图源：NASA 据彭博社报道，马斯克旗下的SpaceX正在寻求筹集约5亿-10亿美元新资金。若新一轮融资能够圆满完成，其估值将从目前的360亿美元增加至440亿美元，仅次于滴滴出行和字节跳动，有望成为世界上估值第三高的私营公司。 据美国全国广播公司财经频道（CNBC）报道，SpaceX计划使用这笔资金开始其Starlink卫星宽带服务的商业运营，并对其Starship和SuperHeavy助推器运载火箭进行亚轨道和轨道测试飞行。 马斯克于2002年创立了总部洛杉矶的太空探索技术公司SpaceX，在22轮融资中筹集了34亿美元，最近一轮融资中，这家独角兽公司的估值为340亿美元。它的投资者包括美国科技投资大亨彼得·泰尔旗下基金Founders Fund，后者也是特斯拉的投资方之一，还有谷歌、富达、贝利·吉福德和Valor股权合伙公司等。由SpaceX董事会成员卢克·诺塞克创立的Gigafund有望参与新一轮融资。 另据不完全统计，字节跳动估值约715亿美元，迄今已完成3轮融资，从泛大西洋投资、KKR、春华资本、高盛、摩根士丹利、软银等融资43亿美元；滴滴出行估值约600亿美元，背后分别有腾讯、阿里、高瓴资本、软银集团、丰田等，历经19轮融资，融资总额合计超200亿美元。 目前，SpaceX已成为全球最大的卫星运营商，在轨卫星总数近600颗。该公司通过在人类历史上第一次实现了运载火箭的重复利用，建立了发射成本优势，近期又实现了火箭整流罩回收，可以进一步节省600万美元的发射成本。 今年5月，SpaceX成功完成了首次载人航天飞行，将两名NASA宇航员送往国际空间站，这不仅是自2011年以来美国首次使用国产火箭和飞船从本土将宇航员送往空间站，也是人类历史上首次由民营太空公司完成载人飞行。本周，飞船将从太空站返回，这也将是首次由民营太空公司从国际太空站载航天员返回。 NASA也是SpaceX重要的资金来源，双方签订了31亿美元的合同，SpaceX为NASA开发龙飞船载人航天器。。NASA的科研主管格伦斯·菲尔德曾在采访中透露过为何投资过相对年轻的SpaceX：“SpaceX看起来非常像NASA的承包商，但该公司没有大批的股东。因此，相对于大公司，SpaceX在决策时非常灵活。SpaceX可以倾全公司之力去冒险，而更大的风险将带来更大的回报。如果他们取得成功，那么在巨大的投资之后，他们未来将可以实现低成本的太空业务。” 欢迎关注未来汽车日报。
编者按：2020年，一场突发的疫情使快消行业面临集体大考。商场门店流量下滑，宅经济悄然发展，休闲零食万亿市场蓝海出现……消费行业或迎来新一轮的重新洗牌。 随着消费升级和新消费群体的兴起，网红带货、社群营销……新兴的营销模式又会给快消业带来哪些改变？ 搜狐财经推出《新消费观察》栏目。专题旨在结合当前经济形势，解读餐饮、零食、乳业、酒业等公司的新动态和新兴模式，为行业发展带来新的启示。 第十四期关注的企业以“0糖、0脂、0卡”为最大卖点，但被质疑“伪日系”的国产饮料品牌元气森林。 “0糖、0脂、0卡”，近期凭借“健康”定位走红的元气森林，被传即将再次完成新一轮融资，投后估值约140亿元人民币。 从产品、宣传到估值，“走红”的背后，元气森林也引来诸多争议。 去年10月，随着高榕资本等知名投资机构的加入，元气森林估值一跃成为40亿元。 今年前五月元气森林日均销售440万元，如果完成新一轮融资，元气森林在一年内估值或将再次增加100亿。 元气森林采用的是代糖产品赤藓糖醇，其产生的热量基本不被人体吸收，但饮用代糖饮料不等于减肥，元气森林也因此被质疑误导消费、甚至被消费者告上法庭。 同时，元气森林品牌名采用日语“気”，其酸奶打出了“北海道3.1”文字标识，原味风味酸乳瓶身也含有日文元素，而产品均为国内生产，引得市场对其“伪日系”的争议。 对于“伪日系”涉嫌误导消费等质疑，元气森林未做出具体回应，表示希望将元气森林打造为一个能够享誉世界的中国饮品品牌。 香颂资本执行董事沈萌表示，在私募阶段，估值不受市场对比考验，元气森林估值可能严重泡沫化，同时如果是以擦边球等手段来笼络消费者，可能对品牌造成致命伤。 “炒”估值：2019年估值40亿，今年或增2.5倍 元气森林的爆红与其“0糖、0脂、0卡”的宣传定位相关。 其主要产品燃茶、苏打气泡水均以无糖为最大卖点，同时搭配“日系”风格，通过《我们的乐队》、《风味人间2》等综艺冠名迅速圈粉，在《乘风破浪的姐姐》中爆红的张雨绮也成为其代言人。 元气森林内部刊物《元气捷报》显示，2020年1-5月，其业绩分别为7400万+、3900万+、1.2亿+、1.7亿+、2.6亿+，总计前五月卖出6.6亿，日均销售440万元。 作为互联网+的饮料公司，元气森林隶属于元气森林（北京）食品科技集团有限公司（以下简称“元气森林食品科技”），成立于2016年，先后获得了4次融资。 搜狐财经盘点其融资史发现，天使轮、A轮、B轮投资方分别为光控众恒和光控众盈新产业基金、智明星通、峰尚资本，直到去年10月，高榕资本、龙湖资本、黑蚁资本战略投资1.5亿元后，元气森林估值一跃成为40亿元。 而据《元气捷报》的数据，2018年元气森林销售额不足2.6亿。 作为业内知名的风险投资机构，高榕资本曾主导投资了拼多多、美团点评、虎牙直播、蘑菇街等多家互联网公司。 天眼查显示，唐彬森通过北京元气森林科技有限公司、北京虎悦创业投资中心（有限合伙）、北京千贤科技有限公司间接持有元气森林食品科技约53.6%的股份，为公司实控人。 不过，唐彬森为游戏跨界选手，其2008年创立的智明星通曾开发网页游戏《开心农场》，并在之后开发《帝国战争》、《列王的纷争》等多款游戏产品。 ▲唐彬森 据媒体报道，元气森林即将完成新一轮融资，投资后估值将为20亿美元，约140亿人民币。新晋投资方为红杉中国以及元生资本，另外有部分老股东跟投。 而红杉中国也是拼多多和美团的投资机构，红杉资本在去年7月对喜茶进行了战略投资。这也意味着，新一轮估值或将达到去年的3.5倍。 元气森林新一轮的估值和2018年的瑞幸相似。2018年12月，成立一年后的瑞幸咖啡宣布完成2亿美元B轮融资，投后估值22亿美元。 今年3月，成立于2012年的喜茶完成新一轮融资。本轮融资后，喜茶的估值从90亿元人民币升至160亿元人民币。 据喜茶披露，截至2019年年底，其已在43个城市开出390家门店，但营业额并未公布。 对比近日获得黑石集团等2亿美元的投资的瑞典植物食品和饮料品牌Oatly，其估值也为140亿人民币。 Oatly成立于1994年，目前产品主要包括燕麦饮料，燕麦粥和冰淇淋，现已在20个国家和地区的50000多个地点销售。其2018年销售额约8亿人民币。 上市企业中，截至7月24日收盘，承德露露、香飘飘、六个核桃母公司养元饮品总市值分别为89.34亿、116.8亿、293亿，其2019年营收分别为22.55亿、39.78亿、74.59亿。 可见，元气森林140亿估值已经超过了香飘飘，以前五月6.6亿收入的平均值估算，其全年收入预计在16亿左右，也不及香飘飘去年的营收。 同时，随着元气森林的走红，CoCo都可、喜茶、奈雪的茶、伊利、健力宝等品牌也相继推出气泡水产品。 “元气森林的估值已经偏离传统的饮料参照，开始像瑞幸或喜茶等品牌新贵靠拢，但在私募阶段，估值不受市场对比考验，所以可能严重泡沫化。”香颂资本执行董事沈萌对搜狐财经表示，一旦进入资本市场公开交易，那么与其同品类和模式的企业就成为估值对标、且不受私募估值影响。 “炒”概念：代糖≠减肥，元气森林被质疑误导消费 在元气森林京东旗舰店的产品宣传中，其苏打气泡水在广告文案中被定义为“喝不胖的气泡水”，同时文案中提到蔗糖吃多了会导致肥胖、加速皮肤老化松弛、腐蚀牙齿。 元气森林将无糖与肥胖等相关联，也被业内质疑为误导消费。 ▲元气森林产品宣传 而宣传“0糖、0脂、0卡”的元气森林并非真的不含糖且无热量，而是采用了代糖赤藓糖醇，且营养成分显示每100g气泡水中含有3.8g碳水化合物。 元气森林宣传介绍，碳水化合物来自代糖赤藓糖醇，能量系数为0KJ/g。 ▲元气森林营养成分表 搜狐财经查询知网相关文献发现，80%的赤藓糖醇被人体食用后进入人体血液之中，但不能被人体内酶分解代谢，只能通过尿液从人体排出。 中国农业大学食品科学与营养工程学院副教授朱毅对搜狐财经表示，目前赤藓糖醇的安全性得到普遍认可，分子量小吸收少，但对代糖不要抱着吃了就不会长胖的心理，减肥关键的是控制摄入量。 “从目前的演讲来看，没有证据表明吃代糖食品、喝无糖饮料与体重有直接联系。”科信食品与营养信息交流中心科学技术部主任阮光锋指出，不少研究发现，代糖虽然没有能量，但是会影响食欲，可能不知不觉让人吃更多的食物。 元气森林也因无糖、不引起龋齿等宣传语被消费者告上法庭。 中国裁判文书网显示，今年1月，因与元气森林（北京）食品科技集团有限公司产生网络购物合同纠纷，浙江省兰溪市黄先生向浙江省兰溪市人民法院起诉。 黄先生诉称，2019年11月27日，其在元气森林天猫旗舰店，发现被告宣传其销售的元气森林白桃苏打气泡水“采用天然植物代糖‘赤藓糖醇’、不影响葡萄糖和胰岛素水平、不引起龋齿”，为此就购买了二箱24瓶元气森林无糖0脂白桃苏打气泡水。购买后经人提醒并通过咨询，其认为以上宣传是虚假的，已构成虚假宣传和欺诈。 黄先生请求判令元气森林退还货款114.8元，并赔偿损失344.4元。 元气森林解释称，相关产品的宣传并未涉及疾病的预防或者治疗功能，没有欺骗和误导消费者，同时也根据相关法律法规，涉及食品广告的相关规定，不构成虚假宣传。 法院一审认为，黄先生对自己提出的主张，有责任提供证据。其认为元气森林产品为虚假宣传，未能提供任何充足的证据予以证明。即使元气森林宣传有违广告法的规定，则亦应由相关行政部门进行行政处罚，因此驳回黄先生诉求请求，由其承担举证不利的法律后果。 “炒”品牌：“伪日系”宣传引争议，品牌名及包装采用日语 元气森林在对搜狐财经的回复中提到，希望将元气森林打造为一个能够享誉世界、基业长青的中国饮品品牌，将中国的饮料品牌推向世界各地。 作为彻彻底底的国产品牌，元气森林在其产品宣传中却屡屡使用日本元素，其官网品牌名采用的“元気森林”，気即为日语。 ▲元气森林官网 同时，其在产品瓶身背后印制“日本国株式会社 元気森林”字样，而株式会社元气森林正是元气森林在日本注册的分公司。 根据国家知识产权局的商标初审公告，32类的“元気森林”商标由北京虎悦创投投资管理有限公司申请，于2019年5月27日转让给日本企业株式会社元气森林所有。 同时，其酸奶产品打出了“北海道3.1”文字标识，其原味风味酸乳瓶身也含有日文元素，让不少消费者误以为产品来自日本，实则商品产地为中国大陆。 ▲元气森林原味风味酸乳 搜狐财经以消费者身份咨询其官方旗舰店客服，客服表示产品是和日本广岛大学联合研制，均为国产。 在元气森林官网中，两款涉嫌“伪日系”争议的酸奶产品也未显示在产品目录中。 香颂资本执行董事沈萌指出，日本、台湾、韩国都是亚洲饮料市场的佼佼者，品牌林立。元气森林是不是伪日系的争论意义不大，只要市场消费者欢迎就是好产品，但如果是以擦边球等手段来笼络消费者，这可能就成为致命伤。
不论是机构还是个人投资者，对股市的关注度较之前都有了明显的提升，后市是否还有机会、指数是否还有上行空间、会否出现类似2015年的牛市行情，此类问题则已成为当下市场最为关心的主题。 7月以来，A股显著放量上涨，在全球股票市场中超伦轶群。截至7月22日，上证综指上涨12.55%，深证成指上涨16.21%，创业板指上涨16.71%，同期恒指仅上涨3.11%，标普500上涨6.68%，富时100上涨0.71%。当前市场情绪快速升温，个人投资者入市意愿强烈，不少机构也纷纷上调股市目标价区间。不论是机构还是个人投资者，对股市的关注度较之前都有了明显的提升，后市是否还有机会、指数是否还有上行空间、会否出现类似2015年的牛市行情，此类问题则已成为当下市场最为关心的主题。 本文将从估值水平、资金面、投资者行为、上市公司盈利情况等方面出发，选取2014年6月-2015年6月作为牛市区间，与今年7月的市场进行对比，以考察当前市场是否过热，并推演会否演化为类2015年的牛市行情。 估值短期升势明显，但尚不及2015年水平 （一）市盈率升势显著，市场短期躁动明显，但不及2015年 从市盈率的维度上看，市场已呈现燥热状态。截至7月中下旬，全A剔金融两油市盈率已经突破市盈率通道最高水平，并处于历史84分位数水平。从估值上看，虽然不及2015年最高水平，但短期内估值迅速上行反映出市场对后市的乐观预期在快速定价，若后续盈利增速不达预期、外围冲击进一步加大等风险出现，未来估值水平或遇调整。 图1：全A剔金融两油市盈率表现 资料来源：Wind、招商银行研究院 （二）不同于2015年，当前市净率仅略超历史中枢 从市净率维度上看，A股估值当前仅略超历史中枢水平。2015年牛市期间，全A剔金融两油市净率大幅拔升，从2014年底部一路上扬，突破市净率通道最高分位线后仍维持涨势，直到2015年6月后才大幅回调，而当前市净率的涨幅还远不及2015年牛市表现。 图2：全A剔金融两油市净率表现 资料来源：Wind、招商银行研究院 （三）当前PE与PB双升的表现为何不同于2015年 估值上看，7月行情更多表现为阶段性燥热，尚未体现出全面牛市的估值表现特点。2015年的牛市行情中，市场估值，不论从PE还是PB的维度上看，都是突破历史高位的升势表现。而在7月行情中，虽然PE突破历史高位，但PB仍然处于相对均衡的位置。这正是与2015年牛市行情中估值表现不同之处。 PE的大幅上行，可理解为疫情冲击下盈利大幅下滑，但市场对后市乐观预期较高，因此分子端的价格未跟随分母端的盈利大幅下滑，最终体现为PE突破历史分位线的显著涨势。 PB虽然在7月行情中有所上行，但也仅略超历史中枢，并未表现出2015年突破历史高位的涨势，这可能更多是去杠杆的具体体现。我们发现，全A剔金融两油的资产负债率在近5年里显著下行，这与全国规上工业企业的资产负债率下行态势一致，而全A剔金融两油负债率的下行一定程度上意味着其净资产的扩充，对应到PB上则体现为不及PE的激进涨幅。 图3：全A剔金融两油与全国工业企业资产股债率 资料来源：Wind、招商银行研究院 资金与投资者表现与2015年不尽相同 （一）资金面：社融与M2表现不尽相同 通常来说，资金面与股市表现存在一定程度上的正相关性，即资金整体相对宽裕、信用扩张时期，股市表现往往比较积极，而资金与信用收紧时，股市通常表现弱势。 2020年政府工作报告中指出要“引导广义货币供应量和社会融资规模增速明显高于去年”，从社融与M2的情况来看，2020上半年二者表现出显著上行态势，这一定程度上利好股市的积极表现。对比2015年政府工作报告中提及的“广义货币M2预期增长12%左右”与“保持货币信贷和社会融资规模平稳增长”，在2015牛市行情期间，社融与M2则表现更偏震荡，未见大幅抬升。 图4：M2同比与社融同比 资料来源：Wind、招商银行研究院 （二）投资者表现：阶段性躁动，基金更抢手 7月市场热度高，但仍不及2015年牛市期间水平。从全A日均成交额和日均换手率来看，截至中下旬，当月日均成交额与换手率均处于近4年最高水平，但与2015年牛市期间相比，仍有距离，反映出当前躁动情绪还未达到彼时水平。 图5：全A日均成交额（截止7月中旬） 资料来源：Wind、招商银行研究院 图6：全A日均换手率（截止7月中旬） 资料来源：Wind、招商银行研究院 从两融表现来看，短期虽有攀升，但也仍不及2015年牛市期间水平。截至7月中下旬，两融余额较6月水平大幅上行近20%，且为2015年股灾之后最高水平，但从绝对水平来看，仍不及2015年牛市顶峰水平。两融交易额与其占A股成交额方面，也呈现同样的情况。 图7：融资融券余额情况（截止7月中旬） 资料来源：Wind、招商银行研究院 图8：两融交易额情况（截止7月中旬） 资料来源：Wind、招商银行研究院 不同于2015年牛市行情，当前基金热度更高，体现为发行规模更大、认购份额确认比例更低。一方面，考察月度日均公募基金发行规模，不难发现2020年7月日均规模远超2014-2015年牛市期间水平，且为样本期中最高水平；另一方面，7月公募基金认购比例中位数也显著低于2014-2015年牛市期间水平，反映出7月公募热度更高。 图9：公募基金月度日均发行规模 资料来源：Wind、招商银行研究院 图10：公募基金认购份额确认比例中位数 资料来源：Wind、招商银行研究院 疫情冲击下盈利弱于2015年，但未来料弱复苏 （一）A股Q1盈利下修显著，跌幅大于2015年牛市期间 从盈利考察，2020年一季度A股盈利表现显著弱于2015年。在年初疫情的冲击下，上市公司Q1盈利能力大幅下滑，全A剔金融两油的归母净利润同比下行42.55%，ROE同比增速下行1.04%，双双表现为负增长。 2015年牛市期间，全A指数大幅上行146.23%，指数价格在2015年6月创下历史最高水平。在此时期内，全A剔金融两油的盈利同比表现为震荡小幅下行，在2015年6月之前并未出现大幅回落，这是与2020年一季度上市公司盈利同比表现较为显著的不同之处。 图11：全A剔金融两油盈利同比表现 资料来源：Wind、招商银行研究院 （二）展望下半年，盈利有望弱复苏 对于后市而言，2020年A股上市公司整体盈利有望迎来修复，但难言会有大幅度改善的局面，更多或表现为弱复苏。从相关性较为显著的PPI来看，下半年有望走出负增长区间，但反弹幅度仍然有限。 图12：A股净利润同比与PPI同比 资料来源：Wind、招商银行研究院 图13：PPI同比预测情况 资料来源：Wind、招商银行研究院 后市观点与策略建议 整体来看，7月行情处于燥热阶段，但尚未表现出2014-2015年期间全面牛市的特点，体现为当前估值、资金、盈利等方面的热度均不及2014-2015年牛市期间水平。 未来燥热能否持续，需要有内外因素的共同配合。内部来看，盈利下半年逐渐回升有望为指数表现奠定基本面基础，但需要注意的是，若盈利不达市场当前过高的乐观预期，那么现在处于高估的估值水平将会面临调整。此外，监管对当前市场快速上涨的态势也予以比2015年更及时的降温，如严查场外配资、乱加杠杆和投机炒作行为等。外部来看，中国、美国博弈或将在更多领域上开展，如地缘政治、贸易、科技等方面，随着外围冲击的逐步加大，外围环境将是长期扰动项。 因此短期内需要警惕高估值下的市场大幅波动风险，中长期来看，估值继续大幅拔升的态势或随着Q3财报的披露与外围事件的变化等因素会逐渐趋缓，结构性牛市的概率大于全面牛市的概率。 策略上看，建议可寻找疫情冲击之后修复能力较强、发展速度较快的赢家，建议关注科技及内需方向的相关行业。在全球形势不确定性上升、国内加强对“六稳”与“六保”力度的环境下，内需股（如消费、基建等相关行业）有望表现优异，中长期来看，科技、消费仍是主线。建议可精选上述行业中盈利增速较好、估值相对较低的优质标的进行配置，在短期市场风格快速变换的过程中，可关注潜在的左侧机会。
在一个长期处于牛短熊长状态的市场中，牛市行情的出现却显得非常珍贵。但是，纵观过去近二十年的A股表现，A股市场似乎存在着这样的运行规律，即牛市运行周期往往不超过两年的时间，而熊市运行周期则往往在四年左右。由此可见，对A股市场来说，一旦步入牛市行情，那么就应该要格外珍惜。 从2018年四季度以来，创业板市场就开始步入触底反转的走势，且至今累计最大涨幅已经超过了一倍的水平。至于沪深主板市场，则见底时间略有延后，但从2019年以及2020年的年度涨幅来看，已有逐渐走牛的迹象。其中，作为相对弱势的上证指数，继2019年上涨22.30%之后，2020年以来累计涨幅也达到了8.66%，从今年最低点上涨以来，已经确立了技术性牛市的运行格局。 相对于全球主要股票市场的走势，这两年A股市场的表现显得明显转强。随着中国股市的逐渐走强，海外知名机构也纷纷看多中国股市。其中，花旗发表了最新的研究报告，并表示中国本轮牛市或比2015年更持久。对这一轮A股牛市行情，也陆陆续续得到了海外机构的认可。 面对长期处于牛短熊长状态的中国股市，当市场步入牛市之后，无论是市场资金还是政策监管层面上，都会显得格外谨慎，甚至尚未走出2015年杠杆牛市的心理阴影。 民间资金多，投资渠道少，当市场形成了有效的赚钱效应之后，资金就会一窝蜂跑向市场，由此导致慢牛变疯牛行情。受此影响，在股市处于非理性上涨的过程中，更容易引发政策监管的收紧，并为疯牛行情降温，积极引导股市慢牛行情的出现，延长牛市的运行周期。 但是，市场本身具有自身的运行规律，政策层面的干预终究难以改变市场自身的运行规律。最重要的是，经历了之前五年时间的震荡筑底之后，A股市场已经逐渐摆脱了底部运行区域，并逐渐形成了新的上涨趋势，一旦市场趋势得以确立，那么中短期内也很难发生实质性的扭转。 在最近一两年的市场行情中，医疗与科技成为了市场的主导力量，受益于无风险利率的持续下行，不少新兴产业的上市公司估值溢价被不断抬高，部分龙头企业的动态估值甚至超过了百倍水平。但是，市场总不会出现只涨不跌的股票，也不会出现只跌不涨的股票，当市场上涨到一定高度之后，原本处于低估值、低市净率状态的传统周期行业，终究还是存在强烈的估值修复需求。 近期，A股市场出现了明显的板块轮动效应，市场赚钱效应也逐渐从科技、医疗转移至以券商、钢铁、煤炭、有色金属为代表的传统周期行业。从估值修复的角度出发，目前可能只是处于估值修复的初期阶段，且当行业板块拐点得以确立之后，起码在中短期内不会轻易发生扭转。但是，从中长期的角度出发，传统周期行业更属于估值修复的性质，未来的市场亮点仍然在科技、医疗、大消费等领域身上。 既然A股市场已经确立了牛市行情，那么市场的板块轮动效应自然会显得非常强劲。在未来一段时间内，医疗、科技与传统周期行业的板块轮动效应仍然存在，但市场自身存在较强的自我修复功能，对估值过高或涨幅过高的股票，终究考验上市公司的业绩增速以及基本面状态，脱离核心价值的股票始终难逃价值回归的过程。至于估值被过度压低的股票，只要业绩增速良好以及基本面尚佳，那么扭曲的估值终究还是会得到修复，这也是市场自我调节的过程。 与往年的牛市行情相比，即使目前市场牛市已经运行了一段时间，但对沪深主板市场来说，目前的估值水平仍处于相对合理的状态，与2015年杠杆牛市的平均估值相比，现在市场的估值水平要明显偏低。除了个别科技、医疗等板块外，传统周期行业的平均估值仍然处于历史估值底部区域，在市场板块轮动明显增强的背景下，低估值行业的估值修复行情有利于减少股市大幅波动的风险，也有利于整个市场的估值水平良性回升。 在当前的市场环境下，无论是市场自身的运行趋势还是政策层面上的考虑，都希望这一轮牛市行情的持续时间会更长一些，尤其是在注册制改革加快推进的当下，持续牛市环境是投资者与融资者互利共赢的局面，牛市时间越长，越有利于资本市场助力实体经济发展的效果，对我国的经济转型、科技振兴带来更积极的影响。
在经历过屡次跳票之后，蚂蚁集团上市的靴子终于落地。7月20日，支付宝母公司蚂蚁集团宣布，启动在科创板和联交所主板寻求同步发行上市的计划，以进一步支持服务业数字化升级做大内需，加强全球合作助力全球可持续发展，以及支持公司加大技术研发和创新。估值方面，据路透社和彭博此前的报道，蚂蚁集团目标估值超过2000亿美元——大约与杭州市2019年GDP持平。而按照这一估值计算，蚂蚁目前的身价将跻身A股前四，港股前六，并且超越建行（最新市值1977亿美元）。同时，蚂蚁集团据报道计划在此次IPO中出售5%-10%的股份，这意味着募资规模将达到100亿美元-200亿美元（约为700亿元人民币-1400亿元人民币），这将成为今年世界上最大规模的IPO之一。持股方面，阿里巴巴持股蚂蚁33%的股权，君瀚和君澳持有蚂蚁50%股权，而君瀚属于马云及阿里系、蚂蚁系员工，君澳属于阿里巴巴合伙的部分成员。因此，阿里巴巴及阿里系成员大约持股蚂蚁大约83%的股权，目前马云持股蚂蚁8.8%，拥有50%表决权。两大交易所则同时为这一巨头公司致上欢迎词。上交所表示，欢迎蚂蚁集团申报科创板。这展现了科创板作为中国科创企业“首选上市地”的市场吸引力和国际竞争力。港交所李小加表示，“我们很高兴蚂蚁集团今天宣布了将在香港和上海进行首次公开招股的计划。蚂蚁集团选择在香港交易所申请上市，再次肯定了香港作为全球领先新股集资市场的地位。我们将继续敞开怀抱，欢迎全球创新和领先的公司来香港上市。”凭什么估值2000亿美元？蚂蚁集团的业务繁多，但总体可以归结为以下三大板块的联动——场景与支付、数字金融、科技服务，各板块又主要实现了引流、变现与赋能的目的。蚂蚁集团的核心产品和盈利模式，制图：中信证券场景+支付，“入口”逻辑：强化获客与粘客，实现业务引流与数据沉淀；数字金融，“变现”逻辑：将体内客户与场景赋能予合作金融机构，使其扩大业务范围并提升效率，同时借此实现高质量收入变现（协同类收入）；科技服务，“赋能”逻辑：将金融级的技术对外输出，通过数字经济解决不同行业的痛点。从公开的融资历程看，蚂蚁集团于2015年7月进行A轮融资，筹18.5亿美元（约144亿港元），市场估算其当时估值超过450亿美元；公司再于2016年4月进行了第二次轮融资，规模达到45亿美元，估值为600亿美元（约4680亿港元）。2018年，被认为蚂蚁上市前最后一轮融资，融资140亿，远超市场预期，从最初的50亿到80亿到100亿，最后演变成最新的140亿天价融资，最新估值1556亿美元。蚂蚁的融资对象中，国资背景的投资机构和外国政府投资基金占一半此前有投行券商为蚂蚁集团估值时采用过几种估值方式：市盈率法（P/E倍数法），巴克莱银行在2018年通过预测蚂蚁未来三年的整体盈利，2019年时达到55.3亿美元，乘以相对保守的28倍市盈率，估值结果为1550亿美金。另有券商采用过用户市值法，截至2018年4月12日时，PayPal和腾讯每用户市值分别约为391美元和487美元，采用二者每用户市值平均值的70%得到每用户市值约307美元，乘以用户数5.2亿，得出蚂蚁估值为1597亿美元。此前，在今年的7月9日，据路透社援引消息人士称，蚂蚁计划最早于今年在香港上市，目标估值为2000亿美元。当时路透社还披露了蚂蚁去年的业绩：2019年蚂蚁实现营业收入1200亿元人民币，净利润为170亿元。但蚂蚁集团否认了这一消息。姑且按照路透社披露的170亿元净利润以及2000亿美元估值来计算，蚂蚁集团的市盈率大约为80倍。为什么是A+H？自阿里巴巴在美国上市后，马云多次对外表示，希望蚂蚁未来在国内上市，港交所同样曾抛出橄榄枝。但蚂蚁最终可以叩关A+H，可以说是是国内资本市场一系列改革和制度建设的结果。一方面，科创板需要蚂蚁集团。2019年开板以来，科创板在注册制基础上，推进了一系列的改革。允许未盈利企业、同股不同权、红筹企业上市。开板一年后，科创板拿出了一份亮眼成绩单——上市企业110 家，首发募资总额1274亿元，总市值 17233 亿元，自由流通市值 2693 亿元，整体PE（TTM）达到85.3 倍。如是资本董事总经理张奥平向钛媒体表示，目前科创板存在的问题是，科创板头部企业或独角兽企业较少，缺乏“明星”示范效应。蚂蚁集团如果能登录科创板，能大大改善这一现象，也能吸引到更多长线投资者进入科创板，这是目前科创板比较缺少的。同时，港交所也在加快改革。港股市场长期饱受质疑的一点是，过度依赖金融地产，错过了新经济公司，错过了互联网科技的繁荣十年。对于2014年阿里巴巴赴美上市，李小加曾表示，“尽管他说丢掉一家公司对于港交所也许不是什么大事，但是如果因此而错过整整一代科技创新型公司以及新经济公司，那就是重大损失。”2018年，港交所宣布允许同股不同权和尚未盈利的公司上市。吸引了一大批新经济公司赴港上市，为这个因循保守的市场注入了新鲜的血液。并且直接推动了中概股阿里巴巴、京东、网易等中国互联网一线公司的“回流”。2019年，港交所IPO募资金额全球第一，成为众多优质公司上市的首选地。对于科创板和港交所来说，蚂蚁集团是一个已经盈利、未来发展潜力巨大的新经济科技龙头企业，是难得的优质标的。而对于蚂蚁集团而言，其选择同步上市也有其内在考量。张奥平表示，蚂蚁集团同步上市的动机，主要原因是单个交易市场难以满足难以蚂蚁集团大规模的融资需求。同时港股上市，可以引入境外战略投资者，进一步加强蚂蚁集团的海外发展战略。“姓金”还是“姓科”？将蚂蚁集团定位为技术还是金融，是蚂蚁集团和科创板都不得不考虑的问题。6月22日，蚂蚁集团向钛媒体证实，蚂蚁金服母公司完成了从“浙江蚂蚁小微金融服务集团股份有限公司”到“蚂蚁科技集团有限公司”的更名，并且在经营范围中删掉了金融业务。关于蚂蚁金服的更名问题，早在2018年6月，时任蚂蚁金服副总裁陈亮在公开场合表示，当初注册商标“蚂蚁金服”，重在“服”而不是“金”。但市场显然对蚂蚁的“金”给予了更高的关注度。“五年前要是能判断今天的局面，就不会在蚂蚁金服的工商注册名里放一个‘金’字。”陈亮当时所谓的“今天的局面”，正是在2016年左右开启的对于互联网金融的强力监管，此前在各领域的创新或“叛逆”之举面临了全方位的规范。另一个方面，在此前“姓金”还是“姓科”的争论中，“名实之辩”的问题一直困扰着包括蚂蚁在内的所有新金融行业参与者。以蚂蚁金服为例，质疑者认为，目前蚂蚁金服自营金融业务占比还较高，消费金融业务是利润的主要贡献。但蚂蚁集团的内部员工日前告诉钛媒体，“无论从人员的占比，还是从实际的收入来看，目前蚂蚁集团的科技收入均占比50%以上。”显然，蚂蚁题团正在收缩金融板块利润，而扩张技术板块利润。一个典型的案例是，蚂蚁集团日前宣布将自研数据库产品Oceanbase独立进行公司化运作，成立由蚂蚁100%控股的数据库公司北京奥星贝斯科技，并由蚂蚁集团CEO胡晓明亲自担任董事长。显然，蚂蚁旗下这一明星科技产品有望走上大规模商业化轨道。而这必然是长期之功，Oceanbase自2010年创立已历十年才开始大规模商业化。直到去年10月，Oceanbase打破了甲骨文保持9年之久的数据库基准性能测试TPC-C的世界纪录。从科创板的角度看，其最初确实着重强调主要服务于新一代信息技术、高端装备、新材料、新能源、节能环保、生物医药这六大新兴战略行业。但值得注意的是，监管层之后也对行业范围作了细化补充，2020年3月27日上交所在《上海证券交易所科创板企业发行上市申报及推荐暂行规定》明确指出，其他符合科创板定位的深度应用科技创新领域的企业，如金融科技、科技服务等，也属于科创板服务范围。所以如果申报企业确实符合金融科技范畴，科创板也会接受这些企业。 但可以确定的是，目前为止，科创板还没有迎来一家金融科技公司。
中信证券：在平静期中寻找入场时机 7月以来市场在经历了狂热期、恐慌期后，从下旬开始，将进入一段平静期，可以主动寻找结构上的入场时机。首先，预计交易型资金的活跃度从高位回落，配置型资金进出趋于平衡，且估值高位下的解禁高峰短期依然会压制市场的流动性预期，A股市场流动性会从净流入切换至紧平衡的状态。其次，外部风险扰动增强，不容忽视：美股风险仍在积累，调整临界点渐近；美国财政刺激法案的接续有“断点”风险；且日趋复杂的中美分歧会压制风险偏好。最后，二季度经济数据略超预期，“宽信用”延续，且预计中央政治局会议将继续明确宽松的基调不变，A股二季报业绩也将如期回暖，同时结构分化明显。综合考虑市场流动性紧平衡，海外风险扰动增强，国内政策和基本面趋势，预计市场将进入一段平静期，可以开始积极寻找结构性的入场时机。前期波动并不改变A股中期上行的趋势，在经历了业绩验证和解禁高峰，以及海外疫情和中美分歧的破局之后，预计三季度末启动的下一轮上行将更稳健。 配置上，本周建议重点关注在中报季享受高确定性溢价的必选消费、医药龙头以及景气持续改善的可选消费板块(汽车、家电和社会服务等)。 海通证券：牛市3浪上涨的中期趋势不变 ①从估值指标看市场热度：目前绝对估值处于中等略偏高水平，相对估值水平处于中等偏低水平。②从情绪指标看市场热度：交易指标类似50-60度水温，杠杆指标处于历史较低水平。③牛市3浪上涨的中期趋势不变，短期小调整使得市场月度上涨速率回归正常，科技+券商的主线不变。 国泰君安证券：市场将在3200-3400震荡 1)大势研判：3200-3400震荡。当前市场将从前期的趋势阶段转向震荡阶段。一方面是3500点阻力较大，且当前各个风格尚不存在自下而上助力突破的基础，另一方面是市场赚钱效应弱化，增量资金放缓，未来一段时间大势以震荡为主。后续需要重点关注监管、中美、盈利等因素。 2)风格研判：从金融周期向科技消费过渡。 3)行业比较：推荐电子/计算机/新能源/家电/汽车。 中信建投证券：经济复苏市场震荡，低估值持续占优 市场大幅度回调之后，经济基本面将发生明显的变化：社会融资规模将逐步常态化，这意味着社融增速将相对于上半年放缓。上半年货币政策对物价的影响将逐步显现出来，将能观察到CPI和PPI的上行和周期股的表现。从大类资产的情况来看，社融放缓叠加央行货币供给的相对增多，国债利率将下降，长端国债又会出现交易性机会。从股票市场来看，股票市场将继续震荡，银行、保险、周期等低估值板块将持续占优。 广发证券：仍在牛市半程，毋需悲观 上周A股大跌但全球风险资产波动率稳定显示并非来自全球资本市场传导。当前A股仍处于“盈利弱修复+流动性维持宽松”的权益友好组合，核心矛盾“金融条件宽松”未变，毋需悲观。历史上首次高换手率的急跌出现后1个月内均有再次大跌，快速上涨后累积的获利兑现压力，但均没有影响牛市的核心矛盾，因此依然是牛市半程，在急跌后的1-3月市场仍有显著正收益。对当前启示在于：短期市场或再次高波动，但金融供给侧慢牛的格局未变。 继续“估值降维”沿着疫情受损链条配置产业趋势较佳，中报业绩改善的板块：(1)居民消费及出行修复(休闲服务、零售)；(2)出口修复(机械设备、家电)；(3)供需修复两重一新(重卡、建材、电气设备)。主题投资关注：(1)国企改革(上海、深圳国资区域试验)；(2)新能源车。 招商证券：“成长型周期股”是下一阶段市场的投资重点方向 现阶段A股运行阶段，正好就是从流动性驱动向基本面驱动的转折期，见顶信号尚未出现；短期市场上涨的斜率可能放缓，局部波动加大。由于基建、地产、制造业投资、可选消费的景气度持续改善，经济超预期回升成为一个新的业绩改善的逻辑，部分业绩边际改善而长期逻辑改善的“成长型周期股”亦受到市场青睐。这些标的隐藏在建材、环保与公用事业、家电、轻工、有色、化工、电子、保险、券商、机械、电新等行业中。 安信证券：市场中期牛市趋势并未扭转 上周市场出现显著调整 ，展望后市，市场中期牛市趋势并未扭转，短期将先稳住阵脚，徐徐展开结构性行情。未来一个阶段，行情特征将从β回归α，市场风格将转向精耕细作，可关注中报超预期和高景气预期优质品种机会，随着经济逐步恢复，方向重点关注科技和周期成长股，行业重点关注新能源汽车、云计算、电子、白酒、建材、有色、化工等。 光大证券：惊险兑现中，终究还会一跃 上周市场迎来调整，截至周五收盘，A股各主要指数周跌幅均在5%左右，结构上，周期及部分消费板块表现相对较好，TMT――报告副标题板块整体回调幅度较大。市场的调整正是市场上涨动能由货币驱动切换为盈利驱动时“惊险”的体现，从估值角度看，经过上周的调整，目前A股市值/M2估值分位已由76%降至64.7%，市场明显高估的现状有所缓解，但市场估值仍处于中等偏高区间，因而市场仍存在继续调整的可能。 即使市场继续调整，投资者也无需过度担忧，当前企业盈利正逐步复苏，待企业盈利复苏得到市场普遍认可后，市场最终还将由盈利复苏带向更高一些的位置，即市场在“惊险”之后终究还会有“一跃”。 配置上，投资者无需大幅削减仓位，但可考虑调整持仓结构，受益于“数据强”的部分周期行业以及受益于“政策松”的科技板块将是下半年的两条投资主线。 浙商证券：调整即是布局期 起跳前的深蹲，调整即是布局期。当前的货币环境、财政政策仍处于蜜月期，做多窗口仍在。流动性宽松，全球资产配置荒依旧是当下主基调，“房住不炒”的政策背景下A股权益类资产将成为“蓄水池”。 行业配置上，“消费+科技”估值合理回归后仍是主攻方向，重点把握三条主线：1)业绩预期改善、创业板注册制落地、科创板50指数推出等利好催化下的“5G、消费电子、半导体、云计算”等科技股行情；2)欧洲新能源车补贴、国内需求提升带动下的”新能源汽车”行情；3)地缘政治贸易摩擦反复下，内需的确定性较强，必须消费品如“食品饮料、医药生物”仍能获得一定溢价。 粤开证券：短期反弹需求强烈，把握跌出来的配置良机 在增量流动性的支撑下，市场对于负面扰动的反应较为钝化。短期快速上涨之后市场多空分歧加剧，中长期改善预期短期难以完全体现，叠加负面消息催化使得以白酒为代表的消费核心资产调整，市场出现快速回调。 目前沪指已回调至20日均线附近寻找支撑，此处支撑力度较强，在前期量能放大及市场情绪高涨的背景之下，短期再度反弹的概率较大；而创业板指虽然跌破10日均线，但周五收于阳十字星，说明市场做多动力依旧存在，短期市场存在反弹需求。反弹的空间还需要关注量能的变化，如果量能出现持续萎缩，反弹空间则相对有限；如果量能继续释放，则有望走出强势反弹。反弹过程中龙头板块的引领非常重要，对于市场情绪的提升以及稳定性都将有所帮助，被市场各方认可的龙头将引领指数突破近期新高，或者将指数维持在强势区域进行整固，具体金融、科技、消费、周期板块均具备较好人气。同时应当关注此轮反弹能否突破近期高点，这是指数形成双头或者三浪上涨趋势的核心。从中期来看，当前A股具备基本面和资金面的双重利好支撑，长牛逻辑仍在，节奏方面，后续指数大概率将以一种在震荡中上涨的“上台阶”的方式演绎。
7月16日，国产芯片代工行业龙头中芯国际(行情688981,诊股)回归A股上市，万众瞩目。不出所料，中芯国际一举成为科创板、A股半导体板块双料冠军。中芯国际发行价格27.46元，今日以95元开盘，涨幅超过245%，市值突破6000亿元。收盘报收82.92元，涨幅201.97%。中芯国际2004年3月在港交所上市，此次登陆科创板，开启了公司“A+H”双平台运作模式。 1、中芯国际目前的行业地位到底如何？ 中芯国际是全球领先的集成电路晶圆代工企业之一。根据 IC Insights公布的2018年纯晶圆代工行业全球市场销售额排名，中芯国际位居全球第四位，在中国大陆企业中则排名第一。2019年，中芯国际的订单量开始攀升，其中大客户就包括华为等公司。中芯国际在年报中披露，2019年其14纳米制程产品产能呈现出需求巨大与供给不足的局面。 从行业比较来看，来自日媒的最新统计显示，今年第二季度，全球晶圆厂的座次是：台积电独揽51.5%的制造份额，高居第一；三星居次，份额是18.8%；3~5名分别是格芯、联电和中芯国际。 中芯国际表示已在与客户的14纳米FinFET制程上实现重大进展，第一代FinFET已进入量产阶段，并于2019年第四季度开始贡献了收入。这也是大陆唯一一家掌握14纳米工艺的企业。据悉，台积电已在2017年就实现了10纳米的量产，Intel、三星、格罗方德等也纷纷在几年前实现了量产。 中芯国际联席CEO梁孟松曾表示，公司的N+1（第二代FinFET）目前研发进程稳定，已进入客户导入及产品认证阶段，预计2020年第四季可以有小量产出。公司预计，第二代FinFET技术有望在性能上提高约20%，功耗降低约60%。 2、券商研报：中芯国际比贵州茅台(行情600519,诊股)更珍贵 我们先看一下券商的预测。国信证券(行情002736,诊股)发布研报称，中芯国际比贵州茅台更珍贵。从可替代性来讲，中芯国际与贵州茅台一样不可替代、无法复制。同时，因为稀缺性 导致中芯国际具有和贵州茅台同样的议价能力。从社会必要劳动时间的角度看，中芯国际的价值量超越贵州茅台。800 年前就有茅台了，而我们奋斗到今天才有中芯国际的 14nm 先进制程。 国信证券研报称，A 股的中芯国际属于绝对稀有资产，不能参考国际半导体代工厂估值，应该参考科创板半导体代工厂华润微(行情688396,诊股)的估值。相同资产在不同市场有不同价格，所以，科创板的中芯国际的估值超过龙头台积电也是有可能的。 科创板股价：华润微的技术和规模都不及中芯国际，中芯国际的相对合理估值应该超过华润微，华润微 7 月 15 日 收盘价对应 PB 为 6.9 倍，考虑本次超额募集之后 PB 只有 2.11 倍，对标华润微至少还有 3 倍以上的空间，对应股 价 83.3 元人民币。此价格对应市值为 6355 亿元人民币=[19.38（科创板发行股份）+56.91=76.29 亿股] * 83.3 元/股。 华创证券认为，中芯国际2020 年一季报公司归母净资产为 447.8 亿人民币， 同时公司宣布科创板上市，预计募集资金约 456.5 亿人民币，同时考虑到超额 配售募集资金约 69.5 亿人民币，募资完成后预计公司净资产总计约为 970 亿 人民币。目前科创板功率半导体 IDM 厂商华润微估值约为 7 倍 PB，考虑到中 芯国际的行业地位，给予 6 至 7 倍 PB 目标估值，对应市值区间为 5820 至 6790 亿人民币；晶圆代工全球龙头台积电目前市值约 2 万亿人民币，鉴于中芯国际 先进制程的顺利推进，行业份额有望稳步提升，考虑到中芯国际的长期成长空 间，给予台积电三分之一市值目标，约为 6600 亿人民币。结合两种估值方法， 给予公司目标市值区间为 5820-6790 亿元人民币，对应股价为 76.0-88.7 元。 国信证券认为，公司是全球第四家，国内第一家继续追赶先进制程晶圆代工厂，具有重要战略意义。未来随着公司在科创板上 市，大幅提升公司融资能力，为未来高资本投入提供良好基础。公司科创板发行后两地市值合计约 2259 亿，对标 可比上市公司估值，预计中芯国际目标市值区间为 4363至4821 亿。 兴业证券(行情601377,诊股)认为， 参考在港股/科创板同时挂牌的中国通号(行情688009,诊股)，港股估值对照科创板约5成折价；判断中芯国际在科创上市后，H股估值或在3x-5xPB区间，对应股价为43.5-72.5港元。 3、中芯国际到底值多少钱？ 那么，中芯国际到底值多少钱？有人高呼买进，有人担心中芯国际会成为中石油第二。中芯国际发行价为27.46元/股，对应公司2019年度扣除非经常性损益前的摊薄后市盈率为113.12倍。中芯国际去年净利润18亿元，这样利润水平的公司在A股也不少，净资产收益率为4.25%。截至7月14日，在美国上市的台积电市值为3473亿美元，折合人民币超过2.1万亿元。若在正常的贸易环境下，中芯国际所占的市场份额对应的市值可能不会超过该公司的五分之一。 也就是说，目前中芯国际并不怎么赚钱、投资回报率也偏低，但资本市场对其的热情并未消褪，反而寄以厚望——其能推动国产芯片产业链升级换代，迎难而上打破芯片制造工艺的技术垄断。目前中芯国际的高估值，是建立在人们对国产芯片的热情上面的，投资者的激情和美好预期占据了很大一部分估值。
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