美元指数大概率已经进入熊市，未来很可能进一步走低；但鉴于当前全球范围内不确定性高企、全球经济增长疲弱、其他发达经济体经济复苏可能同样面临波折，美元指数快速下跌当属小概率事件，其更可能是在波动中逐渐下行。预计在2020年下半年，美元指数可能跌破90，但进一步下探至85的可能性不大。整体看，目前黄金牛市似乎已经到了中后期，未来波动性将会显著加剧。 2020年年初至今，全球大类资产中最火爆的品种非黄金莫属。伦敦黄金现货价格由2019年年底的每盎司1523.0美元上升至2020年7月29日的1950.9美元，涨幅达到28.1%。这个价格也超过了2011年9月5日、6日的每盎司1895.0美元，创下历史新高。这一轮金价上涨，美元指数下行是其中一个重要推手。例如，2020年3月19日至7月29日，美元指数由年内新高的102.69下跌至93.28，跌幅达到9.2%；同期，黄金价格上涨了32.3%。换言之，未来黄金价格何去何从，在很大程度上仍要看美元指数走势如何。 观察长时段美元指数的走势不难发现，从上世纪70年代初美元与黄金脱钩之后至今，美元指数已经经历了“三落三起”。第一次牛市是从1978年10月底的84.37上升至1985年2月下旬的164.72，持续时间接近6年半，上涨幅度约为95.2%；第二次牛市是从1992年8月下旬的78.94上升至2001年7月初的120.90，持续时间大致为9年，上涨幅度约为53.2%；第三次牛市是从2008年4月下旬的71.31上升至2016年12月下旬的103.30，持续时间为8年半，上涨幅度约为44.9%。值得注意的是，美元指数的第三次牛市迄今为止呈现出“双头”特征，2020年3月的高点（102.69）与2016年12月的高点（103.30）非常接近。如果把2020年3月作为本轮牛市的高点，那么美元指数的第三次牛市则持续了12年。比较来看，美元指数的三次牛市呈现出延续时间逐渐拉长、上涨幅度逐渐下降的特征。 从当前及后市形势看，笔者认为，美元指数的第三轮牛市已经终结，未来或进一步下行。未来一段时间内，进一步压低美元指数的因素主要有三：第一，受经济下行压力较大与美国联邦政府债务规模上升的影响，美联储将会继续实施零利率加量化宽松政策，美元短期和长期实际利率都将会持续保持在低位。第二，由于疫情形势的差异，欧元区、英国与日本的经济增长前景或在边际上较美国反弹更快，这将导致美元对其他发达国家货币贬值；第三，中美摩擦未来一段时间可能全方位加剧，这会对全球经济造成损害，而对中美两国的损害会相对更大，有可能导致美元与人民币同时对其他发达国家货币贬值。 与此同时，也应当注意到，美元指数下行的速度未必很快。最近，美国经济学家斯蒂芬·罗奇曾表示，未来两至三年内，美元指数可能会下跌35%。这个估计可能过高，主要原因在于，未来一段时间内依然有部分因素或推动美元指数上涨：其一，全球经济政治冲突加剧是大概率事件，这会增强投资者的避险情绪，而黄金、日元、瑞郎能够容纳的避险资金有限，只有美国国债与美元本身才能为避险者提供足够多的“弹药”。其二，从历史经验看，如果全球经济增速不能显著反弹，美元指数的走弱幅度则较为有限。作为一种典型的反周期资产，历史上美元指数深幅下跌之时，通常是全球经济增长“高歌猛进”之日。但从目前来看，全球经济短期内很难摆脱“长期性停滞”的态势。其三，由于大规模逆周期宏观经济政策的作用，再加上美国金融市场拥有很强的竞争力，也不排除未来美国经济反弹速度会快于其他主要发达国家。 综上所述，笔者认为，美元指数大概率已经进入熊市，未来很可能进一步走低；但鉴于当前全球范围内不确定性高企、全球经济增长疲弱、其他发达经济体经济复苏可能同样面临波折，美元指数快速下跌当属小概率事件，其更可能是在波动中逐渐下行。预计在2020年下半年，美元指数可能跌破90，但进一步下探至85的可能性不大。 如果未来一段时间美元指数呈震荡回落态势，在其他条件不变的情况下，黄金价格还会有一定的上涨空间，且美元指数的波动也将决定黄金价格的波动。此外，全球范围内的不确定性、经济增长形势、央行货币政策边际变化等因素，也会影响黄金价格。整体看，目前黄金牛市似乎已经到了中后期，未来波动性将会显著加剧。 本文原发于“张明宏观金融研究”2020年8月1日，即将发表于《中国外汇》2020年第16期
8月4日，胡润研究院联合苏州高新区发布《苏州高新区•2020胡润全球独角兽榜》。这是继去年胡润研究院在世界互联网大会，发布的第二份胡润全球独角兽榜。该榜单列出了全球成立于2000年之后、价值10亿美元以上的非上市公司。 2020年全球独角兽榜单共涉及586家企业，涵盖29个国家、145个城市。从各国独角兽数量看，美国和中国分别以233家、227家位居前两位，两国独角兽数量占全球总量的80%。相比去年，两国在今年的榜单中分别出现58家、38家“新面孔”。 “尽管中国和美国仅占世界GDP的40%和人口的四分之一，但两国仍以全球八成的独角兽企业占据主导地位。”胡润百富董事长兼首席调研官胡润表示，其他国家应该意识到，要提供一个有利于独角兽发展的生态系统。 基于未来独角兽企业上市，势必对行业发展产生巨大影响。在本次榜单中，中国北京以93家的独角兽数量登榜全球独角兽之都，远超第二名美国旧金山68家。纵观独角兽数量排名前十的城市，有9个在中国或美国，英国伦敦是唯一例外。 从企业属性看，登榜的586家全球独角兽企业多数来自电子商务行业，其次是人工智能、金融科技和SaaS，颠覆最多的行业是金融服务、零售、传媒娱乐、企业管理解决方案、医疗健康、物流和汽车行业。 在榜单前十名中，中国公司达到6家，排名第一，美国以3家公司排名第二。作为行业占比最多的金融科技领域，蚂蚁集团以1万亿估值蝉联第一，接近第二名的两倍。 值得一提的是，蚂蚁金服近期也因频传上市的消息，获得颇得众多关注。7月20日，蚂蚁集团宣布，计划在科创板和港交所上市。8月5日，网传蚂蚁集团计划集资300亿美元，并称最快可能在9月IPO。 其他五家入选2020胡润全球独角兽榜前十名的中国企业分别为排名第二的字节跳动、排名第三的滴滴、排名第四的陆金所、排名第八的快手和排名第九的菜鸟网络。
■ 北斗三号最后一颗全球组网卫星日前在西昌卫星发射中心“重启”发射后成功，意味着我国“北斗”三号系统组装完成，正式完成全球组网。北斗三号全球卫星系统作为我国自主可控的卫星导航系统，可在全球范围内全天候、全天时为各类用户提供高精度、高可靠定位、导航、授时服务。北斗卫星导航系统是中国自主发展、独立运行的全球卫星导航系统，也是全世界仅有的能够提供全球导航定位的四大卫星系统之一。 有分析指出，北斗三号定位精度和授时精度均提升了1至2倍，在用户导航定位的服务精度、信号连续性、系统可靠性等方面实现了大幅提升。随着北斗三号完成全球组网，预计2020年将不断涌现新的进展，比如“一带一路”市场拓展、行业应用深化等，不断提升市场关注度。 万联证券分析师夏清莹指出，政府、商业、军事、工业领域对精确定位导航的卫星导航解决方案日益重视，支持卫星导航的智能手机市场份额快速发展，都将促进北斗导航的全球市场增长。在受到疫情冲击、全球经济形势低迷的背景下，卫星导航是少数受影响较小的产业，且有长期增长的潜力，凸显配置价值。预计到2025年全球卫星导航与位置服务产业规模将达到7000亿元以上 ， 相 比 2019 年 的3400多亿元增加一倍以上，整个产业链预计将保持高速扩张。 中国卫星（600118）导航产值达4000亿，中国成为全球增长引擎。华安证券（600909）分析师尹沿技认为，北斗终端未来主要的渗透市场在车载定位领域，下游产值占比逐年提高，建议重点关注车联网和测绘导航。此外，卫星互联网进入大国竞逐期，产业链发展加速，各国竞相推出星座计划，“星链”有望率先商用。低轨小卫星优势明显，开启空天互联网新模式。轨道和频谱资源有限，大国卫星互联网竞相建设加速卡位。我国卫星互联网已纳入新基建范畴，建议优先关注卫星制造环节。投资标的方面，建议投资者关注移为通信（300590）、华测导航（300627）、中海达（300177）、四维图新（002405）、航天彩虹（002389）、中国卫星、欧比特（300053）、康拓红外（300455）等。 移为通信 在竞争中获取先发优势 公司受疫情导致复工缓慢和海外需求疲软等因素影响，盈利有所下滑。这并未改变行业需求和公司竞争方向，基于逐步完善的通信网络，M2M行业正处于快速发展期，全球M2M设备连接数增长速度将维持高位。同时，公司是行业龙头，在规模效应下，可在竞争中取得先发优势。国泰君安证券指出，在M2M行业，汽车与交通设备连接是前三大应用行业，国际市场发展迅速而成熟，尤其是车队管理和车辆保险方面，公司在海外已经具备稳定客户，份额逐年提升。而在国内，M2M终端车载应用市场处于上升通道，以客车和卡车为主，发展初级阶段空间较大。同时，移动资产设备管理和个人安防领域也是M2M重要的应用领域，成为公司新的增长点。公司作为行业龙头，在规模效应下，可在竞争中取得先发优势。 华测导航 民用高精度龙头厂商 公司是国内高精度卫星导航领域龙头厂商之一。自成立以来，公司以高精度卫星导航技术为基础，积极拓展产品系列以及开拓应用市场，形成时空地理信息、精准农业、数字施工、商业导航和军事导航五大板块，产品已覆盖全球97个国家和地区。上市以来，公司以利润为导向，近年来营收和业绩总体保持稳定增长。高精度定位是自动驾驶第一步，行业驶入蓝海市场，公司有望核心受益。长江证券指出，公司为民用高精度龙头厂商，围绕高精度卫星导航技术，不断拓宽产品系列及开拓包括无人驾驶在内的应用市场。持续研发投入和渠道布局下，公司不断巩固核心竞争力，营收和业绩稳步增长，市占率持续提升，未来有望受益于北斗全球组网带来的海外市场机遇以及“北斗+”和“+北斗”深入推进，成长空间大。 中海达 关注自动驾驶领域进展 公司是国内高精度GNSS龙头企业，重点拓展测绘与空间地理信息、“北斗+”技术的智能化应用两大核心业务领域，全方位布局精准定位产业链，上游延伸至高精度定位基础设施构建以及以组合导航为核心的传感器件，下游可以为众多行业客户提供软硬件、数据及运营服务等应用解决方案。在北斗芯片、组合导航、星基增强系统、高精度惯导等高精度定位技术产品的产业化方面取得显著成果，在自动驾驶、安全监测、应急管理、人工智能、智慧城市等领域做长远布局。华泰证券指出，随着北斗三号建设全面完成，“北斗+5G”技术的智能化应用进一步成熟，有望开辟数百亿新应用场景市场。北斗高精度应用行业有望迎来发展机遇，看好公司作深耕高精度定位，充分受益行业的高速发展，重点关注其在自动驾驶领域进展。 四维图新 前装车载导航市场龙头 公司在我国的前装车载导航市场中，和高德软件、易图通三家构成了寡头垄断，合计占比接近90%。公司一直是市场份额最高的公司，从2016年到现在，市场份额稳定在38%-40%这个区间。近年来公司提出“数字地图+车联网+自动驾驶+大数据+芯片”五位一体的“智能汽车大脑”战略并积极实施，在导航业务基础上，逐步拓展汽车电子芯片、车联网、自动驾驶、位置大数据等业务模块。长城国瑞证券指出，公司的导航软件不仅包括传统导航软件的五大功能模块，还具备独创的六大拓展功能模块。公司稳居前装车载导航市场龙头地位。公司在持续深耕导航业务基础上，已全方位拓展至汽车电子芯片、车联网、自动驾驶、位置大数据等新业务模块，未来有望充分受益智能汽车产业发展，我们认为公司估值有一定的提升空间。 航天彩虹 占据国内无人机制高点 公司2017年通过发行股份收购彩虹公司和神飞公司股权，形成了无人机与膜业务的双主业格局，2019年无人机业务成为公司最主要业务。兴业证券指出，相比于传统飞机，无人机在造价、飞行员培养及安全保护、发射/回收方式、体积大小等方面体现出绝对的优势。工信部提出民用无人机制造业发展目标，到2025年民用无人机产值将达到1800亿元，年均增速25%以上，无人机制造企业有望显着获益。公司背靠航天十一院，技术实力雄厚，有望实现军贸和国内市场双轮驱动。公司在无人机及其相关领域实力雄厚，从经济规模、产品和技术水平、影响力多方面综合实力处于国内领先、全球前十。技术水平国内领先、国际先进，占据国内无人机行业制高点。公司是全球无人机产品型谱较全的制造商，也是国内唯一型谱齐全的单位。 中国卫星 受益航天产业发展红利 公司是中国空间技术研究院控股的上市公司，是专业从事小卫星及微小卫星研制、卫星地面应用系统及设备制造和卫星运营服务的航天高新技术企业。航天科技（000901）集团利润总额口径的资产证券化率偏低，长期来看公司有望受益于航天科技集团资产证券化进程。华泰证券指出，随着航天发射技术的不断成熟，航天发射成本不断降低，微小卫星凭借着研制周期短、成本低、发射方式灵活等优势，应用潜力不断被挖掘，并得到越来越广泛的重视。公司拥有航天科技五院微小卫星研制业务核心资产，是国内微小卫星制造龙头，在鸿雁卫星通信系统等重大科研项目中扮演重要角色，未来微小卫星研制业务前景广阔。作为我国卫星产业的领军企业，我国卫星产业正在驶入发展的快车道，公司未来有望充分受益于我国航天产业的发展红利。
国际货币基金组织（IMF）4日表示，2019年全球经常账户失衡规模较前一年略有下降，受新冠疫情影响，预计2020年全球失衡规模将继续收窄。 IMF当天发布《2020外部风险报告》说，2019年全球经常账户差额占全球国内生产总值（GDP）的比重较前一年下降0.2个百分点至2.9%。和近几年一样，全球经常账户失衡主要集中在发达经济体。其中，经常账户顺差过大的主要是德国、荷兰等欧元区经济体，经常账户逆差过大的主要有美国、英国和加拿大。中国外部头寸与经济基本面和可取政策总体相符。 报告预计2020年全球失衡规模将略有收窄，但各地情况不尽相同。受新冠疫情严重影响，依赖石油和旅游业或侨汇收入的经济体经常账户差额下降幅度可能超过GDP的2%。 报告警告，疫情恶化可能会扰乱全球贸易和供应链，减少投资，并阻碍全球经济复苏。此外，新一轮全球金融压力可能会加剧资本流动逆转和货币贬值，推升存在大规模经常账户逆差、外币债务占比高和国际储备有限的经济体发生外部危机的风险。 报告指出，眼下的政策要务是提供关键性救济和促进经济复苏。拥有过度顺差和过度逆差的经济体必须共同作出改革努力，才能继续减少全球外部失衡。 IMF自2012年开始每年发布《外部风险报告》，对美国、中国、德国、日本等全球29个主要经济体和欧元区整体的外部失衡情况及汇率进行分析评估。
7月31日，美国《工程新闻纪录》（ENR）2020年度全球最佳工程项目揭晓，由中国港湾承建的 斯里兰卡科伦坡港口城项目荣获2020年度ENR全球机场/港口类最佳项目奖，由一公局集团和中交路建承建的北京昌平区回龙观至海淀区上地自行车道项目荣获2020年度ENR全球道路类优秀奖。 根据公布结果，共有31个来自30多个国家和地区的工程项目分别获得机场、公路、桥梁隧道等17个类别的全球最佳项目奖或优秀项目奖。其中，4家中国企业的6个项目获奖。ENR全球工程奖的评选不仅注重项目的安全性能、创新、挑战和设计施工质量，还特别强调了项目全球团队的多样性及他们之间的合作，同时考虑了项目对当地社区及建筑行业的影响。 这是ENR杂志组织的第八次全球最佳工程项目评选，今年参评项目数量创历史新高，是去年的两倍。公司已经连续三年荣获ENR全球项目最佳及优秀奖项。 （责任编辑：新闻中心陶涛）
2020年世界经济陷入衰退已成定局。世界银行6月发布《全球经济展望》报告，预测2020年世界经济将收缩5.2%。二季度世界经济继续探底，且可能成为全年跌幅最大的季度。下半年，如果疫情得到较好的控制，各国政策支撑经济重启顺畅，世界经济衰退幅度有可能收窄，但不同区域之间的经济恢复水平可能出现一定的分化。发达经济体将快速萎缩，发展中经济体由正转负，中国可能成为为数不多的正增长经济体，而美国经济运行状况可能正在成为下半年世界经济最大的不确定性。 世界经济大概率严重衰退 新冠疫情在全球范围内爆发，对世界经济造成重大冲击，使得本已脆弱的经济形势急转直下。疫情在一定程度上阻碍了全球经济往来，导致国际贸易迅速萎缩。联合国贸发6月会议预测，全球贸易二季度可能骤降27%，全年萎缩约20%，全球主要经济体的进出口情况也都创下了多年来的最大跌幅。疫情同时也严重冲击了各国国内经济的循环。疫情的肆虐大量消耗了各国的抗疫资源，进一步压缩了各国刺激经济的政策空间。经过一至两个季度，全球对疫情认识和重视程度的不断上升，主要经济体的疫情防控举措普遍得到了强化。在经历了最初的经济活动“停摆”后，全球各主要经济体经济纷纷按下重启的按钮。2020全年，世界经济陷入衰退已无法避免，但相较于上半年如此大的经济萎缩，下半年衰退幅度大概率收窄，而不同经济区域之间恢复的情况不尽相同。 当前美国经济陷入深度衰退，2020年二季度美国GDP环比折年率下降32.9%，创下自1947年美国政府开始跟踪该数据以来的最大跌幅。欧洲经济与美国相似，一季度都出现了小幅度的萎缩，一季度欧洲GDP同比实际下降2.7%，且疫情对经济最大的影响也可能集中体现在二季度的经济数据上。4月份欧元区消费者购买商品的数量比1995年有记录以来的任何月份都要少，零售销售年率下降19.6%。然而，不同于美国的是，欧洲对疫情控制相对较好，为欧洲经济重启提供了有利的支撑。5月份欧洲大部分地区开始放松管制，经济活动开始恢复，循环重启也较为顺利。同时，为应对疫情、刺激经济，欧盟正在加大政策和资源投入力度。当前欧洲各国财政刺激资金总额预算已达到1.29万亿欧元，全年经济刺激规模资金总额可能达到2.64万亿欧元；欧央行也将紧急资产购买计划规模由7500亿欧元扩大至1.35万亿欧元，并计划将以每月200亿欧元购买欧元资产，年底前额外再增加1200亿欧元临时额度，使购债至少持续至2021年6月。这些措施对下半年欧洲经济的恢复形成了较强的支撑，种种迹象表明欧洲经济在二季度触底后将会反弹，有望在下半年逐步恢复，但力度还有较大的不确定性。 日韩在本次疫情中控制相对较好，内需正在逐步恢复。进入4月后，日韩的每日新增确诊人数都有较大幅度下滑，至近期已经趋于基本控制。然而，日本经济高度依靠海外市场，在世界经济大循环被中断的背景下，海外需求和投资断崖式下降，加之今年日本还需要承担东京奥运会被迫延期举行而造成的各种损失，日本经济年内难回正增长。但随着5月底日本逐渐取消紧急状态，6月消费支出开始改善，日本上半年经济衰退的势头有望得到遏制。韩国经济也同样出现了恶化减缓的迹象。虽然韩国可能受出口大幅下降冲击，短期内经济完全复苏前景并不乐观，但其国内疫情影响正在慢慢消失，有效内需逐渐恢复。韩国5月零售企业销售同比增长2%，连续两个月保持增势。且韩国政府6月初向国会提交第三份规模为35.3万亿韩元（约合290亿美元）补充财政预算案，至此，韩国应对疫情的经济刺激计划总额达到270万亿韩元（2218亿美元），对经济复苏将会产生积极的作用。 新兴市场国家和广大发展中国家的经济复苏情况较为复杂。由于缺少必要的医疗设备和财政资源支持，新兴市场国家和发展中国家疫情的实际情况可能比数字显示的要糟糕得多，经济恢复也更加困难。全球主要权威机构纷纷将发展中经济体经济增长率预测由正增长下调为负增长。世界银行6月预测2020年印度经济将萎缩3.2%，而印度之前都保持了长时期的高速增长；世界银行预测巴西经济2020年将萎缩8.0%，同时预测整个发展中国家2020年将出现2.5%的经济萎缩，这是自1960年有总体数据以来的首次。 中国经济在一季度GDP增长收缩6.8%后，进入二季度经济重回正增长超预期。中国在疫情防控方面的“先进先出”，同时中国财政政策和货币政策齐发力支撑有效内需释放，加速了中国经济循环重启。虽然当前不能完全排除后续存在的疫情倒灌的风险，同时全球产业链因疫情影响而中断的影响还未完全显现，但下半年中国经济可能成为世界经济中为数不多的亮点已基本成为全球共识。 美国经济正在成为世界经济最大的不确定性 2020年下半年，世界经济最大的不确定性可能来自于美国经济。在可以预见到的未来，疫情、种族矛盾、党派之争等三重矛盾将贯穿于整个下半年的美国经济运行之中。三重矛盾引发社会风险，进一步阻碍美国经济复苏的进程。而美国作为全球最主要的经济体，其自身的经济运行是世界经济最重要的组成部分，美国经济陷入衰退会直接拉低世界经济运行。再则，美国与全球绝大多数经济体都有密切的经贸往来，美国经济的衰退导致全球总需求断崖式下降，使得各主要经济体与美国的贸易和投资规模萎缩，从而影响世界经济增长。加之美国为刺激疫情下经济复苏而采取一系列财政赤字货币化的政策，加剧了未来美国再度暴发金融风险的可能性，导致投资者对未来的预期都较为悲观。而下半年最大的不确定性可能还在于中美从贸易摩擦升级为金融摩擦，但摩擦的强度还具有较大不确定性。 美国疫情不受控制的发展可能推迟全球疫情结束的时间节点。当前，全球疫情的发展已经成为影响世界经济最重要的变量，如果疫情不能得到很好的控制，则经济重启无从谈起。而美国疫情迟迟不见好转，且屡创新高，美国累计确诊病例已经超过全球确诊病例的四分之一。在此疫情大暴发背景下，美国又出现了反对种族歧视大游行，种族矛盾日趋尖锐，大规模的游行加剧了疫情扩散的可能。另一方面，美国正面临经济重启的迫切需求和阻断疫情要求人员隔离的矛盾之中，但因为美国国民“自由基因”深入人心，导致政府的“居家令”并不能贯彻执行，甚至出现了联邦政府与州政府因隔离政策产生分歧而对立的情况。这些都使得美国疫情进一步恶化的概率大大增加。病毒没有国界，如果因为美国控制疫情不力而导致本已基本控制住疫情的经济体再度暴发疫情，将使得衰退中的世界经济更加脆弱。 美国经济萎缩直接拖累世界经济复苏。而美国经济总量世界第一的地位也使得美国经济的衰退会对直接拉低世界经济复苏。世界银行的数据显示，2019年美国经济GDP为21.428万亿美元，约占全球当年总产值的24.42%。假设国际货币基金组织预测美国经济2020年下滑6.6%的观点成立，简单加权可知，2020年美国经济将直接拉低世界经济增长1.6个百分点。市场机构普遍预计美国经济将在二季度出现最严重萎缩30%以上，但三四季度会好转。而这种好转迹象出现的前提条件是疫情得到控制。从当前美国疫情发展的现状来看，前述的假设可能还是非常的乐观。 美国总需求萎缩影响世界各国经济复苏。疫情在美国肆虐造成了美国失业率飙升，居民收入减少，居民收入减少又会导致支出减少，进而影响总需求。总需求下降又削弱了消费规模。考虑到消费是美国经济中最重要的组成部分，2019年，美国消费总支出占GDP总量82%，消费的萎缩首先是导致美国经济的整体的收缩，而另一方面是美国消费需求的减少会通过国际贸易影响全球各主要经济体的出口。因为美国既是全球产业链的主导者，也是全球产品份额最大的最终消费者。2019年美国商品进出口总额为4.2万亿美元，贸易赤字9229亿美元。而2020年初至今受疫情影响，美国对全球产品的需求大幅下滑，1~5月，美国货物进出口额同比下降13.61%，贸易赤字3163.3亿美元，同比下降7.71%。如果美国疫情在下半年仍然得不到较好的控制，就业情况还会进一步恶化，总需求依然不振。 美国巨额债务和股市泡沫影响全球金融市场信心。为应对疫情，美国财政部出重手出台巨额刺激和救助方案，美联储也配合开展天量量化宽松货币政策，使得美国在财政赤字货币化的路上越走越远。美国国会预算办公室4月表示，2020年美国财政赤字可能达到1.8万亿美元，而从目前的情况来看这一数字可能被低估了，这使得全球对美元信用的疑虑进一步加重，美元指数由3月时期的高点102.99下降至7月中旬的96区间内。巨量的美元流动性放水，虽然有助于短期内应对美元流动性危机和救助中小微企业，但在疫情完全得到控制前，无助于提高经济内生增长动力，反倒是再度催生了金融市场泡沫。疫情暴发前美国股市“虚火”已经比较旺盛，3月疫情冲击之初，美国股市创下短期内有史以来最大跌幅，而近期美国三大股指均已基本恢复至疫情冲击前水平。然而，在疫情下没有实体经济支撑的股市上涨能够持续多久，这一疑问始终像“达摩克里斯”之剑一样悬挂于全球投资者的心中。 以失业率视角看美国经济复苏前景 美国6月份失业率降至11.1%，明显低于5月的13.3%；6月非农就业人口环比增加480万，也明显好于预期。特朗普政府以此为由，作为疫情下其推动美国经济复苏的证据。然而，这一证据可能并不充分，美国劳工部发布的数据显示，截至7月25日当周的申请失业金人数为143.4万，这也是连续第19周失业人数超过100万。通过分析美国劳动参与率的长期趋势降低拉低失业率、非全职岗位占比上升而形成的未充分就业问题、政府补贴居民收入提高与总需求下降之间的矛盾、以及各州居家隔离的效果与疫情反弹的风险，我们认为美国经济深陷衰退的基本面远未转变。 首先是美国的劳动参与率持续小幅下滑，使得失业率在即便没有政府刺激的情况下也会持续降低。在此背景下，以失业率为依据评价经济情况，很有可能疫情前高估了就业的充分程度，又低估了疫情对就业的影响。美国劳动参与率自上世纪末达到约67%的峰值后，一直处于下降的通道中，有三个主要因素使得劳动参与率难以提升：一是人口老龄化，美国整体适龄工作人口减少；二是产业转移造成的产业空心化，美国国内劳动力供需的错配，部分产业工人退出了劳动力市场；三是收入分配不公导致更多适龄劳动力自愿退出劳动力市场。 其次是疫情期间新创造的就业岗位多数为非全职岗位。非全职岗位在传统意义上被理解为“打零工”，这一部分就业人口理论上至少不应当全额算入正常就业，将这一数据与全职就业等同计入就业率水平，颇有点“自欺欺人”的感觉。而非全职岗位占新增就业的比率越大，就越使得就业率失真，失业率的准确性也大大降低。与此同时，疫情使得美国劳动力市场在短时间内发生严重错配，不同行业之间的供求不均衡加剧。根据解雇裁员率与周薪变化的分析可知，影响最严重的是休闲住宿业、建筑业与其他服务业，信息与金融活动几乎没有受到影响。但这种错配可能代表着一种趋势，与前文的制造业转移等带来的劳动力长期需求变化相关，疫情更是加剧了这一趋势。 最后是政府巨量失业救济下总需求依然疲软。理论上，失业率与总需求之间呈现反向关系：失业率上升，居民总收入下降，消费支出等总支出下降，总需求收缩。而在美国，居民最终消费占GDP约为80%。失业率的上升无疑会对美国经济造成巨大影响。正是认识到了这一点，美国财政部和美联储才出台一系列援助方案，直接向失业家庭发放救济金，以提升其收入，保证消费，维持总需求。然而，“撒钱买需求”这一逻辑在现实中却没有奏效。主要原因可能在于居家令限制了居民的消费场景，使得钱花不出去。公共场所被关闭，建筑与制造业停工，除生活必需品外鲜有场所供个人消费。而同时，失业救济的延长会增加一部分自愿失业者，间接降低了劳动参与率，反过来又影响消费。但也有居民对未来预期悲观从而准备“存钱过冬”的因素。增加的收入没有进入消费则应该转入居民储蓄，有观点认为这部分资金流入了股市，带来近期美股的上涨。
8月3日，中国人民银行召开2020年下半年工作电视会议，要求继续落实好已宣布的金融开放措施，推动全面落实准入前国民待遇加负面清单制度。同时，深度参与全球金融治理，切实维护多边主义。 “深度参与全球金融治理，切实维护多边主义”无疑是一种新的提法，也是一种新的导向。那么，这种新的提法、新的导向释放了什么样的新的信号呢，今后的金融业对外开放和参与全球金融治理将形成怎样的格局、呈现怎样的变化呢，显然也是需要密切关注和重视的。 众所周知，近年来，以美国为首的少数国家大搞贸易保护和单边主义，竭力破坏已经形成的全球化治理体系和多元化发展格局以及多边主义合作框架，不仅让发展中国家深受其害，发达国家也因此受到很大影响。尤其在应对全球金融危机和新冠疫情影响方面，已经产生了极其严重的后果，不仅金融危机后全球经济复苏大门被人为关闭，导致全球经济只能继续在黑暗中摸索、在困难中运行，而且加剧了疫情对全球经济的冲击和影响，使全球经济出现了严重衰退。且这种衰退不是局部的，而是全局性的，是全方位的。 而面对全球经济陷入严重衰退状态，美国作为全球经济实力最强的国家，不仅不收敛自己的行为，不积极与其他国家配合与协作，共同应对疫情影响，力争使全球经济早日走出衰退、早日走出困境，反而更加肆无忌惮地进行贸易保护，完全从美国的利益出发，损害其他国家利益，破坏全球供应链和产业链，扰乱全球金融体系，想以此进一步强化美元的霸权地位、垄断地位。显然，是与全球化思维、多元化战略、多边主义体系完全相背的，是赤裸裸的“美国利益至上论”。 也正因为如此，提高非美元货币、特别是欧元、日元、英镑、人民币等的国际地位和影响，实现货币体系多元化格局，改革目前美元一币独大、一币称霸的货币旧体系，实现多币种货币共同作用的新体系，就显得极其重要。毕竟，世界是多元的，不是哪一国的，世界是缤纷多彩的，不是色调单一的，世界是大家的，不是哪一个人的。 实际上，无论是欧元、日元、英镑还是人民币，都已经为世界大多数国家所认可，为世界企业和居民所接受，只要有一个相对平等、公正的游戏规则，就完全可以实行货币多元化。尤其是大宗商品交易，已经不能再维持美元作为独家交易货币的状态，而应当多种货币共同作为交易货币，由经营者选择交易币种，由经营者根据自身需要选择采用何种货币进行交易。只要规则公平公正、公开透明，大宗商品交易的币种选择一定也会公平公正、公开透明。 只是，作为全球老大的美国，已经习惯了美元霸权，习惯了用美元绑架世界经济，尤其是垄断国际大宗商品交易的货币地位。因此，会极力反对货币市场多元化，反对货币体系多元化，并有可能采用极其恶劣的手段，遏制其他货币进入国际市场、参与大宗商品交易等。即便是“一揽子”货币，也会按照美国的规则，要求其他货币必须听从美元的指挥与调遣。显然，这是与全球化、多元化背道而驰的，甚至是格格不入的。 央行提出“深度参与全球金融治理”的目标，正是出于对全球化、多元化现实格局的思考，也是站在绝大多数国家利益的角度思考问题。因为，实践证明，全球化带给世界的，是共同的进步与繁荣，是共同的发展与提升。尤其是发展中国家和贫困国家，是全球化的最大受益者，也是解决全球贫困与生存问题最有效的手段。如果忽视全球共同解决发展与进步、贫穷与生存问题，而只考虑自身利益，那这个世界就会陷入到完全无序与纷乱的状态。显然，这是绝大多数国家不希望看到的结果。 世界发展到今天，贸易保护与全球化、单边主义与多元化到底哪个更好、哪个更有利于世界共同发展、哪个更有利于解决贫困问题和均衡发展问题、哪个更有利于提高全球供应体系的效率、哪个更有利于企业发展和降低成本等，已经非常明确，也已经得到了无数事实的证明。特别是货币体系，在金融危机爆发前的若干年内，由于货币多元化格局的逐步形成，全球供应体系和货币体系的运行效率都出现了大幅提升的现象。尤其是欧元的横空出世以及人民币的国际化，更让沉闷的国际货币市场出现了明显的活力。所以，从维护国际货币体系的活力和多元化发展新格局考虑，人民币也要加快国际化进程、加大对外开放力度，要更多地深度参与全球金融治理，推动国际市场多元化发展，推动全球化深入。 需要特别强调的是，中国深度参与全球金融治理，决不是想拥有美元那样的货币霸权，而是要打破一币独大、一币独霸的格局，建立更加科学、更加有序、更加稳定、更加公平的国际货币新体系，真正实现货币体系多元化，从而有序推动多边主义、促进多边合作、维护全球化新体系、新格局。
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