今年6月初，人民银行创设普惠小微企业贷款延期支持工具、信用贷款支持计划这两个直达实体经济的货币政策工具。时隔两个多月后，8月25日，人民银行召开金融支持稳企业保就业工作推进会，进一步部署这两个工具的下一步落实工作。 人民银行党委委员、副行长潘功胜主持会议并讲话。会议要求人民银行系统坚决落实党中央、国务院决策部署，进一步提高政治站位，强化责任担当，推动用好中小微企业贷款延期还本付息和普惠小微信用贷款支持等金融政策工具，继续加大对各类市场主体金融支持，增强中小微企业的获得感，确保完成金融支持稳企业保就业各项目标任务。 会议要求，人民银行各分支机构要坚持结果导向，切实抓好中小微企业贷款延期还本付息和普惠小微信用贷款支持两项政策工具落实。进一步把握好两个政策工具要点，定期监测通报工作进展，督促指导辖内银行业金融机构执行好政策要求，确保普惠小微贷款“应延尽延”，切实提高普惠小微信用贷款发放比例。同时，要加强政策宣传，督促金融机构通过多种渠道、多种形式帮助市场主体了解政策，加强对基层行和一线工作人员的业务培训，抓好政策传导的“最后一公里”。要认真总结推广典型经验，强化政银企对接，加大对重点企业的走访对接力度，为企业提供差异化、精准性的金融服务。 会议强调，要推动商业银行持续提升中小微企业金融服务能力，督促改进内部资源配置和政策安排，确保实现“增量、降价、提质、扩面”。要配合地方政府完善融资担保、风险分担、征信体系建设等融资配套机制，营造良好的政策环境。要加大制造业特别是高技术制造业中长期融资支持力度，创新金融产品和服务。要加大对受疫情和洪涝灾害影响较大地区的金融支持力度。继续加大对“三区三州”深度贫困地区和52个未摘帽县的金融支持力度，努力实现“两个高于”目标。要继续完善打赢精准脱贫攻坚战后的金融支持政策，进一步强化对扶贫小额信贷的跟踪监测，做好与乡村振兴金融服务的有效衔接。
图片来源：微摄 文章来源：央行 为贯彻落实党中央、国务院“六稳”“六保”决策部署，深入了解支持企业延期还款和扩大信用贷款两项直达实体经济货币政策工具落实情况，8月21日下午，人民银行行长易纲到人民银行合肥中心支行调研并召开座谈会。安徽省委常委、常务副省长邓向阳同志出席座谈会，安徽省人大常委会副主任李明同志主持座谈会。 座谈会上，邓向阳同志介绍了今年以来安徽省金融业在支持疫情防控和经济社会恢复发展中发挥重要作用的情况；人民银行合肥中心支行主要负责同志汇报了全省落实金融支持政策特别是两项直达实体经济政策工具情况；农业银行安徽省分行、徽商银行、安徽省农村信用社联合社主要负责同志围绕金融支持稳企业保就业等政策落实情况作了发言；安徽中科海奥电气股份有限公司、安徽硕昌电力工程有限公司负责人介绍了企业经营发展状况和两项直达实体经济政策工具对企业的支持情况。 易纲同志详细了解了两项直达实体经济政策工具在安徽的落实情况并予以充分肯定，仔细询问了企业生产经营中的困难和对金融工作的建议。易纲同志指出，为落实党中央、国务院“六稳”“六保”重大决策部署，人民银行创设了两项直达实体经济的货币政策工具，充分调动商业银行，特别是地方法人银行的积极性、主动性，激励商业银行更好地支持小微企业，同时政策工具的设计也体现了市场化原则，压实了各类市场主体的责任。 易纲同志强调，服务实体经济是金融的天职，面对当前复杂严峻的经济形势，金融部门要深入学习贯彻习近平总书记在中共中央政治局会议和企业家座谈会上关于保市场主体的重要讲话精神，创新金融服务与产品，进一步加大对市场主体的支持力度。要加强金融科技创新研发投入，充分运用大数据等科技手段，推动线上线下金融服务有机融合、同步发力。 易纲同志要求，针对金融机构和企业代表提出有关政策工具使用的意见建议，人民银行各相关司局和分支机构要认真研究，确保金融服务实体经济的高质量和可持续。 调研期间，易纲同志还来到人民银行合肥中心支行营业服务大厅、机关职工食堂、干部职工活动室和青年员工周转宿舍，看望慰问一线干部职工。人民银行货币政策司、金融市场司、南京分行负责同志陪同调研并参加座谈会。（完）
为贯彻落实党中央、国务院“六稳”“六保”决策部署，深入了解支持企业延期还款和扩大信用贷款两项直达实体经济货币政策工具落实情况，8月21日下午，人民银行行长易纲到人民银行合肥中心支行调研并召开座谈会。安徽省委常委、常务副省长邓向阳出席座谈会，安徽省人大常委会副主任李明主持座谈会。 易纲强调，服务实体经济是金融的天职，面对当前复杂严峻的经济形势，金融部门要深入学习贯彻中共中央政治局会议和企业家座谈会上关于保市场主体的重要讲话精神，创新金融服务与产品，进一步加大对市场主体的支持力度。要加强金融科技创新研发投入，充分运用大数据等科技手段，推动线上线下金融服务有机融合、同步发力。 座谈会上，邓向阳介绍了今年以来安徽省金融业在支持疫情防控和经济社会恢复发展中发挥重要作用的情况；人民银行合肥中心支行主要负责人汇报了全省落实金融支持政策特别是两项直达实体经济政策工具情况；农业银行安徽省分行、徽商银行、安徽省农村信用社联合社主要负责人围绕金融支持稳企业保就业等政策落实情况作了发言；安徽中科海奥电气股份有限公司、安徽硕昌电力工程有限公司负责人介绍了企业经营发展状况和两项直达实体经济政策工具对企业的支持情况。 易纲详细了解了两项直达实体经济政策工具在安徽的落实情况并予以充分肯定，仔细询问了企业生产经营中的困难和对金融工作的建议。易纲指出，为落实党中央、国务院“六稳”“六保”重大决策部署，人民银行创设了两项直达实体经济的货币政策工具，充分调动商业银行，特别是地方法人银行的积极性、主动性，激励商业银行更好地支持小微企业，同时政策工具的设计也体现了市场化原则，压实了各类市场主体的责任。 易纲要求，针对金融机构和企业代表提出有关政策工具使用的意见建议，人民银行各相关司局和分支机构要认真研究，确保金融服务实体经济的高质量和可持续。
下一步，应充分运用结构性货币政策工具，坚决不搞“大水漫灌”，努力实现“精准滴灌”，增强货币政策针对性和时效性，提高精准性和直达性。
如何精准滴灌实体经济，在人民银行行长易纲心目中，是下半年面临的最大挑战。 易纲近日接受央视采访时表示，下半年最大的挑战还是如何对实体经济精准滴灌。“支持实体经济一定要聚焦中小企业，特别是小微企业。因为小微企业创造了最多的就业，他们也最困难，在复苏的这个链条中实际上处于末端，所以牵扯到了广大老百姓的就业，这就是我们下半年的工作重点，我们也可以把它叫作精准滴灌。”易纲说。 面对挑战，办法总比困难多。易纲表示，下半年人民银行有两项精准支持的政策，一项是给小微企业的贷款延期，延期到明年3月底；另外一项是支持给小微企业发放信用贷款。 这两项政策，又被称为直达实体经济的货币政策工具。具体而言，为鼓励地方法人银行缓解中小微企业贷款的还本付息压力，创设了普惠小微企业贷款延期支持工具，提供400亿元再贷款资金；为缓解小微企业缺乏抵押担保的“痛点”，提高小微企业信用贷款比重，创设了普惠小微企业信用贷款支持计划，提供4000亿元再贷款资金。 记者注意到，近期人民银行已经开展了首次信用贷款支持计划操作，涉及全国39万家小微企业。符合条件的信用贷款本金709亿元，贷款加权平均期限为13.6个月，加权平均利率为6.76%。应该说，直达实体经济的货币政策工具在一定程度上达到了精准滴灌的效果。 除了上述政策外，结构性货币政策工具篮子中还有丰富的工具可供选用。我国长期以来就有实施结构性货币政策工具的成功实践，今年以来人民银行更是不断完善结构性货币政策工具体系。比如，完善“三档两优”存款准备金框架，3月和4月分别实施两次定向降准；先后出台3000亿元专项再贷款、5000亿元和1万亿元普惠性再贷款、再贴现政策。 截至6月末，3000亿元专项再贷款和5000亿元再贷款、再贴现政策已基本执行完毕。1万亿元再贷款、再贴现政策中，截至7月27日，累计发放优惠利率贷款4573亿元，支持企业和农户78万户，户均贷款近59万元。 对于下一阶段如何有效发挥结构性货币政策工具的精准滴灌作用，人民银行日前发布的二季度货币政策执行报告给出了答案：积极发挥再贷款、再贴现和直达实体经济的货币政策工具的牵引带动作用，做好稳企业保就业工作；进一步完善“三档两优”存款准备金框架，建立健全银行增加小微企业贷款投放的长效机制；长短兼顾、综合施策，持续开展商业银行中小微企业金融服务能力提升工程，优化银行内部信贷资源配置和考核激励。 易纲指出，货币政策“要更加灵活适度、精准导向”，“促进普惠型小微企业贷款和制造业中长期贷款合理增长”，实际上已经传递出精准滴灌、优化结构的明确意图。相信在这样的政策导向下，配合结构性政策工具，“活水”可物尽其用，精准滴灌实体经济。
今年上半年，面对疫情冲击，央行加大货币政策逆周期调节力度，创新货币政策工具，有力支持了稳企业保就业。在此背景下，下半年货币政策又该如何定调？8月9日，央行行长易纲在接受新华社采访时给出了最新表态。 易纲称，货币政策要更加灵活适度、精准导向，切实抓好已经出台的稳企业保就业各项政策落实见效。综合运用多种货币政策工具，引导广义货币供应量和社会融资规模增速明显高于去年，同时注意把握好节奏、优化结构，促进普惠型小微企业贷款和制造业中长期贷款合理增长。 这也是一周之内央行对货币政策的第三次表态，此前央行在8月3日召开的下半年工作电视会议，以及8月6日发布的二季度货币政策执行报告中均有相关表述。从内容上看，易纲此次对下半年货币政策的展望基本与二季度货币政策执行报告相同。在不少业内人士看来，当前政策处于调整进行时，后续货币政策在总量层面的操作难言进一步宽松，将更为谨慎保守，主要以结构性工具来提高政策的“直达性”。 稳中求进基调不变 自疫情发生以来，为应对疫情影响，央行采取了“扩总量、保供应、促增长，降利率、调结构、保主体”的金融政策，并取得显著成效。 易纲表示，央行在春节假期期间紧急出台3000亿元专项再贷款，取得了积极的保供成效；坚定地支持金融市场在春节后2月3日如期开市，并超预期投放短期流动性1.7万亿元；继今年1月1日宣布全面下调存款准备金率0.5个百分点后，又两次下调存款准备金率，累计投放长期资金1.75万亿元。 “随后，货币政策工具的数量从3000亿元增加到5000亿元，再增加到1万亿元，在不同的情形下，政策的含义是不同的，数量越来越大，利率越来越市场化。商业银行使用央行的这些工具为实体经济提供了低成本的贷款，有力支持了稳企业保就业。”易纲称。 上述一系列举措也支撑了金融数据的亮丽表现。今年上半年，各项金融指标明显高于去年。截至6月末，广义货币（M2）同比增长11.1%；社会融资规模同比增长12.8%；上半年新增贷款12.1万亿元，同比多增了2.4万亿元。 基于此，我国经济在全球实现率先复苏，二季度我国GDP出现了较为强劲的反弹，GDP同比增长3.2%，是全球唯一正增长的主要经济体。易纲表示，“总的看，中国经济潜力大、韧性足的特点并没有改变，下半年我国经济增长将延续复苏的态势，全年有望实现正增长。” 而在经济增长持续回暖之下，前期总量宽松的货币政策将出现调整。易纲称，下半年，央行将保持金融总量适度、合理增长，着力稳企业保就业，防范和化解重大金融风险，加快深化金融改革开放，促进经济金融健康发展。 这与二季度货币政策执行报告所强调的“总量适度”相符。二季度货币政策执行报告中提出要灵活把握调控的力度、节奏和重点，坚持总量政策适度。 中信证券研究所副所长明明对记者表示：“从总量层面来看，适度的货币政策要拿捏宽松的力度，不能搞大水漫灌。实际上这本身是延续货币政策二季度以来的操作，即流动性投放缩量、公开市场操作利率维持稳定。在这一基调上，稳货币将贯穿下半年。” 方正证券首席经济学家颜色亦对记者称：“货币政策要看经济运行趋势，在国民经济逐步改善并逐步走出通缩的情况下，将延续6、7月的政策趋势，货币政策不会过于宽松，仍将以稳为主，8月降准降息概率较低。” 强调结构性货币政策 除了总量适度外，易纲还强调，下半年货币政策要更加灵活适度、精准导向，切实抓好已经出台的稳企业保就业各项政策落实见效。综合运用多种货币政策工具，引导广义货币供应量和社会融资规模增速明显高于去年。 而一季度的货币政策执行报告曾提出，“运用总量和结构性政策，保持流动性合理充裕”。“删去‘运用总量政策工具来保持流动性合理充裕’，表明后续货币政策在总量层面的操作会更为谨慎保守。”明明称。 业内的共识在于，在总量工具缺席的情况下，未来货币政策将进一步发挥结构性货币政策工具的精准滴灌作用，提高政策的“直达性”。根据二季度货币政策执行报告，目前结构性货币政策工具主要包括三类：三档两优的存款准备金框架和定向降准；再贷款再贴现；创新两个直达实体经济的货币政策工具。 相关数据显示，截至7月27日，1万亿元再贷款、再贴现政策已支持地方法人银行累计发放优惠利率贷款4573亿元。“当前仍有5427亿元再贷款再贴现额度，直达实体经济的货币政策工具也将陆续发挥作用，相对而言定向降准落地的概率较小。”明明说道。 颜色也表示，当前货币政策的思路主要是盯紧短期利率的波动，DR007（银行间7天期质押式回购利率）波动在2.0%-2.3%之间是可控的，如果低于2.0%或者持续高于2.3%，央行将通过逆回购对短期流动性做出相应调节。 “央行并没有过多干预长端利率的意图，将继续通过再贷款等可直达实体的结构性货币政策进一步降低企业融资成本和贷款利率。另一方面，央行近期还将通过逆回购操作配合专项债的发行，在流动性方面边际略微宽松，但9、10月的货币政策仍存在不确定性。”颜色称。 东方金诚首席宏观分析师王青认为，结合第二季度货币政策执行报告分析，下半年央行下调中期借贷便利（MLF）招标利率、7天期逆回购利率等政策利率的可能性下降，但包括企业一般贷款利率在内的企业综合融资成本仍会保持较快下行态势。 除了对货币政策的部署，易纲还称，下半年，在防范和化解金融风险方面，要守住风险底线，全力以赴推动三年攻坚战如期收官，加快补齐金融风险处置的制度短板，健全重大金融风险的应急处置机制，并且转入常态化的风险防控和风险处置。 同时，不断深化金融领域体制和机制改革，推动已经出台的金融改革措施落地见效，支持地方政府以化解区域性金融风险为目标，量力而行，深化农村金融机构的市场化改革；继续做好金融管理和金融服务工作，统筹做好金融扶贫工作，深化绿色金融、普惠金融和科技金融创新试点等。
内容摘要 核心观点 最近四周美联储的连续缩表并不代表数量型货币政策出现转向。未来，美联储将继续配合财政和基本面需要被动开展扩表。我们预计，美国大概率将在7月底或8月初落地下一轮财政刺激方案；美联储的资产总规模将在经历短暂下行后掉头回升，预计将于8月再度进入扩表模式。 为何最近四周会出现缩表？ 近四周美联储缩表的主要原因在于实体流动性支持工具（包括公司债券支持工具、市政流动性便利和中小企业救助贷款）的投放速度不及临时流动性支持工具的回收速度。随着美元流动性回归正常，疫情期间投放的互换及回购资金开始逐步回收（到期不再续作）。而部分扩表项目，尤其是部分实体流动性支持工具尚未充分开展，原因可能有两点： 一是多项流动性工具均为本次新冠疫情的创新产物，过去并无操作先例，政策出台初期多项条款设置存在不合理之处，约束了投放效果。二是此类政策工具部分对应疫情的尾部风险，前期对此类救助工具的需求尚未充分显现。 后续美联储会继续转向扩表吗？ 未来，我们推测美联储的资产总规模在经历短暂回调后将出现回升，预计将于8月再度进入扩表模式，年内无需担心美联储持续性缩表。原因如下： 一是从疫情二次复发看，美国经济可能再次承压，仍然需要美联储货币支持。二是从经济指标看，虽然美国近期美国PMI、零售、就业等指标呈现改善，但部分重要指标仍表现不佳，耐用品新订单增速仍在低位徘徊；就业结构仍不理想；两项消费指数于最近一周出现回落。三是从货币政策取向看，7月以来多位美联储官员密集发声表明宽松货币政策将持续；同时，多项工具操作条款的频繁调整也说明美联储具有较强的的投放意愿。四是从财政政策取向看，美国下一轮财政刺激政策可能于7月底或8月初推出，宽松的财政政策需要美联储扩表予以配合、承接。 整体来看，后续美联储的扩表将主要配合财政需要和基本面修复放缓下的违约风险被动开展，主动的流动性投放措施将持续减少。 后续如何开展扩表？ 相较疫情期间，美联储后续的扩表结构将出现边际转向，我们预计：国债+MBS购买力度仍将参照计划幅度执行；央行互换等纯粹的流动性投放将持续缩减；公司债券支持工具、市政流动性便利和中小企业救助贷款等直导实体的流动性支持工具投放将增加。综合看，我们预计美联储年内资产规模仍将升至8-8.6万亿美元区间。 风险提示 中美摩擦风险强于预期；新冠病毒变异导致疫情二次爆发 目 / 录 正 文 美联储连续四周资产总规模收缩 自2月末新冠疫情在海外爆发以来，美联储为提振美国经济及金融市场，资产总规模快速扩张，资产规模于6月10日到达区间峰值72176亿美元，随后连续四周资产规模收缩。截至7月8日，规模已收缩至69694亿美元。 2月26日至6月10日，美联储资产规模扩张约3万亿美元。主要的增量来源于国债+MBS的持有市值变化（含增持和债券估值变化）和央行互换。其中前者贡献增量23620亿美元，主要用于配合财政部的系列财政刺激政策以及为市场提供流动性；后者贡献4445亿美元，主要用于美元流动性危机期间为国际市场增加美元供给。除此之外，部分实体流动性支持工具增加853亿美元（含公司债券支持工具、市政流动性便利和中小企业救助贷款），贷款工具增加982亿美元（主要为薪酬保护计划支持工具和货币市场流动性支持工具）。 6月10日至7月8日，美联储资产规模连续4周收缩约2482亿。主要的增量项目来源于国债+MBS的增持，规模增加共计1568亿美元，略超6月议息会议中每月1200亿美元的增持计划；主要的缩量项目来源于央行互换和回购投放，分别减少2654亿美元和1673亿美元，主要原因在于随着美元流动性的逐步修复，此类临时性流动性支持工具到期后，市场主体均不再续作。 后续美联储资产规模如何变化？ 最近四周资产规模为何收缩？ 综合来看，美联储最近4周资产规模收缩的原因主要在于实体流动性支持工具（包括公司债券支持工具、市政流动性便利和中小企业救助贷款）的投放速度不及临时流动性支持工具的回收速度。随着美元流动性回归正常，疫情期间的临时流动性支持项目如期收缩；而部分扩表项目，尤其是部分实体流动性支持工具尚未充分开展。 从缩表项目看，央行互换和回购投放两项临时流动性支持工具大规模收缩（到期不再续作），二者分别供给国际市场及国内市场的美元流动性。目前，回购投放规模已缩至0，央行互换项目存续规模仍有1791亿美元。随着国际市场美元流动性的修复，我们预计，本批货币互换到期后，海外央行均将不再续作，当前剩余的1791亿美元央行互换规模将于未来90天内全部自然到期（未来15天内到期905亿美元，16-90天内到期886亿美元）。 从扩表项目看，国债+MBS增持速度基本符合预期，主要是实体流动性支持工具尚未充分开展导致资产规模出现临时性回调。我们对此类工具尚未开展的原因估计如下：一是多项流动性工具均为本次新冠疫情的创新产物，过去并无操作先例，政策出台初期多项条款设置存在不合理之处。美联储也确实在政策工具推出后，多次对相关条款进行改良处理。二是此类政策工具多数对应疫情的尾部风险。疫情长时间蔓延将使需求端受到持续性影响，企业和地方政府收入面临结构性损伤，最终导致主体财务结构恶化，对救助工具的需求上升。 预计美联储将在8月恢复扩表模式 未来，我们预计美联储的资产总规模在经历短暂回调后将出现回升。美国经济在现阶段仍需要美联储的货币支持，年内无需担心美联储持续性缩表。主要证据如下： 从疫情看，随着疫情二次复发，美国经济可能再次承压，美联储需要给予适当的货币支持。7月以来，谷歌工作场合的出行强度指数再次下降27%；二次复发的区域中，德州、佛罗里达、加州等重灾区域均为美国的经济重镇，目前均已重新进入局部封锁加强状态。根据我们的统计，全美50州中，已有8州由于疫情二次爆发重新加强社交及出行管理措施，此8州在全美GDP中占比约36%；13州暂停进一步开放措施，对应GDP占比15%；仅有29州持续推进复工复产，对应GDP占比不足50%。 从经济看，近期，美国PMI、零售销售、就业等数据出现阶段性好转，但部分重要经济指标仍未表现出明显的复苏，后续仍然需要美联储加以支持。5月耐用品新订单同比增速下行10.5%，相较4月几无改善。虽就业数据好转，但因经济原因被迫从事临时工作的就业比重仍然位于6.6%的高位，企业对长期雇佣较为谨慎说明对经济的前景仍不乐观，失业金初请和续请人数在经历过前期的快速下行后修复速度均有所放缓；ABC news消费者信心指数和高盛连锁店销售指数均在最近一周重新掉头向下。 从货币政策取向看，7月以来多位美联储官员密集发声，表明对于采取更多行动支持经济发展持开放态度，宽松的货币政策仍将持续。其中，预计中小企业救助贷款将有较为可观的投放量，美联储主席鲍威尔也表态将继续对这一工具的操作条款进行调整改良，使该项工具拥有更为广泛的受众群体。另外，如上文所述，美联储也曾多次对其他实体流动性支持工具的操作条款进行调整，这说明美联储对于此类工具仍然具有较强的的投放意愿。 从财政政策取向看，我们预计美国下一轮财政刺激政策将于7月底或8月初推出，宽松的财政政策需要美联储扩表予以配合。从时间安排看，国会7月的休假期将于7月20日结束，但随后众议院和参议院又将分别于8月1日和8月10日进入休会阶段直至9月。因此，在不安排额外投票的情况下，如果一项法案要两院投票尽快通过，最有可能的时间点位于8月初附近。此前众议院曾先后推动总规模3万亿美元的《英雄法案》和1.5万亿美元的《美国投资法案》，但均未获得参议院的支持。近期，特朗普政府表示正在酝酿一项总规模超1万亿美元的刺激计划，却同样迟迟未能出台。主要原因在于，两党在意识形态上存在较大分歧导致财政刺激计划推进受阻。然而，两党对于“美国急需下一轮财政刺激”具有基本共识。7月8日，两党也曾配合出台延长薪资报酬计划有效期的相关法案以解燃眉之急。在此背景下，我们预计美国仍将在8月初出台下一步刺激计划，总规模大概率超过1万亿美元。对此，美联储也将通过积极的货币政策予以配合。综上，我们预计美联储将在8月再度回归扩表模式，后续美联储的扩表将主要配合财政需要和基本面修复放缓下的违约风险被动开展。 未来的扩表怎么开展？ 如上文所述，我们预计美联储将于8月再度进入扩表模式。但是，相较疫情期间，美联储的扩表结构将出现边际转向：国债+MBS购买力度仍将参照计划幅度执行；央行互换等纯粹的流动性投放规模将继续缩减；公司债券支持工具、市政流动性便利和中小企业救助贷款等直导实体的流动性支持工具投放将增加，后续美联储的扩表将主要配合财政需要和基本面修复放缓下的违约风险被动开展。 国债+MBS方面，美联储曾于6月议息会议后给出明确的增持指示，将以每月约1200亿美元的速度持续增持，用于维持证券市场平稳运行，从而促进货币政策有效地传递到更广泛的金融环境。6月会后至今，美联储的行动表现也基本符合承诺的增持规模。后续，美国大概率将出台下一轮财政刺激计划，为保障财政资金供给，我们预计美联储仍将按照计划幅度继续增持相关债券类资产。截至报告日，美联储已发布公告将在下月继续增持800亿美元国债与476亿美元的MBS。 实体流动性支持工具中，我们认为公司债券支持工具、市政流动性便利和中小企业救助贷款均将在未来有序开展。公司债券支持工具方面，目前联储表内规模仅426亿美元，距离7500亿美元的额度上限仍有近94%的额度空间，我们预计未来美联储将推进开展该项工具的使用。美国高收益企业债利差自6月5日的区间低点再度上行，其中CDX利差上升92BP，美银期权调整利差上升64BP。如果未来利差上升趋势持续，该项工具可能投入使用。 市政流动性工具方面，目前联储表内规模仅161亿美元，距离5000亿美元的额度上限仍有近97%的额度空间。我们预计在各州政府逐渐升级的财务压力下，该项工具将逐步展开投放使用。疫情影响下，高企的失业率影响了居民消费，也使得美国各州政府在销售和所得税等重要财政收入来源上遭受损失。根据全国城市联盟和美国市长会议4月公布的调查数据显示，96%的城市预计将出现预算短缺。受财政收入下滑、支出压力加剧的影响，5、6月市政债券的首次违约数达到近年新高。 中小企业救助贷款方面，目前联储表内规模仅375亿美元，距离6000亿美元的额度上限仍有近94%的额度空间。我们预计该项工具将逐步展开投放使用。随着疫情对需求的持续性损害，美国企业仍然面临较大的经营压力。今年1-6月，美国CHAPTER 11破产申请的企业家数达到3604家，同比上升26%；二季度，谷歌破产搜索指数呈现快速上升趋势。随着中小企业救助贷款融资条款的持续优化（美联储曾于4、6月两次调整优化，包括下调最低贷款额、上调最长贷款期限等），预计未来该项目的资产投放量将上升。 综合来看，伴随上述资产投放，我们预计美联储年底总资产规模将升至8-8.6万亿美元区间。 风险提示 中美摩擦风险强于预期；新冠病毒变异导致疫情二次爆发。
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