中国积极推进改革与市场化政策，以建设一个更大、更健康的资本市场，这增强了瑞信对中国股市的乐观预期。 瑞信亚太区股票及主要经纪业务主管贺立言表示，“受政府放松资本市场管制、放宽证券行业外资持股限制、推进市场结构机构化转型等持续改革措施的推动，中国股市正在经历一场多年未遇的大变局。这些发展将有助于重塑A股市场及其与全球股市的关系。” 作为全球第二大经济体，按购买力平价计算，中国占全球GDP的近20%，而相较于其经济规模，中国资本市场在全球资本配置中明显低配。2019年MSCI将中国A股的纳入因子提高到20%，增加A股在其主要基准指数中的权重，促使国际投资者对中国A股的投资敞口大幅提升，但A股在MSCI新兴市场指数中的权重仍仅为5.5%。同样地，包括公募基金、保险公司和养老基金在内的中国机构投资者群体仍处于早期发展阶段，这为机构投资者在境内外市场的进一步扩张提供了充足的空间。 “随着中国国内市场的不断变化与发展，我们预计国际投资者的投资与兴趣将跃上一个新的台阶。毫无疑问，未来中国境内市场与全球投资界的融合将更加紧密。”贺立言补充说。 谈及中国经济，瑞信中国首席执行官唐臻怡表示，目前已有令人鼓舞的迹象表明，对中国国内经济而言新冠疫情最糟糕的时期已经过去。中国政府采取了迅速而有序的应对措施，遏制病毒蔓延，并提振经济，且必要时仍有足够的宏观政策调控空间。这对中国的企业家而言是个好兆头。“我们对中国企业家抵御逆境、应对未来挑战的能力充满信心。” 瑞信亚太区证券研究主管潘嘉怡表示，中国的“双循环”战略，即旨在减少中国对海外市场和科技科的依赖、并以国内消费为主导的长期经济增长战略，料将推动国内消费需求，并惠及电子商务、支付等提供在线消费服务的科技公司。 国庆黄金周期间的数据支持我们对消费复苏的正面预期。在成功遏制病毒传播，并逐步解封之后，中国经济出现了明显反弹。 “我们观察到明显的消费复苏趋势，社会消费品零售总额同比增速已连续两个月回正。”瑞信中国及香港证券研究主管兼中国股市策略主管黄翔表示，国庆长假期间主要零售商和餐饮公司的销售额同比增长4.9%，表明尽管仍存在一定的限制措施，但消费复苏良好。“我们预计，得益于前期消费者被抑制需求的释放、现有限制措施的逐步放松、以及企业需求的攀升，消费复苏将保持强劲势头，除非出现新一波疫情导致经济再度停摆。”
10月29日，京东方科技集团股份有限公司（京东方A：000725；京东方B：200725）发布2020年第三季度业绩报告。报告显示，2020年前三季度，京东方实现营业收入1016.88亿元，同比增长18.63%；归属于上市公司股东的净利润24.76亿元，同比增长33.67%。其中，第三季度实现营业收入408.21亿元，同比增长33.04%；归属于上市公司股东的净利润13.4亿元，同比增长629.30%；归属于上市公司股东的扣除非经常性损益的净利润10.64亿元。 三季度面板价格的全线上扬成为京东方业绩上行的有利因素。在此前的投资者电话调研会上，京东方就曾透露，随着行业旺季的到来，三季度面板价格会全线上涨。“展望下半年，随着需求恢复强劲，加之海外产能持续退出，面板供需整体处于平衡偏紧的状态，涨价的趋势有望持续至四季度，公司盈利水平有望继续改善。”京东方表示。 京东方同时在调研会上指出，公司已储备成熟的玻璃基MiniLED背光量产技术，产品类型可覆盖从手机到电视传统市场，以及穿戴、车载、电子标牌等新应用市场，预计相关产品在今年四季度可实现量产。 显示屏出货量稳居全球前列 京东方是全球半导体显示产业龙头企业，目前，全球超过四分之一的显示屏都来自这家企业。在商用显示领域，京东方推出了全球最窄0.88mm拼缝的拼接显示产品，通过搭载独有的ADS技术，可实现178°超宽视角以及更高的亮度和对比度，为用户带来高清流畅的大屏视觉体验。 很多标志性产品就诞生在京东方。北京市最高地标中国尊采用的京东方98英寸4K智能显示终端和超窄边框拼接屏，在安防、监控等专用显示领域发挥着重要作用；在北京城市副中心办公楼和雄安市民服务中心，京东方74块屏幕组成的心形拼接屏，可以实现多个信号源信息集中处理，实时同步更新显示画面，生动清晰地展示各类政务信息。目前，京东方拼接显示产品已广泛应用于城市交通、金融服务、安防监控以及广播电视等诸多领域。 作为全球半导体显示产业龙头企业，京东方前三季度市场表现亮眼，不仅在智能手机、平板电脑、笔记本电脑、显示器、电视等五大应用领域的显示屏出货量稳居全球前列，还持续推出8K+5G、BDCell、MiniLED、柔性等创新显示技术及应用，不断提升产品附加值。在传感领域，京东方基因测序Flowcell芯片以及数字微流控芯片实现了全新的技术突破；推出12英寸到46英寸全系列X射线平板探测器背板产品（FPXD），已广泛应用于欧美、日本、韩国等全球高端医疗器械公司。 出货量向好的格局有望持续。随着疫情逐步得到控制，市场消费需求猛增；终端品牌为达成年度销售目标，提前进入下半年的备货，导致液晶面板需求集中爆发。据业内机构统计，受海外各个区域需求恢复及品牌积极的销售计划拉动，全球主要品牌面板备货计划积极。三季度全球主力品牌面板采购数量环比大幅增长31.5%，同比也将出现超15%的较大幅度增长。 迎战万亿级产业新机遇 今年以来，京东方持续优化显示器件产品结构的同时，强化创新技术赋能应用场景，在交通、金融、零售、医疗等领域提供物联网产品及解决方案，为前三季度业绩大幅增长提供有力支撑。 物联网为各行各业带来了万亿级产业新机遇，细分应用场景无所不生，智慧端口更是无处不在。5G提前商用将催生并赋能更多应用场景，智慧办公、智慧教育、智慧医疗等物联网解决方案，为人们带来全新的智慧生活新体验。 作为京东方另外两大核心业务，智慧物联和智慧医工三季度也取得了不俗的表现。其中，智慧金融解决方案覆盖中国工商银行、中国建设银行、中国农业银行、邮储银行、中信银行、招商银行等全国近1400家银行网点；为全球超过60个国家的2万余家门店提供智慧零售解决方案；应用于不同场景的智慧车联解决方案服务全球100余家品牌客户；智慧园区解决方案通过物联网、云计算、人工智能等技术，打通园区各个子系统，实现人、车、环境等一体化管理运营，在江西景德镇陶溪川、天津首创光年城示范区等6大城市落地应用。此外，京东方还将显示技术、传感技术、大数据和医疗健康服务深度融合，携手北医三院共推呼吸慢病管理解决方案，与法国液化空气集团在呼吸慢病等领域进行全面深入合作，与阿里云打造未来智慧康养社区，为人们带来更健康的产品和服务。 京东方多年来的快速发展，归根到底源于对技术的尊重和创新的坚持，创新才是产业发展的原动力，只有通过持续不断的创新，才能战胜当前行业面临的严峻挑战，抓住物联网产业发展机遇，实现产业良性健康发展。 在“新基建”的背景下，“发展工业互联网，推进智能制造”成为重要风口。作为全球创新型物联网企业，京东方已经全面实现了智能化生产、数字化运维、精细化管理，成熟的标准管理平台和研发平台达800余个，并为智能工厂、工业园区、企业运营带来全方位、一站式、智能化的工业互联解决方案。 利润有望加速释放 京东方业绩上行态势有望在四季度继续维持。 据京东方表示，上半年面板企业业绩承压，随着面板价格持续回升，下半年行业的经营业绩有望改善。展望下半年，需求恢复强劲，加之海外产能持续退出，面板供需整体处于平衡偏紧的状态，涨价的趋势有望持续至四季度，公司盈利水平有望继续改善。此外，公司已储备成熟的玻璃基MiniLED背光量产技术，产品类型可覆盖从手机到电视传统市场，以及穿戴、车载、电子标牌等新应用市场，预计相关产品在今年四季度可实现量产。 从中期来看，TV（电视）大尺寸化及体育赛事的刺激将持续拉动需求增长，京东方预计2021年整体维持较高行业景气度；从长期来看，疫情导致竞争格局重构，随着行业整合的进行，预计行业集中度将继续提升，供需结构持续改善。 此前的10月19日，京东方披露公告，京东方成为南京中电熊猫平板显示科技有限公司部分股权的待定受让方。公告显示，南京平板显示股东于2020年9月8日起在上海联合产权交易所有限公司（以下简称“产权交易所”）公开挂牌转让并依法定程序公开征集受让方，拟征集受让方一家，股权转让比例合计为80.831%，其中南京华东电子信息科技股份有限公司持有的南京平板显示的57.646%股权，中国电子有限公司持有的南京平板显示的17.168%股权和南京中电熊猫信息产业集团有限公司持有的南京平板显示的6.017%股权。 如果股权受让事宜进展顺利，将助力面板行业产能整合，市场份额进一步向头部厂商聚集。根据群智咨询（Sigmaintell）预测，京东方收购中电熊猫的G8.5&G8.6代LCD产线后，加上自身产能扩充，到2022年其在全球大尺寸LCD市场的市场份额将达到28.9%。 据天风证券披露的研报显示，中小面板厂的份额将进一步被挤压，预计到2022年全球Top3面板厂份额将达56%（BOE\CSOT\Innolux）。面板产业竞争格局继续调整，牵动着上游材料和下游品牌的供应链重整，液晶面板行业从多头竞争加速走向寡头竞争时代。 “我们持续推荐显示面板龙头京东方，看好公司未来业绩表现。”天风证券表示，面板景气稳健回温，6月份起价格持续上涨，底部反弹约50%，价量可望保持成长。iPhone新机全线使用OLED屏幕，需求大增，随着手机龙头品牌加大OLED产品占比及国产化加速，预计公司将持续受益，看好OLED出货的持续成长性。 天风证券在研报中表示，受疫情影响，中尺寸笔电、平板电脑显示器需求旺盛。面板需求强劲，第四季度是传统旺季，品牌商库存持续吃紧，下半年供需偏紧格局持续，盈利趋势持续向好，三季度有望进入利润释放期，预计公司未来利润将加速得到释放。 尽管市场环境的变化为企业发展带来一定压力，但是京东方经营业绩和盈利水平仍处于稳步增长态势。随着市场的逐步回暖，以及物联网业务的全面展开，京东方全年市场表现值得期待。（CIS）
夏季全球每日新增新冠肺炎确诊病例居高不下，让关于高温可能杀死病毒的期待落空。而9、10月份，每日新增确诊病例大幅跃升，10月下旬更是每日新增四五十万例，已远超过第一波疫情时不到十万例的峰值，让秋冬季病毒可能二次传播的预言成真。对我国来讲，好消息是，新冠病毒的传染性虽大幅提高但致死率下降，国内（不含港澳台）每日新增确诊病例较少且大都属于境外输入，同时4月中旬以来再无死亡病例；坏消息是，全球疫情第二波可能给我国带来一系列心理和实质冲击，影响国内经济持续复苏和金融平稳运行。我们不能掉以轻心。 疫情第二波对世界经济金融的影响 影响家庭和企业信心。尽管因国情不同，各国政府对于疫情认知和防控措施的立场大相径庭，各国内部社会分歧也较大。但是，与没有疫情的基准情形相比，在疫苗普及之前，疫情持续蔓延肯定会让部分人产生病毒恐惧，减少甚至不敢出门工作和消费。美国每周ABC新闻消费信心指数显示，到10月25日这周，该指数较9月20日那周总体回落，累计回落了7%。由于复苏前景不明和现金流短缺等原因，企业也会减少资本支出。10月份，主要发达经济体的ZEW经济景气指数均较9月份出现了较多的回落。 触发经济重新封锁。如这次疫情传播，欧洲成为震中。针对第二波疫情的来势汹汹，欧洲多国都在采取宵禁、远程办公、禁止串门等各种方式阻止病毒传播。10月28日，德国、法国、英国已先后宣布全国性禁足措施，虽然较上一次封锁要求稍显宽松，但对正常生产经营和社交活动仍有一定影响。而且，由于封锁措施不够坚决，不排除持续时间延长甚至未来会有反复。新的经济封锁将影响欧洲经济重启，加大欧洲经济二次探底的风险。10月29日欧央行议息会议明确表示，近期经济前景明显恶化，如有必要将适当调整所有工具。10月份，欧元区服务业PMI指数和Markit综合PMI指数再次双双跌到荣枯线以下。 加大全球金融体系的脆弱性。今年以来，国际货币基金组织（IMF）多次预警，美股飙升与经济形势脱节的现象依然存在，一旦投资者意识到疫情防控和经济复苏进程不如预期，很可能触发投资者集中甩卖风险资产。在国内疫情反弹和财政刺激难产情况下，到10月30日，美国标普500指数和纳指在9月初创下历史新高后，均回调了8%左右，道琼斯工业平均指数较2月初的历史高点回调了10%。 其实，疫情对于全球金融体系的侵蚀远不止于此。IMF最近还警告称，长期的经济衰退或政策失误可能增加全球经济的脆弱性。如果经济持续低迷，一些地区的银行体系可能出现资本短缺、私人和公共部门债务负担不断增加。如果资产管理公司在另一轮市场低迷中面临着重大亏损，它们可能会被迫“贱卖”，这可能通过与传统银行之间的联系蔓延到银行体系。如果衰退持续下去，已经背负了很高债务的企业可能要开始面临偿付能力问题，其中中小型企业尤其是那些直接受到封锁影响的行业的企业更容易受到冲击。 新兴市场经济韧性再度面临考验。2008年危机爆发后，全球宽流动性、低利率，新兴市场普遍面临热钱流入、本币升值压力。然而，这次公共卫生危机爆发后，新兴市场尚未发生此种情形。从美联储编制的对新兴经济体货币的名义美元指数看，截至10月23日，较去年底上涨了3%以上，显示今年新兴经济体总体仍面临资本外流压力。 其原因是，早在疫情暴发前，土耳其、南非、阿根廷、巴西、俄罗斯、印度等不少大型新兴经济体就已深陷困境。过去两年，巴西、土耳其和阿根廷货币对美元汇率均跌了40%~80%。在这次疫情扩散过程中，前述不少新兴经济体又成为疫情重灾区。全球经济衰退和人员流动停滞本就影响了这些国家的创汇能力，汇率贬值、资本外流压力又进一步制约了其财政货币政策对冲空间，进而放大了疫情对当地经济金融的冲击。IMF在最新世界经济展望中，预计今年印度、巴西、南非、俄罗斯分别衰退10.3%、5.8%、8.0%和4.1%，除俄罗斯外，其他金砖三国降幅均高出全球衰退4.4%的水平。 第二波疫情对中国的经济金融影响 海外疫情蔓延将加大我国疫情防控工作的难度。虽然本土疫情传播途径基本阻断，但只要海外疫情未得到有效控制，我国内防反弹、外防输入的疫情防控常态化就不可能结束。第三季度，我国经济持续扩张，第一、二产业已基本恢复正常，GDP季度同比实际增速已超过去年同期水平，但第三产业GDP增速仍低于去年同期。从行业分类看，当季，“住宿和餐饮业”“租赁和商务服务业”GDP依然同比负增长，而“批发和零售业”“交通运输、仓储和邮政业”“其他服务行业”的同比增速低于去年同期水平。这反映了疫情防控工作对接触性、聚集性服务业复工复产的影响。海外疫情蔓延，会因为国际经贸交往和人员往来停滞，以及国内疫情防控工作，继续抑制相关行业和消费复苏，影响居民就业。 海外经济重启受阻对我国外贸影响有利有弊。从有利的方面讲，国内疫情防控有效，有助于进一步展现我国产业链供应链韧性，继续巩固全球市场份额，发挥外需对我国经济增长的拉动作用。从不利的方面讲，由于全球经济复苏放缓，整体外需市场趋于疲软，有可能抑制我国外贸进出口活动。截至10月30日，波罗的海航运指数较前期高点回落了39%，或反映了近期海外疫情大幅反弹、国际经贸活动再度趋缓的迹象。与此同时，如果海外进口商出现偿付困难，有可能加大我国企业出口收款风险；如果出现海外关键零部件或原材料断供，还可能阻碍国内相关产业链供应链正常运转。 海外金融动荡加剧对我国金融运行也是有利有弊。从有利的方面讲，有可能进一步凸显我国疫情防控和经济复苏的领先优势，吸引更多资本流入，推动中国市场包括金融市场成为全球避风港。今年上半年，全球外商直接投资（美元计价）同比下降49%，我国仅下降4%且自4月份起逆流而上，恢复同比正增长，这证伪了疫情暴发以后“去中国化”的判断。 从不利的方面来讲，随着国内扩大金融开放，境内外市场联系更加紧密，国际金融动荡有可能向境内传染，加大国内金融资产价格波动，并造成跨境资本流动的大进大出、人民币汇率波动的大起大落。我们需要密切关注与此相关的汇率超调、资产泡沫、货币错配、信贷膨胀、通货膨胀和资本流向逆转等风险。 此外，在海外疫情失控、经济停滞的情况下，有可能进一步助长民粹主义、保护主义势力，加剧全球地缘政治和经贸紧张局势。“木秀于林、风必摧之”。我国有可能会被有所针对，如被甩锅或被追责，非经济因素对我国经济金融运行的冲击有可能加大。 早在4月初，中央就做出了面对严峻复杂的国际疫情和世界经济形势，要坚持底线思维，做好长时间应对外部环境变化的思想和措施准备的重要判断和部署。因此，面对前述预料之中的挑战，我们应该有处变不惊的定力和勇气。 建议疫情应对下半场，我们应该注意把握好以下问题：一是鉴于内外部的各种不确定不稳定因素较多，要保持宏观政策的连续性和稳定性，继续巩固和夯实经济复苏的势头。特别是对于受疫情持续影响较大的行业、企业和家庭，要加大政策帮扶力度。同时，注意加强预期引导、稳定市场信心。 二是疫情发展对于人民币国际化和资本项目可兑换是机遇与挑战并存。坚持稳中求进工作总基调，稳步推动扩大高水平、制度型金融双向开放，既要避免错失良机，也要避免操之过急。 三是从国家、行业和企业层面，在情景分析、压力测试基础上，拟定应对预案，有备无患。 四是坚持低调务实，少说多做，做好自己的事情，讲好中国的故事，促进国际抗疫合作。
在全球疫情的影响下，全球经济依然带有很大的不确定性，这样的不确定性会增强我们的各项风险，在这种背景之下首先我简要分析一下全球经济走势，接下来谈一下中国经济第四季度以及明年的走势，以及相应的机会。 疫情使得全球经济复苏缓慢，最近美国疫情再度爆发，日增新冠病例超过10万人，今晚美国总统大选的结果会公布，又会引发哪些问题？哪些乱象？我们现在非常担忧，虽然大选即将揭晓，但揭晓之后会不会出现新的动荡？ 总而言之，我们对疫情要充分的重视，到目前为止全球既没有特效药，新的疫苗效果如何也有待于验证，但是在这个过程当中，随着冬天即将来临，使得全球的一些疫情国再度爆发，病毒传播系数R0再度上升，这个既在我们的预料之中，我们本身就预料到冬天降临之后疫情会再度爆发，同时又在意料之外。 什么叫意料之外？就欧洲、拉美及印度等诸多国家而言，发现它们的管控能力很差，过去人们引以为豪的那些模式，即小政府、大市场，在疫情之下不堪一击，我们确实要对全球经济增长的模式进行反思。美国从以往来讲，由于经济衰退使得失业率大幅上升，要恢复要很长时间。我认为经济即便复苏也是弱复苏，不可能是“V”型的，更可能是“L”型的走势，所以衰退容易复苏难，美国今后的增长潜能不足，源于过去很多行业研发投入的不足。 根据货币基金组织预测，中国今年GDP增速是1.9%，明年要超过8%，美国今年会缩水-4.3%，明年是3%以上正增长。但正的增长的逻辑我们应该要清楚，它实际上是在坑底下往上爬，还没到地面，看上去同比数据是正的增长，实际上它还在地平线以下的水平，所以并不乐观。全球经过来讲中国一枝独秀，其他主要经济体今年是负增长。 为什么疫情这么严重，经济这么差，美股为何能创新高呢？尽管最近已经从新高回落了。主要是因为有无限量的Q1量化宽松，又有非常激进的财政政策，财政赤字率到15%以上，中国今年预算财政赤字率3.6%，跟美国相差巨大。说明我们这轮疫情中并没有用足力气拉经济，但美国、欧盟基本上把能够用的已经用完了，接下来疫情再度爆发，他们能够用的货币工具越来越少，因为已经是零利率和负利率了。 股价的上涨一方面由于疫情使得美国的政府大量财政补贴，补贴增加老百姓的收入，同时消费由于疫情原因又大幅减少，于是居民多出来的钱进入股市；此外，美国经济也是非常分化的，主要的大市值股票都属于科技类、互联网类的，所以疫情对这些巨无霸所产生的负面效应比较小，正面效应反过来又是比较大。 股市与经济之间的背离，原因众多，一定要透过它的现象，它的本质原因还是由于经济下行，补贴增加，然后在结构分化的时代，大市值股票有更多的话语权。我估算了一下，今年前三季度纳斯达克涨幅最大的前20个股票贡献了美国纳斯达克指数涨幅的97%，中国的创业板前20个股票贡献了整个创业板指数涨幅的94%，所以当今资本市场是靠少数个股拉动指数增长。 美国经济、欧洲经济走弱的原因是什么呢？我觉得都是深层次的问题，而不是表面的问题。其中一个很难解决的问题，那就是二战结束到现在为止，全球性的和平已经持续了75年时间，在这75年时间里，游戏规则不变导致结构的分化、扭曲，由此那些深层次问题在外部的体现就是骚乱，就是美国收入差距过大之后底层老百姓对于现实的不满，这个根本原因是长期存在的。有没有解决办法？当然有，但是很难解决，还是要通过改革解决，改革是触动利益的。 美国现在1%的最富阶层拥有全国近40%的财富，10%的富人拥有全国接近70%的财富，这样的现象不仅在美国，欧盟、印度、俄罗斯等那些全球主要经济体也存在，所以这样的话，就在游戏规则不变的情况下分化自然而然会产生。我认为和平就是在既定规则下长期的重复实验，和平游戏规则不变。比如在座的每位都给你100元，假设每个人的口袋里只有这100元，绝对平均分布的，但游戏当中每个人拿出1元来随机给另外的人。这样的游戏持续2万次之后，最终20%的人拥有50%的财富。 所以，即便起点是在同一起跑线的，游戏规则也是完全公平公正的，但是结果还是导致了分化。更何况现实来讲游戏规则是不公平、不透明的，每个人的起点也不一样，自然而然社会财富的分化越来越严重，要解决这个问题必须要改革，但是美国没有时间解决这样的问题，这就使得全球的矛盾进一步的加大，全球的贫富分化进一步的扩大，结构性问题根深蒂固，社会的阶层固化，收入代际传承的弹性增大。 所以今后经济增长乏力。因为消费的主体是中间社会阶层，中层和高层社会差距在扩大，怎么有能力消费呢？所以这个问题要解决，改革是触动利益的，所以欧洲和西方是处于无解当中，这个是深层次原因。这种深层次原因结果导致了全球经济步入到低增长的局面，经济速度放缓负增长，甚至衰退，全球政府为了让经济平稳不断加杠杆，政府加杠杆、企业加杠杆、居民加杠杆，整个社会处于风险当中，黄金作为避险工具在这样的环境下是长期持有的逻辑。短期的东西往往是表象，深层次的问题是我们作为市场配置里面避险资产的一个主要工具。 大选对美国经济影响也带来了不确定性，现在到底是拜登上还是特朗普上，马上要见分晓了。但是见了分晓之后又能怎么样？问题还是存在，没有一个党派通过轮流执政能解决这样的问题，从理性角度来讲，拜登当选可能更有利于美国经济的发展，但是也没法解决这样的根本性问题。 所以，全球经济实际上处在一个比烂的时代，而不是一个比好的时代。在这种背景之下中国经济只有稳住，中国在全球的排名就有望提升，从前三季度来讲，中国经济增长在全球一枝独秀，恢复非常好，实现了正增长，但是依然还是有下行的压力。因为毕竟全球的疫情还在蔓延，各个行业的分化还是非常显著，新兴行业、信息服务业、电子、通讯设备增长都比较好，传统行业像有色金属、钢铁和传统服务业表现都比较差。 不少人一直在期望出现新周期，但估计是没什么周期，因为我们过去太多的逆周期政策，使得周期被平滑掉了，随着人口老龄化，全社会杠杆率的不断提升，经济增长的动力还是不足。从近期拉动经济的“三驾马车”来看的话，除了出口是超预期的，投资和消费都是低于预期的，我们本来期望今年有新基建的拉动，但实际上新基建所占的比重还是比较小的。房地产在7、8月份表现还可以，到了9、10月份，所谓的金九银十阶段，开发投资和销售数据令人失望，说明房地产这驾马车也不能一直用下去，今后地方政府的财政压力也会不断加大。 总体来讲，今后政策应该不把经济总量增长当作一个主要目标，现在也提出把高质量增长作为目标，这次五中全会的公报上也没有提出十四五的经济增长目标，所以现在的财政政策，还提出政府部门要紧财政，货币政策方面，易纲行长在前不久也讲了，要让货币政策在尽可能长的时间内回归常态，要让老百姓的钱更加值钱，也就是说，能不放水就不放水，能够在多长时间内不放水就不放水，因为M2已经太大了，超过美国加欧盟之和。今后一旦外循环受阻，我们还是面临通胀的压力，放水过猛后患无穷。 如今，我们不仅要实现十四五目标，还要实现2035年的远景目标，还有15年时间，要细水长流，不要期望财政政策会非常积极、货币政策会大幅宽松。 总体来讲，GDP增速还是处在长期下行的趋势当中，估计明年一季度达到高点，因为同比会达到高点，但从环比来讲，目前已经有存在增速放缓的迹象。这也是正常的，因为中国经济经历了30年的高速增长之后，2011年以后经济回落，回落的原因是人口老龄化、经济结构问题突出，故“五中全会”公报提到要走共同富裕的道路。因为当前城乡差距、居民的收入差距也都是比较明显的，给经济也带来了负面影响。中国作为全球的这样一个人口大国，我们与全球经济中所出现的问题存在一定的共性，那就是老龄化、收入差距扩大、经济结构存在一定扭曲等，这也是我们为什么一直提倡搞供给侧结构性改革的根本原因。 这一轮经济下行开始在2018年，并不是因为疫情导致经济结构下行，在中国经济没有疫情的情况下已经经历了9年的下行期了，下行过程中自然缺少整体性的趋势向上机会，即大牛市很难出现。我们要把握的是什么机会呢？应该是结构性机会，应该是分化带来的机会，所以这种把希望寄托在经济见底反弹，把希望寄托在疫情过去之后，新一轮上升周期的开始，都是不现实的。我们一定要回到没有疫情的情况下中国已经面临的是什么问题的思考上，疫情改变的是斜率，并没有改变下行的趋势。 当全球经济处在一个比烂的时代，中国经济虽然也在下行，但比起美国、欧盟、日本，包括新兴市场当中印度要好了很多，这就是我们的制度优势，我们管控能力的加大之后可以避免很多风险，使得经济运行在一个安全的区间里面。这是我讲的，对中国经济的判断。 同时来讲，作为大类资产配置来讲这个逻辑应该因时而变，我们在不同的阶段，不同的时代，应该有不同的投资逻辑，有资产配置比例的调整。比如从2000年以来，房地产是中国市民家庭的主要配置资产，配置比例也比较高，这应该是合理的，因为中国是处在城市化的加速阶段，大量的农村人口到城市。随着城市化水平增速的下降，经济增速下降，存量经济特征是越来越明显，所以我提出来在存量经济主导下的投资应该具备三大特征，对应的是三大思维。 第一，强者恒强，资产配置上要抓大放小，重高端轻低端。过去几年，至少从2018、2019基金公司的产品业绩普遍都跑赢了大盘，那是为什么呢？那是因为在分化的时代我们基金公司注重于价值投资，所配置的资产恰好在理性阶段，而这部分大的资产原先的估值相对便宜，因为交易不活跃，所以它们估值相对低。现在交易越来越活跃了，所以可以享受到流动性溢价，故公募基金业绩好带有普遍性。特殊性的方面，比如华安在众多基金里面的业绩是领先的，说明它还有独特的优势，这是强者恒强。 第二，此消彼涨，传统的产业在衰弱，新兴的产业在崛起。为什么我们给银行地产股给得那么低，是因为给了科技、互联网、通讯电子这么高的估值包括食品饮料都给那么高的估值，给了周期性的行业这么低的估值，说明现在是此消彼涨的阶段。 第三，优胜劣汰，一定要买好公司。什么叫好公司？每个人的理解不一样，应该买的是未来的好公司，不是现在的好公司，所以在这方面也是，专业投资者在寻找好公司方面的能力较强，而不是类似个人投资者那样去炒题材、概念，这是存量经济下的一个很大特征。 改革开放之后，中国经济经历三个阶段，第一阶段是短缺经济时代，通胀的特征明显，第二阶段是过剩经济时代，商品价格下跌，资产价格普涨，第三阶段就是现在，即核心资产荒的时代，所以我们现在面临优质资产的稀缺，PPI在下走。所以每个时代都有每个时代的特征，我们现在要配置的就是核心资产。我在2018年11月份写了一篇文章，题目叫《买自己买不到的东西》，在这篇文章中我提出来“黄金也是核心资产”，美国现在实物黄金很难买到，因为它毕竟相对稀缺，这是配置核心资产的基本逻辑。 在次贷危机爆发之前，中国的M2不算大，全社会杠杆率也不高，所以，那个时代优质资产很多，资金相对少，如2006年M2的规模才36万亿元，属于“钱荒”，于是我写了一篇文章叫《买自己买不起的东西》。次贷危机之后，M2大增，投资高增长，资产规模也大量增加，但资产回报率在下降。随着经济增速下行，存量经济下的分化特征显现，核心资产的价值提升。如各行各业的头部企业、品牌消费品的生产企业、拥有核心技术专利的高科技企业、互联网垄断性企业等都成为核心资产，值得配置。 大类资产配置来讲，房地产作为传统的配置资产，占居民家庭的资产比例达到60-70%，应该要减持，但是否所有城市或地段的房产都减持？实际上还要看地理位置，如上海中心地段的房子非常稀缺，恐怕不应减持。上海最近这么多的科创板上市，意味着上海又产生了很多富豪，富豪的收入增加对上海的房价又有支持作用；杭州、深圳等也是如此。 以广州、深圳为例，近两年人口的流出量巨大，流入量也巨大，总体来讲还是净流入。实际上是农民工大量流出，高端人更大规模流入，收入高的人进来，收入低的人出去，对房价当然也是有支持的作用。我觉得研究人口流、货币流、货物流、信息流，对投资房地产也是一定的指导意义。从全国来讲，房地产高配置时代已经过去了，我们应该要配置金融类的资产，黄金也是准金融类的资产。 这些年来，黄金跟白银之间的价差是在扩大的。中国在鸦片战争之后向帝国主义列强赔付的都是白银，因为中国很长时间里，是银本位的货币体系，现在来讲央行储备的是黄金，不是白银，所以白银更具备商品属性，黄金更具备货币属性。研究黄金不仅要研究它避险的功能，还要研究它的投资功能，即它跟其他类的金融资产有它的共性。 在目前的疫情和某些去中国化思潮之下，首先要研究通胀问题，目前大家都讲粮食安全、能源安全，在全球如果出现极端情况的下，粮食、能源短缺的情况会不会发生呢？因为中国是全球最大的原油进口国，中国对原油的依赖度73%左右。 第二人民币汇率，人民币的汇率到底怎么来看？我觉得人民币作为一个国际货币来讲它的地位应该是提高的，但是我认为人民币还是不具备长期升值的基础，在当年人民币在预期贬值的时候，央行说“人无贬基”，如今，资本项下还不能自由兑换，M2余额巨大。故我认为汇率基本上在7左右，属于比较均衡的水平，所以，“人无升基”。但是未来全球所持有的人民币比重会上升，故买人民币黄金应该也是个机会，今后中国对黄金的定价权会提高。 我一贯以来强调的观点黄金不仅是避险工具，同时还是投资品。我在2016年的时候写了好几篇文章看好黄金，人家都反驳我，我在微信公众号发了《换美元不如买黄金》，很多人说黄金以后要被比特币取代了，人民币会大幅贬值，所以换美元是应该的。之后我又写了一篇《再论换美元不如买黄金》，大部分读者还是认为我错了。所以要说服别人很难的，唯有未来的价格趋势来证明你到底说对了还是错了。 从历史维度看，在货币持续泛滥的大趋势下，配置黄金还是对的，因为黄金的供给量很小，迄今全球地上、地下的黄金加起来总量只是一个21.3米长、宽、高的立方体，就能把全球的黄金堆在那里了，所以供给量是有限的，而全球发行的货币是无限量的。 布雷森体系解体之后，美元与黄金脱钩，美元对黄金大幅贬值，而全球新兴市场货币对美元又大幅贬值。现在格局有没有发生变化呢？还是没有发生变化，将来美国还有什么路可走呢？因为改革是长期而艰巨的任务，既然改革很难，还是搞赤字财政、释放无限量的流动性。当然拜登上来可能会好一点，有助于美元走强，但因为每个总统上来会选择可行性强的路，或者只剩下几条路可以走。故今后放水还是大概率事件，这有利于黄金等金融资产价格上涨。 美国从1971年至今黄金的涨幅超过股票，当然股票的分红没有算上，如果算上股票还是第一，但至少黄金的涨幅远远跑赢房地产，房地产的涨幅远远跑赢通胀，最惨的就居民收入增长缓慢。所以持有纸币的风险是最大的，因为收入的增长很慢，还是要把它配置出去。 但是我们不能看现在表象，现在美国股票涨的时候，黄金也涨，美国股票跌了黄金也跌，但这只是一个短期的现象，当前这个阶段更加体现出黄金的投资属性，如果不发生危机，则黄金还没有体现出避险属性。如果把历史拉长之后，黄金与货币泛滥的相关性会更大，所以我们的目光不要太短浅了。比如，2016年下半年我一直在鼓吹买黄金的时候，黄金非但没有涨反而下跌，到2017年也没涨，一直到2018年10月份才开始上涨，所以作为资产配置逻辑，不要在乎今天的涨跌，大类资产配置通常要看得更加长远。 我作为一个研究宏观的人来研究一个具体的商品肯定是不专业的，所以我的报告只是抛砖引玉，后面有更加专业的人士给大家做报告。谢谢大家！ 本文为作者在华安基金论道黄金2020资产配置高端峰会的演讲整理
10月27日，中国领先的高性能数据中心开发商和运营商万国数据控股有限公司（GDSHoldingsLimited）（以下称“GDS”或“公司”）（纳斯达克代码：GDS）宣布，由国际发售和中国香港公开发售组成，共计发行1.6亿股新A类普通股（“股份”）的全球发售确定发售价。国际发售及中国香港公开发售的最终发售价格（“发售价”）均已确定为每股80.88港元。根据公司于纳斯达克全球市场（“纳斯达克”）上市的每一份美国存托股代表八股A类普通股的比率，发售价约合每份美国存托股83.49美元。本公司参照美国存托股于2020年10月26日（定价日前的最后交易日）于纳斯达克的收市价等因素厘定发售价。待香港联合交易所公司（“联交所”）批准后，本公司A类普通股预期将于2020年11月2日在联交所主板以股份代号“9698”开始交易。 公司通过本次全球发售募集资金总额（在扣除承销费及发售费用前）预计约129.408亿港元。此外，公司向国际承销商授出可自2020年10月27日起的30日内行使的超额配股权，可要求公司按发售价额外发行最多2400万股新股。 公司拟将本次全球发售募集资金净额用于通过跨市场的战略资源获取扩展高性能数据中心平台，创新及发展与数据中心设计、建造及运营相关的新技术以及其他一般公司用途。 J.P.Morgan、BofASecurities、中金公司和海通国际担任本次全球发售的联席保荐人、联席全球协调人、联席账簿管理人及联席牵头经办人。
图片来源：微摄 文章来源：中国经济网 近日，就中国“十三五”规划对区域和全球发展的积极意义等话题，经济日报记者专访了惠誉评级亚太区主权评级主管施帝文。施帝文认为，“十三五”期间，中国经济整体表现亮眼，全面建设小康社会、深化改革开放、推进“一带一路”建设等领域取得了丰硕成果，对促进亚太融合发展、提振全球增长信心具有重要意义。 施帝文表示，“十三五”期间，中国经济保持了强劲增长。惠誉评级预计，尽管受到新冠肺炎疫情影响，2016年至2020年中国经济年均增速仍将保持在5.75%上下。“这一增速将使得中国位列同期全球增速最快经济体行列，并对拉动全球增长起到重要作用。”从评级机构角度看，通过公共融资改革来增加财政账户的透明度、明确中央和地方政府主体责任，通过增加人民币汇率双向浮动的弹性和人民币加入国际货币基金组织特别提款权来增强人民币的国际适用性，通过颁布和实施一系列规章制度降低影子银行风险等政策在过去5年中均取得了实效。展望未来5年，惠誉评级期待中国改革开放取得更多成果，包括推动资本账户扩大开放、继续推进经济再平衡、进一步降低金融体系风险等。 施帝文表示，过去5年，中国人民生活水平显著提高，“居民收入持续提高有助于消费增长，消费已成近年来中国经济增长的主引擎，对提振全球市场信心具有重要意义”。 施帝文表示，中国加快改革开放的各项举措令人印象深刻。中国金融监管机构取消了外资在投资证券公司、资产管理公司及QFII/RQFII投资份额等方面的限制，为离岸投资者进一步加快融入中国资本市场增加了便利。2020年中国还通过《外商投资法》，在加大知识产权保护力度等诸多领域对外国投资者释放利好。此外，施帝文表示，“一带一路”相关国家和地区的基础设施建设从这项倡议实施中获益良多。下一步，继续提高参与各方融资的便利程度，将有益于中国与相关国家和地区进一步推进“一带一路”建设。（经济日报·中国经济网 记者 田原）
2020年新冠疫情给海产行业带来巨大冲击。随着疫情防控进入常态化，海产行业的低估值开始显现。在这一特殊时期，股神巴菲特出手投资涉足海产行业的日本公司，成为全球最大的海产品投资者之一。与此同时，中国海产消费市场迅速修复，因6月份北京新发地疫情受挫的A股高端海产品龙头企业佳沃股份也凸显底部优势。 据SeafoodSource报道，不久前，巴菲特旗下投资公司BerkshireHathaway宣布通过在东京证券交易所定期收购五大日本综合贸易公司中各超百分之五的股份，这五家公司分别是伊藤忠、丸红、三菱、三井和住友，投资总价值约为67亿美元。据资料显示，五家公司均涉足海鲜产业。通过此次交易，巴菲特成为全球最大的海产品投资者之一。 与日本不同，中国涉足高端海产品的上游资源企业较少，目前A股上市公司仅有佳沃股份一家。据资料显示，佳沃股份于2019年完成对智利三文鱼公司AustralisSeafoodsS.A.的收购，实现高端海产品三文鱼上游稀缺资源布局，成为全球前十大三文鱼养殖经营企业。此外，佳沃股份旗下公司还开展狭鳕鱼、北极甜虾、格陵兰比目鱼等海产品的贸易、加工及销售业务。2020年新冠疫情爆发以来，三文鱼等海产消费市场需求下降，市场价格下跌，同时各国因疫情实施的运输管制措施，令海产品的运力下降，运费增加。由此，佳沃股份短期受到一定冲击。 长期来看，以海产品为代表的中高端动物蛋白市场需求增长趋势不改。尤其是养殖环境要求极高、资源稀缺的三文鱼，未来市场将供不应求。一方面，野生三文鱼捕捞量无法扩大，三文鱼供给的增长主要来自于人工养殖，由于三文鱼对生长环境要求高，全球仅有少部分海岸适合近海人工养殖三文鱼，挪威和智利是目前最大的生产国，同时，全球所有三文鱼产区均采用特许授权的方式进行监管，未来全球三文鱼供给受到限制。另一方面，欧美国家目前是三文鱼的主要消费市场，需求长期稳定，而中国对三文鱼的需求正处于高速增长期，据全球最大的三文鱼生产商Mowi年报披露，2011年至2019年，中国三文鱼消费量从4.55万吨增长至11.16万吨，年复合增长率高达11.9%。早在2018年中国-北欧海鲜论坛上，就有专家表示，到2025年，中国进口三文鱼大概率将超过20万吨，甚至会达到40万吨。 目前，随着疫情防控进入常态化，中国乃至全球海产消费市场正在积极修复。国际三文鱼价格观察机构FISH-POOL在2020年第38周观察报告中预测未来三文鱼价格走势时表示，今年11月末三文鱼价格将会企稳，明年一季度三文鱼价格同比今年同期将上涨30%左右，呈现需求修复格局。荷兰合作银行渔业行业分析师Gorjan-Nikolik近日公开撰文表示，2020年下半年，预计中国、美国和欧洲的需求将逐步好转，三文鱼价格将迎来反弹。同时，他还明确指出，2021年智利三文鱼产业将转危为安，成本结构会出现优化改善，价格上涨推动企业利润水平显著提升。 在产业环境不断好转的背景下，佳沃股份作为国内唯一一家掌握三文鱼稀缺资源的上市公司，资源优势明显。资料显示，佳沃股份掌握的三文鱼产业覆盖了育苗育肥、海水养殖、产品加工和销售四大环节。目前，公司在智利拥有95个养殖牌照，技术成熟配套完善，死亡率、饲料转化率等关键指标全面领先行业水平，并且获得智利“全周期健康安全养殖证书”，2020年产能达到10万吨/年，未来产量仍有增长空间。同时，佳沃股份实施“全球资源+中国消费”战略，在国内继续布局初加工和深加工环节，深耕国内市场，大力拓展国内三文鱼等中高端海产品的加工和销售。 市场分析人士指出，佳沃股份目前处于估值底部，其掌握的三文鱼稀缺资源，国内其他企业无可替代。随着国内外消费市场修复，以及佳沃股份在国内市场进一步加强线上线下全通路服务能力、丰富产品形态，佳沃股份有望快速打开成长空间，实现跨越式发展。
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