2020年890新商学第一场年中经济论坛“半程2020，风往哪里吹”，于8月29日（昨天）落下帷幕。 中国经济处于什么阶段，国际局势又将如何改变我们当下的环境，是所有与会者最关心的话题之一。 而这也正是北京大学国际发展研究院院长姚洋教授在本次论坛带给我们的万字解答，共分为“中国经济所处的阶段”“国际环境变化”“‘十四五’期间政策转向”三大部分，一起来看看吧。 Part 1．中国经济所处的阶段 今天绝大多数来的人都是做企业的，做企业的往往会被短期的事情所左右。 这让我想起来刘震云先生在2017年我们北大国发院毕业典礼上的讲话。 他讲道，他外婆是在他们那个村子里头干活最勤劳的，每一次割麦子是割得最快的，因为她一蹲下身去就从来不起来，从这边一直割到那边头上，因为不起腰所以她割得最快。 但是他话锋一转说，你们北大的毕业生不能这样，你们应该抬起头来向前面看一看，才能有长进。如果都像我外婆似的，可能一辈子低头割麦子，就割了一辈子。 我们做企业，也应该时不时地抬起头来，看一下前方是一个什么样的状态，抬起头来看看中国所处的阶段。 1 后工业时代 回顾过去二十年，可以分为两个阶段，前十年是狂飙突进的。 2001年我们加入世贸组织，这对中国的发展是无与伦比的重要。我们老是说改革开放四十年无与伦比的增长，但事实上中国的变化，就是从加入世贸组织之后才真正发生的。 头十年，我们出口的增长是每年29%，到2008年的时候，我们的出口已经翻了五番，外汇储备猛增，经济以每年两位数增长。 总结这十年，就是水大鱼大，财富快速积累。 而2010年之后的这十年，是调整的十年，是结构变化的十年，中国的工业化高峰过去了。 工业占比，特别是进入新世纪之后先上升，然后下降。中间迟滞了一段时间，这也是我刚才说的，在80年代、90年代，事实上中国的经济主要在调整，怎么走出计划经济，怎么转移到市场经济。在这里朱镕基总理为中国经济过去20年的腾飞打下了坚实的基础，90年代那种奋不顾身的改革，奠定了我们腾飞的基础。 在工业就业占比这块，事实上比统计局给的要高一些，我估计最高峰应该达到35%，但统计局统计只有30%。无论如何，这个数据在2010年之后开始下降。经济学家把这个过程叫做“去工业化”。 去工业化不等于不要工业发展，工业仍然重要。因为工业的劳动生产力比其他部门要高得多。一个工业部门的工人一年创造10万元的产值，那是比较轻松的，而一个服务业的工人要创造10万元的产值是比较难的。 此外，劳动生产力的增长率也快于服务业。比如理发，一百年前理发需要半个小时，现在理发还是半个小时，也就是基本上没有任何技术进步，但工业的进步却一直在发生。 最后还有一点是国际竞争，一个没有工业的国家，你想在国际上竞争占据有利地位是不太可能的。我可以举一个非洲的例子。非洲基本上没有工业，所以我们的企业到非洲去生产，无论你生产什么，都可以赚钱，因为非洲什么都贵。而且物价动荡不定，当非洲自己的货币贬值时，老百姓就倒霉了，物价就上去了。 所以一个国家掌握制造业还是非常重要的。 既然如此，为什么大家还愿意到服务业里去呢？因为服务业付的工资要高一些，资本的报酬要低一些。工业刚好反过来，工业主要的收益是资本拥有者，劳动者报酬是比较低的。这就是为什么我们搞工业化的时候财富就会集中起来，集中到少数人的手里。 而当劳动力从农业，特别是从工业转向服务业的时候，GDP增长速度就要下来。 2 出口状况 再看看出口和GDP的比例，从出口的增长来看，明显加入世贸组织之后，增长速度上去了。中间当然有升有降，但总体而言是在上升。我们现在出口总量是多少呢，是2.5万亿美元。有些人担心说中国的出口被东南亚在替代，特别是越南在替代我们。这种担心完全没必要。 两个原因： 1． 这些国家其实出口量是很小的，越南出口量是多少呢，是中国的1/10，我们是2.5万亿美元，它是2500亿美元。越南的出口增长20%，那是很大的增长，即使这20%全是中国给它的，中国下降多少呢，大家可以算一下，大概中国下降2%。 再说它增长20%，也未必都是从中国抢去的。 2．越南的出口增加了，但是不见得中国的出口就下降了。为什么呢，因为中国对越南的出口也增加了，我们现在是把一些服装鞋帽给越南去做了，纺纱、织布还在中国。所以，它们的服装出口增加了，我们对它的纱、布出口也增加了。 但话说回来，出口对GDP的贡献，增长的贡献是在下降，我们最高峰是在危机之前，2006年，那时候出口/GDP比例达到35%，现在降到只有17%、18%，和日本差不多。但美国比我们还低，只有10%左右，国家越大这个比例越小，这个比例还会下降。 3 消费与储蓄 与此同时，我们消费占比在急剧上升，消费增长对GDP增长贡献越来越大，2018年贡献度在76.2%，2019年是57.8%。 这意味着，事实上2010年国内循环已经开始了，已经开始占主导地位了。 消费占比上升，它的反面就是储蓄占比在下降。 我们的国民储蓄率，家庭储蓄、企业储蓄、政府储蓄加总起来占GDP的比例，最高峰2010年时达到52%，这是无与伦比的储蓄率。这样的储蓄率只有新加坡在和平时代曾超过我们，因为它有强制储蓄。其他国家呢，恐怕只有战争时候才超过这个比例。 为什么我们的储蓄率会这么高呢，就是我刚才说的搞工业化。你搞工业了，财富就是向资本拥有者手里集中。 2010年之后呢，我们的工业增长速度慢下来了，制造业想赚快钱不那么容易了，宏观数据上也反映出来储蓄率在下降。 这时候我想提下四万亿的事儿。 我们一提四万亿就老说我们做错了，这个观念得变。没有四万亿，就没有中国今天。四万亿是将头十年的储蓄迸发出来了。头十年攒了那么多钱，储蓄留在国内就变成货币了，很多人不理解这一点。储蓄，你存在银行，银行就发贷款，就发货币。前十年我们没有敞开口子发货币，把储蓄憋下来了。2008年之后我们敞开发货币，就把储蓄动能全都释放出来了。 4 中国在世界经济中的份额 中国在世界经济中的份额上升了，这里看的是GDP份额、出口份额，这都是名义量计算的。 GDP，一开始份额是下降的，因为我们货币在贬值，后来在上升。上升到现在，我们占世界的16%-17%。出口，占到将近14%，估计今年能够超过14%，因为全世界出口数都在下降，中国反倒是微增的。 给大家看这张图，想让大家对所谓的中华民族伟大复兴有一个概念。这个概念是什么呢，中国GDP占世界比例最高的时候是19世纪30年代，我们那时候人口占到世界的37%，GDP占到世界的1/3。 我们老说整个清代是衰落，但直到19世纪初的时候，我们的人均收入仍然能达到世界的平均收入。 如此一看，今天我们离那时候还远了去，我们的人均收入直到今天，仍然没有达到世界的平均收入。总理说我们还有6亿人，每个月人均收入在1000元以下，大家都吃了一惊，其实这个数经济学家早知道了。 我给学员看过国家的收入分配，看的是年收入，但学员说老师，你看的是月收入吧，我说不对，是年收入。我们的学员轻轻松松都属于中国收入最高的那10%，估计在座的绝大多数人也是收入最高的那10%。 另外是出口，出口现在是14%，即使在20世纪初时，中国的出口仍然占到世界的11%。 所以中华民族的伟大复兴任重道远。 1949年，我们的人均收入是世界平均收入的1/5，是个极其贫穷的国家。现在能够追到接近世界的平均水平，已经是一个非常了不起的成就。 在金融危机之后，中国的追赶又加速了，2009年我们的GDP总量，按照名义量计算是美国的34%。到了十年之后，去年达到68%。如果按照购买力平价计算，我们在2014年已经超过美国成为世界第一大经济体。 在过去这十年里，麦肯锡的数据显示，中国对世界的依赖度是在下降的，而世界对中国的依赖度是在上升的，尤其那些资源出口国。 另一种依赖在于中国成为世界第一大消费市场。 总结一下，中国所处的阶段，我认为是千年以来的高光时代。 我理解中国从秦以来2000年的历史，头一千年是中华民族的上升期。到了北宋的时候，我们无论是经济、社会、文化，都走到了一个巅峰时期，中华文明走到巅峰，其实是农耕文明走到了巅峰。 但自那以后将近1000年的时间，中国就一直在走下坡路，或者说在停滞。到了民国，民国是个过渡阶段，中华民族伟大复兴是从1949年开始的。 中华人民共和国的建立，是中华民族文明复兴的起点，到2049年刚好一百年。这一百年我分成三个阶段：头30年准备阶段，勒紧裤腰带，给工业打下基础，社会改造；中间40年，我们是个起飞阶段；未来这30年，才是真正实现中华民族伟大复兴的阶段，是一个高光阶段。 到2049年，我们GDP总量能占到世界的1/3以上，我们的人均收入达到美国的60%，那就意味着我们的GDP总量是美国的2倍以上，这才能说我们实现了中华民族的伟大复兴。 和日本比较一下也能看出来端倪，1964年日本举办奥运会。办奥运会，的的确确是一个上升民族必做的事情。1964年东京奥运会，2008年北京奥运会。 我们现在人均收入大概相当于日本70年代初中期的水平，日本在高光时代，最高光的时代，实际上是70年代、80年代。那时候全世界几乎所有的技术创新都来自日本，然后日元升值到多少，大概升值了3倍，日元的购买力增加了3倍。 进入新世纪之后，日本有19位诺贝尔奖获得者，科学界的。中国人因为老爱跟人家比，老抱怨中国怎么培养不出诺贝尔奖来，我们的教育体制有这个问题，有那个问题，我觉得都是胡扯。 日本这些诺贝尔奖获得者，他们所做出来的贡献是什么时候做的呢，绝大多数都是70年代、80年代做的，很少有90年代做的。因为进入90年代，日本经济就停滞了，就歇菜了。 我敢保证，中国科学家现在所做的研究里，有很多都是诺贝尔奖级的，30年之后，我们就会像日本一样，每年产生1-2个诺贝尔奖获得者。 未来的30年是中国的高光时代，所以我们做企业的要对中国经济有信心。特别是在经济比较困难的时候，要有信心。 Part 2．国际环境变化 1 美国对华战略改变的原因 美国对华战略改变的原因，具体是以下几点： ▶ 一是中国影响力的增加。 在中国还是一个小老弟时，美国可以容忍我们做很多事情，但现在中国已经变成一个巨人时，美国就不能再容忍了。我们的技术，特别在通信技术领域，现在最先进的领域，还有AI领域，基本上跟美国可以说能够平起平坐，甚至能够超过它。比如5G技术，我们讲的是超过它。 ▶二是美国人原先跟中国搞在一起，一开始是因为有共同的敌人——苏联。 1991年苏联瓦解后，为什么美国人还跟中国人搞在一起，原因在于它认为把中国拉进来，中国会变得越来越像自己。 可是这个愿望没有实现，中国有独特的文化，中国有建立在这个文化之上独特的政治制度，因此中国不会变成另外一个美国，所以如今美国精英有一个共识：美国对华政策在过去50年都是失败的。哪怕是以前对华比较友好的人，基本上也认同这一点的。 ▶ 三是特朗普及周边很多鹰派。 其他人意识到美国的计划落空了，不一定会和中国胡来。但因为特朗普周边都是一帮鹰派，这些鹰派目光非常狭窄，开始胡来，把中国定义为敌对关系。 2 去中国化是不是发生了？ 我觉得去中国化并没有发生。 从中美贸易角度看，去年中美贸易额是下降的，中国已不再是美国第一大贸易伙伴。今年虽然贸易额还在下降，但是其他国家对美国的贸易下降更快。所以中国在今年4月份已经重新变成美国最大的贸易伙伴了。 疫情对中国的影响远远小于对其他国家的影响。WTO预测今年全球贸易下降13%-30%，但是中国的出口上半年下降3%，6月份出口增长4.3%，7月份应该是增长了10%，那就更高了。 所以你说是去中国化了吗？反倒是世界对中国的依赖更高了。我们的进口也在增长，说明我们的国内的经济恢复还是比较好的。 整个世界今年大概下降5%，但是中国我觉得1%、2%的增长是有保障的，甚至我们可能达到2%-3%。今年美国至少要下降5%，那么中国又增长2%-3%的话，中国的GDP和美国相比，就能达到它的73%左右。 从产业链角度看，产业链是不是断裂了？在部分高科技企业上，的确是断裂了。华为还有其他实体清单上的这些企业，日子的确难过。但是总体而言，这种断裂并没有发生。 从这里头我们也能看到，特朗普政府的政策是混乱矛盾的。比方说它打击华为，主要是打击高端芯片。因为低端芯片我们自己能够生产。 高端芯片主要用在移动端，就是手机上面，比如说7纳米的、5纳米的，华为已经设计出来了5纳米的芯片，现在生产不成了，因而华为的手机肯定会遭受重创。 但低端芯片方面，小米、vivo等还可以用。特朗普打击我们一个企业，但是并没有打击我们全部的手机行业。 另外一方面，特朗普打击华为移动端的的确确对华为手机销售影响非常大，但是对华为的5G技术其实影响并不大。5G通信它用不着那么高端的芯片。对于我们的军事工业来说，根本它就够不着，我们军事工业用的芯片还是毫米级别的，也用不着这么先进的芯片。 还有一个角度，国外企业是不是在大规模撤出中国呢？ 特朗普政府老是说这个事，但有多少美国企业真正是因为这个原因撤出中国的呢？其实是比较少的。日本是出了一些钱，大概147亿元人民币，现在大概有80多家日本企业撤离中国。而且所谓的撤离，也未必是全部撤离，可能是把部分产能搬回到了日本，而不是全部的撤离。 而那些以中国为市场的企业，根本没有撤离，反而投资还在增加。 原因在于，整个国家分工和贸易的逻辑没有改变。现在随便你拿出一个制造业的产品来说，你都不能绝对说这个产品是某个国家制造的，因为这里头的元器件来自多个国家，现在一个产品是绕世界一圈最后才到了消费者手里。 另外中国的优势不降反升：我们的人力资本水平、我们的技术水平又在不断地提高；我们巨大的市场，没有一个企业是愿意轻易放弃的；我们的生产网络，你在中国要想生产一个小螺丝钉，很容易找到，你要生产大型的设备，中国也可以找到。 在这种情况下，这个企业要搬离中国，到别的国家哪怕是发达国家去搞制造业，难度都很大。在这方面，我觉得我们还是要有信心。 更重要的是，我们中国人老爱用中国人的逻辑去想象西方政治的逻辑。在西方，政府是不能命令企业做事情的。 在西方，要想让企业做事情，一定要通过法律。比方说搞实体清单，不是说没有法律依据的。但是不能普遍去立法，让企业做这做那。因为这些企业，在议会里头都有自己的代言人，他们会反对。 如果立法做不成，政府要想让企业就范，还有一个什么办法？就是给钱。但是你这个政府有没有那么多钱呀？像日本政府，好不容易拿出来了147亿元人民币，但是对这个企业来说是毛毛雨。另外还有一个利益平衡问题，你给谁不给谁啊，在一个民主机制下，它其实是很难摆平的。 所以在这点上，我们不能高估西方国家政府对企业的影响力，不要光看政府说什么，有时候政府说的只是一个意向性的，它如果拿不出实际的措施来，是没有用的。 接下来我说说我对美国的认识。 第一个认识，是关于“美国退群”“美国第一”。 这不是说美国在放弃对世界的领导力、领导权，而是以一种特殊的方式来重申它的领导权。战后建立的这套秩序是美国人主导的，但是美国人在这个秩序里头有得有失，得主要是它的美元霸权，1971年布雷顿森林体系刚要瓦解的时候，一盎司金子相当于35美元，今天一盎司金子卖到2000美元了，大家可以算一下美元贬值了多少。 美国通过贬值割了世界无数茬的韭菜。 同时它也承担了很多责任，要花自己的钱，去维护所谓的世界秩序。今天它要重构世界体系，是不想再出这些冤枉钱了。 第二个认识，美国衰退没衰退？ 美国根本没衰退，只不过它相对位置在下降，这个是两码事。 中国相对于美国的位置在上升但并不意味着美国的地位在绝对地下降。它在经济领域、金融领域、军事领域仍然是世界头号强国。所以我想说，中国至少在近期不可能在任何意义上成为取代美国的旗手。这一点，我们应该有一个比较清醒的认识。 即便拜登能当选，美国肯定也要以新的姿态重新来领导世界。 第三个认识，中美技术会不会脱钩？ 我自己判断，技术是部分脱钩。 什么叫部分脱钩？美国对中国技术的控制只会加强不会减弱，这一点我们要有清醒的认识。但是恐怕我们也不会形成两个平行的体系。 原因在两个因素，一个是现代技术非常非常复杂，没有一个国家能够完全掌握一个现代的特别是通信领域的技术，非常非常困难。 华为在5G里头掌握了40%的技术，这已经是非常非常高的比例了，但仍然需要有其他国家的企业参与，整个5G技术才能搞成。正因为这样，它的标准就必须是统一的，否则这个事儿就没法干。而且标准不是国家制定的，而是企业来制定的，也就是这些龙头企业一起坐下来谈出来的。 我们国家曾经为了3G技术花了很多钱，使了很大的劲，把自己的3G标准推出去了。但最终的结果是，我们没从那里得到任何的好处，为什么？因为我们没有制造能力。当你没有制造能力，你去硬推这个标准的时候，你得不到好处。 所以，不是谁掌握了标准，谁就掌握了技术，而是首先你掌握了技术，你才能掌握标准，不掌握技术，哪能参与标准的制定，硬挤进去也没有用。 此外还有美国企业的作用。 比如，高通一半的销量在中国，高通如果把中国市场失去了，那它再想跟上台积电都非常困难的，实际上现在已经掉队了。 7纳米的芯片只有3家企业能做，台积电、三星、高通，然后5纳米的芯片只有台积电能做。现在就看高通和三星愿不愿意再去追台积电，台积电投资5纳米的生产线花多少钱？300亿美元。高通想跟上台积电，那你就得保持市场份额，要有钱，你没钱就做不成。 这也是为什么美国政府对华为的禁令一再延期，最近的消息，美国半导体协会再向美国政府沟通，对华为的禁令再延长，再延长150天。大家想想，再延长150天，说不定特朗普下台了，被选下去了，有这种可能性。 美国的半导体行业是不愿意看到中美脱钩的。还有其他国家和地区的企业也是一样的，台积电、富士康它们都不愿意看到，因为中国大陆是它们最大的市场。 它们有什么底气说服政府呢？这些企业都在美国有投资，这个投资或多或少都是一个同美国政府沟通的谈判筹码。 现在美国人采用的策略是先把中国人的脚打残了，然后跟中国PK，当然这时候中国肯定是打不过美国的，但这个策略杀敌一千自损八百，且我觉得是不可持续的，美国人自己也不可持续，企业会造反的。 但是，我们中国和美国的技术竞争是绝对不可避免的，我们中国要想找到的最好的结局，就是在统一的规则、统一的标准下面，和美国进行和平的竞争。 技术领域会出现部分脱钩，而且跟美国或者说跟整个西方世界是比较严重的部分脱钩，所以在技术领域我们要在关键性的领域里发展自己的自主技术。 第四个认识，金融脱钩。 这也是大家谈得比较多的话题，金融领域会不会脱钩，美国会不会把中国排除在SWIFT之外。 首先我们要搞清楚什么是SWIFT。 SWIFT是一个国际联盟，其实它是一个电报通知系统。一个银行或者说我们个人，你们做生意，要把你们银行里头的钱换成美元，然后要打到国外的客户的手里头，你就到银行去，我要换一笔钱，换100万美元，你的银行就从你的账上扣减100万美元。 你怎么去通知对方的银行呢？你这个银行就会发一个电文，这个电文里头就有一个所谓的SWIFT协议，把对方的账号填进去。然后你通过这个电报系统通知那家银行，然后那家银行就在客户的账户里面填上那100万美元，交易就完成了。 所以SWIFT系统它不是一个支付系统，它是一个通知系统。但是它也很重要，因为你没有这个系统就会变得非常麻烦。但是它跟美元是没关系的。 美国不完全能够控制SWIFT？但美元结算体系，所谓的CHIPS、CLS这些，这个是美国可以完全控制的。它要想把中国排除在外是可以的。 但是美国如果把中国排除在外，中国和美国的贸易就别做了，将近8000亿美元的贸易怎么做，而且中美之间的贸易基本上全是美元结算，这做不成了，美国人吃亏。 美元给美国人带来巨大的好处，如果你手上你自己可以滥发一种货币，你甭管是谁，哪怕你的敌人都在用你的货币你都高兴，因为你在割他的韭菜，薅他的羊毛，多好啊。 在国内有些人我不知道为什么会担心美国不让中国用美元了，这是天方夜谭，绝对不可能发生了，除非它疯了，绝对是用的人越多越好。 所以，把中国排除在美元体系之外，这件事情不会发生。但制裁我们某些银行，这有可能的。特别是在香港的中资银行，这些是有可能的。只要你在香港开的银行，就别到我这儿来结算美元。对它来说，只是用美元的人少了一些，但是却立即把香港给打趴下，至少是一段时间会混乱。 但即便如此，也会导致香港干脆就用人民币。一旦这么干了之后，美国痛快一时，把香港给打趴下了，但是很快就换成人民币了，啥都没了。所以我想美国人不太可能做这件事情。 那么，我们现在央行在推电子货币，电子货币能不能绕开美国的控制呢？ 数字货币是点对点交易，分散交割，通过网络进行。所以可以绕开SWIFT，也可以绕开美元的结算体系。这样你就可以绕开整个美元的控制，或者美国的控制。 这就能辅助人民币国际化，因为你自己建立一套体系，独立运行，绕开了美国。当然了，你这里最终还是要遇到一个瓶颈，就是别人是不是相信你人民币。你数字货币仍然是人民币，别人不相信人民币，别人就不会相信你数字货币，最重要的就是人民币可兑换。所以，还是有很大的距离要走。 Part 3．“十四五”期间的政策转向 1 经济增长预期 未来5-10年，平均增长率应该还是在5%-6%之间，未来5年，潜在增长率5.5%-6.5%之间，应该还是可以达到的。再过五年是4.5%-5.5%区间里。 现在中国经济明显是V型反转，复苏是很明显的。我想第三季度经济增长率达到5%，四季度达到6%-7%，完全有可能。明年我们的经济很容易达到7%，为什么呢，因为今年头两个季度太低了，明年头两个季度只要恢复就自动增长了，所以明年经济增长会比较好。 除非是疫情出现重大反复。 事实上2016年，我们就已经进入了新的经济景气周期，但是2018年、2019年，我们的去杠杆太猛了，把经济基本上去死掉了，然后又是疫情冲击。所以明年或者今年下半年开始的景气周期，是2016年、2017年景气周期的延续。也就是说，我们在2010年开始之后，经济结构的调整到了2016年、2017年，基本上调整到位了。 本来就应该有个新的周期，只不过由于过去这两三年的时间比较特殊，把经济的复苏打断了。 这是与美国的对比预测，假设未来美国2.2%的增长率，这是美国的平均增长率，通胀率2%。中国3个预测：高、中、低。中国的通胀率是以美元计价的通胀率，所以这里面有人民币升值的份额。 到2025年，即使中国以6.5%的速度增长，仍然没有超过美国。当然，预测的基础是去年。如果以今年来预测，未来5年能保持6.5%的增长，2025年就超过它了。我刚才说了，今年美国下降5%，我们微增。到2030年，即使是中预测5.5%，我们也超过美国。按照低预测，还差一点。 总体而言，我估计在2025—2030年之间，我们将超过美国成为世界第一大经济体。 2 如何认识国内大循环 为什么要在现在提出国内大循环呢，我觉得这是国际环境恶化带来一个底线思维，就是要保底线。 包括我们现在又重提粮食安全问题，节约问题。其实中国缺粮食吗，一点都不缺，啤酒的价格还不如矿泉水的价格，能缺粮食吗。我们喝白酒，每年喝掉几千万斤的粮食，少喝点白酒，我们的粮食就够了。 我的解读，就是国际环境恶化，我们要做最坏的打算。特别是在技术领域，我们要做最坏的打算。 那么在消费领域，我们是不是还有空间？ 刚才大家看到从2010年开始，我们的储蓄率在下降，实质消费率以同样的速度上升。消费率过去十年每年提高0.86个百分点，所以消费率从48%提高到55%。如果照着这个速度提高下去，储蓄率十年之后下降到35%。什么概念呢，这就是韩国现在的水平，韩国的人均收入大概还是中国的3倍，如果我们储蓄率下降到和韩国一样，那时候人均收入恐怕只能达到它的1/2左右，或者略高一点，但我们的储蓄率跟人家一样，增长潜力就会下来。 因此，我们要做的不是盲目提高消费率，降低储蓄率，而是要把消费的结构搞好，要让那些在拼多多上买东西的人最后不用拼多多了。我的意思是，要把现在买拼多多那些人都升级了，这才是正解。 我们还可以加速城市化的步伐。 现在城市化率60%，即使按照官方的统计，农业人口，农业就业劳动力只占到全部劳动力的28%。按照劳动力来计算，城市化率应该是72%，所以还是比较慢。 我们当然会形成一些城市化地区，这里标出来了，但是最重要的，恐怕未来的城市化会在三四线城市展开。 因为我们现在已经看到城市人口逆流动，从2014年开始，流动人口数量是在下降的，说明他们已经回到本县了。 今后一段时间，中国的经济会下沉，进一步下沉到三四线城市，然后中西部，这也是我们搞内循环一个非常重要的方面，地理方面的内循环。 总结一下。 我们面临的国际环境肯定在恶化，而且不确定性越来越大。但是刨除这些不确定性，中国经济本身是没有问题的。现在“十四五”期间提出来内循环，给在座的企业家提供了一个新的机会。 我个人觉得，还是把握住时代的脉搏。说小一点，你要看政府大政策的走向。在美国那样的国家，政府是没有规划的，所以你也不用去看政府。但在中国不一样，中国政府调动巨额的资金，政府资金往什么地方流，我们的企业恐怕成长的机会就会更大一些。 以上是姚洋在2020年中经济论坛上分享的部分观点。
欢迎关注36氪出海微信公众号（ID：wow36krchuhai），及时获取前沿资讯、了解全球新趋势。文末扫码关注并加入出海社群，遇见全球商业伙伴。 8月26日，36氪出海联合大华银行（United Overseas Bank，简称UOB），共同推出了以“出海东南亚，银行如何助力中资企业”为主题的线上直播分享沙龙活动。本次活动，我们邀请到了大华银行集团国际管理外国直接投资咨询部高级副总裁戴丽彦女士及大华银行商业银行客户经理陈俊煌先生，就银行如何助力中资企业发展进行分享。 近年来，拥有6.5亿人口的东南亚，无疑是中国企业出海最热门的目的地之一。不过，“走出去”只是出海的第一步。中资企业落地海外，招聘、管理、合规、跨国资金流动等，是每一个出海企业都关心的话题。 外国直接投资（FDI）走势如何？企业落地海外如何开户？资金如何合规流动？当地的法律税制要求是怎样的？以及如何通过银行关系网络获得更多商业机会？本期线上直播分享，我们会为大家一一解答。 为了更好地服务中国公司全球化，36氪出海将围绕中国公司出海的难点，定期进行出海止难系列分享并组建细分社群。目前，我们已经开设了「出海止难」系列分享，欢迎希望了解出海干货内容的公司 Founder / CEO、HR、财务人员下方扫码关注「36氪出海」公众号，添加小助手并私信「出海止难」入群交流。 以下是分享内容节选，经36氪出海编辑发布。 疫情期间，全球对外投资有何新的趋势？东南亚国家又有哪些值得中企关注的机遇？ 戴丽彦：受今年黑天鹅事件影响，预计2020年全球 FDI 降幅40%，企业跨境并购活动延缓，二季度全球并购交易创近几年的新低。尽管中国是最早受疫情影响的国家，但今年上半年对外非金融类的直接投资有159个国家，投资总额达到515亿美元，仅仅下降0.7%。其中对东盟国家投资达到62.3亿美元，逆势同比增长53.1%。按行业划分，租赁和商务服务同比增长速度最快，其次是科学研究与技术服务行业，制造业因为国内疫情限制，稍微有些下降。 今年的疫情确实给企业带来了不便与新的挑战，有一些行业在疫情期间并未受到太大影响，比如远程通讯、在线教育、医疗、游戏、娱乐等行业。在中国进入改革开放之后，中国对外投资随着国力的强大而逐渐增长，对外投资计划通常是长期的有策略性的，所以会逐渐回归。 现在东盟已成为世界第五大经济体，并有望在2030年升至第四。目前东盟是全球增速最快的智能手机市场之一，2020年智能手机用户预计将达到4.32亿。此外到2030年，预计东盟“富裕阶层”人口将从5700万增长到1.37亿，有超过9000万人口实现城市化，20万至200万“中产阶层”城市居民将推动本地区40%的经济增长，这会是很多中资企业关注的热门市场。 中资企业落地新加坡，如果在其它国家进行投资，资金如何合规流动呢？ 戴丽彦：新加坡是没有外汇管制以及繁琐投资限制的国家，很多企业将新加坡作为进入东盟市场的跳板，通过新加坡这个平台进入东南亚市场。同时新加坡也是中国最大的外资来源国之一，其中有部分原因就是海外的资本利用新加坡的平台将资金投入中国。 在新加坡投资中国市场，主要关注投注差，外商投资企业投资总额与注册资本的差额，在中间是有多少可以作为股权的，怎样充分利用新加坡金融平台将这些资金投资到国内，支持国内业务的发展。我们有很多跨境投融资的案例，可以与客户分享。 如果通过新加坡平台投资其它东南亚国家，市场准入的要求也不同，比如设立外资企业的条件、流程以及外汇管制等。具体内容可以向我们银行咨询。 中国企业在新加坡注册公司，开户时，选择新加坡本地银行和继续选用在中国合作的中系银行，有什么差异？ 戴丽彦：大部分企业刚刚出海，可能确实不太了解出海当地国的银行，会去寻找在海外的中系银行。两者相比，其实本地银行在当地设立时间较长，同时网络覆盖全面。无论是资金流动的成本还是金融产品的种类，都与当地的工作人员、多年的经营息息相关。 企业出海也需要网银服务，网银的便利度是否可以支持企业的需求，这也是企业需要考量的问题。同时出海企业也希望公司附近有银行，这样便于支持他们的现金业务，因为在东南亚在线支付并不如国内普及。 中国企业落地新加坡，是否可以通过银行的关系网络获得商业机会和服务呢？ 戴丽彦：企业出海一定会对当地市场进行分析以及业务规划，落地新加坡也是利用了新加坡国际金融中心的优势，以降低资金成本，使得企业将资金利用到最大化。 我们银行也会帮助企业更好的在本地发展，比如越南当地，某服务型企业租用土地新建厂房，需要在海外采购设备，也需要设备贷款。但对于企业无论是否有美元收入，境内都无法提供美元中长期贷款。在这样的情况下，我们可以在海外做美元贷款，利用企业已经在越南的设备和资产，可以做一站式的金融和债务的服务，可以采用境外母公司通过母子借贷方式，提供境外子公司中长期贷款。 企业出海到东南亚，无论从对外的投资，还是金融的合作、国际贸易、物流交通，这些在东南亚都有很大的需求和上升的空间。 国内企业出海，想寻求东盟市场的商机，可以将总部设立在新加坡或者香港，新加坡是亚太最大的外汇交易中心，也是活跃的离岸人民币中心。大华银行可以提供东南亚当地货币贷款、当地债券发行、自然外汇对冲、区域性现金管理等业务帮助出海企业发展。 同时银行网点的布局对企业而言，也起到重要的支撑作用，大华银行在全球19个国家和地区拥有超过500个分行和办事处，在全球范围内建立网络业务，尤其是在亚洲。在帮助企业了解当地市场机遇、因地制宜制定商业策略，以及应对在该地区开展业务的复杂性方面具有强大的优势。 中国出海企业落地新加坡，在当地银行贷款审批的效率如何？ 戴丽彦：这需要根据企业具体情况而定，企业所处的行业，银行对企业的信贷评级、以及银行对企业了解的程度，都决定了银行对企业贷款审批的时长。综合来说，银行审批需要1—3个月。如果我们非常了解企业所在的行业，同时企业也有抵押物或者现金存款，那么审批时间会大大缩短。 出海企业落地新加坡，如何开设当地账户？ 陈俊煌：在开户时，银行都会去了解企业的业务性质，比如如果是贸易公司，经营的是什么类型的贸易产品，也就是所经营的业务不能出现在禁止的行业名单中，例如国防工业、加密货币交易、网上赌博或相关业务、货币兑换商/汇款代理等。 同时也需要了解公司营业额，如果是在新加坡成立子公司，我们会请母公司提供国内的业务以及营业额。我们还需要了解开设账户用途，例如是用来支付员工薪水，还是支付公司租金等等。 对于公司业务经营的范围，以及员工数量、本地客户、交易对手等等，我们银行会一一了解清楚。同时我们也需要企业提供一些资料，比如：ACRA 业务资料、董事股东的身份证护照、公司结构图、公司章程、地址证明等。 大华银行有三种不同的来往账户，每种来往账户的提前关闭费、每月最低费用等都不同。我们会根据企业不同业务性质和需要为企业介绍适合他们的账户。同时企业也有多币种的需求，我们银行也涵盖了多种外币账户，包含美元、英镑、欧元、日元等。 初创企业出海发展需要资金的支持，大华银行会为企业提供贷款的服务吗？ 戴丽彦：是的，大华银行会为大中小型企业提供一些借贷服务，我们也全力支持中小型企业的发展，同时我们也有和微小型企业的对接部门。大华银行会根据企业客户的需求，提供多种不同的方案分享给企业客户。 活动完整视频如下，欢迎观看。 编 | 赵小纯@36氪出海 寻求报道、与作者交流、商务合作、投稿转载，请扫码联系36氪出海运营。
新加坡是全球首个提出建设“智慧国”愿景的国家。 2014年，新加坡公布了“智慧国家2025计划”，六年以来硕果累累。完善的通信基础设施、全岛互联的交通系统、智能便利的智慧社区。新加坡“智慧国”的愿景不仅彰显了未来城市的科技发展潜力，更给参与其中的企业带来巨大的商业机遇。 在全球的“智慧城市”投资支出城市排名里，新加坡超越东京、纽约和伦敦，位居榜首。政府的支持和政策的帮助让在新加坡参与建设“智慧国家”的企业有着无与伦比的发展前景。跨国合作也常见其中，对于中国企业来说，在国内已经和政府合作建设“智慧城市”的科技公司不在少数，新加坡是地缘临近、文化相似、有着广阔前景的海外市场。 为了进一步促进双方的沟通与合作，打破投资和商业活动中的信息壁垒，新加坡经济发展局（EDB）联手 KrASIA 共同举办——新加坡 x 亚洲创新合作论坛2020，基于各自的资源优势，联动两个地区新经济领域里的顶尖投资机构和企业，分享在东南亚地区的投资和商业经验，共话当前面临的机遇与挑战。 在第一场以智慧城市为主题的峰会，我们邀请到了以下知名东南亚企业和机构： 凯德集团（Capitaland）：亚洲规模最大的房地产集团之一，总部设在新加坡。业务类型包括住宅地产、投资物业、服务型公寓和其他综合地产等，主要集中于新加坡和中国市场。同时也是亚洲最大的地产基金管理者之一。 新科工程（ST Engineering）:全球化综合工程集团，业务涵盖航空航天工程、电子科技、军工、交通系统建设及造船等领域。集团在全球24个国家拥有近百家子公司和联营公司，共有员工23000余人。 M1:新加坡四大电信运营商之一。自1997年起开始向用户提供服务。目前在新加坡拥有数百万用户。是新加坡第一个将4G 网络覆盖全国的运营商。业务范围涵盖固话和移动通信服务、云服务、网络安全服务等。公司也是新加坡吉宝集团旗下控股企业。 Anacle：2006年成立于新加坡，公司致力于提供智慧家居、智慧建筑和智能城市解决方案。旗舰产品包括企业管理软件 Simplicity , 能耗管理软件 Starlight 等。客户广泛分布在新加坡、马来西亚、卡塔尔、阿联酋等众多亚洲国家及地区。公司于2016年在香港上市，目前市值约9980万港元。 Moovaz：成立于2017年，是一家致力于搬家服务的互联网+平台，总部位于新加坡。公司致力于为用户提供一站式的搬家服务。除传统的搬家业务外，公司还会为用户提供诸如购买保险，子女就近入学等方面的咨询服务。2020年3月，公司完成 A 轮融资，领投方为 Supply Chain Angels 和 Quest Ventures，跟投方为 SG Innovate 和 Mojo Partners。 Viatick：成立于新加坡，是一家专注于 IoT 应用的初创企业。公司致力于利用物联网技术帮助企业和个人完成重要设备状态监测、人员追踪、室内环境监测等工作。目前公司开发了人员及设备监控系统 Jarvis, 以及智能设备遥控平台 BMS。两套系统的应用场景包括学校、购物中心和旅游景点。 Gobi Partners：成立于2002年，是最早在中国、香港和东盟地区开展业务的风险投资机构之一。该公司总部位于上海和吉隆坡，专注投资新兴和未被充分满足的市场。机构先后投资了超过250家创新企业, 在曼谷、胡志明市、雅加达、新加坡等地发展十个办事处。 第一场以智慧城市为主题的峰会将会在9月3日下午2:00-4:40正式和大家见面，报名信息如下： 报名链接：https://www.huodongxing.com/go/6552765293122 链接报名截止时间：北京时间9月3日上午10:00。 如欲在截止时间后观摩活动，请关注36氪直播间：https://36kr.com/live/851472223581828 报名成功后，我们将会推送直播链接至您的邮箱，与嘉宾零距离线上沟通。 活动海报： 关于主办方： 新加坡经济发展局是隶属于新加坡贸易与工业部的法定政府机构，负责规划战略，旨在加强新加坡作为全球商业、创新和人才中心的地位。 寻求报道、与作者交流、商务合作、投稿转载，请扫码联系36氪出海运营。
8月27日晚间，第十八届发审委2020年第126次会议审核结果公告显示，衢州五洲特种纸业股份有限公司（以下简称“五洲特纸”）首发顺利过会。 招股书显示，五洲特纸本次拟发行不超过4000万股，股份数量不低于公司发行后股份总数的10%。本次发行拟募集资金4.78亿元，将用于年产20万吨食品包装纸生产基地建设项目和研发中心建设项目。其中，年产20万吨食品包装纸生产基地建设项目产能规划为年生产食品包装纸20万吨，项目总投资4.45亿元，项目达成后有利于强化公司在食品包装纸市场的竞争力，是公司发展战略规划的重要内容。 五洲特纸主营业务为特种纸的研发、生产和销售。根据产品下游应用领域不同，公司专注于生产食品包装纸、格拉辛纸以及描图纸，根据客户需求提供优质的产品及服务。经过十余年的产业深耕，公司已经建成5条原纸生产线并形成了年产近47万吨原纸的生产能力，现已发展成为国内规模较大的食品包装纸生产企业和国内重要的格拉辛纸、描图纸生产企业。 招股书申报稿显示，五洲特纸2017年至2019年上半年分别实现营收18.61亿元、21.49亿元及11.18亿元；净利润分别为1.72亿元、1.65亿元和5970.42万元。公司表示，随着下游市场的增长，以及江西五星格拉辛纸生产线逐步稳定、产能释放，2019年1-10月公司实现未经审计净利润1.47亿元，盈利能力明显回升。 据悉，特种纸作为造纸行业中的高技术产品，技术革新速度较快。五洲特纸重视技术研发与技术创新，2017年至2019年上半年，公司研发投入达2501.64万元，在营业收入中的占比均相对平稳，未来随着公司募投项目的实施，公司在研发方面的投入将持续增加。 提及未来发展，五洲特纸表示，将以成为国内一流的专业化特种纸制造企业为目标，积极推进清洁化生产、降低污染排放，探索出资源节约型、环境友好型的可持续发展之路。积极探索横向发展，加大公司的科研投入和新产品开发力度、拓展公司产品的应用领域和范围，实现公司产品多元化；深入延伸产业链，通过延伸上下游产业链，把公司打造成为林、浆、纸于一体的资源综合利用企业。
投资要点 20世纪下半叶是英国股市的黄金时代，工业、采掘业、新兴服务业先后成为股市中的宠儿。五十年代英国在美国的帮助下顺利地向重工业转型，同时货币贬值带来了汇率优势，助推英国工业品重新打入世界市场，股市一扫二战后的低迷。 60年代随着其他参战国的经济恢复，英国工业竞争压力加大，增长相对停滞，直到第二次英镑贬值后，股市才有所起色。第一次石油危机中，因为能源基础过于依赖进口石油，英国工业界受损严重，不过油价大涨激发了北海石油 的开发潜力，石油与矿石采掘业先后崛起并得利于第二次石油危机。80年代撒切尔政府的自由化改革刺激了银行信贷投放，在杠杆的作用下经济重回繁荣，同时欧洲一体化和全球化让英国较强势的消费品牌更多受益。90年代英国开始去工业化并重点发展服务业，这一时期金融、计算机等高端服务业在股市中的表现最为出色。 风险提示：市场波动风险。 《全球资本市场历史》专题之三 一、引言 自大航海时代以来，已经先后有多个国家登上了世界霸主的宝座，如荷兰、葡萄牙、西班牙。然而若要论最早发展出成熟资本市场的国家，则非英国莫属。 看英国股市两百年的风风雨雨，不仅仅是观察英国经济、国运的历史沉浮，更能一窥世界大势的山河变迁。英国是世界上第一个将资本市场发扬光大的国家，其对后世的美国和其他国家影响几多。一旦了解了英国，我们就能扫清资本的历史迷雾，把握资本的发展主线，看到资本的未来道路。 为此我们撰写了《全球资本市场历史》系列报告。本篇报告为系列第三篇，回顾了英国股市在20世纪下半叶至今的历史。 二战后资本主义世界已经由美国领导，英国退化为美国治下的二流国家。当世界的目光已经转向美国资本市场的时候，不可思议的事情发生了。英国人从对昔日荣光的追忆和缅怀中苏醒，做出了许多振兴国家实力的举措和改革，并让英国股市迎来了“第二个春天”。 二、1951-2000 股市的黄金时代 1950年是马歇尔计划进行的第二年，在该计划的帮助下，整个西欧经历着热火朝天的重建与复苏。作为该计划最大的受助方，英国不得不承认，战后资本主义世界已经由美国所主导，重现维多利亚时期的强盛只能是幻想。随着旧时殖民统治地区相继获得独立，不再依靠殖民经济的英国正在重新的融入世界，重新的定位自己。英国人认识到，二战之后世界经济发生了深刻变化，必须顺应世界潮流，进行产业结构的调整，才能让英国经济重新焕发活力，最终这些调整和转型也明显地反映到股市当中。 2.1、向重工业迈进 50年代初西欧各国均迎来了战后复苏，经济增长较快，英国也不例外。特别是在英国的股市表现中，更能体现复苏的势头。整个50年代，英国股市股指上涨幅度超过150%，仅用了短短10年时间，就达到了维多利亚时代半个世纪的上涨幅度。这场牛市的主要动力一部分来源于产业顺利升级，50年代初英国产业开始向重工业转型，投资高速增长，成为经济复苏最根本的源泉，内需得到提振的同时上市企业盈利增多；另一部分来源于汇率优势，货币政策上英镑再一次贬值，帮助英国平衡了进出口贸易，在货币贬值带来的价格优势下，英国工业品重新打入世界市场。 1948年推出的马歇尔计划，在资金上给予英国很多帮助，成为了英国工业转型道路的起点。更重要的是，美国在工业技术上为英国补了一课，美国的技术支援不但缩小了美英间的生产力差距，更让英国站上了下一次科技革命的前沿阵地。 有了资金和技术的储备，50年代英国在产业升级的道路上大踏步的前进。固定资产投资一改第二次工业革命以来的低迷，连续10年高速增长。对GDP的拉动作用从1949年的10%上升至1960年的超过17%。旺盛的投资提振了中上游建筑材料和设备需求，已经初具规模的上市工业企业在这场转型重工业的道路中直接受益。 1949年英镑大幅贬值，也帮助英国工业品守住了国内市场，并重新打入海外市场。二战后，世界货币体系已经由战前的“英镑-美元”二元制浮动汇率体系，转变为以美元为主导的布雷顿森林体系。 然而随着战后印度等殖民统治地区相继独立，英国基于殖民体系的产业结构不再具有竞争力，英国商品也无法出口到世界市场并赚取外汇盈余。但同时英国又有非常大的战争债务偿还压力，本国黄金和美元储备见底，无力再支撑英镑价值。形势所迫，英国决定让本国货币一次性贬值30%，至1英镑兑2.80美元。这一决定得到了美国和国际货币基金组织的同意，并于1949年9月18日正式生效，同时英镑区内其他国家货币同英镑一起贬值。 本次货币贬值的效果和1931年英国脱离金本位时非常类似。首先英镑区内的进口商品变得更昂贵了，民众和工厂更少的消费外国商品，区内的市场空间更多的留给本土和英国产商品。同时英国商品出口也变得更有竞争力，不但英国加工制造的部分成本下降，连同从英镑区国家进口的原材料部分成本也有所下降。 在工业投资高增长和货币贬值两大利好因素催化下，50年代英国中游重工业企业股价表现最为优秀。不过牛市并不是一帆风顺的，1956年英国遭遇了一场政治危机，这场危机扰乱了金融市场，并带给股市不小的打击。 从19世纪80年代以来，苏伊士运河一直为英、法两大殖民帝国所控制，直到1952年埃及军官推翻了英国扶植的傀儡政权，结束了英国对运河区长达70年的军事占领，不过此时英、法依然保留着苏伊士运河的经济权益。1956年 7月，埃及新政府突然宣布将苏伊士运河公司收归国有，此举激怒了英、法。10月，两国联合以色列进攻埃及，重新占领了运河区。英、法殖民主义式的军事行动招致了全世界的谴责，美国在金融市场向英国施加压力，不但在外汇市场上抛售英镑，还否决了英国向IMF申请的援助。最终英、法屈从于国际社会的压力，从埃及撤军。苏伊士运河危机结束后，英国股市也于1958年找回了上升势头。 2.2、繁荣与停滞 60年代欧美各国依然沐浴在战后繁荣当中。就英国来说，生产经营活动的旺盛可以用两个“3%”表示——失业率始终维持在3%以下，GDP实际增速高达3%，增长速度处于维多利亚时代也难以企及的历史最好水平。然而就是在这样一个繁荣的背后，英国股市却经历了多年的停滞。从1960年至1967年初，英国股市股指毫无增长，甚至还略微下降了8%。究竟是什么样的因素导致了英国股市的停滞？ 总的来说，英国商品在世界范围内的竞争力自五十年代有所上升后，到了六十年代再度下降。本国工业增长速度虽然从历史的纵向角度来看表现不错，但是横向与其他工业国家相比较，则处于一种相对停滞的状态，上市企业利润增长缓慢，英镑还出现了信任危机，成为股市表现疲软的根本原因。 关于60年代英国商品竞争力下滑的原因，学界提出过很多种解释。一是后发优势学说。德、法、日等二战主要参战国在战争中受损严重，直到50年代末期才完成重建工作。虽然战后起步较英国晚，但是它们在建设工厂时可以应用最先进的技术，生产力水平较英国更高。反观英国，因为更新技术和设备时需要抛弃旧有设备，企业家在应用新科技时更为保守。除此之外，其他后发工业国家仍有比较庞大的农业人口可以为工业部门提供劳动力，即人口红利。英国由于较早的完成了工业化，几乎没有人口转移的空间，遏制了工业部门的进一步增长。 二是教育水平差距。由于历史原因，英国的教育系统偏向于精英教育，对于普通大众的高等教育普及程度远不及美、法、德等国。在战后开始的第三次科技革命中，一般员工的职业技能越来越成为决定生产力的关键要素，英国高等教育人才基数较小，制约了企业的管理能力。即使在一线工人的技术训练层面，德、法等国的岗后职业技能培训项目也较英国更为完善，使得英国的工人素质较其他国家更为落后。 三是英国殖民经济的彻底瓦解。50、60年代，以南非、马来西亚为代表的27个地区先后从英国独立，英国在殖民统治地区的商品垄断彻底瓦解，殖民收益消失也成为拖累工业增长的一大原因。 60年代英国商品竞争力相对下滑，不但有损于出口，也影响了内需。由于出口部门动力减弱，工人阶层的收入和消费能力增长速度跟不上欧洲大陆国家。出口部门疲软的另一个严重后果则是英镑信任危机。50年代英国出口增长强劲，经常项目能产生较多盈余，支撑了英镑价值。随着60年代英国商品竞争力的下滑，年度赤字在英国的经常项目账户中出现。国际市场对英国是否能维持1949年以来的固定汇率表示质疑，英镑的信任危机由此产生。 为了吸引资本回流，英格兰银行不得不设定一个更高的利率来保证国际收支平衡。高利率鼓励了储蓄，但是不利于民众对股票产生投资热情，也成为60年代初英国股市走势平淡的原因之一。高利率的另一个负面影响则是借贷成本上升，阻碍了实体经济投资。 英镑危机以1967年英镑第二次贬值告终，但却成为了另一段牛市的起点。从1967年中至1972年，英国股市大涨了133%，这一轮的上涨，与英镑贬值后企业盈利改善有关，但更多涨幅是由金融环境因素推动。 在国内，增长预期与利率下降推动了股市上涨。英镑贬值后，投资者预期本次货币贬值的效果会像1949年一样，能够再次提振出口部门，改善企业盈利。同时在出口部门能够赚取外汇盈余的情况下，英格兰银行不再为了保持国际收支的平衡，而设定一个较高的利率来吸引资金回流。因此英格兰银行捍卫币值的压力减轻后，开始调降利率刺激经济。利率下降鼓励了借贷行为，在股市上涨预期的配合下，更多资金从银行体系流出并流入股市，大大推高了股指和市盈率。 在国外，英镑危机结束的同时，美元危机显现，避险情绪推高了英镑资产。1966年开始，美国全面介入越南战争 ，政府开支增加，国内物价上涨。美国经济需要更多进口商品，打破了战后的贸易平衡，促使美元流出速度加快。然而，美联储此时所持有的132亿美元的黄金储备已经不足以支付140亿美元外国央行的美元储备在美元危机期间，美元的信任危机由此爆发。英镑由于提前贬值改善了贸易帐户，因此显得更为坚挺，避险情绪提升了对英镑和英镑资产的需求，外部资金流入英国股市，也对牛市起到促进作用。 虽然都是以英镑贬值为起点，50年代牛市基本上由企业盈利增长推动，估值改善在牛市中的作用不到2成。而1967-1972年牛市更多来源于预期和估值的上涨，期间英国股市整体市盈率由不到11倍上涨至最高超过20倍，涨幅的六成都是由估值贡献。然而缺少基本面支撑的股价如空中楼阁，上涨的越高则跌落的越狠，即将到来的第一次石油危机将带给英国股市投资者一次惨痛的教训。 2.3、在石油危机中收益 如果用一个词形容70年代的英国股市，那么这个词应该是“惊心动魄”。经历70年代初牛市的投资者无论如何也没有想到，一场石油危机使得英国股市从1973年的高点大跌70%，成为人类历史上仅次于美股大萧条的惨痛崩盘。然而当第二次石油危机袭来时，英国股市却加速上扬，表现与第一次石油危机期间大相径庭。第一次石油危机之后，北海石油的开发改变了英国能源供给格局，英国由严重依赖进口的石油输入国蜕变为输出国，从油价上涨的受损方变为受益方，成为了两次石油危机期间股市表现迥异的根本原因。 以往英国在石油定价方面话语权重大，本国工业长期享受低油价的利好，以至于能源结构上过度倚重进口石油。石油危机前，中东地区各国虽然生产石油，却没有石油的定价权，仅分享部分油井开发的收益。 第一次石油危机中，英国的石油定价权、收益权让渡给OPEC（欧佩克）组织，结束了油价长期偏低的局面。1973年10月第四次中东战争爆发，各个产油国第一次真正的联合起来，抗击西方国家对以色列的支持，结束了各自为政的局面。 到了1974年初，石油名义价格已经从1972年的2.48美元/桶飙升至11.58美元/桶，石油危机全面爆发。中东产油国在本次联合行动中第一次享受到了巨大的石油收益，从此开始更多的联手控制油价，与西方企业争夺分红，石油话语权逐渐从石油巨头转移到了产油国手中。 视角回到股市，相较于美国股市不到50%的跌幅，英国股市在第一次石油危机期间大跌70%，在欧美国家中受损最为严重。为何石油危机对英国的打击比其他国家更深？答案就是英国过于倚重进口石油的能源结构和糟糕的货币政策，使得英国的通货膨胀率在主要国家中最高，对上市企业的盈利和股票估值伤害最深。 由于英国能源基础中过于依赖进口石油，油价上涨对英国物价的潜在冲击最为广泛。在欧洲主要国家中，只有法国的石油依赖度高于英国。然而法国在石油危机爆发后采取了果断的货币紧缩措施，大幅提高基准利率以遏制消费，缓解了本国物价的上涨势头。英国则在货币政策调整上略显迟缓，利率跟不上物价的上涨走势，以至于负利率明显，反而鼓励了消费和囤积居奇的行为，加速了物价上涨。 在过高的通货膨胀率面前，投资者放弃股票资产，转向追逐商品，打压了股票估值。英国政府物价管控不利，在未来物价仍将快速上涨的预期下，持有商品，等待价格上涨的回报远高于持有股票的盈利回报，因此投资者纷纷抛售手中的股票资产并购买商品，英国股市整体市盈率因此受到打压。 在企业盈利上，英国相比于其他国家更高的通胀率，抵消了1967年英镑贬值以来本国出口企业的价格优势。国内市场上进口商品的竞争力也有所加强，进一步挤压了国内企业的盈利空间。 第一次石油危机中油价大涨对社会的巨大破坏力，引发了欧洲各国政府的深刻反省。各国根据本国国情制定能源安全战略，改革过于倚重进口石油的能源结构。英国政府则将目光聚焦于北海石油。早在60年代，北海区域就已探明存在大规模的石油储备，只不过由于开采成本较高，石油企业缺乏开采的经济动力。石油危机后油价上涨，北海石油开采利润可期，同时政府也开始重视本国石油项目，北海石油的产量得以快速攀升。 北海石油的开发，逐渐扭转了英国石油进出口格局，使得英国股市从此成为油价上涨的受益者。1978年底，伊朗爆发了伊斯兰革命 ，当地石油产量大幅下滑，油价再度走高。1980年，两伊战争爆发，两国的石油生产完全停止。在供给缺口下，石油价格由每桶13美元跳升至41美元，第二次石油危机爆发。受高油价的冲击，主要工业国家通胀上升，并于1980-1981年再次陷入衰退。 其他欧美国家虽然一片萧条，英国股市却表现得一枝独秀。北海石油新锐与其上游原材料供应商，成为股市上涨的主要推动力量。它们的轮番上涨，让英国股市展现出了与其他金融市场不一样的靓丽风景。 2.4、大刀阔斧的改革 从1982年起，国际石油价格进入下跌通道，然而英国股市并没有因此走弱。由“铁娘子”撒切尔夫人所领导的经济改革和欧洲一体化代替石油涨价，成为英国股市新的增长点。 1979年撒切尔领导下的保守党政府上台，在她上任初期，英国喜获北海石油这一资源宝藏，帮助自身抵御了石油危机的冲击，但整个工业体系更深层次的问题没有解决。由于先发劣势、大众教育落后、殖民体系瓦解等原因，英国的工业部门从六十年代开始增长停滞。到70年代末，英国制造业竞争力继续下滑，甚至有一个专门的名词用来形容英国的糟糕经济现状——英国病（The British disease）。 撒切尔上台后，决心彻底摘掉“英国病”的帽子，她也为英国经济开出两张药方。一是私有化，在她的任内，政府将大部分国有企业的股份出售给私人，以促进竞争和淘汰，提高企业效率。由于担心私有化后工作岗位丢失，英国工人阶层对私有化政策进行了大规模抗议和罢工。撒切尔夫人因为铁腕打压领导罢工的工会势力，获得了“铁娘子”的称号。 二是金融自由化，为了配合出售国有股份的行动，撒切尔政府于1983年开始准备、1986年正式实施了一系列金融去监管化政策，被统称为“金融大爆炸”（Big Bang）。其主要政策包括允许国内外金融机构持股、收购英国上市企业，商业银行与投资银行可以混业经营，投资银行内部的经纪业务、自营业务、融资业务也不再要求互相独立，取消股票经纪的固定佣金等。 私有化和金融自由化两张药方相互配合，为金融资本大举进入实体经济打开了通道，信贷杠杆上升催生了80年代繁荣和牛市。在私人部门信贷扩张的推动下，英国经济于80年代重新找回了自信，特别是金融自由化实施的头两年，GDP实际增速超过5%，经济一时极度繁荣，上市企业盈利增长迅猛，成为80年代牛市的重要基础。 即使在牛市之中，行业表现也有好有坏，80年代英国卷入欧洲一体化和全球化浪潮，加速了股市行业间的分化。1957年，法、德、意等六国在罗马签署《建立欧洲经济共同体条约》，建立了以关税同盟为核心的欧洲经济共同体（简称“欧共体”）。英国加入欧共体后，英国与欧洲各国双边关税下降接近至零，80年代英国同德、法、荷等欧共体国家的贸易额增长幅度远超前殖民地诸国。 几乎同时，随着美苏冷战消融和信息技术革命，80年代以大型跨国公司为标志的经济全球化起步。英国自殖民时代开始就有对外投资的传统，有能力进行跨国投资的大型公司争先恐后的搭上全球化的第一班车，开发海外市场，获取新兴国家的成长红利。以往在本国为业内或普通民众所熟知的品牌，如今开始在世界市场上一展拳脚。 英国的食品饮料、日用化学品等一般消费品行业因为发展历史悠久、品牌底蕴深厚，借着欧共体的贸易利好政策和全球化的东风，顺利打入世界市场。在1982至1989牛市期间，消费品行业总体股指上升384%，表现远好于大盘（285%）。然而处于相对劣势的中上游工业部门则受到欧洲大陆同业的竞争冲击，成为了英国加入欧共体和全球化的输家，行业盈利难以提振，牛市期间工业股在各个行业的股价中表现最差。 2.5、服务业的春天 1990年，持续了10年的英国牛市戛然而止，年内股指大幅回调了近20%。投资者们纷纷抱怨撒切尔政府实施的货币紧缩政策是股市下跌的罪魁祸首。当时英国经济在金融自由化、银行信贷急速扩张的背景下，度过了数年繁荣时光，到80年代末已经显示出一些过热迹象，通货膨胀有所抬头。 为了严格遏制物价上涨幅度，撒切尔政府大幅调高英格兰银行短期利率，更高的借贷成本打断了银行信贷的扩张势头，也打断了英国的经济繁荣。1990年英国GDP增速快速下滑，糟糕的经济让投资者一时失去了信心。不过历史证明，1990年左右的经济衰退不过是80、90年代英国长期繁荣的一段小插曲而已，很快又一个10年牛市的序幕即将拉开。 从1991年初开始，英国股市重新回到上涨通道当中，本轮牛市持续到了1999年末。同一时期在大西洋(行情600558,诊股)的对岸，美国股市出现了著名的互联网泡沫，标普指数10年上涨了335%。英国股市表现稍逊（10年上涨214%），不过仍可称为历史性的大牛市。 经历了80年代中后期撒切尔政府改革，金融、软件等服务业迎来了发展的春天，并自然而然的成为90年代股市的主题。同时以美国为首的全球性货币超发，为这一轮牛市添柴加火，推动了股市整体估值的抬升。 撒切尔政府的经济改革，让英国走上了“去工业化”道路，资金、劳动力向更具优势的服务业转移。因为精英化的教育体系和语言优势，英国一直以来在金融、传媒、科研等高端服务业领域具有优势——英国拥有伦敦这一老牌的金融中心，路透社、BBC受众遍布世界，牛津、剑桥大学长久的把持世界最顶尖大学的称号。 撒切尔认为英国与其“全面发展”各个行业，不如“扬长避短”，重点支持优势服务业，更有利于经济增长。经过她的私有化改革后，大批的工业企业失去了政府扶持，冗余人员被管理层裁撤，业绩亏损的甚至直接市场化出清、破产，而服务业则获得了更多优惠政策和政府资源。以往流向工业企业的劳动力、资金转向流往高端服务业，让后者的增长动力更加强劲了。 除了金融与计算机，90年代传媒、医药等行业股价也在这个服务业的春天中上涨不少，成为英国去工业化、经济转型道路中的受益者。不过在股票价格大幅上涨的背后，以美国为首的全球性货币超发也是助推股票估值上涨的力量之一。 自里根政府执政以来，美国便走上了财政扩张、赤字经济的道路，同时美联储不断下调基准利率，向经济中投入更多货币以刺激繁荣。在超量的货币投放下，美元倾向于贬值。 为了稳定汇率，进入90年代后英国央行也跟随着美国的步伐，打开了降息通道，并且利率下降的幅度比美国更大。低利率下定期存款、债券资产不再诱人，更多的投资者将目光转向股票以寻求更高的回报，间接推高了股票估值。 2.6、行业的潮起潮落 在二十世纪下半叶这场史无前例的大牛市中，英国股市如同大海一般潮起潮落，浪潮中各个行业你方唱罢我登场，上演了一出出精彩纷呈的演出。 第一个登台的便是重工业。二战后主要后发国家均开始工业化，各国低门槛工业品基本能做到自给自足，英国轻工业商品失去了世界市场。面对挑战，英国逐渐淘汰了落后的轻工业产能，将劳动力和资金集中至具有高技术门槛的机械、化工、精密制造业。从1950到1960年，英国的棉纺产能削减了2/3，但同时钢铁产量提升了50%，汽车产量更是上升了1倍以上，补上了英国在第二次工业革命中的产业短板。 在制造业转型升级的大背景下，英国股市为培育高精尖企业做出了重要贡献。1970年英国上市企业中工业企业数量达到471家，是1950年企业数量的5倍。 然而好景不长，英国制造业并没能长久的保持领先。到了80年代，战败国德国、日本的制造业在技术和成本优势上又重新超越了英国同行，造成后者普遍亏损，并需要依靠政府补贴救济。撒切尔夫人上台后，英国政府下决心“去工业化”，市场化淘汰失去竞争力的制造业企业。到20世纪末上市企业中不少或被兼并或被淘汰，股市中的工业行业占比再度萎缩。 第二个上台的是采掘业。随着世界矿产、能源需求与日俱增，英国企业得益于殖民时代的遗产，巩固了大宗商品供应商的龙头地位。战后世界各国大规模工业化，带来大量对石油、橡胶、铁矿石、有色金属矿产的需求。而早在殖民时期，英国企业就牢牢把控住了各殖民统治地区的矿产与能源。后来即使这些殖民统治地区纷纷独立，英国的权益也基本得到了保留。 特别是在70年代石油危机和北海石油开发后，英国石油巨头的规模和收入进一步上涨，油气板块的上市公司市值，在英国股市总市值中的占比经常维持在20%以上。即使八十年代后英国进入“去工业化”阶段，依然有韩国、中国等后发国家不断推进工业化，带动全球工业规模持续增长，支撑了对于基础矿产和能源等大宗商品的需求。 最后亮相的是新兴服务行业，在英国股市中占据了一席之地。在二战前，报纸和电台是信息传播的主要媒介，但是存在较大的地域局限性，各地传媒行业主要由当地公司把持。六七十年代，电视和卫星通讯在发达国家中普及，打破了传媒行业的地域藩篱。英国广播电视行业凭借着母语英语这一世界通用语种的优势地位，抓住机会一跃获得了世界级影响力，并为股市投资者赚得丰厚回报。 八十年代开始，通讯和医药技术取得突破性进展，行业增长潜力巨大，红利期中电信与医药企业获得投资者青睐。其中竞争力最强的公司成为行业霸主，被视为英国股市的中流砥柱。例如电信公司沃达丰（Vodafone p.l.c）和医药公司葛兰素史克（GlaxoSmithKline p.l.c）都是市值权重位于5%以上的蓝筹股。 经历了工业、采掘业与新兴服务业的变革，到21世纪初时，英国股市的行业门类已经与今天大致无二。尽管在上市公司市值上，伦敦股票市场早已被纽交所和纳斯达克超过，并且一度受到东京的挑战，但它依然是欧洲最大的股票市场，并继续为伦敦这一国际金融中心发挥着支柱作用。 三、风险提示 市场波动风险。
这两年，“二师兄”的热度可谓居高不下。 2019年撞上超级猪周期，猪价一飞冲天下，猪企们赚得钵满盆满。进入2020年，突遭新冠“黑天鹅”，上市猪企依然赚翻，据市场统计资料来看，上市猪企Q1净利润多现倍数增长;H1利润平均增幅近10倍。 不禁让人思考，风口上的猪，到底还要飞多久?越过周期而言，什么样的企业更能平稳地飞下去？ 笔者以为，拥有持续性向好发展动力的企业，或至少具备以下几个关键要素：扩张的可能性、极致的生物安全、突出的成本管控、兼顾环保。 纵观国内猪企，除知名头部企业外，一家曾于2月递表过港交所的种猪大户——天兆猪业，也值得深入探究下。 公开资料显示，天兆猪业成立于2004年。至2019年9月30日，其年度最大出栏产能约为30万头猪只；于招股书最后实际可行日期，其共营运37座猪养殖场，分布在四川、重庆、甘肃、贵州、黑龙江等地。 快速扩张潜力凸显，极致生物安全体系护航 需要特别关注的是，天兆猪业主要侧重产业链上游的种猪培育业务。据灼识咨询报告，以市场份额、种猪销售收益计，2017年和2018年，公司在国内种猪养殖公司中分别排名第二及第四。 （来源：公司招股书） 同时，创始人余平曾于去年公开透露，除加系、法系外，天兆猪业将来还考虑引进美系、丹系等品系，于五年内在全国布局到20万头的纯种猪，打造一个能买到世界上公认最好的种猪品系的“种猪超市”。 在某种程度上，种猪业务不仅是生猪养殖业最具有技术壁垒的“利器”，也是开篇所提“扩张的可能性”。 受制时间长、成本高等因素，很多企业选择短期行为，直接从国外进口种猪，使得我国生猪产业多年来严重依赖进口。长期发展的角度，深耕种猪培育对应的经济效益十分可观。好的育种，更能促进商品猪趋向长得快、产子多、瘦肉率高，无论用于出售还是自繁，均多有裨益。 并且，生猪养殖是一个具有扩张爆发力的行业。目前，以牧原、温氏、新希望为代表的部分头部企业的PSY(即平均每头已配种母猪每年提供的断奶仔猪头数)已高达24-25头，全国母猪的PSY也已接近20头。简单举例来说：假使能繁母猪翻1倍，仔猪出栏量便翻20倍。这也就意味着：当企业拥有足够的种猪数量，保障能繁母猪存栏量快速增长，企业仔猪出栏量就有望实现高速增长。 目前，包括头部企业在内的国内多数生猪养殖企业，均处在能繁母猪、仔猪“不自由”、“相对自由”阶段，许多企业都需要向外采购能繁母猪及仔猪。而据悉，天兆猪业由于在产业链上游深耕种猪培育业务，于业绩期内已做到能繁母猪和仔猪完全自供，即实现能繁母猪、仔猪“自由”。 此外，天兆猪业历来主要采取联营、合营等经营模式并行，这种轻资产模式，极具前瞻性，能让公司耗费更少的资金，相对更轻松进军新市场扩大版图。综合上述，天兆猪业拥有快速扩张的先决条件和可能性。 而非洲猪瘟疫情仍在发生，生猪养殖企业扩张，首先直面的就是生物安全防控问题。 据天兆猪业招股书显示，公司已实施严格的生物安全规程的同时，采取不断优化生物安全措施。 具体而言，车辆管控上，专车专用，不与其他养殖场共享。同时，配备含有3%的苛性钠溶液消毒剂，在各运输环节中深入消毒；饮用水管理方面，每日质检并维持PH值至4至6；猪只养殖场方面，保证场地区域、大门区域、办公区域应每周完成两次以上消毒；除虫灭鼠环节，及时修缮所有裂缝或孔洞，定期拔除杂草并喷洒消毒剂进行消毒，每个月进行两次灭鼠工作；人员及物料管理方面，除保证消毒，所有人员不得任意进出养殖场，物料于进入养殖场前须经过严格查验。 我们可以看到，天兆猪业目前的生物安全体系搭建，已贯穿至各个生产阶段、交付阶段，形成了一套相对完善、高效、严格的生物安全体系。在未来可持续性发展进程中，这一极致生物安全体系，或对其稳定生产及扩张起到保驾护航的作用。 成本管控比肩牧原，趋向高质环保发展 除扩张的可能性、极致的生物安全外，上文还提到突出的成本管控、兼顾环保两个关键要素。 其中，我们优先聚焦一下成本管控。一般来说，养殖成本优势可以保证企业持续穿越猪周期，在周期底部时保持微利或小幅亏损，而在周期景气时获得可观利润。下面分别来看散养、规模养殖及行业龙头等不同的生猪养殖成本。 在历年比对中我们发现，散户养殖成本多高于规模养殖，近两年而言，更日趋明显。2017年散户养殖、规模养殖的完全成本分别为16.6元/kg、14.3元/kg；2018年散户养殖、规模养殖的完全成本分别为15.28元/kg、12.90元/kg。 （数据来源：wind;整理） 行业龙头方面，以牧原、温氏为例。2017-2019年间，温氏分别对应约12元/kg、13.2元/kg、14.6元/kg的完全成本,牧原分别实现11.6元/kg、11.5元/kg、13.6元/kg的完全成本。2019年，两家头部企业或非洲疫情影响，完全成本均出现明显上升。 反观天兆猪业，透过公司招股书披露相关数据，我们对其2017年、2018年及2019年Q3的成本对比分析一下。 首先看下总销售成本，这个指标在近三个财报期间变动不大，尤其是2019年来，还表现出下降趋势。拆分来看，与生猪完全成本紧密相关的饲料、员工等支出更是三连降。据测算，2017年-2019年Q3期间，天兆猪业分别对应约14元/kg、12.9元/kg、13.83元/kg的完全成本。 （来源：公司招股书） 对比之下，天兆猪业的成本管控能力，甚至可比肩上述身处行业龙头的牧原。且随公司继续发挥降本增效作用，这一指标或许还有下行的趋势。 最后，再看看天兆猪业现行环保管控措施。为控制公司猪只生产业务对环境的影响，其主要采纳下列环境保护措施： 水资源方面，其通过沼气发酵及生化处理污水，确保不排放违反适用中国法律的污水；动物排泄物方面，其采用粪便及尿液由刮板机清理至集粪池后固液分离方法。粪便的液体及尿液喷洒至发酵床表面后发酵，即可作为有机肥料成分；对于死猪，以高温焚烧致力杀死病原菌；温室气体方面，其在养殖场安装臭味控制设施，于高处排放气体以免对周围环境造成臭味污染。 有效的环境管理，可与上述所提及种种关键要素相辅相成，对长期可持续发展目标，具备十分重要的意义。在生猪养殖业趋向高质环保发展的当下，天兆猪业大力推动环保措施，具有一定前瞻性及可循环性。 结语 从超级周期的角度来说，目前短期猪价维持震荡下滑趋势，但多家研究机构表明，随消费需求回暖，全年猪价仍将处于历史高位水平。且就种猪而言，预期强周期更为持久，或维持至2024年。 越过周期而言，企业能否靠着自己的力量，在风停了之后还能继续平稳地飞下去，才是最关键的。除知名行业头部企业外，投资者们或也可关注下诸如天兆猪业这样，兼具扩张、防疫、环保、成本管控力的潜力企业。
日前，杭州银行发布半年报，数据显示，截至今年6月末，该行科技文创金融表内贷款余额268.69亿元，较上年末增加42.20亿元。 作为业内较早创新科创金融服务模式的商业银行，杭州银行表示今年上半年，该行继续加大对科创板上市和拟上市企业的支持力度，发挥“科技金融”优势 ，深度服务科创型企业。 自科创板推出以来，杭州银行针对科创板注册制信息披露度高、审批节奏快的特点，提供主动授信服务，基于公开披露的信息进行授信审批，无需企业提供材料，授信获批后由机构行长亲自挂帅，由公司客户经理、零售客户经理、产品经理组成专项营销团队访客。针对意向客户，该行提供“开户到放款最多跑一次”服务，利用主动授信、制造业等政策优惠，为拟上市企业提供高效的融资服务。 截至2020年6月末，杭州银行已完成56户科创板上市和拟上市企业主动授信审批，全部授信额度超过38亿，平均单户授信额度近7000万，其中30余家企业与该行行建立合作往来，服务客户中已有21家企业成功登录科创板。 另外，为了更好的满足科技文创企业不同时期发展特点和核心需求，杭州银行着力打造全生命周期、全渠道生态、全资产经营创新产品体系，具体包括“科易贷”、“科保贷”、“成长贷”、“银投联”等七大核心产品。 例如，“科易贷”聚焦人才创业，以人定贷，针对知名高校毕业、知名企业就业及各级政府引进人才提供最高300万元的信用贷款。“科保贷”聚焦政策担保，以保定贷，解决企业融资难、融资贵等问题。“成长贷”聚焦行业成长，以销定贷，对纳税销售收入1500万元以上的高成长型科创企业提供最高1000万元的信用贷款。
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