央行网站7日公告，8月13日(周四)中国人民银行将通过香港金融管理局债务工具中央结算系统(CMU)债券投标平台，招标发行2020年第七期和第八期中央银行票据。 央行公告截图 据悉，第七期中央银行票据期限3个月(91天)，为固定利率附息债券，到期还本付息，发行量为人民币200亿元，起息日为2020年8月17日，到期日为2020年11月16日，到期日遇节假日顺延。 第八期中央银行票据期限1年，为固定利率附息债券，每半年付息一次，发行量为人民币100亿元，起息日为2020年8月17日，到期日为2021年8月17日，到期日遇节假日顺延。 以上两期中央银行票据面值均为人民币100元，采用荷兰式招标方式发行，招标标的为利率。央行表示，此举是为丰富香港高信用等级人民币金融产品，完善香港人民币收益率曲线。 中新经纬客户端注意到，这是今年以来央行第五次发行央票，合计发行量达1000亿元。 2月13日，央行招标发行2020年第一期和第二期中央银行票据，第一期发行量为200亿元；第二期发行量为100亿元。 3月26日，央行招标发行2020年第三期中央银行票据，发行量为100亿元。 5月14日，央行招标发行2020年第四期和第五期中央银行票据，第四期中央银行票据发行量为200亿元；第五期中央银行票据发行量为100亿元。 6月23日，央行招标发行2020年第六期中央银行票据，发行量为100亿元。
【本报北京讯】农发行日前成功定价发行境外3年期、5年期固息人民币债券，规模分别为25亿元、18亿元，合计43亿元。这是国家发改委批复农发行2020年度境外发债新额度下的首单发行，也是继今年财政部在境外首次发行国债后境外资本市场迎来的第一笔人民币政策性金融债。农发行有关负责人表示，此次原计划两个期限品种发行总规模不超过30亿元，但订单簿峰值一度超过114亿元，认购倍率达3.82倍，为此追加发行13亿元，反映了中国债券的高收益性和稳定性对全球投资者的吸引力。本次发债募集资金主要用于支持构建以国内大循环为主体、国内国际双循环相互促进的新发展格局，重点是巩固扩大疫情防控和经济恢复成果，推进乡村振兴重点领域发展。据了解，农发行接下来将积极打造农发债境内外双循环新发展格局，立足国内大循环，丰富债券品种、拓宽发行渠道、创新特色债券、完善市场体系，引导各类资金直达“三农”实体经济；优化国际循环，通过参与支持“债券通”启动发展、创新发行各类引领市场的高品质债券、推动基础设施建设等促进境内外市场互联互通，引导全球各类资金在中国“三农”领域实现优化配置，让全球投资者共享中国经济发展成果。（侯雪静）
核准制存在很大的问题，在专家看来，注册制可以改变A股所有的问题，因此很多专家呼吁注册制改革，甚至有观点认为十年前启动注册制改革，中国经济更从容。但是注册制改革不能走偏了，一个是不能演变为IPO 大扩容，另一个是新股定价不能高的太离谱，出现新的三高发行。 注册制本身的要义并不是加码IPO，而是为了遏制发审腐败，可是基于A股定位偏重融资的历史，很多专家解读为注册制改革就是发挥资本市场最大化支持实体经济，就是降低上市门槛，鼓励更多的中小企业上市，就目前来看，A股IPO节奏是偏快的，一周维持十多家的新股水平，创业板注册制改革伊始，就在周一晚间，管理层火速审核同意了6家企业创业板注册，创业板曾经被市场专家媒体对标为美国纳斯达克市场，可创业板注册制新股媒体评论并不是十分满意：“创业板到现在注册了几十家公司，似乎都名不见经传，哪一个可以拿出来和中芯国际(行情688981,诊股)、中微公司(行情688012,诊股)比一比？”，创业板注册制改革不能忘记创业板科技属性，这一点我个人觉得十分重要，创业板主要支持具有核心技术的科技企业上市。一个是疫情冲击，中小企业亟待资本市场提供支持，一个是募集资金投资项目，另一个是募集流动资金降低杠杆率，从而减少财务成本，提升企业的财务健康水平。三是大量企业等着上市，IPO堰塞湖依然存在，亟待化解，可是仅仅依靠加快IPO就能化解IPO堰塞湖吗？ 我国注册制与成熟国家注册制不同，远没有达到即审即发的高度市场化程度，IPO节奏还是受到管理层调控的，虽然短期人声鼎沸，对新股已经有点麻木，但是大量新股发行对未来走势存在一些隐忧，那就是限售股减持，因此新股节奏需要适当。既要支持实体经济，也要稳定股市运行，两者之间需要均衡。 其次是注册制改革，打破了23倍市盈率新股红线，科创板就不说了，前几批新股市盈率都高于主板同行业公司市盈率，造成发行价格不低，发行市盈率也是高不可攀，可是新股恶炒并没有得到遏制，创业板首批新股也是一样，打破了23倍市盈率红线限制，锋尚文化(行情300860,诊股)发行价高达每股138.02元，发行市盈率41.2倍，另一家新股美畅股份(行情300861,诊股)发行价虽然只有43.76元，但对应的发行市盈率却达46.09倍，难道注册制改革就是提升新股市盈率？三高发行是很多年前那一轮市场化改革最大的痛点，带给市场的是无尽的伤害，因此作为投资者我是坚决反对三高发行，也就是高股价、高市盈率和高超募资金，注册制改革按照原来成熟市场的设想应该是市场化定价，杜绝新股炒作，降低新股估值水平，可是注册制改革完全颠倒了过来，成为新的三高发行代名词。 新股定价事关上市公司和承销保荐机构、二级市场投资者利益，虽然成熟市场注册制下，新股破发成为常态，可是成熟市场像美国并没有担忧新股扩容问题，指数也已经上涨了十多年，A股因为偏重融资，新股偏多，市场投资者也很无奈，资本市场不再是单纯的财富管理场所，而是赋予了更多的经济责任，需要承担支持中小企业发展的重任，二级市场走势长期看并不乐观，因此新股以较低的估值发行给二级市场留出适度的盈利空间，是作为二级市场长期亏钱的一种补偿，可是注册制改革下，这种补偿被削弱了，一旦新股红利消失二级市场资产泡沫破裂，就会显示这未必是太好的改革方式，作为具有定价权的机构，不能从过度炒新投机角度出发，给予新股过高定价，而是应该适当降低新股发行估值水平，让新股利益向二级市场倾斜。 现在是流动性极度宽松时期，央行释放的流动性实体经济根本无法吸纳，大量多余的流动性需要寻找资产投资，楼市涨了，像部分热点地区楼价都登上过财经新闻热点，股市也涨了，但涨幅有限，可成交维持万亿元水平，对新股承接力度较大，新股适度可以增加，但估值应该适度控制，引导机构理性定价。 但是每一家新股带来的都是数倍于首发股份 限售股，在A股市场，上市公司的纯洁性不是那么的高，与专家媒体股市支持实体经济初衷可能不是特别的合拍，抱有股市的钱不圈白不圈的态度，也抱有股权增值实现财富最大化的思维，因此限售股一到期，就会有各类股东迫不及待的减持，甚至于没有到解禁日期，就提前公告减持股份，第一批科创板25家公司一夜之间就有九家发布了93亿元减持方案，让市场震惊不已，带来的是不少公司的股价调整，A股很多股东见不得公司股价上涨只要股价敢涨，股东就敢减持，减持很多时候会导致股价跌停，让二级市场投资者吃一记闷棍。 IPO 和股东减持、交易费用消耗，对增量资金要求很高，尽管目前成交高达万亿元，可是市场资金依然是算不得充裕，而是资金捉襟见肘，周二银行保险领涨，医药医疗器械和科技股调整，周三银行保险领跌，医药医疗器械上涨，农业板块崛起，实际上是一种结构性行情，走的是你方唱罢我登场得模式，这是市场资金不足以推动全面牛市的特征。 因此注册制改革并不是不需要控制IPO节奏，而是需要适当的控制，另外需要严格控制新股发行市盈率，腾出更多资金惠及更多企业上市。控制融资规模目前要比减少IPO更加紧迫，毕竟经济活力不够，大量企业需要融资，而市场资金有限，不能让部分上市公司过多占用金融资源造成浪费，而是需要金融普惠，让更多企业得到支持。
注册制改革条件下的市场如果仍像审核制条件下一样过度追求新股不败，甚至通过放开涨跌幅限制提高交易活跃度的措施来充当让新股股价越涨越高的泡沫发生器，既不符合注册制改革的初衷，更不符合最基本的价值投资原则。 注册制尚未落地，创业板一阵反弹就把其他的A股板块甩在了后头。注册制下首批创业板新股不仅创造了创业板最高发行价的历史记录，并且与风头正健的的科创板也有一比。人们不禁要问，本该成为创业板发动机的注册制，怎么一开始就有点像是创业板的泡沫发生器？在这个问题上创业板有没有搞错？ 作为注册制条件下创业板首批发行两只新股之一的锋尚文化，以138.02元的首发价格打破了2010年汤臣倍健所创造的110元的创业板首发价格记录。10年前，中国资本市场最有活力的板块非创业板莫属。打造中国版纳斯达克的期望和科技型上市公司集中地的形象让它轻而易举地打破了23倍市盈率红线的限制。据统计，在2009年至2012年期间发行市盈率在100倍以上的个股就有14只之多。其中，发行市盈率最高的达150.82倍。汤臣倍健115.29倍的发行市盈率虽然在上述14只创业板个股中仅占第8位，但110元的首发价格和上市首日156.80元的开盘价把其他创业板个股远远地甩在了后面。 当年发行市盈率高高在上的创业板个股，上市以后大多高开低走。虽然还没有像香港创业板那样比比皆是地跌破发行价，高开低走却无可挽回地成为大多数创业板个股的宿命。 作为科创板注册制试点的接力者，当前创业板注册制新股发行定价的高企，在一定程度上不妨可以视之为对科创板越来越高的新股发行价的承接。同科创板第一高发行价石头科技271.12元/股和第二高发行价康希诺209.71元/股相比，锋尚文化138.02元/股的发行价不过是小巫见大巫。不过，罗马不是一天建成的。科创板新股发行价也有一个水涨船高的过程。科创板第一股华兴源创发行市盈率为41倍，超过了以往的23倍发行市盈率的红线，客观上也是市场化发行的结果。随后的科创板发行价格，从市盈率方面看有高有低。当时最高的如中微公司，发行市盈率达到170.75倍，最低的中国通号则仅为18.18倍，两者之间相差达9倍之多。尽管发行市盈率高低有别，只要市场认为总体上符合机构所给出的估值，也很难说有什么不合理。新股市场化发行是大势所趋，科创板新股市场化发行的经验，不仅值得接棒注册制改革的创业板借鉴，同时，也有利于今后在整个市场中得以推广。 不过，正所谓成亦估值，败亦估值。机构在给所评估的个股给出一定的估值时，除了依据一定的标准量体裁衣之外，有时难免也会受到当时的时势变化和人心走向的影响。别的不说，就以注册制还没有落地之前创业板市场所出现的惊人躁动来说，创业板存量股票这波齐刷刷的反弹，难道真的是把注册制改革当成了洗刷估值低估之耻的翻身机会了吗？在笔者看来，恐怕未必。创业板注册制一旦落地之后，涨跌幅限制将由原来的10%扩大到20%。交易机制的这一重大变化，对于科创板来说纯属增量性质的改革，而对于创业板来说更多的还将涉及存量成分。作为本来就鱼龙混杂的创业板存量个股，涨跌幅限制的扩大究竟是利好还是利空？离开了具体问题具体分析，恐怕很难一概而论。不排除会有一些先知先觉的投机资金会趁混沌不明的时机，先炒它一波再说。等到绩优绩差泾渭分明的时候，始作俑者恐怕早已捞一把走人了。 其实，股票市场之所以要实行注册制改革，从本质上来说，就是要让市场资源不至于因为新股发行制度的人为约束而一直稀缺下去。同样的道理，注册制改革条件下的市场如果因为迎合一些市场势力的特殊利益追求，而仍像审核制条件下一样过度追求新股不败，甚至通过放开涨跌停限制提高交易活跃度的措施来充当让新股股价越涨越高的泡沫发生器，既不符合注册制改革的初衷，更不符合最基本的价值投资原则。 在笔者看来，从根本上改变新股高开低走的趋势，除了上市公司本身要从根本上改变单纯以圈钱为目的上市动机，尽最大可能以配得上其股价的业绩成长性为投资者提供较好的投资回报之外，注册制改革也要从片面追求高估值高定价和市场交易的较高活跃度转移到打破新股不败的神话，还股价以价值之本来面貌上来。与其借短缺经济的计划分配模式，将新股打新差价当做一种福利送给二级市场的投资者，还不如一开始就别让新生的注册制也在过度投机的盲目打新和疯狂炒新过程中重新回到新股高开低走的旧轨道上来。否则，就新股发行价格的竞相攀高非但不能成为投资者的福音，更谈不上注册制改革的成功。拔苗助长毕竟是不可取的。
摘要： 政治局会议召开，政策落地，是喜是忧？双循环、跨周期、统筹发展和安全、新型举国体制，政策在勾画新蓝图，市场会如何反应？天风证券研究所总量团队将为大家奉上每周论势！ 宏观 特朗普再次展现出自己擅长的“交易的艺术”——极限施压TikTok。打压TikTok出于多重目的：于自己，为大选制造舆论吸引眼球，塑造强人总统形象，缩小自己和拜登的支持率差距；于美国政府，体现了美国政界对于中国应用程序可能影响美国舆论的能力恐惧；于硅谷科技公司，与特朗普有潜在政治利益关联的Facebook直接受益。此事本身对于资本市场的影响不大，但再次提示我们，随着大选临近，中美关系可能成为特朗普试图影响选情的重要工具，宏观风险将会上升。 另一方面，美国疫情二次扩散和部分地区复工暂停后，经济复苏出现停滞，7月ADP新增就业人数远不及预期。因此财政饱和式救援就成了兜底美股基本面风险的重要政策，和美联储超宽松货币政策一起构成了美股泡沫市场的信仰基础，但目前两党就后续财政刺激计划的规模和细节仍然争执不下。市场已经定价了约1万亿美元左右的新一轮财政计划，如果计划落空，将对美股构成重大利空。另外，600美元/周的联邦失业补助已经于7月底到期，失业救济金补助是疫情期间美国居民消费支出的重要支撑，如果失业补助停止，对消费复苏也将形成冲击。 中国7月PMI整体超预期，制造业供需两升，进出口表现较好，新出口订单指数创下2月以来新高，海外疫后需求正在回归正规，内需基本持平6月，非制造业复苏仍然以建筑业拉动为主。值得注意的是供给和需求的复苏差异较大，投资和消费的复苏差异较大，大企业和中小企业的复苏差异较大，就业和生产的复苏差异较大，不平衡恢复是下半年国内经济快速复苏的主要约束。 7月政治局会议没有释放太多有关短期政策方向和概率的增量信息，更多是对过去几个月在基本面、政策等方面已经出现的变化的一种确认。货币政策没有释放出短期进一步收紧和重新放松的明确概率，下半年对政策取向的前瞻要更多以基本面形势的变化为基础。 资产配置方面，8月宏观风险上升，但权益市场情绪仍然较高，预计指数大幅震荡，大盘股的风险溢价处于中低水平，均衡配置成长价值。债券市场的期限利差和信用溢价处于中低水平，流动性溢价较低，配置上偏向于短久期高评级信用债，可适度加杠杆。大宗商品仍然遵循金融属性大于工业属性的特点，低配原油，标配黑色和有色，高配黄金。 策略 1）科技板块在7月15日业绩预告截止日之前，整体表现不错，但是随着业绩预告利好短期兑现、中芯国际上市利好兑现、科创板解禁短期压力，导致7月下半月科技板块整体跑输较多，只有军工一枝独秀。 2）向前看，8月科技板块有望借助中报窗口期，走出7月的颓势。 3）从已经发布的中报预告来看，科技板块表现较为突出，根据日历效应，科技板块的估值切换也往往是在8月业绩窗口期提前上演。 推荐方向： 1）在7月的18大科技细分行业跟踪月报中，我们新增了对军工的推荐，而随后军工也成为7月科技中最亮眼的板块。不得不承认，短期军工的快速上涨有部分风险偏好提升和主题事件催化的贡献。但是，在国内大循环为主的基调中，优质上游企业的业绩已经开始抬升，可验证和可跟踪性都更强，是支撑军工机会长期化的重要基石，后续继续看好军工的主线。 2）中报和三季报指引的窗口期，关注当前景气度较高的科技细分赛道：消费电子、半导体、5g和数据中心、游戏等。 3）国内大循环的长期维度：看好国产化替代的三大主线——军工、信创、半导体设备。 固收 上周政治局会议给出很明确的信号，变化是确定的。 在变化中有两点需要强调：首先从历史来看，逆周期过程中出现这样比较明确表述上的变化并不多见，前几轮的变化对应政策的周期性拐点，其背景是GDP基本在政策目标底线之上或者是在潜在增速附近，比如2009年二季度GDP是7.9，2016年10月公布的前三季度的GDP是6.7，紧接着四季度就是6.8。假如说今年经济潜在增速还在5-6这个水平，3.2毫无疑问是偏低的。 其次，我们看到政策表述虽然有变化，但是有几个关键词也有延续，从2018年的7月底政治局会议所提的“六稳”，到今年所提的“六保”，在上周的政治局会议中对还是继续突出强调。 这样的组合对债市意味着什么？ 类似于降准降息这样增量货币投放基本上概率很低，整个长端利率空间往下越来越窄。现在问题就是利率往上是不是等于完全打开一个大熊市的空间？我们认为如果政策基调还是在“六保”“六稳”框架下面，那么意味着货币政策仍然是在逆周期调控的框架中，可以合理推导出需要稳定利率环境做基础支持。所以按照现有的宏观和政策环境来说，似乎也不简单支持大幅上行，再考虑到当前整个债市的结构，相对比较平衡，所以短期来讲我们认为利率会保持振荡。 最终的方向关键还是要看资金面，现在市场核心关注点就是超储。超储率偏低是既定事实，原因一是今年相对积极的财政投放，包括特别国债、地方债的发行等等，二是银行表内资产的扩张，特别是6-7月结合国有大行发行CD的背景来看，信贷扩张带来的消耗。市场对于8-9月有所担忧，因为7月为了保特别国债发行，一般国债和专项债基本处于停发状态，而现在专项债以及一般国债全面恢复发行，这是不是会带来进一步的挤占？ 这就需要考虑一个关键因素，也就是信贷。从我们的跟踪来说，6月信贷同比增速可能就是年内高点，三四季度可能均为四万亿，同比增速是略有走低的，单从这个因素能看到对超储压力的边际缓释。特别是央行7月10号新闻发布会明确，货币政策更加关注适度，量上的适度主要是信贷增速与经济增长的节奏相匹配，我们认为整体的信用投放节奏会有一些变化，所以虽然从债券供给看是压力，但是从信贷观察，还是有一定边际改善的余地。 总体来说资金面紧平衡的格局应该可以得到维持，也就是说DR007不会突破OMO，国有大行CD突破一年期MLF可能性应该也不大。整体来讲就着这样一个资金利率和政策结果，就是震荡行情，目前阶段债市策略以票息为主。后面就看宏观演绎，三季度是不是会继续维持库存周期的大幅上涨所带来的PPI进一步大幅度改善，若如此则有可能导致10月份政治局会议基调进一步收缩。如果这样的话债市大概率会有更大的压力，但如果不是的话，目前的区间振荡格局可能还会往前延续。 金工 从择时体系来看，我们定义的用来区别市场整体环境的wind全A长期均线（120日）和短期均线（20日）的距离继续扩大，20日线收于5170点，120日线收于4459，短期均线继续位于长线均线之上，两线距离由上期的14.5%变为15.59%，均线距离超过3%的阈值，市场继续处于上行趋势格局。 在我们的择时体系下，当市场进入上行趋势格局，我们体系中最为重要且是唯一关注的变量是赚钱效应的变化，跟随加上风控是我们模型在上行趋势中的交易守则。既要在真正顶部来临时控制回撤，又要克服上行趋势途中颠簸的恐惧，避免中途下车是一个择时体系必须面对的课题，我们设计的赚钱效应风控指标能够较好的解决这一难题，过去三周赚钱效应指标大幅下降，但始终未转负，在零值附近市场转危为安，再一次证明我们的赚钱效应指标经受住市场的考验，成功避免中途下车的风险，截至周五，赚钱效应指标由上周的0.16%变为2.89%，继续持有，维持高仓位配置。 银行 我们预测20年7月新增贷款1.2万亿元，社融1.92万亿元。7月末，M2达213.6万亿，YoY+11.3%；M1 YoY +7.0%；社融增速13.0%。 1）我们预计7月新增贷款1.2万亿（6月1.81万亿，19年同期1.06万亿），同比多增。上半年新增贷款达12.1万亿，同比多增2.42万亿，多增由企业信贷贡献。随着经济复苏，宽信用政策微调，信贷投放节奏预计将有所收紧。消费恢复，房地产销售较好及股市向好推升个贷需求，预计个贷+6500亿。料7月企业信贷+5500亿（19年同期2974亿），同比多增，信贷结构较好。疫情影响逐步消退，基建及房地产投资提速，中长期信贷投放较好，预计+4500亿。 2）预计7月社融1.92万亿（6月3.43万亿，19年同期1.29万亿），同比大幅多增，多增主要来自信贷及表外融资。受债券利率走高影响，7月份企业债券发行减弱，预计净融资1200亿元，预计股权融资400亿元。7月地方债发行较少，预计政府债券净融资5459亿，环比明显少增。预计7月直接融资合计7059亿。由于19年7月社融仅1.29万亿，预计7月末社融增速小幅上升至13.0%。尽管货币政策边际收紧，但剩余待发行政府债券较多，我们预计仍将三季度社融增速小幅上升。我们预计全年社融达34.5万亿，社融增速达13.3%。 3）受疫情冲击及加大拨备计提等影响，上市银行中报盈利存有不确定性，对此市场亦有一定预期，这或是7月中下旬银行板块明显回调之主因，可静待中报落地。当前，银行（申万）指数估值仅0.70倍PB（lf），为历史低位。后疫情时代，国内经济稳步复苏，支撑银行股估值合理修复。四季度估值切换值得重视。 非银 新华保险历经 2019 年管理层调整，现在管理层已经稳定，内部经营管理机制已基本理顺。 首席执行官、总裁李全投资端经验丰富，分管个险业务的副总裁李源从业务一线晋升上来，自 2001 年加入新华以来，历任总公司个人业务总监、银保业务总监、总裁助理兼华南区域总经理及广东分公司总经理等职，有着丰富的前线业务经验。 新管理层仍坚持以价值增长为主线，以“增员+产品运作” 来驱动业务增长，在适度放松前几年的增员限制和费用限制的情况下，其传统打法仍有成长空间。新管理层实质上仍十分重视价值增长，以“增员+产品运作”的策略来推动业务增长。 前几年新华专注健康险的销售，费用管控严格，且对增员有所限制，业务发展遭遇瓶颈；基于此，现任管理层提出大力增员，健康险、年金险并重的业务策略，并适当放松分公司费用投入的限制。我们判断， 在突破前几年严格管控的情况下， 其传统的业务推动模式也将带来产能的释放。 2020 年来，新华业务策略明确，节奏清晰，我们预计其二季度保单销售显著好转，上半年 NBV 同比负增长的幅度有望大幅缩窄。新华开门红以年金险惠添富为主力产品提规模，在低基数下规模快速提升；从 2 月开始公司全面转向价值增长的主线，通过健康险+长期交年金险的双产品策略提升价值，虽然 2-3 月受到疫情的冲击导致长期健康险销售受阻，但疫情后，公司采用积极的费用、增员、产品策略， 我们预计保单销售恢复良好。我们预计新华 Q2 单季 NBV 的同比增速为两位数，上半年 NBV 同比增长-2%左右。 展望下半年，我们判断新华在增员拉动、积极的费用投入、新重疾定义修订利好，以及低基数下，NBV 改善的趋势将持续，全年 NBV 增速有望达5%-10%。队伍方面， 我们认为公司代理人在疫情后面临活动率下滑的压力，部分代理人（主要为去年下半年新招募的代理人）经过疫情的影响，无法线下参加早会、培训及展业，活动量减少，由此带来队伍活动率下降。因此预计新华后续将继续大力增员，在新版基本法的制度牵引和费用激励下，带动增员和新人留存，用新鲜血液来置换“游离”人力。另外 我们预计新重疾定义将于下半年落地，老产品的停售尚未开始，一旦开始将有助于提升重疾险保费。 新华 2019 年下半年 NBV 为 39 亿，同比下滑 32.5%，占全年比重 40%，因此下半年的基数压力也较小。 投资建议：疫情重新平稳后的线下活动恢复是保险股估值提升的第一动力，我们判断新华下半年 NBV 增速或会优于同业； 且我们判断下半年长端利率或将稳定在 2.6%-2.8%， 资产端预期平稳。 我们维持前次盈利预估，即2020-2022 年净利润预估为 153/177/198 亿， YOY+ 5.4%/15.3%/12.1%。 目前新华保险 2020PEV 仅 0.62 倍，估值较低， 维持“买入”评级。 地产 为满足资金需求，拓宽融资渠道，降低融资成本，优化融资结构，南山控股发布公告： 1）发行债权融资计划：公司或全资子公司深圳市南山房地产开发有限公司拟发行规模不超过人民币55亿元（含55亿元）的债权融资计划； 2）发行中期票据和永续中票：公司之控股子公司宝湾物流控股有限公司拟发行总额不超过人民币5亿元的中期票据和总额不超过人民币10亿元的永续中票。 3）发行资产支持证券：公司全资下属公司宝湾商业保理有限公司拟作为原始权益人将其持有的应收账款作为基础资产开展资产证券化业务，发行资产支持证券。 公司董事会审议通过了《关于公司申请发行债权融资计划的议案》。公司或全资子公司深圳市南山房地产开发有限公司拟在北京金融资产交易所申请注册发行规模不超过人民币55亿元（含55亿元）的债权融资计划，用于南山地产的项目开发建设及偿还金融机构贷款，发行期限不超过5年。本次债权融资计划按面值发行，通过发行定价、集中配售的结果确定发行利率。公司将结合实际资金需求，在备案有效期内一次或分期发行，并提供不可撤销的连带责任保证担保。本次债权融资计划有利于公司拓宽融资渠道，有利于公司中长期资金的统筹安排和战略目标的稳步实施。 公司董事会审议通过了《关于控股子公司申请发行中期票据和永续中票的的议案》。公司之控股子公司宝湾物流控股有限公司拟向中国银行间市场交易商协会申请注册发行总额不超过人民币5亿元的中期票据和总额不超过人民币10亿元的永续中票，用于补充公司营运资金、偿还金融机构借款、项目投资建设及其他中国银行间市场交易商协会认可的用途。其中，中期票据发行规模不超过人民币5亿元，发行期限不超过5年，中票发行利率根据发行时银行间债券市场的情况，以簿记建档的结果最终确定。永续中票发行期限为3+N年，发行人依照发行条款在赎回之前长期存续，在行使赎回选择权时到期。此次中票和永续中票的发行将进一步拓宽公司融资渠道、优化融资结构和满足公司资金需求。 公司董事会审议通过了《关于全资下属公司申请发行资产支持证券的议案》。公司全资下属公司宝湾商业保理有限公司拟作为原始权益人将其持有的应收账款作为基础资产开展资产证券化业务，由平安证券股份有限公司设立资产支持专项计划受让该等基础资产，发行资产支持证券。本次专项计划采用储架式发行，总额度不超过人民币15亿元，资产支持证券的存续期不超过18个月，发行利率参考实际发行时的市场利率。本次资产支持证券将设定优先级/次级的本息偿付次序来实现内部信用增级，同时，中国南山开发（集团）股份有限公司通过出具《付款确认书》成为共同债务人，为本专项计划提供增信保障。公司全资下属公司宝湾保理利用商业保理应收账款进行资产证券化，有利于提高公司资产的流动性，缓解宝湾保理的资金压力，进一步拓宽宝湾保理的融资渠道，符合公司中长期战略发展的要求。 2020年8月3日，国家发展改革委办公厅近日印发《关于做好基础设施领域不动产投资信托基金（REITs）试点项目申报工作的通知》，公司坐拥340万方运营仓储面积有望持续受益于公募REITs的政策红利。2020以来，公司拿地积极，新增5个项目，新增土地储备面积46.82万平方米，拿地总价68.56亿元，较19年上半年增幅明显。2015-2019年，公司地产业务销售规模长期维持平稳，土地储备保持平稳充裕。2019年，公司地产业务实现销售金额79亿元，销售面积50.15万方，同比大幅增长54.9%、61.8%。截至2019年末，公司土地储备为107.62万方，未结土储为106.29万方，足够公司2年左右销售。随着公司下半年地产业务结转增多，叠加公司通过资产证券化等方式降低融资成本、盘活优质不动产，预计下半年公司将显著改善。 投资建议： 公司地产主业增长稳健，“地产开发+物流地产”双主业格局持续向好，近期公司资产证券化进一步降公司融资成本，盘活公司优质不动产，为今后接入公募REITs提供契机，未来有望逐渐加速资产周转速度。我们预计2020年公司业绩有望随资产证券化进度上升，公司20-22年归母净利润分别为11.3亿元、7.3亿元、9.1亿元，对应PE估值分别为11.09X、17.19X、13.82X。维持买入评级。 风险提示 经济环境恶化、货币政策传导不畅、政策变化不及预期、公司业绩不达预期、中美摩擦领域进一步扩大、利率下行超预期、代理人增长不及预期、保单销售情况低于预期、房地产销售不及预期、REITs市场推进不及预期、融资成本控制不及预期
地方债发行再迎高峰 基建投资“弹药”充足 财政部8月4日公布数据显示，截至7月底，新增专项债券发行22661亿元，完成全年计划的60.4%，年内尚余近1.5万亿元额度待用。专家预计，8月地方债将再迎发行高峰，规模或近万亿。其中，大量专项债资金将投向基础设施，加快“新基建”等领域建设。 基建项目加速开工 据兴业证券统计，截至7月中旬，基建项目累计申报23.21万亿元，同比增长超八成。其中，电力项目4.19万亿元，交通项目6.8万亿元，水利项目12.19万亿元。 从反映基础设施状况的“晴雨表”挖掘机销量数据来看，投资回升态势正在显现。国家统计局投资司司长彭永涛表示，与投资高度相关的工程机械产品产销两旺，上半年挖掘、铲土运输机械和混凝土机械产量同比高速增长，挖掘机销量持续走高。先行指标的明显改善，预示投资有望保持回升势头。 国家发改委政策研究室主任、新闻发言人袁达此前表示，将加大对重点领域和重点工程项目建设支持力度，督促指导各地加快中央预算内投资计划执行和项目建设进度，尽快形成实物工作量。用好地方政府专项债券，推动专项债券资金尽快落实到具体项目。 地方债发行将放量 从融资端来看，地方政府债券，尤其是专项债券发行迎高峰，将为基建投资带来更多资金。 财政部8月4日公布数据显示，截至7月底，今年累计发行地方债37586亿元，其中，新增债券28290亿元，新增专项债券发行22661亿元，完成全年计划(37500亿元)的60.4%。 财政部日前印发《关于加快地方政府专项债券发行使用有关工作的通知》要求，对近期下达及后续拟下达的新增专项债券，与抗疫特别国债、一般债券统筹把握发行节奏，妥善做好稳投资稳增长和维护债券市场稳定工作，确保专项债券有序稳妥发行，力争在10月底前发行完毕。 国金证券固定收益首席分析师周岳表示，根据今年地方债限额，截至7月底，尚有4171亿元新增一般债和14839亿元新增专项债将要发行。地方债发行将在8至10月放量，月均规模超6000亿元。 业内人士表示，10月起部分地区气候条件不适合一些项目开工，因此要尽快见效，发行进度可能会提前，8、9月将成为地方债发行又一高峰。 中信建投证券宏观固收首席分析师黄文涛预计，8月地方债发行将放量，结合往年月度发行规律，规模或超1.1万亿元。 投向基建民生领域 地方债发行放量，尤其是专项债放量，将为基建投资提供大量资金。东方金诚首席宏观分析师王青表示，今年新增专项债和特别国债合计比去年多增2.6万亿元，发行集中在二三季度。资金拨付和使用将主要集中在下半年，将为后续支出发力打开空间。预计下半年专项债计入的政府性基金支出将实现更快增长。 从投向来看，财政部此前公布，已发行的2.24万亿元新增专项债券，全部用于重大基础设施和民生服务领域。其中，用于交通基础设施、市政和产业园区，以及教育、医疗、养老等民生服务领域1.86万亿元，占83%。此外，各地积极安排专项债券资金支持“两新一重”、公共卫生体系建设、城镇老旧小区改造等重点领域，共计约安排9000亿元以上。 中诚信国际研报认为，年内专项债资金投向将结合宏观需求变化进一步优化，加快“新基建”领域建设，并持续扩大投资范围。
中国农业发展银行（农发行）日前成功在香港交易所、中华（澳门）金融资产交易股份有限公司（MOX）、卢森堡证券交易所、伦敦证券交易所、中欧国际交易所五地同时上市发行境外3年期、5年期固息人民币债券，规模分别为25亿元、18亿元，合计43亿元。 这是国家发改委批复农发行2020年度境外发债新额度下的首单发行，也是继今年财政部在境外首次发行国债后境外资本市场迎来的第一笔人民币政策性金融债。募集资金主要用于支持中国双循环发展，重点是巩固扩大疫情防控和经济恢复成果，推进乡村振兴重点领域。
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