在汽车行业增速放缓的背景下，零部件生产企业却没有停下冲击资本市场的脚步。近日，湖北华阳汽车变速系统股份有限公司（以下简称华阳变速）挂牌新三板精选层的申请获得受理，拟通过股票发行募集资金1.6亿元。 华阳变速位于“车城”湖北省十堰市，主要从事商用车变速器零部件的研发、生产与销售，本土知名汽车企业东风汽车集团是其主要客户之一。 值得注意的是，华阳变速第一大客户是潍柴控股集团，2017年~2019年，其对潍柴控股旗下公司营业收入占比分别为69.06%、69.77%和75.29%，存在大客户依赖的情况。 去年净利润增长1倍 华阳变速于2016年挂牌新三板，专注于商用车变速器领域，拥有变速拨叉、上盖总成、顶盖总成、操纵装置壳体、变速箱壳体、离合器壳体、支架等12个产品系列，700余种产品。 2017年~2019年，华阳变速分别实现营业收入1.7亿元、1.71亿元及2.54亿元，实现扣非净利润分别为1435万元、1679万元及3506万元。报告期内，公司业绩持续增长，尤其是2019年，公司营业收入和扣非净利润分别同比增长了48.20%、108.81%，远超2018年的增幅。 《公开发行说明书》（申报稿）表示，业绩增长主要是把握住了汽车零配件轻量化的行业趋势，随着客户对轻量化产品需求上升，经历工艺优化周期后公司轻量化产品产量上升，销售收入得到大幅增长。 至于这样的增长是否具有可持续性，华阳变速自身也无法保证。“2019年的收入增长水平不能够代表未来的业务增长水平，提请投资者关注。” 但可以肯定的是，华阳变速对汽车零部件轻量化确实寄予厚望，在中重型商用车变速器领域，其轻量化产品逐步替代了传统的铸铁、铸钢类产品。此次拟挂牌精选层，华阳变速欲向不特定合格投资者公开发行不少于100万股且不超过3400万股股份，募集资金将用于年产30万套高端变速箱及缓速器壳体轻量化项目和补充流动资金，分别拟投入募资资金1.1亿元及5000万元。 虽然华阳变速一再表示汽车零部件轻量化是未来趋势，但申报稿内并没有说明汽车零部件领域轻量化产品的现有市场规模、增长情况等行业数据。只引用了国际铝业协会发布的《中国汽车工业用铝量评估报告（2016-2030）》中的相关数据，2017年汽车行业用铝量为389万吨，预测2030年中国汽车行业用铝量将达1074万吨，年复合增长率达8.13%。 轻量化产品对于传统产品的替代性有多大，市场空间是否广阔，仍需要进一步观察。 前五大客户收入占97% 值得注意的是，华阳变速主要客户较为集中，2017年~2019年，公司前五大客户销售收入占营业收入的比例分别为97.81%、97.83%和96.58%，且预计公司前五名客户销售占比未来仍将维持较高水平。 尤其是大客户潍柴控股集团，2017年~2019年，华阳变速对潍柴控股旗下公司的销售金额分别为1.18亿元、1.2亿元及1.91亿元，占营业收入比例达到69.06%、69.77%和75.29%，对第一大客户存在重大依赖性。 华阳变速表示，公司与主要客户均拥有较长的合作历史，公司设立之初即与东风汽车集团开展业务，与潍柴集团下属公司及法士特集团下属公司均有15年以上的合作历史，业务合作具有可持续性。 在对大客户依赖度高的情况下，双方交易价格是否与市场价保持一致？是否会影响到产品议价能力？申报稿显示，发行人与客户协商确定产品价格的过程中，会考虑大宗商品价格波动因素，并将该等原材料价格变动适当地反映在产品售价中，从而在一定程度上降低原材料价格波动影响上游议价能力。 2017年~2019年，华阳变速主要产品销售均价分别为99.32元/个、113.48元/个及133.84元/个，均价持续增长。公司综合毛利率则分别为21.61%、21.69%及23.64%，略低于同行业可比上市公司，“主要原因是产品结构及生产流程复杂度不同导致毛利率差异”。 针对挂牌精选层相关事宜，8月7日，《每日经济新闻》记者致电华阳变速，工作人员表示“不便接受采访”。
苹果（AAPL）最近公布了其2020财年第三季度的财务报表。在本季度，苹果的营业收入较去年同比增长11%，至597亿美元。年初至今，苹果在北美地区的收入增长了7%，在欧洲地区的收入增长了14%，亚太及其他地区的增长率为9%，但在大中华区及日本收入有小幅下降。总的来说，苹果在本财年的前三个季度中收入增长了7%，达到2098亿美元。 苹果的主要产品线均实现了收入的增长，其中iPhone，Mac和iPad在前三个季度中涨势稳定，合计增长了2%，达到1479亿美元。首席财务官Luca Maestri在电话会议中提到：“本季度中，我们的设备激活数量在任何地区都达到了历史最高水平。” 尽管传统产品销售量涨势并不明显，但苹果的其他产品和服务继续保持高速增长；其中，可穿戴设备及家用配件类产品收入增长了27%，达到227亿美元。线上服务收入也持续增长，年均增长达16%，今年收入已达到392亿美元。值得注意的是，尽管受到疫情影响，苹果关闭了所有线下门店，给销售带来了一些不利因素，但从结果来看，苹果在非主线产品线上的收入仍取得了不错的成绩。截至本财年的前三个季度，苹果的线上服务、可穿戴设备以及家居和配件等部分共占该公司收入的30%；总的来说，这些“非苹果传统产品”的收入已经多年持续实现了两位数的增长，对整个公司来说都有推动性意义。另外，仅线上服务收入一项就占该季度总收入的22%。如下图所示，该公司的线上服务收入在过去四年中翻了一倍以上，从2016年的240亿美元增长到如今540亿美元上下。 目前，该公司共有5.5亿付费订阅用户，比上一年增长了31%，并且该公司在各地区均实现了两位数的增长。此外，管理层在电话会议中提到，他们预计到年底付费用户将达到6亿。2020财年的前三个季度中，由于向线上服务的转变，苹果的毛利润增长了8%，达到803亿美元；毛利率攀升了50个基点，达到38.3%。与去年同期相比，营业收入增长了7%，达到515亿美元；营业利润率保持在24.6%不变，这是由于受到了研发费用过高的持续影响。在过去五年中，苹果研发费用占收入的百分比翻了一倍左右。 与大多数上市公司不同，苹果在过去六个月中一直在积极地回购股票。该公司在第三季度中又回购了160亿美元的股票，全年回购的总价值达到了552亿美元（占该公司今年前三个季度所产生的运营现金的90%）。截至第三季度，苹果共拥有43.55亿支流动股，比去年同期下降了5%以上。受到稀释后的普通股股数显着下降，以及净收益持续增长的影响，苹果今年前三个季度稀释后的每股收益增长了15%左右；其中第三季度的每股收益增长了18%，为每股2.58美元。 令人惊讶的是，尽管苹果自2019财年就开始向股东返还了近1500亿美元的股利，平均每个季度达210亿美元，但该公司在第三季度末仍拥有超过800亿美元的净现金资产。管理层多次提及要尽快处理掉资产负债表中过剩的现金，但问题在于苹果每年都在产生大量现金，以至于他们很难将其在很短的时间内还给股东。 鉴于其强大的现金生产能力、资产负债表的实力以及愿意继续向股东返还股利的计划，我认为您很难找到一家与苹果一样，足以承受疫情带来的任何短期不利因素的公司。我们从苹果这一季度的财报中不难看出，苹果的步伐走的很稳，不仅在过去几年中做出了明智的决策（诸如提供信用卡、免息购买设备、以旧换新等服务），幸运女神也站在了苹果的一侧，比如政府的刺激措施也对苹果产生了正面影响。 假设苹果未来将继续给股东发放稳定的股利，并且其主体业务稳定以个位数的增速发展，我预计苹果在未来五年内的每股收益将达到20美元。而苹果目前的股价为每股440美元，这个估值很明显比市场十年前预测的要高得多。但我认为，苹果公司已经在近几年中向世人证明，通过拥有世界上最出名的、人们每天接触时间最长的设备，它能够在短时间内，在全球各地赚到足够多的钱回报投资者。 因此，我认为过去几年市场对苹果的认知发生巨大变化是可以理解的，苹果的未来也继续值得期待。
腾讯今天被砸出一个大“坑”，盘中最多跌近10%。我看了一下，腾讯历史上，也仅有2008年和2011年有过超过10%的跌幅。 按照过去的经验，腾讯每次被砸出大坑，都是买入的机会。上一次是因为今年初的疫情被砸出坑，几个月后腾讯创下新高。再上一次则是因为游戏版号停发，让腾讯的股价几近腰斩。即便这样，腾讯还是能够涨回来，区别在于需要花费的时间和耐心。那么这一次呢？ 这一次的坑源于特朗普签署的一项针对Tik Tok和Wechat 的行政令。Tik Tok的禁令其实并不意外，之前特朗普就一直在推进这件事。但针对Wechat的禁令则有些意外，意外的不是被禁这件事本身，而是范围。 原文的关键是这一句话——“自命令发布45天后，禁止受美国管辖的个人与实体与腾讯及其子公司进行任何与Wechat的有关交易”。怎么理解呢，这句话说的比较模糊，其实可大可小，比如说这里的交易具体包含什么，与Wechat有关的交易的范围，Wechat需不需要下架，等等。 针对Wechat禁令 不管如何，特朗普的这一则禁令还是把腾讯拍出了“外伤”，一天让腾讯的市值跌去了2600多亿（港币）。至于会不会拍出“内伤”，是“点到为止”还是“伤筋动骨”，我们从几种情景出发做一简单分析。 1“点到为止” 乐观的情况下，该禁令仅影响美国国内Wechat的下载和使用，Wechat可能会从苹果商店和Google商店下架。甚至有可能只影响下载，已经下载的Wechat可能还能继续使用。 从目的出发，也可以得出这样的结论。特朗普的主要目标不是腾讯，而是中国在美国的社交软件。 在这样的情景假设下，该禁令最终对腾讯收入，或者说财务报表的影响也就是在非常小的范围之内了。这部分收入影响主要是Wechat上的广告及少量交易佣金等收入。 根据Statista的数据，去年Wechat在美国的月活仅为148万。而根据腾讯最新的财报，其微信和Wechat合并月活大约为12亿，前者仅相当于是后者的0.12%。 那么，我们简单的用这个比例来计算，由于腾讯绝大部分收入都在国内，其除增值服务外金融科技和广告收入占比大概占比四城。也就是说，这对腾讯的收入影响也就是低于千分之一的水平。 2 “拳拳到肉” 刚刚的情景仅仅是“点到为止”，我们也不能排除更坏的情况发生。Tik Tok就是前车之鉴，这款被寄予厚望的app，本来极有可能成为第一款来自中国，却颠覆海外社交软件的app，现在却落得不得不卖掉美国业务的局面。 腾讯的处境也比较被动，当最终解释权掌握在别人的手里，这种滋味就像是被揪住尾巴一样难受。如果特朗普的目标不止是Wechat呢？比如说，他针对的是腾讯在美国的所有业务。 实际上，随着中美关系的变化，腾讯在美国业务占比并不大，我们简单的做一下盘点。 首先是游戏业务。根据腾讯2019Q4的财报，其海外游戏收入占比约为23%，这其中有大概1/5来自美国。按照2019年收入计算，也就是52.8亿，占当年总收入的1.4%。 其次是金融科技与企业服务，主要包括交易佣金、手续费等金融业务及云服务。2019年，腾讯170亿的云服务主要在国内，美国收入几乎可以忽略不计。金融业务按照之前的MAU占比来推测，即（1147-170）*0.12%=1.01亿元。 再次是广告业务。2019年腾讯社交广告约为528.8亿，主要来自于微信和移动广告联盟。即使全部来自于微信，按MAU占比推算，影响在528.8*0.12%即0.63亿元。 最后是腾讯在美国的投资。以下是腾讯对美国公司直接投资的不完全统计，腾讯所投资美国公司市值超千亿美元，对应投资端市值约为295.8亿美元，合2058亿人民币。 Riot Games（即拳头公司）由于被腾讯全资收购已并表，所以会直接影响收入。2019年拳头公司旗下游戏LOL产生收入15亿美元，LOL为拳头公司主要产品，假设占总收入的七成。也就是说，2019年拳头公司的收入约为21.4亿美元，合148.8亿人民币。 这样梳理下来，如果因为禁令影响导致腾讯不得不剥离在美国的所有业务，彻底做一决断的话。那么，将会影响到腾讯约2058亿的在美投资，占其总市值的4.5%，以及约（52.8+1.01+0.63+148.8）-148.8*23%*1/5（去重）=196.4亿的收入，占当年总收入的5.2%。 “4.5%”和“5.2%”，虽然都只是个位数，但对腾讯这么大体量的公司而言，也算是“拳拳到肉”了。 3“伤筋动骨” 最坏的情况是什么？这仅是个开始。 就像美国对华为所做的一样，今天可以为了打压华为的发展，以“国家安全”为名，无所不用其极。明天就能为了打压腾讯的发展，以“用户隐私”为名，效仿前面的操作。 该行政令扩大到Wechat以外，那么对腾讯的影响不仅仅是下架Wechat这么简单了，下架微信、下架腾讯游戏、下架腾讯音乐，等等。 影响有多大呢？具体的数值我就不做计算了。简单地说，虽然苹果手机的全球市占率仅有13.7%，但来自App Store 的ARPU要高上不少，因此App Store渠道的手游收入甚至比Google Play（不包括第三方安卓渠道）还要高上不少。所以一旦App Store关上大门，那也就意味着移动端将近一半的收入都会受到影响，真可以说是“伤筋动骨”了。 当然，这样的可能性是非常之小，我们抱最好的希望，也要做最坏的打算嘛。 4尾声 在过去四年的任期里，特朗普给人的印象就是不按常理出牌。比如说这次针对Wechat，乃至于腾讯的行政令，就让市场惊出了一场冷汗。 “没有人比我更懂怎样打压中国企业”。特朗普这一掌袭来，是“点到为止”，还是“拳拳到肉”，抑或是“伤筋动骨”，或许只有等到45天后，美国商务部的细则出来才能清楚。
8月7日，百济神州公布2020年第二季度财务业绩。截至2020年6月30日的3个月，公司实现收入6563.5万美元，同比减少73%；归属于百济神州的净亏损为3.35亿美元，亏损面进一步扩大。去年同期为亏损8557万美元。 今年上半年，百济神州总收入为1.18亿美元，同比减少63.36%。归属于百济神州的净亏损为6.99亿美元，去年同期为亏损2.53亿美元，同比扩大1.76倍。 百济神州表示，二季度收入同比大幅下滑主要归因于自2019年6月与新基公司终止“百泽安”合作协定后缺少合作收入，以及2020年3月ABRAXANE注射用紫杉醇停销。 2019年第二季度，百济神州与新基公司的合作收入便达到1.85亿美元。 此外，今年3月25日，由于境外质检不达标，国家药监局宣布暂停进口、销售和使用美国新基公司(现隶属百时美施贵宝)ABRAXANE注射用紫杉醇(白蛋白结合型)产品。 百济神州是该款产品在中国的独家代理商。2019年百济神州的营收主要来源于代理新基公司的注射用紫杉醇、瑞复美和维达莎三款产品。 而在此次停销事件前，百济神州代理的这款注射用紫杉醇已中标第二轮全国集采，本将进入放量阶段。被禁售后，原有市场由恒瑞医药、石药瓜分。 公告显示，2020年二季度ABRAXANE产品仅收入24万美元，2019年同期该产品收入达到3473万美元，同比剧减99.31%。 另两款代理产品瑞复美和维达莎2020年Q2实现收入2901万美元，同比增长23.92%。 尽管代理产品遭遇“黑天鹅”，百济神州的自主研发产品今年起进入收获期。 2019年11月，百济神州首款自研产品泽布替尼（商品名：百悦泽）获得美国食品药品监督管理局批准上市，用于治疗既往接受过至少一项疗法的成年套细胞淋巴瘤(MCL)患者。泽布替尼因此成为第一个在美获批上市的中国本土自主研发抗癌新药。 今年6月，泽布替尼在国内获批上市，其适应症也扩展至慢性淋巴细胞白血病(CLL)或小淋巴细胞淋巴瘤(SLL)患者的二线治疗。 业绩公告显示，今年二季度，百悦泽在美及在华产品收入为697万美元。 另一自研产品PD-1抗体药替雷利珠单抗（商品名：百泽安）于2019年12月获批上市，用于治疗至少经过二线系统化疗的复发或难治性经典型霍奇金淋巴瘤患者。今年4月，百泽安新增尿路上皮癌适应症。 2020年Q2，百泽安在华产品收入为2942万美元，这也是继百泽安2020年3月实现商业化上市以来开展销售活动的首个完整季度。 值得一提的是，新产品上市带来收入同时，百济神州在报告期内的销售费用支出也大幅增加。公告显示，截至2020年6月30日的三个月内，百济神州的销售、一般及行政管理费用达到1.24亿美元，较去年同期增长51%。 与此同时，二季度百济神州研发费用为2.86亿美元，同比增加25%。今年上半年，百济神州累计研发支出达5.9亿美元（约合人民币41亿元），这一数字已经接近其2018年全年研发投入水平。百济神州扭亏看起来仍遥遥无期。 截至今日收盘，百济神州港股报收133.6港元，跌幅2.34%，总市值1563.45亿港元。
随着外部环境日趋复杂，不稳定性和不确定性明显增加，我国的财政政策更加积极并注重实效。当前，扩张性财政政策的重心发生了怎样的变化？内循环为主体下的积极财政政策会有哪些制约因素？还有多大的拓展空间？这一系列问题需要引起关注。 一、扩张性财政政策的重心转向政府支出 扩张性财政政策的首要功能在于逆周期调节，但2020年政策的重心与前两年有明显区别。2018~2019年，政策着力点主要放在财政收入端，目的是增加市场主体的留存收益，提高其投资或消费的积极性，进而有效激发市场活力。而2020年上半年，国民经济遭受新冠肺炎疫情的严重冲击，“保就业”“保民生”和“保市场主体”成为支撑复工复产的先决条件。因此，扩大政府支出规模因其成效立竿见影，从而成为扩张性财政政策的首选。事实证明，这一转变对全国范围内生产活动重启和国民经济复苏产生了至关重要的作用。2020年下半年，这种作用将会得到进一步发挥。 2018年三季度后，国内GDP增速重回下降趋势，扩张性财政政策主要在财政收入端逐步发力，重要举措是减税降费。2018年个人所得税改革和2019年增值税改革无疑是其中的焦点。前者主要内容包括：工薪税税率级距优化，费用扣除标准提升；同时设立与教育、医疗和住房相关的专项扣除；提高个人所得税综合征税程度，合并不同应税收入适用税率表。后者则将最高两档税率分别下调3个和1个百分点。改革还配套实施了生产生活性服务业加计抵减、试行增量留抵税额退税制度等政策。 上述两项减税政策均在短期内收到了较为积极的效果。研究显示，个税改革使得工薪人群的个税覆盖比例从46.9%下降至23.4%；专项附加扣除将降低中低收入群体的税负，其中子女教育专项扣除影响最大，另外则是来自住房贷款利息支出的扣除。 2018年个人所得税较有力度的改革为2020年疫情冲击下的民生保障提前作了准备，有助于缓解疫情冲击给家庭收入带来的压力。据测算，2019年4~12月，增值税改革累计带来税收降减8609亿元，财政支出的作用更多地体现在配合推进经济结构调整上。 为了加快三四线房地产行业库存去化，2018~2019年地方政府专项债券中土地储备和棚户改造债券合计占比分别达到44.1%和54.4%。可见，2018~2019年财政政策取向积极，重心偏向收入端，措施以减税降费为主，对这一阶段经济运行在合理区间发挥了重要的支撑作用。 2020年上半年，新冠肺炎疫情对国民经济正常运行产生了极大的负面冲击，“保就业”、“保民生”、“保市场主体”，进而推动复工复产和经济复苏需要效果立竿见影的“猛药”，因此扩张性财政政策的重心落在支出端。2020年政府债券发行额度较去年大幅上升，全年计划发行地方政府专项债券3.75万亿元，较去年增加1.6万亿元。同时，新增发行抗疫特别国债1万亿元。截至6月30日，抗疫特别国债已累计发行了2900亿元；地方政府专项债已发行22978亿元。下半年抗疫特别国债和地方专项债余额都将在三季度全部完成发行。 考虑到资金筹集到运用存在一定时滞，下半年财政政策落地力度应该比上半年来得大。尤其值得关注的是，2020年财政赤字率安排3.6%以上，为下半年可能出现新的不确定性冲击，留出了可供应对的财政政策空间，是合理的前瞻政策安排。 下半年资金使用将主要侧重于“两重一新”的重大基础设施项目建设，优先保障在建项目，避免半拉子工程。抗疫特别国债将通过特殊转移支付机制下达至县市，主要用于“保就业”、“保基本民生”、“保市场主体”；7000亿元通过政府性基金转移支付下达至县市，主要用于公共卫生和重大疫情防控救治体系建设、应急物资保障体系建设等基建项目，部分资金可作为项目资本金。地方政府专项债券融资的首要去向是基建。据统计，上半年发行总额的35.44%直接用于基础设施及相关项目的建设，而产业发展和城乡发展等项目中相当比例的资金也将投向该领域（图表1）。预计全年基建投资占专项债券比重将接近或超过一半。下半年以支出为重心的积极财政政策将对基建投资乃至整个固定资产投资带来强有力的推动。 由此可见，2020年扩张性财政政策偏重于通过扩大政府支出推动和支持全国范围内生产活动重启和国民经济复苏。下半年，政府支出仍将扮演关键角色，继续为国内经济发展保驾护航。据测算，在经济增速下行阶段，中国政府支出乘数约为0.85。据此预计新增1.6万亿元地方政府专项债和1万亿元特别国债能够在未来拉动GDP增量约为2.2万亿元。更加积极有为的财政政策将会显现更多的实效。 二、扩张性财政政策的成本分析 扩张性财政政策会产生成本，有必要展开分析。随着财政预算赤字进一步扩大，政府部门杠杆率提升是财政支出短期大幅增加的直接结果。相较减税带来的财政收入减少，支出增加会导致预算赤字和政府部门杠杆率上升。自2019年起，我国财政预算赤字率明显上升，2020年突破3.6%几无悬念，增速有进一步加快的趋势（图表2）。2020年6月，中央政府、地方政府和政府部门整体杠杆率较2019年末分别上升1.0、3.0和4.0个百分点，达到17.8%、24.5%和42.3%（图表3），三者均为历史最高水平。 管国内政府部门杠杆水平创出历史新高，但以国际通常标准看，迄今为止我国财政赤字率和政府整体杠杆水平并不算高，增速也处于可控范围。与世界主要国家相比，我国财政赤字率和政府杠杆水平仍处在合理的较低水平。 以美国为例，由于新冠肺炎疫情影响远超预期，2020年美国财政赤字率预计将高达20%；而在《冠状病毒援助、救济和经济安全法案》（CARES法案，2万亿美元）和《薪资保护计划和医疗保健增强法》（PPPHCEA法案，4834亿美元）出台后，国际清算银行（BIS）预测，美国政府杠杆水平将从2019年的103.9%骤然升至2020年的130%附近。据国家发改委预测，日本2020年财政赤字率将达到7.9%。市场机构则估计，日本政府杠杆水平早在5月底就已经升至214%左右。BIS数据显示，欧元区2019年末政府杠杆率为96.9%，2020年突破100%是大概率事件，已经脱欧的英国在2019年底更是达到了110.9%。 相比之下，我国政府部门杠杆率属于较低水平。尽管下半年政府部门将继续举债，杠杆率也会有所抬升，即便加上可能存在的局部信息不对称因素，我国政府部门杠杆率也不会超过欧盟60%的警戒线。可见，虽然2019~2020年，我国经济遭受贸易摩擦和新冠肺炎疫情双重冲击，政府部门杠杆水平依然处于良好状态。6月国内财政收入重回正增长，有助于缓解市场对财政赤字率和政府杠杆水平提升的担忧。2020年6月，全国一般公共财政收入单月同比增长3.22%，重回正值区间。其中，中央和地方一般公共财政收入单月同比分别增长1.92%和4.31%，增速较前值分别提高16.28和9.87个百分点。政府基金收入增速也继续改善，尤其是地方本级政府基金收入累计增速止跌回升。 综上所述，中国当前财政赤字率和政府杠杆水平总体不高，而且财政收入增速已然转正，下半年收入状况有望进一步改善，政府债务风险爆发的概率几乎不存在。 一般认为，政府支出增加具有挤出效应。这是指政府发行债券为预算赤字融资，向私人借贷资金市场筹措资金，从而导致市场利率上升，私人投资和支出下降。通过对比发现，我国政府支出同比增速自2011年开始逐渐抬升至30%上方，而民间固定资产投资增速则触顶后快速回落，从2011年的42.47%降至2016年的最低点3.20%，与之一起回落的还有民间固定资产投资占比（图表4）。这一时期的状况通常被认为是政府支出挤出效应的典型表现。 政府支出增加对民营经济会有一定程度的挤出效应，但上述时期民间固定资产投资增速和占比下降背后的原因可能是很复杂的。一是国内资本回报率在2007年后开始进入下降趋势（图表5），可能影响了民间投资的积极性；二是人口红利消失和土地财政等因素导致国内要素成本逐年上升（图表6和7）；三是中国经济增速下降叠加汇率波动导致资本在较短时期快速外流（图表8），制造业民间投资预期遂趋于保守；四是环保政策收紧和金融去杠杆可能影响了民间投资的融资环境和生存环境。因此，政府支出的挤出效应尽管存在，但在中国的实际影响远不如经济学理论描述的那样对等。 经济学还认为，政府支出增加具有收入分配效应，将会导致收入不平等程度加大。扩张性财政政策具有收入非均衡效应，不同行业和收入阶层的居民从中受益并不均等，的确有可能带来局部和一定程度的收入分配不公平。从历史上看，国内基尼系数通常与基建投资增速在趋势上保持基本一致（图表9）。以2008年全球金融危机作为类比，“四万亿”计划在短期内快速推高基础设施建设投资增速，基尼系数出现趋势性上升似乎是国内收入分配差距加大的一种表现。 政府支出增加，尤其是基础建设投资增速上升确实能够直接对行业和居民的收入分配格局产生负面影响，从而可能带来收入分配差距的扩大。主要原因在于，与基础设施建设相关的行业、企业以及从业人员的经济收入将在短时间内显著上升。换言之，收入差距拉大可以视为政府支出增加拉动经济增长的微观证据。2008年底至2009年初，基建投资增速与固定资产投资增速之间的差距迅速拉大，资源配置明显向基建相关行业倾斜（图表10），随之而来的是城镇农民工月均工资增速远高于同期GDP增速，以及建筑业农民工人数占比明显上升（图表11）。 然而如前所述，政府当下大幅增加支出规模事出有因，且事关重大。在这样的背景下，收入分配问题显然并非国家宏观经济调控所要考虑的首要问题，决策层面对现阶段收入分配差距有所扩大的现象具有相对较高的容忍度。然而，随着“六保”和“六稳”工作的推进，尤其是财政支出和金融支持更加注重经济体中的薄弱环节，收入分配差距将会逐步缩小。 三、未来财政政策的方向和建议 今年5月的全国两会已经清晰地描绘了全年政府财政支出的规模、来源和大致去向，因此下半年财政政策确定性比较高。 受制于收入来源，今年财政收支将维持紧平衡。下半年可能的财政收入增长来源有三个：一是经济复苏有望进一步收窄一般公共预算收入和国有资本运营预算收入的下降幅度，而一、二线城市房地产市场复苏将对政府性基金形成一定的补充；二是部分2021年地方政府专项债额度有望提前至今年四季度下发，根据往年经验估算，这部分额度约为1.2万亿~1.5万亿元；三是将一般预算赤字水平显著提高至3.6%以上。 近期，有观点认为，应对当前宏观政策可能带来的副作用进行充分评估，并做好适时退出的准备。但我们认为，目前讨论扩张性财政政策退出还为时过早。 一是国民经济运行尚未完全恢复到疫情暴发前的状态，上半年GDP累计同比增速依然为负，尤其是消费的反弹力度明显偏弱，经济增长并未走上趋势性运行的轨道； 二是“六保”“六稳”和“三大攻坚战”等工作未来有待进一步推进和深化； 三是海外疫情总体尚无好转迹象，且分化十分严重，未来依然面临高度的不稳定性和不确定性； 四是2020年是全面建成小康社会的关键一年，财政政策将继续为实现这一目标提供坚实的保障。 为此，未来我国经济以内循环为主体，依然需要以政府支出为着力点的扩张性财政政策保驾护航。而我国政府部门的杠杆率和赤字水平仍处在良好状态，这为下半年乃至明年财政政策保持必要扩张态势提供了良好的条件和坚实的基础。 近年来，中国经济的宏观杠杆率较为稳定，在外部巨大的不确定性和压力下，适当抬高杠杆水平以保持经济平稳运行是从实际出发的正确举措，无可非议。然而，当下我国企业部门的杠杆水平较高并持续抬升。2008年末至2020年二季度，国内非金融企业部门和实体经济部门的杠杆率分别提高69.2和125.2个百分点，至164.4%和266.4%，从国际看已经属于较高水平。偏高的负债水平将会拖累企业经营和发展，并增加风险。截至2020年二季度，我国居民部门的杠杆率为59.7%，整体水平虽然不高，但近年来增速较快，较2008年末增幅超过200%（图表12），显然已不宜再大幅提升。为此，当前和未来一个时期，为应对可能出现的不稳定性和不确定性，保持内循环的良好格局，政府部门依然有必要、也有条件进一步合理加杠杆。 针对当前存在的问题和下半年面临的不稳定性和不确定性，有效促进以国内大循环为主体、国内国际双循环相互促进的新发展格局，在此提出五点有关积极财政政策的建议。 一是适当扩大政府的针对性举债，促进先进制造业投资加快增长。制造业投资占我国投资的30%以上，制造业投资增长乏力，不利于“稳投资”。建议下半年允许一些制造业产业集聚程度较高的省份合计增发5000亿~7000亿元的地方专项债券，同时配以其他融资方式，重点加大对战略性新兴产业企业、高端装备制造企业、军工龙头企业、民营制造业产业链核心企业等实施固定资产加速折旧、研发费用加计扣除、技改补贴、上市补助、单列贷款计划、建设国家级和省级制造业创新中心、基础研究平台等全面扶持政策，推动制造加快投资，加快转型升级。 二是增发国债，加大力度实施支持全国基层医卫体系升级和南方重点地区防洪基础设施改造计划。新冠肺炎疫情对国内医疗卫生体系，尤其是基层卫生体系带来了严峻考验。长期以来，医疗卫生资源分布不均，优质医疗卫生资源大多集中于一线城市、省会及设区市，基层医疗设施和技术水平发展相对落后。6月以来南方多省份洪水泛滥，暴露出相关省市在防洪基建方面存在明显短板。建议下半年中央财政可考虑增发1万亿元国债，专项用于两大领域升级和建设：对全国县（区）及以下医疗卫生软、硬件体系进行全面升级改造；重点用于对四川、重庆、湖南、湖北、江西、安徽等长江中下游省市防洪水利设施的加固改造和流域治理工程。 三是继续实施精准减税，促进消费稳步复苏。为进一步拉动消费增长可考虑从税收让利着手。鉴于汽车在消费中占据举足轻重的作用，建议适当降低购置税、消费税等，以带动汽车消费增长。还可进一步降低餐饮、体育、旅游、住宿、院线等服务行业的所得税、城市维护建设税、教育附加费等税费，以刺激相关服务性消费加速回升。 四是以退税方式加大力度为出口企业纾困。2020年1~6月，全国累计办理出口退税8152亿元，较去年同期下降16.6%。下半年，面对错综复杂的国际政治经济形势和低迷的全球贸易前景，出于“稳外贸”、“保产业链供应链稳定”等考虑，建议下半年可加大对出口企业，尤其是具有全球影响的出口产业链供应链的支持力度，整体提升产品的出口退税率档位；加大财政对部分出口退税负担较重地区的补助力度，确保全年新增出口退税规模在去年基础上有适当增长。 五是积极扩大社会就业规模。建议对线上灵活就业出台税收、补贴等扶持措施，积极鼓励开展形式多样的在线创业和自主就业。对于具备一定规模的网络零售商、淘宝店家，地方政府和金融机构应按小微企业标准提供融资、税收优惠和补贴等扶持措施。建议以适当的补贴和税收优惠积极推动物业管理行业人员队伍优化升级，以此解决部分大学毕业生的就业问题。目前，全国物业管理行业从业人员已近千万人，但就业人员学历偏低和综合素质不强等问题阻碍了城市、社区和小区精细化管理水平的进一步提升。建议各地政府可指导物业行业，适当招募本科以上学历毕业生充实物业管理队伍，如规定物业管理机构拿出3%~5%的名额来定向吸收本科以上人员，以提升物业管理行业的整体素质。
8月5日，正海生物披露的半年报显示，上半年公司实现营收1.34亿元，同比增长1.35%；净利润为5501.57万元，同比增长7.89%。 疫情影响之下，公司营业收入、净利润双双实现增长，与公司在疫情得到控制后，二季度加大市场和新客户开拓密不可分。半年报显示，正海生物第二季度实现收入8957.73万元，创造了公司单季度收入新纪录。 突发疫情 影响一季度业务开展 作为一家从事再生材料研发、生产与销售的企业，公司的主要收入来源于医院的口腔、神经外科等医院科室。受疫情影响，今年一季度国内口腔、神经外科等外科科室业务受到明显影响。 一位从事多年口腔临床的医生告诉记者，口腔诊疗过程中会产生大量水雾飞沫气溶胶，并且在治疗过程中，口腔医生会近距离面对患者口鼻，疫情严峻时期，全国多地发文暂停普通口腔门诊，可有效减少潜在的疫情传播风险。 济南某口腔医院工作人员告诉记者，“疫情期间确实比平时就诊人数少很多。鉴于口腔疾病治疗过程的特殊性，医院特别加强了医护人员防护，疫情严峻时期，院里曾明确非急症的患者可暂缓治疗，同时医院还开通线上服务，为患者提供免费口腔健康咨询服务。” “原计划春节期间整整牙齿。疫情暴发后，我觉得也不着急就一直拖到现在。”日前，一位在口腔医院就诊的市民张先生对记者表示，不是急症的话，大家一般都会往后拖拖，疫情防控，人人有责，安全才是第一位的。” 正海生物也表示，因受疫情影响，医院和诊所等产品消耗终端的手术量明显减少、现场学术推广活动难以开展，公司产品销售受到较大影响，今年一季度收入同比下降26.96%，销量同比下降54.21%。 练好内功 二季度创单季度收入记录 全面复工复产后，面对新冠肺炎疫情影响，正海生物静下心来苦练内功。 公司相关人士表示，在现场学术会议和活动不便的情况下，公司在业内率先开展了线上“直播”，既传递了学术知识，也实现了品牌提升，也为市场开拓打下基础。截至二季度末，公司收获了万余播放量，并在神经外科领域完成新开发终端医院数量接近50家。 此外，公司坚定执行“销售一代、注册一代、临床一代、研发一代”的新产品开发策略，在积极推进各项产品研发进展的同时，也密切关注公司在售产品的技术改进点。 报告期内，为更贴近市场需求，正海生物将在售产品-生物膜提报了变更注册，目前已经收到了发补通知单；活性生物骨产品的补充资料工作在紧锣密鼓进行当中。 公司表示，将保持对进度和效果的密切跟踪和积极沟通、协调解决其中的各项问题，力争早日取得产品的上市许可。 随着国内疫情防控态势逐渐向好，各地区的医院和相关科室逐步开放。前述医院工作人员介绍，二季度特别是本地防控级别下调后，医院门诊就诊量开始提升，近期普通患者就诊人数显著增加。 二季度，正海生物积极开拓新客户、新市场，实现了经营业绩快速增长。半年报显示，公司二季度实现收入8957.73万元，同比增加25.77%，环比增加99.68%，销量同比增加41.56%。二季度销售的突破性进展也使得公司2020年上半年实现了正增长。 正海生物表示，在外部环境压力较大的逆境中，公司顶住压力、迎难而上，二季度的销售收入创造了单季度收入的历史新高，为未来的进一步扩大营销版图和良性增长打下坚实基础。
牧原股份7月份生猪销售收入60亿元 环比增长28.88% 牧原股份公告，2020年7月份，公司销售生猪181.6万头；销售收入60.03亿元，环比增长28.88%；商品猪销售均价35.23元/公斤，环比上涨12.16%。
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