这一年来，市场给的最大的启示是“赛道”非常重要。也就是常说的，选择比努力重要。 好的赛道，要么是有业绩增长的确定性，要么是有很强的政策支持溢价。而一旦拥有基本面或政策面的确定性，在过剩的货币追逐较少安全标的的时代，一定能出现非常丰厚的超额回报。 那么，2021年的基本面，有哪些赛道是值得投资者关注的呢？ 1 二次疫情下的强生产与弱消费 随着气候转冷，疫情在中国部分区域再次出现。疫情小幅扩散，给中国一季度经济又新添了一道不确定性。 不同区域，因疫情严重程度的不同，对经济的影响是不一样的。 对部分疫情较为严重的区域，疫情将系统性地压低1-2月的生产和消费活动。部分地区由于疫情变得较为严重，不得不采取交通管制、限制运输、停产停工等比较严格的防疫措施，挫伤工业生产。 目前疫情爆发主要集中在河北、黑龙江、吉林等省份，北京、上海也零星有一些病例，高频数据显示这些地区的工业生产的确受了一些影响，比如河北72家钢厂的高炉开工率自1月初以来出现了超季节性的环比下行。 这次疫情主要出现在北方地区，由于北方冬天天气寒冷，本来1月北方地区工业生产活动就比较弱，停工、停产造成的额外冲击不会太大。 如果只是小范围的疫情爆发，由于没必要采取极端的限制运输和停工停产措施，各地应对疫情经验充分，已经能在防疫和保生产之间取得平衡，其他地区只要日常的防疫措施做好，生产活动几乎不会受到影响。 所以，只要疫情不出现严重扩散，对全国范围内的工业生产冲击相当有限。 真正受影响大的是消费。 因为对于消费来说，一旦疫情有了扩散的苗头，哪怕只是局部地区爆发和零星的案例，也会使得民众的外出消费的意愿被抑制。 近期国内票房收入、餐饮娱乐APP活跃度、乘用车零售、地铁客运量等高频数据，普遍出现了环比下行趋势，季节性对比也普遍不如历史同期，显示出消费和出行活动的确在弱化。 这一次疫情对消费的冲击，可以参考去年6-7月份，当时全国疫情已得到较好控制，但北京新发地和新疆的疫情出现了局部反弹。 如果仅考虑疫情对消费的影响，参考6-7月的案例，预计剔除低基数效应后的社会零售总额增速大约为-2%左右，不剔除基数有32%，虽然看上去很高，但完全由基数贡献的同比增速没什么太大的意义。 除了考虑疫情造成的负面冲击外，还需要考虑就地过年对经济带来的潜在影响，这个对经济生产某种程度来说，还能算是一个利好。 以前春节都是消费强、生产弱；这次就地过年会把经济变成消费弱、生产强。 为了防范人口流动带来的疫情扩散隐患，中央和各地政府提倡就地过年，并要求加强返乡人员管理，增加了返乡难度，这可能导致传统的春节效应发生逆转。 根据交通部的估计，2021年全国春运期间发送旅客可能在17亿人次左右，比2019年下降四成多，简单考虑，这意味着在外务工人员春节过年回家的比例大概只有正常时期的60%左右。 过去很多务工人员在春节前提前返乡、春节后又延迟返岗，并且节后返岗与企业招工需求之间需要重新匹配，存在时间摩擦成本。如果这次务工人员不返乡，将增加春节前后的有效生产时长，并加快复工节奏。 另外部分企业也可能选择在春节继续生产，比如1月20号央视财经频道就报道了浙江宁波有很多外贸企业春节不停工，而不返乡的务工人员正好补充了劳动力缺口，这可能会小幅提升春节期间的生产。 因此，就地过年可能对春节前、中、后期的工业生产都有正面影响。由于今年的春节恰好位于2月的中间位置，预计整个2月的有效生产时长将延长5%左右。 但与此同时，就地过年会进一步压制春节假期消费。在过去，春节是极佳的消费窗口，外地务工人员回家过年往往会大量置办礼品、年货，并且有买车、看房的消费动机，春节假期内的家庭聚餐、娱乐、旅游等活动一般也很频繁。 如果是就地过年的话，社交属性将大幅减弱，使得春节对消费的拉动效果打一定折扣，尤其是线下消费。 总量上看，交运、餐饮、旅游、零售、线下娱乐等一系列服务业可能会遭到冲击，表现可能不及正常情况下的2019年春节。 区域结构上可能存在分化，之前春节往往是人口从京津冀、长三角、珠三角回流中西部省份，从一二线城市回流三四线城市，因此中西部、三四线城市的消费、服务业表现会比较好。但如果今年返乡比例减少，那么发达地区、一二线城市会更受益一些。 总的来看，在疫情冲击+就地过年效应下，生产强化，消费减弱，那么对应的第二产业表现会比较好，第三产业则比较差，两者相互形成对冲，可能使得一季度GDP受影响并不算太大。 根据我们测算，在正常情况下今年一季度二产GDP同比增速可能达到23.9%，三产GDP增速为21.5%，整体的GDP增速为22%。而如果将疫情冲击+就地过年效应考虑在内，那么二产GDP增速可能上升至26.1%，三产GDP增速下滑至17.3%，整体GDP增速可能下滑至20%左右。 简而言之，在疫情相对严重的区域，消费和生产都会受到一些影响。在疫情不那么严重的中低风险区域，生产将因返乡意愿下降而受益，冲击主要体现在消费层面。 对股票市场来说，就地过年也不算是坏消息，按过去春节的经验，是消费强、生产弱，居民部门有可能卖出股票，回笼资金，去消费。 但现在不太需要卖出股票去消费了，生产旺盛但消费没场景，反而让储蓄都会聚集在金融市场，除非对市场预期真的走坏了，觉得待在里面会亏钱。 2 出口可能低于预期 出口一直都是2020年最超预期的变量，也是2020年投资者寻找投资机遇的主要抓手和获利点。 但投资是要看边际的，好的赛道一定要建立在供需缺口都配合的前提之下（或者是有政策支持的溢价）。 2020年下半年出口就是一个很好的赛道，因为海外订单很旺盛，但供给又因为疫情无法满足这部分订单需求，中国因为疫情控制住了，市场主体和生产能力在疫情期间通过流动性支持也给保住了，所以海外供需错配产生的缺口只能靠中国的出口来满足。 这个时候与出口相关的产业链，业绩肯定都能实现高增长。 由于供给冲击主要是在发达国家，中国的一些核心零部件过去靠的是进口，但现在因为海外生产不了，为了满足客户订单，国内厂商不得不对核心零部件做进口替代，这里也产生了大量的投资机遇。 但是，需要注意的是，近期上海出口集装箱运价指数已经在高位趋缓回落，热卷的出口价格也出现了下跌，而且无论是海外市场询盘还是订单量都在下降，似乎说明出口继续冲高的动能没那么强了。 那么问题来了，是什么导致了中国出口低于预期呢？ 核心问题是发达国家的生产秩序已经在陆续恢复了，近期复产复工的速度有加快的趋势。 从数据来看，2020年12月美国PMI产出指数从60.8大幅回升至64.8，与之对应的是，美国PMI进口指数见顶回落了，从55.1下降到54.6。美国的工业总体产出指数从去年4月的91也已恢复到105.7，全部工业部门的产能利用率也从低位的70%不到回升到74.5%，已经和过去几年的均衡水平差距不大了。 通过12月中国的出口数据变化也能发现出口结构的一些变化。 家具、灯饰、玩具等消费品是比较热的出口商品，但这些商品在12月的出口增速明显放缓，而钢材、集成电路等产品的出口增速则进一步回升，说明中国出口结构正在从需求端转向生产端。 之前海外是消费旺盛但企业开不了工，所以只能从中国进口消费品。 但现在海外虽然仍然消费旺盛，毕竟直升机撒钱的行为还在继续，但由于海外的企业生产也跟着恢复了，中国出口结构从消费品转移了一部分去了生产品，以对接海外的生产需求。 未来出口这条赛道的确定性溢价肯定是要下来了，因为，疫情风险化解后，海外产能恢复，海外消费结构也便逐步偏向服务型。 出口低于预期不代表未来出口就不好了。 拉长周期来看，如果疫苗解决了群体免疫问题，市场主体对疫情的恐慌情绪消退了的话，海外需求会迎来更广泛的释放，叠加当下宽松的货币流动性，美国M2同比25%以上的增长，需求端对出口的红利还是在的。 另外就是中国头部制造业企业在这轮出口上升周期当中确实获得了技术升级和长期市场份额提升的双重机遇。 海外需求扩张的时候，国内去年的订单从8月排到了今年年中，国内产能也显得不是太足，我们看到这个时候制造业企业不少做了设备技改和技术进步，提高了单位员工生产率。 而且，这次海外客户因为疫情选择了中国的供应商，在这次中国企业与海外客户合作的过程当中，有些海外企业发现中国的制造业企业有性价比高（价格比海外同款产品低10-15%且技术不弱）、海外销售服务网点扩大以及售后响应快的优势（365*24全时服务优势）。 换句话说，能够将这次短期出口机遇转化为长期竞争力的投资标的才是值得拥有的。 3 超预期的房地产开工 在越来越紧的融资约束下，房企的经营模式会出现一些新变化，短期地产新开工和施工环节均有走强的可能。 过去几年，房地产开发商的模式一直是疯狂拿地，推动新开工，然后延缓竣工进度，减少在建安工程上的投资，通过多楼盘开发加速规模扩张。 之所以能这么做，主要还是因为房子这几年卖得好，2016年一线城市房价快速上涨，2017年-2018年棚户区货币化安置，三、四城市房地产也来了一波行情。2019年和2020年信用环境相对宽松，一线和核心二、三线虽然房价是稳的，但量走得也不低。而且部分热点城市还有限价措施，一手房和二手房价格倒挂，导致新盘开盘根本不愁卖，房企只要能够以合理价格拿到地，就不愁没有利润。 但是在近期“三道红线”、房贷集中度等政策约束下，房企融资问题越来越严峻。而且和以前的房企融资收紧政策不一样的是，这次不光卡的是资金供给端，这次还卡了资金的需求端，比如“三道红线”，就给不同负债水平的房企限定好了有息负债增速。 在这一压力下，房地产行业在融资和拿地端的恶性竞争是有望被打破的，以前只卡融资供给端还有可能想尽一切办法找钱去土地市场拼规模，现在把有息负债增速给控制住了，部分房企就不得不在经营策略上进行一些调整： 一是大幅减少土地购置，节约债务空间，所以我们可以看到今年年初100大中城市成交土地面积明显走弱。 二是把手头攒着的土地转为新开工，这样房企才可以拿到开发贷，同时尽快达到预售条件，加速推盘和销售款回流。 三是尽快把一直拖着的房地产项目给竣工了，通过竣工确认收入利润，降低负债率，进而打开融资空间。1月中旬以来，玻璃、PVC等竣工建材价格出现了新一轮反弹，可能预示着地产竣工节奏正在加快。 随着部分一线城市楼市表现火爆，一线和核心二线城市调控在加码，在银行住房信贷集中度倒逼压力之下，部分银行的房地产贷款没有了额度，房贷利率也在往上走，房地产调控从房地产企业的融资端压到了个人住房端。 住房市场信贷收紧和调控政策对房企的影响得一分为二来看： 1、如果房地产销售端下行幅度超预期，那对房企来说，确实压力是非常大的，因为随着房企融资偏紧，整个现金回款高度依赖房地产销售，房地产销售占了资金来源的50%以上，如果房地产销售出现快速下行，那无论是房地产新开工环节还是施工到竣工环节，都会受到非常大的冲击，正常的房子交付都成为了问题。 2、目前调控的范围主要在一线和核心二线城市，一线城市房地产上涨主要逻辑是在货币供给过剩下的稀缺性溢价，过剩流动性追逐少数确定性标的的趋势并没有发生改变，这意味着在短期房地产销售环节的景气度会扩散，扩散到一些具有基本面确定性但估值不那么高的核心二、三线。 客观来讲，发生第一种情形的概率不高。如果发生第一种可能性，那对应的是政策“急转弯”的情形了，如果销售下降太快，融资卡太紧，正常的工期都无法保证的话，房子交付不了也会是个问题。 如果是第二种情形，因为房地产销售不会断崖式下滑，房企又有融资会越来越紧的预期，那还不如加快开工，让房子符合预售条件，回笼现金流。 现在有息负债被控制住了，也没办法在土地市场“血拼”了，不如把之前延后的工期完成，让房子能够交付。 此前市场一直都在谈竣工为什么迟迟低于预期的问题，主要还是开发商把精力都放在扩大增量，放在拿地环节了。现在有息负债被控制住了，施工到竣工环节大概率会真正开始加速。 总的来看，房地产这块对股市可能有两方面影响： 一是在未来货币延续结构性宽松的背景下，如果房地产持续处于被调控的状态，那么可能会有更多的流动性进入股市。 二是新开工和竣工两端发力，短期来看地产施工的表现不会差，相对于出口来说，房地产竣工产业链可能是更确定的机会。 4 上游制造业投资将明显回升 从2018年开始，企业对经济的预期一直都是偏悲观的，尤其是考虑到2018年开始的全球贸易摩擦问题，企业当时都觉得全球化进展不下去了。 由于产能扩张的关键在于新的产能可以让企业赚到钱，能够让企业清晰地测算新产能未来现金流的贴现。所以一旦企业的预期开始悲观，就会控制库存，压缩产能，以应对未来悲观的、不确定的需求。 新冠疫情发生后，更是加重了企业对未来不确定性的预期，而且疫情全球扩散，让不少企业也缺乏开工条件。 但是，在全球货币超发、财政刺激的推动下，需求突然就好了起来。 这是超过了绝大多数上游企业的预期的，但库存和产能就这么多，缺货预期会让下、中游企业恐慌性的下单购置上游设备，所以就导致了上游核心零部件价格迅猛上涨。 当供需错配非常严重，供给远小于需求的时候，价格向上的弹性是非常大的。 这部分供需缺口，有部分可以是随着全球复工复产恢复来满足的，但大部分上游核心设备和核心原材料并没有那么强的供给弹性。现在扩产到设备采购再到产品出货，可能至少需要一年的时间。 这意味着2021年：1）上游价格上涨将刺激相关核心零部件、资源类企业加大资本开支；2）卡住核心零部件或原材料同时供给弹性不大的上游将维持高景气度。 对国内来说，在海外核心零部件厂商供给不够，同时全球和国内市场有巨大缺口的时候，恰恰是实现进口替代，提高市场占有率的机遇。 5 拉长周期来看，消费有望接力 短期消费受到了疫情影响，但如果看更长的周期，一旦疫苗的群体免疫起到作用，消费将会成为全球经济的主要增长动能。 2020年在疫情冲击下，消费几乎是修复最慢的经济变量。 一方面，这是因为疫情影响了居民就业、收入，进而损害了居民消费能力，但这一点可能解释力有限。数据上来看，2020年城镇居民人均可支配收入同比增速的确下滑了，但仍然有3.5%的读数，而人均消费性支出则只有-3.8%，两者裂口为历史最大，这说明仍然有很大一部分收入没有转化为消费。 为什么收入没有很好地转化为消费？很大程度上还是因为疫情阴影尚未完全散去，始终压制着居民线下消费的意愿。 举个例子，哪怕是在去年十一黄金周几乎已经不再有本土疫情的情况下，国内旅游市场也仅恢复至2019年同期的7-8成。2020年线上商品零售额累计同比为10.9%，要明显高于商品零售同比，更是高于餐饮收入，这也说明了大家不一定是没钱消费，而是出于对疫情的担忧，对外出线下消费比较谨慎。 如果没有办法彻底对抗疫情，而只能靠检测、隔离、口罩等手段被动防御，那么仍然无法消除被感染的风险，民众的担忧一直存在。但今年不一样，如果大部分民众通过注射疫苗获得了免疫能力，那么消费的信心将得到显著提振。 从目前疫苗推广最快的以色列来看，当地的医疗研究机构数据显示，在接种疫苗后的2周内，感染率下降了60%左右，虽然不同机构给出的数字不太一样，但总体来看疫苗对抗新冠病毒的前景还是比较乐观的。 一旦疫苗普及，疫情忧虑解决了，那么消费就有望加速释放。2020年的居民收入增长，没有太多地用于消费，而是拿去做了储蓄或者投资，有很多人通过房子、股票、基金赚了钱，财富效应将带动之前受疫情压制的消费需求在未来加速释放。 当然，这一切要看疫苗普及的进展了。
1月28日，广西广电（600936.SH）发布了2020年年度业绩预告，预计2020年年度实现归属于上市公司股东的净利润亏损1.20亿元到1.44亿元。 预告显示，受行业市场竞争加剧和新冠疫情的影响，广西广电有线电视收视、用户安装、卫视落地等传统业务收入下滑，企业、中小酒店等非居民用户收费率下降，对业绩造成影响。 广西广电表示，公司投资建设的新媒体中心（一期）等项目陆续转固，贷款利息由资本化转为费用，折旧摊销和财务费用增长。新媒体中心项目（一期）由于处在五象新区，目前周边业态正处培育期，投资回报尚待时间。受新冠疫情影响，广西广电合营、联营企业业绩出现不同程度下滑，导致公司投资收益下降。 广西广电表示，面对困境，公司积极采取措施部署2021年的工作，提出了五大保障措施，从持续深化改革、加大技术创新、强化人才保障、改进工作作风、坚持党建引领等方面推动公司转型升级。未来随着疫情消除、全国有线电视网络整合和5G建设一体化工作一一落地，广西广电将依托东盟区位优势，积极构建适应市场竞争形势发展的现代化销售渠道和客服体系，推进广播电视转型升级，持续推动广西广电高质量发展。
2021年经济持续复苏的挑战 2020年对中国是前所未有的压力测试，中国交出了一份优异的答卷，我想大家应该都有这样的评价。 我对2020年的概括是，一个好于预期，二个标志性事件。 “一个好于预期”，主要经济指标、就业、通胀率、国际收支都好于预期。 “两个标志性事件”，一是经济总量迈上百万亿大台阶。这对中国经济是标志性事件。按年均汇率计算，2020年达到了14.7万亿美元，占全球经济的比重预计会达到17%左右，这是很大的台阶。我们迈过这个台阶，是有标志性意义的，为“十四五”开局奠定了很好的基础。二是基本消除农村绝对贫困人口，提前10年实现联合国2030可持续发展议程的减贫目标，对人类减贫事业做出了巨大贡献。 展望2021年，我认为，内外环境将继续深刻复杂变化。新冠肺炎疫情仍面临诸多变数，世界经济形势仍然复杂严峻，国内有效需求不足的矛盾进一步显现，经济恢复基础还不牢固。所以，2021年中国经济保持持续复苏仍面临挑战。 具体表现在以下几方面： 第一，新冠肺炎疫情不确定性仍然较大。目前全球疫情形势仍严峻，中国也出现多点散发病例和多地局部聚集性疫情。所以“外防输入，内防反弹”的压力仍在。这对经济会产生新的影响。比如2020年12月，中国社会消费品零售总额（以下简称：社零总额）同比增速回落0.4个百分点，我觉得和防控疫情是有直接关联性的。 第二，世界经济形势仍然复杂严峻。发达经济体2020年三季度强劲回升，但四季度重新陷入收缩。全球产出缺口短期内难以填补，经济复苏可能更加漫长曲折。如果疫苗不能有效覆盖，2021年上半年，世界经济仍将笼罩在疫情之下。多国疫情防控隔离措施收紧，产业链、供应链断裂风险仍将增加。主要经济体为应对疫情冲击推出空前规模的财务政策和货币政策，债务水平突破历史高位。根据国际金融协会数据，（债务水平）是全球GDP的370%，这也为后期的金融风险埋下隐患。 第三，国内有效需求不足的矛盾显现。最突出的是消费恢复仍然滞后。2020年社零总额同比下降3.9%；消费比投资增速低了6.8个百分点。疫情冲击下，居民收入增长放缓，消费倾向明显下降，这也导致最终消费下拉经济增长，全年要下拉0.5个百分点。从投资来看，制造业投资比2020年下降2.2%。民间投资转正了，但仍然低于预期。制造业投资市场70%以上是民间投资，制造业投资低迷也反映了民间投资规模还没有完全恢复。 第四，就业与企业仍面临较多困难。中小企业和个体工商户受疫情冲击更为严重，餐饮、旅游、交通等服务行业仍没有完全恢复。而这些行业是吸纳就业的主体，所以，就业压力依然比较大。特别是2021年就业大学生再创新高，预计达到909万人。而世界上超过900万人的国家也是屈指可数，瑞典（总人口）900万，挪威600万，丹麦600万，芬兰600万，也就是我们一年毕业生超过一个芬兰总人口。再加上海外留学生回流数量增加，所以2021年大学生就业压力将明显增大。由于有效需求不足，企业库存和应收账款的压力也在增大，产成品库存在增长，应收账款也已经连续几个月增长。小微企业亏损面还比较高，主要也是市场需求不足，原材料成本居高不下，用工成本上升这几个因素带来的。 第五，稳增长与防风险的平衡仍面临压力。地方基层财政收支矛盾比较突出，地方政府的债务压力明显增大，企业债券违约事件还是在不断出现。受疫情影响的中小企业贷款延长到2021年3月底还本付息，信贷违约风险也是存在的，现在银行都在增加拨备，商业银行不良率有可能会反弹。 第六，发达国家的量化宽松政策还会持续，并继续与中国保持比较大的利差水平，这导致短期的资本流入压力明显增大，汇率升值的压力也还存在。如果这种资本流入压力继续，汇率上升的压力依然存在，也会增大中国资产泡沫化的风险。 以上这些都是中国经济2021年将要面临的挑战。从总量上看，由于2020年的基数比较低，2021年经济增速会有个强劲的上升，特别是一季度。其他宏观数字可能也会非常好看，但微观主体困难局面可能并不像宏观数据那样上扬和明显改观。所以，宏观和微观的背离现象在2021年会更趋突出。 应对挑战的政策建议 2021年是“十四五”的开局之年，又是现代化建设新征程的开启之年，如何保持经济持续稳定复苏和健康就尤为重要。考虑到外部环境仍然复杂严峻，国内经济恢复存在结构性差异。随着政策正常化，宏观政策边际收紧，风险会加大，因此把握好政策节奏和力度尤为重要。政策操作上要“精准有效，不急转弯”，这是2020年中央经济工作会议明确指出的，但做起来真的需要精细化，要把握好每个时段，这对宏观调控提出了更高的要求。 2021年积极的财政政策，中央强调要提质增效和增强可持续性；同时，又要保持适度的支出强度。从这个基调来看，政策会有所调整，但这种调整具有渐进性。我个人理解，制度性的减税降费政策需要进一步完善，而应对疫情的阶段性税费“减免缓”要针对行业差异进行分类调整。 2021年的赤字率可能要下调。“十四五”开局之年，建设项目需求比较大，还需要保持一定的资金支撑。前些年的专项债也会陆续到期，再加上特别国债2021年肯定不会再发，专项债还是要保持适度规模。 货币政策上央行也明确了要灵活精准，合理适度，广义货币和社会融资规模增速同名义经济增速基本匹配。当然，最重要的是要保持宏观杠杆率的基本稳定。如何保持宏观杠杆率的稳定？在促进经济恢复和防范风险之间要做好跨周期的平衡。比如，中小微企业的扶持政策可否适度继续，需要相应研究，延期还本付息这些纾困政策，要不要有个过渡性的安排也需要研究。 普惠小微企业的信用贷款支持计划可以适当延长，而且可以逐步地利用这个工具适当提高信用贷款的比重。当然，对银行面临的风险压力可以通过多种融资工具，多种渠道增加商业银行的资本金，特别是中小银行的资本金，妥善地予以缓解这种风险压力。 因为人民币汇率的上升压力仍然存在，因此如何保持人民币汇率在合理均衡水平上的大体稳定，也是货币政策需要把握的一个内容。 针对有效需求不足，应与供给侧结构性改革相结合，更大力度地采取积极的措施。 短期来看： （1）要稳定大宗消费。汽车消费已经开始出现反弹，要顺应这个趋势，考虑如何推进从购买管理向使用管理转变，鼓励新能源汽车的消费。 （2）要顺应90后、00后逐步成为消费主力军的趋势，鼓励发展新型消费业态，促进新型消费和扩容提质；也要控制好居民部门的高杠杆和高房价，避免对消费形成挤出效应。90后是消费主力军，但他们也是购房的主力军，每月的按揭对消费是有明显的挤出效应的。 当然，短期的刺激政策随着回归常态化会带来后期的补偿。所以，我们还需要一些制度性的安排。2020年中央经济工作会议提出需求侧管理，我认为，应更多侧重于制度性安全。要促进消费稳定的内生增长机制，收入分配制度、社会保障制度和户籍制度、公共服务制度方面要进行相应的改革和制度安排，这样才能形成有效的内生增长机制，才能有效扩大国内需求。 供给端方面，随着全球疫情的发展，供应链断链风险依然存在，供应链调整趋势会进一步强化。所以，如何增强产业链、供应链的自主性、可控性，也是2021年需要关注的一个重要事项。针对一些“卡脖子”的环节，要下决心推进技术攻关，解决国产替代，依托龙头企业带动供应链的本土化。 要利用中国的产业优势和配套优势加快工业互联网的建设。 “十三五”是消费互联网的一次浪潮，我们形成了若干全球市值可以排前二十的企业，但最近这种优势在相对弱化。“十四五”可能是工业互联网的一次浪潮，要利用工业互联网来推动人工智能、大数据、物联网对传统产业进行改造升级，来根本性地提高制造业的创新力和竞争力。 宏观政策、需求、供给，要解决这些根本问题还得靠改革，要发挥改革的引领和先导作用，越是面对挑战、风险，越要深化改革开放。我记得国际货币基金组织每年有个年度评价，在评价中国过去一年的表现时指出，“疫情期间，中国的结构性改革并没有停下脚步，这对改善中国经济潜在增长率和贡献会逐步显现出来。” 2021年，随着经济的恢复，更要推进改革开放，包括健全以公平为原则的产权制度。在激发民营企业投资热情方面，在深化要素市场化配置改革、提高要素配置效率、进一步放宽市场准入、扩大服务业对外开放方面，还可以采取一些更积极的措施来增强市场主体的信心，改善国际社会对中国经济的预期。 （本文系作者1月19日在“中国宏观经济论坛——CMF宏观经济月度数据分析会”上的发言）
“不经一番寒彻骨，怎得梅花扑鼻香。”经历了深度衰退的2020年，全球经济在2021年呈现出的共同增长更显沁人心脾与弥足珍贵。2021年1月26日，IMF更新了全球经济展望，将2020年全球经济增速估算值从之前的-4.4%上调至-3.5%，并将2021年全球经济增速预期从之前的5.2%上调至5.5%。虽然预期上修令人鼓舞，但结合新冠疫情发展和实体经济基本面，目前市场情绪似乎又偏向过于乐观了一些。 值得注意的是，2021年全球经济依旧处于百年未有之大变局，短期的变化与长期的转型同时发生，经济信号的紊乱度和复杂性相比2020年甚至有过之而无不及。而站在2021年的起点，我们认为，这种复杂性具体表现为五种“矛盾并存”，并正在对市场基准预期产生潜移默化的深刻影响。从过往的历史看，人类社会习惯于整体偏向过于乐观，一年前是这样，一年后的今天，可能也是这样。正因为如此，我们建议投资者朋友，不要轻易被乐观预期冲昏头脑，唯有辩证认知经济、金融、社会、疫情各个维度传递的正反信号，才能在把握共识性投资机遇的同时，防范于未然，通过审慎自律的风险管理获得进退自如的选择自由。 第一，需要关注强反弹与弱复苏的矛盾并存。比较基准的不同，往往会引致主观判断的巨大反差。2021年是新冠疫情肆虐的第二年，与深度衰退的2020年相比，2021年实体经济反弹势头强劲，但如果与疫情前的2019年相比，2021年经济基本面的绝对状态依旧十分羸弱。我们用IMF世界经济展望的基础数据库做了一个测算，在全球192个存在有效数据的经济体里，有183个经济体2021年的实际GDP较2020年实现了同比正增长，与此同时，仅有60个经济体的实际GDP较2019年实现了同比正增长。一方面，占比95.31%的经济体实现复工复产过程中的边际改善，奠定了“强反弹”的基调；另一方面，占比68.75%的经济体尚未真正走出疫情阴霾，暗示了“弱复苏”的本质。由于强反弹和弱复苏的并存，全球经济的内部矛盾以及政策调控的进退困局进一步凸显，进而加大了市场不确定性。经济分析和媒体报道习惯性地更关注于2021年相对2020年的同比变化，因此强反弹的信息对市场主体的影响力相对更大，这是市场可能偏于乐观的重要原因。 第二，需要关注时序结构上前高与后低的矛盾并存。越是醒目的短期变化，越是会强化市场主体对变化方向上的共识性认知。2021年全球经济的强反弹，在结构分布上也存在前高后低的重要特点，上半年经济数据表现将明显好于下半年。2020年新冠疫情造成的经济停摆对于中国和欧美恰好存在一个季度左右的时滞，中国GDP同比增长率2020年最低点是第一季度的-6.8%，欧元区和美国GDP同比增长率2020年最低点则是第二季度的-14.7%和-9%，低点都出现在上半年。与此相对应，2021年GDP同比增长率的最高点也都出现在上半年，具体而言，中国是第一季度，欧美是第二季度。根据彭博数据，2021年四个季度中国GDP同比增长率预期中值为17.4%、7.7%、6%和5.3%；美国同样数据分别是-0.7%、10.2%、3.7%和3.9%，欧元区则是-2.7%、12.6%、2.1%和5.4%。由于2021年全球经济强反弹的重心集中在上半年，异常高的短期数据会放大市场的情绪，随后回归常态的数据则会平抑市场亢奋，因此市场情绪可能也会经历前高后低的时序变化。 第三，需要关注疫苗接种与病毒变异的矛盾并存。百年未有之大变局带来的最大挑战，恰在于人们总会带着常识性的思维惯性去认知变局。作为百年一遇的公共卫生危机，新冠疫情已经造成了巨大的经济增长损失，但市场对其与众不同之处可能依旧缺乏足够的敬畏。截至2021年1月26日，全球累计确诊已经超过1亿人，疫情演化却并没有戛然而止的明确信号。一方面，疫苗接种正在有序进行，另一方面，病毒变异的新闻也层出不穷。两相权衡之后看数据，新冠疫情正处于一个“震荡上行”的过程之中。然而，从经济预测和市场预期的角度看，对未来基准情景的定位基本都默认了新冠疫情在2021年得到有效控制。值得强调的是，经济学家和金融市场参与者都不是卫生领域的专家，而使用数量经济工具预测新冠疫情本身的演化，很容易陷入经验主义的困局。实际上，从2020年数量经济工具对新冠疫情的动态模拟结果来看，当时大部分的结论都过于低估了病毒的实际威胁，这恰恰体现了新冠疫情的与众不同以及经济分析工具的有限理性。仔细观察就能发现，对新冠疫情的未来预期，经济金融专家比公共卫生专家似乎更乐观一些，金融市场里几乎很难看到与病毒共存多年的悲观假设，这使得基于疫情预测的经济预测也可能偏向过于乐观了。 第四，需要关注实体萎靡与金融亢奋的矛盾并存。从长期来看，实体经济是金融市场的物质基础；从短期来看，金融市场却并不是实体经济的真实映射，一系列特殊因素会让这种映射变得扭曲和虚化，人们往往会由于短期扭曲的形成而产生对长期未来的非理性认知。2020年，实体经济和金融市场的脱节一目了然，在全球经济陷入二战以来最严重普遍衰退的同时，金融市场却在跌宕起伏之后呈现出一片歌舞升平的盛世景象，2020年MSCI全球指数、MSCI发达市场指数和MSCI新兴市场指数分别上涨14.16%、13.89%和15.64%，道琼斯指数、纳斯达克指数、上证综指、日经指数则分别上涨6.56%、43.44%、11.94%和16.01%，2020年金价、虚拟货币价格也都扶摇直上。进入2021年之后，金融狂欢还在继续，截至2021年1月26日，MSCI全球指数、MSCI发达市场指数、MSCI新兴市场指数、道琼斯指数、上证综指、恒生指数、日经指数年初以来分别上涨了3.53%、2.64%、9.4%、1.81%、5.52%、10.01%和4.33%。金融市场脱离实体经济的高歌猛进，一方面刺激了乐观情绪的形成，另外一方面又加剧了两极分化，进而强化了乐观情绪在主流社会的传播和自我印证。 第五，需要关注宏观恢复与微观困顿的矛盾并存。宏观经济是微观个体选择与行为的全部结果，一旦缺乏微观基础，宏观经济的理论世界和现实世界都不可避免会发生动摇。一方面，从严谨的角度看，对于2020年全球经济增长的托底，投资，特别是政策引导的投资发挥了关键性作用，而消费的基础性作用并没有超出预期，这种结构性特征在中国经济的表现也较为突出。另一方面，从不太严谨的角度看，草根调研和生活经验告诉我们，大多数实体经济企业和个人在新冠疫情中承受了巨大冲击，经济运行停滞带来的深刻微观体验似乎并没有在宏观数据上得到充分体现。造成宏微观割裂的一个重要原因，是宏观救助政策对微观实体的渗透能力还有待提升，这也引致了全球政策当局宏观调控重心从宏观层面向微观层面的转移。无论如何，政策朝着“跨周期”和“精准滴灌”方向的优化正在过程之中，只要宏微观的表现还存在分歧，对未来经济恢复的可持续性就要保有相对审慎的预期。 总之，由于五重“矛盾共存”，2021年全球经济的运行可能并不会像当前市场预期的那样一路顺畅。基于此，我们提示广大投资者：首先，2021年全球经济复杂多变，上行风险和下行风险同时存在，但由于内部五种“矛盾并存”，下行风险要大于上行风险；其次，由于潜在的下行风险相对更大，全球政策当局的政策大转向可能并不会很快到来，所谓“政策不急转弯”，2021年的重点不在于“转弯”，而在于“不急”，虽然全球财政和货币政策都已经处在极度宽松的状态，未来难以进一步加码，但在既有水平保持平稳也是“不急转弯”的客观表现；再次，复杂局面之下，金融市场和实体经济的割裂可能难以短期内迅速弥合，经济下行风险一旦兑现，政策“不急转弯”可能会进一步强化资金主导市场运行的当前主线逻辑；最后，五种“矛盾并存”归根结底是一种畸形的特殊状态，这些矛盾的最终化解势必需要新冠疫情演化出现明确拐点，也就是说，解铃还须系铃人，决定2021年乃至更远未来全球经济走向的，是新冠疫情本身。在疫情真正得到控制之前，所有乐观预期都要被打上问号。
鉴于上海地区的防疫新形势，嘀嗒出行于1月22日，在上海的疫情中高风险地区划分电子围栏，乘客和车主的出发地和目的地如在中高风险地区，已暂停下单接单。同时，嘀嗒出行已在上海等多个城市上线了疫情防控承诺书，下一步将把疫情防控承诺书推广至全国。 随着各地疫情形势进入新常态，嘀嗒出行提醒广大顺风车主、乘客和出租车司机，务必全程佩戴好口罩。乘客落座后排，司乘减少不必要交流；用户乘坐嘀嗒顺风车和出租车时，均应遵照各地防疫政策，使用健康宝等方式进行登记。 此外，各地顺风乘客下单前，需如实备注“乘车人无疫情症状，14天无境外接触史”；顺风车主接单时，需如实备注“我的身体状况良好，无发热等症状”；车主乘客双方如有发热等不适症状，切勿发布顺风车行程，须及时就医接受观察。同时，车主和乘客都应尽量避免多人同乘出行，降低疫情风险。 （CIS）
证券时报记者 康殷 新冠肺炎疫情在全球的暴发，主打军工概念的红外热成像公司，纷纷瞄准新冠肺炎疫情，抢占民品市场。高德红外、大立科技、睿创微纳等上市公司去年以来持续获得二级市场关注，股价纷纷翻倍。 1月20日，富吉瑞科创板IPO申请获上交所受理。作为主要从事红外热成像产品和系统的研发、生产和销售的富吉瑞，有望成为该行业又一上市企业，加入竞争赛道。 募资5亿元提升技术 招股书显示，富吉瑞的主要产品为机芯、热像仪和光电系统等。产品广泛应用于安防监控、国土安全、工业检测、工业测温、消防搜救、车辆辅助驾驶以及科学研究等领域。 财务数据显示，2017年至2020年前三季度，富吉瑞分别实现营业收入7610.87万元、8768.10万元、1.65亿元、2.16亿元；实现归母净利润-2202.84万元、49.37万元、1392.31万元、4208.28万元。 富吉瑞本次拟募集资金总额约为5亿元，将全部用于投资光电研发及产业化和研发中心建设项目、光电研发及产业化建设项目、研发中心建设项目、工业检测产品研发及产业化建设项目和补充流动资金项目。 红外成像企业估值飙升 去年以来暴发的新冠肺炎疫情，为高效快捷对大规模人员流动进行体温筛查，红外热成像产品需求爆发，相关企业订单暴增，引发二级市场追捧，红外热成像企业估值也随之提升。 高德红外、大立科技、久之洋、睿创微纳等轮番上涨，其中高德红外去年至今涨幅达272%，大立科技累计涨幅达155%，睿创微纳达185%，均成为翻倍牛股。 毕马威针对医疗器械行业前景研究显示，红外热成像行业有望保持稳定增长。全球年度销售额预测以每年超过5%的速度增长，到2030年销售额将达到近8000亿美元。 招股书显示，2020年1到9月，富吉瑞热像仪销售数量增长幅度同比达580.77%，主要原因系受新冠肺炎疫情影响，订单量迅速增长。 疫情测温外，军工是红外热成像的传统应用领域。招股书显示，我国军用红外热成像装备正处于快速增长时期。 富吉瑞产品应用于军用和民用领域。富吉瑞为军工产品的专业配套供应商，客户主要为十大军工集团下属企业，集中度较高。2017年至2020年1-9月，富吉瑞向前五名客户合计的销售收入占当期营业收入的比例分别为63.44%、65.03%、86.09%和92.31%，对主要军工客户的产品销售是报告期内公司收入和利润的重要来源。
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