这几天一直在说“黄金坑”的话题，频频挖坑，今天也不例外。 还是两种选择，有人怕被埋，在坑底割肉出逃，而有人却看到的是机会，奋不顾身地跳进坑里刨金。 而从这三天的表现来看，都是后一种人赢了。但人是不会长记性的，每次挖坑时，总会有不少人在坑底出逃…… 就包括被誉为“聪明钱”的北向资金也不聪明了，在周一茅台砸坑的时候，由于港股休市交易通道关闭，外资没能跑，于是在周二通道开启后拼命出逃。 结果茅台被净卖出11.5亿，五粮液被净卖出7亿，分别占据了沪深两市甩卖榜首位。 然而今天呢？白酒板块涨幅第一，茅台五粮液也跟随反弹，外资傻眼了…… 这和前期如出一辙，国庆节前外资大举抛售数百亿，节后又上百亿上百亿的买回来。 今天A股从坑里爬出来反弹，全天外资都没啥动作，到了尾盘最后几分钟终于坐不住了，净流入23亿，难道是把抛掉的白酒再接回来吗？ 所以不要迷信外资，不要迷信任何人，要有自己的独立思考能力。 就拿腾讯来说，今天一举突破600港元，再创历史新高，那有没有踏空的人会拍大腿呢？ 那就是小马哥自己呀！要知道小马哥这几年可是一路减持，不知道少挣了多少亿。给人的感觉很奇怪，好像他对这家公司并不是很熟，还没有普通股民研究的透彻…… 这几天其实挺有意思的，欧美股市持续下跌，A股看着也扛不住了，每天都在挖坑，但每天都能从坑里爬出来，比欧美顽强多了。 按照老艾常说的定律：“该涨不涨，必有一跌；该跌不跌，必有一涨”，该用哪一句，已经无须多言了。 这几天一直在说几个时间节点，对于A股来说其实越来越有利。 第一个是蚂蚁，明天就要发行了，先落下一只靴子，等11月5日正式上市，另一只也将落下。 第二个是可转债，昨天就已经炒不动了，今天更不行了，大面积下跌埋人，资金将进一步向股票回流。 第三个是三季报，即将在本周披露完毕，一方面是业绩带来机会，另一方面机构有了建仓的依据，会带来增量资金。 第四个是美国大选，11月3日揭宝，无论谁当选，短期都没必要拿中国说事骗选票了，会消停一段时间，对A股也是利好。 所以还有啥好担心的呢？少操心外面的事，多关心自己的股票才是正道！ 特别是这几天仍处于三季报密集披露期，仍可从中寻找机会。就拿今天来说，白酒为代表的传统消费以及电子、汽车为代表的科技消费领涨，并不是偶然的，而是和三季报有着莫大的关系。 一直在强调“埋伏”的策略，如果你能提前埋伏绩优股，已经收获满满了。数数今天创新高的股票有多少？就拿上面的板块来说，泸州老窖、山西汾酒、伊利股份、歌尔股份、比亚迪，哪个不是绩优龙头？ 所以，你还那么在意大盘吗？这就是“轻大盘重个股”的思路，毕竟我们炒的是个股而不是大盘，好的股票总是能跑赢大盘的！ 震荡行情怎么办？期权期指是应对利器！可以涨时做多，跌时做空，双向操作，再加上T+0交易机制，盘中可以多次波段操作，及时落袋为安，避免股票T+1的尴尬。 想学习期权期指知识以及实战技巧，可以点击收看新浪理财大学的《老艾聊期权期指》视频课程，有全套方法讲解。(点击试看，99元特惠仍在进行中！) 请关注微信公众号：老艾股学堂(laoaigxt)，或扫描下方二维码(微博：老艾观察)
今天是2020年10月16日。十三年前（2007年）的今天，中国A股上证综指创下史上最高点位，6124点。 377天之后，2008年10月28日，上证综指跌到谷底，1664点。距离6124点的累计跌幅高达72%，A股的神话全部破灭。 十三年过去，有的在上升，有的在坠落。 如沧海横流，亘古洪荒。 今天上证综指收盘价3336点。 从6124到3336，有的人辛苦辗转，反复交易，终于让追回了本金。 从6124到3336，有的人辛苦麻木，当年高唱“死了都不卖”、关灯闭眼，把券商账户当成了股票的“保险箱”，里面锁着当年被套牢的股票。 从6124到3336，有的人，不少人，在一波波下跌中割肉，他们的钱，永远也回不来了。 当然，从6124到3336，还有的人，已经在股票上面赚到了钱，赚了不少钱。 这13年间，中国股市宛如一个巨大的名利场：一将成名万古枯，不破楼兰誓不还，黄沙百战穿金甲，春风不度玉门关。 1 从2007年6124点至今，跌幅超过90%的公司有5家，分别是：中国铝业、宏达股份、暴风集团、华仪电气、酒钢宏兴。 其中暴风已经即将退市，华仪电气已经披星戴帽。跌幅最深的是中铝，从2007年高点至今累计跌幅高达94%。 跌幅超过80%的公司有64家，跌幅超过70%的公司有151家，跌幅超过50%的公司有421家，在A股上市公司总数中占比超过10%。 至今仍未超过十三年前6124点高位的股票尚有1456只！占A股总数的35%！ 相反，涨幅超过30倍的股票，只有8只。分别是：三安光电、长春高新、东方雨虹、康泰生物、立讯精密、隆基股份、通策医疗、爱尔眼科。 涨幅超过20倍的股票有22只，超过10倍的股票有88只，超过5倍的有249只！ 2008年12月的最后一天，凤凰网开展了一项调研，对近一年（2007年底）股民的投资结果进行了一场大起底。 在46384位参与“您动用那部分资金来炒股”的调查选项里，47.2%的股民动用的是以前的存款，有8.6%的股民是贷款炒股，有15.2%的股民是动用养老金炒股；另外动用原计划购房购车费用炒股的也有一定比例。 在34542接受“股市生存状况”调查的股民中，2008单年在股市中亏损幅度超过五成的占比高达为66%！亏幅在三到五成的占比为13.8%；亏幅在一到三成之间的占比为8%；盈亏持平的股民占比约4.8%；而有所盈利的股民仅占2.5%。 频繁抄底也是那一轮股灾中股民损失惨重的原因。调查结果显示，至2008年底仍满仓的股民占比为41.7%；2008年底重仓持股的股民占比为27.2%，半仓和轻仓的股民为20%；而2008年底前清仓的仅有10.9%。 此外，统计结果表明，2007和2008两年间，沪深两市共计新开户超过4000万户，通过基金开户达到2000万。开户高峰在2007年在8月后的四个月中，每个月的开户量超过300万户。 也就是说，至少有1200万股民是在4000到6000点这个范围内进场的。 当年那场4万人参与的调研，称得上是一份A股散户特征的大起底，是A股散户“最精确的画像”。那一轮牛市中风华正茂的个人投资者，现在也都到了接近知天命的年纪。 十三年过去，你们还好吗？你们在哪里？ 2 当然，天无绝人之路。 在这一轮股市大起大落之后，十年里，中国的房地产市场又跑出了一波长牛慢牛行情。也许当年股市亏损惨重的输家，转身在楼市成了赢家。 3 纵观全世界各国股市，在建立初期，都发生过惨烈的股灾。 1973年3月9日，香港恒生指数收盘1774.96点，成为此次疯狂牛市的顶点。自1972年1月恒指盘桓见底（323点）以来，一年多的时间里，大盘翻了5.5倍。 在过去这一年里，当年的华资“地产五虎”——长江实业、新鸿基地产、恒隆地产、合和实业、以及大昌地产——全部上市，成为当时港股史上最大的IPO潮。 1972年10月，牛奶公司遭遇英资地产大佬“置地公司”的敌意收购，牛奶董事长周锡年爵士与华懋地产王德贵联手抵御“置地”野蛮人，亦为当时香港史上最大的资本收购战。 由于当时上市公司属于稀缺资源，只要想上市就要贿赂交易所。加之监管尚不健全，引来不少希望上市一夜暴富的骗子公司，例如当时上市的“香港天线（香港痴线）”。（注：痴线为广东话，意思是神经病，傻X） 无知无畏的人们疯狂地冲入股市，仿佛晚了一步，就会错过从此财务自由的机会。为了给股市降温，交易所使用消防水龙头射向人群，都不起作用。 然是，在接下里的两个月里，恒生指数仿佛自由落体，跌去三分之二的价值，在1973年5月9日见到656.03点的低位。这一波恒指下行持续了1年零9个月，直到1974年12月10日（150点），才终于见底，累计跌幅已超过90%。 有意思的是，香港史上最惊艳的一届香港小姐选举，正是在1973年举行。时间也是3月，大盘见顶后的15天里。铜锣湾利舞台。一个乍暖还寒，天海有情的季节。豆蔻年华的赵雅芝，初次亮相，惊艳世人。 股市与财富，名利与美色，从来就是交融在一起的。 然而股灾之后的1974年，全球爆发石油危机，西方八大工业国经济陷入“滞胀”，当时的港英政府宣布实施灯火管制。股市探底，维港灯火熄灭，一切黯然失色。 4 同样惨烈的股灾还有美国1929年大萧条。 1929年9月3日，美国道琼斯工业平均指数达到381.17的历史高点，当时的投资者一片欢腾鼓舞，耶鲁大学经济学家欧文·费雪教授说“美股已经来到一片永恒的高地”。 然而两个月后，1929年的11月13日，道琼斯指数下跌48%，198.69点。 大概10天之后，道琼斯指数反弹到245点，反弹幅度为22%。当时，没有任何迹象显示美国会发展为经济萧条。 然而就是这个245点，就成了此后20年美国股市永恒的高点了。后来我们知道，1932年7月8日，道琼斯指数跌到41.22点，经历了3年的漫长下跌，终于见底。与3年前的381点相比，这一轮下跌，道琼斯指数累计跌幅高达89%。 直到1951年1月4日，道琼斯指数才再度回到240点。这与1929年相比，已经过去了22年。到1954年11月，道琼斯指数终于磨磨蹭蹭地回到了380点，并一举超越。那一轮跌跌撞撞的上涨，到1966年初见顶，此时道琼斯指数已经接近1000点。 但是，如果没有看到后面的大涨，在1954年之前，美国人的心态一定是绝望的，提到股市就会恨得牙痒痒。正如A股里面那句老话说的，“在顶部进场，高位站岗，套牢N年，骂一辈子中国股市”。毕竟如果是在1929年顶部进场的话，到1954年才回本，这中间已经隔了25年，一代人的时光。 1929年盛赞美股“永恒高地”的耶鲁大学费雪教授，晚年过得凄惨。他被税务局追税、被债主追债，为了还债被迫变卖祖产。最后还是耶鲁大学把他的房产买下来，再租给他，才使得费雪免于流落街头。 一代悲天悯人的经济学家，就是在这样的晚年中，从未停止对大萧条的思考。他在1932年（65岁）写出了《繁荣与萧条》的举世大作，也因此成为人类经济学永恒的丰碑。 另一位与大萧条相关的人物，自然要提到巴菲特。 巴菲特生于1930年8月30日，正是1929年股灾之后第一波反弹见顶的前十天。美股的萧条与低迷，伴随着巴菲特的幼年、童年和青年。直到1951年1月，道琼斯指数才回到240点，巴菲特出生时的点位。 然而巴菲特此后的一生，注定与股票结下不解之缘，成为人类最伟大、最牛逼的投资大师。 是股市多变？还是人生无常？ 5 当然，每个人有他的生命周期，股市也有自己的规律与轮回。 在经济高速增长的周期，股市承担融资功能；经济增速回落，居民财富增加，股市转变为投资工具。从融资到投资，从“吸富”到“创富”，有一个重要的转变。 1929年的美股，1973年的港股，以及2008年的A股，是股市作为融资工具，作为“吸富”工具发展到极致的结果。当然，其中叠加了人性的贪婪与投机，就会更加剧烈。 2007年买入中石油的人们，想着“子孙吃喝不用愁”，结果却是把套牢的股票一代代传下去。如果将来新能源大行其道，中石油恐怕永远也回不到2007年的高点了。 因此，投资不是投机。坚守长期主义，留有安全边际，这些在投资中的常识，就好比做人的底线。只要触碰甚至越过它们，就会遭到惩罚。 6124点，高高的山岗在上面，十三年前。今天，站在这个山顶向下望去，风悲日曛、兽铤亡群。 我对着风呼号：当年的朋友们，你们在哪里，你们还好吗？
十一长假前三个交易日连续跌停的*ST界龙，长假后并未止跌，10月9日早盘开盘仍呈现一字跌停，截至收盘跌停板并未打开，报收4.23元/股。 10月9日，*ST界龙内部高层人士回应记者称，目前公司经营一切正常，今年上半年公司扭亏为盈，摘星摘帽可期，目前连续跌停的原因可能是因为浙江某配资公司被公安机关调查，一切等公安调查结果出来才知道哪路资金在疯狂抛售。 10月9日晚间，*ST界龙发布股票交易异常波动公告称，公司从某自媒体获悉，某配资公司被公安调查引起股票闪崩，同时涉及数只股票强行平仓，公司股票是其中1只，此消息真伪待查证。经公司内部自查，公司及公司董事、监事、高级管理人员、控股股东、持股5%以上的股东及实际控制人均未参与此次事件，且对该事件不知情。 高管回应称公司经营一切正常 9月28日-30日三个交易日，*ST界龙连续三天一字跌停，3个交易日成交1863万元，接近地量。 节后第一天，10月9日早盘，*ST界龙开盘一字跌停，封单40余万手，截至收盘，封单减少至24.06万手，成交量1.15亿元。 不同的是，前三个跌停板换手率均不足1%，而第四个跌停板换手率为4.11%，且成交量超过前三个交易日总和。 对于公司股票连续4个一字跌停版，*ST界龙内部高层人士对记者表示，“公司目前经营一切正常，跌停只是市场资金的行为，目前公司不存在应披露而未披露信息。” 对于跌停原因，*ST界龙在节前最后一个交易日公告称：“公司股票于2020年9月28日、29日、30日连续3个交易日跌停，股票价格大幅波动。浙发易连和界龙集团签订的公司控制权转让相关协议按照合同内容正常履约。经公司内部自查，公司及公司董事、监事、高级管理人员、控股股东、持股5%以上的股东及实际控制人均未参与此次事件，且对该事件不知情。” 10月9日晚间，*ST界龙发布股票交易异常波动公告称，在公司本次股票交易异常波动期间，公司董事、监事、高级管理人员、控股股东、持股5%以上的股东及实际控制人不存在买卖本公司股票的情况。也就是说，*ST界龙新上任的董高监团队及控股股东并未有任何减持行为，二级市场的股价波动与他们并无直接关联。 值得注意的是，*ST界龙第一大股东浙发易连在8月份曾质押了1亿股股票给湖州祥元实业合伙企业（有限合伙），融资金额4亿元，占浙发易连所持*ST界龙股票总额的76.65%。按照最近几个交易日的跌幅来看，质押部分股票市值蒸发约2000万元。 “浙发易连质押这部分的股票没有设置预警线，目前质押这部分股票不会对二级市场造成任何影响，更不会产生坏的连锁反应。”*ST界龙董秘许轼近日接受记者采访时表示。 上半年净利润2.2亿元摘星摘帽可期 和其他即将退市以及风险重重的ST股不一样，*ST界龙在经历了实控人变更、浙江资本借壳后，目前净利润回正，且欲转型进入互联网医疗产业。 8月21日，*ST界龙发布2020年半年度报告，公司实现营业收入16.03亿元，同比增长207.70%；归属于母公司股东的净利润2.22亿元，上年同期为净亏损2768万元；归属于上市公司股东的扣除非经常性损益的净利润1473.88万元；基本每股收益0.335元。 这是*ST界龙连续两年亏损后，首次半年报净利润回正，与此同时，公司的实控人变更也在9月正式结束，新的实控人和管理层相继到位。 根据解除退市风险的有关规定，*ST界龙如果在2020年扭亏为盈，且最近一个年底的净资产为正，营业收入不低于1000万元，且不被出具非标年报，那么便符合解除退市风险警示的相关要求，有望摘星摘帽。 “从上半年*ST界龙财务指标中的净资产、营收及净利润指标来看，目前*ST界龙符合上述退市风险解除条件，若继续维持到2020年全年，那么明年摘星摘帽确实是大概率事件。”一位资本市场律师对记者称。 “摘星摘帽是我们今年工作的重中之重，上半年我们半年报各项财务指标还不错，下半年我们争取继续保持。”许轼此前接受采访时称。
中国证券业协会日前公布了最新一期的首次公开发行股票配售对象限制名单，决定对在科创板4只新股发行项目网下申购过程中，存在违反相关规定的52个账户列入股票配售对象限制名单。 据记者统计，今年以来，中国证券业协会已经公布了74个首次公开发行股票配售对象限制名单，涉及16只科创板新股发行项目网下申购，限制时长在半年到1年之间不等。同时，今年中国证券业协会已经公布了351个股票配售对象黑名单。不过，需要说明的一点是，有的账户不止一次被列入黑名单。 而2019年，中国证券业协会共发布了7份首次公开发行股票配售对象限制名单和3份黑名单，有近650个机构、个人账户被限制参与包括主板、中小板、创业板、科创板在内的股票打新活动。 少缴纳0.4元被列入限制名单 根据中国证券业协会此前发布的《科创板首次公开发行股票网下投资者管理细则》，网下投资者及相关工作人员在参与科创板首发股票网下询价时，不得存在“使用他人账户报价”“与发行人或承销商串通报价”等13种行为；网下投资者参与科创板首发股票网下报价后，不得存在“提供有效报价但未参与申购或未足额申购”等5种行为。 同时，细则明确，被列入限制名单期间，配售对象不得参与科创板及主板、中小板、创业板首发股票网下询价。 值得关注的是，在最新公布的52个“上榜”账户中，有44个为宁波灵均投资管理合伙企业（有限合伙）旗下的账户。此外，还包括上海思勰投资管理有限公司旗下思瑞二号私募投资基金、申港证券自营账户、西部利得新润灵活配置混合型证券投资基金、西藏信托等。这些账户的限制时限均为半年，即从2020年10月10日到2021年4月9日。 据记者查询，此次西部利得新润灵活配置混合型证券投资基金和申港证券自营账户上榜，是因为弃购了1股瑞联新材。 根据瑞联新材此前发布的公告，作为网下投资者，西部利得新润灵活配置混合型证券投资基金初步获配数量为1930股，应缴款金额为220577元，实际缴纳金额为220557元，实际获配数量为1929股；申港证券自营账户初步获配数量为2462股，应缴纳金额为281378.53元，实际缴纳金额为281378.13元，实际获配数量为2461元。 也就是说，申港证券自营账户因为少缴纳了0.4元而被列入限制名单。对此，一位不愿表明身份的机构人士在接受记者采访时称“有点不理解”，因为此前多数机构弃购获配股份往往是全额弃购，很不理解为什么这两家机构会单独留下1股未申购。 另一位券商营业部负责人在接受记者采访时判断，可能是因为工作流程与责任心问题造成的，“我觉得还是工作疏忽，所以，对机构而言，还是要加强内部管理。” “这属于技术疏忽性违规，有两种可能性，一种纯粹是操作计算失误，另一种是交易人员刻意为了避免申购成功而弃购，未按规定足额缴纳费用。”川财证券首席经济学家、研究所所长陈雳对记者表示，因为打新个股差异较大，在某种特殊情况下也并非是“稳赚不赔”，所以需要个人投资者和机构投资者对上市公司的情况做充分的事前合理判断，不要通过这种方式来避免投资风险。 黑名单中个人投资者占比大 为规范首次公开发行股票网下投资者及其配售对象的询价与申购行为，记者经过梳理后观察到，根据相关规定，今年以来，中国证券业协会已经对存在违反《首次公开发行股票承销业务规范》第四十五条、四十六条规定的351个股票配售对象列入黑名单。 据记者统计，这些黑名单中，个人投资者合计295个，占比84%。此外，还有多家上市公司或其大股东位列其中。据记者了解，这些上了“黑榜”的配售对象，主要违规行为包括违规顶格申购、获配后未按时足额缴付认购资金等。 而记者通过对中国证券业协会所有发布过的黑名单进行比对后注意到，有的账户此前就已经被列入。比如，在今年2月11日和3月31日发布的黑名单中，均有“朱六平自有资金投资账户”，限制的结束时间也从2020年8月11日延长到2021年2月11日。 这一点，从中国证券业协会发布的公告中也能得到印证。比如，最近一期的公告称，因2019年发生违规情形已被列入黑名单且尚未到期的配售对象，其时限自原黑名单到期日的次日起计算。因2020年1月-2月发生违规情形已被列入黑名单，3月-4月又发生违规情形应延长黑名单时长的配售对象，其时限自原公告公布的日期起计算。 值得关注的是，今年中国证券业协会还首次公布了公开发行股票配售对象黑名单，对在2020年7月份29个公开发行股票并在新三板精选层挂牌项目网下询价与申购过程中存在违反《首次公开发行股票承销业务规范》第四十五条、四十六条规定的148个股票配售对象列入黑名单。 经过统计，记者观察到，上述148个黑名单中，个人投资者账户有135个，占比高达91.2%。 部分机构和个人投资者因打新违规被拉入黑名单屡见不鲜。对此，太平洋证券首席投资顾问赵欢在接受记者采访时表示，在新股发行中，总有一些机构和个人投资者不讲诚信，出现违规“打新”，扰乱了新股市场秩序，影响市场公允。 “逾越规则的制约，热衷搞各种监管套利，打‘擦边球’的人，即使短期内带来了超额收益，最终还是会付出代价。”赵欢说，建议机构和个人投资者要树立尊重市场、敬畏监管、不违法不违规的底线意识。
昨日，全国股转公司发布消息表示，将《全国中小企业股份转让系统交易单元管理细则（试行）》《全国中小企业股份转让系统做市商评价指引（试行）》等16件业务规则中涉及“股票转让”的相关概念修改为“股票交易”。修改后的相关规则已于9月29日正式发布。 去年12月新修订的证券法将新三板定位为“国务院批准的全国性证券交易场所”，明确新三板挂牌公司为“股票在国务院批准的其他全国性证券交易场所交易的公司”，针对新三板二级市场交易均采用“交易”一词，在法律层面明确了新三板场内、公开、集中市场的法律地位。前期全国股转公司《股票转让规则》修订时已更名为《股票交易规则》，并将条文中“股票转让”有关概念修改为“股票交易”等，与新证券法保持一致。 针对目前全国股转公司业务规则中仍有使用“转让”一词的问题，全国股转公司及时启动规则修改程序，将规则条文中“股票转让”“转让日”“竞价转让”“暂停恢复转让”等有关概念修改为“股票交易”“交易日”“竞价交易”“停复牌”等，以符合上位法规定，保持市场业务规则用语一致。 全国股转公司表示，将在证监会领导下，积极落实多层次资本市场建设工作，更好地为挂牌公司提供发行融资、股票交易、并购重组等资本市场服务。
兴民智通拟向控股股东定增募资不超8.88亿元 兴民智通披露非公开发行股票预案。本次非公开发行股票数量不超过186,171,120股，全部由公司控股股东青岛创疆环保新能源科技有限公司认购，募集资金总额不超过88,803.62万元，扣除发行费用后的募集资金净额将用于补充流动资金和偿还有息负债。 先锋电子拟定增募资不超2.8亿元 先锋电子披露非公开发行股票预案。本次发行对象为不超过35名符合证监会规定的特定对象，募集资金不超过28,000.00万元，扣除发行费后将用于智能计量表具建设项目、基于燃气信息化的大数据应用项目、补充流动资金。
中国公募基金经过20多年的发展，资产管理规模接近18万亿元（人民币，下同）。但是，过去十年，货币类与债券类基金规模复合年增长率分别达到43%和38%，普通股票型公募基金年复合增长率却不足1%。与此同时，中国股市的流通市值从2010年的14万亿成长到60万亿元。中国市场的资产配置发生了根本的模式变化：虽然公募基金对股票的配置比例不断下降，现在只占公募基金资产配置的18%，但其他形式的基金和投资渠道吸收了新增的大部分股票和债券。同时，中国的资产配置从十多年前大部分的股票配置，到现在货币和债券配置，体现了投资配置的多元化。 市场共识往往认为公募基金经理并不为投资者增值。然而，债券公募基金规模爆发的时间点，也就是资产配置从单一的股票配置到加入债券和货币的多元化配置的模式转变，恰恰也发生在2013年“钱荒”前后中国长端国债利率系统性下降之时。当然，这种资产配置的模式变化有可能是一个时间上的巧合，但我们更相信是基金经理抓住趋势主动改变资产配置决定的结果。又或者是两者互相作用、相辅相成的结果：基金经理越买，利率越下行；于是基金业绩越好，规模越大。 我们还发现公募偏股型基金经理的业绩大小年相间：一个大年，也就是80%以上的基金经理跑赢基准指数的年份，往往跟随着一个小年，这时只有约20%的经理能够跑赢基准指数。2019年和2020年是两个非常不寻常的年份。这两年都是基金经理的大年——这是过去十年以来的首次。虽然我们为基金经理这两年的优秀成绩点赞，但是这个历史性的异象也增加了明年获得超额回报的难度和市场回报均值回归的概率。 就在资产配置发生模式转换的2013年，偏股型基金经理回报差异化也突然增大，同时出现了模式的转变。从这一年开始，这类型的基金经理最好和最差的回报距离增大，并从此以后最好的基金经理持续地保持着和最差的基金经理回报的差别。即便是在行业最艰难的2018年市场出现几乎全年持续的下行，表现最好的基金经理还是跑赢了基准指数30%，并大幅超越了最差的经理的回报80%。2013年开始的配置模式的变化，以及创业板开始更广泛的被市场所接受和认可，让基金经理有更多的渠道为投资者增值。 当前，基金的仓位配置更多地集中在成长型股票和大市值股票，因此市场共识也在诟病基金抱团白马和成长。然而，以最近两年基金优秀的表现来看，这些配置决定无可厚非。我们需要考虑的是未来的配置决策。如前所述，出现连续两年绝大部分基金跑赢基准指数的现象是史无前例的，因此未来出现均值回归的概率在增大。换句话说，市场中好股票的估值已经被买起来了，仓位也很集中。在这样的基础上继续出现非常好的回报的概率在减小。而市场中这几年鲜有人问津的价值股回归的概率也在相应地增大。我们在此前的报告里已经几次讨论了价值股最终的王者归来。
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