下半年政府政策应该以促进居民消费为重点， 并根据消费复苏的速度调整政策的力度。防疫措施方面，应在确保疫情不反弹的前提下，放宽以至解除对于居民出外旅行、运动、餐饮、购物、娱乐及聚会等活动的各项限制措施，并做好公共场所的消毒清洁工作以消除人们对于病毒的忧虑和恐惧，为居民消费復苏创造根本条件。 2季度我国经济增长3.2%，大大好于市场预期。此数据出来前，鉴于新冠肺炎疫情的防范措施大部分仍未解除，市场对经济復苏的力度不太乐观，进而对2季度经济增长的预测大部分在2.5%以下。所以3.2%的实际数据出来后，市场普遍受到鼓舞，各机构纷纷上调今年的增长预测。 2季度大大好于预期的主要原因，一是出口增长转正至0.5%，很多人没有想到。1季度出口大跌12.8%，考虑到我国疫情于2月下旬开始爆發，大家都认为可以理解。而大部分国家的疫情爆发是在2季度，所以很多人判断2季度我国的出口会更大幅度地下降。但是，一方面得益于我国口罩、呼吸机等抗疫医疗产品出口在疫情下大增，另一方面受惠于我国主要出口市场之一的东盟受疫情影响相对较小，2季度出口增长转正。令人鼓舞的是， 今年对东盟出口强劲增长，使得东盟成为了我国的第一大贸易伙伴。二是固定资产投资增长从1季度的-16.1%陡然反弹至9.7%，更超出市场预期。其实，近年来固定资产投资增长持续放缓，去年已低至5.4%，今年製造业投资增长也仍然疲弱。但2季度基础设施投资增长迅速反弹至14.3%， 房地产投资也继续强劲增长11.5%，致使整体固定资产投资增长接近双位数。 鉴于疫情，中央政府今年没有设定年度增长目标，但多次表示有信心全年经济实现正增长。由于上半年负增长1.6%，下半年只要增长1.2%以上，全年就可正增长。从目前情况来看，如果下半年没有突發事件，1.2%以上的增长应该没有问题， 所以政府的信心是有根据的，全年正增长能够实现。但正增长是最低目标，目前市场对于今年经济增长的预测很多在2.5%左右。若要实现这一全年增长，下半年的增长速度须达6%。这就要求下半年的增速比2季度大大加快。 那么问题是，下半年的增速能够大大加快至6%吗？ 让我们根据支出法来分析所谓三驾马车的行进速度。首先看出口增长速度。下半年出口增长在2季度的基础上加速是有可能的，但要大大加速则难以指望。2季度的两个推动因素，即抗疫医疗产品和东盟的强劲出口需求都可望进一步增强，但增强的空间不可能像2季度那麽大。抗疫医疗产品方面，各国都在加快生产以尽量自给，对我国的依赖度将有所减小。东盟需求方面，各国疫情的影响在增加，经济复苏力度并不强，对我国产品需求进一步上升的空间已经不大。加之美国疫情更差于预期，且中美冲突加剧，我国对美出口将进一步下滑。因而预计下半年出口增长在2%左右。 接下来看固定资产投资增速。从三大投资板块来看，2季度整体投资强劲增长9.7%主要得益于基础设施投资和房地产投资的双位数增长，而製造业投资仅增长1.8%。受制于产能过剩的结构性问题， 加之疫情威胁仍在，制造业投资增长难以指望反弹至5%以上。那基础设施和房地产投资的增长下半年还有进一步加速的空间吗？应该还有，但也不会太大。中央政府未设今年增长目标的一个考虑是不想搞大水满灌，财政政策方面不想增加太多的债务负担，因而在推进基础设施投资方面会有所节制，基础设施投资的增长速度要超过15%比较困难。房地产投资则在最近政府又反复强调“房住不炒”的形势下也难以再加速至13%以上。因此预计下半年固定资产投资增长10% 左右。 再就要看消费增长了。就下半年经济增长6%的要求而言，如果出口和固定资产投资如上所析分别增长2%和10%左右的话，考虑到消费占GDP比重已超55%，消费增长必须在3%以上。这能否达到呢？困难不小。应该看到， 2季度人均消费支出仍大幅下降6%， 社会商品总额则跌4.0%。下半年这两个数据降为升或增长转负为正可以指望，但升幅或增长速度多少是个疑问。 的确，2季度的增长格局是， 虽经济增长3.2%，但供给增长快于需求增长，需求增长中又是固定资产投资和出口增长快于消费的增长。这一格局，与人们的观察是一致的。即，疫情基本受控以来，工厂的復工復产速度快于消费者外出花钱的恢復速度。这可以理解。復工復产毕竟有一定的强制性，又关係到饭碗的安全，人们犹豫不多，而对于外出消费，纯粹出于自愿，没有外部压力，也无钱花不出去就作废的担忧，大多数人仍在等待疫情的进一步改善才愿转为正常。目前是如此，下半年也仍将在一定程度上是如此，程度则取决于疫情的进一步走势。下半年，我国本土疫情应该继续好转，但鉴于前一轮北京和最近新疆、辽宁的集体感染情况，也难言完全平息，所以政府的抗疫措施不会完全解除，消费者的警戒心理仍将存在。而且，全球很多国家的疫情仍在高峰甚至冲高，对我国消费者的心理影响不能忽视，将进一步加深人们的警戒心理。有鉴于此，下半年消费能够復苏到甚麽程度不确定性很大，是经济復苏力度的关键。若能如愿復苏至增长3%以上的话，则经济下半年增长6%，全年增长2.5%的预测就能兑现，否则此预测将失准。 因此，下半年政府政策应该以促进居民消费为重点， 并根据消费复苏的速度调整政策的力度。防疫措施方面，应在确保疫情不反弹的前提下，放宽以至解除对于居民出外旅行、运动、餐饮、购物、娱乐及聚会等活动的各项限制措施，并做好公共场所的消毒清洁工作以消除人们对于病毒的忧虑和恐惧，为居民消费復苏创造根本条件。宏观经济政策方面，应着眼于鼓励居民消费，为此货币和财政政策都应该向居民方向倾斜，定向地帮助那些受疫情影响最大的和消费倾向最高的群体。前者包括失业人士和收入高度依赖于当天或短期营业的人士，后者以年轻的高消费人群为主。帮助前者的方法为直接的财政资助和金融优惠，帮助后者则需依靠间接性的消费政策，如财政补贴商户以促使其以折扣价销售、根据消费金额赠送消费券、免费外卖送货和提高服务质量，以及根据消费發票抵扣个人所得税等。
银保监会8月10日发布的2020年二季度银行业保险业主要监管指标数据情况显示，商业银行利润同比下降，风险抵补能力较为充足。今年上半年，商业银行累计实现净利润1.0万亿元，同比下降9.4%，平均资本利润率为10.35%。商业银行平均资产利润率为0.83%，较上季度末下降0.15个百分点。 银保监会称，商业银行信贷资产质量基本稳定。截至二季度末，商业银行（法人口径，下同）不良贷款余额2.74万亿元，较上季度末增加1243亿元；商业银行不良贷款率1.94%，较上季度末增加0.03个百分点；商业银行正常贷款余额138万亿元，其中正常类贷款余额134万亿元，关注类贷款余额3.9万亿元。 上半年商业银行流动性水平保持稳健。数据显示，截至二季度末，商业银行流动性覆盖率为142.46%，较上季度末下降9.08个百分点；流动性比例为58.19%，较上季度末下降0.38个百分点；人民币超额备付金率1.90%，较上季度末下降0.61个百分点；存贷款比例（人民币境内口径）为74.60%，较上季度末下降0.33个百分点。 截至二季度末，商业银行贷款损失准备余额为5.0万亿元，较上季度末增加2060亿元；拨备覆盖率为182.4%，较上季度末下降0.80个百分点；贷款拨备率为3.54%，较上季度末上升0.04个百分点。 资本充足率方面，截至二季度末，商业银行（不含外国银行分行）核心一级资本充足率为10.47%，较上季度末下降0.41个百分点；一级资本充足率为11.61%，较上季度末下降0.34个百分点；资本充足率为14.21%，较上季度末下降0.31个百分点。 上半年银行业总资产平稳增长。截至二季度末，我国银行业金融机构本外币资产309.4万亿元，同比增长9.7%。其中，大型商业银行本外币资产126.0万亿元，占比40.7%，资产总额同比增长10.1%；股份制商业银行本外币资产55.7万亿元，占比18.0%，资产总额同比增长11.8%。 银行业持续加强金融服务。截至二季度末，银行业金融机构用于小微企业的贷款（包括小微型企业贷款、个体工商户贷款和小微企业主贷款）余额40.7万亿元，其中单户授信总额1000万元及以下的普惠型小微企业贷款余额13.7万亿元，较年初增速17.7%。保障性安居工程贷款6.6万亿元，同比增长为2.7%。
国际指数编制公司MSCI官网8月3日公告显示，公司将于8月12日宣布8月季度指数评审结果，结果将于8月31日收盘后生效。 据MSCI此前的公告，此次季度评审不涉及A股纳入因子变化。不过，MSCI可能会根据沪深股通调整调进或者调出部分A股股票，具体安排需以MSCI公告为准。
宏观经济展望 全球经济——疫情影响远超预期；二战以来最深衰退 新冠肺炎疫情的严重性和胶粘性远超预期，而各国应对水准不齐但总体低下，使得全球经济今年陷入第二次世界大战以来最深度的衰退，且明年的复甦力度也难以如愿。除少数国家外，衰退的确是全球性的，无论是发达经济体还是新兴及发展中经济体。 疫情走势——2季度情况表明，疫情远比1季度人们所预期的更为严重与胶粘。目前，虽在中国基本平息，东亚大致受控，欧洲明显回落，但在北美、拉美、南亚、中东及非洲还在衝高。至于下半年如何发展，拖至冬天二次爆发的可能性不能排除。不过鉴于上半年在中国、东亚及欧洲的较迅速回落，我们仍然预计疫情下半年将逐步缓解，并将此作为以下分析 与预测的基准情境假设。 美国——由于疫情3月下旬爆发，1季度美国经济仍同比增长0.3%。但进入2季度美国很快成为全球疫情最严重的国家，随之大规模抗疫措施展开，导致经济活动大范围停顿。虽美联储与美国政府推出了前所未有的经济振兴措施，2季度美国经济双位数负增长已成定局。目前美国疫情仍居高不下，近日更有衝新高之势。下半年，疫情可望缓解，但只可能是逐步与缓慢的，因而抗疫措施大部分时间仍将在位。经济政策方面，大部分已经推出，进一步的新措施空间不大。因而预计下半年美国经济缓慢复甦，仍然负增长，从而全年大幅衰退7.4%。 欧洲——欧元区疫情早于美国在3月初爆发，因而1季度经济已负增长3.1%。4月初后疫情逐步回落，可抗疫措施也明显严厉，2季度经济衰退必将加深。展望下半年，疫情将进一步缓解，但难很快平息，抗疫措施只能逐步地解除。加之欧元区经济基本面的脆弱性，儘管欧洲央行及区内各国政府採取了空前宽鬆的货币与财政政策，下半年经济复甦仍将乏力，预计全年深度负增长9.2%。英国疫情比欧元区国家更为严重，又受脱欧的继续干扰，2020年经济衰退程度将比欧元区更深。 日本——疫情于2月爆发，导致1季度经济负增长1.7%。2季度疫情已基本受控，可是经济活动仍受到更多抗疫措施的阻碍，增长更加为负。下半年疫情将进一步好转，经济增长可望随之反弹，但在很多抗疫措施仍然在位及消费税和奥运会延迟的负面因素影响下，反弹力度有限。预计全年经济仍显著收缩5.9%。 新兴经济体 ——与发达经济体相比，除中国外，新兴经济体的疫情爆发较晚，却正处于恶化之中。尤其是，巴西、印度、秘鲁、墨西哥、南非、沙特、土耳其等国的疫情还在衝高。因而新兴经济体的增长表现下半年更差于上半年。虽然各国政府努力抗疫并採取高强度的政策宽鬆，预计除中国外，2020年新兴经济体整体明显衰退4%以上。 全球增长预测——基准情境下，2020年全球GDP大幅下降4.8%，陷入第二次世界大战以来最深度的衰退。2021年，GDP的增长将转正，但总量难以恢复到2019年的水准。 风险要素—— 最大风险仍是新冠肺炎疫情越过夏、秋而于冬天再次爆发。第二大风险将是中美迅速脱鈎，中美贸易战再起，甚至科技、金融战爆发。同时，美国大选、中东地缘政治危机、英国脱欧、欧元区内部争拗等风险也不可忽视。 图1：主要国家/地区GDP增长速度 图2：中国经济三大增长动力 中国内地经济——2季度逐月复甦；全年温和增长 疫情走势—— 3月疫情基本平息后，抗疫措施开始放鬆。但由于境外输入病例不断，本地感染也未杜绝，放鬆的速度慢于预期。下半年，疫情将保持基本平息，然而鉴于6月北京的情况难以完全消失，致使抗疫措施的解除仍不会一步到位。 2季度 /上半年增长 —— 经济2季度逐月复甦，6月明显加快。但由于很多抗疫措施仍未放鬆，复甦力度总体弱于先前预测，2季度GDP增长从1季度的-6.8%转正为3.2%。供给复甦快于需求复甦，供给端工业生产增长4.4%；需求端零售总额下降3.9%。这反映企业的复工复产速度快于消费者的消费恢复速度，也意味著企业增加库存为日后的更强劲需求反弹作准备。由于1季度深度负增长-6.8%，上半年GDP下降1.6%。 政策宽鬆——虽然中央政府未设立今年的经济增长目标，但仍将争取今年经济正增长，为此将逐步加码政策宽鬆。今年政策宽鬆的特点是定向与全面宽鬆双管齐下，定向宽鬆以救助那些受疫情打击最严重的低收入及失业人群和小微企业为目标，全面宽鬆则重在保持经济复甦所需要的市场流动性和企业经营环境。预计下半年， 货币政策方面将降准1-2次，同时增加公开市场操作以保证短期流动性并引导市场利率下行；财政政策方面进一步减税并启动某些领域的新基建投资。 下半年增长环境——在疫情的基准情境与政策宽鬆的逐步加码下，相信供给端企业将进一步复工复产，需求端消费和投资将加快复甦，同时随著全球经济好转出口表现继续改善。另一方面，鉴于疫情较想像的更加严峻与胶粘，政府的宽鬆力度也较预期有所节制，今年供给与需求都难以出现前一段市场所预期与希望的“报复性反弹”。 增长预测 ——内地GDP下半年增长5.7%，从而2020全年温和增长2.4%，比2019年低3.7个百分点，但仍是今年全球主要经济体中唯一的正增长。2021年，增长速度将复甦至8%以上。 风险要素 ——疫情二次爆发仍是最大风险。同时，中美脱鈎加速的风险不可忽视，国内失业率大幅上升与小微企业大规模破产的可能性也不能低估。 香港经济—— 复甦步履蹒跚，年度大幅衰退 疫情走势 —— 2季度香港疫情大致受控，但境外输入常有，本地感染间现，因而抗疫措施解除缓慢。进入下半年，7月出现了第三波疫情，导致抗疫措施再度收紧。鉴于香港社会高度开放，境外输入难控，疫情的胶粘状态仍将持续，进而抗疫措施何时及如何解除现时仍难以预测。 2季度增长—— 4-5月零售总额续跌34.4%，出口跌幅收窄但仍达5.6%，同时6月失业率高企于6.2%，反映2季度香港经济仍处严重收缩状态， GDP大跌9.0%，与1季度9.1%的跌幅相约。 政策支持 —— 香港特区政府的大规模疫情纾困措施正在陆续到位，每人1万元防疫红包已经派发，对企业的保就业计划资助也已下发5批，为下半年的市场稳定和经济复甦提供了有利条件。 下半年增长环境—— 基准情境下，第三波疫情过后消费与投资将加快复甦，出口也将跟随全球贸易和内地经济复甦而有所反弹。最近《港区国安法》的推出为社会稳定提供法律基础，但美国出台《香港自治法案》为香港经济带来新的不确定性。不过从美国宣佈将推此法案后港股及港元继续走强的情况来看，短期对经济的影响不会太大。 全年增长预测 —— 香港GDP下半年仍大跌4.3%，从而2020年全年大幅衰退6.7%，较去年1.2%的衰退显著加深。 风险要素——疫情二次反弹；中美迅速脱鈎；全球经济衰退过深；新一轮全球金融危机等。 外汇 美元指数 —— 面对诸多不利因素而震盪下行 在1季度的美元流动性紧张之后，美元指数4-5月间窄幅震盪于99.0-100.5，之后迅速下跌并于2季度末收于97.4。4-5月间的震盪是正、负两方面因素共同作用的结果。一方面，全球新冠肺炎疫情反复，美国疫情更差于其他主要经济体，市场避险情绪上升；另一方面， 全球性政策宽鬆加码，美联储的资产负债表在2季度急剧膨胀70%至7.09万亿，同时美国政府的财政刺激再次加量，在2季度达到了史无前例的2.9万亿，大大增加了市场流动性，又对市场释放了强力托底的信号。5月底的迅速下行则主要是由于席捲全美的社会运动，为经济复甦的前景蒙上了阴影。 从后市来看，美元指数将在诸多不利因素的作用下震盪下行。首先，更多的流动性投放压低美元指数。财政政策方面，现有的财政补贴将于7月到期，届时国会可能通过新一轮刺激方案，而面对疫情的反复，财政部将继续发债筹集抗疫资金。货币政策方面，美联储目前的资产购买聚焦于国债和MBS，对信用类资产的购买在2季度的3万亿扩表规模中仅佔3%，意味著美联储仍有进一步扩表空间。第二，政策利率为负几无可能，但为应对疫情预计美联储会长时间将政策利率“锚定”在低位。同时通货膨胀随资产价格的回升而不断走高。因此，实际利率将持续于低位徘徊，拖累美元。第三，美国以外主要经济体的疫情发展好于美国。6月美国疫情的再度爆发为经济重启和复甦笼罩上了阴影，而在欧洲和亚洲的很多国家经济正在逐步回归常态。欧元区的重磅经济数据出现好转，近期更是宣佈将对15个国家重新开放边境。第四，短期内美国的社会运动仍会持续，在疫情未息的背景下，使美国经济前景雪上加霜。综合考虑，预计美元指数年底见93.0。 人民币对美元——维持轻度强势 回顾2季度，人民币对美元汇率呈盘整态势，始于7.10而终于7.07，整个季度轻度上升0.4%。5月底《香港维护国家安全法》宣佈推出时，人民币汇率一度贬值至7.17上方，但随后迅速修复，并再次震盪于7.05-7.10的区间。整个季度而言，影响人民币对美元汇率的因素主要有三：一是中国内地疫情持续好转，促使内地经济不断复甦；二为中美之间的利差继续走扩；三是中美脱鈎加速。 人民币对美元今后的走势仍取决于这三项因素的演变。疫情方面，全国范围内的疫情已基本受控，本地感染只在个别地方个别时期零星出现。经济复甦方面，从2季度的各项数据来看，需求端将跟随供给端加快反弹。下半年，随著防疫情措施的进一步放开经济复甦可望加速。利差方面，世界各主要经济体政策宽鬆的力度都前所未有，而中国相对克制，使得中国和美国及其它国家的利差保持较大空间。中美脱鈎方面，中美两国之间的衝突的确在加剧，但短期内还不至于全面脱鈎。综合这些因素的作用，预计人民币对美元汇率下半年维持轻度强势，年底为6.96。 图3：美元指数与人民币/美元 图4：澳元、欧元、英镑、纽元与日元对美元 欧元对美元 —— 继续走强 经历了4-5月在1.08-1.10区间的低位盘整阶段，欧元对美元汇率于6月初直綫拉升，一度升至1.14的高点，之后回落至季度末的1.12。前两个月的盘整归因于区内疫情前景的不明朗：虽然单日新增确诊于4月中便出现下降趋势，但此后至5月底仍然波动， 致使风险偏好仍然偏低。6月的直线拉升则得益于疫情明显回落，企业复工复产，同时宽鬆政策加码。 基准情境下，下半年疫情将进一步好转，同时政策效应逐步显现。财政政策方面，欧盟于5月底公佈了总值为7，500亿欧元的前所未有的财政刺激计划，意味著欧盟历史上首次的“财政共担”机制，具有强烈的新政策信号意义。货币政策方面，6月中旬的议息会议上欧洲央行再次决定进一步宽鬆，“流行病紧急购买计划（PEPP）”由此前3月的7，500亿欧元增加至13，500亿欧元，购买标的包括私人部门债券。如此的政策宽鬆加码，既增强欧元区的经济前景，也提升市场的风险偏好。因此预计下半年欧元对美元有望继续走强，年底达1.19。 日元对美元 —— 稳定中轻度升值 2季度日元对美元汇率保持大致稳定，在106-108的狭窄区间波动。随著3月底美元流动性紧张的消解及其后4-5月疫情在全球主要经济体的反复，市场虽从极端避险情绪走出但风险偏好依然偏低，因此作为全球避险资产之一的日元受到青睐。此外，日本政府提早宣佈疫情“紧急状态”的中止，也提振了市场对于日本经济前景的预期。 日本央行6月会议决议对经济前景的措辞保持悲观，意味著货币政策的宽鬆力度不会减弱。但这不表明进一步的负利率，而意味著更依赖央行的扩表。具体措施包括扩大特别贷款计划，从此前的75万亿日元扩大至110万亿日元，增幅47%。财政政策更是超预期，2季度支出达到了天量的234万亿日元，佔本国2019年GDP总量的42%。儘管如此，日本的政策宽鬆力度并不比美国大。加之日本疫情表现将继续好于美国，预计下半年日元对美元汇率在稳定中轻度升值，年底见104。 英镑对美元 —— 修复至疫情前水准 三月底全球美元流动性紧张消除后，市场风险偏好回复正常，英镑对美元汇率迅速修正至疫情爆发前的95%左右水准。但英镑汇率于4月之后又再次窄幅波动，致使整个2季度仅轻微上涨0.24%，由1.237涨至1.240。之所以未能完全修正至疫情前水准，是因为内外各项因素的拉扯。脱欧协议方面，欧盟首席谈判代表指出目前与英国仍存在严重分歧；经济方面，英格兰银行表示2季度收缩幅度会比预期低，减轻市场对于经济的担忧；社会方面，儘管英国同样爆发了社会抗议运动，但疫情在逐步回落。 展望后市，上述因素将继续发挥作用。货币政策方面，英格兰银行在6月的议息决议上将资产购买规模扩大至7，450亿英镑，但整体的宽鬆力度远小于美联储，造成两国之间较明显的利差，对英镑形成支撑。有鉴于此，预计下半年英镑对美元汇率将逐渐修复至疫情前水准，年底为1.30。 澳元对美元 —— 继续升值，但幅度收窄 正如我们先前所预测的，澳元对美元汇率2季度脱离贬值通道而大幅上涨12%，由0.607涨至0.690，抹平了3月的跌幅。澳元对美元汇率的V型修复，一方面得益于市场风险偏好回归正常，从而使得作为典型的风险货币和大宗商品货币的澳元受到青睐；另一方面则是因为中国和欧元区的经济复甦前景增强，以国际贸易为基底的澳元受到明显提振。下半年，鉴于全球疫情逐渐平息，贸易进一步回暖，国内经济好转（6月各项经济数据超预期），以及澳洲联储政策较为克制，澳元对美元将继续升值态势，但升幅将收窄，年底见0.73。 纽元对美元 —— 维持小幅升势 同样是商品货币的纽元，3月也由于美元流动性紧张而受到压制，但之后的修正幅度不及澳元，2季度对美元上涨9.1%，低于澳元12%的涨幅。这在一定程度是因为纽西兰政府的政策宽鬆更为激进：纽西兰央行在5月中旬的议息会议上将大规模资产购买计划扩大了一倍，由之前的330亿钮元额度扩大到600亿，同时纽西兰政府的财政刺激计划也由3月底宣佈的121亿钮元增加到500亿。下半年，市场风险偏好将提升，纽西兰央行的宽鬆立场将持续但力度边际减弱，纽西兰财长则表示直升机派钱不在计划之中。综合而言，下半年纽元对美元汇率继续上升的幅度不大，预计年底0.68。 债券市场 全球债券 ——持续适度上扬 2季度全球债券市场继续反弹，取得可观回报，部分市场从1季度的大规模抛售中强劲复甦。全球综合债券指数季内上升 3.3%，进而上半年上涨3.0%。 预计全球央行在可预见的将来都会维持利率于非常低的水平，以重振受Covid-19疫情重挫的经济，有利于全球债券市场。鉴于美联储、欧洲央行及日本央行积极的债券购买计划，美国和欧洲以及其他发达市场的债券都将得到额外的提振。新兴市场的债券有望保持吸引力并跑赢其他市场，而亚洲债券则可能再次跑输其他市场。 总体而言，我们预计全球债券市场将持续适度上扬。 美国债券 —— 稳步续升 美国债券2季度保持强势，是少数在上半年录得正收益的资产之一。美国综合债券指数季内再上升2.9%，整个上半年则上涨 6.1%。美联储超级宽鬆的货币政策及其在可预见的将来维持此等政策的承诺是支撑这一强势的关键因素。 在最近的6月会议上，美联储表示维持债券购买的步伐，并预计至少2022年之前保持利率在接近于零的水平。美国10年期国债收益率1季度跌至历史低点的0.54%后整个2季度一直维持在1%以下。鉴于收益率将保持在较低水准，美国政府债券价格可望维持高位。同时，美联储扩大对美国信贷市场的支持，除了已购买的交易所债券基金外还将直接购买企业债券，对美国企业债券价格带来支撑。在此背景下，预计美国总债券指数下半年稳步续升。 图5：彭博总体债券指数：全球与美国 图6：彭博总体债券指数：亚洲与新兴市场-美元 亚洲债券 —— 继续跑输其他市场 2季度亚洲市场债券基本稳定，只录得小幅收益，显示欠缺进一步上升的势头，表现不及其他市场。亚洲综合债券指数季内微升0.8%，仅弥补了1季度的损失，略高于2019年底的水平。 鉴于价格缺乏向上动力，预计亚洲债券将继续低迷。一方面，3月以来亚洲经济和金融市场趋于稳定并显示复甦迹象，因而亚洲央行似乎不太可能进一步大力放鬆货币政策。另一方面，儘管信贷质量仍然稳健，亚洲债券不比新兴市场债券在收益率方面更具吸引力。因此预计亚洲债券将继续跑输其他市场。 新兴市场美元债券 —— 再次跑赢其他市场 新兴市场美元债券获得进一步动能，2季度录得两位数的回报，表现明显优于其他市场债券。新兴市场综合美元债券指数季内上涨10.0%，几乎收复了1季度的失地，因而从去年底至今年6月底仅下跌了0.4%。 即使2季度获得了两位数回报，新兴市场债券仍对投资者保持吸引力。其票面利率在异常低的利率环境中显得非常突出，而估值又使得价格有进一步上涨的空间。鉴于主要发达国家央行超强宽鬆的货币政策，新兴市场债券与发达市场债券之间的信用利差扩大，应该可以大大弥补潜在违约的风险。预计新兴市场以美元计价的债券将录得进一步的回报，并再次跑赢其他市场。 股票市场 美国市场 —— 进一步反弹但波动性升高 在经历了3月份历史性的暴跌并引发全球股市大规模抛售后，美国股市2季度大幅反弹。道琼斯指数（DJIA）从谷底一度飙升超48%，至季度末录得17.8%的涨幅。美国推出前所未有的货币和财政刺激措施，各州Covid-19感染病例上升趋势放缓从而逐渐重新开放，明显改善了市场气氛，提振了股市。 随著各州重启经济，在前所未有的刺激措施的鼓舞下，儘管Covid-19感染病例持续增加，投资者对经济复甦的信心增强，特别是在重新开放的州份。虽疫情还在发展导致经济复甦的强度不确定，刺激措施将支撑下半年美国股市持续反弹，而反弹幅度取决于疫情放缓和经济复甦的步伐。同时，与中国新一轮的紧张关係，与欧盟和英国持续的贸易衝突以及即将于11月举行的美国总统大选等不确定性对股市形成重大风险。在此背景下，预计未来几个月美国股市进一步反弹，但波动性升高。 中国内地市场 —— 加快复甦并跑赢其他主要市场 中国内地A股2季度温和波动向上，稳步复甦。上证综合指数于季内上涨8.5%，几乎补回了1季度的跌幅，整个上半年仅下降2.1%。疫情消退和抗疫措施进一步放鬆促使复工复产在全国范围内加快，中央政府加码政策宽鬆，和较低的市盈率反映A股估值较其他主要市场股票偏低，都是A股稳步复甦的主要原因。 值得注意的是，截至6月底，中国证券交易所融资融券馀额飙升至1.16万亿元人民币，为2016年1月以来最高，反映市场流动性显著改善，将为下半年的股市提供强劲动力。同时，中国的疫情状况和经济增长前景比任何一个其他主要经济体都更好， 对股市形成进一步支持。另一方面，与美国的关係正在恶化，可能破坏A股的升势。虽上月美国总统特朗普确认第一阶段贸易协议仍然有效使得关于贸易战的担忧有所缓解，但两国在高科技和金融方面的衝突正在加剧。总体而言，预计A股将在2020年下半年加快复甦并跑赢其他主要市场。 欧元区市场—— 跑输其他市场 欧元区股票市场跟随全球股票市场复甦，2季度前半季温和向上，后半季度快速上升。欧洲斯托克50指数季内跳升16.0%，但上半年仍下跌了13.3%。 季度中以来的显著回升归因于欧洲央行将疫情紧急资产收购计画扩大6，000亿欧元至1.35万亿欧元，并将其期限至少延长至2021年6月，同时欧元区领导人同意共同推出7，500亿欧元的财政刺激方案。 儘管政策当局前所未有的货币和财政宽鬆，鉴于欧元区经济疲软的经济基本面，又受到Covid-19疫情的打击，加之脆弱的财政状况和高失业率，欧元区的经济复甦将弱于其他主要经济体。这些结构性问题将很快重新成为市场焦点，从而拖累股市的上升。此外，接受欧洲政府纾困援助的上市公司被禁止派发股息和进行股票回购，进一步降低欧元区股市对投资者的吸引力。因此，预计欧元区股票在今年剩馀的月份跑输其他主要股票市场。 日本市场 —— 中性偏强 日本股市2季度表现强劲，跑赢其他主要股票市场。日经225指数大幅上涨17.8%，超出市场预期。这得益于日本当局进一步的超强宽鬆政策，不仅加强了货币宽鬆，而且还扩大了本已很庞大的财政刺激计划，以提振受Covid-19疫情重创的经济增长。 货币宽鬆方面，日本央行最近放弃了进一步降息至负数范围，但扩大了量化宽鬆计划，对政府债券的购买额度不设上限并对中小企业提供直接资金支援。由此催生的充裕流动性将在下半年为股票市场提供有力支援。但另一方面，日本经济今年将陷入严重衰退，国内外需求均十分低迷，日本企业的盈利前景更加黯淡，势将削弱投资者对日本股票的兴趣。而且，在2季度的强劲反弹后日本股票的市盈率与其他主要市场的股票相比已不便宜。 总体来看，我们对日本股市在今年馀下的时间的表现持中性偏强立场。 香港市场 —— 在多重挑战中逐步回升 香港股市于2季度也随著全球股票市场的复甦而回升，但升势较慢，落后于其他主要市场和中国内地股市。恆生指数季内上升3.5%，未能收复1季度16.3%的跌幅。港股在季内的大部分时间与A股步调一致，但上升力度不及，而季度末在本地社会动盪又现升温和美国针对《香港维护国家安全法》出台对港制裁所带来的不确定性下投资者情绪有所恶化。 展望未来，港股可望更强劲地复甦。预计不仅内地资金而且来自全球的资金将持续流入香港，而港股估值仍比其他股票市场低。的确，世界主要央行推出超级宽鬆的货币政策为全球提供了充裕的流动性，海外资金持续通过外汇市场流入香港，港元汇价因而走强而触发7.75的强方兑换保证，迫使金管局多次在外汇市场沽出近600亿港元。1，316亿元左右的人民币在2季度通过股票联通机制从内地流入。但另一方面，香港仍面临多重挑战，包括Covid-19疫情挥之不去，经济复甦乏力，中美紧张关係加剧，美国对香港製裁及持续社会动盪等，都可能给股票市场带来重大的下行压力。鑑于流动性是当今股市的主要动力，平衡来看，预计香港股市下半年将在各种挑战中逐步回升。 图7：股票市场指数 图8：主要股票市场指数的市盈率 商品 黄金价格 —— 加速上涨 尽管3月底市场避险情绪回归正常，其后黄金价格向上修复并一路走高，2季度末收于1，770美金/盎司的高点，季度涨幅达11.6%。这主要得益于各主要央行为走出疫情带来的经济困境而採取的超级宽鬆的货币和财政政策，这些政策直接或间接地压低了市场利率并提升了市场购买力，从而为金价提供了支撑。 下半年，全球疫情进而经济的不确定性仍然很高，而中美衝突及其他地缘政治衝突呈加剧之势，市场的风险偏好将进一步上扬。在这一形势下，虽各国央行的宽鬆货币政策可能边际收紧，金价将加速上涨。7月下旬已显迅猛涨势，8月可能有所回调，但此后应恢复涨势。预计黄金价格年底前突破2，000美金/盎司。 图9：黄金价格与美元指数 v 油价 ——反弹仍将继续 2季度油价出现戏剧性的涨跌。4月20日单日西德克萨斯原油价格由18.3美金/桶跌至历史上首次的负值-37.0美金/桶，之后稳步回升，最终整个2季度暴涨93.6%，季度末收于39.3美金/ 桶。4月20日暴跌由5月期货价格的暴跌所致。5月西德克塞斯原油期货的交割日是4月21日，而4月20日刚好是该期货的倒数第二个交易日。因此，不想进入交割程序的期货买方必须在最后交易时间内平仓。然而，由于5月期货原油的库存出现史无前例的短缺，期货市场在交割上出现极大的供需不平衡，最终造成西德克萨斯原油期货价格闪崩，进而又导致现货价格闪崩。 展望后市，在供给端， 4月的崩盘使得石油输出国组织 （OPEC）和俄罗斯均开始检视石油减产问题。最终在4月的谈判中，多方达成了创纪录的大规模减产协议：在接下来的一年之内，分三阶段总共减产2，320万桶/日。但同时，减产协议只有脆弱的约束力。在需求端，随著全球疫情受控经济复甦的地区增加，对石油的需求将逐步回复。综合来看，供需调整后油价升势将持续，但升幅势必放缓。预计布伦特原油价格年底见46美金/桶。 图10：原油价格
主要观点 （一）6月数据简述：量价齐升，利润率进一步上行 6月规模以上工业企业实现利润总额6680亿元，同比增长11.5%，前值为6%。1-6月累计同比为-12.8%，1-5月累计同比为-19.3%。库存方面，继续去库中，6月库存同比为8.3%，前值为9%。 量、价、利润率拆分来看，量价齐升，利润率进一步上行。PPI 6月同比为-3.0%，高于5月的-3.7%。工业增加值6月同比为4.8%，好于5月的4.4%。6月利润率进一步上行。6月利润率为7.08%，5月为6.81%，回升0.27个百分点，与去年相比，6月利润率同比为7.29%，5月利润率同比为4.27%。 （二）为什么6月利润同比大幅上行？ 从行业角度，采矿业、制造业上游、电热气水三个板块利润同比明显上行。但上行的逻辑略有区别。 采矿业利润同比上行主要得益于出厂价格的回升。6月PPI分项中石油与天然气开采业同比收窄至-39.1%，前值为-57.6%。带动油气开采行业利润下降55.0%，降幅比5月份收窄83.1个百分点。 制造业上游的石油加工（6月利润增长1.86倍，5月份为增长8.9%）与电热气水（6月同比增长27.3%，5月为13.7%）可能主要受益于前期采购的原材料成本较低，带动毛利率上行。从百元营收中的成本这一数据来看，6月为83.7%，5月为84.3%，6月进一步下行0.6个百分点。从PPI与PPIRM同比差值来看，6月进一步走扩至1.4%。从燃料加工的开工率来看，6月周度开工率均值进一步上行至79.9%，5月为76.01%。价差的扩大使得炼油厂开工率大幅上行。 较为难以解释的是黑色与有色两大行业的利润（6月份，钢铁、有色行业利润同比分别增长35.3%、24.1%，5月份则分别下降50.5%、49.3%）。尽管6月黑色与有色PPI分项同比小幅收窄，但依然是负增长。且在成本端（黑色矿采选业、有色矿采选业）今年高于去年（PPI分项同比大于0）的情形下，理论上不至于正增长。 （三）后续怎么看？依然判断可持续性不强 第一，单纯从利润率来看，我们着重分析制造业上游的情况。2016年以来，其利润率与上游PPI（上游几个行业的PPI分项的拟合值）走势高度相关。6月，上游利润率大幅回升至6.6%，与PPI走势大幅背离。后续回落的可能性较高。 第二，从价格角度，预计PPI与PPIRM之差后续会明显回落。 （四）工业企业利润数据给出了怎样的中报业绩指引？ A股2季度利润大幅改善是毫无争议的。2季度工业企业利润整体同比为5.1%，大幅好于1季度的-36.7%。 具体结构来看，我们分析与A股有对应关系的行业（工业企业细分行业数据可以对应到A股的17个一级行业）。改善幅度较大的行业集中在中游，其次在下游。上游尽管6月利润回升幅度较大，但2季度整体依然较差。 具体细分行业，以中游为例，电气机械制造业（对应A股家电+电力设备）2季度利润同比为19%，1季度为-47%。电子设备制造业（对应A股电子+通信）2季度利润同比为48%，1季度为-12%。汽车制造业（对应A股汽车行业）2季度利润同比为26%，1季度为-80%。专用设备与通用设备（对应A股机械行业）2季度利润同比为45%，1季度为-37%。 风险提示：内需不振；海外疫情持续恶化。 报告目录 报告正文 一 6月工业企业利润数据点评 （一）整体情况：6月利润数据大幅上行 6月规模以上工业企业实现利润总额6680亿元，同比增长11.5%，前值为6%。1-6月累计同比为-12.8%，1-5月累计同比为-19.3%。库存方面，继续去库中，6月库存同比为8.3%，前值为9%。 量、价、利润率拆分来看，量价齐升，利润率进一步上行。PPI 6月同比为-3.0%，高于5月的-3.7%。工业增加值6月同比为4.8%，好于5月的4.4%。6月利润率进一步上行。6月利润率为7.08%，5月为6.81%，回升0.27个百分点，与去年相比，按照今年规上企业口径计算，6月利润率同比为7.29%，5月利润率同比为4.27%。 为什么6月利润同比大幅上行？ 从行业角度，采矿业、制造业上游、电热气水三个板块利润同比明显上行。但上行的逻辑略有区别。 采矿业利润同比上行主要得益于出厂价格的回升。6月PPI分项中石油与天然气开采业同比收窄至-39.1%，前值为-57.6%。带动油气开采行业利润下降55.0%，降幅比5月份收窄83.1个百分点。 制造业上游的石油加工（6月利润增长1.86倍，5月份为增长8.9%）与电热气水（6月同比增长27.3%，5月为13.7%）可能主要受益于前期采购的原材料成本较低，带动毛利率上行。从百元营收中的成本这一数据来看，6月为83.7%，5月为84.3%，6月进一步下行0.6个百分点。从PPI与PPIRM同比差值来看，6月进一步走扩至1.4%。从燃料加工的开工率来看，6月周度开工率均值进一步上行至79.9%，5月为76.01%。价差的扩大使得炼油厂开工率大幅上行。 较为难以解释的是黑色与有色两大行业的利润（6月份，钢铁、有色行业利润同比分别增长35.3%、24.1%，5月份则分别下降50.5%、49.3%）。尽管6月黑色与有色PPI分项同比小幅收窄，但依然是负增长。且在成本端（黑色矿采选业、有色矿采选业）今年高于去年（PPI分项同比大于0）的情形下，理论上不至于正增长。 后续怎么看？依然判断可持续性不强。 第一，单纯从利润率来看，我们着重分析制造业上游的情况。2016年以来，其利润率与上游PPI（上游几个行业的PPI分项的拟合值）走势高度相关。6月，上游利润率大幅回升至6.6%，与PPI走势大幅背离。后续回落的可能性较高。 第二，从价格角度，预计PPI与PPIRM之差后续会明显回落。我们原来预计6月这一差值就会回落，但6月进一步上行。目前两者同比之差已经是2011年新高位置。这可能与价格的传导有一定的滞后有关（更上游的原油价格在国内回升偏慢，偏下游的能化链条短期内盈利空间走扩。国际油价5月份环比大幅回升，但国内石油与天然气开采业价格环比在5月依然为负，直到6月才环比回升。） 当前利润结构上谁强谁弱？ 利润率方面，6月，制造业上游6.6% <；制造业下游6.9%<；制造业中游7.1%。利润同比方面，6月，制造业上游23.9%>；制造业中游14.5%>；制造业下游5.4%。 （二）行业情况：上游+采矿利润改善明显 采矿业，6月利润同比为-33.57%，前值为-68.54%。拉动6月利润增速-3%，前值为-7.2%。采矿业对工业利润的拖累有所减弱。电热气水，6月利润同比为27.96%，前值为13.2%。拉动6月利润增速2.06%，前值为0.98%。 对于制造业，进一步分行业来看：制造业上游材料，6月同比为23.9%，前值为-7.8%。拉动工业利润增速6.44%，好于前值-2.7%。改善力度较大的行业有燃料加工业，6月利润同比为189.82%，前值为8.87%。黑色金属冶炼与加工业，6月利润同比为35.85%，好于前值-50.67%。有色金属冶炼与加工业，6月利润同比为24.34%，好于前值-49.15%。 制造业中游制造，6月同比为14.48%，低于前值42.45%。拉动工业利润增速5.59%，低于前值13.36%。6月中游部分行业利润有所转弱。如电子设备制造业6月利润同比为11.3%，前值为83.3%。专用设备制造6月利润同比为35.6%，前值为76.6%。汽车制造业6月利润同比为17.18%，前值为37.3%。 制造业下游消费，6月同比为5.4%，低于前值10.65%。拉动工业利润增速0.94%，前值为1.64%。下游消费中业绩相对较好的是食品制造业、酒饮料、纺织业。 二 工业企业利润给出了怎样的中报指引？ 目前A股中报尚未披露，从工业企业利润的数据，可以获得一定的前瞻指引。 （一）工业企业对应A股哪些行业？ 首先明确，工业企业与A股的对应关系。我们作了一个对应图，大体工业企业可以对应到A股17个一级行业（申万的行业分类）。部分行业并未一一对应关系，例如油气开采+燃料加工+化工三个工业行业的合集对应到A股的申万化工板块。计算机、通信和电子设备制造业则对应到A股的电子板块+通信板块。 （二）二季度工业企业利润给出了怎样的中报指引？ A股2季度利润大幅改善是毫无争议的。2季度工业企业利润整体同比为5.1%，大幅好于1季度的-36.7%。 具体结构来看，我们分析与A股有对应关系的行业。改善幅度较大的行业集中在中游，上游尽管6月利润回升幅度较大，但2季度整体依然较差。 具体行业来看，中游方面，电气机械制造业（对应A股家电+电力设备）2季度利润同比为19%，1季度为-47%。电子设备制造业（对应A股电子+通信）2季度利润同比为48%，1季度为-12%。汽车制造业（对应A股汽车行业）2季度利润同比为26%，1季度为-80%。专用设备与通用设备（对应A股机械行业）2季度利润同比为45%，1季度为-37%。 上游+采矿方面，煤炭开采（对应A股煤炭行业）2季度利润同比为-32%，与1季度-30%差别不大。油气开采+燃料加工+化工整体（对应A股化工行业）2季度利润同比为-50%，略好于1季度的-69%。黑色冶炼（对应A股钢铁行业）2季度利润同比为-34%，好于1季度的-56%。有色金属冶炼（对应A股的有色）2季度同比为-29%，与1季度的-30%差别不大。相对而言，非金属矿物制品（对应A股的建材）2季度利润同比为7%，大幅好于1季度-34%。 下游方面，纺织+纺织服装+皮革羽毛（对应A股的纺织服装）2季度利润同比为-3%，好于1季度-39%。农副食品+食品+酒饮料（对应A股的食品饮料）2季度利润同比为19%，好于1季度的-11%。家具+造纸+文娱用品（对应A股的轻工）2季度利润同比为-6%，好于1季度的-28%。
2020年爆发的新冠疫情，让中概股受到不小冲击。据统计，1月23日至3月19日的近个两月期间，在美上市中概股整体市值跌去近四分之一。然而，危机往往是资本抄底优质公司的绝佳时机，全球最大私人银行集团瑞银就在1季度重点抄底了百度、乐信和华住三只中概股。 公开资料显示，瑞银在2020年1季度增持股数前十的中概股中，增持超50万股的有5家，包括阿里巴巴、唯品会、跟谁学、华住、乐信，分别增持267.7万股、131.8万股、80.9万股、63.7万股和61.5万股；增持少于50万股的包括百度、好未来、陌陌、爱奇艺、万国数据，增持股数20万至44万之间。 瑞银的增持逻辑非常清晰：加仓电商、线上教育、视频、社交领域，从长期看，电商的用户行为养成和粘性将因疫情而提升，后几个行业则直接受疫情利好；同时抄底旅游、新消费、在线广告领域代表公司，它们的股价因疫情影响大幅下跌，但随着中国经济在疫情后渐回正轨，有望重回稳定的增长态势。 (数据来源：瑞银SEC资料)(数据来源：瑞银SEC资料) 昔日巨头重获资本看好 以百度举例，百度的主要收入来源是在线广告业务。疫情冲击下，很多企业都在1季度削减了在线广告投放预算，根据百度财报，其1季度营收同比下降7%。 不过，在经历近两年的发展阵痛期后，百度最艰难的时代已经过去，其发展基本面正在得到改善。疫情前的2019年4季度，百度营收增速就开始转正，净利润增长接近翻倍，利润率大幅回升到两位数，各项业务指标都开始显示复苏迹象。2020年1季度，百度净利润31亿元，同比增长219%，百度App日活跃用户达到2.22亿，同比增长28%。 受强劲业绩带动，百度1季度财报发布后的5月18日(美东时间)股价收涨7.74%。美国投研公司Zacks在4月表示，百度具有可观的收益前景，是一只优秀的价值投资股票。 瑞银加码中国新消费市场 作为中国新消费领域代表平台，乐信也在瑞银抄底之列。除了开创中国分期电商模式以外，乐信2019年推出的乐卡APP代表了近年兴起的另一新消费领域——会员制消费，通过“优惠+积分+会员服务”为核心模式服务用户的消费升级需求。 美、日、韩经验显示，当一个国家的人均GDP在9000美元和12000美元之间，便从吃穿型消费、耐用品消费主导的第一、第二阶段过渡到服务消费占主导地位的第三阶段，消费者会更加追求心理上的满足感和个性化。2019年，中国人均GDP突破10000美元，正处于第三阶段，而乐信所代表的会员服务消费、分期消费则是这个阶段的主要消费形式。 从客群上看，乐信所服务的年轻客群在中国消费市场的地位也在迅速上升，新消费背后的新人群成为消费的中坚力量。据统计，目前中国90后、00后群体人口已达3亿， 2009年天猫双十一购物节，仅有4%消费者是90后；2019年双十一，90后已经占比60%，远高于其他年龄层。 受新消费布局的推动，截至2019年4季度末，乐信用户数达7330万，同比增速96.5%，其中，乐卡已服务近180万人次；全年交易额达1260亿元，同比增速90.6%；全年股价涨幅达91.6%。 1季度疫情爆发前，乐信的股价正创一年半新高，达16.63美元。受疫情影响，年初以来，乐信下跌幅度超过1/3。 近日，乐信表示，其3月初的早期逾期指标(early delinquency ratios)受疫情影响出现峰值，而随着复工复产的推进，当前已经回到12月的正常水平，意味着疫情的影响得到了较好的控制。 据乐信3月发布的业绩指引，其1季度预计交易额仍将超320亿元，同比增长约60%。 中国商务部原副部长魏建国近日指出，中国新型消费将持续快速增长，今年中国消费规模有望达到45万亿元，超过美国成为全球第一大消费市场。新消费有望成为中国经济的下一个增长点。美国著名投资平台Motley Fool近日预测，乐信股价将翻番。 旅游业显复苏迹象 华住所在的酒店行业是受疫情影响最直接的行业之一。根据中国饭店协会相关报告，疫情期间，74.29%的酒店和民宿闭店，平均闭店天数达到27天，仅2020年前两个月，酒店和民宿类等住宿企业营业额损失就超过670亿元。 华住预计，如果剔除其德国子公司德意志酒店集团并表的影响，其2020年一季度净收入约下降45%至50%。截至3月17日，华住因疫情损失的潜在营业收入约38亿元，开店亏损约25亿元。1月17日至1季度末，华住股价跌去了37%。 实际上，受中国经济和居民收入稳步发展的驱动，中国旅游和酒店行业近年都保持了稳定的增长势头。过去八年，中国旅游人数一直保持了10%以上的年增长率，2019年，中国酒店住宿行业销售收入高达6770亿元。 随着疫情逐渐得到控制，中国旅游行业已经呈现明显回暖态势。据中国旅游研究院统计，五一假期期间，全国游客数量达到1.15亿人次，远高于4月清明假期的4325万人次，旅游收入达475.6亿元。 华住的业务也开始回暖。华住在电话会议表示，截至3月26日，其开店数恢复至93.5%，入住率恢复至62%。华住预计，疫情影响下，其2020年新开酒店仍将达1600至1800家。 中概股或重演“V型”反弹 目前，优质中概股或正处于最佳投资时机：一方面，在疫情和瑞幸咖啡事件的双重影响下，当前中概股估值普遍承压，甚至超跌；另一方面，中国的恢复速度较海外市场迅速，经济发展基本面良好，企业发展开始回到正轨。《巴仑周刊》中文版指出，中概股的市值回归速度有望先于美股大盘。 3月，由于前瞻性地预判疫情发展并通过做空美国市场获利20亿美元的著名投资人Bill Ackman，转而用这部分收益抄底酒店巨头希尔顿和汉堡王母公司Restaurant Brands，其中，Restaurant Brands的股价至今已经从3月的低点大涨80%。 当下的中概股与非典时期的股市有一定相似性。非典时期，股市大幅动荡，旅游、餐饮、消费板块一片暴跌，贵州茅台跌至历史最低点，当时大热的中国移动、联想、TCL等股票均大幅下跌，有的几乎腰斩。 非典过后，此前被疫情杀跌的生活消费、餐饮零售、交通运输、制造、通信、能源等大部分板块都迅速回归上升通道。其中，中移动从2003年触底后的4年内，一路暴涨100倍；2003年9月后，茅台股价半年多拉升96%；联想则在2003年4月到10月期间股价回涨90%。此次新冠疫情，优质公司或也会迎来“非典式”反弹。
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