2020年，疫情阴霾之下，尽管房地产市场在年初因停工停业等面临一定冲击，但随着国内疫情逐步得到控制，市场快步复苏，整个行业在全年仍保持较高的韧性，土地、新房、二手房市场交易规模均创历史新高。 资本市场方面，根据富途行情数据，截至12月31日，港股内房股板块收跌19.34%，跑输恒生指数3.4%的跌幅，同期A股房地产板块跌10%大幅逊于沪深300指数13.87%的累计涨幅。从当前市场观点来看，房地产板块处于估值底部区间已是市场共识，就压制估值的因素而言，政策调控带来的不确定性仍是主因，近年来房住不炒的调控大背景以及“三道红线”政策的出台，行业经历了一系列政策的打压。展望后市，政策底以及情绪底逐步形成，地产板块已步入配置窗口。 目前市场上估值低的地产股并不少见，投资人可适当关注以下几条主线：其一，业绩释放预期强且具备成长性的房企，主要可从跨过千亿门槛并具有一定业绩惯性房企中寻找机会。其二，财务稳健，经营质量持续得到验证的房企，在融资新政背景下有望获得估值溢价。 基于上述判断标准，笔者关注到中国奥园(3883.HK)，该公司2018年晋升千亿俱乐部，近两年在规模上仍然保持稳健的增幅，而步入后千亿时代，其整体的经营质量也将迈向一个新的台阶，带来业绩与估值的共振。 2020年，中国奥园逆势实现1540亿元的整体销售业绩（未经审计），其中，业绩公告显示其房地产板块全年合约销售额约1330.1亿元，而非房板块业绩则完成约210亿元。考虑到疫情的特殊背景，不妨再具体结合实际情况看看公司的投资机会所在。 1、后千亿时代稳步增长，疫情之下彰显抗周期经营能力 随着新的一年到来，中国奥园也公布了其年度销售表现，数据显示，2020年全年，公司实现合约销售额1330.1亿元，同比增长12.7%。从行业来看，2020年，45家典型房企中，有4家千亿房企全口径销售额为负增长，行业进入降速求稳甚至无增长通道的特征明显。 反观中国奥园，在整体市场不佳的大背景下，仍然展现出了步入千亿后时代的增长惯性，同时也体现了一定的抗逆性，在一定程度上也是公司强大的经营实力和发展潜力的印证。 洞察行业发展方向，踏准市场周期，顺势而为，中国奥园在行业集中度提升的大趋势下，加快扩张步伐，其用前瞻性的战略思维，积极拓展布局版图，一方面广积粮，在土储端持续发力，另一方面高筑墙，积极打造区域深耕能力和产品力。 从土储层面来看，在2020年宏观环境复杂多变的环境下，中国奥园仍然保持着积极的纳储节奏。数据显示，仅上半年中国奥园就新增44个项目，较去年同期增加了10个，新增可售货值达到832亿元。下半年，中国奥园又相继在广州、漳州、东莞、南宁、襄阳等多个城市斩获优质地块。 其中，城市更新是中国奥园下半年的拿地亮点，9月25日，中国奥园正式成为东莞石美茶叶小镇旧村改造项目实施主体，项目预计可售建面约15万平方米，可售货值约35亿元。9月28日，中国奥园携手恒基成功摘牌广州番禺氮肥厂旧厂改造项目，项目预计可售建面约30万平方米，可售货值约126亿元。10月，中国奥园成功获取东莞清溪镇城市更新项目及东莞万江区城市更新项目，预计可售货值分别约16亿元及22亿元。伴随房地产存量时代的到来，中国奥园在城市更新领域的持续发力，不仅顺应了行业趋势，同时也为其稳健发展奠定坚实的基础。 值得一提的是，在2020年7月份公司还完成收购奥园美谷29.99%股份，开拓了资产包拿地的新模式，这亦进一步体现了中国奥园经营的灵活性与优越性，有力保障了企业持续的规模增长和良性发展。 截止2020年上半年末，中国奥园共拥有317个项目，分布在90个境内外城市，土地储备总建筑面积达4874万平方米（权益比78%），总货值达5015亿元。同时，公司拥有逾 50 个不同阶段的城市更新项目，并有40多个项目在稳步推进中，预计额外贡献可售资源约6587亿元，其中粤港澳大湾区占95%。倘若计入城市更新项目后，总货值达11602亿元，足够未来4-5年发展。 就区域深耕而言来看， 2017至2019年，中国奥园完成“布局—聚焦—深耕”三步曲，由区域性房企成长为全国性规模房企。2020年，中国奥园步入深耕2.0阶段，致力于以区域公司为据点持续深耕所在城市群，进一步提升一二线重点城市占比，并设定令更多城市进入当地销售TOP10/TOP20。 截止目前，中国奥园已经实现北上广深一线城市全覆盖，并聚焦粤港澳大湾区，布局华南、中西部核心区、华东、环渤海区域等四大核心区域。随着公司版图的扩充，区域间的资源调配，协同能力不断加深，以及高毛利率城市更新项目的不断转化，相信也将更有助于其整体经营质量迈向更高的水平。 最后，从产品力层面来看，秉承“构筑健康生活”的品牌理念，2020年疫情环境下，尤其是长时间的居家隔离，催生了消费者对健康建筑的关注，而中国奥园打造的健康理念与之不谋而合，令其产品更加受到了市场的亲赖，一众项目的推出获得劲销。优质的产品推升了去化率，保障了中国奥园持续健康的现金流。 2、企业升级换挡，负债端指标持续优化估值切换可期 尽管规模冲刺增速表现十分惊人，不过中国奥园整体的财务表现仍然处在稳健可控的状态。 以行业普遍关注的净负债率来看，在高速增长的2016-2018年间，中国奥园净负债率始终维持在50-60%间，而2019年末公司净负债率达到74.9%。 2020年，三道红线政策横空出世，而一向稳健运营的中国奥园仅触线一条。根据中国奥园半年报数据，除剔除预售款后的资产负债率以上市合并口径轻微超标，为80.85%，净负债率和现金短债比均在红线以内，分别为79.8%和1.5。 结合行业情况来看，根据此前天风证券2020年12月21日发布的一份研报数据，在57家主流A股上市房企中，同时踩中“三条红线”的房企有16家，均未踩中的仅有5家，其中3家剔除预收款后的资产负债率还接近70%，处在踩线边缘。由此可见，三道红线新规之下，未来有着稳健财务表现的房企将更受到市场亲赖，而行业集中度提升下，房企间的洗牌也将加速，在此背景下，头部企业的机会也将更为明朗。 总体而言，中国奥园整体应对三道红线调控压力不大，仍然有充足的改善空间。考虑到公司步入后千亿时代，更加注重规模与负债的平衡，以及经营质量的不断释放，其财物的稳健性还将有望进一步得到夯实，在企业成功升级换挡之后，其估值也将有望迎来跃迁。 此外从国际评级机构的最新评级来看，中国奥园的稳健财务表现也进一步得到确认。2020年10月底，公司获国际信用评级机构惠誉将其企业信贷评级由“BB-”调升为“BB”，评级展望为“稳定”。对此，惠誉不仅认为公司有着良好的财务纪律，综合杠杆率可控，同时还指出，截至2020年6月底，中国奥园已售未结的合同销售保持健康的毛利润率，将支持未来两年的盈利表现。其预计，中国奥园位于高能级城市的城市更新项目将在2020年至2023年进入收获期，进一步优化土地储备，有助保持销售增长，降低政策影响。而早在2020年4、5月，中国奥园也分别获标普及穆迪重新确认信贷评级及“正面”评级展望。 另外，在2020年疫情之下，中国奥园还完成了多项境内外融资，优化债务结构，展现了其畅通的融资渠道和持续推进降杠杆、优化债务结构，推动高质量发展的一面。 3、大行积极看多，内部人增持彰显配置价值与时机 梳理近期投资机构的评级，中国奥园相继获得中银国际、富瑞、瑞信等多家大行的看好。 其中11月30日，中银国际发布大行报告，首次覆盖中国奥园，给予买入评级，目标价看高至12.71港元，较当前7.54港元仍有69%的升幅空间。 而在11月中旬，在富瑞发表研究报告，维持公司“买入”评级，并上调目标价至14.5港元。其指出，相比中国奥园在2020至2021年股息率达11%至14%，投资者或低估了公司的增长潜力和健康的财务状况，中国奥园稳健的财务状况和强劲的盈利增长将支持股份在接下来几个月重估， 此外10月16日，中国奥园还获德银重新覆盖，予“买入”评级，目标价12.9港元，德银认为，中国奥园的多元化拿地有助稳定利润率，城市更新项目转化进入收获期。其特别提到，得益于“快速开发，快速销售”的开发策略，中国奥园2016-2019年合同销售额年复合增长率超过60%。随着项目顺利交付，强劲的合同销售表现将转化为2020年及之后的盈利，并预期利润率保持稳定。 瑞信此前亦将中国奥园目标价由11.6港元上调至12.2港元，评级维持“跑赢大市”。 机构一致看好的同时，公司内部人也在加码增持为市场投出信心票。2020年4月和6月，中国奥园董事局主席郭梓文及公司执行董事陈嘉扬先生分别增持中国奥园100万股股份及35万股股份；而在11月5日、6日公司郭梓文合计增持中国奥园280万股股份。 不论是外部专业机构，还是公司管理层，均向外界释放了一个积极的信号，而结合公司当前估值情况来看，中国奥园动态PE仅为4.4倍，PB1.2倍，无论是对比过往还是行业同梯队，均处在低估水平。 可以预料的是，随着后续整个房地产板块筑底反转，中国奥园凭借其不断释放的成长性以及优异的财务表现，将大概率在行业估值修复行情中取得优于行业及同梯队的表现，并收获超额收益。
知名机构周观点 林园投资（0104）： “年报来了A股有望掀起一波业绩浪潮，而每年第一批年报利好的股票都有希望被多路资金炒作，要重点关注年报披露业绩爆发的低位补涨股，只有这类股才是主力机构最喜欢的，无论炒作哪个板块，年报大幅增长都是最好的加分属性。但是这里要注意一点，已经炒高的股票要谨防借年报利好出货，而只有低位年报优质股才是真正的利好加成！ 当然所以在年报披露期间一方面要重点关注业绩好的，另一方面也要规避年报爆雷的股票，而目前退市新规正式落地，所以连续亏损的股票有退市的风险，是当前最危险的方向！ 2021年，我认为新能源汽车方向依然是关注的焦点，随着碳排放达成共识，相关产业链依然将业绩爆发，更看好，氢燃料电池，和智能驾驶这两个细分方向。随着氢能大力被政策扶持，相关公司业绩有望迎来爆发。氢能方向或许将接棒锂电池，成为2021年新能源汽车主要的看点之一。 另外特斯拉价格假期期间大幅降低，官网被挤爆。或将刺激相关特斯拉概念股迎来爆发，大家可以重点关注其中超跌的优质标的。” 保银投资（1231）： “分化”是近年来不少投资者的最大感受。A股市场的“龙头集中效应”越来越明显，绝大部分成交额集中在少数头部绩优公司，相当部分公司伴随股价不断下跌，成交额不断萎缩。 国盛证券最近发布的统计数据显示，A股市值后50%成交占比持续下滑。已从2016年的33%下降至2020年的19%，借鉴海外经验，日本、韩国、美国、香港成熟市场中市值后50%，成交占比分别为4%、3%、2%和1%均处于较低水平，未来A股市值后50%成交占比还会继续下滑，已成为不可逆转的趋势。 从宏观经济层面来看，2012年以来中国经济步入放缓阶段，GDP增长率明显下降。2010 年我国GDP的增长速度为11.7% ，2011 年为10.4%， 2012年GDP增长速度仅为7.8%，近两年中国的GDP增速则下降到了6%左右。 经济增速放缓加快了中小微弱势企业的淘汰和行业向头部企业集中。经济增速放缓时，中小企业盈利能力较差，很难存活下来，而综合实力领先的龙头企业却有能力提升市场份额，加强对上下游的话语权，提升规模效益和毛利率，品牌影响力也与日俱增。 在经济增速下降的大背景下，龙头企业的盈利能力远远强于尾部企业。体现在其财务报表中则是龙头公司的利润提升，市场份额扩大，进而推动股价不断走高。 在宏观经济增速放缓，国内市场日益成熟的背景下，预计A股的龙头集中效应还会继续持续。 磐耀资产（0103）： 其实2020年的市场二八分化是很明显的，自从进入7月份以来，三大指数基本上全部在高位横盘整理，看指数变化不大，但是不同行业和板块之间的表现其实是天壤之别的，受益于十四五规划带动产业趋势明显的军工、新能源（车）等继续发车，但是传统经济或市场小票却被抛弃的越来越严重。而且这种趋势未来还有继续延续的迹象。 其实2020年的市场二八分化是很明显的，自从进入7月份以来，三大指数基本上全部在高位横盘整理，看指数变化不大，但是不同行业和板块之间的表现其实是天壤之别的，受益于十四五规划带动产业趋势明显的军工、新能源（车）等继续发车，但是传统经济或市场小票却被抛弃的越来越严重。而且这种趋势未来还有继续延续的迹象。 从下面这张图的统计我们也可以看到市值50亿以下的股票在2020年市值增长平均是负的，可以说是非常凄惨了。不过虽然大票是趋势，但是往往受市场风格错杀的小票也可能存在巨大机会，对于相关个股α也可以重点关注。 机构抱团才是应对A股马太效应的王道，打不过就加入不丢人，毕竟都是为了给投资人赚钱。只不过在这个过程中，还是要深度跟踪的，对节奏一定要把握好，调整好仓位，这样既可以在相关股票在出现调整的时候敢于加仓拿到错杀的便宜筹码，又可以防止踏错节奏买入后短期一直被套的难受。 上周二的时候受中信证券谨防抱团股年底抱团松动的言论影响，机构抱团的行业出现剧烈调整，但是第二天相关板块就进行了比较强势的修复性上涨，为以前没有没有上车的同志提供了比较好的上车机会。 另外一点就是卖方的定价能力会上升，所以以后也需要更加重视一下卖方的推荐了。 一线投资大咖最新观点： 钟兆民，东方马拉松投资董事长： “长期投资人100%不缺牛股，但最多百万分之一能真正长期持有，其主要原因在于缺乏骑住牛股的方法，只有通过提高对投资本质的认知，‘像投资中心房产那样，紧握稀缺公司的股份，无问西东，无问波动’才能够坦然赚到10倍甚至更多超级回报。” “对于2021年，消费服务是最确定的赛道，医疗健康是最朝阳的赛道，而信息科技赋能传统产业则是最有爆发力的赛道。” “抓住核心要求，要买就买稀缺。“‘白马’的公开资料很多，只要肯下苦功夫，是能赚到钱的；但是，仅参与‘白马’的投资是不够的，要在一定程度参与新的东西。比如可以提供超额回报的新科技、新产业的公司股票，这些就是‘黑马’。” “先投资具有唯一性、垄断性（不被世界改变的）only one；后投资竞争性、极品企业家创造的稀缺性公司（改变世界的）Number one。” “宁可贵一点也要买最好的公司。十年十倍的公司，即使买贵了一倍，长期复合回报率也只是从25.9%降低到17.5%，仍然是可以接受的优秀成绩。” 一线机构年度策略观点： 吴伟志，中欧瑞博总经理： 2021年A股市场的两种可能： 根据我们中欧瑞博春夏秋冬理论，2019年初是新一轮牛市开始的春天，2020年到了牛市中期的夏天，2021年A股市场的发展存在着两种可能性： 模型一：“奔向泡沫”，走传统牛市模型，市场未来数月较快形成了牛市一致性预期，阶段性资金入市加速，市场快速升温，估值进入泡沫从夏天奔向秋天； 模型二：“不疾而远”，市场依然保持过往两年“慢”与“分部牛市”的主旋律，较长时期不达成牛市共识，市场继续在总体估值合理区间内走慢牛行情。 我想通过一家大家都非常熟悉的公司来帮助大家理解一下合理与泡沫的差距？特斯拉是大家都非常熟悉的一家公司，2019年12月31日的收市价是83.67（前复权后），2020年12月31日收市价是705.67，市值达到6689亿美元。特斯拉股价一年时间上涨了743%。虽然对于这一家公司的价值多少？市场上分歧巨大，但在强大的市场共识和趋势面前，合理与泡沫之间的距离不是以你个人的“理性”思考测算决定的，而是市场参与者全体决定的。 究竟坚守内心测算的“合理估值”理性？还是“尊重市场”理性？这个问题每个人都有自己的理解和选择，永远没有统一的答案。从业二十八年见证了多轮泡沫及泡沫的破灭，我们并非要追求赚泡沫的钱，但我们深知市场有它自身的规律，合理估值往后的利润空间还是很惊人了。 梁辉，相聚资本创始人、总经理： “疫情还未偃旗息鼓，长期看，更强调“内循环”的作用。因为长期看，中国经济整体实力、份额已经大幅上升，中国与传统发达国家间的贸易博弈是肯定的。参考过去20年中国GDP贡献分解也可以很清楚，2010年之前，投资、出口是重要驱动力，但2010年后，投资的作用逐年下降，消费作用始终维持相对稳定，现在消费在GDP贡献度占据大头。 而“内循环”核心有两点，第一是供应链安全性，再者是需求侧的改善。” “对于投资而言，我认为有三点启示： 第一、看好中国消费升级和品牌升级。 第二、看好未来具重大潜力，且在中国具产业链优势的行业。主要投资逻辑是全球市场，典型案例是中国具有核心竞争力的新能源和新能源汽车，这两个行业中国具有长期竞争力，我们认为这两大行业的表现不会是昙花一现，可能持续时间会很久，以不同方式体现出来。 第三、占据战略制高点，同时中国存在短板的行业。2018年以来，中国处在短板的行业，问题还是很突出的，尤其是半导体行业，如华为就面临较大的经营压力，这与美国卡中国半导体行业政策短板有关。中央经济工作会议提出，中国要加强国家安全，很重要一点是在补短板方面，所以进口替代也是重要的方向。 ” 张可兴，格雷资产总经理： “中国资本市场最好的投资时代已经来临。未来的资本市场就像15年前的北京房价，潜力巨大。长期看大概率是震荡向上的慢牛行情。 明年A股和港股都会有不错的市场表现，特别是港股我认为机会更大。最重要的是，港股市场正在面临着质变，无论是市场结构还是主要指数都在脱胎换骨，顺应着中国经济的发展新趋势。预计AH股溢价在2021年将会进一步的收敛，一改今年7月份之后严重跑输A股，也改变了从2019年中期之后，港股严重跑输全球新兴市场指数的这种逆势，风水轮流转，开始加速这种收敛。 港股作为全球资本市场的价值洼地没有理由不涨。 当然，即使明年我们的预期比较乐观，我们依然认为继续延续过去的结构化牛市，而且这个分化的程度可能超出大家想象。也就是说未来没有漂亮50，只有漂亮5。未来上涨股票的数量可能相比过去更少、更加集中，所以未来是选股的时代，而不是择时的时代，更不是宏观分析的时代。 我认为全面牛市的概率比较小，因为最有利于我们发展的国际政治、经济环境已经一去不复返，我们还是要保持货币政策的相对克制和理性，房地产作为过去最大的经济增长引擎已经交接给消费科技和医药了，所以未来资本市场还是会更加向美国、香港等成熟股票市场的特点接轨，那就只有是分化、分化、再分化。 结果很可能是---如果没有买对股票，即使牛市来了也和你没关系。” “2021年我最看好港股的互联网行业赛道。 相对于A股的科技股来说港股里新经济股票的质地更加优秀，同时估值有很大优势。港股里肯定有部分估值过高的股票，当然也有估值合理甚至低估的科技股股票。但是我们看好的中国版“FAANGs”的龙头股票我们依然认为是合理的，长期看依然低估。比如以互联网社交龙头为例，长期看，在游戏、广告等业务保持稳健增长的前提下，金融科技和云计算业务将成为公司未来最重要的增长引擎，同时视频号未来广告收入空间可以与抖音媲美，甚至最终实现反超。而像小程序、视频会议、文档等多个产品未来潜力巨大，很多产品都有创造万亿市值空间的潜力。同时，随着5G时代的来临，还有更多的产品、服务或应用目前我们还无法预知，比如人工智能。长期看该公司很有可能创造每年3000亿-5000亿的利润，市值可达10到20万亿。 政策短期扰动不改中国互联网等新经济发展的大趋势。 “不畏浮云遮望眼”。投资要想最后的胜利一定是长期主义者，而我们大多数人往往太在意短期的影响而忽视了卓越企业长期的竞争力。” 童驯，同犇投资总经理： “长期看好白酒股，调味品、速冻食品等细分赛道也具有较大增长空间。 从十年的时间维度去看，对于白酒板块我们仍十分看好，主要有以下几点原因： 1、白酒属于典型的快速消费品行业，快速消费品比耐用消费品行业要好； 2、受益于消费升级，白酒价格带很宽，同时是一种面子消费，具备社交属性； 3、行业的进入壁垒很高，护城河较宽； 4、行业的研发投入很少，现金流很好，是典型的轻资产的行业； 5、产品没有保质期，越放越升值； 6、行业的集中度仍然较低，高端酒的占比不到1%，未来高端和次高端潜在的空间仍然较大； 7、高端白酒价量齐升，价格可随居民收入提高而上升； 8、与中国文化息息相关，如酒桌文化、面子文化，本质来看中国文化走多远，中国白酒就能走多远。展望明年，白酒行业可能会迎来分化。比如目前涨幅较多的三线白酒估值过高，未来存在估值回落的风险；相反，高端白酒的估值较为合理，未来潜在空间反倒较大；正在准备上市的一些新股，也值得投资者期待。就啤酒行业而言，长期来看不如白酒行业，因为白酒是中国特有的，而啤酒面临全球竞争，啤酒价量齐升的逻辑相对弱一些。但最近几年由于啤酒行业竞争格局逐步稳定，费用率有所下降，消费升级趋势明显，高端啤酒销量较好，阶段性存在较好的利润弹性。除此之外，调味品、速冻食品、休闲食品和乳制品（包括奶酪和奶粉）等食品饮料板块的其他细分赛道都具有较大的空间，细分行业的龙头公司持续受益于行业渗透率的提高以及行业集中度的提高，市场给予这些公司较高的估值相当程度上是因为增长的持续性较强，永续增长率较高。” 王一平，进化论资产创始人： “伴随新冠疫情的是全球性货币超发，2020年全球核心资产的估值居高不下。展望2021，我们将继续面临“核心资产估值居高不下”和“天量流动性释放”的状态，那么处理这种状态的方式应是一一对应的。 对于核心资产估值居高不下，解决方法是要加强对成长的确定性研究。通过深度研究去伪存真，分辨哪些公司是短中期的确定性，哪些公司具备长周期的竞争优势与护城河，不能为“预期成长”支付过高溢价。（解决阿尔法问题） 对于天量流动性释放，解决方法是密切关注海外以及国内流动性边际变化。国内流动性控制相对稳健审慎，更重要的变量是美联储的流动性边际变化率（解决市场的贝塔问题）。每一次的FOMC议息会议决议，QE的前瞻指引、资产购买力度的边际变化、通胀目标和就业指标都尤为重要。” “重点关注的行业： 2021年我们将重点关注互联网新经济、军工、新兴制造、消费、资源、新一代信息通信技术等行业。” 青骊投资 展望2021年，“求新求变”将成为我们关注的主线： 1、新均衡。从2017-18年后，投资者结构发生了改变，市场结构性比较明显，未来我们认为更趋向均衡，青骊投资从三季度就早已关注顺周期的投资机会，所以在四季度的波动当中，青骊抵住了市场的压力，回撤控制在比较好的状态。而顺周期的投资机会包括：一是锂的价格，二是海运运价的机会，三是铜、石油这类大宗商品。我们在周报也提到对流动性的判断比市场更为乐观，对顺周期的持续性和强度也更有信心。 2、新趋势。我们关注行业公司双拐点新趋势的出现，比如新能源车的产业链机会，我们认为会持续超市场预期。 3、新消费。拥抱年轻人，拥抱新消费，关注盲盒消费、互联网售彩、宠物以及其他颠覆性的消费机会。 源乐晟资产管理： 未来的一年甚至更长的时间维度内，我们希望沿着“上下”的思路去“求索”结构性成长机会。 消费领域的“上下”。（1）消费升级：关注细分领域的品质升级或品牌化过程，包括国货品牌在新一代消费人群中认知升级等，重点关注品牌和品牌运营两条线索；（2）部分品类的线上化：在5G网络普及以及通信芯片成本下降的支持下，包括汽车、家具、家电在内的诸多品类朝着AIoT（AI（人工智能）+IoT（物联网））的方向发展是大的产业趋势；（3）运营线上化：在疫情的催化下，线下业态加速导入数字化转型过程，可以关注意识领先落地到位的运营者以及帮助业务转型的信息化方案提供商；（4）渠道触达的下沉：中国市场的多元化和纵深在过去两年电商领域展现的淋漓尽致，这提醒我们可以从下沉渠道提供商和率先抓住下沉渠道红利的品牌商两个维度在更多领域去映射来自电商的启示。 制造业的“上下”。（1）技术与设备升级：中国经济进入高质量增长阶段，需求端的升级必然要求制造业在工艺、技术、设备和流程管理等领域进行供给侧升级，国内的设备资本品和工业软件提供商在诸多领域存在着技术突破后的国产替代机会；（2）供给侧效率提升后的成本下降，是一个行业需求爆发式增长的主要驱动因素，光伏、锂电池行业在过去充分展示了这一规律，包括这两个行业在内的更多领域将有机会通过强大的制造效率提升，催化需求侧的持续放量，我们可以关注成本领先的龙头和帮助龙头提升制造效率的设备提供商。 科技行业的“上下”。（1）研发升级：中国在诸多科技创新领域将从fast follow的pipeline跟随策略向上升级到faster in class或者best in class的topline策略，这就要求我们在这些领域的投资思路一定要相应转变，顺应行业发展的趋势；（2）产品落地：关注研发布局的节奏感，真正优秀的企业，不仅要有远期管线储备，还要有分阶段持续落地的可商业化的具体产品；（3）关键领域的技术向上突破和随之而来的应用场景快速下沉放量，在一些领域因为受制于海外限制性供给政策，存在大量未被满足的真实需求，一旦国内企业在这些“卡脖子”领域实现技术突破，下游将快速释放压制已久的需求，从而带来爆发式增长。 产业格局演变的“上下”。（1）对于需求相对成熟的行业，我们依然重点关注其行业集中度的提升趋势，市场依然对这些领域龙头企业的“123”效应认知不充分，这种效应如果叠加经济复苏在需求端的拉动，或许存在更多差额收益的机会；（2）对于新兴行业，核心关注点则在于依据创新扩散模型，观察和确认该类需求在各类人群中逐步向下渗透的过程和加速阶段，定位增长的爆发点。 总结下来，站在这一时点，我们对2021年的整体投资思路是，市场不存在大的系统性风险，结构性因素均利于市场的中长期发展，而在持续的估值扩张后，适当降低收益预期，更加坚定地专注于景气向上的行业和结构性分化的主线，适当关注具有经济复苏（如可持续性的涨价）和长期成长空间叠加的领域。 朱亮，丹羿投资投资总监： 结构性行情为主： 在流动性整体宽裕，经济复苏一波三折的情况下，符合长期发展方向，未来空间大的消费科技医药板块仍然是市场的主流。只不过经过两年的上涨，我们的预期收益率要降低。 2021年的机会，我们认为主要来自： ① 景气仍然向上的新能源，特别是估值并不贵的光伏板块 ② 消费和医药，短期估值和长期空间匹配度高的公司 ③ 过去几年表现不佳的行业或公司，存在逆境反转的机会 丰岭资本： 2020年席卷全球的新冠疫情，加速了经济的出清过程。与过往最大的不同是，在本次经济出清过程中，由于巨额的财政补贴，欧美居民和企业的资产负债表不仅没有受损，反而还得到一定程度的加强。这意味着，类似日本“资产负债表衰退”的风险，将不会重演。随着相关疫苗的陆续上市，2021年全球经济有望迎来新一轮的复苏周期。 从2018年初美国发起贸易战开始，中间经历了各种贸易战升级、以及供应链的限制等等，在这中间我们也的确看到了不少产业链搬迁出中国的行动。但综合下来，这些行为对中国经济的实际影响，要远小于预期。这几年中国无论是贸易顺差还是外商直接投资金额，都持续维持在高位，并没有见到衰落的迹象。 与其他国家相比，中国有三个突出的优势：一是有相对完整的产业结构；二是有一个巨大的本土市场；三是实用主义的政策体系。即使在最悲观的情况下，完整的产业结构和巨大的本土市场，中国经济内部循环也能在较长时间内支持经济的持续发展。这次疫情，中国的应对更加灵活有效；而许多所谓民主灯塔国家的体制，反而略显僵化。在动荡的世界局势中，这些优势会使得中国经济和社会更具韧性。 出口及经济数据超预期，在很多制造业上市公司的业绩中，已经充分展现出来了，未来可能还会继续好下去，市场对此也已经有了比较明显的反应。部分与之紧密相关的产业，特别是金融业，其实也是显著受益的，但反应明显不足。我们可以想一想：如果你的客户们都跨过了生死存亡的关键时期，并过上了好日子，和他们继续做生意，你还面临多大的风险呢？ 星石投资： 投资方向上，聚焦“高资产壁垒公司”2021年，我们更关注高资产壁垒的公司。这类公司有着重资本或厚渠道的核心经营资产。这类核心经营资产的新增供给形成需要较长时间，因此供给刚性显著。比如需要较长的建设周期才能形成固定资产的产能，或需要持续研发投入和技术积累才能实现的产出效率，或是需要消耗大量时间和资源才能形成网络化的渠道资源。在经济上行阶段，有着高资产壁垒的公司，将充分受益于经济扩张，因为需求改善下，企业盈利将增长强劲，或增长持久性较好。典型行业包括：有色、高端装备、可选消费、线下服务等。 石锋资产： 投资操作：市场上很多人对2021年的资本市场充满了悲观的观点，但是我们认为2021年仍然是一个充满结构性机会的市场，虽然很多优秀的公司的估值都处在了比较高的位置，但是2021年全A市场的业绩增长预计仍然还会在10%以上，因此，业绩确定性增长将会成为2021年投资的核心因素，当然业绩增长的质量会更加重要。我们相信2021年全球资本市场仍然会出现新的主题，但是回顾整个资本市场的历史，有多少曾经以为很大空间的主题最终又都沦为昨日黄花，因此，如何寻找有壁垒的能够形成闭环的盈利模式的上市公司才是我们长期投资应该坚持的方法。此外，2021年的风险还是主要是来自政策端的收缩带来的风险，国内的信用风险传导和美联储的收水都是我们应该特别注意的，所以在投资方向上，2021年我们应该更加偏重于消费端，远离投资端。2021年即将掀开神秘的面纱，“不以物喜，不以己悲”，“心有猛虎，细嗅蔷薇”，才是我们石锋资产作为投资管理人应该始终怀有的心态，去面对新一年的市场。 朴石投资： A股未来是长期结构性牛市，这是朴石投资的核心观点。2021年A股市场可能会面临均值回归的机会与风险，但在国际疫情还不能完全得到控制的情况下，当前全球宽松流动性很难逆转，国内也会维持流动性合理宽松。所以，A股市场大概率没有系统性风险。 我们判断2021年A股市场行业普涨的机会可能没有今年多，但是市场的结构性机会将表现得更加明显！那么，结构性机会表现在哪些方面呢？我们认为要重点关注跟国民经济基本面相关，且受国民经济波动较少的行业，如消费和医药。这两个行业跟我们的需求端和人口基数密切相关，并且也将显著受益于我国居民不断提升的消费品质和持续推进的消费升级。另外，新能源及新能源汽车行业这类发展快速的战略性新兴板块，我们也会充分关注并实时跟踪。从2012年的行业萌芽到2020年逐渐成熟，国内新能源汽车销量占比从0增长至当前5%附近。而国务院新发布的《新能源汽车产业发展规划（2021-2035年）》将2025年销量占比目标定位为20%。假设2020年占比达5%，则未来五年渗透率的复合增速为32%，体现为行业从2012-2020年渗透率0%至5%的萌芽期向渗透率5%到20%的成长期转换。同时，2021年是“十四五”规划的开局之年，我国将进行接下来五年发展规划的编制。因此，明年产业趋势最强主线来自于十四五”规划与战略性新兴产业五年规划释放的政策红利。 我们相信未来中国企业的市值会越来越大。以美国股市为例，在1990年，美国大市值企业占整个美国股市市值的10%，而现在达到了惊人的70%。聚焦中国股市，现在消费、医药、科技类的股票权重在持续提升，传统产业的比重在不断下降，“强者恒强”，朴石投资非常看好A股市场优质个股的长期空间，也将持续投资优质行业的龙头个股，享受其长期增值的超额收益。 明年乃至中长期，我们仍将聚焦医药、消费两个长青主赛道，精选个股，等待更明确的超预期板块的机会出现。当然，新能源以及新能源汽车长期也具有广阔空间；银行、地产这些板块中一些特别优质的股票处于低估状态，从价值投资的角度来看也有一定的配置价值。 1.医药行业 创新药 医疗器械 2.消费行业 3.互联网行业 4.新能源及新能源汽车行业 明达资产： 2021年配置方向： 1、大消费、大健康、大金融、TMT、新能源等板块将继续是我们研究和配置重点； 2、“十四五”规划、“双循环”战略、高阶竞争等基础背景为我们配置这些板块提供了更丰富的逻辑和视角； 3、我们不止是选择配置方向，更重要的是选择公司类型，继续将护城河、现金流等要素作为认识公司的基础，站在更高的、更远的视角去理解公司的竞争力，去发现价值。 知名机构月观点 泰旸资产（1月）： 近期多个不利因素（国内外疫情的反复、原材料价格上涨、冷冬和年末环保限产）延缓了中国经济复苏的步伐，最新披露的12月官方制造业PMI为51.9，较上月回落0.2个点。景气度的小幅回落与前期旧经济板块的大幅上涨形成落差，资金再度往新经济板块回流，消费数据的持续回暖和医药政策的边际改善强化了资金的回流效应。 11月社零数据环比加快0.7个百分点，烟酒、化妆品、中西药、汽车等多个品类当月增速均在两位数以上。月内医保谈判落地，参谈品种的谈判成功率为73.5%，平均降幅为50.6%，此次谈判成功率和价格降幅均好于去年的谈判结果，政策鼓励医药创新、企业受益医保扶持的逻辑再度被市场认可。 互联网行业受反垄断政策相关信息的影响，经历2020年以来的最大月度波动，但政策核心目标不在于打压互联网巨头，而是希望引导互联网平台全面赋能各行各业实体经济，因此，严格尊重监管政策的大型互联网公司将在未来若干年成为中国科技创新的发动机和基础设施。 站在2021年的起点，我们认为，新一年的投资仍是机会和风险并存。中、美、俄、英四国相继批准各自研发的新冠疫苗上市，虽然过去半个月的新冠疫苗接种速度并不理想，但随着疫苗接种率的上升，全球尤其是海外经济的修复将会加速。12月底，中欧投资协定的落地降低了全球贸易“去中国化”的风险，在美国新一轮财政政策的刺激下，中国高端制造业将充分受益于海外需求的复苏，并籍此开启新一轮的制造业升级周期，中国高端制造业将加快数字化、自动化以及智能化的转型步伐。疫情下，以生物医药、科技互联网为代表的技术创新正变得越来越快，未来投资创新企业将会获得更加显著的超额回报。 过去一年，宽松的流动性环境使得结构性牛市下的部分行业、个股的估值水平达到历史高位，这在某种程度上会给2021年的投资带来一定的困扰。但是，投资的本质，是挖掘能带来现金流增值的资产、是找到享受时间复利的生意模式、是赋能那些通过源源不断的科技创新为全球消费者提供更加高效和经济实惠的产品或服务的早期企业。价值投资并不需要将投资本身限于估值的桎梏，对短期估值高低的看法，更多取决于投资者愿意看多远，是个仁者见仁、智者见智的事情。过度关注静态估值，可能会错失伟大的投资机会。十四五规划纲要指出，坚持科技创新是中国国家发展的战略支撑，扩大内需是中国国家发展的战略基点，顺应时代潮流，抓住中国经济转型的机遇，将会使我们的投资事半功倍。 相聚资本（1月）： 12月市场小幅上行，万得全A涨幅2.8%，但市场风格发生了较大的分化，创业板指（+13.3%）显著跑赢上证指数（+1.9%），但需要注意的是，创业板指的涨幅主要由恒瑞医药、宁德时代等指数权重所贡献，剔除权重后指数表现一般。 中期维度上我们对于市场震荡走势的判断不变，结构性机会及个股α的捕捉将更加重要。 但短期维度看，我们认为市场可能会在流动性短期充裕、以及资金流入股市预期的催化下出现阶段性的回暖。 需要注意的风险主要来自海外疫情是否出现恶化，目前变异病毒已经在多个国家被检测到，疫苗是否会失效目前尚未证实，但存在较大的不确定性。我们倾向于事后应对而非提前规避，未来将密切关注海外新增确诊人数、以及信用利差等流动性指标，必要时将采用衍生品工具等进行对冲。 格雷资产（1月）： 2021年我们依旧最看好港股的投资机会，尤其是港股的互联网行业赛道。 对于大多数行业，都是20%的企业获得行业80%的利润和收入，这就是我们常说的商业二八原则。但互联网行业则是一九定律，而且是1%的企业获得行业99%的收入和利润。不仅如此，一旦推出新产品和服务，互联网的受众并不限定于某一地区，而是全国甚至全世界，所以变现能力超级巨大。 互联网公司这种超级强大的护城河体现在消费者认可度和用户黏性上，一旦形成越多人用就会越好用，越好用就有更多的人用这样的正向反馈效应，那么几乎就是坚不可摧了，比如微信。所有商业竞争格局中，一旦形成近似垄断的基础用户，大概率能持续的赚越来越多的钱，变现场景不断增多，而且每个变现场景每年的付费用户和付费金额都有不错的增幅，无论短期还是长期，增长都是看不到天花板的。 国家这次反垄断检查，从出台背景到内容，针对性都很强，对格雷重仓股互联网社交龙头影响都有限，短期调整属于被错杀，我们不仅不应该恐惧，反而是我们很好的加仓机会。
天眼查APP显示，叮当快药科技集团有限公司于近日发生工商变更，新增投资人北京中关村(行情000931,诊股)龙门基金投资中心（有限合伙）、泰康人寿保险有限责任公司等。同时该公司注册资本增加至约9948.7万元，增幅为8.86%。 当快药科技集团有限公司成立于2014年9月，法定代表人为杨益斌，经营范围包括技术开发、技术转让、技术咨询、技术服务；健康管理、健康咨询等。天眼查信息显示，该公司最大股东为珠海叮当四号投资中心（有限合伙），持股比例20.11%。
来源：公众号“行走的帆” 范珂，拥有美国康奈尔大学人力资源硕士学位，曾担任跨国公司亚太区人力资源总监职位，目前在上海相宜本草化妆品股份有限公司担任首席人力官，个人微信公众号：行走的帆。 被誉为“硅谷最重要的文件”，详解网飞文化的PPT《自由与责任》被上传后，世界各地的企业引发了一股学习网飞文化之风。据我所知，至少在中国，很多创业公司就明确提出要学习网飞文化。 这一次，网飞创始人兼CEO里德·哈斯廷斯亲自写了一本关于网飞文化的书，名叫《不拘一格》，英文书名叫No Rules Rules，直接翻译过来叫“没有规则的规则”。待你了解了网文文化的内核，相信一下子就明白了这书名背后的含义。 为啥大家对网飞文化青睐有加？我认为：这种文化没有废话、没有虚头巴脑的东西，用最朴实的语言直指管理的核心，而且实行起来简单有效。比如，只招成年人、坦诚沟通、绩效为先，等等。这种文化的打造不需要过多投资，人人都学得会。而一旦落地成功，它带来的经济回报是惊人的。 网飞自身的成功也极大地起到了为这种文化背书的作用： l2020年是网飞上市的第18个年头，它的股价从当初的1美元一直涨到了今天的480多美元，接近500倍的涨幅，而同期的纳斯达克指数指数涨幅只有3-4倍。 l网飞不光股价涨幅惊人，它所制造的产品和内容同样优秀。这家公司在过去几年里收获了300多项艾美奖和多项奥斯卡金像奖。它所获得的金球奖提名超过了任何一家网络电视媒体公司。 l在过去十几年中，网飞成功地实现了三大进化：1）从DVD邮寄业务进化为互联网媒体业务；2）从提供别人制作的节目进化为自己可以原创节目；3）从一家美国本土公司进化为一家真正的全球性公司。 为什么网飞能够取得如此骄人的成绩？它的缔造者，也是公司的CEO哈斯廷斯在各种场合下都将公司的成功归结于一种独特的企业文化。 哈斯廷斯用了一句话来概括：如果说网飞有什么不同，那就是它不拘泥于规则。 制订规则，是企业管理中最常见的套路。哈斯廷斯自己曾经创业的第一家公司也是这样做的：一开始没有那么多规章制度，但是随着管理问题越积越多，公司制定出来一项又一项的规章制度。这些制度最后限制了员工主动性和创造力的发挥。最后，当市场发生变化时，员工们已经无法主动敏捷地应对这种外部变化了，这家公司最后也被卖给了竞争对手。 因此，哈斯廷斯在第二家创业公司网飞的创立伊始，就决心不能再靠流程和制度来约束员工。 每个人都知道流程和制度在管理中的重要性，一旦放弃这些东西，公司又如何确保日常工作的有序进行呢？网飞给出的答案主要是三点： 第一，人才密度。流程和制度的本意是针对那些想偷懒的员工，真正优秀的人才有高度的自驱力，他们并不需要任何外部力量来驱动自己去。所以怎么确保没有那么多流程和制度，工作依然会正常运转呢？很简单，只招最优秀的人，提高人才密度。 第二，坦诚沟通。优秀的人聚在一起，可以相互之间学习到很多。但是，如果沟通不坦诚，就会限制他们给出能让对方改进和成长的意见。反过来，一旦所有沟通都直接坦诚，就容易降低沟通成本，而每一个人也更容易把帮助对方成长视为己任。 第三，减少管控。哈斯廷斯力主将员工手册变薄，差旅、经费支出、休假等相关规定统统可以不要。然后，随着人才密度越来越大，反馈越来越频繁和坦诚，你就可以取消整个组织的审批流程。 / 1 / 提升人才密度 网飞是如何意识到人才密度的重要性的呢？说来也很偶然。2001年，互联网泡沫破裂，网飞的业务受到严重影响，也不例外地被迫裁员。尽管当时每个员工都很优秀，但是公司依然不得不从120人中挑选出没有那么优秀的40人裁掉。 哈斯廷斯在裁员结束后一度忐忑不安，他担心剩下员工会因为裁员而受到负激励。但是，令他意外的是，留下的这三分之二的人，工作起来更有热情了，积极性更高了，工作效率也大大提高了。 从这件事情上，哈斯廷斯体会到了:人才密度才是员工士气提升的最主要因素，优秀的人渴望和优秀的人一起工作，这样才会让他们感到激励、鼓舞和兴奋。 如果团队中大部分都是优秀的人，但是假如掺杂了哪怕一两名表现平庸的人，就会出现下列问题： l极大消耗团队领导者的精力，让他们不得不把大量时间花在这些低绩效人身上； l降低团队平时工作讨论的质量； l强迫其他人以低绩效者能够接受的方式来工作，从而降低团队工作效率； l导致那些追求卓越绩效员工的主动离开； l无形中也告诉团队，作为领导者你容忍低绩效，从而破坏团队气氛。 / 2 / 坦诚沟通 网飞对沟通的要求，除了坦诚之外，还要做到积极正面。否则，过于简单直接的沟通容易伤害同事感情，无助于大家的相互协作。 有一种有效给反馈的方法叫建设性反馈，也就是在给反馈的时候，同时给出帮助对方提升的具体建议。举个例子：某个员工在会议上做演示表现得太紧张了。如果给建设性反馈，就不能光说你今天太紧张了，还可以加上一个有效的建议，比如：如果下次你可以在开会前提前多演练几次，就不会像今天这么紧张了。 网飞公司内部的员工反馈有两大特点：第一，即时：任何人在任何时候发现对方的问题，都会第一时间给出反馈，哪怕对方是初次见面的一个人；第二，坦诚：哪怕这条反馈是负面的，也一定要跟你说出来，让你知道下次如何改进。 让员工之间做到坦率地给反馈并非易事，网飞是在平时给员工做了大量的培训和练习之后，才最终达到了今天的效果。概括来说，网飞用一个4A法则来培训员工如何给反馈： 头两个A是针对反馈的给予方：1）Aim to Assist：给反馈的目的是帮助对方改进，所以要提建设性的反馈；2）Actionable：给到的建议一定是对方容易施行的。 后两个A是针对反馈的接收方：1）Appreciate:我可以如何表达自己的感激之情？如何才能让自己做到不至愤怒或怀有戒心？2）Accept or Discard：你自己来判断别人的反馈，然后决定是接受还是抛弃。 / 3 / 没有休假和报销制度 网飞的取消管控中有一条非常独立特性的规定：没有休假制度，员工可以自己选择什么时候休假以及休多长时间的假。 为什么网飞对休假如此重视？因为哈斯廷斯发现，公司历史上很多重大的创新都是在员工非上班时候创造出来的。如果一名员工把全部时间都花在工作上而没有休息的话，他是没有时间用一种全新的视角来审视自己的工作的，创新也就无从谈起。 但是，如果你把网飞的做法片面理解为谁都可以自由休假就错了。网飞对员工休假有一句话来概括：个人的休假不能为团队其他人的工作带来麻烦。比如，如果因为你的休假让团队其他人不得不加班加点工作，这就为别人带来了麻烦。 网飞把充分的选择权交给员工的同时，也会给他们提供充分的场景（Context），然后再让他们自己来做出判断和决定。 比如，经理会提前和员工讨论哪些时间段比较适合休假，以及什么长度的休假符合团队的利益。另外，员工也有义务在休假之前留出足够的时间来让经理安排相应的工作。 在员工的费用报销方面，网飞要求与休假同出一辙：没有报销制度，员工可以自由报销。 网飞在制订员工报销制度时曾经经历了一个有意思的过程。一开始，公司向员工提出的要求是：“像花你自己的钱一样花公司的钱“。但是后来却发现，有的员工花起自己的钱来就是大手大脚。于是，报销原则后来又修改成了：“以符合网飞最佳利益的方式来花钱”。 如果有人滥用这样的报销政策怎么办？网飞的做法是将他们毫不留情地解雇，而且要把解雇原因在公司内部公开。 哈斯廷斯认为：真实的世界是灰度的，没有绝对的白与黑。同样的，世界上也没有最完美的规则和流程来解决到所有的问题。如果有人滥用政策了，没有必要过度反应去制订更多的规章制度，把这些个例处理好，然后继续前行。 而事实也证明，网飞并没有因为没有报销制度而导致费用失控，员工反而在这种充分的信任下更加自律地去做出自己的选择，公司也因此而极大地降低了管理成本，提升了管理效率。 / 4 / 向人才支付市场顶级薪水 网飞在薪水支付这方面的做法是很多企业望尘莫及的。但是，这并不妨碍我们来学习它这种做法背后的逻辑。 网飞认为，既然我招来了市场上最顶级的选手，那么我理应为他们支付市场最顶级的薪水。在这里，我想提醒大家的是，不要光把注意力放在网飞支付高薪这一点上，它这么做还有一个非常重要的前提，那就是：招来的员工都是市场上最顶级的人才。 再重复一遍：为人才支付市场顶级薪水的前提，是企业已经招来了市场顶级的人才。俗话说，三个臭皮匠顶一个诸葛亮。但是，在今天的企业经营中，我们就是要用一个诸葛亮去替换掉三个臭皮匠，才能保障企业能够以低成本高效率的方式实现经营目标。 比尔·盖茨在接受一次采访时曾说：一个优秀的车间操作工的薪资是一个普通的车间操作工的好几倍。但是对于今天很多企业来说，那些创意类岗位，比如软件工程师岗位，一个优秀的工程师带来的价值可能是一个普通工程师的成千上万倍。 因此，网飞也把公司岗位分为了创意类和操作类，对创意类支付市场最高薪水，对操作类按照市场平均水平付薪。记得之前有篇关于华为的报道，里面也提到：华为的岗位分为业务类、技术类和操作类。业务和技术类招募市场最顶尖的人才，并按绩效表现随时淘汰达不到要求的人；操作类岗位给予员工一定的工作稳定性，哪怕员工年龄大了，也可以一直做下去。 我不禁也联想到了自己今天所在的企业。我们这家企业是做2C业务，电商和市场类岗位就属于典型的创意类岗位。行业变化快速，在这些岗位上的人，如果没有极强的学习能力和创新能力，身上的技能短时间之内就会过时，也很容易被新进入的年轻人超越。 而且，在实际工作中，我也发现了这种企业里的人才管理不能做简单的加减法。一个极其优秀的人才给组织所创造出来的价值，是远远超过一群平庸的人所创造价值之和的。 举个例子，一场小规模的战役，因为团队领导者的指挥得当和组织有方，能够给组织创造出上千万的营收。和企业获得的巨大收益相比，多给那些发挥中坚作用的优秀人才支付一点薪水又算什么呢？ / 5 / 信息极度透明 很多高绩效组织都有一个特点，那就是内部信息高度透明，目的在于让所有员工都能掌握跟自己工作相关的信息，降低组织内部沟通成本。 网飞在信息透明方面也毫不例外，甚至透明到了“令人发指“的程度。哈斯廷斯自己在公司没有单独的办公室，甚至在自己开放式的办公工位里都找不到一个上锁的抽屉。他认为公司所有信息都可以对员工开放，没有秘密可言，当然也用不上带锁的抽屉了。 网飞在新加坡的办公室曾经给每个员工配备了上锁的储物柜。后来，哈斯廷斯认为这一做法不符合公司所倡导的文化原则，下令把这些储物柜的锁统统去掉。 另一个例子：网飞是所有美国上市公司中唯一一家在每次公司季报公布之前，把季报财务信息向全部管理层（约700名管理者）公布的公司。这项措施相当大胆，要知道，任何人收到这种信息后，都有可能转身拿到股票市场上去操作获利。 但是，网飞把利弊跟员工讲清楚之后，仍然选择向他们分享这些机密信息。而员工们也没有辜负了公司的期望，在公司历史上，几乎没有出现过这些机密信息在对外发布前泄密的情况。 网飞有一个叫“阳光分享“（Sunshining）的政策，就是指每一员工都有责任把工作的各种信息与身边的同事去分享。哪怕是一件工作你搞砸了，你也可以跟同事做”阳光分享“：把你工作中的得失教训和别人做毫无保留的分享，让其他人可以从你的教训中受益，避免重蹈覆辙。 为什么要做到这种极致的信息分享？哈斯廷斯的理念是：每一个员工都是成年人，他们拥有甄别信息、做出分析的能力。既然我们招来了这些优秀的成年人，我们就要相信他们能够在工作中做出最佳决策的能力。而往往妨碍一个人做出最佳决策的东西，是他们未能掌握与决策相关的全部信息。 值得注意的是，网飞甚至在员工解职这种敏感的事情上，也依然选择向团队所有人公开某个员工解职的真实原因。在现实生活中，某个员工因工作表现不佳被公司解职，通常公司会给出冠冕堂皇的离职原因，比如：个人原因或家庭原因，美其名曰保护员工的隐私。 但是，网飞认为，即便你不去公布这些事实，最后其他员工依然会知道背后真正的原因，他们会觉得那些试图掩盖事实的管理者显得虚伪。这样的处理方式也无法让其他员工从这类事件中真正汲取教训。 在“阳光分享“这一点上，哈斯廷斯自己也是身先士卒。只要是自己犯的错，比如招聘了一个错误的人选或者做了一个错误的商业决定，他也会坦诚地与所有员工去公开、彻底地分享（say it clearly and loudly ）。 ”阳光分享“的最大好处是让所有人意识到，犯错误是件很正常的事情。只有这样，每个人才敢于去冒险和试错，而这也就推动了整个公司的业务创新。 / 6 / 公司不是家庭 前几天网上有一篇文章火了，大概意思是讲一家房地产公司的后台部门比较善于营造办公室气氛，让新员工有了一种家庭般温暖的感觉。后来，这家公司的董事长提出质疑，认为公司后台管理部门的职责应该是以创造业绩为重，而不是为员工营造出一种舒适的“家文化”。 网飞明确提出了一句口号：我们是团队，不是家庭。 把公司当作家庭，这是很多公司文化建设中所倡导的一种观念。我之前还见过有公司把每名员工都叫做“家人“。但是，网飞认为，家庭和公司是有明显区别的：家庭成员之间的关系是恒久的，而公司和员工之间的关系只在特定时期存在；家庭成员犯了再大的错误，其他成员都是需要容忍和接纳的，而这样做却可能给公司带来灾难，等等。 既然公司不像家庭，那像什么呢？网飞认为最接近的一种组织形态是职业球队。在一支职业球队中，所有球员之间也必须相互协作、大公无私地去争取胜利。但是，更重要的是，球队教练要保证每一个位置都有发挥最出色的球员，任何一个球员如果掉链子，球队通常不会给他太多时间来改善，往往是第一时间换上一个发挥更出色的球员。 为了确保网飞的每一个岗位上都有最优秀的选手，网飞使用了一种叫“留任测试“（Keeper Test）的方法。这个测试的具体做法是，让管理者自问自答一个问题： 如果某个下属明天要离职，你是准备拼命试图改变他的决定，还是准备接受他的辞呈？ 如果你的答案是后者，你就应该考虑尽快改善这名员工的工作表现，或者直接给他一笔丰厚的离职补偿金请他离开，然后开始为这个岗位寻找下一个明星选手。 一名员工就这样看似轻易地被公司解职了，会不会显得特别不近人情？哈斯廷斯用了一个比喻：如果你的团队是一支奥运会的冠军球队，从这里面淘汰掉的任何一个人都不会感到没面子。相反，因为他们来自一支冠军之队，即便他们离开之后，也会受到其他人的追捧。 因此，你会看到，历史上那些被动离开网飞的员工们，到了其他公司依然可以成功地做到CTO、CFO这样的高管岗位。 网飞对员工绩效要求如此严苛，会不会导致很多人不适应而离开？ 引用一组美国媒体公布的数据：全美公司平均的被动离职率为6%，网飞为8%，只比全美平均水平高了两个百分点；全美科技类公司的主动离职率大约13%，媒体和娱乐行业大约为11%，而同期网飞的主动离职率为3%~4%，远远低于全美平均水平。 这一组数据也再次说明了：最吸引优秀人才的因素，是能够和其他同样优秀人才一起工作的环境。 一旦他们置身于这样的环境，他们很难再轻易选择离开。 / 7 / 极度坦诚的反馈机制 如果要实现网飞那样“自由与责任“的文化，之前讲到的提高人才密度和提升公司信息传播透明度是两个重要前提，但这些措施还不足以保证组织里每个人能够坦诚相对。而组织成员之间能够彻底地坦诚沟通正是组织实现不断创新的第三个重要条件。 前段时间看到有文章写一些国内企业取消把领导称为“总“。这种做法实质是给员工创造一种平等宽松的环境，实现人与人之间的坦率沟通。 网飞的做法远远不止取消叫“总“这么简单，而是通过公司范围的一套独特的反馈（feedback）机制，鼓励员工实现极度坦诚沟通。很多公司都有类似的反馈机制，比如绩效反馈或360度反馈，但是相比之下，网飞做到了更极致。 网飞的反馈机制有以下几个特点： 首先，不分时间地点，任何人可以给任何人反馈。和很多公司不同，网飞的反馈是实时和实名的：实时反馈可以让反馈的意义更切合实际，更能帮助被反馈人及时改善工作；而实名反馈，能够让同事之间产生更强信任感，这和网飞强调的透明沟通环境也是相辅相成的。 其次，反馈内容需要包括：开始、停止和继续三部分内容。提反馈的人要告诉对方哪些事情还没有的，要开始去做；哪些做得不好的，要停止做；还有哪些做得好，要继续去做。 一个大企业老总曾告诉我，他们在工作反馈中借鉴了网飞的这套做法，要求员工给反馈时必须按开始-停止-继续三步曲来，结果效果奇佳。以前大家不太愿意给负面反馈，现在有了硬性要求，反而更容易了。 第三，给建设性反馈。在给反馈的同时，还要包括具体建议措施。给反馈的真正目的是帮助对方工作提升。还记得前面提到的网飞4A反馈法则吗？把这套原则好好用起来，能够让你的反馈做到切实可行。 最后，极度坦诚的反馈。网飞要求员工能够在反馈时直言不讳，即便一些非常负面的反馈，也要第一时间向对方提出，这种文化让一些新加入网飞的员工感到不适，尤其是对于一些来自文化背景不讲究那么直接沟通国家的员工，比如日本、泰国等。网飞坚持不懈地对全球员工进行培训，实现了所有员工都能够按照公司标准来坦率地给他人反馈。 试想一下，在这样的环境下工作，你工作中任何一个地方做的不好，都会有身边同事随时上前告诉你，同时给你提出行之有效的建议。 在这个世界上人才密度最高的地方，你可以随时随地吸收世界上最优秀的人给你提出的建议，你能获得多么快速的成长速度啊。 所以，在网飞工作，哪怕压力巨大但员工的主动离职率却惊人的低，这也就不奇怪了。 / 8 /场景管理而不是控制管理 记得之前读一篇关于字节跳动企业文化建设的文章，张一鸣提到了一个原则叫：Context, not Control，意思是给场景而不是管控。这条原则最早的出处就是来自网飞。网飞跟这句话前后提出来的还有一句，叫：highly aligned and loosely coupled，翻译过来就是高度一致和松散耦合。 这两句话高度概括了网飞内部的决策原则：第一句话意思是，做决策时尽可能多地为员工提供场景信息，不要对他们做细节管控；第二句话意思是，组织的所有人要对战略方向形成高度一致的认同，组织内部各部门之间设计要相对独立，这样某个部门的变动不至于影响全局。 正因为有这样设计，网飞很容易把决策权下放到一线，让大量基层员工和团队也有充分的决策自由。同时，哪怕某个决策出了问题，也不会给整个公司带来全局性的严重后果。 字节跳动创始人张一鸣曾经把这种决策模式比作分布式计算机，有很多机器来共同处理许多任务。在这种情况下，有更多的人参与到决策中来，也可以让更多创意可以自下而上地涌现出来，也就让组织摆脱了只依靠CEO一个人做决策的局面。 当然，这种设计是与网飞的业务性质紧密相关的。因为网飞从事的是创意类业务，所以它需要充分释放出每个人的潜能，让大家在不受束缚的情况下大胆创新并及时决策。相反，如果一家企业从事的是生产业，这类行业往往需要严格的安全生产流程控制，那么，本条原则是并不适用的。 如前所述，网飞实行的是组织内所有信息的透明沟通。那么，网飞具体是通过什么途径把场景（Context）信息充分向员工沟通呢？ 首先，所有向CEO汇报的高管团队（E-staff）会议，这是公司最核心的十几个人高管人员。公司会以他们为核心，向组织各处扩散传播各种信息。 其次，网飞每季度会举行业务回顾（QBR）会议。在这个会议上，公司上百名总监级以上人员会参加为期两天的会议与晚餐。两天活动有两个目的：第一是就公司发展战略对大家充分沟通，确保所有人朝着同一个大方向工作；第二是就管理中出现的主要问题让大家展开讨论和辩论，并达成一致认识。 最后，CEO本人也是身先士卒，把大量时间花在和高管们一对一沟通上，确保组织内重要信息可以畅通无阻地传播到最重要的人群。比如，哈斯廷斯每年会保证和公司500名总监每人安排一次30分钟的一对一会谈，每个季度安排和公司100多名副总裁每人安排一小时的一对一会谈。 以此计算，哈斯廷斯本人每年将自己至少四分之一的时间都花在了和下属的深度沟通上面，真正做到了为下属提供充分的context。 后记 要实现网飞这样的企业文化，高人才密度是一个大前提。如果组织招入的人选都是符合网飞标准的“成年人“，自然就为将来实行”无为而治“而奠定了基础。 同时，组织内最有权势的创始人及其他高管人员的以身作则是一个关键。“己所不欲，勿施于人“。无论组织倡导做什么，高管人员如果自己都做不到，企业文化自然成为一句空话。 从前面可以看到，无论是人才招募、透明沟通还是坦诚反馈，哈斯廷斯和网飞的高管们永远是以最高标准在要求自己，也始终是其他员工学习的榜样。 最后，网飞实行的这套企业文化和管理机制与其自身从事创新业务的性质是密不可分的。任何希望学习网飞文化的企业需要结合自己的产业特性和文化基础，有的放矢地从网飞文化中选取适合自己的元素。如果生搬硬套，不但起不到预期效果，还可能会给组织带来意想不到的麻烦。 书名：《不拘一格：网飞的自由与责任工作法》（网飞创始人兼 CEO里德·哈斯廷斯重磅作品；完整还原网飞成功背后的管理原则） 作者：[美]里德·哈斯廷斯（Reed Hastings） [美]艾琳·迈耶（Erin Meyer） 作者简介： 里德·哈斯廷斯（Reed Hastings）: 网飞公司创始人、董事会主席、首席执行官 《财富》杂志“年度商业人物” 《时代》周刊“全球最具影响力人物” Hired 网站“全球科技业最鼓舞人心的领导者” 1983 年获得鲍登学院学士学位，1988 年获得斯坦福大学计算机专业硕士学位。在此期间，曾作为和平队成员前往非洲支教。 他的第一家公司 Pure Software 成立于 1991 年，于 1995 年上市。在以7.5 亿美元出售 Pure Software 的同年，他联合创立了网飞，并于1999 年起担任董事会主席兼首席执行官至今。作为一名杰出的企业家，他对整个娱乐业的发展与变革起到了巨大的推动作用。 同时，他还是一位活跃的教育慈善家，担任过包括 Dreambox Learning、 KIPP 和 Pahara 在内的多家教育机构的董事会成员，并于 2020 年向为有色人种学生提供高等教育的机构捐赠了 1.2 亿美元。 艾琳·迈耶（Erin Meyer） 欧洲工商管理学院 (INSEAD) 资深教授 连续两次入选全球管理思想家排行榜 Thinkers 50 畅销书《文化地图》（The Culture Map）作者 专攻跨文化管理、跨文化谈判和多元文化领导，教授了来自五大洲的数千名高管，让他们在全球环境中成功驾驭复杂的文化差异。作品被全球多家知名报刊发表，包括《纽约时报》《哈佛商业评论》《哈佛商业经理》《新加坡商业时报》《南华早报》《雅加达邮报》《印度时报》及福布斯网站等。
1月4日晚间酒鬼酒公告：公司收监管函，此前公司分别在上市公司官方网站和微信公众号发布了题为“2020酒鬼酒创造历史，2021酒鬼酒馥郁腾飞！”的报道。 深交所认为，酒鬼酒通过非法定信息披露渠道自行对外发布涉及公司经营的重要信息，公司及公司董事、副总经理程军的上述行为违反了《股票上市规则（2018年11月修订）》及《上市公司规范运作指引（2020年修订）》相关规定。希望上市公司全体董事、监事、高级管理人员吸取教训，严格遵守《证券法》《公司法》及《股票上市规则》等的规定，杜绝此类事件发生。 12月26日，酒鬼酒召开公司年度经销商大会。酒鬼酒官方微信号12月28日发布的文章中提到，酒鬼酒董事、副总经理程军表示，公司销售目标是突破30亿、跨越50亿、争取迈向100亿。 经销商大会举办后，酒鬼酒股价一路上涨，今日股价再次涨停，报172.15元/股，全天成交近21亿元。
随着发行、交易、信息披露、再融资、持续监管和退市等关键环节和重要领域改革的深入推进，A股市场生态发生了显著变化。业内人士认为，2021年资本市场改革将继续深化，一系列基础性制度将更加完善，市场优胜劣汰机制效果将更加显著。上市公司应以创造价值为主线，以良好业绩回报投资者，方能不被市场淘汰。融资结构持续优化从IPO公司行业分布看，2020年首发融资额前五位的行业分别为半导体与半导体生产设备、资本货物、制药/生物科技与生命科学、材料、技术硬件与设备。业内人士表示，2020年A股IPO融资规模大幅提升，与我国资本市场基础制度改革持续深化密不可分，科创板和创业板实施注册制，大大简化了企业上市流程，提升了融资效率，受到越来越多企业青睐。2019年7月22日科创板开市以来，已有214家公司通过科创板IPO融资；截至2020年12月30日，今年以来144家科创板公司首发募资金额达2210.03亿元，占同期IPO公司募资总额的47.30%，有力推动了要素资源向科技创新领域聚集。2020年8月创业板注册制改革落地以来，在审企业顺利平移，新股发行上市稳步推进，市场反映良好。不仅如此，2020年A股增发、配股成绩单同样亮眼。Wind数据显示，截至12月30日，2020年A股349家公司共增发融资8185.05亿元，较2019年增加18.84%；18家公司配股融资512.97亿元，较2019年增加283.16%。转型升级步伐加快随着资本市场基础制度不断完善，市场资源得以优化配置，A股上市公司转型步伐明显加快。一方面，钢铁、煤炭等传统行业在产能出清的同时，加大了对设备更新和技术研发的投入。“钢铁行业前些年在产能出清的同时，加大了技术改造投入，在完成初步转型升级后，从2019年开始，行业进入新发展周期。”一位担任多家上市公司独董的财会人士称，除此之外，轻工制造、化工、建材、煤炭等传统行业近年来均加大了研发投入，加快转型升级步伐。另一面，以生物医药、半导体等为代表的新经济板块盈利良好，研发投入持续增长，创新驱动战略成效显现。易知（北京）投资有限责任公司董事长鲁万峰告诉中国证券报记者，2020年一系列强化“科技赋能”的资本市场新政有力促进了A股上市公司转型升级，资本市场作为资金导流器的作用愈发明显。注册制改革深化、再融资政策调整、并购重组政策简政放权等让优势科技企业和创新企业更便捷地得到了资本市场融资助力。优胜劣汰格局愈发清晰“随着A股上市公司数量增多，资源将继续向优质公司集中，各行业‘头部化’特征将愈发明显。”运达科技董秘王海峰告诉中国证券报记者，“如何借助资本市场发展主业，成为行业头部公司是公司管理层最为关切的问题。”鲁万峰表示，随着外资、保险、公募、私募等机构投资者队伍的壮大，A股“炒小炒差”的现象逐步减少，绩优股受到资金追捧，劣币驱逐良币效应逐步得到修正。2020年以来股市热点分化明显，绩差股和题材股不断被边缘化，A股行业龙头市值不断提升。“好的公司越来越好。”国研智库资本市场与上市公司研究中心主任苏培科说，分化格局与资本市场改革持续推进密不可分。注册制改革对市场价值产生了潜移默化的影响，市场已经形成了优胜劣汰机制。展望2021年，随着A股全面实施注册制，一系列基础性制度不断完善，中国将迎来一个更加法治化、市场化的资本市场，必将受到越来越多投资者青睐。（郭新志）
近日，位于河北省黄骅市的一家小型企业——春华秋实供应链管理公司刚刚在本市农业银行完成了一笔跨境支付业务。这次支付的规模不大，但意义重大，特别之处就在于这家小企业并没有进行换汇，而是直接用人民币完成了结算。说这次支付特别，一是因为春华秋实公司是真正身处县域下沉市场的小公司，二是帮助春华秋实公司完成跨境人民币支付的也是不折不扣的农业银行基层分支;这两家小机构配合默契，在黄骅市做成了一件大事。不久前，中国人民银行等六部门发布《关于进一步优化跨境人民币政策支持稳外贸稳外资的通知(征求意见稿)》，进一步简化跨境人民币结算流程。这不仅为人民币跨境投融资提供了更大便利，也惠及很多参与跨境贸易的中小企业。通过跨境人民币结算，中小企业能够更好的规避汇率风险，降低成本。国家有鼓励人民币跨境支付结算的政策，像春华秋实这样的小公司自然也是乐于尝试，政策怎么落地、企业怎么配合，是基层银行首当其冲必须解决的问题。春华秋实公司负责人徐先生表示：这次和黄骅市农业银行沟通很顺畅，银行也帮自己了解了不少这方面的政策，没有银行的指点，就算政策摆在那里恐怕自己也不会用，这次能在家门口直接用人民币做成跨国生意，这在从前是想都不敢想的事，这帮助公司大大降低了进口面临的成本风险。全球贸易的碎片化、互联网技术的发展、跨境电商行业的崛起，使中小企业参与进出口贸易的热情空前高涨。跨境结算一直是困扰它们的一大难题。由于实力有限，中小企业的跨境结算不同于传统外贸，单次数额较小，但频率较高。传统的结算方式耗时长、手续繁琐还有较高的换汇成本，对于中小企业来说风险较大。跨境人民币结算业务的开展直接解决了这个问题。作为春华秋实公司的跨境咨询服务提供方，也是这笔人民币结算的收款方，香港金米技术公司负责人在接受采访时，更是对跨境人民币结算表达了很高的认可：“我们为很多中国中小企业提供跨境企业服务，直接使用人民币进行结算能为客户节约成本、降低风险，当然也提高了我们公司的回款效率。我们公司对于人民币本身也有很强的信心，接受人民币作为结算货币可以说是双赢。”随着人民币跨境支付显著增加，更多国外企业对人民币接受程度不断提高，人民币的国际吸引力也将持续增强。更多中国中小企业也将借助人民币国际化的“东风”迎来跨境新机遇，拥抱国际市场，迎来新的发展。（商闻）
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