美国通胀不及预期。我们知道，实际利率=名义利率-通胀率，降息会使得名义利率在短期内迅速下降，而通胀率属于长期指标，短期波动不大，那么实际利率也会迅速下降，从而推升风险资产和黄金的价格（见图3）。这是因为无风险利率迅速降低后，失去了原有的吸引力，使得不生息的黄金相对价值凸显。纵观牙买加体系确立以来，在美国的货币宽松周期里，美元指数下跌叠加全球通胀回升会带动黄金价格上涨，而在美国的货币紧缩周期，则相反。影响黄金价格的中期因素从中期的视角来看，影响黄金价格的重要因素是供求关系。从供给端来看，当前地表存量黄金在20万吨左右，但受限于开采成本，每年供给增量比较平缓。2008年-2017年黄金产量的复合增长率是2.6%，而2018年的增长率是0.9%，2019年则同比下滑1%，是一个非常明显的下行趋势。受疫情冲击的影响，2020年黄金主产国产量出现了明显的下滑。预计以后的黄金供给或者生产量会逐渐减小。从需求端来看，全球的需求变动主要来自于官方储备和私人投资。自2008年以来，全球央行持续增持黄金，从总量3万吨增持至接近3.5万吨（截至2020年5月）。私人投资部分，随着黄金ETF市场的日益活跃，投资者关注度也与日俱增，扩大了对实物黄金的需求（见图4）。截至2020年5月，全球黄金ETF持仓规模高达3510吨，且仍在呈现加速增长趋势。影响黄金价格的短期因素黄金的价格，短期来看，会受到风险事件和流动性因素的影响。短期事件刺激黄金最主要的原因是风险事件突发，相应的风险资产、国家汇率会出现巨幅波动，导致由国家信用背书的纸币发生贬值，保值的黄金受到青睐，黄金价格会出现脉冲式的上涨，这主要对应的就是黄金的避险属性。回顾历史，七十年代的石油危机直接拉高了美国的通胀率，也冲击了日本的经济增长势头，再比如80年代里根政府的伊朗门事件、90年代末的亚洲金融风暴、21世纪初的911事件、2008年美国次贷危机、进入10年代后的欧债危机、英国脱欧、贸易摩擦、美伊冲突、伊核危机、新冠疫情等等，都产生了短期显著的黄金投资机会（见图5）。流动性是影响资产价格的一个共同因素。当全球大规模撒钱而造成流动性泛滥时（见图6），快速增加的过剩资金追逐有限的资产，将会使得大部分资产出现上涨。相较于货币供应的快速增长，黄金的供给则极为平稳，这极大地推升了黄金的定价。普通人该如何投资黄金？黄金的投资标的主要有三类：实物黄金及相关投资品、黄金期货和黄金股。针对普通投资者，我们只简要介绍实物黄金及相关投资品和黄金股。实物黄金中，一类重要的投资品就是黄金ETF，黄金ETF等价于现货黄金，提供了投资者按照最小单位（1g黄金）购买黄金的机会，且交易佣金低，免印花税，T+0交易，流动性好。虽然黄金不能生息，但是实物黄金ETF通过黄金租赁业务可以获得额外收益。黄金股相对于黄金ETF而言，弹性更大，以A股中的山东黄金为例，2003年8月至2011年8月间，伦敦金上涨386%，同期山东黄金的股价上涨4775%；2015年11月至2019年5月，伦敦金上涨32%，山东黄金上涨126%。当然，黄金股相对于实物黄金弹性更大，这不仅表现在金价上涨时期，也表现在金价下跌的时候，2011年8月至2015年11月，伦敦金下跌42%，山东黄金股价下跌扩大到了61%。综上，实物黄金更适合风险承受能力较低的投资者，而黄金股则更适合风险承受能力较高的投资者。
先说结论：不要投资黄金。 什么是投资？很简单，投资就是为了获得收益。而几乎任何一种投资品种都有风险，因此，稍微完整的表述就是，投资是用风险交换收益的过程。比如，投资企业债就是分享部分企业创造的利润同时部分承担企业经营风险的交易。投资股票更是如此，只不过是承担的风险更大一些，获得的收益也更多一些。 黄金不管是否是货币，都兼具货币和商品两种特性。也因此，黄金基本上可以视为没有通胀的货币，没有通胀正是因为它同时是一种商品。但是，不管是它的货币特征或商品特征，都不具备产生收益的能力。100年前买的一吨黄金，在交付了巨额的100年的保管费和保险费之后，可它在100年后还是岿然不动的一吨黄金，毫无收益可言。如果不持有100年的话，你还要承担其价格波动的风险。如果你100年前买了多家公司的股票，100年来这些公司的利润以及公司的巨大成长就会成为你的收益，这是简单浅显的硬道理。 你或许会说，黄金作为一种商品，它的价格上涨不也是收益吗？空说无凭，我们统计了100年来黄金、十年期美债、道琼斯工业指数数据发现，黄金在扣除保管费和保险费情况下仅剩少许收益，远不如美国国债，相较于道琼斯指数，那就差距更远了。 可是，黄金不也有快速上涨的时候吗？是的！那叫波动，有上涨，有下跌，叠加之后所剩无几。所以黄金，特别是黄金期货市场，除了防通胀之外，主要就是一个博弈和赌博的市场。 最近一两年，黄金不是涨了很多吗？在黄金的牛市里不就可以投资黄金吗？牛市只是过去一段时间的市场，说的不是现在，更不是未来。同样，我们来看数据，以伦敦现货黄金为例，从1970年至今，每年的金价与前一年价格相关性仅为0.297。换言之，黄金价格变化的过去和未来关系并不大。 所以，更精确的结论是，只有当你愿意承担价格波动的风险，并支付保管和保险费来获得保值的功能时才有理由买黄金。总体上讲，黄金基本上不是投资的选项。
摘要 【中泰证券首席经济学家李迅雷：黄金市场就像一座“活火山”】在李迅雷看来，国际金价持续上扬具有3大原因：一是全球经济下行，市场风险加大、振荡加大，黄金本身又具有避险属性，助推了价格上扬；二是这一轮新冠肺炎疫情导致全球央行再度实行量化宽松货币政策，货币超发较多；三是黄金总供给仍然较小，且可开采成本很高，导致每年黄金新增量非常有限。“从历史上来看，黄金上涨有点像‘活火山’。火山在沉寂时一点反应都没有，即便有很多利好也没有反应，但它一旦爆发，涨幅惊人。这不仅是百分之多少的涨幅，而是几倍的涨幅。”李迅雷说。（经济日报） 今年一直忙着见证历史的我们，近期再次见证历史！8月6日，金价盘中创下每盎司2050美元历史新高。不到5个月时间里，金价从年内低点每盎司1451.1美元大涨近600美元。 这让一直在证券领域深耕的中泰证券首席经济学家、中国首席经济学家论坛副理事长李迅雷“坐”不住了——他参加了“变局时代的黄金市场研讨会”，还在不少公开场合频频点评金价。 从最佳证券分析团队缔造者，到我国证券研究行业杰出领袖、中国金融改革创新积极推动者，再到如今的黄金点评师，李迅雷身边围绕各种光环，让记者很难相信眼前这位金融“明星”分析师起步于图书馆信息员。 1985年，李迅雷从上海财经大学统计学专业毕业后，在校图书馆从事信息管理员工作。“刚工作的3年里，主要从事信息情报搜集、国外出版物翻译、日常信息管理等工作，但我的理想很纯粹——踏踏实实研究好中国的经济问题。”李迅雷说。 这份工作稳定轻松，但显然实现不了他的鸿鹄之志。1991年，他成功获得国际贸易硕士学位，开始在上海财经大学财经研究所从事研究工作。1996年，在我国证券分析师行业起步之时，李迅雷加盟君安证券研究所，从此开启市场金融分析师生涯。 通过与李迅雷多次深入交谈，经济日报记者发现，他不仅是一名知名经济学家，而且博览群书，天文、地理、历史、政治等各领域名著都烂熟于心，娓娓道来。 以往，他大多谈论证券市场、跨国公司、汇率、国债及国债期货等；如今，金价“一飞冲天”，他也时常谈论黄金市场表现与未来走势。酷爱读书的他坦言：“黄金与一般普通投资品种不同，具有历史纵深感。做好黄金分析研究不仅要读懂金融，也要读懂历史，要从金融史书中读懂黄金投资价值。” 在李迅雷看来，上世纪70年代以来，全球进入纸币泛滥时代。“从1929年至今，美元纸币增长了330倍，而美国经济实际仅增长16倍，黄金存量仅增长6.7倍。” 基于这种情况，纸币超发导致黄金价格大幅上涨。“从1971年至今，不仅普通商品的通胀加速了，能够长期存活下来的资产‘通胀’也加速了。”李迅雷说，从全球来看，黄金价格上涨34倍，美国股市上涨31倍，房地产价格上涨12倍，均远高于普通商品通胀的5.3倍。而资产价格上涨与普通商品涨价原因很相似——很大一部分是基于纸币的大量发行。 在他看来，国际金价持续上扬具有3大原因：一是全球经济下行，市场风险加大、振荡加大，黄金本身又具有避险属性，助推了价格上扬；二是这一轮新冠肺炎疫情导致全球央行再度实行量化宽松货币政策，货币超发较多；三是黄金总供给仍然较小，且可开采成本很高，导致每年黄金新增量非常有限。 “从历史上来看，黄金上涨有点像‘活火山’。火山在沉寂时一点反应都没有，即便有很多利好也没有反应，但它一旦爆发，涨幅惊人。这不仅是百分之多少的涨幅，而是几倍的涨幅。”李迅雷说。 当前，全球经济衰退已成为大概率事件，将会引发全球经济动荡。在经济动荡过程中，黄金是个避险品种。“如今，黄金应该是处于火山的活跃期，会喷发一下停一停，之后马上又再次喷发。因此，目前是配置黄金的较好时机，但投资者也要注意投资风险，不要盲目追高。”李迅雷说。
据经济日报，中泰证券首席经济学家李迅雷表示，“从历史上来看，黄金上涨有点像‘活火山’。火山在沉寂时一点反应都没有，即便有很多利好也没有反应，但它一旦爆发，涨幅惊人。这不仅是百分之多少的涨幅，而是几倍的涨幅。”当前，全球经济衰退已成为大概率事件，将会引发全球经济动荡。在经济动荡过程中，黄金是个避险品种。“如今，黄金应该是处于火山的活跃期，会喷发一下停一停，之后马上又再次喷发。因此，目前是配置黄金的较好时机，但投资者也要注意投资风险，不要盲目追高。”李迅雷说。
世界黄金协会13日发布数据显示，截至2020年6月，全球官方黄金储备共计35817.79吨。2020年上半年，全球各国央行购金放缓，净买入233.4吨黄金，较2019年同期减少了39%。 此外，国家外汇管理局2020年8月公布的数据显示，中国7月外汇储备31543.91亿美元，较6月增加420.63亿美元，增幅约1.35%。7月末中国央行黄金储备量为6264万盎司，即1948.3吨，与6月末持平。
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