今年来一场突如其来的新冠疫情肆虐全球，一度长时间停工停业让企业主们苦不堪言，疫情将传统用工方式存在的诸多痛点进一步放大，也让灵活用工这一新型用工模式站上风口。 近日，灵活用工龙头企业人瑞人才(6919.HK)发布中期业绩，上半年公司实现总营收11.96亿元，同比增长11%，核心净利润由去年同期亏损2.29亿大幅扭转至盈利5302万元。在疫情冲击之下，国内众多企业面临经营压力，营收净利下滑者更是不在少数，相比之下，人瑞人才这份成绩单可以说是可圈可点，那么公司究竟有何独特之处？是否有投资机会？ 一、业务模式及行业属性 了解一家企业，首先需要知道公司是做什么的？商业模式是什么样的？ 从人瑞人才的营收分类，我们可以看到公司业务涵盖三大板块，包括灵活用工、专业招聘、其他人力资源解决方案。 从营收占比不难发现灵活用工是最核心的一块，上半年营收占比达到95%。那么灵活用工究竟是什么呢？有何优点？如何盈利呢？ 灵活用工其实指的是一种用工形式，涵盖的范围较为广泛，包含以非全日制用工为代表的时间上的灵活、以劳务派遣为代表的雇佣形式上的灵活、以业务外包为代表的服务形态上的灵活，以及以平台型用工为代表的就业形式上的灵活。上述四种形式中前三种也是比较传统常见的形式，而最后一种则是一种更新的业态，也正是人瑞人才当前的核心业务模式。 此外与我们所熟知的智联招聘这类传统线上招聘平台透过匹配雇主和雇员达成劳动关系所不同的是，灵活用工平台往往是平台自己先获得雇员再以外包形式输出，并从中获得收益。 这一模式的优势是可以透过实现"以企业需求来实时匹配雇佣人才"，其好处也是减少企业长期用人成本，提升用人的机动性和效益。其由人盯岗转变为人盯事，也有效满足了一些周期性的人员需求，甚至于打破时空局限，从根源上解决企业用工难、用工贵的痛点。 对灵活用工模式的服务链条可以粗略划分如下：派遣单位通过招募劳工满足用工单位的用工需求以此从中赚取收益，同时派遣单位也要负责为劳工提供社保、培训、管理等服务。 （图片来源：第一上海） 从上述业务链条不难发现，人瑞人才灵活用工的收入来源，主要是企业主，而公司的支出则主要在平台维护和人员管理上。 近年来，伴随电商、网约车、外卖、快递等一系列新业态的蓬勃兴起，灵活用工行业迎来爆发式增长。根据灼识咨询数据，灵活用工2014-2018年规模年复合增长率超过25%，预计2023年规模有望增至1771亿元，2019-2023年有望实现24.5%复合增长率。 伴随新经济高速发展，人瑞人才充分享受到了这一红利，而这也体现在其营收上，财报显示公司灵活用工收入从2017年的7.06亿增长到2019年的21.51亿，年复合增长率达到了75%。 今年上半年人瑞人才在灵活用工业务板块实现营收11.12亿元，同比增长9%，不过考虑到疫情影响公司减免了部分灵活用工服务费，剔除该影响后，该板块同比增长将达19.3%，仍然保持在较高增速状态。 由上已经可以看出，公司所处的赛道是非常优质的，行业处在早期爆发式增长阶段，且竞争格局较好，公司又处在行业头部位置，具有先发优势，成长性亦不断得到验证。 二、经营特征及竞争优势 基于以上，接下来不妨再来分析公司在行业中拥有哪些特点及竞争优势。 具体可以从以下几个角度考量： 1· 高度聚焦新经济绑定大客户 人瑞人才的业务主要面向新经济客户，根据灼识咨询的报告，关于中国独角兽企业的2019年度调研报告中所列出的211家独角兽企业，约24.6%为人瑞人才2020年上半年的客户。 另外人瑞人才财报显示，2019年来自新经济客户的收入占比达85%，今年上半年这一占比为87.3%。此外，公司营收中来自大客户的占比也相对较高。今年上半来自前五大客户的收入占总收入的55.6%，排名第一的客户更是占到了39.9%。 那么这意味着什么？ 具体分析来看，首先人瑞人才聚焦新经济行业是由其模式及行业的特性所决定，相较于传统行业，新经济企业在灵活用工的需求上更为显著和迫切，与此同时新经济行业也处在高速发展阶段，带来了巨大的需求，这也是灵活用工行业近年来能够取得飞速发展的重要驱动力所在。因此人瑞人才在新经济行业领域持续深耕也实现了自身规模的不断扩大。 此外就公司所服务的大客户占比过高来看，其实也是公司在服务过程中这些客户不断成长所导致的结果。从这一点而言，也反映了公司灵工服务的高续约率和客户的高粘度。其业务数据也进一步佐证了这一点，2016到2019年间人瑞人才100万以上客户合同续约率达到100%，此外2019年财报显示，其来自重复客户的收入占比达到了76%。而今年上半年达到88.6%。 实际上从新经济行业发展趋势来看，有优势的企业尤其是头部公司越做越大、越做越强是常态。因此公司服务这类企业，在早期阶段介入的机会在于，这些企业伴随业务规模的增长会不断寻求更大幅度的扩张，因此对于人瑞人才这类在为其提供人力资源服务的平台而言，也往往将由此获得更多的业务机会，最终规模也实现了更进一步的扩张。 由此总结来看，公司高度聚焦新经济深度绑定大客户不仅带来了良好的品牌效应，同时也积累了长期服务经验和客户粘度，并受益新经济企业规模的不断扩大进一步释放更多的成长动能。 2· 技术赋能支撑快捷响应和高效营运 灵活用工的业务特征决定了灵工平台需要有能够快速响应客户需求的能力，而这也是灵工平台的核心竞争力所在，而技术驱动为服务升级和效益提升打开了空间。 作为国内唯一自主研发O2O招聘平台的人力资源灵活用工服务企业，人瑞人才高度注重技术赋能，早在2012年公司就开始自主设计研发一体化人力资源生态系统，当前已经形成了香聘平台、瑞云管理系统、合同管理一体化系统、瑞聘系统、瑞家园平台等多个系统，透过技术平台其不仅实现了企业与劳工的快速触达、精准匹配，优化了服务体验，同时还带来了管理效率的提升。 此前年报数据显示，公司通过使用人力资源生态系统，人均效能从18年的11.69万/人大幅提升至19年的21.55万/人。此外反映在费用端，在业务规模扩大和人员扩张的前提下，公司的行政开支、销售及营销费实现了进一步降低，上半年数据显示，公司销售及营销开支占收入比由去年同期的2.1%下降到今年对1.6%，行政开支占收入比由去年同期的3.1%下降至今年的2.8%。公司借助技术有效实现了降本增效。 3· 多元业务协同打开行业价值链 除了灵活用工业务外，人瑞人才更大的经营范畴其实是人力资源行业，公司业务还涉及到专业招聘及其他人力资源解决方案。其中专业招聘业务（包括招聘和付费会员）今年上半年总计收入为1908.4万元，占比总营收的1.6%。而其他人力资源解决方案具体则包括业务流程外包、企业培训、劳务派遣。今年上半年，三大分部的营收分别为5294.2万元、61.2万元、245.7万元，同比增速分别达到207.6%、74.9%、-34.2%。 可以看到，公司业务流程外包（BPO）收入占比仅次于灵活用工达到了4.4%，且该板块近年来实现了大幅度的增长，其中2017-2019年复合增长率达到457%，爆发了惊人。该业务由于成本低整体毛利率也相对较高，未来不论是规模还是毛利率都将有进一步提升的空间，因此也有望驱动公司业绩进一步提升。 总体来看，其他几大业务板块能够与灵活用工形成良好的协同，提升公司在人力资源行业的整体综合实力，未来也将有望释放更大的经营效益。 三、当下的投资机会 由上我们可以看到人瑞人才处于优质的赛道之中，同时自身业务发展也十分强劲，各项核心经营指标有力验证了公司在行业的经营能力和成长姿态。 那么对于当下而言，该如何看待公司的投资机会呢？我们可以围绕以下几个方面进行探讨。 1· 业务扩张和机制创新 今年5月底，公司宣布拟成立两家合营公司，大力开拓BPO业务。我们认为，透过合营形式不仅将有利于提升团队活力，加速BPO业务扩张，同时也规避了在扩张中资金占用风险和成本压力。随着后续在合营公司的业务增长在利润端得到释放，扩张逻辑得到验证，有望驱动公司在资本市场的估值重塑。 2· 回购动作 此前公司于7月展开了回购动作，回购130.35万股，花费3983.36万港元。公司在成功上市后不到8个月就展开回购动作，而回购的目的主要用于员工持股激励计划。这反映了管理层对公司经营和未来发展的信心，同时也侧面体现了公司在疫情压力之下仍然保持着现金的充裕，具有较高的抗风险能力。此外回购用于实施员工股权激励也将有利于完善公司治理，调动团队积极性，增强员工活力，提振团队信心，为未来发展积蓄能量。总得来说，回购也向市场传递了积极信号，将有利于公司在资本市场有更好的表现。 3· 估值 根据测算公司当前经调整的动态市盈率估值不到27倍，相较之A股科锐国际75倍的估值差距悬殊。此外，根据第一上海证券的报告，其考虑到今年疫情带来的影响，采用 2021 年公司的财务表现进行估值，予以公司25 倍PE的估值中枢来进行估值，并根据 2021 年经调整净利润和每股盈利，计算得出目标价为 56 港元。较之目前仍有翻倍的空间。 此外，考虑到当前随着A股慢牛长牛预期渐显，港股内资股有望与之共振，同时伴随南下资金持续涌入，有望进一步抬升港股整体估值水平。公司作为优质赛道里的好公司，也有望获得估值修复的机会。
8月26日晚间，中国规模最大的灵活用工服务商——人瑞人才（6969.HK）发布了今年上半年的“成绩单”，整体而言表现较为亮眼，符合市场预期。 据财报披露，上半年总营收为11.96亿元（单位：人民币，下同），同比增长11%，如果还原疫情带来的一次性社保优惠影响，实际收入增长21.1%。核心净利润实现扭亏为盈，达到5302万元，而去年同期亏损2.29亿元。 （来源：人瑞人才半年报） 业务拆分来看，灵活用工业务上半年收入高达11.1亿元，占比总营收比例的93%，同比增长8.7%。 （来源：人瑞人才半年报） 另外，专业招聘业务（包括招聘和付费会员）总计收入为1908.4万元，占比总营收的1.6%，同比下滑36.8%。 该业务主要受到新冠疫情影响，2-3月招聘基本停滞，不过4-6月客户招聘需求逐步恢复。其实在3月之后，公司于每周七天在中国超过20个城市进行招聘活动，每天平均已有近1000名潜在候选人参与招聘活动。 其他人力资源解决方案主要包括业务流程外包、企业培训、劳务派遣，营收分别为5294.2万元、61.2万元、245.7万元，同比增速分别为207.6%、74.9%、-34.2%。 其中，业务流程外包大幅增长，主要源于业务流程外包坐席数目大量增加，以及业务流程外包第二事业部开设新的服务中心以满足客户增长的需求。 截止6月30日，公司灵活用工在岗人数由2019年同期的20156人，上升至28257人，同比增加超过40%。 其中，新经济企业一直以来是人瑞人才的重点服务的对象。根据灼识咨询的报告，关于中国独角兽企业的2019年度调研报告中所列出的211家独角兽企业，独角兽企业总数中约24.6%为其2020年上半年的客户。 上半年中国新经济行业客户获得的收益占公司整体收益的约87.3%。其中，公司来自前五大客户的收益约为6.64亿元，占上半年总收益的55.6%，排名第一的客户更是占到了总收益的39.9%。2020年上半年，总收益的约88.6%来自经常性客户。 （来源：人瑞人才半年报） 上半年，人瑞人才毛利率为8.3%，较去年同期小幅下滑。其中，灵活用工业务毛利率从9.5%下滑至7.1%，主要是在新冠疫情背景下，毛利率较高的软件研发人员灵活用工在岗人数减少。 （来源：人瑞人才半年报） 新冠疫情爆发使中国经济遭受短暂打击，也让人瑞人才新员工入职的节奏有所延迟。但另一方面，此次疫情让政府、企业、求职者及员工对灵活的雇佣方式越来越认可，灵活用工迎来发展的契机。 展望下半年，随着经济发展恢复明朗，加上灵活用工需求持续增长，未来还有很大的提升空间。后疫情时代，不论是从行业渗透率以及行业集中度来看，受益于整个行业的长期增长机会，发展势头有望持续保持强劲。
8月12日，滴滴出行宣布，将投入2亿元专项资金，推出“橙意”促就业计划，帮助更多人群通过平台实现灵活就业。这些人群包括受疫情影响人群、摩擦失业人群、失业再就业人群、贫困家庭成员以及出行行业从业者等。 滴滴出行方面表示，以网约车司机为代表的灵活就业形态，能够发挥就业“蓄水池”、“稳定器”和“充电宝”作用，为更多群体创造灵活就业和收入机会。资料显示，滴滴平台总共带动超过1000万个灵活就业机会，包括网约车司机、代驾师傅、共享单车运维人员。其中，围绕生态有3000多家租赁公司，间接带动产业链上下游共计600余万相关就业岗位。 据了解，目前滴滴网约车的订单量已恢复至去年同期水平。在力保存量灵活就业的同时，滴滴也在争取创造更多增量灵活就业。今年以来，滴滴陆续在多个城市上线跑腿、货运、社区电商等业务，希望提供更多灵活就业机会。今年，滴滴还与退役军人事务部签署了就业合作协议，为退役军人提供超过1.5万个就业机会，包括豪华车司机、专车司机等。 滴滴还持续推动就业扶贫。滴滴正积极参与人社部、国务院扶贫办主办的“数字平台经济促就业助脱贫行动”，作为主要合作方之一，将为52个未摘帽贫困县人群提供可持续发展的平台就业机会，帮助他们就业实现脱贫。同时，滴滴为有需求的贫困县捐赠共享单车，运营收入用于在当地设置公益岗位，帮助建档立卡贫困人群就业。 此外，滴滴还加入了全国工商联、湖北省人民政府、中国光彩事业促进会联合主办的“知名民企湖北行”活动，今年在湖北省将提供网约车司机、两轮车运维等8000个灵活就业机会，以帮助当地稳定就业、恢复经济。
重庆8月4日电（王龙博）总部位于重庆的猪八戒网3日宣布启动年度“八八节”大促，除海量服务型人才将登陆直播间打折出售设计、开发等服务外，猪八戒网还推出60秒开店业务，助力人才灵活就业。 受疫情影响，今年以来，灵活就业、共享员工等成为新趋势。为进一步降低人才灵活就业的门槛，猪八戒网对在人才开店的流程进行了全面梳理优化。猪八戒网平台事业部总经理冉群峰表示，目前人才只需要花60秒时间，就能够在猪八戒网开通店铺，售卖服务。除了猪八戒网上主流的设计、营销、IT开发等服务类型外，“八八节”大促期间还专门开通了职业咨询、行业经验等多个新服务品类以解决更多人才的就业问题。 此外，对于还不具备服务技能的人才，猪八戒网还将提供相关培训，助力人才提升数字化等商业技能。对于已经入驻平台的技能型人才，则可以通过猪八戒网“101俱乐部”等活动免费获得平台店铺经营、客户谈单、企业管理等多种培训。 为助力线上服务商用好直播带货平台，猪八戒网在“八八节”大促期间开发了八戒直播，为平台1400万人技能型人才打通服务类产品直播带货的链条。 作为本次“八八节”的亮点活动，猪八戒网创始人、CEO朱明跃也将8月7日在八戒直播平台进行全网首场企业服务直播带货。传统的直播带货是卖货，而此次朱明跃的直播则是“卖服务型人才”。有需求的企业可以直接在直播间下单，购买人才为其提供服务。 据悉，今年上半年，猪八戒网的服务商（人才）注册数量同比增长116.8%，灵活就业人数同比增长了200%以上，企业采购灵活用工服务增长更是超过375.8%。通过发挥平台优势，猪八戒网正在助力更多人才灵活就业，更多企业通过灵活用工形式降低企业经营成本，实现企业数字化转型。
图片来源：微摄 国务院总理李克强7月22日主持召开国务院常务会议，部署加强新型城镇化建设，补短板扩内需提升群众生活品质；确定支持多渠道灵活就业的措施，促进增加居民就业和收入。 会议指出，推进以人为核心的新型城镇化，是党中央、国务院的决策部署，是内需最大潜力所在和“两新一重”建设的重要内容，对做好“六稳”工作、落实“六保”任务、稳住经济基本盘具有重要意义。要按照政府工作报告提出的重点，加强城市短板领域建设，围绕农民进城就业安家需求提升县城公共设施和服务水平。一要针对防疫和防汛防灾减灾中暴露出的问题，着力加强公共卫生体系和相关设施建设，提高城市预防和应对重大疫病的综合能力。科学规划和改造完善城市河道、堤防、水库、排水管网等防洪排涝设施，加强台风、地震、火灾等各种灾害防御能力建设。二要着眼满足群众改善生活品质需求，加快推进老旧小区改造，加大环保设施、社区公共服务、智能化改造、公共停车场等薄弱环节建设，提高城市发展质量。三要针对大量农民到县城居住发展的需求，加大以县城为载体的城镇化建设，完善县城交通、垃圾污水处理等公共设施，建设适应进城农民刚性需求的住房，提高县城承载能力。四要引导促进多元化投入支持新型城镇化建设。完善公益性项目财政资金保障机制，地方政府专项债资金对有一定收益、确需建设的公共设施项目予以倾斜。发挥财政资金撬动作用，建立公用事业项目合理回报机制，吸引社会资本投入，积极引导开发性政策性和商业性金融机构加大中长期信贷支持。各地要加强项目储备和开发，逐步解决城市发展历史欠账。坚决防止搞脱离实际的形象工程。五要发展劳动密集型产业，为进城农民就近打工就业提供机会。 会议指出，今年就业形势严峻，灵活就业规模大、空间大，是稳就业的重要途径。要压实地方特别是市和区县政府责任，通过深化“放管服”改革，取消对灵活就业的不合理限制，引导劳动者合理有序经营。一是鼓励个体经营。落实好已出台的各项纾困政策。对高校毕业生、农民工、下岗失业人员等重点群体从事个体经营的，按规定给予创业补贴、担保贷款、税收优惠等支持。二是支持非全日制就业。对就业困难人员、离校2年未就业高校毕业生从事非全日制等工作的，按规定给予社保补贴。三是对网络零售、移动出行、线上教育培训、在线医疗等新就业形态实行包容审慎监管，激励互联网平台创造更多灵活就业岗位。四是加强就业公共服务。适应企业灵活用工需要，发展零工市场。维护灵活就业人员薪酬、职业安全等权益，严禁拖欠劳动者工资。研究制定平台就业劳动保障政策。五是动态发布社会需要的新职业，开展有针对性培训，增强群众灵活就业能力。 会议还研究了其他事项。
⊙ 国务院总理李克强7月22日主持召开国务院常务会议，部署加强新型城镇化建设，补短板扩内需提升群众生活品质；确定支持多渠道灵活就业的措施，促进增加居民就业和收入。 会议指出，推进以人为核心的新型城镇化，是党中央、国务院的决策部署，是内需最大潜力所在和“两新一重”建设的重要内容，对做好“六稳”工作、落实“六保”任务、稳住经济基本盘具有重要意义。要按照政府工作报告提出的重点，加强城市短板领域建设，围绕农民进城就业安家需求提升县城公共设施和服务水平。一要针对防疫和防汛防灾减灾中暴露出的问题，着力加强公共卫生体系和相关设施建设，提高城市预防和应对重大疫病的综合能力。科学规划和改造完善城市河道、堤防、水库、排水管网等防洪排涝设施，加强台风、地震、火灾等各种灾害防御能力建设。二要着眼满足群众改善生活品质需求，加快推进老旧小区改造，加大环保设施、社区公共服务、智能化改造、公共停车场等薄弱环节建设，提高城市发展质量。三要针对大量农民到县城居住发展的需求，加大以县城为载体的城镇化建设，完善县城交通、垃圾污水处理等公共设施，建设适应进城农民刚性需求的住房，提高县城承载能力。四要引导促进多元化投入支持新型城镇化建设。完善公益性项目财政资金保障机制，地方政府专项债资金对有一定收益、确需建设的公共设施项目予以倾斜。发挥财政资金撬动作用，建立公用事业项目合理回报机制，吸引社会资本投入，积极引导开发性政策性和商业性金融机构加大中长期信贷支持。各地要加强项目储备和开发，逐步解决城市发展历史欠账。坚决防止搞脱离实际的形象工程。五要发展劳动密集型产业，为进城农民就近打工就业提供机会。 会议指出，今年就业形势严峻，灵活就业规模大、空间大，是稳就业的重要途径。要压实地方特别是市和区县政府责任，通过深化“放管服”改革，取消对灵活就业的不合理限制，引导劳动者合理有序经营。一是鼓励个体经营。落实好已出台的各项纾困政策。对高校毕业生、农民工、下岗失业人员等重点群体从事个体经营的，按规定给予创业补贴、担保贷款、税收优惠等支持。二是支持非全日制就业。对就业困难人员、离校2年未就业高校毕业生从事非全日制等工作的，按规定给予社保补贴。三是对网络零售、移动出行、线上教育培训、在线医疗等新就业形态实行包容审慎监管，激励互联网平台创造更多灵活就业岗位。四是加强就业公共服务。适应企业灵活用工需要，发展零工市场。维护灵活就业人员薪酬、职业安全等权益，严禁拖欠劳动者工资。研究制定平台就业劳动保障政策。五是动态发布社会需要的新职业，开展有针对性培训，增强群众灵活就业能力。 会议还研究了其他事项。
面对全美多个州的新冠肺炎确诊病例不断增加的情况，美国教育部长贝琪·德沃斯12日却表示疾控中心的指导方针“很灵活”，学校应该在秋季重开。 德沃斯在接受美国有线电视新闻网（CNN)采访时说：“规则应该是孩子们在今年秋天重新开学”，一些出现病例小范围暴发的地方应该按个例分别处理。她指出，CDC的指导方针应该是灵活可变的，应视情况灵活运用。 当被问及如果疫情暴发，教育部是否有相应的计划、学校应该何时关闭，她回答说：“学校应为学生和自身情况选择做正确的事，我们没有全国性的统一措施。 此外，针对如果遇到小范围疫情暴发的情况出现，学校是否会恢复远程教学的问题。德沃斯表示，学校可以在短时间内关闭，但需要制定计划来应对相应情况，而不是准备远程开学。
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