今日起，深交所开始受理创业板在审企业的首次公开发行股票、再融资、并购重组申请，创业板正式迈入注册制时代。 注册制下，创业板IPO怎么审、新股发行如何定价等备受市场关注。站，同时上线了发行上市审核业务系统并推出了“深证服”APP，确保发行上市审核标准、审核进程、审核意见、审核监管公开透明。 在审核业务系统中，深交所详细列示了审核关注要点，供保荐机构进行项目申报时参考，进一步明确信息披露审核要求，提高审核问询的针对性和有效性，促进各方提升工作效率和申报质量。 与此同时，深交所还充分借鉴科创板先行先试经验，对新股发行定价机制进行了四方面的完善，建立了以专业机构投资者为参与主体的询价定价机制，以发挥市场在资源配置中的决定性作用。 发行上市审核信息公开网站上线 创业板改革以试点注册制为主线，以信息披露为核心，据站，同时上线了发行上市审核业务系统并推出了“深证服”APP。 创业板发行上市审核信息公开网站是深交所官网子网站，包括公告通知、信息披露、项目动态、法律规则、自律监管等栏目，可供发行人、保荐机构和投资者等市场主体实时查询和了解创业板发行上市审核的最新资讯和全部信息。 创业板发行上市审核实行电子化审核，相关业务均通过创业板发行上市审核业务系统办理。保荐机构可通过审核业务系统提交项目申报材料、查看审核动态、回复审核问询、接收业务通知、进行咨询与沟通等。上市委员会委员可通过审核业务系统查看项目材料、提交工作底稿等。 为便捷市场主体快速浏览及查询上市审核信息，深交所同步开发了移动版业务专区“深证服”APP。保荐机构登录“深证服”APP进行用户验证后，除浏览公告通知、项目动态外，还可及时查看待办待阅和预沟通、项目沟通等内容；投资者及社会公众直接打开APP，即可查看公告通知、项目动态等。 四方面完善创业板发行定价机制 询价定价是首次公开发行证券的关键环节，此次创业板改革充分借鉴科创板先行先试经验，以市场化为方向，结合存量改革特点，对新股发行定价机制进行了四方面的完善。 一是保留直接定价方式，降低中小企业发行成本。在创业板发行数量2000万股（份）以下且无股东公开发售股份的盈利企业，可以通过直接定价方式确定发行价格。同时，为适应市场化发行，促进发行人与承销商审慎定价，创业板要求直接定价方式确定的发行价格对应市盈率不得超过同行业上市公司二级市场平均市盈率；已经或者同时境外发行的，通过直接定价方式确定的发行价格不得超过发行人境外市场价格。 二是适当提高网下向网上的回拨比例，保障网上投资者的获配数量。由于创业板涉及大量存量投资者，为稳定存量投资者预期，创业板改革将网上有效申购倍数超过50倍且低于100倍（含）、超过100倍两种情形的网下向网上回拨比例分别提高至10%和20%，回拨后无限售期的网下发行数量原则上不超过本次公开发行股票数量的70%。 三是提高向公募、社保、养老金、企业年金和保险资金的优先配售比例。科创板要求向公募、社保、养老金、企业年金和保险资金这五类中长线资金优先配售不低于网下发行数量的50%，创业板将这五类中长线资金优先配售比例提高至70%，并将这五类中长线资金报价作为发行定价重要参考值。 四是缩小保荐机构强制跟投范围。创业板仅对未盈利企业、存在表决权差异安排企业、红筹企业，以及“定价高于四值孰低”企业实施强制跟投，其他企业不跟投，督促保荐机构有效防控风险、审慎合理定价。“定价高于四值孰低”企业，是指发行价格（或发行价格区间上限）超过网下投资者有效报价的中位数和加权平均数、五类中长线资金有效报价的中位数和加权平均数四个值孰低值的企业。 投行人士认为，未盈利企业、存在表决权差异安排企业、红筹企业的商业模式、管理模式、股权架构及风险因素等与创业板存量上市公司存在差异，投资者的投资经验和风险识别能力相对不足。对这“三类企业”实施强制跟投，建立资金成本约束机制，有助于规范保荐机构执业行为，进一步压实保荐机构责任。而对“定价高于四值孰低”企业要求跟投，有利于督促保荐机构审慎定价。
备受市场瞩目的国内第二单沪伦通全球存托凭证（GDR）——中国太保GDR发行进入倒计时。6月12日晚间，中国太保在上交所、港交所及伦交所三大平台发布公告称，公司申请发行GDR并在伦交所上市的招股说明书已于伦敦时间6月12日获得英国金融行为监管局批准。 根据公告，中国太保拟初始发行不超过1.03亿份GDR，其中每份GDR代表5股中国太保A股股票。此外，稳定价格操作人可以通过行使超额配售权，要求公司额外发行不超过1.03亿份且不超过实际初始发售规模10%的GDR。 中国太保本次GDR的价格区间初步确定为每份GDR17.60美元至19.00美元，发售期为伦敦时间自6月12日至6月16日。假设本次发行的GDR数量达到上限且超额配售权悉数行使，预计本次发行的募集资金总额为19.92亿美元至21.50亿美元。本次发行的GDR自上市之日起120日内不得转换为A股股票。 中国太保表示，本次GDR发行一方面有助于全球投资者分享中国保险业稳步发展和日益开放的成果及增长潜力，另一方面有助于公司更紧密地联系全球资本市场并借此推动集团“转型2.0”战略。 中国太保还表示，希望通过本次发行GDR，在全球范围内引入优质投资者，丰富股东构成，持续完善公司治理，有信心实现本次发行的战略目的与初衷；发行价格区间是公司基于公司基本面和前期投资者摸底情况并综合考虑沪伦通监管要求、境内外资本市场情况、发行风险等因素之后确定的。 投行人士分析称，中国太保本次GDR发行有望改善公司治理水平，且有助于发掘具有潜在战略协同效应或业务合作空间的投资者，同时有助于公司搭建境外美元资金募集平台、推进围绕保险产业链条的国际化布局；引入拥有长期合作关系的国际再保险巨头瑞再作为基石投资者，将为后续双方进一步加深合作创造有利条件。
继先后获得中国银保监会及中国证监会批准后，中国太保今晚发布公告称，公司已于伦敦时间6月10日于伦敦证券交易所正式刊发发行全球存托凭证的上市意向函。本次上市意向函的刊发，意味着中国太保此次GDR发行已实质性获得境内外监管部门的认可，向前迈出坚实的一步。 如此次GDR成功发行上市，中国太保将成为首家在上海、香港、伦敦三地上市的中国保险公司。同时，中国太保GDR将成为沪伦通下第二单西向发行，标志着中英资本市场双向开放再下一城，成为中国资本市场全球化进程中的又一里程碑事件。 根据上市意向函，中国太保意向发行不超过113160600份的GDR，其中每份GDR代表5股公司A股股票。此次发行的GDR预计将在英国上市，并于伦敦证券交易所主板市场的沪伦通板块交易。鉴于此次发行的GDR的认购对象限于符合境内外相关监管规则的合格投资者，上市意向函并非针对境内投资者刊发。UBS AG London Branch及华泰金融控股（香港）有限公司担任此次发行联席全球协调人及联席账簿管理人。 中国太保拟按如下方式使用本次发行募集资金净额：70%以上的募集资金净额将会围绕保险主业，用于在境外发达市场及新兴市场择机进行股权投资、合作结盟及兼并收购，逐步发展境外业务；最多达30%或剩余的募集资金净额将依托本公司境外投资平台，用于搭建海外创新领域投资平台，包括但不限于健康、养老、科技等方向。如果中国太保认为在前面所述的任何特定领域没有符合预期的机会，则对应的募集资金净额部分将用于补充营运资金及满足一般企业用途。 此次在伦敦证券交易所发行GDR的决策，标志着中国太保推动转型2.0战略的重要一步，有助于进一步优化公司股权架构和治理机制，提升稳健经营能力和风险管理水平，以及稳步拓展国际化业务布局。此次GDR发行不仅将是中国太保29年来发展历程中的又一个里程碑，也将有力地促进中英两国经贸往来的进一步深化，充分地向世界展现中国资本市场开放的新格局。
1.13亿份 根据上市意向函，中国太保意向发行不超过1.13亿份的GDR，其中每份GDR代表5股中国太保A股股票。 国内第二例全球存托凭证（GDR）项目更进一步。继先后获得中国银保监会及中国证监会批准后，中国太保昨晚发布公告称，该公司已于伦敦时间6月10日在伦敦证券交易所正式刊发发行全球存托凭证的上市意向函。这意味着中国太保此次GDR发行已实质性获得境内外监管部门的认可。 如果此次GDR成功发行上市，中国太保将成为首家在上海、香港、伦敦三地上市的中国保险公司。同时，中国太保GDR将成为沪伦通下第二单西向发行，标志着中英资本市场双向开放再下一城，成为中国资本市场全球化进程中的又一里程碑事件。 根据上市意向函，中国太保意向发行不超过1.13亿份的GDR，其中每份GDR代表5股中国太保A股股票。此次发行的GDR预计将在英国上市，并于伦交所主板市场的沪伦通板块交易。鉴于此次发行的GDR的认购对象限于符合境内外相关监管规则的合格投资者，上市意向函并非针对境内投资者刊发。UBS AG London Branch及华泰金融控股（香港）有限公司担任此次发行联席全球协调人及联席账簿管理人。 中国太保拟按如下方式使用本次发行募集资金净额：70%以上的募集资金净额将会围绕保险主业，用于在境外发达市场及新兴市场择机进行股权投资、合作结盟及兼并收购，逐步发展境外业务；最多达30%或剩余的募集资金净额将依托本公司境外投资平台，用于搭建海外创新领域投资平台，包括但不限于健康、养老、科技等方向。如果中国太保认为在前面所述的任何特定领域没有符合预期的机会，则对应的募集资金净额部分将用于补充营运资金及满足一般企业用途。 中国太保此次GDR的发行对象是投资者所最为关注的。一周前，中国太保在公告中透露，公司日前与国际再保险巨头瑞再就认购公司拟发行的GDR事宜签订了《基石投资协议》（下称《投资协议》）。中国太保方面向上证报表示，目前公司尚未与除Swiss Re以外的投资者就GDR投资事宜达成任何协议，欢迎国际优质长线投资者参与认购本次GDR，包括认可公司长远投资价值、愿意长期持有公司GDR的长线投资者，以及具有潜在战略协同效应或业务合作空间的投资者等。 此次在伦交所发行GDR的决策，标志着中国太保推动转型2.0战略的重要一步，有助于进一步优化公司股权架构和治理机制，提升稳健经营能力和风险管理水平，以及稳步拓展国际化业务布局。此次GDR发行不仅是中国太保29年来发展历程中的又一个里程碑，也将充分向世界展现中国资本市场对外开放的新格局。
时间回到4月，那时债券圈一度认为，央行将持续释放流动性、降低利率，这也令“债牛”一度风光无限。然而，一波突如其来的去杠杆导致5月以来债市巨震。如今，市场似乎正在逐步回归平静。 “此前加杠杆成为债市的主要交易策略，一旦出现流动性风险，大幅加杠杆的行为是危险的。机构更应该利用流动性宽松的时机，强化投研以布局高收益品种，分散风险。” 瑞银资管债券基金经理楼超在接受第一财经记者专访时表示。 下一步，在债市何处能寻到较好的收益？ 3-5年利率债显配置价值 当前，市场上较多观点认为，货币市场利率中枢将会抬升。隔夜利率可能从此前1%以下的超低水平向2%以下的偏低水平回归，回到与政策利率（如逆回购利率）相近的水平。早前在流动性淤积的背景下，二者一度相差超80bp。 经历了5月的剧烈下挫，6月以来，利率债跌幅已经收窄，随着券商资管等高杠杆交易机构被“去杠杆”后，市场已步入相对的平稳期。 楼超认为，未来不必过度担忧债券发行放量（地方债、专项债、国债、特别抗疫国债）的潜在冲击。“债券发行等事件对市场并不会形成巨大的利好或利空，国债发行到时会有具体日程安排，各期限（1、3、5、10年等）的地方债也都会陆续发行，预计央行也会监测市场维持流动性的平稳。让人乐观的是，近期国债一级市场发行的情况比较好。” 野村证券近期预计，三季度，中国各级政府债券的发行量将可能达到4.2万左右。 下一阶段，对债市影响的关键因素可能并非货币政策本身。换言之，如果接下来出现债券供应量、经济复苏速度以及疫苗、抗体的研发生产速度超出预期的情况，收益率可能随之上行。有市场的观点认为，在快速去杠杆而进入平稳期后，利率债后续仍将处于区间震荡的模式。 “但对长线外资机构，当前收益率反弹后无疑是很好的配置机遇，若10年期国债收益率进一步上升到3%以上，大幅加仓的情况可能会出现。”楼超称。当前，中美国债利差已经高达200bp的历史高位，对外资而言人民币债券的收益吸引力较强。 楼超同时认为，当前的环境也利好久期较短的利率债，对外资机构而言尤其是3-5年期国债具吸引力。此前相关品种的回调已经十分剧烈，具备足够的利差保护。 加码各行业龙头主体信用债 6月初，信用债的回调程度远大于利率债。不过，随着抛售基本收尾，在信贷宽松的背景下，信用债仍将是提高总体收益率的主要渠道。一些机构目前尤其看好各行业龙头主体的信用债，认为各行业的龙头企业在宽松政策下将更多受益于银行和债市的资金青睐。 楼超分析称，信用宽松在短期内帮助了很多企业渡过了流动性难关，上半年债券违约数量明显减少。但是长期来看，信用资质不足的企业仍可能将存在收入和现金流的压力。 值得一提的是，4月以前，中资企业美元债一级市场受“美元荒”等影响而暂时停滞，但近期一级市场重启，其中发行占比最大的发行主体就是中国地产开发商。 “未来房企境外发债并不会取代境内渠道（年初为缓解房企融资压力，境内发债窗口重启），而是‘齐头并进’，近期中国境内房企频频下调票面利率，部分龙头企业境内发债利率已接近5%的低位。”楼超称。 穆迪表示，5月受评开发商的境外债券发行规模有所回升。截至 5月25日， 3家中资企业开发商在境外共发行了 9.44 亿美元债券，当月的发债总额从4月的8700万美元这一较低水平回升。目前预计，2020 年中资开发商境外发债将保持温和水平，并多是信用质量较好的发行人。同时，受境内资金流动性支持，境内融资环境也基本维持稳定。
5月31日，北京神州细胞生物技术集团股份公司（以下简称“神州细胞”）发布首次公开发行股票并在科创板上市发行安排及初步询价公告显示，本次发行股票数量为5000万股，占发行后总股本的11.49%。 本次发行初始战略配售发行数量为250万股，占发行数量的5%。最终战略配售数量与初始战略配售数量的差额将根据回拨机制规定的原则进行回拨。回拨机制启动前，网下初始发行数量为3800万股，占扣除初始战略配售数量后发行数量的80%，占发行数量的76%；网上初始发行数量为950万股，占扣除初始战略配售数量后发行数量的20%，占发行数量的19%。 根据公告，本次发行采用向战略投资者定向配售、网下向符合条件的网下投资者询价配售与网上向持有上海市场非限售A股股份和非限售存托凭证市值的社会公众投资者定价发行相结合的方式进行。网下发行对象为经中国证券业协会注册的证券公司、基金管理公司、信托公司、财务公司、保险公司、合格境外机构投资者以及符合一定条件的私募基金管理人等专业机构投资者。初步询价期间为2020年6月4日（T-3日）的9：30-15：00。网下发行申购日与网上申购日同为2020年6月9日（T日），其中，网下申购时间为9：30-15：00，网上申购时间为9：30-11：30，13：00-15：00。 招股书显示，神州细胞专注于恶性肿瘤、自身免疫性疾病、感染性疾病和遗传病等多个治疗和预防领域的生物药产品研发和产业化，已建立覆盖生物药研发和生产全链条的高效率、高通量技术平台，并自主研发了单克隆抗体、重组蛋白、疫苗等生物药产品管线。 经过长达近18年的努力，神州细胞在发现及研发创新药的领域拥有较强的能力。截至2020年5月15日，公司拥有的23个药物研发产品管线中，其中有21个为创新药物，2个为临床需求大的生物类似药。值得一提的是，公司自主研发的14价HPV疫苗已获得临床试验批件并正在开展I/II期临床研究准备工作，该产品为独家已获准进入临床研究阶段的14价HPV疫苗。 近来来，神州细胞持续投入大量资金用于产品管线的临床前研究及临床试验。根据招股书披露，公司2017年度、2018年度及2019年度，公司的研发费用分别为1.89亿元、4.35亿元及5.16亿元。根据现有研发计划，公司预计未来三年（2020年至2022年期间）需发生研发投入13.8亿元至18亿元。 根据公告，神州细胞本次拟科创板上市是采用第五套上市标准，即“预计市值不低于人民币40亿元，主要业务或产品需经国家有关部门批准，市场空间大，目前已取得阶段性成果。”本次拟申请公开发行5000万股A股普通股，实际募集资金金额将由最终确定的发行价格决定。募集资金将主要用于产品临床研究项目和补充流动资金。（编辑 张明富）
注册制下的科创板IPO，不再是关关停停的水龙头，而是潺潺汇入的源头活水。 在各项基础制度锚定的前提下，科创板发行端的市场化尝试，成为检验注册制决心和成色的第一道关卡。如何保障稳定的活水注入？答案是开源、通渠、不限流。 尽管是“摸着石头过河”，但科创板通过稳定的常态化新股发行预期，通过充足的新股供应，形成了相对合理的发行价格。在非极端状况下，股票价格做到了由市场来决定。 发行常态化的核心是遵循市场化。随着注册制改革迈向“深水区”，常态化发行改革也被赋予了更丰富的意义和内涵：新股发行价格、规模、节奏主要通过市场化方式决定，强化市场约束，将选择权真正交给市场…… 科创板一小步，注册制一大步。作为改革先行军的科创板，还需不断优化具体机制安排、加强市场约束，巩固现有成效并争取形成可复制、可推广的经验，助力多层次资本市场整体的基础制度改革。 市场化： 将选择权真正交给“无形之手” “构建科创板股票市场化发行承销机制”，短短16个字，分量十足。 结合科创板运行近一年的改革创新实践可以看到，上交所坚持市场导向、强化市场约束，围绕定价总体合理、配售权责对等、运行安全平稳目标，创新科创板股票发行承销业务安排，引导各方主体理性参与、审慎定价，保障发行有序、促进市场稳定。 机制落实，理念为本。注册制下的科创板新股发行承销工作，基础理念是新股发行价格、规模、节奏主要通过市场化方式决定，强化市场约束，加强对定价承销的事中事后监管，约束非理性定价，将新股定价权真正交给市场。相关的制度设计理念则主要包括三方面： 一是建立市场化询价定价机制，将新股定价权交给具备专业投资能力的机构投资者。科创企业普遍具有技术新、迭代快、投入大等特征，不确定性相比传统企业要大，难以使用统一的估值指标或体系。为此，科创板通过七类机构投资者以询价方式确定发行价格，大幅提高参与询价的网下发行数量占比，充分发挥机构投资者专业能力。在抑制非理性报价和“搭便车”行为的同时，定价过程不存在政府干涉或信用背书，定价结果主要参照中长期投资者报价平均水平定价，充分反映一级市场真实投资意愿，从而将选择权真正交给市场。 二是引入保荐机构、发行人、战略投资者约束机制，加强市场约束。科创板试行保荐机构相关子公司跟投制度，引入新股配售经纪佣金制度安排，引导保荐机构、承销商兼顾买卖双方利益，促进新股合理定价，提升申报企业质量；同时支持发行人引入战略投资者，降低采用战略配售的发行规模门槛，鼓励发行人高管与核心员工参与战略配售，进一步从发行人角度加大买方约束，引导发行人和承销商理性定价，避免产生普遍性“三高”、长时间“爆炒”、大面积“破发”等现象，实现买卖双方的充分博弈。 三是以事中事后过程监管为导向，着力加强信息披露与违规处罚力度。在保障不干涉定价权的前提下，科创板提出了披露各类网下投资者报价明细和平均水平、战略投资者配售资格等新要求，以信息披露方式帮助投资者掌握决策所需信息。针对市场关心的主承销商投资价值报告质量，着手从事前规范、事中问询、事后评价等多维度落实事中事后监管。对于可能出现的违规情形，在业务规则中明确监管措施与处罚安排，做到风险快速响应、违规即时处置，确保定价配售过程合规透明，市场运行安全平稳，通过监管之手提供无形有力保障。 不关闸：为各方带来稳定预期 新股发行的常态化，关乎注册制试点在新股供应领域的实践，并影响着预期、价格和资源配置。 老股民的脑海里，留存着不少IPO暂停的记忆片段。据统计，A股短短30年的发展史上，共出现过9次明确的新股发行暂停，暂停时间共1930天。 在市场人士看来，9次暂停IPO是解决股市下跌问题的短期手段。通过控制新股发行节奏、规模、价格，早期在提振市场方面之所以能够收到短期效果，与当时资本市场的市场化程度不高、市场规模有限密切相关。 在1990年至2000年的股市发展初期，股票发行实行带有较强行政色彩的审批制，主要由政府推荐企业发行上市。2001年3月起，新股发行正式实施核准制，改由担任主承销商的证券公司根据市场需要选择、推荐企业发行上市。 在企业上市从行政通道切换为市场通道的过程中，外界愈发认识到：通过暂停IPO来稳定、提振股市，“疗效”越来越弱，效果越来越短，“副作用”越来越大。 表现之一，“暂停”时间越来越长。1994年到2004年的5次暂停，最长182天，最短94天，平均145天。2005年到2015年的4次暂停，最长达409天，最短也有125天，平均达301天，趋势由“暂停”转变为“长停”。 表现之二，“暂停”与“重启”的制度成本越来越大。在暂停前、重启前，均需耗费大量资源。且IPO暂停发生在弱市，重启又往往发生在牛市，使得新股长期在单边环境中出现，影响了市场主体发育。 表现之三，正常的新股表现被“污名化”。由于时断时续的审核节奏，新股发行在不同阶段表现会有云泥之别，造成舆论的偏颇之词，稳定的预期被破坏。 表现之四，即为人诟病的“政策市”。政策较为频繁的调整变动，对市场形成稳定预期愈发不利。作为外生变量的“有形之手”，对市场自主、常规运行形成了越来越大的扰动。 “随着A股市场规模的迅速扩大，控制发行节奏、规模、价格的做法，已越来越不适应市场自我发育、自我壮大、自我完善的要求。”市场人士表示，再看注册制下的新股发行，通过稳定化、常态化的新股发行预期，通过充足的新股供应，形成了相对合理的价格。只要不在极端状况下，“相对合理”都已交由市场决定。 常态化：一揽子改革带来四大变化 表面上看，新股发行常态化的核心是通过市场化方式决定，但“如何决定”才是“常态化”的底层逻辑与制度基石，这是一项内容极为丰富的一揽子改革。 首先，还原了主角地位。注册制试点未受相关意见、舆论裹挟，坚决将定价主导权交给专业机构投资者，并同步提高网下发行比例，加大对中长线资金的倾斜。 其次，理顺了利益关系，增加了资本约束。此前的新股发行改革中，保荐承销机构与投资者近乎零和博弈。注册制试点改革则创造性地设立了保荐机构相关子公司“跟投”制度，要求保荐机构子公司作为战略投资者参与配售并设置限售期。在市场化约束发育过程中，在声誉约束、商业约束尚不到位的情况下，给保荐承销机构增加了资本约束。以资本约束强化保荐机构承担“看门人”职责，促进合理定价。 最后，加强了行业自律。即在科创板新股发行改革中首创了“股票公开发行自律委员会”这一行业自律机构。通过在监管机构与市场之间设置议事和咨询机构，提高了意见沟通的效率，提供了缓冲带，力图避免刚性的“行政一刀切”，是一项非常有益的尝试。 随行就市：咬定改革不放松 开源引流成果彰显。相对原有模式，以新股发行常态化改革为基础支撑，科创板新股发行呈现出四大特点： 一是定价包容度更高。据统计，截至5月31日，已上市的逾百只科创板个股发行市盈率区间为18.8倍至467.5倍（不含亏损公司），中位数47.89倍。在科创板新股受到市场热情追捧的情况下，其发行市盈率并未出现节节走高，整体处于“随行就市”状态。 二是新股收益随机化。新股涨幅与二级市场走势密切相关，科创板上市个股中，既有首日高涨的情况，也出现了首日涨幅收窄直至小面积破发，甚至首日破发的情况，并对后续询价情况形成了影响。 三是募资情况随机化。在市场追捧的背景下，科创板新股募资总额平均为11.61亿元/家，显示了较好的募资优势。 四是对保荐机构的资本约束效应累积。券商跟投金额逐渐增多，将对券商保荐和定价形成强烈的资本约束。同时，市场担心的保荐机构“转嫁”跟投成本问题并未出现，科创板上市公司平均承销及保荐费率与历史同规模新股相比，总体相当或略低。 整体来看，新股发行定价的市场化改革是个渐进的过程，短期内可能受到新股供给、投资者参与习惯、“新股不败”固化思维的影响。但从运行实践看，科创板公司股价已逐步分化，网下投资者报价集中等现象趋于缓解，表明投资者参与热情趋稳，并更加注重公司的长期投资价值。 但毋庸讳言，在此过程中，也会不可避免地面对一系列暂时性的改革成本。例如，改革初期因暂时性供求关系紧张出现高报价、“博入围”问题，一定时期内的新股上市首日涨幅过高问题等。 改革并非一蹴而就，化解这些问题的妙药恰是改革本身。只有新股常态化发行，才能通过稳定市场预期，寻找到相对有效的市场定价，并通过价格这根“指挥棒”，引导资源有效配置，并结合退市、交易制度改革，共同消除因管制带来的“壳价值”，终结“炒小、炒新、炒差、炒短”问题。 这，正是注册制“交给市场决定”的原意。
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